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Livro C-Conjuntura_Junho.indb 1 6/26/2013 3:21:45 PM
Governo Federal
Secretaria de Assuntos Estratgicos da
Presidncia da Repblica
Ministro Interino Marcelo Crtes Neri

Fundao pblica vinculada Secretaria de Assuntos
Estratgicos da Presidncia da Repblica, o Ipea fornece
suporte tcnico e institucional s aes governamentais,
possibilitando a formulao de inmeras polticas
pblicas e programas de desenvolvimento brasileiro,
e disponibiliza, para a sociedade, pesquisas e estudos
realizados por seus tcnicos.
Presidente
Marcelo Crtes Neri
Diretor de Desenvolvimento Institucional
Luiz Cezar Loureiro de Azeredo
Diretor de Estudos e Relaes Econmicas e
Polticas Internacionais
Renato Coelho Baumann das Neves
Diretor de Estudos e Polticas do Estado, das
Instituies e da Democracia
Daniel Ricardo de Castro Cerqueira
Diretor de Estudos e Polticas
Macroeconmicas
Cludio Hamilton Matos dos Santos
Diretor de Estudos e Polticas Regionais,
Urbanas e Ambientais
Rogrio Boueri Miranda
Diretora de Estudos e Polticas Setoriais de
Inovao, Regulao e Infraestrutura
Fernanda De Negri
Diretor de Estudos e Polticas Sociais
Rafael Guerreiro Osorio
Chefe de Gabinete
Sergei Suarez Dillon Soares
Assessor-chefe de Imprensa e Comunicao
Joo Cludio Garcia Rodrigues Lima
URL: http://www.ipea.gov.br
Ouvidoria: http://www.ipea.gov.br/ouvidoria
ISSN 1982-8772
carta de
conjuntura
Diretoria de Estudos e Polticas
Macroeconmicas
Gecon Grupo de Estudos de
Conjuntura
Equipe Tcnica
Fernando Jos da Silva Paiva Ribeiro (Coordenador)
Leonardo Mello de Carvalho
Maria Andria Parente Lameiras
Estvo Kopschitz Xavier Bastos
Colaboradores
Cludio Hamilton Matos dos Santos
Marco Antonio Freitas de Holanda Cavalcanti
Equipe de Apoio
Angelo Santos Alves
Janine Pessanha de Carvalho
Juliana Nascimento da Silva
Julio Cesar de Mello Barros
As sees desta carta foram produzidas com informaes
disponveis em 21 de junho de 2013.
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Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada ipea 2013
As opinies emitidas nesta publicao so de exclusiva e inteira responsabilidade dos autores, no
exprimindo, necessariamente, o ponto de vista do Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada ou da
Secretaria de Assuntos Estratgicos da Presidncia da Repblica.
permitida a reproduo deste texto e dos dados nele contidos, desde que citada a fonte.
Reprodues para fins comerciais so proibidas.
Carta de conjuntura / Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada.
Diretoria de Estudos e Polticas Macroeconmicas. Grupo de
Anlise e Previses. (dez .2007)- . Rio de Janeiro :
Ipea. Dimac, 2007-
Trimestral.
Ttulos anteriores: Carta de conjuntura INPES, (maio 1988 -
maio 1990); Carta de conjuntura IPEA, (ago. 1990 - dez. 1998).
Suspensa de 1999 a nov. de 2007.
ISSN 1982-8772
1. Economia. 2. Macroeconomia. 3. Previso Econmica. 4.
Indicadores Econmicos. 5. Brasil. 6. Peridicos. I. Instituto de
Pesquisa Econmica Aplicada. Diretoria de Estudos e Polticas
Macroeconmicas. Grupo de Anlise e Previses.
CDD 330.05
SUMRIO
SNTESE DA CONJUNTURA 7
ATIVIDADE ECONMICA 11
MERCADO DE TRABALHO 25
INFLAO 31
SETOR EXTERNO 35
MOEDA E CRDITO 43
FINANAS PBLICAS 53
ECONOMIA MUNDIAL 61
NOTAS TCNICAS
NDICE DE CONTRIBUIO PARA O DESVIO
DA META DE INFLAO E DESAGREGAO
DO IPCA POR NATUREZA DOS PRODUTOS
Thiago Sevilhano Martinez 75
INDICADORES DE CONSUMO APARENTE DE BENS
INDUSTRIAIS POR SETORES DE ATIVIDADE
Fernando Jos da S. P. Ribeiro 81
Carta de Conjuntura | jun. 2013 7 ipea
SNTESE DA CONJUNTURA
Os indicadores de atividade econmica, nos primeiros meses de 2013, reforaram o quadro de crescimento
moderado que se observa desde meados do ano passado. O crescimento de 0,6% do Produto Interno Bruto
(PIB) do primeiro trimestre do ano, em comparao ao trimestre imediatamente anterior, acabou fcando abaixo
das expectativas. Porm, a variao em doze meses se acelerou alta de 1,2% contra 0,9% no fnal de 2012 ,
e os dados referentes ao ms de abril foram encorajadores: alta de 0,84% do ndice de Atividade Econmica do
Banco Central (IBC-Br) em relao ao ms anterior, na srie dessazonalizada, e crescimento de 1,8% da produo
industrial, na mesma base de comparao.
Um aspecto positivo do crescimento recente que ele vem ocorrendo de forma mais equilibrada do que no ano
passado: do lado da oferta, com recuperao da produo industrial e da agropecuria e, portanto, menos dependente
do setor de servios; do lado da demanda, com a expanso dos investimentos e, portanto, menos dependente do
consumo das famlias e do governo. O cenrio reforado pelo crescimento da produtividade do trabalho e pela
situao do mercado de trabalho, no qual a taxa de desemprego atinge seus nveis mais baixos da srie histrica
recente, e os salrios continuam crescendo acima da infao, ainda que o ritmo de criao de empregos tenha
diminudo sensivelmente.
O crescimento do PIB, no primeiro trimestre, esteve concentrado no investimento, com alta de 4,6% na srie
dessazonalizada, em contraste com a virtual estabilidade do consumo das famlias (alta de 0,1%) e do consumo do
governo (variao nula), havendo ainda contribuio negativa do setor externo, com reduo das exportaes (6,4%)
e crescimento das importaes (6,3%). Do lado da oferta, a indstria de transformao voltou a crescer, com variao
de 0,3% em relao ao trimestre anterior na srie dessazonalizada; e a agropecuria teve desempenho excepcional,
com alta de 9,7%. O setor de servios cresceu apenas 0,5%; e a indstria extrativa mineral sofreu queda de 2,1%.
Os diversos indicadores industriais levam a crer em uma expanso moderada e ainda sujeita a futuaes ao longo
do ano, mas com tendncia positiva. A produo industrial acumula crescimento de 1,6% no perodo janeiro-abril,
em relao ao mesmo perodo do ano passado, com expanso de 2,1% da indstria de transformao. O nmero da
indstria geral s no foi melhor em virtude da retrao de 6,5% da indstria extrativa mineral, refexo, principalmente,
da queda de produo de petrleo, evento que no dever se repetir daqui por diante. especialmente notvel o
desempenho do setor de bens de capital, cuja produo teve alta de 13,4% no perodo janeiro-abril. Embora este
nmero deva ser visto com cautela, em vista da base de comparao atipicamente baixa, as taxas de crescimento
ms a ms da srie dessazonalizada tambm tm sido expressivas. Outros pontos positivos relacionam-se ao ndice
de difuso do crescimento industrial, que alcanou o nvel mais elevado em dois anos, e o aumento frme do nvel
de utilizao de capacidade instalada (Nuci) medido pela Fundao Getulio Vargas (FGV). Alm disso, os dados da
Pesquisa Industrial Mensal de Emprego e Salrio (Pimes) do Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE)
mostram que a produtividade da indstria voltou a crescer.
O ritmo de crescimento do PIB, entretanto, permanece abaixo do desejado, suscitando intenso debate acerca
dos fatores que estariam contendo uma expanso mais acelerada da atividade econmica. Do lado da oferta, as
empresas se deparam com um mercado de trabalho ainda apertado, tendo como consequncia o aumento de custos
da mo de obra e, provavelmente, tambm maiores difculdades para encontrar pessoal qualifcado. Isso poderia estar
afetando, de maneira especial, a expanso do setor de servios, tradicionalmente mais intensivo em trabalho. No
restam dvidas tambm quanto aos problemas de infraestrutura, s questes de ordem regulatria e, sobretudo, ao
nvel ainda relativamente baixo da taxa de investimento no pas. Quando se considera o desempenho de curto prazo,
contudo, h que se enfatizar dois importantes fatores que atuam pelo lado da demanda: o cenrio mundial, ainda
marcado por crescimento pouco robusto e elevadas incertezas, e a perda de mpeto do consumo, representada no
apenas no crescimento mais baixo desse componente no PIB do primeiro trimestre, mas tambm na desacelerao
das vendas no varejo.
O desempenho da economia mundial em 2012 foi moderado, com taxa de expanso inferior observada
no binio 2010-2011 e tambm ao longo dos anos anteriores crise fnanceira de 2008-2009. A maior solidez
da economia dos Estados Unidos vem sendo contra-arrestada pela recesso persistente na Europa e por uma
reduo do ritmo de expanso da China, que aparenta ser permanente. O cenrio projetado pelo Fundo Monetrio
Internacional (FMI) no indica grandes melhorias para 2013. Alm disso, os fuxos totais de comrcio internacional
tm se mantido virtualmente estagnados, com variao inferior observada no PIB mundial, algo de certa forma
indito nas ltimas dcadas. Esse quadro tem se mostrado especialmente desfavorvel ao Brasil, em virtude da atual
composio da pauta de exportaes do pas. H relativamente poucos benefcios imediatos a serem obtidos com
a recuperao do crescimento da economia dos Estados Unidos que, hoje, um destino muito menos importante
das vendas totais do pas. Na verdade, o Brasil sofre frontalmente os efeitos negativos da desacelerao da economia
chinesa e da recesso na Europa, no que tange s vendas de commodities (tanto pelo lado dos preos quanto pelas
quantidades), e de problemas em mercados importantes da Amrica Latina, como Argentina e Venezuela, quando
se trata de manufaturados.
Os refexos da situao mundial comearam a aparecer de maneira mais intensa nos nmeros do balano de
pagamentos deste ano. O dfcit em transaes correntes do balano de pagamentos alcanou mais de 4% do PIB
no perodo janeiro-abril, respondendo a uma rpida deteriorao do saldo comercial, que registrou dfcit de mais
de US$ 6 bilhes no perodo. verdade que a maior parte esteve relacionada ao setor de petrleo, com queda da
ordem de 50% das exportaes (em virtude da reduo da produo domstica no perodo) e com o registro de cerca
de US$ 4,5 bilhes de importaes realizadas, efetivamente, no ano passado. Entretanto, j era esperada uma queda
do saldo comercial em relao ao ano passado, em virtude no apenas do cenrio mundial prejudicial s exportaes,
mas tambm da recuperao do crescimento das importaes, respondendo ao crescimento da atividade domstica.
A situao atual est longe de apresentar qualquer risco imediato para o equilbrio externo, em vista da
manuteno de vultosos infuxos de capital, sufcientes para fnanciar com folga o dfcit, e considerando o volume
elevado de reservas acumuladas. Nesse sentido, no se pode associar o movimento recente de desvalorizao do
real ante o dlar ao aumento do dfcit; antes, isso refete uma alterao da alocao do portflio de investidores
internacionais, em vista de uma possvel modifcao da trajetria de poltica monetria nos Estados Unidos, o que
impactou as cotaes das moedas em todo o mundo. Mas o fato que so pequenas as chances de o pas poder
contar, nesse momento, com uma contribuio positiva do setor externo para alavancar o crescimento.
Com relao trajetria do consumo domstico, a pesquisa mensal de comrcio (PMC) do IBGE mostra que,
no perodo janeiro-abril deste ano, as vendas no comrcio restrito cresceram 3,0%, contra mais de 8,0% ao longo
de 2012, com desempenho especialmente fraco das vendas de supermercados e hipermercados, que tiveram variao
nula no perodo janeiro-abril. A desacelerao foi menos expressiva no comrcio ampliado, em virtude do bom
desempenho das vendas de veculos (8,5% no ano) e de materiais de construo (7,8%). De qualquer modo, o ndice
de Confana do Consumidor (ICC), da FGV, tem apresentado queda consistente desde o ano passado. H que se
destacar, ainda, que os nveis de estoque na indstria voltaram a subir, aps um longo perodo de desacumulao
durante o ano de 2012. Vale notar que a variao de estoques deu contribuio positiva e relevante ao PIB do
primeiro trimestre, indicando aumento do volume de estoques no perodo, ao passo que, em todos os trimestres do
ano passado, sua contribuio havia sido negativa.
Dois fatores podem estar pesando de forma decisiva no comportamento menos dinmico do consumo. Primeiro,
o nvel j relativamente elevado de endividamento das famlias e de comprometimento da renda com o pagamento
das dvidas. O crdito imobilirio a nica modalidade que continua crescendo a taxas expressivas, sendo provvel
que os indivduos estejam dando preferncia a essa modalidade (mais barata e de mais longo prazo) e limitando o
endividamento para consumo. Segundo, a infao persistente e disseminada, que reduz os ganhos reais de renda
e aumenta o grau de incerteza, gerando um comportamento mais defensivo por parte dos consumidores. De fato,
a infao tem se mantido persistentemente acima do centro da meta ofcial h bastante tempo e, nos ltimos
meses, voltou a encostar no teto da meta (6,5%), quando se considera a variao do ndice Nacional de Preos ao
Consumidor Amplo (IPCA) acumulada em doze meses.
Havia a expectativa, no incio do ano, de que os preos dos alimentos comeassem a recuar de maneira mais
intensa, refetindo a queda que ocorria nos preos ao produtor, mas o recuo foi, at o momento, menor do que se
esperava. Em paralelo, os bens durveis deixaram de ter impacto defacionrio e os servios continuam apresentando
variaes da ordem de 8% a 9% anualizadas. Embora seja provvel que haja alguma desacelerao da infao no
segundo semestre do ano, o balano de riscos demonstra que no h muita margem para descompresso, at porque
os preos administrados j vm dando contribuio positiva, com variao em doze meses inferior a 2%. H que se
levar em conta, entre outras coisas, o possvel repasse, ainda que pequeno, da recente desvalorizao da taxa de cmbio.
Respondendo ao recrudescimento da infao e procurando reafrmar o compromisso com o regime de metas
para a infao, o Banco Central do Brasil (BCB) iniciou um ciclo de aperto monetrio, anunciando aumentos da
taxa bsica de juros nas duas ltimas reunies do Comit de Poltica Monetria (Copom), levando a taxa para 8,0%.
A deciso refete tambm o reconhecimento das limitaes da poltica monetria como instrumento impulsionador
do crescimento econmico no atual contexto, fato que havia sido citado em ata anterior do Copom. O papel de
estimular a atividade econmica fcou reservado, ento, para a poltica fscal.
nesse sentido que se devem interpretar as recentes alteraes na legislao pertinente aos oramentos de 2013
e 2014 anunciadas pelo Ministrio da Fazenda (MF), na direo da atenuao do esforo fscal. As mais importantes
foram o aumento do abatimento de R$ 45,2 bilhes (ou 0,9% do PIB projetado) para US$ 65,2 bilhes (ou 1,3%
do PIB) da meta cheia de R$ 155,85 bilhes (ou 3,1% do PIB), com o intuito de fnanciar os investimentos do
Programa de Acelerao do Crescimento (PAC) e do Programa Brasil Sem Misria (BSM) e parte das desoneraes
tributrias anunciadas pelo governo; e a retirada da obrigatoriedade de o Governo Central compensar a no realizao
da meta de resultado primrio prevista para os estados, Distrito Federal (DF) e municpios, objetivando abrir espao
para que os entes subnacionais realizem maiores investimentos pblicos.
Na verdade, o segundo semestre de 2012 j fora marcado por algum expansionismo fscal, em virtude,
principalmente, do baixo crescimento das receitas pblicas, visto que no houve nenhum crescimento excepcional
das despesas. A maior parte do crescimento dessas ltimas esteve relacionada s transferncias de assistncia e
previdncia social, uma prioridade absoluta do atual governo. O comportamento das receitas, por sua vez, resultou
do fraco crescimento da economia e das seguidas desoneraes tributrias. Nesse cenrio, o cumprimento da meta
cheia de supervit primrio implicaria a reverso das desoneraes, a criao de novas fontes de receita ou uma forte
retrao de despesas de investimento pblico. Considerando a premncia de acelerar as obras de infraestrutura e
temendo os possveis efeitos contracionistas da elevao de impostos, o governo optou por reduzir a meta efetiva
de supervit primrio, considerando tambm que tal reduo teria impactos pouco relevantes sobre a trajetria da
dvida lquida do setor pblico (DLSP).
Essa opo tem sido alvo de crticas da parte de alguns analistas, por dois motivos: primeiro, porque a interpretam
como um relaxamento do compromisso fscal do pas, com possveis efeitos negativos sobre a confana dos investidores;
segundo, porque consideram que isso estaria em contradio com a poltica monetria, difcultando o controle da
infao. Alm disso, questiona-se at que ponto este afrouxamento fscal ser efcaz para acelerar o crescimento. A
justifcativa para essa opo seria no haver nenhum grande desequilbrio estrutural no sistema econmico e que
possvel realizar um ajuste gradual da infao sem sacrifcio do crescimento e, principalmente, do emprego e da
renda real. Os indicadores dos prximos meses permitiro um melhor diagnstico da situao.
1 ATIVIDADE ECONMICA
O Produto Interno Bruto (PIB) avanou 0,6% no primeiro trimestre de 2013 em relao ao quarto trimestre de 2012,
na srie livre de efeitos sazonais, repetindo o desempenho observado no perodo anterior. Mesmo interrompendo
a trajetria de acelerao verifcada ao longo do ano passado, este resultado refora o diagnstico de recuperao
moderada da atividade econmica, elevando a taxa mdia de expanso dos ltimos quatro trimestres para 0,5%
(grfco 1.1). Com isto, o carry-over (carregamento estatstico) para 2013 aumentou de 0,7% para 1,3%, ou seja,
o PIB crescer a esta taxa ao fnal do ano, caso permanea estagnado durante os prximos trs trimestres, na srie
com ajuste sazonal.
GRFICO 1.1
PIB: evoluo das taxas de crescimento dessazonalizado
(Em %)
Fonte: Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE). Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
1,8
1,5 1,6
3,9
2,0
1,5
2,6
2,7
2,0
1,2
1,0 1,0 0,8
0,5
0,1
0,1
0,1
0,3
0,3
0,6 0,6
1,6
2,2
0,1
0,9
0,5
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
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Contra o trimestre anterior, dessazonalizada Mdia
Na comparao com o mesmo trimestre do ano anterior, a taxa de crescimento do PIB acelerou pelo terceiro
perodo consecutivo, passando de 1,4% para 1,9%. O cenrio de recuperao gradual da economia tambm pode
ser visto na taxa de expanso acumulada em quatro trimestres que, aps se manter estvel em 0,9% nos dois ltimos
perodos, registrou crescimento de 1,2% (grfco 1.2).
A composio do crescimento do PIB do primeiro trimestre foi bem diferente daquela que se observou
ao longo do ano passado, havendo forte acelerao na margem ocorrida na formao bruta de capital fxo
(FBCF) (4,6%) acompanhada de uma desacelerao nas taxas de expanso do consumo das famlias (0,1%) e
do consumo do governo (0,0%). A absoro domstica voltou a crescer acima do PIB, implicando contribuio
negativa do setor externo.
COMPONENTES DA OFERTA
Na comparao entre o primeiro trimestre de 2013 e o mesmo perodo do ano anterior, a agropecuria foi o
grande destaque positivo entre os setores produtivos. Embora tenha ocorrido sobre uma base deprimida, uma
vez que o setor sofreu contrao de 11,2% na margem no primeiro trimestre de 2012, o crescimento de 17,0%
representou recorde histrico na srie do IBGE (tabela 1.1). Isso adicionou 0,8 ponto percentual (p.p.) taxa
trimestral do PIB. Alm de ganhos na produtividade, este resultado pode ser explicado pelo bom desempenho
de alguns produtos da lavoura, que concentraram suas safras neste perodo, como, por exemplo, soja (23,3%),
milho (9,1%), fumo (5,7%) e arroz (5,1%). No acumulado em quatro trimestres, o setor tambm apresentou
forte recuperao em relao ao perodo anterior, passando de 2,3% para 3,9%. O carry-over para 2013 fcou
em expressivos 9,2%.
J o setor de servios desacelerou a sua taxa de expanso, que passou de 2,2% no quarto trimestre de 2012
para 1,9% no primeiro deste ano, em comparao ao mesmo trimestre do ano anterior. Ainda assim, apresentou
a maior contribuio para o crescimento do PIB, adicionando 1,1 p.p. sua taxa interanual. A perda de flego no
primeiro trimestre refetiu o desempenho das atividades transporte, armazenamento e correios e outros servios, cujas
taxas de crescimento se reduziram de 2,0% para 0,3%, e de 3,8% para 2,6%, respectivamente. No acumulado em
quatro trimestres, o setor manteve o desempenho do perodo anterior, com alta de 1,7%. Com isso, o carregamento
estatstico para 2013 fcou em 1,4%.
A indstria, por sua vez, apresentou o pior resultado na comparao interanual. Aps fcar praticamente estvel
no perodo anterior, o setor caiu 1,4% ante o primeiro trimestre de 2012. Com este resultado, a contribuio para o
crescimento interanual do PIB foi negativa em 0,3 p.p. Entre as atividades, o setor eletricidade e gs, gua, esgoto e
limpeza urbana, foi o nico a registrar variao positiva, com alta de 2,6%. Ainda nesta base de comparao, enquanto
a construo e a indstria de transformao recuaram 1,3% e 0,7%, respectivamente, a extrativa mineral registrou
recuo de 6,6%, afetada pelo mau desempenho dos setores de petrleo e minrio de ferro. No acumulado em quatro
trimestres, a indstria recuou pelo quarto perodo consecutivo, registrando queda de 1,2%. O mau desempenho do
setor tambm se refetiu no carry-over para o restante do ano, que fcou negativo em 0,4%.
GRFICO 1.2
PIB: evoluo das taxas de crescimento trimestral e acumulado em quatro trimestres
(Em %)
Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
6,3
6,5
7,1
1,0
2,7
2,4
1,5
5,3
9,3
8,8
6,9
5,3
4,2
3,3
2,1
1,4
0,8
0,5
0,9 1,4
1,9
6,4 6,4
6,6
5,2
2,9
0,7
1,4
0,3
2,5
5,4
7,6 7,5
6,3
4,9
3,7
2,7
1,9
1,2
0,9 0,9
1,2
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
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Contra o mesmo trimestre do ano anterior Acumulada em quatro trimestres
TABELA 1.1
PIB: taxa real de crescimento trimestral e acumulado no ano
(Em %)
2011 2012 2013 Variao acumulada no ano
I II III IV I II III IV I 2011 2012 2013
PIB pm 4,2 3,3 2,1 1,4 0,8 0,5 0,9 1,4 1,9 2,7 0,9 1,9
Imposto s/ produtos 6,5 5,9 3,0 2,0 1,6 0,7 1,2 2,7 2,4 4,3 1,6 2,4
Agropecuria 3,3 0,6 6,9 8,4 8,5 1,7 3,6 7,5 17,0 3,9 2,3 17,0
Indstria 3,8 2,1 1,0 0,4 0,1 2,4 0,9 0,1 1,4 1,6 0,8 1,4
Servios 4,0 3,7 2,0 1,4 1,6 1,5 1,4 2,2 1,9 2,7 1,7 1,9
Consumo total 4,9 5,1 2,4 2,0 2,8 2,6 3,4 3,7 2,0 3,5 3,1 2,0
Famlias 6,0 5,6 2,8 2,1 2,5 2,4 3,4 3,9 2,1 4,1 3,1 2,1
Governo 1,8 3,5 1,2 1,3 3,4 3,1 3,2 3,1 1,6 1,9 3,2 1,6
FBCF 8,8 6,2 2,5 2,0 2,1 3,7 5,6 4,5 3,0 4,7 4,0 3,0
Exportao 4,0 6,2 4,1 3,7 6,6 2,5 3,2 2,1 5,7 4,5 0,5 5,7
Importao 13,4 14,8 5,8 6,4 6,3 1,6 6,4 0,4 7,4 9,7 v0,2 7,4
PIB pm var. dessaz. (%) 0,8 0,5 0,1 0,1 0,1 0,3 0,3 0,6 0,6
Na comparao entre o primeiro trimestre de 2013 e o quarto de 2012, na srie dessazonalizada, a agropecuria
tambm foi o grande destaque, registrando avano de 9,7%, o melhor resultado desde o segundo trimestre de 1998
(grfco 1.3). J o setor de servios sofreu pequena desacelerao na margem, reduzindo sua taxa de crescimento de
0,7% para 0,5%. Nesta base de comparao, os destaques positivos foram administrao, sade e educao pblica
(+0,8%), servios imobilirios e aluguel (+0,7%), e comrcio (+0,6%).
Ainda na srie dessazonalizada, aps ter permanecido estagnada no fnal do ano passado, a indstria voltou
a decepcionar, registrando retrao de 0,3% nos primeiros trs meses de 2013. Vale destacar que desde o terceiro
trimestre de 2011 o setor vem mantendo um desempenho frustrante, refetido numa taxa mdia de expanso marginal
(0,3%) para o perodo. Por trs do resultado do primeiro trimestre, apenas a indstria de transformao registrou
variao positiva, com alta de 0,3% na margem. Entre as demais atividades, o destaque negativo foi a extrativa
mineral, que contraiu 2,1% e j acumula uma queda de 4,2% nos ltimos cinco trimestres.
GRFICO 1.3
Componentes do PIB pelo lado da oferta: evoluo das taxas de crescimento dessazonalizado
(Em %)
Nota: Dessazonalizao prpria.
8,7
1,6
0,8
0,6
4,8
0,6
0,3 1,1
6,1
0,0
0,7 1,2
9,7
0,3
0,5
1,1
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
Agropecuria Indstria Servios Impostos
2012.II 2012.III 2012.IV 2013.I
COMPONENTES DA DEMANDA
O consumo das famlias cresceu pelo 38
o
trimestre seguido, registrando expanso de 2,1% na comparao entre o
primeiro trimestre de 2013 e o mesmo perodo do ano anterior. Este resultado representou importante desacelerao
da taxa de expanso interanual, que fcou 1,8 p.p. abaixo do resultado atingido no quarto trimestre de 2012. A este
respeito, vale destacar que desde o terceiro trimestre de 2011 o defator implcito do consumo das famlias vem
apresentando taxas interanuais superiores s do defator do PIB. Esta mudana de preos relativos, refetida na queda
persistente do poder de compra do PIB em termos de consumo, pode estar associada ao ritmo de crescimento mais
acelerado dos preos de servios (non tradables) vis--vis os de bens industriais (tradables). Ainda assim, o consumo
das famlias voltou a ser o componente com a maior contribuio no resultado trimestral do PIB, adicionando 1,3
p.p. No acumulado dos ltimos quatro trimestres, a taxa de expanso se manteve praticamente estvel, passando de
3,1% para 3,0%. O carry-over para 2013 fcou em 1,4%.
A FBCF foi o grande destaque entre os componentes do PIB pelo lado da demanda, registrando alta de 3,0%
na comparao interanual. Este foi o primeiro resultado positivo aps quatro trimestres e adicionou 0,5 p.p. ao
crescimento do PIB. Apesar disso, a taxa de investimento lquida a preos correntes fcou em 18,4%, contra 18,7%
em igual perodo do ano passado. Parte da explicao para isto, uma vez que a variao trimestral do FBCF em volume
superou a do PIB, est no comportamento dos seus defatores. Ao contrrio do que aconteceu com o consumo das
famlias, houve um barateamento dos investimentos em relao ao PIB, refetido em taxas de variao interanuais
de 3,0% e 5,4%, dos respectivos defatores. J a taxa de poupana bruta sofreu forte recuo nesta mesma base de
comparao, passando de 15,7% para 14,1%.
Com o resultado do primeiro trimestre, a taxa de expanso acumulada em quatro trimestres da FBCF fcou
menos negativa, passando de 4,0% para 2,8%, deixando um carregamento estatstico de 4,3% para 2013. Esta
melhora foi refexo do bom desempenho do consumo aparente de mquinas e equipamentos (Came) nos trs
primeiros meses do ano, ao passo que a construo civil vem mantendo uma trajetria de desacelerao (grfco
1.4). Enquanto a taxa de crescimento anual do Came passou de 7,1% para 3,2%, o setor da construo civil
desacelerou para 0,2%, na mesma base de comparao.
GRFICO 1.4
FBCF e componentes
(Taxa de crescimento real acumulada em quatro trimestres, em %)
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
m
a
r
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2
0
0
8
j
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2
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0
8
s
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2
0
0
8
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2
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0
8
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2
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0
9
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2
0
0
9
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2
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0
9
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2
0
0
9
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0
1
0
j
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2
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2
0
1
0
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/
2
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0
m
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1
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1
1
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1
1
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1
1
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1
2
j
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0
1
2
d
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/
2
0
1
2
m
a
r
.
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2
0
1
3
FBCF Mquinas e equipamentos Construo civil
Em termos da formao bruta de capital (FBC), vale destacar a participao da variao de estoques no
desempenho do PIB no primeiro trimestre de 2013. Invertendo a dinmica verifcada ao longo de todo o ano
passado, quando se deu um longo processo de ajustamento, os estoques voltaram a crescer nos trs primeiros meses
deste ano, adicionando 1,3 p.p. taxa interanual do PIB.
Por fm, ainda na comparao contra o mesmo trimestre do ano anterior, nota-se que a absoro domstica,
composta pelo consumo total (famlias e governo) e pela FBC, voltou a crescer num ritmo superior ao PIB, implicando
forte contribuio negativa das exportaes lquidas, que retiraram +1,5 p.p. do seu crescimento interanual. Este
resultado foi refexo da queda de 5,7% das exportaes de bens e servios, enquanto as importaes cresceram 7,4%.
Na srie livre de infuncias sazonais, a anlise dos componentes do PIB pela tica da demanda tambm aponta
para uma desacelerao do consumo das famlias, que se manteve virtualmente estagnado na passagem entre o quarto
trimestre do ano passado e o primeiro de 2013, registrando variao positiva de apenas 0,1% (grfco 1.5). Este
foi o pior resultado desde o terceiro trimestre de 2011 e refete, em parte, a acomodao do mercado de trabalho,
assim com a desacelerao do crescimento do crdito e da renda real. O consumo do governo teve variao nula nos
primeiros trs meses de 2013. J a FBCF foi o destaque do perodo, registrando crescimento de 4,6% na margem, a
maior taxa desde o primeiro trimestre de 2010. Por fm, assim como aconteceu na comparao interanual, a absoro
interna
1
tambm cresceu acima do PIB na margem, avanando 2,6% na srie dessazonalizada. Este resultado, bastante
infuenciado pelo comportamento da variao de estoques, provocou um vazamento externo bastante signifcativo
no primeiro trimestre de 2013, que se refetiu no crescimento das importaes (6,3%) combinado queda das
exportaes (6,4%).
PRODUO INDUSTRIAL
De acordo com os dados divulgados na Pesquisa Industrial Mensal - Produo Fsica (PIM-PF) do IBGE, a indstria
registrou crescimento bastante positivo na passagem entre os meses de maro e abril, avanando 1,8% na srie livre
de infuncias sazonais (tabela 1.2). Este foi o segundo avano consecutivo nesta base de comparao, mais que
superando a queda de 2,4% ocorrida em fevereiro.
2
Com isso, o ndice da mdia mvel trimestral registrou a quarta
variao positiva, passando de 0,3% para 0,1%. Esta pequena desacelerao j era prevista, uma vez que a forte
expanso verifcada em janeiro (2,7%) elevaria a base de comparao do trimestre mvel janeiro-maro. O resultado
de abril foi importante, pois ainda que a produo apresente alguma acomodao no prximo ms, j garante um
arrasto estatstico de 1,5% para o segundo trimestre, em termos dessazonalizados.
Na comparao com o mesmo perodo do ano passado, aps dois meses de queda, a produo industrial
tambm registrou bom desempenho, com alta de 8,4% ante abril de 2012. Este resultado, a maior taxa desde agosto
de 2006, foi infuenciado pela presena de dois dias teis a mais em relao ao ano passado. Vale destacar que a
volatilidade recente das taxas interanuais est relacionada, em grande medida, ao nmero de dias teis em cada ms.
No acumulado do ano, o primeiro quadrimestre reverteu a queda de 0,6% observada nos primeiros trs meses do
1. Dessazonalizao prpria.
2. A taxa de variao dessazonalizada referente ao ms de maro foi revisada de 0,6% para 0,8%.
GRFICO 1.5
Componentes do PIB pelo lado da demanda: evoluo das taxas de crescimento dessazonalizado
(Em %)
0,7
0,9
1,5
4,1
0,2
0,9
0,0
1,6
-0,3
7,2
1,0
0,6
1,3
6,1
8,4
0,1
0,0
4,6
6,4
6,3
-9,0
-6,0
-3,0
0,0
3,0
6,0
9,0
Consumo das famlias Consumo da
administrao pblica
(APU)
FBCF Exportao Importao
2012.II 2012.III 2012.IV 2013.I
ano, registrando alta de 1,6%. Por sua vez, o resultado acumulado em doze meses, que se encontra em territrio
negativo desde fevereiro de 2012, registrou queda menos acentuada que a do ms anterior, passando de 2,0% para
1,1%. Com o resultado de abril, o carregamento estatstico para o ano fcou em 2,5%.
TABELA 1.2
PIM-PF
(Variao, em %)

