Conjuntura Macroeconmica

Julho/2012

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Diviso de Macroeconomia Julho/2012

I N T R O D U O
O ms de junho continuou sendo marcado pela forte volatilidade nos mercados internacionais. O desenrolar da crise da dvida na Europa acabou por trazer notcias mais favorveis, como a formao de um novo governo na Grcia o que evitou, por ora, a sada do pas da Zona do Euro e sobretudo as decises dos lderes da Unio Europia, que foram no sentido de tentar romper o crculo vicioso que importante passo no sentido de romper esta ligao entre risco bancrio e risco soberano foi dado, ao ser anunciado o comprometimento de que os fundos de estabilizao europeus (ESM e EFSF) poderiam passar a atuar diretamente sobre os mercados de dvida e repassar recursos diretamente aos bancos. Em termos de crescimento global, junho tambm foi marcado por evidncias de um

mantm ligados o risco bancrio ao risco soberano. Por outro lado, a atividade econmica global

enfraquecimento adicional da atividade econmica. O PMI global (indicador cujo mtodo de construo aponta que um ndice acima/abaixo de 50 indica expanso/contrao) calculado por ns recuou de 50 em maio para 48,8, menor patamar desde junho de 2009. As sondagens sugerem que o importante enfraquecimento da produo e da demanda

continuou trazendo dados mistos em relao s perspectivas de retomada de crescimento ao longo dos prximos trimestres. No Brasil, o Banco Central mostrou-se confortvel em dar continuidade ao ritmo de cortes da taxa de juros, em meio s incertezas externas, desacelerao mais pronunciada da

europia e o maior receio dos agentes com a possvel ruptura da Zona do Euro geraram um menor dinamismo do setor industrial global no ltimo trimestre. Nos Estados Unidos, o indicador mostrou deteriorao relevante das condies de negcios, reflexo do enfraquecimento da demanda externa (recuo de 53,5 em maio para 49,7 em junho). J na China, as sondagens indicaram alguma estabilizao em patamar relativamente fraco do ritmo de expanso da industrial economia (48,2). chinesa Esse e a

economia domstica e uma inflao corrente mais tranquila. A Europa continuou sendo o principal foco de incertezas no perodo. A eleio de um governo pr ajuste fiscal na Grcia reduziu a possibilidade de que o pas deixe a unio monetria no curto prazo, evento que poderia desencadear uma nova onda de choque financeiro global. Porm, como previsto, o resultado favorvel das eleies a no conseguiu de diminuir dos

substancialmente

percepo

risco

enfraquecimento

investidores, pois o foco logo se voltou para as vulnerabilidades da periferia da Zona do Euro. Ao longo de junho, Itlia e Espanha viram os yields (retornos) de seus ttulos soberanos elevarem-se de forma importante, sendo esta ltima impactada

sustentao de ndices de inflao baixos no pas sugerem a possibilidade de adicionais rodadas de afrouxamento da poltica monetria chinesa, que devem levar o pas a um ritmo de atividade mais forte a partir do 2 semestre. No Brasil, a desacelerao mais intensa que a projetada da economia domstica (sobretudo no setor industrial), o elevado grau de incerteza do cenrio externo e o recuo dos ndices de inflao corrente levaram o Banco Central, em seus ltimos documentos, a mostrar maior inclinao em manter o ritmo corrente de cortes da taxa bsica de juros, numa tentativa de acelerar o ritmo de crescimento da economia ao longo dos prximos trimestres.

tambm pela deteriorao das condies do setor bancrio. Tal deteriorao levou o pas a formalizar um pedido de socorro a Unio Europia no valor de 62 bilhes para o setor, que inicialmente gerou preocupaes quanto ao impacto negativo que teria sobre a dvida do pas, j que o Tesouro espanhol seria o garantidor dos emprstimos, impactando

assim a relao Dvida/PIB nacional. Posteriormente, na reunio de cpula dos lderes da Unio Europia,

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2 - ECONOMIA BRASILEIRA
ATIVIDADE A produo industrial em maio recuou governo), os efeitos setoriais devem apenas ficar mais visveis ao longo do 3 trimestre.

