INFORMAO, DECISES E INCETEZA Para o Mainstream a incerteza presume que as expectativas so baseadas sobre: (i) (ii) Uma anlise

estatstica de dados passados, com sinais de mercado fornecendo informaes sobre probabilidades objetivas imutveis, ou. Uma percepo subjetiva dessas probabilidades fundadas sobre os axiomas da teoria da utilidade esperada.

Na perspectiva do mainstream sobre incerteza, risco probabilstico e incerteza so sinnimos. Para os Pos-Keynesianos, diferentemente, distribuies probabilsticas no so a base para compreender o comportamento real sobre incerteza. De acordo com essa anlise, sob a hiptese de incerteza real, os agentes que tomam decises de no gastar hoje acreditam que isto fornece uma estatstica confivel ou pistas intuitivas sobre perspectivas futuras. Os agentes em um ambiente de incerteza evitam decises por que no tm pistas sobre o futuro, ou seguem suas intuies (animal spirits) para tomar decises. Esta perspectiva sobre incerteza fornece uma explicao complementar teoria geral sobre decises de longo prazo considerando demanda pela liquidez e decises de investimento, a existncia de longos perodos de equilbrio de desemprego, a no neutralidade da moeda de longo prazo e a importante regra para contratos nominais e especialmente os contratos de salrios monetrios.

CLASSIFICANDO AMBIENTES DE DECISSO O tempo um artifcio que impede qualquer coisa de acontecer novamente. Em toda escolha do mundo real, as expectativas de pay-off associadas a qualquer ao so necessariamente separadas por algum perodo de tempo do calendrio a partir do momento da escolha. Por causa desse fato fundamental toda deciso econmica ocorre sob um dos seguintes ambientes mutualmente excludentes: 1. Ambiente de probabilidade objetiva: os tomadores de deciso acreditam que os passado um guia estatisticamente confivel para o futuro. Esta a hiptese de expectativas racionais, onde o conhecimento considerando consequncias futuras de decises tomadas no presente envolve uma confluncia de probabilidades objetivas e subjetivas. 2. Ambiente de probabilidade subjetiva: na perspectiva de Savage, 1954, a probabilidade subjetiva considerando expectativas de futuro no momento da escolha determinam produtos futuros. Estas probabilidades subjetivas no precisam coincidir com distribuies objetivas, mesmo distribuies objetivas bem definidas se concretizarem. 3. Ambiente de incerteza verdadeira: independente da existncia ou no de probabilidades objetivas e subjetivas, os agentes acreditam que durante o tempo entre o momento da escolha e o pay-off, mudanas imprevisveis iro ocorrer. Assim,

os tomadores de decises acreditam que a falta de informaes sobre o futuro um fato, sendo assim o futuro no calculvel. Isto incerteza (ou ignorncia sobre as consequncias futuras) na viso de Keynes. Keynes simplesmente fez a distino sobre o que conhecido como certo do que provvel. Alm disso, ele acrescentou em seus escritos que a hiptese de um futuro calculvel conduz a interpretaes erradas sobre os princpios comportamentais. Quanto maior o lapso entre escolhas e as consequncias, maior ser a suspeita dos agentes de que eles devem tomar decises com base em um ambiente de incerteza verdadeira. O ambiente de probabilidade objetiva e incerteza verdadeira em se tratando de problemas econmicos, os economistas no tm, nunca tiveram e nunca tero um agrupamento do mundo macroeconmico que poa ser calculado em um problema computacional, logo possvel logicamente argumentar que estruturas de probabilidade objetiva nem sempre se concretizaro e assim a distribuio de funes de probabilidade no podem ser definidas. A aplicao da teoria matemtica de processos estocsticos para fenmenos macroeconmicos sero, dessa forma, altamente questionveis, quando no invlidos em princpio. O ambiente de probabilidade objetiva associada com a hiptese de expectativas racionais envolve uma concepo diferente. No contexto da formao de expectativas macroeconmicas afirma-se que as mdias temporais calculadas com base em dados do passado se igualam com mdia temporal de qualquer realizao futura. Para a hiptese de expectativas racionais fornecem uma teoria de formao de expectativas sem erros persistentes, no s deve ser as funes de distribuio objetivas e subjetivas iguais em qualquer ponto do tempo, mas elas dever ser derivadas do que se chama processos estocsticos ergticos. Por definio, um processo estocstico ergtico significa que mdias calculadas de observaes passadas no podem ser persistentemente diferentes de mdias temporais de produtos futuros. As distribuies de probabilidade objetivas em circunstancias ergticas, a probabilidade conhecida e no incerta. A no estacionariedade uma condio suficiente, mas no uma condio necessria para a no ergoticidade. Alguns economistas sugerem que a economia um processo no estacionrio, ela se move atravs de um tempo histrico onde as aes sociais podem permanentemente alterar o aspecto geral da economia. Sob esse argumento, Keynes criticou a metodologia economtrica de Tinbergen visto que as series de tempo so no estacionrias, pois o ambiente econmico no homogneo ao longo do tempo (talvez por que os fatores no estatsticos so relevantes). Entretanto, pelo menos alguns processos econmicos tal como expectativas baseadas em funes de distribuies passadas diferem persistentemente da mdia temporal se tornaro generalizadas no futuro se revelando um fato histrico.

