Material didctico elaborado para el curso Sistema Financiero Mexicano impartido en el SUA-FE-UNAM

Garca Aguilar Rocio

Agosto, 2012

PARTE 1. ANTECEDENTES. CARACTERSTICAS DE UN SISTEMA FINANCIERO.

Presentacin:
El alumno conocer los principales elementos de un sistema financiero y dilucidar sobre el papel e impacto que tiene en la actividad econmica; para lo cual, revisar los principales postulados que pretenden explicar, as como justificar, la relevancia y trascendencia de las instituciones, instrumentos y mercados del sistema financiero en su interaccin con la economa real.

Objetivos:
El alumno revisar los diferentes enfoques que se han utilizado para estudiar el sistema financiero y sus componentes. El alumno analizar la importancia del enfoque funcional y estructural para el estudio del sistema financiero. El alumno aprender los elementos y caractersticas que conforman un sistema financiero. El alumno reconocer la relacin del sistema financiero con la actividad econmica.

INTRODUCCIN.
La mayora de los textos sobre el Sistema Financiero presentan una orientacin organizacional del mismo. Los menos, se basan en una perspectiva tradicional del enfoque econmico del flujo circular de la renta. En cualquiera de sus formas, se estudia al Sistema Financiero desde un punto de vista parcial y se minimizan las posiciones ontolgicas, epistemolgicas, antropolgicas, sociales e histricas de los autores o sus escuelas; las cuales son decisivas para entender el tema y comprender sus alcances e impacto en la actividad econmica. En este material, se pretende simplemente hacer referencia a las diferentes formas en que se ha tratado el tema sin rigor alguno, con el nico objetivo de proporcionar al lector los elementos necesarios para que pueda discernir sobre lo qu es el Sistema Financiero y su relacin con la economa desde un punto de vista ms incluyente entre teora y prctica.

1. Enfoques generales sobre el Sistema Financiero.

Los determinantes del crecimiento econmico han inspirado el surgimiento de la ciencia econmica. El inters por estudiar qu determina la creacin de riqueza fue la piedra angular sobre la que se construy la economa clsica. Cabe recordar que en sus inicios la ciencia econmica se enfrent al problema de la medicin de las variables econmicas; lo cual fue un inconveniente para su desarrollo formal que no logr superarse hasta mediados del siglo XIX. Gracias a la evolucin de las tcnicas estadsticas, registros contables, etc., se pudieron crear modelos de crecimiento econmico por medio de la seleccin de variables cuantificables y sus relaciones matemticas. Estos modelos subrayan la importancia de ciertos factores considerados necesarios para la acumulacin de riqueza. En particular, el dinero, el ahorro y la inversin han sido un referente constante en la teora econmica cuando se estudia el origen, la acumulacin y la divisin de la riqueza o el crecimiento econmico. Sin embargo, las interpretaciones metodolgicas y conceptuales sobre estos factores, en muchos casos se relativizan y se procede a abstraer elementos cognitivos de reas ms formales del estudio econmico para utilizarse directamente en el estudio del Sistema Financiero; lo que dificulta el entendimiento de esta materia por s sola. En este texto, nos referiremos a 3 escuelas, las cuales consideramos expresan los principales tpicos utilizados para estudiar al Sistema Financiero. Deseamos aclarar que esta distincin se realiz con un fin meramente didctico. Si bien, existen muchos otros enfoques que no se incluyen, estimamos que los modelos expresados pueden incorporar de una forma general los textos y autores aqu omitidos. La seleccin de las 3 escuela que consideramos distintivos se seleccionaron bsicamente por su esquema conceptual, la forma en que definen la creacin, los elementos y las finalidades de un Sistema Financiero. Ellos son: el enfoque tradicional o monetarista, el institucionalista y el modelo financiarista. Estos modelos tienen diferencias sustanciales que radican, sobre todo, en la preponderancia que le otorgan a ciertos elementos del Sistema Financiero. Por ejemplo, la concepcin monetarista tiene una tendencia a analizar los productos financieros y con ello, surgen teoras para analizar la moneda o el dinero, sus funciones, realizar clculos de estimacin o proyeccin, entender a las instituciones que participan en su emisin, etc. Por otro lado, la visin institucionalista del sistema financiero observa parcialmente la importancia de los mercados financieros, analizando bsicamente a quien realiza o supervisa la intermediacin financiera; esto es, por un lado estudia a los intermediarios financieros, sus funciones, servicios, etc.; o por otro, se dedica a examinar a profundidad a las autoridades y organismos de supervisin y vigilancia. La concepcin financiarista, generalmente dedica su atencin a los productos financieros en su fase ms avanzada (ttulos financieros), en otras ocasiones se concentra en los mercados financieros organizados; y en los ltimos aos ha derivado una corriente que tiene gran inters en seguir a los agentes econmicos que recurren al sistema financiero para realizar sus transacciones. El anlisis parcial del Sistema Financiero no permite un estudio adecuado ni de sus formas ni de su relacin con la economa, por lo que es menester hacer una breve revisin de los tpicos de inters que cada enfoque aporta al estudio del tema. 3