Ms/ms anterior dessazonalizado
1
Ms/Igual ms do ano anterior Acumulado
Fev./2013 Mar./2013 Abr./2013 Fev./2013 Mar./2013 Abr./2013 No ano Em doze meses
Geral 2,4 0,8 1,8 3,3 3,6 8,4 1,6 1,1
Classes
Extrativa mineral 2,0 0,7 0,3 10,3 9,3 8,3 6,5 2,5
Transformao 2,5 0,9 1,7 2,8 3,3 9,4 2,1 1,0
Categorias de uso
Capital 1,7 0,7 3,2 8,9 3,9 24,4 13,4 4,4
Intermedirios 0,9 0,5 0,4 4,4 2,4 5,0 0,4 0,9
Consumo 4,7 1,7 1,8 5,0 7,1 7,5 0,2 0,2
Durveis 7,6 5,5 1,1 2,1 4,1 14,9 4,5 1,4
Semi e no durveis 2,2 0,4 0,9 5,8 8,1 5,2 1,6 0,7
Insumos da Construo Civil 0,2 0,2 2,4 3,6 2,4 9,7 1,5 0,7
Nota:
1
Sazonalmente ajustado pelo IBGE (mtodo X-12), exceto na construo civil cuja dessazonalizao realizada pelo Ipea por meio do mtodo X-11.
Entre as classes de produo, a transformao avanou 1,7% em abril ante o ms imediatamente anterior, na
srie com ajuste sazonal. O crescimento foi mais disseminado que o verifcado em maro, com o ndice de difuso
3

atingindo 65,4% (grfco 1.6). Nas classes com maior peso, destacaram-se os setores: veculos automotores (+8,2%),
que acumularam crescimento de 15,6% no ltimo bimestre; mquinas e equipamentos (+7,9%), com variao
positiva nos ltimos quatro meses, que acumularam expanso de 19,2%; e alimentos (+4,8%), cuja alta mais que
compensou a queda de 4,5% acumulada nos dois meses anteriores. J os destaques negativos fcaram por conta de
material eletrnico, aparelhos e equipamentos de comunicao (6,5%); e bebidas (5,9%). Com relao ao mesmo
ms do ano anterior, a indstria de transformao tambm apresentou resultado positivo, com alta de 9,4%, sendo
este o melhor resultado desde junho de 2010. Entre os 22 setores que registraram crescimento interanual, destacam-
se veculos automotores, equipamentos de instrumentao mdico-hospitalar, pticos e outros e mobilirio, com
altas de 23,9%, 23,7% e 20,0%, respectivamente.
Enquanto a transformao acelerou, a indstria extrativa mineral mostrou pequena recuperao na margem,
com alta de 0,3% ante o ms anterior. J na comparao interanual, a queda de 8,3% foi a terceira consecutiva.
Sendo infuenciado pelo mau desempenho das atividades ligadas extrao de petrleo e minrio de ferro, o setor
acumula retrao de 6,5% no ano, enquanto a taxa em doze meses fcou em 2,5%.
A anlise por categorias de uso referente ao resultado de abril revela um crescimento generalizado na indstria de
transformao. Tomando por base a srie com ajuste sazonal, o principal destaque positivo foi o crescimento de 3,2%
da produo de bens de capital, na comparao com o ms de maro. Esta foi a quarta alta consecutiva da produo,
que acumulou no perodo um crescimento de 15,5%. Entre as atividades, o resultado foi bastante disseminado, com
destaque para os setores voltados para peas agrcolas, construo e uso misto, com altas de 47,2%, 17,9% e 5,6%,
respectivamente. A produo de bens de capital para fns industriais no seriados foi a nica atividade com variao
negativa na margem, tendo contrado 3,6%.
A produo de bens de consumo durveis registrou a segunda maior taxa de crescimento entre as categorias de
uso em abril, na srie ajustada. O avano de 1,1% na margem foi infuenciado, uma vez mais, pelo bom desempenho
do setor de veculos automotores, que continua respondendo positivamente s boas condies de fnanciamento
3. O ndice de difuso mede a porcentagem das atividades que compe a indstria de transformao (26) que apresentou aumento na comparao
com o perodo anterior, aps ajuste sazonal.
e preo, atingindo expanso de 8,2% na margem. Por sua vez, o setor de bens de consumo semidurveis e no
durveis interrompeu sequncia de duas quedas na margem, avanando 0,9% na passagem de maro para abril.
Entre as atividades, destacou-se a produo de alimentos, com alta de 4,8% no perodo. Por fm, a produo de
bens intermedirios registrou a segunda variao positiva em sequncia, avanando 0,4% em abril, na srie sem
sazonalidade. Entretanto, o setor vem andando de lado desde setembro de 2012, perodo no qual exibe uma taxa
mdia mensal de crescimento de 0,1%.
Na comparao dos nmeros de abril com os do mesmo ms do ano passado, destaca-se a alta de 24,4% dos
bens de capital, a maior desde agosto de 2004, que pode ser creditada aos setores voltados para equipamentos de
transporte (+34,0%) e peas agrcolas (33,8%). No acumulado em doze meses, a contrao da produo de bens
de capital fcou em 4,4% em abril, a quarta melhora consecutiva neste indicador. Em relao produo de bens
de consumo durveis, a alta de 14,9% no comparativo interanual refetiu o desempenho do setor de veculos, que
aumentou 23,9% contra abril de 2012. Com isso, aps dezessete meses em terreno negativo, a taxa de crescimento da
produo de bens de consumo durveis em doze meses registrou alta de 1,4%. J nos bens de consumo semidurveis
e no durveis, a alta interanual foi de 5,2%, enquanto a variao acumulada em doze meses fcou em 0,7%. Por
fm, a categoria de intermedirios tambm registrou crescimento, atingindo patamar 5,0% superior ao de abril de
2012, sendo este o melhor resultado desde novembro de 2010. Com isso, o crescimento acumulado em doze meses
passou de 1,5% para 0,9%.
Em relao ao uso dos fatores de produo, de acordo com a pesquisa Sondagem industrial, da Confederao
Nacional da Indstria (CNI) da Fundao Getulio Vargas (FGV), o nvel de utilizao de capacidade instalada (Nuci)
do setor manufatureiro vem apresentando uma suave tendncia de recuperao desde o incio de 2013, de certa
forma compatvel com a trajetria de crescimento moderado apresentada pela indstria de transformao no mesmo
perodo. Em maio, o indicador voltou a crescer, registrando alta de 0,4 p.p. sobre o ms anterior, na srie livre de
efeitos sazonais (grfco 1.7). Este resultado coloca o Nuci num patamar 1,2 p.p. acima da mdia histrica da srie,
embora ainda esteja distante do pico de 86,7%, atingido em junho de 2008. A anlise dos dados provenientes da
pesquisa Indicadores industriais, da CNI, aponta um cenrio similar para o Nuci, que tambm tem mostrado uma
trajetria crescente a partir de meados do segundo semestre de 2012.
GRFICO 1.6
PIM-PF: ndice de difuso
(Em %)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
f
e
v
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1
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1
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1
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2
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1
2
f
e
v
.
/
2
0
1
3
a
b
r
.
/
2
0
1
3
ndice de difuso Mdia histrica Mdia mvel em trs meses
COMRCIO
De acordo com os dados divulgados na Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), realizada pelo IBGE, as vendas reais
do varejo restrito cresceram 0,5% em abril em relao ao ms imediatamente anterior, na srie com ajuste sazonal.
Na avaliao dos dados setoriais, os destaques positivos fcaram por conta dos setores de artigos farmacuticos,
mdicos, ortopdicos, de perfumaria e cosmticos, com crescimento de 6,4%, e livros, jornais, revistas e papelaria,
com aumento de 4,5%. Os setores de equipamentos e materiais para escritrio, informtica e comunicao e tecidos,
vesturio e calados apresentaram as maiores quedas, de 1,1% e 0,5%, respectivamente. Vale destacar tambm a
terceira queda consecutiva registrada pelo setor de hipermercados, supermercados, produtos alimentcios, bebidas e
fumo, talvez por conta da trajetria ascendente dos preos de alimentos.
Na comparao entre abril de 2013 e o mesmo perodo de 2012, o volume de vendas no varejo restrito avanou
1,6%. Nesta base de comparao, destaca-se o crescimento dos setores de artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos,
de perfumaria e cosmticos (14,9%), livros, jornais, revistas e papelaria (12,7%) e tecidos, vesturio e calados (10,2%).
Nesta base de comparao o setor de hipermercados, supermercados, produtos alimentcios, bebidas e fumo tambm
caiu, contraindo 5,4%. No acumulado em doze meses, as vendas tm demonstrado alguma desacelerao, embora
o crescimento de 6,4% ainda seja elevado. No acumulado do ano, o aumento foi de 3% (tabela 1.3).
Com relao ao volume de vendas no varejo ampliado, o ms de abril registrou avano de 1,9% sobre maro,
na srie dessazonalizada. O setor de veculos, motos, partes e peas apresentou crescimento de 0,4%, enquanto o
setor materiais de construo cresceu 1,1%. Na comparao com o mesmo ms do ano anterior, o varejo ampliado
apresentou um crescimento de 9,1%, com destaque para o setor de veculos, motos, partes e peas, que cresceu
22,4%. Na variao acumulada em doze meses, o varejo ampliado registrou crescimento de 7,7%. No acumulado
no ano, o acrscimo foi de 5,1%.
O quadro de lenta recuperao apresentado pela produo industrial no perodo recente continua contrastando
com a trajetria de crescimento das atividades ligadas ao comrcio varejista, embora o desempenho das vendas
tenha sofrido alguma desacelerao, segundo apontam os dados da PMC. Num cenrio em que o nvel de estoques
situa-se prximo ao planejado, este possvel excesso de demanda seria suprido pelo crescimento das importaes e/
ou pela contrao das exportaes, implicando a reduo das exportaes lquidas. A anlise do comportamento
dos indicadores de consumo aparente da indstria ao longo dos primeiros quatro meses de 2013 corrobora esta
hiptese, indicando que uma parte considervel da demanda por bens industriais tem sido atendida via aumento do
vazamento externo, dado que compatvel com a contribuio negativa das exportaes lquidas para o crescimento
do PIB no primeiro trimestre.
GRFICO 1.7
Nuci: CNI
(ndices dessazonalizados)
Fonte: CNI. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
86,7
84,6
83,4
-9,0
-7,0
-5,0
-3,0
-1,0
1,0
3,0
5,0
7,0
9,0
72,0
74,0
76,0
78,0
80,0
82,0
84,0
86,0
88,0
n
o
v
.
/
2
0
0
5
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Variao em p.p.: ms x mesmo ms ano anterior Utillizao da capacidade instalada (dessazonalizada) Mdia histrica (desde 2003)
TABELA 1.3
Vendas no varejo: evoluo das taxas de crescimento
(Variao %)
Ms/ms anterior
dessazonalizado
1
Ms/igual ms
do ano anterior
Acumulado