Nessas circunstancias, os agentes econmicos desconsideraro informaes de mercado disponveis e considerando as frequncias relativas, pois o futuro no estatisticamente calculvel atravs de dados passados e desse modo se dado como incerto. A possibilidade de incerteza verdadeira indica que enquanto as probabilidades e hipteses de expectativas racionais podem ser uma aproximao razovel para algumas reas onde as aes so rotina, isso no pode ser visto como uma teoria geral das escolhas. Indo mais alm, se a economia fosse englobada em um ambiente de probabilidade objetiva no existiriam regras para a moeda, assim a moeda seria neutra. Como no sistema de Arrow-Debreu onde o conhecimento perfeito sobre o futuro fornecido por um conjunto completo de mercados locais (mercados primitivos), todo pagamento realizado em um instante inicial com preos de mercado limpo (concorrncia perfeita). Nenhuma moeda necessria desde que em essncia bens se troquem por bens. O ambiente de probabilidade subjetiva e a incerteza verdadeira no ambiente de probabilidade subjetiva, o conceito de probabilidade pode ser interpretado em termos de grau de convico ou como frequncias relativas. Em ambos os casos, as hipteses bsicas so menos rigorosas do que no ambiente de probabilidade objetiva, por exemplo, na estrutura criada por Savage no h relao com a teoria dos processos estocsticos. Entretanto, a incerteza verdadeira Keynesiana ainda prevalece quando os agentes no tem uma dica para basear a construo de clculos subjetivos ou reconhecem a inaplicabilidade dos clculos feitos no presente para os pay-offs futuros. Teoria da Utilidade Esperada (teoria da escolha) nessa teoria, um prospecto ou uma expectativa definida como uma lista de consequncias como uma lista associada de probabilidades, uma para cada consequncia, tal que as somas da probabilidades iguala uma unidade. Entende-se com isso que as possibilidades so mutualmente exclusivas: assim uma expectativa compreende uma lista exaustiva de consequncias possveis de um curso particular de aes e as preferencias individuais so definidas sobre o conjunto de todas as expectativas concebveis (Sugden, 1987). Usando estas definies, um ambiente de incerteza verdadeira (no ergtico) ocorre quando qualquer individuo no pode especificar e/ou ordenar um conjunto completo de expectativas considerando o futuro, tambm por que: (i) os agentes no conseguem perceber uma lista completa de consequncias que ocorrero no futuro; ou (ii) os agentes no conseguem atribuir probabilidades para todas as consequncias por que as evidencias so insuficientes para estabelecer uma probabilidade, logo as consequncias possveis no so igualmente ordenadas (Hicks, 1979). Savage desenvolve um axioma ordenado da teoria da utilidade esperada que explicitamente requer que os indivduos tenham um ordenamento de preferencias sobre o conjunto de todas as expectativas concebveis e que as ordenaes so atemporais. Desse modo, mesmo se os agentes conseguem perceber um conjunto completo de expectativas se o pay-off instantneo, admitindo a hiptese de que os agentes temam que as expectativas sobre o amanh no se realizem conclui-se que eles no tm capacidade de ordenar completamente

os pay-offs de amanh, logo o axioma de Savage violado e o conceito de incerteza de Keynes prevalece. Nesse sentido, qualquer teoria monetria que no reconhece a possibilidade de incerteza no ergtica no pode fornecer uma regra de no neutralidade para a moeda e assim logicamente incompatvel coma teoria monetria Ps-Keynesiana. Em um grande mundo Keynesiano se opondo a um pequeno mundo de Savage, os agentes no encontraro um axioma da teoria da utilidade esperada, em vez disso adotam um comportamento baseado na ausncia de pistas, mesmo quando eles tomam escolhas arbitrrias e inconsistentes quando esto sendo expostos a um mesmo estmulo ao longo do tempo.

