Tema 1

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica
GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014
HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS TEMA 1 INTRODUCCIN
NDICE:
1. Fluctuaciones, ciclos y crisis 2. Caracterizacin de las crisis financieras y su evolucin (1800-2010) 3. Un modelo general de crisis financiera 4. Las consecuencias de las crisis 5. Tienen remedio las crisis? 6. Bibliografa
HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS
1. FLUCTUACIONES, CICLOS Y CRISIS El nivel de actividad econmica experimenta altibajos o fluctuaciones en todas las economas modernas: la tendencia se ve alterada sucesivamente por aceleraciones y desaceleraciones llamadas fluctuaciones o ciclos. La amplitud de estos ciclos y su naturaleza es diferente:
TEMA 1 INTRODUCCIN
ciclos largos o Kondratiev,

ciclos de negocios o Juglar, ciclos de inventarios o Kitchin.
Cul es el origen de los ciclos econmicos? Los economistas han elaborado varias teoras para responder a esta pregunta: fuerzas endgenas (demanda) a travs del proceso del multiplicador y el acelerador sobre las expectativas, perturbaciones exgenas (oferta) provocadas por las innovaciones tecnolgicas o la poltica monetaria, perturbaciones exgenas (oferta y/o demanda) amplificadas por fuerzas endgenas (estructura econmica) que condicionan las expectativas y los fondos para la inversin.
TEMA 1 INTRODUCCIN
La teora de J.A. Schumpeter sigue despertando inters, a pesar de su complejidad: los ciclos de prosperidad y recesin son resultado del proceso de innovacin tecnolgica, amplificados por el crdito bancario, los ciclos son regulares (tres cortos, seis medios, uno largo), pero la baja simultnea de los tres provoca una crisis, a la que sigue una gran recesin (1873, 1929).
TEMA 1 INTRODUCCIN
Ciclos de negocios segn J.A. Schumpeter
TEMA 1 INTRODUCCIN
Las crisis son diferentes de las variaciones peridicas de las expansiones y las contracciones econmicas, aunque guardan relacin con stas. La historia econmica est repleta de episodios recurrentes de euforia y cada a los que llamamos crisis: No hay capitalismo sin crisis!
TEMA 1 INTRODUCCIN
Las crisis son un eterno retorno, los historiadores lo saben y los especuladores quieren ignorarlo, sin duda porque estn interesados en perderlas de vista (Boyer et alii).
En las ltimas dcadas, las crisis financieras han aparecido casi sin interrupcin en pases avanzados y en pases emergentes, de ah el inters de analistas, acadmicos e investigadores en conocer su frecuencia y gravedad. Los estudios sobre las crisis se han multiplicado dando paso a explicaciones de carcter general o terico: modelo de primera generacin (Krugman, 1979), segunda (Obstfeld, 1984) y tercera (Reinhart y Kaminsky, 1999). En pocas anteriores, por ejemplo, durante la Gran Depresin, sucedi algo parecido, los investigadores emprendieron estudios sobre la historia de los precios, los ciclos econmicos y las crisis que hoy son clsicos porque siguen ofreciendo informacin y teoras econmicas que siguen siendo tiles o inspiran nuevas investigaciones: E. Hamilton, J. Schumpeter, I. Fischer, F. Hayek, J.M. Keynes y otros.
TEMA 1 INTRODUCCIN
apparatre le rle crucial des mouvements de capitaux courts dans une conomie caractrise par des mcanismes de surveillance prudentielle des banques fort imparfaits et un rgime de change fixe de facto ou de jure Departamento de Anlisis Econmico: (cf. complment de Virginie Coudert). D s lors, pointe lanxi t du thoriTeora Econmica e Historia Econmica cien : quelle sera la forme de la prochaine crise financire (Krugman, 2001) ?
II.1. La recherche thorique stimule par loccurence des crises financires internationales (nombre darticles sy rfrant)
500
400
300
200
100
0 1980
1985
1990
1995
2000
Source : Jeanne (2003).
Fort de la richesse et de la diversit de ces travaux, le prsent chapitre
Los enfoques, antes y ahora, son bsicamente dos:

estudios monogrficos de episodios histricos concretos, de carcter narrativo, siguen el curso de los acontecimientos con el fin de establecer relaciones causales, a travs de la comparacin se llega a la generalizacin, estudios sistemticos de varios episodios, de carcter cuantitativo o economtrico, a partir de bases de datos, establecen regularidades en el tiempo o asociaciones entre variables con el fin de ponderar la importancia relativa de ciertos fenmenos.
TEMA 1 INTRODUCCIN
Es posible hacer generalizaciones? La teora, puede anticipar los hechos? La economa sigue las leyes de la mecnica?
Los modelos recientes de crisis financieras han surgido al hilo de los acontecimientos: crisis cambiaria, crisis de la deuda, crisis asitica. Los modelos generales tampoco despiertan el consenso unnime, ms all de reconocer la importancia de la expansin crediticia y de la vulnerabilidad de la economa en el origen de los episodios de auge y desplome de las finanzas. Cada crisis es en parte nica, especfica, irrepetible, porque se inscribe en un contexto diferente y combina de manera diversa ciertos mecanismos generales: las constantes histricas descubren regularidades en forma de procesos, causas y consecuencias.
TEMA 1 INTRODUCCIN
10
2. CARACTERIZACIN DE LAS CRISIS FINANCIERAS Y EVOLUCIN HISTRICA RECIENTE (1800-2010)

