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3. La armona tica entre ahorradores, inversores e intermedia-
rios
Los mercados y las instituciones Fnancieras, en sentido estricto, no
tienen tica. La tica se reFere, undamentalmente, de orma radical y
en sentido propio, a las personas sicas, se reFere a los actos humanos
conscientes de esas personas que trabajan en esta o aquella institucin
o que intervienen, de una u otra forma, en ste o aqul mercado, en
estos o aquellos mercados Fnancieros. Una empresa o una agencia de
alores, o las Sociedades Rectoras de las Bolsas de alores por ejemplo,
no actan; actan las personas. El comportamiento moral, en ltimo
trmino, se dirige a los individuos, no a las instituciones. Ello no es
bice para que los comportamientos ticos sean interiorizados coor-
dinadamente por los distintos componentes personales de una organi-
zacin y, por lo tanto, institucionalizados. Se puede aplicar tambin en
sentido derivado el dicho popular de que la empresa entera, o institu-
cin, trabaja entonces como un solo hombre`.
Recordar esto creo que es conveniente para evitar la tendencia a
despersonalizar responsabilidades remitindolas a los vagos, difusos
y neutros colectivos o a los aspectos meramente funcionales. Los co-
lectivos y los instrumentos funcionales no tienen propiamente tica.
Desde hace arias dcadas por ejemplo hay una cierta obsesin ma-
croeconmica e indiciaria dando una imagen cuasipersonal a los ndi-
ces estadsticos y burstiles, a los grandes agregados tipo PIB o idola-
trando los tipos de inters marcados por este o aquel Banco Central.
Casi sin darnos cuenta hemos creado y extendido a los cuatro vientos
un mundo de relaciones funcionales donde, lgicamente, la tica no
tiene sentido.
La tica en general, como la irtud tica de la justicia, no consiste
en dar, cumplir obligaciones, tomar decisiones de ahorro, realizar in-
versiones o repartir cosas en base a los fros datos impersonales que
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dad, por lo menos en trminos de asuncin de riesgo, pero el decisor
habra escogido una opcin ticamente mejor. labra cumplido con la
responsabilidad social en el empleo de su capital.`
7
No es por lo tanto
ticamente neutra una u otra opcin. S que hay tica en los mercados
Fnancieros porque sus moimientos y reacciones no son meramente
tcnicos. No estamos hablando de un mecanismo fsico y determinista
sino de un organismo io y muy complejo en cuanto que muy com-
plejas son las miles de personas humanas que diariamente toman sus
decisiones.
Ahorradores
Si los mercados Fnancieros en general tienen un uncin tica y so-
cial positiva para el desarrollo personal y empresarial, la participacin
activa en esos mercados por parte de los agentes concretos, tanto en
su funcin posible de ahorrador, de inversor o de mediador, tambin
ser, en principio, social y ticamente recomendable. Otra cosa es que
esas funciones se realicen mal tcnica o moralmente.
Ludwig on Mises dej escrito tambin: Se denomina renta aquella
suma que, sin merma de capital originario, puede ser consumida en
un cierto perodo de tiempo. Si lo consumido supera a la renta, la co-
rrespondiente diferencia constituye lo que se denomina consumo de
capital. Por el contrario, si la renta es superior al consumo, la diferencia
es ahorro. ,..., Cada paso que el hombre da hacia un mejor niel de ida
se halla invariablemente amparado en previo ahorro (...) Es por ello
por lo que cabe aFrmar que el ahorro y la consiguiente acumulacin
de bienes de capital constituyen la base de todo progreso material y el
undamento, en deFnitia, de la ciilizacin humana. Sin ahorro y sin
7
Termes, Rafael, 5HVSRQVDELOLGDGVRFLDOGHOFDSLWDOHQXQDHFRQRPtDHQFULVLV, en Desde la liber-
tad, Madrid: Ediciones Eilea, 1996. pp. 244-245.
nos transmiten los ndices o los innumerables conjuntos uncionales.
La responsabilidad tica, por ejemplo, de quienes toman determinadas
decisiones en una entidad Fnanciera tiene que mirar por las consecuen-
cias concretas sobre los accionistas, sobre los trabajadores especFcos,
sobre los depositantes o clientes con sus originales peculiaridades.
