Anlisis : Bolsa de Valores de Lima

La BVL es netamente minera y depende de la evolucin de los commodities. Los commodities han tenido una gran evolucin desde los minimos de Marzo, pero el rally de los commodities y mercados globales esta perdiendo fuerza por los malos datos econmicos de EE UU que muestran que la recuperacin econmica va a ser lenta. Con respecto al rally de los commodities mucho tiene que ver la participacin de los fondos de inversin y no a una clara demanda de los metales. Muchos se preguntan si es momento de entrar en la bolsa, al parecer el mercado podra corregir un poco mas si hablamos en terminos tecnicos ya que el Dow Jones estara formando un patrn de Hombro Cabeza Hombro esta formacin tiene significados bajistas y podrian llevar al Dow Jones hasta 7,800 puntos. En mi opinin personal en la BVL hay sectores como el de construccin e industria que tienen buenas expectativas en el mediano plazo, otro sector como covertura podria ser BVN previo anlisis en la evolucin del Dolar. Hay papeles que vienen desempeando una buena evolucin como Cerro Verde, Brocal, Milpo, Minsur. Una opcin para jugar a la baja como a la suba puede ser ETFs SMN,UNG,DIG,DUG en Wall Street. Considero que todas estas correcciones en los mercados globales es muy bueno ya que muchos valores buscarn consolidar precios y tendencias. No olvidar que estamos cerca a los balances del II trimestre.

Anlisis Microeconmico de la Bolsa de Valores de Lima

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Autor: Francisco Javier Cruzado Coca Los mercados financieros son muy importantes para la movilizacin de recursos dentro de una economa moderna. Estos canalizan el ahorro interno y externo hacia el sector empresarial y permiten el financiamiento de la inversin entre los distintos componentes de un mercado. Asimismo, su dosis de especulacin y riesgo permite la suavizacin intertemporal del consumo de las familias y los gastos de las empresas, frente a cambios en el ingreso corriente derivados de los ciclos econmicos.

El planteamiento clsico de los mercados de capitales se basa en el modelo desarrollado por Arrow-Debreu-Mckenzie (ADM). Este modelo, bajo el supuesto de la existencia de mercados completos, se basa en que el precio en el mercado brinda los incentivos adecuados para que todos los agentes maximicen sus objetivos. Esto implica que los mercados deben ser transparentes, que los objetivos empresariales buscan maximizar su valor, que la movilizacin de recursos puede ser descentralizada y, que la determinacin del valor de un activo financiero lo determina el mercado. El planteamiento de ADM contrasta con la evidencia emprica de los mercados financieros, sobre todo en economas emergentes como en el caso peruano, donde la informacin es asimtricamente distribuida, existen altos costos de transaccin, alto riesgo moral, y la competencia es imperfecta, notoriamente oligopolizada en el caso peruano. La estructura financiera en un pas estar en funcin del desarrollo relativo del mercado bancario o el mercado de capitales. En el mundo existen dos claras tendencias convencionalmente asociadas a marcos regulatorios especficos: por un lado, los pases donde la intermediacin de recursos se concentra en la participacin del sistema bancario, como Alemania y Japn, y por otro lado, pases donde el mercado de capitales juega un rol ms dinmico, siendo el paradigma el de Estados Unidos. Desde el punto de vista de los servicios financieros existen las siguientes ventajas: es menos costoso para la empresa realizar distintos fondeos con el mismo banco, pues implica mayores costos de informacin; la empresa se encuentra en mejor posicin de negociacin con una diversificacin de productos financieros, en competencia las empresas deberan beneficiarse de las economas de escala al reducirse los costos de la intermediacin. En Per, la regulacin de las ltimas dcadas ha fomentado la apertura de informacin, altos estndares contables y se ha penalizado el trfico de informacin privilegiada, ha incorporado costos de monitoreo en sus mecanismos centralizados de negociacin electrnicas como el ELEX en la bsqueda de total transparencia en mercados competitivos. Sin embargo, la separacin tradicional del proceso de intermediacin financiera a travs del sistema bancario o del mercado de capitales est tendiendo a perder vigencia por causas diversas y esto afecta las plazas emergentes. En el presente artculo se efecta un anlisis de la plaza burstil limea, la Bolsa de Valores de Lima (BVL) utilizando los fundamentos de la teora econmica y las conclusiones pueden parecer obvias o triviales, pero sin embargo son importantes y pese a ello rara vez son comprendidas cabalmente por los hacedores de poltica.

