AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE

Ol pessoal! Vamos comear mais uma aula de Macroeconomia. Lembro que as crticas ou sugestes podero ser enviadas para: cesar.frade@pontodosconcursos.com.br. Prof. Csar Frade MAIO/2012

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11. Determinantes do Investimento

Em primeiro lugar, precisamos saber exatamente o que um investimento. Iremos considerar como investimento os equipamentos, construes que as empresas efetuam para produzir seus bens, as casas adquiridas pelas pessoas fsicas para morar ou alugar e os bens que as pessoas estocam. Podemos dividi-los em trs partes, quais sejam: Investimento Fixo: equipamentos e construes efetuadas pelas empresas com o objetivo de produzir seus bens; Investimento em Residncias: habitaes adquiridas pelas pessoas fsicas para ser utilizada como moradia ou para alugar; e Investimento em Estoque: bens estocados pelas empresas, podendo ser matria-prima, trabalho em processo ou bens acabados. Segundo Lopes & Vasconcellos: Os investimentos tm duplo papel: alm de representarem um importante componente da demanda, aumentam a capacidade produtiva da economia ao longo do tempo. Ao estimular investimentos, o governo, alm de aumentar o grau de utilizao da capacidade produtiva (...), eleva a prpria capacidade produtiva ao aumentar o estoque de capital da economia. Traduzindo. Se uma empresa decide efetuar a compra de uma mquina, fazer um investimento, para ampliar a sua capacidade produtiva, em primeiro lugar, dever encomend-la a seu fornecedor. A aparece o lado da demanda, pois ela estar ajudando a gerar o emprego das pessoas que iro produzir a mquina. Alm disso, a capacidade de produo da economia estar sendo aumentada com equipamentos durveis e, portanto, que perduraro uma boa parcela de tempo. Um exemplo. Em 2011, o Governo Federal retirou boa parte da carga tributria sobre tablets (iPad o tablet da Apple). Aparentemente, essa retirada da carga tributria diminuiria a arrecadao do Governo. No entanto, para que a empresa receba esse benefcio tributrio para a produo de tablet, ela dever utilizar componentes nacionais e com o passar dos anos, o percentual Prof. Csar de Oliveira Frade www.pontodosconcursos.com.br 2

AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE necessrio de componentes nacionais vai aumentando. Aliado a isso, teremos a gerao de empregos tanto para a indstria do bem final quanto para a indstria dos componentes. Devemos considerar tambm que o barateamento dos tablets far com que mais pessoas tenham acesso e podero utiliz-los na aprendizagem, leitura, entre outras coisas. No fim das contas, o Governo conseguir reequilibrar suas finanas, gerar emprego entre outros benefcios. Segundo Mankiw1: O investimento o componente mais voltil do PIB. Quando os gastos com bens e servios declinam durante uma recesso, boa parte dessa reduo concentra-se nas despesas de investimento. Na grave recesso de 1982, por exemplo, o PIB real caiu em US$105 bilhes do seu pico, no terceiro trimestre de 1981, at seu piso, no quarto trimestre de 1982. As despesas de investimento caram, no mesmo perodo, US$152 bilhes, mais do que a queda total dos gastos. A ideia que a empresa est interessada em ter lucro. Portanto, ao decidir se compra ou no determinada mquina, a empresa ir verificar o quanto que esse investimento lhe proporcionar de lucro ao longo de tempo. Logo, para que o investimento seja feito, o valor presente desse lucro proporcionado dever ser maior do que o custo da mquina e sua, respectiva, instalao. Vamos colocar um exemplo um pouco mais simples e que faz parte do seu diaa-dia. Se voc est lendo esse texto, muito provavelmente, voc fez um investimento, concorda? Pelo menos para ler essa verso do curso dever ter feito um investimento. Alguma vez voc j se perguntou porque fez esse investimento? Vou te ajudar a responder. Se voc fez esse investimento porque acha que com ele a sua probabilidade de passar maior do que sem esse curso, concorda? Logo, passando, seu salrio at o resto da vida deve aumentar e a diferena entre o valor que voc receber no servio pblico e o que receberia na iniciativa privada vezes o aumento da probabilidade de passar no concurso ao fazer esse curso deve superar o custo do mesmo.

O exemplo citado pelo autor diz respeito ao PIB dos Estados Unidos.

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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE Esse o seu motivo de fazer o investimento. Concorda que eu tambm estou aqui perdendo meu tempo escrevendo pginas e pginas de curso enquanto poderia estar dando aula presencial (que so mais simples de serem ministradas, na minha opinio)? Porque estou fazendo isso? Na verdade, estou fazendo um grande investimento e isso s faz sentido se eu conseguir aumentar a probabilidade de voc passar no concurso, pois assim, poderei dar esse curso algumas vezes e, provavelmente, serei indicado pelos alunos que saram vitoriosos na batalha. Logo, eu tambm estou fazendo o meu investimento e o meu retorno no dado somente pelo valor que estou recebendo nesse curso, mas o potencial que posso vir a receber no futuro. Alm disso, existe outra parcela que no remunerada que muito gratificante, que a gratido que as pessoas (algumas delas) tm quando acreditam que voc fez parte dessa luta e que ajudou no sucesso. Para que possamos entender os determinantes do investimento necessrio explicarmos alguns conceitos anteriormente. Uma empresa comprar uma determinada mquina se aquilo que esta mquina pode aumentar em sua produo, compense o aumento de custo que ela gerou. Vamos a um exemplo. Suponha que uma empresa tenha 3 mquinas e 3 funcionrios. Com isto, teria uma determinada produo. Ao comprar uma mquina adicional, mantendo constante o nmero de funcionrios, mudaria a quantidade produzida. A variao dessa quantidade produzida chamada de Produtividade Marginal do Capital. O Produto Mdio do Capital PMeK a razo entre a quantidade produzida e o nmero de mquinas existentes no processo de produo, mantendo constante a quantidade de trabalho disponvel. Representa, em mdia, quanto cada mquina est produzindo.