Qu es una crisis financiera? Una definicin sintomtica: un deterioro agudo, breve y ultracclico de todos o la mayora de los grupos de indicadores financieros: tipo de cambio, tipos de inters a corto plazo, precios de los activos reales o financieros, insolvencia comercial y quiebra de las instituciones financieras (R. Goldsmith, 1969). Otra definicin ms amplia y precisa: episodio de volatilidad del mercado financiero caracterizado por significativos problemas de iliquidez o insolvencia en el mercado financiero y la intervencin de organismos oficiales para contener sus consecuencias (M. Bordo et alii, 2001).
TEMA 1 INTRODUCCIN
11
Otra definicin genrica destaca sus efectos principales: un desorden financiero brusco que impide que el sistema financiero cumpla adecuadamente sus funciones de proporcionar medios de pago y ofrecer intermediacin financiera; cuando se produce una crisis financiera, el mal funcionamiento del sistema financiero, la falta de suministro de medios de pago y las restricciones crediticias ocasionan o agravan la contraccin de la actividad econmica (C. Betrn y M A. Pons, 2013).
En cualquier caso, la crisis abarca el auge y la depresin posterior a un episodio de mana o especulacin (Kindleberger/Aliber, 2013). En general, las crisis son el resultado de una acumulacin de riesgos y vulnerabilidades que estn ligados a las propias caractersticas del sistema financiero.
TEMA 1 INTRODUCCIN
12
Las instituciones financieras son ms vulnerables que otros sectores econmicos (1):
la asimetra fundamental entre el vencimiento de los plazos de las partidas de activo y las del pasivo pueden crear problemas de liquidez, dado que las instituciones financieras toman a corto plazo y prestan a largo plazo; los bancos, en particular, tienen la funcin de transformar pasivos lquidos (depsitos) en activos ilquidos (prstamos a empresas y particulares), de ah la exposicin a crisis de liquidez y a la suspensin de pagos por contraccin del pasivo (retiradas de depsitos) o prdidas de activos (quiebra de prestatarios, deterioro de valores).
TEMA 1 INTRODUCCIN
13
Las instituciones financieras son ms vulnerables que otros sectores econmicos (2): los problemas de informacin asimtrica entre los agentes econmicos: de los intermediarios financieros respecto a sus clientes, el coste de la informacin y la evaluacin del riesgo: altos tipos de inters para cubrir el diferencial de riesgo de los clientes seleccin adversa de los clientes por el retraimiento de los prudentes y el arrojo de los temerarios
TEMA 1 INTRODUCCIN
entre los intermediarios financieros y los bancos centrales, el riesgo moral (moral hazard): si el banco central, como prestamista de ltima instancia, est dispuesto a rescatar a los intermediarios financieros en dificultades, estos tomarn mayores riesgos.
14
Las instituciones financieras son ms vulnerables que otros sectores econmicos (3): los problemas de informacin asimtrica entre los agentes econmicos: de los clientes respecto a los intermediarios financieros, la confianza en la solvencia de estos o de su capacidad para el reembolso de los depsitos: pnico o retira masiva de depsitos contagio:
TEMA 1 INTRODUCCIN
los problemas de una institucin devienen en crisis sistmica
15
Los mercados financieros son diferentes de los mercados de bienes de consumo duradero o corriente: son mercados de promesas. Los instrumentos financieros pertenecen a una categora particular de bienes: no son bienes homogneos de los que se conozca la calidad ex ante, de suerte que el comprador pueda conformarse con el precios ms bajos, ni se descubre fcilmente tras la compra ni puede garantizarse la utilidad. En fin, la dificultad de evaluacin ex ante y ex post de la calidad de la prestacin de un instrumento financiero les acercan a la categora de credence goods, en cuya compra el cliente sigue el consejo de un tercero (agencia de calificacin, organismo pblico). Esta dimensin se acrecienta en los mercados amplios, globales, donde el anonimato implica grandes costes de informacin y, por tanto, una gran incertidumbre respecto al valor de los instrumentos financieros. La incertidumbre es intrnseca a los mercados financieros y la volatilidad, alta respecto a cambios en principio menores del tipo de inters, la prima de riesgo y el valor de los ttulos respecto a los dividendos, aparte de que los factores psicolgicos influyen en la opinin pblica.
16
Precio real de los valores burstiles comparado con tres alternativas de valores actualizados de dividendos futuros
10000
1000
PDV Dividends Using Actual Real Stock Price (P) Actual Future Interest Rates PDV of Dividends
Price 100
Consumption-Discounted Dividends, (P*, A=4)
10 1860
1880
1900
1920
1940 Year
1960
1980
2000
2020
Fuente: http://www.econ.yale.edu/~shiller/
17
Las crisis financieras, son todas del mismo gnero? Existen diversos tipos de crisis financieras: segn el objeto: bancaria, cambiaria o derrumbe monetario, burstil, inflacionaria, crisis de deuda externa o interna, y otras, no suelen presentarse aisladas, sino que aparecen a la vez o a continuacin unas de otras: crisis gemelas o dobles (cambiaria y bancaria) y mltiples, por su mbito o alcance: nacional, multinacional y global
TEMA 1 INTRODUCCIN
18
Cmo reconocer una crisis financiera? Los estudios empricos han establecido unos criterios convencionales de identificacin que son dos: cuantitativos: cambio de un indicador o variable respecto a una media o patrn temporal; por eventos: hechos que revelan o son la consecuencia de un problema financiero. Dnde encontrar informacin sobre el curso de los mercados financieros? La crisis se identifica cuando sucede uno de estos eventos o cuando los indicadores cuantitativos sobrepasan cierto umbral, ms en concreto:
TEMA 1 INTRODUCCIN
19
crisis bancaria: los bancos tienen problemas de liquidez o de solvencia y se aprecia financial distress como resultado de la erosin de la mayor parte del sistema bancario, esto se revela en la retirada masiva de depsitos, el cierre bancario y la intervencin del banco central y/o el gobierno, ms concretamente se revela en el valor de las acciones, el volumen de depsitos y el nmero de quiebras, pero la informacin cuantitativa escasea; dos tipos de eventos: pnicos bancarios que conducen al cierre, fusin o adquisicin por parte del sector pblico de una o ms instituciones financieras; el cierre bancario, la fusin, adquisicin o apoyo a gran escala por parte del gobierno de una o varias instituciones financieras importantes
20
crisis cambiaria: segn se produzca bajo un rgimen de cambios fijos o flotantes habr una devaluacin o una depreciacin de la divisa del 15 o el 25% en un ao respecto a una divisa de referencia (libra esterlina antes de 1913, dlar americano despus);
el cambio drstico en la paridad puede llevar al abandono del cambio fijo o al rescate internacional (crdito para sostener las reservas); indicador de presin especulativa del mercado de cambios: ndice compuesto por la media ponderada del cambio del tipo de cambio, del cambio del tipo de inters a corto plazo y del cambio de las reservas de divisas respecto al pas central (Bordo et alii, 2001); la devaluacin o depreciacin consiguiente a una crisis cambiaria impulsa normalmente las exportaciones y frena las importaciones, pero, en contrapartida, da lugar a otros problemas porque erosiona la confianza, provoca las salidas de capital, requiere el aumento del tipo de inters para proteger las reservas, da lugar eventualmente a inflacin importada
21
incidence of crashes and larger median changes in the more modern period are hardly a surprise. Figure 14
Cu rre ncy Crashe s: Share of Cou ntrie s with an Annu al D e pre ciation Gre ate r than 15 Pe rce nt: 1800-2006
50 40
Percent
N ap ol e oni c War s
30 20 10 0 1800 1815 1830 1845 1860 1875 1890 1905 1920 1935 1950 1965 1980 1995
Fuente: Reinhart y Rogoff (2011)
Figure 15
Me dian Annu al De pre ciation All Cou ntrie s
22
crisis burstil: descenso del ndice de cotizacin de los valores burstiles respecto a la media o la desviacin tpica del perodo precedente; el umbral puede ser una cada del 20% o el 30% (Kindleberger) aunque otros autores toman como referencia crisis tipos (1929, 1987); las crisis burstiles no suelen aparecer aisladas, pero cuando vienen acompaadas de otras crisis su impacto es mayor por el efecto riqueza y por el contagio. La misma metodologa vale para el precio o curso de otros activos: el mercado inmobiliario no es propiamente un mercado financiero, pero, atencin, acompaa o precede a las crisis bancarias, aunque es muy difcil disponer de informacin de alcance mundial.
TEMA 1 INTRODUCCIN
23
Precios de las acciones en Nueva York, 1926-1938 (ndice Dow Jones, 1926 = 100)
Fuente: Kindleberger (1985)
24
25
crisis de deuda: impago de deuda externa (deuda emitida en moneda extranjera, bajo jurisdiccin de otro pas y en manos generalmente de ciudadanos extranjeros) o interna (deuda emitida en moneda local);
la crisis de deuda supone el incumplimiento del gobierno en su promesa de pago de la deuda: el impago definitivo o repudio es poco habitual (Espaa 1824, Mxico 1867, Rusia 1917), el impago consiste generalmente en una restructuracin (arreglo, conversin) que implica la reduccin y extensin del pago de intereses, pero el acuerdo con los acreedores, si lo hay, requiere a menudo varios aos.
existe un umbral de impago? S, y sorprendentemente es muy bajo: en promedio, los impagos han sucedido cuando la deuda externa alcanzaba el 60% del PIB.
26
Figure 2
Sovereign External Debt: 1800-2006 Countries in Default Weighted by Their Share of World Income
45
40
35
All countries in sample
Per cent of wor l d Income
30
25
20
15
Excluding China
10
0
18 00 18 07 18 14 18 21 18 28 18 35 18 42 18 49 18 56 18 63 18 70 18 77 18 84 18 91 18 98 19 05 19 12 19 19 19 26 19 33 19 40 19 47 19 54 19 61 19 68 19 75 19 82 19 89 19 96 20 03
Ye ar
Sources: Lindert and Morton (1989), Macdonald (2003), Maddison (2003), Purcell and Kaufman (1993), Reinhart, Rogoff, and Savastano (2003), Suter (1992), and Standard and Poors (various years). Notes: Sample size includes all countries, out of a total of sixty six listed in Table 1, that were independent
27
Figure 10
The Runup in Domestic and External Debt on the Eve of Default, Average Default Episode: 1800-2006
150
Domestic
140
130
.
120
Index
External
110
t-4=100
100
90 t-4 t-3 t-2 t-1 T
28
countries are quick to releverage (see Reinhart, Rogoff, and Savastano (2003) for empirical evidence on this pattern).
Figure 6
Duration of Default Episodes: 1800-2006

