1 Anlisis No.

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El colapso de monetarismo y la
irrelevancia del nuevo consenso
monetario
*


James K. Galbraith
**


Hace veinticinco aos en un resplandeciente da de invierno en
Alta, baj esquiando del telefrico de la montaa de Sugarloaf y
escuch una voz familiar preguntando por direcciones. Era William
F. Buckley Jr. Me quit la gorra y me acerqu para saludarlo.
Buckley me salud y luego volte hacia un hombre pequeo a su
lado vestido de una chamarra verde con una gorra igualmente
verde y gafas estilo punk. Por supuesto, dijo Buckley, conoces
a Milton Friedman.

El otoo pasado, cuando recib la invitacin para presentar la
vigsimo quinta Ponencia Distinguida Anual Milton Friedman en
el Marietta College, mi primer acto fue notificar a Buckley de esta
invitacin, aunque en ese momento ya estaba bastante enfermo. Le
advert que podra no publicar la ponencia o bien podra revocar la
invitacin. Sin embargo, su correo electrnico regres
instantneamente, lleno de puntos de exclamacin, letras en

*
The collapse of monetarism and the irrelevance of the New monetary consensus fue pres entado en el
Seminario del Parlamento Europeo, 24 de Junio de 2008 y es una versin del trabajo que aparece en ingls
en el Instituto Levy. Traduccin al espaol de Eugenia Correa y Wesley Marshall.
**
James K. Galbraith es poseedor de la Lloyd M. Bentsen Jr. Chair in Government/Business Relations en la
LBJ School of Public Affairs, University of Texas at Austin y es Senior Scholar of the Levy Economics
Institute.

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bloque, y errores de ortografa. Felicidades! Que oportunidad
maravillosa para arrepentirte!

La verdad es que vengo a enterrar a Milton, no para elogiarlo. Pero
me gustara hacerlo en el terreno que ms le favoreca, donde l era
fuerte y sobre el cual l ha reinado por dcadas. Es el rea de la
poltica monetaria, monetarismo, la tasa natural de desempleo y la
prioridad del combate a la inflacin sobre el combate al desempleo.
Es aqu donde Friedman tuvo su mayor impacto prctico y tambin
su mayor xito intelectual. Fue sobre este campo de batalla que l
le gan a todo el establishment Keynesiano a finales de los aos
1960s, apegndose en una curva Phillips hasta el momento estable.
Fue as que Friedman estableci las condiciones para la
contrarrevolucin que ha dominado la macroeconoma acadmica
por una generacin, y que de forma mucho ms importante-
tambin domin y sigue con una gran influencia sobre la forma en
que la mayora de la gente piensa sobre la poltica monetaria y la
lucha contra la inflacin.

Qu era el monetarismo? La famosa definicin de Friedman fue la
proposicin de que la inflacin est en todos lados y siempre es
un fenmeno monetario. Eso quera decir que el dinero y los
precios estaban vinculados. Pero ms all de eso, Friedman crea
que el dinero era una variable de la poltica monetaria una
cantidad que el banco central podra crear o destruir cuando
quisiera. Si se crea demasiado, habr inflacin. Si se crea
demasiado poco, la economa podr colapsarse. Siguiendo esa
dinmica, la cantidad correcta generara el resultado deseado:
precios estables en lo que Friedman lleg a denominar la tasa
natural de desempleo.

El intento y efecto de esta lnea de razonamiento fue la defensa de
una proposicin bsica del capitalismo: que los mercados libres e
irrestrictos son intrnsicamente estables. Segn el evangelio de
3 Anlisis No.1


Friedman, el gobierno es la nica serpiente en el Edn, por lo que
la nica tarea de las polticas pblicas es no estorbar. Al igual que
esa fue la vulgar leccin de Free to Choose, tambin resulta que
fue la leccin profunda de la mayor estructura del pensamiento de
Friedman. La Historia Monetaria de los Estados Unidos 1987-1960
(A Monetary History of the United States, 1867-1960) (1963) de
Friedman y Anna J. Schwartz, con todos sus hechos y estadsticas
llevaba un mensaje sencillo: el mercado no fall, el gobierno s.

