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Siderrgico / Per Informe Anual

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Corporacin Aceros Arequipa S.A. (CAASA)

Fundamentos
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Tipo Instrumento Rating Actual 2(pe) Rating Anterior 1(pe) Fecha Cambio 26-05-09

La clasificacin de riesgo otorgada a Corporacin Aceros Arequipa S.A. se fundamenta principalmente en: i) Evolucin de los mrgenes. A inicios del 2008, CAASA realiz un importante programa de adquisiciones de inventarios para atender el crecimiento de la demanda interna que se proyectaba en dicho ao. Sin embargo, debido a la crisis financiera internacional, a partir del cuarto trimestre del 2008 la demanda interna se desaceler y los precios de los productos siderrgicos disminuyeron significativamente. De esta manera, CAASA inici el 2009 con un elevado nivel de inventarios adquiridos a precios mayores a los de reposicin, lo cual afect sus mrgenes. Sin embargo, desde ese mismo ao, la Compaa redujo gradualmente el stock de inventarios caros. Por su parte, en el ejercicio 2011 la Compaa gener un EBITDA ascendente a S/. 299.8 millones (S/. 273.3 millones en el 2010). Durante el primer semestre del 2011 la incertidumbre poltica relacionada al proceso electoral impact en los niveles de inversin en el pas, generando una menor demanda de acero. Sin embargo, en la segunda mitad del ao se observ una recuperacin. Lo anterior, sumado a una mejora en el margen bruto, debido a una relativa estabilidad entre los precios de venta y los costos, le permiti a CAASA obtener una ligera mejora en su margen EBITDA, el cual pas, de 14.1% en el 2010, a 14.5% en el 2011. Cabe recordar que entre los aos 2004 y 2008 CAASA registr un mrgen EBITDA en promedio de alrededor de un 20.7%. ii) Nivel de endeudamiento. Durante el 2011 CAASA registr un incremento en su deuda financiera, al pasar de S/. 761.7 millones al cierre del 2010, a S/. 917.3 millones a diciembre 2011. Lo anterior se debi a la necesidad de financiar, entre otros: i) sus necesidades de capital de trabajo; y, ii) sus requerimientos de inversin para ampliar su capacidad productiva. As, producto del mayor endeudamiento, al cierre del 2011 el ratio Deuda Financiera / EBITDA ascendi a 3.1x (2.8x a dic. 2010). Cabe sealar que entre los aos 2004 y 2008 este ratio se ubic en promedio en aproximadamente 1.7x. Es importante indicar que en el 2011 CAASA suscribi crditos a mediano plazo que le han permitido reprogramar obligaciones corrientes a plazos mayores, mejorando su flexibilidad financiera.

Acciones

* Informe con cifras auditadas a diciembre 2011

Indicadores Financieros
(S/. MM.) Ingresos EBITDA * Flujo de Caja Operativo (CFO) Deuda Financiera Total Caja y valores lquidos Deuda Financiera / EBITDA (x) Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Financieros (x) (*) No incluye otros ingresos y egresos Fuente: CAASA Dic-11 2,065 300 80 917 160 3.1 2.5 7.3 Dic-10 1,941 273 120 762 94 2.8 2.4 6.8

Analista
Sergio Castro Deza (511) 444 5588 sergio.castro@aai.com.pe

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iii) Exposicin a la volatilidad de los precios del acero. Al tratarse de un commoditie, el acero ha experimentado importantes variaciones en su cotizacin internacional en los ltimos aos, impactando de manera importante en los resultados de la Compaa. En ese sentido, el desfase que se puede producir entre los precios de adquisicin de la mercadera y los precios de venta de los productos siderrgicos tiene un impacto en los margenes. Cabe sealar que CAASA registra importantes fortalezas, entre las que destacan: i) Su slida posicin competitiva.- La tecnologa que emplea, sus estndares de eficiencia y la permanente bsqueda de reduccin de costos, le han permitido ofrecer precios competitivos y, por lo tanto, alcanzar una importante participacin de mercado. Cabe mencionar que en el sector sur del pas, la Compaa tiene prcticamente la exclusividad del mercado de los productos que vende. Adems, el fortalecimiento comercial de CAASA y el valor de su marca, unidos a las inversiones realizadas para incrementar su capacidad de produccin, entre otros factores, le han permitido tener un crecimiento relevante en los ltimos aos. ii) Su grado de integracin vertical.- Si bien es cierto que CAASA an muestra niveles de integracin vertical menores que otras empresas siderrgicas de la regin, se puede apreciar los avances que viene registrando la Compaa en este sentido. Cabe mencionar que en las plantas de laminacin en Arequipa y Pisco el insumo requerido es la palanquilla, y ste proviene de la produccin de la planta de acera de Pisco. De otro lado, la planta de acera requiere como insumo ms importante la carga metlica (chatarra o hierro esponja), la cual es abastecida parcialmente por la planta de hierro esponja que tiene la Compaa en Pisco. Adems, la Compaa viene realizando diversos estudios con la finalidad de evaluar la posibilidad de desarrollar en el futuro algunos yacimientos de hierro que posee y asegurarse una fuente propia de abastecimiento. Igualmente, CAASA tambin tiene un grado de integracin vertical hacia adelante, debido a que cuenta con una empresa de transportes, Transportes Barcino S.A. Adems, la Compaa tiene Mayo 2012
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participacin en el accionariado de la empresa distribuidora Comercial del Acero S.A. Por su parte, los accionistas de CAASA tienen participacin en otras empresas distribuidoras (TRADI S.A. y COMFER S.A.), lo que fortalece an ms su relacin con sus canales de distribucin. Cabe mencionar que durante el 2011, las ventas de la Compaa a estas tres empresas vinculadas representaron alrededor del 15% de los ingresos anuales.

