Tasas de Interes

INSTITUTO DE ESTUDIOS BANCARIOS GUILLERMO SUBERCASEAUX
Fundado en 1929
Unidad III
Administracin del Capital de
Trabajo
PROGRAMA DE FORMACIN A DISTANCIA
Fundado en 1929
Objetivos Especficos de la Unidad
Al trmino del estudio de la Unidad,
los alumnos estarn en condiciones de:
A. Optimizar la inversin de los activos corrientes
B. Administrar eficientemente los pasivos
corrientes
C. Evaluar los cambios en el capital de trabajo a
travs del Estado de Cambios en la Posicin
Financiera
D. Analizar los cambios en el efectivo a travs del
Estado de Flujo de Efectivo
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ndice de Contenidos de la Unidad
3. Administracin del capital de trabajo
3.1. Introduccin
3.2. Concepto de capital de trabajo
3.2.1. Administracin eficiente del capital de
trabajo
3.2.2. Modelos para cuantificar el capital de
trabajo de una empresa
3.2.2.1. Mtodo del costo de produccin
3.2.2.2. Mtodo del dficit acumulado
mximo
3.2.2.3. Mtodo de capital de trabajo bruto
3.2.2.4. Mtodo de capital de trabajo neto
3.2.3. Estrategias de capital de trabajo
3.2.3.1. Estrategia calzada
3.2.3.2. Estrategia conservadora
3.2.3.3. Estrategia agresiva
3.3. Activos corrientes
3.3.1. Cajas y valores negociables
3.3.2. Forma de elevar el rendimiento del dinero
3.3.3. Modelos de administracin de caja
3.3.3.1. Modelo Baumol
3.3.3.2. Modelo Miller y Orr
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3.4. Cuentas por cobrar
3.4.1. Proceso de aprobacin de crditos
3.4.2. Administracin de cobranzas
3.4.3. Modelo de evaluacin de las cuentas por
cobrar
3.5. Inventarios o existencias
3.5.1. Materias primas
3.5.2. Productos en proceso
3.5.3. Productos terminados
3.5.4. Modelo de inventarios
3.6. Administracin de los pasivos corrientes
3.6.1. Crditos de corto plazo
3.6.2. Lneas de crdito
3.6.3. Otros
3.6.4. Emisin de bonos de corto plazo
3.6.5. Factoring o factoraje
3.6.6. Crditos de proveedores
3.7. Estado de cambios en la posicin
financiera
3.8. Estado de flujo efectivo
3.8.1. Flujo de efectivo de actividades
operacionales
3.8.2. Flujo de efectivo de actividades de
financiamiento
3.8.3. Flujo efectivo de actividades de inversin
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3.9. Actividad de autoevaluacin
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UNIDAD III. ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE
TRABAJO
3. Administracin del Capital de Trabajo
3.1. Introduccin
En general, se puede
afirmar que el objetivo bsico de la
administracin financiera de corto
plazo es el apropiado manejo de la
liquidez. Esto significa que la
empresa siempre se debe
preocupar de un buen manejo de
sus recursos lquidos, de tal
manera, que nunca tenga
problemas para enfrentar el
normal cumplimiento de sus
obligaciones frente a los
acreedores.
Lo anterior, implica un importante desafo: mantener
niveles ptimos de recursos lquidos, es decir, no tener demasiado
porque eso conlleva ineficiencia y elevados costos de oportunidad,
aunque el beneficio, es que asegura el normal pago de sus
compromisos, lo que se traduce en una situacin solvente. Por otro
lado, mantener bajos niveles de recursos lquidos, si bien aumenta la
eficiencia, se corre el riesgo de no cumplir oportunamente con sus
compromisos.
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3.2. Concepto de Capital de Trabajo
Por capital de trabajo
entenderemos a las partidas que
conforman los activos corrientes o
circulantes y que tienen relacin
directa con el giro o negocio de la
empresa y que se requieren,
consumen o salen de la
contabilidad de la empresa durante
el ciclo del capital de trabajo.
Recurdese, que los activos
corrientes tienen la particularidad
de que tienden a transformarse en
caja o efectivo en un perodo
inferior a un ao y, es por ello, que
son considerados corrientes - por
su alta liquidez - y que se refleja
en el corto plazo.
El ciclo de rotacin del capital de trabajo est
determinado por el siguiente esquema y es el que se utiliza como
referencia, para el ordenamiento de los activos de acuerdo a su grado
de liquidez:
Caja Materi
a
prima
Producto
s en
proceso
Product
os
termina
doss
Cuentas
por
cobrar
Caja
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Debemos entender que este ciclo, es el ciclo normal de
toda empresa productiva, que a un insumo o materia prima le da un
valor agregado para transformarlo en un bien o producto final, listo
para ser vendido, como ser: una fbrica de zapatos, una planta de
harina de pescado, etc. Obviamente, que en el caso de una empresa no
productiva o una distribuidora que slo compra y vende, como por
ejemplo, un supermercado, una botillera, etc., no existiran ni las
materias primas ni los productos en proceso, por lo tanto, se esperara
un ciclo de ms corta duracin.
3.2.1. Administracin Eficiente del Capital de
Trabajo
Una buena administracin
del capital de trabajo ser aquella
que permita que este ciclo se
repita la mayor cantidad de veces;
eso es lo que llamaremos la
'rotacin del capital de trabajo' y
que, tal como se vio en la Unidad II
'Anlisis Financiero', basado en
Razones Financieras, la cantidad
de veces que este ciclo se repita se
midi como un indicador de
eficiencia. Por lo tanto, el objetivo
de un eficiente manejo del capital
de trabajo, ser aquel que permita
una mayor velocidad del ciclo,
porque esto permitir, a la larga,
una mayor rentabilidad.
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La rotacin del capital de trabajo depender de los
programas de produccin, del sistema de comercializacin de la
empresa, de las condiciones y polticas de ventas y cobranzas, de
las promociones, etc.
3.2.2. Modelos para Cuantificar el Capital de
Trabajo de una Empresa
Mtodo del costo de produccin
Mtodo del dficit acumulado
mximo
Mtodo del capital de trabajo
bruto
Mtodo del capital de trabajo
neto
3.2.2.1. Mtodo del Costo de Produccin
Se determina,
considerando los costos de
operacin que se debe financiar
desde el momento que se efecta
el primer pago por la adquisicin
de la materia prima, hasta el
momento que se recauda el
ingreso por la venta de los
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productos, que se destinar al ciclo
productivo siguiente.
Se calcula el costo de operacin mensual o
anual y se divide por el nmero de das seleccionado.
As, se obtiene un costo de operacin diario que se
multiplica por la duracin en das del ciclo de vida.
3.2.2.2. Mtodo del Dficit Acumulado
Mximo
Este mtodo queda mucho ms claro en la
Unidad V, porque se basa en un Presupuesto de Caja.
El clculo en la inversin
en capital de trabajo, por este
mtodo, supone calcular para cada
perodo, los flujos de ingresos y
egresos proyectados y determinar
su monto como el equivalente al
dficit acumulado mximo:
Ejemplo
1 2 3 4 5
Ingresos 800 850 870 900 2.000
Egresos 1.000 1.100 1.100 1.100 1.000
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-----------------------------------------------------------------
flujo neto -200 -250 -230 -200 1.000
dficit/super acum-200 -450 -680 -880 120
El dficit acumulado mximo es $880,
que es la necesidad de inversin en capital de trabajo,
al inicio del perodo de produccin o en el ao cero del
proyecto.
Ahora, se considera el financiamiento del
dficit acumulado al inicio del perodo, quedando de la
siguiente manera:
0 1 2 3 4 5
ingresos 880 800 850 870 900 2.000
egresos 1.000 1.100 1.100 1.100 1.000
flujos netos 880 -200 -250 -230 -200 1.000
dficit/sup.
acumulado 880 680 430 200 0 1.000
Este mtodo es muy conservador con la
caja, al considerar una inversin excesivamente alta y
no utiliza un financiamiento de corto plazo, durante los
perodos que existe un dficit acumulado, es decir,
muestra una alta ineficiencia.
3.2.2.3. Capital de Trabajo Bruto
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Es ms conservador, ya que no considera
que parte puede ser financiada con pasivos de corto
plazo (pasivos corrientes).
Conceptualmente, es
cuantificar las necesidades de inversin
en los rubros del activo corriente:
Mantener efectivo
Nivel de cuentas por cobrar
Volumen de inventarios que se
desea mantener
3.2.2.4. Capital de Trabajo Neto
Es menos conservador y hace ms rentable
la administracin del capital de trabajo; as como
considera recursos propios depositados en efectivo,
cuentas por cobrar e inventarios, es posible que
recursos de terceros puedan quedar disponibles para la
empresa.
Entonces,
Capital de trabajo neto = Activos corrientes
Pasivos corrientes
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Esta definicin equivale a
definir el capital de trabajo neto
como la parte de los activos
corrientes, que es financiada con
pasivos de largo plazo. Esto
significa que existen activos
circulantes que son de carcter
permanente o fijos y que se
financian con fuentes de largo
plazo. El capital de trabajo neto se
aprecia en el siguiente esquema:
Grficamente, se observa lo siguiente:
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En el grfico, se observa la evolucin del
capital de trabajo a travs del tiempo y, en l, se
aprecia que los activos fijos son bastante estables y, su
evolucin creciente, se debe a que las empresas a travs
del tiempo se expanden. Respecto a los activos
corrientes, si bien, se registran contablemente a corto
plazo, en la prctica, existen unos de largo plazo o, ms
bien, de carcter permanente.
Pero, qu significa este
carcter permanente?
Activos
Circulantes
Activos Circulantes
Permanentes
Activos Fijos
Peso
s
Tiempo
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Lo que ocurre es que las empresas
mantienen ciertos niveles mnimos o crticos o stocks de
seguridad y que cumplen el objetivo de hacer frente a
ciertos imprevistos o eventualidades, es decir,
situaciones que la empresa no tiene consideradas.
Por ejemplo, una empresa, por muy poco que
venda, no podra mantener un stock sin inventarios,
porque corre el riesgo de no satisfacer alguna
demanda de su producto y eso generara una
prdida para la empresa. Esto significa, que la
empresa siempre tendr que mantener algn nivel
de inventario, venda lo que venda o se encuentre en
el ciclo que se encuentre.
3.2.3. Estrategias de Capital de Trabajo
Bsicamente, se distinguen tres tipos o
formas para administrar el capital de trabajo,
las que se diferencian en la proporcin del financiamiento, es
decir, en su estructura de financiamiento:
3.2.3.1. Estrategia Calzada
Esta estrategia es la ms
normal, pues es ms equilibrada,
dado que se financian con fuentes
de financiamiento de largo plazo
(capital o pasivos de largo plazo),
los activos fijos y los activos
corrientes de carcter permanente
y, los activos corrientes
fluctuantes o transitorios, se
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financian con pasivos corrientes.
Esto equivale a financiar los
activos largos con fuentes largas y
los activos cortos con pasivos
cortos, por lo que se define como
