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Indicadores Globales.

Mtodo Du-Pont Anlisis Discriminante (Modelo de Altman)

Mtodo Du-Pont
Corresponde a un mtodo de desagregacin de ratios.
Su utilidad radica en intentar determinar con mayor precisin, los elementos que componen un determinado indicador. Intenta explicar y diferenciar posibles causas de variaciones en ratios, permitiendo una mejor comparacin y evaluacin.

Mtodo Du-Pont
Ejemplo para indicador ROE:
ROE = Ut. Neta / Patrimonio = (Ut.Neta/Vtas) x (Vtas/Activos) x (Activos/ Pat) = Margen Rentab x Rot Activos x Factor

Apalanc.

De esta forma, el retorno obtenido por los accionistas de una empresa puede ser analizado en funcin de la rentabilidad obtenida, la gestin de activos realizada, y tambin como funcin creciente del nivel de endeudamiento.

Mtodo Du-Pont
Ejemplo para indicador ROI:
ROI= ut operac/Activo

Margen = ut operac / vtas

Rot Act = Vtas / Act

Mg Bruto= ut bruta / vtas

(G. Adm y Vta) / Vta Rotacin CxC Rotacin Exist Rotacin Act Fijo Rotacin Otros Act

Ejemplo: Empresas Concha y Toro al 2/11/2010 (fuente. Bloomberg)

Mtodo Du-Pont

Datos Bolsa Santiago

Mtodo Du-Pont
Extensiones ROE v/s ROA:

ROE ROA ( ROA rd )

Deuda Patrimonio

La expresin anterior indica que la rentabilidad del Patrimonio ser equivalente a la rentabilidad de los Activos slo en el caso que la empresa sea financiada en un 100% con Patrimonio. El premio en mayor retorno por efecto de un endeudamiento ms alto, proviene del ahorro tributario que perciben los accionistas producto de invertir en empresas ms apalancadas.

Mtodo Du-Pont
Extensin para Industria Bancaria
IEB): (fuente: Banco Central,

Debido a que las razones que explican los niveles de rentabilidad del patrimonio pueden ser de diversa naturaleza, las distintas tasas obtenidas tienen diferentes implicancias sobre la solidez financiera de los bancos. As por ejemplo, aumentos del ROE explicados por un incremento del nivel de apalancamiento o por mayor apetito por riesgo podran reducir la fortaleza financiera de un banco.

(Lo anterior demuestra que bancos con similares niveles de rentabilidad no necesariamente tienen la misma capacidad para enfrentar shocks adversos).

Mtodo Du-Pont
Extensin para Industria Bancaria
IEB): (fuente: Banco Central,

De acuerdo al Financial Stability Review de diciembre 2003, la rentabilidad del capital de un banco se puede descomponer de la siguiente manera:
ROE R Op Act Pond Riesgo Act Totales Capital R Op Act Pond Riesgo Act Totales Capital

Mtodo Du-Pont
Extensin para Industria Bancaria
IEB): (fuente: Banco Central,

De acuerdo al Financial Stability Review de diciembre 2003, la rentabilidad del capital de un banco se puede descomponer de la siguiente manera:

ROE

R Op Act Pond Riesgo Act Totales Capital R Op Act Pond Riesgo Act Totales Capital

Un aumento de ROE producto de este factor puede atribuirse a un aumento de la eficiencia operacional y/o una mejor calidad de la cartera (menores gastos de apoyo y provisiones, respectivamente).

Mtodo Du-Pont
Extensin para Industria Bancaria
IEB): (fuente: Banco Central,

De acuerdo al Financial Stability Review de diciembre 2003, la rentabilidad del capital de un banco se puede descomponer de la siguiente manera:

ROE

R Op Act Pond Riesgo Act Totales Capital R Op Act Pond Riesgo Act Totales Capital

Medida de rentabilidad de activos

Mtodo Du-Pont
Extensin para Industria Bancaria (fuente: Banco Central,
IEB):

De acuerdo al Financial Stability Review de diciembre 2003, la rentabilidad del capital de un banco se puede descomponer de la siguiente manera:

ROE

R Op Act Pond Riesgo Act Totales Capital R Op Act Pond Riesgo Act Totales Capital

Medida de apetito por riesgo (un aumento por este concepto, refleja mayor exposicin de la banca a activos de mayor riesgo).

