Tendencias y perspectivas Octubre de 2012

TENDENCIAS Y PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA URUGUAYA (OCTUBRE DE 2012)1

1. La economa en los meses transcurridos de 2012
A pesar de que la economa nacional contina experimentando tasas de crecimiento relativamente elevadas, en los ltimos trimestres se observan ciertas seales de enlentecimiento en el nivel de actividad interna. Una de las razones de este comportamiento radica en el impacto negativo de la evolucin de la economa mundial sobre la economa domstica. La persistencia de la incertidumbre y la volatilidad en el escenario internacional comienza a tener importantes efectos adversos sobre el dinamismo del comercio mundial. Ms especficamente, desde mediados de 2011 se observa una desaceleracin global de las cantidades demandadas de materias primas y bienes de consumo. Los bajos niveles de actividad de las principales economas desarrolladas, en conjunto con la desaceleracin de las economas emergentes, incluida la regin, se han visto reflejados en menores tasas de crecimiento interanuales de la economa uruguaya a partir del ltimo trimestre de 2011. De hecho, se observa una reduccin de la tasa de crecimiento de las exportaciones uruguayas medidas en volumen fsico y una desaceleracin de la produccin en los distintos sectores de la economa, excepto la construccin. Siguiendo el patrn de crecimiento de las economas latinoamericanas, el consumo privado fue la variable que ms incidi en la evolucin del PIB nacional. No obstante, comienzan a visualizarse signos de desaceleracin. Este menor dinamismo se explica principalmente por una menor expansin del consumo del sector pblico, pues el crecimiento del consumo del sector privado se mantuvo. En efecto, el nivel relativamente elevado de consumo privado contina siendo estimulado por los altos niveles de empleo y el crecimiento del ingreso de los hogares. La tasa de empleo en el segundo trimestre de 2012 permanece en niveles histricamente elevados y la leve disminucin de la tasa no ha implicado una cada en el nmero de personas ocupadas. A su vez, los salarios reales, principalmente del sector privado, crecieron al amparo de los Consejos de Salarios. La contribucin del sector pblico a la expansin de la actividad econmica en el primer semestre de 2012 ha sido prcticamente nula, dado que el crecimiento de su consumo ha sido contrarrestado por la cada en la inversin. No obstante, las finanzas pblicas se han deteriorado tanto a nivel del consolidado del Gobierno Central-BPS como de las empresas pblicas.2 As, en los ltimos doce meses cerrados en agosto de 2012 el dficit fiscal represent 2,3% del PIB.

1. Este documento rene las principales conclusiones del Informe de Coyuntura para suscriptores de Octubre de 2012, elaborado por el rea de Coyuntura Econmica del Instituto de Economa de la Facultad de Ciencias Econmicas y de Administracin de la Universidad de la Repblica (pgina web: www.iecon.ccee.edu.uy). Para elaborar este documento se consider la informacin disponible hasta el 9 de octubre de 2012. 2. A este respecto cabe sealar que el gasto pblico se registra de manera diferente en las Cuentas Nacionales y en las Cuentas Fiscales, lo que puede conducir a distintas conclusiones cuando se analizan unas y otras. As, mientras

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En los ltimos meses se observa un aumento en el ritmo de crecimiento de los precios. La inflacin acumulada a setiembre de 2012 fue de 6,7%, mientras que la acumulada en los doce meses a setiembre alcanz el 8,6%. A diferencia de 2011, cuando la inflacin estaba liderada principalmente por el incremento de los precios de los bienes no transables, a partir de junio del presente ao son los bienes transables los principales impulsores del crecimiento de los precios. Dos motivos explican este comportamiento: la depreciacin de la moneda domstica y el aumento del precio internacional del trigo, por su gran impacto en varios de los productos que integran la canasta de consumo de los uruguayos. Ante este escenario, la autoridad monetaria ha reforzado el sesgo contractivo de su poltica monetaria. En agosto instrument una tasa de encaje de 40% para la compra de ttulos por parte de inversores extranjeros y autoriz que todos los ttulos podan ser adquiridos directamente en dlares. A fines de setiembre el Comit de Poltica Monetaria decidi incrementar en 25 puntos bsicos la Tasa de Poltica Monetaria (TPM), la cual pas a 9%. La menor depreciacin del peso uruguayo con relacin a las monedas de sus principales socios comerciales determin que el tipo de cambio real (TCR) siga una tendencia decreciente desde agosto de 2010. La reduccin del TCR global a precios minoristas se explica por una mayor prdida de competitividad con los socios comerciales extrarregionales que con los regionales.