Para considerar el comportamiento tico en los mercados Fnancieros
el capital debe ser tratado no como una simple cosa neutral sino como
algo cuya concrecin depende de la decisin responsable de determi-
nadas personas que lo aportan al logro de distintos objetios empre-
sariales. Detras de todo ndice y detras de cada actio Fnanciero y de
toda concrecin del capital hay que ver personas.
Ninguna decisin en el mercado es neutra. Ser ms o menos nega-
tiva o ms o menos positiva, pero nunca neutra en cada caso concreto.
Conviene olvidarnos del mito de la neutralidad funcional porque hay
una radical y profunda presencia de la moralidad hasta en las accio-
nes mas nimias. Limitandonos al ambito Fnanciero, cada inersin en
bolsa en mercados primarios o secundarios, o en los mercados mone-
tarios, de divisas o de opciones, es una opcin concreta en un ttulo,
en un bono, en una empresa, en un Lstado. Raael 1ermes aFrmaba
en 1994:`no es lo mismo, por ejemplo, el caso de una persona de in-
gresos modestos que inierte todos sus ahorros en actios Fnancieros
exentos de riesgo, sin que ni siquiera tenga que plantearse la eventual
obligacin de destinarlos a un concreto proyecto productivo, y el caso
del que, por disponer de gran capacidad de Fnanciacin, debe, por
responsabilidad social, plantearse la obligacin de no emplearla nte-
gramente en activos monetarios sin riesgo o, lo que desde el punto de
vista social es peor, en activos de refugio como pueden ser los metales
preciosos y las obras de arte. Esta persona debe seriamente pensar que
tiene la obligacin de destinar parte al menos de su capital, en cuanta
y orma razonablemente analizada y diersiFcada, a inersiones crea-
doras de riqueza y bienestar. Es posible que esta decisin, desde el
punto de vista meramente econmico, suponga un coste de oportuni-
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sociales. Su declive arrastra tras de s el descenso de la inversin y la
alta de italidad del mundo Fnanciero.
Conviene en cualquier caso hacer una matizacin respecto a los
gastos de consumo. Los economistas clasicos dejaron ya bien clara
la distincin entre consumo productivo e improductivo. Diferenciar
consumo productivo e improductivo es importante. Su diferenciacin
y eleccin en cada caso concreto es una decisin tica y econmica
personal. Hay que evitar anatematizar por principio todo gasto de con-
sumo grande, pequeo o nimio.
Acuciados por la multibillonaria Deuda del Estado acumulada, se
lanzan muchas veces proclamas asustadizas que pueden ser contrapro-
ducentes por el eecto reductor` que pueden proocar en pocas de
crisis. Por supuesto que no hay que gastar en lo supernuo, en lo estril,
en lo improductivo, en lo que genera un efecto de adiccin negativa,
en lo que deshumaniza. Pero ese autodominio hay que realizarlo tanto
en poca de crisis como en pocas de euforia y expansin. Por su-
puesto que esas recetas de austeridad son autoaplicables al Estado que
debe gastar lo imprescindible: Seguridad interior y exterior, medios
para el responsable ejercicio de una Justicia independiente, y subsidia-
ridad efectiva en todo lo dems, incluida la redistribucin a quienes lo
necesitan ms. Pero por qu los particulares no vamos a gastar de lo
nuestro en lo que cada uno, libre y responsablemente, consideramos
ms conveniente y enriquecedor? No hay que reducir el gasto sino
reconertirlo y puriFcarlo de impurezas. Ll gasto en un punto impulsa
en otro la produccin de lo que se demanda.
Si, por deFnicin, el consumo improductio sin moderacin produ-
ce un eecto reductor del ahorro, otro proceso altamente perjudicial
para el ahorro es el proceso innacionario. La innacin perjudica grae-
mente el ahorro y estimula el incremento poco razonable del consumo.
Los tipos de inters reales pueden quedar muy mermados o ser incluso
acumulacin de capital imposible resulta apuntar hacia objetios de
tipo espiritual.`
8

No he encontrado mejor descripcin de la interdependencia tem-
poral de consumo, ahorro e inversin y de la virtualidad econmica
y tica del ahorro. Ll ahorro es a la ez ruto del trabajo productio
anterior y de la abstencin de consumo actual con miras a potenciar
la capacidad de crear riqueza en el futuro. Para conseguir ahorrar se
necesita conjugar muchas irtudes como la laboriosidad y el bien ha-
cer empresarial y personal, la austeridad inteligente, la prudencia no
timorata, la sensatez, el temple de no depender de los dems, la visin
de futuro,... etc. Lo ahorrado permite acometer por nosotros mismos,
o Fnanciar para que acometan otros, nueos proyectos empresariales
creadores de empleo y riqueza. Es la fuente del desarrollo econmico.
