Inversión, tiempo y mercados de capitales

Captulo 15 La inversin, el tiempo y los mercados de capitales
Esbozo del captulo

Stocks frente a flujos El valor actual descontado El valor de un bono El criterio del valor actual neto para las decisiones de inversin de capital
Captulo 15: La inversin, el tiempo y los mercados de capitales
Esbozo del captulo

Ajustes para tener en cuenta el riesgo Las decisiones de inversin de los consumidores Las decisiones intertemporales de produccin: los recursos agotables De qu dependen los tipos de inters?
Introduccin
Capital
Escoger un factor que contribuir a la produccin en el futuro. Comparar el valor futuro con los gastos actuales.
Stocks frente a flujos
Stock
El capital se mide como un stock:
La cantidad de planta y equipo que posee la empresa.
Stocks frente a flujos
Flujos
El coste variable y el nivel de produccin se miden como flujos:
Una cantidad por periodo de tiempo.
El valor actual descontado (VAD)
Determinacin del valor actual de un flujo de ingresos futuro:
El valor de un pago futuro debe ser descontado por el periodo de tiempo y el tipo de inters que se podra obtener.
Valor futuro (VF):

Valor futuro de 1 dlar invertido hoy (1 R ) n VAD Valor actual recibido de 1 dlar 1 en el futuro ; n (Cunto tendramos que (1 R ) invertir hoy para tener 1 dlar en el futuro?)
Pregunta:
Qu efecto produce R en el valor actual descontado?
VAD de 1 dlar pagado en el futuro

Tipo de inters 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 1 ao 0,990$ 0,980 0,971 0,962 0,952 0,943 2 aos 0,980$ 0,961 0,943 0,925 0,907 0,890 5 aos 0,951$ 0,906 0,863 0,822 0,784 0,747 10 aos 0,905$ 0,820 0,744 0,676 0,614 0,558 20 aos 0,820$ 0,673 0,554 0,456 0,377 0,312 30 aos 0,742$ 0,552 0,412 0,308 0,231 0,174
VAD de 1 dlar pagado en el futuro

Tipo de inters 0,07 0,08 0,09 0,10 0,15 0,20 1 ao 0,935 0,926 0,917 0,909 0,870 0,833 2 aos 0,873 0,857 0,842 0,826 0,756 0,694 5 aos 0,713 0,681 0,650 0,621 0,497 0,402 10 aos 0,508 0,463 0,422 0,386 0,247 0,162 20 aos 0,258 0,215 0,178 0,149 0,061 0,026 30 aos 0,131 0,099 0,075 0,057 0,015 0,004
Valoracin de las corrientes de pagos:
La eleccin de una corriente de pagos depende del tipo de inters.
Dos corrientes de pagos

Hoy Dentro de 1 ao Dentro de 2 aos
Corriente de pagos A: Corriente de pagos B:
100$ 20$
100$ 100$
0$ 100$
Dos corrientes de pagos

100 VAD de la corriente A 100 (1 R) 100 100 VAD de la corriente B 20 2 (1 R) (1 R)
VAD de las corrientes de pagos
R = 0,05 R = 0,10 R = 0,15 R = 0,20

VAD de la corriente A: 195,24$ 190,90$ VAD de la corriente B: 205,94$
186,96$ 182,57
183,33$ 172,77
193,54
Por qu el VAD de A con respecto a B aumenta segn crece R y viceversa para B?
El valor de los ingresos perdidos
El VAD se puede utilizar para determinar el valor de los ingresos perdidos del dolor o del sufrimiento.
Caso prctico:
Harold Jennings muri en un accidente de automvil el 1 de enero de 1986 a los 53 aos de edad. Sueldo: 85.000 dlares. Edad de jubilacin: a los 60 aos.
Pregunta:
Cul es el VAD de los ingresos perdidos de Jennings para su familia?
Se debe ajustar el salario a la subida prevista (g):