1.1. Enfoque monetarista del Sistema Financiero.

La concepcin tradicional del Sistema Financiero considera que el factor principal de la economa es la moneda o el dinero; analiza sus funciones, sus caractersticas y relega casi siempre a segundo trmino el comportamiento de los agentes econmicos, as como de los mercados. En este enfoque se considera que el emisor de la moneda es un actor nico, que tiene repercusiones y autonoma por sobre los dems agentes econmicos; por lo cual, existen diversos tratados sobre el papel del gobierno como rgano fiduciario, como controlador de la oferta monetaria, del tipo de cambio, etc. Si bien, estos elementos son importantes en el estudio de cualquier Sistema Financiero, no son suficientes para entender el impacto real del dinero en la economa. No obstante, algunos de los tpicos que resultan relevantes del enfoque son: 1. Estudia las funciones del dinero: Medio de cambio: Puede ser intercambiado por otras mercancas. En este sentido, el dinero es una mercanca que se constituye como medio de cambio aceptado comnmente en intercambios indirectos. Medio de pago: Sirve para cancelar obligaciones o deudas contradas con personas fsicas o morales. Con el dinero, por ejemplo, pagamos los impuestos, recibimos un salario, etc. Unidad de cuenta: Es una medida o patrn homogneo en el cual expresar las deudas, los precios y el poder general de compra al establecer unas equivalencias entre el numerario y los bienes. Con el dinero, podemos establecer ndices referentes a las mercancas o incluso a bienes o servicios no cuantificables. Depsito de riqueza: Permite conservar poder adquisitivo del presente al futuro. El dinero sirve para acumular poder de compra en situaciones futuras. Derivado de ella, tambin podemos encontrar en algunos textos, las funciones de medio de pagos diferidos y de reserva de valor.

En la visin tradicional del Sistema Financiero, el dinero funcionan primordialmente como medio de cambio, el dinero como variable es exgeno (es dado por un tercero), las interacciones econmicas son ya existentes y simplemente acta como un lubricante del mercado. Este enfoque, en ocasiones, privilegia a las instituciones que crean el dinero y cmo se legalizan sus funciones. En el menor de los casos, analiza cmo el dinero se expande en los mercados, qu sucede el rgano fiduciario pierde su autonoma y cmo cambia el dinero para realizar las distintas funciones, pero en realidad es el mismo tipo de concepcin. En muchos textos, se estudian los sistemas de pagos, los procedimientos por los cuales se cancelan deudas mediante objetos cuantificables, etc. Estos elementos pueden derivarse incluso hasta las teoras del dinero crediticio, aunque siguen siendo una misma forma de entender al Sistema Financiero: por medio de sus productos. La gran limitante de este enfoque no es empero su anlisis prioritario sobre los productos financieros, sino que generalmente slo ha estudiado la funcin del dinero como medio de cambio, de unidad de cuenta y hasta como medio de pago pero usualmente no lleva su aproximacin hasta la funcin de depsito de riqueza (con ello, la de medio de pagos diferidos y reserva de valor); adems de simplificar a los agentes econmicos en los mercados financieros como tomadores de precios, lo cual distorsiona en la prctica los anlisis sobre el Sistema Financiero y su papel en la economa. 2. Reconoce que a lo largo de la historia se han utilizado distintos patrones como dinero o moneda. Patrn mercanca: Fue el primer patrn de comercio entre las personas. El dinero o la moneda como tal no existen; se refiere a aquellos bienes utilizados como medio de pago que tenan el mismo valor que la otra mercanca que se adquira. Patrn metal: El dinero adquiere un valor intrnseco, al acuarse las primeras monedas hechas con metales. Asimismo, se afianza la figura del emisor local, con lo cual se crean los sistemas monetarios. Patrn papel: El dinero se vuelve fiduciario, permitiendo la aceptacin masiva del mismo. El dinero expande su funcin como medio de pago y unidad de cuenta. 4

Patrn electrnico: A mediados del siglo XX y debido a la tecnologa informtica y electrnica se han reconocido otras formas para que el dinero o la moneda realicen sus funciones. El dinero electrnico (o bancario), el cual est formado por las cuenta corrientes a la vista que se pueden hacer en efectivo en cualquier momento.

Un gran aporte de esta escuela es que ha reconocido que el dinero se ha transformado no slo por las funciones que desempea sino por las diversas formas que ha adquirido. Sin embargo, al estudiar solamente sus representaciones y cualidades sin tomar en cuenta los dems elementos del Sistema Financiero, se limita su entendimiento. 3. Examina las caractersticas de los productos financieros. En esta visin, las 3 particularidades que son determinantes de los productos financieros, son de gran inters: Liquidez: Se refiere a la facilidad de conversin de un activo en dinero lquido de forma rpida y sin que se produzcan prdidas en su valor nominal. Riesgo: Corresponde a las estimaciones de probabilidad. En sus inicios, de que las primeras monedas hechas con metales fueran aceptadas como medio de cambio, en la poca ms actual se relaciona con la convertibilidad del dinero en activos y pasivos financieros. Rentabilidad: Considerada la ganancia o el beneficio esperado al realizar alguna transaccin financiera.

