Exito Definitivo

Presentacin del Reporte: Febrero 21 de 2011 ALMACENES EXITO S.
A BVC/ EXITO Primera cobertura Fecha de Valoracin: Octubre 31 de 2010 Recomendacin: Vender Precio de la accin y valor del IGBC
Precio de la Accin : $ 24,000 COP
Precio esperado a Junio de 2011 es $ 19,304 Por qu? Basado en la proyeccin del desempeo futuro de la compaa Buenas perspectivas de crecimiento econmico, sin embargo, el precio de mercado refleja una expectativa por encima de dicho crecimiento
Tabla de valoracin con los datos financieros ms destacados
2010
EBITDA Flujo de caja libre ROIC
2011 673.462 546.609 10,67%
2012 758.574 140.307 11,60%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 853.009 965.126 1.087.790 1.239.257 1.408.707 1.595.528 1.802.424 2.031.591 314.970 248.644 225.937 232.047 252.404 262.138 254.402 235.102 13,08% 14,21% 15,00% 15,81% 16,46% 15,83% 16,27% 16,56%
Capitalizacin del mercado, datos financieros y accionarios

Capitalizacin Burstil: Acciones en Circulacin: Volumen Promedio diario 2010: Bursatilidad: Participacin ndice: Cotiza en: Rango ltimo ao: 7,691 Billones de pesos 333.174.004 4.092,3 Millones de pesos Alta IGBC: 2,71% COLCAP: 2,79% Bolsa de Valores de Colombia 16.600 COP 24.000 COP
Apreciacin global de la Compaa Localizacin: Medelln, Colombia Industria: Comercio Descripcin: Compaa Colombiana del sector comercio con un 97% de ingresos provenientes de la actividad principal que es la adquisicin, procesamiento, transformacin, venta y en general, la distribucin bajo cualquier modalidad comercial, de toda clase de mercancas y productos nacionales y extranjeros, incluidos artculos farmacuticos, elementos mdicos y afines, al por mayor y/o al detal. Sitio web de la Compaa: www.exito.com
Analistas: Diego Humberto Oviedo Sierra Federico Gallego Dvila Juan Sebastin Restrepo Gmez
Directora de la Investigacin de Inversin: Sandra C. Gaitn Riao Monitora Natalia Chavarro Meja
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DESEMPEO DEL PRECIO ACCIONARIO
Fuente: BVC Octubre 28 de 2010
RESUMEN DE LA INVERSIN La economa colombiana presenta grandes posibilidades de crecimiento. A la fecha ninguna entidad dedicada a la elaboracin de proyecciones, da seales de una desaceleracin. Salvo por el comportamiento del dlar y su alta revaluacin, los fundamentales econmicos dan luces de que el camino est despejado. El desempeo financiero del grupo xito, estando tan correlacionado con el desempeo de la economa presenta entonces un alto potencial de crecimiento, sin embargo, lo que est reflejando el mercado es que las expectativas de creacin de valor de la compaa estn muy por encima de lo que las proyecciones financieras y la valoracin del negocio pueden sustentar, por ello, posibilidades de correccin del precio son muy altas, debido a que la valorizacin de la accin se est dando ms por razones diferentes al potencial de crecimiento de la empresa.
TESIS DE INVERSIN El Grupo xito en la actualidad se ubica como un slido lder del mercado en el que compite, sus estrategias estn enfocadas en el fortalecimiento del retail en el mercado interno y la creacin de negocios complementarios que jalonen su crecimiento de una forma ms diversificada. Sus recientes alianzas e incursin en negocios financieros e inmobiliarios as lo demuestran. Segn su Director de Relacin con Inversionista, Juan Felipe Yarce Villa, el Grupo xito quiere en el mediano y corto plazo crecer en el mercado, buscando cobertura en las zonas del pas donde su presencia es baja, invirtiendo en infraestructura y siempre concentrados en la eficiencia operativa y manteniendo unos niveles ptimos en el manejo de sus operaciones. El Grupo xito muestra una importante tendencia de crecimiento, sus estrategias apuntan a consolidarse como un lder absoluto del mercado, su eficiencia a ratificarla como una de las
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen slo como parte de un programa educativo de la Escuela de Administracin de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversin y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier decisin de inversin. Debe consultar a un profesional de inversin y / o llevar a cabo su propia investigacin primaria con cualquier inversin potencial.
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ms rentables y sus actuales calificaciones como la ms liquida entre sus competidores. Sin embargo, factores diferentes al potencial ya mencionado, estn incidiendo en la formacin del precio por lo que nuestra recomendacin es vender, dado que hay una alta probabilidad que se el precio se corrija.
VALORACIN Para la valoracin se utiliz la metodologa de flujo de caja libre descontado por su aceptacin entre los expertos y porque transacciones de fusiones o adquisiciones en negocios relacionados del sector se han hecho mediante la aplicacin de esta metodologa. Comparacin Por Mltiplos
Es evidente que la accin del Grupo xito en el mercado local Colombiano presenta una mayor valoracin cuando analizamos los P/E Ratios frente a los de grandes referentes internacionales como lo son Wall Mart y Target, en el caso de estos ltimos, al cierre del 2009, los nuevos accionistas estaban pagando en promedio 15 veces ms por cada dlar de utilidad neta que generaban estas empresas, mientras que en el caso del grupo xito este indicador alcanzaba a ser 41.62, lo cual implica pagar 41.62 pesos por cada peso generado en utilidad neta. Esta situacin puede generar la percepcin de que el Grupo xito se encuentra sobrevalorado, sin embargo, ello se puede explicar en la diferencia que presentan los mercados en que participan estas empresas, ya que en este sentido proporcionalmente el xito tendra un potencial de crecimiento mayor, lo cual explicara mayores expectativas de incrementos proporcionales en sus ingresos netos soportando una diferencia tan grande en este indicador. As mismo esto se encuentra en lnea con los resultados que observamos al analizar el P/S Ratio, en el caso del Grupo xito el ltimo dato disponible se encuentra en 1.03 vs 0.47 y 0.59 de Wall Mart y Target respectivamente, de nuevo aparentemente el Grupo xito se encuentra por encima de estos referentes, sin embargo, siendo consistentes con la explicacin mencionada anteriormente esto se genera debido al mayor potencial de crecimiento que proporcionalmente tiene el xito, lo cual generara que sus ventas crezcan a un mayor ritmo y que este indicador se acerque cada vez ms al de sus referentes internacionales. En relacin al P/B Ratio este seala que el Grupo xito al cierre del 2009 solo costaba 1.86 veces su valor en libros en comparacin con 3,02 y 2,57 de Wall Mart y Target. Esto nos indica que bajo esta perspectiva el Grupo xito no se encuentra sobrevalorado y que por el contrario a medida que todo este crecimiento potencial se vaya consolidando, el valor en libros aumentara y muy seguramente este indicador tendera a aumentar acercndose a los estndares de la industria a nivel internacional. Analizando el EV / EBITDA en empresas del sector de retail es normal encontrar que este mltiplo sea ms alto que el promedio normal de la industria, esto debido a los bajos
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mrgenes que manejan las empresas que se encuentran en este sector. Mirando el caso puntual de estas tres empresas se refleja la similitud existente entre los datos presentados para Wall Mart y Target, pero al compararlos con los nmeros presentados para el xito nos damos cuenta de una gran brecha que nos indica que en trminos de EBITDA este ltimo es sustancialmente ms caro, es decir que al calcular un precio de compra que incluya el valor de la deuda y descuente los activos en efectivo y sus equivalentes, el inversionista potencial estara pagando muchas ms veces el valor del EBITDA generado ao tras ao.
DESCRIPCIN DE LA COMPAA 1. Historia, Localizacin e Infraestructura El Grupo xito es una empresa que naci en 1949 en la ciudad de Medelln en un pequeo local del sector de Guayaquil, inicialmente sus actividades se enfocaban en los textiles, negocio que le permiti crecer rpidamente e introducir en la dcada de los 70 un nuevo formato comercial en el que empezaron a mezclar la venta de textiles con productos de gran consumo. Gracias a los buenos resultados de la empresa durante la dcada del 70 y hasta 1981 continuaron con la expansin de puntos de venta dando apertura en Medelln a los almacenes de la calle Colombia, El Poblado y Envigado. Ya hacia finales de los 80, exactamente en 1989 abrieron su primer punto de venta por fuera de su ciudad de origen, ste fue xito Calle 80 en Bogot. Durante los 90 la expansin en puntos de venta continuara a la par de noticias en el mbito financiero como lo fueron: 1994: Apertura accionaria de la compaa en el mercado de valores de Colombia 1999: Oferta Pblica de Intercambio (OPI) con Cadenalco S.A. tomando as el cerca del 57% de las acciones de esta compaa 1999: Venta del 25% de sus acciones al grupo francs CASINO En lo corrido del nuevo siglo la compaa comenz fusionando las reas administrativas del xito y Cadenalco, fortaleci su estructura de propiedad sobre Cadenalco S.A; en 2007 se convirti en el principal accionista de Carulla Vivero S.A, mismo ao en que grupo CASINO se convierte en el principal propietario de Almacenes xito con el 61.5%, para Julio de 2010 el Grupo xito logr una alianza estratgica con la caja de compensacin CAFAM, lo que servir para fortalecer su posicionamiento de mercado. Al cierre de 2009 el Grupo Exito posea 260 almacenes en sus diferentes formatos: 100 xito, 82 entre Carulla y Pomona, 51 Bodega Surtimax y otros 28 puntos entre las dems marcas del grupo; puntos de venta distribuidos a lo largo de 52 ciudades del pas. Sus ventas al cierre de 2009 ascendieron a COP $6,9 billones. Las oficinas centrales de la compaa se localizan en el municipio de Envigado, Antioquia.1
