Relatrio Mensal

Fevereiro de 2011

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| Fevereiro, 2010

Sumrio
Fevereiro de 2011

Indicadores Mensais CDI: IRF-M: IMA-B: IMA-GERAL: DLAR: EURO/REAL: IBOVESPA: IBrX: +0.84% +1.27% +0.64% +0.98% -0.73% +0.02% +1.22% +2.00%

Em fevereiro observou-se uma continuao da acelerao da atividade global com maior contribuio dos pases desenvolvidos em relao aos emergentes.

O maior impacto das medidas macro prudenciais anunciadas no final do ano passado ficaram em janeiro. Os dados de fevereiro j sinalizam uma recuperao da atividade econmica, assim como as importaes que tambm apresentaram expanso, sinalizando que o consumo continua forte. Alm disso, o preo das commodities subiram mais 3,6% no ms passado.

Eventos como a tenso geopoltica do Oriente Mdio, a alta do preo do petrleo e o patamar elevado da inflao, causaram oscilaes sem tendncia no mercado de juros ao longo do ms.

Mercado acionrio fechou o ms de fevereiro com retorno positivo. As tenses polticas nos pases do Norte da frica e do Oriente Mdio levaram o preo do petrleo para um novo patamar, dessa forma o petrleo passou a acompanhar a tendncia de alta de preo das outras commodities.

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CENRIO ECONMICO
Economia Internacional
Destaque: aumento do preo do petrleo em 11,5%.
A poltica econmica mundial permanece expansionista, com taxa de juros real negativa e moderado ajuste fiscal. Isso ajuda a explicar a acelerao da atividade global no ms passado, quando nosso indicador PMI Global atingiu 56,7 pontos (grfico 01), 01) ante 55,5 pontos em janeiro (acima de 50 indica expanso e abaixo sinaliza retrao). Apesar da acelerao da produo manufatureira, o destaque foi o aumento do preo do petrleo em 11,5% com a tenso no Oriente Mdio e no norte da frica. A persistncia do preo do petrleo nesse patamar pode pressionar os ndices de inflao e reduzir o poder de compra dos consumidores, o que reduziria o ritmo de crescimento mundial em torno de 0,2p.p. nos prximos 12 meses.
(Grfico 1)

A migrao chinesa para as cidades gera tendncia de aumento de preo de commodities.

A despeito da volatilidade corrente, acreditamos que o preo do petrleo possui tendncia de alta no longo prazo. O aumento do consumo mundial em ambiente de baixa capacidade ociosa de produo deve reduzir a taxa de estoque de petrleo para o menor patamar dos ltimos anos em 2012. No podemos esquecer tambm que a migrao chinesa para as cidades deve gerar milhes de novos consumidores de alimentos. O processo natural de competio por produtos o aumento do nvel de preos.

Economia Brasileira
Produo industrial com indicao de recuperao nos prximos meses
Os indicadores de atividade de janeiro sinalizaram que as medidas macroprudenciais impactaram substancialmente a demanda domstica. Mas, os dados de fevereiro j sinalizam uma recuperao da atividade econmica, como os dados preliminares de crdito e as consultas ao SPC . As importaes tambm apresentaram expanso, sinalizando que o consumo continua forte. Do lado da oferta, o PMI Manufaturados passou de 53,1 pontos em janeiro para 54,6 pontos no ms passado, o maior ndice desde maro do ano passado, o que indica uma recuperao industrial nos prximos meses. Ou seja, o maior impacto das medidas anunciadas no final do ano passado ficaram em janeiro.

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Inflao de servios foi a maior desde a adoo do regime de metas de inflao.

Alm disso, o preo das commodities em moeda local subiram mais 3,6% no ms passado (grfico 02), totalizando cerca de 28% desde agosto de 2010. O mercado de trabalho apertado est favorecendo repasses ao longo da cadeia. Um exemplo a inflao de servios, que foi a maior para um ms de fevereiro desde a adoo do regime de metas de inflao. O resultado tem sido aumento das projees de inflao do consenso, que est em 5,80% para 2011 e 4,78% para 2012 (lembrando que a meta 4,5%). Assim, mantemos a perspectiva de que a autoridade monetria precisa aumentar a taxa Selic para 13.25% nesse ano, com o objetivo de aumentar a poupana nacional e desacelerar o ritmo de expanso do PIB para 3,9%.
(Grfico 2)

