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Caso: Ideko Corporation es una compaa de propiedad privada que disea y manufactura anteojos deportivos espec duea decidi vender el negocio. La empresa PKK investments esta analizando la posibilidad de comprar la em Ideko tiene activos totales por $87 millones y ventas anuales de $75 millones. La empresa tambin es muy ren millones en este ao, lo que arroja un margen de utilidad neta de 9.3%. Usted piensa que podra llegarse a un a de las acciones de Ideko, al final de este ao fiscal, por un precio de $150 millones por la adquisicin, que resul actual en libros de las acciones de Ideko. Es razonable este precio?
Datos estimados del estado de resultados y balance general para Ideko Corporation: Ao 2005 Estado de resultados (miles de $) Balance general (miles de $) Ventas 75,000 Activos Costo de bienes vendidos Efectivo y sus equivalentes - Materias primas (16,000) Cuentas por cobrar - Costos de mano de obra directa (18,000) Inventarios = Utilidad bruta 41,000 Total de activo circulante - Ventas y marketing (11,250) Terreno, planta y equipo - Administrativos (13,500) Crdito mercantil = UAIIDA 16,250 Total de activos - Depreciacin (5,500) Pasivos y capital propio de lo = UAII 10,750 Cuentas por pagar - Gastos por inters (neto) (75) Deuda = Utilidad antes de impuestos 10,675 Total de pasivos - Impuesto sobre la renta (3,736) Capital propio de los accionis = Utilidad neta 6,939 Total de pasivos y capital pro
Para realizar la comparacin con empresas comparables, se utilizarn los siguientes indicadores: P/U: Precio/Utilidad Precio de la empresa / Utilidad neta
VE/Ventas
Deuda neta = Deuda - efectivo y las inversiones en titulos valores negociables que se requieren para la operaci
Para Ideko se estima que posee $6.5 millones de efectivo que exceden a sus necesidades de capital de trabajo, Valor empresarial = 150 Precio propuesto de la empresa. + Deuda en millones 4.5 -
VE/Ventas: VE/UAIIDA:
UAIIDA/Ventas:
Comparacin de razones financieras con Ideko Razn Ideko Oakley, Inc. (Propuesta) P/U 21.6 24.8 VE/Ventas 2.0 2.0 VE/UAIIDA 9.1 11.6 UAIIDA/Ventas 22% 17%
Las empresas seleccionadas corresponden a empresas que desarrollan la misma actividad econmica o activida Oakley Disea y fabrica anteojos deportivos Luxottica Fabricante italiano de anteojos pero gran parte de su negocio consiste en fabricarlos por prescrip Nike Fabrica productos deportivos especializados, pero se concentra en calzado Adems se realiza el comparativo con una cartera de empresas de la industria de artculos deportivos
De acuerdo a la tabla, Ideko parece barata con respecto de Oakley y Luxottica, pero esta valuada con un premi promedio de las empresas de artculos deportivos. El precio de adquisicin de slo nueve veces la UAIIDA est por debajo de las empresas comparables y el prom bajo de las UADIIDA de Ideko es el resultado de sus elevados margenes de utilidad, con 16,250/75,000 = 21.7% al de todas las empresas comparables.
La tabla porporciona cierta seguridad de que el precio de adquisicin es razonable en comparacin con el de ot pero no establece que la adquisicin sea una buena oportunidad de inversin. Este analisis pasa por alto impor la eficiencia de operacin y las prespectivas de crecimiento de las compaas, y no reflejan los planes de PKK p Ideko. Para evaluar si esta inversin es atractiva se requiere hacer anlisis cuidadoso tanto de los aspectos operativos flujos de efectivo finales que genere el trato, as como del rendimiento que debe requerirse.