Friedman tuvo xito porque su trabajo fue lo suficiente complejo
para que sus ideas tuvieran el aspecto de logro cientfico y porque
esas ideas entonaban con las preconcepciones de un grupo en
particular. Al igual que John Maynard Keynes escribi sobre
David Ricardo en su Teora General del Empleo, Inters y Dinero,
(1936): Lo contundente de su victoria tiene algo de curioso y
misterioso. Tena que deberse a un complejo de compatibilidades
de la doctrina el ambiente en el cual fue proyectado. Que lleg a
conclusiones bastante distintas a las cuales la persona comn y sin
entrenamiento hubiera esperado, agregando yo supongo, su
prestigio intelectual. Que su enseanza trasladada a la prctica era
austera y muchas veces poco apetecible, le concedi virtud. Que
estaba adaptada para cargar una vasta y consistente superestructura
lgica, le concedi belleza. Que pudo explicar gran parte de la
injusticia y crueldad aparente como incidente inevitable de los
esquemas de proceso e intentos de cambiar tales cosas como
probables de causar mas dao que bienestar, le encomend
autoridad. Que otorg una medida de justificacin a las actividades
libres del capitalista individual, le atrajo el apoyo de la fuerza
social dominante que est detrs de la autoridad.

El xito de Friedman fue parecido al de Ricardo, pero no en todos
los sentidos. Si, tambin minimiz la injusticia y apoy a la
autoridad. Pero la superestructura lgica no fue vasta y consistente.

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Ms bien, el argumento de Friedman fue terriblemente sencillo,
aunque escurridizo. El recurrir al corto plazo para algunos
propsitos y al largo plazo para otros, cambiando entre los dos
como le convena. Una vez, en una reunin de la Asociacin
Econmica Americana en San Francisco, lo encontr frente a una
cmara de televisin. Profesor Friedman, pregunt el periodista,
como le ir a la economa el ao que entra? Bueno, respondi
Friedman, debido al lento crecimiento de dinero el ao pasado,
habr una recesin terrible. Y cul es su pronstico en cuanto a
precios? Debido al rpido crecimiento durante los ltimos aos,
habr una inflacin terrible. Profesor Friedman, sigui el
periodista, estar la familia estadounidense promedio en mejor o
peor posicin que estn hoy? No existe la familia estadounidense
promedio. Algunas familias americanas estarn mejor posicionadas
y otros peor posicionadas. Como he dicho: fue un hombre difcil
de cercar. Y mientras la practica que result de sus enseanzas era
austera e inapetecible, Friedman de hecho neg que eso fuera
verdad. Sus reglas del crecimiento de dinero prometieron empleo
estable sin inflacin. Su promesa no fue austera, sino feliz.
Ricardo era un Scrooge. Friedman fue ms como el Pied Piper
1
.

El xito de Friedman se consolido a finales de los 70s por los
hechos: la fuerza de las regresiones monetarias y el fracaso de la
curva de Phillips keynesiana. Ocurri la estanflacin. Robert Lucas
denominar a sta como la discriminacin experimental ms clara
que jams ver la macroeconoma. En esa poca, yo tena un
pequeo artculo donde llevaba las ideas monetaristas al mercado
de polticas pblicas. Mi responsabilidad era de conducir las
propuestas de Humphrey-Hawkings de poltica monetaria desde la
iniciativa en 1975 hasta la ley, promulgada en 1978. Dentro de una
alianza prctica con funcionarios monetaristas en el Comit,

1
N. del T. Ebeneezer Scrooge es el personaje principal del novel a A Christmas Carol de Charles Dickens.
Es un hombre de corazn fro, tacao, egosta, que det esta la navidad y todo que engendra la felicidad, de
manera que su nombre es sinnimo con tales caractersticas. El Pied Piper es una figura de leyenda
europea. Es sinnimo con un lder que emplea promesas irresponsabl es y argumentos atractivos pero
falsos.
5 Anlisis No.1


insistimos en que la Reserva Federal desarrollara y reportara las
metas de crecimiento monetario un ao adelante. El punto aqu no
era estabilizar el crecimiento de dinero en si; sino obligar a la FED
a ser ms franca sobre sus planes. Pero el proceso le otorg, sin
duda, todo el peso al monetarismo.