0,9%. Adicionalmente, o IBGE trouxe importantes revises na srie, com destaque para os meses de abril (passando -0,2% para -0,4%) e maro (de -0,5% para -0,8%). O fraco desempenho corrente, somado s revises, trouxe um impacto mais relevante na comparao com o mesmo perodo do ano anterior, intensificando a queda para -4,3% (de -3,5% em abril ou -2,9% antes das revises). Vale destacar que a mdia mvel trimestral voltou a apresentar contrao (-0,7%), aps ter deixado o patamar negativo no ms anterior pela primeira vez desde julho/11. Alm do resultado negativo, o detalhamento revela um quadro igualmente ruim, com queda de produo em mais da metade dos ramos CONTAS EXTERNAS O balano de pagamentos registrou supervit de US$1,1 bilho em maio. A conta financeira apresentou supervit de US$3,9 bilhes, com

destaque para o ingresso lquido de US$3,7 bilhes em investimentos estrangeiros em transaes diretos (IED). O

dficit

correntes

atingiu

US$3,5

bilhes em maio e US$50,9 bilhes nos ltimos doze meses, equivalente a 2,11% do PIB. Nos cinco primeiros meses de 2012, o dficit em transaes correntes somou US$21 bilhes, patamar inferior ao registrado no mesmo perodo de 2011, US$22,6 bilhes. As reservas internacionais atingiram

pesquisados. Entre as categorias de uso, apenas bens intermedirios apresentou crescimento no ms de maio: fracos 0,2%. Foi confirmado o destaque negativo da produo de veculos, que registrou queda de 4,5%, alm da queda de 3,4% na produo de alimentos. Dessa maneira os nmeros praticamente decretam mais um trimestre de contrao da produo industrial, o quinto seguido, uma vez que somente um desempenho excepcionalmente forte em junho (acima de 3%) poder salvar o

US$372,4 bilhes em maio, reduo de US$1,9 bilho em relao ao estoque apurado para o ms anterior. No perodo, a autoridade monetria efetuou compras lquidas de US$63 milhes no mercado domstico de cmbio vista. A remunerao das reservas demais atingiu US$380 milhes, enquanto as

operaes

externas,

relacionadas

principalmente a variaes de preos e de paridades, reduziram o estoque em US$2,3 bilhes. A posio estimada da dvida externa total em maio de 2012 totalizou US$298,2 bilhes,

trimestre. Por mais que junho apresente alguma recuperao, a depender de alguma resposta

decrscimo de US$3 bilhes em relao ao estoque oficial de maro. A dvida de longo prazo alcanou US$264,1 bilhes, reduo de US$2,9 bilhes,

positiva da produo de veculos, as recentes sinalizaes apontando indstria. dos surveys de industriais sinais mesmo de continuam reao da em

enquanto a de curto prazo manteve-se praticamente estvel, passando de US$34,2 bilhes para US$34,1 bilhes.

ausncia Em

suma, as

levando de

considerao

medidas

estmulos

recentemente adotadas para o setor automobilstico e de bens de capital (programa de compras do

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Diviso de Macroeconomia Julho/2012 INFLAO O IPCA-15 de Junho desacelerou em relao ao IPCA de Maio (0,36%) para 0,18%. Em 12 meses, a inflao caiu de 5,05% para 5,00%. A desacelerao ocorreu em quase todos os grupos, com destaque para a menor variao da Habitao (energia eltrica passou de 0,72% para 0,06%), Despesas Pessoais (cigarros de 4,64% para 0,72%) e da expressiva deflao dos Transportes (automvel novo, de -0,49% para -3,5%, e Petrleo e Produtos Qumicos, alm da deflao dos Veculos Automotores. O IPC, muito influenciado pelos Transportes (deflao dos automveis),

