Mercado Cambiario Argentino: Variables Determinantes y Control de Capitales (2011-2013)

Hernn Torre (850084)
Seminario de Integracin
Octubre de 2013
Mercado cambiario argentino: variables determinantes y control de capitales (2011-2013)
Al mno: !ern"n #orre $egistro: %&00%' # tor: (miliano )ibman
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Indice
1. b!tract .............................................................................................................................................. 3 2. Introduccin ....................................................................................................................................... 4 3. rgentina "#$a#%ornbu!c& ............................................................................................................... 6 3.1 'ode$o argentino( )imitacione! ......................................................................................... 8 4. *rec&a cambiaria( +ariab$e! determinante! , mode$o ............................................................. 17 4.1 -m.$eo de$ '/todo 0$!ico -!tad1!tico.......................................................................... 19 4.2 -m.$eo de $a 'etodo$og1a de Serie! de tiem.o( *o2#3en4in! .................................... 23 5. 0onc$u!in....................................................................................................................................... 28 5. *ib$iogra61a ...................................................................................................................................... 31
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1. Abstract
Dornbu c! " #d$ard (1%%1) de arro&&an en un intere ante 'a'er di(erente e)'eriencia a &a *ue e&&o denominan +'o'u&i ta ,- *ue tu.ieron &ugar en di.er o 'a/ e &atinoamericano 0 1 u entender- todo e to 'ro"ecto 'o&/tico acudieron a &o contro&e de cambio 'ara e.itar &a (uga de ca'ita&e *ue im'ed/a mantener e& ritmo de crecimiento indu tria& 'or (a&ta de biene de ca'ita& e in umo 0 1 (ine de Octubre de 2011- " &uego de ca i 8 a2o de crecimiento o tenido- e& gobierno argentino &an3 &a 'rimera medida de &o *ue &uego er/a conocido como +ce'o cambiario,0 # te con4unto de regu&acione ten/a como ob4eti.o (renar &a (uga de di.i a de& i tema econmico argentino0 5ti&i3ando e& traba4o de 6a&one " Ter Hor t (2008) obre e& mercado negro de d&are en 7ene3ue&a como gu/a- e& inter8 de& 're ente traba4o er re'&icar e& an&i i econom8trico rea&i3ado0 #& mecani mo em'&eado 'ara &ograr e te cometido con ta de &a b9 *ueda de &a .ariab&e *ue determinan &a brec!a cambiaria- a tra.8 de una com'aracin de di(erente mode&o de arro&&ado en otro 'a'er 0 :or ende- e bu car ada'tar e to mi mo mode&o a &a e)'eriencia argentina de contro& de ca'ita&e en e& 'er/odo com'rendido entre Octubre 2011 " 1bri& 20130 ;a .ariab&e *ue (ina&mente e !a&&a igni(icati.a 'ara e)'&icar &a .ariacione de& &ogaritmo de &a brec!a cambiaria e e& di(erencia& de ta a de ganancia e 'erada0 ;a re tante .ariab&e *ue e !an inc&uido en &a 'rueba on no igni(icati.a o toman e& igno econmico correcto0
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2. Introduccin
Durante o! " timo! d#a! de Octubre de 2011$ e gobierno argentino tom a %rimera de m" ti% e! medida!$ &o' conocida! como (ce%o cambiario)$ *ue no e! ni m! ni meno! *ue un aumento en a riguro!idad de o! contro e! a mo+imiento de ca%ita e!, -a .e!o ucin /enera 01I2 3ro, 321042011 e!tab ec#a a ob igatoriedad en a 5i!ca i6acin ' a%robacin %or %arte de ente gubernamenta de toda! a! tran!accione! *ue in+o ucraran moneda e7tran8era, 2or ende$ a %artir de e!e momento$ cua *uier indi+iduo *ue *ui!iera con+ertir !u! %e!o! argentino! en d are!$ rea e! u otra di+i!a$ deb#a rea i6ar %re+iamente un trmite en a 01I2 %ara +eri5icar !i e!taba en condicione! de &acer o, 2re+io a a introduccin de e!ta %rimera medida en e mbito cambiario$ e gobierno (a tra+9! de a Secretar#a de :omercio) &ab#a tomado a atribucin de racionar a cantidad de di+i!a! entregada! a a! em%re!a! %ara rea i6ar im%ortacione!, ;!te %rocedimiento e!taba 5undado en a e7i!tencia de cierto! trmite! burocrtico! indi!%en!ab e! %ara ograr a com%ra de biene! a %ro+eedore! no re!idente!$ *ue con!i!t#an en una dec aracin de *u9 biene! !e *uer#an ad*uirir de!de e e7terior, 3ue+amente era un ente gubernamenta e encargado de a%robar o rec&a6ar a! com%ra! de %arte de !ector %ri+ado$ mani%u ando a in+er!in ' a cur+a de co!to! de a! em%re!a!, ; ob8eti+o era c aro< detener a 5uga de ca%ita e!$ %ara %oder mantener dentro de !i!tema 5inanciero a! di+i!a! nece!aria! %ara e+ar ade ante e %ro'ecto econmico *ue caracteri6a a =irc&neri!mo, 2e!e a a enorme ma!a de moneda e7tran8era *ue &ab#a ingre!ado a %a#! como con!ecuencia de a im%o!icin de un nue+o mode o econmico a %artir de a de+a uacin %o!t>cri!i! de 2001 ' a aumento de o! %recio! internaciona e! %ara o! biene! e7%ortado!$ a! caracter#!tica! de a matri6 %roducti+a argentina ' a abu tada cantidad de com%romi!o! de deuda %or %arte de ;!tado &ac#an nece!ario acudir a e!te ti%o de %o #tica! %ara a!egurar!e a di!%onibi idad de o! d are!, -a dinmica$ grosso modo$ de mode o %roducti+o iniciado en 2002 con Du&a de ? ' uego continuado %or o! @irc&ner > a%unta a ca%ita i6ar a! di+i!a! %ro+eniente! de a! e7%ortacione! agr#co a! tratando$ a mi!mo tiem%o$ de deri+ar %arte de e7cedente &acia a indu!tria, -a %romocin de e!te !ector !e e+a a cabo a tra+9! de cr9dito! b ando! ' de un 5uerte a%o'o a a e7%an!in de a demanda agregada, ;!te " timo com%onente !e +e 5uertemente bene5iciado %or a! %o #tica! de !ub!idio! a de!em% eo$ aumento de 8ubi acione! ' %en!ione!$ a!# como tambi9n mediante a in+er!in %"b ica en a moderni6acin de a in5rae!tructura naciona , 0dem! de a nece!idad de contar con di+i!a! %ara rea i6ar im%ortacione! e!trat9gica! %ara e de!arro o$ otra de a! 5uente! %rinci%a e! de !a ida de a! mi!ma! e!t dada %or e ate!oramiento %or %arte de o! indi+iduo! %articu are! ' a reme!a de uti idade! %or %arte de a! em%re!a! tran!naciona e! rumbo a !u! ca!a! matrice! en o! %a#!e! de!arro ado!, ; %rimer 5actor e!t e7% icado en a e7%eriencia argentina de de+a uar %eridicamente !u moneda$ 5rente a o cua e com"n denominador de a gente re!%onde manteniendo una %arte im%ortante de !u %orta5o io en moneda e7tran8era, ;!te com%ortamiento %or %arte de o! agente! econmico! tiene como 5undamento terico a e7i!tencia de incertidumbre acerca de 5uturo +a or de a moneda naciona , ; !egundo 5actor debe entender!e en e marco de un %roce!o *ue a5ecta a mundo entero$ como o e! a g oba i6acin, -a! em%re!a! tran!naciona e! !e &an e7%andido con ma'or #m%etu a %artir de o! aAo! BC0$ en b"!*ueda de ma'ore! o%ortunidade! %ara generar retorno! ' retroa imentando o! cic o! de +a ori6acin de ca%ita , ;n 0rgentina$ a e7tran8eri6acin de a econom#a !e &a ace erado uego de a cri!i! de 2001$ %rinci%a mente 4
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por a de!a uacin" #ue go pe $uertemente a a% empre%a% con pa%i!o% denominado% en di!i%a% & #ue di%minu& a !a ori'acin de a% mi%ma% en d are%( )%to *a repre%entado una oportunidad +nica para o% capita e% e,tran-ero%" #ue *an apro!ec*ado para in%ta ar%e en e mercado dom.%tico %in rie%go a guno" dado #ue ad#uir/an emprendimiento% &a a%entado%( 0etomando e *i o centra " e% en e%te conte,to en e cua o% gobierno% deciden imp ementar o% e%#uema% de ma&or contro %obre a %a ida & entrada de di!i%a%( Seba%tin )d1ard% (1222) ana i'a e%te tipo de po /tica% en 3*i e & compara e%a e,periencia con a de di$erente% pa/%e% durante o% + timo% decenio% de %ig o 44( 5a conc u%in a a #ue arriba e% #ue o% contro e% a a %a ida de capita e% %ue en %er ine$ecti!o%" por#ue o% agente% econmico% bu%can di!er%a% manera% para e!adir o%" o cua e% incenti!ado por e a to ni!e de burocrati'acin & a po%ibi idad de corrupcin en e accionar e%tata ( Otra cr/tica p anteada por e economi%ta c*i eno re%ide en e *ec*o de #ue e%ta po /tica no e%t pen%ada como una *erramienta de corto p a'o" %ino #ue o% gobierno% %ue en mantener a como parte e%tab e de %u accionar( )n e marco de a e,i%tencia de ma&ore% contro e% a a di%ponibi idad de di!i%a%" & %iendo in%aciab e a demanda de e%te bien debido a o reci.n e,p icado" e% norma #ue a ma&or/a de o% demandante% acuda a un mercado para e o de cambio% o" como com+nmente %e o %ue e amar" mercado negro( ) precio en e%te mercado e%t determinado a a !ie-a u%an'a" ta como o e,p icaran o% c %ico%6 e% decir" %e encuentra in$ uido por e pe%o #ue tenga a demanda & a o$erta en un determinado momento( )%to con!ierte a mercado negro en un termmetro de a% e,pectati!a% de o #ue a gente cree en cierto momento %obre e tipo de cambio o" como *a %ugerido 7e&ne% (1238) en %u cr/tica a mercado bur%ti " de o #ue cada uno de o% indi!iduo% cree #ue e re%to de o% agente% econmico% creen acerca de precio de un bien en un cierto punto de tiempo( Ser importante para e pre%ente traba-o de$inir a a brec*a o prima cambiaria como a di$erencia (medida en porcenta-e) entre e precio de d ar en e mercado negro & e o$icia ( ) ob-eti!o %er bu%car a determinacin de a mi%ma a tra!.% de de!enir de cierta% !ariab e% macroeconmica%" como por e-emp o a ta%a de de!a uacin o a !ariacin de a% re%er!a% internaciona e%( ),i%ten !ario% traba-o% intere%ante% #ue procuran di ucidar" para cada e%tudio de ca%o" #u. !ariab e% %on a% #ue determinan en + tima in%tancia a a brec*a cambiaria( 9a one & Ter Hor%t (2008) e,ponen & di%cuten a po%ibi idad de adaptar di!er%o% mode o% econom.trico% pre%ente% en otro% paper% :S*ac*muro!e (1222)" ;i%*e %on (1288)" <ornbu%c* et a ( (1283)= a a rea idad !ene'o ana( 3omo a ma&or/a de o% autore%" primero con%tru&en un mode o terico e,p icando a% $uente% de ab%orcin & pro!i%in de di!i%a% en a econom/a( 5uego ingre%an a p ano netamente e%tad/%tico" en e cua %e intenta *a ar e mode o #ue !incu e de me-or manera a a% !ariab e% macroeconmica% con a brec*a cambiaria( 5a ra'n por a cua %e pre%tar ma&or atencin a paper mencionado re%ide en e *ec*o de #ue in!o ucra !ario% mode o% econom.trico% -unto%" po%ibi itando una comparacin entre o% mi%mo%" a $in de *a ar una *erramienta comp eta & de ma&or preci%in( 5a conc u%in a a #ue arriban o% do% economi%ta% e% #ue e mode o con ma&or 0 cuadrado nace a partir de modi$icar e de%arro ado por ;i%*e %on (1288) a e%tudiar e comportamiento de a brec*a cambiaria en 12 pa/%e%( 5a% !ariab e% componente% %on a brec*a cambiaria de per/odo anterior a e!a uado" e tipo de cambio rea o$icia " a !ariacin de ogaritmo natura de a% re%er!a% de >anco 3entra & e di$erencia #ue %urge a comparar a ta%a de inter.% oca contra e retorno de un bono de Te%oro de ))?? a-u%tado por a de!a uacin de a moneda oca %eg+n e mercado negro(
