Teoria geral do emprego, do juro e da moeda John Maynard Keynes Cap.

3 O princpio da demanda efetiva As decises de produo dos empresrios determinam, em ltima instncia, o volume de emprego oferecido em uma dada economia e, por fim, o volume de renda agregada. Ao fazer os clculos para decidir entre ofertar emprego ou no, o empresrio deve levar em conta dois tipos de custos, o de fatores que est relacionado ao montante despendido com os fatores de produo, e o de uso que se refere aos custos de utilizao dos equipamentos ao invs de deix-los ociosos. Sendo assim, podemos determinar a renda total de uma economia como a soma da renda dos fatores e do lucro do empresrio. Cabe ressaltar que o volume de emprego depende do nvel de receita que os empresrios esperam receber da correspondente produo. Os empresrios, pois, esforam-se por fixar o volume de emprego ao nvel em que esperam maximizar a diferena entre a receita e o custo dos fatores. A crtica feita a teoria clssica se sustenta no fato de que para esta teoria o preo da demanda agregada sempre se ajustaria ao preo da oferta agregada. Isto quer dizer que a demanda efetiva comporta uma srie infinita de valores e que o volume de emprego indeterminado, ou seja, a economia sempre estaria no nvel de pleno emprego independente do nvel de atividade desta economia. Assim, Keynes dispe algumas proposies sobre a determinadao da renda, dos investimentos e do nvel de emprego da economia conforme segue: i. Sob certas condies de tcnica, de recursos e de custos, a renda depende do volume de emprego; ii. A relao entre a renda e o que se espera que a comunidade gaste em consumo depender da propenso marginal a consumir; iii. A quantidade de mo-de-obra que os empresrios decidem empregar depende da demanda efetiva, que resultante da soma do consumo e do investimento; iv. O nvel de emprego depende da fno de oferta agregada, da propenso a consumir e do montante do investimento; v. A cada volume de emprego, corresponde uma certa produtividade marginal da mo-de-obra nas indstrias de bens de consumo dos assalariados, e isto que determina o salrio real. A proposio (iv) esta sujeita a condio de que o emprego no pode exceder o valor que reduz o salrio real at chegar a igualdade com a desutilidade marginal da mode-obra; vi. Na teoria clssica, o nvel de emprego est em equilbrio neutro sempre que o emprego for inferior ao seu valor mximo; vii. Quando o nvel de emprego aumenta, o consumo tambm aumenta, porm no tanto quanto a demanda efetiva. Quanto maior for o nvel de emprego, maior ser a diferena entre o preo da oferta agregada da produo correspondente e a soma que os empresrios esperam recuperar com os gastos dos consumidores. Consequentemente, se a propenso marginal a consumir no varia, o emprego no pode aumentar, a no ser que isso acontea ao mesmo tempo em que cresam os investimentos.

Diante disso, o sistema econmico pode encontrar um equilbrio estvel com o emprego em um nvel inferior ao pleno emprego. Assim, podemos concluir que a propenso marginal a consumir e o nvel dos novos investimentos que determinam, conjuntamente, o nvel de emprego. Cap. 12 O estado de expectativa a longo prazo O estado da expectativa a longo prazo, que serve de base para as nossas decises, no depende, porntato, exclusivamente do prognstico mais provvel que podemos formular, depende tambm da confiana com a qual fazemos este prognstico. Antigamente as decises de investir era baseada principalmente por temperamento entusistico e impulsos construtivos. Com o surgimento de um mercado financeiro organizado e a constante precificao dos investimentos pode-se efetuar uma calculo mais preciso do retorno destes a partir do fato que voc no investira em um negocio que trar um retorno menor que um negocio j existente. A essncia da conveno reside em supor que a situao existente dos negcios continuar por tempo indefinido. Mesmo que isso no seja constantemente observado ao longo do perodo em que o investimento ocorre e se matura. O mtodo convencional de calculo ser compatvel com um grau considervel de continuidade e estabilidade em nossos negcios, enquanto pudermos confiar na continuao do mtodo. Existem porm alguns fatores que agravam a precariedade de confiana que se tem em relao ao futuro: (1) H dificuldade de avaliao dos investimentos devido a impercia das pessoas. (2) Flutuaes de curto prazo exercem uma influencia excessiva e absurda nos mercados. (3) Avaliao convencional esta suscetvel a mudanas repentinas devido a mera mudana de opinio em relao a fatores que nada tem a ver com renda provvel. (ondas de sentimentos otimistas e pessimistas) (4) A ideia do concurso de beleza. As pessoas tendem a tentar adivinhar as tendncias gerais do mercado com o intuito de sair na frente e obter lucros extraordinrios. (5) O grau de confiana das instituies de crdito. O enfraquecimento do crdito o bastante para levar a uma crise. O fortalecimento, embora seja uma condio necessria da recuperao, no e condio suficiente. Alm disso, as pessoas deveriam investir a fim de obter uma renda com esse investimento. Algumas porm, investem com o objetivo de obter um ganho de capital com a valorizao do ttulo. Esses na verdade no investem, esses so os especuladores. Eles trazem instabilidade e abalam o estado de confiana, principalmente em funo das bolhas especulativas. A instabilidade tambm encontra causa no fato de que grande parte das nossas atividades positivas depende mais do otimismo espontneo do que de uma expectativa matemtica. O empreendedor procura convencer a si prprio de que a principal fora motriz da sua atividade reside nas afirmaes de seu propsito, por mais ingnuas e sinceras que possam, embora o temor da perda seja to desprovido de lgica quanto a prvia esperana de ganhar. No devemos concluir que tudo depende de ondas de psicologia irracionais. O estado de expectativa a longo prazo , no mais das vezes, estvel e, mesmo quando no o seja, os outros fatores exercem seus efeitos compensatrios. H alm disso outros

fatores que tendem a atenuar, na prtica os efeitos de nossa ignorncia do futuro: o mecanismo de juro composto da obsolescncia com o correr do tempo, transferncia/compartilhamento do risco entre investidor e inquilino, privilgios de monoplio e/ou servios pblicos, investimentos garantidos por autoridades pblicas entre outros. Cap. 17 As propriedades essenciais dos juros e do dinheiro Custe de manuteno: a maioria dos bens, exceto o dinheiro, sofre desgaste ou acarreta alguma despesa pelo simples correr do tempo. Prmio de liquidez: o montante que as pessoas esto disposta a pagar pela convenincia ou segurana potencias proporcionada pelo poder de dispo dele. Uma diferena essencial entre a moeda e todos os demais bens que, no caso da moeda, o seu prmio de liquidez exceda de muito o seu custo de manuteno. Ao passo que nos outros bens o seu custo de manuteno muito maior que o prmio de liquidez. A moeda ainda apresenta outras caractersticas especiais como: (1) Elasticidade de produo igual a zero. A moeda no se pode produzir facilmente como resposta a modificaes nos outros agregados como, por exemplo, trabalho. (2) Elasticidade de substituio igual, ou quase igual, a zero. Quando seu valor de troca sobe, no aparece, ou aparece em proporo nfima, uma tendncia para substitu-la por algum outro fator. (3) Sua oferta no absolutamente imutvel O fato de serem os contratos fixos e de serem os salrios estveis, em termos de moeda, contribui sem dvida em larga escala para que a moeda tenha um prmio de liquidez to elevado. Estabelecendo ainda uma critica aos neoclssicos, podemos estabelecer que se existe taxa de juros nica e importante, tem de ser aquela a que poderamos chamar neutra, isto , a taxa natural no sentido que consistente como pleno emprego, dados os outros parmetros do sistema, alis, talvez fosse prefervel design-la pelo nome de taxa tima. A teoria geral do emprego. John Maynard Keynes Marshall, como fez Ricardo, sups que a quantidade dos fatores de produo em uso eram dadas e que o problema resumia-se em determinar a maneira pela qual eles seriam utilizados e quais as suas recompensas relativas. Edgeworth e Pigou, da mesma forma que esse seus predecessores, tambm ainda lidavam com um sistema no qual era dada a quantidade dos fatores empregados, e os demais fatos relevantes eram tidos como mais ou menos certos Mas temos a mais vaga das ideias das consequncias de nossos atos que no sejam as mais diretas. Sendo o objetivo geral da acumulao de riqueza o de provocar resultados, ou resultados potenciais numa data comparativamente, e , indefinidamente distante. O fato de nosso conhecimento do futuro ser oscilante, vago e incerto, torna a riqueza uma questo especialmente inadequada aos mtodos da teoria econmica clssica. Nesse caso incerteza, assume a caractiristica de: ausncia de qualquer base cientfica para um calculo probabilstico.

Adotando essa concepo, para lidarmos com a incerteza devemos supor que o presente constitui um guia muito mais prestimoso para o futuro que um ingnuo exame da experincia passada mostraria que foi at hoje, que o vigente estado de opnio baseia-se num sumrio correto das futuras perspectivas e j que a opinio individual carece de valor procuramos nos voltar para a opinio do resto do mundo, que talvez esteja melhor informado, ou seja a opinio convencional. Para aproximar da discusso econmica devemos explicar com mais clareza as funes do dinheiro que so: meio de troca e reserva de valor. Nosso desejo de manter o dinheiro como reserva de valor constitui um barmetro do grau de nossa desconfiana de nossos clculos e convenes quanto ao futuro. A posse do dinheiro real tranquiliza nossa inquietao e o prmio para nos separarmos dele mede o grau dessa inquietao. A taxa de juros mede o prmio a ser oferecido para induzir as pessoas a manter sua riqueza sob alguma forma diversa do dinheiro entesourado. O possuidor de riqueza pode emprestar seu dinheiro taxa corrente de juros nominal ou pode comprar alguma espcie de ativo de capital. Os preos dos ativos de capital vo se alterando at que eles oferecem uma vantagem aparentemente igual ao investido hesitante. O volume de investimento flutua muito atravs do tempo porque ele dependede dois conjuntos de opinies sobre o futuro: a propenso a entesourar e a futura rentabilidade dos ativos de capital. (um fator tende a ser correlacionado negativamente, ou seja, perspectiva de reduo da futura rentabilidade, aumenta propenso a entesourar e vice-versa). A demanda efetiva constituda por dois itens: despesa do investimento (que foi tratada) e despesa do consumo. A despesa do consumo depende principalmente do nvel da renda. A propenso das pessoas a gastar influenciada por muito fatores, tais como a distribuio da renda, a atitude que normalmente adotam diante do futuro e pela taxa de juros. A lei psicolgica predominante parece ser que, quando aumenta a renda agregada, a despesa do consumo tambm aumentar, mas em menor grau. Um aumento da renda ser divido, numa ou noutra proporo, entre a despesa e a poupana, e que, quando nossa renda aumenta, extremamente improvvel, que isto tenha o efeito de nos fazer gastar menos ou poupar menos do que antes. A teoria pode ser resumida pela afirmao de que, dada a psicologia do pblico, o nvel da produo e do emprego como um todo depende do montante do investimento. A produo agregada depende da propenso ao entesouramento, da poltica das autoridade monetrias em relao quantidade da moeda, do estado de confiana referente rentabilidade futura dos ativos de caital, da propenso a gastar, e dos fatores sociais que influenciam o nvel dos salrios nominais. Por conseguinte, os principais fundamentos da divergncia de Keynes em relao teoria ortodoxa so de que a hiptese de um futuro calculvel conduz a uma interpretao errada dos princpios do comportamento que a necessidade de ao nos obriga a adotar, e a uma subestimao dos fatores ocultos de profunda dvida, incerteza e medo. Disso tem resultado uma teoria errnea da taxa de juros. A teoria ortodoxa supe tacitamente que a poltica monetria consegue manter a taxa de juros naquele nvel que compatvel com o pleno emprego.