Poco despus el monetarismo se colaps sobre el campo de batalla
de la poltica pblica. En 1979, la Reserva Federal formalmente
adopt metas de inflacin de corto plazo. Los resultados fueron un
desastre creciente: tasas de inters a 20 por ciento, una
revalorizacin del dlar de 60 por ciento, una tasa de desempleo de
11 por ciento, recesin, desindustrializacin en el Medio-oeste y,
finalmente, la crisis de deuda del tercer mundo. En 1982, frente a
la moratoria mexicana y tambin a la rebelin en el Congreso la
cual maquin desde mi cargo en el Comit Conjunto de Economa
la Reserva Federal abandon las metas monetarias y nunca ms
ha vuelto a implementarlas.

A mediados de los 1980s, el monetarismo riguroso que Friedman
haba impulsado tambin se desvaneca de la vida acadmica. El
crecimiento monetario se volvi elevado y variable, pero la
inflacin nunca regres. Tal vez la inflacin era siempre y en
todos lados un fenmeno monetario, como l observ en 1963,
pero los fenmenos monetarios podan ocurrir sin la inflacin.
Este aspecto vici la utilizacin de agregados monetarios como un
instrumento de control de la poltica pblica. Desde el Banco de
Inglaterra, Charles Goodhart dict su ley: Cuando uno intenta
utilizar una relacin economtrica con el propsito de controlar
las polticas pblicas, la relacin cambia. En 2003, Friedman
mismo concedi a Simon London del Financial Times: El uso de
la cantidad de dinero como meta no ha sido un xito. No estoy
seguro que yo lo promovera tan fuertemente hoy como lo hice en
el pasado.

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Lo que qued fue una secuencia de doctrinas. Todas fueron ms
vagas e imprecisas que el monetarismo, pero llevaban un mensaje
parecido para la poltica pblica: la Fed debe colocar el control de
la inflacin en el centro de sus operaciones; debe ignorar el
desempleo, al menos que ese variable cayera demasiado bajo.
Adems, haba la impresin de que la inestabilidad en el sector
financiero debe ser ignorada por los creadores de polticas
macroeconmicas excepto cuando ya no pueda seguir siendo
ignorada. La primera de estas doctrinas, la tasa natural de
desempleo, o la tasa de desempleo no acelerador de inflacin
(NAIRU, por sus siglas en ingles), se origin con Milton Friedman
y Edmund Phelps en 1968 y tena la atraccin fatal de incorporar a
las expectativas en un modelo macroeconmico por vez primera.
Todos los macroeconomistas la aceptaron. Pero result ser
risiblemente defectuosa cuando, a finales de los 1990s, Alan
Greenspan permiti que el desempleo cayera por debajo de las
sucesivas barreras de la NAIRU 6 por ciento, 5.5 por ciento, 5
por ciento, 4.5 por ciento, y, finalmente, incluso 4 por ciento. La
inflacin no apareci. Era buenas noticias para todos menos los
economistas asociados con la NAIRU, quienes estaban, o deban
estar, avergonzados. Algunos hicieron la retirada desde Friedman a
Knut Wicksell: exista la moda breve de algo llamado la tasa
natural de inters, una idea sin apoyo de verdadera investigacin o
cualquier teora desde los aos del desvanecimiento del patrn oro.

