Comentes P1 Intermediacin Financiera

1. En el modelo de monitoreo delegado de Diamond (1984) la diversificacin lograda por el banco es irrelevante dado que todos los individuos son neutrales al riesgo. En efecto, la nica ventaja de la existencia del banco es evitar incurrir en costos excesivos de monitorear a los deudores. FALSO. La diversificacin es til porque permite reducir los costos esperados de aplicar castigos no pecuniarios al banco para que ste no engae a los depositantes. 2. De acuerdo al modelo de Diamond y Dybvig (1983) visto en clase, una forma eficiente de evitar que los bancos sean vulnerables a corridas es obligarlos a que dispongan siempre de reservas lquidas suficientes para hacer frente a todas las posibles obligaciones que pueda enfrentar de parte de sus depositantes. FALSO. Esto reduce la vulnerabilidad a corridas, pero evita que el banco cree liquidez, por lo que ser poco til. 3. Los contratos de deuda observados en la prctica y que involucran el pago de un monto fijo al banco no pueden ser ptimos, ya que el riesgo de tener ingresos por debajo del monto prometido recae en los deudores, que suelen ser adversos al riesgo, en lugar de los bancos, los cuales debieran ser neutrales al riesgo. FALSO. Los contratos con pago fijo al banco son ptimos en presencia de asimetras de informacin (riesgo moral por ejemplo). 4. En mercados donde existe informacin asimtrica nunca ser posible para los bancos distinguir a los buenos deudores de los malos, ya que estos ltimos siempre tratarn de imitar el comportamiento de los primeros para ocultar su verdadera identidad. INCIERTO. Si los deudores buenos logran encontrar una forma de sealizar su tipo (uso de colateral por ejemplo), que sea muy costosa de imitar por los malos2, podrn revelar indirectamente su verdadera identidad. 5. En una situacin de informacin asimtrica en la que los deudores tienen responsabilidad limitada y no es posible hacer uso del colateral o castigos no pecuniarios el mercado de crditos no podr funcionar, pues no habr forma de que los bancos puedan dar incentivos a los deudores para que cumplan con sus obligaciones financieras. INCIERTO. Si los bancos y deudores pueden interactuar por ms de un perodo, el historial de comportamiento del deudor puede ser usado para castigar a malos deudores y premiar a los buenos.

6. Tanto el uso de castigos no pecuniarios como de colateral tienen la misma capacidad de alinear incentivos y mitigar problemas de riesgo moral y seleccin adversa. Por lo tanto, es irrelevante cul de los dos mecanismos sea utilizado en los mercados financieros. FALSO. Para el deudor los efectos son similares, pero para el banco no, ya que el castigo no pecuniario no le reporta mayores ingresos, pero el colateral s. 7. El paradigma de Arrow Debreu es una idealizacin del mundo real. En la realidad, no es un paradigma muy til, ya que los mercados son incompletos y es imposible que eso cambie, incluso con la creacin de nuevos productos. FALSO. El paradigma puede ser usado como referencia para la creacin de nuevos activos que ayuden a completar los mercados. 8. En una economa Arrow-Debreu, si los individuos tienen las mismas preferencias y creencias, tener un mercado financiero es irrelevante pues todo el mundo tratara de comprar (o bien vender) los mismos activos al mismo tiempo. En efecto, si una persona cree que un activo es barato y trata de comprarlo, todas creeran lo mismo y al final nadie transara. INCIERTO. Los individuos tienen dotaciones distintas, an bajo las condiciones descritas en el enunciado habr transacciones. 9. En una situacin de riesgo moral o seleccin adversa, si una banco ofrece distintos tipos de contratos para clientes con bajo riesgo y para clientes de alto riesgo, los primeros se vern beneficiados versus un caso con informacin simtrica, ya que al ser poco riesgosos conseguirn contratos en mejores trminos con el banco. FALSO. Son los deudores ms riesgosos los que podran recibir un trato ms ventajoso en una situacin de informacin asimtrica. Estas rentas informacionales vienen del hecho que ellos pueden hacerse pasar por deudores poco riesgosos. 10. Los modelos de seleccin adversa sugieren que, al aumentar la tasa de inters cobrada por sus prstamos, los bancos podran experimentar una reduccin en sus ingresos debido a que los deudores realizarn un menor grado de esfuerzo para que su proyecto tenga xito. FALSO. Esta sera una situacin de riesgo moral y no de seleccin adversa.