la estrategia calzada o equilibrada.
Bajo esta estrategia, el capital de
trabajo es el intermedio, normal o
ms esperado.
3.2.3.2. Estrategia Conservadora
Esta estrategia imprime
una mayor solvencia de corto plazo
a la empresa, porque implica
financiar con fuentes de
financiamiento de largo plazo
(capital o pasivos de largo plazo),
los activos fijos, los activos
corrientes de carcter permanente
y una parte de los activos
corrientes fluctuantes.
Esto equivale a financiar los activos largos
y, una parte de los activos cortos o fluctuantes, con
fuentes de financiamiento de largo plazo. El
inconveniente de esta estrategia es que incide
negativamente en la rentabilidad de la empresa, pues,
como ya se vio, una mayor proporcin de
financiamiento de largo plazo, implica pagar intereses
en perodos en que la empresa no requiere.
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Por lo tanto, bajo estas circunstancias, el
costo incurrido por la empresa es mayor. Bajo esta
estrategia, el capital de trabajo neto es ms alto.
3.2.3.3. Estrategia Agresiva
Esta estrategia imprime
una menor solvencia de corto plazo
a la empresa, porque se financia
con fuentes de financiamiento de
largo plazo (capital o pasivos de
largo plazo), los activos fijos y una
parte de los activos corrientes de
carcter permanente. Por lo tanto,
esta estrategia equivale a financiar
con fuentes de corto plazo, los
activos corrientes fluctuantes y,
una parte de los activos corrientes,
de carcter permanente. Esta
estrategia, si bien, incide
positivamente en la rentabilidad
de la empresa, afecta su solvencia
tcnica o de corto plazo. En esta
estrategia, el capital de trabajo
neto es ms bajo.
Es interesante destacar que, no obstante, el
riesgo de insolvencia que implica manejar bajos niveles
de capital de trabajo neto, muchas empresas nacionales
llegaron a administrar capital de trabajo negativos.
Esta situacin, ocurri en el perodo post crisis de
1982, en que los bancos no otorgaban prstamos a
largo plazo, de tal manera, que las empresas se vean
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obligadas a seguir creciendo, es decir, invirtiendo en
ms activos, pero financiadas con pasivos de corto
plazo. Como es de suponer, varias de estas empresas
quebraron, porque no fueron capaces de cumplir con
sus compromisos de corto plazo, es decir, quebraron
por problemas de liquidez, por no tener recursos
lquidos suficientes para realizar sus pagos frente a sus
acreedores de corto plazo.
A continuacin, desarrolle la
actividad de aprendizaje que se le
propone, con el propsito que
autoverifique el nivel de
comprensin logrado de los
contenidos desarrollados.
Ante cualquier duda, consulte con su
tutor.
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Actividad de Aprendizaje N 5
- Indique qu efectos producen en el capital de
trabajo neto de una empresa las siguientes
transacciones, independientes unas de otras:
a) La empresa compra una mquina por $2.400.000, pagando
$1.600.000 al contado y, por el saldo, firma 8 letras de cambio
mensuales iguales.
b) La empresa compra inventarios a crdito por $150.000.
c) La empresa cancela al contado un seguro contra incendio por
$150.000.
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Pauta de Respuestas Correctas
a) El capital de trabajo neto disminuye en $2.400.000, por una
disminucin de caja ($1.600.000) y un aumento de letras por pagar ($
800.000). La disminucin de caja es una reduccin de un activo
corriente y, el aumento de las letras, es un incremento de un pasivo
corriente. Ambas situaciones, afectan el capital de trabajo (lo
disminuyen). La compra de la mquina es un aumento de un activo fijo,
por lo que no afecta el capital de trabajo.
b) Esta transaccin no altera el capital de trabajo porque, por un lado,
aumenta inventarios y, por otro lado, aumenta el crdito de
proveedores, es decir, aumenta y disminuye activos corrientes por el
mismo monto.
c) El pago de la pliza disminuye el capital de trabajo, porque se reduce
caja y el seguro es una cuenta de resultado (gasto)
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3.3. Activos Corrientes
3.3.1. Caja y Valores Negociables
Es el activo ms lquido de
la empresa y, a su vez, el de menor
rentabilidad. Es el ms lquido,
porque ya est transformado en
caja o efectivo y, el menos
rentable, porque su inversin no
genera utilidades, al contrario,
slo genera costos. Si se compara
esta situacin a la de una persona
natural, equivale a mantener el
dinero en el bolsillo, 'debajo del
colchn' o guardado en la alcanca.
Obviamente, que el dinero no rinde ganancias y se
renuncia a la posibilidad de obtener alguna retribucin a travs
de una inversin en el mercado de capitales, como un depsito a
plazo, una cuenta de ahorro, etc.
En el caso de las empresas, ocurre algo similar, en
el sentido de que los saldos mantenidos en caja o en las cuentas
corrientes de los bancos, no generan ningn tipo de ganancia y,
al contrario, generan costos, como el costo de oportunidad, es
decir, el costo de desaprovechar o de renunciar a las ganancias
que se obtendran al invertir estos saldos en otras alternativas e
inversin ms rentables.
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Entonces, resulta obvio
preguntarse, qu justifica a las
empresas a mantener efectivo
considerando el costo de
oportunidad asumido?.
La respuesta la podemos
encontrar en las siguientes razones:
Operativa. Permite satisfacer las
necesidades de efectivo de una empresa,
producto de las operaciones propias y
corrientes de la empresa, es decir, del giro o
negocio de la empresa. En este sentido, la
empresa requiere efectivo para pagar los
salarios, impuestos, materias primas, etc. En
general, comprende a todos aquellos pagos
propios del negocio y que tienen la
caracterstica de ser relativamente
predecibles.
Preventiva. Proporciona una reserva
para enfrentar gastos imprevistos, como
reparacin de maquinaria, huelga de
trabajadores, ventas no esperadas, etc. En
general, se trata de mantener una especie de
'colchn de seguridad' para enfrentar
situaciones no previstas.
Especulativa. Tiene como propsito
aprovechar las oportunidades atractivas de
inversin que pudieran presentarse y que
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pueden maximizar las ganancias, tales
como: la obtencin de descuentos en
compras al contado, la inversin en dlares,
acciones, etc. No obstante, esta razn es
considerada por algunos autores, debe
sealarse, que podra inducir a las empresas
a mantener elevados niveles de efectivo con
el objeto de especular, en circunstancias de
que el giro de la empresa es la venta de sus
bienes o servicios y no la especulacin.
Existen empresas cuyo giro es la
especulacin, como las sociedades de
inversiones, en que ms del 50% de sus
activos est compuesto por inversiones
financieras o valores negociables
Una vez vistas las razones por las cuales las
empresas mantienen caja, resulta necesario analizar los
principales factores que inciden en los niveles
de caja que las empresas mantienen:
El volumen de operaciones o
de ventas de la empresa, es el
ms importante. En este sentido, mientras
ms ventas realice la empresa, mayores
necesidades de efectivo tendr para
satisfacer necesidades operativas (mayor
pago de salarios, mayores pagos de
materias primas, etc.)
Incertidumbre del medio o
mercado donde opera. Mientras
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mayor es el riesgo en el que est inserta la
empresa, mayores necesidades de efectivo
requerir, para enfrentar situaciones
imprevistas a las que se ver expuesta.
Otras, menos importantes, como la
capacidad que tenga la
empresa para negociar con
sus proveedores, las
comisiones por saldos
mnimos cobradas por los
bancos, la estacionalidad en el
ciclo de ventas, confiabilidad
del presupuesto de caja, etc.
Como ya se ha analizado, los saldos de caja o
efectivo, afectan la rentabilidad de las empresas, pero sin
embargo, es una inversin til e imprescindible.
Por lo tanto, el administrador financiero debe
realizar todos los esfuerzos posibles para maximizar su
rendimiento o, mejor dicho, para reducir su costo. A
continuacin, se mencionan algunas formas de optimizar la
administracin del efectivo en la empresa
3.3.2. Formas de Elevar el Rendimiento del Dinero
Para maximizar el
rendimiento del dinero, el
administrador financiero puede
actuar de diferentes formas, las
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cuales, aplicadas conjuntamente,
optimizarn su rendimiento:
Se deben identificar, cuidadosa y
explcitamente, las funciones que deben
desempear las cuentas liquidas. Luego, ser
posible determinar las cantidades mnimas
necesarias para cumplir, adecuadamente,
estos fines y los modos alternativos en que
pudieran ser stos satisfechos ms
econmicamente.
La elaboracin y ejecucin detallada del
presupuesto de caja, en el cual, se detallan
por tem y fechas, los pronsticos de ingresos
y egresos de dinero, permite optimizar los
niveles de efectivo requeridos a futuro.
La posibilidad de actuar sobre las
condiciones de venta y compras, podr aliviar
las necesidades de efectivo, en perodos de
estrechez de caja o de iliquidez.
El probable impacto sobre el efectivo, de las
distintas clases de acontecimientos contra los
que hay que protegerse, debe ser analizado
cuidadosamente, a la luz de los hechos
histricos, as como, de las proyecciones
probables.
Fundado en 1929
Debe evaluar los mtodos alternativos para
satisfacer las necesidades de efectivo
imprevisibles. As, si la empresa mantiene una
reserva de su capacidad de conseguir dinero
prestado, el anlisis detallado de los
acreedores potenciales puede brindar una
garanta satisfactoria de que los fondos
podrn ser conseguidos fcilmente.
Analizaremos a continuacin, dos modelos que
permiten optimizar la administracin del activo caja. Estos
modelos, parten de la base, de que los excedentes temporales de
caja deben invertirse, temporalmente, en instrumentos
financieros o valores negociables de fcil liquidacin, como las
cuotas de fondos mutuos de renta fija. En general, se tratan de
inversiones de bajo riesgo, aunque tambin de bajo rendimiento.
3.3.3. Modelos de Administracin de Caja
3.3.3.1. Modelo Baumol
El costo, que se asocia con un nivel
demasiado alto de efectivo, es el costo de
oportunidad de tener los fondos comprometidos en
un determinado activo. Los costos resultantes de
mantener un nivel de efectivo demasiado bajo, incluyen
a los costos de quedarse sin fondos y los ms
cuantificables son: costos de las
transacciones, relacionados con la solicitud de
fondos en prstamo o con la conversin o
transformacin de valores negociables en efectivo.
Debido, a que los costos de oportunidad aumentan a
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medida que se mantiene una mayor cantidad de efectivo
y, que los costos de las transacciones aumentan con una