Estas caractersticas son en efecto necesarias para entender a los productos financieros pero en la mayora de los textos se olvida que corresponden a funciones determinadas por los mercados financieros a travs de la interaccin de los intermediarios financieros. No obstante, es menester considerar que la combinacin de las anteriores, es un elemento que se busca en todos los sistemas financieros, a fin de que los participantes en los mercados se sientan cmodos y accedan a realizar sus transacciones bajo esquemas formales y regulados. Una de las principales restricciones al anlisis del Sistema Financiero bajo este enfoque es que considera que las caractersticas de los productos financieros se limitan entre s; lo cual constrie su participacin en los mercados y niega prcticamente la libertad de accin de los intermediarios financieros. El siguiente grfico muestra como cada una de las caractersticas acta en detrimento de las otras.

Interdependencia entre: liquidez, riesgo y rentabilidad.

Liquidez (L)

R = f(L, r)

Riesgo (r)

Rentabilidad (R) A mayor riesgo, mayor rentabilidad: R/r >0 A mayor liquidez, menor rentabilidad: R/L <0 5

Esta aseveracin se muestra poco probable ante la sofisticacin de los mercados financieros actuales, por ejemplo: la ampliacin de los mercados de valores nacionales, la formalizacin de mercados internacionales de derivados, etc. Asimismo, al no reconocer la importancia de los intermediarios financieros para influir sobre las caractersticas de los productos financieros, distorsiona en gran medida la comprensin de cualquier Sistema Financiero, inclusive de los considerados emergentes. De acuerdo con Richard Kitchen (1990) el concepto de riesgo financiero no siempre coincide con el concepto econmico convencional. Cabe hacer mencin de una diferencia clave: el riesgo existe cuando las estimaciones de probabilidad pueden ligarse a un rango de resultados posibles y la incertidumbre es un estado en el que la estimaciones de probabilidad no se vinculan a los resultados. Es por ello, que en muchos pases en la prctica se enfrentan consecuencias negativas al emplear teoras financieras que no incluyen a los dems elementos del Sistema Financiero para modificar o influir sobre los productos financieros en la economa. 4. Considera que la cantidad de dinero creada es una variable fundamental para estudiar la relacin entre Sistema Financiero y la economa. Es cierto que es indispensable conocer, estimar, predecir, etc. el total de dinero en la economa. Por ejemplo, en nuestro pas, el Banco de Mxico maneja los siguientes agregados monetarios:
CLASES DE DINERO Efectivo en manos del pblico

M4

M3

M2

M1

Monedas Billetes

Depsitos a la vista Depsitos o cuentas de ahorro Depsitos a plazo "Cuasi-dinero" (pagars del Tesoro, certificados de depsitos y otros instrumentos muy lquidos)

Sin embargo, las diferentes medidas que han surgido a partir de este enfoque para contabilizarlo resultan tiles en tanto se utilicen bajo un anlisis cuantitativo y omiten seriamente aspectos de ndole cualitativo; los cuales son generalmente ms cercanos a la realidad de cmo opera el Sistema Financiero. En conclusin, el modelo tradicional aporta elementos sustanciales para conocer al sistema financiero, aunque tiene limitantes importantes al no incluir a los mercados financieros ni a los participantes. Asimismo, tiene un esquema bien definido sobre las variables cuantitativas; sin embargo, no resultan comparables con la prctica ya que no incluyen variables cualitativas, que se pueden observar como determinantes para entender las diferencias del impacto del Sistema Financiero en la economa de los pases.

1.2. Enfoque institucionalista del Sistema Financiero.

La visin institucionalista del Sistema Financiero se ha concentrado en examinar a los participantes de los mercados financieros, en definir sus tipos, modo de actuar, etc. En sus inicios la corriente mayoritaria estudiaba enfticamente a las autoridades encargadas de la supervisin y vigilancia del sistema financiero. Hoy en da, han crecido los textos que consideran de suma importancia a los intermediarios financieros, particularmente los bancarios. Sin duda alguna, es uno de los enfoques que goza de mayor aceptacin entre los estudiosos; siendo muy til al proporcionar esquemas para la comprensin de los mecanismos y procesos econmicos entre el Sistema Financiero y la economa. Empero, su debilidad radica en que suele ignorar a los intermediarios financieros no bancarios y a los agentes econmicos de bajos recursos. Entre sus principales aportaciones, podemos mencionar:

1. Le concede gran importancia a las autoridades encargadas de la supervisin y vigilancia, ya que considera es indispensable su participacin para garantizar por medios formales el cumplimiento de los servicios financieros por parte de los intermediarios financieros; as como la estabilidad de los mercados financieros. 2. Reconoce que la intermediacin financiera es realizada por los intermediarios financieros, siendo sta la principal funcin del Sistema Financiero, ya que permite: Reducir los costos transaccionales, promoviendo la generacin de economas de escala conforme vaya incrementndose el volumen de transacciones financieras. Disminuir el problema de manejar informacin asimtrica entre las partes intervinientes de las transacciones financieras, dando un margen de ganancia que permitir cubrir riesgos de una seleccin adversa o al azar.