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Acontecimientos Recientes En Junta Obligatoria Anual de Accionistas, realizada en marzo 2012, se acord, entre otros: i) distribuir dividendos en efectivo con cargo a los resultados del ejercicio 2011 por S/. 37.0 millones, de los cuales ya se haban adelantado S/. 15.0 millones en noviembre 2011; y, ii) capitalizar resultados acumulados por S/. 311.0 millones, correspondindole S/. 256.3 millones a las acciones comunes y S/. 54.7 millones a las acciones de inversin. Asimismo, en Junta General de Accionistas celebrada en julio 2011 se decidi aprobar un Segundo Programa de Instrumentos de Deuda de Corporacin Aceros Arequipa S.A. hasta por un monto mximo en circulacin de US$150.0 millones o su equivalente en moneda nacional. Perfil La Compaa se dedica a la produccin y venta de productos largos (no planos), como barras de construccin, alambrones, barras lisas, etc., donde tiene una participacin de mercado de aproximadamente un 60% a nivel nacional. Por otro lado, CAASA tambin comercializa algunos productos planos, bajo la modalidad de importacin. CAASA es una empresa que busca integrarse verticalmente, debido a que produce el hierro esponja (insumo necesario para la produccin de acero), acero en forma de palanquilla y productos laminados de acero (barras de construccin, alambrones de trefilera, barras lisas y perfiles, entre otros). Sin embargo, la capacidad de produccin de su planta de hierro esponja, no le permite abastecer totalmente su requerimiento de carga metlica, por lo que la Compaa requiere comprar chatarra en el mercado local e internacional. Por lo anterior, CAASA, dentro de sus proyectos, tiene planeado invertir en una nueva planta de reduccin directa, con lo cual se espera que en los prximos aos sta pueda autoabastecer, en su totalidad, las necesidades de dicho insumo. Asimismo, la Compaa viene efectuando diversos estudios con la finalidad de evaluar algunos yacimientos mineros que posee y asegurarse en el futuro su propio abastecimiento de hierro. De acuerdo a los estimados, las reservas de hierro del yacimiento que posee en Cusco ascenderan a 1,000 millones de TM. Adems, posee otros dos yacimientos entre Cusco y Apurimac.

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La Compaa tiene como subsidiaria a Transportes Barcino S.A. (99.99%), empresa de transportes que realiza la labor de distribucin (incluyendo a Bolivia). Adems, CAASA tiene el 33.65% de participacin en Comercial del Acero S.A., una empresa de distribucin. Otras empresas indirectamente vinculadas a CAASA, a travs de sus accionistas, son TRADI S.A. y COMFER S.A. (ambas tambin empresas distribuidoras). De otro lado, en sesin de Directorio realizada en diciembre 2005 se acord la participacin de CAASA en la constitucin de Compaa Elctrica El Platanal S.A. (CELEPSA), aportando el equivalente al 10% del capital social de la misma. Los otros accionistas son Cementos Lima S.A. con el 60% y Cemento Andino S.A. con el 30%. CELEPSA opera una central hidroelctrica de 220 MW, utilizando los recursos hdricos del ro Caete. La construccin de la central se inici a finales del 2006 y culmin en diciembre del 2009, iniciando operaciones comerciales a partir del segundo trimestre del 2010. La inversin total ascendi a unos US$360 millones. Cabe mencionar que a diciembre 2011, CAASA registraba una inversin en dicha empresa ascendente a S/. 63.1 millones. Asimismo, al cierre del ejercicio 2011 CAASA garantizaba obligaciones de CELEPSA por S/. 46.9 millones. La participacin en dicho proyecto energtico tiene una importancia estratgica para CAASA, dado que le dar acceso a una fuente de suministro confiable de energa, la cual le permitir respaldar su crecimiento futuro. Actualmente, CAASA tiene un contrato con Electroper, el cual le permite manejar sus costos de energa a tarifa fija (ajustada por el ndice de precios al consumidor). Estrategia Durante los ltimos aos, la estrategia de la Compaa se ha basado principalmente en lo siguiente: 1) La integracin vertical hacia atrs, a travs de su planta de hierro esponja, que le permite contar con abastecimiento parcial del insumo crtico (carga metlica) y de su planta de fabricacin de acero, lo que le asegura la palanquilla necesaria para el proceso de laminacin. La integracin vertical hacia adelante, a travs de su subsidiaria Transportes Barcino S.A., la que forma parte de su sistema de transporte propio.