Supongamos
que se ha producido un crecimiento medio de un 8 por ciento del salario en la ltima dcada.
Pregunta:
Se debe tener en cuenta la probabilidad real de muerte (m) provocada por alguna otra causa:
Datos
encontrados en la tasa de mortalidad.
Pregunta:

Supongamos
Tipo
R = 9 %:
de inters de los bonos del Estado en 1983.
W0 (1 g )(1 m1 ) VAD W0 (1 R) 2 W0 (1 g ) (1 m2 ) ... 2 (1 R) 7 W0 (1 g ) (1 m7 ) 7 (1 R)
Clculo de los salarios perdidos

Ao W0(1 + g)t (1 - mt) 1/(1 + R)t W0(1 + g)t(1 - mt)/(1 + R)t
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
85.000$ 91.800 99.144 107.076 115.642 124.893 134.884 145.675
0,991 0,990 0,989 0,988 0,987 0,986 0,985 0,984
1,000 0,917 0,842 0,772 0,708 0,650 0,596 0,547
84.235$ 83.339 82.561 81.671 80.810 80.043 79.185 78.408
Clculo del VAD:
La suma de la ltima columna tiene como resultado el VAD de los salarios perdidos (650.252). La familia de Jennings podra recuperar esta cantidad en concepto de indemnizacin.
El valor de un bono
Cmo se determina el precio de un bono:
Pagos de un cupn = 100 dlares al ao durante 10 aos. Pagos de un principal = 1.000 dlares en 10 aos.
100$ 100$ VAD 2 (1 R ) (1 R ) 100 $ 1.000$ ... 10 10 (1 R ) (1 R )
Valor actual de la corriente de pagos de un bono

2,0 VAD de la corriente de pagos (miles de dlares) Por qu disminuye el valor conforme sube el tipo de inters? 1,5
1,0
0,5 0 0,05 0,10 0,15 Tipo de inters 0,20
El valor de un bono
Los bonos a perpetuidad:
Son bonos que pagan indefinidamente una cantidad fija de dinero todos los aos.
Pagos VAD R
El rendimiento efectivo de un bono
Clculo de la tasa de rendimiento de un bono:

P VAD 100$ Pagos Bono a : P R R perpetuidad 100$ R P 1.000$ P R 10 %
Clculo de la tasa de rendimiento de un bono:
100$ 100$ Cupones: VAD 2 (1 R) (1 R) 100$ 1.000$ ... 10 10 (1 R) (1 R) Calcular R en relacin a P.


VAD de los pagos (valor del bono) (miles de dlares) 2,0
El rendimiento efectivo es el tipo de inters que iguala el valor actual de la corriente de pagos del bono y su precio de mercado.
1,5 Por qu los rendimientos son diferentes entre los distintos bonos? 1,0
0,5 0 0,05 0,10 Tipo de inters 0,15 0,20
Los rendimientos de los bonos de las sociedades
Para ver cmo se calculan los rendimientos de los bonos de las sociedades, es necesario conocer el valor nominal del bono y la cantidad de pagos de un cupn. Supongamos:
IBM y Polaroid emiten bonos con un valor nominal de 100 dlares y hacen pagos semestrales de un cupn.
Precios de cierre de 23 de julio de 1999:

a IBM b c 5,8 10,8 d 30 e f -5/8 53/8 09 92 -11/2
Polaroid 111/2 06
80 106
a: cupones abonados a lo largo de un ao (5,375). b: fecha de vencimiento del bono (2009). c: cupn anual dividido por el precio de cierre del bono (5,375/92). d: nmero de bonos negociados (30). e: precio de cierre (92). f: variacin del precio con respecto al da anterior (-11/2).
Rendimiento del bono de IBM:
Supongamos que los cupones se abonan anualmente. Los cupones se pagan durante 2009 1999 = 10 aos. 5,375 5,375 92 2 (1 R ) (1 R ) 5 , 375 100 ... 10 10 (1 R ) (1 R ) R * 6 ,5 %
Rendimiento del bono de Polaroid:

11,5 11,5 106 2 (1 R) (1 R) 11,5 11,50 ... 7 7 (1 R) (1 R) R* 10,2 %
Por qu era el rendimiento de Polaroid mucho ms alto que el del bono de IBM?
El criterio del valor actual neto para las decisiones de inversin de capital
A la hora de decidir si merece la pena o no realizar una determinada inversin de capital, la empresa debe calcular el valor actual de los futuros flujos monetarios que espera que genere y compararlo con el coste de inversin.
Criterio del valor actual neto (VAN):
Las empresas deberan invertir si el valor actual es mayor que el coste de la inversin.
C coste del capital n beneficios generados en n aos (n=10)
1 2 10 VAN - C 2 (1 R ) (1 R ) (1 R)10 R tasa de descuento o coste de oportunidad de capital en una inversin similar
Invertir si VAN 0
La fbrica de motores elctricos est analizando la decisin de construir una fbrica que cuesta 10 millones de dlares.
8.000 motores al mes durante 20 aos. Coste = 42,50 dlares cada uno. Precio = 52,50 dlares Beneficios = 10 dlares por motor o 80.000 dlares al mes. Tiempo de vida de la fbrica de 20 aos, pero puede venderse como chatarra por 1 milln de dlares. Debera invertir la empresa en la fbrica?
Supongamos que toda la informacin es cierta, es decir, no existen riesgos.
R = tasa de descuento
0,96 0,96 VAN - 10 2 (1 R ) (1 R ) 1 0,96 ... 20 20 (1 R ) (1 R ) R* 7,5%

El valor actual neto de una fbrica

10 8 Valor actual neto (millones de dlares) 6 4 2 0 -2 -4 -6 0 0,05
R* = 7,5
El VAN de una fbrica es el valor actual descontado de todos los flujos monetarios que implica su construccin y su funcionamiento.
0,10 Tipo de inters, R
0,15
0,20
Tasas de descuento reales y nominales:

Adaptacin al efecto de la inflacin. Supongamos que el precio, el coste y los beneficios estn expresados en trminos reales:
Inflacin = 5 %.
Supongamos que el precio, el coste y los beneficios estn expresados en trminos reales: Por lo tanto:
P
= (1,05)(52,50) = 55,13 dlares el segundo ao, P = (1,05)(55,13) = 57,88 dlares el tercer ao, etc. C = (1,05)(42,50) = 44,63 dlares el segundo ao, C =. Los beneficios son de 960.000 dlares al ao.
El tipo de inters real es igual al tipo de inters nominal menos la tasa esperada de inflacin.
El valor actual neto de una fbrica

10 8 Si R = 4 %, el VAN es positivo. La empresa debera invertir en la nueva fbrica.
Valor actual neto (millones de dlares)
6 4 2 0 -2 -4 -6
0,05
0,10 Tipo de inters, R
0,15
0,20
Flujos monetarios futuros negativos:
La inversin se debera ajustar al tiempo de construccin y a las prdidas de la fbrica.
La fbrica de motores elctricos
Tiempo de construccin de 1 ao: Se gastan 5 millones de dlares inmediatamente. Se gastan otros 5 el prximo ao. Se espera una prdida de 1 milln de dlares el primer ao de funcionamiento y 0,5 el segundo. Generar 0,96 millones al ao durante un periodo de 20 aos. Se desguazar por 1 milln de dlares.
5 1 0,5 VAN - 5 2 3 (1 R) (1 R) (1 R) 0,96 0,96 ... 4 5 (1 R) (1 R) 0,96 1 20 20 (1 R) (1 R)
Ajustes para tener en cuenta el riesgo
Estimacin de la tasa de descuento en entornos arriesgados:
Una prctica habitual es elevar la tasa de descuento aadiendo una prima por el riesgo a la tasa libre de riesgo:
Los propietarios de la empresa son renuentes al riesgo, lo que hace que los futuros flujos monetarios arriesgados valgan menos que los seguros.
Riesgo diversificable y no diversificable:
El riesgo diversificable puede eliminarse invirtiendo en muchos proyectos o manteniendo acciones de muchas empresas. El riesgo no diversificable no puede eliminarse de esta forma y es el nico que debe tenerse en cuenta en la prima por el riesgo.
Medida del riesgo no diversificable utilizando el modelo de la fijacin del precio de los activos de capital (MPAC)
Supongamos que se invierte en todo el mercado de valores (fondo mutuo de inversin): rm = rendimiento esperado del mercado de valores. rf = tipo libre de riesgo. rm - rf = prima por el riesgo no diversificable.
Medida del riesgo no diversificable utilizando el modelo de la fijacin del precio de los activos de capital (MPAC)
Clculo de la prima por el riesgo de una accin: r1 rf (rm rf )