3. En este sentido, distingue claramente a los intermediarios bancarios del resto, debido a que en ellos recae la creacin de dinero bancario, el cual es uno de los ms aceptados. No obstante, interpreta de una manera parcial la configuracin del crdito y el financiamiento, al circunscribirlos a la funcin de un solo sector financiero. Este enfoque resulta muy til para conocer a los participantes activos de cualquier Sistema Financiero pero sus principales debilidades radican en que no incluye en sus postulados a los participantes pasivos, tal como los intermediaros financieros que no crean dinero, las organizaciones auxiliares, los organismos de apoyo de los sectores financieros; as como organizaciones de cohesin, representacin, investigacin, anlisis privado o internacional. De la misma manera, su aporte merma la evaluacin prctica de sus contenidos al no considerar la relevancia de los mecanismos y procesos financieros que se realizan en la interaccin de todos los agentes econmicos para entender al sistema financiero y su relacin con la economa.

1.3. Enfoque financiarista del Sistema Financiero.

La visin financiarista surge como una disciplina independiente de la economa ya que tradicionalmente se ha enfocado en estudiar a los participantes econmicos privados, en especial a las empresas, los inversionistas institucionales y los especialistas burstiles. Aunque el espectro de anlisis financiero que propone este enfoque tiene mucho en comn con la visin monetaria, su diferencia radica en que desde el punto de vista financiarista, se busca cumplir con las expectativas de los agentes econmicos privados antes que evaluar o analizar el desempeo de los componentes del Sistema Financiero. Entre sus principales aportaciones, debemos mencionar: 1. Para esta corriente es muy importante determinar las principales decisiones financieras que enfrentan los agentes econmicos. Por ejemplo, un individuo tiene que tomar: Decisiones de ahorro: Cunto del ingreso corriente se debe ahorrar para el futuro? Decisiones de inversin: Cmo se debe invertir el dinero ahorrado? Decisiones de financiamiento: Cundo y cmo debe usar el dinero de otras personas para satisfacer sus deseos y necesidades?

Decisiones de administracin de riesgo: Cmo y en qu trminos deber buscar reducir las incertidumbres econmicas o si puede tomar riesgos calculados?

Siendo stas una rama de estudio de las finanzas personales, aporta elementos de gran importancia sobre los agentes econmicos privados; lo cual es muy til ya que generalmente son olvidados por las otras corrientes. Asimismo, incluye en sus tesis a las finanzas corporativas; las cuales aunque se concentran en las empresas como su objetivo de estudio, presentan la gran ventaja de reconocer las decisiones que realizan en el Sistema Financiero para llevar a cabo sus acciones en el mbito productivo, acercando el entendimiento del impacto del mismo con la actividad econmica.

Por el lado de las finanzas corporativas, los agentes econmicos deben decidir sobre su: Planeacin estratgica: A qu dedicarse o qu producir? Estructura de capital: De dnde tomar los fondos, propios o prestados? Proyecto de inversin: Cmo invertirlos? Administracin de capital trabajo: Cmo producir? Determinacin del capital: Cmo recuperar la inversin?

Al reconocer que no slo los intermediarios financieros sino que los agentes econmicos privados tienen libertad y pueden actuar de forma racional en los mercados para cumplir con sus expectativas, el presente enfoque apoya en gran medida el entendimiento del Sistema Financiero en su conjunto. 2. Busca encontrar elementos que le permitan a los agentes decidir en qu productos mantener su riqueza y cmo hacer para incrementarla. As, cualquier agente econmico tiene las siguientes opciones para decidir sobre su ingreso: Conservarlo en forma lquida Destinarlo a la adquisicin de activos financieros no monetarios Transformarlo en bienes y servicios reales

3. Es muy til al presentar modelos que permitan manejar las caractersticas de los productos financieros segn las necesidades y deseos de los agentes econmicos privados. Los cuales, generalmente, pueden extrapolarse a los anlisis sobre los agentes econmicos pblicos, no lucrativos, sociales, institucionales, etc. Por ejemplo, pretende determinar el balance adecuado entre productos financieros para: Asegurar el mantenimiento de una riqueza Retener el mayor grado de liquidez de los productos financieros Obtener la mxima rentabilidad posible

Los objetivos que el enfoque financiarista persigue se contrastan severamente con los del enfoque tradicional pero permiten reconocer que en los mercados financieros generalmente los sujetos privados tienen mayor impacto que los rganos de supervisin y vigilancia, bsicamente por el hecho de que son ms activos. Aunque s incluye a los intermediarios institucionales como agentes superavitarios muy determinantes para la colocacin de los recursos financieros en el Sistema Financiero. Su principal debilidad es que no reconoce a los sujetos pasivos, esto es, la mayora de la poblacin. As, los intermediarios financieros son estudiados casi siempre por el lado de la demanda, 8

tomndola en la mayora de los casos como esttica o con menor influencia en los mercados financieros; lo cual resulta en contrastaciones poco veraces del impacto del Sistema Financiero en la economa de los pases.

4. Este corriente llega a estudiar a los intermediarios financieros pero los limita al observar el papel que juegan en los mercados como acreedores de liquidez y seguridad. Considera que los activos financieros directos son de gran importancia, entre ellos: a) Crditos o prstamos, ya sea con garanta personal o real b) Ttulos o valores, como las acciones, obligaciones, bonos, etc. No obstante, relativiza la forma en que los activos se convierten en pasivos y la forma en que los mercados ayudan a los agentes a reducir los costos y manejar la informacin asimtrica; as como los dems intermediarios financieros inciden en la transformacin de los activos primarios en secundarios.

