Esercitazione di Finanza Aziendale (Capitoli 4, 5 e 6) Esercizio n.

1 (Prezzo di unobbligazione) La CC ha in circolazione unobbligazione con cedola annua pari al 12% e scadenza decennale. Dato che il costo opportunit (il rendimento di obbligazioni simili a parit di rischio) oggi del 14%, qual il prezzo dellobbligazione? Soluzione Il prezzo dellobbligazione il valore attuale delle cedole pi il valore attuale del valore nominale (VN) di 100 euro. Si possono scontare tali flussi di cassa uno ad uno, o ancora meglio utilizzare la formula della rendita annua: VA = 12(1/0,14-1/0,14*((1/1,14)^10) + 100/(1,14)^10 = 89,57 Esercizio n. 2 (Confronto tra obbligazioni) Confrontare le obbligazioni che seguono, supponendo un rendimento alla scadenza dell8% (yield to maturity, o Tasso Interno di Redimento). Si immagini che le aspettative siano che la Banca Centrale Europea (BCE) aumenti il tasso di sconto. Quale obbligazione dovreste preferire tra: A, B e C C ed E Obbligazione A B C D E Soluzione Se il tasso di sconto aumenta, diminuisce il prezzo delle obbligazioni a tasso fisso. Questeffetto tanto maggiore quanto pi lunga la scadenza e quanto pi piccola la cedola di interessi. Di conseguenza, tra le prime tre obbligazioni bisognerebbe preferire la A che vedr il suo prezzo diminuire meno di quanto diminuir quello delle obbligazioni B e C. Cedola Annuale % 6 6 6 10 10 Scadenza 1 2 4 2 4

Tra C ed E, avendo la stessa scadenza, C risentir maggiormente della variazione del tasso di sconto in quanto ha un cedola (6%) inferiore a quella di E (10%), di conseguenza si dovrebbe preferire E. Esercizio n. 3 (VAOC) Unazienda quotata nella Borsa di Milano ha appena annunciato che il prossimo anno distribuir tutto lutile sotto forma di dividendo. LEPS pari 50 centesimi di euro e le previsioni sono che rimarr costante in futuro. Il costo opportunit del capitale pari al 10%. 1. Qual il prezzo corrente dellazione? Si immagini ora che la societ decida di variare la politica dei dividendi, portando il payout ratio al 50%. Se il ROE medio dellimpresa il 15%, calcolare: 2. Il tasso di crescita sostenibile nel lungo periodo 3. Il nuovo prezzo dellazione dopo lannuncio 4. Il VAOC in percentuale sul nuovo prezzo dellazione. Possiamo parlare di income o di growth stock? 5. Cosa accadrebbe se il ROE salisse al 20%? 6. Cosa accadrebbe se il ROE scendesse al 10%?

Soluzione 1. Inizialmente il payout il 100%, dunque EPS1 = DIV1 Utilizzando la formula di Gordon, si ottiene: P0 = DIV1 /r = 0,5/10% = 5 euro 2. Reinvestendo il 50% degli utili futuri a un ROE del 15%, si ottiene un tasso di crescita sostenibile, g, pari a: g= tasso di ritenzione degli utili * ROE= 50%*15%= 7,5% 3. Il nuovo prezzo dellazione dopo lannuncio si ottiene sempre tramite la formula di Gordon (ci possibile perch il tasso di sconto, 10%, superiore al tasso di crescita, 7,5%) scontando il nuovo dividendo atteso, pari al 50% dellEPS, cio 0,25 euro:
P0 = DIV1 /(r-g)=0,25/(0,10-0,075) = 10 euro

Dato che si reinveste nellazienda, le prospettive di crescita (e dunque prezzo) aumentano. 4. Il VAOC si ottiene dalla seguente formula: P0 = EPS1/r+VAOC 10 = 0,5/0,10+VAOC VAOC = 5 euro VAOC/P0 = 50% Non si pu parlare in senso stretto di growth o income stock in questo caso. 5. Se il ROE salisse al 20%, g sarebbe pari al 10% e non si potrebbe utilizzare la formula di Gordon. 6. Se il ROE scendesse al 10% sarebbe pari al costo del capitale, dunque non vi sarebbero opportunit di crescita e il VAOC sarebbe nullo.