A no-neutralidade da moeda em economias monetrias de produo: A moeda nos modelos ps-keynesianos. Fernando J. Cardim de Carvalho sabido que para Keynes e os ps-keynesianos a moeda no neutra nem no longo prazo, nem no curto prazo. Portanto, para eles, a ela afeta no apenas o nvel de produto e emprego, como tambm a forma pela qual uma determinada economia acumula riqueza. Esta viso, tanto de keynes como de seus seguidores, se apresenta como uma contraposio viso dos chamados clssicos. A primeira distino a ser feita entre Keynes e os clssicos seria que os ltimos consideram que a oferta se ajusta imediatamente a choques de demanda, levando a economia a se manter no nvel de pleno emprego, enquanto Keynes se preocupa em apontar razes pelas quais tal ajuste poderia ser demorado, exigindo a ajuda da poltica econmica. Porm, o ponto principal do pensamento de Keynes e ps-keynesianos o papel da moeda em economias capitalistas modernas. Enquanto para os clsicos a moeda era uma convenincia que tornava as trocas mais eficientes, para Keynes ela exerce papis bem mais complexos do que apenas a circulao de meradorias. O argumento clssico para justificar a neutralidade da moeda sobre fatores reais advm da ideia de que a variaes da oferta monetria corresponderiam variaes equivalentes da renda. Assim, no longo prazo, o nvel de preos se ajustaria plenamente s variaes monetrias, preservando o nvel de renda real. J para ps-keynesianos, ao se mostrar como alternativa para outros ativos, o comportamento da moeda passava a afetar a demanda por outros ativos e, assim, o ritmo e a natureza do prprio processo de acumulao de capital. A moeda agora tem duas leis de circulao que Keynes chamou de circulao industrial e circulao financeira. A novidade aqui que, na circulao financeira, a moeda gira ativos e sua velocidade depende de expectativas com relao a retornos de ativos. Para aqueles que esperam movimentos adversos dos preos dos ttulos no futuro mais aconselhvel reter moeda do que fazer investimentos nos ativos sujeitos a perdas de capital. Deste modo, Keynes buscou demonstrar que os postulados da teoria clssica so aplicveis a um caso especial apenas e no ao caso geral. Alm disso, ele formulou alguns axiomas para identificar os princpios definidores de uma economia monetria. O axioma da produo Keynes definiu que a produo realizada por firmas para a venda em mercado, mas que o processo de produzir deve levar em conta demoras e defasagens de reao. Sendo assim, a firma produz sob comando ou sob a expectativa de demanda, o que confere atividade produtiva um carter inevitavelmente especulativo, ou seja, a firma no produz para obter satisfao ou utilidade, mas para multiplicar riqueza. Como seu objetivo no consumo, a riqueza gerada deve assumir uma forma geral, isto , poder de compra genrico, existente na forma monetria. Sendo assim, deter riqueza monetria permite aproveitar imediatamente as melhores chances que apaream de multiplic-la. Por sua liquidez, a riqueza monetria est defendida contra flutuaes de demanda que afligem mercadorias ou ativos especficos. O axioma da deciso

Segundo Keynes, o poder de deciso no distribudo de forma igualitria. No capitalismo, o capital escasso, comparativamente ao trabalho e, assim, firmas tm preferncia no acesso a crdito pela natureza dos ativos que detm. Em consequncia, como se explicita na anlise de Keynes do desemprego ou na relao entre investimento e poupana, com as firmas que est a iniciativa, tanto no mercado de trabalho como no de capitais. O axioma da no pr-conciliao de planos Aqui, Keynes leva em conta que no h, em economias monetrias modernas, instituies de comando que determinam s firmas o que produzir. Alm disso, o fato de a produo levar certo tempo implica que as firmas devero produzir de acordo com suas expectativas. O axioma da irreversibilidade no tempo Mesmo reconhecendo que decises so tomadas com base em expectativas, a teoria tradicional v processos econmicos como repetitivos, em que os agentes corrigem gradualmente seus erros. Keynes e ps-keynesianos, porm, chamam a ateno para processos de diferente natureza, que envolvem decises chamadas de cruciais. Estas caracterizam processos irreversveis, cujo desenrolar s pode ser detido custa de grandes perdas e cujas condies iniciais simplesmente no podem ser repostas. Este ser o caso das decises de investir, onde a criatividade do investidor, seu animal spirits tomar o lugar do impossvel clculo preciso de vantagens e desvantagens. O clculo e o aprendizado sero possveis em decises repetitivas como, por exemplo, as de produo ou consumo. Neste axioma o princpio de incerteza introduzido com o reconhecimento de que h decises cruciais a serem tomadas em uma economia capitalista, mas a falta de informaes suficientes a respeito do futuro pode induzir o agente a tomar a deciso errada. Assim, para Keynes e ps-keynesianos, a importncia do princpio da incerteza est em que os agentes alteram seu comportamento, originando estratgias e criando instituies que se tornam racionais e inteligveis sua luz. Se as conjecturas de uma economia se mostram especialmente frgeis frente s incertezas do futuro, ento, os agentes buscaro refgio em formas seguras de conservao de riqueza, como a moeda. Ao contrrio, no curto prazo e para aes rotineiras e repetitivas, seguro supor continuidade das condies presentes sem preocupaes quanto incerteza. O axioma das propriedades da moeda Uma economia monetria em que racional demandar ativos monetrios como defesa contra as incertezas do futuro est sujeita a deficincias de demanda efetiva. por causa destas propriedades que emerge a possibilidade de desemprego involuntrio. Alm disso, a moeda tem trs funes importantes na economia: unidade de conta, meio de pagamento e reserva de valor. Este ltimo se d graas a existncia de contratos que estabelecem hoje o preo do bem ou servio contratado at a data de sua liquidao.

A criao de moeda Em primeiro lugar, vamos introduzir o conceito de liquidez. Este um conceito bidemensional uma vez que um ativo tanto mais lquido quanto mais rapidamente puder seu possuidor convert-lo em dinheiro e, por outro lado, ele tanto mais lquido quanto maior for sua capacidade de conservao de valor. Combinando-se os dois requisitos, podemos dizer que o prmio de liquidez de um ativo qualquer tanto mais alto quanto menor for o tempo necessrio sua venda e menor for a variao de preos com relao ao seu valor original. Assim, podemos agrupar os ativos em trs grandes grupos segundo seu grau de liquidez. Ativos plenamente lquidos so substitutos perfeitos da moeda; ativos lquidos so substitutos imperfeitos porque seu valor no pode ser garantido a priori; e ativos ilquidos, cuja revenda muito difcil e que so demandados por seus rendimentos e no como reserva de valor. Outra caracterstica de economias monetrias que alguns agentes privados podem criar moeda se contarem com apoio institucional de um market-maker perfeito. H, assim, um componente endgeno na criao de moeda em uma economia moderna. Este componente, contudo, no ilimitado. Agentes podem criar substitutos perfeitos para a moeda apenas na extenso em que a autoridade monetria estiver de acordo em garantir sua retaguarda. O exerccio deste controle no se d sem tense eventuais entre os obetivos da autoridade monetria, voltada para a preservao do sistema monetrio, e os bancos, voltados para a maximizao do lucro. Por outro lado, tentativas de controle sobre o conjunto de ativos plenamente lquidos pode estimular a inovao financeira. A criao de moeda na teoria ps-keynesiana abordada atravs de duas demarches paralelas: o estudo das formas de interveno da autoridade monetria, em geral de acordo com objetivos de preservao da ordenao monetria da economia; o estudo da criao de ativos lquidos e plenamente lquidos por agentes privados induzidos pela perspectiva de lucro. Demanda por moeda Para a demanda por moeda Keynes especifica, a princpio, trs motivos: o primeiro o motivo transao, ou seja, aquele associado a ideia de gastos rotineiros que faz girar a renda corrente; o segundo o motivo precauo, quer dizer que, devido incerteza quanto ao futuro, as pessoas preferem reter moeda no lugar de gastar ou comprar outros ativos, porque tm receio que estes se desvalorizem no longo prazo; o terceiro motivo para se demandar moeda o motivo especulao. Aqui os agentes demanda moeda para especular contra a economia. Neste caso, diferentemente do motivo precauo, o agentes tem expectativas futuras bem definidas como, por exemplo, uma elevao na taxa de juros. Mais tarde Keynes definiu um quarto motivo para a demanda por moedas, o motivo financeiro (finance). Neste caso a demanda se d em avano por alguma despesa discricionria planejada, ou seja, dado um plano de gasto discricionrio, o agente tende a reter, anteriormente ao despndio efetivo, certa quantidade de dinheiro que lhe permita seja realizar parte de seus gastos autonomamente, seja conseguir recursos de terceiros em melhores termos.

A no-neutralidade da moeda Um ponto fundamental da teoria de Keynes e de ps-keynesianos que o atributo liquidez o principal fator para que a moeda no seja neutra no longo prazo, pois a existncia de ativos ilquidos, que em uma situao de incerteza oferecem como retorno a segurana, faz com que seja possvel ao indivduo abster-se do consumo sem investir. Como disse Keynes: h sempre uma alternativa propriedade de atvos de capital real, nomeadamente a propriedade de moeda e dbitos. DAVIDSON 2005 CAPITULO 8
8.1 Introduo KLEIN (1974) descreve a analise de Keynes como representando uma Revoluo na teoria economica Davidson cita (Coddington, 1976; Gerrard, 1988) dizendo que economistas como Hicks, Samuelson, Modigliani e Tobin, representa um retorno de volta para dentro da filosofia ortodoxa Em uma perspectiva pos-k, a revoluo keynesiana, no sentido de representar uma bem sucedida e radical quebra com o pensamento clssico, nunca decolou. O grupo europeu ou de Cambrigde UK inclui um corpo de trabalho associado com economistas como Geoff Harcourt, Richard Kahn, Nicholas Kaldor, Michael Kalecki, Joan Robinson, and Piero Sraffa O grupo americano inclui o trabalho de economistas como Victoria Chick, Alfred Eichner, Jan Kregel, Hyman Minsky, Basil Moore, George Shackle, Sidney Weintraub e Paul Davidson. (embora Holt classifique esse grupo como americano, na verdade George Schackle ingls e Victoria Chick, mesmo tenso nascido na amrica exerceu maior parte de sua carreira na Inglaterra) O grupo europeu, como todos os economistas clssicos, deram nfase no comportamento e funcionamento da economia real enquanto ignoraram, ou pelo menos minimizaram, as implicaes monetrias e financeiras. O grupo americano tem concentrado tipicamente sua ateno no impacto da incerteza, e da influncia monetria e financeira na economia. Os economistas pos-k representam uma coerente alternativa escola de pensamento do mainstream macroeconomico. O principal objetivo deste argumento implica que o verdadeiro legado terico de Keynes no pode ser encontrado em qualquer ramo do mainstream Keynesiano, velho ou novo. 8.2 O significado da demanda efetiva Os economistas pos-k aceitam que o Principio da Demanda Efetiva de Keyness (1936, ch.2) a base de toda teoria macroeconmica Citaes de Keynes Os postulados da teoria classica so aplicveis ao somente ao caso especial e no ao caso geral A teoria clssica somente aplicvel no pleno emprego A lei de Say no a lei verdadeira Em sua analise logica revolucionaria, Keynes rejeitou restritamente aos axiomas clssicos: (i) da substituio bruta (ii) da neutralidade da moeda