De esta forma, los modelos financiaristas han desarrollado dos grandes vertientes: una que evala a los productos y mercados financieros de manera global y otra que estudia cmo obtener la consecucin de los fines financieros de los agentes econmicos. En realidad, ambas corrientes tiene como base y fin ltimo: servir de previsin y estimacin de su actuacin en los mercados financieros a los participantes. Su limitante ms evidente es que no considera de suma importancia a los agentes microeconmicos, negando incluso que tengan actuacin en el sistema financiero formal. Por ltimo, generalmente condiciona los mecanismos y procesos financieros a los mercados financieros internacionales, debilitando tambin el desarrollo y papel de los mercados financieros locales.

2. Enfoque funcional y estructural del Sistema Financiero

Como se mencion anteriormente, en este curso proponemos estudiar al sistema financiero no slo desde una visin parcial de alguno de los elementos que lo conforman; sino como un todo, cuya definicin permita identificar todas sus caractersticas y sobre todo, su impacto con la economa. Para lo cual, se realizar un breve repaso del enfoque funcional y se propondr la inclusin de la estructura como determinante del Sistema Financiero, con el fin de poder acercarnos ms a determinar un enfoque que permita entender no slo cmo opera el mismo sino qu relaciones tiene y de qu manera impacta en la actividad econmica.

2.1.

Enfoque funcional del Sistema Financiero

Unos de los principales exponentes del enfoque funcional son Robert Merton y Zvi Bodie (1993, 1995, 2005). Su trabajo aport un inicio claro ante la distincin y clasificacin de los Sistemas Financieros con una perspectiva que fuera ms comn y menos arbitraria. De acuerdo con Merton y Bodie la ciencia financiera y la prctica financiera han cruzado por diferentes caminos. La teora econmica neoclsica sent las bases para integrar el temario del Sistema Financiero, al determinar que las fricciones en los mercados financieros son las causantes de los elementos del mismo. Debido a stas, se generan costos de transaccin e informacin asimtrica y pueden ser estudiadas bajo la escuela tradicional o por la teora de la intermediacin. En efecto, los primeros trabajos de la escuela tradicional trataron de justificar la existencia del dinero en la economa, surgiendo as los primeros enlaces con la determinacin de la masa monetaria, ajustes a las tasas de 9

inters, etc. Sin considerar de ninguna importancia a los agentes, ni a los participantes, ni siquiera a los rganos emisores de dinero en la economa. Los mercados actuaban de forma esttica y todas las variables se consideraban exgenas. Sin embargo, al integrarse la teora de la intermediacin financiera se logra un avance importante en el estudio del Sistema Financiero bajo otra perspectiva. Ya que al concentrarse en contestar una pregunta al parecer simple, devolvi la necesidad de considerar a los otros elementos del Sistema Financiero: por qu existen los bancos?. La respuesta fue bsicamente: para eliminar las fricciones de los mercados financieros; haciendo que los agentes, sus participantes tuvieran un papel ms activo en el mismo. Esta contraposicin ha dominado la mayor parte de los estudios sobre finanzas; proporcionando interpretaciones muy diferentes entre el impacto que las fricciones generan en las economas. La teora econmica neoclsica sostiene que los mercados son eficientes y que se puede utilizar casi cualquier modelo para analizar su demanda y su equilibrio. Bajo esta idea, ninguna institucin ni participante tiene impacto en los mercados; stos mostraran ciclos pero tendern siempre al equilibrio. La realidad nos ha mostrado que los Sistemas Financieros son ms complejos y sobre todo, que tanto las instituciones como los rganos de supervisin y vigilancia, as como los agentes econmicos y dems participantes pueden participar activa y racionalmente en los mercados financieros para modificar las caractersticas de los productos financieros e influir sobre las fricciones, controlando riesgos, manejando la informacin, modificando los costos, etc. Merton y Bodie tratan de reconciliar ambos enfoques bajo una perspectiva llamada Enfoque funcional del Sistema Financiero, al proponer que las funciones financieras son ms estables que las instituciones financieras (de hecho, las funciones pueden diferir menos en el tiempo y variar tambin menos entre los pases). Las funciones bsicas de cualquier Sistema Financiero (1995), son proveer: 1. Un sistema de pagos en la economa 2. Mecanismos para la colocacin de fondos 3. Sistemas para transferir recursos econmicos con otras partes del mundo, entre industrias y a travs del tiempo 4. Sistemas para manejar el riesgo y controlarlo 5. Mecanismos de informacin que ayudan a coordinar y descentralizar las decisin de varios sectores de la economa 6. Mecanismos para modificar la informacin asimtrica y los problemas de incentivos que los agentes econmicos tienen de manera diferente Los autores sostienen que las funciones son las mismas en esencia en todas las economas y que la diversidad institucional entre los pases genera diferencias entre las innovaciones financieras, cambios en los mercados financieros, en los intermediarios financieros, en las formas en que la regulacin financiera funciona, etc. Pero en general, la perspectiva funcional puede ayudar a analizar de la misma forma a cualquier Sistema Financiero, del pasado, presente, de las economs occidentales o de cualquier parte del mundo. Por su parte, Levine (1997) surge como otro exponente del enfoque funcional del Sistema Financiero. Este autor considera que los mercados e instituciones financieras creados por las fricciones del mercado hacen surgir diferentes tipos y combinaciones de instituciones, contratos y mercados financieros. Es decir, que aunque las funciones son relativamente las mismas en todos los Sistemas Financieros; stos se organizan de forma diferente en cada pas a fin de actuar sobre los costos de transaccin y la informacin asimtrica a la que se enfrentan los diversos agentes econmicos. De acuerdo con Levine, los Sistemas financieros cumplen 5 funciones bsicas: 1. 2. 3. 4. 5. Facilitar la reduccin del riesgo Asignar recursos Supervisar la labor de los administradores y ejercer control sobre las empresas Movilizar el ahorro Facilitar el intercambio de bienes y servicios 10