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) ob-eti!o de e%te traba-o e% emu ar o rea i'ado por 9a one & Ter Hor%t" pero para e e%tudio de ca%o argentino a partir de 2011( @e%e a contar con ma&or di%ponibi idad de dato%" e per/odo pre!io (2002A2011) no pre%enta grande% incenti!o% para e%tudiar a brec*a cambiaria" &a #ue %u cuant/a era ca%i in%igni$icante( ) primer $enmeno importante a #ue %e *i'o re$erencia apena% iniciado e%te te,to (0e%o ucin 3210B2011 de a C;I@) da comien'o a aumento de tamaDo de mercado negro &" con .%te" a crecimiento de a brec*a cambiaria( ) pre%ente traba-o procurar reunir ambo% e emento% impre%cindib e% a a *ora de e!ar a cabo un an i%i% econmicoE argumentacin terica &" de %er po%ib e" te%teo econom.trico de a e,periencia argentina reciente( 5a primera %eccin %er +ti para e!a uar a %ituacin macroeconmica de pa/% pre!io a a introduccin de contro a a %a ida de a% di!i%a% de %i%tema econmico argentino( )n e%ta %eccin 2" amada FCrgentina a-la-DornbuschG" %e identi$icarn a% di%tinta% etapa% en e proce%o popu i%ta #ue <ornbu%c* & )d1ard% *an enunciado en %u paper FT*e macroeconomic% o$ popu i%mG (1221)( Sin embargo" uego de de%cribir bre!emente e proce%o #ue re aciona a cada una de a% mi%ma%" a idea no %er rea i'ar un racconto e,ten%o" %ino $oca i'ar % o en a#ue o #ue %ir!a para e,p icar #u. moti!acione% tienen o% gobernante% para e!ar a cabo a ap icacin de medida% tendiente% a re%tringir e acce%o de o% argentino% a o% d are%( 5a %egunda %eccin marca un !ira-e en a moda idad de in!e%tigacin" &a #ue %e abre e debate a an i%i% econom.trico para intentar bu%car a% !ariab e% determinante% de a di$erencia entre e d ar negro & e o$icia ( 3omo gu/a" %e uti i'ar una ponencia de 9a one & Ter Hor%t (2008)" ba%ada en a e,periencia de contro de capita e% e!ada ade ante por e pa/% de Hene'ue a( Se e%tudiar e procedimiento uti i'ado por e%to% do% economi%ta% para entender %i e mi%mo e% reproducib e para e ca%o #ue %e pretende rea i'ar en e traba-o pre%ente(
3. Argentina -la-Dornbusch
<ornbu%c* & )d1ard% de%arro an una intere%ante *ipte%i% acerca de camino #ue uti i'an o% pa/%e% de Cm.rica 5atina en po% de a can'ar cierto grado de de%arro o & biene%tar %ocia ( 3reen *a ar un patrn en cuanto a a% po /tica% p+b ica% e!ada% a cabo por o% gobernante% de a ma&or/a de o% pa/%e%( )n un paper e%crito para e >anco 9undia (<ornbu%c* & )d1ard%" 1282)" ad!ierten acerca de a e,i%tencia de cierta% caracter/%tica% genera e%" a partir de a% cua e% crean un marco terico de%de e cua e%tudiar a o #ue aman Fpopu i%moG( <enominan popu i%mo a en$o#ue econmico #ue pre%ta ma&or importancia a crecimiento econmico & a di%tribucin de ingre%o" $rente a rie%go de in$ acin & d.$icit $inanciero" re%triccione% e,terna% & a a% reaccione% de o% agente% econmico% a po /tica% agre%i!a% por parte de )%tado( @ara dar comien'o a an i%i% de a macroeconom/a atinoamericana" o primero #ue %e encargan de de%tacar ambo% economi%ta% e% a pre%encia de cierta% condicione% inicia e% #ue po%ibi itan a adopcin de a% po /tica% p+b ica% popu i%ta%( )%ta% permiten #ue" dado e conte,to %ocia & econmico" a% medida% cuenten con egitimidad tanto de parte de a %ociedad en genera " como de o% po /tico% en particu ar( )%te e emento #ue e% in!ocado como a% condicione% inicia e%" no e% ni m% ni meno% #ue e deta e de a co&untura de o% pa/%e% e%tudiado% en determinado momento( 3abe de%tacar #ue e proce%o de a macroeconom/a popu i%ta e%t di!idido en cuatro di$erente% etapa%" $ci mente di%tinguib e% entre %/ debido a o% principa e% $enmeno% econmico% & %ocia e% #ue acontecen(
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5a primera repre%enta e per/odo de bonan'a de denominado popu i%mo6 en .%ta e,i%te crecimiento de ni!e de acti!idad a tra!.% de una $uerte pre%encia de )%tado en e mbito econmico" o cua $omenta e emp eo &" con .%te" e incremento de poder por parte de o% %indicato% & e %a ario rea ( <ado #ue e per/odo anterior e%taba %ignado por a rece%in & a de%uti i'acin de gran parte de a capacidad in%ta ada" a con%iguiente recuperacin econmica no cau%ar una di%parada de o% precio% debido a a e,i%tencia de recur%o% ocio%o%( )%te proce%o repre%enta a $a%e en a #ue a ma&or/a de o% actore% %ocia e% aprueba a po /tica popu i%ta" &a #ue o% con$ icto% %ocia e% no abundan &" entamente" tanto a ta%a de ganancia como e %a ario de o% traba-adore% inicia una recuperacin re%pecto de cic o anterior( )n a %egunda $a%e" cierto% %ectore% econmico% comien'an a e,perimentar $enmeno% de Fcue o de bote aG debido a prob ema% para igua ar e ritmo de crecimiento de a o$erta con e de a demanda( )%ta impo%ibi idad e%taba dada por e a to re#uerimiento de di!i%a% para $inanciar o% pro&ecto% de in!er%in en in$rae%tructura6 a di%ponibi idad de moneda e,tran-era con a% cua e% *acer $rente a a% importacione% comen'aba a comp icar%e( ;rente a e%ta %ituacin %e da inicio a proce%o de a-u%te% de precio%" tra&endo a debate nue!amente a prob emtica de a in$ acin" o cua ob iga a o% %indicato% (con con%iderab e poder de negociacin por a ca/da de de%emp eo) a impu %ar a apertura de paritaria% #ue permitan recuperar o% ni!e e% de %a ario% rea e% !igente%( 5o% intento% pre!io% de contencin de aumento genera i'ado de precio% no *ab/an $uncionadoE o% contro e% de precio% eran !u nerado% & o% %ub%idio% repre%entaban una moc*i a cada !e' m% pe%ada %obre a% $inan'a% p+b ica%" e!ando a Te%oro Jaciona a terreno% de d.$icit $i%ca ( ) inicio de o% con$ icto% por a competiti!idad de cierta% indu%tria% e!a a #ue comiencen o% rec amo% de!a uatorio% por parte de empre%ario%" como a%/ tambi.n de medida% de proteccin arance aria para re$or'ar e po%icionamiento de o% producto% naciona e% por %obre o% importado% en e mercado interno( @or otro ado" %e imponen contro e% %obre o% capita e%" tendiente% a e!itar a $uga de o% mi%mo%" intentando a%egurar a pro!i%in de di!i%a% a %er!icio de a indu%tria i'acin oca ( ) tercer per/odo de an i%i% %e caracteri'a por a di%parada de a in$ acin & e crecimiento de a brec*a cambiaria" debido a a pre%encia de re%triccione% en a compra de di!i%a% por parte de %ector pri!ado( )%ta di$erencia entre e tipo de cambio o$icia & e para e o e%t /ntimamente !incu ada con a $uga de capita e% & a con%ecuente de%moneti'acin de a econom/a( ) d.$icit $i%ca empeora por a emergencia de una econom/a para e a #ue no reporta ingre%o% tributario% & por e pe%o creciente de o% %ub%idio%" de%tinado% a contener a in$ acin( ) gobierno intenta e#ui ibrar a% cuenta% p+b ica% a tra!.% de un recorte de .%to% & de una de!a uacin de a moneda naciona ma&or #ue a in$ acin( )%ta po /tica pro!oca e de%p ome de o% %a ario% rea e%" o cua go pea $uertemente a con%umo de a% $ami ia%" a$ectando e *umor %ocia ( 5a + tima $a%e de%crita comien'a con a a%uncin de un nue!o gobierno" e cua di%eDa un p an de e%tabi i'acin K genera mente" con a a&uda de ;9I & dem% organi%mo% internaciona e%A( ) retorno de a ap icacin de a po /tica macroeconmica recomendada por a ortodo,ia mac*aca nue!amente a %a ario rea de o% traba-adore%" a un ni!e inc u%o in$erior a #ue ten/an ante% de inicio de cic o popu i%ta( ) de%en ace de a e,periencia popu i%ta encontrar a o% pa/%e% #ue a e!an a cabo en peore% condicione% a iniciar un nue!o cic o de e,pan%in de a acti!idad econmica( ) diagn%tico e%t ba%ado en a% con%ecuencia% #ue acarrean tanto a ca/da de o% ni!e e% de in!er%in %obre e ingre%o" & de a $uga de capita e%(
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La iguiente eccin centra e! an!i i en !a "a e en !a #ue !a !imitacione comien$an a e%&andir e de ta! manera #ue &onen en &e!igro e! crecimiento de! &a' ( !a continuidad de! mode!o econmico )igente* Se re umir en una bre)e !'nea e! &er'odo anterior+ &ero !o en !a medida en #ue &ermita am&!iar e! conocimiento de !o "enmeno #ue !!e)aron a! gobierno a !!e)ar ade!ante e! contro! a !a "uga de ca&ita!e *
3.1 Modelo argentino: Limitaciones

, &artir de! inicio de !a recu&eracin econmica de! &a' a ta a c-ina a "ine de 2002+ e! n.c!eo de! mode!o e tar "ormado &or !o re u!tado de! "omento de cic!o )irtuo o ba ado en ga to &.b!ico+ incremento de! em&!eo+ aumento de! con umo ( recu&eracin de !a &artici&acin de !o a a!ariado en e! ingre o naciona!* /! ector &ri)ado tambi0n a&ort a !a a!ida de !a rece in+ &rinci&a!mente e! ector agrario ( a!guno ectore indu tria!e com&etiti)o a ni)e! mundia!+ mediante !a &ro)i in de di)i a * / te &er'odo er'a !a "a e e%&an i)a de !o &rograma &o&u!i ta + de acuerdo con !a termino!og'a de 1ornbu c- ( /d2ard * /n e ta "a e+ e con idera #ue e! crecimiento carece de !imitacione + (a #ue iguen e%i tiendo recur o ocio o ca&ace de ab orber !a &re in de !a di"erente &o!'tica e%&an ioni ta * La &o!'tica con ma(or in3erencia obre e! ni)e! de acti)idad "ue &reci amente !a cambiaria* 4o !o &or#ue e! de !igamiento de! &e o con re &ecto a! d!ar &ermiti e%&andir tanto !a ba e monetaria como e! cr0dito a! ector &ri)ado+ ino &or#ue !a de&reciacin de! &e o re!ati)amente a! re to de !a moneda cre una 5barrera6 a !a entrada de biene e%tran3ero * ,! er m caro !o biene e%tran3ero e%&re ado en moneda naciona!+ e te di"erencia! gener incenti)o &ecuniario &ara em&e$ar a &roducir a!guno de e!!o internamente* Sin embargo+ !uego de una recu&eracin au &icio a+ e! nue)o mode!o de crecimiento ba ado en un ti&o de cambio rea! a!to #ue "omentaba un inci&iente &roce o de indu tria!i$acin comen$ a e)idenciar igno de e tancamiento* / &o ib!e identi"icar un -'brido de !a egunda ( tercera "a e de! e #uema de 1ornbu c- ( /d2ard en e! &er'odo #ue comien$a en 2008 en ,rgentina* /n e ta in tancia+ comien$an a tornar e indi imu!ab!e !o 5cue!!o de bote!!a6 en determinado ectore econmico e trat0gico &or !a "a!ta de adecuacin de! ritmo de crecimiento de !a demanda con re &ecto a !a o"erta* , u )e$+ e com&!ica !a !ibre di &onibi!idad de di)i a en e! mbito &ri)ado+ &or !o #ue e! gobierno debe tomar carta en e! a unto &ara no &erder e! contro! de !a ituacin+ con)a!idando !a corrida contra e! &e o* / ta co(untura re u!ta &ro&icia &ara !a introduccin de medida de ti!de &roteccioni ta+ como !o on !a nece idad de contar con a&robacione &ara rea!i$ar im&ortacione + e! contro! de cambio o !a im&o ibi!idad de com&rar di)i a &ara ate orar* , &e ar de #ue -acia 2007 e! 89I egu'a creciendo a &a o "irme+ e e)idencian cierta contradiccione entre !o com&onente caracter' tico de! &roce o &o t:2001* / ta a&reciacin e t "undamentada &rinci&a!mente en e! incremento de !o &recio + #ue ero ionaba e! ti&o de cambio rea! a un ritmo cada )e$ m ace!erado* La ta a de de)a!uacin anua! no !ograba com&en ar !a in"!acin rea! #ue e%&erimentaba e! &a' + !o cua! reduc'a !a com&etiti)idad de !o &roducto naciona!e en com&aracin con !o &ro)eniente de! e%terior* ;omo -a ocurrido a !o !argo de toda !a -i toria+ !o &rinci&a!e &roducto e%&ortado &or !a e tructura &roducti)a argentina on !a commoditie de origen agro&ecuario* Lo &recio internaciona!e de e to biene regi traron un intere ante incremento a &artir de 2007 ( 2008+ !o cua! re&ercut'a en !o ni)e!e de &recio de ,rgentina* <;mo in"!u(e e te 8
