CURSO : IN42A Evaluacin de Proyectos SEMES RE : Oto!

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GUA DE EJERCICIOS RESUELTOS DE RIESGO $% Su&on'a (ue una alternativa de inversin en el )ercado &osee 2 escenarios &osi*les: +ana $""" con &ro*a*ilidad ",2 y &ierde $""" con &ro*a*ilidad ",-.Su&oniendo (ue usted ace&ta reali/ar un &royecto si su valor es&erado es &ositivo, 01asta cu2nto estar3a dis&uesto a &a'ar &or un se'uro (ue le &er)itiera no &erder 4'ana cero% en caso de escenario ne'ativo5. Res&uesta: En las condiciones descritas el &royecto no es ace&ta*le 4E46PN%<"%, &or lo tanto el in'reso es&erado es cero 4no 7acer nada%.Con el se'uro E46PN%82"", &or lo tanto est2 dis&uesto a &a'ar 7asta 2"". 2% Co)ente la veracidad o 9alsedad de las si'uientes a9ir)aciones y:o e;&li(ue se'<n el caso. a% =a &osi*ilidad de invertir &arte de la ri(ue/a en un activo li*re de ries'o 4a7orrando o endeud2ndose% &er)ite alcan/ar carteras de &royectos (ue son )2s convenientes &ara los inversionistas y 7ace (ue todos inversionistas est>n de acuerdo en el ?&recio del ries'o@. a)*i>n ar'u)ente 'r29ica)ente. Res&uesta: 6erdadero. Pues en ese caso todos los inversionistas, inde&endiente de su 'rado de aversin individual al ries'o, co)*inar2n 2 activos: el de )ercado y el li*re de ries'o, lo (ue &er)itir2 alcan/ar carteras (ue antes no eran 9acti*les. Ade)2s, todos est2n de acuerdo en el &recio del ries'o &or(ue eli'en su cartera &ti)a a lo lar'o de una recta, cuya &endiente es el &recio &or ries'o.
E4 r% E4 rc% Cartera &ti)a =3nea del )ercado de ca&itales

r=R

S4 rc%

S4 r%

*% Si una &ersona es aversa al ries'o, entonces estar2 dis&uesta a &a'ar &or un se'uro en el resultado de sus inversiones. Res&uesta: 6erdadero. Pues un inversionista averso al ries'o tiene una 9uncin de utilidad cncava y &or lo tanto una alternativa ries'osa tiene un valor es&erado del 6PN )ayor (ue su e(uivalente cierto. Por lo (ue esta dis&uesto a sacri9icar ri(ue/a con tal de dis)inuir el ries'o y )antener el nivel de utilidad. c% Si un &royecto ries'oso est2 en una cartera de &royectos, la varian/a o desviacin est2ndar del 6PN no es un *uen indicador del ries'o del &royecto &ara el inversionista. Res&uesta: 6erdadero. Si 7ay una cartera se &uede diversi9icar y en este caso el ries'o relevante del &royecto se reduce a su co)&onente no diversi9ica*le, (ue es la (ue real)ente a&orta al ries'o conAunto de la cartera. d% Un auto)vil cuesta en el )ercado BC )illones. Un se'uro a todo evento tiene &recio de BD"".""" anuales. 0Eu> condicin de*ieran cu)&lir las &ersonas (ue est2n dis&uestas a co)&rar ese se'uro5 Indicacin: Utilice el conce&to de e(uivalente cierto y co)&orta)iento 9rente al ries'o. Res&uesta: Fe&ende del 'rado de aversin al ries'o de cada &ersona y en la &r2ctica de*er3a darse (ue el se'uro se to)a si el e(uivalente cierto del auto ?ries'oso@ &ara el individuo de*e ser )enor (ue C"""GD"" 8 B 4.H )illones. e% Su&on'a (ue una alternativa de inversin en el )ercado &osee 2 escenarios &osi*les: +ana $""" con &ro*a*ilidad ",2 y &ierde $""" con &ro*a*ilidad ",-.Su&oniendo (ue usted ace&ta reali/ar un &royecto si su valor es&erado es &ositivo, 01asta cu2nto estar3a dis&uesto a &a'ar &or un se'uro (ue le &er)itiera no &erder 4'ana cero% en caso de escenario ne'ativo5. Res&uesta: En las condiciones descritas el &royecto no es ace&ta*le 4E46PN%<"%, &or lo tanto el in'reso es&erado es cero 4no 7acer nada%.Con el se'uro E46PN%82"", &or lo tanto est2 dis&uesto a &a'ar 7asta 2"".

