UNIVERSIDAD ALEJANDRO DE HUMBOLDT VICERRECTORADO ACADMICO ASIGNATURA: FINANZAS DE LA EMPRESA SECCIN: ABN0788CP PROFESORA: EGLIS EDUARDO

ESTRUCTURA DE CAPITAL

INTEGRANTES: Gamboa Elkis C.I: 20.228.722 Godoy Jhonny C.I.: 13.642.117 Goncalves Visiene C.I: 17.155.091 Graterol Edineth C.I: 17.977.527 Graterol Nadine C.I: 15.910.282

Caracas, mayo de 2012

NDICE

INTRODUCCIN...................................................................................... 3 TEORA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL...............................................4 PRESUPUESTO DE CAPITAL.....................................................................5 ELABORACIN DE PRESUPUESTOS DE CAPITAL..................................7 TCNICAS DE EVALUACIN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL...............8 IMPORTANCIA DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL.................................10 COSTO DEL CAPITAL POR FUENTES DE FINANCIAMIENTOS..................12 Costo del Capital de la Deuda Bancaria............................................12 Costo del Capital de Acciones Preferentes........................................13 Las acciones preferentes son una forma hbrida entre deuda y capital. Como pagan dividendos preferentes, se pueden considerar una forma de pasivo exigible de largo plazo. Pero como los dividendos preferentes no son deducibles para efectos tributarios, su costo, antes y despus de impuestos, es el mismo..........................13 Donde .................................................................................................. 13 Costo del Capital de las Utilidades Retenidas...................................14 Donde............................................................................................... 14 Costo del Capital de las Acciones Comunes......................................14 Costo promedio ponderado del capital: Ko.......................................15 Financiamiento a travs de Leasing..................................................16 COSTO DEL CAPITAL PONDERADO.......................................................18 INVERSIONES DE RIESGO Y DE COSTO DE CAPITAL.............................21 Inversin de Riesgo Bajo...................................................................21 Inversin de Riesgo Moderado..........................................................22

Inversin de Riesgo Alto....................................................................22 RIESGO FINANCIERO............................................................................. 23 Tipos de riesgo financiero.................................................................24 Riesgo de mercado........................................................................... 24 Riesgo de crdito.............................................................................. 24 Riesgo de liquidez............................................................................. 24 Riesgo operacional............................................................................24 Disminucin del riesgo financiero.....................................................27 CAPITAL PTIMO PARA LA EMPRESA....................................................27 TABLA DE AMORTIZACIN DE LAS DEUDAS.........................................29 CONCLUSIONES.................................................................................... 34 REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS............................................................35

INTRODUCCIN

Toda empresa puede utilizar cualquier combinacin de deudas y capital contable que deseen para financiar sus activos, siempre y cuando los inversionistas estn de acuerdo al suministro de los fondos Existen muchas formas para combinar la estructura de capital, sin embargo hay que conocer la estructura fijada como meta, el cual los inversionistas consideren como la ms optima para obtener los fondos en el futuro (acciones preferentes y comunes). La base poltica de la estructura de capital implica una interrelacin y compensacin entre el riesgo y el rendimiento. Para comprender todo esto, en el presente trabajo, hablaremos sobre la teoria de la estructura de capital, el presupueto de capital, el costo de capital por fuentes de financiamiento, el costo del capital ponderado, inversiones de riesgo y de costo del capital, riego financiero y sobre el capital optimo para la empresa.

TEORA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

La teora de la estructura de capital establece una relacin entre la estructura de capital de la firma y el precio de las acciones y su costo de capital, proporcionando el conocimiento de los beneficios y los costos que trae aparejado el endeudamiento, lo cual ayuda a los directivos financieros a escoger la estructura de capital ptima para la compaa. La estructura de capital se refiere a la forma en que una empresa financia sus activos a travs de una combinacin de capital, deuda o valores hbridos. Es entonces la composicin o la "estructura" de sus pasivos. Por ejemplo, una empresa que vende $ 20 mil millones en capital y $ 80 mil millones en la deuda se dice que el 20% es financiado con acciones y el 80% es financiado con deuda. En realidad, la estructura de capital puede ser muy compleja e incluye decenas de fuentes. La relacin de engranajes es la proporcin del capital empleado de la empresa que viene de fuera de la financiacin de las empresas, por ejemplo, tomando un prstamo a corto plazo, etc.

PRESUPUESTO DE CAPITAL Es una herramienta utilizada para el proceso de planeacin de los gastos correspondientes a aquellos activos de la empresa, cuyos beneficios econmicos, se esperan que se extiendan en plazos mayores a un ao fiscal, forma parte del presupuesto maestro de la empresa que conduce a los estados financieros proyectados. El presupuesto de capital consiste en una lista valorizada de los proyectos que se presumen realizables para la adquisicin de nuevos activos, es decir cuando una empresa hace una inversin del capital incurre en una salida de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos beneficios se extienden ms all de un ao.

