Informe La Polar

Trabajo de Administracin Financiera
Determinacin Estructura de Capital ptima de la empresa la Polar S.A.

Francisco Hernndez Jurez Elena Pizarro Vargas Andrea Soza Amigo Rubn Tabilo Robles Angie Torres Collao
2011
03
DE OCTUBRE
Universidad de La Serena - Facultad de Ingeniera Departamento de Ingeniera Industrial
ndice 1. Introduccin ...................................................................................................... 4

1.1. 1.2. Objetivos del Trabajo ................................................................................... 4 Nota ............................................................................................................... 4
2.
Descripcin de la empresa ............................................................................ 5

2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 2.5. 2.6. Misin ............................................................................................................. 5 Visin.............................................................................................................. 5 Objetivos Empresa........................................................................................ 5 Informacin de la Sociedad ....................................................................... 6 Retail Financiero ........................................................................................... 7 Historia ........................................................................................................... 8
3.
Antecedentes Financieros.............................................................................. 9
3.1. 3.2. 3.3. 3.4. 3.5. 3.6. 3.7. Tasa de Costo de Capital ........................................................................... 9 Tasa de rentabilidad libre de riesgo ........................................................... 9 Prima por riesgo de mercado ..................................................................... 9 Riesgo Sistemtico .................................................................................... 9 Tasa de costo de Capital .......................................................................... 10 Resumen de Clculo de CAPM ................................................................ 10 Tasas de Inters .......................................................................................... 10
4.
Clculos ............................................................................................................ 11
4.1. 4.2. 4.3. 4.4. Balance general ......................................................................................... 11 Estructura de Capital ................................................................................. 12 Clculo de WACC ..................................................................................... 13 Bsqueda Estructura de Capital ptima ................................................. 15 Tabla Resumen de Datos para clculo de Grficos ........................... 15 Utilidad por accin versus Utilidad antes de impuestos e intereses . 15 Utilidad por accin versus ndice de Endeudamiento........................ 16 ndice de endeudamiento versus WACC .............................................. 18
4.4.1. 4.4.2. 4.4.3. 4.4.4. 4.5.
Seleccin de Estructura de Capital ptima ............................................ 20 Anlisis de WACC y Estructura de Capital ............................................. 21 Estructura de Capital .................................................................................. 21 Anlisis Grafico ndice Endeudamiento v/s UPA .................................. 22 Pgina 2
4.5.1. 4.5.2. 4.5.3.
Estructura ptima de Capital La Polar S.A.
5. 6. 7.
Conclusin ....................................................................................................... 23 Bibliografa ....................................................................................................... 24 Anexo ................................................................................................................ 25

7.1. Anlisis de Ratios ........................................................................................ 25 7.1.1. Anlisis Razonado Estados Financieros 2008-2009 .................................... 25 7.1.2. Anlisis Razonado Estados Financieros 2010 - 2009.................................. 28 7.2. Tablas de Datos .......................................................................................... 32 Tabla 1. .......................................................................................................... 32 Equivalencia Porcentual Estructura Financiera .................................... 33 Tabla Utilidades ............................................................................................ 34 Clculo de ROE 2010 .................................................................................. 34 Tabla 2 ........................................................................................................... 35 Tabla 3 ........................................................................................................... 36 Tabla 4 ........................................................................................................... 37 Tabla 5 ........................................................................................................... 38 Tabla 6 ........................................................................................................... 38
7.2.1. 7.2.2. 7.2.3. 7.2.4. 7.2.5. 7.2.6. 7.2.7. 7.2.8. 7.2.9.
7.2.10. Tabla 7 ........................................................................................................... 39
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1. Introduccin
Las empresas buscan endeudarse y respaldarse en otros apoyos por muchos motivos. El principal radica en que el endeudamiento puede resultar ms conveniente econmicamente que la financiacin propia, esto debido a que, por lo general, los inversionistas exigen una remuneracin mayor, ya que dentro de dicha retribucin debe estar incorporado el costo de la financiacin. En otras palabras, el rendimiento que se paga a los acreedores es fijo, en cambio es variable en el caso de los socios o accionistas. La estructura de capital se refiere a la forma en que una empresa financia sus activos a travs de una combinacin de capital, deuda o valores hbridos, puede definirse como la sumatoria de los fondos provenientes de aportes propios y los adquiridos mediante endeudamiento a largo plazo; en tanto que la estructura financiera corresponde a la totalidad de las deudas, ya sean corrientes o no corrientes, sumadas al patrimonio o pasivo interno. Las fuentes de adquisicin de fondos, junto con la clase de activos que se posean, determinan el mayor o menor grado de solvencia y de estabilidad financiera del ente econmico. La magnitud relativa de cada uno de dichos componentes es tambin importante para evaluar la posicin financiera en un momento determinado.
1.1. Objetivos del Trabajo

Obtener la estructura de Capital ptima de la empresa La Polar hasta el ao 2010 Obtener WACC, que represente el promedio ponderado de Costo de Capital
1.2. Nota Para la realizacin de este trabajo, no se tomarn en cuenta los sucesos acontecidos durante el ao 2011 en esta empresa.
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2. Descripcin de la empresa 2.1. Misin

Satisfacer las necesidades de consumidores, clientes, compaas vendedoras, concesionarios, distribuidores, accionistas, trabajadores y suplidores, a travs de nuestros productos y de la gestin de nuestros negocios, garantizando los ms altos estndares de calidad, eficiencia y competitividad, con la mejor relacin precio/valor, alta rentabilidad y crecimiento sostenido, contribuyendo con el mejoramiento de la calidad de vida de la comunidad y el desarrollo del pas
2.2. Visin
Ser una corporacin lder en alimentos y bebidas, tanto en Venezuela como en los mercados de Amrica Latina, donde participaremos mediante adquisiciones y alianzas estratgicas que aseguren la generacin de valor para nuestros accionistas. Estaremos orientados al mercado con una presencia predominante en el punto de venta y un completo portafolios de productos y marcas de reconocida calidad. Proveeremos la generacin y difusin del conocimiento en las reas comercial, tecnolgica y gerencial. Seleccionaremos perfiles requeridos, lograremos su pleno compromiso con los valores de Empresas Polar y le ofreceremos las mejores oportunidades de desarrollo.
2.3. Objetivos Empresa

Para los consumidores, poder ofrecer productos de excelente calidad, con la mejor relacin precio / valor y disponibilidad total, satisfaciendo sus expectativas. Para los clientes, garantizarles el suministro oportuno de un portafolio de productos y el impulso del punto de venta mediante un excelente nivel de servicio que potencie la rentabilidad del negocio. Para Compaas Vendedoras, Concesionarios y distribuidores, suministrar una cartera de productos y marcas lderes con apoyo eficiente y confiable a la gestin, contando con una apropiada infraestructura de distribucin y fomentando el crecimiento y la rentabilidad de su negocio.. Para Accionistas, lograr alta rentabilidad y crecimiento sostenido sobre la base de costos competitivos, productos y maracas lderes, y l poder comprometer nuestro personal y la fuerza de ventas. Para Trabajadores, contar con un plan de carrera y sistemas de reconocimiento a la excelencia y al mrito que aseguran una compensacin justa y la satisfaccin del mejor recurso humano posible. Para Suplidores, apoyar a suplidores con altos volmenes de compra y con precios que permitan un adecuado nivel de rentabilidad con base en una relacin de largo plazo. Pgina 5
2.4. Informacin de la Sociedad

