FINANZAS INTERNACIONALES

Unidad 5: Manejo del Riesgo Cambiario

15.

COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO: FORWARDS Y FUTUROS

En este captulo se revisa la estrategia de cobertura del riesgo cambiario mediante contratos forward y contratos futuros, en los cuales lo que se hace es fijar el precio del intercambio futuro de monedas desde un momento anterior y entre dos partes contratantes. Normalmente los contratantes son una empresa (que desea cubrir el riesgo cambiario) y una entidad financiera (que desea especular o vender sus servicios financieros con alguna ventaja).

15.1 CONTRATOS FORWARD

15.1.1 Naturaleza y Formulacin
Un contrato forward es un compromiso de compraventa de un activo a futuro (dentro de un tiempo), en el cual se establece el precio de la transaccin desde el momento de suscripcin del contrato, que adems es de forzoso cumplimiento una vez llegado el trmino acordado en l. Por ejemplo, un contrato forward se da cuando dos ciudadanos suscriben un contrato de compraventa de una casa de habitacin por un precio, dgase COP 200 millones en Colombia, en el cual el ciudadano A se compromete a entregar el inmueble en perfecto estado dentro de seis meses, y el ciudadano B se compromete a cancelar la totalidad del precio acordado en ese mismo lapso. Si para el arribo de la fecha suscrita en el contrato el precio del mercado del inmueble variase, por ejemplo a COP 250 millones, el ciudadano A tiene que vender la casa por COP 200 millones al ciudadano B haciendo caso omiso del precio de mercado en ese momento, porque el contrato as lo exige; igual si el precio de mercado bajase, por ejemplo a COP 180 millones, el precio del contrato habr de respetarse. Para el caso que nos ocupa, el activo est representado por un monto en divisa, ya que nos ubicamos en el mercado cambiario.

La informacin que se consigna en un contrato forward contiene las siguientes variables: fecha de suscripcin, partes contratantes, monto en divisa, tipo de cambio de ejercicio (el que se acuerda desde hoy para intercambiar los montos futuros), monto en moneda local, fecha de ejercicio (o maduracin, o ejecucin). El tipo de cambio de ejercicio es acordado entre los contratantes, como producto de una negociacin. Individualmente las partes pueden estimar el tipo de cambio para negociar basados en el mercado mismo de forwards, o en el equilibrio de paridades o en algn mtodo de pronstico que sea de su preferencia. EJEMPLO: Informacin de un contrato forward: Fecha de suscripcin: Fecha de ejercicio: Das de duracin. Vende Dlares: Compra Dlares: Monto Dlares: Monto Pesos: Tipo de Cambio de ejercicio: 6 de enero de 2006 30 de junio de 2006 174 Banco S.T.SPRIME Inc. SEGURA & Ltda. USD 50.000,oo COP 117500.000,oo 2.350,oo COP/USD

15.1.2 El Mercado de especulacin

Los contratos forward pueden ser vistos como apuestas en el mercado especulativo de divisas, donde el resultado de cada apuesta depende del tipo de cambio en el mercado al momento del ejercicio del respectivo contrato. El COMPRADOR de la divisa habr ganado si el tipo de cambio del mercado fuere mayor que el tipo de cambio suscrito en el contrato, y habr perdido en caso contrario. Por su parte el VENDEDOR de la divisa habr ganado si el tipo de cambio en el mercado fuere menor que el tipo de cambio de ejercicio del contrato, y habr perdido una suma en caso contrario. El clculo del Beneficio Neto (prdida o ganancia), generado por la situacin cambiaria en el momento del ejercicio de un contrato forward, viene dado por las siguientes relaciones:

BNT = MD x BN BN = SN E

BNT = Beneficio Neto Total (en Moneda Local) MD = Monto transado en divisa (en Moneda extranjera) BN = Beneficio Neto por unidad de divisa (Moneda Local / Moneda Extranjera) (cifra con signo positivo para el COMPRADOR, con signo negativo para el VENDEDOR de la divisa) SN = Tipo de cambio Spot en el momento del Ejercicio (Moneda Local / Moneda Extranjera) E = Tipo de cambio de Ejercicio del contrato (Moneda Local / Moneda Extranjera)

EJEMPLO: Sobre el contrato forward original entre la empresa Inc. SEGURA & Ltda.. y el Banco S.T.SPRIME: Fecha de suscripcin: Fecha de ejercicio: Das de duracin. Vende Dlares: Compra Dlares: Monto Dlares: Monto Pesos: Tipo de Cambio de ejercicio: 6 de enero de 2006 30 de junio de 2006 174 Banco S.T.SPRIME Inc. SEGURA & Ltda. USD 50.000,oo COP 117500.000,oo 2.350,oo COP/USD

Para un tipo de cambio spot en 30 de junio de 2006 de 2.425,oo COP/USD Se tiene el siguiente anlisis especulativo: COMPRADOR (Inc. SEGURA & Ltda.): BN = 2.425 2.350 = 75 COP/USD BNT = 50.000 x 75 = COP 3750.000 VENDEDOR (Banco S.T.SPRIME): BN = -(2.425 2.350) = BNT = 50.000 x (-75) = -75 COP/USD COP -3750.000

En este caso el comprador genera una ganancia de 75 COP/USD, porque justamente en el mercado tendra que pagar esa cifra adicional por cada Dlar, mientras el vendedor genera una prdida igual en cifras, porque tericamente debera comprar la divisa en el mercado a 2.425 COP/USD para venderla a su contraparte a 2.350 COP/USD. En la Figura 16 se presenta un diagrama del Beneficio Neto (BN) para el Comprador y para el Vendedor en un contrato forward.
3

BN (COP/USD)
COMPRADOR
MX . GANANCIA VENDEDOR 2.350

PRECIO EJERCICIO 2.350

SN (COP/USD)

MX. PRDIDA COMPRADOR -2.350

VENDEDOR

Fig.16 Resultados del Contrato forward segn el comportamiento del mercado

La situacin del VENDEDOR dentro del contrato forward suele llamarse POSICIN CORTA, por dos razones: La primera, porque l participa con la real esperanza que el precio de la divisa (o precio del activo, en trminos de contratos forward que involucran otro tipo de activos), en el momento del ejercicio sea inferior (se quede corto) al precio de ejercicio, con el consiguiente beneficio neto positivo. Y la segunda, porque si este vendedor del activo (divisa, en este caso) suscribe el contrato de manera especulativa, no dispone ni dispondr de este activo naturalmente, es decir, promete vender un activo que no posee; l toma la apuesta y el da del ejercicio sale a comprar la divisa para entregarla a su contraparte en el contrato. Por lo tanto est corto en el activo (en la divisa), pues la debe, pero no la tiene.

En Contrapartida, la situacin del COMPRADOR dentro del contrato forward suele llamarse POSICIN LARGA, por dos razones: La primera, porque l participa con la real esperanza que el precio de la divisa (o precio del activo, en trminos de contratos forward que involucran otro tipo de activos), en el momento del ejercicio sea superior (se quede largo) al precio de ejercicio, con el consiguiente beneficio neto positivo. Y la segunda, porque este comprador del activo (divisa) lo tendr por derecho en el momento del ejercicio del contrato, es decir asegura la tenencia futura del activo mediante la compra forzosa dentro del contrato. Por lo tanto est largo en la tenencia del activo (en la divisa).