Y luego lleg Ben Bernanke y la doctrina aparente de metas de
inflacin. Esta idea el monstruo de Dr. Bernankenstein-
descansa sobre algo que Marvin Goodfriend de la Universidad de
Carnegie-Mellon llama el nuevo consenso de poltica monetaria.
Esta es una coleccin de ideas enmarcadas por la experiencia de
los inicios de los 1980s, pero adaptadas, por lo menos en la
superficialmente, a las condiciones cambiantes desde entonces.
Ellas son, primero, que el principal mensaje monetarista fue
7 Anlisis No.1


reivindicado: la poltica monetaria por s solapodra reducir la
inflacin permanentemente, a un costo en la produccin y en el
empleo que, aunque sustancial, sera mucho menor que los
escenarios comunes de Keynes. Segundo, un banco central
independiente y resuelto puede adquirir credibilidad de baja
inflacin sin un mandato institucional del gobierno Y tercero,
una agresiva y oportuna elevacin de las tasas de inters, puede
reducir las expectativas de inflacin y prevenir su resurgimiento
sin crear una recesin. Veamos cada uno de estos principios por
separado.

Primero, La proposicin de que la poltica monetaria puede
reducir la inflacin de forma permanente y a un costo razonable es
el principal mensaje monetarista? La idea es absurda. El principal
mensaje monetarista era que el control sobre la inflacin iba a ser
afectado por el control del crecimiento del dinero. Ni siquiera
hemos intentado eso por ms de una generacin. Se ha permitido
que el crecimiento del dinero haga lo que quiera. La Reserva
Federal dej de prestar atencin y hasta dej de publicar algunas de
sus estadsticas. Sin embargo, la inflacin no ha vuelto. El
principal mensaje monetarista claramente es falso. En cuanto a la
cuestin de costo, nadie nunca dud de que una recesin severa
puede detener la inflacin. Pero, de hecho, la recesin de los
monetaristas de 1981-1982 fue por mucho la ms profunda en el
periodo posguerra. Fue mucho peor que cualquiera infligida bajo
los regmenes keynesianos. Al plantear equivocadamente esta
historia, Goodfriend tambin omite por completo la catstrofe
infligida al mundo en desarrollo por la crisis global de deuda.

Segundo, la credibilidad antinflacionaria de un banco central
independiente y decidido, realmente sirve para algo? Muchas
veces se plantea la idea como si fuera evidente: que los
trabajadores restringiran sus demandas de sueldos porque

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reconocen que demandas excesivas sern castigadas por altas tasas
de inters. Hay algo de evidencia de tal tipo de mecanismo en el
caso muy especfico de la Alemania posguerra, en la cual el
sindicato de los metalrgicos negociaba implcitamente con el
Bundesbank durante algunos aos. Pero en este caso, el
Bundesbank mantena un arma poderosa y bien posicionada: un
alza en las tasas de inters implicaran una apreciacin del marco
alemn y mataran los mercados para la exportacin de maquinaria
y productos metlicos alemanes. Esta era una amenaza creble. Tal
situacin no existe en los Estados Unidos y no hay ninguna
evidencia de que los sindicatos estadounidenses otorguen la menor
consideracin a la poltica monetaria en sus labores cotidianas. Ni
sera racional que lo hicieran: en un sistema descentralizado, la
limitacin de un grupo de sueldos solamente crea una ventaja para
otras personas. Adems, y an ms revelador, es el hecho de que
nunca ha habido una empresa petrolera que no haya subido el
precio de petrleo, cuando pudiera hacerlo, porque temiera que un
aumento en las tasas de inters podra afectar a alguien ms en el
futuro.