2. Perspectivas para la economa uruguaya

2.1 Para el cierre de 2012
Las perspectivas de la economa nacional estn notoriamente afectadas por la debilidad de la demanda desde las economas desarrolladas, a lo que se suma el creciente proteccionismo de nuestros socios comerciales de la regin. De acuerdo con el ltimo informe de la OCDE de setiembre de 2012, proseguir la prdida de impulso de las economas desarrolladas, con la excepcin de Estados Unidos, que muestra un fortalecimiento de su economa proveniente bsicamente de la mejora del mercado inmobiliario. De hecho, las autoridades del Fondo Monetario Internacional (FMI) prevn un crecimiento de 3,3% en 2012 (0,2 puntos porcentuales pp menos que en el informe de junio) y para 2013 se estima que la economa mundial crecera 3,6%. Segn la CEPAL, la desaceleracin del crecimiento mundial afect a las economas de Amrica Latina y el Caribe, por lo que corrigi la proyeccin de crecimiento para 2012, que pas del 3,7% anunciado en junio a 3,2%. Una gran parte de la desaceleracin de la regin se explicara por el peor desempeo respecto a 2011 de Argentina y Brasil, dado el significativo peso relativo que tienen estas economas. En este contexto internacional de creciente incertidumbre las perspectivas para la economa uruguaya fueron desmejorando. De acuerdo a la mediana de las expectativas de los analistas

las primeras siguen el criterio de lo devengado (cuando se genera la obligacin de pago) para registrar el gasto pblico, las segundas aplican el criterio caja (cuando se hace efectivo el pago). Por tal motivo, pese a que en el segundo trimestre de 2012 el crecimiento conjunto del gasto y la inversin pblica fue prcticamente nulo cuando se miran las Cuentas Nacionales, cuando se consideran las Cuentas Fiscales el gasto primario del sector pblico no financiero aument 4,5% en trminos reales.

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que publica el BCU, mientras que en enero se esperaba un crecimiento de 4,5% para 2012, en setiembre este valor descendi a 3,3%. Sin embargo, en el tercer trimestre del ao se habra producido un cambio de tendencia en algunos sectores que impactara al alza en el crecimiento, por lo que se espera un incremento del PIB de 4% para 2012. En primer lugar cabe destacar el crecimiento que tendra el sector Electricidad, Gas y Agua en el segundo semestre del ao, como consecuencia del aumento de la produccin hidroelctrica a partir del mes de julio. Por otra parte se mantendra el dinamismo del sector Construccin, derivado tanto de la construccin residencial as como de algunas grandes obras, como la nueva planta de procesamiento de pasta de celulosa de la empresa Montes del Plata. Asimismo, los sectores vinculados a la demanda interna tambin mantendran su crecimiento impulsado por el incremento de los ingresos de los hogares as como del comercio exterior, aunque el turismo impactara en menor medida debido a los problemas de acceso a moneda extranjera de los turistas argentinos. Por otro lado, la industria continuar recibiendo impactos negativos de la demanda externa y el sector agropecuario crecer lentamente, reflejando, en el caso del sector agrcola, la menor rea sembrada tanto de cultivos de invierno (fundamentalmente trigo) como la proyectada para los de verano. En el sector pecuario la faena seguir recuperndose lentamente, si bien la cada de las exportaciones de ganado en pie pesar negativamente. No obstante, el aumento del ingreso de leche a plantas imprimira mayor dinamismo a la produccin agropecuaria. Analizando desde el punto de vista de los componentes de la demanda, el consumo privado continuara aumentando, pero a menor ritmo. Ello sera consecuencia del incremento del salario real, ya que el nivel de empleo agregado se mantendra estancado por el impacto de la crisis internacional en algunos sectores de la economa. En cuanto a la inversin, se prev un crecimiento para el segundo semestre de 2012. Ms all del crecimiento econmico, los principales resultados macroeconmicos empeoraran, reflejando las tensiones a las que se encuentra sometida la poltica econmica uruguaya. En lo que respecta a la poltica fiscal, tanto el gasto como los ingresos pblicos continuarn expandindose, y en consecuencia el resultado seguir siendo negativo, aunque se espera que se vaya reduciendo en lo que resta del ao en respuesta a un mejor resultado de UTE. De esta forma el dficit fiscal global sera de 1,8% al cabo del ao, con un supervit primario de alrededor de 1% del PIB y los intereses pesando 2,8% del PIB. En lo relativo a la poltica monetaria, se espera que la TPM se mantenga en los actuales niveles de 9%, ya que la inflacin cerrar el ao en el entorno de 8,5%, considerablemente por encima del rango-meta del BCU (4%-6%). Las presiones inflacionarias continuarn proviniendo tanto de los bienes transables, debido al incremento de los precios internacionales de los alimentos, como desde los no transables, presionados por el crecimiento de los ingresos de los hogares y el incremento del consumo interno. En el mismo sentido impactar la variacin del tipo de cambio, que al cabo de 2012 aumentara alrededor de 2%, cerrando el ao en 20,5 pesos por dlar, ya que no se esperan subas en el precio de esa divisa en los ltimos meses. Sin embargo, la competitividad medida por el tipo de cambio real (TCR) volver a caer (1%), ya que la depreciacin de las monedas de nuestros socios comerciales superar a la de Uruguay.