Almacenes xito S.A. (2009). Informe de Gestin. Medelln.
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2. Productos y Servicios El Grupo xito cuenta actualmente con un rea aproximada de 635.000 m2 en la que ofrecen la opcin de encontrar una amplia seleccin de productos con oferta de valor y bajos precios, los clientes pueden encontrar productos de mercado, textiles, hogar y entretenimiento. La compaa contina diversificando cada vez ms su negocio y ahora participa en mercados de seguros, inmobiliarios, viajes, financieros y estaciones de servicio, unidades de negocio que igualmente son sensibles a la cantidad de visitas que reciban del ancla que es el mercado de consumo masivo. Algunos de los negocios que complementan el portafolio de servicios del Grupo xito son: Negocio textil: Desarrollo de marcas propias en vestuario a travs de su filial Didetexco S.A Tarjeta xito: Alternativa de crdito por medio de la alianza con Sufinanciamiento impulsando el consumo en sus almacenes de cadena Inmobiliario: Construccin de almacenes y centros comerciales para su posterior explotacin a travs de arrendamiento. Viajes xito: Alianza con Avianca para ofrecer paquetes tursticos. Seguros xito: Alianza con Suramericana que ofrece plizas de seguros. Estaciones de Servicio: Ofrece combustible para vehculos. Industria de Alimentos: Produce alimentos a bajo costo y de excelente calidad. El core del negocio continua siendo la venta detallista que le representa aproximadamente el 97% de sus ingresos en sus almacenes de productos como electrodomsticos, productos de consumo, textiles y mercanca en general, departamentos que son sensibles al ciclo econmico y en donde la guerra de precios y altas ofertas constituyen un factor de amenaza, razn por lo cual programas de fidelidad son alternativas para buscar diferenciacin y preferencia.2
3. Anlisis FODA Fortalezas Buen posicionamiento de la marca xito. Fuerte capacidad de negociacin con sus proveedores. Diversidad de formatos comerciales que le permite el acceso a diferentes segmentos del mercado. Amplia cobertura geogrfica. Respaldo, experiencia y trayectoria de su accionista mayoritario, Grupo Casino. Oportunidades Alto potencial de expansin en el mercado a travs de formatos de conveniencia. Alianza estratgica con CAFAM que le permitir incrementar cobertura dentro de la principal ciudad en ventas para los retailers.
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Almacenes xito S.A. (s.f.). Obtenido de Almacenes Exito: www.exito.com.co
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Asociaciones y alianzas con diferentes compaas para suplir una mayor porcin de las necesidades de sus clientes. Expansin y diversificacin de sus productos de marca propia. Debilidades Menores participaciones de mercados en Costa Atlntica (Olmpica) y ciudad de Cali (La 14) Exposicin a la estabilidad econmica del pas. Falta de presencia en mercados internacionales. Amenazas Mercado altamente competido. Entrada de nuevos competidores al sector del retail, caso Wal-Mart o alianzas entre cadenas competidoras establecidas 4. Estrategia Segn la filosofa corporativa del Grupo xito su estrategia se basa en propuestas de valor diferenciales que satisfagan los deseos de los consumidores, en establecer el ritmo de mercado con las mejores marcas y cultivando las mejores relaciones con sus clientes, proveedores, empleados, accionistas e inversionistas. De igual forma la estrategia se consolida con la transformacin en una corporacin multiindustria, multi-formato, multi-marca y multi-negocio con el objetivo de brindar ms servicios a sus clientes. Respecto de estos ltimos la compaa busca ofrecerles una combinacin de precios competitivos, productos de calidad, variedad de productos y destacado servicio. La informacin que se obtiene a travs de la fidelizacion de clientes (Puntos xito) es utilizada para el desarrollo de estrategias de mercadeo que actualmente estn orientadas al ahorro y diferenciacin. Dentro de su propuesta opera adems de la profundizacin en el comercio al detal, la apertura de almacenes, conversiones y alianzas comerciales, desarrollo del portafolio inmobiliario, maximizacin de sinergias, fortalecimiento del retail financiero y negocios complementarios, incremento del portafolio de marcas propias, posicionamiento de programas de fidelizacin y el fortalecimiento de los fundamentales financieros. El Grupo xito contina enfocado a la excelencia operacional reduciendo su estructura de gastos, incrementando sus mrgenes operacionales y mejorando la rotacin de su capital de trabajo. Entre las principales iniciativas se encuentra un programa de racionalizacin del inventario y optimizacin del sistema de distribucin. El Grupo xito actualmente no contempla dentro de su estrategia planes de internacionalizacin debido a que sus esfuerzos en el corto y mediano plazo estn concentrados en la profundizacin y cobertura del mercado local. Es importante resaltar que dentro de su campaa en aras del cumplimiento de la responsabilidad social se destacan 4 pilares fundamentales: oportunidades de empleo digno,
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trabajo en alianza con proveedores, cuidado del medio ambiente y apoyo a la nutricin infantil.3 5. Anlisis de la Competencia El mercado de Retail a nivel mundial se desarrolla en un ambiente de competencia altamente agresivo, la carrera por el liderazgo en la participacin del mercado global, la participacin en el mercado de jugadores internacionales con ventajas muy significativas frente a los locales hacen la diferencia a la hora de efectuar un anlisis del sector. Los competidores pueden ser considerados en dos grupos: (i) Competidores presentes, que pueden ser a su vez clasificados en sustitutos perfectos y sustitutos imperfectos, y (ii) Competidores potenciales que son aquellos que ya han anunciado su intencin de ingresar en el mercado. Dentro de los competidores presentes del Grupo xito S.A se destacan Grandes Superficies de Colombia S.A (Carrefour), Supertiendas y Drogueras Olmpica S.A, Colombiana de Comercio S.A (Corbeta), Sodimac Colombia S.A y Almacenes la 14 S.A, los cuales ofrecen productos muy similares en formatos de Hipermercados y Supermercados. Es importante aclarar que la competencia se basa en el mercado interno y que su principal competidor (Carrefour) es de procedencia Francesa.5 A Junio de 2010 Carrefour y Supertiendas Olmpica reportan un total de 70 y 162 almacenes respectivamente operando en formatos similares a los del Grupo xito, el cual en este mismo corte registra 261 almacenes incluyendo los Carulla Pomona, Surtimax y Ley, lo cual ratifica su liderazgo en cuanto a estructura y cobertura de sectores se refiere.4
Podemos concluir que el Grupo xito posee actualmente el 40% del mercado que comparte con sus principales competidores y es lder en ventas seguido por Carrefour y Supertiendas Olmpica con un 21% y 16% respectivamente.
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Corredores Asociados S.A (2009). Prospecto de Informacin Acciones Ordinarias de Almacenes Exito S.A. Medelln.
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Almacenes Exito S.A . (Julio de 2010). Presentacin Corporativa. Medelln, Colombia.
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DESEMPEO DE LA ADMINISTRACIN Y ANTECEDENTES El cuerpo directivo de la compaa se compone de un Presidente General y otro Presidente Operativo para el negocio de retail, as mismo cuenta con seis Vicepresidencias que apoyan las reas Financiera, Comercial, Inmobiliaria, Operativa, Jurdica y de Gestin Humana. Dentro del cdigo de buen gobierno de la compaa se hace nfasis sobre las facultades que tiene el Presidente para ejecutar o celebrar todos los actos comprendidos dentro del objeto social de la compaa sin otras limitaciones a las establecidas en los estatutos, esto ratifica la independencia de la administracin frente a la Junta Directiva en la toma de decisiones.5 Dentro de los logros alcanzados por su actual presidente, el Dr. Gonzalo Restrepo, quien se encuentra en el cargo desde 1991 podemos destacar: apertura de ms de 255 almacenes, inscripcin de la empresa en el mercado pblico de valores en 1.994, la consecucin de un socio estratgico como el Grupo Casino en 1998, la integracin con Cadenalco en el ao 2001, la adquisicin del Grupo Carulla Vivero en el 2006, la emisin de acciones en el mercado internacional en el 2007 y la reciente alianza estratgica con CAFAM en 2010. Respecto a los incentivos que obtienen sus empleados, la administracin del Grupo xito ofrece beneficios adicionales entre los cuales se destacan programas de formacin que ayudan a complementar los estudios