Tercero, podemos establecer con seguridad que una agresiva y
oportuna elevacin de las tasas de inters puede evitar la inflacin
sin crear una recesin? Tal frase es sin duda la piedra angular del
nuevo consenso monetario. Se public en otoo de 2007 en el
Journal of Economic Perspectives la revista principal de la
Asociacin Americana de Economa- en un artculo de Goodfriend
titulado Cmo el mundo logr el consenso en la poltica
monetaria. La idea representa una de las formas ms claras de
groupthink que se puede encontrar
2
. Sigo citando, para que el
mensaje sea claro, Goodfriend escribe: De acuerdo con esto el
principio de metas de inflacin, la poltica monetaria que crea
metas de inflacin hace la mayor contribucin a la estabilizacin

2
N del T. Groupthink es una palabra que refiere al tipo de pensamiento que se genera en un grupo de
personas que intentan minimizar el conflicto y llegar a consensos sin analizar y evaluar ideas y
comprobarl as crticamente.
9 Anlisis No.1


de produccin las metas de inflacin entonces obligan a que la
produccin real se adecuen a la produccin potencial. Contina:
Esta lnea de argumentacin implica que las metas de inflacin
producen el mejor comportamiento cclico del empleo y
produccin que la poltica monetaria por s sola podra crear.
Entonces, este es el punto revolucionario creado por el moderno
consenso terico hasta los que se preocupan principalmente por
la estabilidad de la economa real pueden apoyar un objetivo de
baja inflacin para la poltica monetariaLa poltica monetaria
entonces no debera intentar contrarrestar fluctuaciones en empleo
ni en produccin que se deben a los ciclos de negocios reales.

Esta declaracin fue publicada, ridculamente, en Agosto de 2007.
Es el equivalente econmico de la proposicin de que el camino a
Bagdad podra ser esparcido con flores. Justamente en ese
momento, la Reserva Federal estaba en el apogeo de una agresiva
ampliacin de las tasas de inters que se haba iniciado hacia
finales de 2004, dirigida precisamente a reducir las expectativas
de inflacin mientras evitaba la recesin. El 19 de julio, 2006,
Bernanke declar ante la Comit del Senado de la Banca,
Vivienda, y Asuntos Urbanos que el alza reciente de la inflacin
es una preocupacin para el FOMC (Comit Federal de Mercado
Abierto, por sus siglas en ingles)La Reserva Federal se mantiene
alerta contra la aparicin de una psicologa inflacionaria que podra
dar mayor persistencia a lo que podra ser un incremento
transitorio de la inflacin. El 14 de febrero de 2007, l repiti y
fortaleci el mensaje: el FOMC otra vez indic que su
preocupacin predominante es el riesgo de que la inflacin no
descienda como se espera. (nfasis agregado) El 19 de julio de
2007, otra vez se repite: con el nivel de utilizacin de recursos
bastante alto y sin demostrarse todava de manera convincente la
moderacin sostenida de las presiones inflacionarias, el FOMC ha

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declarado de forma consistente que los riesgos de inflacin son la
preocupacin predominante.

Antes del otoo, el Presidente Bernanke hizo referencias
ocasionales a los sucesos en el sector financiero. El 23 de mayo de
2006, estas fueron hasta alentadoras. Bernanke declar: los
avances tecnolgicos han transformado de forma dramtica la
provisin de servicios financieros en nuestra economa.
Notablemente la tecnologa informtica, cada vez ms sofisticada,
permite a prestatarios juntar y procesar los datos necesarios para
evaluar y asignar precios a los riesgos de forma mucho ms
eficiente que en el pasado. Y: la competencia para ofrecer
servicios financieros a consumidores informados entre proveedores
financieros es, en mi juicio, el mejor mecanismo para promover la
provisin de mejores productos financieros a menores costos. En
cuanto a los consumidores, la educacin fue la recomendacin de
Bernanke y el caveat emptor
3
fue su regla: una investigacin que
analiz casi 40,000 prestamos hipotecarios accesibles dirigidos a
prestamistas de menores ingresos encontr que el asesoramiento
antes de la compra de una casa redujo la tasa de atrasos de noventa
das en un 19 por ciento en promedio.

