15/Fev/2011

A Essncia da Semana
Economia Internacional Um giro econmico pelo mundo A disparidade entre a situao econmica dos EUA, da zona do Euro e da China observada nos PMIs tem sido cada vez mais confirmada pelo dados econmicos mais recentes dessas regies. Economia Brasileira Demanda forte e indstria estvel igual a... O crescimento das vendas de varejo contrasta com a estagnao do setor industrial. Isso refora ainda mais a divergncia existente entre a expanso da demanda e da oferta no pas. Essa diferena uma fonte de presso inflacionria e dever ser combatida pela poltica econmica do governo brasileiro. Figura da semana O IGP-DI de janeiro registrou alta de 0,98%. O arrefecimento da inflao em alimentao est sendo compensado pela alta do minrio de ferro. Alm disso, h deteriorao dos ncleos do IPA industrial, ou seja, o cenrio inflacionrio segue em deteriorao, apesar de um alvio do grupo alimentao.
IPA-DI industrial (var mensal)
3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% Nov-07 May-07 Nov-08 May-08 Nov-09 May-09 May-10 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Nov-10 Jan-07 Jan-08 Jul-07 Mar-07 Jan-09 Jul-08 Mar-08 Jan-10 Jul-09 Mar-09 -0.5% -1.0% -1.5% Mar-10 Jan-11 Jul-10

Fonte: FGV e BNPP AM

A Essncia da Semana

ECONOMIA INTERNACIONAL: Um giro econmico pelo mundo

A disparidade entre a situao situa o econmica econ mica dos EUA, da z ona do Euro e da China observada nos PMIs tem sido cada vez mais confirmada pelo dados econmicos mais recentes dessas econ micos regies regi es. es .
* * * Se nos EUA e na Zona do Euro ainda predominam as preocupaes com a falta de crescimento e h elevada capacidade ociosa, na China, o governo vem utilizando os instrumentos disponveis de poltica econmica para conter a alta de preos imobilirios e da inflao, mesmo considerando que numa comparao com outros pases emergentes o ncleo de inflao chins est em ritmo mais baixo de alta.
Figura 3. China: IPC Ex-Alimentos (YoY)
China: IPC Ex-Alimentos (YoY)
3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Nov-05 Nov-06 Nov-07 Nov-08 Nov-09 Nov-10
Jul-10

Nos EUA, as vendas de varejo apresentaram crescimento nominal de 0,3% e mantm trajetria de recuperao baseada nos estmulos fiscal e monetrio. Mesmo assim, h elevado grau de ociosidade dos fatores de produo que ancora a alta do ncleo de preos ao consumidor.
Figura 1. EUA: Vendas de Varejo ex-auto e gasolina (nominal)
EUA: Vendas de Varejo ex-auto e gasolina (nominal)
275 270 265 260 255 250 245 240 235 230 225 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Apr-05 Apr-06 Apr-07 Apr-08 Apr-09 Apr-10 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Jul-10 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Oct-10 Jan-11

Jul-08

Jul-09

Mar-10

Jul-07

Jul-10

Mar-09

May-10

Mar-08

Jan-10

May-09

May-08

May-07

May-06

-0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5

Fonte: Bloomberg e BNPP AM

Fonte: Bloomberg e BNPP AM.

O principal instrumento de poltica econmica chinesa so as concesses de crdito (mais de 80% do crdito concentrado em quatro bancos estatais). Alm disso, o governo tem elevado os recolhimentos compulsrios, as taxas de juros e tem dificultado a aquisio de imveis por meio de alteraes na legislao.
Figura 4. China: Novos Emprstimos (nsa)
China: Novos Emprstimos (nsa)
2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 Jul-00 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jan-11

Na zona do Euro, h retomada da confiana e o crescimento modesto segue sendo liderado pela forte expanso da Alemanha. A alta da inflao corrente (em grande parte ainda causada pelas commodities, j que os ncleos permanecem baixos) elevaram o tom do discurso do BCE (Banco Central Europeu). Por outro lado, persiste um cenrio semelhante ao norteamericano de elevada ociosidade somado a dificuldades fiscais de alguns membros da unio monetria, o que deve manter a taxa de juros baixa na zona do Euro por muitos meses.
Figura 2. Zona do Euro: Zew survey
Zew Survey - Zona do Euro
100 80 60 40 20 0 Jul-00 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jul-10 -20 -40 -60 -80 Jan-11 Expectativa de crescimento econmico para os prximos 6 meses

Fonte: Bloomberg e BNPP AM

Portanto, acreditamos acredi tamos que os EUA e a zona do Euro devero dever o manter a taxa de juros baixa por um elevado perodo perodo de tempo apesar da recupera recupera o recente. recente . N a China, acreditamos no sucesso do governo em desacelerar o ritmo de expanso expans o da atividade e de controlar a alta de preos de propriedades imobilirias. imobili rias.