Por eso es lgico que todo aquello que lo estimule sea positivo y lo que
lo entorpezca negativo.
Si el ahorro es, ademas de riqueza ruto del trabajo anterior, ausen-
cia de consumo, todo lo que sea fomentar el consumo improductivo
que se dilapida en una mera ilusin emera y hedonista, perjudica al
ahorro. Para ahorrar se necesita ejercer un dominio personal y empre-
sarial que implica una cierta moderacin y ordenacin en las diversas
actividades humanas. El desorden aparece cuando se usan los bienes
terrenales con exceso o fuera de la medida necesaria para la consecu-
cin de los Fnes. Una cierta austeridad creadora eitan que el hombre
se sumerja por completo en lo material y ese autodominio, guiado por
la inteligencia, fortalece y enriquece la voluntad y aumenta la libertad
para conseguir su plenitud humana en el orden profesional y personal.
En una sociedad donde la comodidad es ensalzada hasta cotas estri-
dentes, se confunde la cima de la vida y el prestigio social con la osten-
tacin material. Es difcil que el ahorro prospere en estos ambientes
8
Mises, Ludwig von, La accin humana, Madrid: Unin Editorial, 5. ed., 1995, pp. 317-318.
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a rectiFcar traumaticamente. Con un raude anadido: quienes conFa-
dos en el Lstado no ahorraron en su momento no pueden rectiFcar las
decisiones tomadas en el pasado.
La actitud diligente de los ahorradores les lleva a tratar de sacar
el mximo partido a sus ahorros. En la composicin de sus carteras,
combinando riesgos, liquidez y rentabilidad tambin se pondrn de
maniFesto muchas actitudes ticas personales. Siguiendo la doctrina
de Locke segn la cual cada uno tiene un derecho de libre y exclusiva
disposicin sobre los rutos de su trabajo, la responsabilidad ltima del
uso que se d a cada capital acumulado es del propietario. En los mer-
cados nacionales e internacionales el protagonismo inversor corres-
ponde, cada vez con mayor intensidad, a las sociedades colectivas de
inversin: fondos de pensiones, de ahorro, de inversin inmobiliaria,..
etc. Se mueven por criterios tcnicos generalmente y son los nuevos
rbitros de los mercados de valores en todo el mundo. En un entrama-
do Fnanciero soFsticado como el actual es lgica cierta cesin de res-
ponsabilidades a sociedades especializadas pero siempre conviene ser
conscientes que la responsabilidad ltima es de cada agente particular
que ahorra e invierte sus ahorros.
Destacar por ltimo que como el ahorro es la fuente del sistema
Fnanciero, si el ahorro alla, el sistema se empobrece. Los mercados
Fnancieros, por deFnicin, acuden y se desarrollan all donde la ita-
lidad econmica y el ahorro se expanden. Fomentar el ahorro no es
slo una actitud tica sino que tiene repercusiones importantes en el
mundo econmico y Fnanciero.
Inversores
Si la inversin necesita el ahorro, tambin el ahorro precisa de la
inversin para no quedarse estril. Sin mentalidad empresarial desple-
gada en todos los mbitos de la actividad social dispuesta a invertir
negativos, se deprecia el valor del dinero, todos huyen de l y la ines-
tabilidad produce efectos altamente perniciosos en todo el entramado
econmico-social y Fnanciero. Los responsables de la poltica moneta-
ria tienen una tarea primordial en este aspecto con directa repercusin
sobre la marcha de todo el sistema Fnanciero y los mercados. La ines-
tabilidad de precios elimina la funcin informativa de stos, se difumi-
na su funcin de gua adecuada para la toma de decisiones y pierde su
virtualidad el sistema. Cuando los empresarios y las familias disponen
de una moneda estable y de unas instituciones que casan ahorro e
inersin, toman las distintas decisiones desde la renexin, la sereni-
dad y con perspectia de uturo. 1ambin las instituciones Fnancieras
tienen una responsabilidad importante en la innacin. Por el proceso
de creacin y destruccin de dinero bancario con reserva fraccionaria
reducida, el margen de maniobra es muy amplio. Se puede trabajar a
aor de los ciclos de innacin y de recesin agraando sus eectos. Ln
la expansin se levantan a veces muchas cautelas y se facilita el crdito
actiando la innacin. Ls posible que esos crditos aciles se destinen
de orma irresponsable a la especulacin Fnanciera. Ln el ciclo bajo se
cierran drsticamente esas facilidades agravando de nuevo la recesin.