Al considerar que los Sistemas Financieros tienen una relacin directa no slo con los productos y mercados financieros, sino con los agentes econmicos y la manera en que stos deciden obtener y colocar sus recursos se hace nfasis en sus estructura y no slo en sus funciones. La estructura deviene inevitablemente del pas, de su historia, de sus sectores econmicos, de su cultura financiera, etc. Esto es; de la manera en que se utilizan los productos, se organizan los mercados y se evalan las funciones del Sistema Financiero. Asimismo, el enfoque funcional expuesto por Levine, al determinar que los intermediarios tienen un papel decisivo en la obtencin de informacin y la supervisin de las empresas, confiere una relacin directa entre el impacto que tiene el Sistema Financiero y el crecimiento econmico. De esta manera, las funciones se convierten en mecanismos financieros, ya que al movilizar el ahorro de diversos ahorradores a pocos inversores y al determinar los proyectos econmicos que les parecen rentables, surgen vinculaciones con las unidades productivas. SI bien, Levine no estudia ms a fondo estos mecanismos, provee la pauta para determinar que el enfoque funcional debe acompaarse con un anlisis organizacional de los Sistemas Financieros con base en su estructura econmica y delinear de forma ms agregada cules son los medios con los que se relaciona un sector financiero con el crecimiento econmico de un pas.

2.2.

Estructura del Sistema Financiero

Como se mencion anteriormente, la forma en que surgen y se organizan los Sistemas Financieros puede variar considerablemente entre pases, ms an puede determinar de manera cabal la forma en que operan los mismos. En este sentido, Merton y Bodie consideran que la estructura del Sistema Financiero puede resumirse en la parte exgena que asumen las instituciones, tales como los rganos de supervisin y vigilancia, los intermediarios como participantes. Por su parte, Levine mantiene una perspectiva ms enfocada en la preponderancia que tienen los mercados, ya sea de capitales o de crditos bancarios. De la misma manera, Andreu (2000) reconoce que la importancia de ciertos segmentos de mercados crediticios, as como de intermediarios financieros puede definir la estructura no slo del Sistema Financiero en los diversos pases sino tambin la manera que incide en su desarrollo econmico. Cabe mencionar esta ltima corriente incluye de manera formal, la demanda de los productos financieros como una forma de evaluar los Sistemas Financieros. En este texto, proponemos que la estructura debe ante todo considerarse como la forma en que se han organizado los diferentes elementos del Sistema Financiero. Por supuesto, que entre los pases habr diferencias e incluso omisiones, pero consideramos que para efectos didcticos es menester que el lector considere la siguiente estructura:

A) INTERMEDIARIOS FINANCIEROS.
Los intermediarios financieros son aquellos encargados de realizar la intermediacin financiera y se pueden distinguir tres grandes tipos. ENTIDADES DE DEPSITO (BANCOS) Son aquellos intermediarios que captan depsitos de los individuos y de las empresas y entidades, y a su vez realizan prstamos. Son los intermediarios financieros ms importantes cuantitativamente hablando, dado que generan dinero bancario e intervienen en la formacin de la oferta monetaria. Estas instituciones incluyen a:
1. Los Bancos comerciales. Renen los fondos de que disponen emitiendo depsitos a la vista, depsitos de ahorro y depsitos a plazo. Con la captacin de fondos, los Bancos hacen prstamos comerciales, al consumo, o hipotecarios; asimismo, compran bonos gubernamentales y municipales (ttulos pblicos). Las Instituciones de ahorro (saving and loans). Obtienen fondos emitiendo depsitos a la vista, de ahorros y a plazo. Actualmente estas instituciones debido a su proceso liberalizador pueden realizar muchas otras actividades propias de la banca comercial estando sujetas a los mismos coeficientes (de caja, etc.) que los bancos, haciendo a stas instituciones muy similares en eficiencia como lo es la banca comercial.

2.

11

3.

Bancos de ahorro mutuo (mutual saving banks). Semejantes a las instituciones de ahorro, ya que toman depsitos de sus clientela de pasivos y los usan para hacer prstamos hipotecarios.