Empresa La Polar, es una sociedad annima abierta inscrita en el Registro de Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile (SVS), bajo el N 806 y consecuentemente est sujeta a su fiscalizacin. La Sociedad cotiza sus acciones en la Bolsa de Comercio de Santiago, Bolsa Electrnica de Chile y Bolsa de Valores de Valparaso. Las principales actividades de la Compaa comprenden: (i) la explotacin de tiendas por departamento a nivel nacional e internacional, a travs de las cuales se comercializa una amplia variedad de productos de vestuario, electrodomsticos, muebles para el hogar, artculos electrnicos, computadores personales, entre otros. (ii) la prestacin de servicios financieros mediante la emisin y administracin de tarjetas de crdito para el financiamiento en tienda La Polar y comercios asociados y (iii) la intermediacin de plizas de seguro para sus clientes. El domicilio social y las oficinas principales de la sociedad se encuentran ubicados en Santiago en Avenida Presidente Eduardo Frei Montalva N 520, comuna de Renca. El RUT de la empresa La polar S.A. es 96.874.030-K. Conforme a lo sealado en el Ttulo XV de la Ley N18.045 sobre el Mercado de Valores, Empresa La Polar S.A. no tiene controlador. Estos estados financieros consolidados han sido aprobados por el Directorio el 27 de abril de 2011. La gestin de las operaciones de la compaa es desarrollada por la sociedad matriz Empresas La Polar S.A., a travs de la administracin de tiendas por departamento, en las que se ofrece una amplia variedad de productos de vestuario, accesorios, artculos deportivos, lnea blanca y electrnica, muebles, Decoracin, lnea blanca y electrnica, muebles, decoracin y otros. La oferta de productos, se complementa con una variada gama de servicios, tales como: crdito a clientes, emisin y operacin de tarjetas de crdito, administracin de carteras, corretaje de seguros, servicios de cobranza y de marketing, entre otros. El emisor y operador de la Tarjeta de Crdito La Polar, es la sociedad filial Inversiones SCG S.A., siendo el otorgamiento de crditos a clientes una herramienta esencial para potenciar el negocio de retail y un canal para lograr una mayor participacin en el gasto en consumo de las personas. Es por lo anterior que existen filiales que cumplen diversas funciones, con el fin de lograr un mayor rendimiento de las actividades relacionadas con dicha herramienta. La asesora en evaluacin de riesgo crediticio es un servicio otorgado por la filial Asesoras y Evaluaciones S.A. Entretanto, la gestin de cobranza para los crditos morosos es desarrollada por la sociedad filial Collect S.A., la cual puede subcontratar servicios con terceros y ejercer Estructura ptima de Capital La Polar S.A. Pgina 6
acciones de cobranza judicial cuando sta se requiera. La administracin de carteras de crditos de terceros es un servicio prestado por la filial Tecnopolar S.A., mientras que los servicios administrativos relacionados con actividades propias de la operacin de la tarjeta de crdito correspondientes al emisor, han sido subcontratados con la sociedad filial Corpolar S.A. En adicin, la intermediacin de seguros que se ofrecen a la cartera de clientes es gestionada por la filial La Polar Corredores de Seguros Ltda. y las actividades relacionadas con el desarrollo de conceptos de marketing y la gestin del merchandising de tiendas son gestionadas por la filial Conexin S.A. En lo que respecta al plan de expansin internacional, la sociedad filial La Polar Internacional Ltda. es el vehculo para la realizacin de inversiones permanentes en cualquier tipo de sociedades en el exterior. Bajo esta sociedad se constituyeron las compaas que desarrollan la operacin del negocio en Colombia. Para el desarrollo de la operacin comercial de retail en dicho pas est Empresas La Polar S.A.S., subsidiaria que adems acta como holding de las operaciones en ese pas. La Polar Servicios y Soluciones S.A.S., es la filial encargada del desarrollo de actividades de promocin y captacin de clientes. Con respecto a las actividades financieras que se llevan a cabo en Colombia, estn las filiales La Polar S.A. Compaa de Financiamiento, que presta servicios Financieros mediante la emisin y administracin de tarjetas de crdito, y La Polar Agencia de Seguros Ltda., que tiene por objeto social la intermediacin de plizas de seguros.
2.5. Retail Financiero

El retail financiero se encuentra integrado al negocio de tiendas por departamento. Este segmento de negocios se divide en dos reas: tarjeta de crdito e intermediacin de seguros y servicios complementarios. Se pone nfasis en conocimiento de clientes, para aumentar la fidelizacin de la cartera y acrecentar las tasas de consumo.
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2.6. Historia
Resea Histrico 1920 La Polar nace como una sastrera en el sector de Estacin Central. Cambio en la propiedad y ampliacin de giro hacia la venta de 1953 varios productos. Desde esa fecha es conocida como La Polar e inicia el programa de financiamiento a clientes. Apertura de locales en el centro de Santiago (San Diego, 1985 Monjitas). 1989 Implementacin de Tarjeta de Crdito La Polar. 1990 Inicio de expansin de la compaa en Santiago y Regiones. La Polar cuenta con 12 locales, 24.100 m2 y 350.000 clientes con tarjeta. Ingreso Southern Cross Group, reestructuracin y nuevo plan 1999 estratgico. Inicia operacin en intermediacin de seguros y venta de 2001 garanta extendida. 2002 Primer Bono Securitizado Apertura tienda virtual www.lapolar.cl Apertura de tarjeta La Polar a comercios asociados 2003 Apertura de propiedad en bolsa. Inicio programa Novios La Polar. Segundo Bono Securitizado. Alianza con BancoEstado. 2004 Nuevo Centro de Distribucin Tercer Bono Securitizado 2006 Aumento de capital. Cambio de imagen. Cuarto Bono Securitizado. Bono Corporativo. Alianza Mall Plaza. 2007 Extra Lindas. Alianza con supermercados. La Polar totaliza 40 Tiendas. 2008 Anuncio de Expansin Internacional. Quinto Bono Securitizado. Aumento de capital. Efectos de Comercio.
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3. Antecedentes Financieros
3.1. Tasa de Costo de Capital

Se va a calcular la tasa de Costo de Capital CAPM de esta manera,
Ke = RF + * PRM
Donde: Ke: Tasa de costo de capital; RF: Tasa de rentabilidad libre de riesgo; : Riesgo sistemtico de la concesionaria; PRM: Prima por riesgo de mercado.
3.2. Tasa de rentabilidad libre de riesgo

Se va a utilizar la tasa de licitacin del banco central de bonos expresados en pesos.( ver tabla 1 del anexo) porque la empresa pertenece al mercado no diversificable, tomado como mercado abierto, adems su Balance y Estado de Resultados est dado en pesos. Promedio: 6.34%
3.3. Prima por riesgo de mercado