de uma economia ergdica (est relacionado a sistemas nos quais a evoluo futura pode ser prevista atravs de clculos probabilsticos, desde que o evento possa ser repetido) As caractersticas do mundo real que Keynes acredita que pode ser modelado somente com a derrubada desses axiomas so? (i) a moeda influencia no longo e no curto prazo. O dinheiro e a preferencia pela liquidez no so neutro, eles afetam realmente a tomada de decises. (ii)o sistema econmico est se movendo atravs do tempo, vindo de um irrevogvel passado para um futuro incerto. Decises importantes envolvem produo, investimento e atividades de consumo que so, entretanto, tomadas em um ambiente de incerteza. (iii) contratos futuro em termo monetrio so uma instituio humana para desenvolver eficientemente o time entre consumo e produo e os processos de troca. O que ele chama de contrato dinheiro-salario so os mais universais desses contratos. A moderna produo da economia baseada nos contratos de dinheiro-salario, ou o que Keynes chamou de sistema empreendedor; e (iv) desemprego, em vez de pleno emprego, como comum na situao de laissez-faire 8.3 Taxonomia A taxonomia importante a medida que ela fornece o fundamento para se estabelecer os conceitos sobre os quais se desenvolvero a teoria econmica. 8.3.1 A taxonomia de Keynes ataca a Lei de Say Lei de Say especifica que todo o gasto (demanda agregada) de produtos da indstria igual ao total dos custos em produo agregada (oferta agregada) incluindo o lucro bruto. Em uma economia sujeita a lei de Say, todos os custos de produo so recuperados pela venda da produo. Nunca h falta de demanda efetiva. As curvas de demanda e oferta agregadas coincidem. Em uma economia regida pela lei de say, no h obstculo ao pleno emprego. Keynes desenvolveu um modelo que a demanda e oferta agregada no coincidem. Ao proclamar a lei psicolgica fundamental associada com fatos empricos, na qual a propenso marginal a consumir sempre foi inferior a uma unidade (Keynes, 1936, p.96), por decreto, Keynes declara que a demanda NUNCA DEVE COINCIDIR COM A OFERTA no mundo real. A lei de Say no pode ser aplicada aos fatos empricos 8.4 Mudanas nos preos relativos podem induzir os gastos no relacionados a renda a preencher o gap? Na anlise de keynes, contudo, preferenciais temporais determinam quanto da renda corrente gasta na produo corrente de bens para consumo e quanto no e quanto no gasta no consumo de bens e em vez disso poupada para a aquisio de ativos lquidos De acordo com o sistema de Keynes, h um segundo passo na deciso, a preferencia pela liquidez, na qual a renda ganha determina em que ativos liquidos ela/ela deve armazenar a renda poupada para ser usado para transferir o poder de compra de poupana para um perodo de tempo futuro. As propriedades essenciais da teoria da preferencia pela liquidez so: (i) a elasticidade da produtividade de todos os ativos lquidos incluindo dinheiro zero ou desprezvel, e

(iii)

(ii) a elasticidade da substituio entre os ativos liquidos (incluindo dinheiro) e bens de produo zero ou desprezvel Na teoria clssica, por outro lado, a moeda tampouco uma commodity de produo ou a existncia de moeda no afeta, de qualquer jeito, a demanda por bens de produo e servios. A moeda neutra (por pressuposto). Hahn descobriu o ponto de Keynes que diz que a lei de SAy pode ser violada e o desemprego involuntrio pode ocorrer independente de ter lugares de repouso p/ poupana em outros ativos de produo reprodutveis. Se o axioma de substituio bruta aplicado, h perfeita mobilidade de aplicao dos capitais poupados, conforme os preos relativos se modificam. A aceitao do axioma de substituio bruta nega a possibilidade lgica de desemprego involuntrio, j que a perfeita mobilidade faz com o equilibrio seja reestabelecidos j que todos os preos so perfeitamente flexveis. 8.5 Gasto c/ investimento, liquidez e axioma da no-neutralidade da moeda Num mundo onde o dinheiro criado apenas se incorre em dvida (emprestimo) a fim de comprar mercadorias, ento s despesas de investimento real sero realizadas enquanto a compra de bens de capitais recentemente produzidos so esperados para gerar um fluxo de caixa futuro (lquido de despesas operacionais), cujo valor presente descontado igual ou superior ao dinheiro de sada (o preo de oferta) atualmente necessrio para comprar o ativo. Agentes devem ter a habilidade de financiar o investimento por emprstimos de um sistema bancrio que pode criar moeda. Este mecanismo de financiamento Pos-k quando aumenta a quantidade nominal de moeda usado para financiar a demanda por bens de produo que resulta no aumenta dos nveis de emprego o que significa que o dinheiro no pode ser neutro. Rejeitar o axioma da neutralidade no requer assumir que os agentes sofrem de iluso monetria. Isso somente significa que a moeda no neutra (Keynes, 1973, p. 411); a moeda influencia tanto no curto quanto no longo prazo, ao afetar o nvel de equilbrio do emprego e da produo real. Keynes (1936, p. 142) acredita que "a taxa de juros real no conceito de Irving Fischer uma iluso logica. Em uma economia monetria que se move ao longo do tempo para um incerto (estatisticamente imprevisvel) futuro no h tal coisa como uma taxa de juros futura real Na teoria macroeconmica ortodoxa a taxa de juros um real (tecnicamente determinado) fator enquanto a moeda (ao menos no longo prazo tanto para Friedman e Tobin) no afeta o fluxo da produo real A existncia de contratos em moeda - uma caracterstica do mundo em que vivemos implica que nunca precisa existir, a longo prazo ou a curto prazo, equilbrio das expectativas racionais ou equilbrio geral do mercado. 8.6 Que tipo de sistema economico irracional o suficiente para utilizar contratos em moeda? Os agentes econmicos em um mundo neoclssico presume-se que tomem decises baseados somente em avaliaes de valores reais, eles no sofrem de nenhum tipo de iluses monetrias. A economia em que nos vivemos, por outro lado, utiliza-se de contratos em moeda. O universal uso de contratos monetrios sempre se apresentou como um dilema da teoria neoclssica. Hence, economista mainstream tenta explicar a existncia de contratos monetrios utilizando-se de razes no-econmicas como custos sociais, apertos de mo invisveis etc.

Para os Pos-k, por outro lado, os contratos bilaterais so um mtodo de lidar com a incerteza verdadeira resguardando os resultados futuros de quaisquer atividades econmicas de longa durao no tempo. A diferena de viso explicada pela diferena de concepes entre a economia cooperativa e a economia empreendedora como foi tratado por keynes em um rascunho inicial da teoria geral. Economias cooperativas so definidas como aquela em que a produo organizada de tal modo que cada entrada de um proprietrio recompensada por uma parte pr-determinada do agregado da produo fsica produzida. Sistemas econmicos que so exemplos de economia de cooperativa so mosteiros, conventos, prises, ou at mesmo um kibutz israelense. Em cada um dessas economias cooperativas, uma autoridade central ou um conjunto predeterminado de regras governa tanto a produo quanto os pagamentos em termos de bens reais distribudos para as entradas. Nunca tem desemprego involuntrio de qualquer monges, monjas, prisioneiros, ou trabalhadores em um kibbutz. Lei de Say prevalece. Esse o mundo da anlise clssica. Uma economia empreendedora, por outro lado, um sistema que tem duas distintamente caractersticas diferentes. Primeiro, a produo organizada por "uma classe de empresrios que contratar os fatores de produo para o dinheiro e olhar para o seu ressarcimento da venda da sada ao dinheiro "(Keynes, 1979, p.77). Segundo, no h mecanismo automtico o que garante que todo o dinheiro pago aos insumos no processo de produo ser gastos em produtos da indstria Assim os empresrios nunca tem certeza de que eles podem recuperar todos os custos de produo de dinheiro. Em uma economia empreendedora, por definio, a Lei de Say no pode ser aplicado. Como salienta cardim de carvalho a busca na economia empreendedora pelo lucro MONETARIO acima de tudo, a produo se d objetivando o lucro monetrio, em um economia empreendedora os ganhos de renda (como definido por Keynes ) diretamente associado com a existncia desses contratos monetrios que permitem os empreendedores controla tanto a sequencia dos insumos na atividade produtiva quanto as sadas de dinheiro das firmas. 8.7 Informaes, decises e incerteza. Na perspectiva do mainstream, incerteza e risco probabilstico so sinnimos Incerteza presume que as expectativas so baseadas em: (i) uma analise estatstica de dados passados, com sinais do mercado provendo informao sobre objetivos com probabilidades imutveis (ii) uma subjetiva percepo das probabilidades fundadas no axioma da teoria da utilidade esperada Perspectiva Post Keynesians (Davidson, 1978;1982-3) sobre incerteza quando a distribuio das probabilidades no so bases uteis para a real compreenso do comportamento do mundo sobre incerteza Ideia de no-ergocidade -> no pode prever estatisticamente Dada essa perspectiva ps-k sobre incerteza, os tomadores de deciso podem, em um ambiente de incerteza, ou evitar escolher entre alternativas porque eles no tem a mnima ideia de como ser o futuro, ou seguir seu ANIMAL SPIRITS para uma ao positiva. Esta perspectiva de incerteza provem uma teoria mais geral que explica decises de longo prazo em relao a demanda por liquidez e decises de investimento, a existncia de um perodo longo de desemprego abaixo do equilbrio, o longo caminho da no neutralidade da moeda, e a nica e importante regra de Keynes que trata dos contratos nominas e especialmente dos contrato salario-dinheiro.

8.7.1 Classificao do Comportamento dos tomadores de deciso O comportamento da probabilidade objetiva: tomadores de deciso acreditam que o passado um guia estatstico confiantes para o futuro -> expectativas racionais. Comportamento da probabilidade subjetiva: essa probabilidades subjetivas no precisam coincidir com distribuies estatsticas objetivas, mesmo se essas estatsticas objetivas bem definidas existirem. Comportamento da verdadeira incerteza - entre o momento da escolha e o da recompensa mudanas imprevisveis podem acontecer (perto ideia de deciso crucial do cardim)Ex: jogo de roleta no tem incerteza -> incerteza quando no se tem uma base cientfica que propicie o calculo Quanto maior o lapso entre escolha e consequncia, mais provvel que os indivduos tenham que decidir em um ambiente de verdadeira incerteza. O comportamento da probabilidade objetiva e a verdadeira incerteza. Algumas consequncias futuras podem no ter uma probabilidade associada a elas. A aplicao da teoria matemtica nos processos estocsticos dos fenmenos macroeconmicos podem ser altamente questionveis, isso se no forem invlidos a princpios hicks afirmou algo nesse sentido se os modelos estocsticos teriam alguma aplicabilidade real e se deveramos recorrer a eles em um ambiente de probabilidade objetiva as expectativas so racionais e os modelos so ergdigos, ou seja, processos estocsticos ergdigos significam simplesmente que as medias calculadas a partir de observaes do passado no podem ser persistentemente diferente das medias temporais dos resultados futuros... no h incerteza! Hicks (1977, p. vii) sucintamente colocou nos devemos assumir que as pessoas em seus modelos no sabem o que est para acontecer, e sabem que no sabem o que est para acontecer Sempre que os economistas falam sobre "quebras estruturais" ou "mudanas de regime", eles esto implicitamente admitindo que a economia , pelo menos nessa fase, no operando sob os pressupostos que permitem a probabilidade objetiva para segurar. A possibilidade da verdadeira incerteza indica que enquanto as probabilidades objetivas e as hipteses de expectativas racionais podem ser uma razovel aproximao em algumas reas em que as aes so de rotina, isso no ocorre na teoria geral das escolhas se o ambiente fosse de probabilidades objetivas, no haveria incerteza e a moeda seria neutra. O comportamento da probabilidade subjetiva e a verdadeira incerteza as hipteses subjacentes so menos rigoroso do que no ambiente probabilidade objetiva. No se baseia em uma teoria de processos estocsticos. A verdade keynesiana de incerteza continuar a existir quando o tomador de deciso ou no tem uma pista qualquer para fazer os clculos que so demasiadamente subjetivos, ou reconhece a inaplicabilidade dos calculo de hoje para pagamentos futuros. Uma teoria mais geral de escolha passa a ser a teoria da utilidade esperada, onde vc tem uma lista de escolha associadas a possveis consequncias para cada escolha (essa lista seria exaustiva, pois teria que abarcar todas as consequncias possveis) em um ambiente de incerteza o agente no pode esgotar as possibilidades, assim ele no pode formular essa lista, ou ele no consegue atribuir as probabilidades possveis para cada possibilidade. Savage defende essa teoria e frente a fraqueza apontada pela teoria da incerteza de keynes ele afirma que isso seria apenas um analise incompleta dos estados possveis. Savage porem concorda que seria ridculo acreditar ser possvel listar todas as possibilidades e suas respectivas probabilidades, por isso ele diz que sua teoria seria limitada um pequeno mundo.