frequency of occurrence, percent
20 15 10 5 0
1946-2006 169 episodes Median is 3 years 1800-1945 127 episodes Median is 6 years
1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58 61 64 67 70
Years in Default
Sources: Lindert and Morton (1989), Macdonald (2003), Purcell and Kaufman (1993), Reinhart, Rogoff, and Savastano (2003), Suter (1992), Standard and Poors (various years) and authors calculations. Notes: The duration of a default spell is the number of years from the year of default to the year of resolution, be it through restructuring, repayment, or debt forgiveness. The KolmogorovSmirnoff test for
29
Qu decir de los impagos de familias y empresas? La informacin es muy incompleta en la mayora de los pases, pero all donde existe, los impagos privados siguen o se anticipan a los del gobierno.
30
crisis inflacionaria: la tasa de inflacin sobrepasa el umbral del 20% o el 40% anual, segn la poca o rgimen monetario de que se trate: las tasas de inflacin eran menores bajo patrones metlicos que bajo patrones fiduciarios, porque la oferta monetaria puede aumentar de modo muy diferente en unos y otros; una crisis inflacionaria puede forzar una degradacin monetaria, aunque sta es ms propia de patrones metlicos y, de hecho, es tan antigua como la moneda.
31
Figure 13
TEMA 1 INTRODUCCIN
Median Inflation Rate All Countries 5-Year Moving Average: 1500-2006

14 12 10 8
Percent
6 4 2 0 -2 1500 -4
1550 1600 1650 1700 1750 1800 1850 1900 1950 2000
Sources: There are innumerable sources given the length of the period covered and the large number of countries included. These are listed in Table AI.
32
Las crisis financieras pocas veces viene solas, a menudo se entrecruzan y siguen una secuencia compleja que es preciso seguir en cada caso, pues aunque el proceso puede ser formalizado ni siempre tendr una validez general. de la crisis cambiaria a la crisis bancaria y viceversa de la crisis de deuda a la crisis cambiaria, bancaria
de la crisis burstil e inmobiliaria a la crisis bancaria
33
Porcentaje de pases con crisis bancarias y de deuda externa
34
default on debt at one point and the number of countries experiencing high inflation (which
Departamento deWorld Anlisis Econmico: we define to be inflation over 20 percent per annum). Since War II, inflation and Teora Econmica e Historia Econmica
default have gone hand-in-hand. Figure 5