2)

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3) El fortalecimiento de sus canales de distribucin y transporte, apoyndose adems en empresas de distribucin indirectamente relacionadas (TRADI S.A. y Comercial del Acero S.A.). La bsqueda permanente de mejoras en procesos y eficiencias, los controles estadsticos y la obtencin de estndares de calidad, as como la permanente capacitacin de su personal.

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Por su parte, la planta de laminacin en Pisco tiene una capacidad de 530,000 TM anuales y la de Arequipa, de 200,000 TM anuales. En ambos casos, el insumo requerido es la palanquilla y sta generalmente proviene de la produccin de la planta de Pisco. Pese a que eventualmente CAASA ha importado palanquilla, el volumen de sta no ha sido importante, por lo que no existe un riesgo significativo de dependencia de terceros en abastecimiento de este insumo crtico. En la planta de Pisco, se realizan laminados en caliente y si bien es cierto que se puede realizar laminados en fro, este proceso es todava una proporcin pequea en el laminado total. La planta de hierro esponja tiene una capacidad de 90,000 TM anuales. El principal insumo que utiliza es el hierro en forma de pellets, para lo cual se abastecen en su totalidad de Shougang Hierro Per S.A. El hierro esponja es utilizado como insumo en la planta de fabricacin de acero, sin embargo, debido a que el hierro esponja producido internamente no abastece completamente los requerimientos de carga metlica, la Compaa necesita adquirir chatarra adicional, tanto local como importada (principalmente de EE.UU.). Posicin Competitiva Contexto Internacional Entre los aos 2002 y 2007 la produccin mundial de acero registr un crecimiento sostenido, registrando un incremento anual promedio de alrededor de 8%. Por su parte, en el 2008 la produccin mundial de acero disminuy 1.6%, mientras que en el 2009 cay 8.9%. Dicha reduccin se debi a la crisis financiera internacional, registrada especialmente a partir del ltimo trimestre del 2008, lo cual conllev a una contraccin severa en los mercados. En el primer semestre del 2011 se observ un aumento en los precios de productos terminados de acero. Sin embargo, en la segunda mitad del ao los precios disminuyeron, en especial los referidos a los productos planos. No obstante la difcil situacin econmica que registraron las economas de Europa y EE.UU., los pases emergentes fueron los que impulsaron la produccin mundial. As, en el 2011 la produccin mundial de acero ha mantenido la tendencia creciente de los ltimos aos, ascendiendo a 1,490 millones de TM (+ 4.3% respecto al 2010).

4)

Las mejoras operativas y la integracin vertical han contribuido a la reduccin de costos en la Compaa y la mejora de su competitividad. Operaciones La Compaa cuenta con dos sedes, una en Pisco y otra en Arequipa. La sede de Pisco posee tres plantas: de hierro esponja, de palanquilla y de laminacin. Por su parte, la sede de Arequipa cuenta nicamente con una planta de laminacin. En octubre 2005, el Directorio aprob llevar a cabo el Proyecto de Ampliacin Integral de la capacidad productiva de la Compaa. As, en el 2007, se puso en marcha la Primera Etapa de dicha ampliacin, en la sede de Pisco. Dicha ampliacin permiti incrementar la capacidad de produccin hasta 530,000 TM anuales. Este proyecto implic una inversin de US$40.1 millones. En julio 2008, el Directorio acord modificar el proyecto relacionado a la Segunda Etapa del Plan de Ampliacin Integral de la Compaa, el cual permitira alcanzar una capacidad de fabricacin de hasta 1.2 millones de TM al ao de productos terminados. El proyecto anterior contemplaba una capacidad mxima de 1.0 millones de TM. En sesin de Directorio realizada en febrero 2011, se acord la adquisicin de una nueva Lnea de Laminacin de Alta Velocidad a instalarse en Pisco, lo que permitir aumentar la capacidad de laminacin en 650,000 TM anuales. La inversin estimada es US$97.0 millones y se espera que empiece a funcionar en el tercer trimestre del 2012. Actualmente, la planta de acera tiene una capacidad de produccin de 670,000 TM anuales de palanquilla y emplea la tecnologa del horno elctrico. Cabe sealar que en el 2009 se concluy el proyecto del nuevo transformador del horno elctrico lo cual permite reducir los tiempos de colada del horno y as, alcanzar una mayor productividad.