r1 rendimiento esperado de un activo. beta del activo = mide la sensibilidad del rendimiento del activo a las variaciones del mercado.
Pregunta:
Qu relacin existe entre el riesgo no diversificable y el valor de beta del activo?
Dado el valor de beta, podemos averiguar la tasa de descuento que debe utilizarse para calcular el valor actual neto de un activo:
Tasa de descuento r f (rm rf )
Estimacin de beta
Acciones:
Puede estimarse estadsticamente para cada empresa.
Estimacin de beta
Nueva fbrica:
Media ponderada del rendimiento esperado de sus acciones y el tipo de inters que paga por la deuda:
El rendimiento esperado depende de beta.
Advertencia: el mtodo es correcto siempre y cuando la inversin de capital en cuestin sea caracterstica de la empresa.
Las decisiones de inversin de los consumidores
Los consumidores toman decisiones similares cuando compran un bien duradero:
Comparan un flujo de beneficios futuros con el coste inmediato de compra.
Beneficios y gastos de la compra de un automvil:
S = valor de los servicios de transporte en dlares. G = gasto total de funcionamiento al ao. Precio del automvil = 20.000 dlares. Valor de reventa despus de 6 aos = 4.000 dlares.
Beneficios y gastos:
( S G) VAN 20.000 ( S G ) (1 R ) ( S G) ( S G) 4.000 ... 2 6 6 (1 R ) (1 R ) (1 R )
La eleccin de un aparato de aire acondicionado
La compra de un nuevo aparato de aire acondicionado plantea una disyuntiva.
Aparato de aire acondicionado A:
Precio bajo pero menor eficiencia (mayor coste de funcionamiento).
La compra de un nuevo aparato de aire acondicionado plantea una disyuntiva.
Aparato de aire acondicionado B:
Precio alto y menor eficiencia.
Ambos aparatos tienen la misma capacidad de refrigeracin. Periodo de vida del aparato de 8 aos.
OCi VAD Ci OCi (1 R) OCi OCi ... 2 8 (1 R) (1 R) Ci es el precio de compra del aparato i. OCi es el coste anual medio de funcionamiento de i.
Qu aparato deberamos escoger, A o B?
La decisin depende de la tasa de descuento:
Si pedimos un prstamo, debemos utilizar una tasa de descuento elevada :
Probablemente compraramos una unidad ms barata, pero relativamente ineficiente.
Si tenemos mucho dinero en metlico, debemos utilizar una tasa de descuento baja: Probablemente compraramos la unidad ms cara.
Las decisiones intertemporales de produccin: los recursos agotables
Las decisiones de produccin de las empresas suelen tener aspectos intertemporales: la produccin actual afecta a las ventas o a los costes futuros.
Caso prctico:
Supongamos que nos entregan un pozo de petrleo que contiene 1.000 barriles de petrleo. CMe y CM = 10 dlares por barril. Debemos producir el petrleo o conservarlo?
Caso prctico:

Pt = precio del petrleo durante este ao.
Pt+1 = precio del petrleo durante el siguiente ao. C = costes de extraccin. R = tipo de inters.
( Pt 1 c) (1 R)( Pt c ), mantngase el petrleo en el subsuelo c) (1 R)( Pt c ), vndase ahora todo el petrleo Si ( P t 1
Si Si
( Pt 1 c) (1 R)( Pt c) , da lo mismo
No producir si se espera que el precio del petrleo menos el coste de extraccin suba ms deprisa que el tipo de inters. Extraerlo y venderlo todo, si se espera que el precio menos el coste suba menos que el tipo de inters. Qu ocurrir con el precio del petrleo?
El precio de un recurso agotable

Precio Precio
PT
Demanda
P0 c
P-c
P0 c
Coste marginal de extraccin
Tiempo
Cantidad
En un mercado competitivo, el precio menos el coste marginal de produccin sube al mismo ritmo que el tipo de inters. Por qu?
Cmo reaccionaran los productores si:
el precio menos el coste sube ms rpido que el tipo de inters? el precio menos el coste sube ms despacio que el tipo de inters?
Es importante advertir que:
P > CM
Contradice esto a la regla competitiva que afirma que P = CM?

Pista:
Qu ocurre con el coste de oportunidad de producir un recurso agotable?
P = CM

CM = coste de extraccin + coste de uso. Coste de uso = P - coste marginal de extraccin.
Cmo escoger un monopolista su tipo de inters?
Producir de tal forma que el ingreso marginal menos el coste marginal aumente exactamente al mismo ritmo que el tipo de inters: (IMt+1 - c) = (1 + R)(IMt - c)

La La produccin produccin de de recursos recursos de de un un monopolista monopolista
El monopolista es ms conservacionista que una industria competitiva:
Comienza cobrando un precio ms alto y agota ms despacio el recurso.
En qu medida son agotables los recursos agotables?

Recurso Coste de uso/precio competitivo de 0,4 a 0,5 de 0,4 a 0,5 de 0,1 a 0,2 de 0,2 a 0,3 de 0,05 a 0,2 de 0,1 a 0,2 de 0,1 a 0,2 de 0,05 a 0,1
Crudo Gas natural Uranio Cobre Bauxita Nquel Mineral de hierro Oro
En qu medida son agotables los recursos agotables?
La estructura del mercado y las variaciones en la demanda de mercado han tenido un efecto notable en los precios de los recursos durante las ltimas dcadas. Pregunta:
Por qu el crudo y el gas natural tienen un componente de coste de uso ms alto que el de otros recursos?
De qu dependen los tipos de inters?
El tipo de inters es el precio que pagan los prestatarios a los prestamistas por utilizar sus fondos:
Est determinado por la oferta y la demanda de fondos prestables.
La oferta y la demanda de fondos prestables

