2- Rentabilidad y riesgo

Administracin Financiera II
Instituto Tecnolgico La Paz

2013
Jorge Luis Castro Mendoza
JOSE TRINIDAD DE LA ROSA VILLORIN 30/08/2013

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2.1 Conceptos Riesgo: El riesgo de una operacin es la probabilidad de que lo que creemos que suceder, no suceda. Tambin se expresa en cifras porcentuales y se suele cumplir que a mayor riesgo, mayor rentabilidad (renta variable, participaciones preferentes) y a menor riesgo, menor rentabilidad (letras del Tesoro, bono alemn). Si una cosa est clara, es que nada est exento de riesgo, y que el hecho de asumir mayor riesgo estar mejor remunerado (en trminos de rentabilidad ofrecida) que el no hacerlo. Tambin me gustara puntualizar que normalmente se generaliza -cosa muy mala en esta vida para todo- y que no podemos meter toda la renta variable en el mismo saco. Ni siquiera todas las acciones, incluso dentro de un mismo sector de una misma economa, tienen el mismo nivel de riesgo. El riesgo es muy difcil de cuantificar porque en cada caso atiende a razones muy especficas , aunque la estadstica nos ayuda dndonos estimaciones del riesgo futuro calculando indicadores (Beta, desviacin tpica,) basados en datos pasados. Liquidez: Esta es la gran desconocida ya no solo a la hora de valorar inversiones, sino tambin cuando se emprende un negocio o cuando se adquiere una deuda. La liquidez es la capacidad que tienen los activos de una operacin para convertirse en euros si nosotros as lo precisramos. Aunque es muy complicado cuantificar esta caracterstica, siempre es importante valorar hasta qu punto voy a dejar mi dinero atrapado en una operacin. Recuerde el importante concepto del coste de oportunidad. El mercado de acciones europeo es muy lquido, ahora mismo tengo 100 ttulos de Acciona y en segundos puedo tener el dinero en mi cuenta. No as para el caso del dinero en un plan de pensiones, que pasarn aos hasta que pueda tener el dinero en mis manos.

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2.2 Modelos de medicin y anlisis de riesgo El riesgo financiero es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos financieros, por ello su anlisis se determina por el grado de apalancamiento financiero que tenga la empresa en un momento determinado.

El apalancamiento financiero acenta el hecho de que a medida que aumentan los cargos fijos, tambin aumenta el nivel de utilidades antes de impuestos necesario para cubrir los cargos financieros de la empresa, se puede calcular por medio de la razn deuda capital, la razn de deuda a largo plazo o la razn de capital preferente a capital total.

Los analistas financieros calculan estas razones para determinar la solidez financiera de la empresa, determinando que entre ms alto sea el grado de apalancamiento, mayor es el nivel de riesgo, estableciendo as una relacin entre los cargos financieros fijos que deben pagarse y los fondos invertidos en la empresa. Un enfoque de este tipo de anlisis se presenta en la teora MM, a continuacin El enfoque MM. Los impulsadores de este enfoque son Franco Modigliani y Merton H. Miller, estos en sus estudios afirman que la relacin entre el apalancamiento y el costo de capital queda explicada por el enfoque de la utilidad neta de operacin; argumentan que el riesgo total para todos los poseedores de valores de la empresa no resulta alterado por los cambios en la estructura de capital y por ende es el mismo indiferentemente de la combinacin de financiamiento. Esta teora demostr bajo un conjunto de supuestos muy restrictivos, que debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una empresa aumentar continuamente a medida que usen ms deudas y por lo tanto su valor se ver maximizado al financiarse casi totalmente con deudas. se presentan sus fundamentos:

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2.3 Diversificacin de portafolios de inversin Tratando de simplificar lo que puede entenderse como una cartera o portafolio de inversin, estamos hablando de una combinacin de activos financieros. Se adquieren valores de distinta especie a cambio de comprometer un capital por determinado tiempo y condiciones con el objetivo de obtener una ganancia futura. Generalmente los portafolios se encuentran integrados por acciones de empresas que cotizan en bolsa, certificados, depsitos a plazo, efectivo, bonos, bienes inmobiliarios, metales y derivados financieros (swaps, futuros, opciones). Invertir en un nico activo implica estar condicionado a determinado riesgo y una esperada rentabilidad. En cambio, a travs de un portafolio se busca combinar activos y diversificar el capital a invertir, logrando as una ptima combinacin de rentabilidad y riesgo, por lo cual generalmente los portafolios se integran con instrumentos de renta fija y renta variable. Combinacin de rentabilidad y riesgo No existe a priori una combinacin ideal, sino que se considera que la mejor conjuncin de rentabilidad y riesgo es aquella que resulte ptima para quien decide invertir. La rentabilidad y el riesgo de los activos que conforman el portafolio, en principio, es comn para todos, lo que marca la diferencia es la actitud del individuo hacia el riesgo, ya sea una persona adversa o propensa al riesgo. Se dice que la aversin al riesgo se mide como la cantidad de retorno adicional que el individuo exige al agregar una unidad de riesgo. Una persona muy adversa, exige para la misma unidad de riesgo una mayor rentabilidad que alguien menos adverso al riesgo, porque de lo contrario no lo tomar. Entonces , frente a un portafolio se deber conocer la rentabilidad esperada de todos los activos posibles, el riesgo asociado a cada uno de ellos y el grado de aversin al riesgo que tiene la persona, o sea su actitud para asumir riesgos y la rentabilidad que demandar por cada punto adicional de riesgo

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asumido. La combinacin de stos tres puntos lo acercarn a un portafolio ptimo para invertir. Las dos primeras caractersticas son comunes a todos los individuos, el tercer punto es el que marcar la diferencia y ser el decisivo a la hora de elegir la mejor cartera de inversiones. La correlacin entre los activos de un portafolio Cuando se habla de diversificar el riesgo dentro de una cartera de inversiones, es muy importante analizar la correlacin que tienen los activos dentro de ella. Para tratar de exponerlo con un ejemplo sencillo y concreto, si dentro del portafolio de inversin se decide invertir en empresas que se dediquen a la venta de helados y a su vez de sombrillas, son activos positivamente relacionados, porque si la temporada es buena y el clima acompaa seguramente crecern las ventas de ambos. Ahora, de no ser as, si no se venden sombrillas tampoco se vendern helados. Por otro lado, se puede estar frente a correlaciones negativas, por ejemplo si se invierte en una empresa que venda sombrillas y paraguas. Aqu la correlacin es negativa, porque de acuerdo al clima, uno u otro artculo se vendern seguro, pero no se perder en ambos negocios. Por lo tanto, en un portafolio ptimo siempre se busca apuntar a que exista una Correlacin negativa, de manera de asegurar por lo menos cierta rentabilidad. Existen portafolios de bajo riesgo en donde una correlacin positiva puede llegar a ser aceptable, pero teniendo presente que si uno de los activos no responde de acuerdo a lo esperado, el resto de ellos tampoco lo harn, se comportarn todos de la misma manera, porque en definitiva dependen todos de los mismos factores, como el ejemplo de las sombrillas y los helados.

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2.4 Valuacin de Activos financieros (mtodos)

En Finanzas, la valuacin o valoracin es el proceso de estimar el valor de un activo (por ejemplo: acciones, opciones, empresas o activos intangibles tales como patentes y marcas registradas) o de un pasivo (por ejemplo: ttulos de deuda de una compaa). El proceso de valuacin es muy importante en muchas situaciones incluyendo anlisis de inversin, presupuesto de capital, Fusiones y Adquisiciones, etc. Es importante observar que la valuacin es tanto un arte como una ciencia porque requiere del juicio del profesional interviniente. Generalmente se utilizan varios mtodos de valuacin en diferentes escenarios, obtenindose distintas valuaciones del activo objetivo en funcin del mtodo empleado y el escenario elegido. De esta forma, puede apreciarse que los mtodos de valuacin no son excluyentes entre si, sino que la utilizacin de ms de uno de ellos, permite a los analistas ofrecer una opinin que contemple distintos puntos de vista.

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Valuacin de activos La valuacin de activos financieros se hace usando uno o ms de estos mtodos o modelos: * Modelos de valuacin absolutos: Determinan el valor estimando los flujos de fondos futuros previstos del activo descontado a su valor actual conocido como Mtodo Flujos de Fondos Descontados (DCF por su sigla en ingls). * Modelos de valuacin relativos: Determinan el valor basado en los precios de mercado de activos similares. * Modelos de valuacin de Opciones: Se utiliza para ciertos tipos de activos financieros derivados (ej.: warrants, opciones sobre acciones, opciones sobre otra clase de activos, futuros, etc.) son modelos complejos del valor actual. El mtodo ms comn para la valoracin de opciones comunes es el modelo de Black-Scholes. Mtodos de Valuacin Cada mtodo de valuacin tiene un riesgo inherente de error, por esta razn, los analistas utilizan generalmente ms de un mtodo en forma simultnea. De esta forma se obtiene una serie de datos basados en diversos escenarios y metodologas que posibilitan disminuir el riesgo de desvo y una valoracin ms precisa.