Fev./
2013
Mar./
2013
Abr./
2013
Fev./
2013
Mar./
2013
Abr./
2013
No ano
Em doze
meses
Comrcio varejista (restrito)
2
0,4 0,0 0,5 0,2 4,5 1,6 3,0 6,4
Comrcio varejista ampliado
3
0,7 0,2 1,9 1,2 3,1 9,1 5,1 7,7
1. Combustveis e lubrifcantes 2,6 2,7 3,3 1,0 3,5 8,3 5,0 7,3
2. Hipermercados, supermercados, produtos alimentcios, bebidas e fumo 1,5 2,1 0,4 2,1 4,1 5,4 0,0 5,3
2.1 Hipermercados e supermercados 1,3 1,5 0,5 2,2 4,4 5,5 0,0 5,6
3. Tecidos, vesturio e calados 0,6 3,8 0,5 0,5 5,8 10,2 5,6 4,9
4. Mveis e eletrodomsticos 0,1 0,8 0,7 1,0 0,8 9,2 3,3 8,4
5. Artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos, de perfumaria e cosmticos 2,3 1,7 6,4 6,8 4,8 14,9 9,2 9,9
6. Livros, jornais, revistas e papelaria 0,1 5,9 4,5 6,3 2,4 12,7 6,5 6,6
7. Equipamentos e materiais para escritrio, informtica e comunicao 7,2 6,6 1,1 5,2 2,0 5,1 4,0 0,2
8. Outros artigos de uso pessoal e domstico 2,7 0,7 2,5 5,5 15,4 7,0 10,7 10,2
9. Veculos, motos, partes e peas 1,6 1,9 0,4 3,2 1,4 22,4 8,5 10,1
10. Materiais de construo 0,8 0,7 1,1 4,4 0,0 16,2 7,8 6,4
Fonte: IBGE/PMC. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Notas:
1
Sazonalmente ajustado pelo IBGE (mtodo X-12).
2
O indicador do comrcio varejista (restrito) composto pelos resultados das atividades numeradas de 1 a 8.
3
O indicador do comrcio varejista ampliado composto pelos resultados das atividades numeradas de 1 a 10.
Dentro deste contexto, o consumo aparente da indstria de transformao apresentou alta de 3,0% na
comparao entre o primeiro quadrimestre de 2013 e o mesmo perodo do ano passado. Enquanto a produo
contribuiu com 1,9 p.p. para este resultado, as importaes adicionaram 1,2 p.p. J a contribuio das exportaes
foi negativa em 0,2 p.p. Com exceo da produo de bens de consumo semidurveis e no durveis, o crescimento
foi generalizado entre as categorias de uso, com destaque para os setores de bens de capital e bens intermedirios,
que acumularam expanses de 10,0% e 3,0% no ano, respectivamente (tabela 1.4).
TABELA 1.4
Indicadores de consumo aparente
(Variao %)
Ms/ms anterior dessazonalizado
1
Ms/igual ms do ano anterior Acumulado
Fev./2013 Mar./2013 Abr./2013 Fev./2013 Mar./2013 Abr./2013 No ano Em doze meses
Geral 3,0 2,4 5,9 1,3 1,5 11,9 3,8 0,5
Classes
Extrativa mineral
Transformao 2,0 1,6 6,5 1,6 2,8 10,9 3,0 0,9
Categorias de uso
Capital 1,0 2,0 13,6 3,8 0,7 25,1 10,0 1,9
Intermedirios 2,9 1,7 3,6 0,0 0,4 7,3 3,0 0,3
Consumo 3,2 0,9 1,7 6,1 5,2 7,7 0,3 1,0
Durveis 2,5 4,4 0,2 6,7 4,6 12,9 1,3 1,4
Semidurveis e no durveis 2,1 1,9 2,6 5,3 4,9 6,5 0,3 0,6
Nota:
1
Sazonalmente ajustado pelo Ipea por meio do mtodo X-12.
OUTROS INDICADORES E PERSPECTIVAS
O ndice de Atividade Econmica do Banco Central do Brasil (IBC-Br) registrou avano de 0,8% na passagem entre
maro e abril na srie dessazonalizada, deixando um carregamento estatstico de 1,5% para o segundo trimestre.
Na comparao com abril de 2012, o indicador acelerou de 1,2% para 7,3%, melhor resultado desde fevereiro de
2011. Este resultado j era esperado e refetiu o bom desempenho, tanto da produo industrial (+1,8%) quanto do
comrcio varejista ampliado (1,9%).
De um modo geral, as perspectivas para este ano continuam apontando para uma trajetria de recuperao
da atividade econmica, embora alguns fatores possam reduzir o seu ritmo. Em relao demanda por bens, que
continua a apresentar bons fundamentos, alguns fatores tm aumentado o grau de incerteza a respeito da trajetria
futura do consumo. Em primeiro lugar, o menor aumento conferido ao salrio mnimo (SM) este ano, associado
ao comportamento dos nveis de preos, tm contribudo para suavizar os ganhos reais de renda, infuenciando
negativamente o consumo de bens semidurveis e no durveis, como atestam os dados do varejo divulgados da
PMC. Em segundo lugar, a mudana de direo na poltica monetria pode vir a interromper o processo de reduo
verifcado nos indicadores de inadimplncia. Como agravante, os nveis de comprometimento da renda das famlias
com os servios de dvidas passadas continuam relativamente elevados, o que pode estar restringindo o espao para
novas compras, especialmente de bens durveis. A este respeito, no entanto, a extenso do prazo para o encerramento
das desoneraes relativas ao Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI) parece estar contribuindo para a
manuteno de um bom desempenho das vendas em alguns segmentos de durveis, como o caso dos autoveculos.
Alguns dos fatores listados acima, somados a um menor grau de aquecimento no mercado de trabalho, podem
estar por trs da trajetria recente de queda dos nveis de confana das famlias. Segundo a pesquisa Sondagem
do consumidor, da FGV, o ndice de Confana do Consumidor (ICC) relativo a maio voltou a cair na margem,
recuando 0,4% frente ao ms anterior. Com isso, a perda acumulada desde outubro passado j chega a 7,1%. Na
composio do resultado de maio, enquanto o indicador responsvel por medir o otimismo em relao situao
presente subiu 0,9%, o ndice referente s expectativas em relao aos prximos meses retraiu 1,2%. A queda no
otimismo verifcada nos ltimos meses tambm pode ser vista na mdia mvel trimestral do indicador, mostrando
um recuo persistente desde junho de 2012 (grfco 1.8).
GRFICO 1.8
ICC (mdia mvel de trs meses)
(Setembro de 2005 = 100)
Fonte: FGV. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
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ICC ICC expectativas ICC situao presente
J o ndice Nacional de Expectativa do Consumidor (INEC), produzido pela CNI, mostrou alguma melhora
no ms de maio, registrando alta de 1,8% na margem, praticamente revertendo a queda verifcada no ms anterior.
Apesar disso, o indicador ainda se encontra 2,5% abaixo do patamar de novembro ltimo, pico da srie em 2012.
Entre os componentes da pesquisa, houve melhora generalizada em relao ao ms de abril, com exceo das
expectativas sobre a evoluo do desemprego, que fcaram mais pessimistas em 1,1%.
Refetindo um nvel de otimismo mais comedido por parte das famlias, os resultados preliminares a respeito do
desempenho do comrcio varejista em maio sugerem a manuteno de um ritmo moderado de crescimento. Enquanto o
indicador Serasa Experian de atividade do comrcio registrou leve alta de 0,2% na passagem de abril para maio, na srie livre
de infuncias sazonais, os dados divulgados pela Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores (Fenabrave)
mostram um crescimento de 2,9% nas vendas no setor automotivo (autos, comerciais leves, caminhes e nibus). J a
Associao Brasileira da Indstria de Materiais de Construo (ABRAMAT), em pesquisa divulgada em seu termmetro
mensal do ms de maio, indica uma viso de otimismo para os meses de maio e junho por parte dos empresrios.
No que diz respeito demanda por servios, os indicadores antecedentes tambm apontam para alguma
desacelerao. O ndice de Confana de Servios (ICS), medido pela FGV, registrou a segunda queda consecutiva
em maio, recuando 0,7% na comparao com o perodo anterior, na srie livre de efeitos sazonais. Este resultado, no
entanto, foi pouco disseminado. Entre os doze segmentos pesquisados, apenas cinco apresentaram recuo de confana.
A piora da confana resultou da queda de 4,4% no ndice de Situao Atual (ISA-S) e do recuo de 1,5% no ndice
de Expectativas (IE-S). O ndice de Gerentes de Compras Purchasing Managers ndex (PMI) relacionado ao
setor de servios tambm perdeu flego em maio, recuando para 51,0 pontos ante 51,3 pontos verifcados no ms
anterior,
4
refetindo uma menor expanso do volume de novos pedidos em relao ao ms de abril.
Com relao indstria, vale destacar que o seu desempenho nos ltimos meses, embora ainda apresente certa
volatilidade, tem representado uma melhora em relao ao quadro de estagnao que vinha caracterizando a atividade
manufatureira desde o segundo semestre de 2010. Ao longo dos quatro primeiros meses de 2013, a indstria de
transformao acumulou uma expanso de 2,1%, com especial destaque para o setor de bens de capital, que cresceu
13,4% no mesmo perodo. Entretanto, pelo fato de ainda estar enfrentando uma srie de restries, essa recuperao tem
se mostrado pouco disseminada entre as atividades produtivas. Como consequncia, a produo de bens intermedirios,
categoria de uso com o maior peso na PIM-PF, permanece estagnada, impedindo uma retomada mais forte do setor.
As incertezas ainda presentes sobre a capacidade da indstria de iniciar um ciclo de expanso mais vigoroso se
refetem nos nveis de confana dos empresrios que, embora permaneam em terreno positivo,
5
continuam bem abaixo
do patamar que antecedeu a crise fnanceira internacional. De acordo com a pesquisa Sondagem conjuntural da indstria
de transformao, da FGV, aps duas quedas consecutivas, o ndice de Confana da Indstria (ICI) cresceu apenas 0,1%,
voltou a crescer entre na passagem de abril para maio, avanando 0,8% na srie com ajuste sazonal. Enquanto o ISA cresceu
2,1%, interrompendo trs recuos em sequncia, o IE voltou a cair, contraindo 0,7% na margem. Outra pesquisa sobre o
assunto, produzida pela CNI, o ndice de Confana do Empresrio Industrial (Icei), manteve-se virtualmente estvel em
maio, passando de 55,4 pontos para 55,5 pontos, embora o indicador que avalia a percepo da situao atual se encontre
na zona de pessimismo ao longo dos cinco primeiros meses de 2013 (grfcos 1.9A e 1.9B).
4. Valores acima de 50 pontos indicam crescimento da atividade.
5. O ndice varia numa escala que chega at 200 pontos, sendo que valores acima de 100 pontos indicam otimismo.
GRFICO 1.9A
Evoluo do nvel de confana da indstria: ICI
(ndice dessazonalizado)
Fonte: FGV. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
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ndice geral Situao atual Expectativas trs meses frente
Otimista
Pessimista
Alm das indicaes de confana moderada por parte dos empresrios, os resultados referentes aos indicadores
antecedentes da produo industrial de maio tambm sinalizam para um cenrio ainda incerto no tocante a uma
recuperao mais vigorosa da indstria. De acordo com o PMI, a atividade do setor manufatureiro brasileiro desacelerou
em maio pelo quarto ms consecutivo e o ritmo de expanso atingiu o menor patamar em sete meses, tambm com
reduo de empregos. Na comparao com abril, o indicador passou de 50,8 para 50,4, aproximando-se do patamar de
50 pontos, que separa crescimento de contrao. J a produo de automveis, de acordo com os dados divulgados pela
Associao Nacional dos Fabricantes de Veculos Automotores (Anfavea), tambm desacelerou em maio, avanando 0,8%
ante o ms anterior, na srie ajustada sazonalmente. Outros indicadores bastante correlacionados com o comportamento
da produo industrial tambm apresentaram fraco desempenho em maio, como foi o caso do fuxo de veculos pesados
em estradas com pedgio e das vendas de papelo ondulado, que registraram quedas de 4,1% e de 3,2% na margem,
respectivamente. Por outro lado, aps apresentar expanso nos ltimos trs meses, o nvel de estoques na indstria
voltou a recuar em maio, contraindo 2,5% ante o ms de abril (grfco 1.10). Com base nestes e em outros indicadores,
o modelo de previso do Ipea para o resultado de maio da produo industrial aponta um recuo de 1,6%.
Por fm, com relao FBCF, a anlise dos indicadores antecedentes aponta para a manuteno do bom
desempenho dos investimentos no incio do segundo trimestre de 2013, com avano de 8,0% do Indicador Ipea de
FBCF em abril, aps ajuste sazonal. Este bom resultado se explica, em grande medida, pela evoluo do Came, que
apresentou alta de 13,6%, na srie dessazonalizada. De acordo com os dados divulgados pela Fundao Centro de
Estudos do Comrcio Exterior (Funcex), enquanto as importaes de bens de capital em volume recuaram 1,9% na
mesma base de comparao, as exportaes retraram fortemente, com queda de 23,1%. Somado a isso, a produo
domstica de bens de capital avanou 3,2% no mesmo perodo, segundo a PIM-PF. Em maio, por outro lado, a
desacelerao ocorrida nas vendas de caminho e nibus tende a gerar um impacto negativo na produo.
Outro indicador relevante para a anlise das perspectivas para a evoluo do investimento o volume de consultas
para novos emprstimos junto ao Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), que encerrou
o primeiro trimestre de 2013 com queda de 12,9%
6
na comparao com o mesmo perodo de 2012. Este resultado
pode ser explicado pelo forte recuo de 40,4% nas consultas para projetos ligados indstria, enquanto no setor de
infraestrutura o recuo foi de 10,4%. Por outro lado, os destaques positivos fcaram por conta da agropecuria, que
aumentou a procura por fnanciamento em 74,3% e do setor de comrcio e servios, onde a alta fcou em 21,4%.
6. As informaes sobre consultas e desembolsos foram calculadas a preos constantes de 2012, com base no defator implcito da FBCF, referente
pesquisa Contas Nacionais Trimestrais.
GRFICO 1.9B
Evoluo do nvel de estoque do empresrio industrial: Icei
(ndice)
Fonte: CNI. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
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ndice geral Condies atuais Expectativas
Otimista
Pessimista
J com relao aos desembolsos, que se relacionam aos investimentos efetivamente realizados no perodo,
o total de R$ 36,0 bilhes no acumulado no primeiro trimestre, a preos constantes, signifcou um aumento de
47,3% em relao ao mesmo perodo do ano anterior, refetindo a importante participao dos programas de
estmulo do governo. O grande destaque foi o setor de agropecuria, para o qual os desembolsos registraram alta
de 106,4%, confrmando o bom desempenho destes componentes no resultado do PIB. Os fnanciamentos para
o setor industrial tambm registraram forte aumento no primeiro trimestre do ano (105,8%). Por sua vez, o
setor de infraestrutura foi o nico a apresentar retrao na comparao com o ano anterior, com recuo de 9,5%
no volume de desembolsos (grfco 1.11).
GRFICO 1.10
Evoluo do nvel de estoques na indstria de transformao: efetivo versus planejado
Fontes: FGV e CNI. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
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FGV (com ajuste sazonal) CNI (sem ajuste sazonal)
Excessivo
Insuficiente
GRFICO 1.11
BNDES: total de desembolsos
(Em R$ bilhes de 2012)
Fonte: BNDES. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
4,1 3,5 4,6 6,0
8,5 7,7
10,6
5,9 4,8 6,7 6,8 7,7
11,0 10,2 11,4
4,5
22,7 23,1
25,3
28,6
33,0
27,1
24,1 33,8 37,8 35,2
47,3
71,1
85,3
45,7
47,7
13,3
24,9
17,1
20,6
15,6
24,0
16,1
21,8
22,9
22,1
34,1
42,5
54,4
56,8
58,4 52,9
9,0
5,4
6,0
5,5 4,7
5,4
5,5
4,4
5,3
6,9
10,4
13,5
19,4
29,4
30,4
44,0
9,2
-
20,0
40,0
60,0
80,0
100,0
120,0
140,0
160,0
180,0
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Agropecuria Indstria Infraestrutura Comrcio e servios
J a produo de insumos da construo civil (tambm divulgada na PIM-PF), utilizada como proxy para outro
importante componente da FBCF, acelerou sua taxa de expanso na passagem de maro para abril, de 0,2% para
2,4% j livre dos efeitos sazonais. Na comparao interanual, o resultado tambm foi positivo, e o crescimento de
9,7% foi o maior desde fevereiro de 2011. Por outro lado, o ndice de confana da indstria da pesquisa Sondagem
da indstria da construo, da CNI, sugere um cenrio menos otimista para o setor. De acordo com os dados
referentes a abril, tanto o indicador de evoluo do nvel de atividade quanto a utilizao da capacidade de operao
mostraram recuo. Alm disso, as expectativas dos empresrios para os prximos seis meses pioraram em todos os
quesitos, quais sejam: nvel de atividade, novos empreendimentos e servios, compras de insumos e matrias-primas
e nmero de empregados.
2 MERCADO DE TRABALHO
Os dados mais recentes relacionados ao emprego no pas indicam que o mercado de trabalho continua em situao
bastante positiva, conjugando taxa de desocupao baixa e expanso dos salrios reais, em linha com a trajetria de
crescimento moderado da economia. Apesar de algum arrefecimento no ritmo de criao de empregos nos ltimos
meses, a perspectiva para o ano permanece favorvel.
TAXA DE DESOCUPAO
De acordo com a Pesquisa Mensal de Emprego (PME) do Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE), a
taxa de desocupao, em maio, foi de 5,8%, repetindo o mesmo resultado observado no mesmo ms do ano anterior.
Em termos dessazonalizados, a desocupao em maio fcou estvel em relao a maro, refetindo uma acomodao
desta taxa em nvel historicamente baixo (grfco 2.1). No primeiro quadrimestre de 2013, a desocupao mdia
no mercado de trabalho foi de 5,7%, permanecendo ligeiramente abaixo da registrada no mesmo perodo do ano
anterior (5,8%).
GRFICO 2.1
Taxa de desocupao dessazonalizada
(Em %)
O leve aumento da taxa de desocupao no ltimo bimestre decorrente da desacelerao no ritmo de
crescimento da populao ocupada (PO). Em maio, pela quinta vez consecutiva, a PO apresentou recuo nas suas
taxas de variao interanuais (0,1% ante 0,9% em abril). A queda na velocidade de crescimento da PO sobre a taxa
de desemprego, no entanto, vem sendo acompanhada pelo comportamento da Populao Economicamente Ativa
(PEA), que tambm apresenta um crescimento interanual mais modesto nos ltimos meses (grfco 2.2).
Na decomposio da PO, nota-se que o segmento que mais cresce o de ocupados com carteira assinada, com taxa
de expanso de 2,9% nos cinco primeiros meses do ano. Em termos setoriais, mantendo-se a mesma base de comparao
(janeiro-maio de 2013 ante mesmo perodo de 2012), a Administrao pblica o setor com maior crescimento no
nmero de ocupados (5,5%), seguido pelo grupo Outros servios, com variao de 3,1%. O Comrcio e a Indstria
que, juntos, empregam quase 40% de todo o contingente de trabalhadores da economia, apresentam, no ano, alta na
ocupao de 1,8% e 0,7%, respectivamente. Os destaques negativos fcam por conta dos setores de Construo civil,
e Servios domsticos, com retrao no nmero de empregados de 2,7% e 7,2%, nesta ordem. No caso da construo
civil, este resultado vem em linha com o recente desempenho deste setor nas Contas Nacionais, cuja queda, na margem,
de 0,4% nos ltimos quatro trimestres. J a trajetria de retrao no contingente dos trabalhadores domsticos, apesar
de estar em curso desde 2011, foi intensifcada nos ltimos meses, possivelmente como refexo da emenda constitucional
que ampliou os direitos dos empregados domsticos, gerando um aumento nos custos deste tipo de mo de obra.
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RENDIMENTOS
Assim como vem acontecendo com a PO, os rendimentos reais tambm apresentam, ao longo dos ltimos meses,
uma desacelerao nas suas taxas de crescimento. Depois de encerrar o ano de 2012 com alta de 4,1%, os rendimentos
mdios reais habitualmente recebidos apontam variao de 2,8% nos ltimos doze meses decorridos entre junho
de 2012 e maio de 2013. Este recuo nas taxas de expanso dos rendimentos ocorreu em todos os segmentos da
economia, exceo dos trabalhadores sem carteira, cujos rendimentos nos ltimos doze meses avanaram 4,1%
ante expanso de 2,6% entre janeiro e dezembro de 2012. Em termos setoriais, o destaque fca por conta do setor
de servios, com alta de 4,1% nos ltimos doze meses, at maio (grfco 2.3).
GRFICO 2.2
PO, PEA e Populao em Idade Ativa (PIA): taxa de crescimento interanual
(Mdias mveis semestrais, em %)
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
PO PEA PIA
GRFICO 2.3
Rendimentos mdios reais habitualmente recebidos
(Taxa de variao acumulada em doze meses, em %)
Como consequncia desse movimento mais suave nas trajetrias de crescimento da ocupao e da renda, a massa
salarial habitualmente recebida tambm registrou certa acomodao nos primeiros meses deste ano (grfco 2.4).
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
jan./2013 fev./2013 mar./2013 abr./2013 mai./2013
Indstria de transformao Construo Comrcio Servios
EMPREGOS FORMAIS
Assim como mostrado pela PME, os dados do Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (CAGED), do
Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE), tambm retratam um mercado formal em expanso moderada, com relativa
estabilidade na criao de novas vagas em 2013 (grfco 2.5). Com efeito, em abril, pelo quarto ms consecutivo, o
saldo de novos postos de trabalho criados nos ltimos doze meses fcou abaixo de 2% do total de empregos formais,
contrastando com as taxas da ordem de 3% a 6%, observadas durante o trinio 2010-2012.
GRFICO 2.4
Rendimento mdio real habitualmente recebido e massa salarial
(Dados dessazonalizados, em R$ de maio de 2013)
GRFICO 2.5
CAGED: saldo de empregos formais nos ltimos doze meses como proporo do estoque
(Em %)
Fonte: CAGED/MTE. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
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Passando agora anlise dos dados da indstria, cumpre registrar inicialmente que, segundo a Pesquisa Industrial
Mensal de Emprego e Salrio (Pimes) do IBGE, a PO na indstria de transformao registrou queda de 0,51%
em abril, na comparao com o mesmo ms do ano anterior, alcanando o melhor resultado deste indicador desde
dezembro de 2011. Nos ltimos doze meses, o nmero de trabalhadores na indstria de transformao recuou
1,45%, ante um recuo de 1,54% registrado em maro. Seguindo trajetria similar, em abril, o nmero de horas
30000
32000
34000
36000
38000
40000
42000
44000
46000
1500
1550
1600
1650
1700
1750
1800
1850
1900
Massa salarial Rendimento mdio real habitual
R$
R$ 1.000
pagas (NHP) na produo tambm mostrou melhora no comportamento em todas as bases de comparao. Na
margem, o aumento foi de 1,0% em relao a maro. Na comparao interanual, a variao foi nula, comparando-
se favoravelmente queda de 1,58% registrada em maro. Considerando-se os ltimos doze meses, houve recuo de
1,9%, em abril, melhorando em relao retrao de 2,1% observada no ms anterior.
Em consonncia com os resultados da PME, os rendimentos reais medidos pela Pimes tambm retratam um
ambiente marcado por reajustes reais mais modestos que os observados em perodos anteriores. Nos ltimos doze
meses at abril, a folha de pagamento real da indstria registrou alta de 3,5%, recuando 0,6 ponto percentual (p.p.)
quando comparada ao apontado em dezembro de 2012 (grfco 2.6).
PRODUTIVIDADE E CUSTO DO TRABALHO
As medidas usualmente utilizadas como aproximaes para a produtividade da economia, calculadas com base no
valor adicionado retirado das Contas Nacionais Trimestrais e na PO da PME, revelam um pequeno aumento (1,0
%) no primeiro trimestre do ano na comparao com o ltimo trimestre de 2012. De fato, e como j era esperado,
a expanso no ritmo da atividade econmica em 2013 elevou os ganhos de produtividade, que se estenderam a
praticamente todos os setores da economia, com destaque para a Construo civil com alta de 5,3% na margem.
No caso dos Servios e do Comrcio, apesar dos ganhos terem sido mais modestos (2,9% e 1,2%, respectivamente),
eles apresentaram expanso pelo segundo trimestre consecutivo.
A manuteno deste cenrio marcado pela melhora nos ganhos de produtividade associados a uma desacelerao
nas taxas de crescimento dos salrios reais deve gerar algum arrefecimento no custo unitrio da mo de obra, aliviando
as presses infacionrias referentes ao uso do fator trabalho (grfco 2.7).
No caso da Indstria de transformao, a existncia de pesquisas especfcas para este setor, com um escopo maior de
variveis coletadas, permite a construo de medidas de produtividade mais precisas. De acordo com os dados da Pimes,
nota-se que, at o fm de 2008, a produtividade (calculada pela razo entre produo fsica e nmero de horas pagas) e o
custo do trabalho por hora na indstria apresentavam comportamentos praticamente idnticos (grfco 2.8). No entanto,
com a ecloso da crise internacional e os seus efeitos sobre o nvel de atividade, a produtividade desacelerou fortemente.
Ela voltou a crescer em 2010, mas no demonstrou flego sufciente para acompanhar a trajetria de expanso do
custo do trabalho. Como consequncia deste descolamento entre produtividade e custo da hora trabalhada, o custo
unitrio do trabalho aumentou.
A partir da retomada de um crescimento mais vigoroso da atividade industrial, em 2013, a expectativa que
a produtividade do setor volte a acelerar, dado o seu carter cclico. Com isso, o custo unitrio do trabalho pode se
estabilizar ou mesmo se reduzir, dado que a acomodao esperada para o mercado de trabalho ao longo do ano deve
implicar reajustes reais de salrio, menores que os observados nos anos anteriores.
GRFICO 2.6
PO, horas pagas e folha de pagamento real na indstria de transformao
Fontes: IBGE/Pimes. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
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95
100
105
110
115
120
Indstria de transformao
Produtividade salrio
Salrio
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130
140
150 Construo civil
Produtividade salrio Salrio
95
100
105
110
115
120
125 Servios totais
GRFICO 2.7
Produtividade e salrios reais
(ndice 2007.I = 100)
Fontes: IBGE e Ipea. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
GRFICO 2.8
Produtividade e custo da hora trabalhada na indstria de transformao
(ndice 2003 = 100, mdias mveis de doze meses)
Fontes: IBGE/Pimes. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
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Produtividade Custo
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115
120
125
Comrcio
3 INFLAO
O comportamento dos principais ndices de preos ao consumidor, ao longo dos ltimos meses, vem surpreendendo
negativamente. Aps iniciar 2013 com uma infao acumulada em doze meses de 6,1%, medida pelo ndice Nacional
de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), a expectativa era de uma desacelerao no nvel de preos, em especial
dos alimentos, ainda no primeiro trimestre do ano, de modo que a infao em doze meses fosse, gradativamente,
convergindo para nveis mais prximos ao centro da meta de infao defnida pelo Conselho Monetrio Nacional
(CMN) (4,5%). No entanto, no obstante o fato de que, no atacado, a trajetria de queda nos preos dos alimentos
tenha de fato ocorrido, desde o fm do ano passado, tal repasse s chegou ao varejo mais recentemente e em intensidade
menor que a esperada. Adicionalmente, a resilincia da infao de servios, o aquecimento do mercado de trabalho
e, mais recentemente, a depreciao da taxa de cmbio tm contribudo positivamente para a manuteno de uma
infao acumulada em doze meses em torno do limite superior da banda de tolerncia (6,5%).
A percepo desta piora no ambiente infacionrio gerou no apenas uma elevao das expectativas de
mercado para a infao futura, mas tambm uma reverso da poltica de juros praticada pelo Banco Central
do Brasil (BCB). Na ltima ata do Comit de Poltica Monetria (Copom), o BCB explicita a sua preocupao
com o nvel de preos vigentes na economia e seus condicionantes ao declarar: O Copom avalia que, no curto
prazo, a infao em doze meses ainda apresenta tendncia de elevao e que o balano de riscos para o cenrio
prospectivo se apresenta desfavorvel.
PREOS AO CONSUMIDOR
O IPCA registrou alta de 0,37% em maio, mostrando que, apesar da queda na margem, de 0,18 ponto percentual
(p.p.), esta no foi sufcientemente forte para interromper a trajetria de crescimento dos preos no acumulado de
doze meses (grfco 3.1).
GRFICO 3.1
IPCA
(Em %)
Fonte: Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE). Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Em termos gerais, este recuo do IPCA em maio foi decorrente, em grande parte, da desacelerao do grupo
Alimentao, refetindo o comportamento do subgrupo Alimentao no domiclio, cuja variao recuou para 0,05%
ante variao de 1,1% em abril. J os preos do subgrupo Alimentao fora do domiclio apresentaram trajetria
distinta e aceleraram de 0,69% para 0,83% entre abril e maio. Ainda que com menos intensidade, os grupos
Transportes e Sade e cuidados pessoais tambm contriburam para aliviar o IPCA em maio, repercutindo, no primeiro
caso, a defao dos combustveis e, no segundo caso, o esvaziamento do impacto dos reajustes dos medicamentos.
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Acumulada em doze meses Taxa mensal (anualizada) Meta
De modo positivo, esta queda no IPCA veio acompanhada de uma nova desacelerao do indicador de difuso,
que mede a parcela dos itens com variao positiva dentro do ndice cheio. Em maio, pelo quarto ms consecutivo,
o ndice de difuso do IPCA retroagiu para 63%, alcanando o menor patamar desde novembro do ano passado.
Na desagregao do IPCA em preos livres e monitorados, verifca-se que toda a presso infacionria est
concentrada no segmento dos preos livres. De acordo com o grfco 3.2, nota-se que, desde abril de 2012, os
preos administrados apresentam uma infao acumulada em doze meses abaixo do centro da meta de infao. Em
contrapartida, os bens com preos livres iniciaram, no segundo semestre de 2012, uma forte escalada, pressionados
pela alta dos preos dos alimentos e pela queda na intensidade das defaes dos bens de consumo durveis. No caso
dos servios, nota-se que, aps dois meses de recuo, este grupo de preos voltou a acelerar de modo que, em maio,
a taxa de variao acumulada em doze meses atingiu 8,5%.
GRFICO 3.2
IPCA e componentes
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Total Bens livres Servios livres Administrados
Esta presso infacionria advinda dos bens livres da economia particularmente visvel a partir da anlise do
ndice de Contribuio para o Desvio da Meta de Infao (ICMI). De acordo com este indicador, cuja metodologia
est descrita em nota tcnica apresentada nesta Carta, todos os itens com valor do ndice negativo contribuem para
manter a infao abaixo do centro da meta (4,5%). Em sentido oposto, todos aqueles cujo ndice possui valores
positivos agem de forma a manter a infao acima do seu ponto central.
Na anlise do grfco 3.3, fca evidente que, nos ltimos dois anos, ao apresentarem valores positivos em todo
o perodo da amostra, os segmentos Alimentos e Servios foram os que mais contriburam para desviar a infao
acumulada em doze meses do centro da meta. No caso dos alimentos, esta contribuio se intensifca nos meses mais
recentes, ao passo que a contribuio positiva dos servios uma constante ao longo de toda a amostra.
J os produtos industriais mantm uma contribuio negativa durante todo o perodo analisado, ainda que,
na margem, esta contribuio venha perdendo intensidade, dado o fm das isenes de Imposto sobre Produtos
Industrializados (IPI) e da recente desvalorizao cambial. Por fm, os preos monitorados constituem o principal foco
de alvio sobre a infao, sendo o grande responsvel por manter o IPCA dentro do intervalo de tolerncia da meta.
GRFICO 3.3
ICMI
Fontes: IBGE e Ipea. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
3,0
3,5
4,0
4,5
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6,0
6,5
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ICMI
Meta IPCA Monitorados Alimentos e bebidas Servios Produtos industriais IPCA
Inflao (variao % acumulada em doze meses)
PREOS AO PRODUTOR
Se o processo de desacelerao dos alimentos no varejo um movimento recente, o mesmo no se pode dizer em
relao ao atacado. De acordo com o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), aps encerrar o ano de 2012 com
uma taxa de variao acumulada em doze meses prxima a 20% (grfco 3.4), os preos agrcolas foram desacelerando
ao longo do ano, de modo que, em maio, esta taxa apontava alta de 7,5%. Para o restante de 2013, a expectativa
que os preos das commodities agrcolas continuem em patamares mais favorveis dos que os verifcados no ano
passado, benefciados pela ausncia de problemas de safra, garantindo um aumento na oferta dos principais gros
(soja, milho, caf). Adicionalmente, a reviso para baixo das projees de crescimento de pases consumidores
importantes, como a China e os da Zona do Euro, deve contribuir para arrefecer a demanda no s por produtos
agrcolas, mas tambm por commodities metlicas.
GRFICO 3.4
IPA
Fonte: Fundao Getulio Vargas (FGV). Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
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Preos agrcolas Preos industriais
Por fm, a anlise do ndice de Preos ao Produtor (IPP), coletado pelo IBGE, tambm revela uma desacelerao
nas taxas de crescimento dos preos na indstria de transformao. Em maio, no acumulado dos ltimos doze
meses, o IPP registrou alta de 5,5% ante variao de 7,3% observada em dezembro ltimo, refetindo a forte queda
dos preos da indstria alimentcia, cuja taxa recuou de 14,9% para 5,8%, na mesma base de comparao. Este
descompasso entre o preo dos alimentos no atacado e no varejo se constitui no principal fator responsvel pela no
desacelerao do IPCA.
Para o restante do ano, levando-se em conta o cenrio macroeconmico vigente, o balano de riscos para a
infao revela pequena margem de descompresso sobre os nveis de preos. A baixa ociosidade no mercado de
trabalho, o crescimento da renda real e das transferncias governamentais, a manuteno da expanso do crdito,
ainda que em ritmo mais lento, a depreciao da taxa de cmbio e a manuteno de um crescimento moderado da
economia brasileira no deixam muito espao para quedas expressivas dos ndices de infao. Em contrapartida, a
desacelerao esperada dos preos das commodities e a mudana na conduo da poltica monetria devem agir em
sentido contrrio, contribuindo para trazer a curva de variao do IPCA acumulado em doze meses para um patamar
um pouco mais baixo do que o observado atualmente.
4 SETOR EXTERNO
O desempenho das contas externas voltou a ganhar destaque nestes primeiros meses de 2013 em virtude do saldo
negativo da balana comercial, revertendo um longo perodo de elevados supervits, e do consequente aumento do
dfcit em transaes correntes, que cresceu cerca de 90% no perodo janeiro-abril deste ano em relao ao mesmo
perodo de 2013, alcanando um montante equivalente a 4,3% do Produto Interno Bruto (PIB) do perodo. Ao
mesmo tempo, a taxa de cmbio passa por um perodo de presso altista, acumulando, do incio de maio at o dia
20 de junho ltimo, uma desvalorizao de mais de 10%. A cotao do dlar atingiu o preo mais alto dos ltimos
quatro anos.
verdade que, no caso da balana comercial, h a atenuante de que as importaes de petrleo
cresceram de maneira atpica no incio de 2013, refetindo o registro defasado de compras feitas em 2012, e
que houve tambm uma queda acentuada das exportaes do produto, por conta da reduo momentnea
da produo domstica. Entretanto, a piora da balana comercial refete, fundamentalmente, alguns
movimentos importantes da conjuntura nacional e internacional: a economia domstica est em processo
de recuperao, especialmente o setor industrial, o que tende a elevar as importaes de matrias-primas e
bens intermedirios, inclusive petrleo e derivados; as cotaes internacionais das commodities esto com
tendncia de reduo, com boas safras de gros e desacelerao da demanda na economia chinesa; e a
atividade econmica mundial continua crescendo a ritmo apenas moderado, inclusive em nossos vizinhos
da Amrica Latina, o que difculta a expanso das quantidades exportadas.
A conta de rendas tambm contribuiu de maneira importante para o aumento do dfcit em transaes
correntes neste ano, principalmente em virtude do forte crescimento das remessas de lucros e dividendos,
revertendo a queda atpica ocorrida no ano passado. E a conta de servios preserva suas tendncias de longo
prazo, com aumento gradual do dfcit em todas as contas mais importantes.
Do lado dos fuxos de capital, houve pequena queda dos infuxos de Investimentos Diretos Estrangeiros
(IDEs) que ainda somaram o expressivo montante de US$ 19 bilhes no perodo janeiro-abril , e esses
recursos no foram sufcientes para fnanciar todo o dfcit em conta corrente no perodo, em contraste
com o que vinha ocorrendo nos anos anteriores. Mesmo assim, o equilbrio do balano de pagamentos
est longe de sofrer ameaas. O resultado prtico foi um menor excedente de moeda estrangeira (US$ 7
bilhes), reduzindo o ritmo de acumulao de reservas do pas.
A reduo do excesso de dlares no mercado pode ter sido um dos fatores que pressionaram a taxa
de cmbio, mas o fator dominante parece ter sido a afrmao do presidente do Federal Reserve (Fed) de
que iniciar, ainda este ano, a retirada dos estmulos monetrios que tm caracterizado a atuao do banco
desde a crise de 2008. Por conta disso, o dlar apresentou tendncia de valorizao em relao a quase
todas as moedas internacionais no perodo recente. As autoridades brasileiras reagiram de duas formas
presso sobre o cmbio: o Ministrio da Fazenda (MF) eliminou algumas restries aos fuxos de capitais
Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF) sobre aplicaes de investidores estrangeiros em renda fxa
e sobre operaes com derivativos cambiais , e o Banco Central voltou a atuar na ponta vendedora do
mercado de cmbio, por meio de operaes de swap.
BALANA COMERCIAL
O saldo comercial negativo de US$ 5,4 bilhes registrado no perodo janeiro-maio deste ano representou uma
mudana importante em relao ao que ocorreu no mesmo perodo do ano passado, quando houve supervit de
US$ 6,3 bilhes. A piora deveu-se conjugao de queda das exportaes (4,7%) com incremento das importaes
(7,7%), as quais cresceram de maneira particularmente rpida no segmento de combustveis e lubrifcantes (17,6%).
Ao mesmo tempo, houve queda expressiva das exportaes deste segmento, de mais de 45,9%, refetindo a reduo da
produo domstica de petrleo no perodo. O principal motivo para o crescimento mais acelerado das importaes
desses produtos, segundo informaes da Secretaria de Comrcio Exterior (Secex), foi a contabilizao, em 2013,
de US$ 4,5 bilhes nas importaes de petrleo e derivados que foram efetivamente internalizados em 2012, em
resposta a uma mudana na legislao. Na prtica, o dfcit do segmento aumentou em mais de US$ 10 bilhes em
comparao ao perodo janeiro-maio de 2012, respondendo por 90% da piora do saldo total.
Considerando dados dessazonalizados, pode-se ver no grfco 4.1 que, desde setembro de 2012, existe uma forte
tendncia de reduo dos saldos comerciais, com as exportaes recuando para um patamar mensal de US$ 20 bilhes,
e as importaes subindo tambm para a casa dos US$ 20 bilhes. Passados os efeitos temporrios da mudana
no registro de importaes de petrleo e com a provvel recuperao dos nveis de produo e de exportao do
produto, a tendncia para os prximos meses de melhoria dos saldos, voltando a nmeros mais positivos ms a
ms. Os dados referentes s duas primeiras semanas de junho reforam essa possibilidade, j que houve supervit
de US$ 355 milhes.
GRFICO 4.1
Exportaes, importaes e saldo comercial
(Sries dessazonalizadas, em mdias mveis trimestrais, em US$ milhes)
Fonte: Secex. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
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-500
-
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
5.000
5.500
6.000
6.500
7.000
8.000
9.000
10.000
11.000
12.000
13.000
14.000
15.000
16.000
17.000
18.000
19.000
20.000
21.000
22.000
23.000
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Saldo comercial (eixo direito) Exportaes Importaes
Independentemente dos impactos imediatos do setor de petrleo e derivados, a piora dos resultados da balana
comercial tem razes mais profundas, sendo fruto principalmente do fraco dinamismo das exportaes. Durante
muitos anos, o Brasil foi favorecido pelo alto preo das commodities no mercado internacional, fato que no se repetiu
em 2012 e nos primeiros meses deste ano. Na comparao do perodo de janeiro a maio deste ano com o mesmo
do ano passado, os preos de exportao caram 2,1% pontos percentais (p.p.), com destaque para os combustveis
e lubrifcantes, que tiveram variao de 11,3%.
O grfco 4.2 ilustra a queda recente do ndice de preos de exportaes, bem como a estagnao do quantum de
exportao. Tal estagnao refete, na verdade, o mau desempenho das vendas de manufaturados, que at agora no se
recuperaram da queda sofrida em consequncia da crise internacional de 2008-2009, como pode ser visto no grfco 4.3.
Considerando as mdias mveis de doze meses, os bsicos foram os nicos que tiveram expanso signifcativa desde
ento, mas mesmos estes vm tendo desempenho negativo desde meados do ano passado. Os semimanufaturados
vm seguindo o mesmo comportamento do quantum total.
Na comparao do acumulado de janeiro-maio de 2013 com 2012, o quantum exportado total sofreu
reduo de 2,2%, com dois destaques antagnicos nas classes de produtos: os bsicos tiveram reduo de 5,3% e
os semimanufaturados cresceram 6,9%. Na diviso por categoria de uso, os destaques fcaram por conta dos bens
de capital e dos combustveis, com quedas de 12,6% e 39%, respectivamente, ao passo que as vendas de bens de
consumo durveis cresceram 12,3%.
Na abertura por setor na Classifcao Nacional de Atividades Econmicas (Cnae), considerando ainda o
perodo janeiro-maio, o setor de extrao de petrleo e gs natural recuou 45,3% no quantum e 10,6% no preo de
exportao. O resultado descrito para o setor foi infuenciado principalmente pela paralisao das plataformas para
manuteno no primeiro trimestre do ano. O indicativo para adiante de retomada das plataformas e consequente
aumento da produo neste setor.
A tabela 4.1 resume as variaes do valor, do preo e do quantum de exportaes e de importaes no perodo
janeiro-maio de 2013 contra 2012, segundo diferentes desagregaes das pautas: categorias de uso, classe de produtos
e setores na Cnae, sendo que, nesta ltima, foram exibidos apenas os principais segmentos de exportao e importao
em termos de valores exportados ou importados.
Em relao importao, os destaques fcaram por conta da elevao do quantum importado de matrias-primas
e bens intermedirios, combustveis e lubrifcantes e bens de consumo no durveis, com variaes de 9,5%,
23,1% e 16%, respectivamente, em janeiro-maio de 2013 em relao ao mesmo perodo de 2012. Por outro lado,
a importao de bens durveis recuou 13,5%. A retomada da produo industrial domstica explica em parte a
variao nas importaes, haja vista a correlao existente entre produo da indstria de transformao e quantum
de importaes totais, ilustrada no grfco 4.4. Na abertura por setores da Cnae, uma maior importao relacionada
ao setor petrolfero bastante ntida, visto que os setores de petrleo e gs natural e de derivados do petrleo,
GRFICO 4.2
Exportaes: ndices de preo e de quantum dessazonalizado
(Base 2006 = 100)
Fonte: Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex). Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
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Preos (ndice mensal) Quantum (ndice mensal dessazonalizado)
GRFICO 4.3
Quantum de exportaes: classe de produtos
(Sries dessazonalizadas, em mdias mveis de doze meses, base 2006 = 100)
Fonte: Funcex. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
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Quantum bsico Quantum semimanufaturado Quantum manufaturado Quantum total
biocombustveis e coque aumentaram os valores importados em 27,2% e 8%, respectivamente. Alm disso, o setor
qumico registrou aumento de 15,3% do valor das importaes no perodo.
TABELA 4.1
Variao de preo, quantum e valor de exportao e importao segundo categorias de uso, classes de produtos e
setores da Cnae selecionados
(Perodo janeiro-maio 2013/2012, em %)
Preo Quantum Valor
Exportao (2,1) (2,2) (4,6)
Categorias de uso
Matrias-primas e produtos intermedirios (0,8) 3,8 2,5
Combustveis e lubrifcantes (11,3) (38,8) (45,9)
Bens de capital (1,4) (12,6) (14,2)
Bens no durveis (2,1) 5,6 3,3
Bens durveis 2,3 12,3 14,9
Classes de produtos
Bsicos 1,7 (5,3) (4,3)
Semimanufaturados (9,8) 6,9 (4,1)
Manufaturados (3,7) (1,3) (5,0)
Setores na Cnae
Produtos alimentcios (2,0) 7,8 5,5
Extrao de minerais metlicos 6,1 (2,1) 2,5
Extrao de petrleo e gs natural (10,6) (45,3) (51,2)
Metalurgia (8,2) (4,7) (12,5)
Agricultura e pecuria 1,1 18,5 18,2
Veculos automotores, reboques e carrocerias 1,4 0,4 1,6
Importao (1,8) 9,9 7,7
Categorias de uso
Matrias-primas e produtos intermedirios (1,3) 9,5 7,8
Combustveis e lubrifcantes (4,1) 23,1 17,6
Bens de capital 0,5 2,9 3,5
Bens no durveis (5,3) 16,0 10,0
Bens durveis 0,2 (13,4) (13,3)
Setores na Cnae
Extrao de petrleo e gs natural (2,0) 30,6 27,2
Derivados do petrleo biocombustveis e coque (6,7) 15,5 8,0
Produtos qumicos (4,4) 20,7 15,3
Equipamentos de informtica, produtos eletrnicos e pticos 2,5 (0,5) 2,0
Mquinas e equipamentos 0,0 (1,2) (0,9)
Veculos automotores, reboques e carrocerias (2,1) 10,5 8,1
Fonte: Secex e Funcex. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
GRFICO 4.4
Quantum de importaes (ndice 2006 = 100) e produo fsica da indstria (ndice 2002 = 100)
(Sries dessazonalizadas, em mdias mveis de trs meses)
Fontes: Funcex e Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE). Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
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Quantum de importaes totais Produo fsica da indstria de transformao
Quantum de importaes Produo industrial
Os termos de troca da economia brasileira esto estveis desde o incio do ano 2012. Assim, a sua infuncia
na balana comercial tem sido neutra. O mesmo no pode ser dito da razo de quantum. Ela estava relativamente
estvel at o incio deste ano, mas, a partir de ento, voltou a sofrer queda, retomando o movimento que preponderou
durante o perodo 2005-2010, como pode ser visto no grfco 4.5. Isso porque as importaes voltaram a crescer e o
quantum exportado est em queda. Isso, conjugado ausncia de ganhos de termos de troca, explica a deteriorao
recente do saldo comercial.
GRFICO 4.5
Evoluo dos termos de troca e da razo de quantum dessazonalizada
(Mdias mveis de trs meses, base 2006 = 100)
Fonte: Funcex. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
BALANA DE SERVIOS E TRANSAES CORRENTES
A conta de transaes correntes do balano de pagamentos viu seu dfcit crescer de maneira expressiva neste ano. No
acumulado janeiro-abril, o saldo negativo foi de US$ 33,188 bilhes, um acrscimo de 90,1% em relao ao mesmo
perodo de 2012. Isso ocorreu predominantemente devido contribuio negativa da balana comercial, o que no
acontecia nos perodos anteriores, mas tambm pelo aumento do dfcit na conta de rendas (grfco 4.6 e tabela 4.2).
No acumulado em doze meses, o dfcit em transaes correntes atingiu 70 bilhes, o equivalente a 3,04% do PIB.
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Termos de troca (ndice mensal) Razo de quantum (ndice mensal dessazonalizado)
GRFICO 4.6
Saldo em transaes correntes e seus componentes
(Valores acumulados em doze meses, em US$ milhes
Fonte: BCB. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
-80.000
-70.000
-60.000
-50.000
-40.000
-30.000
-20.000
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Saldo em transaes correntes Servios saldo Rendas saldo Saldo comercial
Em 2013, a conta de Servios apresentou um dfcit 15,6% maior que no perodo janeiro-abril de 2012. As
contas Viagens internacionais, Computaes e informaes e Transportes contriburam, respectivamente, com
variaes de 19,6%, 21,4% e 14,5%. J a conta de Rendas sofreu uma variao de 50%, principalmente pelo item
Lucros e dividendos, com variao de 61,4%. importante lembrar que as remessas de lucros e dividendos tinham
sofrido uma queda em 2012, mas voltaram a ganhar flego no incio de 2013. A conta de Juros sofreu uma elevao
de 27,8% na mesma comparao.
FLUXOS DE CAPITAL
A conta fnanceira continua sendo dominada pelos fuxos de IEDs, mas recentemente voltaram a contar tambm
com um aumento da participao dos investimentos em carteira (grfco 4.7). A entrada de IED, no incio de 2013,
reduziu 6% em relao ao mesmo perodo de 2012, mas seu nvel ainda alto em comparao a 2010. Por outro
lado, o investimento em carteira, tradicionalmente mais voltil, elevou-se em comparao a 2012, mas ainda est
menor que no passado, em nveis absolutos, como pode ser visto na tabela 4.2. Portanto, o padro de investimentos
do exterior no Brasil tem melhorado nos ltimos anos, com tendncia de manuteno nos perodos recentes.
Houve ainda uma leve reduo da conta Emprstimos e fnanciamentos de mdio e longo prazo (lquidos de
amortizaes), no valor de 12,7% em relao a 2012, e os investimentos diretos brasileiros no exterior continuam
sendo bastante volteis. Mesmo assim, a conta fnanceira ainda fnancia com folga o dfcit em transaes correntes,
permitindo a acumulao de reservas, que, no fnal de abril, somavam US$ 378,6 bilhes.
TABELA 4.2
Balano de pagamentos
(Em US$ milhes)
Contas
Janeiro-abril Var. %
2010 2011 2012 2013 2013/2012
Resultado global 9 621 34 461 20 044 6 995 (65,1)
Transaes correntes (16.568) (18.378) (17.461) (33.188) 90,1
Servios (8.267) (10.833) (12.610) (14.583) 15,6
Aluguel de equipamentos (3.924) (4.933) (6.153) (6.146) (0,1)
Viagens internacionais (2.522) (4.434) (4.712) (5.637) 19,6
Transportes (1.796) (2.164) (2.667) (3.055) 14,5
Computao e informaes (1.050) (1.218) (1.293) (1.570) 21,4
Royalties e licenas (806) (790) (974) (1.024) 5,2
Demais servios 1.830 2.664 3.232 2.850 (11,8)
Rendas (11.504) (13.624) (9.019) (13.566) 50,4
Lucros e dividendos (7.931) (10.515) (5.894) (9.516) 61,4
Juros (3.743) (3.281) (3.287) (4.201) 27,8
Salrios 171 172 162 150 (7,2)
Balana comercial 2.163 5.005 3.311 (6.123) (284,9)
Transferncias unilaterais 1.040 1.073 857 1.109 29,5
Conta fnanceira 27.340 53.110 35.859 38.941 8,6
IDE 7.740 23.055 20.182 18.976 (6,0)
IDB
1
(5.748) 975 7.228 (2.689) (137,2)
Emprstimos e fnanciamentos de mdio e longo prazo 8.658 15.589 4.164 4.693 12,7
Investimentos em carteira 15.274 17.491 3.435 7.975 132,2
Outros capitais 1.415 (3.999) 851 9.986 1.072,9
Conta capital 288 417 538 410 (23,8)
Erros e omisses (1.439) (688) 1.107 831
Variao das reservas internacionais (9.621) (34.461) (20.044) (6.995) (65,1)
Fonte: Banco Central do Brasil (BCB). Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Nota:
1
Investimentos diretos brasileiros.
GRFICO 4.7
Composio do saldo da conta fnanceira do balano de pagamentos segundo principais rubricas (exclusive investimentos
brasileiros no exterior e outros investimentos)
(Mdia mvel trimestral, em % do total)
-30,0
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
70,0
80,0
90,0
100,0
110,0
120,0
130,0
Crdito de mdio e longo prazos (lquido de amortizaes) IDE no pas emprstimos intercompanhias (lquido)
IDE no pas participao no capital (lquido) Investimentos em carteira (lquido)
5 MOEDA E CRDITO
O Banco Central do Brasil (BCB), por intermdio do Comit de Poltica Monetria (Copom), acelerou o novo ciclo
de aperto da poltica monetria na reunio de maio. Presses infacionrias j vinham se manifestando havia algum
tempo e as expectativas para a infao superavam o centro da meta em cerca de 1 ponto de percentagem desde o fnal
de 2010. Recentemente, em maro ltimo, a infao acumulada em doze meses atingiu o teto da meta. Os juros
no mercado fnanceiro j vinham subindo desde a divulgao da ata da reunio de janeiro e tiveram novo impulso
de alta depois da divulgao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) de abril. Quando o BCB
acelerou o ritmo de elevao da meta para a Taxa do Sistema Especial de Liquidao e de Custdia (SELIC), esse
movimento se acentuou. Se o aumento de juros se fzer sentir tambm no mercado de crdito, o que provvel, isso
poder frear a queda na inadimplncia de pessoas fsicas (PFs) que comeava a se confgurar desde o incio deste ano.
O crescimento do crdito tem fcado cada vez mais dependente dos bancos pblicos e do segmento direcionado,
havendo indcios de que o mercado de crdito como um todo est passando por um momento de arrefecimento.
POLTICA MONETRIA E JUROS
Na reunio de 28 e 29 de maio ltimo, o Copom elevou a meta para a taxa SELIC de 7,5% para 8,0% ao ano (a.a.).
As expectativas se dividiam entre aumento de 25 pontos-base ou 50 pontos-base. Na ata da reunio, o Copom revelou
suas preocupaes com a infao, ao verifcar, por exemplo, que a infao de servios segue em nveis elevados, e
observam-se presses no segmento de alimentos e bebidas. Tambm considerou que um risco signifcativo reside
na possibilidade de concesso de aumentos de salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas
repercusses negativas sobre a infao, aps observar a estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho.
A ata mencionou ainda a disperso do aumento de preos e mecanismos formais e informais de indexao como
elementos que contribuem para a resistncia da infao. No deixou de listar, tambm, a poltica fscal expansionista
e os efeitos defasados do afrouxamento monetrio de 2012. E concluiu que, no curto prazo, a infao em doze meses
ainda apresenta tendncia de elevao e que o balano de riscos para o cenrio prospectivo se apresenta desfavorvel.
Quando, na reunio de abril, elevou a meta da taxa SELIC de 7,25% para 7,5%, o Copom avaliou que era necessria uma
resposta da poltica monetria diante do quadro infacionrio, mas tambm ponderou que incertezas internas e, principalmente,
externas cercavam o cenrio prospectivo para a infao e recomendavam que a poltica monetria fosse administrada com
cautela. No obstante, o Comit, em sua reunio de maio, considerou menos importantes esses riscos externos.
Como contraponto a possveis avaliaes que viessem a considerar a deciso tomada como prejudicial ao
crescimento econmico, a ata ponderou que taxas de infao elevadas geram distores que levam a aumentos
dos riscos e deprimem os investimentos e (...) subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com
repercusses negativas sobre a confana e o consumo das famlias. Por conseguinte, (...) reduzem o potencial de
crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda.
O grfco 5.1 mostra esse incio de novo ciclo de aperto monetrio. Mostra tambm que, at meados de 2010, a
expectativa de infao para os doze meses seguintes, conforme coletada pelo Boletim Focus do BCB, oscilava prxima
ao centro da meta, de 4,5%. Durante o segundo semestre daquele ano, porm, migrou para a vizinhana de 5,5% e
a fcou at o presente. A julgar por essa varivel, aparentemente os analistas que contribuem para o Focus passaram
a entender que o BCB perseguia uma nova meta, de 5,5%. O que mudou no ltimo ano foi a infao observada
acumulada em doze meses que passou de 4,9% em junho de 2012 para 6,5%, o teto da meta, em maio de 2013.
Em reao elevao da meta SELIC em 50 pontos-base e ao tom mais duro da ata, as taxas de mercado
subiram, como ilustrado no grfco 5.2 com o Swap DI x Pr acentuando seu movimento de elevao, especialmente
na ponta mais longa, de 360 dias, que chegou a 9,7% em 18 de junho. As expectativas coletadas no Boletim Focus
para a meta SELIC ao fnal de 2013 e em junho de 2014 passaram de 8,25% para mais de 9,0% a.a.
A elevao que se observa de imediato no mercado fnanceiro provavelmente se observar tambm nas taxas coletadas
pelo BCB junto com as estatsticas de crdito, ao menos quando se tem em conta a experincia histrica recente. O grfco
5.3 mostra que o movimento das taxas de juros para PF, recursos livres, acompanha, com defasagem de trs meses, a taxa
do Swap DI x Pr de 360 dias.
1