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Cabe destacar que China registr una produccin equivalente al 45.9% de la produccin mundial (44.6% en el 2010), siendo as el principal productor a nivel global.
Produccin Mundial de Acero (millones de TM)
1,700 1,490 1,429 1,450 1,251 1,200 970 950 1,147 1,069 1,351 1,329 1,211

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Los productos planos y largos representan aproximadamente el 30 y 70%, respectivamente, del consumo aparente en el mercado nacional (estimado en unos 2.5 millones de TM para el 2011), el cual es abastecido por las dos empresas siderrgicas locales y por importadores. La tecnologa empleada por ambas empresas siderrgicas en su proceso productivo es diferente. Por un lado, CAASA utiliza la tecnologa del horno elctrico, mientras que SIDERPERU emplea, mayoritariamente, la del alto horno, aunque tambin posee la tecnologa del horno elctrico. Cabe sealar que el horno elctrico permite diversificar la produccin en lotes pequeos, con un Tap to Tap menor, mientras que el alto horno permite mayores eficiencias en altos niveles de produccin.
Caractersticas y diferencias de las tecnologas
Costos Fijos Costos Variables Paralizacin Insumo Eficiencia Versatilidad Horno Elctrico Bajos Altos Bajo Chatarra / Hierro Esponja En bajos niveles de produccin S Alto Horno Altos Bajos Alto Coque / Hierro En altos niveles de produccin No

700

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

* Fuente: World Steel Association

Asimismo, a diciembre 2011 los tres principales pases productores de acero concentraron el 58.9% de la produccin mundial, siendo stos: China con una produccin de 683.3 millones de TM, seguida de Japn y EE.UU., con 107.6 y 86.2 millones de TM, respectivamente. Por su parte, en Amrica Latina, Brasil, el principal productor de la regin, alcanz una produccin ascendente a 35.2 millones de TM. Cabe mencionar que en los ltimos aos se observa una clara tendencia hacia la consolidacin de la industria siderrgica a nivel mundial. Dicha consolidacin se ve reflejada en las fusiones y alianzas entre los distintos participantes del sector. Esto ha contribuido a generar un mayor equilibrio entre la oferta y demanda, a que se alarguen los ciclos, as como a atenuar la volatilidad propia que caracteriza al sector. Mercado Local La industria siderrgica peruana est conformada por Corporacin Aceros Arequipa y SIDERPERU. En el 2006, la empresa Gerdau de Brasil adquiri una participacin mayoritaria en el accionariado de SIDERPERU. Cabe sealar que SIDERPER tiene una capacidad de produccin de alrededor de 650 mil TM de acero. Por su parte, CAASA se dedica principalmente a la fabricacin de productos largos (barras corrugadas y alambrn para la construccin, entre otros), mientras que SIDERPERU fabrica tanto productos largos como planos (planchas de acero, bobinas LAC, bobinas LAF, entre otros).

2011

Respecto a la industria nacional, en el 2011 sta registr una produccin de 0.93 millones de TM, lo que signific un aumento de 5.1% con respecto al 2010. En el Per el principal mercado para la industria siderrgica es el sector construccin, el cual ha venido registrando un crecimiento constante desde el 2002. As, el crecimiento del sector construccin en el 2011 fue de 3.4%, registrando una desaceleracin con respecto a lo registrado en el 2010 (17.4%). Cabe mencionar que en el primer semestre del 2011 el proceso electoral peruano afect las decisiones de inversin en el pas, afectando al sector construccin y a la demanda de acero. Sin embargo, en el segundo semestre del 2011 se observ una recuperacin, lo que permiti que el sector construccin creciera. Este crecimiento ha sido posible, entre otros factores, por: i) la autoconstruccin y la reactivacin de la demanda interna durante la segunda mitad del 2011; y, ii) el aumento de la inversin privada y pblica.