Vamos imaginar uma situao em que uma empresa tenha 3 trabalhadores e comea a variar a quantidade de mquinas de 3 a 8. Observe abaixo a quantidade produzida para cada par capital x trabalho existente.
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L 3 C O N S T A N T E 3 3 3 3 3

K 3 4 5 6 7 8

Q 3000 5200 7500 8400 8750 8000

PMeK 1000 1300 1500 1400 1250 1000

Observe que mantivemos constante o trabalho e variamos o capital. Quando o capital era igual a 3, a quantidade produzida estava em 1000 unidades (

1000). Quando foi comprada a quarta mquina, o capital mdio

passou para 1300 (

1300). Sendo comprada a quinta mquina, o

capital mdio passa para 1500 (

1500).

Observe que at um determinado momento, a contratao adicional de capital faz com que a mdia da produo seja majorada. No podemos esquecer que, por definio, todos as mquinas so iguais e, portanto, possuem a mesma eficincia. O Produto Marginal do Capital PMgK mostra a variao na quantidade produzida com o aumento do nmero de mquinas em uma unidade, mantendo constante o trabalho. Ou seja, ao comprarmos uma mquina adicional quanto ela consegue modificar a quantidade produzida a PMg K.

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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE L 3 C O N S T A N T E 3 3 3 3 3 K 3 4 5 6 7 8 Q 3000 5200 7500 8400 8750 8000 PMgK 2200 2300 900 350 - 750

Mantivemos o mesmo exemplo e calculamos agora a produtividade marginal do capital. Observe que quando a empresa comprou a quarta mquina, a produo subiu de 3000 para 5200, logo, a produtividade marginal foi de 2200 (

). A partir do momento em que a empresa compra a quinta

mquina, a produo aumenta de 5200 para 7500 e, assim, a produtividade marginal do capital de 2300 ( ).

Importante destacar que enquanto a quantidade marginal produzida com a aquisio de uma mquina adicional vezes o preo de venda do produto superar o custo de investimento da compra dessa mquina acrescido do custo dos insumos das unidades produzidas, o investidor dever efetuar o investimento. Ou seja, se a aquisio da mquina provocar um aumento no lucro da empresa, essa mquina dever ser adquirida. Segundo Mankiw: A variao no estoque de capital, o chamado investimento lquido, depende da diferena entre o produto marginal do capital e o custo do capital. Se o produto marginal do capital exceder o custo do capital, as empresas consideram lucrativo aumentar seu estoque de capital. Se o produto marginal do capital inferior ao custo do capital, elas deixaro o estoque de capital reduzir-se.

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12. Teoria q de Tobin

A teoria q de Tobin afirma que as empresas levam em considerao a razo entre o valor de mercado do capital instalada com base no preo de mercado das aes e o custo de reposio do capital instalado. Matematicamente:

Se o valor do q de Tobin for superior a 1, isso significa que o mercado valora o capital da empresa em valor superior ao quanto ele custa. Logo, a aquisio de mais capital poderia gerar valor empresa, pois o mercado acredita que essa empresa gera valor ao capital. De forma contrria, se o valor de q de Tobin for inferior a 1, o mercado avalia o capital da empresa por valor inferior quele que custo rep-lo. Logo, no seria interessante para o empresrio aumentar o seu investimento nessa empresa. Segundo Mankiw: Tobin raciocinou que o investimento lquido deveria depender do fato de q ser maior ou menor do que um. Se q maior do que um, o mercado de aes considera que o capital instalado vale mais do que seu custo de reposio. Neste caso, os empresrios poderiam aumentar o valor de mercado de suas empresas comprando mais capital. De forma anloga, se q menor do que um, o estoque de capital menor do que seu custo de reposio. Neste caso, os empresrios no substituiriam o capital medida que este se desgasta. A teoria q de Tobin tambm til porque proporciona uma forma simples de interpretar o papel do mercado de aes na economia. Suponha-se, por exemplo, que se observa uma queda nos preos das aes. Como o custo de reposio do capital bastante estvel, a queda no mercado de aes implica, em geral, uma queda no q de Tobin. Uma queda em q reflete o pessimismo dos investidores quanto lucratividade, corrente ou futura, do capital. De acordo com a teoria
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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE q, a queda em q provocar uma reduo no investimento, que poderia reduzir a demanda agregada. Em resumo, a teoria q oferece uma razo para esperar que as flutuaes no mercado de aes estejam estreitamente relacionadas com flutuaes no produto e no emprego. Vamos concluir acerca da Teoria q de Tobin: Se q > 1, o investidor dever investir mais na empresa. Se q < 1, o investidor no dever investir mais recursos na empresa; e Se q = 1, o investidor indiferente entre investir ou no.