Inflation and External Default: 1900-2006
50 45 40 35

Correlations: 1900-2006 0.39 excluding the Great Depression 0.60 1940-2006 0.75
Share of countries in default
Percent of countries
30
25 20 15 10 5 0
Share of countries with inflation above 20 percent
1900 1 90 4 1 90 8 1912 1 91 6 1 92 0 1 92 4 1928 1932 1 93 6 1 94 0 1 944 194 8 1 95 2 1956 1960 1 96 4 1968 1972 1976 1980 1 98 4 1 98 8 1 99 2 1 99 6 2 00 0 2004
Ye ar
Sources: For share of countries in default, see Figure 1; for high inflation episodes, see Appendix I. Notes: Both the inflation and default probabilities are simple unweighted averages.
35
Country
Table13. Default throug h Inflation: Europe, Latin America, North America and Oceania, 18002006 Beginning Share of years in which Number of Maximum of period inflation exceeded hyperinflation annual covered years1 inflation 20 percent 40 percent 1800 1800 1800 1861 1800 1800 1834 1924 1800 1800 1800 1800 1800 1854 1800 1800 1800 1800 20.8 10.1 2.1 5.5 5.8 9.7 13.3 15.7 11.1 1.0 5.3 28.0 9.7 35.7 3.9 1.9 20.5 2.4 12.1 6.8 0.5 2.7 1.9 4.3 5.2 3.6 5.8 0.0 1.9 17.4 4.3 26.4 1.0 0.0 11.7 0.0 2 0 0 0 0 2 4 2 0 0 0 2 0 8 0 0 0 0 1,733.0 50.6 48.3 242.0 74.0 2.22E+10 3.02E+10 9.63+26 491.4 21.0 152.0 51,699.4 84.2 13,534.7 102.1 35.8 115.9 34.4
Year of peak inflation
Europe Austria Belgium Denmark Finland France Germany Greece Hungary Italy Netherlands Norway Poland Portugal Russia Spain Sweden Turkey United Kingdom Latin America Argentina Bolivia Brazil Chile Colombia Costa Rica Dominican Republic Ecuador El Salvador Guatemala Honduras Mexico Nicaragua Panama Paraguay Peru Uruguay Venezuela North America Canada United States Oceania Australia New Zealand
1922 1812 1800 1918 1946 1923 1944 1946 1944 1918 1812 1923 1808 1923 1808 1918 1942 1800
1800 1937 1800 1800 1864 1937 1943 1939 1938 1938 1937 1800 1938 1949 1949 1800 1871 1832 1868 1800 1819 1858
24.6 38.6 28.0 19.8 23.8 12.9 17.2 36.8 8.7 8.7 8.6 42.5 30.4 0.0 32.8 15.5 26.5 10.3 0.7 1.0 4.8 0.0
15.5 20.0 17.9 5.8 1.4 1.4 9.4 14.7 0.0 1.4 0.0 35.7 17.4 0.0 4.5 10.7 19.1 3.4 0.0 0.0 1.1 0.0
4 2 6 0 0 0 0 0 0 0 0 0 6 0 0 3 0 0 0 0 0 0
3,079.5 11.749.6 2,947.7 469.9 53.6 90.1 51.5 96.1 31.9 41.0 34.0 131.8 13,109.5 16.3 139.1 7,481.7 112.5 99.9 23.8 24.0 57.4 17.2
1989 1985 1990 1973 1882 1982 2004 2000 1986 1990 1991 1987 1987 1974 1952 1990 1990 1996 1917 1864 1854 1980
36
I.5. Au moins deux causalits opposes dans la gense des crises jumelles
a. Les crises bancaires entranent les crises de change Le modle de Velasco (1987)
Crises bancaires
Fi nancement du sauvetage (bail out par la Banque centrale)
mission montaire excessive
Crises de change
Fuente: Boyer, Dehove y Plihon (2004)
37
b. Les crises de change entranent les crises bancaires Le modle de Stoker (1994)
TEMA 1 INTRODUCCIN
Choc externe (hausse du taux d intr t) en change fixe
Perte de r serves
Cr dit crunch
Faillites et crises financi res
Pertes de change Pas de strilisation
D valuati on
Crises bancaires
Hypothse de Mishkin (1996)
Exposition de banques aux crises de change (fort endettement en devises)
Fuente: Boyer, Dehove y Plihon (2004)
38
La secuenciacin de las crisis: un prototipo
39
Es posible construir un ndice sinttico de las crisis financieras? S, el ndice de turbulencia financiera (Reinhart y Rogoff, 2011): es un ndice cuantitativo que contabiliza las distintas crisis por ao y que permite evaluar la profundidad de las crisis a escala regional o mundial, llamado por los autores BMDI, aunque incluye tambin los derrumbes del mercado burstil. Este ndice mide la amplitud internacional de las crisis financieras y segn los autores las crisis ms importantes son: globales: 1825-1826, 1907, 1929-38 y 2008 multinacionales: 1982-1985 y 1997-1998
40
Tipos de crisis: agregado mundial
TEMA 1 INTRODUCCIN
41
Cambios en la incidencia de las crisis financieras Vivimos en crisis desde hace unos aos y hemos conocido sucesivas crisis en las ltimas dcadas: la impresin es que nuestra poca se caracteriza por la inestabilidad financiera. Cierto, pero ha sido siempre as? El problema de las crisis, cundo ha sido ms grave? en qu poca, bajo qu condiciones? son ms severas las crisis en la era de la globalizacin? qu dicen los investigadores?
La respuesta a estas preguntas requiere un estudio a largo plazo de la experiencia de varios pases bajo regmenes de cambios y sistemas de regulacin financiera diferentes:
la primera globalizacin bajo el patrn oro (1880-1913), el perodo de entreguerras (1914-1945), la poca de Bretton Woods o edad dorada (1945-1973), la era de la segunda globalizacin (despus de 1973).
42
I.1. Frquence des crises bancaires, crises de change, crises doubles : 1890-1997
14
Crises bancaires
TEMA 1 INTRODUCCIN
12 10 8 6 4 2 0
Crises de change Crises jumelles Toutes crises
1880-1913
1919-1930
1945-1971
1973-1997
21 pays
1973-1997
56 pays
Note : La frquence des crises est gale au nombre de crises divis par le nombre dannes multipli par le nombre de pays pour chaque priode. S ource : Bordo et al . (2001).
I.2. Frquence des crises boursires aux tats-Unis : 1900-2003
43
44
Las principales conclusiones son las siguientes (Bordo et alii, 2001): frecuencia: aparentemente, y en conjunto, el problema de las crisis se ha agravado desde 1973 en comparacin con la poca de la primera globalizacin y ha alcanzado la misma frecuencia que en el perodo de entreguerras, las probabilidades casi se han duplicado hasta el 12,2%. las crisis cambiarias han incrementado su incidencia, aunque no de forma constante: p.ej., en 1973-1987 fueron ms frecuentes que despus de 1988. las crisis bancarias y gemelas alcanzaron una excepcional frecuencia en el perodo de entreguerras, pero desaparecieron virtualmente en la poca de Bretton Woods, mientras que han reaparecido en la segunda globalizacin aumentando su incidencia respecto a la primera,
45
qu diferencias hay entre los pases avanzados y los pases emergentes? Las crisis financieras parecen ser un problema de las economas emergentes en todas las pocas, excepto en el perodo de entreguerras en que afectaron mucho ms a las economas industriales: la estabilidad en el centro y la inestabilidad en la periferia bajo el patrn oro se invierte durante el perodo de entreguerras. Entonces y hoy en da se observa otra asimetra espacial: si la crisis financiera afecta a EE.UU., pocas economas escapan a sus efectos, pero EE.UU. escapa sin grandes contratiempos a las crisis que golpean especficamente a otros pases.
46
duracin: en conjunto, pocos cambios, aunque las crisis cambiarias fueron ms largas antes de 1913 que despus de 1973, pero no mucho ms que en las otras dos pocas, mientras que las crisis bancarias han cambiado muy poco. profundidad:
no parece que el problema de las crisis se haya hecho ms severo hasta 1998 las crisis cambiarias han ocasionado prdidas de produccin en 1973-1997 de la mitad a dos tercios respecto a 1880-1913 las crisis bancarias de tres cuartas partes las crisis gemelas s han devenido ms severas, pero por poco, por tanto,
la principal diferencia reside en la intensidad de las crisis en el perodo de entreguerras y la menor incidencia en la poca de Bretton Woods, en la que slo hubo crisis cambiarias y, como veremos, generalmente ordenadas bajo supervisin del FMI.
47
Si ampliamos la muestra e incluimos otros tipos de crisis financieras:
Las crisis burstiles han seguido la misma evolucin: la frecuencia tiende a disminuir en los primeros aos del siglo XX, culmina en el perodo de entreguerras, son pocas y moderadas en la poca de Bretton Woods y resurgen en el cambio de siglo.
Las crisis de deuda fueron ms acusadas a principios del siglo XIX, despus de la Segunda Guerra Mundial y en los aos de 1980, pero amenazan de nuevo a la economa mundial.
48
En conclusin, las crisis han devenido ms frecuentes, pero no ms severas, si acaso la duracin de las crisis y las prdidas de produccin consiguientes fueron mayores en la era de la primera globalizacin anterior a 1913. No obstante, la crisis de las puntocom de 2000, la crisis argentina de 2001 y la crisis de las subprime de 2007-2008 obligan a reconsiderar la conclusin anterior. S es indudable que el perodo de entreguerras y la poca de Bretton Woods fueron excepcionales, la primera por la gravedad de las crisis y la segunda por la virtual ausencia de crisis bancarias. Los cambios de frecuencia, tipologa, duracin y severidad de las crisis financieras guardan aparentemente relacin con el contexto histrico, las instituciones econmicas que regulan los sistemas financieros y condicionan el grado de apertura de las economas nacionales a la economa global.
49
and improvements of this database, which we will attempt to incorporate into the online
Departamento de Anlisis Econmico: version, with appropriate attribution andTeora cross-referencing. Econmica e Historia Econmica
Figure 16
Variety of Crises, Asia: 1800-2006 Average Number of Crises per Country, 5-year Average
Bad 1.8 1.6 1.4
N umber (fr om 0 t o 5 )
Asia
1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2