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2.5 Anlisis de sensibilidad

Qu es el anlisis de sensibilidad?

En el momento de tomar decisiones sobre la herramienta financiera en la que debemos invertir nuestros ahorros, es necesario conocer algunos mtodos para obtener el grado de riesgo que representa esa inversin. Existe una forma de anlisis de uso frecuente en la administracin financiera llamada de Sensibilidad, que permite visualizar de forma inmediata las ventajas y desventajas econmicas de un proyecto. ste mtodo se puede aplicar tambin a inversiones que no sean productos de instituciones financieras, por lo que tambin es recomendable para los casos en que un familiar o amigo nos ofrezca invertir en algn negocio o proyecto que nos redituara dividendos en el futuro. El anlisis de sensibilidad de un proyecto de inversin es una de las herramientas ms sencillas de aplicar y que nos puede proporcionar la informacin bsica para tomar una decisin acorde al grado de riesgo que decidamos asumir. Anlisis de Sensibilidad. La base para aplicar este mtodo es identificar los posibles escenarios del proyecto de inversin, los cuales se clasifican en los siguientes: Pesimista: Es el peor panorama de la inversin, es decir, es el resultado en caso del fracaso total del proyecto. Probable: ste sera el resultado ms probable que supondramos en el anlisis de la inversin, debe ser objetivo y basado en la mayor informacin posible. Optimista: Siempre existe la posibilidad de lograr ms de lo que proyectamos, el escenario optimista normalmente es el que se presenta para motivar a los inversionistas a correr el riesgo. As podremos darnos cuenta que en dos inversiones donde estaramos dispuestos a invertir una misma cantidad, el grado de riesgo y las utilidades se pueden comportar de manera muy diferente, por lo que debemos analizarlas por su nivel de incertidumbre, pero tambin por la posible ganancia que representan:

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Ejemplo: Inversin A Inversin B Inversin Inicial $ 100,000 $ 100,000

Posibles ganancias en el periodo de Inversin Resultado Posible Pesimista 2,500 0.00 Probable 50,000 50,000 Optimista 60,000 100,000

Resultados incluyendo la inversin: Pesimista (-97,500) (-100,000) Probable 150,000 150,000 Optimista 160,000 200,000 Los estimados de resultados se deben fijar por medio de la investigacin de cada proyecto, es decir, si se trata de una sociedad de inversin podremos analizar el histrico de esa herramienta financiera en particular, en el caso de un proyecto de negocio, debemos conocer la proyeccin financiera del mismo y las bases en que determinaron dicha proyeccin. 2.5.1. rbol de decisiones El rbol de decisin es una de las herramientas ms tiles y utilizadas para la toma de decisiones adecuadas teniendo varias alternativas posibles de accin. El rbol de decisin es una buena ayuda para elegir entre varios cursos de accin. El nombre de rbol de decisin proviene de la forma que adopta el modelo, semejante a un rbol. Est formado por mltiples nodos cuadrados, que representan los puntos de decisin, y de los cuales surgen ramas que representan las distintas alternativas.

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Tipos de rboles Dependiendo de la situacin y del resultado deseado, existen varios tipos de rboles de decisin tales como:

rbol de Clasificacin: Usa un rbol de clasificacin cuando existan diferentes partes de informacin que hayas calculado para determinar el resultado ms predecible. Con el rbol de decisin por clasificacin debes usar un proceso binario de categoras y subcategoras para esquematizar las diferentes variables que rodean a un resultado. Este tipo de rbol puede emplearse en probabilidad y estadstica. rbol de Regresin: Este tipo de rbol de decisin se usa cuando tienes diferentes partes de informacin para determinar un nico resultado predeterminado. Durante el proceso de construir este rbol debes dividir las diferentes partes de informacin en secciones y luego subdividir en varios subgrupos. Este tipo de rbol es usado principalmente en clculos de bienes races. rbol de Mejora: Este tipo de rbol de decisin se usa cuando quieres incrementar la precisin del proceso de toma de decisiones. Para esto debes tomar una sola variable y luego calcularla y estructurarla de manera que la cantidad de errores se minimicen tanto como sea posible. Esto crea informacin ms precisa, debido a que habrs eliminado los errores tanto como se pueda. Este tipo de rbol se usa principalmente en contabilidad y matemticas

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