menor cantidad de efectivo (porque las transferencias
de valores negociables a efectivo son ms frecuentes),
debe existir algn nivel ptimo de efectivo y algn
tamao de transferencia que minimice el costo total de
la administracin del efectivo.
Se han desarrollado varios tipos de
modelos matemticos para determinar los saldos ptimos
de efectivo.
Un modelo bsico fue desarrollado por W.
Baumol y aplica o adecua el modelo de inventario
(que se ver ms adelante en esta Unidad) a la
administracin del efectivo. Los valores negociables
representan la inversin de los excedentes temporales
de efectivo, los que se agotan, segn lo requieran las
necesidades de efectivo. Estas necesidades son aquellas
que la empresa prev, de acuerdo a sus necesidades
operativas, para un determinado perodo.
Los costos de
ordenamiento se encuentran
representados por los costos
de oficinas y los costos
transaccionales que se
requieren para hacer
transferencias entre la cartera
de inversiones y la cuenta de
efectivo.
Fundado en 1929
El costo de
mantenimiento o de
oportunidad est representado
por el inters sobre los saldos
de efectivo que se mantengan
y, al cual, se renuncia por tener
los recursos en caja y no en
valores negociables.
Suponiendo, que los desembolsos o gastos
de efectivo, ocurren de manera uniforme a lo largo del
tiempo y, que las nuevas transferencias de efectivo se
reciben en sumas acumuladas a intervalos peridicos,
el tamao ptimo de la transferencia de efectivo se
formula de la siguiente manera:
C* =
i
2xbxT
en que:
C* = Tamao ptimo de transferencia de valores
negociables a efectivo
T = Necesidades de caja para el perodo
b = Costo de la transaccin por la compra o venta
de valores negociables
i = La tasa de inters aplicable sobre los
valores negociables o tasa de costo de
oportunidad.
Fundado en 1929
En los siguientes grficos se puede
apreciar la lgica del modelo.
En el primero, se observa la evolucin del
saldo de caja o efectivo a travs de un perodo de
tiempo. De esta manera, cada vez que la empresa
requiera efectivo para sus necesidades operativas
previstas, la empresa liquida o transfiere parte de sus
inversiones o valores negociables a efectivo y, eso, est
representado por las lneas verticales que salen del eje
de las abscisas y que alcanzan el nivel de C*, es decir,
el monto considerado como ptimo de transferencia.
Este monto, a travs del tiempo, comienza a descender
hasta llegar a cero y, en ese momento, la empresa
vuelve a transferir, girar o liquidar valores negociables
para transformarlos a efectivo.
Obsrvese, que como el gasto de efectivo es
uniforme o parejo en el tiempo, la reduccin es
constante y, por la tanto, es una lnea recta la que cae
desde el saldo de caja, cuyo monto inicial es C* hasta
que llega a cero. Adems, la cantidad de transferencias
depende de las necesidades de efectivo y del monto de
la transferencia; en este caso, cada giro o transferencia
se representa a travs de un diente de serrucho.
El costo total de
transferencias se calcula a travs del producto,
entre la cantidad de transferencias y el costo unitario
de efectuar cada transferencia. Por su parte, el costo
total de oportunidad, se obtiene por la tasa de
costo de oportunidad o tasa de inters de los valores
Fundado en 1929
negociables aplicado sobre el saldo promedio de
efectivo. En este caso, el saldo promedio de efectivo se
determina a travs de la siguiente frmula:
2
caja) de final saldo inicial (saldo +
, debido al
comportamiento lineal o
uniforme del efectivo a
travs del tiempo.
El saldo promedio de caja en este caso es
igual a
2
* C
, dado que el saldo inicial de caja es igual a
C* y el saldo final es igual a cero
El tamao ptimo de transferencia se
aprecia en el siguiente grfico. En l se observa que,
mientras mayor es el monto de la transferencia, mayor
es el costo de oportunidad, debido a que mayor es el
SALDO DE
CAJA ($)
Perodo de tiempo
(das,meses,etc.)
C*
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saldo promedio de caja y menor, por lo tanto, el monto
invertido en valores negociables.
Por su parte, el costo total de transferencia
cae, a medida que aumenta el tamao de la
transferencia; esto es, porque mientras mayor es el
monto o tamao de la transferencia, menor cantidad de
transferencias o giros y, por lo tanto, menor costo total
de transferencia.
Finalmente, el monto ptimo de
transferencia es aqul en que se
igualan los costos de oportunidad y de
transferencia y es aqul, donde el costo
total de administrar caja, es decir, la
suma del costo oportunidad y el de
transferencias, es el ms bajo.
Costos totales de administrar
caja
Costos de
oportunidad
Costos
($)
Costos de
transferencia
(C)
Tamao de la
transferencia
(c*)
Fundado en 1929
Con el objeto de analizar,
algebraicamente, la aplicacin del modelo, veamos el
siguiente ejemplo:
Ejemplo
Si las necesidades de efectivo de una
empresa (T) durante el perodo anual son de $1,8
millones, el costo por transaccin es igual a $25 y la
tasa de inters devengada de los valores negociables es
del 10% anual, determinar:
a) El tamao ptimo de transferencia de
valores negociables
b) El costo total de administrar caja o
efectivo en el ao
c) El total de transferencias en el ao y
d) Demuestre que efectivamente
corresponde al tamao ptimo de
transferencia
Mediante los datos que aparecen en la
frmula, obtenemos lo siguiente:
Fundado en 1929
C* =
1 , 0
) 000 . 800 . 1 ($ ) 25 ($ 2 x x
= $ 30.000
Luego, de calcular el valor de C* (monto
ptimo de la transferencia de valores negociables a
efectivo), el saldo promedio de efectivo para el perodo
ser el siguiente:
2
* C
=
2
000 . 30 $
= $ 15.000
El nmero total de transacciones o de
transferencias de valores negociables a efectivo que se
requerirn por ao, corresponden a:
b
T
=
erencia por transf Costo
Efectivo de s Necesidade
=
000 . 30 $
000 . 800 . 1 $
= 60
transacciones
Finalmente, el costo total por ao,
resultante de mantener los saldos de efectivo, puede
calcularse de la siguiente manera:
Costo Total = b
,
_
+
,
_
2
* C
i
* C
T
De donde, el costo total de transferencias
de valores negociables a efectivo, es igual a la cantidad
de transferencias en el perodo (T/C*) multiplicado por
el costo de efectuar cada transferencia (b) y, el costo de
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oportunidad, es igual al saldo promedio de efectivo
(C*/2) multiplicado por la tasa de inters de los valores
negociables. Por lo tanto, el costo total de administrar
caja o efectivo es igual a:
CT = $ 25 x (60) + 0,1 x ($ 15.000) = $ 1.500 + $
1.500
CT = $ 3.000
Sobre la base de los datos del ejemplo, el
costo total es de $ 3.000 anuales, cifra que de acuerdo
al modelo, minimiza los costos de administracin del
efectivo y, para demostrarlo, vamos a suponer otros
tamaos o montos de transferencia y verificar si los
costos de administrar caja son menores o no.
propone, para verificar su nivel de
comprensin y de logro de los
objetivos propuestos.
Fundado en 1929
- Determine el costo de administrar caja, en base
a los mismos antecedentes del ejemplo anterior,
pero suponiendo que el monto de transferencia
es de $ 20.000 y de $ 40.000.
Fundado en 1929
Pauta de Respuesta Correcta
Si C= $ 20.000; entonces CT = $ 25 x (1.800.000/20.000) + 0,1
x ($20.000/2) = $ 2.250 + $ 1.000
CT = $ 3.250
Si C= $ 40.000; entonces CT = $ 25 x (1.800.000/40.000) + 0,1
x ($40.000/2) = $ 1.125+ $ 2.000
CT = $ 3.125
Se puede apreciar que los tamaos de transferencia distintos a
$30.000, no son convenientes, porque resultan ms costosos para la
empresa. Por lo tanto, el monto ptimo de transferencia es de $30.000, pues
permite minimizar los costos de administrar efectivo.
Resulta interesante, adems, destacar que si el monto de la
transferencia es de $20.000 (inferior al ptimo) el costo de oportunidad es
menor y el costo de transferencias es mayor respecto a la situacin ptima.
Lo contrario, sucede cuando el monto de transferencia es mayor que el
ptimo, en este caso, $40.000.
Fundado en 1929
3.3.3.2. Modelo Miller y Orr
Este modelo incorpora, a
los antecedentes anteriores, un
comportamiento variable, voltil o
menos predecible, en los saldos de
efectivo. En contraste con el
comportamiento uniforme del
modelo de Baumol, Miller y Orr
suponen que los flujos netos de
efectivo se comportan
aleatoriamente. Esto significa que
los cambios de saldos de efectivo,
a lo largo de un perodo
determinado, son aleatorios, tanto
en cuanto a su tamao como en su
direccin.
El modelo parte de la base que el saldo de
caja tiene un comportamiento como lo muestra el
siguiente grfico:
Efectivo
($)
Tiempo
h
z
r
T
1
T
2
Fundado en 1929
Por ejemplo, este modelo se puede
aplicar para una sucursal bancaria, en que no conoce
con certeza el movimiento de efectivo, porque no sabe
con precisin el monto de los giros y los depsitos.
Este modelo ha
sido diseado para
determinar la oportunidad
y la magnitud de las
transferencias entre las
inversiones en valores
negociables y el monto de
efectivo, tal como se
muestra en el proceso de
decisin que aparece en
grfico anterior.
En este sentido, la empresa debe
determinar el stock mnimo de efectivo (r) y se permite
que el saldo de efectivo vare entre el nivel mnimo y el
mximo (h) Si el saldo de efectivo aumenta por sobre el
nivel h, tal como sucede en el momento t
1
, entonces,
significa que la empresa tiene una alta liquidez y, por lo
tanto, debe invertir en valores negociables hasta que el
saldo de caja se reduzca al nivel z (punto de retorno).
Para lo anterior, debe invertir el monto que aparece
sealado con una flecha; posteriormente, el saldo de
efectivo se desplaza, hasta que cae por debajo del punto
mnimo del saldo, r, en t
2
. En ese momento, se vende o
liquida o transfiere un monto suficiente de valores
negociables, que permita regresar el saldo de efectivo a
su punto de retorno, z.
Fundado en 1929
Lo anterior, ocurre porque la empresa
enfrent en t
2,
un perodo de iliquidez, es decir, de bajo
nivel de efectivo.
El modelo se basa en una funcin de costo
similar a la de Baumol e, incluye, los elementos que
integran al costo resultante de hacer transferencias
hacia y desde la cuenta de efectivo, as como, el costo
de oportunidad de mantener efectivo. El lmite superior,
h, cuyo saldo de efectivo no debe ser sobrepasado y el
punto de retorno z, al cual, regresa el saldo despus de
cada transferencia hecha, ya sea, hacia la cuenta de
efectivo o desde ella, se calculan de una manera tal, que
se minimice la funcin de costo, es decir, los costos
totales de administrar caja. El lmite inferior se supone
como dado y, podra ser, el saldo mnimo requerido por
aquellos bancos en los cuales se deposita el efectivo, en
todo caso, es un monto que la empresa determina, en
base a su criterio y experiencia.
La solucin, tal como la derivaron Miller y
Orr, se convierte en:
Z =
3
1
2
4i
3b
1
]
1
En que, la variacin de los cambios diarios