13. Objetivos da Poltica Monetria

Vocs devem estar achando estranho pois vamos comear a falar de poltica monetria antes mesmo de esboar o Modelo IS-LM. No entanto, isso apenas uma introduo para que vocs tenham condio de saber o que exatamente estamos procurando com o modelo IS-LM. Podemos definir que a Poltica Monetria o conjunto dos instrumentos, recursos utilizados pelo Banco Central para controlar a quantidade de moeda disposio do pblico e, portanto, a inflao. Segundo o dicionrio de Finanas da BOVESPA, Poltica Monetria a: Poltica governamental que define o controle da oferta de moeda e do crdito. Segundo Mankiw: A quantidade de moeda disponvel chamada oferta monetria. Em economias que usam moeda-mercadoria, a oferta de moeda a oferta daquela mercadoria. Em economias que usam moeda fiduciria, como o caso da maior parte dos pases, o governo que controla a oferta de moeda: restries legais do ao governo o monoplio sobre a emisso de moeda. Assim como o nvel da receita tributria e o nvel das despesas pblicas so instrumentos de poltica
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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE econmica, a oferta de moeda tambm um instrumento de poltica econmica. Nos EUA, como em muitos outros pases, o controle da oferta de moeda delegado a uma instituio parcialmente independente chamada Banco Central. O Banco Central dos EUA o Federal Reserve, muitas vezes chamado apenas de Fed. Se observarmos uma nota de dlar, veremos que ela denominada Federal Reserve Note. Os membros do Federal Reserve Board, que so nomeados pelo Presidente da Repblica e confirmados pelo Congresso, decidem sobre a oferta de moeda. O controle da oferta monetria chamado poltica monetria. No Brasil, a prpria Constituio Federal define que o Banco Central do Brasil tem o poder exclusivo da emisso de moeda. Cabe tambm ao Banco Central efetuar o controle monetrio e para isso se utiliza de instrumentos de poltica monetria.

14. Instrumentos de Poltica Monetria

Existem trs instrumentos clssicos utilizados pela autoridade monetria (Banco Central) para efetuar o controle da oferta monetria. So eles: Depsitos Compulsrios; Operaes de Redesconto; e Operaes de Mercado Aberto ou Open Market

O Banco Central utiliza esses instrumentos com o intuito de controlar a quantidade de recursos que os Bancos colocam disposio do pblico, de uma forma geral. Com esse controle, a autoridade monetria tenta manter, entre outros aspectos, a inflao sob controle. Segundo Lopes & Vasconcellos: Os trs principais instrumentos a disposio do Banco Central so: i. as reservas compulsrias;
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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE ii. iii. a poltica de redesconto; e as operaes de open-market.

O Banco Central determina o montante das reservas compulsrias, que, como visto anteriormente, afetam basicamente o tamanho do multiplicador dos meios de pagamento, ao determinarem qual ser a massa de recursos que ficar disponvel para os bancos comerciais emprestarem. Quanto s operaes de redesconto, a varivel importante a taxa de juros cobrada pelo Banco Central em seus emprstimos aos bancos comerciais, ou seja, a taxa de juros de redesconto. Essa taxa pode ser usada tanto para sinalizar as taxas de juros a serem praticadas pelo mercado, como, principalmente, para determinar a disposio dos bancos em se tornarem mais ou menos ilquidos. (...) O terceiro instrumento de controle monetrio representado pelas operaes de open-market. Esse o principal instrumento utilizado no Brasil desde o final da dcada de 60. Alguns autores ainda afirmam sobre a utilizao da taxa de juros como instrumento de poltica monetria. A ideia que quando o Banco Central aumenta a taxa, o custo de oportunidade de utilizao dos recursos tambm majorado e, portanto, as pessoas optaro por guardar mais recursos do que faziam antes e com isso, reduzir a presso inflacionria.

15. Regime de Metas de Inflao

O Regime de Metas de Inflao uma forma que a autoridade monetria encontrou para tentar manter a inflao sob seu controle e deixar tal fato, de antemo, de forma pblica. De uma forma bem simplista, podemos pensar no regime de Metas como sendo uma regresso estatstica em que vrios itens so capazes de afetar a inflao. O resultado final da regresso a taxa de inflao, onde, na verdade, existem os mais variados pesos em cada um dos tpicos que impactam a inflao. Com isso, dados os movimentos de preos e os pesos que cada um Prof. Csar de Oliveira Frade www.pontodosconcursos.com.br 10

AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE tem na inflao, o Banco Central pode alterar a taxa de juros para que essa o ajude a manter a inflao sob controle. O Regime de Metas de Inflao foi iniciado em 1999 e o seu funcionamento depende tanto de deliberaes com Conselho Monetrio Nacional quanto do Comit de Poltica Monetria COPOM. O Comit de Poltica Monetria COPOM foi institudo em junho de 1996 com o objetivo de estabelecer as diretrizes da poltica monetria e definir a taxa de juros. Prtica semelhante adotada por vrias autoridades monetrias ao redor do mundo, proporcionando maior transparncia facilidade na comunicao com o pblico em geral. A partir de junho de 1999, com a publicao do Decreto 3.088 (listado abaixo), foi adotado o regime de metas para a inflao. Essas metas so estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional e cabe ao Banco Central do Brasil fazer cumprir a meta exigida. Caso isso no ocorra, o Presidente do Banco Central dever divulgar Carta Aberta ao Ministro da Fazenda expondo os motivos do descumprimento, as providncias tomadas e a determinao de prazo para que a inflao retorne para a meta. As metas e os intervalos de tolerncia a serem adotados sero definidos at o dia 30 de junho de cada segundo ano imediatamente anterior. E o ndice de inflao utilizado o ndice de Preos ao Consumidor Amplo IPCA. Ser considerada cumprida a meta se a inflao medida se situar dentro do intervalo de tolerncia. interessante que o Banco Central tente acertar o centro da meta de inflao. Decreto 3.088 Art. 1o Fica estabelecida, como diretriz para fixao do regime de poltica monetria, a sistemtica de "metas para a inflao". 1o As metas so representadas por variaes anuais de ndice de preos de ampla divulgao. 2o As metas e os respectivos intervalos de tolerncia sero fixados pelo Conselho Monetrio Nacional - CMN, mediante proposta do Ministro de Estado da Fazenda, observando-se que a fixao dever ocorrer:
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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE I - para os anos de 1999, 2000 e 2001, at 30 de junho de 1999; e II - para os anos de 2002 e seguintes, at 30 de junho de cada segundo ano imediatamente anterior. Art. 2o Ao Banco Central do Brasil compete executar as polticas necessrias para cumprimento das metas fixadas. Art. 3o O ndice de preos a ser adotado para os fins previstos neste Decreto ser escolhido pelo CMN, mediante proposta do Ministro de Estado da Fazenda. Art. 4o Considera-se que a meta foi cumprida quando a variao acumulada da inflao - medida pelo ndice de preos referido no artigo anterior, relativa ao perodo de janeiro a dezembro de cada ano calendrio - situar-se na faixa do seu respectivo intervalo de tolerncia. Pargrafo nico. Caso a meta no seja cumprida, o Presidente do Banco Central do Brasil divulgar publicamente as razes do descumprimento, por meio de carta aberta ao Ministro de Estado da Fazenda, que dever conter: I - descrio detalhada das causas do descumprimento; II - providncias para assegurar o retorno da inflao aos limites estabelecidos; e III - o prazo no qual se espera que as providncias produzam efeito. Art. 5o O Banco Central do Brasil divulgar, at o ltimo dia de cada trimestre civil, Relatrio de Inflao abordando o desempenho do regime de "metas para a inflao", os resultados das decises passadas de poltica monetria e a avaliao prospectiva da inflao. Art. 6o Este Decreto entra em vigor na data de sua publicao.
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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE Tendo como base o sistema de metas de inflao, caber ao COPOM definir a taxa SELIC Meta e seu eventual vis, implementar a poltica monetria e analisar o Relatrio de Inflao que deve ser divulgado ao final de cada trimestre civil. A taxa SELIC (taxa mdia dos financiamentos dirios, com lastro em ttulos federais, apurados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia) pode ser determinada com ou sem vis. Caso, ao final da reunio do COPOM tenha sido definido um vis para a taxa, isto significa que foi dada ao Presidente do Banco Central a prerrogativa de alterar a taxa SELIC na direo do vis sem que seja necessria a convocao de uma nova reunio do Comit.

16. Curva IS Equilbrio no Mercado do Produto

A curva IS2 construda tomando como base o modelo de determinao de renda. Entretanto, a principal diferena que enquanto no modelo de determinao de renda partamos do pressuposto de que a taxa de juros era fixa, agora a nossa hiptese a de que o investimento varia com mudanas na taxa de juros. Portanto, para a construo dessa curva iremos partir da seguinte equao: No entanto, na equao acima alguns fatores dependem de outras variveis e assim, podemos designar a seguinte equao como sendo a que ir determinar a construo da curva IS: Parece relativamente claro que o nvel de investimento depende da taxa de juros que est sendo praticada.

O denominao IS do equilbrio no mercado de produto vem da igualdade entre investimento (I) e poupana (S).

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Na verdade, o que estou querendo mostrar a relao do nvel de investimento em novas empresas (criao de empresas, compra de mquinas e equipamentos, produo) e a taxa de juros praticada no mercado (taxa Selic). Sempre que o Banco Central aumenta a taxa de juros livre de risco (Selic) h uma reclamao grande do setor produtivo. Isto ocorre porque o aumento da taxa de juros acaba majorando o custo de oportunidade e apenas investimentos que possuem retornos mais altos continuam em pauta. Ou seja, toda alta da taxa Selic provoca um movimento de reduo do nvel de investimento na economia. O grfico acima mostra essa relao inversa que existe entre a taxa de juros praticada no mercado e o nvel de investimento. Observe que estamos com uma determinada taxa r1 e quando a taxa de juros est nesse patamar, o nvel de investimento igual a I1. A partir do momento em que o Governo opta por reduzir a taxa de juros para r2, h um incremento no nvel de investimento. Com isso, conseguimos notar que taxa de juros e investimento so grandezas inversamente proporcionais. Observe que enquanto tnhamos uma taxa de juros igual a r 1, isso determinava que o investimento seria igual a I1. Logo, uma taxa de juros determinada dava origem a um nvel fixo de investimento e, portanto, a equao da renda ficaria:
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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE Assim que houver uma alterao da taxa de juros para r2, o investimento ser modificado e crescer para I2 e, nesse momento, a equao que determina a renda passar a ser: Essa mudana na taxa de juros, acaba provocando um deslocamento na curva de demanda agregada, pois h uma alterao na renda de equilbrio. Graficamente, essa mudana na taxa de juros ir provocar o seguinte deslocamento na curva de demanda agregada:

Observe que, da mesma forma que no modelo de determinao de renda, quando alteramos o investimento, a renda aumenta de um montante igual ao produto entre o investimento e o multiplicador. A curva IS ser representada no plano taxa de juros x renda. Portanto, para que possamos determinar a curva IS devemos colocar os dois grficos acima em um mesmo nvel e com isso formar um terceiro grfico.
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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE Observe que um determinado nvel de taxa de juros implica um investimento e, portanto, uma renda especfica. Logo, podemos determinar um nvel de renda para um certo nvel de taxa de juros e, assim, encontrarmos um ponto sobre a curva IS.

