Documenti di Didattica
Documenti di Professioni
Documenti di Cultura
GESTIUNEA
FINANCIARĂ
Resurse Angajare a
financiare resurselor
Recuperarea
Resurse resurselor şi un PROIECTE
FURNIZORI reale ÎNTREPRINDERE eventual SAU
DE RESURSE
surplus ACTIVITĂŢI
Restituiri şi
remunerări
RESPONSABILITĂŢILE OPERAŢIONALE
ALE GESTIUNII FINANCIARE
Domeniul competenţelor gestiunii financiare priveşte ansamblul
problemelor ridicate de relaţiile între întreprindere şi mediul său financiar.
Sarcinile fundamentale care revin finanţelor întreprinderii privesc
menţinerea valorii acesteia, a performanţelor sale financiare, stăpânirea
riscurilor cu care întreprinderea e confruntată şi menţinerea solvabilităţii.
APLICAŢIE PRACTICĂ
ÎNTREPRINDERII
FINANCIARE NAŢIONALE
ÎNTREPRINDERII
FINANCIARĂ
ÎNTREBĂRI DE AUTOEVALUARE:
4.Ce reprezintă sistemul financiar? Dar structura financiară globală?
5.Care sunt principalele caracteristici ale structurii financiare globale?
6.Care sunt principalele moduri de finanţare a întreprinderii?
7.Explicaţi ce relaţie există între ciclul de viaţă al întreprinderii şi
gestiunea financiară a acesteia.
8.Cum se explică curba cifrei de afaceri şi a rezultatelor întreprinderii,
pe parcursul ciclului de viaţă a acesteia si ce rol are gestiunea financiară în
acest context?
Lecţia 3
SITUAŢIA FINANCIARĂ A
ÎNTREPRINDERII APRECIATĂ PE BAZA
BILANŢULUI
Studiul financiar al bilanţului constituie aspectul esenţial al "analizei
financiare statice", şi se bazează pe examinarea unei situaţii contabile
(bilanţul).
O primă metodă de analiză a bilanţului constă în gruparea posturilor
bilanţiere în subansambluri semnificative, care duce la o reprezentare
sintetică a bilanţului şi permite să se exprime şi să se calculeze noţiunile
fundamentale de fond de rulment, nevoie de fond de rulment şi trezorerie.
Confruntarea între grupările bilanţului permite, să se formuleze
relaţiile fundamentale de trezorerie, pe care se sprijină funcţionarea
întreprinderii, atât pe termen scurt, cât şi pe termen mijlociu şi lung.
Metoda ratelor aplicată la studiul bilanţului aduce informaţii
complementare, mai analitice, care permit să se aprofundeze şi să se
precizeze aspectele relevate de aprecierea sintetică a bilanţului.
A. Active imobilizate
I. Imobilizări necorporale
1. Cheltuieli de constituire (când reglementările permit imobilizarea
acestora)
2. Cheltuieli de dezvoltare (când reglementările permit imobilizarea
acestora)
3. Concesiuni, brevete, licenţe, mărci, drepturi şi valori similare şi
alte imobilizări necorporale, dacă au fost:
a) achiziţionate contra unei plăţi; sau
b) create de societate, în cazul în care reglementările permit
înscrierea acestora în active
4. Fondul comercial, în cazul în care a fost achiziţionat
5. Avansuri şi imobilizări necorporale în curs de execuţie
II. Imobilizări corporale
1. Terenuri şi construcţii
2. Instalaţii tehnice şi maşini
3. Alte instalaţii, utilaje şi mobilier
4. Avansuri şi imobilizări corporale în curs de execuţie
III. Imobilizări financiare
1. Titluri de participare deţinute la societăţile din cadrul grupului
2. Creanţe asupra societăţilor din cadrul grupului, altele decât cele
comerciale
3. Titluri sub formă de interese de participare
4. Creanţe din interese de participare
5. Titluri deţinute ca imobilizări
6. Alte creanţe
7. Acţiuni proprii1) (cu indicarea în note a valorii nominale)
B. Active circulante
I. Stocuri
1. Materii prime şi materiale consumabile
2. Producţia în curs de execuţie
3. Produse finite şi mărfuri
4. Avansuri pentru cumpărări de stocuri
II. Creanţe
(Sumele ce trebuie să fie încasate după o perioadă mai mare de un
an trebuie să fie prezentate separat pentru fiecare element.)
1. Creanţe comerciale
2. Sume de încasat de la societăţile din cadrul grupului
3. Sume de încasat de la societăţile la care se deţin interese de
participare
4. Alte creanţe
5. Creanţe privind capitalul subscris şi nevărsat
III. Investiţii financiare pe termen scurt
1. Titluri de participare deţinute la societăţile din cadrul grupului
2. Acţiuni proprii1) (cu indicarea în note a valorii nominale)
3. Alte investiţii financiare pe termen scurt
IV. Casa şi conturi la bănci
C. Cheltuieli în avans
I. Venituri în avans
J. Capital şi rezerve
Capitaluri
Capitaluri
proprii
proprii
50.000.000
50.000.000
- 2.000.000
Datorii Datorii
42.000.000 42.000.000
Rezultat
- 2.000.000
Total activ Total pasiv Total activ Total pasiv
90.000.000 90.000.000 90.000.000 90.000.000
Tabelul 5 Influenţa pierderii asupra capitalului propriu
Capitaluri proprii
Alocări cu durată
Activ imobilizat Resurse cu durata
mai mare de un an Provizioane pentru mai mare de un an
riscuri si cheltuieli =
Capitaluri
Alocări cu durată Activ circulant permanente
mai mică de un an Datorii pe termen lung
Resurse cu durata
Datorii pe termen scurt
Trezorerie Disponibilităţi mai mică de un an
FONDUL DE RULMENT
(2) <=> Capitaluri permanente > Active imobilizate <=> FRN > 0
Această a doua situaţie semnifică faptul că activele circulante permit
să se spere încasări băneşti pe termen scurt care vor permite, nu numai
rambursarea integrală a datoriilor exigibile pe termen scurt, dar şi să se
obţină lichidităţi excedentare. Această situaţie apare ca o situaţie favorabilă
în ceea ce priveşte solvabilitatea, pentru că se sugerează că întreprinderea
beneficiază de perspective favorabile în ceea ce priveşte capacitatea sa de
rambursare
FRN = + 5.000.000
Active circulante
Datorii pe termen scurt
50.000.000
45.000.000
Active transformabile în Datorii de rambursat în mai puţin
bani în mai puţin de un an de un an
Figura 12 Situaţia în care activele circulanta depăşesc datoriile pe termen scurt
FRN – lichidităţi
excedentare
AC
DTS
Capitaluri
permanente
Active
imobilizate FRN negativ, imobilizări
finanţate prin resurse pe termen
scurt
Figura 15 FRN negativ
Deci, FRN permite să se cunoască structura financiară globală a
bilanţului.
Un FRN pozitiv semnifică faptul că întreprinderea are capitaluri
permanente într-o sumă destul de ridicată pentru a putea finanţa integral
imobilizările sale şi are lichidităţi excedentare care-i permit să facă faţă
riscurilor diverse pe termen scurt.