Qualquer teoria monetria que no reconhecer a possibilidade de incerteza nonergodic no pode fornecer um papel no-neutro para dinheiro e, portanto, logicamente incompatvel com a teoria ps-keynesiana monetria. 8.8 Incerteza keynesiana, moeda e Contratos monetrios explcitos Indivduos no mundo real devem decidir se a experincia passada fornece uma til guia para o futuro Nenhuma regra pode ser especificada com antecedncia a respeito de como os indivduos decidirem se eles esto em um objetivo, uma subjetiva, ou um ambiente de incerteza verdadeiro. No entanto, a sua percepo vai fazer a diferena para a sua comportamento. Keynes grande nfase a distino entre incerteza e probabilidade, especialmente em relao a decises que envolvem a acumulao de riqueza e da posse de liquidez. A essncia do seu Geral Theory envolve preferncias de liquidez e espritos animais dominando escolhas despesas reais. O dinheiro desempenha um papel nico na "Dominando a situao" entre todos os ativos (Keynes, 1936, p. 223) nonneutral no curto e longo prazo (Keynes, 1973a, pp 408-11). Liquidez e animal spirits so as foras motrizes por trs da anlise de Keynes de longo perodo de equilbrio de subemprego, mesmo em um mundo de preos flexveis Nem probabilidades objetivas nem subjetivas so suficientes para entender o papel do dinheiro nonneutral e da poltica monetria em equilbrio de Keynes subemprego anlise. No surpreendente, portanto, que o desemprego ainda assola as economias do sculo 21, pois a maioria dos economistas ainda formulam orientaes polticas que s so aplicveis a um domnio limitado onde os agentes de escolha "como se" eles tiveram especfica e totalmente ordenados conhecimento sobre os futuros resultados de suas aes. Em Davidson (1978, 1982, 1988), eu tenha mostrado que a existncia da sociedade instituio legalmente obrigatrias contratos futuros denominados em termos nominais (no real!) termos cria um ambiente monetrio que no neutro, mesmo em longo prazo. A instituio social do dinheiro e da lei dos contratos monetrios fixos permite empresrios e das famlias para formar expectativas sensatas sobre os fluxos de caixa (mas no necessariamente os resultados reais) horas extras e, portanto, lidar com a outra futuro desconhecido Os contratos seriam uma forma de LIMITAR a incerteza, sem acabar com ela, mas pelo menos tornar possvel delimitar o como pode ser o futuro. Dinheiro, numa economia empresria, definido como o meio contratual de liquidao. Isto implica que na teoria ps-keynesiana monetria, o direito civil de contratos determinarem o que dinheiro em qualquer sociedade. Liquidez definido como a capacidade de atender um numero de obrigaes contratuais quando eles vencem sem a criao de moeda pela autoridades, falta liquidez aos empresrios, que no podem cumprir os contratos, fomentar a atividade produtiva e promover o crescimento da economia quando o ambiente de incerteza predomina, os empresrios iram parar de promover novas relaes contratuais, tanto de mo de obra quanto de matria prima, e represaro liquidez, consequentemente a demanda por mo de obra no mercado privado vai cair O sistema de Grandmont e Laroque trouxe um pouco dessa ideia de demanda por liquidez, s que fez simplificaes irrealistas como inexistncia de sistema financeiro o que limita a sua utilizao para nossa analise. Outra abordagem para a liquidez de Kreps, cuja anlise supe que em algum data futuro cada agente receber "Informaes sobre qual estado prevalece" a menos

que a informao nunca recebido! Assim no curto prazo ele pode ter acesso a essa informao semelhante ao discutido quando falamos de rotinas, s que no longo prazo, perpetuar-se-ia um ambiente de incerteza. Nenhum desses autores captam o argumento de keynes, que acredita que no longo prazo, as pessoas podem ainda querem ficar lquido e, portanto, um equilbrio de desemprego de longo prazo pode existir. Danziger comprovou isso empiricamente, com um experimento do consumo dos idosos, que retratou que os idosos vm mais incerteza com a idade mais avanada. Este comportamento irracional de acordo com a hiptese do ciclo de vida, inconsistente com Grandmont-Laroque demanda opo por esperar, e no compatvel com Kreps "Espera" - a menos que se esteja disposto a admitir que, mesmo no longo prazo as informaes sobre que estado vai prevalecer pode no existir, e essas decises econmicas so feitas sob um estado de incerteza keynesiana. 8.9 Concluses Os blocos de construo fundamentais da teoria ps-keynesiana so: (i) a no-neutralidade da moeda, (ii) a existncia de incerteza na deciso nonergodic um importante aspectos da vida econmica, e (iii) a negao do axioma bruto de substituio.

Anlise revolucionria de Keynes, onde o dinheiro nunca neutra e liquidez assuntos, uma teoria geral de uma economia onde a completa imprevisibilidade do futuro pode ter importantes consequncias econmicas. Davidson salienta que o analista deve escolher qual viso adotar. Ele ressalta que para decises de rotinas, deve ser uma teoria mais simplificada como a neoclssica. Para problemas que envolvem investimentos e decises de liquidez onde grandes mudanas imprevisveis durante longos perodos de calendrio o tempo no pode ser descartada, modelo de incerteza keynesiana mais aplicvel. A crena de que em "somecircumstances" o mundo probabilstico (Lucas e Sargent, 1981, pp xi-xii), ou que as perspectivas futuras podem ser totalmente ordenada, tender levar ao argumento de que os indivduos em mercados livres no far erros persistentes. Ele termina salientando que tanto economistas como governos podem criar sistemas que conduzam a um sistema melhorado que os agentes sejam alvos menores da incerteza A construo do conceito de incerteza: uma comparao das contribuies de Knight, Keynes, Shackle e Davidson. Rogrio P. de Andrade O estudo busca discutir as contribuies de autores como Knight, Keynes, Shackle e Davidson acerca da incerteza, demonstrando as principais linhas de raciocnio semelhantes e dspares entre eles. Knight: risco calculvel x incerteza no mensurvel Knight o primeiro a distinguir risco e incerteza. Ele pe que o risco considerado uma probabilidade mensurvel, ao passo que incerteza representa uma situao expressa por valores imensurveis e no quantificveis. Assim, Knight diz que as decises econmicas, especialmente aquelas relacionadas ao investimento, lidam com situaes que so singulares e nicas.

Keynes: conhecimento incerto Para Keynes a existncia de incerteza quanto ao futuro da economia tem implicaes na conduta humana, sobretudo na esfera econmica. Portanto, eventuais decises a serem tomadas pelos agentes levam em conta suas expectativas sobre o futuro. A formao de expectativas, ponto crucial da vida econmica para Keynes, leva em conta o estado presente das coisas. A prtica usual dos agentes consiste em observar a situao atual e depois projet-la para o futuro, modificando-a apenas medida que tenham motivos claros para esperar mudanas. Por sua vez, a deciso de investimento uma dessas decises que dependem fortemente das expectativas de longo prazo, e sua execuo ou no pode alterar marcadamente a estrutura de uma determinada economia. Assim, para Keynes, a incerteza diz respeito a uma caracterstica do conhecimento dos eventos futuros que no pode ser expresso em termos de uma distribuio de probabilidade quantificvel. Portanto, a incerteza um atributo do conhecimento, no da realidade, uma vez que no existem informaes suficientes que permitam aos agentes projetarem a realidade de um futuro distante. Shackle: experimentos cruciais, desconhecimento e inspirao Assim como Knight e Keynes, Shackle considera a tomada de decises sob cenrios de incerteza de maneira diferente da deciso sob risco baseado na distribuio de probabilidade. Shackle refere-se incerteza como desconhecimento ou ausncia de conhecimento, como se conhecimento e incerteza fossem os lados opostos de um espectro. Este autor elabora uma viso fundamentada no conceito de experimentos cruciais. Um experimento crucial , por definio, auto-destrutivo, nico e nodivisvel e no-serivel. Eles no podem se reproduzir indefinidamente, uma vez que alteram o contexto original no qual se fez a escolha singular, trazendo nossas informaes que os agentes precisaro levar em conta em seus futuros cursos de ao. Portanto, a verso de Shackle de incerteza sugere o conceito de probabilidade como substituto do conhecimento no pode ser amplamente aplicado escolha humana, uma vez que a incerteza requer a incluso de todos os resultados, imaginados e no imaginados. Sendo assim, a crena convencional de que possvel descobrir a atratividade de um investimento simplesmente com base em probabilidade deve ser reexaminada. Davidson: a hiptese na no ergodicidade A anlise de Davidson segue a linha das trs abordagens anteriores. Porm, o autor introduz os conceitos de ergodicidade e no-ergodicidade com a finalidade de distinguir sistemas ergdicos, aqueles que a realidade externa imutvel, dos sistemas no-ergdicos, quando a realidade criativa, ou seja, em que o tempo irreversvel. O primeiro tipo de sistema seria aquele atribudo teoria clssica, ao passo que o segundo est diretamente relacionado com o cenrio das decises cruciais.

Neste caso, as decises cruciais so importantes na medida que destroem as funes de distribuies recentes, ou seja, elas tem a capacidade de alterar a realidade atual e projetar novos quadros para o futuro. Davidson concebe a incerteza como o inverso do conhecimento. Ento, sendo a probabilidade uma forma de conhecimento, ela diferente da incerteza, pois o futuro no calculvel, mesmo se o agente for capaz de realizar as operaes matemticas necessrias para calcular as probabilidade de eventos condicionais dadas as informaes disponveis. Breve comparao: afinidade e singularidade Um aspecto distintivo da viso de Knight o lucro que, para o autor, resulta de uma perturbao das condies de concorrncia perfeita, gerado pela incerteza. Em sua abordagem, a incerteza convive com um mecanismo endgeno determinista que impulsiona o sistema em direo a estados naturais. Na aborgagem de Keynes, a incerteza supe o futuro em aberto, no imaginados, e um escopo considervel para descoberta, mudana e desconhecimento. Neste sentido, a anlise do autor possui uma preocupao com a sequncia temporal irreversvel, a causalidade, a indeterminao e a ignorncia a respeito dos futuros possveis. Outro ponto de diferena entre os autores que, enquanto Knight considera a incerteza como um atributo da realidade material externa, Keynes a v como um atributo do conhecimento e expressa em graus de crena. Por outro lado, ambos concordam que, sobre a presena de incerteza, no vivel especificar probabilidades quantitativas. A abordagem de Shackle possui maior afinidade com a viso de Keynes, uma vez que ele considera a incerteza um atributo do conhecimento e concorda que no exista um ponto de equilbrio para a economia mesmo no longo prazo. Por outro lado, Shackle destaca uma espcie de soberania do indivduo, autnomo e isolado em suas decises. O desconhecimento um resultado de decises cruciais, mas os processos de tomada de deciso sob incerteza devem sua existncia a fenmenos puramente subjetivos. Assim, o que realmente distinto das anlises de Shackle e Keynes a nfase dada pelo primeiro nas decises cruciais, na imaginao e na criatividade. J a abordagem de Davidson como uma sntese das trs anteriores, a saber: Shackle, Keynes e Knight. Em primeiro lugar o autor reconhece a importncia da distino entre risco e incerteza, entre conhecimento provvel e desconhecido. Depois, ressalta o poder criativo das aes cruciais, no vazias, na construo da realidade presente e futura. Por ltimo, associa a discusso sobre a incerteza a eventos que ocorrem na esfera econmica, sobretudo as decises de investimento e a preferncia pela liquidez. Contudo, sua anlise representa um passo frente por incorporar a ideia shackleana de decises cruciais ao mesmo tempo que minimiza o subjetivismo. Para Davidson, a realidade no ergdica uma realidade objetiva, definida por interaes sociais. A intersubjetividade o que condiciona as decises dos agentes. Ademais, Davidson no v o lucro como uma forma peculiar de renda. Para ele, o lucro uma renda incerta e residual, que s pode ser observada ex-post, ao final de um perodo de produo.