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Variacin % - PBI Global y PBI Sector Construccin
20.0%
1,900
MM S/.

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Evolucin de las Ventas
Miles TM

2,250

1,000 900 800 700 600 Dic-07 1,336 600 Dic-08 2,164 680 Dic-09 1,660 730 Dic-10 1,941 847 Dic-11 2,065 793 500

15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Constr. PBI * Fuente: BCRP

1,550 1,200 850 500

2005 8.4% 6.8%

2006 14.8% 7.7%

2007 16.6% 8.9%

2008 16.5% 9.8%

2009 6.1% 0.9%

2010 17.4% 8.8%

2011 3.4% 6.9%

MM S/. Miles TM
Fuente: CAASA

Si bien las fortalezas de la industria local le han permitido adecuarse al mercado interno (procesos de calidad, disponibilidad oportuna y el bajo costo relativo de sus insumos), debilidades como el limitado tamao del mercado domstico a comparacin de otros pases de la regin y la baja penetracin en el exterior, restringen su potencial de crecimiento. Asimismo, se enfrentan riesgos importantes, como el mayor flujo de importaciones y medidas proteccionistas de terceros pases. Desempeo Financiero Durante el 2011, las ventas de CAASA ascendieron a S/. 2,064.8 millones, siendo mayores en 6.4% a las registradas en el 2010. Lo anterior se debi a: i) la evolucin de los precios promedio, en lnea con lo ocurrido en el mercado internacional; y, ii) a la recuperacin de los volmenes de venta que se registr durante el segundo semestre, como consecuencia, entre otros factores, de las mayores inversiones en el pas y del buen desempeo registrado en el sector construccin. Sin embargo, en el ejercicio 2011 el volumen de ventas de la Compaa disminuy a 793 mil TM, siendo inferior en 6.4% a lo registrado en el 2010. Cabe mencionar que el desempeo del sector siderrgico tiene una relacin importante con la evolucin de la demanda interna y particularmente con el sector construccin. Este ltimo presenta ciclos marcados y se vio afectado en el primer semestre del 2011, debido a la incertidumbre generada durante el proceso electoral.

Respecto al destino de las ventas de CAASA, durante el ejercicio 2011, las exportaciones representaron aproximadamente un 11% (9% en el 2010), siendo Bolivia su principal mercado. Asimismo, durante el 2011 el margen bruto fue 22.0%, siendo mayor al registrado en el 2010 (21.1%). Lo anterior fue posible gracias a la relativa estabilidad que se observ entre los precios de venta y los costos de materias primas, as como de las mercaderas importadas.
Precio Prom. Trim. Venta - Acero (TM)
1,100 1,000 900 800 700 600 500 732 880 817 865 940 944

Fuente: CAASA

Cabe recordar que debido a la cada de la cotizacin internacional de los productos siderrgicos durante el ltimo trimestre del 2008, la Compaa tuvo que efectuar en dicho ao una provisin por desvalorizacin de existencias por S/. 243.9 millones. El efecto neto en los resultados del ejercicio 2008, luego de descontar el impuesto diferido generado, fue de aproximadamente unos S/. 154 millones. En el 2011 la Compaa no ha considerado necesario efectuar ninguna provisin por desvalorizacin de existencias adicional a la ya efectuada en el 2008, gracias a la relativa recuperacin del mercado siderrgico internacional. A diciembre 2011, el saldo de la provisin por desvalorizacin era de S/. 7.4 millones.

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Respecto a los gastos administrativos y de ventas, durante el 2011, stos ascendieron a S/. 199.8 millones, superiores en trminos absolutos en 14.6% a lo registrado en el 2010. Esto como consecuencia, entre otros, de los mayores gastos en personal, servicios de contratistas y cargas diversas de gestin. As, el EBITDA (no incluye otros ingresos y egresos) generado en el 2011 ascendi a S/. 299.8 millones, siendo mayor a los S/. 273.3 millones registrados en el 2010. De este modo, el margen EBITDA aument ligeramente, de 14.1% en el 2010, a 14.5% durante el ejercicio 2011. Cabe sealar que las importantes variaciones en el margen EBITDA registradas en los ltimos aos estuvo relacionada principalmente a las variaciones en los precios del acero en el mercado internacional.
EBITDA y Margen EBITDA (*) (MM de S/. y %)
Mg Eb. 29%

