BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

Sntesis del

Reporte de Inflacin
Panorama actual y proyecciones macroeconmicass
Setiembre 2007
Este tercer Reporte de Inflacin de 2007 contiene una descripcin de los factores que explicaron la inflacin en lo que va del presente ao y las proyecciones macroeconmicas para los aos 2008 y 2009. La tasa de inflacin se viene ubicando por encima de lo previsto en el Reporte de Inflacin de mayo pasando la tasa de variacin ltimos doce meses de 0,9 por ciento en mayo a 2,8 por ciento en setiembre debido a una mayor magnitud y duracin del periodo de alzas en las cotizaciones internacionales de combustibles e insumos para la produccin de alimentos como el trigo, maz y soya. La tasa de inflacin importada ltimos doce meses se elev de 0,6 por ciento en mayo a 6,1 por ciento en setiembre. Estas alzas no tendrn efectos permanentes sobre la tasa de inflacin, en tanto no afecten las expectativas de los agentes ni se trasladen al resto de precios de la economa. El Directorio del Banco Central decidi aumentar en los meses de julio y setiembre la tasa de inters de referencia para el mercado interbancario en 25 puntos bsicos, en cada caso, con lo cual se ha pasado de un nivel de 4,5 por ciento en mayo a 5,0 por ciento en la actualidad. Este retiro paulatino del estmulo monetario constituye una accin preventiva que toma en cuenta los rezagos de la poltica monetaria con el fin de evitar que el alto crecimiento de la demanda interna genere presiones inflacionarias, as como de mantener ancladas las expectativas de inflacin de los agentes econmicos. El Directorio del BCRP acord en octubre mantener la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria en 5,0 por ciento. La inflacin subyacente indicador tendencial del crecimiento de los precios se elev de 1,5 por ciento en mayo a 2,1 por ciento en setiembre, situndose de esta manera alrededor del nivel meta, luego de haberse ubicado entre 1,3 y 1,5 por ciento desde mediados de 2006. Esta evolucin obedece al traslado de mayores precios de insumos importados, en un contexto de un alto crecimiento de la demanda interna, que viene siendo contrarrestado por un aumento de la capacidad productiva debido tanto a la mayor inversin, as como por un fortalecimiento del Nuevo Sol y por expectativas de inflacin ancladas a la meta del Banco Central. El escenario central de proyeccin del presente Reporte prev que la inflacin se ubicar en los siguientes meses alrededor del lmite superior del

5,0 4,0 3,0 2,0 1,0

INFLACIN 12 MESES PROYECTADA

Inflacin observada
R.I Set.07

5,0 4,0 3,0 2,0 1,0

R.I May.07

0,0 -1,0 -2,0

0,0 -1,0 -2,0

Dic-01

Dic-02

Dic-03

Dic-04

Dic-05

Dic-06

Dic-07

Dic-08

Dic-09

TASA DE INTERS DE REFERENCIA DEL BANCO CENTRAL SETIEMBRE 2003 - SETIEMBRE 2007 (En porcentajes)
6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Sep-03 Set-03
Presiones a la baja de la inflacin Retiro preventivo del estmulo monetario Periodo de aumento de inflacin subyacente

Mar-04 Mar-04

Sep-04 Set-04

Mar-05 Mar-05

Sep-05 Set-05

Mar-06 Mar-06

Sep-06 Set-06

Mar-07 Mar-07

Sep-07 Sep-07

INFLACIN TOTAL E INFLACIN SUBYACENTE (Variaciones 12 meses)

5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 -2,0

Ene-02

Ene-03

Ene-04
Inflacin

Ene-05

Ene-06

Ene-07

Sep-07

Inflacin subyacente

rango meta (3,0 por ciento) por efecto de los choques que se vienen presentando; para luego converger al nivel meta de 2,0 por ciento hacia el segundo semestre de 2008.
TASA DE CRECIMIENTO DEL PBI
(Variaciones porcentuales reales)