Un FRN negativ semnifică, din contră, faptul că întreprinderea a
afectat datoriile pe termen scurt finanţării unei părţi a investiţiilor în
imobilizări. Ea nu dispune de o marjă de securitate pe termen scurt,
reprezentată de active lichide excedentare. Dar echilibrul financiar poate fi
totuşi menţinut în acest caz, cu condiţia ca activele circulante să fie foarte
lichide şi/sau ca datoriile pe termen scurt să fie puţin exigibile.
14
12
Valoarea N.F.R.E.
10
suma NFR
8
NFR variabil
6 NFR fix
4
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
CA
1.00
0.90
Stocuri +
0.80
Clienti
0.70
0.60 Stocuri
0.50
F
0.40
0.30 Furnizori
0.20
0.10
0.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9
N.F.R.E.
1.40
1.20
1.00
Clienti+Stocuri
0.80 Stocuri
F
0.60 Furnizori
0.40 Clienti
0.20
0.00
1 3 5 7 9 11 13 15
Productie
1.6
1.4
1.2
1 clienti
0.8 furnizori
F
0.6 stocuri
0.4
0.2
0
1
10
13
16
19
22
Vanzari
T = UT - RT
Ţinând cont de elementele sale de definire, trezoreria exprimă
poziţia globală pe care întreprinderea o are asupra operaţiunilor sale
financiare pe termen scurt.
1) T>0 UT>RT
O trezorerie pozitivă semnifică faptul că întreprinderea constituie
plasamente financiare faţă de partenerii financiari pentru o sumă care o
depăşeşte pe cea a resurselor pe termen scurt obţinute de la partenerii
financiari.
RELAŢIA TREZORERIEI
Active
Capitaluri
imobilizate Al
permanente CP
Active Utilizări ciclice
Resurse ciclice
RC
Datorii pe
termen scurt
Utilizări de Resurse de
trezorerie UT trezorerie RT
Figura 22 Bilanţ
Trei noţiuni au fost definite datorită acestei prezentări:
FRN = CP - Al
NFR = UC - RC
T = UT - RT
Deoarece bilanţul este echilibrat, se pot scrie egalităţile următoare:
UC + UT-RC-RT = CP-AI
Regrupând termenii avem:
Fondul de rulment
FR = CPM – AI= 102.595.912 – 89.757.922 = 12.837.990
FR1 = 129.091.552 – 95.884.834 = 33.206.718
FR = 33.206.718 – 12.837.990 = 20.368.728
Deoarece fondul de rulment este pozitiv, capitalurile permanente finanţează
o parte din activele circulante, după finanţarea integrală a imobilizărilor
nete. Această situaţie pune în evidenţă fondul de rulment financiar ca
expresie a realizării echilibrului fiinanciar pe termen lung şi a contribuţiei
acestuia la înfăptuirea echilibrului financiar pe termen scurt.
FRP = CP – AI
FRP0 = 96.390.976 – 89.757.922 = 6.633.054
FRP1 = 117.099.804 – 95.884.834 = 21.214.970
FRP = 21.214.970 – 6.633.054 = 14.581.916
Acest caz, în care fondul de rulment propriu este pozitiv, semnifică faptul că
întreprinderea este capabilă să-şi finanţeze activele imobilizate din resurse
proprii, existând astfel o autonomie financiară.
Trezoreria netă
TN = FR – NFR
TN0 = 12.837.990 – 16.854.986 = - 4.016.996
TN1 = 33.206.718 – 39.408.896 = -6.202.178
TN = -6.202.178 + 4.016.996 = -2.185.182
TN = DPB – CRT
TN0 = 2.383.316 – 6.400.312 = - 4.016.996
TN1 = 3.780.564 – 9.982.742 = -6.202.178
TN = -6.202.178 + 4.016.996 = -2.185.182
Trezoreria netă negativă semnifică un dezechilibru financiar, la încheierea
exerciţiului contabil, un deficit monetar acoperit prin angajarea de noi
credite pe termen scurt. Această situaţie evidenţiază dependenţa
întreprinderii de resursele financiare externe. În acest caz, se urmăreşte
obţinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin negocierea
mai multor surse de astfel de capital. Situaţia de dependenţă, sau de tensiune
asupra trezoreriei, în care lichidităţile sau cvasilichidităţile sunt insuficiente
pentru rambursarea creditelor pe termen scurt, limitează autonomia
financiară pe termen scurt.
Lecţia 4
RATELE DE STRUCTURĂ
CPropriu
R AFG = TP
unde: CPropriu – capital propriu
Rata îndatorării globale măsoară ponderea datoriilor în patrimoniul
întreprinderii:
TD
R IG = TP ; Rîg <1
RATELE DE ROTAŢIE
unde:
Pmip – perioada medie de întârziere a plăţilor.
CA
Rotatia imobilizarilor corporale =
Valoarea imobilizarilor corporale
RCP = RAT x K
unde:
K - factorul de multiplicare al capitalului
Rentabilitatea activelor totale
Din relaţia precedentă rezultă:
RCP
RAT =
K
dar după cum s-a arătat anterior, rentabilitatea capitalurilor proprii
depinde de:
Pn Active
RCP = ×
Active Cp
unde:
Cp – capital propriu;
Rentabilitatea activelor măsoară profitul obţinut de către companie
pentru fiecare unitate monetară investită în active.
Factorul de multiplicare al capitalului propriu arată câte unităţi
monetare active revin fiecărei unităţi monetare investite de acţionari. RAT
se mai poate calcula luând în considerare profitul înainte de plata
dobânzilor. Numărătorul va fi profitul înainte de plata dobânzilor, din care
se deduc impozitele ajustate. Impozitele ajustate reprezintă faptul că la
profitul net se adaugă economia de impozit, ca urmare a scăderii
cheltuielilor cu dobânzile.
Rentabilitatea activelor totale înainte de dobândă
PID
RATinainte de dobanda =
Active
unde:
PID - profitul înainte de plata dobânzilor, din care se deduc
impozitele ajustate.
Pn + Chd x (1 - ri)
RATinainte de dobanda =
Active
unde:
Chd – cheltuieli cu dobânzile;
ri – rata impozitului;
n sf j
CMPCPI = ∑ (Csf i ⋅ m
)
i =1
∑ sf j
j=1
unde:
Csf – reprezintă costul surselor de finanţare precum: dobânzi,
dividende, discount-uri neacordate etc.;
Sf – sunt sursele de finanţare precum: capitalul social, furnizorii,
profitul, datorii pe termen lung etc.;
i - categoria de cheltuială cu sursele de finanţare;
n – numărul de cheltuieli cu sursele de finanţare;
j – tipul de sursă de finanţare;
m – numărul de surse de finanţare.
n poate fi egal cu m dacă fiecărei surse de finanţare îi corespunde un
sigur cost. De obicei, în practică se întâlneşte această situaţie.
Active circulant
Rata lichiditatii generale =
Datorii pe termen scurt
şi:
Numerar + Its + Creante
Rlp =
Datorii pe termen scurt
unde:
Rlp – rata lichidităţii parţiale;
Rata lichidităţii generale exprimă capacitatea firmei de a acoperi
datoriile pe termen scurt cu ajutorul activelor circulante. La baza acestui
raţionament se află conceptul în conformitate cu care activele circulante se
vor transforma în produse sau servicii care vor genera lichidităţi (între
activele circulante se află de obicei şi stocuri de produse finite precum şi
creanţe – active circulante care au suferit procesul de transformare).