All Countr ie s
Good 0
1800 1813 1826 1839 1852 1865 1878 1891 1904 1917 1930 1943 1956 1969 1982 1995
Sources: The authors calculations on the basis of the data reported in Appendices I and II and the crises
50
En esta evolucin, qu papel desempean los factores que a priori tienden a la intensificacin de las crisis y los que pueden reducir su impacto y frecuencia? por una lado, la liberalizacin financiera y la globalizacin por otro, el aprendizaje de los agentes econmicos y las innovaciones que limitan el riesgo. Los estudios empricos han revelado algunas regularidades sorprendentes que permiten avanzar en la bsqueda de explicaciones de las crisis financieras. La frecuencia de las crisis bancarias guarda un estrecho paralelismo con la liberalizacin financiera.
La severidad de las crisis financieras revela una estrecha relacin de las crisis cambiarias con los dficit por cuenta corriente aunque este hecho presenta variaciones que dependen de las formas de ajuste de la balanza de pagos, y una relacin no menos estrecha con la concesin de ayuda ilimitada a los bancos en crisis bajo regmenes de tipos de cambios fijos despus de 1973.
51
Estos hechos han sido observados en varios estudios, pero su interpretacin no es sencilla: riesgo de la liberalizacin financiera o ineficacia de los mercados regulados? tendencia de los gobiernos a seguir polticas monetarias inconsistentes o contradictorios con la estabilidad financiera y los tipos de cambio fijos? tentacin de los gobiernos y autoridades internacionales a debilitar la disciplina de los mercados proporcionando capital y liquidez para sostener instituciones enfermas y proteger a los depositantes y acreedores arrastrados a la ruina por estas instituciones? incentivos perversos o riesgo moral? las crisis cambiarias tienden a ser ms frecuentes en sistemas monetarios con tipos de cambio fijos, salvo en el patrn oro, luego el problema est en la credibilidad del compromiso de las autoridades monetarias respecto a la defensa del tipo de cambio fijo: una variable poltica?
52
Figure 3
Capital Mobility and the Incidence of Banking Crisis: All Countries, 18002007
1914

35
High 1 0.9 0.8 0.7 0.6

Index
Share of Countries in Banking Crisis, 3-year Sum (right scale)
30
25
20
0.5 0.4 0.3 0.2 1825
Capital Mobility (left scale)