7,6 6,7 5,0 4,0 3,0 0,9 5,1

7,6 6,5 6,0

0,2

La demanda interna contina mostrando incrementos importantes, por encima del crecimiento del producto. En particular, el consumo privado y la inversin privada han mantenido un alto ritmo de crecimiento, reflejando el optimismo de consumidores y empresarios en un contexto de alto incremento del ingreso nacional disponible, altos precios de nuestras principales materias primas de exportacin y bajo costo del crdito. El dinamismo en la demanda interna ha sido acompaado por el incremento de las importaciones, especialmente de las de bienes de capital que registraron un crecimiento de 45 por ciento en el periodo enero - julio de 2007. Teniendo en cuenta esta dinmica, se ha elevado la previsin de crecimiento del PBI de 7,2 a 7,6 por ciento para 2007. Sin embargo, se prev que en 2008 el entorno internacional menos favorable incidir en un crecimiento menor del ingreso disponible, moderando de esta manera el impulso de demanda hacia tasas an altas pero ms sostenibles en el largo plazo. La inversin del sector privado ha venido siendo el componente ms dinmico de la demanda desde el inicio de la actual fase de expansin, y desde el ao 2006 su crecimiento se ha acelerado al registrar tasas de alrededor de 20 por ciento. En los primeros seis meses de este ao ha crecido 21,9 por ciento y slo en el segundo trimestre aument 24,3 por ciento. Durante los ltimos meses se han registrado nuevos desarrollos en el escenario internacional: la incertidumbre sobre la calidad de la cartera hipotecaria del segmento de alto riesgo (subprime), la inyeccin de liquidez por parte de los bancos centrales de los pases desarrollados que vienen inyectando liquidez en sus mercados, la revisin a la baja de las proyecciones de crecimiento de Estados Unidos y la decisin de la Reserva Federal (FED) de reducir en agosto y setiembre su tasa de redescuento en 50 puntos bsicos en cada oportunidad, as como su tasa de inters de referencia en 50 puntos bsicos en setiembre. Per, al igual que otras economas emergentes, presenta en la actualidad una posicin ms slida para enfrentar entornos internacionales como el observado en los ltimos meses. La liquidez internacional, la mejor posicin fiscal y los menores requerimientos de endeudamiento externo son factores que ayudan a reducir el impacto de una reversin de los flujos de capitales y de un menor inters de los inversionistas por activos de las economas emergentes.

-0,7 1998
* Proyeccin.

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006 2007* 2008* 2009*

TASA DE CRECIMIENTO DE LA DEMANDA INTERNA

(Variaciones porcentuales reales)

10,1 5,7 4,1 2,3 3,7 4,0

10,0 7,2 6,9

-0,9 -3,1 1998 1999 2000

-0,4

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007* 2008* 2009*

* Proyeccin.

INVERSIN PRIVADA FIJA (Porcentaje del PBI)

21,8 20,6 19,0 18,8 16,9 16,3 15,5 14,8 15,0 15,1 15,5

16,3

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007* 2008* 2009*

* Proyeccin

CUENTA CORRIENTE (Porcentaje del PBI)

2,8 1,4 0,0 -0,4 -2,7 -2,9 -2,2 -1,9 -1,5 -0,9 1,3

Para 2007 se estima un supervit en la cuenta corriente de la balanza de pagos de 1,3 por ciento del PBI, similar a lo contemplado en el Reporte de Inflacin de mayo. Con un contexto internacional menos favorable por la paulatina reversin en la tendencia de los trminos de intercambio, se estima que la cuenta corriente mostrara un leve y sostenible dficit de 0,4 y de 0,9 por ciento del PBI en los aos 2008 y 2009, respectivamente. El comportamiento de la posicin fiscal continu reflejando el buen desempeo de los ingresos tributarios asociados a los precios de las exportaciones, al dinamismo de la actividad econmica y al menor ritmo de ejecucin del gasto pblico. As, el supervit fiscal del Sector Pblico No Financiero (SPNF) en el periodo julio 2006 junio 2007 fue 3,1 por ciento del PBI (2,1 por ciento en 2006). Con este resultado y considerando que el Acuerdo de Promocin Comercial con Estados Unidos entrara en vigencia entre 2008 y 2009, se ha revisado la proyeccin de supervit fiscal de 2007 de 1,2 a 2,0 por ciento del PBI, mientras que para los siguientes dos aos se proyecta un supervit de 1,0 y 0,3 por ciento, respectivamente. La evolucin del tipo de cambio nominal Nuevo Sol/dlar continu reflejando el desarrollo favorable de las cuentas externas, el proceso de desdolarizacin financiera y la propia debilidad del dlar en los mercados internacionales. El Banco Central continu con sus intervenciones en el mercado cambiario con el fin de atenuar la volatilidad en este mercado y, en el caso de las compras de dlares, adems para acumular preventivamente reservas internacionales y compensar las ventas de moneda extranjera al fisco. En trminos reales en lo que va del ao, el ndice de tipo de cambio multilateral subi en 0,86 por ciento, debido al efecto combinado de la depreciacin nominal del Sol canasta (0,54 por ciento) y de la inflacin externa (3,35 por ciento); efecto que fue parcialmente compensado por la inflacin domstica (3,02 por ciento). Los riesgos planteados en el Reporte de Inflacin de mayo se mantienen. La evolucin de los ltimos meses muestra que algunos de estos escenarios contingentes se han producido total o parcialmente, tales como mayores precios internacionales de petrleo, un debilitamiento del mercado inmobiliario de Estados Unidos con sus efectos sobre los mercados financieros internacionales y un mayor crecimiento de la demanda interna. A ello se aade los mayores precios de insumos importados de alimentos, en particular el trigo. La evolucin reciente de la actividad econmica domstica y del entorno internacional hace necesario modificar el nfasis en cada uno de ellos. En particular, los riesgos de prolongacin de los choques financieros externos, de un impulso de demanda ms fuerte se han acrecentado y de mayores cotizaciones de alimentos importados.