del saldo de efectivo, est representado por la varianza,
es decir,
2
,
Fundado en 1929
b= costo unitario de cada transferencia,
i= costo de oportunidad o tasa de inters de los valores
negociables.

Tal como se esperara, un costo de
transferencia ms alto, b, o una mayor variacin,
2
,
implicara una mayor diferencia entre los lmites
superior e inferior (r y h). En el caso, el lmite superior
de control, siempre ser tres veces ms grande, que el
punto de retorno, z:
h= 3z
3.4. Cuentas por Cobrar
Las cuentas por cobrar
representan el crdito que la
empresa otorga a sus clientes por
las ventas de mercaderas que
representan su giro.
En general, el tamao de la inversin en
cuentas por cobrar, est determinado por los
siguientes factores:
1. Las condiciones de crdito
otorgadas a los clientes. Estas
Fundado en 1929
condiciones, incluyen, plazos de
crditos, descuentos por pronto
pago, etc.
2. Las polticas y prcticas de la
empresa para determinar qu
clientes han de recibir crdito.
3. Organizacin y estructura del
departamento de cobranzas.
4. Poltica de crdito de las empresas
competidoras.
5. Condiciones particulares del
mercado, al cual llega la empresa.
6. Impacto sobre las ventas.
7. Costo de financiar las cuentas por
cobrar
Este activo corriente, tiene mayor liquidez que los
inventarios y menor liquidez, respecto al activo caja o efectivo. El
objetivo u origen de este activo, es el de llegar o acceder a clientes que
slo estn dispuestos a comprar nuestros productos a plazo, es decir,
lograr que ellos paguen en un plazo despus de entregada la
mercadera. Adems, este tipo de ventas, es una prctica habitual para
la mayora de los sectores econmicos, de manera que hoy en da, las
empresas 'deben ofrecer crdito' por la venta de sus mercancas o, sino
se encontraran 'fuera de mercado' con sus consabidas consecuencias.
En el tema del cobro de intereses por las ventas a crdito,
depender del tipo de clientes. En este sentido, si las ventas se realizan
Fundado en 1929
a los consumidores finales, obviamente, que el riesgo de crdito o de
no pago es mayor, por lo que se justifica el cobro de intereses o
recargo financiero, de manera de poder absorber el mayor riesgo.
Pero si las ventas estn destinadas a distribuidores o mayoristas, el
riesgo es menor y, por lo tanto, no se considera el cobro de intereses.
En este ltimo caso, se puede citar como ejemplo, las ventas realizadas
a grandes tiendas como Falabella, Almacenes Pars o Ripley.
Nuestro anlisis se centrar en aquellas ventas orientadas
a grandes distribuidores o mayoristas, es decir, aquellas ventas ms
concentradas en pocos clientes y ms solventes. Por su parte, las
ventas a consumidores finales se caracterizan por estar ms
desconcentradas y, por lo tanto, ms atomizadas y ms riesgosas. Esta
ltima caracterstica justifica el cobro de intereses para este tipo de
ventas a crdito simple.
Las distintas etapas para las
ventas a crdito simple son:
- Aprobacin y concesin de
crditos a clientes.
- Supervisin y control de las
cobranzas por parte del
departamento, seccin o
unidad de crditos y
cobranzas, especialmente, en
aquellos clientes que no
pueden o no tienen la
intencin de pagar. En dichos
casos, el departamento de
Fundado en 1929
crditos tiene que determinar
los esfuerzos apropiados y
realizarlos, para cobrar las
cuentas y evitar prdidas.
3.4.1. Proceso de Aprobacin de Crditos
o Determinar, sobre la base de los antecedentes
comerciales y bancarios del cliente, si lo hacen o
no acreedor a obtener crditos.
o Evaluar la situacin financiera del cliente para
determinar los montos posibles de crdito a
otorgrsele, proceso fundamental para minimizar
las probabilidades de morosidad en el futuro.
o Visitas peridicas al negocio o empresa del
cliente, a objeto de evaluar en terreno, eventuales
problemas de morosidad y, por lo tanto, de
cobranza.
3.4.2. Administracin de Cobranzas
El objetivo bsico de la
administracin de las cuentas por
cobrar, debe ser elevar al mximo
el rendimiento sobre la inversin.
En este sentido y, a diferencia de
los otros activos corrientes (caja e
inventarios), la administracin de
Fundado en 1929
las cuentas por cobrar, debe
obedecer a un anlisis, costos
versus beneficios y definir una
poltica que permita maximizar sus
ganancias. Por lo tanto, las
cuentas por cobrar, deben ser
activos generadores de ganancias
y no de costos.