Mejoras operativas: Usted es muy oprimista de las perspectivas de la compaa. Se espera que el mercado crezca 5% por ao, y que superior. En los aos recientes no ha crecido la participacin de la empresa en el mercado debido a que su actu suficientes recursos al desarrollo del producto, ventas y marketing. Por el contrario, Ideko ha gastado de ms e El estado de resultados revela que los gastos actuales de administracin son de 13,500 / 75,000 = 18% de las v sus gastos de ventas y marketing cuya porporcin es del 15% de las ventas. Esta es una relacin ilogica frente a en costos indirectos administrativos que en ventas y marketing.
PKK planea recortar los costos administrativos de inmediato, y redirigir esos recursos al desarrollo de producto Al hacerlo, usted cree que Ideko incrementar su participacin en el mercado, de 10% a 15% en los cinco aos El aumento en la demanda de ventas se alcanzara en el corto plazo con la capacidad de produccin existentes trabajaran algunos turnos fines de semana. No obstante, una vez que el crecimiento en el volumen superara el una expansin significativa para incrementar su capacidad de manufactura. Datos de entrada: (Del estudio de mercados y del analisis de los estados financieros 2005) Tamao del mercado 10,000,000 Unidades Tasa de crecimiento esperado 5% Participacin de Ideko en el mercado 10% Unidades vendidas por Ideko 1,000,000 Crecimiento en la participacin 1% Precio de venta $ 75 Tasa anual de inflacin 2% Costo unitario de materia prima 16.00 Incremento en el costo de materias primas 1% Costo de mano de obra 18.00 Incremento en el costo de mano de obra 4% Por tiempo extra adicional Participacin de gastos de administracin 18.00% Participacin de gastos de marketing y ventas 15.00% Suposiciones de costos de ventas y operacin: Ao Datos de ventas Tamao del mercado (miles) Participacin en el mercado Precio promedio de las ventas ($/unidad) Datos del costo de bienes Materias primas ($/unidad) Costos de mano de obra ($/unidad) Datos de gastos de operacin e impuestos Ventas y marketing (% ventas) Administrativos (% ventas) Tasa de impuestos Crecimiento/ao 5% 1% 2% 1% 4%
Con base en la tabla de supuestos del modelo, indique cul es la capacidad de produccin que requerir Ideko una expansin? Ao 2005 2006 Tamao del mercado (miles) 10,000 10,500 x Participacin en el mercado 10% 11% = Volumen de produccin 1,000 1,155
Gastos de capital: una expansin necesaria Suposiciones de gastos de capital Ideko: Datos de entrada: Valor incial en libros Vida util estimada Depreciacin Inversin de capital Ampliacin de planta 2008 Ampliacin de planta 2009 Ampliacin de planta 2010
50,000 10 aos 5,000 En linea recta 5,000 20,000 15,000 8,000 Ao 2005 2006
Activos fijos e inversin de capital (miles de $) Valor inicial en libros + Inversin de capital - Depreciacin = Valor final en libros
Administracin del capital de trabajo: Para compensar sus ventas y esfuerzos de marketing escasos, Ideko ha buscado mantener la leasltad de sus ds conservacin de una poltica crediticia muy laxa. Esta poltica afecta los requerimientos de capital de trabajo de adicional que los clientes tardan en pagar, se agrega el ingreso de otro da de ventas a las cuentas por cobrar (e Del estado actual de resultados y balance general de Ideko, se estima el nmero de das de las cuentas por cob Das de cuentas por cobrar = Cuentas por cobrar ($) Ingresos por ventas ($/ao) 18,493 75,000 x x 365 das / ao
365
El estndar para la industria es 60 das, y usted piensa que Ideko puede hacer ms estricta su poltica de crdito sacrificar las ventas.
Tambin espera mejorar la administracin del inventario. El balance general muestra un inventario de $6.164 m aproximadamente $2 millones corresponden a materias primas, en tanto que el resto son artculos terminados gastos en materias primas son de $16 millones, Ideko tiene un beneficio de (2/16) x 365 = 45.6 das de inventa es necesario mantener cierta cantidad de inventario a fin de evitar interrupciones de la produccin, usted pien estrictos del proceso de fabricacin lo adecuado sera establecer un valor de 30 das de inventario.
