TEMA: EVA ECONOMIC VALUE ADDED TEORIA E PRTICA

POR

Maria Elena Gava Ddedo Alves e Gustavo Licks

Pg. 2 ABSTRACT

When entering in a business, an investor has as main objective not only to value the invested capital, but to search the best possible valuation. The limitations imposed by the fiscal and corporative rules which ignore the risk and the necessity of investments, besides differentiated ways of accounting distort the comparison among the companies once the value of the company and of its actions will be consequence of simple reading of the accounting demonstration, despite a company is not less or more valuable because its form of accountancy of stocks or its method of depreciation of the immobilized assets has been altered. However, pressured by the competitiveness, the companies have been trying to find financial performance measures that allow demonstrated economic value added. In this article, it tries to demonstrate that, for its relative simplicity, the adoption of EVA (Economic Value Added), developed measure and registered by the company of North American consulting Stern & Stewart & Co. it comes seducing the market and can be considered an indicator of superiors practices of corporate governance.

Pg. 3

RESUMO

Ao entrar num negcio, um investidor, tem como principal objetivo no apenas valorizar o capital investido, mas buscar a melhor rentabilidade possvel. As limitaes impostas pelas regras de natureza fiscal e societria que ignoram o risco e a necessidade de investimentos, alm de formas diferenciadas de contabilizao, distorcem a comparabilidade entre as empresas, uma vez que o valor da empresa e de suas aes ser conseqncia da leitura pura e simples da demonstrao contbil, ainda que uma empresa no fique menos ou mais valiosa porque alterou sua forma de contabilizao de estoques ou seu mtodo de depreciao do ativo imobilizado. Entretanto, pressionadas pela competitividade, as empresas tm procurado encontrar medidas de desempenho que demonstrem se efetivamente houve criao de riqueza no empreendimento. Neste artigo procura-se demonstrar que, pela sua relativa simplicidade, a adoo do EVA (Economic Value Added), medida desenvolvida e registrada pela empresa de consultoria norte-americana Stern & Stewart & Co. vem seduzindo o mercado e pode ser considerada um indicador de prticas superiores de governana corporativa.

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EVA ECONOMIC VALUE ADDED

INTRODUO

Ao entrar num negcio, um investidor, tem como principal objetivo no apenas valorizar o capital investido, mas buscar a melhor rentabilidade possvel. Em geral recorre s teorias de finanas ou s tcnicas de anlise de viabilidade econmica, porque sabe que, depois de tomada a deciso, feito o investimento e de posse dos resultados, passa a dispor de indicadores de desempenho para analisar se realmente realizou o melhor negcio, tais como o Retorno sobre o Investimento (ROI), Retorno sobre o Ativo (ROA), Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE).
ROI ROA ROE Desempenho Econmico

No entanto, os resultados so extrados do lucro contbil, apurado na Demonstrao de Resultado do Exerccio que, ainda que se constitua numa das principais demonstraes do desempenho das empresas, apresenta alguns fatores que podem afetar negativamente sua relevncia como indicador da gerao de valor. As limitaes impostas pelas regras de natureza fiscal e societria que ignoram o risco e a necessidade de investimento, alm de formas diferenciadas de contabilizao (avaliao de estoques e de depreciao, por exemplo) distorcem a comparabilidade, uma vez que o resultado varia de acordo com os critrios utilizados; qualquer alterao numa dessas prticas afetar seu resultado contbil. O valor da empresa e de suas aes ser conseqncia da leitura pura e simples da demonstrao contbil, ainda que uma empresa no fique menos ou mais valiosa porque alterou sua forma de contabilizao de estoques ou seu mtodo de depreciao do ativo imobilizado. Como esses indicadores utilizam apenas o lucro contbil e as medidas variadas a partir dele, como fica a questo do retorno do investimento que estabelecido pela relao Lucro Capital Investido , uma vez que no h consenso a respeito de quais valores devem ser utilizados o lucro pode ser lucro bruto, operacional, antes do imposto de renda, depois do imposto de renda ou, simplesmente, lucro lquido . Igualmente, podemos tratar o

investimento como ativo total, ativo mdio, ativo operacional, patrimnio lquido, capital prprio ou capital social subscrito e integralizado, o que, sem dvida afeta o resultado encontrado, como se pode observar quando utilizamos os tradicionais indicadores .