tambm desacelerou, ainda que limitado pela alta dos Alimentos. Por sua vez, o INCC apresentou variao prxima a anterior, com alta de 2,28% do item mo-de-obra. de Os um nmeros citados vieram menos

acompanhados

detalhamento

favorvel: a) o % de preos em alta passou de 54,86% para 57,71% ante mdia histrica de

automvel usado, de -1,4% para -2,62%, com contribuio de -0,17 p.p. no total do indicador). Os grupos Vesturios e Sade cederam, refletindo a sazonalidade no primeiro e menor alta dos

49,13%; b) sob a tica do estgio de processamento, na cadeia bens de consumo no durveis exceto energia, a variao em 12 meses ficou estvel em 5,18%; por sua vez, observou-se forte acelerao da inflao em 12 meses dos custos industriais de 3,59% para 5,94%. No curtssimo prazo, os IGPs devem continuar desacelerando porm numa

medicamentos no segundo. J os Alimentos, que vinham acelerando nas ltimas no pesquisas e o O

indicadores movimento

semanais, e

confirmaram para 0,66%.

desaceleraram

magnitude reduzida visto a resilincia queda de algumas commodities agrcolas e da alta dos

detalhamento melhorou na margem: a mdia dos ncleos caiu a 0,25%, de 0,38% no IPCA de Maio, com variao em 12 meses de 5,69%. Por seu turno, os ndices de difuso tambm cederam para prximo de 60,0%; os nveis se situaram abaixo dos ltimos dois anos revelando alguma melhora da inrcia mas ainda apresentam-se elevados quando comparados a momentos de tendncia de inflao prxima meta. Por fim, a inflao dos servios passou de 0,21% no ltimo IPCA para 0,43%, influenciada pela alta das passagens areas ante queda em Maio. O IGP-M de Junho desacelerou em relao ao ltimo ms: 0,66%, ante 1,02% de maio. Em 12 meses passou de 4,26% para 5,14%. Os preos agrcolas desaceleraram menos que o esperado e passaram de 0,85% para 0,58%, com destaque o comportamento dos gros (menor deflao do milho e feijo e maior inflao da soja). J o Industrial no surpreendeu e desacelerou devido a menor variao dos preos da Indstria de

combustveis (gasolina e diesel).

MERCADO DE TRABALHO A taxa de desemprego brasileira registrou queda de 0,2 p.p. em maio, passando de 6% para 5,8%. Tal desempenho deixou a taxa de

desocupao 0,6 p.p. abaixo do patamar registrado mesmo perodo do ano passado. Relevante, com ajuste sazonal por ns realizado, a taxa atingiu 5,4% e renovou o patamar mais baixo da srie histrica livre de influncias sazonais. O rendimento mdio real apresentou estabilidade na margem

(R$1.725,60) e cresceu 4,9% em relao a maio de 2011. Adicionalmente, a massa salarial real da economia acumulou alta de 7,5% na variao em 12 meses, impulsionada tambm pela forte expanso da populao ocupada. Mais uma vez o resultado foi genuinamente positivo, uma vez que houve avanos tanto na

Populao Economicamente Ativa (PEA) quanto na Populao Ocupada (PO), sendo esta ltima em magnitude bastante superior expanso da PEA (PO

Transformao. Em particular, a presso baixista adveio dos Produtos Alimentcios, Derivados do