Para uma releitura terica da Teoria Geral Mario Luiz Possas Introduo O texto busca discutir a peculiar noo keynesiana de demanda efetiva, associada a uma teoria (monetria) da produo, alm de ressaltar a relevncia da incerteza nas expectativas empresariais como elemento bsico gerador, via decises de investir, de uma instabilidade sistmica no capitalismo. Um dos fios condutores da anlise a aguda percepo de Keynes do tempo econmico e como ele interfere no desenvolvimento dos acontecimentos de uma economia. O tempo da produo: demanda efetiva e renda Primeiramente, importante destacar que para Keynes a demanda efetiva envolve o equilbrio entre a oferta e a demanda agregada e, alm disso, tal ponto pode ocorrer aqum do pleno emprego. Sendo assim, a oferta e a demanda agregada no so aqui definidas em termos de valores unitrios, mas sim de valor agregado, onde tanto a receita esperada quanto o preo de oferta so calculados deduzindo-se o custo de uso. Alm disso, oferta e demanda so definidos ex ante, com o que sua interseo tambm obviamente definida ex ante. Da conclui-se que: o princpio de maximizao dos lucros e a noo de equilbrio associada, na teoria neoclssica, interseo entre oferta e demanda devem ter aqui um sentido especial e, ainda, o prprio conceito de demanda efetiva em Keynes ex ante. Ento, pelas definies de Keynes, a margem de lucro seria compatvel com a preservao das condies competitivas normalmente vigentes no mercado e com uma taxa de retorno aceitvel e a demanda efetiva independente da realizao da produo e do nvel de vendas, justamente por ser definida, como j explicado, ex ante. Assim, o conceito acaba se tornando para Keynes um confronto entre a ocupao dos recursos e sua alocao, dependente das decises dos empresrios que se baseiam em expectativas. Porm, apesar da noo de equilbrio e os conceitos de demanda e oferta definidos ex ante, Keynes admite que os resultados futuros podem, e iro, influenciar as decises no perodo seguinte por meio de um ajustamento das expectativas dos empresrios. O ponto de equilbrio pode se mover no tempo, entre um ciclo de produo e outro, demonstrando um carter de contnua mudana da economia. O tempo do investimento: expectativas e instabilidade A determinao do investimento aparece em Keynes como o confronto entre a eficincia marginal do capital e a taxa de juros. Aqui, a taxa de juros definida como a proporo inversa entre uma soma em dinheiro e a que se pode obter ao desfazer-se do controle sobre o dinheiro em troca de uma dvida para um dado perodo de tempo. Contudo, a incerteza quanto o futuro dos eventos econmicos que justifica, em ltima anlise, uma preferncia pela liquidez. Sendo assim, a taxa de juros como limite ao investimento produtivo apenas representa o trade-off do investidor, enquanto aplicador de capital numa ampla carteira de ativos, entre o investimento e a liquidez.

Em segundo lugar, vale rediscutir as razes pelas quais se pode admitir que a escala da eficincia marginal do capital deva ser necessariamente decrescente com o volume de investimento. Basicamente, isto acontece porque as expectativas de retornos caem conforme o nvel de investimento se eleva para um dado tamanho do mercado e, porque o risco financeiro associado ao endividamento tambm aumenta. Este risco ocorre porque a elevao dos gastos com amortizaes e juros de emprstimos reduz a posio de liquidez das empresas e, tambm, porque h um custo crescente de desvalorizao do investimento ao passar o tempo. Em concluso, no se trata apenas de reconhecer na taxa de juros um fenmeno monetrio e no real, mas sim de perceber o prprio investimento produtivo como um fenmeno monetrio ou, ainda mais, financeiro. Ademais, tal conotao financeira no se esgota em focaliz-lo ao lado do dinheiro, envolve tambm reconhecer que o investimento produtivo e a preferncia pela liquidez encontram-se unificados pela mtua dependncia de expectativas denominadas pela incerteza frente aos acontecimentos futuros. O fato de, muitas vezes, as expectativas dos agentes se apoiarem no cenrio corrente da economia para que se realize a tomada de deciso traz, definitivamente, certa instabilidade ao sistema, tornando-a sujeita a mudanas de maior ou menor magnitude e rapidez no seu nvel de atividade, capazes de provocar flutuaes e mesmo desencadear crises. Demanda efetiva e o componente cclico da dinmica Mrio Luiz Possas O texto pretende mostrar de que forma as decises capitalistas de produo e investimento so capazes de dar conta do comportamento cclico da dinmica econmica capitalista. Em primeiro lugar temos que destacar o fato de que uma economia mercantil de existncia de uma mercadoria particular o dinheiro que serve de meio de troca (circulao) para todas as transaes, alm de ser medida de valor e meio de pagamento. Tendo em mente estas condies e, considerando apenas a esfera da circulao de mercadorias, veremos que qualquer ato de compra ou venda decorre de uma nica deciso autnoma: a de efetuar determinado dispndio. Portanto, o fluxo monetrio total de receitas, igual ao de despesas, determinado pelas decises individuais gasto dos agentes econmicos na aquisio de mercadorias. Este o princpio da demanda efetiva. Deste modo, o objetivo demonstrar que a renda criada no ato mesmo de dispndio, e no na produo. No cabe aqui discutir se este dispndio provm de uma determinada renda, ou se ele parte inteira ou parcial desta renda, pois na presente acepo no se gasta uma renda previamente criada, se gasta poder de compra, que pode estar mais ou menos relacionado com algum nvel anterior de renda, mas em nenhuma hiptese se confunde com este nvel aqui analisado. Portanto, a deciso no de quanto gastar da renda anteriormente recebida, mas de quanto gastar em face do poder de compra disponvel, que numa economia mercantil monetria dado no apenas em funo da renda prvia, mas tambm da disponibilidade de crdito, das reservas monetrias e de outros ativos com alguma liquidez, em face das amortizaes vincendas de dbitos contrados. Assim, o gasto maior ou menor em um perodo seguinte no diz respeito necessariamente a contrao de emprstimos ou a poupana, respectivamente.

Levando em conta os elementos aqui levantados, no seria preciso analisar uma economia capitalista plenamente constituda para refutar a Lei de Say onde a oferta cria sua prpria demanda -, pois uma vez que exista o dinheiro com todas as funes que assume no processo de produo e circulao de mercadorias, j teremos elementos suficientes para demonstrar o princpio da demanda efetiva. Alm disso, Keynes procura demonstrar que pode haver um equilbrio econmico em um nvel abaixo do pleno emprego, pois no h qualquer mecanismo automtico de ajustamento da economia. Est uma situao que s poderia ocorrer caso todas as condies restritivas impostas por neoclssicos fossem vlidas, a saber: equilbrio em todos os mercados. A determinao da produo e do emprego no perodo curto: uma breve apresentao pedaggica da teoria de Keynes David Dequech O texto visa apresentar as principais ideias de Keynes sobre a determinao da produo e do emprego no perodo curto. Decises de produzir e expectativas de curto perodo De acordo com Keynes, a produo e o emprego em uma economia so determinados pelas decises de produzir das firmas. Essas decises so determinadas pelas expectativas de curto perodo das firmas expectativas quanto ao custo de produo em vrias escalas possveis e expectativas quanto receita de vendas dessa produo. Cabe deixar claro que o curto perodo definido por Keynes como o intervalo mais curto depois do qual a firma est livre para rever sua deciso sobre quanto emprego oferecer. Esse perodo inclui o tempo requerido para se decidir sobre a produo, para produzir o produto acabado e para (tentar) vend-lo. Keynes discute a determinao da produo e do emprego agregados em termos de duas funes: a de oferta agregada e a de demanda agregada. A primeira relaciona cada nvel de emprego a uma receita espera que exatamente suficiente para que os empresrios considerem vantajoso oferecer o emprego em questo, ao passo que a segunda uma funo de demanda esperada agregada, que no deve ser confundida com a demanda que ser depois observada ao fim do perodo curto, pois elas no precisam necessariamente coincidir entre si. A deciso de cada firma quanto ao volume de produo e de emprego depende tambm de seus objetivos. Segundo Keynes, as firmas decidem produzir e empregar mo-de-obra no ponto em que a receita esperada igual receita mnima necessria (ou seja, na interseo das funes de demanda agregada e de oferta agregada) para justificar a oferta, porque esse o ponto em que o lucro esperado mximo. esse ponto Keynes chamou de ponto de demanda efetiva. Keynes argumenta, na Teoria Geral, que embora a produo e o emprego sejam determinados pela expectativa de curto perodo do produtor e no pelos resultados passados, os resultados mais recentes usualmente desempenham um papel predominante na determinao desses expectativas. Portanto, razovel que os produtores baseiem suas expectativas na hiptese de que os resultados observados mais recentemente iro continuar, exceto se houver razes claras para esperar uma mudana. Um ponto essencial que o ponto de demanda efetiva na verdade um ponto de demanda esperada e de oferta efetiva, pois o ponto em que as firmas decidem operar,

oferecendo certo volume de produo e empregando certo nmero de pessoas. importante, porm, ressaltar que a demanda esperada (ou ex ante) distinta da demanda ex post. Ou seja, temos dois tipos de demandas relacionadas a grupos diferentes e com determinantes diferentes. As decises de produo de um lado e as decises de gasto de outro, produtores em oposio a consumidores e investidores. Alm disso, no necessrio que o nvel de emprego resultante das decises de produo na economia como um todo corresponda ao pleno emprego da fora de trabalho como resultante da Lei de Say. Isso porque para Keynes, um dos dois componentes da demanda agregada ex post (a saber: o consumo) depende do nvel de emprego, mas o outro (o investimento) no. Assim, nem toda a demanda determinada pelo emprego e, por extenso, pela produo, ao contrrio do que afirma a Lei de Say. A hiptese de instabildade financeira Hyman P. Minsky A hiptese da instabilidade financeira apresenta tanto aspectos empricos quanto tericos. O aspecto emprico mais facilmente observado o fato de que, ao longo do tempo, as economias capitalistas apresentao inflaes e deflaes de dbitos que parecem ter o potencial para fugir do controle. O argumento terico comea pela caracterizao da economia como uma economia capitalista com ativos de capital caros e um complexo e sofisticado sistema financeiro. O problema econmico identificado de acordo com Keynes como o desenvolvimento do capital da economia. Na economia em questo, uma parte do financiamento pode ser estruturada como compromissos de pagamento datados em que os bancos so os jogadores centrais. Os fluxos de dinheiro so primeiro dos depositantes aos bancos e dos bancos para as firmas: ento, em um momento futuro, das empresas aos bancos e dos bancos aos seus depositantes. Inicialmente, as trocas ocorrem para o financiamento de investimentos e, subsequentemente, as trocas cumprem os compromissos anteriores, estipulados no contrato de financiamento. Assim, o fluxo de dinheiro para as empresas uma resposta s expectativas de lucros futuros, e o fluxo de dinheiro das empresas financiado pelos lucros que so realizados, ligando o passado, o presente e o futuro no s pelas caractersticas dos bens de capital e da fora de trabalho, mas tambm por relaes financeiras. Porm, uma complexidade crescente da estrutura financeira, combinada participao maior dos governos como agentes refinanciadores para as instituies financeiras e para empresas, pode fazer com que o sistema se comporte de maneira diferente das eras anteriores. Em particular, a maior participao dos governos nacionais para assegurar que o sistema financeiro no se degenere como no perodo de 1929-33 reduziu sensivelmente a vulnerabilidade dos fluxos de lucro agregado evitando perodos eventuais de insuficincia. No entanto, as mesmas intervenes podem gerar um vis inflacionrio para a economia. Apesar da maior complexidade das relaes financeiras, o fator determinante da economia continua a ser o nvel de lucros. No modelo mais simples, em cada perodo o lucro agregado igual ao investimento agregado, portanto, expectativas de lucro dependem do nvel de investimento no futuro, e os lucros realizados so determinados pelo investimento corrente: assim, a validao ou no de obrigaes financeiras depende do nvel de investimento.