Para eitar la innacin y omentar el ahorro el papel del sistema Fnan-
ciero resulta otra vez crucial.
Junto con las tasas impositivas elevadas, las extensas mallas de se-
guridad estatal creadas en el proceso de crecimiento del Estado de
Bienestar tambin son perjudiciales para el ahorro. Si se extiende la
sensacin de que el futuro est asegurado por el Estado, que la edu-
cacin y sanidad es gratuita y que el Estado Benefactor cuidar de
cualquier necesidad vital, se est fomentando el consumo irrespon-
sable y perjudicando el trabajo productio y la uente del ahorro y la
inversin. Despreocupados del futuro, los ciudadanos se instalarn en
el disfrute del presente. Como la tica y la economa tienen sus leyes,
el proceso no podr resistir sus contradicciones internas y, ms tarde o
mas temprano, ante las necesidades de Fnanciacin, se estara obligado
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mantenimiento constante en el esfuerzo; de perseverancia que requiere
esuerzos continuados en el tiempo hasta la Fnalizacin del proyecto,
o de la conFanza que puede apoyarse en las posibilidades personales
o en la fuerza de los dems. La verdadera fortaleza evita la presuncin
en cuanto conFanza desmedida en las propias uerzas y alsa autosuF-
ciencia, consecuencia de una apreciacin subjetia y equiocada de las
verdaderas posibilidades.
El mundo econmico, decamos, est integrado fundamentalmente
por multitud de unidades econmicas de decisin propietarias cada
una de ellas de una combinacin completamente original de recursos
fsicos y humanos sobre los que puede y debe actuar con libre y res-
ponsable poder de disposicin y asignacin en orden al incremento
de su valor. Si hay mentalidad empresarial todas necesitan invertir y, si
no tienen suFcientes recursos propios, pero s conencimiento de la
coneniencia y iabilidad de sus proyectos, recurren a su Fnanciacin.
El nivel de inversin en una sociedad depende de factores como
los costos, entre los que cabe destacar los costes Fnancieros en direc-
ta relacin con los tipos de inters y los costes laborales, el nivel de
capacidad utilizada, la presin Fscal y burocratica, el grado de com-
petitividad con el exterior,... etc. Pero el factor ms importante, ante
el que los dems pasan a un segundo plano, es algo tan inexpresable y
cuantiFcable como son las expectatias y conFanza de los empresarios
sobre las perspectivas de crecimiento de esa economa. En este mundo
globalizado las corrientes Fnancieras internacionales buscan un cl-
max` institucional claro, estable, y sin trabas que puedan soocar el
espritu emprendedor.
Intermediarios
La intermediacin no es una mera actividad especulativa. La inter-
mediacin crea valor aadido y, por lo tanto, produce en trminos eco-
para poner en marcha proyectos productivos creadores de riqueza y
empleo, el ahorro queda sin eFcacia y corre peligro el ahorro uturo.
Inertir signiFca emprender algo nueo. 1oda nuea inersin es apos-
tar a que los ingresos actuales y futuros sern mayores que los costos.
Si en una economa la actividad inversora se desmorona la sociedad se
anquilosa.
La actividad empresarial est ntimamente ligada a la inversin para
materializar esos proyectos emprendedores creadores de riqueza y en
busca de beneFcio, ya que como se explicaba en el captulo 6, el em-
presario inventa y proyecta el modelo de producto o servicio que debe
guiar al trabajo subordinado en la realizacin de su obra determinando
su especie y caractersticas y el resto de la organizacin tiende a plas-
mar, en una materia concreta y ayudada de instrumentos adecuados, el
modelo antes concebido. Ll trabajo empresarial se conierte en uerza
ejemplar en la creacin e incremento del alor econmico y tratara de
hacer productio el trabajo buscando la capacidad de sericio a los
uturos usuarios Fnales y aumentar as el alor de las mercancas o
servicios producidos.