Algunos ejemplos incluyen la inversin en activos como en equipos, edificios y terrenos, as como la introduccin de un nuevo producto, un nuevo sistema de distribucin o un nuevo programa para investigacin y desarrollo. Por tanto, el xito y la rentabilidad a futuro de la empresa dependen de las decisiones de inversin que se tomen en la actualidad. Las decisiones de presupuesto de capital deben relacionarse con la planeacin estratgica general de la compaa, la estrategia implica una planeacin de la empresa hacia el futuro. Es importante realizar la planeacin dado que las inversiones excesivas o inadecuadas tendrn serias consecuencias sobre el futuro de la empresa. Si sta ha invertido una cantidad excesiva en activos fijos, incurrir innecesariamente en fuertes gastos. Si no ha gastado lo suficiente, tendr una capacidad inadecuada y podr perder una porcin de su participacin en el mercado en favor de la competencia. El presupuesto de capital contesta tres preguntas bsicas: cunto invertir, en qu invertir y dnde obtener los recursos para realizar los proyectos: 1. La determinacin del tamao ptimo de la empresa probablemente es ms un problema de economa que de finanzas. En teora se dice que la empresa deber crecer hasta el punto en que empiecen a operar los rendimientos decrecientes. 2. Determinar en qu invertir se refiere a las decisiones de inversin y determinar cul ser la relacin ptima de activos corrientes y no corrientes considerando el tipo de negocio y el riesgo que se tenga que asumir. (Lgicamente existe mayor riesgo en empresas que tienen la mayor parte de sus recursos en activos fijos.) 3. La determinacin de las fuentes de financiamiento. La regla de decisin concerniente al presupuesto de capital deber ser, buscar las

fuentes de financiamiento ms econmicas y lograr invertir en los proyectos ms rentables. ELABORACIN DE PRESUPUESTOS DE CAPITAL La elaboracin de un presupuesto de capital implica: 1. La generacin de propuesta de proyectos de inversin, consistente con los objetivos estratgicos de la empresa. 2. Costo del proyecto. 3. La estimacin de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales incluyendo la depreciacin y despus de impuestos para el proyecto de inversin. 4. La evaluacin de los flujos de efectivo incrementales del proyecto. 5. Estimacin del grado de riesgo de los flujos de efectivo del proyecto. 6. Costo de capital apropiado al cual se debern descontar los flujos de efectivo. 7. Valuar a VPN (valor presente neto), para obtener la estimacin del valor de los activos para la empresa. 8. Comparar los VPN con el costo de capital, para decidir sobre su rendimiento esperado. 9. La seleccin de proyectos basndose en un criterio de aceptacin de maximizacin del valor. 10. La revaluacin contina de los proyectos de inversin implementados y el desempeo de auditoras posteriores para los proyectos completados.

TCNICAS DE EVALUACIN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL Se usan 4 mtodos para evaluar los proyectos y para decidir si deben aceptarse o no dentro del presupuesto de capital: 1. El mtodo de recuperacin 2. El mtodo de recuperacin descontada 3. El mtodo del valor presente neto ( NPV) 4. El mtodo de la tasa interna de rendimiento (IRR) 1. Periodo de recuperacin: El periodo de recuperacin se define como el nmero esperado de aos que se requieren para que se recupere una inversin original. Consiste en se sumar los flujos futuros de efectivo de cada ao hasta que el costo inicial del proyecto de capital quede por lo menos cubierto. La cantidad total de tiempo que se requiere para recuperar el monto original invertido, incluyendo la fraccin de un ao en caso de que sea apropiada, es igual al periodo de recuperacin.
2. Periodo de recuperacin descontado: Se define como el plazo de tiempo que se requiere para que los flujos de efectivo descontados sean capaces de recuperar el costo de la inversin.

El periodo de recuperacin representa un tipo de clculo de equilibrio en el sentido de que si los flujos de efectivo se reciben a la tasa esperada hasta el ao en que ocurre la recuperacin, entonces el proyecto alcanzar su punto de equilibrio. Ambos mtodos de recuperacin proporcionan informacin acerca del plazo de tiempo durante el cual los fondos permanecern comprometidos en un proyecto. Por lo tanto, entre ms corto sea el periodo de recuperacin, mantenindose las dems cosas constantes, mayor ser la liquidez del proyecto. El mtodo del periodo de

recuperacin se usa frecuentemente como un indicador del grado de riesgo del proyecto. 3. Valor presente neto (NPV): Este mtodo se basa en las tcnicas de flujo de efectivo descontado (DCF), es un mtodo para evaluar las propuestas de inversin de capital mediante la obtencin del valor presente de los flujos netos de efectivo en el futuro, descontado al costo de capital de la empresa o a la tasa de rendimiento requerida. Para la implantacin de este enfoque se procede de la siguiente forma: 1. Encontrar el valor presente de cada flujo de efectivo, incluyendo tantos los flujos de entrada como los de salida, descontados al costo de capital del proyecto. 2. Sumar estos flujos de efectivo descontados; esta suma se deber definir como el NPV proyectado. 3. Si en NPV es positivo, el proyecto debera ser aceptado, mientras que si el NPV es negativo, debera ser rechazado. Si los dos proyectos son mutuamente excluyentes, aquel que tenga el NPV ms alto deber ser elegido, siempre y cuando el NPV sea positivo. Un NPV de cero significa que los flujos de efectivo del proyecto son justamente suficientes para reembolsar el capital invertido y para proporcionar la tasa requerida de rendimiento sobre el capital, mientras si un proyecto tiene un NPV positivo entonces estar generando ms efectivo del que se necesita para reembolsar su deuda y para proporcionar el rendimiento requerido de los accionistas y este exceso de efectivo se acumular exclusivamente para los accionistas de la empresa. 4. Tasa interna de rendimiento (IRR): La tasa de rendimiento (IRR) Se define como aquella tasa de descuento que iguala el