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enmeno en !o" #recio" de !o" #roducto" de! mercado interno$ %a" commoditie" mencionada" & "o'a( ma)*( trigo & tienen un mercado e"tandari*ado en e! e+terior, !o" #recio" dictado" a!!) "er-irn de re erencia a !a .ora de determinar cunto deber #agar"e en e! mercado interno #or cada uno de e"to" biene"/ 0artiendo de !a #remi"a de 1ue !a #roduccin e"t guiada #or !a e+#ectati-a de bene icio"( cabe #reguntar 1u2 incenti-o #odr)a !!egar a tener un #roductor agr)co!a #ara -ender en e! mercado interno un bien #or e! 1ue #uede con"eguir e! dob!e o tri#!e de ganancia en e! mercado e+terno/ 0uede com#render"e c!aramente 1ue( en ca"o de !!e-ar"e a cabo un incremento de !o" #recio" de materia" #rima" en !o" mercado" internaciona!e"( e+i"t)an do" ti#o" de e ecto" 1ue im#actaban "obre !a econom)a argentina/ 0or un !ado( !a" co"ec.a" de"tinada" a !a e+#ortacin rendir)an m"( #o"ibi!itando !a entrada de una ma3or cantidad de di-i"a" a! #a)"/ 4"te e ecto era( "in !ugar a duda"( #o"iti-o #ara e! con'unto de !a e"tructura #roducti-a( dado e! #roce"o indu"tria!i*ador 1ue "e e"taba dando en e! #a)" con !a inter-encin de! 4"tado5 e"ta" di-i"a" "er)an deri-ada" #ara inanciar !a in-er"in de biene" de ca#ita! de !a #u'ante indu"tria naciona!/ 6o ob"tante( #or otro !ado( !a "uba de !o" #recio" em#!eado" como re erencia a !a .ora de de inir !o" #recio" interno" no .ac)a m" 1ue dar im#u!"o a un inci#iente #roce"o in !acionario/ 7rente a e"te #rob!ema( e! gobierno #od)a a#e!ar a! in"trumento de !a" retencione" a !a" e+#ortacione" #ara !ograr di erente" e ecto" #o"iti-o" #ara !a macroeconom)a de! #a)"/ 4"te gra-amen con"i"te en e! cobro de un im#ue"to #orcentua! "obre e! -a!or tota! e+#ortado( 3 tiene -aria" undamentacione" terica" 1ue 'u"ti ican "u e+i"tencia/ 4n #rimer !ugar( "ir-e #ara com#en"ar !a enorme tran" erencia de ri1ue*a de"de !o" traba'adore" 3 dem" actore" cu3o" ingre"o" e"taban denominado" en #e"o" .acia !o" e+#ortadore"/ 0or otra #arte( e! Te"oro recibe un intere"ante a#orte a "u" inan*a"( 8ti! #ara #a!iar !a" nece"idade" de !i1uide* en e! marco de un 4"tado 1ue im#u!"a !a acti-idad econmica a tra-2" de incremento" de demanda agregada/ 4n 8!timo !ugar( !a" retencione" "e uti!i*an #ara contener !a "uba de #recio" interno" de !o" biene" tran"ab!e"( dado 1ue e! mercado internaciona! de e"to" biene" "e caracteri*a #or "u -o!ati!idad/ 4"ta 8!tima caracter)"tica e" !a 1ue m" #onderacin deber)a tener #ara inc!inar !a ba!an*a a a-or de !a a#!icacin de retencione" a !a" e+#ortacione" de biene" a!tamente demandado" en e! e+terior/ 9e no "er a")( de"de !a" entra:a" de! mi"mo #a)" "e e"tar)a dando im#u!"o a un #roce"o de"e"tabi!i*ador 3 con e ecto" a!tamente contracti-o" en cuanto a !a di"tribucin de! em#!eo( e! ni-e! de acti-idad 3 de! em#!eo "e re iere/ Si no e+i"tiera ning8n ti#o de inter-encin e"tata!( !o" #roductore" agro#ecuario" decidir)an en 1u2 mercado ubicar "u #roduccin ba"ado" &ob-iamente & en !a rentabi!idad 1ue !e genere una u otra o#cin/ Sin embargo( a! conte+tua!i*ar e"ta "ituacin en una 2#oca de #recio" .i"tricamente a!to" #ara !o" #roducto" e+#ortado" #or e! #a)"( "er ra*onab!e de ender !a inter-encin de! 4"tado #ara a"egurar !a #ro-i"in de #roducto" a!imenticio" #ara !o" ciudadano" de! #a)" a #recio" medianamente acce"ib!e"/ 9e !o contrario( e"ta com#etencia entre con"umidore" e+terno" e interno" "u#ondr 1ue( de no a!can*ar e! #recio #agado en e! mercado e+terno( !o" #ro#io" ciudadano" de! #a)" e+#ortador no tendrn !a #o"ibi!idad de aba"tecer"e de !o" mi"mo"/ 4n -i"ta" de !o reci2n de"arro!!ado( e! gobierno ;irc.neri"ta intent modi icar e! e"1uema de !a" retencione" a! agro en e! momento en 1ue !o" #recio" "e encontraban en a"cen"o( a mediado" de 2008/ %a #ro#ue"ta con"i"t)a en regu!ar !a determinacin de! #orcenta'e a "er retenido #or #arte de! i"co en uncin de! #recio internaciona! de cada uno de !o" #roducto" en cue"tin/ <uanto ma3or uera e! #recio internaciona! de !o" biene" en
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cuestin tanto ma!or ser"a e# $orcenta%e a ser a$ro$iado $or $arte de# &stado' a su (e) se estab#ec"a un to$e de# *0+ $ara e# gra(amen, -n im$ortant"simo #obb! en contra de# $ro!ecto .ue organi)ado $or #as di.erentes agru$aciones de $roductores agro$ecuarios #os medios /egemnicos ! #os sectores ms ortodo0os de #a sociedad #os cua#es #ograron .ina#mente .rustrar esta modi.icacin manteniendo e# r1gimen ina#terado, &# debate no #ogr centrarse en as$ectos econmicos como deber"a /aber sido sino 2ue se con(irti en una cuestin ms bien $o#"tica ! $#ebiscitaria de #a gestin de 3ristina 4irc/ner, &sta im$osibi#idad de des#igar #os $recios internos de #os (ai(enes a #os 2ue estn sometidos #os $recios internaciona#es de #os bienes transab#es es una de #as ra)ones $or #as cua#es comen) a resurgir #a in.#acin en e# $a"s, 5rente a #os sucesi(os aumentos de $recios 6 ! en (ista de# creciente $oder de #os di.erentes gremios 7 comen) a ##e(arse a cabo un $roceso de corrida de #os sa#arios $or detrs de #os $recios en busca de #a estabi#idad de# sa#ario rea#, &sto dar comien)o a una dinmica de# corto $#a)o basada bsicamente en un recrudecimiento de #a #uc/a de c#ases entre em$resarios ! traba%adores $ara di#ucidar 2u1 actor socia# $aga e# $recio de# a%uste, &sta continua renegociacin de #os t1rminos ba%o #os cua#es se ##e(a a cabo e# $roceso $roducti(o im$actar en #a distribucin de# ingreso ! $or ende sobre e# consumo $ri(ado ! #os ni(e#es de in(ersin, &# Grfico 3.1 e0/ibe #a e(o#ucin de# sa#ario rea# a tra(1s de# tiem$o en 8rgentina, 8 sim$#e (ista se destaca #a $ronunciada ca"da en 2002 causada $or #a de(a#uacin ! #uego #a recu$eracin a $artir de 2003, 9o obstante a $artir de 2005 se $ro(ee un c#cu#o adiciona# de sa#ario rea# en base a otro I:3 dado 2ue 7 como se e0$#icar #uego 7 e# c#cu#o o.icia# carece de credibi#idad acad1mica a $artir de 200;, &# $er"odo base (ambos "ndices igua# a 100) $ara e# c#cu#o de# sa#ario rea# uti#i)ando dos de.#actores di.erentes es e# cuarto trimestre de# a<o 2005
=r.ico 3,1 7 Indices de Sa#ario >ea# medidos en &%e $rinci$a# ?esem$#eo en &%e secundario
5uente@ &#aboracin $ro$ia en base a datos de I9?&3 ?:&!3 San Auis
&ste .enmeno de $rogresi(a inde0acin de #a econom"a gener 2ue e# gobierno acudiera a inter(enir e# Instituto 9aciona# ?e &stad"sticas ! 3ensos (I9?&3) modi.icando e# $#ante# de t1cnicos ! sesgando notab#emente e# Bndice de :recios a# 3onsumidor (I:3), &ste indicador era am$#iamente uti#i)ado $or #os gremios $ara ##e(ar ade#ante #a negociacin de
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la !aritaria " # ta acu acin e t $undada en la %a ta e&i tencia de contrae'em!lo $rente a lo di !arate emanado en cada in$orme del ente !(blico" )omo !uede ob er%ar e en el Grfico 3.2* el di$erencial entre el I+) del I,-#) . el calculado !or la +ro%incia de San /ui denota claramente 0ue 1a 1abido una modi$icacin en el clculo del 2ndice de !recio " +re%io a mediado de 2003* ambo 2ndice e timaban de modo eme'ante la %ariacin de !recio en la econom2a* !e e a 0ue la mue tra utili4ada era di$erente"
5r$ico 3"2 6 7a e #nero 2003 8 100
9uente: #laboracin !ro!ia en ba e a dato de I,-#)* -+#.) San /ui
Otra medida !ara la luc1a antiin$lacionaria con i ti en la concrecin de acuerdo de !recio con lo $abricante o u!ermercado " Si bien e te mecani mo !areci $uncionar durante la eta!a inci!iente de la in$lacin* lo re ultado no $ueron lo mi mo a !artir de 2008" 9rente a la !o ibilidad de recibir in truccione !ara lle%ar a cabo un congelamiento de !recio * lo em!re ario re !ond2an aumentndolo ;!or la duda <" -e e ta manera* el remedio terminaba iendo !eor 0ue la en$ermedad" Sin embargo* la e trategia !redilecta del gobierno !ara en$rentar la in$lacin 1a ido* de de un !rinci!io* el otorgamiento de ub idio a la em!re a de er%icio !(blico " #l ob'eti%o 0ue e !lanteaba el =ini terio de #conom2a era e%itar 0ue el aumento de lo co to e tra ladara a lo cargo 0ue deb2an 1acer $rente la $amilia " #l In tituto de # tudio #conmico (I##) !ublic un in$orme en Se!tiembre de 2011 acerca de la e%olucin del monto de lo ub idio a lo largo del lu tro 2005>2010" )omo !odr %er e en la Tabla 3.3 en la columna ;-i$erencia<* entre 2005 . 2010 6 con un monto inicial de 3500 millone de !e o 6 la tran $erencia corriente 1acia la em!re a de er%icio !(blico aumentaron m de 1200?" +e e al e $uer4o del @irc1neri mo !or intentar !oner un $reno al al4a de !recio mediante la im!o icin de un ancla 6 como lo eran lo ub idio >* lo (nico 0ue gener con el tiem!o e tener un ector altamente de!endiente del dinero !(blico" A u %e4* la cuenta !(blica e 1an ido deteriorando debido al !e ado cargo 0ue 1an igni$icado e ta tran $erencia al ector !ri%ado"
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Tabla 3"3 6 Sub idio a ignado en el +re u!ue to ,acional* en millone de !e o corriente
9uente: In$orme del I## (Se!tiembre 2011)