11. Actualmente est en discusin un proyecto de ley que consolide la informacin de deudas de los hogares, ya sea que estas sean de carcter bancario o no bancario (p.e. deudas en casas comerciales). Explique, en base a lo aprendido en clase, por qu los banco se han mostrado a favor de esta medida, mientras que las casas comerciales se han opuesto. Dado que la informacin en poder de los bancos ya es de conocimiento pblico, incluso para las casas comerciales, el proyecto perjudica a las segundas y beneficia a los primeros, ya que actualmente la informacin de casas comerciales no es pblica. 12. En un modelo de informacin asimtrica, an si los deudores pueden hacer uso de colateral, en equilibrio los bancos no incluirn esta posibilidad en sus contratos si es que liquidar dicho colateral es costoso. As, la existencia de colateral ser irrelevante para el funcionamiento del mercado de crdito. INCIERTO. Esto depender del nmero de clientes que se espera hagan uso efectivamente de colateral. Si este es pequeo, los bancos de todas maneras podrn exigirlo, ya que el volumen esperado de colateral a liquidar sera pequeo, y adems la probabilidad de exigirlo sera baja pues en equilibrios sera usado por clientes de bajo riesgo. 13. En el modelo de monitoreo delegado de Diamond (1984) es obvio que es ms barato que las empresas se endeuden va un banco que en forma directa con los inversionistas, pues as solamente el banco las monitorea, en lugar de que cada inversionista tenga que monitorear por su cuenta a las empresas. FALSO O INCIERTO. En este modelo existe un costo adicional de monitorear al banco. Sin embargo, si el banco financia muchos proyectos, el costo esperado de penalizar el banco por no cumplir sus promesas con los depositantes tiende a cero, si es que los proyectos a financiar tienen VPN esperado positivo. Esto gracias a que el riesgo de los proyectos es independiente. 14. En el modelo de sealizacin de Leland y Pyle (1977) dado que los emprendedores tienen suficientes recursos para autofinanciar sus proyectos, la existencia de asimetras de informacin es irrelevante. En efecto, aunque los inversionistas no estn dispuestos a dar financiamiento en trminos atractivos a los emprendedores, estos pueden usar fondos propios para invertir. FALSO. La asimetra si es relevante porque en este modelo los emprendedores son adversos al riesgo y los inversionistas neutrales, por lo que lo eficiente sera que los primeros traspasaran el riesgo (vendiendo los proyectos) a los segundos.

15. En Chile las personas que se pensionan pueden retirar en forma paulatina los fondos que tienen en la AFP o bien usar esos fondos para comprar una renta vitalicia a una aseguradora. Si opta por la segunda opcin, la aseguradora se compromete a entregar una pensin mensual hasta que el pensionado fallezca. Para determinar el monto de esta pensin, la aseguradora puede conocer solamente la edad y el sexo del afiliado. Explique las ventajas y desventajas de una situacin como esta, tanto para el pensionado como para la aseguradora. Sera conveniente hacer un cambio al sistema actual? Desde el punto de vista del pensionado, la ventaja de esta situacin consiste en tener ofertas ms atractivas que las que recibira s en realidad posee una longevidad alta. Por otro lado, pensionados con esperanza de vida ms reducida podran verse perjudicados por la misma razn. Dado que se informa el sexo, las mujeres podran verse perjudicadas pues tienen una esperanza de vida mayor y recibiran ofertas menos atractivas. Desde la perspectiva de las aseguradoras, el poder discriminar por sexo y edad permite realizar ofertas ms acordes con la esperanza de vida del asegurado. Sin embargo, al desconocer otros antecedentes como historial mdico, aos de vida de padres, etc., la discriminacin entre clientes no es perfecta, por lo que la firma podra perder dinero con algunos clientes en particular. Hay que notar que situaciones de asimetra de informacin muy extremas podran impedir que se desarrolle este mercado y afecta su competitividad, lo que finalmente terminara perjudicando a los mismos clientes. 16. De acuerdo al modelo de Diamond y Dybvig (1983) visto en clase, un banco es capaz de crear liquidez porque puede invertir los fondos que recibe de los depositantes en proyectos cuya liquidacin es ms fcil de realizar versus los proyectos en los que los depositantes podran invertir por si cuenta. FALSO. El banco puede invertir en los mismos proyectos en que los depositantes podran hacerlo por s solos. El banco logra crear liquidez porque guarda una parte de sus recursos en reservas, sabiendo que solamente una proporcin de personas necesitarn retirar sus fondos antes que el proyecto de largo plazo madure. 17. En un contexto de informacin asimtrica, explique por qu las relaciones entre los deudores y bancos no se centrarn nicamente en la tasa de inters cobrada por los prstamos. Utilizar nicamente la tasa de inters como centro de la relacin con sus clientes puede ser perjudicial para el banco. De partida, por problemas de riesgo moral y/o seleccin adversa puede existir un deterioro de la cartera si el banco aumenta la tasa de inters. Adems, el hecho que los bancos puedan formar relaciones para conocer gradualmente las caractersticas de sus clientes implica que, ante rebajas agresivas por un banco para robar clientes al banco rival, este ltimo deje ir a sus clientes ms malos. Finalmente, los