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pesar de que el volumen vendido fue 6.4% menor al registrado en el 2010. A continuacin se muestra la evolucin de los ratios de rentabilidad anualizada promedio:
Ratios Rentabilidad Promedio * (ltimos 12 meses de cada perodo)
30% 20% 10% 0% -10% ROE ROA Dic-07 15.0% 8.3% Dic-08 14.2% 6.2% Dic-09 -4.6% -1.9% Dic-10 14.9% 7.3% Dic-11 15.8% 7.7%

(*) Dic-11 y Dic-10: NIIF; Dic-09 y antes: PCGA Para efectos comparativos los Ratios Prom. a Dic-10 han sido ajustados segn NIIF Fuente: CAASA

MM S/. 390

Estructura de Capital A diciembre 2011, los pasivos totales de CAASA ascendieron a S/. 1,289.3 millones, siendo 13.8% superiores a los registrados al cierre del 2010. Dicho incremento se debi principalmente al aumento de la deuda financiera de largo plazo. Al cierre del 2011 la deuda financiera de CAASA ascendi a S/. 917.3 millones, siendo 20.4% mayor a la registrada a diciembre 2010. Del total de la deuda financiera, el 64.9% corresponda a deuda de corto plazo (incluyendo la parte corriente de la deuda de largo plazo), mientras que el 35.1% era deuda de largo plazo. Cabe sealar que la deuda financiera de largo plazo aument, entre otros, debido a la obtencin en setiembre 2011 de un prstamo sindicado internacional con Bladex y el Banco Ita BBA. Este crdito fue por US$100.0 millones a 48 cuotas mensuales y a una tasa de inters nominal anual de 4.25%. Los recursos captados permitieron reprogramar obligaciones de corto plazo y mejorar el capital de trabajo. A fines del 2011 el saldo de dicha obligacin era equivalente a S/. 250.8 millones. Igualmente, la Compaa registraba prstamos con el BCP por S/. 90.8 millones y con el BBVA Banco Continental por S/. 55.1 millones. Dichos financiamientos fueron adquiridos en julio 2010, a 12 cuotas trimestrales, con vencimiento julio 2013. La deuda fue destinada a reperfilar sus pasivos financieros de corto plazo. Asimismo, dicho financiamiento se encuentra garantizado por un Fideicomiso en Garanta constituido sobre la unidad de produccin ubicada en Pisco.

290 19% 190 9% 90

-10 Ebitda Mg Ebitda

dic-07 245.6 18.4%

dic-08 331.5 15.3%

dic-09 -7.5 -0.5%

dic-10 273.3 14.1%

dic-11 299.8 14.5%

-1%

(* )EBITDA: No incluye Otros Ingresos y Egresos; a partir del 2009 incluye participacin de trabajadores. Fuente: CAASA

Igualmente, en el ejercicio 2011 CAASA registr una ganancia por diferencia en cambio neta por S/. 28.1 millones (S/. 16.5 millones en el 2010). Por su parte, los gastos financieros ascendieron a S/. 40.8 millones, siendo ligeramente superiores a los registrados durante el ejercicio 2010 (S/. 40.0 millones). As, parte de este aumento se debi a la reprogramacin de algunos pasivos corrientes a mediano plazo, realizada en setiembre 2011. De esta manera, la relativa estabilidad de los gastos financieros y el incremento en el EBITDA, permitieron que el ratio de cobertura de gastos financieros aumente, de 6.8x en el 2010, a 7.3x en el 2011. As, durante el ejercicio 2011 CAASA registr una utilidad neta de S/. 183.9 millones, mientras que en el ejercicio 2010 registr S/. 148.8 millones. Dicho incremento de 23.6% se debi principalmente a una mejora en el margen bruto explicado anteriormente, a