Mtodo Du-Pont
Extensin para Industria Bancaria
IEB): (fuente: Banco Central,

De acuerdo al Financial Stability Review de diciembre 2003, la rentabilidad del capital de un banco se puede descomponer de la siguiente manera:

ROE

R Op Act Pond Riesgo Act Totales Capital R Op Act Pond Riesgo Act Totales Capital

Apalancamiento cuyo incremento puede mermar la solidez financiera de la banca.

Mtodo Du-Pont
Extensin para Industria Bancaria
IEB): (fuente: Banco Central,

La evolucin del ROE en los ltimos aos ha sido:

Aplicaciones Ratios Financieros


Ampli el anlisis univariable al introducir por primera vez mltiples predictores de quiebra mediante el Anlisis Discriminante Mltiple (MDA).
En general los trabajos de Altman se fueron desarrollando bajo un nuevo entorno tecnolgico que se inici a finales de los aos sesenta cuando se cont con un uso ms significativo de las computadoras y el grado de maduracin de las escuelas estadsticas repercuti directamente en el desarrollo de las tcnicas multivariables. En su primer estudio multivariable relacion un conjunto de variables mediante una funcin que explicar su comportamiento y se orientaran principalmente a la prediccin de quiebras. Concluy que existen relaciones entre los ratios financieros, y que el uso de un slo ratio como indicador de empresas fracasadas, es susceptible de interpretacin defectuosa o errnea si el ratio en cuestin es disfrazado por otros ratios, los cuales pueden indicar una gran diferencia de probabilidad de quiebra.

Datos Anlisis Altman


Para su investigacin de 1968 seleccion una sub-muestra de 33 empresas que fueron a la quiebra y otra de 33 empresas sin quiebra de tamao medio y del sector manufacturero que cotizaban en la bolsa de valores durante el perodo de 1946-1965.
La seleccin de la muestra se hizo de acuerdo a dos criterios que fueron: a) considerando el tipo de industria al que perteneca la empresa; y b) de acuerdo al tamao de los activos de la empresa Para la seleccin de las variables independientes, inicialmente Altman integr un grupo de 22 ratios que fueron aplicados a ambas submuestras de empresas. La seleccin de dichos ratios estuvo basada sobre los siguientes tres criterios: a) Por su popularidad dentro de la literatura. b) Por su relevancia potencial para el estudio. c) Por la forma innovadora que presentaron algunos ratios en el anlisis.

Los 22 ratios fueron reducidos a cinco factores que median: la rentabilidad, actividad, liquidez y solvencia
Este proceso dio como resultado la inclusin de los cinco ratios en la funcin discriminante con los que Altman construy la puntuacin ZScore, que es considerada por gran nmero de acadmicos como uno de los mejores modelos tericos de prediccin de quiebras La experiencia con este modelo llev a su autor a la conclusin de que puntuaciones Z-Scores inferiores a 1.81 indicaban una probabilidad elevada de quiebra. En cambio, puntuaciones superiores a 3.00 indicaban una escasa probabilidad de quiebra. Altman denomin "la zona de ignorancia" al rango comprendido entre 1.81 y 2.99.