bancos y clientes pueden aprovechar otras variables para mejorar las condiciones de sus contratos, tal como colateral y castigos no pecuniarios. 18. En base a lo aprendido en clase, explique por qu empresas que producen commodities y empresas reguladas (por ejemplo en telefona fija, distribucin de agua potable y electricidad) tpicamente tienen menos dificultades para acceder a deuda no intermediada por bancos. Dado que la intermediacin financiera implica costos (por ejemplo, monitorear al banco) para empresas que sean conocidas y/o con ingresos relativamente seguros y estables puede ser preferible endeudarse en forma directa, ya que no existiran tantas asimetras de informacin respecto a ellas como para justificar hacer uso de endeudamiento bancario. 19. En una situacin de informacin asimtrica, explique por qu podra haber poca movilidad de deudores entre bancos, aun cuando distintos bancos cobren tasas de inters diferentes. Explique cmo un mecanismo como DICOM puede jugar u rol importante en una situacin como esta. Puede existir baja movilidad porque para los clientes ser ms fcil operar con bancos con los cuales han construido un historial (por ejemplo buen record crediticio). En efecto, aunque el cliente sea responsable, un nuevo banco no lo sabr, por lo que puede ofrecerle crditos pero en condiciones menos ventajosas. En ese sentido DICOM puede ser importante como una herramienta para guardar registro del comportamiento de pago de los individuos, la cual puede ser utilizada por bancos que no necesariamente han entregado crditos a un determinado individuo en el pasado. 20. En una economa Arrow-Debreau o de mercados completos, si por casualidad los individuos que la habitan tienen la misma dotacin, tener mercados financieros ser irrelevante. En efecto, nadie recurrir a esos mercados pues justo cuando un individuo tenga poca dotacin, el resto tambin tendr poco y viceversa. INCIERTO. Depende de sus creencias y preferencias (tasa de descuento intertemporal y aversin al riesgo). 21. En un mercado con informacin asimtrica bajo ninguna circunstancia los bancos competirn va tasa de inters, ya que si un banco X ofrece una rebaja para bajar tasas y captar clientes, el resto de bancos le bajar solamente a sus mejores clientes. INCIERTO. Si existe registro de comportamiento de pagos para algunos clientes s puede haber competencia va tasas.