1860
1980
15
10
1945 0.1 Low 0 1800 1810 1820 1830 1840 1850 1860 1870 1880 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 1918
Sources: Bordo et al. (2001), Caprio et al. (2005), Kaminsky and Reinhart (1999), Obstfeld and Taylor Fuente: Reinhart y Rogoff (2011) (2004), and these authors. Notes: As with external debt crises, sample size includes all countries, out of a total of sixty six listed in
Percent
53
des crises financires serait donc passe dun peu plus de 6 % dans la priode de Bretton Woods prs Departamento de 12 % dans priode postrieure de la Anlisis Econmico: Econmica e Historia Econmica 1973. Est aussi frappant le fait queTeora de nouveaux pays sont touchs par les crises de change, de sorte que se diffusent dans lespace les crises financires, souvent dailleurs par contagion rgionale.
I.1. La frquence des crises financires varie selon les priodes
Entre deuxguerres ++ + ++ Bretton Woods ++ ++ ++ Aprs Bretton Woods + ++ + + +
talon-or Crises bancaires Crises de change Double crise Contrle des capitaux Contrles bancaires + ++
Source : Dehove (2003), p. 16.
Fuente: Boyer, Dehove y Plihon (2004).
Lanalyse sur un sicle des crises boursi res (Boucher, 2003 et complment) confirme cette mme volution dans le temps (figure I2). La fr-
54
En todos los casos, las crisis financieras son precedidas por una expansin del crdito: Es el caso de las crisis burstiles, inmobiliarias, bancarias y, por supuesto, de las crisis de deuda y las inflacionarias.
TEMA 1 INTRODUCCIN
Qu otra cosa revela el dficit por cuenta corriente?
Entonces, existe un modelo general de crisis financiera?
55
3. UN MODELO GENERAL DE CRISIS FINANCIERA. La inestabilidad financiera es un rasgo caracterstico de las economas monetarias. Los cambios en la oferta de crdito son procclicos: aumentan cuando la economa est en auge y disminuyen durante la desaceleracin. durante la expansin, los inversores se vuelven ms optimistas, revisan al alza las estimaciones de rentabilidad y se muestran dispuestos a endeudarse, los prestamistas reducen su aversin al riesgo, muestran mayor disposicin a prestar incluso para financiar proyectos que en condiciones normales consideran arriesgados o inviables, cuando la economa se desacelera, los inversores y los prestamistas se vuelven menos optimistas y ms prudentes, sobre todo si las prdidas llevan a la disminucin del capital.
56
en consecuencia, los aumentos en la oferta de crdito en tiempos de bonanza y la subsiguiente disminucin en los de pesimismo llevan a la fragilidad financiera, lo que aumenta la probabilidad de crisis:
57
El comportamiento de los prestatarios altamente endeudados es importante, en particular los que aumentan su endeudamiento para comprar bienes races, acciones o materias primas en busca de ganancias de capital a corto plazo (plusvalas antes que dividendos o intereses): con ello esperan que la revalorizacin de los activos sea mayor que los intereses sobre el capital tomado en prstamo; pero, cuando la economa se desacelera y los precios de los activos que han comprado caen, muchos de estos prestatarios empiezan a vender de manera precipitada y an desesperada.
La carga de la deuda en relacin con los beneficios de explotacin cambia en el curso de la expansin y luego que la economa se desacelera:
algunas empresas cambian de posicin desvindose de unas finanzas de cobertura a unas finanzas especulativas y de stas a finanzas Ponzi.
58
Cul es el origen del ciclo de auge que lleva a la crisis? Un impacto exgeno sacude el sistema macroeconmico: una innovacin como el ferrocarril, el automvil, la construccin, las tics, la apertura o el acceso de mercados nuevos o emergentes, si el impacto es intenso y generalizado, Las oportunidades de ganancias anticipadas mejoran, las empresas y los individuos toman capitales en prstamo para aprovechar los beneficios previstos, luego el crecimiento se acelera aumentando el optimismo
perspectivas de ganancia endeudamiento inversin crecimiento optimismo
59
Cul es el origen del ciclo de auge que lleva a la crisis?
perspectivas de ganancia endeudamiento inversin crecimiento optimismo
El auge se nutre de la expansin del crdito bancario, cuyas formas varan con el tiempo: crdito personal, billetes y depsitos a la vista, dinero fiduciario hasta el lmite impuesto por las autoridades monetarias (encaje bancario, reservas), aunque la oferta de crdito tiende a escapar a su control (shadow banking)
60
Secuencia de la euforia a la crisis pasando por el contagio:

El crecimiento de la demanda de bienes y servicios ejerce una presin mayor sobre la capacidad productiva, los precios tienden a aumentar y los beneficios en alza generan una mayor atraccin en inversionistas y empresas a lo largo de un proceso de retroalimentacin positiva. El exceso de contratacin (overtrading) o euforia aparece cuando los inversores compran bienes y valores para generar plusvalas superiores a las rentas de la inversin. La especulacin lleva al aumento de los precios de los activos, la sobrestimacin de los rendimientos futuros y el apalancamiento (ratio deuda/capital o patrimonio neto). Adems, el aumento de los precios de inmuebles y valores tambin revaloriza el patrimonio neto, lo que tiene asimismo un efecto procclico a travs de la prima de riesgo (Bernanke).
61
Beneficios y Valores burstiles
Fuente: Shiller (2000)
62
Valores burstiles/ Beneficios
Fuente: Shiller (2000)
63
Secuencia de la euforia a la crisis pasando por el contagio (2):
La propagacin de una crisis o contagio de un mercado a otro o de un pas a otro se produce o por el impacto de choques comunes o a travs de varios canales:
el arbitraje o mecanismo de los precios: los aumentos de precios en un determinado mercado se desplazan a otros o por los flujos comerciales o por el desplazamiento de la contratacin, el aumento del PIB en un pas grande: la demanda de importaciones, los flujos de capital, el contagio puro: el comportamiento de rebao inducido por la propaganda y la emulacin; este espritu de emulacin convierte un comportamiento inversor normal en una mana o burbuja: irracional? algunos inversores se apresuran a subir al tren cuando acelera! Sea racional o no, el crecimiento de la deuda alcanza un ritmo insostenible porque no es posible amortizarla
64
Cundo finaliza el auge y comienza la crisis? Las dificultades financieras empiezan cuando los deudores no pueden cumplir sus compromisos de deuda, entonces aumenta la demanda de liquidez y comienzan las ventas a la baja, que casi siempre son en estampida (las burbujas no se desinflan, estallan). Por qu en ese momento? Un hecho significativo llama la atencin de los inversores de los riesgos excesivos que han tomado: el fracaso de un banco o una empresa, una escndalo contable, el aumento de la morosidad, la cada del precio de un activo u otra cosa.
TEMA 1 INTRODUCCIN
65
Por qu en estampida? El proceso de liquidacin rara vez es ordenado, sino que deriva en pnico, porque todos entienden que slo unos pocos pueden vender mientras los precios se mantienen cerca de los valores mximos, luego del desplome todo sern prdidas. La cada prosigue porque los bancos se vuelven ms cautelosos, si es que no han quebrado en el curso de la crisis, hasta el momento en que los inversores comienzan a comprar activos menos lquidos o se restablece el crdito, generalmente gracias a la intervencin de un prestamista de ltima instancia. Entonces se restablece la confianza y un nuevo ciclo comienza.
TEMA 1 INTRODUCCIN
66
Este modelo, es de aplicacin general?
Cada crisis es nica, cierto, los detalles son variadsimos: naturaleza del objeto de especulacin, la forma de expansin crediticia, el ingenio de los estafadores, el incidente que desencadena la revulsin, pero la esencia permanece: la mayora de las crisis sigui a la implosin de una burbuja de crdito, y esto vale para las dems crisis financieras.
Los cambios en el entorno econmico, han proporcionado ms estabilidad a la economa? Las crisis financieras siguen siendo un problema grave. Algunos observadores sostienen que las burbujas de los precios de los activos son altamente improbables porque toda la informacin est en el precio (teora de los mercados eficientes): por tanto, el auge ser fruto del comportamiento gregario del pblico o de un fenmeno exgeno como el cambio de la poltica monetaria del banco central (generalmente a requerimiento del gobierno): eppur si muove
El estudio de Reinhart y y Rogoff aporta pruebas contundentes
67
4. LAS CONSECUENCIAS DE LAS CRISIS. En el curso de las crisis financieras se observa, primero, el colapso de los mercados de activos y una cada de la produccin y el empleo que generalmente es ms acusada en las economas emergentes que en las economas avanzadas, en funcin de los flujos de capital. Las crisis financieras agravan las recesiones ampliando sus efectos, aunque no necesariamente las provocan: efecto riqueza sobre la demanda y la inversin: el valor del patrimonio que sirve de colateral disminuye cuando caen las ganancias, luego disminuye la capacidad de autofinanciacin y de endeudamiento, lo que afecta ms a las empresas pequeas que a las grandes, este efecto es agravado por el cambio de expectativas a la vista de los indicadores econmicos.
68
economy in light of Chinas rise). Banking crises, of course, usually require painful
Departamento deimportant Anlisis Econmico: restructuring of the financial system, and so are an example of this general Teora Econmica e Historia Econmica principle.
Figure 4
Past Real Per C apita GDP Cycles and Banking C r ises: Peak-to-tr ough Per cent Decline in R eal GD P (left panel) and Y ear s Dur ation of D owntur n (r ight panel)
Spain, 1977 Japan, 1992 Norway, 1987 Philippines, 1997 Sweden, 1991 Hong Kong, 1997 Colombia, 1998 Korea, 1997
1
-9.3 percent
Historical Average Malaysia, 1997 Finland, 1991 Thailand, 1997 Indonesia, 1997 Argentina, 2001 US, 1929
1.9 years
10
11
12
13
14
15
-30
-25
-20
-15
-10
-5
Per cent decr ease
Dur ation in year s
Sources: Total Economy Database (TED), Historical Statistics of the United States (HSOUS), and authors Fuente: Reinhart y Rogoff (2011) calculations. Notes: Each banking crisis episode is identified by country and the beginning year of the crisis. Only major
69
current cycle, Iceland and Austria have already experienced peak-to-trough equity price GRADO EN ECONOMA Y Departamento de Anlisis Econmico: FINANZAS CURSO 2013/2014 e Historia Econmica declines far exceeding the average Teora of the Econmica historical comparison group. Figure 2
Past and Ongoing Real Equity Pr ice Cycles and Banking Cr ises: Peak-to-tr ough Pr ice Declines (left panel) and Y ear s Dur ation of Downtur n (r ight panel)
n.a. Ongoing
23
Norway, 1899
22
Argentina, 2001
21
Hong Kong, 1997