Las polticas que ponen nfasis en plazos de
crditos cortos, normas crediticias estrictas y una poltica
agresiva de cobranzas, contribuirn, seguramente, a reducir al
mnimo las prdidas por su incobrabilidad y la inmovilizacin de
fondos en las cuentas por cobrar.
Pero estas polticas pueden, eventualmente,
restringir las ventas y los mrgenes de contribucin, de modo
que, a pesar de la baja inversin en deudores, la tasa de
rendimiento sobre la inversin total de la empresa es ms baja
que la obtenible con niveles ms altos de ventas, utilidades y
deudores.
A la inversa, polticas de crdito ms agresivas, es
decir, menos estrictas y con plazos mayores, si bien, implicarn
mayores ventas y, por lo tanto, mayores ganancias, tambin
generarn mayores incobrables y un mayor costo de
oportunidad, por el mayor tiempo que se mantendrn
inmovilizados los recursos invertidos por la empresa, en las
cuentas por cobrar.
Fundado en 1929
Por lo tanto, el objetivo
de la administracin de las cuentas
por cobrar, debe ser el logro de un
equilibrio tal que, en
circunstancias particulares del
negocio, tenga como resultado una
combinacin de ndices de rotacin
y mrgenes de utilidad, que lleven
al mximo el rendimiento general
sobre la inversin en cuentas por
cobrar de la empresa.
Debe considerarse que los recursos financieros
limitados de una empresa, pueden llevar a una moderacin en
las cuentas por cobrar, mayor que la que sera ideal desde el
punto de vista del rendimiento sobre la inversin. Si la
disponibilidad de fondos es limitada, su uso en inventarios,
equipo y otras partidas del activo, que ofrecen un rendimiento
ms alto, puede suponer una severa restriccin en la
administracin del crdito.
Tambin, si la posicin financiera de la empresa es
tan disminuida que, una prdida grande en cuentas incobrables,
sera desastrosa, puede ser prudente una cautela extrema en la
poltica crediticia, aunque resulte costoso desaprovechar altas
utilidades.
3.4.3. Modelo de Evaluacin de las Cuentas por
Cobrar
Fundado en 1929
El modelo que revisaremos a continuacin,
contempla todos los factores que inciden en una poltica de
crdito y que se deben evaluar para determinar sus bondades.
Este modelo considera,
por un lado, la nica gran ventaja
de vender a crdito simple, es
decir, mayores ganancias por
mayores ventas y, por otro lado,
los costos o desventajas de vender
a crdito, como son, la
incobrabilidad y el costo de
oportunidad.
El siguiente ejemplo servir para la evaluacin de
una poltica de crdito.
Ejemplo
La siguiente empresa produce mquinas de coser.
Las ventas a crdito son constantes, a lo largo de todo el ao,
arrojando un promedio de 300 unidades por da, a un precio de
$ 700 cada una. Los costos son de $550 por unidad.
Tomando como base el promedio, las cobranzas se
perciben o recaudan despus de 40 das, contados a partir de la
Fundado en 1929
fecha de venta (las condiciones de venta son de neto 30; sin
embargo, algunos clientes se atrasan en el pago
1
). La tasa diaria
de inters o de costo de oportunidad, es decir, la tasa a la cual la
empresa podra usar sus recursos en una alternativa de bajo
riesgo, es del 0,05%. La empresa est considerando ampliar sus
trminos de venta a 45 das. Se ha estimado que las ventas
aumentarn a 350 unidades por da, pero la estimacin de los
deudores incobrables tambin aumentarn, desde el 2% al 3% y
el perodo promedio de cobranza aumentar a 50 das.
Usando la notacin, en la cual, los subndices 0 y
1 se refieren a las polticas de crdito actuales y propuestas,
respectivamente, tenemos lo siguiente:
Factores Poltica actual Poltica propuesta
P = Precio por
unidad
P
0
= $700 P
1
= $700
C = Costo por
unidad
C
0
= $550 C
1
= $550
Q = Ventas diarias Q
0
= 300 unidades Q
1
= 350 unidades
b= Estimacin de
incobrables
b
0
= 2% b
1
= 3%
t = Perodo
promedio de
cobranza
t
0
= 40 das t
1
= 50 das
k = Tasa diaria de k
0
= 0,05% k
1
= 0,05%
1
Normalmente, el perodo medio de cobranza es superior al plazo pactado de las ventas a crdito, debido a los
atrasos y moras.
Fundado en 1929
inters
Bajo la poltica actual, el valor actual neto (VAN),
se forma de los ingresos netos descontados durante t 0 das a la
tasa diaria de descuento, menos los costos, es igual a
VAN
0
=
( )
1
1
]
1
0
0
0 0 0
1
) 1 (
t
k
b Q P
- C
0
x Q
0
=
( )
1
]
1

40
0005 , 1
) 02 , 0 1 ( 300 700 $ x
-$ 550 x 300 = $ 36.726
Del mismo modo, bajo la nueva poltica propuesta,
el VAN, de las operaciones de un da, ser igual a:
VAN
1
=
( )
1
]
1
1
1
1 1 1
1
) 1 (
t
k
b Q P
- C
1
x Q
1
=
( )
1
]
1

50
0005 , 1
) 03 , 0 1 ( 350 700 $ x
-$ 550 x 350 = $ 39.284
El criterio de decisin, para el cambio en la poltica
de crdito, debera ser, el adoptar aquella poltica que tenga el
valor actual neto ms alto; en este caso, el VAN
1
es mayor que
el VAN0 en $ 2.558 y, por lo tanto, el cambio propuesto en la
poltica de crdito debera ser adoptado.
Fundado en 1929
El modelo de evaluacin considera, en trminos de
valor presente, la diferencia entre los ingresos y los egresos de
vender a crdito. Por un lado, en la primera parte del modelo, se
expresa el valor presente de recaudar en t das el valor neto
de las ventas a crdito (ventas a crdito menos el incobrable). A
este valor, se le deduce el costo de realizar esta venta y que se
paga al momento de efectuarla. Esto, porque el costo de
producir lo vendido, es independiente de las condiciones de
venta, es decir, la empresa venda al contado o al crdito, debe
incurrir, en el presente, en el costo de lo vendido, a excepcin de
que obtenga un crdito de los proveedores por la compra de sus
inventarios (materia prima o productos terminados).
Hemos introducido el concepto del VAN que, si
bien, se explica en detalle en el Curso 'Evaluacin de Proyectos',
a estas alturas, slo debe considerarse como la diferencia entre
los ingresos y los gastos de vender al crdito, pero en trminos
de valor presente. No es ms que un anlisis costos versus
beneficios de vender al crdito simple.
El modelo 'castiga' el mayor plazo de sus ventas y
una mayor estimacin de incobrables. En las ventas a crdito,
normalmente, el precio de venta, el costo unitario y la tasa de
costo de oportunidad, no varan cuando se modifica una poltica
de crdito, mientras que el resto de las variables, normalmente,
se ven alteradas.
Por ejemplo, los efectos de un aumento del plazo de
cobranza en una determinada poltica de crdito seran:
Fundado en 1929
- Aumento de las ventas y, por lo tanto, de las
ganancias
- Aumento del perodo medio de cobranza
- Por lo anterior, un aumento del costo de
oportunidad y aumento del costo por
incobrabilidad
- Eventualmente y, si slo es significativo el
aumento de los clientes, habra que
considerar un mayor costo administrativo,
en la medida que el departamento de
crditos y cobranza no absorba el mayor
nmero de clientes.
A continuacin resuelva la siguiente
propone.
Fundado en 1929
- Sobre la base de los antecedentes del ejemplo
anterior, evale la conveniencia de modificar la
poltica de crdito, suponiendo que las ventas
diarias alcanzaran a 330 unidades y que el
aumento de los incobrables fuese desde un 2%
a un 4%.
Fundado en 1929
VAN
1
=
( )
1
]
1
1
1
1 1 1
1
) 1 (
t
k
b Q P
- C
1
x Q
1
=
( )
1
]
1

50
0005 , 1
) 04 , 0 1 ( 330 700 $ x
-$ 550 x 330 = $ 34.786
El cambio en la poltica de crdito no conviene, porque el
VAN es menor que el de la poltica de crdito original.