En este anlisis se aplicar 6.5%, utilizado por Estudios de Santander GBM en la valorizacin de empresas, porque fue elegida la mejor en los ltimos aos, y permitir confrontar resultados obtenidos. La porcin de la prisma de riesgo (km Rf) se denomina prima de riesgo de mercado porque representa la prima que el inversionista debe recibir por asumir la cantidad promedio de riesgo asociado con mantener la cartera de los activos de mercado.
3.4. Riesgo Sistemtico

Se comparar con el Beta de otras empresas del mismo rubro, sector retail Beta de Falabella Beta de Cencosud Beta La Polar (utilizado) : 1.08 obtenido de Banchile Inversiones, fecha 26/09 : 1.43 obtenido de Banchile Inversiones, fecha 26/09 : 1.79 obtenido de Banchile Inversiones, fecha 26/09
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3.5. Tasa de costo de Capital

Reemplazo de la frmula para obtenre Ke
Ke = RF + * PRM Ke= 6,34 + 1,79 * 6,5 Ke= 17,98
3.6. Resumen de Clculo de CAPM
Riesgo Sistemtico Tasa libre de riesgo Prima por riesgo Impuesto CAPM
1,79 6,34 6,50 0,17 17,98
3.7. Tasas de Inters
Tasa int.Rd Enero Febrero Marzo Abril Mayo junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
2008 12,51% 13,17% 13,62% 12,81% 13,29% 13,44% 13,56% 14,19% 15,48% 15,51% 16,77% 18,39% 14,40%
2009 17,76% 17,40% 15,93% 13,59% 12,24% 9,81% 9,30% 8,88% 7,77% 6,24% 6,21% 5,97% 10,93%
2010 6,12% 6,21% 6,63% 7,23% 6,69% 6,54% 6,63% 7,14% 6,99% 7,35% 7,89% 8,64% 7,01%
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4. Clculos 4.1. Balance general
Balance General
2010 M$ Activos Circulantes Activos Fijos Otros Activos Total Activos Pasivos Circulantes Pasivos Largo Plazo 563.027.818 69.320.162 287.454.916 919.802.896 250.037.867 316.018.683 2009 M$ 561.923.873 65.850.029 176.795.773 804.569.675 217.254.219 255.208.188 2008 M$ 397.508.550 70.604.893 145.405.261 613.518.704 143.720.175 247.460.617
Patrimonio INTERES MINORITARIO Total Pasivos + Patrimonio
353.746.346 23 919.802.896
332.107.268 14 804.569.675
222.337.912 785.686 613.518.704
Balances Completos en Tabla 2, 3 y4.
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4.2. Estructura de Capital
Estado de Resultados
2010 M$ Ingreso de Explotacin Costos de Explotacin Margen de Explotacin (U.Bruta) Costos de distribucin Gasto de administracin Resultado Operacional (U.Operativa) Otros ingresos y egresos fuera de explotacin, neto Gasto Financiero Neto Amortizacin menor valor de inversiones Correccin Monetaria Diferencias de cambio Resultados por unidades de reajuste 540.190.093 - 378.869.160 161.320.933 1.519.693 - 116.539.581 43.261.659 1.887.116 3.457.754 2009 M$ 472.541.039 - 318.406.448 154.134.591 1.276.490 - 100.871.958 51.986.143 1.828.419 3.077.089 2008 M$ 435.286.301 - 258.505.263 176.781.038 98.458.130
78.322.908 8.120 - 13.092.847 230.238 20.950.050
270.246 3.293.899 8.909.015 34.352.644 4.585.504 29.767.140 29.767.131 9 29.767.140 -
7.225.377 3.547.643 5.867.512 57.853.655 9.942.016 47.911.639 48.147.971 236.332 47.911.639
155.251 34.109.764 44.213.144 7.520.917
Resultado No Operacional Resultado antes de Impuesto (U.Neta antes de Impuesto) Impuesto a la Renta Resultado despus de Impuestos (U.Neta despus de Impuestos) Ganancia(Perdida) atribuible a Propietarios de la controladora Ganancia(Perdida) atribuible a Participaciones no controladoras (Inters Minoritario) Utilidad Lquida (Utilidad del Ejercicio)
EERR completos ver tablas 5 y 6
36.692.227
-183629 36.508.598
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4.3. Clculo de WACC Balance General

2010 % 61,21% 7,54% 31,25% 100% 27,18% 34,36% 61,54% 38,46% 100% 2009 % 69,84% 8,18% 21,97% 100% 27,00% 31,72% 58,72% 41,28% 100% 2008 % 64,79% 11,51% 23,70% 100% 23,43% 40,33% 63,76% 36,24% 100%
Activos Circulantes Activos Fijos Otros Activos Total Activos Pasivos Circulantes Pasivos Largo Plazo Total Pasivos Patrimonio Total Pasivos + Patrimonio
2010 M$ Activo circulante Pasivo circulante Capital de Trabajo,Neto Capital operacional

Total capital
2009 M$ 561.923.873 217.254.219 344.669.65 4 242.645.802

587.315.456
2008 M$ 397.508.550 143.720.175 253.788.375 216.010.154

469.798.529
563.027.818 250.037.867 AC+PC AF+OA

KT+KOperacional
312.989.951 356.775.078
669.765.029
CAPM, re PRM Rf
CAPM=Rf + (PRM) *
17,98% 6,50% 6,34% 1,79% 2010 Datos extrados de la pgina www.banchileinversiones.cl 2009 2008
WACC E/V D/V V
WACC=re*E/V+(1t)*rd*D/V Patrimonio/Valor E Pasivo/Valor E V=D+E
10,491% 0,385 0,615 919.802.896
12,744% 14,132% 0,413 0,362 0,587 0,638 804.569.675 613.518.704
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re t rd
17,98% 17% 7,01%
17,98% 17,00% 10,93%
17,98% 17,00% 14,40%
T Tabla EVA 2010 NOPAT ROICC ROICC % EVA UAII*(1-T) NOPAT/KTNeto EVA=NOPAT(WACC*K Operacional) EVA=UAII(WACC*capital inv) M$ 28.512.695 0,091 9,11% 8.916.874 2009 M$ 48.018.534 0,139 13,93% 17.094.657 2008 M$ 36.696.910 0,145 14,46% 6.170.189
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4.4. Bsqueda Estructura de Capital ptima

Para determinar estructura de capital: La eleccin debe realizarse desde el punto de vista del accionista, se debe considerar la maximizacin de la rentabilidad. UPA=Beneficio/N acciones
4.4.1. Tabla Resumen de Datos para clculo de Grficos

M$ 2008 UAII (M$) UPA ($) ndices de Endeudamiento Tasa Inters 44.213.144 166,00 63,8% 7,0% M$ 2009 57.853.655 213,69 58,7% 10,9% M$ 2010 34.352.644 119,89 61,5% 14,4%
4.4.2. Utilidad por accin versus Utilidad antes de impuestos e intereses
M$ 2010 UAII UPA 34.352.644 119,89
M$ 20081 44.213.144 166,00
M$ 2009 57.853.655 213,69
Se realiza un cambio de las columnas del ao 2008 y 2009 para mejor comprensin y anlisis del grfico
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Nivel de UPA Esperada en cada nivel de UAII respecto de cada ao. Si tuviramos un Equilibrio Financiero o sea el nivel de la UAII en que la UPA se igualan a 0[$]. Sera el nivel necesario justo para cubrir todos los costos financieros Fijos.
4.4.3. Utilidad por accin versus ndice de Endeudamiento