Pg. 5 1. RETORNO SOBRE O INVESTIMENTO OU RETURN ON INVESTIMENT (ROI)

Obtido pela diviso do Resultado Operacional pelo Investimento, este ltimo considerado como o total do Ativo deduzido dos passivos de funcionamento (fornecedores, impostos, salrios, dividendos, etc.), essa relao considera as despesas com capital de terceiros, mas ignora o custo do capital prprio, pois no remunera os recursos fornecidos pelos scios, e, conseqentemente, no figura na DRE.
Conjunto:Retorno sobre o Investimento

Balano Patrimonial e Demonstrao de Resultado do Exerccio

Custo de Capital Prprio

2.

RETORNO SOBRE O ATIVO OU RETURN ON ASSETS (ROA)

O Retorno Sobre o Ativo ou Return on Assets (ROA), medido pela equao Lucro Operacional , quantifica o resultado produzido pela empresa em suas atividades Ativo operacionais, antes das despesas e receitas financeiras. Um ROA maior do que o custo das dvidas indica que a empresa possui uma alavancagem financeira positiva, ou seja, que a remunerao de seus negcios superior remunerao de capital de terceiros. O custo mdio ponderado da dvida calculado comparando-se o montante da despesa financeira com o passivo oneroso (total da dvida menos passivo de funcionamento), onde K1 = Despesa Financeira Passivo Oneroso .

Se o custo da dvida K1 for, por exemplo, igual a 10% e o ROA for igual a 15%, podemos dizer que o uso de capital de terceiros est alavancando positivamente o retorno dos acionistas. No clculo do ROA, muitos autores utilizam o lucro lquido como numerador. Outros, entretanto, preferem utilizar o lucro operacional, sob a alegao de que esse resultado reflete o cumprimento de seu objeto social. Tal como o ROI, tambm nesse caso, no so remunerados os recursos aplicados pelos scios.

Pg. 6
3. RETORNO SOBRE O PATRIMNIO LQUIDO OU RETURN ON EQUITY (ROE)

O Retorno sobre o Patrimnio Lquido ou Return on Equity (ROE) avalia o desempenho dos recursos aplicados pelos scios, ao dividir o Resultado do Perodo pelo Patrimnio Lquido. Ao investir em uma empresa, o objetivo do investidor maximizar o seu capital e o ROE a medida mais prxima da taxa interna de retorno (TIR). Entretanto, como o ROE mistura os desempenhos financeiro e operacional, a comparao prejudicada. com outras empresas fica
Desempenho financeiro Desempenho Operacional

Conjunto: Retorno sobre o Patrimnio L id

Dificulta a comparao com outras empresas

4.

ECONOMIC VALUE ADDED EVA

Sempre pressionadas pela competitividade, as empresas tm procurado encontrar medidas de desempenho que demonstrem se efetivamente houve criao de riqueza no empreendimento. O Economic Value Added (EVA), medida desenvolvida e registrada pela empresa de

consultoria norte-americana Stern & Stewart & Co. (EUA) em 1992 e que recupera a idia do lucro econmico, tem seduzido o mercado, devido sua relativa simplicidade de aplicao. No h novidades em sua teoria e aplicao. So utilizados conceitos simples como eficincia de mercado, risco e retorno e custo de capital. Aritmeticamente, o lucro operacional aps o pagamento de impostos menos o encargo sobre o capital, apropriado tanto para endividamento quanto o capital acionrio. o valor pelo qual o lucro excede ou deixa de alcanar o custo do capital utilizado para realizar aquele lucro. o que os economistas denominam lucro residual, que significa exatamente aquilo que implica: o resduo que sobra depois de todos os custos terem sido cobertos. Economistas tambm se referem a isto como lucro econmico ou aluguel econmico. Ns o chamamos de EVA, valor econmico adicionado.1

Simplificando, o EVA o que sobra do lucro quando subtramos o custo de todo o capital utilizado para ger-lo, tanto de terceiros quanto prprio.

Ehrbar (1999:2) vice-presidente snior da Stern Stewart & Co.

Pg. 7 Sua equao seria:

EVA = NOPAT (C% * TC)

Onde: NOPAT = Resultado Operacional Lquido depois dos Impostos (Net Operating Profit After Taxes); C% = Custo percentual do capital total (prprio e de terceiros); TC = Capital total investido. Como a legislao brasileira j inclui o custo do capital de terceiros (despesas financeiras) no resultado operacional lquido, a equao passaria a ser:

EVA = LOLAI (CCP% * PL)

Onde:

LOLAI = Lucro Operacional lquido aps os impostos; CCP% = custo do capital prprio (em percentagem): e PL = Patrimnio Lquido.
CLCULO DO EVA

Para ilustrar o clculo do EVA utilizaremos o seguinte exemplo terico:

Demonstrao de Resultado do Exerccio Receitas 70.000 Custos = Lucro Bruto Despesas = Lucro Operacional Despesas Financeiras (20%) = Lucro Antes do IR Imposto de Renda (25%) = Lucro Lquido 50.000 20.000 4.000 16.000 3.200 12.800 3.200 9.600

Balano Patrimonial Ativo Passivo e PL AC ARLP AP TOTAL DO ATIVO 3.000 PC 7.000 PELP 10.000 PL 2.000 4.000 14.000

20.000 TOTAL DO 20.000 PASSIVO

Primeiramente teramos de identificar o retorno esperado pelos acionistas, ou custo do Capital Prprio. No nosso exemplo, imaginemos que, em funo do risco da empresa e do pas, os acionistas desejam um retorno mnimo de 18% ao ano (Ke).
Aplicando-se a equao, teramos: EVA = LOLAI (CCP% * PL) EVA = 9.600 (18% * 14.000) EVA = 9.600 2.520 EVA = 7.080

Pg. 8 Por outro lado, como as demonstraes elaboradas de acordo com os princpios contbeis registram todos os custos relativos aos capitais de terceiros, torna-se possvel adotar uma outra forma de apurao do EVA, deduzindo os custos relacionados com o capital prprio2, conforme abaixo:

Patrimnio Lquido da empresa Custo do Capital Prprio (Ke) Lucro Lquido Contbil (-) Custo do Capital Prprio (PL x Ke) EVA

14.000 18% 9.600 2.520 7.080

Ao aplicar o conceito a um caso prtico, por exemplo, o ltimo resultado publicado da Companhia Vale do Rio Doce, o investidor poderia concluir que os bons resultados da empresa teria agregado valor empresa em aproximadamente R$ 9,5 bilhes, visto que:
Balano Patrimonial
EXERCCIO Ativo Circulante Realizavel LP Permanente Ativo Total Passivo Circulante Exigivel LP Resultados de Exer Futur Part Acionistas Minorit Patrimonio Liquido Passivo Total 31/12/2005 R$ 12.570.842,00 R$ 4.234.947,00 R$ 36.787.943,00 R$ 53.593.732,00 R$ 11.666.956,00 R$ 14.915.628,00 R$ 8.507,00 R$ 2.950.510,00 R$ 24.052.131,00 R$ 53.593.732,00

Demonstrao de Resultado do Exerccio

EXERCCIO Receita Bruta Receita Liquida Operac Custo Produtos Vendidos Lucro Bruto Despesas Operac Proprias Lucro Operacional Resultado nao Operac LAIR Provisao Impost de Rend Partic Acion Minoritar Lucro Liquido
EVA

31/12/2005 R$ 35.350.235,00 R$ 7.965.272,00 R$ 3.944.710,00 R$ 4.020.562,00 R$ 435.793,00

R$ 13.847.141,00 R$ R$ 13.847.141,00 R$ 2.367.683,00 R$ 1.036.472,00 R$ 10.442.986,00

Considerando um custo de oportunidade

R$ 14.000.000,00

em dezembro de 2005 de 18,99% ao ano que corresponde ao CDI, o EVA seria calculado pela seguinte equao:

R$ 12.000.000,00 R$ 10.000.000,00 R$ 8.000.000,00 R$ 6.000.000,00 R$ 4.000.000,00 R$ 2.000.000,00 R$ -

R$ 13.847.141,00

EVA = LOLAI (CCP % PL ) EVA = 13.874.141 (18,99% 24.052131) EVA = 9.728.005,78

R$ 4.569.135,22
LOLAI CUSTO DE OPORTUNIDADE

Nos casos em que a empresa contabiliza os juros sobre o capital prprio, necessrio fazer os devidos ajustes.

Agregou valor empresa de R$ 9.728.005,78

Pg. 9 5. CONCLUSO

No obstante os conceitos de valor agregado sejam de domnio no meio acadmico David Ricardo, em seus tratados de economia, tratava da riqueza das empresas, considerando o valor econmico agregado, esse conceito popularizou-se na ltima dcada. Observa-se que tanto investidores quanto analistas tm percebido os benefcios trazidos quando se adota um sistema de gesto vinculado criao de valor e vm utilizando o EVA como ferramenta para seleo de empresas ou para avaliao de desempenho de seus investimentos. Estudos independentes e da prpria Stern Stewart indicam que empresas que utilizam EVA como medida de performance criam mais valor para seus acionistas, superando seus competidores na valorizao de suas aes em uma mdia de 8.6% ao ano3. Num momento em que as discusses sobre governana corporativa ganham importncia, a adoo do EVA pelas companhias pode ser considerada um indicador de prticas superiores de governana corporativa.

6.

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

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Disponvel em www.portalabc.com.br