A hiptese de instabilidade financeira, portanto, uma teoria do impacto da dvida sobre o comportamento do sistema e tambm incorpora a maneira pela qual a dvida validada. As estruturas de finanas das unidades econmicas Minsky identifica trs relaes distintas de renda-dbito para as unidades econmicas: finanas hedge, especulativa e Ponzi. Unidades financeiras hedge so aquelas que podem cumprir todas as suas obrigaes contratuais de pagamento com seus fluxos de caixa. Unidades de finanas especulativas so unidades que conseguem cumprir seus compromissos de pagamento na conta de rendimentos sobre suas obrigaes (os juros), mas no conseguem pagar o principal da dvida com seus fluxos de renda. Para as unidades Ponzi, os fluxos de caixa no so suficientes nem para cumprir os compromissos de reembolso do principal nem dos juros devidos referentes dvida contrada. Uma unidade financeira Ponzi reduz a margem de segurana que oferece aos titulares de suas dvidas. Pode ser demonstrado facilmente que se o financiamento hedge predomina ento a economia pode muito bem ser um sistema que tende e mantm o equilbrio. Em contraste, quanto maior o peso das finanas especulativas e Ponzi, maior a probabilidade da economia ser um sistema amplificador de desvios. O primeiro teorema da hiptese aqui tratada que a economia tem regimes de financiamento que a tornam estvel e regimes que a tornam instvel. O segundo teorema diz que ao longo de perodos de prosperidade prolongada, a economia transita das relaes financeiras que contribuem para um sistema estvel para as relaes financeiras que contribuem para um sistema instvel. Caso uma economia com nmero elevado de unidades financeiras especulativas estiver sofrendo com inflao, e as autoridades tentarem exorcizar a inflao atravs de restrio monetria, tais unidades podem se tornar unidades Ponzi e seu patrimnio lquido pode ser evaporado, levando a um colapso dos valores dos ativos uma vez que estas empresas buscaro vende-los o mais rpido possvel para cumprir certas obrigaes. Sendo assim, a hiptese da instabilidade financeira afirma que os ciclos econmicos da histria so compostos pela dinmica interna das economias capitalistas, e pelo sistema de intervenes e regulamentaes que so projetados para manter o funcionamento da economia dentro de limites razoveis. Polticas econmicas para economias monetrias Fernando Cardim de Carvalho Muitas das mazelas do mundo tm sido atribudas ao pensamento de Keynes e ps-keynesianos como causa principal da interveno errnea do Estado sobre a economia. Para os defensores da teoria clssica, as ideias keynesianas (no sentido de serem sugeridas por Keynes) levaram a polticas econmicas inflacionrias que serviam apenas para acalmar os nimos de sindicatos e trabalhadores, ameaando a disciplina social, estimulando a dependncia da assistncia governamental e do seguro desemprego, conduzindo a sociedade crena de que a prosperidade pudesse ser resultado dos artifcios do governo. Tal confuso pode ter sua origem nas diversas correntes keynesianas que surgiram nos anos 1960, dividindo-se em keynesianos de direita e de esquerda. Os primeiros sugeriam a reduo de impostos como forma de fomentar a demanda privada,

buscando a estabilidade da renda e do emprego sem tocar nas estruturas sociais e minimizando a interveno do Estado na economia. J os ltimos propunham polticas pblicas de demanda baseadas em gastos do governo que provessem bens pblicos aos segmentos sociais de baixa renda, alterando o perfil de distribuio de renda e visando o bem-estar social. Para chegar-se as definies de Keynes sobre como a poltica econmica deve agir em uma economia, deve-se ter em mente a definio de uma economia monetria, conceito fundamental para as exploraes keynesianas acerca do assunto. Keynes definiu uma economia monetria como uma economia de propriedade privada, na qual as decises de produo e investimento so tomadas e levadas a cabo por firmas cuja meta exclusiva o lucro. Por outro lado, consumidores tambm buscam obter renda monetria e acumular riqueza em forma de moeda. A razo simples para tal preferncia por moeda que ela tem a caracterstica bsica de ser meio de pagamento, ou seja, ela pode ser trocada por bens. Alm disso, a moeda conserva-se mais prontamente que o produto que os fatores esto sendo remunerados para produzir, o que explica a preferncia pelas formas lquidas de riqueza. Desta forma, a moeda no neutra em uma economia monetria, o que quer dizer que ela afeta as posies de curto e longo perodo de uma economia, uma vez que pode alterar a demanda total devido a preferncia que os agentes tm por ela. Essa preferncia existe devido ao fato de a incerteza quanto ao futuro econmico afligir os agentes, que buscam na moeda sua segurana. Do raciocnio acima, podemos retirar duas concluses: que a moeda pode influenciar o volume de emprego devido ao acmulo de riqueza sem fins produtivos; e que no se pode definir as posies de longo perodo da economia sem se levar em conta o comportamento da moeda entre o primeiro estado e o ltimo. Quanto necessidade de interveno na economia, Keynes via que os principais problemas do capitalismo moderno consistiam no excessivo grau de concentrao de renda e a incapacidade do sistema de sustentar o pleno emprego de trabalhadores e da capacidade produtiva. Em particular, em virtude do direito de herana, a concentrao de renda era no correlacionada com o desempenho econmico. Assim, o sistema tributrio deveria ser orientado para corrigir essas fontes injustificadas de desigualdade. Com relao incapacidade de sustentao do pleno emprego, o problema tornase mais complexo. A existncia de incerteza pode fazer com que os agentes prefiram reter moeda, impossibilitando sua volta para o mercado na forma de demanda por bens produzidos. Ento, se as incertezas no podem ser eliminadas, no se pode esperar que solues surjam de forma espontnea. Algo deve ser feito de fora da economia. Porm, afirmar que os agentes privados no so capazes de sustentar o pleno emprego no significa que o Estado possa faz-lo de forma mais adequada. A soluo pode estar bem alm da possibilidade de uma interveno consciente. Podemos, ento, conceber trs tipos de polticas econmicas para resolver o problema keynesiano: o Estado poderia assumir a responsabilidade direta pelas decises de investimento; o Estado poderia tentar oferecer condies especiais para o investimento privado em certas reas; ou o Estado poderia buscar atingir todo o conjunto de investimentos privados, criando um ambiente econmico seguro no qual os agentes privados possam ser estimulados a fazer escolhas mais arriscadas e no somente a acumular ativos lquidos. A primeira alternativa vai contra a inteno de se preservar a deciso privada, e por isso pode ser eliminada. A segunda linha envolveria o Estado diretamente no processo de alocao de recursos, algo que poderia requerer mais informao do que os governos dispem, contudo, aes mais restritas de poltica industrial no deviam ser

descartadas. o terceiro exemplo, porm, que foi desenvolvido por Keynes. Assim, o papel do governo no seria substituir os mercados privados para assumir a determinao dos investimentos. A interveno devia ser planejada para impulsionar a demanda agregada, reduzindo assim as incertezas com relao ao futuro da economia. Para tanto, o governo deveria implementar investimentos em projetos que no competissem com os privados, criando um ambiente favorvel iniciativa privada, regulando o ritmo dos investimentos de acordo com a necessidade de compensar a incapacidade da demanda privada de sustentar um nvel estvel de demanda agregada ao longo do tempo. Deste modo, o Estado poderia contribuir para criar um ambiente estvel, mais favorvel aos investimentos privados. O governo no pode, claro, criar contextos microeconmicos estveis. No entanto, ele pode reduzir ou eliminar riscos globais ou macroeconmicos que afetam a economia como um todo e que podem punir at mesmo aqueles indivduos cujas decises microeconmicas foram adequadas. Cabe deixar claro que uma interveno redutora de incertezas requer aes concentradas em vrias frentes, a fim de evitar que polticas econmicas locais ou setoriais acabem apenas desviando a incerteza de seus pontos de impacto originais, em vez de reduzi-la. O Estado pode agir sobre a economia atravs de: poltica fiscal que eficiente para empurrar a demanda agregada para baixo ou para cima, uma vez que atinge de forma direta a renda privada; poltica monetria que atua atravs da antecipao dos movimentos esperados da taxa de juros, alterando a preferncia por liquidez dos agentes da economia; poltica de preos e salrios que agiria pela criao de um fundo internacional com o objetivo de estabilizar os preos das commodities e aliviar as presses sobre os custos, alm de polticas de estabilizao de preos e de rendas para aliviar as presses salariais; por fim, cabe mencionar os destaques de Keynes para a poltica cambial, que seria alvo de uma estabilizao a fim de coordenar o comercio internacional e o movimento de capitais.
O "novo consenso" macroeconmico e poltica monetria Arestis & Sawyer 2004

1 INTRODUO Juntamente com nfase na poltica monetria, ao invs de poltica fiscal, foi o desenvolvimento do que hoje pode ser chamado de um "novo consenso" em macroeconomia e poltica monetria. Uma possvel, e importante, implicao poltica do modo de pensamento do "novo consenso" "metas de inflao" (TI). Ao longo da ltima dcada, um nmero de pases o adotaram na tentativa de reduzir a inflao a nveis baixos e / ou para manter a inflao em um nvel baixo. TI tem sido elogiado pela maioria dos estudos como um superior enquadramento da poltica monetria (Bernanke, Laubach, Mishkin e Posen, 1999). Ela envolve a manipulao da taxa de juros do banco central com o objetivo especfico de alcanar a meta (s) da poltica monetria. Deve ser esclarecido, porm, que isso no significa nfase na estabilizao do produto em si. Mishkin (2002b) faz com que o momento em que ele argumenta que "muito grande foco na produo flutuaes (p. 2) pode levar a poltica monetria abaixo do ideal (ver tambm Orphanides, 2002). Isto assim porque a estabilizao do produto visto como complicador da estratgia de comunicao das autoridades, enfraquecedor da credibilidade do banco central e torn-lo mais difcil de lidar com a inconsistncia do tempo (as dificuldades de medir a produo potencial tambm so enfatizados, ver, por exemplo, Orphanides, 2001). Por outro lado, flexvel ele se comunica as preocupaes

das autoridades sobre a flutuao de sada, mas no explora o trade-off de curto prazo entre produto e inflao, uma vez que a nfase sobre a ltima vez que o anterior. 2 'novo consenso' em macroeconomia A taxa de juros nominal baseada na expectativa de inflao, hiato do produto, o desvio da inflao da meta (ou 'desvio da inflao), e taxa real de "equilbrio" de interesse. tambm possvel relacionar o estoque de dinheiro para "demanda por moeda variveis", tais como renda, preos e da taxa de juros, o que reforaria a natureza moeda endgena desta abordagem com o estoque de dinheiro que est sendo procuradeterminado. Claramente, porm, uma tal equao seria suprfluo em que o estoque de dinheiro, assim determinado semelhante a um residual e no se alimentar de volta a afetar outras variveis no modelo. Se um banco central pode, com credibilidade sinalizar a sua inteno de atingir e manter a inflao baixa, ento as expectativas de inflao ser reduzida, e esse termo indica que pode possvel reduzir a inflao corrente em um custo significativamente mais baixo em termos de produo do que o contrrio. A "poltica" torna-se um ajuste sistemtico evoluo econmica, em vez de um processo exgeno. Relaciona-se com a definio da taxa de juros nominal para uma meta de taxa real de juros mais a taxa de inflao. Ele tambm incorpora uma abordagem simtrica TI. Inflao acima da meta leva a maiores taxas de juros para conter a inflao, ao passo que a inflao abaixo da meta requer menores taxas de juros para estimular a economia e aumentar a inflao. A a poltica monetria opera sem choques aleatrios. O modelo como um todo contm a neutralidade da propriedade dinheiro, com a inflao determinada pela poltica monetria (que a taxa de juros), e valores de equilbrio das variveis reais so independentes da oferta de moeda. A ltima caracterstica a destacar que o agregado dinheiro no tem qualquer papel no modelo, apenas um residual. Assim, a poltica monetria discutida na NCM, sem referncia ao estoque de dinheiro. Argumenta-se que a abordagem integrada nessas trs equaes pode ser visto como o "novo consenso" em macroeconomia atravs de sua nfase no lado-determinado nvel de desemprego de equilbrio de alimentao (a "taxa natural" de desemprego, ou a taxa de inflao no acelera o desemprego, a NAIRU), a sua negligncia da demanda agregada ou efetiva e da poltica fiscal e da elevao da poltica monetria em detrimento da poltica fiscal. Sua TI implicao poltica envolve uma srie de benefcios, alm dos dois acima referidos na citao por Mishkin (1999). Outras vantagens foram mencionados: ele resolve o problema de inconsistncia dinmica de tempo(juntamente com a "independncia" do banco central), que reduz a variabilidade da inflao e tambm pode estabilizar a produo se "forma flexvel" (Svensson, 1997) aplicado e "bloqueios em ' expectativas de inflao baixa, que contm o impacto inflacionrio dos choques macroeconmicas e, enquanto alguns pases adotaram a TI estratgia (Fracasso et al., 2003, referem-se a "mais de 20 pases"), no parece ser um pas que, t-lo adotado, abandonado posteriormente de metas de inflao. "Metas para a Inflao", como o termo passou a ser entendido, envolve um pouco mais de focar a taxa de inflao como um objetivo da poltica econmica. tomado aqui para incluir o seguinte: (i) a definio por parte do governo (normalmente) de uma meta numrica para a taxa de (preo) a inflao, (ii) a utilizao da poltica monetria como instrumento poltico fundamental para atingir a meta , com a poltica monetria tomando a forma de ajustes de taxas de juros, (iii) a operao da poltica monetria est nas mos de um banco central independente ", (iv) a poltica monetria est apenas preocupado com a taxa de inflao, e os possveis efeitos de poltica monetria sobre