9% =a tasa de descuento de*e re9leAar todos los ries'os del &royecto (ue se eval<a, entendiendo &or ries'o el 'rado de 9luctuacin de los 6PN o de los retornos de la inversin.

Res&uesta: Ialso. Fe acuerdo al en9o(ue de &orta9olio o de diversi9icacin, la tasa de descuento de*e considerar slo el ries'o siste)2tico. =os otros ries'os se &ueden diversi9icar, &or lo tanto los inversionistas no e;i'en &re)io &or asu)irlos. '% A &artir de los datos 7istricos del )ercado una e)&resa a deter)inado (ue, usando el Modelo de 6aloracin de Activos de Ca&ital 4CAPM%, la renta*ilidad es&erada de sus acciones es de un $CJ. En consecuencia, todos los &royectos (ue e)&renda la e)&resa de*er2n ser descontados a esa tasa. Res&uesta: Ialso. =o (ue se de*e considerar es la tasa de descuento a&ro&iada &ara cada &royecto, en 9uncin de su nivel de ries'o siste)2tico. D% Co)ente *reve)ente en (u> consiste el an2lisis de sensi*ilidad y de escenarios y 9unda)ental)ente en (u> se di9erencian. Mencione dos ventaAas y dos desventaAas de estos )>todos. El an2lisis de sensi*ilidad consiste en o*tener valores o&ti)istas y &esi)istas de cada varia*le incierta y lue'o calcular los 6AN &ara esos valores o&ti)istas y &esi)istas. Si el i)&acto de una varia*le ries'osa en el 6AN es i)&ortante, entonces el &royecto es Ries'oso. =o 9unda)ental es (ue el an2lisis de sensi*ilidad se 7ace de un &ar2)etro a la ve/. El an2lisis de escenarios &er)ite solventar el &ro*le)a de unidi)ensionalidad del an2lisis de sensi*ilidad, de9iniendo escenarios &ara las distintas varia*les ries'osas (ue a9ectan la inversin. Cada escenario est2 deter)inado &or los valores (ue su&uesta)ente to)ar3an las varia*les ries'osas en estos.. 1a*itual)ente se de9inen tres escenariosK o&ti)ista, )edio y &esi)ista. =a &rinci&al di9erencia es (ue el an2lisis de sensi*ilidad &er)ite 7acer el an2lisis de un &ar2)etro a la ve/ y el de escenarios considera varias varia*les de una ve/ 6entaAas: I2cil de entender, 92cil de a&licar FesventaAasK No utili/an in9or)acin co)o las distri*uciones de &ro*a*ilidad del &ar2)etro a sensi*ili/ar, no entre'an distri*ucin de &ro*a*ilidades de los indicadores de renta*ilidad 6AN y IR.

4% Si el valor *eta de las acciones de una e)&resa es ",- y el retorno es&erado del &orta9olio de )ercado es $$J. Co)ente c)o &roceder3a a esti)ar la tasa de descuento a&ro&iada &ara un &royecto del )is)o ries'o (ue las acciones de la e)&resa. Se &odr3a utili/ar el CAPM &ara esti)ar la tasa de descuento. Esta se calcular3a )ediante la ecuacin
E(Ri) = Rf + (E(Rm) -Rf ) i