ENTIDADES DE AHORRO CONTRACTUAL. Son intermediarios financieros que toman fondos de los ahorradores ltimos a intervalos peridicos (primas), que intervienen en el largo plazo en el mercado de capitales (en acciones y en otros instrumentos a largo plazo con contenido de deuda). A causa de que estas entidades captan flujos de ahorro estables, se concentran en alcanzar una mxima rentabilidad a largo plazo.
1. 2. 3. Las compaas de seguros de vida Los fondos de pensiones y los fondos de retiro Las aseguradoras

INTERMEDIARIOS DE INVERSIN. Son las entidades financieras que tratan de obtener fondos de corto plazo, as como
de gran volumen y mayor riesgo y rentabilidad. Estos intermediarios se caracterizan por participar activamente en los mercados secundarios y promover la emisin de activos primarios. 1. Los fondos de inversin

2. Los fondos mutuos de mercados monetarios

B) AUTORIDADES FINANCIERAS.
Son las entidades encargadas de manejar la poltica monetaria, fiscal y financiera. Dependiendo del pas, pueden estar concentradas o funcionar de manera ms descentralizada. En el caso de Mxico, son los rganos rectores, tales como la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico y el Banco de Mxico.

C) ORGANISMOS DE SUPERVISIN Y VIGILANCIA.

Son los encargados de llevar a cabo la supervisin de las intermediarios financieros y de los mercados. Generalmente se depositan en ellas, desde la aceptacin de los intermediarios financieros hasta su cesin. Puede funcionar a travs de Comisiones, Superintendencia o Direcciones.

D) ENTIDADES DE APOYO Y VINCULACIN.

En la mayora de los textos sobre Sistema Financiero se omiten a estos participantes. En este texto, consideramos que no slo los organismos creados de acuerdo con los rganos de gobiernos, tal como los sistemas de pagos, las cmaras de compensacin, etc. sino que tambin las asociaciones de representacin de los intermediarios financieros y vinculacin acadmica y laboral forman parte de la estructura del Sistema Financiero de cualquier pas.

E) PRODUCTOS FINANCIEROS.
Son activos intangibles, es decir, su valor no tiene relacin con su forma fsica. Se caracterizan por representar al mismo tiempo un pasivo, esto es, que un producto financiero es para una parte una deuda y para otra un activo. Asimismo, dentro de los activos financieros: existen los activos directos e indirectos. Los directos son emitidos por los sujetos econmicos que desean tomar a prstamo contra entrega de tales activos los fondos que necesitan para utilizarlos directamente en sus actividades econmicas. Los indirectos son emitidos por intermediarios financieros, que toman prestados los fondos a fin de comprar activos financieros (directos e indirectos), a su vez, subdividen en: monetarios y no monetarios. 12

F) MERCADOS FINANCIEROS.
Un mercado financiero es un lugar fsico o virtual donde se intercambian activos financieros. Un mercado suele cumplir con las siguientes disposiciones, permite: fijar el precio, otorgar liquidez y reducir los costos de transaccin al permitir que los interesados Existen muchas formas de clasificar a los mercados financieros, pero los criterios ms usuales son: 1. 2. 3. 4. 5. 6. De acuerdo a los activos negociados: mercados monetarios o de dinero y mercados de capitales De acuerdo a la tasa de negociacin de activos: mercados primarios y mercados secundarios De acuerdo al plazo de negociacin: mercados de efectivo o contado y mercados a plazo o de futuros De acuerdo a la moneda: mercado de moneda local y mercado de divisas Segn el grado de intervencin: mercados libres y mercados regulados Segn el grado de formalizacin: mercados organizados y mercados otc (mostrador)

G) AGENTES ECONOMICOS.
En un sistema financiero se interrelaciona a dos tipos diferentes de agentes econmicos, siendo estos: Los oferentes de recursos financieros (prestamistas-ahorradores) son los que han gastado en bienes de consumo e inversin una cantidad una cantidad inferior a la que han obtenido como renta, pudiendo prestar la diferencia al grupo de inversores y consumidores. Los demandantes de recursos financieros (prestatariosinversores o consumidores) se corresponden con agentes econmicos que deciden gastar, tanto en bienes de consumo como de inversin, una cantidad mayor de la que han obtenido como renta, necesitando para ello que los ahorradores les presten fondos, de forma temporal.

Dentro de los agentes econmicos es menester distinguir que existen diversos tipos de demandantes y oferentes. En ninguna literatura previa sobre el tema se ha encontrado tal clasificacin; pero en este curso proponemos que los usuarios de los productos financieros usualmente buscan obtener beneficios de los siguientes productos: 1. 2. 3. 4. 5. Sistema de pagos, requieren utilizar los medios de pago para sus actividades diarias Proteccin, buscan prever ciertos daos y prdidas Ahorro, ests dispuestos a renunciar a ingresos presentes por ingresos futuros ms grandes Crdito, requieren medios para financiar sus actividades, incluso las que no son productivas Inversin, desean obtener mayor rentabilidad; ya sea por actividades productivas o especulativas

Si bien cada Sistema Financiero se determina de forma particular por las circunstancias propias de cada pas, tal como las condiciones histricas y la estructura econmica, (vase tema 2 del curso) consideramos que esta organizacin general permite definir los elementos y caractersticas que resultan comunes a todos los Sistemas Financieros, dando paso a una definicin general del mismo.