1. O grfco original mostrando esta relao est em: IGLIORI, Danilo. March credit operations: same tune continued? BTG Pactual macroeconomic
research, Brazil, May 2013.
GRFICO 5.1
Meta SELIC, meta infao, IPCA acumulado em doze meses e IPCA expectativa para doze meses
(Em % a.a.)
Fontes: BCB e Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE). Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Obs.: Expectativa de infao aferida pelo Boletim Focus do BCB.
GRFICO 5.2
Taxa referencial de Swap DI x Pr
(Em % a.a.)
Fonte: Bolsa de Mercadorias e Futuros Bolsa de Valores do Estado de So Paulo (BM&FBovespa). Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
0,50
1,50
2,50
3,50
4,50
5,50
6,50
7,50
8,50
9,50
10,50
11,50
12,50
13,50
14,50
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1
3
Meta SELIC Expectativa de inflao doze meses IPCA (mediana) Meta de inflao Limite superior IPCA acumulado doze meses
Dia
seguinte
divulgao
da ata
Dia seguinte
deciso do
Copom e
vspera da
divulgao do IPCA/fev.
Dia anterior
deciso
do Copom
Dia
seguinte
divulgao
do IPCA/abr.
Deciso
do Copom
6
6,5
7
7,5
8
8,5
9
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2
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3
Prazo de 30 dias Prazo de 90 dias Prazo de 360 dias
INADIMPLNCIA
O aumento dos juros poder atuar no sentido de aumentar a inadimplncia ou moderar a queda que se iniciava entre
as PFs (grfco 5.4). Isso pode ocorrer, por exemplo, atravs do efeito do aumento dos juros sobre o comprometimento
da renda e o desemprego. Essa perspectiva para a inadimplncia corroborada no grfco 5.5, que mostra estabilizao
nos nveis recentes do indicador antecedente de inadimplncia.
GRFICO 5.3
Taxa mdia de juros para PF: recursos livres e referenciais versus Swap DIx Pr 360 dias
(Em % a.a.)
Fontes: BM&FBovespa e BCB. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon, a partir de IGLIORI, Danilo. March credit operations: same tune continued? BTG Pactual macroeconomic
research, Brazil, May 2013.
GRFICO 5.4
Taxa de inadimplncia de PF e pessoa jurdica (PJ), recursos livres (sries novas) e referenciais para taxas de juros (sries
antigas)
(Em % sobre o total da modalidade)
3,6
3,7
8,0
7,5
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
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6,0
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PJ_antiga PJ_nova PF_antiga PF_nova
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3
Juros PF
DIx Pr 360
Swap DIxPr 360 (T-3) Juros PF (T) Juros PF - nova srie (T )
COMPROMETIMENTO DA RENDA COM O SERVIO DA DVIDA E ENDIVIDAMENTO DAS FAMLIAS
Alm do comprometimento da renda mensal das famlias com o servio da dvida global, o BCB passou a publicar, desde
a ltima divulgao, que traz os dados de abril, o comprometimento de renda excetuando-se o crdito habitacional
(grfco 5.6). Observando a diferena entre as duas sries, percebe-se mais facilmente que o comprometimento da
renda das famlias com dvidas relacionadas aquisio de imvel vem aumentando aproximadamente triplicou
entre o primeiro trimestre de 2008 e o primeiro de 2013 , mas ainda pequeno: cerca de 1,5% da renda.
GRFICO 5.5
Taxa de inadimplncia do BCB, recursos referenciais e livres, versus indicador de perspectiva de inadimplncia da Serasa PF
Fontes: BCB e Serasa. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
GRFICO 5.6
Comprometimento das famlias com o servio da dvida
(Em % da renda mensal, com ajuste para sazonalidade)
O endividamento, medido pela dvida em proporo da renda anual, tambm mostra comportamento diferente
entre o habitacional e o restante, com o primeiro crescendo e os demais diminuindo. Neste caso, o crescimento
ainda mais expressivo do que no caso do comprometimento: saiu de cerca de 3% da renda anual em 2005-2006
para ultrapassar 13% nos primeiros meses de 2013, atingindo tambm uma parcela considervel do endividamento
Mar./2012
22,9
Mar./2013
21,7
Mar./2012
21,5
Mar./2013
20,1
0
0,5
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Comprometimento das famlias - total Comprometimento das famlias - exceto crdito habitacional
Comprometimento da renda das famlias com crdito habitacional Polinmio de 2 ordem
80
85
90
95
100
105
110
115
120
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
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8,5
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Indicador de perspectiva (ndice) Taxa de inadimplncia (%)
Taxa de inadimplncia BCB (ajuste sazonal) Taxa de inadimplncia BCB (srie nova) Indicador de perspectiva Serasa Experiam , defasado em 6 meses (t6)
total, que de 44% da renda anual (grfco 5.7). A diferena de proporo do crdito habitacional sobre o total no
comprometimento e no endividamento se explica pelo fato de os fnanciamentos habitacionais serem de grandes
montantes, porm de prazos muito longos, diminuindo o impacto na renda mensal.
GRFICO 5.7
Endividamento das famlias em relao renda acumulada em doze meses
(Em % da renda acumulada dos ltimos doze meses)
EVOLUO DAS OPERAES DE CRDITO
H cerca de seis meses, a taxa de crescimento do saldo total de operaes de crdito, na comparao ms contra mesmo
ms do ano anterior, vem se mantendo prxima de 16,5%. Essa estabilidade esconde uma divergncia crescente entre
o crdito livre e o direcionado: na comparao de abril de 2013 com abril de 2012, o crdito livre cresceu 11,1% e o
direcionado, 24,6% (grfco 5.8). O aumento do crdito direcionado foi puxado principalmente pelo fnanciamento
imobilirio PF e, em ritmo menor, pelos recursos do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
(BNDES) PJ, que registraram em abril taxas de crescimento em doze meses de 34,5% e 16,2%, respectivamente.
Quando se considera a diviso entre instituies fnanceiras pblicas e privadas, a diferena na taxa de crescimento
ainda maior: 29,1% nos bancos pblicos e 6,4% nos privados, em movimento que vem se acentuando. Isso fez
com que o mercado de crdito esteja praticamente dividido ao meio entre emprestadores pblicos e privados, sendo
que essa proporo era de dois teros privados e um tero pblico, cinco anos atrs. Na diviso entre PFs e PJs, no
h discrepncia; as duas categorias tm crescido a taxas semelhantes.
A anlise citada anteriormente se baseou no saldo das operaes de crdito, cuja variao depende das novas
concesses, mas tambm do acmulo de juros sobre o principal, de encerramento de contratos e de pagamento ou
atraso do servio da dvida. Outra varivel importante para verifcar o movimento conjuntural do crdito so as novas
concesses mensais, em mdias dirias e defacionadas pelo IPCA. Essa varivel apresentada em taxa de variao
sobre o mesmo ms do ano anterior, no grfco 5.9.
Observa-se uma mudana brusca e signifcativa em abril ltimo: aps crescer em mdia 9% em fevereiro
e maro, as novas concesses para pessoa jurdica caram 3,7% em abril. No se trata de algum problema de
comportamento atpico na base de comparao, isto , abril de 2012, mas de queda em abril de 2013. Essa queda
foi infuenciada principalmente pelo desempenho das concesses para capital de giro, cuja taxa de variao caiu
de aproximadamente 13% em fevereiro e maro para 7,5% em abril, sendo essa modalidade a de maior peso
dentro de PJ (19%). A modalidade Conta Garantida
2
tambm infuenciou muito, pois tem peso elevado (14%) e
caiu 13,5% em abril, depois de fcar aproximadamente estvel em fevereiro e maro em relao a 2012. Merecem
2. Conta garantida: crdito rotativo vinculado conta bancria de PJs, em que determinado limite de recursos disponibilizado para utilizao pelo
cliente, por meio da movimentao da conta corrente e/ou solicitao formal instituio fnanceira, a qual pode, eventualmente, solicitar a vinculao
de garantias de recebveis, ou outras garantias, ao limite do cliente.
Mar./2012
42,4
Mar./2013
44,0
Mar./2012
31,2
Mar./2013
30,5
3,05
13,51
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
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Endividamento das famlias total Endividamento das famlias exceto crdito habitacional
Endividamento das famlias com crdito habitacional
meno, ainda, os adiantamentos de contrato de cmbio (ACC), que, apesar de no terem peso to grande (5%),
caram fortemente em abril (39%).
GRFICO 5.8
Taxa de crescimento do saldo de crdito do Sistema Financeiro Nacional (SFN)
(Ms/mesmo ms do ano anterior, em %)
21,0
18,1
16,4
18,2
15,6
11,1
25,7
22,1
24,6
0
5
10
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35
40
45
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3
Total geral Recursos livres total Recursos direcionados total
A taxa de crescimento das PFs no chegou a fcar negativa, mas foi de 3,1%, contra 12,5% na mdia
dos dois meses anteriores. Isso levou o total a cair 0,5%, depois de crescer quase 11% na mdia de fevereiro
e maro.
Quando se faz a diviso entre recursos livres e direcionados, v-se que o movimento abrupto de abril concentrou-
se no segmento livre, cuja variao passou de crescimento de 7,2%, na mdia de fevereiro-maro, para uma queda de
4,4% em abril. O destaque negativo foi o segmento de PJs, que apresentou queda de 8,4%, mas o de PFs tambm
teve uma mudana signifcativa, pois seu crescimento caiu de cerca de 10% para zero (grfco 5.10).
GRFICO 5.9
Mdia diria das concesses de crdito
(Valores defacionados pelo IPCA, ms/mesmo ms do ano anterior, em %)
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
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1
3
PFs PJs Total geral
O mesmo no aconteceu com os recursos direcionados (grfco 5.11) que continuaram com taxas bastante
altas em abril, de cerca de 35% no total, quando a mdia dos dois meses anteriores foi de 43%. A manuteno de
taxas elevadas de crescimento aconteceu no segmento de PJ e, principalmente, no segmento de PF, com taxa de
crescimento em doze meses da mdia diria das concesses para fnanciamento imobilirio atingindo 51,5% em
abril de 2013, contra 38% em maro do mesmo ano (tabela 5.1).
GRFICO 5.10
Mdia diria das concesses de crdito: recursos livres
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
m
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3
Recursos livres PFs Recursos livres PJs Recursos livres total
GRFICO 5.11
Mdia diria das concesses de crdito: recursos direcionados
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
m
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1
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0
1
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Recursos direcionados PFs Recursos direcionados PJs Recursos direcionados total
TABELA 5.1
Saldo e concesses das operaes de crdito do SFN
(Ms/mesmo ms do ano anterior, em %)
Perodo
Saldos
Imobilirio BNDES Capital de giro Conta garantida ACC
Abril/2012 43,9 17,5 18,2 6,4 41,6