outros objectivos polticos ignorado (ou assumido como inexistente), com excepo dos efeitos de curto prazo. A prpria meta de inflao e "inflao esperada 'na forma de previses do banco central, que so pensado como proporcionando um til orientar a "inflao esperada", so explicitadas para o pblico, aumentando assim a transparncia, ele prprio um ingrediente fundamental da TI. Consequentemente, a previso de inflao uma caracterstica fundamental da TI, que realmente pode ser considerado como o objectivo intermdio da poltica monetria nesse contexto (Svensson, 1997). No entanto, a nfase na inflao prevista implica um perigo. Isto se deve inteiramente aos grandes margens de erro na previso de inflao, assim, prejudicando gravemente a reputao e a credibilidade dos bancos centrais. A centralidade das projees de inflao na conduo deste tipo de poltica monetria representa um grande desafio para os pases em que persegui-lo. De fato, h a questo da capacidade de um banco central para controlar a inflao. Os preos do petrleo, taxa de cmbio giros, salrios e impostos, pode ter um grande impacto sobre a inflao, e um banco central no tem controle sobre esses fatores. Na medida em que a fonte de inflao qualquer um desses fatores, teria nenhum impacto. Choques de oferta negativos esto associados com o aumento da inflao e queda do produto. Um banco central teria de tentar conter a inflao, aprofundando assim a recesso. Mesmo um banco central com a estabilidade dos preos (ou seja, inflao baixa e estvel) e actividade econmica ( estabilizao da produo do produto potencial) objetivos, ainda se comportam de forma semelhante, simplesmente porque os bancos centrais so avaliados em sua habilidade para atingir a inflao em vez de metas de crescimento do produto. O modelo da NCM descrito acima tem um nmero de caractersticas que so relevantes para a inflao de segmentao. Primeiro, o estoque de moeda no tem nenhum papel no modelo. No mencionado neste modelo, apesar de uma equao que relaciona o estoque de dinheiro para a sada, taxa de juros e da inflao poderia ser acrescentado que ilustram a natureza residual do estoque de dinheiro. Isso levanta a questo de como recuperar o dinheiro de tal forma que o estoque de dinheiro tem alguma influncia sobre a economia macro . Em segundo lugar, a regra de operao implica que a poltica monetria (e da fixao da taxa de juros), torna-se um ajuste sistemtico de desenvolvimentos econmicos, em vez de um processo exgeno. No entanto, o modelo incorpora uma abordagem simtrica TI. Em terceiro lugar, h tanto ajustamento defasado e elementos sobre o futuro, o modelo permite a rigidez de preos (o nvel de preos defasados na relao Phillips-curva) e flexibilidade preo total no longo prazo. Em quarto lugar, o modelo contm a neutralidade da propriedade de dinheiro, em que os valores de equilbrio das variveis reais so independentes da oferta monetria e que a inflao determinada pela poltica monetria (isto , a taxa de juros). Inflao visto como determinado pela poltica monetria (na forma de taxa de juros), atravs da rota da taxa de juros influencia a demanda agregada e a demanda agregada influencia a taxa de inflao. A taxa de juros RR * semelhante "taxa natural" de interesse proposto por Wicksell (1898/1936) em que (se ele est configurado corretamente) corresponde inflao constante com o hiato do produto em zero. assumido implicitamente que, a este ritmo de equilbrio de juros, a demanda agregada est em linha com oferta agregada Alternativamente, esta poderia ser expressa como dizendo RR * visto como a taxa de juros que equivale a poupana e o investimento (isto , do hiato do produto igual a zero). O aspecto mais interessante deste modelo para os nossos propsitos o

mecanismo pelo qual inflao o alvo. A fora, tempo e previsibilidade dos efeitos das mudanas na taxa de juros sobre a demanda agregada se tornar questes importantes. Maior (menor) as taxas de juros tendem a reduzir (aumentar) a demanda agregada, e inferior (superior) a demanda agregada assumido para reduzir (aumentar) a taxa de inflao. A possibilidade de que as taxas de juros so considerados como um custo (por parte das empresas), levando a preos mais altos, no mencionado. Este modelo simples refere-se a uma nica taxa de juros, bem como o impacto, atravs da taxa de juros do banco central em longo prazo taxas de juros um problema. Alm disso, e como um dos ex-presidentes do Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal, recentemente, defendeu, desde o incio da dcada de 1980 esta abordagem 'novo' a poltica monetria depende de influncia direta sobre a taxa de juros de curto prazo e um muito situao de mercado mais lquido que permite a poltica a ser transmitida atravs dos mercados por alguns processo 'misterioso ou talvez no to misteriosa (Volcker, 2002, p. 9). Esta misteriosa, e no to misterioso, o processo retomado no captulo 4.

4 CARACTERSTICAS principais de metas de inflao Diferentes escritores que enfatizam diferentes aspectos da NCM e TI. Acreditamos, porm, que os recursos resumimos abaixo so um conjunto que a maioria, se no todos, dos defensores da NCM e que poderia aceitar: 1. uma estrutura de poltica monetria em que o anncio pblico de metas de inflao oficiais, ou intervalos alvo, realizado juntamente com o reconhecimento explcitas de que a estabilidade de preos, ou seja, inflao baixa e estvel, o objetivo em longo prazo principal da poltica monetria. Tal estrutura poltica monetria, melhora a comunicao entre o pblico, empresas e mercados, por um lado, e os formuladores de polticas no outro, e oferece a disciplina, a responsabilidade, a transparncia e a flexibilidade da poltica monetria. O foco a estabilidade de preos, juntamente com 3 objetivos: credibilidade (do quadro de comando deve confiar), flexibilidade (o quadro deve permitir que a poltica monetria para reagir de forma otimizada a choques UNAN-param) e legitimidade (o quadro deve atrair o apoio do pblico e parlamentar) . 2. Os objetivos do quadro de TI so alcanados atravs do princpio da "discrio restrita" (Bernanke e Mishkin, 1997, p. 104). Este princpio obriga a poltica monetria para atingir metas claras de longo prazo e sustentvel, mas a discrio permitido responder de forma sensata a choques imprevistos. Desta forma, ele serve como uma ncora nominal para a poltica monetria, fixando-se, assim, precisamente o que o compromisso com a estabilidade de preos significa. Como tal, a poltica monetria impe disciplina sobre o banco central e do governo dentro de uma estrutura poltica flexvel. Por exemplo, mesmo se a poltica monetria utilizada para abordar os objetivos de estabilizao de curto prazo, a meta de inflao de longo prazo no deve ser comprometida, impondo, assim, consistncia e racionalidade nas escolhas polticas (assim, a poltica monetria concentra as expectativas do pblico e fornece um ponto de referncia para julgar as polticas de curto prazo). Tal abordagem argumenta-se, torna menos provvel para a deflao de ocorrer. De fato, "tendo por alvo as taxas de inflao acima de zero, como todos os targeters inflao tm feito, faz perodos de deflao menos provvel" (Mishkin, 2000, p. 5). 3. A poltica monetria tida como o principal instrumento da poltica macroeconmica. A vista que um instrumento flexvel para atingir os objectivos de estabilizao em mdio prazo, em que ele pode rapidamente ser ajustado em resposta s evolues macroeconmicas. De fato, a poltica monetria o determinante mais direto

da inflao, tanto que no longo prazo a taxa de inflao a nica varivel macroeconmica que a poltica monetria pode afetar. A poltica monetria no pode afetar a atividade econmica, por exemplo, produo, emprego e assim por diante, no longo prazo, a realizao do objetivo de longo prazo de estabilidade de preos deve ser alcanada a um custo mnimo em termos de hiato do produto (desvio do real a partir de produto potencial) e desvios da inflao do alvo (HM Treasury, 2003). 4. A poltica fiscal no mais visto como um poderoso instrumento macroeconmico (em qualquer caso, refm do processo legislativo lento e incerto). Ele tem um papel passivo para jogar na posio que o dficit oramentrio varia ao longo do ciclo de negcio da forma conhecida. O oramento (pelo menos em conta corrente) pode e deve ser equilibrada ao longo do ciclo de negcios. Uma implicao deste argumento que "restringir as autoridades fiscais de participar no financiamento relativo aos dfices excessivos, assim, alinha a poltica fiscal com a poltica monetria e torna mais fcil para as autoridades monetrias para manter a inflao sob controle. Desta forma, "a poltica monetria se move primeiro e domina, forando a poltica fiscal para se alinhar com a poltica monetria". 5. A poltica monetria foi elevada e poltica fiscal foi rebaixada. reconhecido que a posio oramental ir variar ao longo do ciclo de negcios de uma forma contracclica (isto , aumento do dficit em crise, supervit crescente na recuperao), que ajuda a diminuir a escala das flutuaes econmicas (isto , age como um estabilizador "automtico"). Mas essas flutuaes na posio oramental ocorrem em torno de um oramento equilibrado, em mdia, ao longo do ciclo. Tal posio fiscal forte refora a credibilidade do quadro de TI, limitando assim os custos reais para a economia de manter a inflao na meta. 6. A poltica monetria pode ser usada para cumprir o objetivo de baixas taxas de inflao (que so sempre desejvel neste ponto de vista, pois o baixo e estvel, as taxas de inflao so propcias para as taxas de crescimento saudveis). No entanto, a poltica de monetria no deve ser operado por polticos, mas por especialistas (se os bancos, economistas ou outros) na forma de um banco central "independente". 7 Na verdade, aqueles operadores de politica monetria devem ser mais 'conservadores', isto , colocar maior peso na inflao baixa e menos peso sobre o nvel de desemprego do que os polticos (Rogoff, 1985). Os polticos seria tentado a usar a poltica monetria para o ganho de curto prazo (inferior desemprego) em detrimento da perda em longo prazo (inflao), este o problema de inconsistncia de tempo a que nos referimos anteriormente (ver nota 7). Um banco central "independente" tambm teria maior credibilidade nos mercados financeiros e ser visto para ter um compromisso mais forte com inflao baixa do que os polticos fazem. O nvel de atividade econmica flutua em torno de um lado da oferta equilibrio. A NAIRU um fenmeno do lado da oferta intimamente relacionado com o funcionamento do mercado de trabalho. A fonte da inflao domstica (em relao taxa de ex-esperada de inflao) visto surgir de desemprego cair abaixo da NAIRU, e a inflao postulada para acelerar se o desemprego realizada abaixo da NAIRU. No entanto, no longo prazo, no h trade-off entre inflao e desemprego, e a economia tem de funcionar (em mdia) no NAIRU se a inflao acelerando for evitada. No longo prazo, a inflao vista como um fenmeno monetrio em que o ritmo de inflao em linha com a taxa de juros. Inflao est, assim, nas mos dos bancos centrais. Controle da oferta de dinheiro no um problema, essencialmente por causa da instabilidade da demanda de dinheiro que faz com que o impacto das mudanas na oferta de moeda de um canal altamente incerto de influncia.