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3. Elementos y caractersticas del Sistema Financiero a. Elementos del Sistema Financiero

El sistema financiero incluye: los mercados, dentro de los mercados, encontramos a los intermediarios, a las entidades reguladoras, a los organismos de apoyo y vinculacin los productos financieros, los cuales pueden ser primarios (de primera emisin) o secundarios los agentes econmicos, como oferentes y demandantes de los productos y servicios de los mercados financieros

b. Funciones del sistema financiero

Derivado de las propuestas anteriores consideramos en este curso que los sistemas financieros realizan las siguientes funciones: Monetizacin de la economa. Provee medios de pago de aceptacin general. Crea y destruye activos y pasivos financieros empleados para llevar a cabo transacciones las cuales su valor se expresa en medios de pago. Intermediacin financiera. El sistema financiero suministra servicios entre las unidades econmicas con excedente de recursos (ahorradores) y las unidades deficitarias que requieren recursos (productores). La intermediacin financiera resulta ms eficaz debido a que brinda conocimiento especializado, tienen experiencia e informacin sobre las entidades econmicas que usualmente no proveen datos. La intermediacin financiera logra disminuir la informacin asimtrica, los costos, aumentar las economas de escala, dispersar el riesgo y sobre todo, crear valor. Facilidad en el manejo y administracin en la cartera de activos de las unidades econmicas. El sistema financiero es el responsable de crear una amplia gama de activos financieros (ttulos-valores) con diferentes caractersticas (plazo, rendimiento, riesgo, liquidez) para que los agentes econmicos pueden tomar sus decisiones y realizar sus actividades econmicas. Apoyo a las finanzas pblicas. El sistema financiero adems de que provee al sector pblico de endeudamiento, toda vez que sus ingresos son insuficientes; influye en l para canalizar recursos a sectores considerados estratgicos, as como incorporar a los agentes privados en las actividades que considera primordiales y por ltimo, es un canal para incorporar a los agentes econmicos considerados vulnerables en la monetizacin.

4. Sistema Financiero y Desarrollo Econmico

Diversos estudios tericos han tratado de definir la vinculacin entre el desarrollo y crecimiento econmico y los sistemas financieros, principalmente como una forma de justificar la existencia de los elementos de los sistemas financieros. En este curso proponemos que la forma ms adecuada de entender la relacin no es a partir de las funciones que cada uno de los elementos del sistema financiero realiza sino con los procesos financieros que entre todas desempean. De esta manera, consideramos que se puede obtener un mayor entendimiento de la manera en que los pases se benefician del sistema financiero para alcanzar el crecimiento y desarrollo econmico. 14

PROCESOS FINANCIEROS: 1. MOVILIZACIN. Los recursos se tienen que trasladar hacia quienes utilicen los fondos. El objeto de la movilizacin es persuadir a los agentes econmicos a aprovechar sus recursos de la manera ms eficiente y de acuerdo a sus decisiones financieras. 2. TRANSFORMACIN. Transformar los instrumentos financieros de corto plazo en instrumentos de largo plazo. El fin ltimo es lograr la confianza de generacin de valor entre los agentes econmicos, de manera que se mantenga en circulacin los recursos y se logre la creacin de riqueza. 3. TRANSFERENCIA. Es indispensable traspasar los productos financieros, as como sus caractersticas para poder cumplir con los objetivos de cada uno de los agentes econmicos. Cabe destacar que estudiar la relacin prctica entre sistema financiero y crecimiento econmico plantea diversos problemas: Es difcil cuantificar la estructura de los sistemas financieros No se pueden realizar una evaluacin comparativa de su desempeo en todos los pases de forma nica. Dada la amplia gama de factores que influyen sobre el crecimiento econmico de los distintos pases, desde el punto de vista analtico resulta difcil atribuir las diferencias propias del sistema financiero. Los estudios entre sistemas financieros orientados a los mercados de valores y primordialmente bancarios dividen los resultados, siendo que se deben considerar ambos sectores. La mayora de los estudios realizados debido a la escasez de datos, ya que se han centrado slo en algunos pases industrializados, en algunos emergentes con crecimiento en mercado de valores y sobre todo, en algn aspecto de los intermediarios financieros pero no en el sistema financiero como un todo.

El aspecto quizs ms importante del sistema financiero es que ayuda a mejorar la asignacin de los recursos en una economa debido al desplazamiento de los mismos de sectores de baja rentabilidad hacia los sectores de ms elevada rentabilidad; teniendo un efecto en la distribucin del ingreso.

Conclusiones
Como se mencion al principio del presente documento, no se pretende dar una visin acabada de lo que es un sistema financieros pero si reconocer que la mayora de los tratado sobre el mismo, fallan en privilegiar algn elemento del mismo y olvidan el estudio del sistema como un todo. Es as que simplemente se quiere dejar constancia de la necesidad de indagar ms sobre la verdadera conexin del sistema financiera con la riqueza econmica. El principal reto que enfrenta hoy en da los sistemas financieros es lograr que sus procesos financieros se traduzcan en apoyo a los sistemas econmicos, lo cual requiere una mayor atencin a los subsistemas que forman el sistema financiero y sobre todo, poder considerar al sistema como un sector econmico que genera productos y servicios medibles en resultados para los agentes econmicos. La tarea antes expuesta se presente por dems difcil pero consideramos que el estudiante debe reconocer la importancia del enfoque para analizar los sistemas financieros de una forma que se relacione con el crecimiento y desarrollo econmico de los pases; esto es, econmico y no slo legal, operativo, administrativo, financiero, mercadolgico, histrico, social, etc.

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BIBLIOGRAFA

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