bsicos, a desarrollar nuevas habilidades y competencias; programas de bienestar que buscan promover dentro de las familias de sus empleados, actividades de tipo cultural, deportivo y educativas. Adems de los beneficios mencionados anteriormente, los empleados tienen la oportunidad de vincularse a fondos que tienen como objetivo el mejoramiento de sus condiciones econmicas, sociales y culturales a travs del ahorro y el crdito.6 Se destaca dentro de los anlisis de remuneracin que en el ao 2009 el salario estndar del Grupo xito fue un 28,5% ms alto que el salario mnimo legal vigente en el pas. Otro punto importante es que la antigedad promedio de sus funcionarios es de 8,3 aos6 En el ao 2002 el Grupo xito adopt su actual cdigo de gobierno corporativo con el objetivo de elaborar una serie de principios que fueran transparentes al definir las responsabilidades y derechos que tienen todos sus directores, administradores, accionistas y inversionistas, de tal forma que se pudiera estipular claramente cul es el debido proceso que se debe de seguir a la hora de tomar importantes decisiones corporativas, al mismo tiempo que estableca la estructura para estipular las metas y objetivos de largo plazo.7 Es importante tener en cuenta que en el ao 2009 la compaa particip en la encuesta conocida como cdigo pas, cuyo objetivo es revelar las prcticas de buen gobierno de los diferentes emisores en Colombia y la adopcin de las recomendaciones emitidas por cdigo pas en cuanto a las mejores prcticas empresariales, cabe resaltar que Almacenes xito se destaco dentro del sector de comercio ubicndose muy por encima de la media. Durante el mismo ao Interbolsa S.A, una de las principales firmas comisionistas del pas, realiz un estudio donde evaluaba el manejo que las 18 empresas ms importantes del pas le
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Almacenes Exito S.A. (2009). Cdigo de Buen Gobierno. Medelln. Benchmark, B. (2010). Informe Sectorial - Almacenes de Cadena.
Corredores Asociados S.A. (2009). Prospecto de Informacin Acciones Ordinarias de Almacenes xito S.A. Medelln.
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daban a sus cdigos corporativos, en este fue incluido el Grupo Exito obteniendo un puntaje de 81 sobre 100, donde el promedio del estudio fue de 48.1. Duff & Phelps de Colombia asigna una calificacin de riesgo AAA al Grupo xito, esta calificacin refleja que los factores de riesgo de no pago sobre la deuda son casi inexistentes, al mismo tiempo que reconoce la calidad de la administracin de la empresa exaltando su conocimiento del sector minorista y el gran respaldo que genera su accionista mayoritario, el Grupo Casino.8 Desempeo Financiero Histrico Entre los aos 2005 y 2009, el grupo EXITO prcticamente duplic sus ventas pasando de $4.3 Billones a $7.3 Billones y ese mismo comportamiento se ve en el total de los activos y el patrimonio, lo que muestra como la agresiva estrategia de crecimiento y diversificacin que ha implementado durante esos aos en nuevas lneas y segmentos de negocios, descritos previamente, se ven reflejados en esos resultados.
En 2007, se evidencia un hecho importante en la historia del XITO y fue el perfeccionamiento del proceso de adquisicin de Carulla-Vivero que le permiti integrar sinergias comerciales y administrativas, la conversin de los hipermercados Vivero a XITO, el ingreso de la tarjeta XITO a esos puntos de venta y el afianzamiento de las estructuras regionales por lo que el crecimiento en activos fue del 70.40% ese ao. En ese mismo sentido para financiar esta adquisicin, su patrimonio se incremento en un 57.84% derivado de su incursin en el mercado de capitales internacional mediante la colocacin de 50 millones de acciones. A pesar de que hasta el ao 2007 las ventas venan creciendo a un ritmo muy favorable, en el ao 2008 y 2009 este crecimiento tuvo una gran disminucin con un 4.54% y -2.17% respectivamente, este fuerte cambio se origino principalmente en los efectos de la crisis financiera mundial afecto el crecimiento del sector.
Almacenes Exito. (s.f.). Obtenido de Almacenes xito: www.exito.com.co
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Endeudamiento
50.00% 40.00%
30.00%
20.00% 10.00% 0.00% 2006 2007 Endeudamiento
Fuente: Bloomberg - Septiembre/10
2008
2009
Los indicadores de la compaa muestran una poltica de endeudamiento constante a los largo de estos ltimos 5 aos de mantener un promedio de alrededor de un 39% de relacin de sus pasivos sobre sus activos, incluso en el 2007 en el que la compaa obtuvo un crdito sindicado por US$300 millones para la adquisicin de Carulla Vivero, el endeudamiento se ubic en el 42.93%, incrementndose hasta un 43.23% en 2008 pero con una disminucin de 24% en el 2009 ubicndose en 34.86% debido al pago de US$ 156 millones del crdito anteriormente mencionado. Operacionalmente la compaa hasta el 2007 manej rotaciones de inventarios muy prximas con el pago a sus proveedores pero siempre manteniendo una tendencia de ms baja rotacin en los proveedores que en los inventarios. En 2005 operaba con 64 das de inventarios y los pagaba a sus proveedores en 70, en 2006 la relacin fue de 57 das de inventarios pagados en 67 das a los proveedores y en 2007 fue de 52 das de rotacin de los inventarios con rotacin de proveedores de 57 das, sin embargo, en 2008 la poltica fue ms agresiva buscando mayor financiacin con proveedores pues el inventario rotaba cada 64 das y el pago a los proveedores se haca en promedio cada 76 das. Para el ao 2009 una estrategia de logstica para optimizacin de inventarios permiti una reduccin del 11.4% de este rubro frente a 2008 lo que se vio reflejado en una rotacin del inventario de 57 das, es decir, una disminucin de 6.5 das en la rotacin, aunque ello no se vio reflejado en la disminucin de los das de pago a los proveedores en 2009 que se ubic en 80 das lo que marca el mantenimiento de la poltica de financiacin con proveedores. La liquidez de la compaa ha tenido comportamientos no constantes a los largo de los ultimos 5 aos por situaciones puntuales, entre 2005 y 2006 se ve una fuerte disminucin en el capital de trabajo en parte por un aumento y mejora considerable del disponible y las inversiones negociables. En 2007 la variacin positiva en el capital de trabajo incluye los dineros recaudados por la emisin en el exterior y cuentas por cobrar a las aseguradoras por los siniestros en en centro de Distribucin de Las Vegas y el almacn XITO en Fontibon. En 2008 por efectos de una reclasificacin contable del crdito sindicado que se venca en 2009 se presenta una disminucin considerable en el capital de trabajo y en 2009 la disminucin en el capital de trabajo de la compaa se da por efectos del pago efectivo de los US$156 millones del crdito adquirido en 2007 para la compra de Carulla Vivero. Durante el tercer trimestre de 2010, las ventas se ubicaron en $5.21 Billones, un 5.5% por encima del mismo perodo del ao anterior, lo que refleja una dinmica de crecimiento por
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encima de la inflacin y asociada al PIB del tercer semestre del 2010 del pas que se ubic en un 4.5%. Lo anterior se ve reflejado en la utilidad neta acumulada que alcanz los $92.571 millones con un crecimiento del 111% frente al mismo perodo del ao anterior cuando se ubic en $43.970 millones, apoyada tambin por un mayor crecimiento en ventas de electrnicos por la temporada del mundial de futbol. El endeudamiento disminuyo un 43.7% con respecto al mismo trimestre del ao anterior motivado por los pagos del crdito sindicado que se ve reflejado en los pasivos del primer semestre de 2009 pero que salen del clculo para el primero de 2010.
ANLISIS DE LA INDUSTRIA Actualmente el subsector de Almacenes de Cadena cuenta con alrededor de 278 empresas entre las cuales se destacan de acuerdo con el 80% de concentracin en ventas del ao 2009, Almacenes xito S.A, Grandes Superficies de Colombia S.A (Carrefour), Supertiendas y Drogueras Olmpica S.A, Colombiana de Comercio S.A (Corbeta), Sodimac Colombia S.A y Almacenes la 14 S.A.9 En el cuarto trimestre de 2009, los grandes almacenes e hipermercados reportaron un rea de ventas disponible al pblico de 2.438.000 m2, la cual se vio disminuida en un 5% frente al 2008 en parte por el crecimiento en ventas negativo que se produjo del 2008 al 2009. En el campo macroeconmico el sector de comercio al cual pertenecen los Almacenes de Cadena presenta una alta incidencia a factores como la inflacin ya que este es un determinante para la fijacin de los precios, de igual forma la tasa de inters es otro de los elementos que influyen en el comportamiento de la industria debido a que los altos o bajos costos del crdito determinan el nivel de acceso a los productos por parte de los consumidores. As mismo, como lo muestra la siguiente grfica, el producto interno bruto del pas tiene una estrecha correlacin con el comportamiento que presenta el sector comercio, esta grafica nos muestra como desde el ao 2001 y hasta el 2007 el sector comercio tuvo un gran crecimiento basado en el buen comportamiento de la economa del pas, el crecimiento de este sector fue en promedio 1.97 puntos, superior al PIB total del pas cada ao, luego durante los aos 2008 y 2009, si bien no hubo un crecimiento negativo si creci a tasas muy inferiores a las de aos anteriores, el crecimiento del sector fue en promedio 2 puntos inferior al PIB total del pas.10