Uno de los rasgos ticos ms caractersticos de la actividad inver-
sora empresarial es la proporcionalidad entre los medios y el Fn que
se pretende conseguir. Si en el caso del ahorro las actitudes ticas a
destacar eran el temple y la austeridad en el uso y disfrute de los bienes
materiales, en el caso de la inversin real hay que hablar de la fortaleza
en cuanto uerza y energa de animo, estabilidad y Frmeza, que sopor-
ta y repele las grandes diFcultades que se presentan y se oponen a la
realizacin de proyectos positivos. Impide que el temor, retraimiento
ante el mal que amenaza, por defecto, y la temeridad, inconsciencia
de la magnitud de los riesgos, por exceso, impidan la realizacin de la
inversin de acuerdo con los dictados de la recta razn. La fortaleza
no adultera la realidad, sino que la acepta tal como es. Con la fortale-
za se puede hablar de grandeza para acometer grandes empresas; del
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nmicos. Su actividad debe por tanto ser bien retribuida. Su actuacin
revaloriza cada ttulo al acercar inteligentemente a quien lo demanda y
quien lo ofrece aumentando su relacin de conveniencia en que con-
siste el valor de cualquier cosa material o inmaterial. La inversin es
Fnanciada por el ahorro. Ln el centro estan los intermediarios Fnan-
cieros para solventar disparidades y carencias.
Salo en la reinersin de beneFcios, el ahorro y la inersin se
realizan habitualmente por personas diferentes y por motivos de ac-
tuacin tambin distintos. Los niveles de ahorro e inversin no son
automticamente iguales. La disparidad se agrava cuando los mercados
Fnancieros no coordinan rapidamente ambos tipos de decisiones ya
que son los encargados de canalizar y casar lo mas rapida y nexible-
mente posible lo deseado por ahorradores e inversores. Los interme-
diarios, con su experiencia en el funcionamiento de los mercados, no
slo canalizan gilmente las pretensiones de ahorradores e inversores,
sino que disenan alores y operaciones Fnancieras mas acordes con
las cambiantes necesidades de sus clientes y les asesoran con su pro-
esionalidad en un mundo excesiamente abstracto y complejo para
muchos.
Por esa abstraccin, complejidad y desconocimiento tcnico por
parte de muchos, hay una responsabilidad personal de los intermedia-
rios, especialmente de sus directivos, que actan con el capital, el dinero
de otros y que, por lo tanto, no arriesgan ellos. Hay necesidad en todos
estos casos de actuar con responsabilidad moral como si aquello fuese
suyo, como si lo pudieran perder tambin personalmente. Por la me-
diacin ademas circulan grandes cantidades de recursos ajenos y, aun-
que su negocio est en pequeos mrgenes de intermediacin sobre
grandes volmenes, la tentacin de aprovechamiento puede ser grande
Si en el caso del ahorro se tena que hablar especialmente de modera-
cin y temple en el consumo, y en la inersin de Frmeza y ortaleza en
la realizacin de los proyectos, en la intermediacin se puede destacar
con preeminencia la justicia en general y la justicia conmutatia en
particular. Los mediadores tienen que ser especialmente cumplidores
de las condiciones convenidas con los contratantes. En los mediadores
se precisa, quizs ms que en los dems, esa disposicin habitual de la
oluntad que inclina de un modo Frme y permanente a dar a cada uno
lo suyo, lo que le pertenece, en que consiste la justicia. Dentro de ese
orden general, la justicia conmutatia es la de los intercambios y anima
a los individuos a dar a los otros lo suyo individual, lo que les corres-
ponde en su carcter de personas privadas. Ese hbito, extendido en
todo el sistema econmico y Fnanciero, es el que establece el orden en
todos los negocios humanos por lo que tiene la misin fundamental de
coordinar las diversas valoraciones heterogneas que deben ser pon-
deradas para deducir los criterios de equialencia Fnanciera. La justicia
implica la referencia a la cooperacin y coexistencia de cada uno con
los demas e implica arreglo, ensamblamiento, encaje y armona. Ls,
por eso, especialmente relevante para el funcionamiento idneo de los
mercados. La justicia conmutatia no se agota en s misma sino que se
proyecta hacia uera contribuyendo al desarrollo de la justicia social, de
la legal y del bien comn.