# co1erente e tablecer 0ue el !roblema $i cal en alg(n momento im!o ibilitar la continuidad en e te mecani mo de tran $erencia corriente al ector !ri%ado* dado 0ue la recaudacin tributaria crece a un ritmo menor al 0ue lo 1acen lo ub idio " /a bru ca uba de lo ub idio no 1ace m 0ue con$irmar la e&i tencia de la in$lacin* 0ue e encuentra actualmente negada de de el mi mo =ini terio de #conom2a" )on re !ecto al creciente dB$icit $i cal 0ue -ornbu c1 . #dCard mencionan en u !a!er* e un elemento 0ue e m di$2cil de er 1allado en el ca o argentino" 9rente al crecimiento del ga to !(blico a un ritmo !romedio de 20>30? anual de de la a uncin de ,B tor Dirc1ner en el aEo 2003* el # tado 1a ido ca!tando di%er a ca'a 0ue le !ermitieran ol%entar e ta cuant2a de ga to adicionale " # a 2 como el +A=I* A,S#S . 1a ta el mi mo 7)FA 1an !a ado a $ormar !arte del riEn del gobierno* !ro%e.endo $ondo $rente a ituacione %irtuale de dB$icit $i cal" -e no contar con e ta $uente de !ro%i in de $ondo * el Te oro entrar2a en dB$icit !ero* no ob tante* tBcnicamente no lo e t" Fe tar2a di cutir acerca de i e te com!ortamiento e o tenible en el tiem!o* aun0ue er2a me'or de'ar e ta cue tin como una !regunta retrica* a di cernir en otro traba'o $uturo" /o 0ue 2 e indi cutible e el 1ec1o de 0ue e ta co.untura $i cal de incremento tendencial del ga to !(blico a ni%ele inclu o !or encima de la in$lacin ;real< genera incertidumbre en el ector !ri%ado acerca de la !o ibilidad cuantitati%a de eguir manteniendo e te ritmo de e&!an in" /a !roblemtica de la in$lacin no tiene como (nica con ecuencia la ca2da de la calidad de %ida de lo a alariado debido a la menor ca!acidad ad0ui iti%a de lo alario * ino 0ue tambiBn e im!o ible encontrar un e$ecto contracti%o a !artir del anli i de la com!etiti%idad de la indu tria nacional" A 2 como e o tu%o 0ue la de%aluacin de 2002 1ab2a !o ibilitado la e&!an in del ni%el de acti%idad a!o.ndo e obre la !iedra angular del reducido co to de !roduccin e&!re ado en dlare de cierto biene * la a!reciacin real del !er2odo !o terior a 2008 genera el e$ecto contrario" A medida 0ue la ta a de de%aluacin del !e o con re !ecto al re to de la moneda !erd2a terreno con re !ecto a la ta a anual de in$lacin* e lle%aba a cabo un !roce o de a!reciacin real del ti!o de cambio" #l 7anco )entral a'u taba el ti!o de cambio nominal lentamente !ara intentar no !erder com!etiti%idad indu trial* !ero e e mecani mo era r!idamente contrarre tado (. con crece ) !or la in$lacin 6 cercana al 25?* $rente al 15? de a'u te de la !ol2tica cambiaria" +ara demo trar e ta 1i!te i e cre el iguiente gr$ico* con iderando el ti!o de cambio o$icial . a'u tndolo !or do 2ndice de !recio di$erente * al igual 0ue e reali4 con el alario !re%iamente" )omo e %e* inclu o con el I+) !ublicado !or el I,-#) e !uede ob er%ar un deterioro de la com!etiti%idad indu trial con re !ecto a 200G o 2008* !or citar alg(n e'em!lo" ,o ob tante* al tomar en cuenta el I+) de la +ro%incia de San /ui * la tendencia e ine%itablemente de cendente* !or lo 0ue la indu tria 1a !erdido terreno !ara e&!andir e&!ortacione . !ara reem!la4ar im!ortacione ca i in detenimiento de de el aEo 2003" #l Grfico 3.4 da cuenta del $enmeno reciBn e&!licado"
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Gr ico 3!4 " #a$e %nero 2003&100
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'uente( %)aboracin *ro*ia en ba$e a dato$ de I+,%-. #-/0. ,-%12 de San 3ui$
4na 56a 7ue 8a))aron )o$ indi5iduo$ *ara *roteger$e de )a *o$ibi)idad de 7ue e) gobierno naciona) de5a)uara )a moneda naciona) ue )a di5er$i icacin de *orta o)io 8acia )a$ di5i$a$! %n e) *er6odo 200392013. )o$ actore$ de) $ector *ri5ado no inanciero $e 8icieron de )a $uma nada de$*reciab)e de :0 mi) mi))one$ de d)are$. )o cua) no 8ace m$ 7ue demo$trar 7ue )o$ argentino$ tienen una demanda de d)are$ 7ue re$u)ta inde*endiente de )a tra1ectoria macroeconmica! -abe encuadrar e$te dato en un *er6odo caracteri;ado *or $er )a d<cada de ma1or crecimiento econmico de )a 8i$toria de) *a6$= $in embargo. )a gente com>n 1 corriente $egu6a re ugindo$e en e) d)ar! ?@u< moti5o *uede eA*)icar e$te raro enmeno 7ue caracteri;a a )o$ argentino$B %$te com*ortamiento debe $er moti5ado *or e) de5enir 8i$trico de) *a6$. e) cua) 8a de5a)uado $u moneda con una reincidencia *reocu*ante! 0 )o )argo de) $ig)o CC. 8an $ido recurrente$ )a$ cri$i$ de ba)an;a de *ago$ en )a 0rgentina. dado e) de$e7ui)ibrio en )a matri; *roducti5a de )a indu$tria naciona)! 'rente a e$te incon5eniente. )o$ agente$ econmico$ reaccionan a tra5<$ de un *o$icionamiento en d)are$ a )o )argo de) cic)o econmico! %n cuanto tienen )a *o$ibi)idad de 8acer)o. e) $ector *ri5ado argentino 8u1e de$*a5oridamente a) d)ar *ara cubrir$e ante e5entua)e$ de5a)uacione$! Si e$te com*ortamiento $e con5ierte en )a norma de) mercado. $e e$tar 5a)idando una corrida contra e) *e$o. en )o 7ue $ue)e ))amar$e una D*ro ec6a auto cum*)idaE! 0nte e) rie$go de 7ue $e terminen )o$ d)are$. muc8o$ actore$ econmico$ retiran $u$ *e$o$ de) $i$tema inanciero 1 deciden con5ertir)o$ en d)are$! %) re$u)tado. a gran e$ca)a. e$ un *roce$o de$e$tabi)i;ador $obre )a$ tenencia$ de di5i$a$ *or *arte de )a$ entidade$ inanciera$. )o cua) termina a ectando )a$ re$er5a$ internaciona)e$ de) #anco -entra)! 0 medida 7ue )a uga de ca*ita)e$ $e iba agra5ando. e) gobierno ue 7uedndo$e $in a)ternati5a$! %ra e5idente 7ue deb6a encontrar una 56a a tra5<$ de )a cua) di$minuir )a demanda de di5i$a$ de) $ector *ri5ado. $i e$ 7ue *retend6a mantener e) ritmo de crecimiento econmico! %n e$te $entido. ,6a; 0)eFandro (1:GGb. *! 34:) ana)i;aba )a co1untura argentina durante )o$ denominado$ cic)o$ de D$to* and goE 7ue $e $ucedieron a mediado$ de) $ig)o CC! %) economi$ta cubano $o$ten6a 7ue De) *rinci*a) reno a) crecimiento 8a $ido )a e$ca$e; de di5i$a$ (1 )a con$ecuente e$ca$e; de ma7uinaria 1 e7ui*o) 1 (H) ta) e$ca$e; $e 8a debido en gran *arte a )a )imitado o erta interna de biene$ eA*ortab)e$E! 0 *rinci*io$ de) $ig)o CCI. cabe de$tacar 7ue en e$te ca$o no era )a o erta interna de biene$ eA*ortab)e$ )a 7ue )imitaba a) mode)o. 1a 7ue e) $u*er5it en cuenta corriente $e 8ab6a mantenido durante todo 13
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el er!odo de la o"t#$on%ertibilidad& Sin embargo' la re"triccin e(terna actuaba en e"te ca"o a tra%)" de la cuenta ca ital * +inanciera& ,n claro e-em lo uede anali.ar"e a artir del Grfico 3.5' el cual mue"tra de manera m" detallada cmo +ue rogre"ando la +uga de di%i"a" a artir de la ab"orcin de la" mi"ma" or el "ector ri%ado no +inanciero&
/r+ico 3&5 0 1n millone" de dlare" corriente"
2uente3 4$56
1n e"te conte(to' comen.aron a "urgir reglamentacione" tendiente" a limitar el acce"o de lo" dlare" a lo" articulare"& 7iguel * O8$onnell (1994' &9) de"criben a la er+eccin la co*untura macroeconmica re%ia a la introduccin de lo" controle" "obre el mercado cambiario& So"tienen :ue el em eoramiento de la balan.a de ago" debido a la" ol!tica" +i"cale" * monetaria" e( an"i%a" lle%a a un aumento generali.ado de recio" * a una a reciacin real del ti o de cambio o+icial& ;a )rdida de com etiti%idad debido a la in+lacin roduce un incremento de la" im ortacione" * una reduccin de la" e( ortacione"' ra.n or lo" agente" econmico" comien.an a e" ecular re" ecto a una o"ible de%aluacin or arte del gobierno nacional& 1n e"te conte(to' el gobierno debe decidir entre do" o cione"3 de%aluar la moneda o incrementar la re"triccin al acce"o de la" di%i"a" or arte del "ector ri%ado& Sin embargo' lo" economi"ta" ad%ierten :ue e(i"te una <a%er"in a la de%aluacin=' +undada en una "u ue"ta inela"ticidad de la" e( ortacione" re" ecto del ti o de cambio * a una de endencia de la" im ortacione" de in"umo" * biene" de ca ital& (7iguel * O8$onnell' 1994) Seg>n ?ierre#5ic@ard 6g)nor (1992)' lo" mercado" aralelo" de cambio generalmente "e de"arrollaban en condicione" de e(ce"o de demanda de un bien "u-eto a re"triccione" legale" en la %enta' im o"icin de un recio m(imo' o ambo"& 1n 6rgentina' a artir de octubre de 2011 el gobierno decidi inter%enir en el mercado cambiario' en o" de aliar la e"ca"e. de di%i"a"& 1l "iguiente gr+ico la"ma la e%olucin de la brec@a cambiaria de"de el momento en :ue "e in"titucionali.aron lo" controle" de ca itale" mediante re"olucione" de la 62I?' 4$56' Aini"terio de 1conom!a' entre otro"& ;o" di+erente" n>mero" ubicado" a lo largo del Grfico 3.6 @acen re+erencia a la" medida" a licada" or arte del gobierno nacional ara +renar la +uga de di%i"a"' en orden cronolgico& ;a" mi"ma" "e encuentran e( licada" en la Tabla 3.7' -unto con el e+ecto :ue cau"aron en la brec@a cambiaria 0 medido en orcenta-e& Bale aclarar :ue e(i"ten +actore" "icolgico" :ue a+ectan a la brec@a cambiariaC or ende' e" o"ible :ue' +rente a la o"ibilidad de :ue el gobierno lle%e a cabo un cierto com ortamiento' el >blico reaccione a
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tra%)" de una modi+icacin en "u o"icionamiento en dlare"& 6l igual :ue ocurre con lo" +enmeno" bur"tile"' gran cantidad de %ece" el mercado "e rige or tra"cendido"' rumore" o e" eculacione" "obre lo :ue realmente ocurrir& 1n el ca"o del mercado cambiario argentino' la regunta :ue "e @ace el indi%iduo a unta a intentar adi%inar en :u) momento el gobierno de%aluar la moneda&
/r+ico 3&D
Brecha Cambiaria a partir de los controles de capitales (en %)

120%
100%
80%
7
60%
4
40%
6 5
3
20%
1
0% 03#oct#11 20#dic#11
0E#mar#12
23#ma*#12
1D#ago#12
01#no%#12
22#ene#13
15#abr#13
Brecha Cambiaria (en %)
2uente3 4$56' 6mbito 2inanciero' Fiario ;a Gacin' i?ro+e"ional&com
15
Tabla 3&E
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Nro de Medida 1
Fecha 13 de octubre de 2011
Ente pblico emisor AFIP
Descripcin Se estableci que todos los negocios cambiarios deberan contar con un permiso de la AFIP para concretar cada operacin. (l %&'A estableci que toda empresa que deba comprar dlares ) girarlos al e*terior )a sea para el pago de alguna importacin o a+ora tambi,n en concepto de distribucin de utilidades deber- contar pre.iamente con la aprobacin .erbal de la autoridad monetaria. AFIP redu/o el lmite de compras que el p0blico tiene para adquirir dlares al 21" de sus ingresos. Antes los particulares estaban autori2ados a destinar +asta el 40" del sueldo a compras de di.isas. 4os argentinos que quieran .ia/ar ) comprar di.isas e*tran/eras deber-n completar un $ormulario online de la AFIP con$ormado por once preguntas. A partir de la in$ormacin dada ) de los registros del contribu)ente el organismo tributario calcula la cantidad de di.isas que se le permite adquirir. Aquellos que cobran una pensin obtenida en el e*tran/ero deben percibirla sin opcin en pesos pese a que tienen ganado el derec+o de cobrar prestaciones que originalmente est-n en moneda e*tran/era. &omen2 a regir la medida que establece un recargo del 11" a las compras reali2adas con tar/eta de cr,dito $uera de Argentina. 4a AFIP resol.i e*tender a las compras que se realicen en el e*terior con tar/etas de d,bito o a tra.,s de Internet el recargo del 11" que rige para las transacciones de este tipo que se cancelen con tar/etas de cr,dito. 4imitan el uso de tar/etas para +acer apuestas en el e*terior &ompras en el e*terior6 sube al 20" el recargo a tar/etas ) se e*tiende a paquetes tursticos pasa/es ) otros ser.icios