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BPR- Benchmark (2010). Informe Sectorial - Almacenes de Cadena. BPR- Benchmark (2010). Informe Sectorial - Almacenes de Cadena.
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Es importante aclarar que la inversin extranjera directa ha sido un factor determinante para aumentar el valor agregado de los almacenes de cadena e hipermercados, principalmente por los niveles de inversin en infraestructura y desarrollo que por medio de esta se han podido conseguir. PRINCIPALES INDICADORES DEL SECTOR (Sector de Comercio al por menor Subsector Almacenes de Cadena)
Indicadores Ventas (COP Millones) Dinamica Crecimiento en Ventas Crecimiento en Activos Crecimiento en Utilidades Crecimiento del Patrimonio Rentabilidad Rentabilidad sobre Ventas Rentabilidad sobre Activos Rentabilidad sobre Patrimonio Utilidad Operativa / Ventas Fuente: BPR - Benchmark 2009 21.201.965 6,15% 9,89% 7,28% 17,69% 2,39% 2,85% 4,93% 2,84% 2008 19.973.102 8,24% 11,54% 5,77% 19,27% 2,37% 2,92% 5,41% 2,29% 2007 18.452.509 12,77% 32,19% 15,77% 38,44% 2,43% 3,08% 6,10% 2,92% 2006 16.362.564 17,16% 17,45% 63,08% 9,31% 2,36% 3,51% 7,29% 2,34% 2005 13.965.795 17,46% 15,06% 20,35% 15,03% 1,70% 2,53% 4,89% 1,52% 2004 11.889.683 9,16% 13,97% 51,54% 11,49% 1,66% 2,42% 4,67% 0,95% 2003 10.893.225 7,40% 9,52% -6,31% 6,05% 1,19% 1,82% 3,44% 0,94%
Las ventas tuvieron un importante crecimiento hasta el ao 2007, para luego empezar a crecer a un menor ritmo debido a los factores explicados anteriormente relacionados con las bajas tasas de crecimiento del PIB del pas durante esos ltimos dos aos. Con esa misma lgica podemos analizar el comportamiento del crecimiento en los activos, y de forma muy similar el ritmo de crecimiento de las rentabilidades sobre estos y sobre el patrimonio.
RIESGOS DE INVERSIN Se han identificado como riesgos a los que se ve expuesto el Grupo xito y sus respectivos controles los que se describen a continuacin: Riesgo de Mercado: Dado que la compaa esta dedica al comercio de productos al detal, su negocio podra verse perjudicado en los casos en que se restrinja la comercializacin de alguna clase de bienes o servicios, por el aumento desproporcional en los precios de alguno de estos y tambin por una eventual disminucin en la demanda. Para contrarrestar gran parte del riesgo que estas diferentes situaciones podran generar, almacenes xito tiene como poltica manejar un gran nmero de proveedores que le permita atender de forma adecuada la demanda, as mismo la compaa durante su proceso de crecimiento a propendido a diversificar los grupos de consumidores a los cuales dirige su oferta comercial y los sectores geogrficos donde lo hace, de tal forma que se puedan minimizar los impactos ante eventuales contracciones de los mercados. Riesgo de competencia: Es evidente que el ingreso de nuevos competidores y el fortalecimiento de los que ya existen constituye un riesgo considerable para la operacin de la compaa, es por esto que Almacenes xito tiene como poltica velar por el constante mejoramiento de sus procesos internos, al mismo tiempo que continuamente est investigando nuevos mercados potenciales que le permita mantener y mejorar su posicin frente a la competencia. Riesgo de Accionistas: El apoyo de sus accionistas y los eventuales procesos jurdicos que estos puedan imponer en contra de la compaa constituyen grandes riesgos, para mitigarlos
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Almacenes xito vela por el riguroso cumplimiento de la normatividad vigente en los mercados de capitales y por un transparente manejo corporativo. Riesgo Legal de Regulacin: Los riesgos que constituyen un eventual litigio jurdico por parte de las autoridades en contra del Grupo son reales y difciles de prever ya que nunca se sabe con certeza cundo pueden ocurrir, es por esto que todo el Grupo maneja como poltica la inclusin de asesores jurdicos en los diferentes procesos que involucra las diferentes dependencias, de tal forma que este riesgo pueda minimizarse al mximo posible. Riesgo Financiero: Situaciones de mercado, el costo de la deuda y mantener la confianza de los inversionistas en la compaa, son factores claves que tiene un alto riesgo asociado, por lo tanto por medio del control de todos los riesgos antes mencionados se pretende minimizar la ocurrencia de ciertas situaciones que puedan afectar a la compaa en este sentido. De esta misma forma es poltica de la compaa velar constantemente porque los niveles de la deuda se encuentren dentro de los mrgenes permitidos, al mismo tiempo que se evalan las inversiones de los recursos disponibles. As mismo por medio de la implementacin de mecanismos de control se garantiza el adecuado uso de los activos, evitando hurtos y daos que afecten el patrimonio de la compaa. Riesgos polticos: Debido a que la compaa concentra casi toda su operacin en Colombia, los procesos polticos y sociales al interior del pas pueden representar grandes riesgos. Para esto la compaa participa activamente en fundaciones que propenden al mejoramiento social, al mismo tiempo que garantiza altos niveles de empleo con remuneraciones que estn por encima del promedio nacional, y cumplidamente tributa sus impuestos a la nacin, los cuales representan un ingreso considerable para el pas.11
ANLISIS DEL ACCIONISTA Entre los principales accionistas del Grupo xito se encuentran Geant International B.V (41,43%) y Geant Fonciere B.V (12,30%), Latic-Latam Investment Company LLC (3,32%), Bergsaar B.V (3,12%) filiales pertenecientes al Grupo Francs Casino el cual posee actualmente ms de 10.000 tiendas en todo el mundo, desde el ao 2007 es controlante de Almacenes xito con el 60,17% del total de las acciones, otro de sus accionistas importantes es Inversiones Otrabanda S.A (5,54%) que pertenece al Grupo Empresarial Antioqueo y xito ADR Program (4,76%), entre sus dems accionistas se destacan el Fondo de Pensiones Obligatorias Proteccin (3,97%), Fondo de Pensiones Santander (3,67%), Porvenir (2,69), entre otros. 12 La accin registra una alta liquidez en el mercado y se caracteriza por su libre flotacin.
EVOLUCIN HISTRICA Y PROYECCIONES FINANCIERAS 1. Supuestos de Operacin Ventas estimadas En el ao 2007 con la adquisicin de Carulla-Vivero, el comportamiento del desempeo
11 12
Almacenes Exito S.A. (2009). Cdigo de Buen Gobierno. Medelln. Benchmark, B. (2010). Informe Sectorial - Almacenes de Cadena.
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operativo present en el Grupo xito crecimientos sustanciales provenientes de esta nueva consolidacin. Por ello la informacin histrica a 5 aos para proyectar comportamientos futuros estara matizada por esta adquisicin, por lo tanto para la proyeccin del comportamiento de las ventas y de los dems supuestos, el nmero de aos histricos bajo los cuales se parte es de 3 (2007, 2008 y 2009). Para el crecimiento de las ventas se utiliz la proyeccin del PIB nominal basado en que el 97% de los ingresos del negocio estn asociados al retail y el desempeo de este est muy correlacionado con el de la economa como se mostr inicialmente. Costo de la mercanca vendida Histricamente el porcentaje del costo de la mercanca vendida sobre las ventas se ha comportado as: 75.68%, 75.24% y 75.10% entre 2007 y 2009. Est estabilidad en el desempeo del margen fue corroborada en la entrevista con el Director de Relaciones con el Inversionista quin indic que mantenerlos es una de las prioridades para la empresa, por lo anterior para la proyeccin se utiliz el promedio de los tres ltimos aos. Gastos de administracin y de comercializacin En vista de la autorizacin de la Alianza estratgica del xito con CAFAM, hay potencial de ahorros en sinergias, sin embargo, tambin se consideraron gastos adicionales por erogaciones que ha habido en mejoras de la productividad de la empresa que buscan la eficiencia operativa como han sido los proyectos para: mejorar los procesos de reciclaje de productos, para la disminucin en la cantidad de material requerido en transporte y empaque de productos, para la disminucin de consumos de energa, para mitigar la logstica del transporte y por ultimo algunos proyectos que buscan racionalizar el consumo de agua. Por lo anterior para la proyeccin se utiliz la inflacin ms 2% de erogaciones adicionales que garantizarn un mejor desempeo en sus gastos operativos. Se consider hacerlo con base en las ventas pero eso implicara el desconocimiento de dichas mejoras en los procesos. 2. Supuestos de Inversin CAPEX y Activos fijos Durante la entrevista con los funcionarios de la empresa la informacin aportada indic que el grupo xito considera que un porcentaje del 4% sobre las ventas representa un buen nivel de inversin para cubrir su crecimiento orgnico, por lo que se utiliza este parmetro para proyectar. Histricamente el crecimiento en propiedad, planta y equipo bruta ha sido de 11% de 2007 a 2008 y entre 2008 y 2009 se dio un decrecimiento del 2%, por lo que la historia no da un parmetro para el futuro en este caso.