Si destacbamos hbitos caractersticos distintos en las funciones de
ahorro, inversin real y mediacin, conviene sealar que, en el actuar
idneo cotidiano, todas las actitudes estn entrelazadas y la excelencia
en una de ellas requiere su sintona con las dems. La disposicin ha-
bitual de dar a cada uno lo que le pertenece, por ejemplo, requiere a su
ez Frmeza, ortaleza, temple, autodominio y perseerancia. Para iir
con cierta austeridad se requiere tambin exigir lo justo en cada caso,
la fortaleza para moderar la tendencia a exagerar la propia excelencia,...
etc. Todas estn concatenadas y ordenadas por el sentido comn pru-
dente que es un hbito intelectual que nos indica la medida idnea en
cada caso concreto. La inteligencia prctica nos marca el punto ade-
cuado para no caer ni en la brusquedad ni en la adulacin al tratar a
una persona determinada en unas precisas circunstancias; o nos indica
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lo justo para que la ortaleza no pase a ser terquedad e intransigencia
cerril, o para que la justicia no degenere en mana exagerada por el
cumplimiento de detalles sin importancia,... etc. La prudencia inteli-
gente y no miedosa es ayudada por la memoria para sacar experiencia
del pasado, por el arte de saber aconsejarse o por la rapidez para aplicar
al obrar el conocimiento adquirido.
El arte de la conducta tica por parte de las personas que intervie-
nen de una u otra orma en los mercados Fnancieros no es un alor
aadido supletorio fruto de la bonoma sino que es condicin intrn-
seca necesaria para su buen funcionamiento tcnico y para que pueda
cumplir eFcazmente su importante misin de colaborar al crecimiento
econmico. Igual que el ahorro indiidual es bueno grosso modo`
pero el ahorro de todos sin inversin da lugar a menos ahorro general,
tambin podemos decir que aunque la tica indiidual puede perjudi-
car aparentemente a corto plazo a su actor, la tica generalizada de to-
dos beneFcia multiplicadamente a todos. Las conductas ticas ademas
se autoalimentan mutuamente tanto al nivel personal como al social.


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/DVUHJODVGHOMXHJR\HOEHQHFLRTXHHQULTXHFH
Geoffrey Brennan y James Buchanan terminan su libro La razn
de las normas` con estas palabras: Los buenos juegos dependen de
las buenas reglas mas que de los buenos jugadores. Por ortuna para
todos nosotros, y teniendo en cuenta ante todo la razn de las reglas,
es siempre acil lograr un acuerdo sobre un conjunto de reglas que
sobre quin es, o no, nuestro jugador aorito.`
9

\a hemos isto que el xito de la libertad econmica corre parejo
con la necesidad de controlarse por la tica. A mayor libertad mayor
necesidad de autodominio tico personal que libera an ms y que
genera un proceso acumulativo de mayor libertad en un entorno cada
ez mas justo y enriquecedor. La libertad es, por deFnicin, condicin
sine qua non` para que se pueda hablar de comportamientos ticos.
Dicho al revs: a mayor coaccin menos responsabilidad personal y
menos tica. La coaccin es negativa en tanto en cuanto elimina el va-
lor intrnseco de la responsabilidad personal haciendo del coaccionado
un mero instrumento en la consecucin de los Fnes de otro. Lo moral
es, en el hombre, un alor o una realidad que resulta del ejercicio de su
libertad, atributo que le es esencial y especFco, como propio suyo, por
comparacin con los seres inferiores. En donde el hombre no acta li-
bremente all no puede darse lo moral o la moralidad. Por el contrario,
la moralidad no puede estar ausente de la actividad libre o humana en
sentido propio.`
10

Por eso se ha insistido al principio en la conveniencia del libre mer-
cado que es tan antiguo en la historia de la humanidad como el comer-
cio griego o enicio. Basado en un estilo de ida en libertad`, como
9
Brennan, G. y Buchanan, James, La razn de las normas, Madrid: Unin Editorial, 1987, p.
191.
10
Peinador, A., Tratado de Moral Profesional, Madrid: B.A.C., 1969, p. 11.