M$ 20092 ndice de Endeudamiento UPA 58,7% 213,69 M$ 2010 M$ 2008 61,5% 63,8% 119,89 166,00
Se realiza un cambio de las columnas del ao 2009 y 2010 para mejor comprensin y anlisis del grfico.
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Segn teora A mayor Apalancamiento Mayor Riesgo y rendimiento A Mayor Pendiente Aumenta el Riesgo Financiero, lo que se refleja Segn la Grafica desde el Ao 2009 con un ndice de Endeudamiento de 58.7 [%] con respecto al ao 2010, que tiene un ndice de endeudamiento del 61.5 [%]. El Apalancamiento del Ao 2008 con un ndice de Endeudamiento del 63.80 [%] es el ms Alto con respecto a los aos 2009-2010 con ndices de 58.7 [%] y 61.50 [%] Respectivamente. Por lo Tanto el ms Arriesgado.
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4.4.4. ndice de endeudamiento versus WACC
ndice Endeudamient o de la Estructura de Capital
Total Activos 2010 (M$)
Pasivo Esperado (M$)
Patrimonio Esperado 2010 (M$)
Precio Accin Nomina l 27/Sept . ($)
N acciones
Utilidad accionistas comunes
UPA ($)
WACC
10% 919.802.896 91.980.290 Variacin del ndice de Endeudamiento
827.822.606 355
2.331.895 2.072.795 1.813.696 1.554.596 1.295.497 1.036.398 777.298 518.199 259.099
29.767.140 29.767.140 29.767.140 29.767.140 29.767.140 29.767.140 29.767.140 29.767.140 29.767.140
12,77 14,36 16,41 19,15 22,98 28,72 38,30 57,44 114,8 9
7,49% 8,08% 8,66% 9,24% 9,82% 10,40 % 10,98 % 11,56 % 12,15 %
20% 919.802.896 183.960.579 735.842.317 355 30% 919.802.896 275.940.869 643.862.027 355 40% 919.802.896 367.921.158 551.881.738 355 50% 919.802.896 459.901.448 459.901.448 355 60% 919.802.896 551.881.738 367.921.158 355 70% 919.802.896 643.862.027 275.940.869 355 80% 919.802.896 735.842.317 183.960.579 355 90% 919.802.896 827.822.606 91.980.290 355
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WACC v/s I.Endeudamiento

100% 90% Indice Endeudamiento 80% 70% 60% 50% 40%
30%
20% 10% 0% 0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00% 14,00%
WACC
Este grfico se realiza para comparar el ndice de endeudamiento con el wacc. Para hacerlo se propuso una variacin de ndice de endeudamiento que implica una variacin en total pasivo, y por lo tanto vara el wacc. Este grfico deja en claro que en este caso de la empresa la polar, con todo lo que conlleva, al aumentar la deuda externa o pasivo en la estructura de capital, disminuye el wacc. Esto se explica porque el ndice de endeudamiento se obtiene de la divisin del total activo con total pasivo, y al aumentar el pasivo, el ndice de deuda disminuye. Por lo tanto a medida que aumenta el ndice de endeudamiento aumenta el wacc. Para los intervalos de endeudamiento estos datos describen el costo capital promedio ponderado, el cual se eleva conforme aumentan los niveles del nuevo financiamiento. Es evidente que el WACC es una funcin creciente al monto del nuevo financiamiento.
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4.5. Seleccin de Estructura de Capital ptima

ndice Endeuda ndice miento Total Activos Endeudamien de la 2010 (M$) to 2010 Estructur a de Capital 61,5% 61,5% 61,5% 61,5% 61,5% 61,5% 61,5% 61,5% 61,5% 10% 919.802.896 20% 919.802.896 30% 919.802.896 40% 919.802.896 50% 919.802.896 60% 919.802.896 70% 919.802.896 80% 919.802.896 90% 919.802.896 Precio Accin Nominal 27/Sept. ($)
Pasivo Esperado (M$)
Patrimonio Esperado 2010 (M$)
N acciones
Utilidad accionistas comunes
UPA
91.980.290 183.960.579 275.940.869 367.921.158 459.901.448 551.881.738 643.862.027 735.842.317 827.822.606
827.822.606 355 735.842.317 355 643.862.027 355 551.881.738 355 459.901.448 355 367.921.158 355 275.940.869 355 183.960.579 355 91.980.290 355
2.331.895 2.072.795 1.813.696 1.554.596 1.295.497 1.036.398 777.298 518.199 259.099
29767140 29767140 29767140 29767140 29767140 29767140 29767140 29767140 29767140
12,7652164 14,3608684 16,4124211 19,1478246 22,9773895 28,7217369 38,2956492 57,4434737 114,886947
ndice Endeudamiento v/s UPA

140 120 100 80 60 40 20 0
UPA (M$)
0%
20%
40%
60%
80%
100%
NDICE ENDEUDAMIENTO (%)
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Desde el punto de vista de la rentabilidad del accionista, la estructura financiera ptima debe ser la de mayor rendimiento sobre el patrimonio. 4.5.1. Anlisis de WACC y Estructura de Capital WACC WACC es lo que le cuesta mantener a la empresa cada peso invertido. El WACC, tambin se define como el costo ponderado de las fuentes de financiacin de la empresa. Adems, el costo promedio ponderado de capital, es la rentabilidad mnima que deben producir los activos de la empresa y es una variable fundamental para la determinacin de la generacin de valor de la empresa( EVA) En consecuencia con los valores obtenidos, observando la tabla podemos decir que el WACC ha ido decreciendo, con un valor en el 2010 de 10,49%, esto se podra deber a que ha aumentado el porcentaje de patrimonio con respecto al total pasivo, por lo que la empresa tiene un mayor apalancamiento apoyado en la deuda externa. Esto se relaciona a que la tasa inters expresado por los bancos con quienes se mantiene la deuda, correspondiente a 7,001% ao 2010, es ms baja que en los aos anteriores, por lo tanto a la empresa le cuesta menos tener deuda externa que tener deuda con los accionistas. Se ha rebajado el riesgo de la deuda por medio de la tasa de inters. Que el WACC sea bajo se presenta como una buena opcin para la asociacin ya que le permitira que toda decisin de inversin futura sea ajustada a dicha tasa con lo que cualquier decisin de financiamiento e inversin le sera ms beneficioso, rentable y ms eficiente mientras sigan manteniendo bajo y en el ptimo su costo de estructura de capital.
4.5.2. Estructura de Capital

Incremento al Mximo del valor y de las UPA La meta del Administrador Financiero es incrementar al Mximo la riqueza de los Propietarios, No las Utilidades. Aunque existe cierta relacin entre las Utilidades Esperadas y el Valor, no hay razn para creer que las estrategias de incrementar al Mximo las Utilidades dan necesariamente como resultado el incremento al mximo de la riqueza. Por lo tanto, la riqueza de los propietarios, reflejada en el valor por Accin Estimado, es la que debe servir como el criterio para seleccionar la mejor estructura de capital3.
Principios de Administracin Financiera Lawrence J. Gitman.Cap.11, Apalancamiento y Estructura de Capital.pg:465.