EL MERCADO DE VALORES DE PER ES UN MERCADO EMERGENTE

El Banco Mundial considera como mercados emergentes a los pases que tienen un PBI per cpita inferior a, los US$9.200 y que estn pugnando por alcanzar los niveles de desarrollo econmico, social y humano de las grandes economas industrializadas.

Esta definicin la considero un punto de partida, por ello es conveniente examinar un poco mas detenidamente las caractersticas y las diferencias existentes entre mercados desarrollados y mercados emergentes (ver cuadro N 1) Cuadro N 1 - Diferencias entre mercados desarrollados y mercados emergentes Caracterstica Mercados desarrollados 1. Horizonte histrico Largo 2. Datos histricos Confiables 3. Liquidez Muchos ttulos lquidos Mercados emergentes Corto Poco confiable Pocos ttulos lquidos

Los mercados desarrollados se caracterizan por su largo horizonte histrico (el mercado de Estados Unidos tiene ms de ochenta aos); cuentan con datos histricos confiables y son mercados grandes que listan muchos ttulos lquidos1. Por el contrario, los mercados emergentes tienen una corta historia, presentan datos no completamente confiables, son pequeos en' tamao y poseen pocos ttulos lquidos. Podemos resumir entonces, que en los mercados emergentes surgen problemas como los siguientes: a)Contar solo con series de datos cortas y voltiles, lo que conduce a errores estndard estadsticamente amplios b)Existen mercados pequeos dominados por unas cuantas empresas. De este modo, si se hace la regresin de una accin con el mercado, en la prctica se estar regresionando con las empresas dominantes. As, si un inversionista extranjero quisiera invertir en el sector lcteos en Per y desea estimar el costo de capital, la rentabilidad y el riesgo del sector lcteos, al efectuar un anlisis de las acciones transadas en la bolsa estar regresionando el sector o a la empresa Gloria S.A. que es la lder y la nica que se transa en el mercado? En estas condiciones, no es posible lograr una buena diversificacin de la cartera de inversiones. c)Solo pocas empresas (de las que operan en el pas) cotizan en bolsa.

EN PERU LAS ACCIONES SE INSCRIBEN A LA FUERZA

Observe el cuadro N 2 donde se ve el total de acciones listadas en la BVL diferenciadas por los sectores que componen el ndice General de la BVL. Hago notar que el proceso de inscripcin de la mayora de estos valores nace por un mandato legal y no por voluntad del emisor o de los accionistas fundadores, despreciando el fundamento microeconmico bsico de la libertad de eleccin. Cuadro N 2 - ndices Sectoriales de la Bolsa de Valores de Lima

Sector ndice Agropecuario 647.66 Bancario 560.68 Diversas 612.94 Industriales 632.60 Mineras 3133.60 Servicios 372.55