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Diviso de Macroeconomia Julho/2012 +1,2% no ms e PEA +0,9%). No mesmo sentido, a proxy de demanda por mo de obra com ajuste sazonal (a relao entre a Populao Ocupada e a Populao em Idade Ativa PO/PIA) avanou ainda mais e renovou o patamar recorde (tambm j livre de influncias sazonais). Dessa maneira, o relatrio de emprego de maio continuou reportando meses, os juros nominais alcanaram R$230,8

bilhes (5,41% do PIB). O resultado nominal, que inclui o supervit primrio e os juros nominais apropriados, registrou dficit de R$16,1 bilhes em maio. No ano, o dficit nominal alcanou R$32 bilhes (1,81% do PIB), reduzindo-se 0,37 p.p. do PIB em relao aos cinco primeiros meses de 2011. No acumulado em doze meses o dficit nominal alcanou R$104,1 bilhes (2,44% do PIB), comparativamente a R$102,7

condies muito favorveis no mercado de trabalho domstico, o qual segue sob baixo impacto da fraqueza da atividade observada desde o 3

trimestre de 2011. Ou seja, a baixa ociosidade no mercado de mo de obra e a expanso de renda continuam sendo vetores de suporte ao consumo domstico e representando potenciais riscos

bilhes (2,42% do PIB) no acumulado at abril.

DVIDA PBLICA A dvida mobiliria federal, fora do Banco Central, avaliada pela posio de carteira, totalizou R$1.833,1 bilhes (43% do PIB) em maio,

inflacionrios no curto/mdio prazos (significativa elevao dos custos salariais j corrigidos pela produtividade).

registrando acrscimo de R$38,4 bilhes em relao ao ms anterior. O resultado refletiu emisses

CONTAS PBLICAS O supervit primrio do setor pblico

lquidas de R$19,6 bilhes, acrscimo de R$0,7 bilho em razo de da juros depreciao de cambial e

consolidado alcanou R$2,7 bilhes em maio. O Governo Central e os governos regionais

incorporao

R$18,1

bilhes.

Destacaram-se emisses lquidas de R$17,9 bilhes em LTN e de R$2,8 bilhes em NTN-F; e os resgates de R$1,6 bilho em NTN-B. A participao por indexador registrou a seguinte evoluo, em relao a abril: a porcentagem dos ttulos indexados a cmbio passou de 0,4% para 0,5%; a dos ttulos vinculados taxa Selic elevou-se de 21,1% para 21,2%; a dos ttulos prefixados aumentou de 30,6% para 31,6%, dado as emisses

registraram supervit de R$1,6 bilho e R$1,2 bilho, respectivamente, e as empresas estatais, dficit de R$151 milhes. No ano, o supervit atingiu R$62,9 bilhes (3,55% do PIB),

comparativamente a R$64,8 bilhes (3,93% do PIB) no mesmo perodo de 2011. No acumulado em doze meses o supervit atingiu R$126,8 bilhes (2,97% do PIB). Os juros nominais, apropriados por

lquidas de LTN; e a dos ttulos vinculados a ndices de preos passou de 26,6% para 26,7%. A

competncia, alcanaram R$18,7 bilhes em maio, comparativamente a R$17,2 bilhes em abril, tendo contribudo para essa elevao o maior nmero de dias teis no ms. No acumulado no ano, os juros alcanaram R$94,9 bilhes (5,36% do PIB),

participao das operaes compromissadas reduziuse de 20,7% para 19,3%, apresentando compras lquidas de R$31,3 bilhes no mercado secundrio. Ao final de maio, a estrutura de vencimento da dvida mobiliria em mercado era a seguinte: R$207,7 bilhes, 11,3% do total, com vencimento em 2012; R$413,7 bilhes, 22,6% do total, com vencimento em 2013; e R$1211,7 bilhes, 66,1% do total, vencendo a partir de janeiro de 2014.

reduzindo-se 0,76 p.p. do PIB em relao ao mesmo perodo do ano anterior. Essa reduo foi influenciada, sobretudo, pela trajetria de queda da taxa Selic e pela menor variao observada nos principais ndices de preos. No acumulado em doze

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3 - MERCADOS
tambm pelas decises da cpula de lderes na

BOLSA
O ms de junho registrou novo recuo no mercado acionrio brasileiro. A Bolsa de Valores de So Paulo caiu 0,25%, encerrando o ms aos 54.354 pontos. No ano, o Ibovespa acumula agora perda de 4,2%. Em doze meses, o desempenho de 12,90%. Fatores globais e domsticos foram

Europa. Nos Estados Unidos, o S&P500 saltou 3,9% em junho, ao passo que o ndice Stoxx 50

(composto pelos papis mais representativos dos mercados europeus) avanou 6,9%.