Lichidităţile astfel obţinute se vor folosi la stingerea datoriilor pe termen
scurt. Rata lichidităţii parţiale ia în calcul acea parte a activelor circulante cu
maximum de lichiditate, care pot fi utilizate cu o probabilitate mare în
achitarea datoriilor pe termen scurt. În acelaşi context se înscrie şi rata
lichidităţii imediate.
Numerar + Its
Rata lichiditatii imediate =
Datorii pe termen scurt
Continuând raţionamentul, se construieşte indicatorul „Rata de
acoperire prin flux de numerar” care reprezintă un indicator de eficienţă al
activităţii de exploatare şi totodată a celei financiare (privind recuperarea
creanţelor).
Fluxdenumerar dinexploatare
Ratadeacoperire =
prinfluxdenumerar
Datoriipetermenscurt
Situaţiile sunt favorabile pentru firmă atunci când aceşti indicatori
sunt supraunitari.
Aceste rate măsoară capacitatea firmei de a-şi achita datoriile pe
termen scurt.
Împrumuturile şi solvabilitatea firmei pe termen lung se analizează
cu ajutorul următorilor indicatori:
Studierea mixului capitalului (ponderea capitalului propriu în
structura capitalului firmei) se face cu ajutorul următoarelor rate:
Totaldatorii
datorii- capitalpropriu=
Raportul = (1 − F.M.C.)
Capitalpropriu
Active
F.M.C.=
unde: Capitalpropriu- factorul de
multiplicare a capitalului
Active imobilizate
Rai = *100
Activ total
95884834
Rai = *100 = 57,44%
166923138
95817138
Ric = * 100 = 57,40%
166923138
Mărimea acestei rate este determinată, în primul rând de natura
activităţii. Datorită condiţiilor variate în care are incidenţa asupra creşterii
indicatorilor, e foarte greu de stabilit o mărime optimă, o rată de referinţă.
32000
Rif = * 100 = 0,01%
166923138
Politica de investiţii financiare este strâns legată de mărimea
întreprinderii. Acestea explică valorile mici ale ratei imobilizărilor
financiare în cazul întreprinderilor mici..
67257740
Rac = * 100 = 40,29%
166923138
48416560
Rs = * 100 = 29,005%
166923138
Rata stocurilor ia valori diferite de la un sector la altul în funcţie de natura
activităţii:
• mai ridicate la întreprinderile din sfera producţiei şi distribuţiei de
bunuri materiale, şi foarte scăzute în sfera
• durata ciclului de exploatare se reflectă divers în această rată: la
întreprinderile cu ciclu de exploatare lung, rata stocurilor este ridicată şi
invers
c) Rata creanţelor comerciale (Rc)
Creante comerciale
Rc = *100
Active totale
3077636
Rc = *100 = 1,84%
166923138
3780564
Rdpb = * 100 = 2,26%
166923138
Capital permanent
Rsf = *100
Total pasiv
129091552
Rsf = * 100 = 77,33%
166923138
Capital propriu
Rafg = *100
Pasiv total
117099804
Rafg = * 100 = 70,15%
166923138
Rafg ≥ 33%
Datorii totale
Rig = ; Rîg <1
Pasiv total
42386666
Rig = * 100 = 25,39%
166923138
11991748
Rit = *100 = 9,28%
129091552
CIRCUITUL FINANCIAR
Deciziilor financiare în interacţiune cu aşteptările diferiţilor agenţi
din economie au în vedere rentabilitatea şi riscul. Aceste două noţiuni
constituie aspectele de bază ale logicii deciziilor financiare.
Circuitul financiar
Fluxurile de lichidităţi
Circuitul permite să se pună în evidenţă fluxurile de lichidităţi care
rezultă din diferitele decizii financiare.
Într-o primă fază (1), agenţii economici care dispun de lichidităţi
acordă întreprinderii fondurile necesare realizării operaţiunilor de investiţii.
Piaţa de capital constituie locul de întâlnire între cererea de lichidităţi a
întreprinderii şi oferta de lichidităţi a deţinătorilor de capitaluri. În acest
sens întreprinderea emite titluri (active financiare), care sunt fie titluri de
proprietate (acţiuni), fie titluri de creanţă. Piaţa de capital este în consecinţă
o piaţă care rezultă din confruntarea ofertei şi cererii de titluri financiare.
Operaţiunile de colectare a capitalurilor constituie operaţiuni de finanţare,
finanţarea fiind în acest caz de origine externă.
În a doua fază (2a), conducătorii întreprinderii decid alocarea
fondurilor colectate, achiziţionând active, în acest caz vorbim de un flux
determinat de operaţiile de investiţii. Activele achiziţionate pot fi, fie active
industriale sau comerciale, fie active financiare emise de alte întreprinderi
sau de instituţii financiare, întreprinderea poate ulterior să cedeze aceste
diferite active şi primeşte în contrapartidă un flux de lichidităţi. Acesta este
un flux de dezinvestire (2b).
Investiţia în active industriale şi comerciale este efectuată în vederea
realizării ulterioare de fluxuri de lichidităţi (3) provenind din operaţiile de
exploatare (aprovizionare, producţie, desfacere), care implică achiziţia sau
crearea de active de exploatare (stocuri, creanţe, clienţi ..). Aceste active
sunt finanţate parţial prin creditul obţinut de la furnizori. Fluxurile de
lichidităţi rezultate din operaţiile de exploatare sunt completate de fluxurile
determinate de activele financiare (titluri de participare, titluri de
plasament).
Fluxurile de lichidităţi din exploatare, majorate eventual de fluxurile
determinate de activele financiare şi de operaţiile de dezinvestire şi
diminuate de prelevările fiscale, sunt utilizate, fie pentru renumerarea (sub
formă de dobândă) şi rambursarea creditelor financiare (4a), fie pentru plata
dividendelor către acţionari (4a), fie reinvestite în întreprindere (4b).
Operaţiile de remunerare şi de rambursare ţin de categoria operaţiilor de
finanţare, întrucât ele rezultă din deciziile de colectare de capitaluri.
Operaţia de reinvestire a fluxurilor constituie, în acelaşi timp, o operaţie de
finanţare (finanţare internă sau autofinanţare).
Deciziile financiare şi participanţii la derularea
operaţiilor financiare
Deciziile financiare luate de conducătorii întreprinderii sunt clasate
în două categorii:
• decizii de investire (şi de dezinvestire), care privesc
constituirea şi gestionarea portofoliului de active;
• decizii de finanţare care determină structura de finanţare.
Patru categorii de agenţi intervin în aceste decizii: acţionarii,
conducătorii, creditorii şi statul.
ACTIV CAPITALURI
IMOBILIZAT PROPRII
(imobilizări nete
corporale,
ACTIV necorporale
ACTIV NET DE DATORII PASIV
ECONOMIC EXPLOATARE FINANCIARE FINANCIAR
(active circulante (împrumuturi pe
mai puţin datorii de termen lung şi
exploatare) mediu şi credite
bancare curente)
Figura 24 Bilanţul financiar
Venituri totale
Indicatorul de activitate venituri totale cuprinde în afara vânzărilor,
producţia stocată şi imobilizată. Analiza financiară a activităţii trebuie să
separe evoluţia reală de evoluţia nominală, să stabilească influenţa
modificării preţurilor şi influenţa modificării volumului de activitate.