SEGMENTO DE RENDA FIXA

Falta de tendncia na oscilao da curva de juros provocam incertezas ao mercado.
Mais um ms desafiador no mercado de renda fixa em fevereiro, onde os juros oscilaram sem tendncia definida em um ambiente de incertezas quanto as diretrizes econmicas. O mercado tem adotado uma postura de resistncia em relao as medidas anunciadas pelo governo no sentido de controlar o ritmo de crescimento econmico, decorrente do histrico recente da forte elevao dos gastos pblicos observados no segundo mandato do governo Lula. Espera-se uma atuao mais efetiva do Banco Central para trazer a inflao para a meta prevista e essas incertezas, somadas s turbulncias recentes no mercado internacional, requerem cautela no mercado de juros. A inflao continuou em um patamar muito alto, tanto a corrente como as expectativas, o que j era amplamente esperado dada as presses sazonais tpicas do incio do ano, como reajuste em educao, transporte e alimentos este ltimo em funo das complicadas condies meteorolgicas j observados em janeiro. O que de certo modo tem incomodado os economistas a fora e persistncia da inflao de servios, que atingiu em fevereiro cerca de 8%a.a. acumulado em 12 meses, fruto entre outros, do apertado mercado de trabalho, da poltica de valorizao real do salrio mnimo e da forte indexao da economia. H fortes indcios que a presso inflacionria vai alm de um choque de oferta vindo das commodities. Tambm entrou no radar como elemento de risco a forte elevao do preo do petrleo, consequncia das tenses geopolticas no Oriente Mdio. O efeito desta alta sobre a economia brasileira, se persistente, no trivial. Em um primeiro momento tende a ser inflacionrio pelo efeito direto da alta da commoditie mas,
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Alta da inflao continua sendo motivo de preocupao. A Inflao de Servios atingiu em fevereiro patamar histrico.

caso haja reflexos nas economias maduras, freando o crescimento que comeava ganhar trao, provvel que predominem foras desinflacionrias sobre os preos locais, na medida que esfriar a demanda global de modo geral.

Expectativa de desaquecimento da atividade econmica. Ex: baixa Produo Industrial Mensal de janeiro, recuo na concesso de crdito...

J do lado da atividade, o que se observou foi uma percepo de certo arrefecimento, pelo menos na leitura de curto prazo, que foi se intensificando no decorrer do ms. A Produo Industrial Mensal de janeiro surpreendeu para baixo, retraindo 0,70% sobre dezembro, contra uma expectativa de crescimento de 0,90% pelo mercado. O varejo tambm surpreendeu, apresentando estabilidade em dezembro nmero divulgado em fevereiro contra uma expectativa de crescimento de 0,40% sobre novembro. Os dados de crdito de janeiro tambm apresentaram recuo na concesso, consequncia das medidas macroprudenciais implementadas pelo governo em dezembro. Ainda neste contexto, o governo conseguiu aprovar o salrio mnimo de R$ 545,00, bem menos dispendioso aos cofres pblicos do que defendia a oposio, e anunciou corte de gastos no montante de R$ 50 bilhes, a princpio fatos positivos para inflao, mas que requerem tempo e detalhamento para surtirem efeito. Resumidamente, fevereiro foi um ms de relativa acomodao da inflao em um patamar ainda considerado elevado e uma aparente arrefecida na atividade econmica, a ser confirmada nos prximos meses. De modo geral estamos usando um nvel de risco historicamente baixo, dadas as incertezas mencionadas. Mantivemos uma posio principal aplicada no vrtice Julho/2012, que em meados do ms foi parcialmente (1/3 do total) protegida com posio passiva (compra) no Janeiro/2013. Ao final do ms voltamos a alocar risco atravs de posio vendida em taxa no intervalo Janeiro/2013 Abril/2013 (compra Janeiro/13 e venda de abril/2013), vrtice distorcido em funo da emisso de ttulos pelo Tesouro Nacional. Estamos com risco abaixo do benchmark e neutralizamos nossa posio underweight nos vrtices mais longos em IPCA com alocao no vencimento 2020. Migramos parte da posio curta para o miolo da curva, no vrtice 2013 de modo a ficar menos exposto a provvel reduo da inflao de maro, aps o forte primeiro bimestre. As posies que visam superar o IRF-M, diminumos exposio do risco nos curtos, no Jul11 e concentramos na parte mdia da curva, nos vrtices Jul12 e Abr13, permanecendo neutro na parte mais longa.