CMBIO
Aps trs meses seguidos de valorizao perodo no qual avanou 18,1% ante o real o dlar encerrou o ms de junho estvel no mercado de cmbio domstico, cotado a R$2,02. Nos seis primeiros meses do ano, a moeda norte-americana registra valorizao de 7,4%. Em doze meses, os ganhos da divisa so de 29,5%. Apesar de ter fechado o ms de junho estvel, o dlar chegou a tocar R$2,09 ao longo do ms, em meio s incertezas quanto a resoluo da crise da dvida na Europa e dados mistos de atividade. No perodo, o governo alterou o prazo das operaes incidncia cambiais de IOF no (de exterior cinco para que dois sofrem anos),

determinantes para mais um perodo de recuo do principal ndice acionrio brasileiro. A sustentao de elevados nveis de averso ao risco em funo das preocupaes quanto ao desenrolar da crise da dvida na Europa pesou sobre a bolsa ao longo do ms de junho, diante da real possibilidade da vitria dos partidos anti-austeridade nas eleies gregas. Alm disso, a deteriorao do mercado bancrio espanhol tambm trouxe volatilidade, em virtude das incertezas associadas ao pacote de socorro desenhado para auxiliar as instituies financeiras do pas. No ltimo dia de junho, entretanto, os avanos obtidos na cpula de lderes da Unio Europia permitiu que o Ibovespa avanasse e encerrasse o ms prximo da estabilidade. Alm internos desses eventos acabaram globais, fatores o

revertendo em parte medida adotada nos meses anteriores para frear a valorizao do real.

Adicionalmente, o Banco Central teve maior atuao em junho na venda de swaps cambiais no mercado de cmbio.

tambm

prejudicando

desempenho do Ibovespa. As aes da Petrobras (que tem grande peso na composio do ndice) tiveram forte desvalorizao, em meio a reviso do plano de negcios da companhia e a concesso de reajuste dos combustveis. A OGX, empresa do setor petrolfero e que tambm tem forte participao na composio do ndice, tambm apresentou

JUROS
O ms de junho foi marcado por mais um perodo de fechamento das taxas dos contratos de juros futuros domsticos, movimento que se

verificou ao longo de toda a estrutura a termo. A Ata do Copom, divulgada na primeira semana de junho, trouxe uma viso mais negativa do Banco Central sobre o cenrio externo, assim como a respeito da recuperao pelos da economia como

desempenho bastante negativo em junho, aps a frustrao dos investidores quanto aos nmeros de produo de barris da empresa. No internacionais desempenho perodo, as principais aps bolsas de

domstica,

classificada

diretores

recuperaram-se bastante

meses

bastante gradual. A autoridade monetria manteve

negativo,

impulsionadas

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Diviso de Macroeconomia Julho/2012 a idia de conduo da poltica monetria com parcimnia constante das ltimas decises, atividade que sugerem uma economia global em moderao. Assim, entre os contratos futuros de juros mais negociados na BM&F, o contrato com

sugerindo a continuidade do ritmo de cortes (de 0,50p.p.) da taxa Selic ao longo dos prximos meses. Alm da sinalizao da manuteno do ritmo de cortes, os indicadores de inflao divulgados em junho tambm contriburam para que a curva de juros domstica ganhasse influncia baixista. Os dados de inflao corrente com destaque para o IPCA-15 de maio mostraram-se bastante

vencimento em janeiro de 2013 encerrou o ltimo dia do ms de junho com taxa de 7,64% (de 7,93% do ms anterior); o vencimento janeiro/2014

projetava 7,90% (de 8,30%) e o com vencimento em janeiro/2017 encerrou com taxa de 9,32% (de 9,71% no ltimo dia do ms passado).