Su&on'a)os (ue la tasa li*re de ries'o es #,DLJ esti)ada &or eAe)&lo a &artir del &ro)edio de IR de los PRC del Manco central. El ries'o siste)2tico se esti)a )ediante el Meta, en este caso es ",- y el retorno es&erado del &orta9olio de )ercado es $$J. Ree)&la/ando en la ecuacin se o*tiene asa de descuento 8 #,DLN",-4$$G#,DL% Es decir la tasa de descuento es $"J C% El retorno es&erado de las acciones de A es de $#J, )ientras (ue su covarian/a con el retorno del &orta9olio de )ercado es de ",DC. Si la tasa li*re de ries'o es de #J y la desviacin est2ndar de los retornos del &orta9olio de )ercado alcan/a a ",4-: a. 0Cu2l es el *eta de las acciones de la e)&resa A5 *. 0Cu2l es el retorno es&erado &ara el &ort9olio de )ercado5 0Cu2l es el &re)io &a'ado &or asu)ir ese ries'o5 c. Si la tasa de inter>s li*re de ries'o su*e a -J, 0se ve alterado el &recio &or unidad de ries'o (ue se le e;i'e al &ort9olio de )ercado5, 0Cu2l es el retorno (ue se le e;i'e a7ora a una accin de la e)&resa A5 SO=UCION: a.
=
Cov 4 RaK Rm%

",DC = $,C2 ",4- 2

*.

Rj = Rf + 4 Rm Rf % ",$# = ","# + $,C2 4 Rm ","#% ",$# ","# Rm = + ","# = ",$2# $,C2 Pr emio por Riesgo = Rm Rf = ",$2# ","# = ","##

c.

El &re)io &or ries'o no se ve alterado, &or lo tanto se )antiene en ","##. =ue'o,

RA = ","- + $,C2 4","##% = ",$-

#% Su&on'a (ue Ud. &osee B2C".""". Fecide co)&rar una *icicleta (ue tiene un valor co)ercial de B2"".""", y ade)2s invierte la di9erencia en un de&sito *ancario (ue le re&orta un inter>s real anual de #J. Se'<n un estudio estad3stico reali/ado &or un or'anis)o estatal, e;iste una &ro*a*ilidad de ",""$ (ue su *icicleta sea ro*ada, con lo (ue el valor econ)ico de ella ser3a, o*via)ente, cero. Si su 9uncin de utilidad durante este a!o es U 4;% 8 =n 4;% 4lo'arit)o natural%: a. 0Cu2l es su )2;i)a dis&osicin a &a'ar &ara ase'urar su *icicleta al &rinci&io del a!o5. *. 0Cu2l es la ?&ri)a Austa@ &or reducir el ries'o 4&ri)a actuarial)ente e(uitativa%5 Indicacin: Su&on'a (ue la *icicleta, si no se la ro*an, valdr2 B2"".""" al 9inal del a!o. SO=UCION: ene)os dos &osi*ilidades: co)&rar la *icicleta y (ue no )e ro*en, con &ro*a*ilidad de ".LLL, y co)&rar la *icicleta y (ue )e la ro*en, con &ro*a*ilidad de ".""$. El valor es&erado de )i *ene9icio 4;% ser2 de: E4;% 8 ".LLLP42""""" N $."# P C""""% N ".""$ P 4" N $."# P C""""% E4;% 8 ".LLL P 2CD""" N ".""$ P CD""" E4;% 8 2C2-"" Por otro lado, el valor es&erado de )i utilidad ser2: E4U4;%% 8 ".LLL P =n42CD"""% N ".""$ P =n 4CD"""% E4U4;%% 8 ".LLL P $244$ N ".""$ P $"-HE4U4;%% 8 $2,4DL# Calcula)os el e(uivalente cierto: EC 8 e;&4E4U4;%%% 8 e;&4$2,D4L#% EC 8 2C2#"L,4-

a%

=ue'o, la )2;i)a dis&oni*ilidad a &a'ar a co)ien/o de a!o ser2: M2;i)a Fis&. a &a'ar 8 Q$ EC 8 2CD""" 2C2#"L,-C M2;i)a Fis&. a &a'ar 8 DL".$C

*%

Pri)a actuarial)ente e(uitativa 8 E4;% EC 8 2C2-"" 2C2#"L,4Pri)a Actuarial)ente e(uitativa 8 $L",C2