Calma, fiquem tranqilos que no difcil de entender. Vou explicar o desenho acima mais uma vez. O mercado est com uma taxa de juros igual a r1. Isso faz com que os investidores optem por investir um nvel igual a I1. Se levarmos esse nvel de investimento para a equao de demanda agregada, teremos e, portanto, a determinao de uma renda agregada igual a Y1. Dessa forma, teremos que uma taxa de juros r1 resultar em um nvel Y1 de renda agregada.

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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE Em seguida, quando houver uma reduo da taxa de juros praticada pelo mercado para o patamar r2, o investidor ter um aumento no nvel de investimento agregado para I2. Esse aumento no investimento ir provocar um deslocamento da curva de demanda agregada de DA1 para DA2. Observe que a projeo do deslocamento no eixo vertical igual variao do investimento, ou seja, I2 I1. A partir do momento em que o investimento agregado passar a ser I2, a renda ser . Dessa forma, teremos que uma taxa de juros r2 resultar em um nvel Y2 de renda agregada. Observe que a curva IS tem inclinao negativa e formada por pares de taxa de juros e renda. Segundo Froyen: Note que, para uma taxa de juros mais alta, o nvel de renda de equilbrio correspondente mais baixo. A curva IS tem inclinao negativa. Importante ressaltarmos que variaes no investimento decorrentes de alteraes na taxa de juros provocam deslocamento SOBRE a curva IS. Veja o grfico abaixo:

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Observe que se a taxa de juros passar de r1 para r3 haver um deslocamento da curva de demanda agregada de DA1 para DA3 e, conseqentemente, um aumento da renda de Y1 para Y3. O mais interessante notar que como a variao do investimento ocorreu porque houve uma mudana na taxa de juros, isso proporcionar um deslocamento sobre a curva IS, como a seta indica. Agora que j mostrei como a curva IS construda, vamos mostrar quais so os fatores que determinam a inclinao da curva e quais so aqueles que deslocam a curva IS. Observe abaixo que uma mudana na taxa de juros provoca uma alterao no investimento e, consequentemente, uma mudana na renda, mas de forma mais que proporcional que a variao do investimento.

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Se olharmos para as curvas veremos que uma mudana no nvel de investimento da ordem de I, provocar uma alterao na renda (Y) igual ao produto da variao do investimento pelo multiplicador (k.I). Observe que a inclinao da curva IS tem uma relao direta com o multiplicador keynesiano. Se alterarmos a propenso marginal a consumir que faz parte da curva de demanda agregada, modificaremos a inclinao desta curva e, portanto, ocorrero mudanas na variao da renda.

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Veja que no caso mostrado acima, a variao do investimento (I) foi mantida constante. O que alterei foi a inclinao da curva de demanda agregada. Compare as curvas DA1 (curva anterior) e DA3 (nova curva traada). A curva de demanda agregada 3 tem uma propenso marginal ao consumo (pode ser outro fator que altere a inclinao tambm) maior que a propenso da curva de demanda agregada 1. Observe que isso provoca um aumento no multiplicador e para uma mesma variao do investimento, h uma maior alterao da renda. Portanto, se modificamos a taxa de juros na mesma magnitude, curvas de demanda agregadas com inclinaes diferentes (diferentes propenses marginais a consumir) provocam mudanas de inclinao na curva IS. Quanto maior a propenso marginal a consumir de uma curva de demanda agregada, maior o multiplicador e, portanto, mais plana ser a curva IS.

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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE De forma anloga, se houver uma reduo da propenso marginal a consumir ou um aumento da propenso marginal a poupar, haver uma reduo do multiplicador e, portanto, a curva IS ser mais inclinada. Segundo Froyen: Na construo da curva IS observamos como muda o investimento quando variamos a taxa de juros. Depois consideramos a mudana necessria na renda (...). Ao considerar o declive da curva IS, estamos perguntando se, observando taxas de juros progressivamente menores, por exemplo, o equilbrio no mercado de bens exige nveis de renda muito mais altos (a curva pouco inclinada) ou apenas nveis de renda levemente maiores (a curva muito inclinada). Por outro lado, a inclinao da curva de investimento pode provocar mudanas na inclinao da curva IS. Imagine que um determinado mercado tenha uma relao de investimento e taxa de juros mais sensvel que o inicialmente disposto. Ou seja, uma mesma alterao na taxa de juros faz com que os empresrios tenham interesse em aumentar muito mais o investimento. Tal fato pode ocorrer em mercado cujos empresrios possuem uma maior sensibilidade em relao a taxa de juros, ou seja, cujos investimentos so mais elsticos em relao taxa de juros. No grfico abaixo, a curva pontilhada mostra os investimentos mais elsticos enquanto que a outra a curva que estamos tradicionalmente tratando nesta aula. Observe que quando a taxa de juros igual a r1, o investimento ser I1. Mas quando a taxa de juros cai para r2, o investimento poder ser I2 ou I2. Se o investimento for I2, isso significa que o empresrio tem um investimento mais sensvel taxa de juros, sendo, portanto, mais elstico.