Maro/2013 34,0 15,8 15,3 3,6 0,4

Abril/2013 34,5 16,2 14,4 7,2 8,9
Perodo
Mdia diria concesses
Imobilirio BNDES Capital de giro Conta garantida ACC
Abril/2012 6,0 19,4 9,9 0,9 27,9

Maro/2013 38,0 77,9 12,6 2,6 17,2

Abril/2013 51,5 66,7 7,5 13,5 39,2
BOX
Extrao da infao implcita na estrutura a Termo da Taxa de Juros (ETTJ)
A adoo do regime de metas para a infao no Brasil, a partir de 1999, estabeleceu novas diretrizes para a poltica monetria, fxando metas que so represen-
tadas por variaes anuais de ndice de preos de ampla divulgao (no caso, o IPCA). A ancoragem das expectativas de infao imprescindvel para a conduo
dessa poltica e para a garantia da estabilidade dos preos. Dessa forma, as autoridades monetrias esto sempre buscando indicadores que sejam capazes de
monitorar as expectativas dos agentes em relao infao. Uma maneira de obter essa expectativa de infao por meio dos retornos dos ttulos pblicos
indexados variao dos preos, mais especifcamente ao IPCA, em comparao com os retornos de ttulos prefxados.
A ETTJ mostra a relao entre a taxa de juros e o tempo de maturao dos ttulos emitidos pelo governo. Com base na identidade de Fisher,
1
a infao implcita
poderia ser obtida extraindo a diferena das rentabilidades esperadas da ETTJ entre ativos prefxados (juros nominais) e ativos indexados infao (juros reais). A
construo da ETTJ para as diferentes classes de ttulos no mercado secundrio brasileiro feita pela Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro
e de Capitais (Anbima) baseada no amplamente utilizado modelo de Svensson (1994).
2
Utilizando os dados dirios estimados pela Anbima para a infao implcita, possvel compar-los com aqueles coletados do Boletim Focus do BCB de expectativa
de infao para doze meses frente, como se v no grfco B.1. Nota-se, no perodo analisado (21/9/2009 a 10/6/2013), que a infao implcita esteve a maior
parte do tempo acima da esperada pelo Focus e tambm que ela mais voltil.
GRFICO B.1
Infao implcita versus expectativa da infao para os prximos doze meses
(Em %)
Fontes: BCB e Anbima. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
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Infao implcita Inflao para os prximos doze meses mediana Focus
(Continua)
(Continuao)
Desse modo, faz-se necessrio identifcar possveis argumentos que expliquem a diferena nos dois indicadores que aferem a expectativa da infao. Quando
analisa-se a infao implcita, importante salientar que no h somente o componente de expectativa da infao embutida nos retornos dos ativos, mas
tambm um componente de prmio de risco especifcamente, risco infacionrio e risco de liquidez. O primeiro tipo de risco se refere possibilidade de erro na
previso de infao embutida na taxa nominal prefxada, e o segundo refete o fato de o mercado de ttulos indexados infao Notas do Tesouro Nacional
srie B (NTN-B) ser menos lquido. Em outras palavras, a infao implcita composta tanto pelas expectativas dos agentes em relao ao comportamento
futuro da variao dos preos quanto pelos prmios de risco embutidos nas taxas dos ttulos.
3

O resultado desse mtodo, ento, no pode ser diretamente interpretado como expectativa de infao futura. Por outro lado, as negociaes do mercado com
ttulos indexados a ndices de preos tenderiam a revelar de maneira mais precisa e real a expectativa quanto infao futura, j que as pesquisas de mercado
tendem a refetir a anlise e a opinio, mas no necessariamente as apostas das instituies. Alm disso, so reas diferentes das instituies fnanceiras que
originam os dois tipos de informao: as expectativas do Focus so produzidas por departamentos econmicos, e as do mercado de ttulos pelas mesas de ope-
rao e estrategistas de investimentos. Ademais, vrios colaboradores do Focus no operam com ttulos pblicos, como as consultorias.
Qual das duas projees de infao acerta mais? Analisando o grfco B.2, possvel identifcar que, para o perodo considerado, a infao implcita parece
estar mais prxima da infao observada, depois de decorridos doze meses, do que aquela expectativa retirada das pesquisas de mercado Focus do BCB. Com
efeito, calculando-se a raiz do erro quadrtico mdio de cada uma das estimativas em relao infao efetivamente ocorrida no perodo, chega-se a um valor
de 0,91 para a infao implcita, inferior ao erro de 1,16 referente expectativa de infao.
GRFICO B.2
Infao implcita e Infao para os prximos doze meses versus infao observada (IPCA)
(Em %)
Fonte: BCB e Anbima. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
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Inflao implcita deslocada Inflao para os prximos doze meses deslocada Focus Inflao corrente observada
Elaborao dos autores.
Notas:
1
A identidade de Fisher relaciona a taxa nominal (i ) a uma composio entre as taxas reais (r) e expectativa de infao (p) para o perodo, ou seja,(1 + i) = (1 + r) x (1 + p),
e, rearranjando os termos, tm-se p = [(1 + i) (1 + r)] 1.
2
Para maiores detalhes, ver: Estrutura a termo das taxas de juros estimada e infao implcita metodologia, verso abril de 2010. Disponvel em: <http://portal.anbima.com.
br/informacoes-tecnicas/precos/ettj/Documents/est-termo_metodologia.pdf>. E referncia original em: SVENSSON, L. O. Estimating and interpreting forward interest
rates: Sweden 1992-1994. IMF, 1994 (Working Papers, n. 94-114).
3
Portanto, preciso reescrever a Identidade de Fisher adicionando os prmios de risco (identifcados aqui como spread), o que nos leva a p = [(1 + i) (1 + r)] 1 spread.
6 FINANAS PBLICAS
Analisada isoladamente, a legislao recente relativa s metas de supervit primrio (quadro 6.1) sugere que o binio
2013-2014 ser marcado por signifcativa atenuao do esforo fscal das administraes pblicas brasileiras em
relao aos nmeros verifcados em 2011 (principalmente) e na primeira metade de 2012 (grfco 6.1).
QUADRO 6.1
Evoluo das metas de supervit primrio em leis/projetos de lei selecionados
Norma Tramitao/entrada em vigor Piso legal do supervit primrio Justifcativa
Lei n
o
12.708/2012 Lei
de Diretrizes Oramentrias
(LDO) 2013 relativa ao
ano de 2013
Sancionada em 17/8/2012
R$ 110,65 bilhes ou 2,2% do
Produto Interno Bruto (PIB) nominal
projetado para 2013
O abatimento de R$ 45,20 bilhes (ou 0,9% do PIB
projetado), da meta cheia de R$ 155,85 bilhes (ou 3,1%
do PIB) serviria para fnanciar os investimentos do Programa
de Acelerao do Crescimento (PAC) e do Programa Brasil
Sem Misria (BSM).
Lei n
o
12.795/2013 relativa
ao ano de 2013
Sancionada em 2/4/2013
R$ 90,65 bilhes (ou 1,8% do PIB
nominal projetado para 2013)
Inclui R$ 20 bilhes em despesas com desoneraes de
tributos entre os abatimentos previstos na LDO-2013.
Projeto de Lei do Congresso
(PLN) n
o
1/2013 relativo ao
ano de 2013
Apresentado pela
Presidncia da Repblica em
15/4/2013. Em tramitao
no Congresso Nacional
nominal projetado para 2013). Isto
porque desobriga o governo central de
compensar a no realizao da meta
de resultado primrio prevista para os
entes subnacionais (R$ 47,76 bilhes,
ou 0,95% do PIB projetado para 2013)
A retirada da obrigatoriedade de o Governo Central
compensar a no realizao da meta de resultado primrio
prevista para os Estados, Distrito Federal e Municpios (...)
busca minimizar os impactos da crise externa e garantir a
retomada do crescimento da economia nacional, por meio
de polticas de incentivo e manuteno dos investimentos.
Projeto de Lei de Diretrizes
Oramentrias (PLDO) 2014
relativo ao ano de 2014
Enviada ao congresso em
15/4/2013
projetado para 2014)
Prev o abatimento de R$ 67 bilhes (ou 1,24% do PIB
projetado para 2014) em despesas do PAC e desobriga o
governo central de compensar a no realizao do supervit
primrio dos governos subnacionais (estimado em R$ 51,2
bilhes, ou 0,95% do PIB projetado para 2014).
Fonte: Textos das respectivas leis e projetos de lei. Elaborao Ipea/Dimac/Gecon.
GRFICO 6.1
Supervit primrio do setor pblico consolidado acumulado em doze meses
(Em % do PIB tambm acumulado em doze meses)
1
Fontes: Banco Central do Brasil (BCB) e Secretaria do Tesouro Nacional (STN). Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Nota: A excluso das receitas com dividendos, concesses, Fundo Soberano do Brasil (FSB) e Petrobras refete o carter no recorrente de grande parte destas receitas federais.
Nenhum ajuste foi feito nas receitas dos governos subnacionais.
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3
Srie oficial Srie exclusive concesses, dividendos, Petrobras e Fundo Soberano
Claro est que o piso legal do supervit primrio ao ano no necessariamente um bom indicador do valor
efetivo do supervit primrio para um dado ano. H excelentes motivos para se esperar, por exemplo, que o supervit
primrio do setor pblico consolidado seja signifcativamente maior do que 0,85% do PIB em 2013, mesmo que
o PLN n
o
1/2013 seja aprovado no Congresso. Com efeito, no apenas o governo central pode optar (como parece
ter feito) por no utilizar todo o desconto que lhe facultado pela lei como o supervit primrio dos governos
subnacionais apesar de decrescente (grfco 6.3) certamente no cair a zero apenas porque o governo central
estar legalmente desobrigado de compensar eventuais redues nos valores projetados para esta ltima varivel
na LDO-2013. De todo modo, vrios analistas parecem ter interpretado as legislaes propostas/aprovadas em
abril como indicaes de que a infexo expansionista da poltica fscal verifcada a partir do segundo semestre de
2012 (grfco 6.1) se estenderia at 2014. Talvez, por isto, o Ministrio da Fazenda (MF) tenha achado por bem se
comprometer publicamente em entrevistas dadas na segunda semana de junho com uma meta de 2,3% do PIB
para o supervit primrio do setor pblico consolidado em 2013.
1

Seja como for, a atenuao do esforo fscal verifcada nos ltimos doze meses foi signifcativa, refetindo
o fato de as receitas pblicas estarem crescendo a taxas marcadamente menores do que os gastos pblicos, tanto
no caso da Unio (grfco 6.2) quanto no caso dos dados parciais sobre o comportamento recente dos governos
estaduais, como ser discutido adiante no texto. O pequeno crescimento das receitas pblicas se deve, por um
lado, ao baixo dinamismo econmico verifcado nos ltimos trimestres e, por outro, s seguidas desoneraes
tributrias promovidas pelo governo federal. J o crescimento maior dos gastos pblicos primrios se deve em
grande medida, no caso da Unio, manuteno do ritmo de crescimento das transferncias pblicas feitas s
camadas menos favorecidas da populao e, no caso dos governos estaduais, ao comportamento dos gastos com
pessoal e encargos sociais. Na sequncia deste texto, detalha-se este diagnstico central que, por sua vez, sugere
que a contribuio das receitas no recorrentes ter de ser bastante signifcativa em 2013 para que a meta de 2,3%
do PIB seja efetivamente alcanada.
2

1. Isto signifca uma meta apenas um pouco maior do que o piso previsto na LDO-2013 original e bem maior do que o piso previsto pela Lei n
o

12.795/2013. Meta esta, ainda compatvel com o Relatrio de avaliao de receitas e despesas primrias publicado no dia 29 de maio pela Secretaria
de Oramento Federal (SOF) do Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto (MPOG) e pela STN do MF afrmando textualmente que Embora
o abatimento total permitido pela LDO-2013, j consideradas as alteraes feitas pelo Artigo 1
o
da Lei n
o
12.795, de 2 de abril de 2013, seja de R$
65,2 milhes, optou-se [quando da defnio da programao fnanceira da Unio para 2013] por no utilizar toda a deduo permitida dadas as
incertezas da economia internacional [limitando o desconto da meta aos R$ 45,2 bilhes previstos na LDO-2013 original].
2. Reportagens publicadas na grande imprensa na terceira semana de junho apontam que este tambm o entendimento do governo, que estaria
esperando arrecadar cerca de R$ 30 bilhes com concesses de rodovias, ferrovias e aeroportos e com o leilo do poo de petrleo Libra, na
Bacia de Santos.
GRFICO 6.2
Taxas de crescimento reais IPCA das receitas e das despesas primrias da Unio (exclusive dividendos, concesses,
Fundo Soberano e capitalizao da Petrobras)
(Acumuladas nos ltimos doze meses e comparadas com os valores dos doze meses imediatamente anteriores, em %)
Fonte: STN. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Nota: ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo.
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Receitas (exclusive dividendos, concesses, Petrobras e FSB) Despesas (exclusive Petrobras)
DETALHANDO O COMPORTAMENTO RECENTE DAS RECEITAS E DOS GASTOS PBLICOS FEDERAIS
A anlise desagregada do comportamento das receitas primrias federais (tabela 6.1) revela assimetrias importantes.
Com efeito, enquanto a arrecadao dos tributos sobre os lucros e sobre as operaes fnanceiras caiu em termos
reais (2,7% e 7,9%, respectivamente) em 2012, a arrecadao dos tributos sobre a renda dos salrios e sobre as
importaes registrou signifcativo aumento real (de 5,8% e 10,5%, respectivamente) no ltimo ano. A arrecadao
como um todo, por sua vez, cresceu 2,9% pouco mais, portanto, que os 2,5% verifcados na tributao sobre a
produo refetindo, por um lado, a desacelerao da atividade econmica em 2012 e, por outro, o aumento das
receitas no recorrentes.
TABELA 6.1
Taxas de crescimento reais (defacionadas pelo IPCA) de componentes selecionados das receitas primrias federais em
relao ao mesmo trimestre do ano anterior
Perodo
Receita
primria
federal total
Salrios (IRRF
1

trabalho + salrio
educao +
previdncia)
Lucros
(CSLL
2
+ IRPJ
3
)
Produo
(Cofns
4
+ PIS
5
/
PASEP
6
+ IPI
7
)
Importao
Operaes
fnanceiras
(CPMF
8
+ IOF
9
)
Dividendos, concesses,
FSB e Petrobras
Outras
2011/1 12,69 11,16 19,87 13,63 21,71 7,11 6,17 7,79
2011/2 13,47 9,33 12,26 7,80 17,37 21,58 32,91 23,85
2011/3 3,07 8,51 21,78 8,99 14,35 18,90 83,29 21,60
2011/4 2,92 6,53 2,10 6,64 21,66 2,24 27,91 18,90
2012/1 7,55 7,32 13,49 0,96 11,24 15,04 46,04 5,50
2012/2 0,99 7,18 6,84 4,07 16,84 7,80 61,61 5,83
2012/3 1,90 4,71 19,48 1,17 10,66 18,25 61,20 12,06
2012/4 6,89 4,40 0,11 3,62 4,50 16,00 330,52 6,42
2013/1 2,30 0,85 1,00 2,11 11,23 17,61 81,09 6,58
Memo: 2012/11 2,91% 5,81% 2,68% 2,46% 10,48% 7,91% 67,70% 4,88%
Notas:
1
Imposto de Renda Retido na Fonte.
2
Contribuio Social sobre o Lucro Lquido.
3
Imposto de Renda Pessoa Jurdica.
4
Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social.
5
Programa de Integrao Social.
6
Programa de Formao do Patrimnio do Servidor Pblico.
7
Imposto sobre Produtos Industrializados.
8
Contribuio Provisria sobre a Movimentao ou Transmisso de Valores e de Crditos e Direitos de Natureza Financeira.
9
Imposto sobre Operaes Financeiras.
GRFICO 6.3
Supervit primrio dos governos (incluindo empresas estatais) estaduais
(Valores anualizados e em % do PIB)
-0,6
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
d
e
z
/
9
8
a
b
r
/
9
9
a
g
o
/
9
9
d
e
z
/
9
9
a
b
r
/
0
0
a
g
o
/
0
0
d
e
z
/
0
0
a
b
r
/
0
1
a
g
o
/
0
1
d
e
z
/
0
1
a
b
r
/
0
2
a
g
o
/
0
2
d
e
z
/
0
2
a
b
r
/
0
3
a
g
o
/
0
3
d
e
z
/
0
3
a
b
r
/
0
4
a
g
o
/
0
4
d
e
z
/
0
4
a
b
r
/
0
5
a
g
o
/
0
5
d
e
z
/
0
5
a
b
r
/
0
6
a
g
o
/
0
6
d
e
z
/
0
6
a
b
r
/
0
7
a
g
o
/
0
7
d
e
z
/
0
7
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b
r
/
0
8
a
g
o
/
0
8
d
e
z
/
0
8
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b
r
/
0
9
a
g
o
/
0
9
d
e
z
/
0
9
a
b
r
/
1
0
a
g
o
/
1
0
d
e
z
/
1
0
a
b
r
/
1
1
a
g
o
/
1
1
d
e
z
/
1
1
a
b
r
/
1
2
a
g
o
/
1
2
d
e
z
/
1
2
a
b
r
/
1
3
O desempenho da arrecadao de tributos sobre os lucros e (principalmente) sobre as operaes fnanceiras no
primeiro trimestre de 2013 manteve a tendncia negativa verifcada em 2012. Tambm no surpreendem, luz dos
nmeros da atividade econmica recente, o modesto crescimento da arrecadao dos tributos sobre a produo e a
arrancada da tributao sobre as importaes.
Mais signifcativa a queda na taxa de crescimento da arrecadao de tributos incidentes sobre os salrios
verifcada no primeiro trimestre de 2013. Com efeito, estes tributos foram os grandes responsveis pelo crescimento
real das receitas federais recorrentes em tempos recentes refetindo a dinmica virtuosa verifcada no mercado de
trabalho. A queda se explica, em grande medida, pelo aprofundamento do processo de desonerao da folha de
pagamentos ora em curso, que tem como objetivos declarados: i) incentivar a competitividade da indstria nacional
e as exportaes, por meio da reduo de custos; ii) aprofundar o atual processo de formalizao do mercado de
trabalho; e iii) reduzir as assimetrias na tributao entre produtos nacionais e importados.
Seja como for, o aprofundamento do processo de desonerao da folha de pagamentos sugere a continuidade
do cenrio atual de baixo dinamismo das receitas primrias do governo central ao longo de 2013 mesmo levando
em conta os impactos positivos da retomada gradual da atividade econmica sobre a arrecadao dos demais tributos.
Passando agora anlise desagregada do comportamento recente das despesas primrias federais (tabela 6.2), nota-
se inicialmente que tal como no caso das receitas os diversos itens de despesa tm apresentado comportamentos
bastante diversos.
TABELA 6.2
Taxas de crescimento reais (defacionadas pelo IPCA) de componentes selecionados das despesas primrias federais em
relao ao mesmo trimestre do ano anterior
Perodo
Despesa primria
federal total (exclui
FSB e capitalizao
da Petrobras)
Transferncias
a estados e
municpios
Pessoal e
encargos
sociais
Transferncias
s famlias
Subsdios e
subvenes
econmicas
PAC e demais
investimentos
Outras
despesas de
custeio e capital
Outras despesas de
custeio e capital
exclusive Programa Bolsa
Famlia (PBF) e PAC e
demais investimentos
2011/1 1,09 21,09 2,33 0,07 13,08 3,82 7,30 9,60
2011/2 7,03 14,68 12,68 8,61 16,14 4,38 0,29 4,39
2011/3 1,26 10,88 0,02 5,00 54,38 10,05 5,57 6,87
2011/4 4,13 13,64 4,26 4,43 65,92 6,52 10,01 10,44
2012/1 5,81 3,99 2,35 8,05 57,41 23,94 8,64 1,76
2012/2 7,63 2,50 2,47 8,70 23,04 40,84 14,90 5,54
2012/3 5,11 3,99 1,15 7,68 71,38 9,83 10,73 10,19
2012/4 3,49 3,68 0,28 6,34 20,94 13,63 4,25 12,35
2013/1 4,95 0,27 2,06 9,08 37,30 5,21 8,41 8,22
Memo: 2012/11 5,44 0,23 1,54 7,65 0,17 11,57 9,41 7,47
Com efeito, enquanto as despesas com pessoal e encargos sociais (1,54%), transferncias obrigatrias a estados e
municpios (0,23%) e subsdios e subvenes econmicas (0,17%) caram em termos reais em 2012, este ltimo ano foi
marcado por robusto crescimento nas transferncias pblicas s famlias (7,65%), nos investimentos e demais despesas do
PAC (11,57%) e nas outras despesas de custeio e capital exclusive PBF e gastos com o PAC e demais investimentos (7,47%).
O crescimento negativo das despesas federais com pessoal e encargos sociais (que vem desde o segundo trimestre
de 2011)
3
e a estagnao relativa das transferncias obrigatrias do governo federal a estados e municpios verifcada
em 2012 continuaram no primeiro trimestre de 2013. O primeiro fenmeno se deve a uma poltica deliberada
de criao de espao fscal para o aumento de outras despesas federais e para o aprofundamento do processo de
desonerao da folha de pagamentos. O segundo uma consequncia natural do baixo dinamismo apresentado pela
arrecadao tributria nos ltimos trimestres.
3. E que reduziu o peso destas ltimas despesas no PIB (4,23% em 2012) ao menor valor registrado na srie histrica da STN iniciada em 1997.
O propsito do governo de priorizar os investimentos e as polticas sociais, por seu turno, explica o signifcativo
crescimento verifcado nas despesas do PAC e demais investimentos e nas transferncias pblicas s famlias nos
ltimos trimestres. Menos claros, entretanto, so os motivos para o crescimento dos outros gastos de custeio e
capital exclusive PAC e PBF.
A tabela 6.3 desagrega as transferncias pblicas s famlias em quatro grupos, a saber: i) os benefcios do Regime
Geral da Previdncia Social (RGPS); ii) os Benefcios de Prestao Continuada (BPCs) previstos na Lei Orgnica
de Assistncia Social (Loas), inclusive os pagamentos de Rendas Mensais Vitalcias (RMVs); iii) abonos salariais
e seguro-desemprego; e iv) PBF. Os dados da tabela 6.3 deixam claro que os benefcios que mais tm crescido so
aqueles associados s camadas mais vulnerveis da populao como os do PBF e os da Loas/RMV.
TABELA 6.3
Taxas de crescimento reais (IPCA) das transferncias pblicas federais s famlias em relao ao mesmo trimestre do ano
anterior
Perodo
Transferncias s famlias
(1)+(2)+(3)+(4)
Benefcios do RGPS (1)
Abono e seguro-
desemprego (2)
Benefcios da Loas e
RMV (3)
PBF (4)
2011/1 0,07 0,94 6,61 5,77 1,18
2011/2 8,61 9,04 0,26 5,83 20,92
2011/3 5,00 2,71 14,66 4,05 20,98
2011/4 4,43 3,65 3,05 4,59 22,87
2012/1 8,05 6,90 5,98 11,95 25,16
2012/2 8,70 7,43 19,37 12,84 7,88
2012/3 7,68 7,26 4,96 12,54 16,57
2012/4 6,34 5,45 6,38 7,85 19,13
2013/1 9,08 7,52 21,69 6,85 18,36
Memo: 2012/11 7,65 6,73 8,01 11,30 16,88
No h, neste momento, motivos para supor que a tendncia de crescimento das transferncias pblicas em
particular, e do gasto primrio federal, mais geralmente, mudar signifcativamente nos prximos trimestres. Este
ltimo fato alm da tendncia de estagnao das receitas federais recorrentes discutida acima permite antecipar
que as receitas no recorrentes tero papel importante no cumprimento da meta de 2,3% do PIB para o supervit
primrio do setor pblico consolidado anunciado pelo governo.
ALGUNS DADOS PARCIAIS SOBRE O COMPORTAMENTO RECENTE DAS FINANAS PBLICAS ESTADUAIS
O fato de o supervit primrio agregado dos milhares de municpios brasileiros e das empresas pblicas destes
municpios ser pouco importante do ponto de vista macroeconmico futuando em torno de 0,1% do PIB
um fenmeno conhecido dos pesquisadores das fnanas pblicas brasileiras. J o supervit agregado dos 26 estados
brasileiros e do Distrito Federal (e das empresas pblicas destes entes federados) cumpriu um papel importante
no processo de ajustamento das contas pblicas brasileiras iniciado em 1999 futuando perto de 1,0% do PIB
entre 2004 e 2008.
O governo brasileiro no produz, ainda, dados de alta frequncia detalhados sobre as receitas e despesas dos
governos subnacionais, isto , o chamado detalhamento acima da linha das fnanas destes governos. O que se segue,
portanto, um apanhado de informaes parciais, disponveis em vrias fontes, sobre a dinmica recente dos gastos
e das receitas dos estados brasileiros apenas. O objetivo tentar lanar luz sobre os determinantes da queda rpida
e inesperada no patamar do supervit primrio dos estados, verifcada a partir de 2012 (grfco 6.3).
Dados da STN (da base Execuo oramentria dos estados) do conta de que as receitas provenientes do Imposto
sobre operaes relativas Circulao de Mercadorias e sobre Prestaes de Servios de Transporte Interestadual e
Intermunicipal e de Comunicao (ICMS) e da participao dos estados na receita da Unio respondem por cerca
de dois teros das receitas correntes totais dos estados brasileiros e do Distrito Federal. Os dados da tabela 6.4
explicitam o comportamento recente da primeira varivel e de uma aproximao da segunda varivel. Mostram,
ainda, o comportamento recente das receitas primrias dos estados tal como apresentadas nos Relatrios Resumidos
de Execuo Oramentria (RREOs) estaduais previstos pela Lei de Responsabilidade Fiscal (LRF).
4