Marja comercială
Marja comercială permite întreprinderilor de comerţ să determine
rezultatul degajat din vânzările de mărfuri.
Primul sold intermediar de gestiune este de fapt insuficient pentru a
analiza activitatea unei întreprinderi cu activitate pur comercială. Aceste
întreprinderi îşi vor analiza marja într-o manieră sectorială, pe produs sau pe
sector geografic.
Soldurile intermediare de gestiune sunt puţin adaptate analizei
activităţii comerciale, îndeosebi conceptul de valoare adăugată.
Întreprinderile industriale dezvoltă adesea şi o mică activitate de
comerţ (complementul unei game de produse, vânzări de mărfuri legate de
producţie).
În general, cu cât sectorul de vânzări al întreprinderii este mai
aproape de consumatorul final, cu atât procentul marjei comerciale este mai
ridicat.
Producţia exerciţiului
Producţia exerciţiului este un amestec de venituri din exploatare cu
origine şi principii de evaluare diferite.
Vânzările de produse finite şi prestările de servicii sunt evaluate la
preţul de vânzare, în vreme ce producţia stocată şi producţia imobilizată
sunt evaluate în costuri de producţie. Veniturile nete parţiale din operaţiile
pe termen lung reprezintă o cotă parte din beneficiul contractelor cu o durată
mai mare de un an.
Retratarea producţiei exerciţiului
- Producţia stocată (creşterea stocurilor): Evaluarea stocurilor
cuprinde în acelaşi timp preţul de cumpărare al materiilor prime, cât şi
cheltuielile accesorii, mâna de lucru directă şi amortizările. Aceste mărimi
vin să falsifice valoarea adăugată, majorând-o cu cheltuieli necuprinse în
consum.
Producţia stocată poate fi diminuată cu mâna de lucru directă şi cu
amortizările incluse, aceste mărimi fiind retratate la nivelul excedentului
brut de exploatare şi la nivelul rezultatului de exploatare
Rezultatul exploatării
Rezultatul exploatării permite măsurarea rezultatului activităţii. El
va permite măsurarea eficientei aparatului productiv ca o combinaţie între
capital şi forţa de muncă.
Diferenţa dintre excedentul brut de exploatare şi rezultatul
exploatării este constituită în esenţă din amortizarea imobilizărilor:
incorporarea uzurii investiţiilor la producţie. De asemenea, se pot constata
provizioane pentru deprecierea activelor circulante.
O întreprindere a cărei funcţie de producţie arată o puternică
substituire a capitalului cu munca va constata o puternică degradare a
rezultatului de exploatare în raport cu excedentul brut de exploatare.
Rezultatul exploatării va permite compararea deciziilor productive făcute de
mai multe întreprinderi din acelaşi sector de activitate, independent de
modalitatea de finanţare practicată.
Retratarea rezultatului de exploatare
- Cota parte din chiria pentru mijloacele deţinute în leasing
corespunzătoare amortizării care s-ar fi practicat în condiţii de proprietate a
imobilizării este dedusă din rezultatul de exploatare.
- Transferul cheltuielilor de exploatare: acesta poate privi conturi de
consumuri (cota parte a cheltuielilor rambursate de către o întreprindere care
ocupă spaţii comune). De asemenea, el poate face referire la salariu
(rambursarea indemnizaţiilor zilnice de securitate socială) şi la alte posturi.
Se preferă afectarea transferurilor de cheltuieli la fiecare sold
intermediar implicat pentru a face posturile omogene.
Rezultatul curent
Rezultatul curent integrează costul finanţării întreprinderii (rezultat
financiar).
Retratarea rezultatului curent
- Cheltuielile financiare incluse in redevenţele leasing-ului se deduc
la nivelul rezultatului financiar.
Rezultatul excepţional
Rezultatul excepţional se înregistrează ca urmare a efectuării de
către firmă a unor activităţi excepţionale care determină înregistrarea unor
venituri sau/şi a unor cheltuieli.
Retratarea rezultatului excepţional
Anumite activităţi includ în modalitatea de gestiune cesiunea de
imobilizări. De exemplu, o societate care împrumuta automobile va
împrumuta pentru o anumită perioada de timp un vehicul după care îl va
vinde la momentul oportun pentru a-şi maximiza profitul. De asemenea,
întreprinderile de transport rutier cedează în mod sistematic camioanele
după X ani de utilizare. În acest caz, putem considera că plusurile sau
minusurile de valoare fac parte integrantă din rezultatul activităţii şi astfel
trebuie să fie reclasate la nivelul rezultatului de exploatare.
Rezultatul exerciţiului
Rezultatul exerciţiului cuprinde rezultatul curent şi rezultatul
excepţional minus impozitul pe societate. El este astfel egal cu suma
veniturilor minus suma cheltuielilor exerciţiului.
Impozitul pe societate se scade din acest sold şi nu din excedentul
brut de exploatare, deoarece se consideră că rezultatul este repartizat între:
- acţionari ( rezultatul exerciţiului
- stat ( impozitul pe societate
De notat că, în urma legii fiscale cu privire la reportarea deficitelor, se pot constata
creditări ale impozitelor pe societate
Plusurile sau minusurile de valoare
Acestea sunt rezultatul cesiunii de imobilizări; soldul este în general
nesemnificativ (cesiune de imobilizări pentru o înlocuire cu o valoare netă contabilă scăzuta
şi un preţ de cesiune redus).
De notat că plusurile sau minusurile de valoare sunt deja incluse în rezultatul
excepţional.
a) Principii de bază
Rezultatul exerciţiului contabil nu înseamnă o creştere (sau o scădere) a trezoreriei
cu aceeaşi suma. Aceasta din doua motive principale:
- Nu toate veniturile şi cheltuielile sunt încasabile şi respectiv de plătit: atunci
când se înregistrează o amortizare, este vorba de o cheltuiala calculată care nu corespunde
unei plăţi (preţul investiţiei fiind achitat în momentul achiziţiei). De asemenea, o
reintegrare de provizioane nu conduce la nici o încasare, este doar un venit calculat.
- Nu toate încasările şi plăţile corespunzătoare veniturilor şi cheltuielilor se
realizează la închiderea exerciţiului.
Acestor două motive se adaugă ponderea finanţării ciclului de investiţii şi a
evoluţiei cheltuielilor financiare.
Capacitatea de autofinanţare este degajarea potenţială a trezoreriei atunci când
toate veniturile incasabile sunt încasate şi toate cheltuielile de plătit sunt achitate.
Pe de altă parte, ea reprezintă capacitatea întreprinderii de a-şi autofinanţa
investiţiile şi creşterea necesarului de rulment, precum şi capacitatea de a-şi rambursa
datoriile financiare.
b) Metode de calcul
Capacitatea de autofinanţare este diferenţa dintre toate veniturile monetare şi toate
cheltuielile monetare ale exerciţiului.
1) Metoda deductivă
Este suficient sa analizăm caracterul monetar sau nemonetar al veniturilor şi al
cheltuielilor.