Fundado en 1929
3.5. Inventarios o Existencias
Los inventarios que mantiene una empresa, an cuando,
en el balance general, aparecen en una sola cantidad total, en la
prctica se dividen en tres tipos:
Materias primas
Productos en proceso
Productos o artculos
terminados
La importancia relativa de cada tipo de inventario en las
empresas depender del tipo de productos que estas fabriquen.
Por ejemplo, para una empresa productora de artculos
durables (como por ejemplo, automviles o aviones), los productos
en proceso, tendrn mayor relevancia que para una productora de
artculos de menor duracin o de carcter perecibles, como ser los
alimentos (por ejemplo, una panadera o una fbrica de
empanadas).
Los inventarios de una empresa, constituyen el activo
corriente de menor liquidez, puesto que para transformarse en efectivo
deben, en primer lugar, transformarse las cuentas por cobrar. Este
activo es el que mayor relacin tiene con el giro o negocio de la
empresa, pues, precisamente, son los inventarios los bienes que
producen y, posteriormente, venden y son los que producen la
principal fuente de ingresos de la empresa. Sin embargo, mientras los
inventarios estn en la contabilidad de la empresa, es decir, hasta que
no se vendan, estos producen costos, que la empresa debe minimizar,
Fundado en 1929
tal como se analizar ms adelante cuando veamos el modelo de
inventarios.

3.5.1. Materias Primas
El monto de los
inventarios en materias primas, es
la suma de los valores de todas las
materias primas que pertenecen a
la empresa y que an no ingresan
al proceso de produccin. El saldo
de los inventarios en materia
prima, aumenta con las compras y
disminuyen, en la medida que las
materias primas, son entregadas al
proceso de produccin.
El mayor o menor volumen de
inversin en materias primas, depender de
los siguientes factores ms importantes:
Volumen de ventas de la
empresa. Es el factor ms importante,
porque las estimaciones de ventas,
constituyen lo ms relevante para
determinar el monto a invertir en materia
prima; obviamente, que mientras mayores
sean las ventas estimadas, mayores
necesidades de materia prima y, por lo
tanto, mayor inversin en materia prima.
Fundado en 1929
Tipo de materia prima; si es
perecible, menor volumen de materia
prima.
Fuentes de abastecimiento de
materia prima. Si stas son escasas,
entonces, se justifican mayores volmenes
de materia prima.
Disponibilidad de materia
prima en el mercado. Si existe
bastante disponibilidad en el mercado,
entonces, no se justifica mantener elevados
volmenes de materia prima.
Localizacin de la empresa. Si
sta se ubica cercana a sus proveedores o
fuentes de abastecimiento, entonces, se
pueden manejar niveles bajos de inversin
en materia prima.
Costo del flete hasta las
bodegas de la empresa. Si es
alto, entonces, se justifica mantener niveles
ms altos de materias primas.
Capacidad de almacenaje o
bodegaje. Si es baja, necesariamente,
se debern mantener bajos niveles de
materia prima.
Fundado en 1929
Factores incontrolables, como
huelgas, desperfectos, etc.
3.5.2. Productos en Proceso
Por productos en
proceso, entenderemos aquellos
que, habiendo sufrido algn
proceso de transformacin, an no
se encuentran disponibles para la
venta.
El nivel de inversin de este tipo de
inventarios depende, principalmente, de:
La extensin del proceso de
produccin. Mientras ms rpido es el
proceso productivo, menor ser el nivel de
los productos en proceso. Por ejemplo,
aquellos productos de menor rotacin, como
las fbricas de automviles o de aviones, en
que el gran componente de los inventarios,
lo constituyen los productos en proceso.
Valor agregado o componentes
para lograr los productos
terminados. Una mayor cantidad de
componentes redundar en una mayor
inversin en productos en proceso.
Fundado en 1929
Volumen de produccin y
ventas. El cual estar, directamente
relacionado, con las expectativas de venta
de la empresa.
3.5.3. Productos Terminados
Los productos terminados
son aquellos que se encuentran
disponibles para la venta.
Entre los factores que determinan el
monto a invertir se pueden sealar los
siguientes:
Volumen actual de ventas y
estimaciones de ventas. Por
supuesto que su relacin es directa
Estacionalidad en las ventas.
Costo y capacidad del
almacenaje o bodegaje.
Distribucin geogrfica del
mercado.
Perecibilidad u obsolescencia de
los productos.
Tipo y tiempo de embalajes y
sistemas de despacho.
Fundado en 1929
Prdidas de ventas por falta de
productos terminados listos
para despacho. Una de ellas, podra ser
que los clientes trasladasen definitivamente
sus pedidos a la competencia.
En situaciones de normalidad, los niveles ptimos
de existencias, en productos terminados, son establecidos en
base a tantos das o meses de las ventas previstas.
Para un adecuado control de inventarios, son de
vital importancia, los procedimientos cuidadosos y rpidos de
contabilidad, especialmente, en las empresas que mantienen un
gran nmero de temes y en muchos lugares diversos.
Es preciso sealar que, las polticas relativas a
inventarios, tienen un impacto muy directo e importante sobre
las necesidades financieras de la empresa.
3.5.4. Modelo de Inventarios
La administracin de
inventarios genera costos, no
obstante, que su venta es la que
proporciona los principales
ingresos operacionales o de
explotacin para las empresas.
Por lo anterior, el modelo a estudiar tiene como
objetivo determinar el nivel ptimo de inventarios que se debe
Fundado en 1929
mantener, de manera que permita minimizar los costos de su
administracin:
a) Costos de Mantenimiento: Son aquellos que
varan en directa relacin con los inventarios. Estos son:
- Costos de almacenaje (Operacin de
bodegaje)
- Seguros
- Impuestos
- Costos de capital o de oportunidad
- Desperdicios, obsolescencia, hurtos,
deterioros, etc.
b) Costos de ordenamiento o emisin de
rdenes de compra o pedidos: Son aquellos que
varan en relacin inversa con los inventarios y se refieren a
los gastos necesarios para colocar un pedido, cuando los
inventarios se compran a terceros o a los costos de arranque
de la produccin, cuando los artculos se producen dentro de
la empresa. Los costos de ordenamiento incluyen los costos
que se requieren para operar un departamento de compras,
los costos de personal, de telfono o de preparacin de
cartas asociadas con la emisin de pedidos. Tambin,
incluyen, los costos relacionados con la recepcin e
inspeccin del material y los costos implcitos en el pago de
facturas.
Los costos de ordenamiento se
clasifican en:

a) Fijos: Costos administrativos (Departamento de
adquisiciones o abastecimiento y,
Fundado en 1929
b) Variables: Por ejemplo, control de calidad
Una vez determinados los costos asociados a la
administracin de inventarios, se determina a travs del modelo
el 'Tamao ptimo de pedido' o 'Lote
econmico de compra' (LEC) a travs de la siguiente
frmula:
LEC=
CxP
xVxU 2
expresado en Unidades de Inventario
En que:
U = Demanda o necesidades de inventario
A = Inventario promedio
C = Costo de mantenimiento (% del precio de compra)
LEC = Tamao ptimo de pedido o lote econmico de compra
F = Costos fijos de ordenamiento
V = Costos variables de ordenamiento
N = Nmero de rdenes de compra (U/LEC)
P = Precio de compra de inventario
T = Costo total de inventarios
Fundado en 1929
Luego,
Costo total de mantenimiento = C x P x A = C x P x
,
_
2
LEC
Costo total de ordenamiento = F + V x N = F + V x
,
_
LEC
U
Costo total de inventario = C x P x
,
_
2
LEC
+ V x
,
_
LEC
U
+ F
La desventaja de este modelo es que supone que el
inventario se consume o reduce en forma uniforme o pareja
Grficamente, el tamao ptimo de pedido es:
Costo total inventario
Costos($) Costos de mantenimiento
Costo fijo de emisin
Costos var. de emisin de rdenes
(Q)
LEC Tamao de la orden
Fundado en 1929
En que se observa que de todos los tamaos de
rdenes a emitir, claramente, el ptimo es el LEC, puesto que es
el que permite minimizar los costos totales de administracin de
los inventarios.
sugiere
Una empresa fabrica un solo producto, empleando una
nica materia prima, a razn de 12 unidades por unidad de producto
terminado. Suponga que la empresa fabrica 150.000 unidades anuales,
cuya demanda es perfectamente estable a travs del ao.
El costo variable de emisin u ordenamiento de cada
pedido es de $ 200 y, el costo de mantenimiento del inventario anual,
es un 25% del precio de compra por unidad de materia prima (P= $
32).
Considerando que no existen costos fijos de ordenamiento,
determine
a) La cantidad ptima de cada pedido de materia
prima.
Fundado en 1929
b) Cul seria el costo total del inventario, es
decir, el costo de mantenimiento ms el costo
de ordenamiento?
c) Cuntas veces debera reponerse el inventario
cada ao?
Fundado en 1929
a) La cantidad ptima de pedido es :
32 $ 25 , 0
000 . 800 . 1 200 $ 2
x
x x
; de donde
U = 1.800.000 = 150.000 unidades de producto terminado x 12
unidades de materia prima
LEC = 9.487 unidades de materia prima
b) Costo total del inventario = Costo de mantenimiento + Costo de
ordenamiento
Costo de mantenimiento = 0,25 x $ 32 x
2
487 . 9
= $ 37.948 y
Costo de ordenamiento = $ 200 x
487 . 9
000 . 800 . 1
= $ 37.948; por
lo tanto.
Costo total del inventario = $ 75.896
Demuestre, con ejemplos, que el tamao
ptimo de pedido es 9.487 unidades, calculando la
situacin para otros tamaos de rdenes de
compra o pedidos.
c) El inventario de materias primas debera reponerse 189 veces en el
ao
( )
487 . 9
000 . 800 . 1
Fundado en 1929
3.6. Administracin de los Pasivos Corrientes
Las fuentes espontneas de financiamiento surgen de las
transacciones comerciales ordinarias de la empresa, como los sueldos
y salarios por pagar, los impuestos por pagar, es decir, todos aquellos
crditos, por los cuales, la empresa no realiza un esfuerzo o mayor
negociacin para su obtencin.
Por ejemplo, con los trabajadores, la empresa negocia el
sueldo, pero no el crdito que ste otorga por cobrar el sueldo
normalmente a fines de mes. Tambin, se puede citar el impuesto a
la renta por pagar, que es un crdito que permite a las empresas
pagar el impuesto a las ganancias hasta abril del ao siguiente.
En esta unidad slo nos abocaremos a estudiar los pasivos
corrientes no espontneos, es decir, aquellos en que la empresa debe
negociar su obtencin.
3.6.1. Crditos de Corto Plazo
Los crditos de corto
plazo, en su mayora,
corresponden a aquellos obtenidos
a travs de un banco comercial y
pueden abarcar una gran
diversidad, tales como:
Crditos en $ a tasa fija o variable
Crditos en U.F. a tasa fija o variable
Fundado en 1929
Crditos a moneda extranjera
Crditos para financiar comercio
exterior (PAE)
Lneas de crdito
Otros
Obviamente, que la decisin respecto a qu tipo de
crdito bancario utilizar, depender de las caractersticas de la
empresa.