El 14 de febrero de 2007, Bernanke todava se encontraba
optimista: a pesar de los ajustes continuos en el sector residencial,
las perspectivas generales para los hogares se mantienen buenas.
Y Sobre todo, parece probable que la economa estadounidense
siga expandindose a un ritmo moderado este ao y el prximo,
con el crecimiento fortalecindose un poco conforme disminuya el
arrastre del sector inmobiliario. (nfasis agregado). El 28 de marzo
de 2007, estuvo menos animado en su testimonio ante el Comit
Conjunto de Economa: Las tasas de atraso de pagos de los

3
N del T. Caveat emptor es un fras e n latn que s e aplica en la jurisprudencia estadounidense que quiere
decir que el comprador est a obligado a cierto grado de cautela.
11 Anlisis No.1


prstamos con tasa flotante de los deudores subprime,
4
los cuales
conforman un poco menos del 10 por ciento de todas las hipotecas
vigentes, han subido fuertemente en los ltimos meses. Todava:
en este momento, sin embargo, parece que el impacto del
mercado subprime sobre la economa en general y sobre los
mercados financieros ser contenido. Solamente el 19 de julio,
2007, en su testimonio ante el comit bancario del Senado, es
cuando escuchamos que las evaluaciones previas fueron un poco
optimistas. Solamente entonces escuchamos que en semanas
pasadas, tambin hemos visto una preocupacin creciente entre
inversionistas acerca del riesgo crediticio de otro tipo de
instrumentos financieros. Eso fue tres semanas antes que los
mercados interbancarios se colapsaran, el 11 de agosto de 2007.

Cul elemento del monetarismo, y qu parte del nuevo consenso
monetario llevaba a una correcta, o hasta remotamente relevante
anticipacin de la crisis financiera extraordinaria que estall en el
sector inmobiliario, el sector bancario y en la economa mundial en
Agosto 2007 y que ha seguido preocupando a los banqueros
centrales desde entonces? La respuesta, por supuesto, es
absolutamente ninguno. No se encontrar ni una palabra de la crisis
financiera, de funciones de prestamista de ltima instancia, o de la
nacionalizacin de bancos como Northern Rock de Inglaterra en
artculos que tratan de la poltica monetaria en las tradiciones del
monetarismo o del nuevo consenso monetario. Lo que si se
encontrar, si se encuentra algo, es una creencia categrica,
dogmtica y absolutista de que la poltica monetaria no debe
nunca- preocuparse con tales problemas. Este es parte de la razn
por la cual digo que el monetarismo se ha colapsado. Y es por eso
que digo que el llamado nuevo consenso monetario es irrelevante.
Las personas serias ya no deben preocuparse por estas ideas.

4
N de la T. El trmino subprime se refiere a prstamos con baja cali ficacin crediticia, en este aso aplicado
a prstamos hipotecarios.

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Mientras tanto, los banqueros centrales atrapados en las realidades
prcticas de un sistema financiero colapsado han tenido que
reeducarse rpidamente. En cierta medida, dicho esto a su favor, lo
han hecho. Lo que no han hecho es admitirlo.

Que es lo relevante para el pensamiento econmico?
Sencillamente, como muchos comentaristas han redescubierto
apresuradamente, es la economa de John Maynard Keynes, de
John Kenneth Galbraith, y de Hyman P. Minsky que es relevante a
la crisis econmica actual. Permtanme decir unas palabras sobre
cada uno.