20
Norway, 1987 Sweden, 1991 UK, 2007 US, 2007 Spain, 2008 Hungary, 2008 -55.9 percent Historical Average Philippines, 1997 Ireland, 2007 Japan, 1992 Finland, 1991 US, 1929 Colombia, 1998 Spain, 1977 Malaysia, 1997 Indonesia, 1997 Korea, 1997 Austria, 2008 Thailand, 1997 Iceland, 2007 -100.0 -90.0 -80.0 -70.0 -60.0 -50.0 -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0
19 18
17
16
15
14
3.4 years
13
12
11
10
Percent decline
Dur ation in year s
70
Sources: Reinhart and Rogoff (2008b) and sources cited therein.
Notably, the duration of housing price declines is quite long-lived, averaging roughly
Departamento de Anlisis Econmico: six years. Even excluding the extraordinary experience of Japan (with its 17 consecutiveFINANZAS CURSO 2013/2014 Teora Econmica e Historia Econmica years of price declines), the average remains over five years.
Figure 1
Past and Ongoing R eal H ouse Pr ice C ycles and Banking C r ises: Peak-to-tr ough Pr ice Declines (left panel) and Y ear s Dur ation of D owntur n (r ight panel)
23
GRADO EN ECONOMA Y
Austria, 2008 Ongoing Hungary, 2008 US,1929 UK, 2007 Iceland, 2007 Malaysia, 1997 Thailand, 1997 Korea, 1997 Ireland, 2007 Norway, 1899 Argentina, 2001 US, 2007 Sweden, 1991 Spain, 1977 -35.5 percent Historical Average Japan, 1992 Norway, 1987 Indonesia, 1997 Finland, 1991 Colombia, 1998 Philippines, 1997 Hong Kong, 1997 -60 -50 -40 -30 Per cent decline -20 -10 0
22
21
20
19
18
17
16
15
14
13
12
11
10
6 years
10
15
20
Dur ation in year s
Sources: Reinhart and Rogoff (2008b) and sources cited therein. Fuente: Reinhart y Rogoff (2011) Notes: Each banking crisis episode is identified by country and the beginning year of the crisis. Only major (systemic) banking crises episodes are included, subject to data limitations. The historical average reported does not include ongoing crises episodes. For the ongoing episodes, the calculations are based on data through the following
71
experienced by the United States during the Great Depression, the employment Departamento de Anlisis Econmico: consequences of financial crises are nevertheless strikingly large in many cases. Teora Econmica e Historia Econmica Figure 3
Past Unemployment Cycles and Banking Cr ises: T r ough-to-peak Per cent I ncr ease in the Unemployment Rate (left panel) and Y ear s Dur ation of D owntur n (r ight panel)
15
Malaysia, 1997
14
Indonesia, 1997
13
Japan, 1992 Thailand, 1997 Philippines, 1997 Hong Kong, 1997 Norway, 1987 Korea, 1997 Argentina, 2001
12
11
10
7 percent
Historical Average Sweden, 1991 Spain, 1977 Colombia, 1998 Finland, 1991 US, 1929
4.8 years
10
15
20
25
10
12
Per cent incr ease
Dur ation in year s
Fuente:OECD, Reinhart y Rogoff (2011) Sources: IMF, Historical Statistics of the United States (HSOUS), various country sources, and authors calculations.
72
Departamento de Anlisis tudies, onze sont trs rcessionnistes (perte de croissance supEconmico: rieure Teora Econmica e Historia 10 %) dont quatre dans les annes quatre-vingt-dix et six au dbut Econmica des annes quatre-vingt. Cette analyse montre en outre la grande stabilit de la dynamique des crises de change (figure I.6).
I.6. Effets des crises de change sur la croissance pour les pays en voie de dveloppement
7 6 5 4 3 2 1 0 T4 T3 T2 T1 T T+1 T+2 T+3 T+4 Note : T est lanne de la crise de change. Source : Gupta, Mishra et Sahay (2000).
Annes quatre-vingt-dix (88 crises) 1970-1998 (195 crises)
Taux de croissance du PIB en volume
Annes soixante-dix (24 crises)
Annes quatre-vingt (83 crises)
Et cette tude montre (ainsi que celle du FMI, 1998) que les crises financires des pays en dveloppement ont un impact sur la croissance plus fort que les crises des pays dvelopps. Au total ces analyses historiques, qui confirment la complexit des crises
73
El legado fiscal de las crisis bancarias tiene varias causas: el coste de los rescates bancarios,
el impacto fiscal: los ingresos caen por la contraccin de la base imponible, del volumen de transacciones y del consumo, pero los gastos aumentan para financiar los subsidios de paro y los programas de estmulos econmicos,
el resultado es la acumulacin de deuda pblica: el monto real prcticamente se duplica, lo mismo en economas emergentes que en economas avanzadas, aunque el coste de financiacin es diferente en unas y otras. el endeudamiento acrecienta el riesgo de impago de la deuda y de inflacin: esta es la razn por la que las crisis bancarias derivan a veces en crisis de deuda e inflacin. El verdadero legado de las crisis bancarias es un mayor endeudamiento pblico, muy por encima de los costes directos nominales de los grandes paquetes de rescate (Reinhart y Rogoff, 2011).
74
ases, only a relatively minor contributor to postfinancial crisis debt burdens.