valor presente de los flujos de entrada de efectivo esperados de un proyecto con el valor presente de sus costos esperados. Es un mtodo que se usa para evaluar las propuestas de inversin mediante la aplicacin de la tasa de rendimiento sobre un activo, la cual se calcula encontrando la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos futuros de entrada de efectivo al costo de la inversin. La tasa interna de rendimiento sobre un proyecto es igual a su tasa esperada de rendimiento y si la tasa interna de rendimiento es superior al costo de los fondos que se usaron para financiar el proyecto, quedar un supervit despus de que se haya pagado el capital y dicho supervit se acumular para los accionistas de la empresa. Por otra parte, si la tasa interna de rendimiento es inferior a su costo de capital, entonces la aceptacin del proyecto producir un costo sobre los accionistas actuales. Es precisamente esta caracterstica de punto de equilibrio lo que hace que la tasa interna de rendimiento sea til al evaluar proyectos de capital. IMPORTANCIA DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL La preparacin del presupuesto de capital es importante porque la expansin de activos implica por lo general gastos muy cuantiosos y antes de que una empresa pueda gastar una gran cantidad de dinero, deber tener fondos suficientes y disponibles. Un presupuesto de capital efectivo puede mejorar tanto la oportunidad de las adquisiciones de activos como la calidad de los activos comprobados. Una empresa que pronostique en forma anticipada sus necesidades de activos de capital tendr la oportunidad de comprar e instalar dichos activos antes de que se necesiten.

Ejemplo de Evaluacin de un Proyecto: En el presupuesto de capital de este ao la empresa Kayser, C.A., est considerando implementar un proyecto de adquisicin de nuevos activos, en funcin de este estudio se tomara la decisin de ejecutar el proyecto con un costo de capital del 14 %. Se estima que el tiempo del proyecto ser de 5 aos, tiempo durante el cual los flujos de efectivo son los siguientes: AO 0 1 2 3 4 5 Total Se pide: Flujo de Caja -200.000 67.000 61.000 85.000 60.000 75.000 348.000 Valor actual neto -200.000 58.772 46.938 57.373 35.535 38.953 217.561

1. Calcular el valor presente neto. 2. Calcular la Tasa interna de retorno. 3. Periodo de recuperacin normal y descontado. VAN1: 67.000 = 58.772 (1+0.14)1 61.000 = 46.938 (1+0.14)3 75.000 38.953 (1+0.14)5 VAN3: 85.000 = 57.373 (1+0.14)2 60.000 = 35.525 (1+0.14)4

VAN2:

VAN4:

VAN5:

TIR:

67.000 + 61.000 + 85.000 + 60.000 + 75.000 200.000 = 0,76% (1,214346)1 (1,214346)2 (1,214346)3 (1,214346)4 (1,214346)5 Periodo de recuperacin normal (PRN2): 2 + 72.000 = 2,85 aos 85.000 Periodo de recuperacin descontado (PRD): 4 + 1.393,16 = 4,04 aos 38.952, 65

El proyecto muestra un valor presente positivo en todos los aos, su TIR es positivo 0,76 % y el tiempo de recuperacin de la inversin.

COSTO DEL CAPITAL POR FUENTES DE FINANCIAMIENTOS Las fuentes de financiamiento son usadas por las empresas para obtener los recursos necesarios para su asignacin de recursos entre los distintos activos. En particular, los activos de largo plazo, representan inversiones que generan beneficios para la empresa en un prolongado lmite de tiempo. Por lo tanto, los recursos obtenidos para financiar estas inversiones, tambin, son de largo plazo como, por ejemplo: los aportes de capital de los dueos, el crdito a largo plazo de un banco o la emisin de bonos. Estas fuentes de financiamiento no son gratis para las empresas y es necesario saber cunto les cuesta, para determinar su conveniencia. Obviamente, que sern preferidas aquellas ms baratas, porque si una empresa obtiene un financiamiento muy caro, podra significar el rechazo de un proyecto de inversin. Es muy importante determinar, adecuadamente, el costo de capital de una empresa, para no tomar una mala decisin de inversin, es decir, para no aceptar proyectos 'malos' ni rechazar proyectos 'buenos' o rentables. Como distintas fuentes de financiamiento tienen distintos costos, el clculo del costo del capital, se basa en un promedio ponderado de los costos individuales. Costo del Capital de la Deuda Bancaria

La deuda bancaria tiene, para la empresa, un costo de capital equivalente a la tasa de inters ajustada por impuestos. Los intereses que paga, dependen del tiempo que use el dinero y de la tasa de inters que le cobren. De ese modo, si una empresa tiene un prstamo de 1.000 unidades monetarias, a una tasa anual de 10%, tendr que pagar intereses anuales por 100 unidades monetarias. Sin embargo, los intereses que paga los puede deducir de sus utilidades para fines de rebajar impuestos, con lo cual, resulta que lo que efectivamente pagar ser igual a: Kd= i * (1-tx) Donde Kd es la tasa de costo de capital despus de impuestos de la deuda, i es la tasa de inters efectiva cobrada por el acreedor y tx es la tasa de impuestos a la renta a que se encuentra afecta la empresa. Dicho de otra forma, a travs de los ahorros en impuestos, el estado subsidia una parte de los impuestos. Costo del Capital de Acciones Preferentes Las acciones preferentes son una forma hbrida entre deuda y capital. Como pagan dividendos preferentes, se pueden considerar una forma de pasivo exigible de largo plazo. Pero como los dividendos preferentes no son deducibles para efectos tributarios, su costo, antes y despus de impuestos, es el mismo.
Dp