-5,9 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007* 2008* 2009*

* Proyeccin.

RESULTADO ECONMICO DEL SECTOR PBLICO NO FINANCIERO (Porcentaje del PBI)

2,1 2,0 1,0 0,3 -0,3 -1,0 -2,5 -3,2
1 998 1 999

-1,0 -2,3
2002

-1,7

-3,3
2000 2001 2003 2004 2005 2006 2007* 2008* 2009*

* Proyeccin

TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL (ndice Dic.2001=100)

115,0 115,0

110,0

110,0

105,0

105,0

100,0

100,0

95,0

95,0

90,0

90,0

85,0

85,0

80,0

80,0

Ene-97 Ene-98

Ene-99

Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03

Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Sep-07

FACTORES DE RIESGO EN LA PROYECCIN DE INFLACIN

0,10

0,10

Diferencia entre la mediana y la moda de la inflacin

0,06

0,06

Balance de riesgos hacia arriba en la proyeccin de inflacin

0,10

0,05

0,06

0,02

0,02

0,02 0,01

0,02 0,01 0 0,00

0,02

0,02

-0,02
Balance de riesgos hacia abajo en la proyeccin de inflacin
-0,10 -0,10

RI May 07

RI Set 07

-0,02

-0,06

-0,06

-0,10

-0,10
Impulso de demanda Cotizacin mundial del petrleo Volatilidad financiera externa Cotizacin de alimentos importados Condiciones Restricciones en climticas oferta de energa elctrica

Presiones cambiarias

Riesgos respecto al escenario base

Los principales factores que podran desviar las proyecciones del BCRP del escenario central
Mayores presiones apreciatorias sobre el Nuevo Sol Mayor impulso de demanda Un mayor crecimiento de la demanda interna se traducira en un impulso sobre los componentes de la inflacin ms sensibles a movimientos en la demanda. En estas circunstancias, el Banco Central elevara adicionalmente la tasa de referencia para mantener la inflacin bajo control. Mayor cotizacin internacional del petrleo Mayor volatilidad financiera externa Mayores cotizaciones de alimentos importados El escenario central asume que los desequilibrios entre oferta y demanda de los commodities alimenticios irn disminuyendo a lo largo del horizonte de proyeccin. Sin embargo, existe el riesgo de que los precios altos persistan, si hay un deterioro en las condiciones de oferta o se eleva an ms la demanda de biocombustibles. Restricciones en la oferta de energa elctrica

En un escenario de mayor apreciacin significativa del Nuevo Sol, presionando a la baja la inflacin por debajo de la meta, el Banco mantendra por ms tiempo o reducira la tasa de referencia actual.

La proyeccin central considera una reversin parcial de las recientes alzas en el precio internacional de combustibles. Un escenario de mayor volatilidad al alza en el mercado del petrleo impulsara el precio de los combustibles por encima de los niveles considerados en el escenario de proyeccin.