tranquilos, revelando a janela mais favorvel do ano em termos de inflao. Aliado a isso, o cenrio internacional tambm trouxe bastantes incertezas em relao crise da dvida na Europa e dados de

Curva de Juros 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5
Ja ne iro 14 Ja ne iro 15 Ja ne iro 13 Ja ne iro 17

29/2/2012

30/3/2012

30/4/2012

31/5/2012

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ECONOMIA INTERNACIONAL
ESTADOS UNIDOS Mercado de Trabalho Crescimento
O PMI de junho da economia dos EUA Unidos Aps o desapontamento mostrado pelo payroll de maio, os dados do mercado de trabalho nos Estados continuaram se deteriorando na margem.

surpreendeu negativamente pela intensidade da queda. O ndice cedeu de 53,5 em maio para 49,7 em junho, nvel bem inferior ao projetado pela maioria dos analistas e o menor desde julho de 2009. De fato, em linha com os mais importantes surveys regionais, o detalhamento da pesquisa revela deteriorao importante da atividade industrial chamou a ateno nos EUA. Em o expressivo particular, recuo do

Chamou a ateno a elevao do nmero dos novos pedidos semanais de seguro desemprego, importante indicador da sade do setor na economia norteamericana. A despeito dessa piora, o ISM de junho, que recuou para patamares abaixo de 50, mostrou ainda um comportamento favorvel do indicador referente s condies de emprego.

componente novas encomendas. Por outro lado, h elementos positivos no levantamento de junho, os quais sugerem que a intensidade da queda foi exagerada: o indicador de emprego manteve-se em patamar elevado (acima de 56) e houve intensificao do ritmo de corte de

ZONA DO EURO Crescimento

Os indicadores de atividade da Zona do Euro tornaram a registrar a fragilidade das economias da regio. O PMI agregado da Zona do Euro manteve-se em 45,1, mesmo nvel de maio, sinalizando que, no curto prazo, a tendncia segue sendo de uma economia

estoques.

Inflao
Em maio, a inflao ao consumidor nos Estados Unidos registrou deflao de 0,2%. Na variao em doze meses, o indicador desacelerou de 2,3% em abril para 1,7% em maio. O ncleo do CPI avanou 0,2%, mesmo comportamento que teve em abril. Em doze meses, o ncleo encontra-se em 2,2%

em contrao.

Inflao
Em maio, o CPI da Zona do euro apontou uma deflao de 0,1%, levando a variao em 12 meses do indicador a recuar de 2,6% em abril para 2,4%. J a inflao ao produtor de maio tambm apresentou

deflao, de 0,4%. Em doze meses, o ndice de inflao no atacado encontra-se em 2,3%.

Juros
Em sua ltima reunio, o Comit de

Juros
O Banco Central Europeu manteve, em sua ltima reunio, a taxa bsica de juros da regio inalterada em 1,0%.

Poltica Monetria dos EUA (FOMC) manteve inalterada a taxa de juros (entre zero e 0,25%) da economia. Entretanto, o Fed flexibilizou

adicionalmente a poltica monetria atravs da renovao da operao Twist (venda de ttulos de curto prazo/compra de ttulos de longo prazo).

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BB DTVM Gesto de Recursos S.A. Diviso de Macroeconomia

Texto elaborado com informaes disponveis at 04/07/2012 Fontes : BBDTVM, FGV, BACEN, BNDES, Broadcast, Bloomberg e instituies, sites, jornais e revistas, nacionais e internacionais. Notas : A UTILIZAO DAS INFORMAES AQUI FORNECIDAS DE EXCLUSIVA RESPONSABILIDADE DOS USURIOS.

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