Keynes, quien en 1931 escribi en su Consecuencias para los
bancos del colapso del valor del dinero, que vivimos En una
comunidad que se organiza de tal forma que el velo de dinero es,
como he dicho, interpuesto sobre una cancha amplia entre el activo
verdadero y el dueo de la riqueza. El supuesto dueo del activo
verdadero lo ha financiado a travs de la prestacin de dinero del
dueo verdadero de la riqueza. Adems, es en gran parte mediante
el sistema bancario que todo eso ha sido arreglado. Es decir, los
bancos, al considerarlo as, han impuesto su garanta. Ellos se
ponen entre el prestatario real y el prestamista realEs por esta
razn que una disminucin en el valor de dinero de la gravedad
que actualmente se experimenta amenaza la solidez de la estructura
financiera entera. Bancos y banqueros son ciegos por naturaleza.
No han visto lo que vena. Algunos de ellos hasta han dado la
bienvenida a la cada en precios hacia lo que, en su inocencia, han
estimado el nivel justo y natural e inevitable es decir, hacia el
nivel de precios al que sus mentes se acostumbraron en sus aos de
formacin. En los Estados Unidos, algunos de ellos emplean
llamados economistas quienes nos dicen hasta hoy que nuestros
problemas se deben al hecho de que los precios de algunas
commodities y servicios todava no han cado lo suficienteUn
banquero slido, (...recorcholis!!!...) no es uno que prev el
13 Anlisis No.1


peligro y lo evita, sino uno que cuando est arruinado, est
arruinado de una manera convencional y ortodoxa junto con sus
pares, para que nadie realmente lo pueda culpar.

En El Gran Colapso: 1929 (1955), mi padre rechazo la idea,
luego abrazada por Friedman, de que los banqueros y
especuladores estaban reflejando meramente el curso previo de la
poltica monetaria. En el verano de 1929, no haba razones para
esperar el desastre. Nadia poda prever que la produccin, los
precios, los ingresos y todos los dems indicadores continuaran
reducindose por tres largos y sombros aos. Solamente despus
del derrumbe del mercado haba razones plausibles para suponer
que las cosas podran ponerse peores por un largo tiempo. Y,
parece haber poca duda de que en 1929, tomando prestada la frase
comn, la economa est fundamentalmente inestable...Muchas
cosas estaban equivocadas, (incluyendo).la mala distribucin del
ingresola mala estructura corporativala mala estructura
bancariael estado dudoso de la balanza externa(y) el pobre
estado de la inteligencia econmica. En cuanto a esto ltimo, l
tambin escribi, Considerar a la gente de cualquier poca como
particularmente obtusa parece de alguna manera indecente, y
tambin establece un precedente del cual los miembros de esta
generacin pueden arrepentirse. Pero parece cierto que los
economistas y los que ofrecieron asesoramiento econmico a
finales de los veinte y a principios de los treinta eran casi nicos en
su perversidad. Sobre este ltimo punto, John Kenneth Galbraith
ahora queda descalificado, para mayor referencia puede verse al
nuevo consenso monetario.

Finalmente, Hyman Minsky ense que la estabilidad econmica
en s engendra la inestabilidad. La lgica es bastante sencilla:
momentos de aparente estabilidad alientan a los bancos y a otros a
tomar riesgos excepcionales. Pronto, la inestabilidad interna que

Septiembre-diciembre 2008 14

generan, amenaza el sistema entero. Las finanzas de cobertura se
vuelven especulativas y luego Ponzi. El sistema se desmorona y
debe ser reconstruido. Los gobiernos no son la nica fuente de
inestabilidad. Los mercados, tpicamente, son mucho ms
inestables y mucho ms desestabilizadores. Este hecho es claro en
la historia, la inestabilidad del mercado antecede por mucho al
crecimiento del gobierno en los aos del New Deal y despus, o
incluso la existencia de la banca central.

El 8 de noviembre de 2002, Bernanke, entonces gobernador de la
Fed, habl en Chicago para homenajear a Milton Friedman en su
nonagsimo cumpleaos. Bernanke dijo, como todos aqu
sabemos, en su Historia Monetaria, Friedman y Schwartz
presentaron el colapso de 1929-33 como producto de la
equivocacin de los mecanismos monetarios del pas.
Contradiciendo el conocimiento comn de la poca en que
escriban, Friedman y Schwartz argumentaban que la
contradiccin es un trgico testimonio de la importancia de las
fuerzas monetarias. En aquella poca, argument Bernanke, la
Fed restringa para evitar la especulacin. Uno podra argumentar
que durante 2005-07, tambin restringa para evitar la
especulacin. No importa. Pueden ver el problema sin mi ayuda.
Al cerrar su discurso, Bernanke declar, permtanme terminar mi
charla abusando un poco de mi estatus como representante oficial
de la Reserva Federal. Me gustara decir a Milton y Anna: En
cuanto a la Gran Depresin. Tienen razn, lo hicimos. Lo
lamentamos mucho. Pero gracias a ustedes, no volveremos a
hacerlo.