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dira Tocqueville, y en el respeto y defensa de la propiedad privada
de los bienes, pone en marcha un nuido intercambio oluntario que
enriquece a todos y cada uno de los participantes activos en ese or-
ganismo econmico. La cooperacin espontnea se realiza mediante
la nexibilidad de los precios como instrumento para la asignacin de
recursos. Las personas, familias y empresas toman libremente sus de-
cisiones econmicas asumiendo los resultados, positivos o negativos,
de las opciones elegidas.
Pero la libertad humana es limitada. No es un valor absoluto. Est
ordenada y potenciada por el bien y la verdad. Su penuria y falibilidad
necesita reglas generales que la orienten en el buen sentido. Queda
limitada por la ley, la moral y el perjuicio de terceros. Ll mercado ne-
cesita reglas e instituciones que lo regulen. No se harn aportaciones
sustanciosas si, en vez de prestar atencin a las leyes e instituciones
bsicas dentro de las cuales se desarrolla la conducta individual en los
mercados, se trabaja nicamente en complejos ejercicios analticos
neutrales sobre su funcionamiento. Un liberal como Hayek escribi:
Es probable que nunca haya existido una creencia genuina en la li-
bertad y que, por lo tanto, no haya habido ningn intento de hacer
funcionar una sociedad libre con xito sin una genuina reverencia por
las instituciones que se desarrollan, por las costumbres y los hbitos y
por todas esas seguridades de la libertad que surgen de la regulacin
de antiguos preceptos y costumbres`. Aunque parezca paradjico, es
probable que una prspera sociedad libre sea en gran medida una so-
ciedad de ligaduras tradicionales.`
11

La mayor parte de las decisiones en el ambito econmico y Fnancie-
ro se toman siguiendo una regularidad fruto de patrones de conduc-
ta inconscientes producto todos ellos de hbitos, reglas y principios
11
Hayek, Friedrich August, Los fundamentos de la libertad, Madrid: Unin Editorial, 6. ed.,
1998, p. 93
Frmemente asentados. Muchas eces el actor desconoce su signiFca-
do pero acta de forma automtica siguiendo sus recomendaciones
porque se es consciente que aumentan la capacidad de acierto. Esas
cualidades estables casi inconscientes son hbitos operativos que pue-
den ser buenos (virtudes) o malos (vicios). Cuando decimos que un
hombre es leal queremos signiFcar que en ese hombre hay una cuali-
dad estable que le permite realizar con prontitud, sin gran esfuerzo y
sin apenas deliberacin, actos de lealtad. La coaccin se puede reducir
a la mnima expresin slo cuando los individuos se conforman vo-
luntariamente a esos principios naturales. La libertad nunca ructiFca
sin la existencia de profundos principios morales que se despliegan en
multitud de hbitos prcticos en el quehacer cotidiano.
Adems de las actitudes prcticas interiorizadas que derivan de
los principios y leyes ticas, se necesitan las reglas institucionalizadas
que, por su promulgacin o por la costumbre, deFnen los espacios
privados dentro de los cuales cada uno puede llevar a cabo sus propias
actividades, y que encuentran su razn de ser en la aspiracin de las
gentes a vivir civilizadamente en armona sin el recurso continuo a la
guerra hobbesiana` de todos contra todos o a la ley del mas uerte.
Lsos espacios delimitados por la ley y la moral permiten ejercer la au-
tonoma priada como uerza creadora de derechos que se maniFesta
en actos, tambin jurdicos, entre los cuales tiene especial signiFcacin
el contrato. La armonizacin entre la libertad y las leyes que la regulan
permiten desarrollar ese poder de auto normarse personalmente ex-
presando el dominio de su propio ser y el dominio de su entorno. Esa
capacidad se plasma en la posibilidad de regular sus mbitos de liber-
tad y en el poder de actuacin sobre las situaciones jurdicas que caen
bajo su esera de dominio.
12
Para el funcionamiento de los mercados
ms que las ecuaciones, modelos y operaciones inteligentes, se preci-
san las reglas comnmente aceptadas y las instituciones. Ese marco
12
Hervada, Javier, Cuatro lecciones de Derecho Natural, Pamplona: EUNSA, 1993, p. 99.
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jurdico debe ser sencillo y estable en tanto en cuanto si las reglas estan
sometidas a cambios continuos, la informacin que proporcionan lle-
ga a conertirse en estril por supernua. Ll consentimiento oluntario
de las reglas genera una promesa de conducta que no podemos de-
raudar, pues perjudica claramente a los que legtimamente esperan de
nosotros conformidad con la palabra dada.