Cambios en la estructura de capital: apalancamiento: Con poca deuda, efectivo excedente y utilidades sustanciales, Ideko parece tener una carencia significativa de aumentar mucho la deuda de la empresa, y cuenta con la intencin de algunos bancos para firmar prstamos p prstamos tendrn a su vencimiento un inters de 6.8%, e Ideko pagar intereses slo durante los 5 aos sigui La empresa buscara financiamiento adicional en 2008 y 2009 para la expansin de su planta de manufactura. Dada la deuda no pagada de Ideko, su gasto de inters en cada ao se calcula como: Inters en al ao t = Tasa de inters x Balance final de la deuda en el ao t-1 Crditos Tasa de inters 100,000,000 6.80%
Deuda proyectada y pagos de inters de Ideko Ao Tabla de deuda e intereses (miles de $) Deuda vigente Inters al vencimiento del perodo Prestamo neto 2005 2006
100,000
100,000 (6,800) -
Fuentes y usos de fondos para la adquisicin de Ideko El precio de compra de las acciones de la empresa ser de $150 millones, se usarn $4.5 millones para saldar la por asesoras y otras cuotas asociadas con la transaccin, se requeriran fondos por $159.5 millones para llevar de stos para PKK incluirn el nuevo prstamo de $100 millones, as como el efectivo excedente (al que PKK te la contribucin en capital por la transaccin es de 159.5 - 100 -6.5 = 53 millones. Financiamiento para la adquisicin (miles de $) Fuentes Vencimiento nuevo del prstamo Efectivo excedente de Ideko Inversin en capital de PKK Total fuentes de fondos
Usos Compra de acciones de Ideko Pago de deuda existente de I Cuotas por asesora y otros Total usos de fondos
SUBTEMA 3: CONSTRUCCION DEL MODELO FINANCIERO: Para determinar el valor de cualquier oportunidad de inversin: Primero deben estimarse los flujos de efectivo. Para estimar los flujos de efectivo que resultan de la inversin d
proyeccin de las utilidades futuras de la empresa. Despes se considera el capital de trabajo y las inversiones efectivo libre. Conb estos datos es posible pronosticar el balance de Ideko y el estado de sus flujos de efectivo.
Pronostico de las utilidades: Con base en los cambios o mejoras en la operacin y estructura de capital propuestos, se hace el pronstico de cinco aos posteriores a la adquisicin. A este se le conoce como estado de resultados pro forma, debido a que plantea las finanzas de la empresa para un conjunto de situaciones hipotticas. Estado de resultados pro forma para Ideko, 2005-2010 Ao Estado de resultados (en miles de $) Ventas - Costo de los bienes vendidos - Materias primas - Costos de mano de obra directa = Utilidad bruta - Ventas y marketing - Administrativos = UAIIDA - Depreciaciones = UAII - Gastos por intereses (neto) = Utilidad antes de impuestos - Impuesto de renta = Utilidad neta 2005 75,000 (16,000) (18,000) 41,000 (11,250) (13,500) 16,250 (5,500) 10,750 (75) 10,675 (3,736) 6,939 2006 88,358 (18,665) (21,622) 48,071 (14,579) (13,254) 20,238 (5,450) 14,788 (6,800) 7,988 (2,796) 5,193
Requerimientos de capital de trabajo: Deben incluir las metas que se tienen en cuanto a hacer ms estricta la poltica de crdito, agilizar los pagos de de materias primas de la compaa. Requerimientos de capital de trabajo Ideko: Das de capital de trabajo Activos Cuentas por cobrar Materias primas Bienes terminados Balance de efectivo minimo Pasivos Salarios por pagar Otras cuentas por pagar
Con base en: Ingreso por ventas Costos de las materias primas Materias primas + Costos mono de obra Ingreso por ventas Mano de obra + Costos de administracin Materias primas + Ventas y marketing
Las formulas de rotacin no son aplicables para todos los items del capital de trabajo, ya que no las cuentas no
Con las metas establecidas se pueden proyectar los requerimientos de capital de trabajo para los aos 2005 - 2