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica Figure 5
Cumulative increase in real public debt in the three years following the banking crisis
Malaysia, 1997 Mexico, 1994 Japan, 1992 Norway, 1987 Philippines, 1997 Korea, 1997 Sweden, 1991 Thailand, 1997 Historical Average Spain, 1977 Indonesia, 1997 Chile, 1980 Finland, 1991 Colombia, 1998 100
Index=100 in year of crisis
186.3 (an 86 percent increase)
150
200
250
300
75
einhart and Rogoff (2008b) and sources cited therein.
El legado institucional de las crisis ha sido en general profundo, dado que los gobiernos intervienen aplicando remedios que pueden dar origen a formas de regulacin financiera de largo alcance: banco central con privilegio/monopolio de emisin de papel moneda, funciones de prestamista de ltima instancia; organismos de supervisin bancaria y financiera: bancos centrales, comisiones de los mercados de valores (SEC, CNMV); ordenacin del sistema financiero: bancos de inversin vs. banca comercial, derecho mercantil (procesos de quiebra) y normativa contable,
Sin embargo, quin desempea estas funciones a escala global?
76
5. TIENEN REMEDIO LAS CRISIS FINANCIERAS?

El mayor peligro es el sndrome de esta vez es distinto: una definicin: la idea de que sabemos ms que los antepasados un ejemplo de 1929 y otro reciente Los mecanismos de alerta temprana: si la estabilidad financiera es un bien pblico ser necesaria alguna forma de regulacin del sistema financiero: a escala nacional e internacional, por medio de organismos pblicos o privados supervisin macroeconmica prudencial: requiere el desempeo de nuevas funciones de los bancos centrales indicadores clave: precios de los activos respecto a los tipos de inters o la tasa de rendimiento del capital invertido (dividendos), prima de riesgo, apalancamiento mayor transparencia en la informacin y el tambin estudio de la historia
77
El sndrome de esta vez es distinto en vsperas del crac del 29
78
Por tanto, la Historia importa y es til, tambin la Historia de las crisis financieras:
No hay nada nuevo, salvo lo que se ha olvidado (R. Bertin, cit. por C. Reinhart y K. Rogoff, 2011).
Como proteccin contra la fantasa y la demencia financieras, la memoria es mucho mejor que la ley. Cuando el recuerdo del desastre de 1929 se perdi en el olvido, la ley y la regulacin no fueron suficientes. La historia es extremadamente til para proteger a la gente de la avaricia de los dems y de la suya propia (J. K. Galbraith, 1972).
79
6. Bibliografa
BORDO, M., EICHENGREEN, B., KLINGEBIEL, D. y PEREIA, S., Is the Crisis Problem Growing More Severe?, Economic Policy, vol. 32, (2001), pp. 51-82.
BOYER, Robert, DEHOVE, Mario y PLIHON, Dominique, Les crises financieres, La Documentation Francaise, Paris, 2004. FISHER, Irving, La teora de la deuda-deflacin en las grandes depresiones, Problemas del Desarrollo, vol. 30, (1999), no 119, pp. 190-210. (Edicin original, Econometrica, no 1, 1933). KINDLEBERGER, Charles P., La crisis econmica, 1929-1939. Crtica, Barcelona, 1985. KINDLEBERGER, Charles P. y ALIBER, Robert Z., Manias, panicos y cracs. Historia de las crisis financieras. Ariel, Barcelona, 2012.
MARTN-ACEA, P. et alii, Las crisis financieras en la Espaa contempornea, 18502010. Crtica, Barcelona, 2013.
MINSKY, Hyman P., The Financial Instability Hypothesis, en ARESTIS, P. y SAWYER, M. (eds.), Handbook of Radical Political Economy. Edward Elgar, Aldershot, 1993 REINHART, Carmen y ROGOFF, Kenneth S., Esta vez es distinto: ocho siglos de necedad financiera. Fondo de Cultura Econmica, Mxico, 2011. SHILLER, Robert J., Exuberancia irracional. Turner, Madrid, 2000.
80

Tema 1

Caricato da

Informazioni sul documento

Copyright

Formati disponibili

Condividi questo documento

Condividi o incorpora il documento

Opzioni di condivisione

Hai trovato utile questo documento?

Questo contenuto è inappropriato?

Copyright:

Formati disponibili

Tema 1

Caricato da

Copyright:

Formati disponibili

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS TEMA 1 INTRODUCCIN

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS

ciclos largos o Kondratiev,

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS

Ciclos de negocios segn J.A. Schumpeter

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS TEMA 1 INTRODUCCIN

Source : Jeanne (2003).

Fort de la richesse et de la diversit de ces travaux, le prsent chapitre

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS

Los enfoques, antes y ahora, son bsicamente dos:

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS

2. CARACTERIZACIN DE LAS CRISIS FINANCIERAS Y EVOLUCIN HISTRICA RECIENTE (1800-2010)

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS

los problemas de una institucin devienen en crisis sistmica

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS TEMA 1 INTRODUCCIN

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS TEMA 1 INTRODUCCIN

Consumption-Discounted Dividends, (P*, A=4)

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS

Departamento de Anlisis Econmico: Teora Econmica e Historia Econmica

GRADO EN ECONOMA Y FINANZAS CURSO 2013/2014

HISTORIA DE LAS CRISIS FINANCIERAS