Fonte: Bloomberg e BNPP AM.

Sep-05

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Jan-11

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Jul-06

BRASIL: Demanda forte e indstria estvel igual a...

O crescimento das vendas de varejo contrasta com a estagnao estagna o do setor industrial. industrial. Isso Isso refora ainda mais a divergncia divergncia existente entre a expanso expans o da demanda e da oferta no pas. pas. Essa diferena uma fonte de presso press o inflacionria inflacion ria e dever dever ser combatida pela pela poltica poltica econmica econ mica do governo brasileiro. brasileiro.
* * * Num ambiente de elevada liquidez, isso no traz problemas para o fechamento do balano de pagamentos. Entretanto, esse processo amplia a deteriorao das transaes correntes e o risco de uma correo brusca da taxa de cmbio numa mudana do cenrio de liquidez internacional. Esse desequilbrio acontece num ambiente de deteriorao da inflao corrente e das expectativas de inflao. A acelerao da taxa de inflao no tem sido restrita a fatores sazonais ou aumento de preos internacionais de commodities e de alimentos in natura. O processo inflacionrio est mais disperso e pode ser observado pelos novas altas histricas do setor de servios.
Figura 7. IPCA: Servios (ac. 12 meses)
IPCA: Servios (ac. 12 meses)
8.0% 7.0%

Em dezembro, as vendas de varejo cresceram 2,3% em relao ao ms anterior. Quando excludos os setores de construo civil e automveis houve estagnao em relao ao ms de dezembro. Dessa forma, o comrcio segue apresentando forte trajetria de expanso, que foi pouco alterada pela crise financeira de 2008/2009.
Figura 5. Brasil: Vendas de Varejo Ampliada (as)
Brasil: Vendas de Varejo Ampliada (as)
200 190

6.0%

5.0%

4.0%

3.0%
180 170 160 150 140 130 120 110 100 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Oct-10 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Apr-04 Apr-05 Apr-06 Apr-07 Apr-08 Apr-09 Apr-10 Jul-10

2.0%

1.0% Jul-00 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11

Tendncia

Fonte: IBGE e BNPP AM

Fonte: IBGE e BNPP AM

Essa trajetria contrasta com a evoluo da produo industrial discutida no ltimo Essncia da Semana (em dezembro a produo industrial registrou queda mensal de 0,7%). Isso nos leva a inferir que a diferena de crescimento entre a oferta e a demanda est sendo vazada com aumento das importaes lquidas.
Figura 6. Produo Industrial vs. Vendas de Varejo (qoq as)
Produo Industrial vs. Vendas de Varejo (qoq sa)
8% 6% 4% 2% 0% Mar-08 May-08 Jan-08 Jul-08 Mar-09 May-09 Nov-08 Sep-08 Jan-09 Jul-09 Mar-10 May-10 Nov-09 Sep-09 Jan-10 Jul-10 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% Produo Industrial Vendas de Varejo Nov-10 Sep-10

De qualquer forma, a divergncia entre as taxas de crescimento da demanda e da oferta inflacionria e deve ser combatida pela autoridade monetria. Em parte, o governo federal pretende amenizar a necessidade de aperto monetrio com o corte de gastos de 50 bilhes de reais anunciado na ltima semana. Acreditamos que essa reduo dos gastos no ser suficiente para elevar o supervit primrio deste ano para o cumprimento de 3,0% do PIB (hiptese de trabalho do BCB) e que o ajuste fiscal ser realizado ao longo de dois anos, ou seja, o supervit primrio de 2012 atingiria 3,1% do PIB.

Portanto, acreditamos que a poltica poltica econmica econ mica do atual governo est est voltada para a conteno conten o do processo de acelerao acelerao inflacionri inflacion ria ri a por meio de menores gastos p blicos, blicos , aperto das condi de crdito (medidas condi es crdito macroprudenciais) e alta das d as taxas de juros, juros , encerrando o ano em 13,25% a.a.. a.a. .

Fonte: IBGE e BNPP AM

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