El entorno internacional se mantiene favorable en el horizonte de proyeccin con una reversin gradual del alza de los trminos de intercambio y una desaceleracin transitoria de la economa de Estados Unidos y con el resto del mundo, en particular Asia, creciendo a tasas elevadas.

Para este reporte se incluye el riesgo de la existencia de restricciones de oferta en el sector de energa elctrica hacia el final del horizonte de proyeccin. Esto impactara adversamente sobre las tarifas y los costos de las empresas.

RESUMEN DE LAS PROYECCIONES DEL REPORTE DE INFLACIN

2007 2006 RI May. 07 RI Set. 07 RI May. 07 Var.% real 1. Producto bruto interno 2. Demanda interna a. Consumo privado b. Consumo pblico c. Inversin privada fija d. Inversin pblica 3. Exportaciones de bienes y servicios 4. Importaciones de bienes y servicios 5. Crecimiento de nuestros socios comerciales 7,6 10,1 6,2 8,7 20,1 12,7 0,5 12,3 4,7 7,2 9,0 6,3 5,4 19,7 29,1 5,3 14,3 4,1 7,6 10,0 7,2 6,0 23,7 25,0 5,3 17,4 4,3 6,0 6,6 5,3 4,1 14,1 25,3 8,2 10,9 4,0 Var.% nominal 6. Inflacin proyectada 7. Inflacin subyacente proyectada 8. Inflacin no subyacente proyectada 9. Precio del petrleo 10. Precio del trigo 11. Tipo de cambio nominal 2/ 12. Tipo de cambio real multilateral 2/ 13. Trminos de intercambio a. ndice de precios de exportacin b. ndice de precios de importacin 14. Emisin primaria promedio 15. Crdito al sector privado 1,1 1,4 0,8 17,9 30,0 -6,4 -2,3 27,4 36,9 7,4 17,2 8,1 2,0-2,5 1,5-2,0 2,5-3,0 -4,5 5,9 -0,8 0,1 1,9 6,5 4,5 17,0 13,8 3,0-3,5 2,0-2,5 4,0-4,5 4,5 33,1 -2,0 0,9 3,0 11,1 7,8 22,0 19,0 1,5-2,0 1,5-2,0 1,5-2,0 6,3 3,4 0,6 1,2 -7,7 -4,6 3,4 11,0 11,6 % del PBI 16. Cuenta corriente de la balanza de pagos 17. Balanza comercial 18. Financiamiento externo bruto del sector privado 3/ 19. Ingresos corrientes del gobierno general 20. Gastos no financieros del gobierno general 21. Resultado econmico del sector pblico no financiero 22. Saldo de deuda pblica total 23. Saldo de deuda pblica externa
RI: Reporte de Inflacin
1/ 2/ 3/

1/

2008

1/

2009 RI May. 07

1/

RI Set. 07

RI Set. 07

6,5 7,2 5,7 3,8 15,0 25,0 8,2 11,8 4,0

6,0 6,6 5,3 3,8 12,1 13,0 6,1 8,7 3,8

6,0 6,9 5,3 3,8 12,1 15,0 6,1 10,2 3,8

2,0-2,5 2,0-2,5 2,5-3,0 7,2 10,2 1,0 0,4 -8,1 -4,2 4,3 14,0 16,0

1,5-2,5 1,5-2,5 2,0-2,5 0,0 -1,6 0,9 2,2 -4,9 -2,6 2,4 10,0 10,7

1,5-2,5 1,5-2,5 1,5-1,9 -4,1 -13,7 0,2 0,1 -4,8 -4,4 0,5 12,0 14,0

2,8 9,6 4,4 19,7 16,2 2,1 32,7 23,6

1,3 8,0 4,3 19,9 17,0 1,2 29,1 20,6

1,3 8,0 7,1 20,5 16,8 2,0 28,4 18,6

-0,1 5,6 3,9 19,9 17,8 0,5 27,2 18,6

-0,4 5,0 3,9 20,4 17,8 1,0 25,6 16,3

-0,4 3,6 3,6 19,6 18,1 0,0 25,4 16,8

-0,9 2,9 3,5 20,0 18,2 0,3 24,0 14,7

Proyeccin. Encuesta de expectativas de tipo de cambio nominal a los agentes econmicos. Incluye inversin directa extranjera y desembolsos de largo plazo del sector privado.