Un principio elemental, tanto en economa como de justicia en ti-
ca, es la generalidad, claridad y permanencia de la aplicacin de las
mismas reglas a todos los participantes en los mercados Fnancieros sin
privilegios ni discriminaciones. Otro problema son las elecciones entre
reglas alternativas pero, dadas unas determinadas reglas, la estabilidad
y xito de su funcionamiento depende de su aplicabilidad con carcter
general. Si un operador se salta las reglas en su propio beneFcio nadie
podr asegurar que otros lo hagan a su vez en otras ocasiones en per-
juicio del primero. Las discriminaciones, priilegios y el pasar por alto
de forma consciente la vulneracin de las reglas, crea incentivos para
dedicarse exclusivamente a la consecucin de rentabilidades va pri-
ilegios y dejar a un lado la competencia creadora. La bsqueda justa
del beneFcio queda iciada por la competencia desleal discriminatoria
y los mercados se van degradando. Pueden llegar a desaparecer como
tales convirtindose en mecanismos aparentes donde la asignacin es
en realidad de carcter intervencionista por quien ostenta el poder
discriminatorio. Ll egosmo inconsciente de los agentes les llea a F-
jarse mas en los resultados coyunturales que en el beneFcio secundario
general y real del respeto a las reglas. Slo se Fjan en los resultados
sin renexionar sobre las reglas que los generan. No se dan cuenta que
la reorma de los resultados ademas se consigue mejor mediante la
reforma de las reglas que mediante la manipulacin directa de los re-
sultados.
BeneFcio
Ls especialmente apropiado aplicar al caso de las inersiones Fnan-
cieras las reglas morales que tambin los telogos de la Escuela de Sa-
lamanca aplicaron al juego, aunque manteniendo el principio basico de
la prudencia en no jugar con lo imprescindible
13
. Al reconocer como
justas ciertas ganancias proenientes del juego, los escolasticos abrie-
ron las puertas a la justiFcacin de todo tipo de actiidad empresarial
y Fnanciera. La recompensa estaba justiFcada por la labor empresarial
de anticipar correctamente los deseos de los clientes y las condiciones
de los mercados. Sus prdidas o ganancias dependern de la certeza
de sus expectativas y condenaron como antinatural la idea de obtener
ganancias sin riesgo censurando a los empresarios que buscaban cubrir
sus prdidas con ayuda estatal. La prudencia en la diersiFcacin de
carteras y en la cuanta de las inversiones aparece de nuevo como una
actitud con responsabilidad tica.
La aspiracin al beneFcio ticamente bien conseguido era recomen-
dable. Incrementar los beneFcios no es reprobable. Lo inmoral puede
aparecer en el modo como se consigue ese beneFcio, en los medios
utilizados para conseguirlo que pueden no respetar las reglas del jue-
go. Quien roba tambin consigue beneFcio. Por encima del objetio
del maximo beneFcio se encuentra el bien del hombre directamente
relacionado con las conductas ticamente correctas. La aspiracin al
beneFcio estimula la iniciatia y creatiidad. Ll problema estriba en el
cmo se consiguen esos beneFcios. Ll Fn nunca justiFca los medios.
La bondad del principio de la bsqueda del beneFcio, enraizado
en la aspiracin lgica hacia lo mejor, es aplicable a las inersiones
Fnancieras. Pero coniene matizar que ese beneFcio que se trata de
alcanzar no mira slo a la rentabilidad sino que hay que considerar la
proporcionalidad conjunta de liquidez, riesgo y rentabilidad en cada
caso concreto. Cuando el director Fnanciero de una empresa, conFado
13
Chauen, Alejandro, Economa y tica, Madrid: Rialp, 1991, pp. 146-150.
JOS JUAN FRANCH MENU
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TICA EN LA LIBERTAD DE LOS MERCADOS
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en su experiencia pero aFcionado al juego de los mercados, arries-
ga mas de lo aconsejado por el proyecto conjunto de empresa para
aprovechar un ciclo alto de tesorera, pone en peligro el futuro de la
empresa, el empleo de sus trabajadores, la demanda a los proeedores
y la continuidad del servicio a sus clientes. Aunque la operacin salga
bien atendiendo al puro beneFcio especulatio la decisin no ha sido
la correcta desde el punto de vista tico.