Estratgia de Juros: posio principal aplicada no vrtice Julho/2012 foi mantida.

IMA-B: neutralizamos a posio underweight em IPCA com vencimento em 2020. Estratgia IRF-M: Concentramos na parte mdia da curva.

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SEGMENTO DE RENDA VARIVEL

Mercado acionrio fechou o ms de fevereiro com retorno positivo.
O mercado acionrio encerrou o ms de fevereiro com retorno positivo, em grande parte influenciado pela alta das aes de petrleo no perodo. A dinmica verificada em fevereiro no foi muito diferente da vivenciada em janeiro. Os indicadores antecedentes da atividade econmica nos EUA e Europa seguiram sua tendncia de alta, refletindo a acelerao do crescimento nas economias desenvolvidas. Ao mesmo tempo, os riscos derivados da crise da dvida soberana na Europa ficaram cada vez mais restritos a Grcia, Irlanda e Portugal, dado que a Espanha conseguiu avanar na aprovao de reformas fiscais e na consolidao dos seus bancos regionais. No Brasil, o governo anunciou um ajuste no oramento de R$ 50 bilhes e conseguiu aprovar no Congresso a elevao do salrio mnimo para R$ 545. Dados de atividade domstica vieram um pouco mais fracos que o esperado no perodo, com destaque para produo industrial e vendas no varejo. Em paralelo, o COPOM elevou a taxa Selic em 0,5%, para 11,75%. O grande diferencial do ms foi a intensificao da crise poltica nos pases do Norte da frica e do Oriente Mdio. Como grandes produtores de petrleo, as tenses polticas na regio levaram o preo do petrleo para um novo patamar, passando dos US$ 100 o barril. Dessa forma o petrleo passou a acompanhar a tendncia de alta de preo das outras commodities. As incertezas e temores relacionados s possveis conseqncias da alta das commodities comearam a prevalecer sobre as boas notcias nos EUA e Europa, justamente por que essa alta, notadamente a do petrleo, representa uma ameaa continuidade do crescimento nas economias desenvolvidas, alm de tambm elevar a presso inflacionria sobre outras economias emergentes, como o Brasil. Como consequncia desse cenrio, o setor que apresentou a melhor performance no perodo foi o de Petrleo, enquanto as piores performances foram daqueles setores que tem o petrleo como custo, caso das companhias areas e petroqumicas. A performance da carteira ficou levemente acima do benchmark. O setor de Energia foi a principal contribuio positiva este ms, visto que mantivemos na mdia uma posio overweight nas empresas de petrleo. Por outro lado, a fraca performance de outros papis de commodities, em especial minerao (Vale) e celulose (Fibria) prejudicou o resultado no perodo. As empresas de carto de crdito apresentaram um forte rally de preos, apesar dos fracos resultados no perodo, o que tambm causou impacto negativo, dada a nossa posio underweight no setor. Reduzimos alocao no setor de Energia para neutra. Os papis do setor se favoreceram da forte alta no preo do petrleo, em meio aos conflitos polticos no Oriente Mdio e frica. Achamos que a volatilidade do preo do petrleo ir aumentar no curto prazo e no temos uma viso clara quanto ao desfecho de tais crises. Aumentamos posio em Construo Civil. Apesar de acharmos que o setor deve continuar voltil no curto prazo, o setor oferece uma relevante oportunidade de investimento num horizonte de mdio / longo prazo: negocia com mltiplos extremamente atrativos; o governo dar continuidade ao programa de suporte ao setor (MCMV 2) e acreditamos que a inflao no deve ter impacto significativo no lado operacional.

Crise poltica no Oriente Mdio e pases do Norte da frica elevou preo do petrleo.

Setor de Petrleo apresentou a melhor performance em Fevereiro. Energia foi o setor que obteve maior contribuio positiva da carteira.

Estratgias: Aumento da exposio em Construo Civil e reduo para neutro em Energia.

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Mercado acionrio deve continuar voltil no curto prazo.