Por ejemplo, una empresa exportadora, debiera
financiar sus necesidades a travs de un crdito bancario en
moneda extranjera (M/X), ya que sus ingresos son en M/X y,
por lo tanto, al endeudarse en M/X, no asume riesgo de
cambio o de moneda.
El objetivo del
administrador financiero es elegir
aquella alternativa ms
conveniente, es decir, la ms
barata y, para ello, puede emplear
algunos de los conceptos
analizados en el curso de 'Clculo
Financiero', en especial, aquellos
que tienen relacin con las Rentas.
Ejemplo
Fundado en 1929
Si una empresa pacta un crdito bancario a 6
meses plazo, por un monto de $1.000.000 y paga intereses
mensuales por $15.000 y amortiza el capital al vencimiento.
Como vemos, el sistema de amortizacin del crdito, en este
caso, se trata del 'sistema americano'. Pero lo importante para
el administrador financiero, es determinar la tasa efectiva de
inters o el costo efectivo y corresponde al cuociente entre el
monto de inters peridico pagado, en este caso, mensual,
dividido por el monto del prstamo:
Tasa de inters Efectiva =
Prstamo
Intereses
Tasa de inters Efectiva =
$1.000.000
$15.000
= 1,50%
mensual
Veamos, qu ocurre si otro banco le ofrece el mismo
prstamo, pero el pago de los intereses es anticipado, es decir,
se paga al inicio de cada perodo. En este caso, la tasa efectiva
de inters es mayor, porque el monto de intereses es el mismo,
pero el monto del prstamo se reduce, por el primer pago de
intereses, es decir, la empresa recibe del banco $1.000.000 del
prstamo, pero debe, simultneamente, pagar la primera cuota
de intereses. Por lo tanto, el costo del prstamo para la empresa
o el inters efectivo que le cobra el banco es:
Tasa de inters efectiva =
Intereses - Prstamo
Intereses
Tasa de inters efectiva =
15.000 $ - $1.000.000
$15.000
=
1,52% mensual
Fundado en 1929
Lo anterior, se puede apreciar en el siguiente eje del
tiempo:
En que Ptmo. = $ 1.000.000 e I = Intereses = $ 15.000
3.6.2. Lneas de Crdito
Las lneas de crdito
tienen la ventaja de ser mucho ms
flexibles, pues, normalmente, los
bancos aprueban un monto
mximo, que las empresas
determinan, sobre la base de los
dficit que muestran los
presupuestos de caja (Unidad V) y
los montos pueden ser
desembolsados libremente por la
empresa cuando sta lo requiera.
En este caso, la empresa
paga un costo fijo, que
0 1 2 3 4 5
6
Ptmo
.
Ptmo
.
- I - I - I - I - I - I
Fundado en 1929
corresponde a la comisin por la
apertura de la lnea de crdito y el
costo variable corresponde a los
intereses correspondientes al
monto, efectivamente,
desembolsado y por los das
utilizados.
3.6.3. Otros
Hoy en da, las empresas pueden acceder a otras
fuentes de financiamiento de corto plazo, sin la necesidad de
recurrir al banco comercial, fenmeno que se ha denominado
'desintermediacin financiera'.
3.6.4. Emisin de Bonos de Corto Plazo
Las empresas pueden realizar oferta pblica de
pagares de corto plazo o efectos de comercio y, el impuesto de
timbres y estampillas, slo grava la primera emisin, aquella
correspondiente al primer ao. De esta manera, si una empresa
realiza varias emisiones anuales, entonces, le permite abaratar
el costo de realizar una emisin de pagars.
3.6.5. Factoring o Factoraje
Esta alternativa permite a
las empresas descontar o vender a
una institucin (factor), las
cuentas por cobrar. De esta
Fundado en 1929
manera, las empresas reciben del
factor el producto de las cuentas
por cobrar al contado, pero
rebajado por la tasa de descuento
correspondiente y las comisiones
pactadas.
Posteriormente, el factor recibe el pago por parte
del cliente y, normalmente, asume el riesgo de crdito, es decir,
el riesgo de no pago de las cuentas por cobrar.
Una forma ms avanzada, de este tipo de
financiamiento, es aquel en que el factor realiza todo el proceso
de evaluacin del riesgo de crdito y posterior cobranza de las
cuentas por cobrar, situacin que, incluso, le permitira a la
empresa prescindir del departamento de crdito y cobranza.
En general, este tipo de financiamiento, resulta muy
til en empresas que tienen muchas ventas al crdito, como las
casas comerciales de lnea blanca.
3.6.6. Crditos de Proveedores
El crdito de proveedores
se entiende como el crdito
comercial y es aqul que otorgan,
empresas proveedoras a las
empresas clientes, por las compras
de aquellos insumos o inventarios
necesarios para su proceso
productivo y/o comercial.
Fundado en 1929
A diferencia del crdito bancario de corto plazo, de
la emisin de pagares o del factoring, el crdito de proveedores
es un crdito simple, no documentado, el que, normalmente, es
sin recargo, es decir, es sin intereses. Esto, porque el giro de
quien otorga el crdito (proveedores) no es otorgar crdito, sino
que vender sus bienes o servicios. Por lo tanto, es un crdito
gratuito y de ms fcil acceso, pues se basa mucho en la
confianza entre las partes y, en definitiva, siempre es
conveniente su utilizacin.
Ahora, Qu financia el
crdito de proveedores?
El crdito de proveedores
financia inventarios, ya sea de
materia prima o de productos
terminados.
Anteriormente, se dijo que este crdito es gratuito,
sin embargo, deja de serlo, cuando el proveedor ofrece un
descuento por pronto pago (dppp). La razn, es que el no
aprovechar un descuento por pronto pago, tiene un costo de
oportunidad y que se asemeja a la de una alternativa de
inversin. El objetivo del 'dppp', para quien lo ofrece, es lograr
el pago, antes del vencimiento, con el incentivo de un descuento.
Por ejemplo, si un proveedor nos ofrece el siguiente
dppp: 3/10 neto 30, significa que el plazo original pactado
del crdito, es de 30 das, pero si pagamos, a ms tardar, el
da 10, despus de realizada la venta, entonces, el proveedor
Fundado en 1929
nos otorga un descuento de un 3%, es decir, slo se paga el
97% de la deuda contrada, por la compra de inventarios.
El costo anual de no aprovechar el dppp, es igual a:
( ) Descuento Perodo Neto Perodo
360
dppp 100
100