3
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La Estructura de Capital Preferida es la que genera el mximo valor por Accin estimado y UPA mayores4.
4.5.3. Anlisis Grafico ndice Endeudamiento v/s UPA

Se ve el Mximo valor de la UPA=114.89 [$] al 90[%] de Apalancamiento o ndice de Endeudamiento. Segn el ndice de Endeudamiento= Total Pasivos / Total Activos. Se ve que El Pasivo Esperado va en Aumento, o sea que el Riesgo tambin va en Aumento. Por lo general, un mayor Apalancamiento Aumenta el Riesgo y el Rendimiento y un menor Apalancamiento Reduce el Riesgo y el Rendimiento. 5 Por lo tanto Al Aumentar el Apalancamiento los propietarios requieren mayores tasas de rendimientos. Aunque las Utilidades de la Empresa UPA= 114.89 [$] Se Aumenta al Mximo en el 90[%] de Apalancamiento. El Valor por Accin Nominal al da 27 de Sept.2010 es Mayor en este caso con un valor de 335[$]. Lo que considera en este caso poder elegir un menor Apalancamiento o menor Porcentaje de ndice de Endeudamiento ya que las UPA no considera el Riesgo.
Principios de Administracin Financiera Lawrence J. Gitman.Cap.11, Apalancamiento y Estructura de Capital.pg:469. 5 Principios de Administracin Financiera Lawrence J. Gitman.Cap.11, Apalancamiento y Estructura de Capital.pg:467.
4
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5. Conclusin
Al concluir este trabajo de investigacin en busca de la estructura optima de la multitienda La Polar podemos darnos cuenta de varias situaciones, algunas que contrastan con su situacin financiera, como otras que se alejan demasiado de la situacin actual que est sucediendo, primero que nada haremos nfasis en las utilidades liquidas obtenidas por La Polar en los respectivos aos 2008, 2009 y 2010, poniendo especial atencin en el ao 2009 que mostro un alza considerable respecto de los otros aos a pesar que en ese ao nos afecto una crisis mundial y que tambin afecto a otras tiendas del mismo rubro, luego realizando un anlisis de los ratios y de su estructura para los aos 2008 y 2009 podemos concluir que no sufre cambios significativos mantiene una buena liquidez y un alto capital de trabajo para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo, esto conlleva a que la empresa no se endeuda para hacer frente a sus obligaciones, es una empresa rentable sobre el patrimonio como tambin sobre los activos, opera bastante bien en este periodo. Analizando los aos 2009 y 2010 nos damos cuenta que generaron grandes cambios en su estructura, disminuyendo su capital de trabajo pensando en una posible insolvencia tcnica, aumentan considerablemente sus deudas lo compromete el patrimonio con terceros disminuye considerablemente su rentabilidad en el periodo 2010 capacidad de pago de intereses poco satisfactoria si es que necesita pedir prstamos, provocando un aumento del riesgo para la empresa. El ao 2010 fue cuando presento una menor UPA muy por debajo de los aos anteriores, y en este mismo periodo presento un gran ndice de endeudamiento que podemos comprobar ya que esta empresa solicito en el ao 2009 un crdito por 53 mil millones de pesos al banco BBVA encendiendo las alarmas en agosto de 2010 cuando la polar no pago un crdito que mantena por 10 mil millones, en la actualidad solo ha pagado 38 de los 53 mil millones adeudados, ponemos nfasis en esto ya que en nuestro anlisis hicimos inca pe en su poca capacidad de pago, poca liquidez por debajo de los aos anteriores, en resumen la empresa no est operando bien, en la actualidad se le ordeno revisar toda su informacin financiera para el ao 2010, por que al parecer hubo manipulacin en la informacin real de la compaa.
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6. Bibliografa
Memoria anual ao 2008 de la empresa La Polar. Memoria anual ao 2009 de la empresa La Polar. Memoria anual ao 2010 de la empresa La Polar. http://www.bcentral.cl/estadisticas-economicas/series-indicadores /index _db.htm Tasa de Licitacin de Bonos en Pesos a 10 aos. http://www.banchileinversiones.cl/portal/page?_pageid=33,32618&_da d=portal&_schema=PORTAL Beta La Polar Libro: Principios de Administracin Financiera Lawrence J. Gitman. Captulo 11: Apalancamiento y Estructura de Capital.
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7. Anexo 7.1. Anlisis de Ratios
7.1.1. Anlisis Razonado Estados Financieros 2008-2009
ACTIVOS
Saldos Rubros
Activos circulantes Activos fijos Otros activos Totales Variaciones Dic 09- 08
dic - 09
556.920.578 64.709.353 125.705.307 747.335.238
dic - 08
406.866.480 72.267.035 148.828.312 627.961.827
M$
150.054.098 -7.557.682 -23.123.005 119.373.411
%
36,9% -10,5% -15,5% 19,0%
PASIVOS
Rubros Pasivos circulantes Pasivos a largo plazo Interes minoritario Patrimonio
Totales
dic - 09
202.720.194 220.999.820 785.686 323.615.224 748.120.924
dic - 08
147.103.558 253.286.200 616.230 227.384.117 628.390.105
M$
55.616.636 -32.286.380
%
37,8% -12,7%
96.231.107 119.730.819
42,3% 19,1%
PRINCIPALES TENDENCIAS
Liquidez:
Indicador Liquidez corriente Razn cida

Endeudamiento:
Indicador Razn de endeudamiento Capacidad pago de intereses
Unidad Veces Veces
dic - 09 2,6 2,4
dic - 08 2,8 2,5
Var 09 - 08 (%) -7,1% -2,4%
Unidad Veces $
dic - 09 1,70 11,80
dic - 08 1,60 1,60
Var 09 - 08 (%) 6,2% 637,5%
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Actividad:
Indicador Rotacin de inventario Permanencia de inventario