Până la nivelul excedentului brut de exploatare, toate veniturile şi cheltuielile sunt
încasabile şi respectiv de plată. Putem pleca prin urmare de la excedentul brut de
exploatare.
Transferurile de cheltuieli au un caracter încasabil; este vorba, de exemplu, de o
rambursare a indemnizaţiei de securitate socială sau de o rambursare a unei prime de
asigurări. In cazul transferului de cheltuieli pentru cheltuielile de repartizat, este vorba de o
asimilare a cheltuielilor de exploatare în investiţii.
2) Metoda aditivă
Rezultatul exerciţiului fiind egal cu ansamblul veniturilor şi cheltuielilor
exerciţiului (monetare sau calculate), capacitatea de autofinanţare se poate calcula
adăugând la rezultatul exerciţiului ansamblul cheltuielilor calculate şi scăzând ansamblul
veniturilor.
O eroare frecventă comisă în calculul capacităţii de autofinanţare prin metoda
aditivă este neluarea în calcul a provizioanelor şi a veniturilor din provizioane cu caracter
financiar sau excepţional, care sunt clasate în contul de profit şi pierdere în blocurile
financiare sau excepţionale.
Fără retratare
Calculul prin metoda deductivă
Excedentul brut al exploatării 10.128.386 15.333.806
Alte venituri 905.237 10.380
Alte cheltuieli (60.286) (18.679)
Transferuri de cheltuieli de exploatare 54.106 0
Venituri financiare 87.758 (1.433.519)
Cheltuieli financiare (929.196) (2.003.982)
Venituri excepţionale 2.986 0
Cheltuieli excepţionale (186)
Participarea salariaţilor (452.651) (561.904)
Impozitul pe societate (1.482.285) (1.906.465)
Capacitatea de autofinanţare 8.253.869 11.286.675
1. Marja comercială
MC = Venituri din vânzarea mărfurilor (707) - Costul mărfurilor
vândute (607) = 49.356.826 –43.719.274 = 5.637.552
Mărimea marjei comerciale este un element care trebuie apreciat în
funcţie de tipul politicii de vânzare promovată de întreprindere. De
pildă, marjele comerciale ridicate corespund în general, întreprinderilor
specializate în comerţ de lux, sau comerţ care asigură şi service după
vânzare.
2. Producţia exerciţiului
PE = Producţia vândută (70-707) +/- Producţia stocată (711) + Producţia
de imobilizări (721,722) = 276.920.554 +32.808.990 = 309.729.544
Producţia exerciţiului este un indicator inevitabil, dar ambigu, întrucât
este constituit din elemente foarte eterogene: unele sunt evaluate la preţ
de vânzare (producţia vândută), iar altele, la cost de producţie (producţia
stocată şi producţia imobilizată). În plus, nivelul rezultatelor se poate
modifica în funcţie de metoda reţinută pentru evaluarea stocurilor.
Datorită acestui fapt, valoarea producţiei nu poate să reflecte o realitate
financiară.
3. Valoarea adăugată
VA = MC + PE – Consumuri de la terţi (60-607,61,62) =
= 5.637.552 + 309.729.544 – 112.147.396 – 73.369.228 –
10.291.358 – 1.664.900 – 16.628.470 = 101.264.744
Acest indicator ne prezintă criteriul privind aprecierea aportului specific
al întreprinderii la realizarea producţiei sale.
Rata creşterii cifrei de afaceri este adesea nerealistă. Numai rata privind
creşeterea valorii adăugate permite evaluarea creşterii reale a
întreprinderii.
5. Rezultatul exploatării
Rez.exp. = EBE + Alte venituri din exploatare (75) + Venituri din
provizioane privind activitatea de exploatare (781) – Alte cheltuieli de
exploatare (65) – Cheltuieli cu amortizări şi provizioane (681) =
50.565.112 + 1.007.730 – 33.182 – 10.338.816 = 41.200.844
Acest profit de 41.200.844 exprimă rentabilitatea activităţii de
exploatare, obţinută prin deducerea tuturor cheltuielilor (plătibile şi
calculate) din veniturile exploatării (încasabile şi calculate).
Capacitatea de autofinanţare
a. Metoda deductivă
CAF = EBE + Alte venituri de exploatare încasabile – Alte cheltuieli de
exploatare plătibile + Venituri financiare încasabile – Cheltuieli
financiare plătibile + Venituri excepţionale încasabile – Cheltuieli
excepţionale plătibile – Participarea salariaţilor la profit – Impozitul pe
profit = 50.565.112 + 1.007.730 – 33.182 + 1.281.712 – 10.745.378 –
8.422.390 = 33.653.604
b. Metoda aditivă
CAF = Rez. net + Cheltuieli calculate – Venituri calculate =
= 25.003.062 + 2.462.500 – 805.754 + 1.036.356 – 4.381.376 +
10.338.816 = 33.653.604
Importanţa autofinanţării se poate argumenta prin multiplele avantaje pe
care aceasta le oferă întreprinderii, principalele fiind:
SELECTAREA MIJLOACELOR DE
FINANŢARE A ÎNTREPRINDERILOR
După stadiul său de dezvoltare, mediul financiar pune la dispoziţia
întreprinderilor o gamă de mijloace de finanţare mai mult sau mai puţin
substanţială.
Autofinanţarea constituie baza oricărei dezvoltări a întreprinderilor.
Aportul la capitalul propriu constituie de asemenea, o sursă esenţială
de finanţare a întreprinderilor. Dar amploarea şi modalităţile acestor aporturi
variază după cum întreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieţele de
capital.
AUTOFINANŢAREA
Amortizare
- provizioane
= autofinanţare de menţinere
+ beneficiu nedistribuit
= autofinanţare de creştere
S
VI =
n
RECURGEREA LA ÎNDATORARE
Costul datoriilor
După indicaţiile furnizate de contabilitate, costul datoriilor
corespunde cheltuielilor suportate de întreprindere ca urmare a recurgerii la
împrumuturi. Aceste cheltuieli înglobează dobânzi vărsate, prime acordate
împrumutătorilor, comisioane şi alte cheltuieli financiare efectuate pentru
aceste operaţii de finanţare. Din această perspectivă, costul datoriilor se
analizează ca un flux de cheltuieli financiare, efectuate de întreprindere şi
care grevează, în consecinţă, rezultatul său.
Într-o optică financiară, noţiunea de cost presupune o definiţie
extrem de divergentă. Ea corespunde unei rate de actualizare care poate fi
exprimată, atât din punctul de vedere al împrumutătorului, cât şi din punctul
de vedere al împrumutatului.
Din punctul de vedere al împrumutătorului, operaţia constă în a pune
fonduri la dispoziţia celui ce doreşte să se împrumute, în compensaţia
acestui aport, împrumutătorul beneficiază de o promisiune fermă de
rambursare a împrumutului şi de o remunerare, sub formă de dobânzi, sau
sub altă formă, împrumutătorul caută să obţină o rată de randament pentru
operaţia respectivă. Această rată de randament corespunde tocmai ratei de
actualizare care îi permite să stabilească echivalenţă între:
• plata iniţială ocazionată de acordarea împrumutului;
• încasările viitoare reprezentând rambursări ale împrumutului
• dobânzi promise de împrumutat.