Donde

Kp = P

Kp es el costo de capital de las acciones preferentes ,

Dp es el dividendo preferente y P es el precio de mercado de la accin preferente. Costo del Capital de las Utilidades Retenidas El financiamiento, a travs de la retencin de utilidades, tiene para la empresa un costo equivalente a la tasa exigida por los accionistas comunes a sus propias inversiones. En tal sentido, el costo de capital, por este motivo, guarda una estrecha relacin con el de las acciones comunes. Donde Kr es el costo de capital de financiamiento a travs de la retencin de utilidades, D1 es el dividendo esperado para el prximo ao por las acciones comunes y g es la tasa de crecimiento de las utilidades esperadas. Kr =
D1 P

+g

Costo del Capital de las Acciones Comunes Como puede esperarse, el costo de capital de las acciones comunes es mayor que el de las utilidades retenidas, porque existen gastos de colocacin y suscripcin en los que no se incurren cuando se retienen utilidades. Tambin, es mayor que el costo de capital de la deuda, dado el mayor riesgo asumido y la participacin en la propiedad de la empresa. Estas acciones son las ms representativas del capital de una sociedad annima y su tenencia es representativa de una parte de la propiedad de la empresa y, adems, otorga el derecho a voz y voto en las juntas de accionistas. A diferencia de la deuda con terceros, las

acciones representativas del capital de una empresa, no tienen vencimiento y su costo de capital equivale al rendimiento exigido por los accionistas el que, obviamente, es superior al rendimiento exigido por los acreedores externos a la empresa. Los acreedores tienen prioridad a recibir las cuotas de capital e intereses, es decir, la devolucin de su acreencia en la empresa, mientras que los accionistas, slo tienen derecho a percibir dividendos en la medida que la empresa obtenga utilidades. El costo del capital de las acciones comunes
D1 Ka = P(1 G) +g

Donde Ka es el costo de capital de las acciones comunes, D1 es el dividendo esperado para el prximo ao, G es la tasa que representan los gastos de colocacin de las acciones comunes y g es la tasa de crecimiento esperada de las utilidades. Costo promedio ponderado del capital: Ko Para determinar la tasa de costo de oportunidad de los fondos invertidos, debemos calcular el promedio ponderado del costo de capital de todas las fuentes de financiamiento que ocupa la empresa. Ponderaciones histricas: Son aquellas basadas en la actual estructura de financiamiento de la empresa las que, a su vez, pueden ser a Valor Libros o a Valor de Mercado. Ponderaciones marginales Son aquellas que provienen de la estructura que se pretende adoptar para financiar el proyecto que se estudia.

Si las ponderaciones que se ocupan son histricas, debemos presuponer que la estructura actual de la empresa es ptima y, por tanto, no se contempla modificarla. Por el contrario, si se emplean ponderaciones marginales, se desprende que la estructura de financiamiento no es la ptima, por lo cual, se ha decidido modificar para tender a su optimizacin.
n

Donde

K0 =

k
i =1

* wi

K0 es la tasa de costo de capital promedio ponderado, ki es la tasa de costo de capital de cada una de las fuentes de financiamiento de largo plazo de la empresa y wi corresponde a la proporcin o ponderacin de cada una de estas fuentes de financiamiento respecto al total de ellas. Esta tasa ko es la que debemos emplear como representativa del costo de oportunidad de los fondos invertidos, al evaluar proyectos de inversin. Representa la tasa mnima de rendimiento exigida a los proyectos de inversin para decidir su aceptacin o rechazo. Financiamiento a travs de Leasing Este mtodo de financiamiento permite arrendar un activo durante un determinado perodo de tiempo. El tipo de leasing ms comn, para las empresas, como forma de financiamiento es el leasing financiero y, se caracteriza, porque es un contrato a largo plazo de carcter irrevocable y que incluye una opcin de compra para la empresa arrendataria. Esto es, porque a la empresa arrendadora no le interesa mantener la propiedad el activo, el que se amortiza en slo un contrato de leasing.

A travs del leasing financiero, la empresa arrendadora o compaa de leasing adquiere el activo a solicitud de la empresa arrendataria, es decir, en este caso, las compaas de leasing no mantienen estos activos en stock, porque el tipo de activos, normalmente, corresponde a bienes de capital y cuya compra involucra una importante cantidad de recursos.
Ejercicio: Una empresa cuenta con la siguiente estructura de

financiamiento de largo plazo: Deuda bancaria.................. Acciones comunes.............. 15.000.000 20.000.000

Utilidades retenidas.............. 5.000.000 Sobre la base de la informacin del ejercicio anterior, determine el costo de capital promedio ponderado de la empresa, considerando que la deuda bancaria fue contrada a un 8% anual y que la empresa est afecta a una tasa de un 15% de impuesto a la renta. El costo de capital de la deuda es igual a: Kd = 8% (1-0,15) = 6,8% El costo de capital de las utilidades retenidas es igual a:
3 kr = 64 +4% = 8,7%,

Como el costo de las acciones comunes es 8,9%, entonces el costo de capital promedio ponderado ser igual a: Ponderacin Costo de capital Deuda bancaria Acciones comunes Utilidades retenidas Total 37,5% 50% 12,5% 100% 6,8% 8,9% 8,7%

Por lo tanto, el Costo Promedio Ponderado (k0) es igual a:

(6,8% x 0,375) + (8,9% x 0,5) + (8,7% x 0,125) = 8,1% = k0 El Costo Ponderado de Capital conviene tratarse para la nueva financiacin (externa y/o autofinanciacin) que se origina cuando la empresa evala nuevas alternativas de inversin. Tambin es importante tener presente que los intereses originados por la deuda, son deducibles de impuestos, por lo tanto, el costo de la deuda debe reducirse con el ahorro de impuestos que genera en caso de producirse utilidades operacionales.