Na nossa opinio o mercado acionrio continuar voltil no curto prazo, refletindo a preocupao que o novo patamar do preo do petrleo possa ter na inflao e consequentemente na atividade econmica dos pases desenvolvidos. A continuidade de alta dos preos das outras commodities tambm mantem a presso sobre as expectativas de inflao nos pases emergentes. No Brasil, acreditamos que os dados econmicos mais fracos anunciados recentemente possam trazer um pouco de alvio para os investidores. importante mais uma vez destacar a nossa viso de que alguns setores domsticos comeam a chamar ateno no atual patamar de negociao, como Bancos, Construo Civil e algumas empresas de Consumo. Acreditamos em boas oportunidades de investimento para um horizonte de mdio/longo prazo, baseado no nosso cenrio base de desacelerao econmica em 2011 (crescimento de cerca de 4% do PIB), com bons nmeros para o consumo domstico (cerca de 5%) e emprego, que continua melhorando na margem.

SEGMENTO DE MULTIMERCADOS
Performance positiva para A performance dos multimercados no ms de Fevereiro foi favorvel para os fundos macro e para os fundos com estratgias de arbitragem no mercado acionrio (Long fundos macro e com and Short e Equity Hedge). estratgia de arbitragem Estratgia de Bolsa: contribuio positiva.
A estratgia de renda varivel contribuiu positivamente para os fundos macro e tambm para os fundos com estratgias de arbitragem no mercado acionrio (Long and Short e Equity Hedge). Montamos posies direcionais na Bolsa via ndice Ibovespa e fizemos alocaes pontuais dada a alta volatilidade deste mercado no incio do ano. Posies vendidas em Ibovespa foram realizadas e neutralizadas no prprio intraday ao longo dos ltimos dias. Contribuio levemente negativa na atribuio de performance relacionada a estratgias de moedas em Fevereiro, com destaque na desvalorizao do Peso Mexicano (MXN) frente ao Dlar Americano (USD). Continuamos com posies vendidas em Dlar Americano (USD) contra Peso Mexicano (MXN), Dlar Australiano (AUD) e Dlar Canadense (CAD). Alocaes ativas em Real X Dolar, e recentemente montamos uma posio de curto prazo comprada em Real (BRL), apostando numa apreciao de nossa moeda frente ao Dlar - o Banco Central tm reduzido suas medidas de combate apreciao por estarem tornando-se insustentveis do ponto de vista fiscal; o cenrio de aumento de juros contribui para reteno do capital estrangeiro no pas. O mercado de juros contribuiu positivamente para as posies, principalmente em funo do fechamento do vrtice Jul/12 no comeo do ms, cuja posio foi neutralizada ao longo do ms. Mantivemos posio aplicada no vrtice Julho/2012, que em meados do ms foi parcialmente protegida com posio passiva (compra) no Janeiro/2013. A posio de arbitragem ("borboleta") na curva de juros, aplicado em Jul/11 e Jul/12 e tomado em Jan/12 foi mantida por enxergarmos um diferencial de preos relevante com bom potencial de ganhos nesses 2 intervalos. O ms de fevereiro foi marcado pela oscilao dos juros sem tendncia definida em um ambiente de muitas incertezas quanto as diretrizes econmicas do novo governo.

Estratgia de Cmbio: o Banco Central reduziu suas medidas de combate a apreciao do Real.

Mercado de Juros: grandes oscilaes em consequncia das incertezas das diretrizes econmicas.

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Carteira e estratgias Long & Short

A performance da carteira de L&S obteve retorno positivo no ms de fevereiro. As maiores contribuies positivas vieram da exposio aos setores financeiros e de energia. Por outro lado, as contribuies negativas vieram da exposio aos setores de minerao, transporte, varejo e construo civil. Na estratgia de pares as importantes contribuies positivas vieram de CZLT Holding x Cosan ON, BR Properties ON x Multiplan ON e Brazil Hospitality ON x So Carlos ON. J na estratgia de papel x ndice as contribuies positivas vieram principalmente em funso das exposies em Bradesco PN, Petrobrs ON, Cetip ON. Mesmo com a escalada no preo do barrill de petrleo as bolsas performaram bem em fevereiro. Contriburam para essas performances os resultados divulgados pelas empresas referentes ao quarto trimestre de 2010, que, em mdia, vieram acima das expectativas do mercado, e dados macro-econmicos positivos vindo dos EUA. Na contramo o preo spot de minrio de ferro caiu 1.5% no perodo aps 4 meses consecutivos de alta. O que levou as aes PN da Vale a se desvalorizarem 2.7% no ms, mesmo aps a empresa reportar um resultado muito forte referente ao quarto trimestre de 2010, bem acima das expectativas do mercado.

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