Captulo 18 Finanzas Corporativas Presupuestacion de Capital y valuacion con apalancamiento

Tres principales mtodos de presupuestacin de capital, para los cuales hay suposiciones simplificadas: 1. El proyecto tiene un riesgo promedio. En principio, se supone que el riesgo de mercado del proyecto es equivalente al riesgo promedio de mercado de las inversiones de la empresa. En ese caso, el costo de capital del proyecto se evala con base en el riesgo de la empresa. 2. La razn de deuda a capital de la compaa es constante. Al inicio se considera una empresa que ajusta su apalancamiento de manera continua a fin de mantener una razn de deuda a capital constante en trminos de los valores de mercado. Esta poltica determina la cantidad de deuda que la empresa admitir cuando acepte un proyecto nuevo. Tambin implica que el riesgo del capital propio y la deuda de la compaa, y por lo tanto su costo promedio ponderado de capital, no fluctuar debido a los cambios en el apalancamiento. 3. Los impuestos corporativos son la nica imperfeccin. Se acepta, al principio, que a la razn de deuda a capital de la empresa, el principal efecto del apalancamiento sobre la valuacin se debe al escudo fiscal por intereses corporativo. Se ignoran los costos de emisin y los impuestos personales, y se supone que las otras imperfecciones (tales como las dificultades financieras o los costos de agencia) no son significativas al nivel de deuda escogido.

18.2 El mtodo del costo promedio ponderado de capital El costo de capital de un proyecto depende de su riesgo. Cuando el riesgo de mercado del proyecto es similar al riesgo promedio de mercado de las inversiones de la compaa, entonces su costo de capital es equivalente al costo de capital para una cartera constituida por todos los ttulos de valores de la empresa; es decir, el costo de capital del proyecto es igual al costo promedio ponderado de capital (CPPC) de la organizacin.

El mtodo del VPA incorpora en forma directa el valor del escudo fiscal por intereses, en lugar de ajustar la tasa de descuento como en el mtodo del CPPC.

Valor no apalancado del proyecto

La ecuacin 18.6 se cumple con impuestos para empresas que ajustan su deuda a fin de mantener la razn de apalancamiento que tienen por objetivo. Una razn de apalancamiento objetivo significa que la empresa ajusta su deuda en forma proporcional al valor del proyecto o sus flujos de efectivo (donde no es obligatorio que la proporcin permanezca constante), de modo que una razn constante deuda a capital es un caso especial.

Valuacin del escudo fiscal por intereses

El valor del proyecto sin apalancamiento, VU , calculado anteriormente, no incluye el valor del escudo fiscal proporcionado por los pagos del inters generado por la deuda. El inters que se paga en el ao t se estima con base en la cantidad de deuda pendiente de pago al final del ao anterior:

18.4 El mtodo del flujo a capital

En los mtodos del CPPC y el VPA, se vala un proyecto con base en sus flujos de efectivo libre, que se calcula ignorando los pagos por inters y deuda.

Clculo del flujo de efectivo libre a capital propio El primer paso en el mtodo del FAC es determinar el flujo de efectivo libre a capital propio (FELC). El FELC es el flujo de efectivo libre que queda despus de hacer los justes por pagos de inters, emisin de deuda y pago de sta.

Valuacin de los flujos de efectivo a capital propio

El flujo de efectivo libre a capital propio del proyecto muestra la cantidad esperada de flujo adicional de que dispondr la empresa para pagar dividendos (o efectuar recompras de acciones) cada ao. Debido a que estos flujos de efectivo representan pagos para los accionistas, deben descontarse con el costo de capital propio del proyecto.

18.5 Costos de capital basados en el proyecto

En esta seccin se muestra la manera de calcular el costo de capital para los flujos de efectivo del proyecto cuando su riesgo y apalancamiento difieren de los de la empresa en su conjunto.

Estimacin del costo de capital no apalancado

Es posible estimar ru para la divisin de plsticos si se observan otras empresas de una sola divisin de plsticos que tengan riesgos de negocio similares.

El apalancamiento del proyecto y el costo de capital propio

La ecuacin 18.10 muestra que el costo de capital propio del proyecto depende de su costo de capital no apalancado, ru y de la razn de deuda a capital del financiamiento incremental que entrar para dar apoyo al proyecto.

Determinacin del apalancamiento incremental de un proyecto

Para determinar el costo promedio ponderado de capital o el propio, se necesita conocer la cantidad de deuda por asociar con el proyecto. Para fines de

presupuestacin de capital, el financiamiento del proyecto es el incremental que resulta si la empresa emprende el proyecto.

18.6 VPA con otras polticas de apalancamiento

Razn constante de cobertura de inters*

Niveles predeterminados de deuda

18.8 Temas avanzados de la presupuestacin de capital

Deuda que se ajusta en forma peridica

Los mtodos del CPPC y FAC con apalancamiento que cambia

Una vez calculado el CPPC o el costo de capital propio, se vala el proyecto con el mtodo del CPPC o FAC. Como el costo de capital cambia con el tiempo, debe usarse una tasa de descuento distinta cada ao cuando se apliquen estos mtodos.

Impuestos personales