COSTO DEL CAPITAL PONDERADO Toda organizacin trata de que el rendimiento del dinero sea mayor posible respecto a su costo, pues en la medida en que se logre mayor diferencia entre el costo y el rendimiento, se aumenta el valor de la empresa. El costo de capital sirve como marco de referencia o tasa mnima, a la cual deben descontarse los flujos de efectivo de un proyecto para traerlos a valor presente. El costo capital ponderado de una empresa es lo que le cuesta en promedio a la empresa cada bolvar que est utilizando, sin importar si es financiado por recursos ajenos o propios. Para determinar el costo del capital ponderado se necesita conocer el costo capital de cada una de las fuentes de financiamiento de la empresa. El costo de capital de cada una de estas fuentes es la tasa de inters que tanto acreedores como propietarios desean les sea pagada para incrementar y conservar sus inversiones. Pasos para el Clculo del Costo Ponderado de Capital PASO 1: Se utilizaran los procedimientos matemticos vistos en el anlisis vertical o anlisis de estructura. Dicho de otra forma, se debe

calcular el porcentaje de participacin que tiene cada componente sobre el total de la estructura de financiacin. Supongan que la empresa ABC encuentra una alternativa de inversin de $50.000.000. Esta inversin (activos) se piensa financiar de la siguiente manera: Deuda a corto y largo plazo Acciones preferentes Acciones ordinarias Total pasivo y patrimonio $30.000.000 $5.000.000 $15.000.000 $50.000.000

Si se analiza la estructura de financiacin en trminos porcentuales se podr notar la combinacin de las diferentes fuentes de financiacin: Datos en miles de pesos

FUENTE CALCULO ABSOLUTORELATIVO Deuda a corto y $30.000/50.0000.60 60% largo plazo Acciones $5.000/50.000 0.10 10% preferentes Acciones $15.000/50.0000.30 30% ordinarias Total financiacin 1.00 100% ANLISIS: La estructura de capital de ABC est conformada por un 60% de deuda, 10% de acciones preferentes y 30% de acciones ordinarias. El Administrador Financiero de ABC considera que esta combinacin lograr maximizar la inversin de los accionistas y que todos los nuevos proyectos de inversin debern mantenerla. PASO 2: Ahora se va a suponer que la deuda a corto y largo plazo tiene un costo antes de impuestos del 26% (KD). Las acciones preferentes tendrn un costo del 18% (Kp) mientras que las acciones

ordinarias tendrn un costo del 20% (Ks). La empresa paga un impuesto de renta del 35% (T). El uso de la deuda tiene como beneficio la deduccin de impuestos a los intereses, por lo tanto y aplicando la formula de KD ( 1- T ) se tendra un costo de deuda del 16.9%. KD representa la tasa de inters; T representa la tasa de impuestos: Valores absolutos: 0.26 (1-0.35)=0.169=16.9%. PASO 3: Consiste en hallar el promedio ponderado de los diferentes costos de las fuentes de financiacin. Este ponderado se halla multiplicando el porcentaje de participacin (% relativo) de cada componente de financiacin por su correspondiente costo financiero. Despus se suman estos resultados. La sumatoria es el costo ponderado de capital.

FUENTE Deuda a corto y largo

% RELATIVO (1)

COSTO (2) (1 * 2 ) 16.90% 18.00% 20.00% 10.14% 1.80% 6.00% 17.94%

60% plazo Acciones preferentes 10% Acciones ordinarias 30% Total PROMEDIO

PONDERADO El costo promedio ponderado de ABC es del 17.94%.

ANLISIS: ABC debe obtener un retorno (tasa de rentabilidad) igual o mayor al 17.94% si quiere cubrir las expectativas de rentabilidad que sus diferentes agentes de financiacin esperan. El costo financiero de cada fuente de ABC, es el retorno o utilidad esperado por cada proveedor de recursos de capital. A continuacin se demostrarn los resultados obtenidos teniendo en cuenta el retorno mnimo que ABC debe obtener para el monto de inversin de $50 millones.

Intereses deuda Menos Ahorro de impuestos Costos Intereses netos (A) Retorno esperado

$30.000.000 26.00% = $7.800.000 35% =

$7.800.000

*$2.730.000 $5.070.000 *

Accionistas$5.000.000 18% =

Preferentes (B) Retorno esperado

$900.000

Accionistas$15.000.000 20% =

Ordinarios (C)

$3.000.000

Retorno esperado (A+B+C)

$50.000.000 17.94% =

$8.970.000

Al realizar un anlisis externo de rentabilidad, la rentabilidad que origina la nueva inversin (utilidad operacional) deber ser mayor o igual al 17.94% en caso de que sta desee aadir valor con el nuevo proyecto en condiciones normales de operaciones. Para cubrir el costo de oportunidad del accionista, la empresa debe generar una rentabilidad neta sobre el patrimonio mayor o igual que las expectativas de los empresarios y mayor al costo ponderado de capital de toda la organizacin.