22. En el modelo de monitoreo delegado de Diamond (1984) explique por qu son importantes los siguientes tres elementos: existencia de economas de escala en el monitoreo por parte del banco; tamao de financistas pequeo en relacin al tamao de los proyectos; bajos costos de delegacin. Economas de escala: necesarias para que sea ms barato que un solo banco monitoree a varias firmas. Tamao de financistas: deben ser pequeos para que sea necesario que muchos de ellos monitoreen a una misma firma en caso de dar endeudamiento directo. Costos de delegacin: deben ser bajos para que dar el financiamiento a travs del banco sea ms eficiente que hacerlo en forma directa. 23. Dado que en el mundo real no hay mercados completos, el estudio de las economas de tipo Arrow-Debreau es irrelevante, pues en la prctica no se dan los supuestos que son necesarios para su existencia. FALSO. An si no existen mercados completos, el estudio de economas tipo ArrowDebreau permite tener un punto de referencia contra el cual medir el grado de eficiencia que puede alcanzarse con mercados financieros menos desarrollados. Adems, su estudio puede ayudar a identificar posibles instrumentos financieros con los que el mercado puede irse completando. 24. El modelo de liquidez de Diamond y Dybvig (1983) ilustra el rol fundamental que cumplen los bancos al crear liquidez a travs del otorgamiento de crdito a los deudores, quienes de otra manera no tendran recursos para financiar proyectos de inversin. FALSO. En el modelo de de Diamond y Dybvig existen oportunidades de inversin rentables a largo plazo, pero poco lquidas, ya que se incurre en prdidas si se desea recuperar los fondos invertidos antes del plazo de vencimiento del proyecto. En una situacin como esta y en ausencia de mercados financieros completos, los individuos estn obligados a tener perfiles de consumo contingentes que muestran una variabilidad importante, pues el consumo es alto si no hay necesidades sbitas de liquidez, pero bajo en caso contrario. Al existir un banco que usa contratos de depsito estndar, es posible replicar la asignacin de consumo que maximiza la utilidad esperada de los individuos, igualando el perfil de consumo contingente que se obtendra con mercados completos. De esta forma, el banco crea liquidez para los depositantes.

25. Explique por qu la presencia de informacin en los mercados financieros podra atenuar la competencia va tasa de inters de crditos entre los distintos bancos. Para qu segmentos del mercado es ms probable que el problema sea ms severo?Qu tipo de medidas se podran tomar para fomentar una mayor competencia va tasa de inters? Si un banco trata de captar clientes de sus competidores va una baja en tasa de inters, los rivales podran disminuir sus tasas tambin slo para los clientes de mejor calidad, con lo que el banco captara a los peores clientes. Este problema sera ms grave para segmentos como los crditos de consumo y a pequeas empresas, que no cuentan con (buen) colateral para ofrecer al banco. Una forma de evitar esta situacin sera la creacin de un registro (pblico) de calidad de los deudores, para que todos los bancos tuvieran informacin acerca de la probabilidad de incumplimiento de los distintos deudores. 26. En el modelo de Leland y Pyle (1977) los bancos no cumplen ningn rol, ya que los emprendedores podran financiar por s mismos sus proyectos. Luego, es irrelevante el que los bancos ofrezcan prstamos. FALSO. En este modelo los emprendedores son adversos al riesgo, por lo que recibir financiamiento ayuda a que el riesgo sea asumido por los bancos, que son neutrales (o menos adversos) al riesgo. 27. En el modelo de monitoreo delegado de Diamond (1984), explique claramente cules son las condiciones necesarias para que sea ms eficiente que las empresas se endeuden a travs del banco que hacerlo en forma directa con los inversionistas. Cul es el rol que cumplen cada una de estas condiciones? Son necesarias tres condiciones para que sea ms eficiente el crdito a travs del banco. La primera es que existan economas de escala en las actividades de monitoreo, la segunda es que los inversionistas sean pequeos en relacin al tamao de los proyectos a financiar. Estas dos condiciones implican que si el banco da el financiamiento slo monitorea una vez a la empresa, mientras que si lo hacen los inversionistas, cada uno deber monitorear, duplicando estos costos. Finalmente, es importante que el banco financie bastantes proyectos a la vez y que el riesgo de estos proyectos sea independiente. De esta manera existir un grado razonable de certeza acerca de los ingresos del banco, y los costos de monitorear a dicho intermediario sern bajos.

28. Un banco est diseando un contrato de deuda para uno de sus clientes. Inicialmente se est pensando en un contrato como el de la lnea punteada en el grfico, donde y son los flujos que generan los proyectos del deudor y R(y) es el pago que recibe el banco. Suponga que el banco no puede observar los flujos del deudor, a menos que haga una auditora, lo cual es costoso. Cree que es posible disear otro contrato que sea ms barato de implementar que el de la lnea punteada? Qu desventaja podra plantear el contrato alternativo? Cmo cambiara su respuesta si el deudor ha sido cliente del banco por muchos aos? Y si ahora fuese menos costoso auditar?