Pronstico de capital de trabajo neto de Ideko: Ao Capital de trabajo (miles de $) Activos Cuentas por cobrar Materias primas Bienes terminados Balance de efectivo minimo = Total activo circulante Pasivos Salarios por pagar Otras cuentas por pagar = Total de pasivo circulante Capital de trabajo neto Incremento en el capital de trabajo neto 2005 2006
14,525 1,534 4,967 7,262 28,288 1,433 4,099 5,532 22,756 (3,412)
Pronstico del flujo de fectivo libre: Ao Flujo de efectivo libre (miles de $) Utilidad neta + Gastos en intereses despus de impuestos = Ingreso neto no apalancado + Depreciacin - Incrementos en el capital de trabajo neto operativo - Gastos de capital = Flujo de efectivo libre de la empresa + Prstamo neto - Gastos en intereses despes de impuestos = Flujo de efectivo libre a capital propio 2005 2006 5,193 4,420 9,613 5,450 3,412 (5,000) 13,474 (4,420) 9,054
a anteojos deportivos especiales. A mediados de 2005, su osibilidad de comprar la empresa. mpresa tambin es muy rentable. Con ganancias de casi $7 a que podra llegarse a un acuerdo respecto de la compra por la adquisicin, que resulta ser casi el doble del valor
alance general (miles de $) 12,664 18,493 6,165 37,322 49,500 86,822 4,654 4,500 9,154 77,668 86,822
otal de activo circulante rreno, planta y equipo dito mercantil otal de activos asivos y capital propio de los accionistas uentas por pagar
otal de pasivos apital propio de los accionistas otal de pasivos y capital propio
indicadores:
dades de capital de trabajo, entonces: 6.5 = Efectivo e inversiones excedentes del capital de trabajo 148 = 148,000
ones y amortizaciones.
ones y amortizaciones/Ventas
esas comparables y el promedio de la insutria. El mltiplo con 16,250/75,000 = 21.7%, su margen de UADIIDA supera
n comparacin con el de otras compaas de la industria, analisis pasa por alto importantes diferencias tales como eflejan los planes de PKK para mejorar la operacin de de los aspectos operativos de la empresa como de los
do crezca 5% por ao, y que Ideko produzca un artculo ercado debido a que su actual administracin no ha dedicado Ideko ha gastado de ms en costos administrativos. 500 / 75,000 = 18% de las ventas, porporcin que supera una relacin ilogica frente a sus rivales, que gastan menos
os al desarrollo de productos nuevos, ventas y marketing. 0% a 15% en los cinco aos siguientes. d de produccin existentes si aumentara el tiempo extra y se o en el volumen superara el 50%, Ideko necesitara emprender
or tiempo extra adicional La meta es incrementar la particiapcin de los gastos en marketing y ventas reduciendo el porcentaje de participacin de los gastos de administracin. 2005 10,000 10% $ 75 16.00 18.00 15.00% 18.00% 35% Ao Base 2006 10,500 11% 76.50 16.16 18.72 16.50% 15% 35% 2007 11,025 12% 78.03 16.32 19.47 18% 15% 35% 2008 11,576 13% 79.59 16.48 20.25 19.50% 14% 35% 2009 12,155 14% 81.18 16.65 21.06 20% 13% 35% 2010 12,763 15% 82.81 16.82 21.90 20% 13% 35%
uccin que requerir Ideko cada ao. Cundo ser necesaria 2007 11,025 12% 1,323 2008 2009 2010 11,576 12,155 12,763 13% 14% 15% 1,505 1,702 1,914 En este ao la produccin llegar al tope del crecimiento del 50% con respecto al nivel de produccin inicial. 1500
2007
2008
2009
2010
ntener la leasltad de sus dsitribuidores, en parte con la ntos de capital de trabajo de la compaa. Por cada da s a las cuentas por cobrar (en lugar de recibir el efectivo). das de las cuentas por cobrar:
365 das / ao
das
90.00
a un inventario de $6.164 millones. De esta cantidad, to son artculos terminados. Dado que para este ao los 365 = 45.6 das de inventario de materias primas. Aunque e la produccin, usted piensa que con controles ms s de inventario.
na carencia significativa de apalancamiento. Usted planea cos para firmar prstamos por $100 millones. Estos lo durante los 5 aos siguientes. su planta de manufactura.