Rentabilidad:
Indicador Rentabilidad del patrimonio Rentabilidad del activo Margen de utilidad neta
Unidad Veces Das
dic - 09 8,8 41
dic - 08 6,4 56
Var 08 - 07 (%) 37,5% -26,8%
Unidad $ $ $
dic - 09 0,14 0,06 0,084
dic - 08 0,17 0,06 0,127
Var 09 - 08 (%) -17,6% 0,0% -33,86%
Anlisis: La utilidad generada por la compaa en el ao 2009 es positiva, pero en comparacin con el ao 2008 aumento en un 22,5%, la utilidad de la compaa es bastante favorable debido principalmente a los altos ingresos de explotacin, y a pesar de que estos disminuyeron el 2009 en comparacin con el 2008 la utilidad aumento gracias a la disminucin en sus gastos no operacionales en casi un quinto del ao anterior. La variacin entre los activos circulantes, activos fijos y otros activos entre los aos 2008 y 2009 no es relevante, se mantienen muy parecidos. La diferencia mnima la podemos notar en que los activos circulantes del ao 2008 eran de un 64,8% y en el ao 2009 varan a un 74,5%, el aumento neto de $150.054.098 en el activo circulante y la disminucin neta de $23.123.005 en otros activos, se explica principalmente por las variaciones en el rubro deudores por venta y en las inversiones lquidas del activo circulante. Los activos fijos en el ao 2008 tenan un porcentaje del 11,5% y en el ao 2009 tienen una baja pequea y bajan al 8,66%, la disminucin neta de $7.557.682, se explica por la depreciacin aplicada a estos activos. Posee gran cantidad en deudores por venta, ya que la compaa trabaja con crditos. En el ao 2009 aumentan, siendo este el negocio ms efectivo de las empresas del Retail para obtener ingresos positivos, debido a que un mayor endeudamiento por parte de los clientes, estos recibirn un mayor pago de intereses, esto a su vez sumado a la posible venta de activo fijo hizo aumentar considerablemente el activo circulante. Las existencias tampoco varan mucho con respecto al ao 2009, hay una disminucin, pero es mnima la permanencia de inventario indica que en el ao 2008 el inventario se vende cada 56 das y en el ao 2009 se vende cada 41 das. La rotacin de inventario en el ao 2008 apunta a que este rot 6,4 veces al ao y que al siguiente ao roto 8,8 veces anuales. Lo que es algo positivo, ya que indica que hay gran nmero de ventas. Con respecto a los pasivos circulantes, y patrimonio, hay una gran brecha entre el ao 2008 y 2009. Los pasivos circulantes aumentan en un 37,8%, lo que deja ver que las deudas a corto plazo aumentaron, los pasivos a largo plazo disminuyen en un 8,7% lo que indica que la empresa se ha endeudado menos Estructura ptima de Capital La Polar S.A. Pgina 26
con terceros, y el patrimonio varia positivamente de un 36,22% a un 43,3%, se explica por un aumento en las utilidades acumuladas y en la utilidad del ejercicio. El capital de trabajo nos indica, al igual que la razn acida y razn circulante, que la empresa en ambos aos posee solvencia para cubrir sus deudas a corto plazo. Se ve una baja de solvencia en el ao 2009, pero que no es peligroso para la empresa, ya que el capital de trabajo sigue siendo positivo y en un alto porcentaje, indicando que existe capital para cubrir las deudas a corto plazo aun (no hay peligro de insolvencia tcnica). El capital de trabajo en el ao 2008 fue de un 48,86% y en el ao 2009 de un 41,37%. El porcentaje de patrimonio dicho anteriormente indica que la empresa se arriesga e invierte capital para aumentar la rentabilidad de la compaa. La rentabilidad del patrimonio en el ao 2008 indica que por cada unidad monetaria en capital, genero una utilidad de $0,17 y en el ao 2009 se genera una utilidad de $0,14 por cada unidad monetaria invertida. Existe una pequea disminucin en la rentabilidad con respecto al ao 2009, esto se debe a que la utilidad despus de impuesto (UDI) aumenta en el ao 2009 y el patrimonio aumenta en el mismo ao. Cabe decir que estas variaciones son pequeas. La rentabilidad sobre los activos indica que en el ao 2008, por cada unidad monetaria de activo, se genera una utilidad de $0,06 y con respecto al ao 2009, se mantiene una utilidad de $0,06, por lo que la rentabilidad sobre los activos es positiva en ambos aos a pesar de tener una pequea disminucin en el ao 2009. La capacidad de pago de intereses muestra claramente que la empresa puede contraer deudas con terceros aun y que es muy posible que pueda pedir crditos y sean aprobados, ya que para el ao 2008 posee $1,6 para cubrir cada peso de inters y para el ao 2009 posee $11,8 para cubrir cada peso de inters adquirido por las deudas a pagar. La razn de endeudamiento alcanzo 1,6 veces el patrimonio. La compaa presenta una generacin de caja en el ao 2009 que le permite cubrir hasta 11,8 veces el gasto financiero del ejercicio. En resumen la empresa La Polar entre los aos 2008 y 2009 no sufre cambios significativos. Posee buena liquidez en ambos aos, un alto capital de trabajo para poder cubrir las deudas a corto plazo, lo que la aleja de tener una insolvencia tcnica. Las deudas a corto plazo y las de largo plazo se mantienen parecidas para ambos aos, lo que indica que la empresa no se est endeudando hasta cancelar todas sus cuentas por pagar. Es una empresa rentable tanto sobre el patrimonio como sobre los activos, ya que est generando dinero con ambos. Adems es una empresa que tiene una gran capacidad de pago de intereses, lo que la favorece si necesita endeudarse con terceros en algn momento.
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7.1.2. Anlisis Razonado Estados Financieros 2010 - 2009

ACTIVOS
Saldos Rubros Activos circulantes Activos fijos Otros activos Totales dic - 10 563.027.578 69.320.162 287.454.916 919.802.656 dic - 09 556.920.578 64.709.353 125.705.307 747.335.238 Variaciones Dic 09- 10 M$ % 6.107.000 4.610.809 161.749.609 172.467.418 1,1% 7,1% 128,7% 23,1%
PASIVOS
Saldos Rubros Pasivos circulantes Pasivos a largo plazo Inters minoritario Patrimonio Totales 353.746.346 919.802.896 323.615.224 747.335.238 30.131.122 172.467.658 9,3% 23,1% dic - 10 250.037.867 316.018.683 dic - 09 202.720.194 220.999.820
Variaciones Dic 09- 10
M$ 47.317.673 95.018.863
% 23,3% 43,0%
PRINCIPALES TENDENCIAS Liquidez:

Indicador Liquidez corriente Razn cida Unidad Veces Veces dic - 10 2,3 2,1 dic - 09
2,60
Var 09 - 10 (%) -11,5% -14,0%
2,4
Endeudamiento:
Indicador Razn de endeudamiento Capacidad pago de intereses Unidad Veces $ dic - 10 1,60 6,50 dic - 09 1,80 11,80 Var 10 - 09 (%) -11,1% -44,9%
Actividad:
Indicador Rotacin de inventario Permanencia de inventario Unidad Veces Das dic - 10 8,8 41 dic - 09 8,8 41 Var 10 - 09 (%) 0,0% 0,0%
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Rentabilidad
Indicador Rentabilidad del patrimonio Rentabilidad del activo Margen de utilidad neta Unidad $ $ $ dic - 10 0,080 0,030
0,104
dic - 09 0,140 0,060