Rata actuală de randament a împrumutătorului este deci rata (r) care
permite să se stabilească această echivalenţă:
n
Sn
C=∑ i
i =1 (1 + r)
D1 D2 Dn Pn
P0 = 1
+
2
+ ... +
n
+
(1 + r) (1 + r) (1 + r) (1 + r)n
D1 D2 Di Dn
P0 = + + ... + + + ...
(1 + r)1 (1 + r)2 (1 + r)i (1 + r)n
n
Di
P0 = ∑ i
i =1 (1 + r)
D D D
- P0 = + + ... + + ... = 0
(1 + r)1 (1 + r)2 (1 + r)i
1 − (1 + r) − n
n
−n (1 + r) − 1
P 0 = D[(1 + r) ]=D
r r
Dacă (n) tinde la infinit, rezultă că (1+r)-n tinde la 0, (P0) va fi:
D
P0 =
r
Această expresie apare ca o formulă de evaluare. Ea semnifică faptul
că, cumpărătorii eventuali de acţiuni consideră determinat preţul (P0) pe care
sunt dispuşi să-1 ofere, pentru un şir infinit de dividende constante (D), la o
rată de actualizare (r). De altfel, această formulă corespunde aceleia care
permite evaluarea unei rente perpetue pentru că furnizează valoarea actuală
a unui vărsământ constant, perpetuu. Invers, dacă se cunoaşte preţul (P0)
achitat pentru cumpărarea unei acţiuni (de exemplu cursul în bursă pentru o
societate cotată), şi dacă se poate formula o ipoteză credibilă asupra
nivelului dividendelor stabile aşteptate de cumpărătorii titlurilor, se poate
deduce (r), rata de randament intern cerută de investiţia în acţiuni. Această
rată apare ca rată de randament necesară pentru furnizorii de capitaluri
proprii, sau, din punctul de vedere al întreprinderii, ca fiind costul specific al
acestor capitaluri proprii.
D1 D2 Di
- P0 = 1
+
2
+ ... + + ... = 0
(1 + r) (1 + r) (1 + r)i
D1 D2 Di
P0 = 1
+
2
+ ... + + ...
(1 + r) (1 + r) (1 + r)i
i −1
D1 D ⋅ (1 + g ) D ⋅ (1 + g)
P0 = + 1 +... + 1 +... =
(1 + r)1 (1 + r) 2 (1 + r) i
1 (1 +g ) (1 +g)i −1
=D1[ + +... + +...]
(1 +r)1 (1 +r) 2 (1 +r)i
În paranteză este o progresie geometrică care are primul termen
1+ g
R=
(1+r)-1, iar raţia este: 1+ r
Suma progresiei geometrice este:
n
(1 + g)
−1
1 R
n
−1 (1 + r)
n
P 0 = D1[ × ] = D1
1 + r R −1 g−r
D1
Dacă g<r, n→∞ rezultă că R→0. deci P0 =
r −g
Această formulă permite unui subscriitor interesat în cumpărarea de
acţiuni să evalueze cursul pe care ar accepta să-1 plătească pentru achiziţia
unei acţiuni care aduce dividende crescătoare an de an cu o rată constantă
(g).
Invers, rata (r) care verifică această egalitate reprezintă rata de
randament intern, cerută de investitorul care plăteşte (P0) astăzi pentru
achiziţia unei acţiuni de la care aşteaptă în viitor dividendele Dj, D2,...,Dn,..
crescătoare cu rata constantă (g).
r = D1 + g
P0
S D
K0 = Kp + Kd
S+D S+D
Unde:
K0 - reprezintă costul mediu ponderat;
Kp - reprezintă costul capitalurilor proprii S;
Kd - reprezintă costul datoriilor D;
Prima problemă priveşte sistemul de ponderare utilizat. Pentru
măsurarea coeficienţilor S/(S+D) şi D/(S+D) trebuie să se folosească
valoarea contabilă a capitalurilor proprii şi a datoriilor astfel cum apar ele în
bilanţ. Se pot utiliza şi alte metode de evaluare şi, mai ales, să se ia în calcul
valoarea de piaţă a titlurilor emise de întreprindere. În cadrul general
adoptat de teoria deciziei financiare, este evidentă referirea la valoarea
capitalurilor proprii şi a datoriilor pe piaţă, care este soluţia cea mai bună.
De aceea, (S) ar trebui să reprezinte capitalizarea acţiunilor întreprinderii pe
pieţele financiare, iar (D) capitalizarea tuturor titlurilor reprezentând datorii,
de asemenea pe aceste pieţe.
Contabilitatea impune evaluarea după costul istoric pentru active. Se
iau în calcul numai datoriile cu caracter financiar, excluzându-se din analiză
datoriile de exploatare.
D1 S Dse Dsa
P2 = P1 = P1 = P1 =
P P P P
Problema structurii financiare este abordată pe baza unei delimitări
globale între ansamblul datoriilor (D) şi capitalurile proprii (S). Rata D/S
este un indicator sintetic care exprimă raportul între fondurile împrumutate
şi fondurile proprii, în aceste condiţii, problema structurii financiare se
reduce la alegerea combinaţiei datorii/capitaluri proprii cea mai avantajoasă
pentru întreprindere.
În general, structura financiară optimă este aceea care corespunde
unei combinări a resurselor astfel încât să se minimizeze costul capitalului.
Alte criterii care sunt deopotrivă luate în seamă, se pot menţiona şi
autonomia întreprinderii, menţinerea îndatorării la un nivel corelat cu
riscurile financiare pe care conducătorii înţeleg să şi le asume, asigurarea
unei flexibilităţi care să permită o îndatorare adiţională dacă va fi nevoie,
timpul necesar obţinerii resurselor de finanţare.
1
Franco Modigliani and Merton Miller: The cost of capital, Corporation Finance and the Theory
of Investment, American Economic Review, no.48, 1958.
combinaţiile posibile ale resurselor financiare determină un cost global
identic şi că cercetarea pentru găsirea unei structuri financiare optime ar fi
zadarnică.
Există însă şi o altă teorie care caută să stabilească un compromis
între cele două teorii prezentate. Această poziţie este exprimată de teoria
clasică a structurii financiare care identifică relaţii diferenţiate între costul
global al finanţării şi structura financiară, în funcţie de rata îndatorării atinsă
de întreprindere.
Din acesta perspectivă, s-ar putea verifica teoria beneficiului net
pentru niveluri ridicate sau scăzute ale îndatorării. Pentru o îndatorare
scăzută, costul datoriilor e favorabil şi întreprinderea poate să reducă astfel
costul finanţării sale, recurgând mai mult la împrumuturi. Pentru o
îndatorare ridicată, costul datoriei devine defavorabil şi întreprinderea poate
spera să reducă din costul finanţării sale, apelând la capitaluri proprii. Dar,
pentru niveluri de îndatorare intermediare, structura financiară ar fi relativ
neutră, conform concluziilor teoriei beneficiului din exploatare.
Teoria beneficiului net (net income)
Pentru teoria beneficiului net, costul datoriilor (Kd) şi costul
capitalurilor proprii (Ks) nu se schimbă atunci când, rata îndatorării (L =
D/S) variază.