3. Capital de Trabajo Para el capital de trabajo se proyectaron los parmetros operativos del grupo y de esa manera se determin el valor. La rotacin de las cuentas por cobrar se proyect con base en el histrico de los ltimos tres aos. En la rotacin de inventarios, aunque la implementacin de planes ha mejorado mucho el indicador, se hizo un benchmark con el lder del mercado que para el caso es Walt-Mart cuya rotacin se ubica en 40 das. En la estrategia actual del Grupo xito la cual esta publicada en su informe anual se encuentra el siguiente comentario: La compaa realiza un gran esfuerzo para obtener una significativa liberacin de capital de trabajo, con estrategias efectivas en la reduccin de excesos de inventario, optimizacin del surtido, control de los agotados., fundamentados en este objetivo del Grupo xito por mejorar la rotacin y tomando como referente un lder del mercado como Walt-Mart se hizo el supuesto de que podra llegar en 10 aos a tener dicho indicador como referencia. Las
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cuentas por pagar a proveedores no han tenido variaciones significativas histricamente y por eso se proyect como el promedio mvil de los tres ltimos aos. Los das de caja mnima resultaron del promedio mvil de los 3 ltimos aos que se considera ajustado para los niveles de costos y gastos que tiene la empresa. 4. Hiptesis financieras Estructura financiera. D/E ratio La estructura financiera se analiz en dos escenario, uno como el resultado de proyectar el flujo de la deuda existente, involucrando los pagos por el crdito sindicado tomado por la empresa en 2007 y los vencimientos de los Bonos, as como tiene en consideracin la proyeccin de todas las dems obligaciones financieras. Lo anterior es el resultado de las conclusiones de la entrevista en dnde la empresa indica que la flexibilidad de la caja le permite cumplir con las obligaciones en los momentos en los que las tiene y que no tiene consideraciones de deuda adicional. El patrimonio no tiene cambios representativos y los cambios se dan en la medida en que la utilidad proyectada de la empresa vaya cambiando. La otra alternativa bajo el cual se estim la estructura parti de la consulta con las empresas del sector, en ese caso la relacin fue de 50% deuda y el resto patrimonio. Se opt por la primera alternativa en vista de que en la entrevista, las personas encargadas hicieron nfasis en la flexibilidad de caja de la empresa que le proyecta el pago de sus obligaciones. 5. Impuestos El impuesto sobre la renta se calcul a una tasa del 33% durante toda la proyeccin, sin embargo, se consider que por tener estabilidad jurdica, el grupo xito puede aplicar el beneficio por inversin en activos fijos (40% del monto de la inversin). Al hacer la depuracin de la renta se tuvo en cuenta los anticipos del 75% del impuesto y al flujo de caja solo se incluy el impuesto calculado sobre la base del la utilidad operativa, es decir, el impuesto operativo. La tasa efectiva se ubica por debajo de la tasa de renta. Se incluy el pago del impuesto al patrimonio a partir de 2011.
LIMITACIONES DE INFORMACIN QUE INCIDEN EN EL MODELO No se conocen posibles planes de fusin o adquisicin de competidores. No se conocen otras alianzas estratgicas probables que permitan valorar sinergias adicionales Aunque el indicador de ventas/mismos metros podra dar otra aproximacin para proyectar ingresos, este no tiene estudios que lo sustenten adecuadamente por lo que se usa el PIB que tiene una muy buena correlacin con el desempeo. Al no tener informacin adicional sobre planes de expansin y crecimientos diferentes al orgnico, ni detalles sobre posibles descapitalizaciones de la compaa, la caja atrapada crece durante el perodo de proyeccin No es posible conocer planes de recomposicin de la estructura financiera en el largo plazo.
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FUENTES DE INFORMACIN CONFIABLES Pgina web www.exito.com.co Pgina web www.bvc.com.co Pagina web www.interbolsa.com Informe de Gestin xito 2009 BPR- Benchmark (2010). Informe Sectorial - Almacenes de Cadena. Bolsa de Valores de Colombia (BVC). Prospecto de informacin acciones ordinarias de Almacenes xito S.A. Superintendencia Financiera Bloomberg. Standard & Poors. Calificadora de riesgo. Moodys. Calificadora de riesgo. Fitch. Calificadora de riesgo. Duff & Phelps
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BALANCE HISTRICO. Millones de Pesos (Separador de miles con coma y decimales con punto, moneda $)
Balance General
Activos Caja y bancos Excedentes de tesorera Cuentas por cobrar Inventarios Anticipo de Impuestos Otros activos corrientes - Diferidos Total activos corrientes Propiedad Planta y equipo bruta Depreciacin Acumulada Propiedad Planta y equipo neta Diferidos Deudores Largo Plazo Intangibles Inversiones permanentes Otros activos Valorizaciones Total activos no corrientes Total activos Pasivos Porcin corriente (Deuda C.P.) Cuentas por pagar Provevedores Cuentas por pagar Contratistas Cuentas por pagar Generales Impuestos por pagar Otros pasivos corrientes Total pasivos corrientes Creditos L.P Bonos Otros pasivos Total pasivos no corrientes Total pasivos Patrimonio Capital Reserva legal Superavit por valorizacin Revalorizacin del Patrimonio Utilidades retenidas Utilidad del periodo Total patrimonio Total pasivo y patrimonio 1.713.755,0 214.387,0 827.828,0 591.748,0 30.656,0 130.992 3.509.366 6.149.356 1.727.589,0 277.308,0 779.087,0 565.647,0 21.509,0 153.322 3.524.462 6.208.356 2.260.822,0 362.559,0 836.268,0 539.546,0 15.795,0 147.302 4.162.292 6.325.051 2007 219.186,0 345.404,0 239.499,0 922.540,0 64.987,0 75.078,0 1.866.694 2008 185.031,0 221.033,0 194.808,0 948.918,0 63.372,0 61.483,0 1.674.645 2009 396.110,0 246.464,0 166.852,0 806.283,0 63.972,0 29.560,0 1.709.241 3.806.591,0 (1.645.217,0) 2.161.374 211.039,0 59.441,0 1.021.607,0 124.835,0 285,0 1.037.229,0 4.615.810 6.325.051 2009 231.946,0 972.810,0 1.539,0 177.598,0 88.118,0 87.181,0 1.559.192 283.664,0 255.000,0 64.903,0 603.567 2.162.759
3.519.178,0 3.893.157,0 (1.492.519,0) (1.570.344,0) 2.026.659 2.322.813 157.389,0 203.609,0 65.018,0 58.376,0 820.491,0 799.038,0 200.063,0 179.485,0 285,0 285,0 1.012.757,0 970.105,0 4.282.662 4.533.711 6.149.356 2007 40.069,0 805.604,0 23.016,0 232.556,0 71.113,0 196.755,0 1.369.113 955.290,0 255.000,0 60.587,0 1.270.877 2.639.990 6.208.356 2008 476.527,0 904.289,0 47.579,0 232.652,0 59.869,0 112.325,0 1.833.241 547.507,0 255.000,0 48.146,0 850.653 2.683.894
50%
Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen slo como parte de un programa educativo de la Escuela de Administracin de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversin y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier decisin de inversin. Usted debe consultar a un profesional de inversin y / o llevar a cabo su propia investigacin primaria con cualquier inversin potencial.
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BALANCE PROYECTADO. Millones de Pesos (Separador de miles con coma y decimales con punto, moneda $)
2010 Activos Caja y bancos 281.452 Excedentes de tesorera 474.984 Cuentas por cobrar 179.709 Inventarios 877.320 Anticipo de Impuestos 35.108 Otros activos corrientes - Diferidos 29.560 Total activos corrientes 1.878.133 Propiedad Planta y equipo bruta Depreciacin Acumulada Propiedad Planta y equipo neta Diferidos Deudores Largo Plazo Intangibles Inversiones permanentes Otros activos Valorizaciones Total activos no corrientes Total activos Pasivos Porcin corriente (Deuda C.P.) Cuentas por pagar Provevedores Cuentas por pagar Contratistas Cuentas por pagar Generales Impuestos por pagar Otros pasivos corrientes Total pasivos corrientes Creditos L.P Bonos Otros pasivos Total pasivos no corrientes Total pasivos Patrimonio Capital Reserva legal Superavit por valorizacin Revalorizacin del Patrimonio Utilidades retenidas Utilidad del periodo Total patrimonio Total pasivo y patrimonio 2.260.822 377.289 836.268 513.445 74.716 221.244 4.283.784 6.495.610 2.260.822 399.414 836.268 472.075 163.214 308.386 4.440.178 6.435.766 2.260.822 430.252 836.268 430.705 286.568 369.657 4.614.272 6.839.719 2.260.822 467.218 836.268 389.334 434.431 442.524 4.830.598 7.087.809 2.260.822 511.470 836.268 347.964 611.441 530.070 5.098.035 7.509.656 2.260.822 564.477 836.268 347.964 823.469 622.952 5.455.952 8.024.666 2.260.822 626.773 836.268 347.964 1.072.649 738.362 5.882.839 8.639.445 2.260.822 700.609 836.268 347.964 1.367.994 871.186 6.384.844 9.358.049 2.260.822 787.727 836.268 347.964 1.716.469 948.451 6.897.701 10.190.323 2.260.822 882.573 836.268 347.964 2.095.849 1.105.688 7.529.164 11.100.318 2.260.822 993.141 836.268 347.964 2.538.124 1.282.562 8.258.882 12.136.604 4.085.867 -1.846.780 2.239.087 168.711 60.945 993.213 118.007 285 1.037.229 4.617.477 6.495.610 2010 340.657 1.178.105 7.758 182.748 53.950 89.709 1.852.927 37.114 255.000 66.785 358.899 2.211.826
Balance General
2011 319.561 243.655 201.534 934.305 40.462 29.560 1.769.077 4.386.663 -2.065.187 2.321.476 174.089 59.587 962.844 111.179 285 1.037.229 4.666.689 6.435.766 2011 8.048 1.288.709 8.562 187.920 92.630 92.248 1.678.118 24.145 224.650 68.675 317.470 1.995.588