TABELA 6.4
Taxas de crescimento reais (IPCA) anuais de indicadores selecionados sobre as receitas dos estados brasileiros e do
Distrito Federal
(Em %)
Ano
ICMS Comisso Tcnica
Permanente (Cotepe)
Transferncias da Unio
a estados e municpios (STN)
Receitas primrias
dos estados (RREOs)
2009 2,05 8,50 0,39
2010 12,43 4,84 9,93
2011 4,26 15,08 5,05
2012 3,33 0,23 3,45
Fontes: Ministrio da Fazenda/Cotepe, RREOs dos estados brasileiros e do Distrito Federal. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Tomados em conjunto, os dados da tabela 6.4 sugerem um crescimento real pouco superior a 3% para as receitas
primrias dos estados em 2012 puxado principalmente pela dinmica da arrecadao do ICMS e prejudicado
pelo fraco desempenho recente das transferncias federais.
5
Os nmeros (do ICMS e das transferncias federais)
disponveis para o primeiro trimestre de 2013 no sugerem maiores mudanas neste quadro geral.
Em suma, as receitas primrias estaduais parecem ter crescido a um ritmo razovel em 2012 e no primeiro
trimestre de 2013. Este ltimo fato e a rpida deteriorao do supervit primrio dos estados ocorrida nos ltimos
trimestres sugerem, assim, um crescimento signifcativamente maior do que 3% nas despesas primrias dos estados
no perodo em questo. Os dados dos RREOs as nicas fontes de dados de alta frequncia sobre as despesas das
administraes pblicas estaduais disponveis para todos os estados da Federao do suporte a esta suposio,
mostrando um crescimento real das despesas primrias da ordem de 6% em 2012, puxado em grande medida pelos
gastos com pessoal e encargos sociais (com crescimento em torno de 12% em termos reais).
A DINMICA RECENTE DO ENDIVIDAMENTO PBLICO
Os dois principais indicadores de endividamento pblico tm apresentado comportamentos estveis nos ltimos
meses (grfcos 6.4 e 6.5). Por um lado, a dvida lquida do setor pblico (DLSP) consolidado (Unio, estados,
municpios, empresas estatais exclusive Petrobras e Eletrobras) atingiu 35,4% do PIB em abril de 2013 (grfco 6.4)
valor prximo da mdia observada no ltimo ano (35,3% do PIB) e do mnimo da srie histrica do BCB desde
2001 (de 35,0% atingidos em maio de 2012). Por outro, a dvida bruta do governo geral (DBGG) fechou abril no
patamar de 59,2% do PIB valor prximo da mdia observada nos ltimos oito meses (grfco 6.5) e inferior ao
valor (60,1% do PIB) observado em 2001.
6

Cumpre notar, entretanto que, mesmo na ausncia de depreciaes cambiais mais signifcativas, o cenrio
provvel de elevao das taxas bsicas de juros no dever implicar elevao da DLSP medida em porcentagem do
PIB. Como se sabe, a dinmica da DLSP em porcentagem do PIB bem aproximada pela expresso:
d
t
(1 + r
t1
g
t
) d
t1

+ f
t

+ x
t
De outro modo, a relao entre a dvida pblica e o PIB no ano t (d
t
) determinada pelo valor verifcado no
ano anterior (d
t1
) e pelo comportamento de um pequeno nmero de variveis macroeconmicas, a saber: (i) a taxa
de juros lquida real incidente sobre a DLSP (r); a taxa de crescimento real do PIB (g); o dfcit primrio (f ); e os
ajustes patrimoniais (x), notadamente cambiais, medidos em porcentagem do PIB.
Suponha agora que, em 2013: i) os ajustes patrimoniais sejam nulos; ii) o PIB cresa 3,0% em termos reais; iii)
a variao do defator do PIB seja igual aos 5,35% verifcados em 2012; iv) a taxa de juros implcita (nominal) seja
idntica verifcada em 2011 (perto de 16,0%); e iv) o supervit primrio seja de 2,3% do PIB. Neste caso, a DLSP
fechar 2013 pouco abaixo de 35,6% do PIB. Este valor aumentaria para 36,1% do PIB em um cenrio mais pessimista
mantendo as hipteses i) e iv) e supondo supervit primrio de 1,5%, crescimento real na casa de 2,0% e variao do
4. Note-se que o conceito de supervit primrio utilizado nos RREOs (regulamentados pela LRF) diferente do utilizado na meta de supervit prevista na LDO.
5. Utilizamos aqui o valor das transferncias federais a estados e municpios como aproximao do valor das transferncias federais aos estados apenas.
6. GOBETTI, S. W.; SCHETTINI, B. P. Dvida lquida e dvida bruta: uma abordagem integrada para analisar a trajetria e o custo do endividamento
brasileiro. Ipea, 2010 (Texto para Discusso, n. 1.514).
defator do PIB perto dos 7,0%, equivalente ao verifcado em 2011. O ponto destes exemplos numricos argumentar
que, conquanto seja provvel que a DLSP aumente ligeiramente nos prximos trimestres, difcilmente este aumento ser
muito signifcativo, principalmente tendo em vista que depreciaes cambiais da magnitude das verifcadas em 2012
compensariam (por seu impacto positivo sobre o valor em reais das reservas internacionais brasileiras) grande parte do
(seno todo) incremento devido queda no supervit primrio e elevao da taxa implcita de juros.
GRFICO 6.4
DLSP consolidado
(Valores em % do PIB dos ltimos doze meses)
GRFICO 6.5
DBGG
(Valores em % do PIB dos ltimos doze meses)
34,0
36,0
38,0
40,0
42,0
44,0
46,0
48,0
50,0
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3
7 ECONOMIA MUNDIAL
QUADRO GERAL
O cenrio econmico mundial no apresentou novidades importantes nos primeiros meses de 2013, mantendo, em
linhas gerais, as tendncias observadas ao longo do ano passado. A atividade econmica mundial continua evoluindo a
um ritmo moderado, a infao segue baixa na maior parte do mundo, benefciada tambm por movimentos baixistas
nos preos das commodities, a poltica fscal segue com vis contracionista na maior parte dos pases, notadamente os
desenvolvidos, e a poltica monetria francamente expansionista, com taxas de juros reais muito baixas ou mesmo
negativas. O comrcio internacional , talvez, o principal aspecto negativo, visto que a expanso observada no ano
passado e os dados preliminares deste ano indicam um crescimento menor do que a evoluo da atividade poderia sugerir.
O dado revisado para o crescimento mundial em 2012, publicado no World Economic Outlook do Fundo
Monetrio Internacional (FMI) de abril, foi de 3,2%, abaixo das taxas verifcadas em 2010 (5,2%) e 2011 (4,0%)
e tambm inferior mdia do perodo 2000-2008, que havia sido de 4,1%. Para 2013, o FMI revisou para baixo
sua projeo em relao que havia sido divulgada nos ltimos meses de 2012, prevendo agora variao de 3,3%
(praticamente igual do ano anterior) e adiando para 2014 o retorno ao ritmo pr-crise, com crescimento de 4,0%
(grfco 7.1). Os nmeros j divulgados referentes aos primeiros meses de 2013 parecem corroborar a postura
cautelosa do Fundo. A expanso ainda respeitvel da economia americana (0,6% no primeiro trimestre em relao ao
imediatamente anterior) foi contrarrestada pela estagnao na Unio Europeia (UE) (0,1% na mesma comparao) e
pela consolidao de um ritmo de crescimento mais baixo na China (7,7% em relao ao mesmo trimestre de 2012),
em comparao com as taxas da ordem de 9% a 10% que vinham sendo alcanadas pelo pas at recentemente. Dados
preliminares de comrcio exterior desses pases tambm do conta de uma expanso pouco robusta da atividade.
GRFICO 7.1
Crescimento do PIB: observado e projees do FMI
(Em %)
Fonte: FMI. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Nota: p = previso.
O FMI destaca tambm que o ritmo de expanso da atividade ainda apresenta marcada diferenciao entre os
distintos grupos de pases e permanece sujeito a importantes riscos, embora o balano atual parea ser mais favorvel
do que no ano passado. O maior problema reside nos pases europeus, que enfrentam um prolongado perodo de
virtual estagnao e desemprego em elevao, sem sinais visveis de recuperao vista. Com isso, aprofunda-se o
dilema entre continuar com os esforos de ajuste fscal ou adotar estmulos que propiciem a recuperao de curto
prazo da atividade, enquanto procura-se viabilizar as necessrias reformas estruturais. J nos Estados Unidos, a
atividade vem mostrando uma evoluo mais favorvel do que se esperava at h alguns meses, com o crescimento dos
investimentos privados e do consumo compensando a contrao fscal e garantindo uma taxa razovel de expanso
do Produto Interno Bruto (PIB). O grande desafo, porm, tem sido a gerao de empregos, que ainda ocorre a um
ritmo inferior ao que seria necessrio para reduzir a taxa de desemprego para nveis considerados normais.
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2009 2010 2011 2012 2013 (p) 2014 (p)
Mundo Unio Europeia Estados Unidos Pases emergentes e em desenvolvimento

O Japo voltou a ganhar destaque em virtude de uma postura mais agressiva das autoridades no sentido de infuenciar
positivamente as expectativas do setor privado para estimular os investimentos e o consumo. O principal elemento o
programa de compra de ativos do Banco do Japo destinado a promover uma forte expanso quantitativa da oferta monetria,
com o objetivo de reverter a tendncia defacionria da economia. Nesse sentido, a autoridade monetria japonesa adere
ao movimento iniciado pelo Federal Reserve (Fed) dos Estados Unidos e seguido pelo Banco Central Europeu (BCE).
Entre os pases emergentes e em desenvolvimento, o movimento mais marcante dos ltimos tempos a
desacelerao da economia chinesa, com taxas de crescimento se mantendo no intervalo de 7% a 8% e sem
sinalizaes, por parte das autoridades econmicas do pas, de que sero adotados pacotes de estmulo destinados a
acelerar este ritmo. H bastante tempo, diversos analistas vm alertando sobre a necessidade de o pas alterar o mix
de demanda agregada, com maior peso para o consumo interno e menor expanso dos investimentos, alm de uma
menor dependncia de exportaes. Os movimentos recentes indicam que o governo do pas pode estar fnalmente
promovendo esta mudana, ainda que custa de um crescimento mais lento.
A expanso econmica tambm vem ocorrendo a ritmo mais moderado nos demais pases asiticos, em funo
do baixo crescimento do comrcio mundial e da prpria desacelerao chinesa. digna de nota, em especial, a perda
de flego da ndia, cuja expanso de 4% em 2012 foi bem inferior mdia do perodo 2000-2011, que foi de mais
de 7,0% ao ano (a.a.). Nesse caso, pesam bastante alguns desequilbrios internos, como a infao (que chegou a
11,2% em 2012), o dfcit pblico (8,3% do PIB) e o dfcit em transaes correntes (5,1%) do PIB. Esses problemas
tambm tm afigido outros pases emergentes importantes, como a Rssia, a frica do Sul, o prprio Brasil e alguns
pases latino-americanos (notadamente Argentina e Venezuela).
As projees do FMI (tabela 7.1) indicam um crescimento de 1,2% das economias desenvolvidas em 2013,
com pequena desacelerao nos Estados Unidos e no Japo e queda menos acentuada na rea do Euro. Entre os
pases emergentes e em desenvolvimento, espera-se pequena acelerao em 2013, para 5,3%, com destaque para a
sia (7,1%) e expanso modesta na Amrica Latina (3,4%). A nica regio que deve crescer menos em 2013 do que
em 2012 o Oriente Mdio e Norte da frica (3,1%).
TABELA 7.1
Crescimento do PIB: observado e projees do FMI
(Em %)
Crescimento real do PIB (%) Mdia 2000-2008 2009 2010 2011 2012 2013 (p) 2014 (p)
Mundo 4,1 0,6 5,2 4,0 3,2 3,3 4,0
Economias desenvolvidas 2,3 3,5 3,0 1,6 1,2 1,2 2,2
UE 2,4 4,2 2,0 1,6 0,2 0,0 1,3
rea do Euro 2,0 4,4 2,0 1,4 0,6 0,3 1,1
Reino Unido 2,7 4,0 1,8 0,9 0,2 0,7 1,5
Estados Unidos 2,3 3,1 2,4 1,8 2,2 1,9 3,0
Japo 1,2 5,5 4,7 0,6 2,0 1,6 1,4
Pases emergentes e em desenvolvimento 6,5 2,7 7,6 6,4 5,1 5,3 5,7
sia 8,5 6,9 10,0 8,1 6,6 7,1 7,3
China 10,4 9,2 10,4 9,3 7,8 8,0 8,2
ndia 7,0 5,0 11,2 7,7 4,0 5,7 6,2
Amrica Latina e Caribe 3,7 1,5 6,1 4,6 3,0 3,4 3,9
Brasil 3,7 0,3 7,5 2,7 0,9 3,0 4,0
Europa Central e Oriental 4,7 3,6 4,6 5,2 1,6 2,2 2,8
Comunidade de Estados Independentes 7,4 6,4 4,9 4,8 3,4 3,4 4,0
Rssia 7,0 7,8 4,5 4,3 3,4 3,4 3,8
Oriente Mdio e Norte da frica 5,8 3,0 5,5 4,0 4,8 3,1 3,7
frica Subsaariana 5,8 2,7 5,4 5,3 4,8 5,6 6,1
frica do Sul 4,2 1,5 3,1 3,5 2,5 2,8 3,3
Nota: p = previso.
Com relao situao das contas pblicas, a maioria dos pases e regies se mantm em trajetria de reduo
dos dfcits, aps movimentos fortemente expansionistas em reao crise fnanceira internacional. O grfco 7.2
mostra que Estados Unidos e UE permaneceram em 2012 em seu movimento de reduo dos dfcits, que devem
cair ainda mais em 2013. No Japo, ao contrrio, o dfcit permanece em nveis bastante elevados, da ordem de
10% do PIB. O quadro de maior austeridade fscal e baixo crescimento continua justifcando a postura monetria
fortemente expansionista nesses pases. J nos pases emergentes e em desenvolvimento, a situao fscal slida,
de modo geral, embora se registrem dfcits nos ltimos anos em quase todas as regies, com exceo do Oriente
Mdio e Norte da frica e da Comunidade de Estados Independentes, onde as receitas de exportao de petrleo e
gs tm garantido os supervits das contas do governo.
GRFICO 7.2
Pases e regies selecionadas: resultado do setor pblico
(Em % do PIB)
Nota: p = previso.
Considerando as contas externas, o grfco 7.3 ilustra que o dfcit em transaes correntes dos Estados
Unidos reduziu-se para 3% do PIB aps a crise, e desde ento vem se mantendo neste patamar. Tal movimento
espelha perfeitamente o comportamento das contas externas da China, cujo supervit reduziu-se tambm para
3% do PIB em 2009 e estabilizou-se nos anos seguintes. O FMI projeta que esses nmeros se mantero em 2013
e 2014. No Japo, houve reduo signifcativa do supervit no binio 2011-2012, especialmente em funo da
valorizao relativa do iene, e um pequeno aumento do supervit da UE, refetindo o ajuste externo de alguns
pases da regio, especialmente os perifricos. J a Amrica Latina saiu de uma situao de relativo equilbrio
no perodo 2000-2008 para um dfcit da ordem de 2% do PIB em 2012, refexo de uma conjuntura menos
favorvel s commodities. Vale destacar que os pases exportadores de petrleo, como os do Oriente Mdio e a
Rssia, permanecem registrando supervits expressivos.
Embora os movimentos descritos acima no sejam de forma alguma desprezveis, eles mostram que os grandes
desequilbrios entre demanda e oferta ao redor do mundo, reputados como sendo parte importante da explicao
para a crise internacional de 2008-2009, foram atenuados nos ltimos anos, mas esto longe de ser corrigidos.
A rigor, os Estados Unidos permanecem sendo o grande consumidor de ltima instncia da economia mundial,
sustentando os supervits dos pases asiticos e, agora, tambm da Europa. Mas importante destacar o papel de
Amrica Latina, Europa Central e Oriental e frica Subsaariana que, juntos, so responsveis por um dfcit em
conta corrente equivalente a cerca de metade do dfcit gerado pelos Estados Unidos.
Um dado de certa forma surpreendente diz respeito fraqueza dos fuxos de comrcio mundial no ano passado.
Segundo dados da Organizao Mundial do Comrcio (OMC), o volume internacional de comrcio em 2012
cresceu apenas 2,0%, tendo, pela primeira vez em muitos anos, uma variao inferior do PIB mundial (exceo
feita a 2009, por conta da crise). Para 2013, a OMC projeta expanso de 3,3%, em linha com o PIB. O grfco 7.4
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Unio Europeia Estados Unidos Pases emergentes e em desenvolvimento Japo

mostra que nos ltimos trs trimestres de 2012 o quantum das importaes mundiais teve crescimento prximo de
zero, especialmente em virtude da variao negativa dos fuxos da UE. Os Estados Unidos tambm tiveram mau
desempenho das importaes no perodo, e os fuxos mundiais foram sustentados basicamente pelos pases asiticos.
GRFICO 7.3
Pases e regies selecionadas: saldo em transaes correntes
(Em % do PIB)
Nota: p = previso.
GRFICO 7.4
Mundo e regies selecionadas: taxa de crescimento das importaes mundiais
(Srie dessazonalizada, variao percentual em relao ao trimestre anterior)
Fonte: OMC. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
ESTADOS UNIDOS
O PIB norte-americano teve desempenho favorvel no primeiro trimestre de 2013, com alta anualizada de 2,4% em
relao ao trimestre anterior, na srie dessazonalizada, revertendo o fraco resultado do quarto trimestre de 2012 (alta
de 0,4%). Mais uma vez, o crescimento foi comandado pela formao bruta de capital fxo (FBCF) privada, que
teve alta de 4,1%, mas o consumo das famlias registrou expanso supreendentemente forte, de 3,4%, a mais alta
desde o quarto trimestre de 2010 (grfco 7.5). O governo, mais uma vez, deu contribuio negativa, com reduo
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Unio Europeia Estados Unidos Amrica Latina e Caribe China Japo