Un contrato como el de la lnea azul tiene el inconveniente que el banco debe monitorear siempre y cuando el pago no est en la zona de pago fijo (parte horizontal). De no hacerlo, en vista que el pago depende del ingreso del deudor, este ltimo tiene incentivos a mentir, subdeclarando sus ingresos para disminuir el pago al banco. Por otro lado, el contrato de la lnea roja contempla un pago fijo al banco en todo evento, excepto cuando los ingresos no alcancen a cubrir dicho pago. De esta manera, el banco no hace auditora siempre y cuando reciba la cuota fija. Solamente se hace auditora cuando los ingresos no alcanzan para pagar la cuota, lo cual sucede en menos casos que bajo el contrato de la lnea azul. Si existen menos problemas de asimetra de informacin a bajos costos de auditar, puede ser atractivo el contrato de pago variable, ya que distribuye mejor el riesgo si es que el deudor es ms adverso al riesgo que el banco.

Por responder: 1. De acuerdo al modelo de Diamon y Dybvig (1983) visto en clase, un banco es capaz de crear liquidez porque puede otorgar crditos a personas y empresas con necesidades de financiamiento. 2. El paradigma de Arrow Debreu es una idealizacin del mundo real. En la realidad, no es un paradigma muy til, ya que los mercados son incompletos y es imposible que eso cambie, incluso con la creacin de nuevos activos financieros.

3. En una economa Arrow Debreu, si los individuos tienen el mismo grado de adversin al riesgo, nunca se llevarn a cabo transacciones ya que ambos estaran interesados en comprar activos con el mismo nivel de riesgo, por lo que no llegaran a acuerdo respecto a qu transacciones realizar. 4. El paradigma de mercados completos de las economas de Arrow-Debreu es poco til en el mundo real, ya que el nmero de activos financieros existente es menos que el nmero de escenarios o estados de la naturaleza posibles.

5. En general, en mercados donde existe seleccin adversa, tendremos como resultado que cierto tipo de bienes no se transarn. En efecto, los bienes de calidad ms baja no estarn presentes en el mercado ya que los compradores pagaran precios muy bajos por ellos. 6. En el modelo de monitoreo delegado de Diamond (1984), es claro que siempre ser ms eficiente que las empresas se endeuden a travs del banco. Esto es as porque al ser financiada directamente por un grupo de inversionistas, la empresa debe ser monitoreada varias veces, mientras que el banco lo hace solamente una vez.

29. La asimetra de informacin es responsable de que algunas transacciones que podran mejorar la eficiencia y bienestar, a veces no se puedan realizar en el mercado de capitales. Un ejemplo clsico de esto ocurre en el mercado de los seguros, en donde existe el problema de seleccin adversa cuando, por ejemplo, se venden plizas contra accidentes automovilsticos y robos, ya que quien tiene seguro puede ser menos precavido al conducir. FALSO. La referencia debiese ser hecha al problema de riesgo moral. 30. La presencia de seleccin adversa puede provocar serios problemas en el mercado de capitales. Uno de ellos ocurre cuando los intermediarios (banco, ca. de seguros, etc.) ofrecen (por conveniencia propia) un nico contrato en el mercado, ya que en dicho caso el equilibrio de mercado que se obtiene (del tipo separador), es tal que se termina perjudicando a los agentes econmicos menos riesgosos. FALSO. Si se ofrece un nico contrato el equilibrio es aunador (o pooling). Sin embargo, dejando eso al margen, la afirmacin es correcta, ya que es precisamente el grupo menos riesgoso el que se ve perjudicado. 31. Una de las razones que explica el rol de intermediarios financieros tiene que ver con las ventajas de los intermediarios para realizar acciones de monitoreo. Cuando el principal problema es una transaccin financiera es el riesgo moral, siempre ser beneficiosa la presencia de un intermediador financiero. FALSO. La ganancia social de utilizar un intermediario tambin depende del costo de monitorear al intermediario. Si este es muy cuantioso, puede que sea ms conveniente no utilizar al intermediario. 32. En el caso de los bancos, las asimetras de informacin imponen costos. Un ejemplo de esto corresponde al trade-off que enfrentan los bancos al subir la tasa de inters, lo que incluso puede llegar a provocar racionamiento de crditos. VERDADERO. Dado que la asimetra de informacin hace que la relacin entre la tasa de inters y las utilidades del banco no sea montona, existe la posibilidad que la demanda por crdito sea superior a la oferta, en cuyo caso puede ocurrir un caso de racionamiento. 33. Los problemas de asimetras de informacin tienden generalmente a perjudicar al grupo menos riesgoso. Desde un punto de vista moral esto es lamentable, sin embargo, los individuos de dicho grupo no tiene nada que hacer a este respecto. FALSO. Dependiendo de las circunstancias, puede ser posible para el grupo menos riesgoso usar una seal creble para que el intermediario le cobre un precio acorde al menor riesgo.