MODELO Z DE ALTMAN

Creado por Edward Altman con base a un anlisis estadstico iterativo de discriminacin mltiple en el que se pondera y suman 5 razones de medicin para clasificar las empresas insolventes
Z: 1,2X1 + 1,4X2 + 3,3X3 + 0,6X4 + 0,99X5

VARIABLES DEL MODELO


X1 : Capital de trabajo Activo Total X2 : Utilidades Retenidas Activo Total Resultado antes de Impuesto a la Renta + Gastos Financieros Activo Total X5 : Ingresos de Explotacin Activo Total X3 : X4 : Valor de Mercado del Capital Pasivo Total

Z >= 2,99 la empresa no tiene problemas de insolvencia futuros Z<=1,81 La empresa de seguir as tendr altas posibilidades de caer en insolvencia

MODELO Z1 y Z2 DE ALTMAN

Z1: 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0,998X5 Cambia Modelo Z original sustituye el numerador de X4 por el valor del Patrimonio contable en lugar del de mercado. Z1 >=2,9 la empresa no tiene problemas de insolvencia futuros Z1<=1,23 La empresa de seguir as tendr altas posibilidades de caer en insolvencia
Z2: 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 Elimina del Z1 original la rotacin de activos para aplicarlo a todo tipo de empresas Z2 >=2,6 la empresa no tiene problemas de insolvencia futuros Z2<=1,10 La empresa de seguir as tendr altas posibilidades de caer en insolvencia

Modelo Probit y Logit (Ohlson 1980)


Determina factores que pueden predecir la quiebra: Tamao de la Empresa Una Medida de la estructura Financiera Una Medida del desempeo Una Medida de Solvencia

MODELO OHLSON

O1 = Se aplica un ao antes de la quiebra O2 = Puede ser aplicado dos aos antes de la quiebra O3=Se aplica uno o dos aos antes de la quiebra

X1 = Definido como el logaritmo de los activos totales dividido por el ndice de precios X2= Pasivos Totales/Activo Totales X3=Capital de Trabajo/Activos Totales X4=Activo Circulante/Pasivo Circulante X5= Dummy solvencia (1 si los pasivos sean mayores a los activos, caso contrario 0) X6=Utilidad Liquida/Activos Totales X7=Ingresos antes de Impuestos/Pasivos Totales X8=Dummy de rentabilidad (1 utilidad ltimos 2 aos negativo, de lo contrario 0) X9 = Ingreso Neto t-Ingreso neto (t-1)/Ingresos Netos t + Ingresos Neto (t-1)

Al obtener el valor de la variable dependiente O1;02;03, Se evala en la siguiente funcin de probabilidad

IMACEC
Acumulad a en Acumulada el perodo en un ao (2) (3) 3,46 -0,54 Acumulad Acumulad a en a el perodo en un ao (2) (3) 3,84 -0,52

% Var.

% Var.

Ao

Mes 2010Febrero

Indice 12 meses 117,9 2,67

Indice 127,6

mensual -1,6

Enero
2009Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero

126,5
132,8 126,5 126,2 121,2 122,1 124,1 124,1 126,3 127,7 133,3 114,9

4,22
3,69 3,45 -0,93 -1,2 -0,2 -2,74 -4,26 -4,29 -4,87 -0,95 -3,58

4,22
-1,53 -2 -2,53 -2,71 -2,89 -3,25 -3,34 -3,15 -2,86 -2,14 -2,8

-1,03
-1,53 -1,82 -2,14 -1,86 -1,31 -1,07 -0,3 0,55 1,21 2,19 2,39

129,7
128,2 127,8 126,2 125,3 125,8 125,2 124,3 123,3 122,9 123,7 124,3

1,17
0,25 1,34 0,69 -0,41 0,5 0,71 0,78 0,38 -0,65 -0,46 0,64

5,02
-1,45 -1,92 -2,38 -2,63 -2,72 -3,02 -3,06 -2,74 -2,5 -2,03 -1,86

-0,93
-1,45 -1,85 -2,07 -1,83 -1,39 -1 -0,34 0,58 1,23 1,91 2,37

Enero
2008Diciembre

121,3
128

-2,05
0,25

-2,05
3,69

3,18
3,69

123,5
123,4

0,03
-0,74

-1,41
3,47

3
3,47