15.1.3 El Mercado de cobertura

Los contratos forward son empleados por los empresarios para protegerse del riesgo cambiario. En este caso la empresa opera como COMNPARADOR o como VENDEDOR, segn requiera compra divisa (un IMPORTADOR, por ejemplo) o venderla (un EXPORTADOR, por ejemplo) en el futuro. La empresa arregla un contrato forward con una entidad financiera, quien determina el tipo de cambio de ejercicio segn sus mejores pronsticos, adems de incluir una pequea prima en algunos casos, a manera de seguro, y segn su posicin dominante en la negociacin. La prima se calcula sobre la misma base, es decir sobre la inversin:

PrBk = (FN E) / E

para Banco COMPRADOR para Banco VENDEDOR

PrBk = (E FN) / FN

PrBk = Prima de la financiera o Banco (%) FN = Tipo de cambio Forward estimado para el momento del Ejercicio (Moneda Local / Moneda Extranjera) E = Tipo de cambio de Ejercicio del contrato (Moneda Local / Moneda Extranjera)

Con una prima establecida, el Banco puede calcular el tipo de cambio de Ejercicio del contrato:

E = FN / (1 + PrBk)

para Banco COMPRADOR para Banco VENDEDOR

E = FN

(1 + PrBk)

PrBk = Prima de la financiera o Banco (%) FN = Tipo de cambio Forward estimado para el momento del Ejercicio (Moneda Local / Moneda Extranjera) E = Tipo de cambio de Ejercicio del contrato (Moneda Local / Moneda Extranjera)

EJEMPLO: Sobre el contrato forward original entre la empresa Inc. SEGURA & Ltda.. y el Banco S.T.SPRIME: Fecha de suscripcin: Fecha de ejercicio: Das de duracin. Vende Dlares: Compra Dlares: Monto Dlares: Monto Pesos: Tipo de Cambio de ejercicio: 6 de enero de 2006 30 de junio de 2006 174 Banco S.T.SPRIME Inc. SEGURA & Ltda. USD 50.000,oo COP 117500.000,oo 2.350,oo COP/USD

Para un tipo de cambio forward estimado por la empresa, segn los datos del mercado, a 30 de junio de 2006 de 2.275,00 COP/USD se tiene el siguiente anlisis: Contrato Forward Natural: Monto Dlares: Tipo de Cambio de ejercicio: Monto Pesos: Contrato Forward con el Banco: Monto Dlares: Tipo de Cambio de ejercicio: Monto Pesos: USD 50.000,oo 2.275,oo COP/USD COP 113750.000,oo USD 50.000,oo 2.350,oo COP/USD COP 117500.000,oo

Prima implcita para el Banco: (2.350,oo - 2.275,oo) / 2.275,oo = 3,30% : (117500.000 113750.000) / 113750.000 = 3,30%

15.2 CONTRATOS FUTUROS

Los Futuros o Contratos Futuros son Contratos Forward estandarizados, creados con el nimo de que puedan circular en los mercados secundarios. Se emiten los contratos de Compra y de Venta del activo por separado, y se ponen a circular. Los contratantes deben hacer depsitos para equilibrar el juego conforme el precio del contrato cambie. En divisas solo se tienen contratos entre Dlares Americanos y las siguientes monedas: Euros, Libras, Yenes, Francos Suizos, Dlares Canadienses, Dlares Australianos y Pesos Mexicanos. Los contratos de divisas son operados por la Bolsa de Chicago, se emiten en el equivalente de USD cada uno y vencen en el segundo Mircoles de marzo, julio, septiembre y diciembre de cada ao. La cobertura se hace por vecindad de vencimiento y por cantidades mltiplos de USD 100.000 EJEMPLO: La empresa mexicana MANI & TOS debe ampara una exportacin por USD 110.000 a seis meses. Par ese plazo los Futuros cotizan a MXP 1050.000 cada uno. Establecer la estrategia de la cobertura mediante Futuros.
Nmero de contratos: Valor de los contratos: Tipo de cambio spot: ENTERO (110.000 / 100.000) = ENTERO (1,1) = 1 1 x 1050.000 1050.000 / 100.000 = = MXP 1050.000 10,50 MXP / USD