Variacin del TC paralelo posterior a la medida 4 1!1"
# de $ebrero de 2012
%&'A
# de ma)o de 2012
AFIP
3 333"
2# de ma)o de 2012
AFIP
14 de /ulio de 2012
5inisterio de (conoma
# 121"
31 de agosto de 2012 7 1 de septiembre de 2012
AFIP
AFIP
11 de mar2o de 2013 ! 13 de mar2o de 2013
%&'A AFIP
3 344"
2uente3 Fiario ;a Gacin' Fiario $lar!n' i?ro+e"ional&com
5eali.ando un anli"i" del gr+ico' e" o"ible concluir :ue cada medida adicin de re"triccin de di%i"a" al "ector ri%ado e( and!a la brec@a cambiaria& 1"to uede %er"e -u"ti+icado or el "urgimiento de la incertidumbre en lo" agente" econmico"' :ue no "ab!an cul "er!a el r(imo a"o a tomar or arte de la" autoridade"& 1" decir' la creciente inter%encin del gobierno en la" +orma" de a ro iacin de di%i"a" no "lo no ten!an re"ultado' "ino :ue generaban an"ia" de di%i"a" en "ectore" :ue ante" no lo ten!an& Go ob"tante' alguna" medida" # "obre todo al comien.o del llamado <ce o cambiario= # tend!an a incrementar la cantidad de di%i"a" di" onible"& 1l inter)" de arte del 4$56 con e"te ti o de +le(ibili.acione" e"taba relacionado con el diagn"tico reali.ado en rimera in"tancia con re" ecto a la "obredemanda de dlare"& Si la demanda e" oca"ionalmente ma*or a la o+erta de un bien en el mercado 0 * "i "e cree :ue el de"+a"a-e cualitati%o e" de corto la.o #' ba"ta con aumentar la o+erta ara :ue el recio %uel%a rogre"i%amente a "u e:uilibrio& Go ob"tante' en e"te ca"o' el de"e:uilibrio no merm' "i no :ue ocurri todo lo contrario& ;a "obredemanda "e con"titu* en la le* m" :ue la e(ce cin ara el mercado cambiario argentino' or lo :ue el 4$56 tu%o :ue recurrir a la a licacin de medida" :ue tendieron a de rimir lo" incenti%o" de lo" agente" or contar con moneda e(tran-era& Otra caracter!"tica di"tinguible del Grfico 3.6 e" la re"encia de un agregado de demanda de di%i"a" e"tacional' generalmente %inculado a la" ) oca" de %acacione"& 1"to e( licar!a' al meno" en arte' el bru"co a"cen"o del dlar negro en 1nero de 2013 (14'5H)' cuando lo" mecani"mo" de control a la "alida de la" di%i"a" *a contaban con ba"tante tiem o de im lementacin or arte de lo" ente" gubernamentale"&
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?uede "o"tener"e :ue el e":uema montado or el gobierno nacional ara e%itar la +uga de di%i"a" a mano" del "ector ri%ado no +inanciero tu%o un carcter altamente im ro%i"ado& ;a" medida" no +ueron ideada" de"de el comien.o con un determinado +in' "i no :ue la re"triccin a lo" dlare" aumentaba a medida :ue lo" ente" >blico" "e in+ormaban acerca de la" di+erente" rctica" lle%ada" a cabo or lo" agente" ara aba"tecer"e del bien en cue"tin& ?e"e a no a arecer en la in+ogra+!a recedente' +ormaron arte del armado del e":uema de blo:ueo a la com ra de dlare" di%er"a" modalidade" como or e-em lo la" e(traccione" en ca-ero" del e(terior' la" com ra" reali.ada" a tra%)" de medio" de ago %irtuale" (como or e-em lo' ?a*?al)' la" a ue"ta" en ca"ino" del e(terior' etc& 1n e"ta "eccin "e @a de"glo"ado la eta a del de"arrollo o uli"ta de Fornbu"c@ en la cual "e la"man en la co*untura macroeconmica la" di+erente" limitacione" :ue en+rentan lo" a!"e" latinoamericano"3 in+lacin' +altante de di%i"a"' d)+icit +i"cal * corrida" contra la" moneda" locale"& 2rente a e"te conte(to' el gobierno de $ri"tina 2ernnde. de 7irc@ner @a lle%ado adelante una "erie de medida" tendiente" a a aciguar el nimo "ocial * debilitar la +er%iente demanda de di%i"a"& 1n la r(ima "eccin' "e roceder a a%an.ar @acia un anli"i" econom)trico del mercado aralelo de cambio"' mediante un e"tudio e(@au"ti%o de la" %ariable" :ue 0 a riori 0 odr!an determinar la brec@a cambiaria& Go ob"tante' "er!a de"eable no con"iderar la "eccin recedente * la r(ima como unto" de %i"ta di+erente" e irreconciliable" entre "!' "ino "lo como en+o:ue" com lementario" :ue a*udan a entender la roblemtica&
4. Brecha cambiaria: Variables determinantes y modelo

;a re"ente "eccin a untar a entender el mercado aralelo * bu"car' a tra%)" de modelo" e(i"tente"' la" %ariable" determinante" de la rima cambiaria en 6rgentina durante Octubre 2011 0 6bril 2013& 1l ob-eti%o e" emular el anli"i" econom)trico lle%ado a cabo en el a er de Aalone * Ter Hor"t (2008) ara el mercado aralelo de Bene.uela& ?ara e"to' como "e adelant en la "eccin introductoria' "e utili.arn %ario" modelo" re"ente" en in%e"tigacione" reali.ada" or Fornbu"c@ (4ra"il' 1983)' 2i"@el"on ( anel de a!"e"' 1988)' S@ac@muro%e (1999)& $ada uno de )"to" e"t caracteri.ado or modi+icar la" %ariable" :ue e"tablecen como determinante" ara la brec@a cambiaria& 6nte" de de+inir cule" "on la" %ariable" :ue "e e"tima ueden re"ultar determinante" "obre la e%olucin de la brec@a cambiaria' con%endr anali.ar lo" dato" con lo" :ue "e cuentan& Fado :ue el +enmeno de lo" controle" de ca itale" e" relati%amente reciente (el mi"mo +ue in"taurado @ace meno" de do" aIo")' no "e cuenta con muc@a in+ormacin @i"trica& ?or ende' no uede e%aluar"e con in+ormacin men"ual' como e" el ca"o en otro" traba-o"& ;a %enta-a de e"te en+o:ue re"ide en :ue ermite cierto margen de +le(ibilidad ara :ue la" di+erente" %ariable" a-u"ten +rente a di"tinto" +enmeno" (como la a licacin de nue%a" medida")C "in embargo' la de"%enta-a re"ide en :ue o+recen in+ormacin a +in de me"' "in decir nada "obre lo :ue ocurri en el inter%alo com rendido entre la +ec@a re%ia * la actual& Fe a:u! re"ide la nece"idad de utili.ar dato" "emanale"' ara oder ba"ar el modelo en una cantidad decente de ob"er%acione"& Si "e decidiera mantener el e":uema de in+ormacin men"ual' "lo "e contar!a con 20 regi"tro"' lo cual in+ringe cual:uier recomendacin econom)trica& ?or lo tanto' un re:uerimiento :ue "e tendr con la" %ariable" "eleccionada" en e"te traba-o "er el @ec@o de :ue "e re"enten en +orma "emanal& 1" "abido :ue no e" el me-or
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de lo e tado ! no ob tante" de no #acer e ta e$clu in" no #abr%a modelo &o ible #a ta tanto e cuente con dato u'iciente ( )a ma*or%a de lo traba+o e reali,an con -0 ob er.acione o m / en nue tro ca o" deber%a e &erar e #a ta 'ine de 201- &ara reali,ar e te traba+o econom0trico( 1nte de &re entar lo re ultado " e im&re cindible brindar un bre.e marco obre cule on la .ariable 2ue e anali,arn e tad% ticamente" a % como tambi0n" e$&licar bre.emente u igni'icado en ca o de 2ue ea nece ario( 3omo *a e abido" la .ariable de&endiente del anli i er la brec#a cambiaria" la cual e t de'inida como la di'erencia entre la coti,acin del dlar negro * el o'icial( 4o ob tante" tal como e aco tumbra a #acer en lo anli i econom0trico " no e e ta .ariable cruda la 2ue entra en la regre in/ en e te ca o" e decidi a&licar una tran 'ormacin montona a e ta .ariable( )a mi ma &uede de'inir e como 5)og67rec#a8" en ob.ia mencin al &rocedimiento 2ue e #a lle.ado a cabo/ e a % 2ue la .ariable de&endiente er el logaritmo natural de la brec#a cambiaria( 9n cuanto a la .ariable inde&endiente " &uede mencionar e la denominada :I;" la cual de.iene de :nco.ered Intere t ;arit*" cu*a traduccin e<ala a la e2ui.alencia de ta a de inter0 encubierta( )a mi ma e obtiene al umar la ta a de inter0 e$tran+era (en e te ca o" ta a libre de rie go de la =9> e tadouniden e) * la ta a de de.aluacin de la moneda nacional re &ecto del dlar" meno la ta a de inter0 &ercibida &or una colocacin a &la,o en el i tema 'inanciero dom0 tico( )a im&ortancia econmica de e ta .ariable re ide en 2ue &uede e$&licar lo incenti.o 2ue tienen lo agente econmico &ara alir de &o icione de &orta'olio en &e o * re'ugiar e en bono en dlare 2ue le &ermitan e.itar la &0rdida relati.a de .alor( ;or otro lado" >?9; e re'iere al di'erencial de ta a de ganancia e &erada! la mi ma e obtiene a &artir de la multi&licacin del t0rmino (1@i:S1) * (1@deno) meno (1@i1?A)( )a .ariable i:S1 e la ta a de inter0 de re'erencia" mencionada en el &unto anterior! deno e la ta a de de.aluacin anual e &erada en el mercado de di.i a no o'icial! e i1?A e la ta a de inter0 &re.aleciente en el mercado 'inanciero local( >ado 2ue no e &o ible e tablecer la ta a de de.aluacin e &erada del mercado negro a tra.0 de todo el mercado" e a umir igual a la ta a de de.aluacin actual del mercado no o'icial( )a .ariable llamada 3irculante #ace re'erencia a la cantidad de dinero e$i tente en circulacin en determinado momento" di.idida &or el ti&o de cambio o'icial( Bale aclarar 2ue e$i ten di'erente .ariable utili,ada &ara detallar el ni.el de li2uide, de una econom%a! en el ca o de 1rgentina" 0 ta e la denominada C2( 9 ta .ariable" adem de con iderar a la cantidad de billete * moneda e$i tente en la econom%a" toma en cuenta lo de& ito en ca+a de a#orro * a &la,o 'i+o &or &arte de lo agente econmico ( 9l u tento terico detr de la inclu in de e ta .ariable re ide en el argumento de arrollado &or >ornbu c# * 9dDard acerca de cmo 'inancia el Te oro 4acional &arte del &re u&ue to en el inicio de la eta&a rece i.a del &o&uli mo( )a #i&te i con i te en 2ue el 7anco 3entral del &a% emite dinero a un ritmo muc#o ma*or al de la de.aluacin anual &ara 'inanciar ga to corriente " &or lo 2ue e tar%a incurriendo en un m0todo &o iblemente in'lacionario a mediano * largo &la,o( 9n el ca o &articular de lo &a% e &o&uli ta de 1m0rica )atina" el incenti.o detr del em&leo de e te mecani mo de 'inanciacin e t en 2ue recortar ub idio e una medida &ol%ticamente com&licada * con un alto &recio 2ue ningEn gobernante e t di &ue to a &agar( Sin embargo" el &e o de e ta tran 'erencia corriente reali,ada a la em&re a &ro.eedora de er.icio &Eblico crece +unto con el aumento o tenido de &recio de la econom%a! &or