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2.2 Perspectivas para 2013

Los principales riesgos de la economa mundial para 2013 siguen estando asociados a la crisis de la Eurozona y a un sobreajuste fiscal de Estados Unidos. En contrapartida, las perspectivas de la continuidad de tasas de inters muy reducidas y la persistencia de elevados precios internacionales de alimentos y materias primas, aunque algo menores que en 2012, constituyen elementos de un escenario an favorable para la economa uruguaya, y contrarrestan en parte el efecto negativo de la debilidad de la demanda. En un escenario internacional en que los pases de la Eurozona llegan a los acuerdos necesarios para preservar el euro como moneda nica, y donde Estados Unidos logra un consenso para postergar el ajuste fiscal pactado (precipicio fiscal), el crecimiento mundial en 2013 superara levemente al de 2012 y sera nuevamente liderado por los pases emergentes. De acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, el PIB mundial crecera 3,6% en 2013, como resultado de un crecimiento de 1,5% en los pases desarrollados y de 5,6% en el caso de los pases en desarrollo. En lo que refiere a la regin, tanto Argentina como Brasil mejoraran su desempeo con respecto a 2012. Para Argentina se espera un incremento del PIB de 4%, aunque no se prev que mejoren los desajustes actuales en trminos de inflacin y dficit fiscal, que se situaran en niveles similares a los de 2012. Brasil por su parte tambin mostrara un incremento del PIB similar (4%), liderado por la inversin en infraestructura y produccin de energa y la mejora de la industria manufacturera, donde impactaran las medidas de poltica instrumentadas desde fines de 2011. En este contexto Uruguay crecera alrededor de 4,5%,3 mantenindose cerca de su tendencia de largo plazo. A su vez, a pesar de las polticas expansivas aplicadas por Europa y Estados Unidos, el comercio mundial crecera a tasas menores al promedio de los ltimos aos y los precios internacionales se mantendran estables, dada la falta de dinamismo de las economas desarrolladas. Esto podra implicar menores presiones inflacionarias desde los precios internacionales sobre la economa uruguaya que las recibidas en 2012, lo que se combinara con una leve apreciacin de la moneda, permitiendo un menor crecimiento de los precios transables. El crecimiento de la economa en 2013 se basara en la expansin de todos los sectores productivos, aunque incidir de forma importante la produccin de energa hidroelctrica, dado que se supone un ao de precipitaciones normales. La mejora de la actividad econmica se reflejara en el mercado de trabajo con un incremento leve de la tasa de empleo (0,6%), lo que implicara la creacin de 26.000 nuevos puestos de trabajo, y suponiendo tambin un leve crecimiento de la tasa de actividad, el desempleo se ubicara en 6% en el promedio del ao. Por su parte, los salarios reales volveran a crecer (3,5%), contribuyendo nuevamente a mejorar los ingresos de los hogares. Al igual que en 2012, los principales desafos de la poltica econmica en 2013 se concentraran en controlar las presiones inflacionarias, cuidando la evolucin de la competitividad-precio de la economa, medida a travs del TCR, y manteniendo reducidos niveles de dficit fiscal. De