H% Co)ente cada uno de los si'uientes enunciados: a% 0Eu> e;&lica (ue los e)&resarios &idan dinero a los *ancos &ara 9inanciar &royectos, a<n cuando dis&on'an de ca&ital &ro&io su9iciente, co)o &ara auto9inanciarlos5 =a &ri)era e;&licacin, viene dada &or el e9ecto (ue &rovocan los i)&uestos en los 9luAos, al 9inanciar &royectos con deuda. El se'undo )otivo, tienen (ue ver con los ries'os de los &royectos y los &ro*le)as de a'encia (ue se &roducen entre accionistas y 9inancistas. *% Una co)&a!3a )ultinacional est2 evaluando reali/ar el )is)o &royecto en dos &a3ses distintos. El &royecto ser2 9inanciado con la )is)a relacin Feuda:Ca&ital en a)*os &a3ses. 0Eu> )otivos &odr3an e;&licar di9erencias de tasas de descuento en a)*os casos5 Si )ira)os las ecuaciones &ara deter)inar la tasa de descuento tene)os (ue &ueden 7a*er di9erencias tanto en R*, co)o en R&. =as di9erencias se &ueden e;&licar &or: En t>r)inos )2s es&ec39icos, encontra)os: $% Fi9erentes tasas li*re de ries'o. 4R9% 2% Fi9erentes es&eran/as de los retornos de un activo de )ercado re&resentativo 4R)% D% Fi9erencias en la 9or)a co)o covar3an los retornos es&erados del &royecto, con el Retorno de )ercado. 4Fi9erencias en los Metas% 4% Fi9erencias en las tasas de i)&uestos de a)*os &a3ses 4 %. c% Considere un individuo adverso al ries'o, este individuo est2 evaluando dos &royectos de i'ual 6PN, entonces sie)&re seleccionar2 el de )enor ries'o total5 Ialso, ya (ue lo (ue i)&orta es el ries'o no diversi9ica*le y no el ries'o total. =o (ue se de*e dar es (ue se seleccione el &royecto de )enor ries'o no diversi9ica*le, &ero se &uede dar (ue este &royecto ten'a )ayor ries'o total. d% Su&on'a un )ercado donde e;iste una tasa li*re de ries'o. Ade)2s en este )ercado, e;iste un Iondo Mutuo (ue dis&one de un instru)ento alta)ente diversi9icado y re&resentativo del )ercado, (ue &one a dis&osicin de los inversionistas.

Podr3an en este )ercado, dos individuos con distintas &re9erencias y adversos al ries'o, satis9acer sus necesidades de inversin5 S3, de*ido a (ue ellos, considerando sus &re9erencias, &odr3an co)*inar estos activos y o*tener distintas carteras de inversin. Una &ersona )enos arries'ada, &odr2 ad(uirir )2s activo li*re de ries'o y )enos activo de )ercado. Se &uede dar la situacin en (ue incluso una &ersona co)&re )uc7o activo de )ercado, )anteniendo una &osicin corta en activo li*re de ries'o. Nota: El alu)no &uede a&oyar su an2lisis en 9or)a 'r29ica, con la =3nea de Mercado de Ca&itales. -% Un analista 9inanciero co)enta*a: ?Fado (ue se es&era (ue el retorno de )ercado au)ente, ser2 )2s conveniente )antener el &orta9olio A antes (ue el M@ POR IO=IO A Accin Meta J invertido Electri; $.2$ 24J Ierrasa $.## $#J ec7no R $.D D2J +as Central $."2 $-J P7ar)a $ $.$ $"J i% ii% POR IO=IO M Accin Meta J invertido C3a del Mar $.D $H Manco M1 $.D$ 2C San Pa*lo $.CC 2$ RS+ ".CL $4 rans)ar ".L# 2D

0Es correcto el co)entario del analista5 Susti9i(ue su res&uesta. Calcule el retorno es&erado de cada &orta9olio , sa*iendo (ue e;iste un activo li*re de ries'o (ue entre'a un retorno de CJ y (ue el retorno de un &orta9olio )uy diversi9icado y re&resentativo de este )ercado, tiene un retorno es&erado de $$J.