INVERSIONES DE RIESGO Y DE COSTO DE CAPITAL

La inversin es una actividad para generar dinero muy efectiva siempre y cuando se haga con la asesora y conocimiento necesario para minimizar los posibles riesgos Dependiendo del tamao y del tipo de la inversin as sern sus riesgos. Las inversiones de riesgo son: Inversin de Riesgo Bajo

Inversin de Riesgo Moderado Inversin de Riesgo Alto Las inversiones de riesgo bajo: son aquellas que presentan

probabilidades muy bajas de que pueda ser prdida.

Entre las Las

inversiones ms comunes de este tipo estn el invertir el dinero en el banco por medio de fondos mutuales y certificados de depsito. personas que invierten en esto tipo de valores podrn tener la seguridad de que su inversin estar muy segura y cuidada. Por otro lado este tipo de inversin en realidad no genera muchos dividendos ya que no se est arriesgando mucho. La inversin de riesgo moderado: presentan riesgos ms probables pero an as el riesgo que se corre no es muy alto. Este tipo de inversiones va a generar ganancias mucho ms altas que las inversiones de riesgo bajo pero el monto para participar en ellas es mucho ms elevado. Entre los tipos de inversiones de riesgo moderadas estn la inversin en efectivo, inversin en bonos y la inversin en bienes races. Las inversiones de alto riesgo: no solo involucran un aporte de capital inicial mucho ms alto pero tambin los riesgos de perderlo todo es mucho ms evidente. Este tipo de mucho ms inestable y voltil por lo que en muchos casos no se puede predecir con exactitud lo que pasar ya que estas inversiones estn ligadas a muchas variables que estn completamente fuera del control del inversor. El costo de capital es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de financiamiento. Este costo puede ser explcito o implcito y ser expresado como el costo de oportunidad para una alternativa equivalente de inversin. De la misma forma, podemos establecer, por tanto, que el costo de capital es el rendimiento que una empresa debe obtener sobre las

inversiones que ha realizado con el claro objetivo de que esta manera pueda mantener, de forma inalterable, su valor en el mercado financiero. El costo de capital supone la retribucin que recibirn los inversores por aportar fondos a la empresa, es decir, el pago que obtendrn los accionistas y los acreedores . En el caso de los accionistas, recibirn dividendos por accin, mientras que los acreedores se beneficiarn con intereses por el monto desembolsado (por ejemplo, aportan 10.000 bolvares y reciben 12.000, lo que supone un inters de 2.000 bolvares por su aporte).

RIESGO FINANCIERO El riesgo es la probabilidad de un evento adverso y sus consecuencias. El riesgo financiero se refiere a la posibilidad de ocurrencia de un evento que tenga consecuencias financieras negativas para una organizacin. El concepto debe entenderse en sentido amplio, incluyendo la posibilidad de que los resultados financieros sean mayores o menores de los esperados. De hecho, habida la posibilidad de que los inversores realicen apuestas financieras en contra del mercado, movimientos de stos en una u otra direccin pueden generar tanto ganancias o prdidas en funcin de la estrategia de inversin. El riesgo financiero es un trmino amplio utilizado para referirse al riesgo asociado a cualquier forma de financiacin. El riesgo puede se puede entender como posibilidad de que los beneficios obtenidos sean menores a los esperados o de que no hay un retorno en absoluto. Por tanto, el riesgo financiero engloba la posibilidad de que ocurra cualquier evento que derive en consecuencias financieras negativas. Se ha desarrollado todo un campo de estudio en torno al riesgo financiero para disminuir su impacto en empresas, inversiones, comercio, etc. De

esta forma cada vez se pone ms nfasis en la correcta gestin del capital y del riesgo financiero, introducido en la teora moderna de carteras por Harry Markowitz, en 1952, en su artculo "Portafolio Selection" publicado en la revista The Journal ot Finance. Tipos de riesgo financiero Existen grupos: Riesgo de mercado Riesgo de crdito Riesgo de liquidez Riesgo operacional diferentes tipos de riesgo financiero atendiendo principalmente a la fuente del riesgo. As podemos distinguir 4 grandes

Riesgo de mercado: Hace referencia a la probabilidad de que el valor de una cartera, ya se de inversin o de negocio, se reduzca debido al cambio desfavorable en el valor de los llamados factores de riesgo de mercado. Los cuatro factores estndar del mercado son: Riesgo de tipos de inters: Riesgo asociado al cambio en contra de los tipos de inters. Riesgo cambiario (o riesgo divisa): Es el riesgo asociado a los cambios en el tipo de cambio en el mercado de divisas. Riesgo de mercanca: Riesgo asociado a los cambios en el precio de los productos bsicos.

Riesgo de mercado (en sentido estricto): En acepcin restringida, el riesgo mercado hace referencia al cambio en el valor de instrumentos financieros como acciones, bonos, derivados, etc.

Riesgo de crdito: Deriva de la posibilidad de que una de las partes de un contrato financiero no realice los pagos de acuerdo a lo estipulado en el contrato. Debido a no cumplir con las obligaciones, como no pagar o retrasarse en los pagos, las prdidas que se pueden sufrir engloban prdida de principales, prdida de intereses, disminucin del flujo de caja o derivado del aumento de gastos de recaudacin. Riesgo de liquidez: Est asociado a que, an disponiendo de los activos y la voluntad de comerciar con ellos, no se pueda efectuar la compra/venta de los mismos, o no se pueda realizar lo suficientemente rpido y al precio adecuado, ya sea para evitar una prdida o para obtener un beneficio. Se pueden distinguir dos tipos de riesgo de liquidez:

Liquidez de activos: Un activo no puede ser vendido debido a la falta de liquidez en el mercado (en esencia sera un tipo de riesgo de mercado). Ante esta falta de liquidez se puede ver un aumento del spread entre el precio Bid y ask, lo que lleva a que la operacin se realice a un precio menos apropiado.