8. A essncia da Lei de Say detm, ou seja, que o nvel de demanda efetiva no desempenhar um papel independente na determinao (a longo prazo) do nvel de atividade econmica, e ajusta para sustentar o abastecimento de determinado nvel de atividade econmica). Choques no nvel de demanda podem ser atendidos por variaes na taxa de juros para garantir que a inflao no se desenvolve (se o desemprego cai abaixo da NAIRU). A implicao desta anlise que h um limite srio sobre a poltica monetria. Este que a poltica monetria no pode ter efeitos permanentes sobre o nvel de atividade econmica, que s pode ter efeitos temporrios, que so correlacionados serialmente. Isto implica ainda que uma mudana na poltica monetria teria efeitos temporrios, que ir persistir por um nmero de perodos antes que eles completamente dissipem em ajustes de preos. 5 Uma avaliao dos fundamentos tericos da NCM A NCM retrata a poltica monetria (na forma de taxas de juro) como influenciando a demanda agregada e, assim, a taxa de inflao, mas at que ponto as taxas de juros podem e tm um impacto sobre a taxa de inflao discutvel. Mesmo que a poltica monetria pode influenciar a taxa de inflao via demanda agregada, que Poderia muito bem ser a poltica fiscal uma forma mais potente de influenciar a demanda agregada. Um argumento crtico relacionado que a TI um guia insuficiente para a poltica monetria tendo em vista distrbios balanos (Palley, 2003). Esses desequilbrios so mais susceptveis de ocorrer no atual ambiente de desregulamentao financeira dos mercados, essencialmente devido capacidade dos mercados financeiros para inovar. Os desequilbrios assim criados no devero ter efeitos imediatos sobre a inflao, mas pode ter um emprego significativo e os custos de produo. Estes transtornos so bolhas de preos de ativos e da dvida, o que no pode curar. A implicao que so necessrias medidas adicionais, que por si s no pode atingir os objetivos que lhe so atribudas. Alm disso, pode criar risco moral nos mercados de ativos. As autoridades monetrias do pouca ateno durante a recuperao, mas so obrigados a proteger os valores dos ativos durante a crise. Isso refora o argumento sobre bolhas de preos de ativos para os quais nos referimos. Outra crtica importante o comportamento inercial dos Comits, em particular, pode induzir o problema estranho de 'induzir o banco central a manter a sua posio poltica por muito tempo. Este problema pode ser evitado sempre que houver um presidente forte e poderoso do comit de poltica monetria, mas, mesmo assim, "um presidente que precisa para construir o consenso pode ter que mover-se mais lentamente do que se ele estivesse agindo sozinho" (ibid., p. 21 ). evidente a partir do modelo acima que as expectativas sobre a inflao so postuladas como tendo uma grande influncia sobre a inflao real (equao 2.2), e que as taxas de juros continuaro a ser levantada enquanto a inflao est acima da meta. Metas de inflao (e, na verdade, qualquer poltica para a inflao) podem nesta viso derrubar a inflao mais rapidamente (e manter baixa a inflao) se ele pode influenciar as expectativas de inflao. Os aspectos de transparncia e prestao de contas de TI, que so pensados para aumentar a credibilidade, pode ter sido til a este respeito (ver, por exemplo, Arestis et al., 2002). No entanto, o problema com este argumento que mesmo os bancos centrais no-TI tm sido igualmente bem sucedidos em controlar a inflao, e esses bancos centrais no tm tentado visvel, para tornar-se mais transparente e responsvel. A questo da validade da Lei de Say e NAIRU, essencialmente uma varivel ao longo do tempo, tm sido repetidamente discutida e criticada na literatura (ver, em particular,

Sawyer, 1999, 2002). Basta dizer aqui que se pode facilmente se referir a perodos em que o desemprego ficou abaixo NAIRU e ainda no se materializou inflao. Uma crtica importante que a adoo de uma ncora nominal, como uma meta de inflao, no deixa muito espao de manobra para a estabilizao do produto, que, como discutido acima, visto pela maioria, certamente no todos, os proponentes que s possvel no curto executado. A estabilidade de preos o objectivo primordial na viso dos defensores de TI. "A essncia do poder discricionrio limitado o papel geral de um compromisso com a estabilidade de preos. No s tal compromisso melhora a eficincia, do emprego e do crescimento econmico a longo prazo, mas - ao fornecer uma ncora para as expectativas de inflao - ela tambm melhora a capacidade dos bancos centrais para estabilizar a economia no curto prazo - Bernake. Assim, a estabilizao do produto apenas uma possibilidade a curto prazo. No entanto, Meyer (2001a) tem uma viso diferente, que nega a preocupao de longo prazo com apenas a estabilidade de preos. Ele sugere fortemente que "esta viso enganadora em um par de aspectos. Primeiro, os decisores de poltica monetria deve se preocupar com duas propriedades de longo prazo da economia. Um deles a estabilidade de preos e outro a variabilidade da produo em torno de pleno emprego. Poltica tem de ser julgado pelo seu sucesso em ambas as dimenses. Em segundo lugar, a poltica feita no curto prazo, e no o longo prazo. A velocidade de retorno de sada ao seu nvel potencial influenciado pelas decises polticas e no pode ser tratada com indiferena. S ele pode levar muito tempo e desperdiar muitos recursos nesse nterim a contar com as foras de autoequilibrio da economia. Os decisores polticos devero, portanto, levar em conta, na prtica, ambos os objetivos em suas aes polticas "(p. 8). H uma questo importante relacionada, ou seja, a convenincia de inflao baixa, no contexto do quadro de TI. Supe-se geralmente no quadro TI que a inflao inferior mais desejvel do que a inflao alta, e que a inflao inferior pode ser alcanada sem qualquer perda de potncia. "existem duas linearidades importantes em relao inflao crescimento . Em taxas de inflao muito baixas (cerca de 2-3 por cento ao ano, ou menos), a inflao eo crescimento so correlacionados positivamente. Caso contrrio, a inflao eo crescimento so negativamente correlacionados, mas a relao convexa, de modo que o declnio no crescimento associada com um aumento de 10 por cento a 20 por cento de inflao seja muito maior do que a associada com a passagem de 40 por cento a 50 por cento da inflao "(pg. 674). No entanto, o ponto em que a no-linearidade muda de positivo para negativo pensado para merecer muito mais pesquisa. 6 A SEPARAO DOS FATORES REAIS E MONETRIOS Os pontos feitos apenas sobre a convenincia de baixa inflao esto intimamente ligados com a viso de que existe uma separao dos fatores reais e monetrios na economia com o lado da oferta determinao do nvel de atividade econmica e fatores monetrios a nvel de preos. A atribuio pode ser feita: a poltica monetria para o lado nominal da economia e, especificamente, a inflao e as polticas do lado da oferta para resolver o lado real da economia (e, muitas vezes, embora no seja uma parte intrnseca de TI, polticas de mercado de trabalho para resolver os problemas de desemprego). King (1997), agora o Governador do Banco de Inglaterra, argumenta que "se algum acredita que, no longo prazo, no h trade-off entre inflao e do produto, ento no h nenhum ponto em usar a poltica monetria para atingir a produo . ... [Voc s tem que aderir a] a viso de que imprimir dinheiro no pode aumentar o

crescimento da produtividade no longo prazo, a fim de acreditar que a inflao, em vez de sada o nico objetivo sensata da poltica monetria no longo prazo "(p. 6) . Mudanas nas instituies do mercado de trabalho e as leis, por exemplo, seria predisse para levar a mudanas no equilbrio do lado da oferta. No contexto da TI, a questo importante saber se as taxas de juros atravs do seu efeito sobre o nvel de demanda agregada tem qualquer impacto duradouro sobre o lado da oferta da economia. Pode comear por sublinhar que as estimativas da NAIRU (ou equivalente) costumam variar ao longo do tempo. Gordon (1997), por exemplo, forneceu estimativas de uma "taxa natural de desemprego" variveis no tempo desenhado a partir de evidncias sobre a relao entre inflao e da taxa de desemprego A estrutura de TI preocupadas com os efeitos da taxa de juros sobre a demanda agregada e, portanto, sobre a taxa de inflao. Mas, , naturalmente, no caso de que o investimento tem um impacto sobre o tempo de percurso do capital e, por conseguinte, sobre a futura posio do lado de alimentao. Que a poltica monetria no tem efeitos do lado da oferta duradouras, que teria de ser assumido que a taxa real de juros mdia taxa de equilbrio, e que os efeitos da taxa de juros (em relao taxa equilbrio) eram simtricos. Mesmo assim, no haveria efeitos sobre o investimento, que iria durar algum tempo (talvez 20 anos, dependendo da vida do capital social). Mas isto implicaria que a reduo da inflao por meio da poltica monetria deflacionria e maiores taxas de juros teria um efeito duradouro sobre o estoque de capital. 7 AS CAUSAS DA INFLAO Este "novo consenso" enfoca o papel da poltica monetria (na forma de taxas de juros) para controlar a inflao de demanda, e no a inflao de custos, como evidente a partir da equao (2.2). Conforme Gordon (1997) comentou (embora no no contexto deste "novo consenso"), "na inflao a longo prazo sempre e em toda parte um fenmeno de excesso no PIB nominal. Aes de abastecimento vm e vo. O que resta para manter a inflao a longo prazo o crescimento constante do PIB nominal superior ao crescimento da produo natural real ou potencial "(p. 17). A posio tomada sobre a inflao de custos tanto que ele deve ser acomodado, ou que choques de oferta vem e vo - e, em mdia, so nulas e no afetam a taxa de inflao (ver, por exemplo, Clarida et al, 1999.). A importncia da TI sobre este ponto que ele sugere que a inflao pode ser domesticado atravs da poltica de juros (utilizando demanda deflao) e que existe uma taxa de equilbrio (ou "taxa natural") de interesse que pode equilibrar a demanda agregada e da oferta agregada e que possvel, e pode levar a uma diferena de zero entre a produo real ea capacidade . No contexto do funcionamento da poltica monetria, este ponto de vista da inflao, ou seja, que ela causada por fatores de demanda, levanta quatro questes. O primeiro a questo de como a poltica monetria eficaz para influenciar a demanda agregada e, portanto, da inflao. A pesquisa prova abaixo (no Captulo 4) sugere que bastante ineficaz. Em segundo lugar, se a inflao um "fenmeno dev demanda 'e no um fenmeno de custos, ento a questo de saber se a poltica monetria a maneira mais eficaz (ou menos ineficiente) de influenciar a demanda agregada. Conclumos que no , e sugerem que a poltica fiscal um instrumento de poltica alternativa clara. Em terceiro lugar, h a questo de saber se a possibilidade de a inflao pode ser to levemente descartado como o "novo consenso" parece fazer. No caso de um aumento sustentado da inflao (devido a presses de custos, como parece ter sido o caso durante a dcada de 1970), isso s poderia ser cumprida, neste quadro, elevando as taxas de juros e moagem para baixo a inflao em baixa demanda e alta taxa de desemprego.

Em quarto lugar, h a questo de saber se a especificao correta at mesmo para a inflao de demanda: postula que o nvel de demanda (como refletido no desvio da produo de tendncia), que influencia o ritmo de inflao relativamente s expectativas. Quando as expectativas refletem a inflao passada, esta se resume variao da inflao estar relacionado com o nvel de produo. Do ponto de vista microeconmico, pode ser antecipado que as empresas procuram ajustar os preos relativos ao custo, e apontar para um determinado mark-up sobre os custos do preo de onde o mark-up pode depender do nvel de produo (ou fatores relacionados, tais como a utilizao da capacidade). Em seguida, a taxa de mudana de preo que dependem da taxa de mudana de custos e de sada, em outras palavras, o ritmo de inflao (em relao mudana de custo) depende da taxa de variao da produo. Isto implicaria que, mesmo to longe como a taxa de variao da produo relevante para a inflao, os acusados de metas de inflao seria necessrio prestar ateno velocidade de expanso ou de contrao. Alm disso, se a taxa de variao de sada, em vez do nvel de sada relevante, no haver equilbrio do lado de alimentao, em termos de nvel de sada.