SETEMBRO EM RETROSPECTIVA 04 de Outubro de 2011

CONJUNTURA INTERNACIONAL Setembro foi marcado por um forte movimento de averso global ao risco, devido continuidade da deteriorao das perspectivas para o crescimento nas principais economias desenvolvidas. Tambm contribuiu para isso o aumento da preocupao quanto solvncia da Grcia, e os efeitos que um eventual default parcial da Grcia teria sobre os principais bancos europeus e sobre os pases perifricos da rea do euro. O ms foi marcado pelas reunies e especulaes sobre se o fundo de estabilizao da rea do euro seria ampliado o suficiente para conseguir socorrer pases grandes como Itlia e Espanha, caso estes pases sofram mais efeitos colaterais de um eventual default grego. Esse movimento de averso ao risco fez que houvesse uma fuga para a qualidade, com a moeda americana tendo forte apreciao em relao s principais moedas em setembro. A piora nos indicadores do mercado de trabalho referentes a agosto fez com que o mercado esperasse que o FED fosse adotar uma nova rodada de estmulos monetrios na sua reunio de setembro (seria o QE3). No entanto, o FED frustrou as expectativas ao anunciar que faria apenas uma troca na maturidade dos ttulos que mantm em carteira, vendendo ttulos de curto prazo e comprando ttulos de longo prazo no montante de US$ 400 bilhes, a fim de estimular a economia reduzindo tambm as taxas de juros para prazos mais longos (essa operao conhecida como Twist). Por outro lado, os dados de atividade nos EUA, embora ainda em patamar baixo, vieram um pouco acima das expectativas e frustraram os mais pessimistas. CENRIO MACROECONMICO DOMSTICO Aps a surpreendente reduo nos juros em 50 pontos-base na ltima reunio do COPOM (a ampla maioria esperava manuteno dos juros), as atenes se voltaram para a divulgao pelo BC do Relatrio Trimestral de Inflao (RTI). Apesar do aumento nas projees de inflao e do reconhecimento de alguns riscos para sua trajetria, o BC afirmou que o balano de riscos para a inflao melhorou, o que permitiu o incio do processo de queda dos juros. O BC reafirmou que o cenrio externo conturbado foi o principal fator determinante da reverso na trajetria dos juros e que a crise externa ser um fator a mais para desacelerar a demanda domstica (os outros fatores so os efeitos defasados das polticas monetria e fiscal mais restritivas adotadas no passado), o que levar a inflao gradualmente para prximo a meta. O RTI indicou que as redues nas taxas de juros devero continuar nas prximas reunies, mas a um ritmo moderado, o que visto pela BRAM como a manuteno do ritmo de 50 pontos base por reunio. Os dados de atividade econmica domstica, por outro lado, no deram sinais de forte desacelerao. A taxa de desemprego, por exemplo, continuou batendo seu recorde de mnima, o que traz grandes chances de observarmos reajustes salariais elevados, pressionando ainda mais a inflao. Nesse contexto, cabe destacar a forte elevao das expectativas de inflao do mercado (boletim Focus) ocorrida em setembro, evidenciando a perigosa aposta do BC ao reduzir os juros. A expectativa para o IPCA ao final de 2011 subiu para 6,52% (de 6,31% em agosto) ficando acima do teto da
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meta de inflao, a expectativa para 2012 subiu para 5,53% (de 5,20%) e a expectativa para 2013 subiu para 4,80% (de 4,50%). Com a averso ao risco no exterior e a queda na Selic, o mercado cambial teve forte oscilao em setembro, com a taxa de cmbio depreciando 18,2% (o dlar foi de R$ 1,59 em agosto para R$ 1,88 em setembro). O Banco Central respondeu forte depreciao do real, voltando a intervir no mercado futuro vendendo swaps cambiais (equivalente a venda de dlar futuro).

MACROECONOMIA BRAM ANA CRISTINA GONALVES DA COSTA Economista-chefe cristina@bram.bradesco.com.br ACAU BROCHADO acaua@bram.bradesco.com.br MIRELA SCARABEL mirela@bram.bradesco.com.br TERENCE PAGANO

Tel.: 2178-6600 macroeconomia@bram.bradesco.com.br

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