Liquidez de financiacin: Riesgo de que los pasivos no puedan ser satisfechos en su fecha de vencimiento o que solo se pueda hacer a un precio no adecuado. Riesgo operacional: Es la posibilidad de ocurrencia de prdidas

financieras, originadas por fallas o insuficiencias de procesos, personas, sistemas internos, tecnologa, y en la presencia de eventos externos imprevistos.

Esta definicin incluye el riesgo legal, pero excluye los riesgos sistemticos y de reputacin, as tambin no se toma en cuenta las prdidas ocasionadas por cambios en el entorno poltico, econmico y social. Las prdidas asociadas a este tipo de riesgo pueden originarse en fallas de los procesos, en la tecnologa, en la actuacin de la gente, y tambin, debido a la ocurrencia de eventos extremos externos. Evaluacin: Para evaluar el Riesgo Operativo se toma en cuenta dos variables: La frecuencia o probabilidad de suceso de un evento de riesgo, que consiste en el nmero de ocasiones en la se detecta la presencia de eventos causales de riesgo. La severidad, o importancia del impacto de los eventos de riesgo sobre los resultados o el patrimonio de la empresa. Mediciones del Riesgo Operativo: Suelen distinguirse tres

metodologas para el clculo del Riesgo Operacional: Mtodo del Indicador Bsico Mtodo Estndar Mtodos de Medicin Avanzada Mtodo del Indicador Bsico: El clculo de la exigencia de capital se basa en una proporcin fijada por Basilea (factor alfa = 15%) del promedio de los ltimos tres aos de los ingresos brutos anuales positivos (lo que permite estimar el volumen de operaciones). Mtodo Estndar: Las actividades de los bancos se dividen en lneas de negocio. Se calculan los ingresos brutos de cada lnea de negocio y a cada uno de estos se los multiplica por un factor (beta) que estima la exposicin que tiene cada lnea de negocio y permite calcular la

provisin de capital para cada lnea de negocio. Al final el requerimiento total de capital es la suma de los requerimientos de cada lnea. Mtodos de medicin avanzada: A travs de mecanismos que utilizan en especial la estimacin de funciones de distribucin de probabilidad, se logra una medicin del capital requerido mucho ms ajustado a la situacin particular de cada entidad.

Disminucin del riesgo financiero La eliminacin del riesgo financiero no es posible pero si disminuir su impacto. Para ello, hay expertos en la seleccin de carteras y estrategias de negocio encaminadas nicamente a este fin. Entre estas estrategias destacan la diversificacin y el hedging. La diversificacin funciona debido a que es muy poco probable que el rendimiento de diferentes activos tengan una correlacin perfecta y, por ello, eligiendo cuidadosamente diferentes activos y estudiando la correlacin histrica entre ellos, se puede construir una cartera diversificada en la que el impacto del riesgo financiero sea menor que la que pueda sufrir un activo por separado en un momento dado. El hedging, o cobertura, consiste en combinar activos en la misma cartera con el objetivo de que las fluctuaciones de unos contrarresten las fluctuaciones de otros.

CAPITAL PTIMO PARA LA EMPRESA Muchos han sido los trabajos que han relacionado la estructura de capital y el valor de la empresa, con objeto de poder incluir en el segundo a travs del primero. Si valoramos una empresa mediante calculo del valor actual neto de sus flujos de caja futuros a una tasa de descuento determinada, si esa tasa de descuento es el costo del capital, podemos

deducir que cuanto menor sea ese costo del capital mayor ser el valor de la empresa. El Teorema Modigliani-Miller, propuesto por Franco Modigliani y Merton Miller, constituye la base para el pensamiento moderno en la estructura de capital, aunque es generalmente visto como un resultado puramente terico, ya que se supone que no toma en consideracin muchos factores importantes en la decisin de la estructura de capital. El teorema establece que, en un mercado perfecto y sin impuestos, como se financia una empresa es irrelevante para su valor. Este resultado proporciona la base con el que examinar las razones por las que la estructura de capital es relevante en el mundo real, es decir, el valor de una empresa se ve afectada por la estructura de capital que emplea. Algunas otras razones incluyen los costos de bancarrota, costos de agencia, los impuestos, y la asimetra de la informacin. Este anlisis puede extenderse con objeto de alcanzar una estructura ptima de capital: el que maximiza el valor de la empresa y sus implicaciones en potenciales dificultades financieras debidas a la estructura de financiacin (excesivo endeudamiento). Se puede definir que una estructura de Capital ptimo para una empresa, es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo del negocio de la empresa y el rendimiento, de modo tal que se maximice el precio de las acciones. La forma de determinarla es: se debe elegir la opcin que permita maximizar el precio de las acciones, ya sea con deudas o con capital contable. Existen 4 factores fundamentales que influyen sobre las decisiones de estructura de capital: a) El riesgo de negocio de la empresa, si no usara deudas, mientras ms alto sea el riesgo del negocio, ms baja ser su razn ptima de endeudamiento.