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ende a! no "o!ucionar e! #rob!ema de $ondo "e %i#otecan !a" cuenta" #&b!ica" #ara no #erder !egitimacin #o#u!ar' (or otra #arte "i e! re"u!tante de !a emi"in monetaria "e deri)a a !a com#ra de acti)o" e*terno" entonce" !a cone*in entre circu!ante + brec%a cambiaria e" muc%o m" directa' , medida -ue "e re$uer.a e! crecimiento de !a brec%a cambiaria e! com#ortamiento de tra"!adar !o" #orta$o!io" de #e"o" a d!are" / a&n a un co"to creciente debido a -ue "e debe ad-uirir di)i"a" a! #recio de mercado negro / "e con)ierte en un $enmeno m" %abitua! #or #arte de !o" agente" econmico"' Otra )ariab!e uti!i.ada en uno de !o" mode!o" -ue "ern te"teado" en !a "iguiente "eccin e" !a )ariacin de !a" re"er)a" internaciona!e"' Ha "ido una con"tante durante !a" denominada" corrida" bancaria" e! %ec%o de -ue "e #re"tara muc%a atencin a! "toc0 de re"er)a" internaciona!e" mantenida" #or e! 1anco 2entra! de un determinado #a3"' 4ada "u #o"icin de #re"tami"ta de &!tima in"tancia !a cantidad de di)i"a" "ir)e de )ariab!e #ro*+ #ara e"timar e! #oder -ue tiene e! gobierno #ara %acer $rente a una #o"ib!e $uga de de#"ito" de manera genera!i.ada #or #arte de! "ector #ri)ado' (or &!timo !a )ariab!e re"tante e" e! ti#o de cambio rea! !a cua! %a "ido ana!i.ada con #ro$undidad a tra)5" de! 6r$ico 2'4' 7"te 3ndice intenta ca!cu!ar cu! e" e! #oder de cambio de !a" di$erente" moneda" +a -ue incor#ora e! ratio entre !o" 3ndice" de #recio" de !a econom3a en cue"tin + e! d!ar' Ser de e"#erar -ue $rente a una di"minucin incremento de! ti#o de cambio rea! (re)a!uacin de !a moneda naciona!) !a brec%a "er ma+or8 #or !o tanto e! "igno de! coe$iciente deber "er negati)o #ara e*#re"ar correctamente e! argumento e*#!icitado en 4ornbu"c% + 7d9ard"'
4.1 Empleo del Mtodo Clsico Estadstico

, continuacin "e #re"enta un cuadro (Tabla 4.1) a modo de re"umen -ue #ermite con"iderar !a" )ariab!e" determinante" -ue con$orman cada uno de !o" mode!o" ana!i.ado" a"3 como tambi5n !o" di$erente" te"t" #racticado"' :a #rimer tab!a de"cribe !o" coe$iciente" ca!cu!ado" mediante e! m5todo de !o" m3nimo" cuadrado" ordinario" + deba;o de !o" mi"mo" en #ar5nte"i" !o" )a!ore" de! e"tad3"tico t -ue e"tab!ecen "u "igni$icati)idad (o no) #ara e*#!icar !a )ariab!e de#endiente' :o" a"teri"co" a !a derec%a de a!guno" #ar5nte"i" im#!ican !o "iguiente< = > re#re"enta "igni$icati)idad a! 1? = >> re#re"enta "igni$icati)idad a! 5? = >>> re#re"enta "igni$icati)idad a! 10? :a "egunda tab!a o$rece !a m5trica de! @ cuadrado a;u"tado uti!i.ada #ara e"tab!ecer "i e! mode!o !ogra ca#tar !a" di$erente" o"ci!acione" #re"ente" en !a )ariab!e de#endiente'
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Tab!a 4'1
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Log (Xt)= + 1*RER + 2*UIP +
7! #rimer mode!o -ue $orma #arte de! an!i"i" corre"#onde a! -ue de"arro!!aron con;untamente 4ornbu"c% + )ario" economi"ta" bra"i!eAo" #ara e"tudiar !a brec%a cambiaria im#erante en e"te #a3" a $ine" de !a d5cada de! BC0' :a" )ariab!e" e"cogida" como determinante" de !a )ariab!e de#endiente $ueron e! ti#o de cambio rea! o$icia! !a DI( + una con"tante' @e)i"ando e! an!i"i" de !o" "igno" de !o" coe$iciente" obtenido" !uego de rea!i.ar !a regre"in #odr con$irmar"e -ue ambo" "on correcto"< e! ti#o de cambio rea! "e re!aciona de manera in)er"a con !a #rima cambiaria mientra" -ue e! di$erencia! de ta"a" a! contrario !o %ace de manera directa' (or !o tanto aumento" de !a di$erencia entre !a ta"a encubierta de inter5" !oca! re"#ecto de! e*terno #ro)ocarn "a!to" en !a )ariab!e de#endiente' Otro a"#ecto $undamenta! -ue #uede e*traer"e de! cuadro #re)io re"ide en !a "igni$icati)idad de !a" )ariab!e" #ara e*#!icar e! $enmeno -ue com#ete a e"te traba;o' :o" di$erente" te"t t indi)idua!e" #racticado" arro;an e! dato de -ue una de !a" do" )ariab!e" inc!uida" no e" "igni$icati)a #ara e*#!icar !a brec%a8 e" decir no e" determinante' 7"to" e"tad3"tico" "on de )ita! im#ortancia +a -ue e"tab!ecen cu!e" "on !a" )ariab!e" -ue tienen Ea!go -ue a#ortarF #ara e*#!icar !a" o"ci!acione" de !a #rima cambiaria' 7n e! ca"o #articu!ar de e"te mode!o e! ti#o de cambio o$icia! re"u!ta no "igni$icati)a8 e" decir !a e)o!ucin de e"ta )ariab!e no e*#!ica de manera correcta e! de)enir de !a )ariab!e de#endiente' (ara obtener un #armetro -ue #ermita e)a!uar e! #oder de e*#!icacin de !a con;uncin de )ariab!e" "obre e! !ogaritmo natura! de !a brec%a cambiaria "er intere"ante #re"tar atencin #articu!ar a! @ cuadrado a;u"tado< e! mi"mo "o"tiene -ue a!rededor de! 85? de !a )ariacin de !a )ariab!e e" ca#turada #or e! mode!o' Go ob"tante !a re!ati)a im#ortancia de e"te )a!or de#ender de -ue !o" te"t t indi)idua!e" re"u!ten "igni$icati)o" #ara e*#!icar !a" o"ci!acione" generada" en !a )ariab!e e"tudiada
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Log (Xt)= + 1 *RER + 2*UIP + 3* Circulante +
7! "egundo mode!o e" e! di"eAado #or S%ac%muro)e en "u #a#er #ub!icado en 1999 e! cua! agrega como )ariab!e" e*#!icati)a" a! ti#o de cambio rea! !a ecuacin de #aridad de ta"a" de inter5" encubierta + e! circu!ante' 7! "igno econmico de !a" )ariab!e" e" correcto dado -ue e! coe$iciente a"ociado a! ti#o de cambio rea! e" negati)o = a! igua! -ue en e! mode!o de 4ornbu"c% = + e! de !a" re"tante" )ariab!e" #o"iti)o"' :a !ectura de !o" te"t t indi)idua!e" de "igni$icati)idad #ermite "o"tener e! %ec%o de -ue !a" )ariab!e" #o"een grado" de "igni$icati)idad di"3mi!e"' 7! di$erencia! de ta"a" de inter5" a#orta )erdaderamente in$ormacin a !a regre"in mientra" -ue e! circu!ante (H2) !o %ace #ero "!o "i "e con"idera un ni)e! de! 10?' (or &!timo e! ti#o de cambio rea! no e*#!ica #arte de !a )ariabi!idad de !a #rima cambiaria #or !o -ue no )a!e !a #ena mantener!a dentro de !a regre"in' 7! @ cuadrado a;u"tado e" "imi!ar a! de! #rimer mode!o !o cua! "igni$ica -ue a!rededor de un 8I? de !a" o"ci!acione" de !a )ariab!e de#endiente "e encuentran e*#!icada" #or !a combinacin !inea! de !a" )ariab!e" regre"ora"' Log (Xt)= + 1*Log(Xt 1) +
:o" mode!o" #re"entado" a continuacin com#arten !a #ro#iedad de inc!uir a !a )ariab!e de#endiente re.agada como una )ariab!e #redicti)a' 2omo con"ecuencia de e"te #rocedimiento e"tad3"tico !o" nue)o" mode!o" e*%ibirn un incremento en e! @ cuadrado a;u"tado' 7"te acontecimiento e" e"#erab!e +a -ue a! crear !a mue"tra con dato" "emana!e" !a" )ariacione" entre una ob"er)acin + otra "ue!en "er menore" -ue "i "e con"iderara !a in$ormacin de $orma men"ua!' (or !o tanto a! "er muc%o m" acotado e! #er3odo -ue "e#ara a !a" ob"er)acione" entre "3 "er muc%o menor e! grado de )ariabi!idad de una" con re"#ecto a !a" otra"' Go ob"tante a! aumentar e"ta m5trica con !a "o!a inc!u"in de! re.ago de !a brec%a "e e"tar reduciendo !a cantidad de in$ormacin -ue otra" )ariab!e" #ueden a#ortar #ara e*#!icar !a )ariabi!idad' :o -ue "e tran"$orma en un $enmeno recurrente #ara e"to" &!timo" ca"o" "er !a no "igni$icati)idad de a!guna" )ariab!e" -ue en !o" mode!o" anteriore" "3 !o eran' 7n e"te ca"o e! re.ago de! !ogaritmo de !a brec%a re"u!ta "igni$icati)o mientra" -ue !a con"tante no !o e"' 7n e! #rimer ca"o e! mode!o denominado de ,utocorre!acin ca!cu!a un beta #o"iti)o + a#ena" ma+or a !a unidad a"ociado a! re.ago de !a brec%a' 7"to "igni$ica !i"a +
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!!anamente -ue e! mode!o marcar una tendencia !inea! creciente #ara !a )ariab!e de#endiente' (robab!emente "ea con"ecuencia de con"iderar un #er3odo corto de ob"er)acin durante e! cua! "uceda -ue !a )ariab!e a e"tudiar aumenta "in ce"ar "in ca#tar !a $a"e decreciente de !a mi"ma' , "u )e. + e"to "e ana!i.ar !uego de #re"entar a!guna" conc!u"ione" "obre !o" otro" do" mode!o" e"te $enmeno #uede "igni$icar !a e*i"tencia de ra3ce" unitaria" en !a" "erie" de tiem#o em#!eada" en e! an!i"i"' :a" im#!icancia" de! ca"o de con$irmar"e e"ta %i#te"i" "ern e*#!icitada" en bre)e' Log(Xt)= + 1*log(Xt-1) + 2*RER + 3*DREP +
7"te mode!o e" e! -ue di"eA Ji"%e!"on #ara intentar %a!!ar !a" )ariab!e" determinante" de !a brec%a cambiaria "obre un #ane! de #a3"e" %acia $ine" de !a d5cada de 1980' (re"enta do" modi$icacione" re"#ecto de! mode!o de 4ornbu"c%< en #rimer !ugar inc!u+e a! re.ago de !a brec%a cambiaria como una )ariab!e inde#endiente' 7n "egundo !ugar cambia !a ecuacin de !a #aridad encubierta de ta"a" de inter5" #or !a $rmu!a de! di$erencia! de ta"a" e"#erada" de ganancia !a cua! toma en con"ideracin !a ta"a de de)a!uacin e"#erada de! d!ar negro' 7"to" cambio" en !a e"#eci$icacin de! mode!o #ermiten incrementar e! #orcenta;e de )ariabi!idad e*#!icado #or !a combinacin !inea! -ue re"u!ta de !a regre"in8 "in embargo di"tor"ionan !o" coe$iciente" a"ignado" a! re"to de !a" )ariab!e"' ,! ana!i.ar !o" "igno" de !o" coe$iciente" #ara e)a!uar !a con"i"tencia econmica de! mode!o e" #o"ib!e %a!!ar r#idamente una contradiccin' , !o !argo de !a argumentacin terica ba"ada en 4ornbu"c% + 7d9ard" %ab3a "ido de"tacado en )aria" oca"ione" e! %ec%o de -ue e! ti#o de cambio rea! deb3a tener un beta negati)o' 7! $undamento re"ide en -ue !a a#reciacin rea! de! ti#o de cambio (una ca3da en e! 3ndice) a!entaba !a" e*#ectati)a" de de)a!uacin #or #arte de! "ector #ri)ado !o cua! incrementaba !a demanda de d!ar negro' 7n e"te "entido cabe "eAa!ar -ue e! mode!o de Ji"%e!"on no !ogra ca#tar !a re!acin adecuadamente +a -ue e! coe$iciente a"ignado e" ma+or a cero' (or otra #arte e*i"ten do" )ariab!e" -ue no "on "igni$icati)a" ni a! 5? de con$ian.a como ocurre con e! ti#o de cambio rea! + !a con"tante' Log(Xt)= + 1*log(Xt-1) + 2*RER + 3*DREP + 4* ln Rt +