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Mundo Estados Unidos Unio Europeia sia
de 4,9% das despesas de consumo e de investimento das administraes pblicas. O setor externo tambm teve
variao lquida negativa, visto que o crescimento das importaes (1,9%) foi maior do que o das exportaes (0,8%).
Com efeito, os investimentos privados tm sido o elemento mais dinmico da demanda agregada dos Estados Unidos
nos ltimos anos, em contraponto a uma contribuio fortemente negativa das despesas pblicas. O grfco 7.6 ilustra esse
ponto, apresentando ndices do PIB dessazonalizado para os componentes da demanda tendo base 100 no quarto trimestre
de 2009. Desde ento, a FBCF acumulou crescimento de 25%, enquanto os gastos pblicos tiveram reduo de 7,2%.
No mesmo perodo, o PIB acumulou alta de 6,9% e o consumo das famlias cresceu 7,8%. Deve-se notar, porm, que os
investimentos foram o elemento que se contraiu de maneira mais intensa durante a crise e, portanto, seria de se esperar que
tivessem uma recuperao mais forte. O grfco 7.6 ilustra que a FBCF ainda est abaixo dos nveis observados em 2007.
GRFICO 7.5
Estados Unidos: crescimento trimestral do PIB, segundo componentes da demanda dados dessazonalizados
(Variao percentual em relao ao trimestre anterior)
Fonte: Bureau of Economic Analysis (BEA). Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
As exportaes de bens e servios tambm tiveram bom desempenho do quarto trimestre de 2009 at o primeiro
deste ano, com alta de 16,6%. Ainda assim, a contribuio lquida do setor externo acabou sendo ligeiramente negativa,
visto que as importaes cresceram a uma taxa semelhante (+16,3%) e seu peso relativo no PIB maior do que o das
exportaes. Por isso mesmo, o dfcit em transaes correntes dos Estados Unidos manteve-se virtualmente estvel
em torno de 3% do PIB desde ento, aps ter se reduzido sensivelmente no binio 2008-2009. Esta estabilidade,
contudo, esconde uma importante alterao da composio do comrcio exterior do pas entre bens e servios.
Quando medidas em dlares correntes, as exportaes de bens acumularam alta de cerca de 45% entre 2009 e 2012,
ao passo que as vendas externas de servios cresceram em torno de 23%. Do lado das importaes, houve diferena
tambm grande: alta de 44% nas compras de bens e de 17% nas aquisies de servios.
Os dados de comrcio exterior refetem a dinmica do PIB pelo lado da oferta, na qual se observa uma expanso
bem mais acelerada da produo de bens desde o quarto trimestre de 2009 (grfco 7.7): alta acumulada de 15,7% at
o primeiro trimestre de 2013, contrastando com uma quase estagnao do setor de servios (alta acumulada de apenas
2,4%) e um desempenho razovel do setor de Estruturas (basicamente construo), que cresceu 9,7%. Na prtica, isso
signifca que a indstria voltou a ganhar espao na economia norte-americana aps a crise, depois de anos de expanso
do setor de servios.
Os nmeros do PIB revelam um razovel dinamismo do setor privado norte-americano no perodo recente,
mitigando as preocupaes de que os cortes fscais previstos para esse ano consolidados no American Tax Relief
Act (Atra) pudessem levar a economia a uma recesso. Embora seja possvel que o ritmo de expanso da economia
diminua nos prximos trimestres, a boa sade fnanceira das empresas americanas, o baixo custo do capital e a
reduo do nvel de endividamento das famlias, bem como a revalorizao dos imveis, so elementos que tendem
a impulsionar o gasto privado e, em consequncia, a expanso do nvel de atividade do pas. A maior robustez da
economia tambm levou o Fed a mencionar, pela primeira vez, a possibilidade de reduzir os estmulos monetrios
em vigor, com a reduo gradual das compras de ativos j a partir deste ano.
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Consumo FBCF Exportaes Governo PIB
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Nesse quadro, o foco das preocupaes voltou-se ainda mais ao problema da gerao de empregos, que hoje ,
certamente, a grande fragilidade da economia norte-americana. Embora a taxa de desemprego esteja em trajetria de
queda, tendo fcado em 7,6% em maio, ela ainda bastante superior observada no pr-crise, quando fcou durante um
bom tempo abaixo de 5,0%. Mais preocupante ainda o fato de que o nmero total de indivduos desocupados era de
11,76 milhes de pessoas no ltimo ms de maio, implicando um aumento de cerca de 5 milhes em relao aos nveis
pr-crise. Na verdade, o nmero total de pessoas empregadas no pas ainda inferior ao registrado em 2007. A taxa de
desemprego atual s no mais elevada porque houve forte desacelerao do ritmo de crescimento da fora de trabalho
no pas, refetindo a queda da taxa de participao da populao em idade ativa (PIA). Entre 2003 e 2008, a fora de
trabalho crescera cerca de 5%, ao passo que, nos cinco anos seguintes, o crescimento acumulado foi de apenas 1%.
GRFICO 7.6
Evoluo do PIB dos Estados Unidos, segundo componentes da demanda: sries dessazonalizadas
(4 trimestre de 2009 = 100)
Fonte: BEA. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
GRFICO 7.7
Evoluo do PIB dos Estados Unidos, segundo componentes da oferta: sries dessazonalizadas
(4 trimestre de 2009 = 100)
Fonte: BEA. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
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Consumo das famlias FBCF privada Despesas pblicas Exportaes
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130,0
135,0
140,0
Bens Servios Estruturas
EUROPA
A Europa registrou, no primeiro trimestre deste ano, uma variao negativa do PIB de 0,1% em relao ao trimestre
anterior, na srie dessazonalizada, completando oito trimestres consecutivos de virtual estagnao econmica. O grfco
7.8 mostra que a situao ruim no se restringe aos pases mais vulnerveis, como Espanha e Itlia, mas tambm afeta
Alemanha, Frana e Reino Unido. Esses nmeros aprofundaram as preocupaes quanto ao dilema fundamental do bloco
na atualidade, qual seja: necessrio realizar um ajuste profundo das contas pblicas dos chamados pases perifricos,
mas tal ajuste se torna muito mais difcil e doloroso durante um processo recessivo, seja porque a queda da atividade
reduz as receitas pblicas e, portanto, exige cortes mais profundos de gastos seja porque a reduo do valor do PIB
acaba, tudo o mais constante, por elevar o dfcit e a dvida pblica quando medidos em proporo do PIB.
GRFICO 7.8
UE e pases selecionados: crescimento trimestral do PIB
(Variao percentual em relao ao trimestre anterior, dados dessazonalizados)
Fonte: Eurostat. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
O grfco 7.9 ilustra o que aconteceu com os valores nominais (em euros correntes) das receitas e despesas
pblicas e do PIB entre os anos de 2009 e 2012, na UE e nos pases perifricos mais afetados pela crise, alm de
Alemanha, Frana e Reino Unido. O primeiro fato a destacar que em todos os pases houve um movimento de
melhoria das contas pblicas, inclusive naqueles mais afetados pela crise, como Itlia, Espanha, Grcia, Irlanda e
Portugal, com a variao das receitas sendo signifcativamente maior do que as das despesas no perodo. Na Grcia,
na Irlanda e em Portugal houve mesmo uma reduo nominal das despesas. Contudo, a variao do PIB nominal
nos pases perifricos foi muito reduzida, sendo mesmo negativa na Grcia e em Portugal, implicando um maior
esforo arrecadatrio para impedir prejuzos do lado da receita.
Houve, portanto, reduo do dfcit pblico nominal nos pases perifricos, mas isso no foi sufciente para reduzir
de forma expressiva o saldo negativo, quando medido em percentual do PIB. Em 2012, o dfcit pblico ainda era de
10,6% na Espanha, 10,0% na Grcia, 7,6% na Irlanda, 6,4% em Portugal e 3,0% na Itlia. Mais preocupante do que
isso o fato de que o tamanho da dvida pblica como proporo do PIB aumentou em todos esses pases nos ltimos
anos o que, a propsito, ocorreu tambm na Alemanha, na Frana e no Reino Unido, como se v no grfco 7.10.
Na verdade, diante de uma variao nula ou negativa do PIB real (ou nominal), a reduo da relao dvida/
PIB dos pases exigiria a gerao de supervits nas contas pblicas, e no meramente uma reduo dos dfcits. Tendo
em vista o tamanho do esforo fscal j realizado e o tamanho do esforo que seria necessrio para transformar os
dfcits atuais em supervits, fcam evidentes as difculdades de se garantir a solvncia fscal dos pases na ausncia
de crescimento do PIB. E a reside a grande fragilidade atual da economia europeia, e que a diferencia da situao
dos Estados Unidos: a incapacidade de crescer com base nos gastos privados de consumo e de investimento, os quais
no parecem responder expanso monetria praticada pelo BCE.
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Alemanha Espanha Frana
Itlia Reino Unido Unio Europeia
Como ponto positivo, vale citar a melhoria dos saldos em transaes correntes dos pases perifricos, assim
como do conjunto da UE, embora isso esteja ocorrendo custa de reduo das importaes, e no do dinamismo
das exportaes. Alm disso, os spreads soberanos tm se mantido sob controle, com o risco de ruptura sendo
considerado baixo pelos mercados. Mas a regio continua extremamente vulnervel a quaisquer alteraes de humor
dos investidores ou a eventos negativos, como bem ilustra a recente crise bancria no Chipre. Nesse quadro, o cenrio
mais provvel continua sendo de baixo crescimento ou estagnao na regio por um perodo relativamente longo.
AMRICA LATINA
A atividade econmica sofreu importante desacelerao na Amrica Latina em 2012, com o PIB da regio registrando
variao de 3,0%, o que representou reduo de 1,6 ponto percentual (p.p.) em relao ao ano anterior. A tabela 7.2
evidencia que boa parte desta desacelerao deveu-se ao baixo crescimento do Brasil (0,9% em 2012 contra 2,7%
GRFICO 7.9
UE e pases selecionados: variao nominal do PIB e das receitas e despesas pblicas entre 2009 e 2012
(Em %)
-20,0 -15,0 -10,0 -5,0 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0
Unio Europeia
Alemanha
Reino Unido
Frana
Itlia
Irlanda
Espanha
Portugal
Grcia
PIB Despesas Receitas
GRFICO 7.10
UE e pases selecionados: dvida pblica em percentual do PIB
10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160
Unio Europeia
Grcia
Itlia
Portugal
Irlanda
Blgica
Frana
Reino Unido
Espanha
Alemanha
2012 2010 2008
em 2011) e da Argentina (1,9% contra 8,9%). Nos demais pases, o crescimento ainda se deu a taxas signifcativas,
exceo do Paraguai, que enfrentou recesso de 1,2%. O Peru continua sendo o pas de crescimento mais acelerado
na regio, a exemplo do que vem acontecendo desde a dcada passada. Para 2013, as projees do FMI indicam um
crescimento de 3,4% para a regio, com acelerao no Brasil e na Argentina (e tambm no Paraguai) e manuteno
do ritmo nos demais pases, exceo da Venezuela.
Grande parte dessa desacelerao resultou, sem dvida, de impactos negativos oriundos da economia mundial.
Com efeito, o crescimento do quantum de exportaes da regio em 2012 foi de apenas 1,7%, e quase todos os
pases registraram crescimento baixo, ou mesmo negativo com exceo da Bolvia, cujas vendas de gs natural
permitiram uma expanso de 21,8%. As taxas variaram desde 4,3% na Argentina at 4,6% no Uruguai. O quantum
de importaes da regio tambm sofreu forte desacelerao, para 2,6% em 2012, contra 10,2% em 2011.
TABELA 7.2
Amrica Latina: crescimento anual do PIB observado e projees do FMI
(Em %)
Crescimento real do PIB (%) Mdia 2000-2008 2009 2010 2011 2012 2013 (p) 2014 (p)
Argentina 3,9 0,9 9,2 8,9 1,9 2,8 3,5
Bolvia 3,7 3,4 4,1 5,2 5,2 4,8 5,0
Brasil 3,7 0,3 7,5 2,7 0,9 3,0 4,0
Chile 4,5 0,9 5,8 5,9 5,5 4,9 4,6
Colmbia 4,2 1,7 4,0 6,6 4,0 4,1 4,5
Equador 4,3 1,0 3,3 8,0 5,0 4,4 3,9
Mxico 2,6 6,0 5,3 3,9 3,9 3,4 3,4
Paraguai 2,7 4,0 13,1 4,3 1,2 11,0 4,6
Peru 5,6 0,9 8,8 6,9 6,3 6,3 6,1
Uruguai 2,1 2,4 8,9 5,7 3,8 3,8 4,0
Venezuela 4,8 3,2 1,5 4,2 5,5 0,1 2,3
Nota: p = previso.
Embora os pases latino-americanos tenham em comum uma elevada dependncia da situao da economia
mundial inclusive pela grande participao das commodities na pauta de exportao de quase todos os pases , h
importantes diferenas no contexto domstico de cada pas, diferenas essas que se fazem perceber de maneira mais
clara no desempenho econmico dos pases justamente nos momentos de piora da economia mundial.
Peru, Equador, Chile e Colmbia, por exemplo, so pases cujas exportaes dependem fortemente de commodities
de origem mineral e cujas atividades relacionadas a essas commodities tm grande peso na estrutura econmica. Sendo
assim, o ano de 2012 no foi muito positivo, em vista do desempenho menos favorvel dos preos internacionais
desses produtos. O refexo foi imediato nas contas externas, havendo ntida deteriorao dos saldos em transaes
correntes desses pases em comparao com 2011 e, principalmente, quando comparados com os resultados do
perodo 2000-2008 (tabela 7.3). A exceo foi o Peru, uma vez que o petrleo no sofreu perdas signifcativas de preo.
Entretanto, esses pases tm sido capazes de preservar uma boa dinmica econmica independentemente das
futuaes dos preos das commodities, e o diferencial pode ser associado, em grande medida, evoluo dos investimentos.
O grfco 7.11 mostra que a taxa de investimento desses pases em 2011 era signifcativamente mais elevada do que em
outros pases importantes da regio, segundo dados da Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (Cepal).
Ao mesmo tempo, esses pases apresentam situao fscal saudvel (grfco 7.12). Embora no seja possvel afrmar
que esses pases estejam deixando de ser dependentes das commodities, eles tm sido aparentemente bem-sucedidos
em direcionar os recursos gerados pela explorao de recursos naturais para investimentos que no apenas ajudam a
sustentar o crescimento no curto prazo, mas tambm garantem um crescimento mais rpido no futuro.
O Mxico, por sua vez, bastante diferente do restante da regio, no sentido de que seu desempenho econmico
fortemente condicionado ao que acontece nos Estados Unidos, e relativamente pouco dependente da Europa.
Portanto, o pas tem sido benefciado pela recuperao do crescimento norte-americano. Mas importante destacar
que esse benefcio tem sido maior em virtude dos ganhos de competitividade domsticos, com a conjugao de
desvalorizao de sua moeda ante o dlar e conteno de custos salariais. Isso tem ajudado o pas a enfrentar os
pases asiticos no mercado norte-americano, que so concorrentes diretos nas exportaes de bens industriais. De
qualquer modo, a taxa de investimento relativamente mais baixa (grfco 7.11) pode explicar por que o crescimento
do PIB do pas tem sido sistematicamente inferior ao de pases como Peru e Chile.
TABELA 7.3
Amrica Latina: saldo em transaes correntes observado e projees do FMI
(Em % do PIB)
Saldo em transaes correntes (% do PIB) Mdia 2000-2008 2009 2010 2011 2012 2013 (p) 2014 (p)
Argentina 2,6 2,5 0,6 0,4 0,1 0,1 0,5
Bolvia 3,6 4,3 4,9 2,2 7,5 4,8 3,5
Brasil 0,6 1,5 2,2 2,1 2,3 2,4 3,2
Chile 0,6 2,0 1,5 1,3 3,5 4,0 3,6
Colmbia 1,4 2,1 3,1 3,0 3,4 3,4 2,9
Equador 0,7 0,4 2,6 0,2 0,5 1,3 1,5
Mxico 1,5 0,7 0,2 0,8 0,8 1,0 1,0
Paraguai 0,1 0,4 3,1 1,1 2,0 2,4 2,9
Peru 0,7 0,6 2,5 1,9 3,6 3,5 3,4
Uruguai 1,2 1,3 1,9 2,8 3,4 2,9 2,5
Venezuela 10,8 0,7 2,2 7,7 2,9 6,2 7,7
Nota: p = previso.
GRFICO 7.11
Taxa de investimento em pases selecionados da Amrica Latina (2011)
(Em % do PIB)
Fonte: Cepal. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
Peru Equador Chile Colmbia Argentina Mxico Brasil Uruguai Venezuela
A situao dos pases supracitados contrasta com a da Argentina e da Venezuela. Esses pases tambm se
benefciaram de importantes ganhos de termos de troca desde a dcada passada e alcanaram taxas expressivas de
crescimento econmico, mas a dinmica desse crescimento esteve fortemente associada ao aumento do consumo
domstico e dos gastos do governo. Com a deteriorao das condies externas, o resultado foi uma rpida
deteriorao dos saldos em transaes correntes e um aumento do dfcit pblico. Visto que esses pases tm
pouco acesso a fnanciamento externo, passaram a lanar mo de controles de importaes e de acesso a cmbio,
inclusive com efeitos negativos sobre as exportaes de produtos brasileiros para esses mercados. No momento,
esses pases se deparam no apenas com restries ao crescimento do PIB na Argentina j houve forte reduo
em 2012 e, na Venezuela, o FMI projeta variao nula em 2013 , mas tambm com nveis relativamente elevados
de infao da ordem de 20% a 30% na Venezuela e de mais de 10% na Argentina, com nmeros extraofciais
indicando variaes ainda maiores.
Em sntese, o quadro econmico atual da Amrica Latina positivo, o que se refete nas projees do FMI
de maior crescimento em 2013, com dfcits em transaes correntes em nvel ainda confortvel e indicadores
fscais sob controle. Sem dvida, a regio encontra-se hoje em situao estruturalmente mais forte do que em
qualquer momento nas dcadas anteriores, sendo capaz de manter nmeros saudveis mesmo diante de um quadro
externo pouco favorvel. Entretanto, h dois pontos que demandam ateno e monitoramento. O primeiro diz
respeito ao grau de resilincia das economias a eventuais quedas mais fortes dos preos das commodities, visto
que, mesmo com todos os avanos, esses produtos permanecem desempenhando papel central no desempenho de
quase todas as economias da regio, sendo, inclusive, os principais polos de atrao de investimentos externos. O
segundo ponto relaciona-se aos impactos negativos sobre a regio de um possvel acirramento dos desequilbrios
macroeconmicos na Argentina e na Venezuela. Tais pases tm grande peso na Amrica do Sul e desenvolveram
importantes interconexes com os pases vizinhos, como a Colmbia, o prprio Brasil e os demais membros do
Mercado Comum do Sul (Mercosul).
GRFICO 7.12
Resultado do setor pblico em pases selecionados da Amrica Latina (2012)
(Em % do PIB)
Fonte: Cepal. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
-20,0
-18,0
-16,0
-14,0
-12,0
-10,0
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
Peru Chile Colmbia Equador Uruguai Brasil Mxico Argentina Venezuela
NOTAS TCNICAS
NDICE DE CONTRIBUIO PARA O DESVIO
DA META DE INFLAO E DESAGREGAO
DO IPCA POR NATUREZA DOS PRODUTOS
Thiago Sevilhano Martinez
INDICADORES DE CONSUMO APARENTE DE BENS
INDUSTRIAIS POR SETORES DE ATIVIDADE
Fernando Jos da S. P. Ribeiro
NOTA TCNICA
NDICE DE CONTRIBUIO PARA O DESVIO DA META
DE INFLAO E DESAGREGAO DO IPCA POR NATUREZA
DOS PRODUTOS
Thiago Sevilhano Martinez
*
INTRODUO
Esta nota apresenta a metodologia do ndice de Contribuio para o Desvio da Meta de Infao (ICMI), um
indicador que mede a contribuio de diferentes grupos de preos para o cumprimento da meta de infao no Brasil.
Alm do ICMI, discute-se uma nova desagregao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), a
qual tem por referncia a natureza dos produtos que compem o ndice. Essas contribuies tm por objetivo dar
sustentao a anlises setoriais da dinmica infacionria, ao facilitarem a mensurao da infuncia de diferentes
setores e a organizao de informaes sobre preos em diferentes nveis de agregao.
ICMI: METODOLOGIA
Em anlises desagregadas da infao, necessrio levar em considerao a taxa de variao de preos e o peso no
ndice geral para avaliar a relevncia de determinada categoria de preos para o processo infacionrio. O mtodo
mais comum para atender a esse fm o cmputo da contribuio da categoria, que consiste em multiplicar a taxa
de variao de preos da categoria pelo seu peso no ndice total, de maneira que a soma das contribuies resulte
no ndice de infao.
O ICMI semelhante, mas toma como ponto de referncia a meta de infao. um mtodo para decompor o desvio
da infao medida pelo IPCA, acumulada em doze meses, em relao ao centro da meta de infao anual. Assim, o ICMI
de cada categoria de preos indica o quanto a categoria contribuiu para o desvio da infao em relao ao centro da meta.
A verso original do ICMI foi apresentada em Martinez e Cerqueira (2011), sob outra denominao. Na verso
apresentada nesta nota, foi feito um aprimoramento metodolgico no ndice, com a incorporao de um fator de
correo que ser explicada adiante.
Sinteticamente, a construo do ndice consiste em calcular mensalmente o desvio da taxa de variao de preos
de cada categoria em relao ao centro da meta de infao do IPCA, convertida a uma escala mensal. Os desvios
so acumulados em doze meses, ponderando-se pelo peso da categoria no IPCA a cada ms. Categorias cujas taxas
de variao de preos acumuladas em doze meses so maiores que o centro da meta defnida como sendo de 4,5%
entre 2005 e 2012 apresentar ICMI positivo, enquanto as categorias com taxas de variao de preos inferiores
ao centro da meta apresentaro ICMI negativo. A soma dos ICMIs calculados para cada categoria resulta no desvio
total da infao em relao ao centro da meta.
O procedimento de clculo do ICMI em sua verso original, empregada na discusso da composio setorial
da infao em Martinez e Cerqueira (2011), segue as seguintes etapas.
1) Obter a taxa de variao mensal (m
j
) correspondente ao centro da meta de infao anual (M):
| |
= +
|
\ .
12
100 * 1 1
100
j
M
m (1)
Com o centro da meta de infao M = 4,5%, a taxa equivalente mensal de aproximadamente m
j
= 0,367%.
* Tcnico de Planejamento e Pesquisa da Diretoria de Estudos e Polticas Macroeconmicas (Dimac) do Ipea.
2) Para cada categoria de bens, em cada ms, calcular o desvio da taxa de variao mensal de preos (p
ij
, onde
i indexa a categoria e j o ms) em relao ao centro da meta equivalente mensal (m
j
), ponderado pelo peso
da categoria no IPCA total (p
ij
):
= ( )
ij ij ij j
d p m
(2)
3) Para cada categoria, calcula-se o ICMI (original) por meio da acumulao dos desvios dos ltimos doze
meses:
=
| |
= + |
|
\ .
12
1
100 * (1 ) 1
ij
j
ICMIori d
(3)
Idealmente, a soma dos ICMIs deveria resultar no desvio da infao em relao ao centro da meta. Entretanto,
no possvel decompor exatamente os desvios da infao acumulada em doze meses em contribuies especfcas
de cada categoria que, somadas, resultariam no ndice geral. Isso ocorre porque, no processo de acumulao das
taxas mensais de infao, surgem termos que so combinaes de produtos das contribuies mensais de diferentes
categorias.
1
Assim, necessrio adotar algum critrio para distribuir nas categorias a diferena entre a soma dos ICMIs
(originais) e o desvio da infao em relao ao centro da meta. Com essa fnalidade, foi adotada a seguinte etapa:
4) Para cada categoria, toma-se o valor absoluto do ICMI original. A razo entre o ICMI original absoluto
da categoria e a soma de todos os ICMIs originais absolutos o peso atribudo categoria no rateio da
diferena entre a soma dos ICMIs originais e o desvio da infao acumulada em doze meses em relao ao
centro da meta (p M). O ICMI da categoria obtido ao se subtrair do ICMI original o valor defnido
no referido rateio:
| |
| | | |
|
=
| |
|
|
\ . \ .
|
\ .

| |
* ( )
| |
i
i i i
i i
i
ICMIori
ICMI ICMIori ICMIori M
ICMIori
(4)
Aps esse procedimento de correo, a soma dos ICMIs resultantes iguala o desvio da infao em doze meses
em relao ao centro da meta.
DECOMPOSIO DO IPCA SEGUNDO A NATUREZA DOS PRODUTOS
A desagregao do IPCA utilizada pelo Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE) orientada pela
separao dos produtos de acordo com sua categoria de uso pelo consumidor. Assim, as classes resultantes
frequentemente so inadequadas para a anlise da dinmica infacionria sob uma perspectiva desagregada, pois
podem reunir preos de bens que possuem caractersticas muito distintas em termos de natureza do produto e
do processo de formao de preos.
Martinez e Cerqueira (2011), procuraram superar esse problema por meio de uma classifcao constituda
pelo cruzamento entre os nove grupos do IPCA utilizados pelo IBGE e uma das segmentaes adotadas pelo Banco
Central do Brasil (BCB), conforme a natureza dos produtos (comercializveis, no comercializveis e monitorados),
o que resultou em 22 categorias.
2
Verifcou-se, posteriormente, que esta classifcao ainda apresentava fragilidades relevantes: alguns produtos
com caractersticas diversas continuavam reunidos, os rtulos das categorias no eram de compreenso imediata e
as diferenas de ponderao na participao no IPCA eram muito discrepantes, de maneira que alguns segmentos
possuam peso muito alto e outros eram pouco relevantes.
1. Tais produtos so discutidos no apndice desta nota tcnica.
2. Os nove grupos do IPCA so: 1. Alimentao e bebidas, 2. Habitao, 3. Artigos de residncia, 4. Vesturio, 5. Transportes, 6. Sade e cuidados
pessoais, 7. Despesas pessoais, 8. Educao e 9. Comunicao.
Adotou-se, por fm, uma classifcao em trs nveis, com o intuito de sanar tais limitaes. Em cada um dos
nveis, procurou-se respeitar os critrios de similaridade nos produtos agrupados e menor discrepncia possvel entre
os pesos das categorias. Foram tomadas por referncias classifcaes do BCB quanto natureza dos bens. O primeiro
nvel da classifcao constitudo de quatro categorias: 4. Monitorados e as trs divises dos preos livres que o
BCB considera na sua Curva de Phillips com preos desagregados, 1. Alimentos e bebidas, 2. Produtos industriais
e 3. Servios (BCB, 2010).
3
O segundo nvel da classifcao, que possui quinze categorias, combina outras duas segmentaes empregadas
pelo BCB: C-NC-M (comercializveis/no comercializveis/monitorados) e D-SD-ND-S-M (durveis/semidurveis/
no durveis/servios/monitorados). Nos bens livres, a segmentao em comercializveis/no comercializveis foi
aplicada aos alimentos e bebidas, enquanto a segmentao por durabilidade do bem foi a referncia para a desagregao
dos produtos industriais. Para a desagregao dos servios (livres) e dos preos monitorados neste segundo nvel,
foram agrupados preos com caractersticas similares.
O terceiro nvel da classifcao, com 46 categorias, foi formado pela juno de subitens, respeitando os
seguintes princpios: i) cada categoria do segundo nvel subdividida em no menos que duas e no mais que quatro
subcategorias; ii) similaridade de produtos, aferida por caractersticas bvias ou por correlaes entre as variaes
percentuais de preos acumuladas em doze meses, de junho de 2007 a dezembro de 2011; e iii) menor discrepncia
possvel entre os pesos de subcategorias correspondentes a uma mesma categoria do segundo nvel.
Apesar de os dados estarem tabulados, a classifcao completa de todos os subitens do IPCA no ser apresentada,
dado o carter mais sinttico desta nota.
4
Foram tomadas as categorizaes de cada subitem nas classifcaes C-NC-M
e D-SD-ND-S-M do BCB, vigentes a partir de janeiro de 2012, conforme so apresentadas no relatrio de infao
de dezembro de 2011 (BCB, 2011). A mesma classifcao foi aplicada ao perodo de vigncia da estrutura de
ponderao da Pesquisa de Oramentos Familiares (POF) anterior, de julho de 2006 a dezembro de 2011.
5
Deve-se apontar ainda que a mudana de ponderao do IPCA em janeiro de 2012 teve efeitos distintos sobre
os valores de ICMI dos diferentes grupos de preos. Como os pesos dos produtos afetam o ICMI, aqueles que tiveram
maior variao na sua ponderao sofreram mais mudanas nas sries.
APLICAO ANLISE DAS CONTRIBUIES SETORIAIS
O grfco 1 mostra a decomposio nas quatro categorias principais do desvio da infao em relao ao centro da
meta pelo ICMI, no perodo de junho de 2007 a maio de 2013. Na escala da esquerda, so observados os valores
do ICMI, que no grfco esto empilhados em barras referentes s quatro categorias, a cada ms. A soma dos valores
indicados pelas barras resulta no desvio da infao acumulada em doze meses em relao ao centro da meta, igual ao
valor da srie IPCA (linha tracejada) quando lida no eixo esquerdo. A mesma srie IPCA tambm pode ser lida pelo
eixo direito do grfco, que aponta a infao acumulada em doze meses, correspondendo ao desvio total da meta
acrescido do centro da meta (4,5%). A rea de fundo cinza representa a banda de tolerncia da meta de infao, 2%
para cima e para baixo do centro. Os meses de dezembro, cujos valores referem-se ao ano completo, esto destacados
por barras com bordas tracejadas.
O ICMI nos permite aferir a relevncia de cada grupo de preos para a dinmica infacionria. Ao longo deste
perodo, como um todo, nota-se que a economia brasileira passa por um processo de mudana de preos relativos, em
que os preos de servios e alimentos vm crescendo a taxas sistematicamente superiores s dos preos monitorados
e de produtos industriais. As contribuies dos preos de produtos industriais so negativas em todo o perodo,
e as contribuies dos monitorados tambm o so durante a maior parte do tempo. Isso signifca que tais grupos
favoreceram o cumprimento da meta de infao, pressionando a variao do IPCA para baixo do centro da meta.
Os ICMIs dos alimentos e bebidas so caracterizados pelo alto grau de volatilidade, alternando valores negativos e
positivos, mas com predominncia dos ltimos. O fato mais marcante da decomposio desde 2007 o crescimento
da contribuio dos servios, que era prxima a zero e cresceu bastante desde ento. Ademais, tal contribuio
3. Neste primeiro nvel, os componentes de cada diviso no so necessariamente os mesmos considerados pelo BCB sob tais rtulos.
4. A tabela completa est disponvel no site do Ipea.
5. Apenas dois subitens receberam classifcao diferente da adotada pelo BCB no perodo ps-2012: 2201003.Carvo vegetal e 5104002.Etanol.
Classifcados pelo BCB, respectivamente, como no comercializvel/no durvel e comercializvel/no durvel, ambos so considerados monitorados
no presente estudo para padronizar a classifcao atribuda aos combustveis.
notabiliza-se pela rigidez, pois apesar de ter ocorrido um recuo aps o pico de 1,83 pontos alcanado em novembro
de 2011, desde setembro de 2010 o ICMI dos servios est acima de 1 ponto percentual (p.p.).
GRFICO 1
ICMI: categorias principais (junho de 2007 a maio de 2013)
(% ao ano)
Fonte: IBGE. Elaborao do autor.
A decomposio setorial da infao pelo ICMI em outros nveis da classifcao por natureza dos produtos
apresentada no corpo da Carta de Conjuntura.
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
-1,50
-1,00
-0,50
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
m
a
i
.
/
2
0
1
3
ICMI
Meta IPCA Produtos industriais Servios Alimentos e bebidas Monitorados IPCA
Inflao (variao % acumulada em doze meses)
APNDICE
SOBRE A DISTRIBUIO DO ERRO DA VERSO ORIGINAL DO ICMI
Neste apndice, so discutidos os termos da decomposio por produto do IPCA que do origem aos erros da verso
original do ICMI.
Defnindo p como a infao acumulada em doze meses, M o centro da meta de infao, m o centro da meta
convertido em escala mensal (supondo a meta constante em todo o perodo), p
j
a infao do ms j, n o nmero
de subitens do IPCA e as variveis p
ij
e

p
ij
j defnidas no texto, temos que o desvio do centro da meta dado por:
Apenas o primeiro termo desta soma pode ser totalmente decomposto aditivamente em contribuies especfcas
de cada categoria, sem cruzamento com as contribuies de outras. Entretanto, como as taxas de variaes p
ij
e m
so valores muito pequenos quando multiplicados entre si, j a partir do terceiro termo a soma se torna desprezvel.
O critrio de distribuio utilizado na metodologia , na prtica, a distribuio de parte do segundo termo da soma,
que, na verso original do ICMI, d origem a um erro, tipicamente na segunda casa decimal do IPCA. Por exemplo,
para o acumulado em dezembro de 2015, a infao foi de 5,84%; e a soma dos IPCIs originais com o centro da
meta foi inferior em 0,05 p.p.
REFERNCIAS
BCB BANCO CENTRAL DO BRASIL. Previso de infao com curvas de Phillips com preos desagregados.
Relatrio de infao, v. 12, n. 1, mar. 2010.
______. Atualizaes das estruturas de ponderao do IPCA e do INPC e das classifcaes do IPCA. Relatrio
de infao, v. 13, n. 4, dez. 2011.
MARTINEZ, T. S.; CERQUEIRA, V. S. Estrutura da infao brasileira: determinantes e desagregao do IPCA.
Braslia: Ipea, 2011 (Texto para Discusso, n. 1.634).
( )
= =
>
= =
>
=
= =
> >
= =
> >
= = + + =
= + + + + + =
= + + + + =
1 2 1 2 3
1, 1,
1 1
1 1
2 2
3 2
1 2 1 2 3
1, 1,
1 1
1 1
2 2
3 2
12
12
1
12 12 12 12
12
1 1
,
12 12 12
2 3 12
1 1
,
1 (1 )
1 ... 1 12 ...
( ) ( ) ( ) ...
j j
j j
j j
j j
j
j
j j j j j j j
j l
j j j j
j j j j j j j
j l
j j j j
M m
m m
m m m m
=
= = = = = =
>
( | || | | |
= + + +
( | | |
( \ .\ . \ .