Dacă avem Ks ≠ Kd comportamentul raţional va consta în creşterea
părţii resurselor mai puţin costisitoare în finanţare. Se observă frecvent că
mărimea (Kd) e inferioară mărimii (Ks) din cauza posibilităţii deducerii din
rezultate a cheltuielilor financiare determinate de îndatorare, înaintea
impozitării profitului, în aceste condiţii, (K0) apare ca o funcţie
descrescătoare a mărimii (L).
O asemenea analiză poate fi prezentată ca o simplă prelungire a
metodelor de calculare a costului mediu ponderat, în care se foloseşte
relaţia:
S D
K0 = Ks + Kd
S+D S+D
L 1
K0 = Ks + Kd
1+ L 1+ L
Cu (Kd) şi (Ks) constante, (Kg) va constitui deci o funcţie
descrescătoare de (L), atunci când Kd < Ks.
Particularitatea acestei analize rezidă în ipoteza invariabilităţii pentru
(Ks) şi (Kd). O asemenea invariabilitate semnifică de fapt că, cei care oferă
fonduri nu au nici o reacţie atunci când structura financiară variază şi nu-şi
modifică deloc cerinţele lor în funcţie de aceste schimbări. Astfel, o
majorare a îndatorării, care sporeşte în mod normal riscul financiar perceput
de partenerii întreprinderii, nu se regăseşte într-o cerere a acestora de
remunerare suplimentară şi, pentru întreprindere, în reducerea posibilităţilor
de finanţare.
Invers, o micşorare a îndatorării ar trebui să permită întreprinderii
ameliorarea imaginii sale în ochii furnizorilor de capitaluri şi să obţină
astfel, finanţări mai puţin oneroase. Dar o asemenea relaţie nu este luată în
calcul dacă se presupun (Ks) şi (Kd) ca fiind mărimi independente faţă de
structura financiară.
Recurgerea la această ipoteză apare deci ca un punct slab al teoriei
beneficiului net. Acesta nu recunoaşte deci modificarea riscului financiar
suportat de întreprindere atunci când ea caută să obţină mai mult, plecând de
la efectul modificării structurii financiare.
Teoria beneficiului net afirmă că, costul pentru capitalurile proprii
(sau rata de capitalizare a beneficiului net) rămâne constant atunci când (L)
(raportul datorii-capitaluri proprii) variază. Se admite prin aceasta că piaţa
reacţionează numai la variaţia beneficiului net (de unde numele teoriei), fără
a se preocupa de combinarea finanţărilor utilizate.
Teoria beneficiului din exploatare (net operating income)
Pentru teoria beneficiului din exploatare, costul capitalurilor proprii
(Ks) (sau rata de capitalizare a beneficiului net), trebuie din contră, să fie
considerat ca o mărime care variază în funcţie de riscul financiar, pe care
piaţa îl asociază gradului de îndatorare a întreprinderii.
Se consideră că în evaluarea unei întreprinderi trebuie avut în vedere
numai beneficiul din exploatare şi nu beneficiul care rezultă după luarea în
calcul şi a veniturilor şi cheltuielilor financiare, întrucât cheltuielile
financiare sunt determinate şi de costul datoriilor. Se semnifică astfel că:
• valoarea globală a întreprinderii e independentă de structura
sa financiară, chiar atunci când valoarea acţiunilor şi
obligaţiunilor este în funcţie de structura financiară;
• costul global al capitalului e independent de structura
financiară.
Această teorie consideră că nu se poate ajunge la o structură optimă
a finanţării, care să minimizeze costul global şi să maximizeze valoarea
întreprinderii.
Dacă mărimea Kd = Kd(L) şi dacă mărimea Ks = KS(L) atunci în ceea
ce priveşte valoarea întreprinderii: V0 = Vs + Vd unde,
V0 = constant
VS = VS(L)
Vd = Vd(L)
Costuri KS
BILANŢUL FINANCIAR:
NEVOI: 2001:2002:
1.Nevoi permanente:
Active imobilizate (>1an):
Imobilizări corporale1738 956
Imobilizări necorporale16653221222
Imobilizări financiare00
2.Nevoi temporare:
Active circulante (<1an):
Stocuri820061286578
Creanţe 454825276621
Titluri de plasament10028951
Disponibilităţi36788422
TOTAL ACTIV:5590021822750
RESURSE PROPRII:
1. Resurse permanente:2001:2002:
capital social100025000
rezerve 0 5000
profitul nerepartizat -705150
provizioane pentru riscuri şi chelt (.1an)00
datorii financiare (.1an)
2. Resurse temporare:
furnizori157479517483
datorii către salariaţi3000001100267
datorii către bugetul de stat 171038 175000
datorii bancare (<1an)0 0
TOTAL PASIV: 5590021822750.
1
FOND DE RULMENT (FR) = capital permanent-nevoi
permanente
sau:
FR=nevoi temporare (activ circulant net < 1 an) - datorii pe
termen scurt;
2001:
Capital permanent = 1000-25146-45369=-69.515;
nevoi permanente = 18.391;
FR=-69515-18391=-87.906;
FR=540611-628517=-87.906.
2002:
FR=30000-222178=-192.178;
FR=1600572-1792750=-192.178.
2001:FRS=-69515+69515=0
2002:FRS=-192178+192178=0.
2001: TN=-87906+91686=+3.780
2002: TN=-192178+229551=+37.373
TN ia valori pozitive în ambele exerciţii,fiind rezultatul desfăşurării
de către firma analizată a unei activităţi eficiente prezentând un excedent de
trezorerie care se află în casieria unităţii şi conturile bancare sub forma de
disponibilităţi. În acest caz firma dispune de o autonomie pe termen scurt.
2001:FRN=-91686+3780=-87.906;
2002:FRN=-229551+37373=-192.178;
BILANŢUL FUNCŢIONAL:
2001:
NFRE=(71647+411175)-(157479)=482822-157479=325.343
NFRAE= 37738-471038=-433.300
NFRT=325343+(-433300)=-107.957;
FRNG=(2345+19700)- 3656=18.389;
TN=18389-(-107957)=126.346;
2002:
NFRE=(144412+210913)-(517483)=-162.158;
NFRAE=65708-1275267=-1.209.559;
NFRT=-162158+(-1209559)=-1.371.717;
FRNG=(2345+227352)-7519=222.178;
TN=222178-(-1371717)=1.593.895;
2001:
MJ=278143-278559=-416mii lei <0,aceasta valoare arată că există o
insuficienţă în activitatea comercială a unităţii, adică veniturile nu acoperă
cheltuielile în ceea ce priveşte vânzarea de mărfuri.
2002:
MJ = 814603 – 779674 = +34.929 mii lei > 0, există un excedent
privind vânzarea de mărfuri în raport cu costul acestora, adică firma obţine
profit din activitatea comercială desfăşurată.
2001:
RE=26307+0+106-0-3056-7503=15.854 mii lei >0
2002:
RE=460619+0+714-0-5703-197594=258.036mii lei>0
2001:
RC = 15854+647-0-60763=-44.262 mii lei <0
2002:
RC = 258036+10818-0-123559=+145.295mii lei>0
2001:
RN = -44262+0-1107=-45.369mii lei <0
2002:
RN = 145295+0-0= 145.295 mii lei>0
CAPACITATEA DE AUTOFINANŢARE:
Metoda deductivă:
CAF se calculează ca o diferenţă între venituri incasabile şi
cheltuieli plătibile, ca punct de plecare se ia EBE .