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Cabe indicar que en diciembre 2011 CAASA celebr un contrato de arrendamiento financiero con el BCP hasta por US$100.0 millones, para financiar la implementacin, equipamiento y puesta en marcha de una nueva planta de laminacin. Est obligacin ser pagadera en 60 cuotas mensuales a partir de la fecha de activacin, a una tasa de inters efectiva anual de 4.72%. La fecha de activacin se realizara en un plazo mximo de 13 meses desde la fecha de cierre. Por su parte, en el perodo analizado, el ratio Deuda Financiera / EBITDA pas, de 2.8x a diciembre 2010, a 3.1x a diciembre 2011. Cabe indicar que dicho indicador refleja el mayor endeudamiento de la Compaa, siendo mayor al promedio registrado en el perodo comprendido entre el 2004 a 2008 (1.7x). De otro lado, al cierre del 2011 el ratio de liquidez corriente fue 1.70x (1.39x a dic. 2010). Por su parte, el ratio de liquidez cida (sin considerar existencias) fue 0.41x. Asimismo, a diciembre 2011 la Compaa registr un patrimonio neto de S/. 1,261.4 millones, incrementndose un 18.1% con respecto a diciembre 2010, debido principalmente a los resultados del ejercicio. Por su parte, en el ejercicio 2011 el Flujo de Fondos de las Operaciones (FFO) ascendi a S/. 288.3 millones (S/. 230.0 millones en el 2010). Durante este perodo, CAASA aument sus necesidades de capital de trabajo en S/. 207.9 millones, debido especialmente al aumento de sus existencias. De este modo, la Compaa obtuvo un Flujo de Caja Operativo (CFO) de S/. 80.4 millones. Si al saldo anterior, se le deducen las inversiones en activo fijo por S/. 53.1 millones y dividendos pagados por S/. 33.0 millones, se obtiene un Flujo de Caja Libre (FCF) negativo de S/. 5.7 millones. As, dicho dficit fue financiado principalmente con deuda financiera. Caractersticas de los Instrumentos Acciones Al 31 de diciembre del 2011, el capital social de Corporacin Aceros Arequipa S.A. estuvo representado por 640705,456 acciones comunes con un valor nominal de S/. 1.0 cada una. Asimismo, a esa fecha, la Compaa registraba 136685,419 acciones de inversin con un valor nominal de S/. 1.0 cada una. Al cierre del 2011, su subsidiaria Transportes Barcino S.A. mantena 18863,032 de acciones comunes y 6489,510 de acciones de inversin en tesorera de la Compaa.
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Durante el 2011, el monto negociado de las acciones comunes de la Compaa ascendi a S/. 33.7 millones. Asimismo, la frecuencia de negociacin de la accin o indicador de presencia para el perodo analizado fue de aproximadamente un 62.7%. De otro lado, en dicho lapso se registr una rotacin (monto negociado / capitalizacin burstil) de 2.3%. Por su parte, a diciembre 2011 la capitalizacin burstil, es decir, el valor de mercado del conjunto de acciones comunes de acuerdo a su cotizacin, ascendi a S/. 1,480.0 millones. Las acciones de inversin mostraron un indicador de presencia de aproximadamente un 96.0% en el perodo mencionado. La negociacin de dicha accin en los ltimos 12 meses concluidos en diciembre 2011, ascendi a S/. 184.3 millones, lo que represent el 71.0% de la capitalizacin burstil. En Junta General de Accionistas (JGA) realizada en marzo 2012 se acord, entre otros, otorgar un dividendo en efectivo por S/. 37.0 millones con cargo a los resultados del ejercicio 2011, de los cuales ya haban sido entregados como adelanto S/. 15.0 millones, en noviembre 2011. Asimismo, la JGA aprob la capitalizacin de resultados acumulados por S/. 311.0 millones, correspondindole S/. 256.3 millones a las acciones comunes y S/. 54.7 millones a las acciones de inversin.

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Resumen financiero - Corporacin Aceros Arequipa S.A. (Cifras en miles de S/.)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo

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NIIF NIIF PCGA PCGA PCGA

2.70

2.81

2.89

3.14

3.00

Dic-11 Rentabilidad EBITDA Mg. EBITDA (FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada FCF / Ingresos ROE (promedio) Cobertura (FFO + Gastos Financieros) / Gastos Financieros EBITDA / Gastos financieros EBITDA / Servicio de deuda Cobertura de cargos fijos del FFO (FCF + Gastos Fin.) / Servicio de deuda (FCF+ Gastos Fin.+ Caja e Inv.Ctes.)/ Serv. de deuda CFO / Inversin en Activo Fijo Estructura de capital y endeudamiento Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Deuda ajustada total / EBITDA Costo de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total Deuda financiera total / Capitalizacin Balance Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda fuera de Balance Deuda ajustada total Patrimonio Total Capitalizacin Capitalizacin ajustada Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Inversiones en activo fijo Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Ventas de activo fijo Otras inversiones, neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiamientos, netos Variacin de caja Resultados Ingresos Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Resultado neto

Dic-10

Dic-09

Dic-08

Dic-07

299,817 14.5% 0.1 (0.0) 15.8% 8.1 7.3 0.5 8.1 0.1 0.3 1.5 2.9 3.1 2.5 3.2 4.9% 64.9% 42.1% 2,550,643 160,456 595,187 322,160 917,347 46,890 964,237 1,261,377 2,178,724 2,225,614 288,294 -207,889 80,405 -53,099 (33,000) -5,694 382 24,894 76,639 -29,422 66,799 2,064,760 6.4% 255,394 40,817 183,874