2012 385.064 417.756 210.911 1.003.768 69.473 29.560 2.116.531 4.708.529 -2.297.501 2.411.028 179.901 59.991 930.402 104.351 285 1.037.229 4.723.187 6.839.719 2012 25.177 1.401.804 9.147 194.685 118.658 95.569 1.845.039 84.610 224.650 71.148 380.407 2.225.447
2013 381.657 485.658 229.671 1.082.111 88.993 29.560 2.297.649 5.055.987 -2.545.703 2.510.284 188.946 60.174 895.718 97.523 285 1.037.229 4.790.160 7.087.809 2013 25.177 1.488.103 9.858 202.083 149.505 99.201 1.973.927 59.433 150.000 73.851 283.284 2.257.212
2014 419.673 667.687 250.428 1.166.083 112.129 29.560 2.645.560 5.432.373 -2.811.793 2.620.581 196.798 59.918 858.591 90.696 285 1.037.229 4.864.096 7.509.656 2014 25.177 1.615.773 10.662 209.459 186.925 102.821 2.150.818 34.257 150.000 76.547 260.803 2.411.621
2015 459.864 920.264 269.500 1.256.772 140.194 29.560 3.076.154 5.839.936 -3.096.427 2.743.510 204.672 60.028 818.921 83.868 285 1.037.229 4.948.512 8.024.666 2015 17.128 1.743.768 11.528 216.895 226.531 106.472 2.322.322 17.128 150.000 79.264 246.392 2.568.714
2016 489.713 1.250.401 294.005 1.361.723 169.898 29.560 3.595.300 6.281.339 -3.401.451 2.879.888 213.152 60.040 776.510 77.040 285 1.037.229 5.044.145 8.639.445 2016 17.128 1.883.580 12.468 224.486 276.708 110.198 2.524.568 0 150.000 82.038 232.038 2.756.606
2017 533.766 1.637.522 320.386 1.475.404 207.531 29.560 4.204.168 6.761.947 -3.728.629 3.033.319 221.684 59.995 731.157 70.212 285 1.037.229 5.153.881 9.358.049 2017 0 2.043.936 13.557 232.343 334.405 114.055 2.738.295 0 150.000 84.910 234.910 2.973.205
2018 579.308 2.104.035 348.424 1.598.535 250.803 29.560 4.910.666 7.285.243 -4.079.777 3.205.466 230.578 60.021 682.694 63.384 285 1.037.229 5.279.657 10.190.323 2018 0 2.214.328 14.742 240.476 467.147 118.047 3.054.740 0 150.000 87.882 237.882 3.292.621
2019 625.820 2.560.308 379.569 1.731.901 350.361 29.560 5.677.518 7.855.018 -4.457.103 3.397.916 239.874 60.019 630.921 56.556 285 1.037.229 5.422.799 11.100.318 2019 0 2.398.500 16.033 248.892 544.593 122.179 3.330.196 0 150.000 90.957 240.957 3.571.154
2020 679.295 3.187.565 413.304 1.876.347 408.444 29.560 6.594.516 8.475.401 -4.862.929 3.612.472 249.466 60.012 575.568 7.056 285 1.037.229 5.542.088 12.136.604 2020 0 2.600.374 17.439 257.603 631.710 126.455 3.633.581 0 150.000 94.141 244.141 3.877.722
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ESTADO DE INGRESOS HISTRICO. Millones de Pesos (Separador de miles con coma y decimales con punto, moneda $)
Estado de Resultados
Ingresos Costo de las ventas Depreciacin, provisin y amortizacin Utilidad Bruta Gastos de Administracin y Ventas Utilidad Operativa Gastos Financieros Ingresos financieros Otros Ingresos Otros Egresos Utilidad Antes de Impuestos Provisin de Impuestos Utilidad Neta
2007
2008
2009
6,815,786.0 7,124,974.0 6,981,903.0 (5,158,086.0) (5,361,157.0) (5,243,066.0) (261,795.0) (277,312.0) (283,608.0) 1,395,905 1,486,505 1,455,229 (1,130,782.0) (1,220,619.0) (1,200,351.0) 265,123 265,886 254,878 (218,148.0) (182,984.0) (161,776.0) 157,673.0 64,142.0 49,303.0 196,758.0 217,268.0 187,958.0 (216,618.0) (191,290.0) (136,251.0) 184,788.0 173,022.0 194,112.0 (53,796.0) (19,700.0) (46,810.0) 130,992.0 153,322.0 147,302.0
ALMACENES XITO S.A
Octubre de 2010
ESTADO DE INGRESOS PROYECTADO. Millones de Pesos (Separador de miles con comas y decimales con punto, moneda $)
Estado de Resultados
Ingresos Costo de las ventas Depreciacin, provisin y amortizacin Utilidad Bruta Gastos de Administracin y Ventas Utilidad Operativa Gastos Financieros Ingresos financieros Otros Ingresos Otros Egresos Utilidad Antes de Impuestos Provisin de Impuestos Utilidad Neta
2010 7.519.889 -5.665.439 -293.983 1.560.467 -1.259.168 301.299 -104.457 57.953 216.278 -195.879 275.194 -53.950 221.244
2011 8.046.649 -6.053.201 -298.863 1.694.586 -1.319.986 374.600 -30.452 19.949 231.141 -194.222 401.017 -92.630 308.386
2012 8.686.454 -6.533.975 -301.287 1.851.192 -1.393.905 457.287 -23.957 12.402 244.398 -201.815 488.315 -118.658 369.657
2013 9.409.661 -7.081.900 -302.327 2.025.434 -1.474.752 550.682 -20.907 23.979 268.557 -230.281 592.029 -149.505 442.524
2014 10.189.078 -7.665.876 -305.454 2.217.747 -1.558.075 659.672 -17.136 28.411 290.053 -244.005 716.995 -186.925 530.070
2015 11.035.071 -8.302.732 -307.941 2.424.398 -1.644.548 779.849 -16.974 36.990 313.187 -263.568 849.483 -226.531 622.952
2016 12.015.206 -9.040.951 -310.492 2.663.763 -1.734.999 928.765 -16.894 50.799 341.988 -289.587 1.015.070 -276.708 738.362
2017
2018
2019
2020
13.082.397 14.244.375 15.509.561 16.887.120 -9.843.266 -10.717.750 -11.669.829 -12.706.169 -313.579 -316.656 -319.940 -316.720 2.925.551 3.209.969 3.519.791 3.864.230 -1.830.423 -1.931.097 -2.037.307 -2.149.359 1.095.128 1.278.872 1.482.484 1.714.871 -16.894 -16.894 -16.894 -16.894 69.022 90.391 116.143 141.329 372.024 404.925 441.128 480.193 -313.690 -341.696 -372.580 -405.227 1.205.591 1.415.598 1.650.280 1.914.272 -334.405 -467.147 -544.593 -631.710 871.186 948.451 1.105.688 1.282.562
ALMACENES XITO S.A
Octubre de 2010
FLUJOS DE CAJA PROYECTADOS. Millones de Pesos (Separador de miles con coma y decimales con punto, moneda $)
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Ingresos 7.519.889 8.046.649 8.686.454 9.409.661 10.189.078 11.035.071 12.015.206 13.082.397 14.244.375 Costo de las ventas -5.665.439 -6.053.201 -6.533.975 -7.081.900 -7.665.876 -8.302.732 -9.040.951 -9.843.266 -10.717.750 Gastos de Administracin y Ventas -1.259.168 -1.319.986 -1.393.905 -1.474.752 -1.558.075 -1.644.548 -1.734.999 -1.830.423 -1.931.097 EBITDA 595.282 673.462 758.574 853.009 965.126 1.087.790 1.239.257 1.408.707 1.595.528 Depreciacin, provisin y amortizacin -293.983 -298.863 -301.287 -302.327 -305.454 -307.941 -310.492 -313.579 -316.656 Utilidad Operativa 301.299 374.600 457.287 550.682 659.672 779.849 928.765 1.095.128 1.278.872 Impuestos operativos -62.564 -83.913 -108.418 -135.861 -168.009 -203.552 -248.227 -297.952 -422.028 UNODI (NOPLAT) 238.735 290.687 348.869 414.821 491.663 576.297 680.538 797.176 856.844 Depreciacin y amortizacin 293.983 298.863 301.287 302.327 305.454 307.941 310.492 313.579 316.656 Variacin de Capital de Trabajo Neto Operativo 13.603 257.856 -187.982 -54.720 -172.087 -250.738 -317.579 -377.743 -388.067 Inversiones Operativas (Capex) -279.276 -300.796 -321.866 -347.458 -376.386 -407.563 -441.403 -480.608 -523.296 Flujo de caja libre 267.045 546.609 140.307 314.970 248.644 225.937 232.047 252.404 262.138
Flujo de Caja Libre
2019 15.509.561 -11.669.829 -2.037.307 1.802.424 -319.940 1.482.484 -489.220 993.264 319.940 -489.027 -569.775 254.402
2020 16.887.120 -12.706.169 -2.149.359 2.031.591 -316.720 1.714.871 -565.908 1.148.964 316.720 -610.200 -620.382 235.102
ALMACENES XITO S.A
Octubre de 2010
VALORACIN DE LA COMPAA. Millones de Pesos (Miles con coma, decimales con punto, moneda $)
Valor explcito VP Valor de continuidad Valor de la operacin Deuda financiera Valor patrimonial de la operacin Inversiones permanentes Intangible Deudores Diferidos Otros activos corrientes Valor patrimonial de la operacin Deudas no financieras Otros pasivos corrientes Valor patrimonial de la compaia
1.662.846 3.854.564 5.517.410 -632.771 4.884.639 118.007 993.213 60.945 198.271 285 6.255.360 -66.785 -89.709 6.098.865
CCPP
Costo del Patrimonio Renta Libre de Riesgo Riesgo Pas Rentabilidad del Mercado Premio del mercado Beta Apalancado Costo del patrimonio Costo de la Deuda Antes de Impuestos Despus de Impuestos CCPP Estructura Financiera Capital Deuda Otros Parmetros Beta desapalancado Tasa de Impuestos IPC COP Devaluacin USD 5,24% 3,00% 11,27% 6,03% 1,269 15,90% COP 1,59% 2,90% 7,41% 5,82% 1,269 11,88%
13,63% 9,13% 15,06%
9,69% 6,49% 11,21%
87,66% 12,34%
87,66% 12,34%
1,160 33,00% 3,44% -3,47%
1,160 33,00% 3,44% -3,47%
Valor estimado de la accin a junio de 2011
Acc. en circulacin 333.174.004,00 19.304
ALMACENES XITO S.A
Octubre de 2010
SENSIBILIDAD AL VALOR Millones de Pesos Teniendo en cuenta que los resultados financieros del xito estn correlacionados con el desempeo del PIB del pas y que el costo de la mercanca vendida, al provenir de una multivariedad de productos que por s solos no inciden en el resultado de la empresa consideramos hacer una sensibilidad al desempeo de este indicador econmico para obtener un rango de valor bajo escenario optimista (crecimiento del PIB 1% por encima de los proyectado) y pesimista (crecimiento del PIB 1% por debajo de los proyectado). Como resultado se obtuvo:
Valor explcito VP Valor de continuidad Valor de la operacin Deuda financiera Valor patrimonial de la operacin Inversiones permanentes Intangible Deudores Diferidos Otros activos corrientes Valor patrimonial de la operacin Deudas no financieras Otros pasivos corrientes Valor patrimonial de la compaia 1.910.601 4.941.126 6.851.726 -632.771 6.218.955 118.007 993.213 60.945 198.271 285 7.589.676 -66.785 -89.709 7.433.182
Valor explcito VP Valor de continuidad Valor de la operacin Deuda financiera Valor patrimonial de la operacin Inversiones permanentes Intangible Deudores Diferidos Otros activos corrientes Valor patrimonial de la operacin Deudas no financieras Otros pasivos corrientes Valor patrimonial de la compaia
1.429.069 2.871.262 4.300.331 -632.771 3.667.560 118.007 993.213 60.945 198.271 285 5.038.282 -66.785 -89.709 4.881.787
Acc. en circulacin 333.174.004,00