Menos de seis aos despus, el Presidente Bernanke y sus colegas
de cada banco central enfrentan un dilema intelectual. Pueden
quedarse con Milton, por lo cual tendra que admitir que la nica
causa posible de la crisis financiera actual y recesin en proceso es
su propia accin restrictiva o bien, ellos pueden quedarse con el
15 Anlisis No.1


llamado nuevo consenso monetario, el cual sostiene que los
bancos centrales deben ahora regresar a sus metas inflacionarias y
perseguir una poltica mucho ms restrictiva y que no suceder
ninguna recesin. Si Bernanke y sus colegas de los bancos
centrales escogen la primera, por supuesto deberan asumir la
responsabilidad del desastre en proceso, aunque estn en libertad
de tratar de frenarlo, a travs de revertir sus polticas, como lo
estn haciendo. Ellos no pueden, lgicamente, quedarse con
Friedman sin admitir el error de sus polticas previas. Si escoge la
segunda, ellos tendrn que repudiar a Friedman, ignorar la actual
crisis y esperar lo mejor. Lejos de confluir estas dos opciones estn
en absoluto conflicto.

Mi propia perspectiva es que Friedman y Schwartz tenan razn en
cuanto al principio general las fuerzas monetarias son poderosas-
pero se equivocaron en su aplicacin. La Reserva Federal por s
sola no caus la Gran Depresin. Fallas intrnsecas de las
estructuras financieras, corporativas y sociales, en combinacin
con malas polticas antes y despus del derrumbe, fueron en
conjunto responsables por el desastre, mientras el colapso en s lo
precipit. La situacin actual es por supuesto exactamente la
misma. Entonces, no creo que las tasas de inters crecientes por s
solas causaran el colapso actual y no creo que disminuyndolas,
sin nada ms, se resolver. Su papel precipit el colapso, pero en
conjunto con la falta de regulacin sobre los prstamos subprime,
con la actitud permisiva hacia la titulacin, con la revocacin de la
ley Glass-Steagall de 1933 y con la calamidad generalizada de
entregar el trabajo del gobierno a los banqueros.

Pero si se equivoc Friedman, el nuevo consenso monetario es
an ms equivocado. Ese consenso, con nada que decir sobre los
prstamos hipotecarios abusivos, la titulacin especulativa y el
fraude corporativo, y con la actitud negligente hacia la

Septiembre-diciembre 2008 16

especulacin en materias primas, es plenamente irrelevante a los
problemas que la poltica monetaria enfrenta hoy. Sus
recomendaciones, si de verdad fueron seguidas, llevaran al
desastre. Sus partidarios quienes, por supuesto, nunca contaron
con ningn consenso en primer lugar- se han convertido en objetos
de burla. Felizmente, no hay ninguna posibilidad de que Bernanke
siga su camino, independientemente de lo que aparenta creer en sus
apariciones pblicas.

Y si ambos lados del dilema resultan equvocos, qu puede hacer
un banquero central sitiado? Tengo una respuesta. Que ellos
vengan a nuestro lado. Que reconozcan lo obvio: la inestabilidad
del capitalismo, la irresponsabilidad de los especuladores, la
necesidad de la regulacin y el imperativo de la intervencin. Que
admitan la victoria intelectual de John Maynard Keynes, de John
Kenneth Galbraith, de Hyman P. Minsky. Es el momento.