INCERTEZA KEYNESIANA, MOEDA E CONTRATOS MONETRIOS EXPLICITOS Keynes deu grande ateno para a diferena entre incerteza e probabilidade, principalmente em relao s decises envolvendo a acumulao de riqueza e a posse de liquidez. A essncia de sua Teoria Geral envolve preferencia pela liquidez e intuio (animal spirits) dominando as escolhas de gastos reais. A moeda desempenha um papel nico dominando a situao das escolhas entre todos os ativos e ela no neutra tanto no curto quanto no longo prazo. Liquidez e animal spirits so as foras por trs da anlise de Keynes que direcionam para o equilbrio do desemprego de longo perodo, mesmo em um mundo de preos flexveis. Nenhuma das probabilidades, objetiva e subjetiva, suficiente para entender a regra de no neutralidade e as polticas monetrias na anlise de equilbrio do desemprego em Keynes. No de surpreender, dessa forma, que o desemprego ainda assola muitas economias, visto que muitas delas ainda formulam guias polticos apenas aplicveis a um domnio limitado onde os agentes fazem escolhas baseadas em um conhecimento completo e definido que fundamentam sobre os produtos futuros de suas aes. A existncia da instituio legal na sociedade fora o cumprimento de contratos denominados em termos nominais (no reais !) cream um ambiente monetrio que no neutro, mesmo no longo prazo (Davidson (1978, 1982). Estes arranjos legais permitem aos agentes se proteger contra consequncias imprevisveis de decises atuais com o objetivo de alcanar os recursos reais de suas produes e investimentos de longa durao. Os enforcements legais dos contratos monetrios fixados permitem cada parte em um contrato ter expectativas sensveis que se caso a outra parte no cumpra suas obrigaes contratuais, a parte prejudicada tem notoriedade legal para ter uma compensao e no sofrer perda pecuniria. Tobin (1985) assinalou que a existncia da moeda sempre foi um problema estranho para a teoria de equilbrio geral neoclssica, pois esses admitiam a sua neutralidade. A aplicao

dessa proposio da neutralidade para as polticas monetrias do mundo real um exemplo primordial de uma falcia que se desvia da realidade. Tobin, dessa forma, associa a rejeio da proposio da neutralidade monetria de Keynes com a nfase sobre a imprevisibilidade essencial, mesmo em um senso probabilstico do futuro. A instituio social da moeda e a lei dos contratos monetrios fixados capacitam os empresrios e as famlias a formar expectativas sensveis considerando fluxos monetrios (mas no necessariamente produtos reais) ao longo do tempo e assim lidar com o futuro desconhecido. Dessa forma, as obrigaes contratuais fixadas em termos nominais asseguram que as partes contratadas, apesar da incerteza, possam pelo menos determinar as consequncias futuras em termos de fluxos monetrios. A realizao de compras e contratos de longa durao limitam as obrigaes nominais para o que os empresrios acreditam ser uma posio de liquidez (frequentemente escorada por compromisso de crdito de um banqueiro) podem sobreviver. Os empresrios, a partir da ideia de animal spirit, frente a uma incerteza no faro qualquer deciso significante envolvendo compromissos de recursos reais at que eles tenham certeza da posio de liquidez deles, a partir disso, eles vo ao encontro de seus gastos monetrios contratuais (demanda de transao). Contratos monetrios fixados ex-post permitem aos empresrios (e as famlias) encontrar uma sequencia eficiente para o uso e o pagamento pelos recursos em um tempo de consumo e de produo e os processos de troca. Moeda, em uma economia empresarial, definida como o significado do estabelecimento de contratos. Isto implica que na teoria monetria Ps-keynesiana, a lei civil de contratos determina o que moeda em qualquer sociedade com leis eficientes. A posse da moeda, ou de qualquer ativo liquida (Davidson, 1982), fornece liquidez (um ativo liquido aquele que convertvel por moeda em um mercado bem organizado). Liquidez definida como a habilidade de conhecer as obrigaes contratuais nominais daqueles quando elas vencem. Em um mundo de incertezas onde as obrigaes so especificadas em termos de moeda, a reteno de moeda uma escolha valiosa. Alm disso, a capacidade do sistema bancrio para criar contas reais (real bills) para fornecer a liquidez para financiar aumentos nos fluxos de produo, sendo um elemento de expanso essencial na operao de uma economia monetria da produo (no-neutra). De acordo com isso, sem a criao adicional de moeda bancria, os empresrios no desejaro assinar contratos adicionais e contratos de oferta material e, dessa forma, o crescimento de emprego de longo prazo restringido, mesmo quando os empresrios sentem que a demanda efetiva suficiente para garantir a expanso. Ativos lquidos tambm fornecem um porto seguro para a no realizao de comprometimentos monetrios quando os agentes enfrentam situaes de incerteza muito significantes, em comparao a discusso de Keynes sobre os motivos precauo e especulao.

Quando aumenta o medo dos agentes quanto ao futuro incerto a demanda agregada por esperar (mesmo no longo prazo), os agentes desviaro sua demanda ou direcionaro suas rendas da compra de produtos da indstria para demandar liquidez adicional (moeda e ativos lquidos). Consequentemente, a demanda efetiva para o trabalho no setor privado decresce. Somente em um ambiente imprevisvel (no ergtico) possvel presumir que faz sentido o desvio dos gastos nesse sentido em oposio aos gastos com os vrios produtos da indstria que so comercializados em mercados livres. Nesse sentido, o conceito de incerteza Keynesiano fornece os fundamentos para demanda por liquidez de longo prazo e possivelmente o equilbrio de desemprego de longo prazo. CONCLUSO