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Voc j deve estar se perguntando como este fato pode influenciar a curva IS, no mesmo? Pois bem. Se o investimento for mais elstico em relao taxa de juros, isso significa que a mesma variao na taxa de juros provocar uma maior variao no investimento (curva pontilhada acima). Essa maior variao no investimento far com que o deslocamento da curva de demanda agregada seja maior e, portanto, o ponto de equilbrio da demanda agregada com a oferta agregada ocorrer em um ponto mais alto de renda. O fato de o equilbrio ocorrer em um ponto em que a renda mais elevada para uma mesma taxa de juros, faz com a curva IS seja mais plana. Veja o esquema abaixo:

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Segundo Froyen: A curva de equilbrio no mercado de bens (IS) menos inclinada quando o investimento mais sensvel taxa de juros. Este, ento, o primeiro dos fatores que determinam a inclinao da curva IS. A curva ser relativamente inclinada se a elasticidade da demanda por investimento em relao aos juros for baixa. A curva ser menos inclinada para valores maiores (em termos absolutos) da elasticidade da demanda por investimento em relao aos juros. Um caso extremo da inclinao da IS ocorre quando a elasticidade da demanda por investimento em relao aos juros zero, ou seja, o investimento completamente insensvel taxa de juros. Nesse caso,
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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE a curva de investimento (...) ser vertical, e, como podemos verificar (...) a curva IS tambm ser vertical. Segundo Lopes & Vasconcellos: A inclinao da curva IS depende essencialmente de dois fatores: a sensibilidade do investimento em relao taxa de juros; a propenso marginal a consumir (ou o multiplicador de gastos).

Quanto ao primeiro temos que quanto maior a elasticidade do investimento em relao taxa de juros, mais horizontal ser a curva IS, isto , menor sua inclinao. Uma pequena variao na taxa de juros induzir uma grande variao no investimento e, portanto, na demanda agregada e na renda. O oposto ocorrer quando o investimento for pouco sensvel renda: variaes no investimento iro requerer maiores variaes na taxa de juros, levando a uma IS prxima da vertical. Quanto ao multiplicador dos gastos tem-se o seguinte: se a propenso marginal a consumir for elevada e, portanto, o multiplicador tambm elevado, variaes no investimento geraro grandes expanses induzidas no consumo, ampliando a demanda e a renda. Dessa forma, quanto maior o multiplicador, maior ser o impacto sobre a renda de variaes nas taxas de juros, ou seja, menor a inclinao da IS (mais horizontal). Para acabar a anlise da curva IS, ainda temos alguns casos em que h uma mudana na demanda agregada sem que seja alterada a taxa de juros. Essa alterao provoca um deslocamento da curva de demanda agregada e, portanto, uma mudana na renda, mantendo constante a taxa de juros. Imaginemos o caso em que ocorre uma poltica fiscal expansionista, ou seja, que o Governo tenha aumentado o seu nvel de gastos, aumentado essa valor em G. Portanto, teremos uma taxa de juros r1 que determina um nvel de investimento I1 que quando mostrado na curva de demanda agregada produz um nvel de renda Y1, como mostrado abaixo:
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Para montarmos a IS, fazemos uma alterao na taxa de juros que modifica o nvel de investimento para I2 e gera a curva de demanda agregada 2, dando origem renda Y2. Com isso, chegamos antiga concluso de que a curva IS tem o formato mostrado acima. Imagine que ainda tenhamos a taxa de juros r1 e, portanto, um investimento I1. A curva de demanda agregada dada pela equao Y k C I G. Essa curva de demanda ir gerar uma renda Y1. Se o Governo opta por efetuar um gasto adicional G, esse gasto ir deslocar a curva de demanda agregada e, portanto, determinar uma nova renda agregada Y3. Entretanto, devemos lembrar que essa mudana na renda agregada ocorreu sem que houvesse qualquer tipo de alterao na taxa de juros. Sendo assim, a nica alternativa foi deslocar a curva IS para a direita, como aponta a seta no desenho acima.

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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE Observe que sempre que modificarmos a renda agregada sem que a taxa de juros seja alterada, a curva IS dever ser deslocada. Caso a renda agregada seja majorada, a curva IS ser deslocada para cima e para a direita. Se a renda agregada for reduzida, a curva IS ser deslocada para baixo e para a esquerda. Portanto, guardem, sempre que a demanda agregada for deslocada

paralelamente original sem que ocorra qualquer tipo de mudana na taxa de juros, haver um deslocamento da IS pois a renda agregada foi alterada. Espero no estar sendo to repetitivo, mas estou tentando frisas isso pois muito importante em prova. Voc deve estar perguntando. Tudo bem, mas quais fatores provocam deslocamento da curva IS? No esto... Vamos l. Uma equao genrica da demanda agregada pode ser representada da seguinte forma: Sabemos que o consumo dependa da renda disponvel, mas dentro desse termo h a presena do consumo autnomo. Alm disso, voc pode estar estranhando dois termos que tratam do investimento. Na verdade, um deles depende da taxa de juros e sua modificao ocorre quando mudamos a taxa de juros e isto provoca um deslocamento sobre a curva IS. O outro investimento existente (I0) chamado de investimento autnomo e independe da taxa de juros. como se um investidor quisesse investir um recurso e para isso no se importasse com a taxa de juros praticada. Esse investimento provoca uma alterao no nvel de investimento no montante I0. Esse fato desloca a curva de demanda agregada sem que tenha havido qualquer tipo de modificao na taxa de juros. Tal fato, provoca um deslocamento na curva IS.