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7! &!timo mode!o e" id5ntico a! anterior con !a "a!)edad de -ue agrega !a )ariab!e re$erida a !a )ariacin interanua! de! !ogaritmo natura! de !a" re"er)a" internaciona!e" de! 12@, a !a combinacin !inea!' 7n teor3a a ma+or )ariacin de e"ta )ariab!e menor deber3a "er !a brec%a cambiaria +a -ue e! "u"tento de #arte de! 1anco 2entra! #ara en$rentar corrida" cambiaria" "er3a ma+or' 7n ba"e a !o reci5n e*#!icitado #uede e"tab!ecer"e -ue e! coe$iciente a"ignado a !a )ariab!e deber3a "er negati)o' , contramano de !o -ue ocurre en !o" mode!o" #recedente" en e"te ca"o toda" !a" )ariab!e" introducida" "on "igni$icati)a" a! 1? e*ce#to !a )ariacin de! !ogaritmo natura! de !a" re"er)a" !a cua! "3 !o e" "i "e a"ume un 5? de ni)e! de "igni$icati)idad' Sin embargo debe tener"e en cuenta -ue e! "igno a"ignado a !o" coe$iciente" obtenido" coincida con !o -ue e! "entido econmico no" #ermite in$erir' 7n #rimera in"tancia nue)amente "ucede -ue e! beta a"ociado a! ti#o de cambio o$icia! e" #o"iti)o !o cua! +a "e %a con"iderado como errneo' 7n "egundo !ugar !a )ariacin de! !ogaritmo de !a" re"er)a" internaciona!e" de! 12@, tambi5n deber3a e"tar re!acionada negati)amente con e! !ogaritmo de !a brec%a cambiaria8 "in embargo 5"te no e" e! ca"o' :a" &!tima" tre" e"#eci$icacione" de mode!o" econom5trico" a#ortan e)idencia a! %ec%o de -ue e" nece"ario e)a!uar toda" !a" m5trica" #re"ente" en e! an!i"i" e"tad3"tico + no centrar"e en una "o!a como "ue!e ocurrir con e! @ cuadrado a;u"tado' Si "e ca+era en !a tram#a de e)a!uar "!o e! te"t de "igni$icati)idad genera! + !a m5trica de! #orcenta;e de )ariacin de !a brec%a e*#!icada #or !a" )ariab!e" regre"ora" "e e"tar3a ra.onando incorrectamente +a -ue !o" te"t" indi)idua!e" no "on "ati"$actorio"' , "u )e. e! an!i"i" tam#oco #odr3a terminar a-u3 +a -ue tambi5n "e %a )i"to mode!o" -ue cum#!en !o" te"t" de "igni$icati)idad indi)idua! + genera! #ero !a" conc!u"ione" a !a" -ue !!e)an "on errnea" +a -ue in)ierten e! "entido de !a re!acin econmica entre do" o m" )ariab!e"'
4.2 Empleo de la Metodologa de Series de tiempo: Box-Jenkins

7! #rocedimiento !!e)ado a cabo #ara !a e"timacin de coe$iciente" + e)a!uacin de !o" di$erente" mode!o" econom5trico" en !a Seccin 4'1 corre"#onde a !o -ue e" conocido como e! m5todo c!"ico' Sin embargo a #artir de !o de"arro!!ado #or 6eorge 1o* + 69+!im Ken0in" durante !a d5cada de! BC0 comien.a a tomar $uer.a un #rocedimiento a!ternati)o #ara tratar !a" in)e"tigacione" rea!i.ada" en ba"e a "erie" de tiem#o' 7"te nue)o modo de #roceder #ara !a rea!i.acin de in$erencia e"tad3"tica re-uiere de un an!i"i" #re)io de! con;unto de dato" en contra#o"icin a! #rocedimiento c!"ico' 7! en$o-ue c!"ico #arte de! "u#ue"to de -ue !o" $enmeno" $orman #arte de #roce"o" determin3"tico" #or !o -ue e" #o"ib!e #redecir de manera $e%aciente e! )a!or de determinada )ariab!e en ba"e a una o m" )ariab!e" inde#endiente"' (or "u #arte e! en$o-ue 1o*=Ken0in" con"idera #roce"o" denominado" e"toc"tico"8 e" decir tiene en cuenta a un con;unto de )ariab!e" a!eatoria" in$!uida" #or e! tiem#o' 4e e"ta manera e! #rinci#a! ob;eti)o de !a e"tad3"tica "er ca#tar !a )ariabi!idad de! #a"ado #ara intentar #re)er !o -ue ocurrir en e! $uturo< !a di$erencia radica en e! ti#o de a;u"te -ue #ro#one un en$o-ue con re"#ecto a! otro' 7! m5todo c!"ico rea!i.a !a" #rediccione" a tra)5" de un "im#!e c!cu!o< introduce determinado" in#ut" ba"ado" en !a" )ariab!e" inde#endiente" !o" cua!e" "ir)en #ara ca!cu!ar un )a!or out#ut #ara !a )ariab!e de#endiente e! cua! "er inde$ectib!emente "iem#re e! mi"mo' Otra de !a" #remi"a" #re"u#ue"ta" e" !a e*i"tencia de certidumbre re"#ecto de !a" condicione" en !a" -ue "e de"arro!!an !o" $enmeno" #a"ib!e" de "er regi"trado" #or !a "erie 23
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de tiem#o8 no e*i"te !a #o"ibi!idad de -ue %a+a incertidumbre' :o" mode!o" e"tad3"tico" deben #o"ibi!itar e! c!cu!o de !a )ariab!e de#endiente "in m" e!emento" -ue !o" a#ortado" #or !a" )ariab!e" regre"ora"' :a #er"#ecti)a de"arro!!ada #or 1o* + Ken0in" a)a!a !a e*i"tencia de incertidumbre en !o" $enmeno" re$!e;ado" #or !a" "erie" de tiem#o !o cua! %ace nece"aria !a #re"uncin de determinado" "u#ue"to" e"tad3"tico" -ue #ermitan crear mode!o" econom5trico" ca#ace" de generar #rediccione" e$icace"' 7! #rimero re"ide en e! "u#ue"to de -ue !o" con;unto" de dato" uti!i.ado" #or !o" in)e"tigadore" deben certi$icar "u e"tacionariedad a !o !argo de! #er3odo ana!i.ado' 2ierta" )ariab!e" macroeconmica" tienen un com#onente tendencia! mu+ $uerte -ue genera !a #er"i"tencia de un com#ortamiento no e"tacionario' Si "e intentara di"eAar una %erramienta #redicti)a o e*#!icati)a uti!i.ando e"to" "et" de dato" !o" coe$iciente" obtenido" #re"entar3an una di"tor"in +a -ue e! c!cu!o de !o" #rimero" do" momento" (media + )arian.a) cambiar3a a !o !argo de !a "erie' 4ada e"ta caracter3"tica de !a" "erie" de tiem#o e*i"ten ca"o" en !o" -ue e! m5todo c!"ico de in$erencia e"tad3"tica identi$icar re!acione" de cau"a!idad entre do" )ariab!e" -ue no nece"ariamente "e )eri$icarn a! ana!i.ar !a e)o!ucin de !a" mi"ma" con un en$o-ue m" com#!eto' 7"te ti#o de e;em#!o" "on !o" -ue reciben e! nombre de regre"ione" e"#uria" !a" cua!e" e)idencian un a!to ni)e! de @ cuadrado a;u"tado como cau"a de -ue amba" )ariab!e" "on in$!uida" #or una mi"ma tendencia + no #or una rea! de#endencia de una con re"#ecto a !a otra' (ara c!ari$icar !a in$!uencia -ue tiene e! com#onente tendencia! "obre !a" re!acione" de cau"a!idad "e e;em#!i$icar en ba"e a )ariab!e" inc!uida" en e! #re"ente traba;o' Si "e con"tru+era una regre"in de! !ogaritmo de !a brec%a cambiaria re"#ecto de! di$erencia! de !a ta"a de inter5" encubierta "in rea!i.ar una tran"$ormacin de !a" )ariab!e" e! @ cuadrado a;u"tado "er3a de 0'85 + !a" )ariab!e" "er3an "igni$icati)a" con un ni)e! de con$ian.a de 1?'
7! "iguiente cuadro demue"tra e! cambio en !a" conc!u"ione" deri)ada" de! #rocedimiento de ai"!ar e! e!emento -ue introduce !a tendencia en !o" dato" a tra)5" de una di$erenciacin de #rimer orden en !a" )ariab!e"' (uede notar"e -ue !a" )ariab!e" de;an de "er "igni$icati)a" #ara e*#!icar !a e)o!ucin de! !ogaritmo natura! de !a brec%a cambiaria'
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Para identi icar !a ra"n #or !a cua! $e #re$entan e$te ti#o de regre$ione$ e$#uria$ a! em#!ear $erie$ de tiem#o% debe #re$tar$e atencin a! conce#to de e$tacionariedad de !o$ #roce$o$ e$toc$tico$& '$ta #ro#iedad e$t de inida como !a e$tabi!idad de !o$ #rimero$ do$ momento$ #ara un con(unto de dato$) e$ decir% un #roce$o e$ e$tacionario $i !a media * !a +arian"a $e mantienen ina!terada$ a !o !argo de! tiem#o& Si bien !a ma*or,a de !a$ $erie$ econmica$ no con$titu*en #roce$o$ e$toc$tico$ e$tacionario$% e$ #o$ib!e a#!icar!e$ una tran$ ormacin #ara !ograr -ue $, !o $ean& .i erente$ #a#er$ econom/trico$ uti!i"an e! mode!o de! random 0a!1 (o #a$eo a!eatorio) como medio #ara adentrar$e en !a di$cu$in de !a$ ra,ce$ unitaria$ * $u im#acto $obre !a e$tacionariedad de !o$ #roce$o$ 2342 (#%-)& '! $iguiente #roce$o e$toc$tico $er+ir #ara obtener !a$ ra,ce$ de! #o!inomio5
Yt = a+ Yt-1 + t
6uego de a#!icar e! o#erador de re"ago a !a +ariab!e de#endiente * agru#ar t/rmino$% !a ecuacin e$ !a $iguiente5
(1 L*)*Yt = a + t
2 #artir de e$ta ecuacin #odr deri+ar$e e! conce#to acerca de cu! e$ e! moti+o #or e! cua! !a$ $erie$ deben $er tran$ ormada$ 7a$ta !ograr -ue no e8i$ta ra," unitaria% * !o$ +a!ore$ de !a +ariab!e $ean e$tacionario$& '$ta rmu!a #ermite deri+ar e! #o!inomio caracter,$tico% a #artir de! cua! $e obtendr e! +a!or de !a ra," caracter,$tica& 'n e! ca$o de! random 0a!1 (9:1)% e! #o!inomio uti!i"ado #ara 7a!!ar e$te +a!or e$ (1 ; m) : 0% $iendo m e! +a!or de !a ra,"& Siendo e$te +a!or ob+iamente 1% entonce$ cua!-uier $7oc1 e8terno $obre !a +ariab!e en cue$tin tendr !a ca#acidad de in !uir #ermanentemente $obre !a mi$ma& 2da#tando !a metodo!og,a de <o8 = >en1in$ #ara !a rea!i"acin de !a $egunda $eccin econom/trica de! traba(o% $e #roceder a ana!i"ar di erente$ #rueba$ de contra$te #ara obtener e+idencia acerca de $i e8i$te un com#onente tendencia! en e!!a$% o no&
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2 continuacin $e demue$tra #a$o a #a$o !a rea!i"acin de! an!i$i$ de e$tacionariedad #ara !a +ariab!e de#endiente% corre$#ondiente a! !ogaritmo natura! de !a brec7a cambiaria& 'n #rimera in$tancia% debe e$tudiar$e e! corre!ograma de !a $erie #ara e+a!uar $i gr icamente #uede #ercibir$e a!g@n ti#o de corre!acin entre !a$ ob$er+acione$5
2 $im#!e +i$ta% !o -ue #uede con irmar$e e$ !a $o$#ec7a de -ue !a $erie tiene ra," unitaria& '! 7ec7o de -ue e! corre!ograma #re$ente e! #rimer coe iciente de !a autocorre!acin #arcia! cercano a 1 * !o$ re$tante$ a#ro8imadamente 0% da !a #auta de -ue debe #roceder$e a rea!i"ar e! te$t 2.A& Bo ob$tante% e$te com#ortamiento e$t #re$ente en toda$ !a$ +ariab!e$ uti!i"ada$ en e! traba(o de in+e$tigacin& 2 continuacin $e #re$enta e! mencionado te$t de .ic1e* Au!!er 2umentado% cu*a uncin e$ contra$tar !a 7i#te$i$ nu!a -ue $o$tiene !a e8i$tencia de ra,ce$ unitaria$ en e! #roce$o -ue de$cribe a! !ogaritmo de !a brec7a cambiaria& Por una cue$tin de e$#acio% $!o $e de$arro!!ar e! -ue corre$#onde a !a +ariab!e de#endiente% #ero e$te mi$mo #rocedimiento $e !!e+ar a cabo #ara toda$ !a$ +ariab!e$ 7a$ta 7a!!ar !a $erie e$tacionaria corre$#ondiente&
'! e$tad,$tico em#,rico e$ ma*or -ue cua!-uiera de !o$ +a!ore$ cr,tico$ a$ociado$ a !o$ di erente$ ni+e!e$ de $igni icati+idad) #or !o tanto% no e$ #o$ib!e rec7a"ar !a 7i#te$i$ nu!a& 6a $erie tem#ora! tiene ra," unitaria% #or !o -ue deber $er tran$ ormada a tra+/$ de !a a#!icacin de! o#erador di erencia! #ara !ograr a! e$tatu$ de $erie e$tacionaria& '$ta #ro#iedad #ermitir rea!i"ar #ron$tico$ con ma*or grado de con ian"a en !o$ coe iciente$ a$ignado$ #or 4CO& Para erradicar !a ra," unitaria% $e a#!ica e! o#erador de di erenciacin en una oca$in5 e$te #roce$o $e re#ite 7a$ta !ograr -ue !a $erie re$u!tante $ea e$tacionaria& 2 continuacin% $e #re$enta !a e+idencia de -ue !a +ariab!e tran$ ormada rec7a"a !a 7i#te$i$ nu!a de ra," unitaria con un ni+e! de $igni icati+idad de 1D&
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Fna +e" de$#e(ada$ !a$ duda$ acerca de !a e$tacionariedad de !a$ di erente$ $erie$ econmica$% $e rea!i"ar un nue+o intento #or determinar !a $igni icati+idad de di$tinta$ +ariab!e$& '! $iguiente cuadro #!antea !o$ mode!o$ mencionado$ en !a Seccin 4&1% #ero em#!eando !a metodo!og,a <o8 = >en1in$& Ga!e recordar -ue cada una de !a$ +ariab!e$ 7a $ido di erenciada en una oca$in #ara obtener una $erie e$tacionaria5
.ado -ue e! 3 cuadrado a(u$tado no e$ @ti! #ara !a$ $erie$ de tiem#o% $e inc!uir e! c!cu!o de! Criterio de 21ai1e -ue e$tima !a #/rdida de in ormacin% #ermitiendo com#arar re!ati+amente e! #oder #redicti+o de !a$ 7erramienta$ e$tad,$tica$& Arente a! +a!or em#,rico de do$ mode!o$ econom/trico$ di erente$% e! me(or = $iem#re en t/rmino$ re!ati+o$ = $er e! a$ociado a un +a!or menor de Criterio de 21ai1e&