b) La posicin fiscal de la empresa, el inters es deducible, lo cual disminuye el costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no ser ventajosa. c) La flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener capital en trminos razonables. d) Actitudes conservadoras o agresivas de la administracin. A continuacin se presenta la estructura ptima de capital de la empresa Allied Food Products y otros datos: Deuda a largo plazo $ 754.000.000 45% Acciones Preferentes $ 40.000.000 2% Fondos Propios $ 896.000.000 53% Capital Total $1.690.000.000 100% K d =10%; K p =10.3% ; T=40% ; P 0 =$23; g=8% y se espera que el crecimiento permanezca constante D 0 =$1.15=DPA correspondientes al ltimo perodo D 1 =D 0 (1 + g)=$1.15(1.08)=$1.24 K s =(D 1 /P 0 ) + g= ($1.24/$23) + 0.08=13.4%

TABLA DE AMORTIZACIN DE LAS DEUDAS

Amortizar significa extinguir gradualmente una deuda o un prstamo a travs de pagos peridicos. El objetivo de una tabla de amortizacin es especificar el detalle de cada uno de los pagos hasta la liquidacin total del prstamo.

Variables para el clculo Para poder crear la tabla de amortizacin en debemos tener al menos la siguiente informacin: Monto del crdito: Es indispensable conocer el monto del prstamo. Esta es la cantidad neta otorgada por la institucin financiera al aprobarnos un crdito. Tasa de inters: No solo debemos cubrir el monto total del crdito sino tambin la tasa de inters cobrada por la institucin financiera ya que es la manera como obtienen ganancias por la prestacin de dicho servicio. Generalmente encontraremos especificada la tasa de inters de forma anual. Nmero de pagos: Es necesario establecer el nmero de pagos que deseamos realizar para cubrir nuestra deuda. Es una prctica muy comn establecer una cantidad de pagos mensuales (en bloques anuales): 12, 24, 36, 48, etc. Como regla general, entre mayor sea el nmero de pagos a realizar, menor ser el monto de cada uno de los pagos mensuales, pero el inters a pagar ser mucho mayor. La tabla de amortizacin es un despliegue completo de los pagos que deben hacerse hasta la extincin de la deuda. Una vez que conocemos todos los datos del problema de amortizacin (saldo de la deuda, valor del pago regular, tasa de inters y nmero de periodos), construimos la tabla con el saldo inicial de la deuda, desglosamos el pago regular en intereses y pago del principal, deducimos este ltimo del saldo de la deuda en el perodo anterior, repitindose esta mecnica hasta el ltimo perodo de pago. Si los clculos son correctos, veremos que al principio el pago corresponde en mayor medida a intereses, mientras que

al final el grueso del pago regular es aplicable a la disminucin del principal. En el ltimo perodo, el principal de la deuda deber ser cero. La tasa de inters que se utilice en la tabla tiene una importancia especial; esta tasa debe coincidir con el perodo entre fechas de pago. Por lo tanto, si los pagos se realizaran de manera mensual deber estar basada en la tasa de inters mensual y as sucesivamente. La parte de la deuda no cubierta en una fecha dada se conoce como saldo insoluto o capital insoluto en la fecha. El capital insoluto al inicio del plazo es la deuda original. El capital insoluto al final del plazo es 0 en teora, sin embargo, debido a la prctica de redondear al centavo ms prximo, puede variar ligeramente de 0. El capital insoluto justamente despus de que se ha efectuado un pago es el valor presente de todos los pagos que an faltan por hacerse. Estructura general de una tabla de amortizacin:

EJEMPLO: Compra de mquinas textiles Un pequeo empresario textil adquiere dos mquinas remalladoras y una cortadora por UM 15,000 para su pago en 12 cuotas mensuales uniformes. El primer pago se har un mes despus de efectuada la compra. El empresario considera que a los 5 meses puede pagar, adems de la mensualidad, una cantidad de UM 3,290 y para saldar su deuda, le gustara seguir pagando la misma mensualidad hasta el final. Este pago adicional, har que disminuya el nmero de mensualidades. Calcular en qu fecha calendario terminar de liquidarse la deuda, la

compra se llev a cabo el pasado 1 de Enero del 2003 y la tasa de inters es 4.5% mensual.

Solucin: VA = 15,000; n = 12; i = 0.045; C = ? 1 Calculamos el valor de cada una de las doce cuotas:

2 Elaboramos la TABLA DE AMORTIZACION DE SISTEMA FRANCES: Al pagar los UM 3,290 adicionales a la cuota del quinto mes, nos queda un saldo de UM 6,403, como las cuotas mensuales deben ser de UM 1,644.99, calculamos los meses que faltan hasta que la deuda quede saldada:

VA = 6,403; i = 0.045; C = 1,645; n = ?

0.37*30 = 11 das Respuesta: El pago de la deuda disminuye en casi tres meses, por el abono adicional en el quinto mes, la obligacin es liquidada el 12/10/2003, siendo la ltima cuota de UM 609. La ltima cuota contiene el saldo final (599) y los intereses de 11 das.

CONCLUSIONES

REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS

Definicin de costo de capital - Qu es, Significado y Concepto http://definicion.de/costo-de-capital/#ixzz2V4Er6UpX http://www.elprisma.com/apuntes/administracion_de_empresas/cos todecapitalfundamentos/default2.asp http://www.temasdeclase.com/libros %20gratis/analisis/capsiete/anal7 http://www.uv.mx/personal/alsalas/files/2012/06/Capitulo-13-Teoriade-la-estructura-de-capital.pdf http://www.uv.mx/personal/alsalas/files/2012/06/COSTO-DECAPITAL.pdf
www.enciclopediafinanciera.com/finanzas.../ estructura-de-

capital.html