R Tipo de inters
Los hogares ofrecen fondos para consumir ms en el futuro; cuanto ms alto es el tipo de inters, ms ofrecen.
S
DH y DE, la cantidad demandada de fondos prestables por los hogares (H) y las empresas, respectivamente varan de forma inversa, dependiendo de los tipos de inters.
R*
DE DH Q*
DT
DT = DH + DE . El tipo de inters de equilibrio es R*.
Cantidad de fondos prestables
Cambios en el equilibrio
R Tipo de inters
R* R1
Durante una recesin, bajan los tipos de inters debido a la disminucin en la demanda de fondos prestables.
DT DT Q1 Q*
R Tipo de inters
Cuando el gobierno federal incurre en grandes dficits, aumenta la demanda de fondos prestables.
R2 R* DT DE
Q* Q2
R Tipo de inters
R* R1
Cuando el banco central aumenta la oferta de dinero, tambin aumenta la oferta de fondos prestables.
DT
Q* Q1
Existe una amplia variedad de tipos de inters: 1) Tipo de las letras del Tesoro. 2) Tipo de los bonos del Tesoro. 3) Tipo de descuento.
Existe una amplia variedad de tipos de inters: 4) Tipo del papel comercial. 5) Tipo preferencial. 6) Tipo de los bonos de sociedades.
Resumen
El capital que posee una empresa se mide como un stock, pero el trabajo y las materias primas son flujos. Cuando una empresa realiza una inversin de capital, gasta dinero ahora con el fin de obtener beneficios en el futuro.
Resumen
El valor actual descontado (VAD) de 1 dlar pagado dentro de n aos es 1$/(1 + R)n. Un bono es un contrato en el que un prestamista acuerda pagar a su titular una corriente de dinero.
Resumen
Las empresas pueden decidir realizar o no una inversin de capital aplicando el criterio del valor actual neto (VAN). La tasa de descuento que utiliza una empresa para calcular el VAN de una inversin debe ser el coste de oportunidad del capital.
Resumen
El riesgo puede tenerse en cuenta aadiendo una prima por el riesgo a la tasa de descuento. Los consumidores tambin se enfrentan a decisiones de inversin que exigen el mismo tipo de anlisis que el de las empresas.
Resumen
Un recurso agotable existente en el subsuelo es como el dinero depositado en el banco y debe generar un rendimiento comparable. Los tipos de inters de mercado estn determinados por la oferta y la demanda de fondos prestables.
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Stocks frente a flujos

El capital se mide como un stock:

La cantidad de planta y equipo que posee la empresa.

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Stocks frente a flujos

El coste variable y el nivel de produccin se miden como flujos:

Una cantidad por periodo de tiempo.

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El valor actual descontado (VAD)

Determinacin del valor actual de un flujo de ingresos futuro:

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El valor actual descontado (VAD)

Valor futuro (VF):

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El valor actual descontado (VAD)

Qu efecto produce R en el valor actual descontado?

Captulo 15: La inversin, el tiempo y los mercados de capitales

VAD de 1 dlar pagado en el futuro

VAD de 1 dlar pagado en el futuro

El valor actual descontado (VAD)

Valoracin de las corrientes de pagos:

La eleccin de una corriente de pagos depende del tipo de inters.

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Dos corrientes de pagos

Corriente de pagos A: Corriente de pagos B:

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Dos corrientes de pagos

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VAD de las corrientes de pagos

R = 0,05 R = 0,10 R = 0,15 R = 0,20

Por qu el VAD de A con respecto a B aumenta segn crece R y viceversa para B?

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El valor de los ingresos perdidos

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El valor de los ingresos perdidos

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El valor de los ingresos perdidos

Cul es el VAD de los ingresos perdidos de Jennings para su familia?

Se debe ajustar el salario a la subida prevista (g):

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El valor de los ingresos perdidos

Cul es el VAD de los ingresos perdidos de Jennings para su familia?

encontrados en la tasa de mortalidad.

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El valor de los ingresos perdidos

Cul es el VAD de los ingresos perdidos de Jennings para su familia?

de inters de los bonos del Estado en 1983.

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El valor de los ingresos perdidos

W0 (1 g )(1 m1 ) VAD W0 (1 R) 2 W0 (1 g ) (1 m2 ) ... 2 (1 R) 7 W0 (1 g ) (1 m7 ) 7 (1 R)

Captulo 15: La inversin, el tiempo y los mercados de capitales

Clculo de los salarios perdidos

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

85.000$ 91.800 99.144 107.076 115.642 124.893 134.884 145.675

0,991 0,990 0,989 0,988 0,987 0,986 0,985 0,984

1,000 0,917 0,842 0,772 0,708 0,650 0,596 0,547

84.235$ 83.339 82.561 81.671 80.810 80.043 79.185 78.408