Variacin Anual (%) 127.52 116.29 42.44 37.22 156.32 27.67

Fuente: Boletn diario de la BVL al 19/ Nov/ 2009

En el caso del Sector Bancos y Financieras, la Ley de Bancos exige a estos intermediarios financieros inscribir sus valores representativos del capital social en la rueda de bolsa antes de empezar a operar y captar dineros del pblico. En el Sector Agropecuario, las acciones comunes de las empresas azucareras son listadas por mandato imperativo de un Decreto Ley de mediados de la dcada de los 90 cuando ocurre precisamente su proceso de conversin de cooperativas a sociedades annimas, inclusive el mandato obligaba a listarlas sin la exigencia previa de contar con estados financieros debidamente elaborados y auditados. Las empresas de servicios pblicos por ser sociedades annimas abiertas estn obligadas a listar sus acciones en bolsa. Por ltimo, el Sector Industriales y Mineras, cuenta con no pocas empresas que estn obligadas a listar sus acciones de inversin debido a que un 25% de la cuenta Acciones de Inversin (es decir un grupo de accionistas pequeos) solicit el listado. La empresa est obligada a listarla por mandato expreso de la Ley del Mercado de Valores. En los mercados desarrollados la inscripcin es voluntaria, los emisores se esfuerzan por inscribir sus valores en los mercados a fin de captar los dineros de los inversionistas y son los principales interesados en revelar toda su informacin financiera y relevante de sus proyectos y nuevos negocios para atraer ms inversionistas. Esto no estara sucediendo en nuestro mercado y muchas gerencias se ven obligadas a listar sus valores, aunque no estn en sus planes de negocios, esta situacin les origina sobrecostos y mayores trmites administrativos.

EXISTENCIA DE BARRERAS DE ENTRADA DESINCENTIVAN EL INGRESO DE INTERVINIENTES EN EL MERCADO DE CAPITALES.

A partir de 1990 el mercado de Sociedades Agentes de Bolsa (SABs) atraves una transformacin fundamental expandindose en 1995 hasta un mximo de 51 intermediarios. Luego de producida una salida ordenada y voluntaria del mercado de las menos slidas a mediados de los 90 en la actualidad existen 20 SABs. Pero existen nuevas barreras de entrada:

El Reglamento de Agentes de Intermediacin aprobado por Resolucin CONASEV N 452006-EF/94.10, publicado el 23 de julio del 2006, en su artculo 8 referido a las condiciones de organizadores, accionistas y directivos de una Sociedad Agente de Bolsa exige que Los Organizadores, accionistas y quienes ejercen las funciones de Directores, Gerentes y Apoderados del Agente deben contar en todo momento, a satisfaccin de CONASEV, con reconocida y demostrable capacidad o experiencia profesional. Se considerar que poseen capacidad o experiencia profesional quienes cuenten con educacin superior o hayan desempeado durante un plazo mnimo de cuatro (04) aos, funciones de direccin o control en entidades pblicas o privadas relacionadas al sector financiero. Es decir, que para ser accionista de un agente debo demostrar que tengo conocimientos y destrezas relacionadas a la intermediacin burstil. Si extendemos este criterio al mercado esto significara que para comprar en bolsa unas acciones de Southern tendra que demostrarle a CONASEV que tengo conocimientos de minera? o si pretendo comparar acciones de Graa & Montero, debo demostrar a CONASEV que conozco de ingeniera? Esta norma aparentemente desprecia la separacin accionista-administracin que ocurre en las eficientes sociedades annimas e impone barreras de entrada al mercado. Asimismo, se promueve un tratamiento discriminatorio en el numeral 8.5. que refiere que una misma persona no podr ejercer de manera conjunta y simultnea, los cargos o funciones de Director, Gerente General y Representante del Agente. Veamos lo que ocurre en Per: es usual encontrar en aquellas sociedades agentes de bolsa que provienen de los antiguos agentes de bolsa personas naturales, que son ellos mismos los antiguos agentes de bolsa , hoy Directores y/o Gerentes en su actual sociedad agente de bolsa -, quienes atienden a sus clientes, retailers cuyas referencias las constituyen las antiguas familias aristocrticas y tradicionales de Lima, y es una relacin comercial construida en merito a una relacin de confianza mutua a travs de los aos. Sin embargo, este numeral 8.5 colisiona con relaciones comerciales de esta naturaleza, muy usuales y que perviven en el mercado de valores peruano. Pareciera que esta regla es ms apropiada para organizaciones ms grandes y estandarizadas, como los bancos.