CAF = (ven. Incasabile - ven. din cesiuni)- chelt. Plătibile;
CAF = EBE + (alte ven. Incasabile(exclusiv cele din cesiuni) -
alte chelt. Plătibile);
2001:2002:
CAF = +EBE 26307460619
+ alte ven din exploatare 106714
- alte chelt. din exploatare 7503197594
+ ven. Financiare (a) 647 10818
- chelt. financiare (b) 60763123599
+ ven. Excepţionale (c) 00
- chelt. excepţionale (d). 1107 0
Metoda adiţională:
VFRE = (144412+210913-71647-411175)-(517483-157479) =
= -127497-360004 VFRT = -487.501
VFRAE = (65708-37738)- (1275267-471038) = 27970- 804229 =
= -776.259
VNFRT = -487501 + (-776259) = -1.263.760 mii lei <0
2001:2002:
Rai = 18391/559002= 3,3%Rai = 222178/1822750 = 12,2%
Rezultă că imobilizările au crescut cu 8,9%, adică unitatea a efectuat
operaţii de investiţii în mijloace fixe.
2001:2002:
Ric = 16653/559002 = 3%Ric = 221222/1822750 = 12,1%
Deci, din rezultatelor obţinute reiese că întreprinderea dată este una
de producţie,ea înregistrând creşterea, în special, a imobilizărilor corporale.
2001:2002:
Rif =0/559002 = 0%Rif = 0/1822750 =0%
Unitatea analizată nu are imobilizări financiare, adică nu a stabilit
legături şi relaţii financiare cu alte unităţi, mai ales în cadrul operaţiunilor de
creştere externă.
2001:2002:
Rac = 540611/559002 =96,7% Rac =1600572/1822750 =87,8%
Unitatea a înregistrat o uşoară scădere a activelor circulante în
exerciţiul 2002.
2001:2002:
3,3/100+96,7/100 = 1; 12,2/100+87,8/100 = 1
2001:2002:
Rs = 82006/559002 = 14,6%; Rs = 1286578/1822750 = 70,6%;
Acest rezultat indică o creştere a stocurilor în 2002 cu 56%, creştere
care se poate datora dezvoltării funcţiei de producţie, adică creşterii
productivităţii muncii.
După cum stocurile unei firme au mai multe componente,în
continuare, se calculează Rm, Rpf, Rmf şi Rpc fiind componentele Rs.
2001:2002:
Rm = 71647/540611 = 13,3%; Rm = 144412/1600572 =9,0%
2001:2002:
Rpf =2956/540611 =0,5%; Rpf =590/1600572 =0,04%;
2001:2002:
Rmf = 0/540611 = 0%; Rmf = 0/1600572 = 0%;
2001:2002:
Rpc = 6748/540611 = 1,3%; Rpc =1136047/1600572 = 80%;
2001:2002:
Rcc = (411175+37738)/559002 = 80,3%; Rcc = 276621/1822750 =
15,2%;
2001:2002:
Rdp = (2416+1264+100)/559002=0,7%;
Rdp = (6417+223+1782+28951)/1822750=2,1%;
2001:2002:
Rsf = -69515/559002 =-12,4% Rsf =30000/1822750 = 1,6%;
Rsf = 1-628517/559002 =-12,4%; Rsf= 1-1792750/1822750=1,6%;
2001 : 2002:
Rafg = -69515/559002 =-12,4%Rafg =30000/1822750 = 1,6%
Întreprinderea analizată are o situaţie proastă în ceea ce priveşte
autonomia sa financiară, deoarece se recomandă ca Rafg>=3%.
2001:2002:
Raft =-69515/(-69515) =1; Raft =30000/30000 =1;
În cazul firmei analizate capitalul propriu = capital permanent,adică
unitatea nu are datorii pe termen lung sau n-a putut să obţină credite de la
băncile comerciale datorită situaţiei în care se află.
2001:2002:
Rî =0/(-69515) = 0% ;Rî =0/30000 = 0%;
Rezultatele obţinute demonstrează, încă o dată, că firma analizată nu
are obligaţii financiare pe termen lung faţă de alte persoane juridice.
DIAGNOSTICUL RENTABILITĂŢII
ÎNTREPRINDERII
2001:
cap. Investit =22047 + 2416+ 1264 + 100+(-91686) =
= -65.859 mii lei <0
Ren = 15854/(-65859) = -24,1%;
2002:
cap. Investit =229697+6417+223+1782+28951+(-229551) =
= 37.519 mii lei >0
Ren = 258036/37519 = 687,8%;
2001:
Rf =-45369/(-69515) =65,3%;
2002:
Rf = 145295/30000 = 484,3%;
Conform rezultatelor de mai sus rezultă că întreprinderea a
înregistrat un nivel de rentabilitate destul de mare în ceea ce priveşte
plasamentele financiare pe care acţionarii le-au efectuat în momentul
cumpărării de acţiuni .
2001:
Rec = (26307/816050)*(816050/(-65589)) =
= 0,032*(-12,44)*100 = -40,1%
2002:
Rec = (406619/7022654)*(7022654/37519) =
= 0,0579*187,176*100 = 1083,8%;
2001:
Rfin = ((-45369)/816050)*(816050/(-69515)) =
= -0,0556*(-11,74)*100 = 65,3%;
2002:
Rfin = (145295/7022654)*(7022654/30000) =
= 0,0207*234,0885*100 = 484,3% ;
Rezultatele obţinute pot fi interpretate astfel:
2001: - se înregistrează valori negative ale marjei nete şi rotaţiei
capitalului propriu,acesta din urmă având o valoare foarte mică datorită
randamentului scăzut al capitalului.
2002: - există o rată foarte mică a marjei nete,chiar mai mică decât
cea din 2001, pe când rotaţia capitalurilor propriu prin CA înregistrează o
valoare foarte mare.
2001:
Rfin=((-45369)/816050)*(816050/(-65589))*((-65589)/(-69515))=-
0,055*(-12,44)*0,943*
Rfin = 65,3%;
2002:
Rfin =(145295/7022654)*(7022654/37519)*(37519/30000)=
= 0,0207*187,18*1,251*100
Rfin = 484,3%;
Analizând rezultatele de mai sus se afirmă concluziile trase mai sus,
şi anume:
2001: - problema firmei constă în efectuarea unor investiţii
ineficiente cu atât mai mult cu cât valoarea capitalurilor investite este
aproape egală cu cea a capitalurilor proprii.
2002: - creşterea rentabilităţii se datorează unor investiţii profitabile;
valoarea capitalurilor investite a crescut şi chiar a depăşit-o pe cea a
capitalurilor proprii.
În concluzie, se poate spune că firma „ALTGEN S.A.” în 2001 a
avut o situaţie prefalimentară înregistrând aproape toţi indicatorii în valoare
negativă. Totuşi, în exerciţiul financiar 2002 unitatea s-a redresat din punct
de vedere economic şi financiar înregistrând rezultate, se poate spune,
excepţionale în diagnosticarea rentabilităţii sale, luând în calcul situaţia din
exerciţiul anterior.