34. En un contrato de deuda tpico los riesgos se asignan eficientemente. Esto porque la parte ms tolerante al riesgo termina quedndose con un flujo ms riesgoso, mientras que la parte ms adversa al riesgo termina con un flujo ms seguro. FALSO. Lo que vimos en clase es que el argumento de la distribucin del riesgo no era suficiente para comprender el contrato de deuda estndar, ya que el deudor, que es quien no pude diversificar el riesgo, termina quedndose con la parte ms riesgosa del flujo. 35. El contrato de deuda estndar es ptimo desde diversos puntos de vista. VERDADERO. El contrato de deuda estndar logra que: 1) se revele fidedignamente el flujo obtenido cuando este no es observable, 2) incentiva a repagar la deuda aun cuando el estado no es verificable, 3) logra que el deudor se esfuerce, aun cuando el esfuerzo no es observable, y 4) asigna el control del proyecto para que las acciones sean ptimas desde el punto de vista del proyecto como un todo. 36. En un contrato de deuda el rol del colateral es muy importante, ya que permite al banco discriminar entre los deudores que son ms y menos riesgosos, mitigando en parte los problemas de las asimetras de informacin. Una poltica pblica que ayudara al bienestar, sera que el estado garantizara una parte de las deudas de quienes no tienen suficiente colateral, para que as puedan obtener financiamiento y contribuir al crecimiento del pas. INCIERTO. Si el colateral fuera observable e intransferible, y existiera un penalti por incumplimiento, podra ser til una garanta como la indicada ya que permitira a quienes tienen colateral y son de bajo riesgo acceder al financiamiento. Sin embargo, si estas condiciones falla, podra provocarse un desperdicio de recursos pblicos, ya que los de alto ingreso queran altas garantas para disfrazarse de bajo riesgo. 37. En base a lo discutido en clases, explique por qu es justificable la existencia de programas como los de CORFO que otorgan garantas a rditos de pequeas empresas, as como de las Sociedades de Garanta Recproca, los cuales cumplen un rol similar para el mismo tipo de empresas. En un mundo con asimetras de informacin, empresas pequeas con poca capacidad de ofrecer colateral, probablemente no tendrn acceso a financiamiento. Esto implica que se puede dejar de aprovechar proyectos atractivos. Luego, puede justificase la intervencin del Estado a travs de programas como el descrito. Idealmente, estos fondos deberan destinarse a empresas con proyectos promisorios.

38. Explique por qu, en un contexto de informacin asimtrica en que el banco puede verificar el verdadero ingreso del deudor a travs de una auditora costosa, los contratos de deuda tendern a contemplar el pago de un monto fijo al banco. Los contratos tendern a tener un pago fijo para que sean implementables a bajo costo que den al deudor los incentivos a repagar y no engaar al banco. Si el pago del contrato fuese siempre variable, se tendra que auditar siempre al deudor, lo cual elevara los costos de entregar crditos. 39. En presencia de informacin asimtrica, si el banco no puede verificar los verdaderos ingresos de los deudores, no tendr forma de incentivarlos a que cumplan con sus obligaciones. FALSO O INCIERTO. El banco puede hacer uso de castigos no pecuniarios, amenazar con no volver a prestar en el futuro, etc.