0,084
Var 10 - 09 (%) -42,86% -50,0%

23,81%
Anlisis: Le empresa sigue generando utilidades positivas, aumentando considerablemente sus ingresos de explotacin, pero con disminuciones anuales en la utilidad liquida, debido principalmente al aumento de los costos de explotacin y distribucin, sufre una importante baja porcentual en su activo circulante, debido a consecuencias como el terremoto y posterior tsunami, que produjo un congelamiento de las deudas para las zonas afectadas, el saqueo de una de sus tiendas en la ciudad de concepcin y por ultimo un incendio que afecto a una de sus tiendas en Quilicura, la cual resulto completamente destruida. En el ao 2010 la utilidad disminuye en un 35%% en comparacin con el ao 2009, debido a que los gastos operacionales aumentaron notablemente, Los gastos de administracin y ventas del ejercicio aumentaron un 11,2% respecto del ao anterior, explicados principalmente por la apertura de tres nuevas tiendas durante el segundo semestre de 2010, tambin por los gastos incurridos por la matriz en chile para el proceso de inicio de operaciones en Colombia, y por gastos incurridos en el proceso de rehabilitacin de tiendas daadas y otros efectos del terremoto. De acuerdo a la estructura de capital de los aos 2008 y 2009, los activos circulantes aumentan de un 64,79 % a un 74,52 %, debido a que aumentan notablemente los valores negociables y los deudores por venta, lo que indica tambin que hay un mayor uso de tarjetas de crditos al momento en que los clientes compran los productos, siendo favorable para la empresa, ya que esto genera mayor cantidad de intereses considerados como ingresos para la compaa. No existe compra de activos fijos en el ao 2010, pero disminuye en 1,2% ya que la depreciacin aumenta. Los otros activos aumentan en un porcentaje considerable en comparacin con el ao 2009, debido a que los deudores a largo plazo aumentan en un 14,5% (solicitacin de prstamos y facilidades por los clientes), principalmente por las consecuencias del 27F. Los pasivos circulantes no sufren variacin en el ao 2010, ya que las deudas con bancos e instituciones a corto plazo tampoco varan con las del ao 2009, lo que significa que la empresa no se endeud, sufre una importante disminucin de su KT. Los pasivos a largo plazo aumentan levemente, ya que las deudas a largo plazo con bancos e instituciones son mayores que en el ao anterior, su variacin porcentual corresponde al 23,3%, deudas contradas para contrarrestar las situaciones naturales adversas sucedidas en el ao 2010. El Patrimonio disminuye de un 43,3% a un 38,5%. Estructura ptima de Capital La Polar S.A. Pgina 29
El capital de trabajo, la razn acida y la razn circulante de ambos aos disminuye levemente, esto nos indica que la empresa a disminuido su solvencia para cubrir sus deudas a corto plazo, a pesar de que su capital de trabajo es positivo y disminuye en un 13,3%, la razn acida del ao 2010 es de 2,08 veces y en el ao 2009 es de 2,42 veces, diciendo con esto que por cada $ 1 peso que la empresa tenga de deuda, posee $2,08 y $2,42 respectivamente para pagar ( en esta razn se excluyen las existencias). El capital de trabajo disminuye de un 47,4% a un 34,1%, indicando que disminuyo el capital para cubrir las deudas a corto plazo, esto aumenta el riesgo de caer en insolvencia tcnica. La rentabilidad del patrimonio en el ao 2009 indica que por cada unidad monetaria en capital, genero una utilidad de $0,14 y en el ao 2010 se genera una utilidad de $0,08 por cada unidad monetaria invertida. Existe una disminucin en la rentabilidad con respecto al ao 2009, esto se debe a que la utilidad despus de impuesto (UDI) disminuye en el ao 2010 y el patrimonio tambin disminuye en el mismo ao. Cabe decir que estas variaciones son significativas y pueden afectar de alguna manera a la empresa. La rentabilidad sobre los activos muestra que en el ao 2009 y en el ao 2010 sufre una variacin, en el ao 2009 es de $0,06 y en el ao 2010 es de $0,03, la variacin que sufre es de un 50%, siendo una disminucin abismante para el ao 2010. Este valor indica por cada unidad monetaria de activo, se genera una utilidad de $0,06 para el 2009 y para el 2010 solo genero la mitad de la utilidad. La razn capacidad de pago de intereses nos indica claramente que la empresa puede contraer deudas con terceros aun y que en el momento de pedir crditos a largo plazo, le aprueben dichos crditos, ya que a pesar de disminuir en un 45%, que es bastante, aun posee dinero para cubrir los intereses adquiridos por las deudas. En este caso en el ao 2009, la capacidad de pago de intereses fue de 11,8, lo que significa que por cada peso de deuda de intereses, existen $12 para poder cubrirlos, en cambio en el ao 2010 hay $6,5 para poder cubrir cada peso de deuda de intereses. Su disminucin se debe principalmente al aumento en los gastos financieros. Con respecto a la rotacin y permanencia de inventarios, podemos decir que en el ao 2009 se rota 8,8 veces anuales las existencias y permanecen en promedio 41 das en la empresa. En el ao 2010 le empresa rota sus existencias 8,8 veces al ao y su permanencia en la empresa es de 41 das. Estos datos indican que las ventas se han mantenido. Resumiendo , la empresa La Polar entre los aos 2009 y 2010 genera grandes cambios en su estructura, pero sigue teniendo una liquidez aceptable, su capital de trabajo tambin disminuye para poder cubrir las deudas a corto plazo, lo que la mantiene cerca de adquirir insolvencia tcnica. Las deudas a corto plazo se mantiene parecidas en ambos aos, solo con unas pequeas variaciones, que agravan aun ms la situacin de la empresa, ya que mantiene la misma deuda a corto plazo y su capital de trabajo como su activo circulante disminuyen. Las deudas a largo plazo aumentan, lo que seala que la empresa est ms comprometida con terceros y se est endeudando cada vez ms. Es una empresa rentable tanto sobre el patrimonio como sobre los activos en los periodos 2008 - 2009, ya que gener dinero con ambos, pero en el periodo 2010 disminuyo su rentabilidad. Adems tiene una fuerte disminucin en la capacidad de pago de intereses, lo que la perjudica si Estructura ptima de Capital La Polar S.A. Pgina 30
necesita endeudarse con terceros. Y con respecto al patrimonio podemos sealar que existe una disminucin en l, lo que indica un mayor riesgo para la empresa y un aumento en el nmero de acciones.
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7.2. Tablas de Datos 7.2.1. Tabla 1.