Valor estimado de la accin a junio de 2011 - Optimista
Acc. en circulacin 333.174.004,00

Valor estimado de la accin a junio de 2011 - Pesimista
23.528
15.452
Los Reportes Burkenroad de la Universidad EAFIT son reportes de valoracin de empresas listadas en la Bolsa de Valores de Colombia. Los informes son elaborados por alumnos de posgrado de la Escuela de Administracin, bajo la supervisin de profesores del rea de Finanzas, Economa, y Contabilidad de la Escuela. El Instituto Tecnolgico y de Estudios Superiores de Monterrey (ITESM), el Instituto de Estudios Superiores de Administracin de Venezuela (IESA), y la Universidad de los Andes de Colombia, el Instituto Colombiano de Estudios Superiores Incolta de Colombia (ICESI), la Escuela de Postgrado de Administracin de Empresas de Ecuador (ESPAE), la Universidad Francisco Marroqun de Guatemala, junto con la Universidad de Tulane, realizan tambin el Proyecto Burkenroad en Latinoamrica. Este proyecto recibe el apoyo del Fondo de Inversiones Multilaterales del Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Este programa enriquece el capital humano al brindar entrenamiento en tcnicas de anlisis financiero. A su vez, pretende facilitar el acceso de empresas a fuentes de financiamiento proporcionando informacin financiera a inversionistas e instituciones del sector. Los reportes preparados en el marco de este programa evalan las condiciones financieras y las oportunidades de inversin en empresas. Los reportes financieros de empresas que listan en la Bolsa de Valores son distribuidos a inversionistas nacionales y extranjeros a travs de su publicacin en nuestra pgina web y en la red Burkenroad Latinoamrica. Tambin son distribuidos slo a empresas beneficiarias para su uso en futuras presentaciones privadas a instituciones financieras o inversionistas potenciales. Los planes de inversin y la situacin financiera de las empresas analizadas son presentados a la comunidad acadmica y a la financiera interesada en un Encuentro Semestral. Para ms informacin sobre el Programa Burkenroad de la Universidad EAFIT (Colombia), por favor visite la pgina web: http://www.eafit.edu.co/escuelas/administracion/laboratoriofinanciero/Paginas/burkenroad.aspx http://www.latinburkenroad.com/ Sandra C. Gaitn Riao sgaitanr@eafit.edu.co Directora de Investigacin Reportes Burkenroad Colombia Departamento de Finanzas Universidad EAFIT Medelln Colombia - Suramrica Tel (57) (4) 2619500 ext. 9585