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Resumindo: Mudanas em C0, I0, G0 e T, deslocam a curva IS. Variaes positivas nesses gastos autnomos deslocam a IS para cima, com exceo de T. Quanto o tributo for aumentado a IS se desloca para baixo. Segundo Lopes & Vasconcellos: J os fatores de deslocamento da IS, ou seja, a posio da curva IS, dependem do volume de gastos autnomos, nos quais incluem-se o consumo e o investimento autnomo e os elementos da poltica fiscal, com destaque para os gastos pblicos. Quanto maior a despesa autnoma, mais para a direita se localizar a curva IS. Assim, mudanas nestas despesas deslocam a curva, alteram sua posio. Uma expanso nos gastos autnomos desloca a IS para a direita (para cima) e uma contrao a desloca para a esquerda (para baixo). O montante do deslocamento ser dado pelo multiplicador vezes a variao na despesa. Ou seja, dado o nvel da taxa de juros, o
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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE deslocamento da demanda (renda) ser determinado como no modelo keynesiano simples. Segundo Froyen: O ltimo fator considerado que desloca a curva IS uma variao autnoma do investimento. Isso significa um deslocamento da curva de investimento, traada contra a taxa de juros. Por exemplo, uma melhoria das expectativas sobre a lucratividade futura dos projetos de investimento aumenta o nvel da demanda por investimento correspondente a cada taxa de juros, deslocando a curva I(r). (...) Esse deslocamento para a direita na curva I(r), pelo valor do aumento nos investimentos autnomos, tem exatamente o mesmo efeito sobre a curva IS que um aumento de igual valor nos gastos do governo. Froyen ainda faz um interessante resumo da curva IS, veja: 1. A curva IS tem inclinao descendente e para a direita ( negativamente inclinada). 2. A curva IS ser relativamente pouco (muito) inclinada se a elasticidade da demanda por investimento em relao aos juros for relativamente alta (baixa). 3. A curva IS deslocar-se- para a direita (esquerda) quando houver um aumento (uma queda) dos gastos do governo. 4. A curva IS deslocar-se- para a esquerda (direita) quando os impostos aumentarem (declinarem). 5. Um aumento (uma queda) nos dispndios com investimentos autnomos deslocar a curva IS para a direita (esquerda).

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QUESTES PROPOSTAS
Questo 71 (ESAF AFRF 2002) Com relao aos determinantes do investimento, correto afirmar que: a) as decises de investir dependem do parmetro "q de Tobin". Se q < 1, haver incentivo por parte das empresas em aumentar o estoque de capital. b) o incentivo a investir depende da comparao entre a taxa de depreciao e a taxa de retorno do investimento. Se a taxa de retorno do investimento excede a taxa de depreciao, ento as empresas tero incentivos em aumentar o seu estoque de capital. c) o incentivo a investir depende apenas do custo do capital. Nesse sentido, as empresas tero incentivos em aumentar o seu estoque de capital enquanto o custo do capital for negativo. d) o incentivo a investir depende da comparao entre o valor de mercado do capital instalado e o custo de reposio do capital instalado. Nesse sentido, as empresas tero incentivos em aumentar o seu estoque de capital se o custo de reposio do capital instalado for maior do que o valor de mercado do capital instalado. e) o incentivo a investir depende da comparao entre o custo do capital e o produto marginal do capital. Se o produto marginal do capital excede o custo do capital, ento as empresas tero incentivos em aumentar o seu estoque de capital.

Questo 72 (ESAF ECONOMISTA 2006) Suponha que as empresas, em suas decises em relao ao estoque de bens de capital que elas devem possuir, levem em considerao a razo entre o valor de mercado do capital instalado (a), avaliado pelo mercado acionrio, e o custo de reposio do capital instalado (b). Denominada essa razo de q (a/b) e aceitando essa suposio: a) se q>1, a empresa no ter incentivos em repor e aumentar o capital; b) se q>1, a empresa no ter incentivos em realizar os investimentos;
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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE c) somente ser interessante investir se q<1; d) se q=1, a empresa indiferente em investir; e) se q=1, a empresa obter lucros aumentando o capital instalado.

Questo 73 (ESAF SUSEP Analista Tcnico 2002) possvel avaliar as decises de investimento de uma empresa a partir de seu desempenho no mercado acionrio. Esta avaliao baseia-se em dois parmetros: q1=valor do capital instalado avaliado pelo mercado acionrio; q2=custo de reposio do capital instalado. Ser vantajoso para a empresa investir se: a) (q1/q2)>1 b) (q2/q1)>1 c) q1.q2>0 d) q1.q2>-1 e) (q1/q2) 0

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QUESTES RESOLVIDAS
Questo 71 (ESAF AFRF 2002) Com relao aos determinantes do investimento, correto afirmar que: a) as decises de investir dependem do parmetro "q de Tobin". Se q < 1, haver incentivo por parte das empresas em aumentar o estoque de capital. b) o incentivo a investir depende da comparao entre a taxa de depreciao e a taxa de retorno do investimento. Se a taxa de retorno do investimento excede a taxa de depreciao, ento as empresas tero incentivos em aumentar o seu estoque de capital. c) o incentivo a investir depende apenas do custo do capital. Nesse sentido, as empresas tero incentivos em aumentar o seu estoque de capital enquanto o custo do capital for negativo. d) o incentivo a investir depende da comparao entre o valor de mercado do capital instalado e o custo de reposio do capital instalado. Nesse sentido, as empresas tero incentivos em aumentar o seu estoque de capital se o custo de reposio do capital instalado for maior do que o valor de mercado do capital instalado. e) o incentivo a investir depende da comparao entre o custo do capital e o produto marginal do capital. Se o produto marginal do capital excede o custo do capital, ento as empresas tero incentivos em aumentar o seu estoque de capital. Resoluo: Se o parmetro q de Tobin for superior a 1, isso significa que o mercado de aes valora o capital da empresa a um valor superior quele necessrio para rep-lo. Logo, um aumento no nvel de capital faz com que o valor da empresa aumente de um patamar superior ao valor do capital. Com isso, vemos que o aumento de capital agrega valor empresa. O contrrio ocorre se o q de Tobin for inferior a 1.