Licitacin de Bonos del Banco Central de Chile en Pesos - 10 aos (Millones de pesos) Adjudicado Fecha de Licitacin 15-jul-04 29-jul-04 05-ago-04 12-ago-04 26-ago-04 02-sep-04 09-sep-04 23-sep-04 07-oct-04 14-oct-04 28-oct-04 04-nov-04 11-nov-04 25-nov-04 02-dic-04 16-dic-04 23-dic-04 06-ene-05 13-ene-05 27-ene-05 03-feb-05 17-feb-05 24-feb-05 03-mar-05 17-mar-05 24-mar-05 07-abr-05 14-abr-05 28-abr-05 05-may-05 12-may-05 26-may-05 02-jun-05 16-jun-05 23-jun-05 07-jul-05 14-jul-05 21-jul-05 04-ago-05 11-ago-05 25-ago-05 01-sep-05 15-sep-05 22-sep-05 06-oct-05 27-oct-05 Cupo 5.000 7.500 7.500 7.500 7.500 5.000 7.500 5.000 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 5.000 5.000 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 6.000 6.000 5.500 6.000 6.000 5.500 6.000 6.000 5.500 3.000 3.000 2.000 3.000 Monto Demandado 35.450 23.000 17.000 18.500 30.500 11.500 22.500 9.500 27.000 28.000 16.600 27.800 20.500 25.600 26.000 20.500 19.300 14.700 16.000 20.500 18.500 15.000 16.000 11.000 10.000 24.200 16.200 33.560 27.100 30.000 29.000 23.800 21.500 28.350 24.700 16.000 19.000 14.000 24.500 12.000 22.000 34.000 9.200 10.300 5.500 7.300 Total 5.000 7.500 7.500 7.500 7.500 5.000 7.500 5.000 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 5.000 5.000 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 6.000 6.000 5.500 6.000 6.000 5.500 6.000 6.000 5.500 3.000 3.000 2.000 3.000 Bcos y Soc. Fin. 5.000 7.500 7.500 7.500 7.500 5.000 7.500 5.000 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 5.000 5.000 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 4.440 7.500 7.500 5.000 7.500 7.500 6.000 6.000 5.500 6.000 6.000 5.500 6.000 6.000 5.500 1.500 3.000 2.000 3.000 AFP y otros (*) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 560 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.500 0 0 0
Tasa de inters base 365 6,50 6,50 6,50 6,48 5,98 6,00 6,10 6,40 6,75 6,59 6,49 6,32 6,37 6,10 6,01 6,06 5,98 5,96 6,00 6,00 6,00 5,84 5,87 6,02 6,09 6,15 6,24 6,13 6,04 6,01 5,90 5,79 5,65 5,74 5,66 5,81 5,87 5,88 5,83 5,82 5,79 5,88 5,87 5,84 6,10 6,50
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03-nov-05 17-nov-05 22-dic-05 05-ene-06 23-mar-06 13-jun-06 12-sep-06 12-dic-06 16-ene-07 22-may-08 29-may-08 09-jun-08 19-jun-08 26-jun-08 03-jul-08 17-jul-08 24-jul-08 31-jul-08 07-ago-08
2.000 4.000 4.000 4.000 19.500 19.500 19.500 19.500 10.000 10.000 9.000 9.000 9.000 10.000 9.000 7.000 7.000 7.000 7.000
6.500 14.500 7.400 11.100 33.400 26.500 62.400 69.000 38.600 58.900 62.460 45.620 34.300 23.200 32.950 49.390 34.800 17.550 20.700
1.800 4.000 4.000 4.000 19.500 19.500 19.500 19.500 10.000 10.000 9.000 9.000 9.000 10.000 9.000 7.000 7.000 5.600 8.000
800 4.000 4.000 4.000 10.550 19.500 13.800 16.500 3.500 5.000 0 4.000 5.500 10.000 4.500 7.000 7.000 5.600 8.000
1.000 0 0 0 8.950 0 5.700 3.000 6.500 5.000 9.000 5.000 3.500 0 4.500 0 0 0 0
6,84 6,39 6,48 6,25 6,37 6,51 6,10 5,58 5,34 7,19 7,10 7,30 7,85 8,09 8,35 7,85 7,55 7,55 7,90
Promedio
6,34
7.2.2. Equivalencia Porcentual Estructura Financiera

Clculo 2010
Balance General
2010 % Activos Circulantes Activos Fijos Otros Activos Total Activos Pasivos Circulantes Pasivos Largo Plazo Total Pasivos Patrimonio Total Pasivos + Patrimonio 61,21% 7,54% 31,25% 100% 27,18% 34,36% 61,54% 38,46% 100% 2009 % 69,84% 8,18% 21,97% 100% 27,00% 31,72% 58,72% 41,28% 100% 2008 % 64,79% 11,51% 23,70% 100% 23,43% 40,33% 63,76% 36,24% 100%
Pgina 33
7.2.3. Tabla Utilidades Utilidad Antes Impuestos e Intereses
Resultado antes de Impuesto (UAII) Impuesto a la Renta Resultado despus de Impuestos Utilidad Lquida (Utilidad del Ejercicio)
34.352.644 4.585.504 29.767.140 29.767.140
44.213.14 57.853.655 4 9.942.016 7.520.917 36.692.22 47.911.639 7 36.508.59 47.911.639 8
7.2.4. Clculo de ROE 2010 Del EERR 2010

UAII - Intereses UAI - Impuesto (35%) UDI Precio Accin Nominal (27/Sept.) N Acciones = Patrimonio/Precio Accin Nominal ROE = (UDI/E) = 34.352.644 - 0 = 34.352.644 4.585.504 = 29.767.140 $ 355,00 34.352.644 29.767.140 29.767.140 $ 355,00
= 353.746.346/355 996.469 = 29.767.140 / 353.746.346 8%
Pgina 34
7.2.5. Tabla 2
Pgina 35
7.2.6. Tabla 3
Pgina 36
7.2.7. Tabla 4
Pgina 37
7.2.8. Tabla 5
7.2.9. Tabla 6
Pgina 38
7.2.10. Tabla 7
Pgina 39

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Trabajo de Administracin Financiera

Determinacin Estructura de Capital ptima de la empresa la Polar S.A.

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ndice 1. Introduccin ...................................................................................................... 4

Descripcin de la empresa ............................................................................ 5

4.4.1. 4.4.2. 4.4.3. 4.4.4. 4.5.

4.5.1. 4.5.2. 4.5.3.

Estructura ptima de Capital La Polar S.A.

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7.2.1. 7.2.2. 7.2.3. 7.2.4. 7.2.5. 7.2.6. 7.2.7. 7.2.8. 7.2.9.

7.2.10. Tabla 7 ........................................................................................................... 39

Estructura ptima de Capital La Polar S.A.

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1.1. Objetivos del Trabajo

Estructura ptima de Capital La Polar S.A.

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2. Descripcin de la empresa 2.1. Misin

2.3. Objetivos Empresa

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2.4. Informacin de la Sociedad

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2.5. Retail Financiero

Estructura ptima de Capital La Polar S.A.

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Estructura ptima de Capital La Polar S.A.

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3.1. Tasa de Costo de Capital

3.2. Tasa de rentabilidad libre de riesgo

3.3. Prima por riesgo de mercado

3.4. Riesgo Sistemtico

Estructura ptima de Capital La Polar S.A.

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3.5. Tasa de costo de Capital

Ke = RF + * PRM Ke= 6,34 + 1,79 * 6,5 Ke= 17,98

3.6. Resumen de Clculo de CAPM

1,79 6,34 6,50 0,17 17,98

3.7. Tasas de Inters

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4. Clculos 4.1. Balance general

Patrimonio INTERES MINORITARIO Total Pasivos + Patrimonio

222.337.912 785.686 613.518.704

Balances Completos en Tabla 2, 3 y4.

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4.2. Estructura de Capital

78.322.908 8.120 - 13.092.847 230.238 20.950.050

270.246 3.293.899 8.909.015 34.352.644 4.585.504 29.767.140 29.767.131 9 29.767.140 -

7.225.377 3.547.643 5.867.512 57.853.655 9.942.016 47.911.639 48.147.971 236.332 47.911.639

155.251 34.109.764 44.213.144 7.520.917

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4.3. Clculo de WACC Balance General

2010 M$ Activo circulante Pasivo circulante Capital de Trabajo,Neto Capital operacional

2009 M$ 561.923.873 217.254.219 344.669.65 4 242.645.802

2008 M$ 397.508.550 143.720.175 253.788.375 216.010.154

563.027.818 250.037.867 AC+PC AF+OA

WACC E/V D/V V

WACC=re*E/V+(1t)*rd*D/V Patrimonio/Valor E Pasivo/Valor E V=D+E

10,491% 0,385 0,615 919.802.896

12,744% 14,132% 0,413 0,362 0,587 0,638 804.569.675 613.518.704

Estructura ptima de Capital La Polar S.A.

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WACC=reE/V+(1t)rd*D/V Patrimonio/Valor E Pasivo/Valor E V=D+E