2! no contar con una m/trica -ue #ermita com#arar e! ni+e! ab$o!uto de #rediccin #ro+i$ta #or cada mode!o% e! #roce$o de e+a!uacin de !a$ di erente$ 7erramienta$ e$tad,$tica$ $e ba$ar en e! e$tudio de !o$ $igno$ econmico$ * te$t$ t indi+idua!e$& 2 modo de re$umen% no $e #ondr tanto /n a$i$ en !o$ mode!o$ en $,% $ino en !a$ +ariab!e$ -ue !o$ com#onen intentando% de e$ta manera% 7a!!ar !o$ determinante$ de !a brec7a cambiaria& Parte de e$te ra"onamiento re$ide en e! 7ec7o de -ue todo$ !o$ mode!o$ tienen a! meno$ una +ariab!e -ue no e$ $igni icati+a% #or !o tanto% c!aramente no re#re$entan e! mode!o m$ #ar$imonio$o -ue $e #uede a#!icar a !a #rob!emtica en cue$tin& 6a +ariab!e HTi#o de cambio rea!I re$u!ta $igni icati+a a di erente$ ni+e!e$% #ero $iem#re con e! $igno econmico e-ui+ocado& Cabe re$a!tar -ue una #o$ib!e ra"n #or !a -ue e! $igno a#arece in+ertido e$ #or !a a$imetr,a en !a di$#onibi!idad de !o$ dato$ nece$ario$ #ara e! c!cu!o de e$ta +ariab!e& Si bien !a coti"acin de! d!ar o icia! e$t di$#onib!e #ara todo$ !o$ d,a$ 7bi!e$% !a +ariab!e uti!i"ada como de !actor $!o $e actua!i"a men$ua!mente& '$ta di erencia de criterio$ 7ar di ,ci! !ograr !a tendencia de$cendente -ue .ornbu$c7 atribu*e a !o$ ti#o$ de cambio rea!e$ en !o$ #a,$e$ #o#u!i$ta$& '! di erencia! de ta$a$ de inter/$ encubierto no re$u!ta $igni icati+o en ninguno de !o$ mode!o$ te$teado$% * en todo$ e$to$ $e #re$enta con coe iciente$ negati+o$ = contrario a !o
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que indicar a e! "entido econmico# $a in%er"in en e! "igno "e encuentra tambi&n en e! ca"o de! circu!ante de'!actado (or e! ndice de (recio" de! ente gubernamenta! de San $ui") e"te ca"o "e a"eme*a a! de! ti(o de cambio rea!+ ,a que !a di'erencia en !a (eriodicidad de! a*u"te de !a" %ariab!e" -ace que e! "entido econmico %ar e re"(ecto de! e"(erado# .! cambio interanua! de! !ogaritmo natura! de !a" re"er%a" internaciona!e" de! /012 e"t a"ociado a un coe'iciente negati%o+ !o cua! e" econmicamente correcto# 3o ob"tante+ no re"u!ta "igni'icati%o (ara e4(!icar !a" o"ci!acione" de !a di'erencia "egunda de !a brec-a cambiaria# 5or otra (arte+ tratndo"e de %ariab!e" di'erenciada"+ e" ra6onab!e entender e! -ec-o de que !a con"tante no "ea "igni'icati%a en ninguno de !o" mode!o" econom&trico"# $a 7nica %ariab!e que re"u!ta "igni'icati%a a! 18 de ni%e! de con'ian6a+ , que encima cuenta con e! "igno econmico correcto+ e" e! di'erencia! de !a ta"a de ganancia e"(erada# .n !o" do" mode!o" en !o" que e"t inc!uida+ e"ta %ariab!e e4-ibe e"tad "tico" robu"to" que (ermiten deducir !a im(ortancia re!ati%a que tiene dentro de! mode!o# 2 "u %e6+ e" (o"ib!e que !a "o!ide6 de e"ta %ariab!e "e deba no a !a tota!idad de !a mi"ma+ "ino a una en (articu!ar que "e u"a (ara "u c!cu!o9 !a ta"a de de%a!uacin anua! de! d!ar b!ue# : 5or ende+ e! 7!timo e*ercicio con"tar de una com(aracin entre !o" (odere" e4(!icati%o" de amba" %ariab!e"+ (ara e%a!uar rea!mente "i !a de%a!uacin de! d!ar negro e" !a que e4(!ica !a" o"ci!acione" de! (re"ente+ o "i e! di'erencia! de ta"a" de inter&" agrega in'ormacin %a!io"a# $a" "iguiente" "a!ida" de .;<ie=" mue"tran !o" coe'iciente" obtenido" a! crear una regre"in de !a di'erencia (rimaria de! !ogaritmo de !a brec-a cambiaria re"(ecto de !a" di'erencia" (rimera" de !a" %ariab!e" en cue"tin#
Ta! como (uede %er"e en !o" di'erente" e"tad "tico" > (rinci(a!mente e! te"t t de "igni'icati%idad indi%idua! > e! de"em(e?o de !a ta"a de de%a!uacin anua! de! d!ar negro e4(!ica de me*or manera !o" cambio" en !a %ariab!e de(endiente# 0omo criterio com(!ementario+ e! 2I0 a"ociado a !a %ariab!e (redi!ecta e" "en"ib!emente in'erior a! de! di'erencia! de ta"a" de ganancia e"(erada"+ !o cua! !a con%ierte en una me*or o(cin re!ati%amente#
5. Conclusin
@ege'a (2001) "e?a!a que !a im(ortancia de !a brec-a cambiaria re"ide en "u ca(acidad de indicar e! grado de incon"i"tencia de !a (o! tica macroeconmica con re"(ecto a! comercio e4terior , !a (o! tica cambiaria# ."ta" incon"i"tencia" "on de"crita" (or @ornbu"c- , .d=ard" en e! (a(er que trata "obre !a a(!icacin de medida" de ndo!e (o(u!i"ta en 2m&rica $atina# In'!acin+ d&'icit 'i"ca!+ re"triccin e4terna , 'uga de ca(ita!e" a(arecen como !o" cuatro rie"go" (rinci(a!e" a !o" que (arece conducir e! (o(u!i"mo+ dado que no "e concede e! tiem(o "u'iciente a !a" in%er"ione"+ (ermitiendo "u maduracin , !a
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equi%a!encia en !a e4(an"in de !a o'erta en armon a con !a demanda# Brente a e"te (anorama de (rogre"i%o deterioro de !a ba!an6a de (ago" ,+ %i&ndo"e amena6ada !a e"tabi!idad (or !a ca da de re"er%a" internaciona!e"+ !o" gobierno" "e %en tentado" a introducir medida" tendiente" a reducir e! ritmo de e"ca(e de !a" di%i"a"# $a nece"idad e"t dada (or e! carcter de(endiente de !a matri6 (roducti%a de e"to" (a "e"+ ba"ada en !a com(ra de biene" de ca(ita! e in"umo" (ro%eniente" de! e4terior (ara mantener !o" ni%e!e" de acti%idad , em(!eo %igente"# Brente a !a a(aricin de !a re"triccin e4terna+ e! di!ema entonce" "e (!antear en torno a !a introduccin de medida" tendiente" a re"tringir e! acce"o de! "ector (ri%ado no 'inanciero a !o" d!are" o a rea!i6ar un a*u"te rece"i%o que redu6ca !a" im(ortacione"# @ado e! carcter im(o(u!ar de !a "egunda o(cin+ debido (rinci(a!mente a !a "uba de! de"em(!eo que "u(ondr a+ !o" gobierno" terminan ado(tando !a (rimera o(cin9 regu!ar e! gri'o de "a!ida de !o" ca(ita!e"# $a a(!icacin de regu!acione" "obre e! mercado cambiario genera in"tantneamente !a emergencia de un mercado negro+ e! cua! reacciona 'rente a! mo%imiento de !a" di'erente" %ariab!e" macroeconmica"+ !a" e4(ectati%a" , !a a(!icacin de nue%a" traba" a !a com(ra a tra%&" de una %ariacin en !a brec-a cambiaria# Ta! como (udo com(robar"e+ !a" re"o!ucione" a(!icada" (or (arte de! gobierno naciona! generaban de"con'ian6a en !o" indi%iduo"+ (or !o que acud an a! mercado negro (ara (ro%eer"e de di%i"a"+ generando una "uba de! (recio de! d!ar in'orma!# Ta! como "e ob"er% a (artir de !a Seccin 4+ e! an!i"i" econom&trico e" 7ti! (ara di!ucidar rea!mente cu!e" "on !a" %ariab!e" macroeconmica" que in'!u,en en !a determinacin de !a %ariab!e de(endiente# Si bien e! em(!eo de! m&todo c!"ico arro*a %aria" regre"ione" con 1 cuadrado a*u"tado a!to+ debe tener"e en cuenta que a! tratar con "erie" de tiem(o+ e"te en'oque ,a no (uede uti!i6ar"e# ." en e"te conte4to que "e introduce !a metodo!og a /o4;CenDin"+ e! cua! rea!i6a un (re;an!i"i" de !o" dato" uti!i6ado" (ara e"tab!ecer "i !o" mi"mo" "e encuentran in'!uido" (or un com(onente tendencia!# Ena %e6 que "e cuenta con !o" dato" !ibre" de !a in*erencia de !a ra 6 unitaria+ "e (rocede a e"tudiar !a e4i"tencia de re!acione" que %incu!en a !a" di'erente" %ariab!e"# $a %ariab!e que me*or e4(!ica a !a %ariab!e de(endiente e" e! di'erencia! de ta"a de ganancia e"(erada+ !a cua! uti!i6a (ara "u c!cu!o a !a de%a!uacin e"(erada de! d!ar negro# @ado que e" im(o"ib!e "aber de antemano a!g7n %a!or (o"ib!e de e"ta %ariab!e+ "e uti!i6a !a ta"a interanua! de de%a!uacin de! d!ar no o'icia! %igente -a"ta e"e momento como !a e"(erada > "e tratar a de e4(ectati%a" ada(tati%a" (or (arte de !o" indi%iduo"# .! re"to de !a" %ariab!e" macroeconmica" que e"tn inc!uida" en a!guno de !o" mode!o" (re"ente" en e! (a(er de Fa!one , Ter Hor"t (2008) no re"i"ten !o" te"t" de -i(te"i"+ re"u!tando no "igni'icati%a" en !a ma,or a de !o" ca"o" o e"tando a"ociada" a coe'iciente" in%er"o" a !o que indicar a !a !gica econmica# 5or e"to+ e! ma,or 'oco 'ue (ue"to en !a" do" %ariab!e" mencionada" anteriormente+ %eri'icando que aque!!a que tiene me*or (o"ibi!idad (ara e4(!icar !a" o"ci!acione" de !a %ariab!e de(endiente e" !a ta"a de de%a!uacin interanua! de! d!ar no o'icia!# Sin embargo+ cabe re"a!tar nue%amente !a re"triccin en cuanto a !o" dato" con que "e cont (ara rea!i6ar e"te traba*o# @e contar con ma,or cantidad de ob"er%acione"+ -ubiera "ido (o"ib!e uti!i6ar "erie" men"ua!e"+ !o cua! -ubiera tenido como con"ecuencia un ma,or (oder de e4(!icacin de !a brec-a cambiaria (or (arte de !a" %ariab!e" de'!actada" (or e! ndice de (recio"#
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Fuentes
@!ar O'icia!9 $a coti6acin 'ue obtenida de !a (gina =eb o'icia! de! /anco 0entra! de !a 1e(7b!ica 2rgentina (/012)# @!ar 3o O'icia!G3egro9 $a coti6acin 'ue obtenida de !a" ba"e" de dato" de 2mbito Binanciero# Ta"a de inter&" argentina9 $a ta"a de inter&" argentina corre"(onde a !a ta"a que obtiene e! "ector (ri%ado (or !o" co!ocamiento" a (!a6o 'i*o (A0 d a") en !a" in"titucione" 'inanciera"# ."ta %ariab!e coincide con !a uti!i6ada (or Ter Hor"t , Fa!one (ara "u an!i"i" de !a brec-a cambiaria en <ene6ue!a# .n e"te ca"o+ 'ue obtenida tambi&n de! "itio =eb o'icia! de! /012# Ta"a de inter&" e"tadouniden"e9 $a ta"a de inter&" de !o" ."tado" Enido" corre"(onde a! ,ie!d de !a" Trea"ur, 3ote" a 1 a?o# 3ue%amente+ e"te en'oque coincide con e! im(!ementado (or Ter Hor"t , Fa!one# Indice de 5recio" a! 0on"umidor O'icia!9 .! I50 medido (or e! ."tado 3aciona! e" e! que (re"enta men"ua!mente e! In"tituto 3aciona! @e ."tad "tica" , 0en"o" (I3@.0)# Indice de 5recio" a! 0on"umidor 2!ternati%o9 $a a!ternati%a a! I3@.0 ana!i6ada en e"te traba*o corre"(onde a! I50 medido (or !a @ireccin 5ro%incia! de ."tad "tica" , 0en"o" (@5.,0 > San $ui")# /a"e Fonetaria9 $a cantidad de bi!!ete" , dinero+ !a" co!ocacione" mantenida" en ca*a de a-orro" , aque!!a" rea!i6ada" a (!a6o 'ueron obtenida" de! /012# 1e"er%a" Internaciona!e"9 $a cantidad de di%i"a" mantenida" (or e! (a " 'ue e4traida de! /012#
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Vi a!icencio" #$ (2011)" %Introduccin a &erie& de tiem'o($ )i&'onib e en ***$e&tadi&tica&$gobierno$'r+ie'r+,in-. ic-$a&'/01i etic-et2434/ec5a6mg73)8tabid2100 (.on&u tado 03+09+2013) .a&ti o :once" ; < Vare a , ama&" ;$ ( ) %=conometr>a :rctica? @undamento& de Serie& de Tiem'o($ )i&'onib e en ***$ca &tate a$edu+1acu t<+rca&ti +:er&ona +,ibro=conometriaInternet$'d1 (.on&u tado 04+09+2013) ;io&" A$ (2008) %Serie& de tiem'o($ )i&'onib e en Btt'?++e&$&cribd$com+doc+C9034092+Dna i&i&EdeE Serie&EdeETiem'oEuE.Bi e (.on&u tado 04+09+2013) AonF eF .a&imiro" G$ (2009) %Dn i&i& de &erie& tem'ora e&? Gode o& D;IGD($ )i&'onib e en Btt'?++***$&arri-oEon ine$com+ca&+1icBa&+2009+04E09$'d1 (.on&u tado 1C+09+2013)
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Mercado Cambiario Argentino: Variables Determinantes y Control de Capitales (2011-2013)

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