273,316 14.1% 0.1 0.0 14.9% 6.8 6.8 0.4 6.8 0.1 0.3 1.8 3.0 2.8 2.4 3.0 5.4% 78.8% 41.6% 2,201,199 93,657 600,172 161,577 761,749 58,790 820,539 1,068,324 1,830,073 1,888,863 230,014 -109,581 120,433 -68,640 -12,000 39,793 2,200 -15,107 18,884 -32,439 13,331 1,941,246 17.0% 235,983 39,969 148,779

-7,480 -0.5% -0.1 0.3 -4.6% -3.3 -0.1 0.0 -3.3 0.7 0.8 8.6 -4.2 -96.8 -86.1 -104.8 6.4% 85.9% 48.1% 1,751,728 80,326 622,518 101,886 724,404 59,844 784,248 783,074 1,507,478 1,567,322 -242,631 730,516 487,885 -56,871 431,014 1,841 -16,066 -372,231 -53,329 -8,771 1,659,635 -23.3% -66,498 56,484 -37,334

331,505 15.3% 0.2 -0.3 14.2% 10.6 8.2 0.3 10.6 -0.6 -0.5 -4.1 2.6 3.2 2.9 3.3 5.4% 89.7% 55.8% 2,241,116 89,097 938,294 107,214 1,045,508 52,124 1,097,632 827,967 1,873,475 1,925,599 389,830 -879,384 -489,554 -119,762 -16,000 -625,316 2,500 -7,211 558,241 -34,527 -106,313 2,164,437 62.0% 276,424 40,447 112,091

245,566 18.4% 0.1 0.1 15.0% 6.6 10.1 0.7 6.6 0.4 0.9 3.8 3.0 1.8 1.0 1.9 6.0% 78.0% 37.0% 1,366,356 195,410 343,511 96,677 440,188 33,200 473,388 750,429 1,190,617 1,223,817 135,521 70,337 205,858 -54,446 -38,724 112,688 56 -6,924 9,879 -20,685 95,014 1,336,180 14.6% 204,462 24,367 106,900

EBITDA = Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos ; a partir del 2009 incluye participacin de trabajadores) + Deprec.+ Amort. FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto + Variacin en Otros Activos + Variacin de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc. CFO = FFO + Variacin de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversin en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos Deuda fuera de balance = Incluye avales y fianzas, y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8 Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo Capitalizacin ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio total + acciones preferentes + inters minoritario ROE: A dic-2010 se ha reajus tado para fines comparativos

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ANTECEDENTES Emisor: Direccin: RUC: Telfono: Corporacin Aceros Arequipa S.A. Av. Enrique Meiggs 297, Callao 20370146994 (511) 517 1800

RELACIN DE DIRECTORES* Ricardo Cillniz Champn Vctor Montori Alfaro Fernando Carbajal Ferrand Andreas von Wedemeyer Knigge Enrique Olazbal Bracesco Belisario Rosas Razzeto Jos Antonio Baertl Montori Ricardo Bustamante Cillniz Diego Urquiaga Heineberg Renee Cillniz de Bustamante Pablo Peschiera Alfaro Rafael Blay Hidalgo Presidente Vice-Presidente Director Director Director Director Director Director Director Director Director Director

RELACIN DE EJECUTIVOS* Ricardo Cillniz Champn Marco Donizetti Gambini Pablo Daz Aquino Mario Munailla Pinedo Gonzalo Arrspide del Busto Carlos Valdez Barber Rafael Cceres Gallegos Alfredo Casas Valverde Presidente Ejecutivo Gerente Central de Finanzas Gerente de Plan. y Desarrollo Industrial Gerente Central de Mercadeo y Ventas Gerente Comercial Gerente Central de Cadena de Suministro Gerente de Informtica Gerente Central de Gestin Humana y Resp. Social

RELACIN DE ACCIONISTAS COMUNES* Rene Cillniz de Bustamante Olesa Investment Corp. Ricardo Cillniz Rey Andrea Cillniz Rey Transportes Barcino S.A. Otros accionistas 15.07 % 10.36 % 8.07 % 8.04 % 5.42 % 53.04 %

(*) Nota: Informacin a diciembre 2011

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CLASIFICACIN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Corporacin Aceros Arequipa S.A.:

Instrumento

Clasificacin*

Acciones

Categora 2a (pe)

Definicin

CATEGORA 2a (pe): Acciones que presentan una muy buena combinacin de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

(*) Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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