3. Debe tenerse en cuenta que el crecimiento proyectado para 2013 incluye un arrastre estadstico de 1,8%.

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esta forma se proyecta una inflacin que tendera a la baja, cerrando 2013 en 7%, lo que combinado con una leve apreciacin de la moneda nacional (2%) llevara a una leve cada del TCR (1%) en el promedio del ao. Por otra parte, el dficit fiscal se reducira marginalmente, situndose en 1,5% del PIB, ya que se prev que en un ao con un nivel de precipitaciones normales las empresas pblicas mejoren sus resultados (fundamentalmente UTE) y se logre un supervit primario de 1,3% del PIB.

CUADRO SNTESIS INDICADORES DE LA ECONOMA INTERNACIONAL, REGIONAL Y NACIONAL (2009-2013) 2009 Economa internacional y regional PIB mundial (variacin real anual, en %) Comercio mundial (variacin real anual, en %) Precio spot del petrleo West Texas (variacin media anual, en %) Precio spot del petrleo Brent Europe (variacin media anual, en %) Tasa Libor en dlares a 180 das (en %) Commodities primarios no petroleros (var.media anual, en %) PIB Argentina (variacin real anual, en %) (2) PIB Brasil (variacin real anual, en %) Economa nacional PIB (variacin real anual, en %) PIB (millones de dlares) Tipo de cambio ($/US$) (variacin prom. dic-dic, en %) Inflacin (dic. a dic., en %) Tipo de cambio real global (var. prom. anual, en %) (3) Salario real (var. media anual, en %) Tasa de desempleo (total pas, prom. anual, en %) Resultado en cuenta corriente (en % del PIB) Resultado fiscal consolidado (en % del PIB) Deuda bruta del sector pblico (en % del PIB) -0,6 -10,4 -38,2 -36,6 1,12 -15,7 0,9 -0,3 5,1 12,6 28,8 27,4 0,52 26,3 9,2 7,5 3,8 5,8 18,1 40,9 0,51 17,8 8,9 2,7 3,3 3,2 1,0 1,0 0,75 -9,5 3,1 1,6 3,6 4,5 -1,0 -1,0 0,65 -2,9 4,0 4,0 2010 2011 2012 (1) 2013 (1)

2,4 30.778 -19,0 5,9 -2,3 7,3 7,3 -1,2 -1,7 71,1

8,9 39.425 1,4 6,9 -8,0 3,3 6,8 -1,9 -1,1 58,2

5,7 46.743 0,0 8,6 -1,1 4,0 6,0 -2,8 -0,9 55,9

4,0 49.200 2,8 8,5 -1,0 4,1 6,2 -3,6 -1,8 55,0

4,5 56.200 -2,0 7,0 -1,0 3,5 6,0 -3,0 -1,5 52,0

(1) Valores proyectados. (2) Medicin del PIB del INDEC. Las proyecciones de 2012 y 2013 corresponden a la mediana de las expectativas de analistas privados publicada por el BCRA respecto a lo que se espera sea la medicin oficial sobre la evolucin de la actividad econmica. (3) Variacin media anual calculada a partir de la inflacin minorista de Uruguay y de sus socios comerciales. Para Argentina se consider el IPC calculado por la consultora Buenos Aires City y el de la provincia de Santa Fe. FUENTE: Instituto de Economa, en base a datos del FMI y la EIA; Banco Central e IBGE (Brasil), Banco Central e INDEC (Argentina), INE, BCU y proyecciones propias.

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