SO=UCION: i% POR Accin Electri; Ierrasa ec7no R +as Central P7ar)a $ IO=IO A Meta J invertido $.2$ 24J $.## $#J $.D D2J $."2 $-J $.$ $"J Accin C3a del Mar Manco M1 San Pa*lo RS+ rans)ar POR IO=IO M Meta J invertido $.D $H $.D$ 2C $.CC 2$ ".CL $4 ".L# 2D

Se de*e calcular el *eta de cada &orta9olio. Co)o lo *etas se &ueden su)ar lineal)ente, el *eta de un &orta9olio es el &ro)edio &onderado de los *etas de cada uno de los activos (ue lo co)&onen, donde las &onderaciones son el &orcentaAe invertido en ese activo. Meta &orta9olio A 8 $.2$P".24 N $.##P".$# N $.DP".D2 N $."2P".$- N $.$P".$ 8 $.2# Meta &orta9olio M 8 $.DP".$H N ".D$P.2C N $.CCP".2$ N ".CLP".$4 N ".L#P".2D 8 $.$H Por lo tanto, dado (ue el *eta re&resenta cu2nto )2s 4o )enos% su*ir2 el retorno del &ort9olio 9rente a ca)*ios en el retorno &ro)edio del )ercado, entonces, co)o se es&era un au)ento en el retorno del )ercado, conviene )antener el &ort9olio A, ya (ue tiene un )ayor *eta 4a)&li9icar2 )2s los *uenos resultados del )ercado% ii% slo a&licar la 9r)ula del CAPM retorno &ort9olio A 8 "."C N $.2#P4".$$G"."C% 8 $2.C#J retorno &ort9olio M 8 "."C N $.$HP4".$$G"."C% 8 $2."2J L% Fi*uAe y e;&li(ue *reve)ente el )a&a de curvas de utilidad en el &lano ries'o retorno &ara dos inversionistas (ue &oseen las si'uientes 9unciones de utilidad: Inversionista $ : U4T% 8 DT Inversionista 2: U4T% 8 2T2 T 8 ri(ue/a del inversionista. SO=UCION: Inversionista $ : U4T% 8 DT Este inversionista es neutral al ries'o. Se &uede ver )ediante las derivadas Pri)era derivada D 8 &endiente constante. a)*i>n se &uede ver 'ra9ic2ndolo
U4Q%

Por lo tanto en el &lano ries'o retorno, sus curvas de utilidad son:

retorno

U2 U$ U"

ries'o

con U2 U U$ UU" Inversionista 2: U4T% 8 2T2 =a se'unda derivada 8 4 , es &ositiva &or lo tanto es una 9uncin conve;a 4 a)*i>n &odr3an deducir esto )ediante un 'r29ico% Por lo tanto en el &lano ries'o retorno, sus curvas de utilidad son:

retorno

U2 U$ U" ries'o

con U2 U U$ UU" Su&on'a (ue en una econo)3a e;isten solo dos ti&os de activos A, y M. Su&on'a ade)2s (ue el retorno anual es&erado y las volatilidades anuales de cada activo son RVA8 CJ, RVM8$"J, y Si')aVA8 2"J y Si')aVM8$"J.

$"% Si el coe9iciente de correlacin entre A y M es cero, encuentre una cartera 4es decir una co)*inacin de A y M% (ue )ini)ice el ries'o total. Calcule la volatilidad y el retorno es&erado de dic7a cartera. SO=UCION: El inversionista de*e )ini)i/ar el ries'o de la cartera, &or lo (ue resuelve el &ro*le)a de )ini)i/ar

C , eli'iendo los &esos de inversin de cada activo &ti)os 4T A y TM, tal 2

2

(ue TANTM8$%. Fe9iniendo TA 8 T y TM 84$GT%, escri*i)os la e;&resin &ara el ries'o de una cartera con dos activos: C28 T2A2 N 4$GT%2M2 N 2 T 4$GT% AMAM.
2 B A B AB $ d 2 C Resolviendo P 8 ", lle'a)os al T &ti)o T8 2 2 2 A + B 2 AB A B dw

Ree)&la/ando &or los datos del &ro*le)a, o*tene)os: Activos A M Coe9. Corr Si')a c rc R ","C ",$ Si')a i ",2 ",$ Ti ",2 ",-

" ","-L ","L"