1 1 2 2
1,
1
1
2
12
12 12 12
2 12
1 1 1 1 1 1
( ) ...
j
n n n n
ij ij ij ij ij ij ij ij
j i i i i l
j j
p m p p m p m
NOTA TCNICA
INDICADORES DE CONSUMO APARENTE DE BENS INDUSTRIAIS
POR SETORES DE ATIVIDADE
Leonardo Mello de Carvalho*
Fernando Jos da S. P. Ribeiro*
INTRODUO
Esta Nota tcnica apresenta a metodologia e os resultados referentes ao clculo dos indicadores de consumo aparente
(CA) mensal em relao aos setores de atividade da indstria de transformao brasileira, conforme a Classifcao
Nacional de Atividades Econmicas (CNAE)
1
do Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE). Para
isto, foram utilizados como fontes de dados o Sistema de Contas Nacionais Anuais (SCN), as Contas Nacionais
Trimestrais (CNT) e a Pesquisa Industrial Mensal-Produo Fsica (PIM-PF), todos elaborados pelo IBGE, bem
como as estatsticas de quantum de exportaes e importaes publicadas mensalmente pela Fundao Centro de
Estudos do Comrcio Exterior (Funcex). O SCN anual dispe de informaes para os anos de 2000 a 2009. Os
dados trimestrais e mensais considerados vo de 1998 at os primeiros meses de 2013.
A defnio de setores de atividade seguiu a CNAE na verso 2.0, a mesma utilizada pela Funcex para o clculo
de ndices mensais de quantum de exportaes e importaes. A exceo so os setores de Mveis e de Indstrias
diversas, caso em que no possvel desagregar os dados das Contas Nacionais (CN), onde ambos so tratados como
um nico setor. Nesse caso, os ndices de quantum da Funcex e de produo fsica da PIM-PF foram agrupados
utilizando-se como ponderadores os valores de exportao e de importao, no caso dos ndices da Funcex, e os
valores de produo da Pesquisa Industrial Anual (PIA), no caso dos ndices de produo fsica.
METODOLOGIA
O clculo do CA setorial de bens industriais realizado de forma anloga adotada para o clculo do CA da indstria
geral, da indstria de transformao e dos bens industriais classifcados segundo categoriais de uso, que foi apresentada
em Nota Tcnica publicada na Carta de Conjuntura, n. 17, do Ipea.
2
A metodologia segue trs etapas: i) elaborao
de sries mensais de produo fsica para cada um dos setores de atividade, compatvel com a metodologia das CNs;
ii) clculo da participao relativa da produo fsica, das exportaes e das importaes no CA total de cada setor;
e iii) clculo da srie mensal de CA de cada setor. Cada uma dessas etapas descrita em detalhes a seguir.
Criao de srie de produo fsica setorial, com periodicidade mensal
A opo mais imediata seria utilizar o ndice de produo fsica setorial da PIM-PF/IBGE. Entretanto, tendo em
vista a existncia de algumas diferenas metodolgicas entre esta pesquisa e a forma como a produo industrial
calculada nas CNs, optou-se por construir uma srie de produo fsica que fosse compatvel com a classifcao e
a metodologia adotadas no SCN (anuais e trimestrais). Para tanto, foram utilizados os ndices mensais de produo
fsica da indstria (PIM-PF), desagregados segundo uma lista de produtos idntica utilizada nas Tabelas de Recursos
e Usos (TRUs) do SCN, disponveis desde o ms de janeiro de 2003. As sries referentes a cada setor da CNAE
* Tcnicos de Planejamento e Pesquisa da Diretoria de Estudos e Polticas Macroeconmicas (Dimac) do Ipea.
1. a classifcao ofcialmente adotada pelo Sistema Estatstico Nacional do Brasil e pelos rgos federais, estaduais e municipais gestores de
registros administrativos e demais instituies do pas. A CNAE foi estruturada tendo como referncia a International Standard Industrial Classifcation
of All Economic Activities (ISIC) das Naes Unidas, e a gesto e manuteno da CNAE de responsabilidade do IBGE, a partir das deliberaes da
Comisso Nacional de Classifcao (Concla).
2. CARVALHO, L.; RIBEIRO, F. Indicadores de consumo aparente de bens industriais. Carta de Conjuntura, n. 17, Ipea, dez. 2012 (Nota Tcnica).
Disponvel em: <http://www.ipea.gov.br/portal/images/stories/PDFs/conjuntura/cc17_nt02_indicadores.pdf>.
foram obtidas como uma mdia ponderada das sries dos produtos que compem cada setor, sendo que cada produto
s pode fazer parte de um nico setor. A compatibilizao entre a lista de produtos e os setores da CNAE 2.0, seja
para os produtos listados nas TRUs do SCN, seja para os setores listados na PIM-PF, apresentada na tabela A.1,
ao fnal do texto.
A fm de determinar o peso de cada produto em cada setor da CNAE, utilizaram-se as informaes contidas
na tabela 1 (Recursos e Usos de Bens e Servios) do SCN, disponveis para os anos de 2000 a 2009. Com base
nesta tabela, que apresenta os valores de produo domstica de cada produto a preos correntes, foi calculada a
participao de cada produto no valor total do setor da CNAE correspondente. As sries mensais para cada um dos
anos foram agregadas em base mvel (mdia do ano anterior igual a 100), considerando-se os pesos de cada produto
no ano anterior.
3
Para os perodos em que no existem informaes da PIM-PF desagregadas segundo produtos,
foram utilizadas as sries da PIM-PF por setores, respeitando a compatibilizao apresentada na tabela A.1.
Clculo da participao relativa dos componentes do CA
Esta etapa consistiu em determinar a participao de cada um dos componentes produo, exportaes e importaes
no CA total de cada setor. Tais pesos so calculados a partir dos valores, em reais correntes, da produo, das
exportaes e das importaes, disponveis nas TRUs do SCN. Os dados de valor de produo setorial a cada ano
j foram calculados na etapa 1. Para o clculo dos valores de exportao e de importao, utilizou-se procedimento
anlogo, agrupando os produtos de acordo com o setor da CNAE correspondente. No caso especfco das exportaes,
tendo em vista que o valor que consta das TRUs inclui tambm margens de comrcio e impostos, foi necessrio
realizar um ajuste para estimar um valor das exportaes a preos bsicos que fosse compatvel com os valores de
produo e de importaes (que no incorporam margens e impostos). Isso foi feito da seguinte forma: dividiu-se o
valor da produo de cada setor (j calculado na etapa 1) pelo valor correspondente da demanda fnal. O percentual
resultante dessa diviso foi aplicado ao valor das exportaes dos respectivos setores, para se chegar a um valor lquido
de margens e impostos. Finalmente, esses valores para cada produto foram somados para se obter o valor total de
exportao setorial.
De posse do valor da produo e dos valores de importaes e exportaes para cada ano (entre 2000 e 2009),
calculou-se o CA total setorial (produo + importaes exportaes) e obtiveram-se os pesos de cada um destes
componentes no CA, segundo as equaes (1), (2) e (3).
=
+

,
j
Y j
j j j
VP
w
VP VX VM
(1)
=
+

,
j
X j
j j j
VX
w
VP VX VM
(2)
=
+

,
j
M j
j j j
VM
w
VP VX VM
(3)
= +
, , , j j j j Y j X j M j
CA w Y w X w M
(4)
onde:
CA
j
= ndice de CA em base mvel referente ao setor j.
Y
j
= ndice de volume de produo em base mvel referente ao setor j.
VP
j
= Valor da produo referente ao setor j.
3. Como s h pesos calculados para os anos de 2000 a 2009, as sries mensais para antes de 2000 foram calculadas mantendo fxos os pesos do
ano 2000. Para os anos de 2010 em diante, foram mantidos fxos os pesos de 2009.
X
j
= ndice de quantum de exportao em base mvel referente ao setor j.
VX
j
= Valor das exportaes referentes ao setor j.
M
j
= ndice de quantum de importao em base mvel referente ao setor j.
VM
j
= Valor das importaes referentes ao setor j.
Clculo da srie mensal de CA
Os ndices mensais de CA so obtidos por meio da soma ponderada dos ndices mensais de produo fsica, do
quantum de exportaes (este com sinal negativo) e do quantum de importaes calculados pela Funcex, de acordo
com a equao (4). As ponderaes so dadas, a cada ano, pelo peso relativo de cada componente no CA total no
ano anterior, conforme a etapa 2. Os ndices so calculados em base mvel, considerando a mdia do ano anterior
como base 100. As ponderaes baseiam-se nos pesos (anuais) calculados para o ano anterior. Como os ndices so
calculados em base mvel, foi necessrio o reencadeamento das sries para obter uma srie mensal historicamente
comparvel. importante lembrar que, como os dados utilizados nos clculos so dados de quantidade, os ndices
referem-se ao CA a preos constantes (preos do ano anterior), e no a preos correntes. Por fm, aps o reencadeamento
das sries, foi implementado ajuste sazonal de acordo com o mtodo X-12 ARIMA, utilizando o software Demetra.
BREVE ANLISE DOS RESULTADOS
4
Os ndices de CA dos diversos setores produtivos apresentaram, via de regra, um comportamento semelhante ao
observado no ndice referente ao total da indstria de transformao, embora com intensidades bastante diferentes
e, quase sempre, com maior grau de volatilidade. Os grfcos 1.A e 1.B mostram que a grande maioria dos setores
registrou queda do CA no perodo 1998-2003; forte crescimento da at 2008; variao positiva, mas menos acentuada,
entre 2008 e 2011 (com queda momentnea no pice da crise fnanceira internacional); e variao negativa entre
2011 e 2012.
Os grfcos 1.A e 1.B permitem observar, porm, que alguns setores apresentaram uma dinmica diferente.
Os casos mais notveis so Produtos farmoqumicos e farmacuticos, Produtos qumicos e Celulose e papel, que
tiveram crescimento do CA em todos os subperodos considerados; Outros equipamentos de transporte, que teve
forte expanso do CA entre 1998 e 2003; Produtos de madeira, o nico a ter queda do CA entre 2003 e 2008;
Metalurgia e Produtos txteis, que sofreram queda do CA entre 2008 e 2011; e Calados e couros, cujo CA teve
queda em todos os subperodos, com exceo de 2003-2008, quando houve variao prxima de zero.
4. As sries mensais completas dos ndices setoriais de CA, originais e dessazonalizadas, esto disponveis no site Ipeadata.
GRFICO 1.A
Variao do CA setorial em perodos selecionados
(Em % a.a.)
Fontes: IBGE e Funcex. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
-10-9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213141516
Indstria de transformao
Outros equipamentos de transporte
Mquinas e equipamentos
Veculos automotores
Produtos farmoqumicos e farmacuticos
Mquinas, aparelhos e materiais eltricos
Equip. de informtica, prod. eletrnicos e pticos
Produtos de metal
Produtos qumicos
Mveis e indstrias diversas
Celulose e papel
Bebidas
1998-2003 2003-2008 2008-2011 2011-2012
Considerando a taxa de crescimento mdia anual em todo o perodo 1998-2012, os setores que registraram
desempenho mais positivo do CA foram Outros equipamentos de transporte com 7,3% ao ano (a.a.), Mquinas e
equipamentos (5,2%), Veculos automotores (4,5%), Produtos farmoqumicos e farmacuticos (4,4%), Mquinas,
aparelhos e materiais eltricos (3,7%) e Equipamentos de informtica, produtos eletrnicos e pticos (3,6%). No
outro extremo, houve desempenho negativo dos setores de Calados e couros (3,8% a.a.), Produtos de fumo
(4,9%), Produtos txteis (0,3%) e Produtos de madeira (0,3%).
Uma caracterstica comum entre os setores que registraram as maiores taxas de crescimento do CA entre 1998
e 2012 o fato de possurem uma elevada participao das importaes no CA total. Os grfcos 1.A e 1.B mostram
seis setores que, em 2009 (ltimo dado disponvel das CNs), tinham participao signifcativamente mais elevada
das importaes, comparativamente ao total da indstria de transformao, que era de 13,5%. Tal participao
chegava a 42,3% no setor de Equipamentos de informtica, produtos eletrnicos e pticos; 27,4% em Mquinas
e equipamentos; e 23,1% em Produtos farmoqumicos e farmacuticos. Os seis setores possuam, tambm, uma
participao relativamente baixa das exportaes.
O grfco 2 mostra que, nesses setores, as importaes cresceram a um ritmo bem mais elevado do que a
produo domstica entre 1998 e 2012. Consequentemente, a variao mdia anual do CA desses setores foi superior
variao da produo, ao contrrio do que se verifcou no total da indstria de transformao, em que a variao
mdia anual do CA (2,2%) foi semelhante variao da produo (2,1%). importante destacar ainda que, a
despeito da concorrncia dos importados, houve expanso bastante expressiva da produo domstica nos setores
de Mquinas e equipamentos, Produtos farmoqumicos e farmacuticos, Mquinas, aparelhos e materiais eltricos
e Veculos automotores (acima de 3,0% a.a.).
H um segundo grupo de setores, apresentado no grfco 3, cuja caracterstica em comum o fato de serem
grandes exportadores. Nesses casos, o crescimento das exportaes tem importante impacto negativo sobre a
variao do CA. Esse tipicamente o caso de Celulose e papel, Produtos alimentcios, Produtos de madeira e Outros
equipamentos de transporte, cuja variao do CA foi bem inferior ao crescimento da produo. Esse ltimo setor
um caso especialmente notvel, porque possui elevada participao tanto das exportaes quanto das importaes.
Vale lembrar que, nesse setor, h uma importante participao da produo de avies, que importa muitos insumos
e exporta quase tudo o que produz, havendo pouca relao entre a dinmica da produo e do consumo domstico.
J nos setores de Metalurgia e de Calados e couros, a dinmica do CA parece ter sido mesmo comandada pelo
desempenho da produo domstica. Houve forte crescimento das importaes, mas seu peso relativamente pequeno
fez com que tivesse impacto pouco signifcativo sobre o CA. No caso de Calados e couros, possvel imaginar
tambm que o fraco desempenho exportador tenha sido um importante causador da queda da produo ao longo
do perodo, visto que a participao destas no CA reduziu-se pela metade entre 1998 e 2012.
GRFICO 1.B
Variao do CA setorial em perodos selecionados
(Em % a.a.)
-15-14-13-12-11-10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Produtos de minerais no metlicos
Borracha e plstico
Metalurgia
Confeco de artigos do vesturio e acessrios
Derivados do petrleo, biocombustveis e coque
Produtos alimentcios
Impresso e reproduo de gravaes
Produtos de madeira
Produtos txteis
Calados e couros
Produtos do fumo
1998-2003 2003-2008 2008-2011 2011-2012
GRFICO 2
Variao do CA, produo, importaes e exportaes no perodo 1998-2012 (em % a.a.) e participao (em 2009) de
produo, exportaes e importaes no CA
GRFICO 3
3,6
5,2
4,4
2,4
3,7
4,5
-8,0
-7,0
-6,0
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
Equip. informtica,
prod. eletrnicos e
pticos
Mquinas e
equipamentos
Produtos
farmoqumicos e
farmacuticos
Produtos qumicos Mquinas,
aparelhos e
materiais eltricos
Veculos
automotores
Produo Exportao Importao CA
(Setores com elevada participao de importaes)
Participao % no CA Produo Exportao Importao
Equipamento de informtica, produtos eletrnicos e pticos 62,1 4,3 42,3
Mquinas e equipamentos 81,4 8,8 27,4
Produtos farmoqumicos e farmacuticos 79,7 2,8 23,1
Produtos qumicos 84,3 6,9 22,6
Mquinas, aparelhos e materiais eltricos 88,6 8,9 20,3
Veculos automotores 93,9 7,6 13,7
Fontes: Banco Central do Brasil (BCB) e IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
4,9
7,3
1,2
2,0
3,8
0,3
0,3
-14,0
-13,0
-12,0
-11,0
-10,0
-9,0
-8,0
-7,0
-6,0
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
Produtos do
fumo
Outros
equipamentos de
transporte
Metalurgia Celulose e papel Calados e
couros
Produtos
alimentcios
Produtos de
madeira
(Setores com elevada participao de exportaes)
Produtos do fumo 92,3 25,9 33,5
Outros equipamentos de transporte 96,5 27,7 31,2
Metalurgia 113,4 26,8 13,5
Celulose e papel 115,4 22,7 7,3
Couros e calados 109,8 16,0 6,3
Produtos alimentcios 114,4 16,9 2,5
Produtos de madeira 114,3 15,8 1,5
Fontes: BCB e IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
O terceiro e ltimo grupo de setores, apresentado no grfco 4, caracteriza-se por ter baixa participao tanto das
exportaes quanto das importaes dentro do CA. Com isso, o comportamento da produo domstica dominou
a dinmica do CA ao longo do tempo. Houve crescimento expressivo das importaes em quase todos os setores
apresentados, mas isso no foi sufciente para fazer com que o CA crescesse a taxas signifcativamente superiores s
da produo.
GRFICO 4
Um desempenho que vale ser mencionado refere-se ao setor de Derivados de petrleo, biocombustveis e coque,
cujas exportaes cresceram 10,4% a.a., em contraste com a alta de apenas 1,0% a.a. das importaes e de 0,9%
da produo. Essa composio levou seu consumo aparente a crescer a um ritmo inferior ao da produo (0,4%).
A anlise do grfco 4 sugere um ponto interessante em relao ao desempenho da indstria de transformao
brasileira no perodo 1998-2012. Os setores onde houve maior crescimento do CA possuem, de forma geral, maior
participao das importaes, ao passo que os piores desempenhos fcaram com os setores que possuem elevado peso
das exportaes e/ou baixo peso das importaes. O primeiro grupo, que inclui, entre outros, Equipamentos de
informtica, Mquinas e equipamentos e Veculos automotores, so tipicamente setores mais intensivos em capital e
em tecnologia. Nesse sentido, possvel argumentar que so setores em que a indstria nacional enfrenta problemas de
competitividade por conta dos nveis relativamente baixos de investimento domstico em capital fxo e em tecnologia.
J no segundo grupo, destacam-se Calados e couros, Produtos do fumo, Produtos txteis, Produtos de madeira
e Vesturio e acessrios. So claramente setores mais tradicionais e que, provavelmente, enfrentam uma demanda
domstica menos dinmica. Alm disso, so setores com maior intensidade de mo de obra, nos quais o pas tem
crescentes difculdades tanto para expandir as exportaes quanto para enfrentar a crescente concorrncia de produtos
importados no prprio mercado domstico.
1,5
0,3
0,4
3,0
2,2
1,6
1,8
0,6
0,3
-16,0
-14,0
-12,0
-10,0
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
Borracha e
plstico
Produtos txteis Derivados do
petrleo,
biocombustveis e
coque
Produtos de
metal
Mveis e
indstrias
diversas
Produtos de
minerais no
metlicos
Bebidas Vesturio e
acessrios
Impresso e
reprod. de
gravaes
(Setores com baixa participao de exportaes e de importaes)
Borracha e plstico 94,4 5,4 10,9
Produtos txteis 95,5 5,8 10,4
Derivados do petrleo, biocombustveis e coque 97,8 5,8 8,0
Produtos de metal 96,3 3,9 7,7
Mveis e indstrias diversas 98,1 3,1 5,1
Produtos de minerais no metlicos 100,2 4,4 4,2
Bebidas 96,4 0,6 4,2
Vesturio e acessrios 96,9 0,5 3,7
Impresso e reproduo de gravaes 99,2 0,3 1,1
Fontes: BCB e IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
APNDICE
TABELA A.1
Compatibilizao entre as classifcaes de produtos do SCN e de setores da PIM-PF com os setores da CNAE 2.0
SCN Recursos e Usos PIM-PF Funcex CNAE 2.0
010206 Pesca e aquicultura
Alimentos Produtos alimentcios
020101 Petrleo e gs natural
020201 Minrio de ferro
020301 Carvo mineral
020302 Minerais metlicos no ferrosos
020303 Minerais no metlicos
030101 Abate e preparao de produtos de carne
030102 Carne de suno fresca, refrigerada ou congelada
030103 Carne de aves fresca, refrigerada ou congelada
030104 Pescado industrializado
030105 Conservas de frutas, legumes e outros vegetais
030106 leo de soja em bruto e tortas, bagaos e farelo de soja
030107 Outros leos e gordura vegetal e animal exclusive milho
030108 leo de soja refnado
030109 Leite resfriado, esterilizado e pasteurizado
030110 Produtos do laticnio e sorvetes
030111 Arroz benefciado e produtos derivados
030112 Farinha de trigo e derivados
030113 Farinha de mandioca e outros
030114 leos de milho, amidos e fculas vegetais e raes
030115 Produtos das usinas e do refno de acar
030116 Caf torrado e modo
030117 Caf solvel
030118 Outros produtos alimentares
030119 Bebidas Bebidas Bebidas
030201 Produtos do fumo Fumo Produtos do fumo
030301 Benefciamento de algodo e de outros txteis e fao
Txtil Produtos txteis 030302 Tecelagem
030303 Fabricao de outros produtos txteis
030401 Artigos do vesturio e acessrios Vesturio e acessrios
Confeco de artigos do vesturio e
acessrios
030501 Preparao do couro e fabricao de artefatos exclusive calados
Calados e artigos de couro
Couros, artefatos de couro, artigos para
viagem e calados
030502 Fabricao de calados
030601 Produtos de madeira exclusive mveis Madeira Produtos de madeira
030701 Celulose e outras pastas para fabricao de papel
Celulose, papel e produtos de papel Celulose, papel e produtos de papel
030702 Papel e papelo, embalagens e artefatos
030801 Jornais, revistas, discos e outros produtos gravados
Edio, impresso e reproduo de
gravaes
Impresso e reproduo de gravaes
030901 Gs liquefeito de petrleo
Refno de petrleo e lcool
Derivados do petrleo biocombustveis
e coque
030902 - Gasolina automotiva
030903 Gasolcool
030904 leo combustvel
030905 leo diesel
030906 Outros produtos do refno de petrleo e coque
031001 lcool
(Continua)
(Continuao)
SCN Recursos e Usos PIM-PF Funcex CNAE 2.0
031101 Produtos qumicos inorgnicos
Outros produtos qumicos
Produtos qumicos
031102 Produtos qumicos orgnicos
031201 Fabricao de resina e elastmeros
031401 Defensivos agrcolas
031601 Tintas, vernizes, esmaltes e lacas
031701 Produtos e preparados qumicos diversos
031501 Perfumaria, sabes e artigos de limpeza
Perfumaria, sabes, detergentes e produ-
tos de limpeza
031301 Produtos farmacuticos Farmacutica Produtos farmoqumicos farmacuticos
031801 Artigos de borracha
Borracha e plstico
Produtos de borracha e de material
plstico
031802 Artigos de plstico
031901 Cimento
Minerais no metlicos Produtos de minerais no-metlicos
032001 Outros produtos de minerais no metlicos
032101 Gusa e ferro-ligas
Metalurgia bsica Metalurgia
032102 Semiacabados, laminados planos, longos e tubos de ao
032201 Produtos da metalurgia de metais no ferrosos
032202 Fundidos de ao
032301 Produtos de metal exclusive mquinas e equipamento
Produtos de metal - exclusive mquinas
e equipamentos
Produtos de metal, exceto mquinas e
equipamentos
032401 Mquinas e equipamentos inclusive manuteno e reparos Mquinas e equipamentos Mquinas e equipamentos
032701 Mquinas, aparelhos e materiais eltricos
Mquinas, aparelhos e materiais eltricos Mquinas, aparelhos e materiais eltricos
032501 Eletrodomsticos
032601 Mquinas para escritrio e equipamentos de informtica
Mquinas para escritrio e equipamentos
de informtica
Equipamentos de informtica, produtos
eletrnicos e pticos
032801 Material eletrnico e equipamentos de comunicaes
Material eletrnico, aparelhos e equipa-
mentos de comunicaes
032901 Aparelhos/instrumentos mdico-hospitalar, medida e ptico
Equipamentos de instrumentao
mdico-hospitalar, pticos e outros
033001 Automveis, camionetas e utilitrios
Veculos automotores
Veculos automotores, reboques e
carrocerias
033101 Caminhes e nibus
033201 Peas e acessrios para veculos automotores
033301 Outros equipamentos de transporte Outros equipamentos de transporte
Outros equipamentos de transporte,
exceto veculos automotores
033401 Mveis e produtos das indstrias diversas
Mobilirio Mveis
Diversos Indstrias diversas
EDITORIAL
Coordenao
Cludio Passos de Oliveira
Superviso
Andrea Bossle de Abreu
Reviso
Carlos Eduardo Gonalves de Melo
Cristina Celia Alcantara Possidente
Edylene Daniel Severiano (estagiria)
Elisabete de Carvalho Soares
Lucia Duarte Moreira
Luciana Nogueira Duarte
Miriam Nunes da Fonseca
Editorao
Roberto das Chagas Campos
Aeromilson Mesquita
Aline Cristine Torres da Silva Martins
Carlos Henrique Santos Vianna
Hayra Cardozo Manhes (estagiria)
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Misso do Ipea
Produzir, articular e disseminar conhecimento para
aperfeioar as polticas pblicas e contribuir para o
planejamento do desenvolvimento brasileiro.

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