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Presentacin del Reporte: Febrero 21 de 2011 ALMACENES EXITO S.

Tabla de valoracin con los datos financieros ms destacados

EBITDA Flujo de caja libre ROIC

2011 673.462 546.609 10,67%

2012 758.574 140.307 11,60%

Capitalizacin del mercado, datos financieros y accionarios

ALMACENES XITO S.A

DESEMPEO DEL PRECIO ACCIONARIO

Fuente: BVC Octubre 28 de 2010

ALMACENES XITO S.A

ALMACENES XITO S.A

Almacenes xito S.A. (2009). Informe de Gestin. Medelln.

ALMACENES XITO S.A

Almacenes xito S.A. (s.f.). Obtenido de Almacenes Exito: www.exito.com.co

ALMACENES XITO S.A

ALMACENES XITO S.A

Almacenes Exito S.A . (Julio de 2010). Presentacin Corporativa. Medelln, Colombia.

ALMACENES XITO S.A

ALMACENES XITO S.A

Almacenes Exito. (s.f.). Obtenido de Almacenes xito: www.exito.com.co

ALMACENES XITO S.A

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ALMACENES XITO S.A

ALMACENES XITO S.A

ALMACENES XITO S.A

ALMACENES XITO S.A

ALMACENES XITO S.A

ALMACENES XITO S.A

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ALMACENES XITO S.A

ALMACENES XITO S.A

ALMACENES XITO S.A

Flujo de Caja Libre

ALMACENES XITO S.A

13,63% 9,13% 15,06%

9,69% 6,49% 11,21%

1,160 33,00% 3,44% -3,47%

1,160 33,00% 3,44% -3,47%

Valor estimado de la accin a junio de 2011

Acc. en circulacin 333.174.004,00 19.304

ALMACENES XITO S.A

Acc. en circulacin 333.174.004,00

Acc. en circulacin 333.174.004,00

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