O sea, el inversionista de*e construir una cartera en la (ue el 2"J de su inversin est> en el activo A y el -"J en M. El retorno de la cartera est2 dado &or rC8 T rA N 4$GT% rM 8 LJ =a volatilidad est2 dada &or C, donde C28 T2A2 N 4$GT%2M2 N 2 T 4$GT% AMAM. =ue'o C 8 -,LJ

$$% Su&on'a (ue en una econo)3a en donde se cu)&le el )odelo CAPM se o*servan los si'uientes &ar2)etros anuales asa li*re de ries'o: CJ 6olatilidad Cartera de Mercado: $CJ Retorno Cartera de Mercado: $2J Acciones A M C Retorno Es&erado $-J -J LJ 6olatilidad 2CJ $"J -J A $ ",C "," Correlaciones M ",C $ "," C "," "," $

a% Feter)ine el *eta de A, M y C. MetaVA 8 4RVAGRV9%:4RVMGRV9%84$- C%:4$2GC% 8$D:H 8$,-# MetaVM 8 4RVMGRV9%:4RVMGRV9%84- C%:4$2GC% 8 D:H 8",4D MetaVC 8 4RVCGRV9%:4RVMGRV9%84L C%:4$2GC% 8 4:H 8",CH *% Construya un ?7ed'e 9und@,F, 4es decir un 9ondo )utuo donde se &er)iten ventas cortas de acciones% usando sola)ente las acciones de A y M tal (ue su *eta sea i'ual a cero. Calcule el retorno es&erado de F. TPMetaVA N 4$GT%PMetaVM 8 " lue'o, T8 MetaVM:4MetaVMGMetaVA% 8 D:4DG$D% 8 GD"J Es decir RVF8 G",DP$-J N$,DP-J 8CJ

c% Calcule la volatilidad del Iondo Mutuo F, y e;&li(ue &or (u> si su *eta es cero, su volatilidad es distinta de cero. 6olVF 8 ra3/44",DP2C%W2N4$,DP$"%W2 N 2P",CP4G",D%P$,DP2CP$"% 8 $2.HHJ d% Calcule el ries'o es&ec39ico 4es decir no siste)2tico% de las acciones A. Si el CAPM es v2lido, entonces 6ol4RVA% 8rai/44MetaVAP6ol4RVM%%W2 N 46ol4E&silonVA%%W2% Fonde E&silonVA es el error es&ec39ico 4orto'onal al retorno del )ercado%. Sin e)*ar'o )irando los valores ve)os (ue 4ries'o es&ec39ico%W2 8 46ol4RVA%%W2 4MetaVAP6ol4RVM%%W2 8 G$,C$J lo (ue es una contradiccin lo (ue nos indica (ue el ries'o es&ec39ico ser3a ?ne'ativo@, es decir la volatilidad de A es inconsistente con el CAPM.X e% Construya un Iondo Mutuo E, (ue usando acciones de A, M y C ten'a volatilidad )3ni)a. Feter)ine el retorno es&erado y el *eta de E. 1ay (ue encontrar T$ y T2 al (ue 68 4T$P6olVA%W2 N 4T2P6olVM%W2 N44$GT$GT2%P6olVC%W2 N 2PT$PT2PCovVAM N sea )3ni)o 4CovVAC y CovVMC son cero% =as condiciones de &ri)er orden son: T$P46olVA%W2 G 4$GT$GT2%P46olVC%W2 NT2PCovVAM 8 " T2P46olVM%W2 4$GT$GT2%P46olVC%W2 N T$PCovVAM 8 " es decir T$PY46olVA%W2 N46olVC%W2ZN T2YP46olVC%W2 NCovVAMZ 8 46olVC%W2 T$PY46olVC%W2 N CovVAMZ N T2PY46olVM%W2 N46olVC%W2Z8 46olVC%W2 6olVA8 ",2C 6olVM8",$ 6olVC 8 ","CovVAM8",CP",2CP",$8","$2C ","#-LPT$ N","$-LPT2 8 ",""#4 ","$-LPT$ N","$#4PT2 8 ",""#4 de donde T$8G2,$J T284$,4J

TD8#",HJ Por lo (ue RVE 8 T$PRVA N T2PRVM N TDPRVC 8-,4"J MetaVE 8 4RVEGRV9%:4RVMGRV9% 8 ",4L