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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE A deciso de investir depende da produtividade marginal do capital e do custo de capital. Se a produtividade marginal do capital superar o custo do capital, quando a empresa efetuar o investimento, o valor que aquela mquina adicional auxiliar na produo superar o seu custo e, dessa forma, haver um aumento do lucro da empresa. Como o objetivo de toda empresa a maximizao do lucro, nesses casos, a empresa dever efetuar o investimento. Sendo assim, o gabarito a letra E. Gabarito: E

Questo 72 (ESAF ECONOMISTA 2006) Suponha que as empresas, em suas decises em relao ao estoque de bens de capital que elas devem possuir, levem em considerao a razo entre o valor de mercado do capital instalado (a), avaliado pelo mercado acionrio, e o custo de reposio do capital instalado (b). Denominada essa razo de q (a/b) e aceitando essa suposio: a) se q>1, a empresa no ter incentivos em repor e aumentar o capital; b) se q>1, a empresa no ter incentivos em realizar os investimentos; c) somente ser interessante investir se q<1; d) se q=1, a empresa indiferente em investir; e) se q=1, a empresa obter lucros aumentando o capital instalado. Resoluo: A deciso de investir passa pela seguinte equao:

Essa equao acima, conhecida como q de Tobin, mostra que a relao entre o valor de mercado do capital instalado determinado pelo mercado de aes que na questo est sendo chamado de a e o custo de reposio do capital instalado que na questo est sendo chamado de b.

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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE Com isso, vemos que quando q for superior a 1, o custo de repor uma mquina menor do que o valor que o mercado valora a mquina naquela empresa. Logo, o empresrio deve comprar a mquina, deve fazer o investimento. Por outro lado, se o valor de q for inferior a 1, o custo de aquisio de uma mquina supera o valor que o mercado valora essa mquina. Dessa forma, ao comprar a mquina, a empresa est gastando um valor superior quele que o seu valor de mercado ir aumentar. Logo, o empresrio no dever efetuar o investimento. Quando o valor de q for igual unidade, o mercado valora a mquina comprada pela empresa exatamente pelo custo dela. Vamos dar um exemplo prtico. Muitas pessoas, atualmente, acreditam que as empresas do Eike Batista no produzem muito mas possuem valor de mercado imenso. Se isso verdade, o Eike Batista deve fazer cada vez mais investimento pois o valor investido por ele valorado em um potencial ainda maior pelo mercado. Sendo assim, o gabarito a letra D. Gabarito: D

Questo 73 (ESAF SUSEP Analista Tcnico 2002) possvel avaliar as decises de investimento de uma empresa a partir de seu desempenho no mercado acionrio. Esta avaliao baseia-se em dois parmetros: q1=valor do capital instalado avaliado pelo mercado acionrio; q2=custo de reposio do capital instalado. Ser vantajoso para a empresa investir se: a) (q1/q2)>1 b) (q2/q1)>1 c) q1.q2>0 d) q1.q2>-1 e) (q1/q2) 0
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AULA 07 MACROECONOMIA PARA O AFRFB TURMA 03 PROFESSOR: CSAR DE OLIVEIRA FRADE Resoluo: A deciso de investir passa pela seguinte equao:

Quando o valor de q superar a unidade, vale a pena efetuar o investimento. Sendo assim, o gabarito a letra A. Gabarito: A

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BIBLIOGRAFIA
Abreu, Marcelo de Paiva (org.); Marcelo de Paiva Abreu et all A ordem do progresso: cem anos de poltica econmica republicana, 1889-1989, Editora Campus, 1990. Blanchard, Olivier Macroeconomia: Teoria e Poltica Econmica, Editora Campus, 1999. Byrns, R.T. & Stone, G.W. Macroeconomia, Editora Makron Books, 5 Edio, 1995. Dornbusch, R & Fischer S. Macroeconomia, Editora Makron Books 5 Edio, 1991. Froyen, Richard T. Macroeconomia, Editora Saraiva Traduo da 5 Edio, 2001. Lopes,L.M & Vasconcellos, M.A.S. Manual de Macroeconomia: Bsico e Intermedirio, Editora Atlas, 2a Edio, 2000. Mankiw, N. Gregory Macroeconomia, Editora LTC 3 Edio, 1998. Mankiw, N. Gregory Introduo Economia: Princpios de Micro e Macroeconomia, Editora Campus 1999. Sachs & Larrain Macroeconomia, Editora Makron Books 2000. Simonsen, M.H. & Cysne R.P. Macroeconomia, Editora Atlas 2a Edio, 1995. Vasconcellos, M.A. Sandoval Economia Micro e Macro, Editora Atlas 2 Edio, 2001.

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GABARITO
71- E 72- D 73- A

Galera, Terminamos mais uma aula de macro. Essa aula teve poucos exerccios, pois optei por introduzir apenas o modelo IS e o modelo LM ficou para a prxima aula. Portanto, todas as questes relativas a esse modelo sero apresentadas na prxima aula. Abraos, Csar Frade

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