2007
2008
2009
2010
100,000 (6,800) -
120,000 (8,160) -
$4.5 millones para saldar la deuda existente. Con $5 millones $159.5 millones para llevar a cabo la adquisicin. Las fuentes o excedente (al que PKK tendr acceso). Entonces,
ompra de acciones de Ideko ago de deuda existente de Ideko uotas por asesora y otros otal usos de fondos
os, se hace el pronstico del estado de resultados para los dos pro forma, debido a que no se basa en datos reales sino que
2007 103,234 (21,593) (25,757) 55,883 (18,582) (15,485) 21,816 (5,405) 16,411 (6,800) 9,611 (3,364) 6,247
2008 119,777 (24,808) (30,471) 64,498 (23,356) (16,769) 24,373 (6,865) 17,508 (6,800) 10,708 (3,748) 6,960
2009 138,149 (28,333) (35,834) 73,982 (27,630) (17,959) 28,393 (7,678) 20,715 (7,820) 12,895 (4,513) 8,382
2010 158,526 = Tamao mercado * % de participacin * precio unitario (32,193) (41,925) 84,407 (31,705) (20,608) 32,094 (7,710) 24,383 (8,160) 16,223 (5,678) 10,545
= Tamao mercado * % de participacin * costo unitario materia p = Tamao mercado * % de participacin * costo unitario mano de o = Ventas * % de participacin de los gastos de ventas y marketing = Ventas * % de participacin de los gastos de administracin De la tabla de activos fijos, inversin y depreciacin
El primer ao del estado de resultados y los aos siguientes de la pr = Utilidad antes de impuestos por tasa de impuesto de renta en la
Ao
Formula de rotacin ( Cuentas por cobrar / Ventas ) * 365 ( Inventario / Costo de materia prima ) * 365 ( Inventario / (Costo de materia prima + Costo mano de obra) ) * 365 ( Saldo de efectivo minimo / Ventas ) * 365
15 ( Salarios por pagar / ( Costos de mano de obra + Costos de administracin )) * 36 45 ( Cuentas por pagar / (Costos de materias primas + Gastos de ventas y marketing)
2007
2008
2009
2010
16,970 1,775 5,838 8,485 33,067 1,695 4,953 6,648 26,419 3,663
19,689 2,039 6,815 9,845 38,388 1,941 5,938 7,879 30,509 4,089
22,709 2,329 7,911 11,355 44,304 2,211 6,900 9,110 35,194 4,685
26,059 2,646 9,138 13,030 50,872 2,570 7,878 10,448 40,425 5,231
2007 6,247 4,420 10,667 5,405 (3,663) (5,000) 7,409 (4,420) 2,989
2008 6,960 4,420 11,380 6,865 (4,089) (20,000) (5,845) 15,000 (4,420) 4,735
2009 8,382 5,083 13,465 7,678 (4,685) (15,000) 1,458 5,000 (5,083) 1,375
2010 10,545 5,304 15,849 7,710 (5,231) (8,000) 10,328 (5,304) 5,024
= Gastos en inetereses * (1 - tasa de impuestos) Del estado de resultados pro-forma Del pronstico del capital de trabajo Del cuadro de activos fijos de capital Del cuadro deuda proyectada
ticipacin * costo unitario materia prima ticipacin * costo unitario mano de obra
rsin y depreciacin
ula de rotacin
asa de impuestos)