REGULACIONES COMO EL FAST TRACK ES SLO PARA LOS MISMOS EMISORES

El Rreglamento de Oferta Pblica Primaria dirigida exclusivamente a Inversionistas Acreditados aprobada por Resolucin CONASEV N 41-2006-EF/94.10, representa uno de los ltimos esfuerzos de las autoridades regulatorias por dinamizar el mercado, sin embargo, estas normas solo atienden el universo existente de emisores y no promueven el crecimiento del mercado. Observe que en los ltimos aos no se han revisado aspectos como: los altos costos de transaccin en el mercado de capitales sobre todo de emisiones de bajo tamao relativo ( las Pymes, por ejemplo), pues estos costos, pueden ser los suficientemente altos como para hacer ms conveniente acudir al sistema bancario para financiarse; Alta aversin al riesgo de los inversionistas institucionales, lo que se refleja en sus reglamentos de inversiones, lo que limita la colocacin de papeles de mayor riesgo relativo; Apoyo al proceso de

aprendizaje para el desarrollo de nuevos mecanismos de financiamiento, que fomenten la participacin de nuevos instrumentos como los recientes covered bonds es un esfuerzo plausible que permitir asegurar la liquidez en los prximos tiempos de los sectores que sustentan el mercado interno como la construccin. Por el lado del mercado de renta variable, en la BVL es muy conocido que el inversionista en nuestra bolsa slo puede rentabilizar por la ganancia de capital, ante la ausencia notable de una poltica de dividendos obligatorios, de repente de las acciones lderes, como sucede en segmentos de negociacin en bolsas mas desarrolladas. No obstante, lo mas dramtico de la situacin del inversionista, sobre todo del retailer - pues una AFP puede acceder a mercados privados, over the counter y plazas extranjeras con economas de escala en sus costos de transaccin -, es que la bolsa peruana no tiene los mecanismos para que los inversionistas puedan ganar en los ciclos depresivos pues slo tiene operaciones que contemplan nicamente la obtencin de rentabilidad por una subida de los precios, escaseando entonces la oferta de productos para los inversionistas de riesgo. As, productos financieros como ventas descubiertas, shorts, opciones, no existen en nuestra bolsa y tratar de rentabilizar en un ciclo pesimista - como en el ao 2008 que trajo un escenario oso2 mas o menos predecible -, fue algo imposible a travs de los mecanismos que actualmente ofrece la Bolsa de Valores de Lima. Autor: Francisco Javier Cruzado Coca
Sobre el Autor: Francisco Javier Cruzado Coca es Economista, con estudios de Magster en Gestin Publica en la Escuela de Post Grado de la Universidad del Pacifico. Tiene estudios de especializacin en el Instituto Iberoamericano de Mercados de Valores en Espaa; en U.S. Securities and Exchange Commission USA; en The Board of Trade of the City of Chicago, en New York Institute of Finance y en la Corporacin Andina de Fomento. Ha sido Ejecutivo en dos bancos privados en Per; Gerente de Mercados y Emisores de CONASEV, consultor externo de Proinversin y actualmente es Financial Advisor de Ayuda Funding Corp. Fondo privado de New York.

Referencias utilizadas por el autor: 1.BREALEY, Richard A. & MYERS Stewart. PRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVAS. Editorial Mc. Graw Hill. Espaa 2006 2.TONG, Jess. EVALUACION DE INVERSIONES EN MERCADOS EMERGENTES. Universidad del Pacfico CIUP. Lima, Per 2003. 3.ADB/World Bank Joint Research, Managing Global Financial Integration in Asia: Emerging Lessons and Prospective Challenges, 1999. 4.Soo J. Kim, Government Intervention and Regulation in Emerging Stock Markets: A Case Study of the Korean Stock Exchange, ICSID Review Foreign Investment Law Journal, pp.53-91.

5.International Organization of Securities Commissions, Objectives and Principles of Securities Regulation, September 1998. 6.David McCaffrey and David W. Hart, Wall Street Polices Itself, Oxford University Press, 1998.