,
_
En que perodo neto, es el plazo mximo del crdito

y, el perodo de descuento, es el plazo en que se hace efectivo el
descuento. De acuerdo al ejemplo anterior, el costo anual de no
aprovechar el dppp es igual a:
( ) 10 - 30
360
3 100
100
,
_
= 73% anual
Esto significa que, si la empresa deudora no
aprovecha el dppp, est renunciando a la posibilidad de obtener
una rentabilidad de un 73% anual. Esto, porque si se aprovecha
el descuento por pronto pago, la empresa cancela 97 el da 10 y
deja de pagar 100 el da 30. Es decir, el costo de no aprovechar
el dppp, es el inters implcito que iguala un valor inicial o
presente de 97 el da 10 a un valor futuro de 100, el da 30. En el
eje del tiempo, la situacin es la siguiente:
0 10 30
-97 +100
Fundado en 1929
Tasa de inters implcita o
costo de no aprovechar el dppp
3.7. Estado de Cambios en la Posicin Financiera
El Estado de Cambios en
la Posicin Financiera (ECPF), es un
estado financiero que muestra,
para un perodo de tiempo, las
fuentes de recursos o fondos
obtenidos y los usos o aplicaciones
realizadas para el mismo perodo.
El ECPF es un estado financiero de flujo, debido a que
mide los cambios producidos en un determinado perodo de tiempo y
muestra los cambios que se producen en el capital de trabajo. Por lo
tanto, tenemos que:
Recursos obtenidos o fuente de fondos
___________
(Recursos aplicados o usos de fondos) ___________
Variacin en el capital de trabajo + (-)
___________
Fundado en 1929
El ECPF se confecciona a
partir del Balance General y Estado
de Resultados.
Vamos a entender por
fuente de recursos o de fondos a
los aumentos en los pasivos de
largo plazo o patrimonio y a las
disminuciones de los activos de
largo plazo; por su parte, los usos
o aplicaciones de fondos o recursos
corresponden a lo contrario, es
decir, a las disminuciones de
pasivos de largo plazo o
patrimonio y los aumentos en los
activos de largo plazo.
Por ejemplo, podemos citar los siguientes casos de fuentes
de fondos.
Aportes de capital
Utilidad de ejercicio
Obtencin de un crdito bancario de largo
plazo
Emisin de bonos de largo plazo
Ventas de activos fijos.
Mientras que entre los usos o aplicaciones de
fondos tenemos
Fundado en 1929
Amortizacin de crditos a largo plazo o de
bonos

Prdidas del ejercicio
Adquisicin de activo fijo, como maquinaria.
El impacto de algunas de estas transacciones se producir
en el capital de trabajo de la empresa, es decir, en los activos y pasivos
corrientes:
Ejemplo
Cmo afectara al ECPF la venta de una
maquinaria al contado?.
La venta de una mquina, corresponde a una
disminucin de un activo fijo, por lo tanto, esto sera una
fuente de fondos o recursos y, por su parte, el uso o la
aplicacin corresponde al aumento en la caja (en ese
caso), debido a que la venta es al contado.
Sintetizando, tendramos:
Recursos obtenidos XXXX Por la venta del activo fijo
Fundado en 1929
Recursos aplicados -------
Aumento de capital de trabajo XXXX (Por el incremento de caja)
Pero, Qu ocurrira si, por la
venta, la empresa otorga un crdito a
largo plazo, a travs de una letra de
cambio a 2 aos plazo?.
En este caso, no existe ningn
impacto en el capital de trabajo, por lo que
se produce un aumento de un pasivo a
largo plazo y una disminucin en el activo
fijo, por lo tanto, no hay ningn efecto en
el capital al trabajo neto de la empresa.
Si las fuentes de fondos o los recursos obtenidos en un
perodo, son mayores que los usos de fondos o los recursos aplicados,
la diferencia, necesariamente, implica un aumento del capital de
trabajo neto.
En vista de lo anterior, los
incrementos en el capital de trabajo
neto representan usos de recursos,
mientras que las disminuciones
corresponden a fuentes de fondos o
recursos.
Lo anterior, induce a entender este ECPF, como un estado
financiero en que las variaciones en los recursos de largo plazo,
Fundado en 1929
impactan en los recursos de corto plazo, es decir, en el capital de
trabajo.
Bsicamente, es importante destacar que, si ocurre un
aumento en el capital de trabajo de una empresa, es porque fue
financiado u obtenido con recursos o fuentes de largo plazo (como
venta de su activo fijo o un aumento de capital) y, esta situacin,
implica una mayor liquidez para la empresa, puesto que, un aumento en
el capital de trabajo se produce, cuando se incrementa un activo
corriente o cuando disminuye un pasivo corriente.
Ejemplo
Si tenemos los siguientes balances generales,
referidos al 31.12.00 y 31.12.01 y el estado de resultados
por el ejercicio 01.
Balance general al
Activos 31.12.00 31.12.01
Caja 1.000 1.500
Cuentas por cobrar 500 600
Inventarios 2.000 1.800
Fundado en 1929
Activos corrientes 3.500 3.900
Activo fijo neto 10.000 10.000
Total activos 13.500 13.900
Pasivos:
Cuentas por pagar 2.500 2.400
Patrimonio 11.000 11.500
Capital 11.000 11.000
Utilidad ejercicio 500
Ao 01
Ventas 10.000
Costo ventas (8.000)
Utilidad operacional 2.000
Resultado no operacional (1000)
Utilidad antes de Impuestos 1000
Impuesto a la renta (500)
Utilidad despus de Impuestos 500
El resumen del ECPF es:
Recursos obtenidos 500 Por el aumento en el patrimonio
(utilidades)
Fundado en 1929
Recursos aplicados 0
Aumento de capital de trabajo 500 (Caja aument en 500; CxC
en 100; mientras que inventarios disminuy en 200 y CxP en 100).
3.8. Estado de Flujo de Efectivo
El estado de flujo de
efectivo (EFE), es un estado
financiero de flujo, pues muestra lo
que ocurre, durante un perodo de
tiempo, con los ingresos y egresos
de efectivo.
El EFE se descompone en movimientos de
efectivo proveniente de:
Actividades operacionales o de la
operacin
Actividades de financiamiento
Actividades de inversin y
La variacin en el efectivo
Los objetivos bsicos del EFE son:
Fundado en 1929
a) Evaluar la gestin del efectivo
de la empresa que permite
determinar la capacidad para
generar efectivo y
b) Evaluar la capacidad de la
empresa para cumplir con sus
obligaciones ante los
acreedores y los socios.
El EFE utiliza, adems, del movimiento de efectivo, el
equivalente de efectivo, que corresponden a las inversiones financieras
o valores negociables de fcil liquidacin.
3.8.1. Flujo de Efectivo de Actividades
Operacionales
Son aquellos que estn
relacionados, directamente, con las
transacciones propias del giro y,
cuyo movimientos, afectan el
efectivo de una empresa, como ser:
a) Ingresos de Efectivo: Utilidad del
ejercicio, cancelacin de cuentas por cobrar
por parte de los clientes, etc.
Fundado en 1929
b) Egresos: Prdida del ejercicio, pagos por
compra de inventarios, pagos a proveedores,
pagos por cancelacin de deudas contradas a
corto plazo, etc.
3.8.2. Flujo de Efectivo de Actividades de
Financiamiento
Incluye a:
a) Ingresos: Aportes de capital, emisin de bonos a largo
plazo, etc.
b) Egresos: Pago de dividendos, amortizacin de crditos
bancarios y de bonos a largo plazo.
3.8.3. Flujo Efectivo de Actividades de
Inversin
Incluye a:
a) Ingresos: Obtenidos por la venta de bienes races o de
inversiones de largo plazo, etc.
b) Egresos: Adquisicin de inversiones a largo plazo, pagos
en efectivo por la compra de activos fijos, etc.
Fundado en 1929
La forma de construir un EFE, es a travs del
mtodo directo y se basa en 2 balances generales, para ver los
variaciones a travs de los saldos iniciales y finales de las
cuentas y del estado de resultados correspondiente.
Ejemplo
A partir de los estados financieros considerados
para el ejemplo anterior del ECPF, desarrollaremos el Estado
de Flujo de Efectivo para el ao 01:
Flujo de efectivo de actividades
operacionales............ 500
Utilidad despus Impuestos 500
Aumento Cuentas x Cobrar (100)
Disminucin Inventarios 200
Disminucin Cuentas x Pagar (100)
Flujo de efectivo de actividades de
Inversin.................. 0
Variacin Activos Fijos 0
Flujo de efectivo de actividades de
Financiamiento........ 0
Variacin del Capital 0
Incremento Neto en Efectivo......................................
500
Fundado en 1929
3.9. Actividad de Autoevaluacin
1. Seale las implicancias de una empresa, si
mantiene un excesivo nivel de capital de
trabajo y, adems, seale qu formas conoce
para optimizar su nivel.
Fundado en 1929
Actividad de Autoevaluacin
Pauta de Respuestas Correctas
- Respuesta 1
Una empresa con un excesivo nivel de capital de trabajo es
ineficiente y no est administrando, adecuadamente, sus recursos de mayor
liquidez. Probablemente, se reflejar en bajos niveles de rentabilidad y
rotacin del capital de trabajo. La nica ventaja es que la empresa cuenta
con un alto nivel de solvencia para cumplir con sus obligaciones de corto
plazo.
La forma para optimizar el nivel del capital de trabajo es a
travs de cada uno de los modelos que se analizaron en la unidad, para la
administracin de caja, cuentas por cobrar e inventarios.

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