02/05/2013

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Administrao Financeira
Ivonete Melo de Carvalho, Me
Tema 3 Oramento de capital:
fundamentos.
Tema 4 Poltica de I nvestimento
OramentodeCapital.
Ativos
Qualquer recursoquepossa gerar umfluxo:
de receitas; ou
de economias futuras.
O valor de um ativo est diretamente
relacionadocomo fluxo de
caixa quepodergerar.
Ativos financeiros:
Renda Fixa
Renda varivel
Avaliaodettulosderendafixa
Termosimportantes:
valor de face: valor pelo o ttulo qual ser
resgatado e sobre o qual incidem os juros
pactuados;
taxa de cupom: a taxa de juros contratada na
operao, e especifica tambm
a periodicidadedo pagamento;
data de vencimento: data em
que o emissor paga ao
investidor.
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Ttulossempagamentodecupom
Ottulo resgatado pelo seu valor de face.
A remunerao do investidor se d pela
diferena entre o valor de aquisio e o valor de
resgate.
O valor de aquisio determinado pela taxa de
desconto utilizada pelo
investidor para avaliar o ttulo.
n
0
i) (1
face de Valor
V
+
=
Ttulos sem pagamento de cupom
Exemplo
O BCB realizou leilo para emisso de LTNs comas
seguintes caractersticas: valor de face de R$
1.000,00; dois anos para resgate; taxa mdia de
juros obtida na transao: 11% ao ano. Qual o
valor mdio pago pelos investidores para
adquiriremas LTN?
62 , 811
) 11 , 0 (1
1.000,00
V

i) (1
face de Valor
V
2
0
2
0
=
+
=
+
=
Ttuloscompagamentodecupom
O cupom um valor fixo e peridico, pago ao
detentor do ttulo, at a data de seu resgate.
Ovalor de aquisio igual ao valor presente do
cupom peridico mais o valor presente do valor
de face, descontados pela taxa de
juros exigida pelo investidor.
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Ttulos com pagamento de cupom
Exemplo
A empresa ABC emitiu debntures com: valor de
face de R$ 5.000,00; taxa de cupom de 8% ao
ano; pagamento anual do cupom; resgate em
cinco anos; taxa mdia de desconto obtida na
transao igual a 12%. Qual o valor mdio que os
investidores desembolsarampara
adquirir esses ttulos?
Valor do cupomanual:
00 , 400 08 , 0 00 , 000 . 5 Vc = =
Ttuloscompagamentodecupom
04 , 279 . 4 V
14 , 837 . 2
) 72856 , 4 33333 , 8 ( 00 , 400 V
) 12 , 0 1 (
00 , 000 . 5
) 12 , 0 1 ( 12 , 0
1
12 , 0
1
00 , 400 V
) i (1
face de Valor
) i 1 ( i
1
i
1
Vc V
0
0
5 5
0
n n
0
=
+
=
+
+
(

+
=
+
+
(

+
=
Retornos exigidos e valores de
obrigaes
Dependendo da taxa de desconto utilizada pelos
investidores, o valor de aquisio de um ttulo
compagamento de cupompoder:
ser menor que o valor de face; o ttulo foi negociado
comdesgio;
ser igual ao valor de face; o ttulo
foi negociado ao par;
ser maior que o valor de face; o
ttulo foi negociado comgio.
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Retornos exigidos
e valores de obrigaes
Exemplo: a Cia. XYZlevou a mercado uma oferta
de debntures com as seguintes caractersticas:
valor de face igual a R$ 10.000,00; taxa de cupom
de 18% ao ano; pagamentos anuais de cupom;
prazo de resgate de cinco anos; a taxa mdia de
desconto utilizada pelos
investidores foi de 16% aa.
Qual o valor mdio pago pelos
investidores?
Retornos exigidos e valores de
obrigaes
86 , 654 . 10 V
13 , 761 . 4 ) 97571 , 2 25 , 6 ( 00 , 800 . 1 V
) 16 , 0 1 (
00 , 000 . 10
) 16 , 0 1 ( 16 , 0
1
16 , 0
1
00 , 800 . 1 V
0
0
5 5
0
=
+ =
+
+
(

+
=
Paraconcluir
O valor de mercado de um ativo o valor
presente de seus fluxos de caixa futuros. Sua
frmulageral :
n
n
2
2 1
0
) i i (
FC
...
) i 1 (
FC
) i 1 (
FC
V
+
+ +
+
+
+
=
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Modelosparaavaliaodeaes
Exemplo: uma determinada ao paga dividendos
de R$ 5,25 anuais. Qual o preo que uminvestidor
estaria disposto a pagar para adquirir essa ao no
mercado, caso espere obter um retorno de 20%
ao ano?
25 , 26
20 , 0
25 , 5
P
k
D
P 0
s
0 = = =
Modelosparaavaliaodeaes
O modelo com crescimento constante de dividendos
Modelo de Gordon supe que o valor dos dividendos a
serempagos crescer a uma taxa constante.
P
0
=preo de mercado da ao (valor presente);
D
1
=valor esperado do prximo dividendo;
K
s
=taxa de retorno exigida pelo
investidor;
g =taxa de crescimento histrica
dos dividendos.
g k
D
P
s
1
0

=
Modelosparaavaliaodeaes
Exemplo: no ltimo exerccio uma determinada
ao pagou dividendos de R$ 7,50. O valor dos
dividendos cresce a uma taxa histrica de 8% ao
ano. Qual o preo que um investidor estaria
disposto a pagar para adquirir essa ao no
mercado, caso espere obter um
retorno de 18% ao ano?
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Modelosparaavaliaodeaes
D=R$ 7,50
g =8%
K
S
=18%
D
1
= 7,50 x 1,08 = R$ 8,10 (valor esperado do
prximo dividendo)
00 , 81
08 , 0 18 , 0
10 , 8
P
g k
D
P
0
s
1
0
=

=
I nvestimentosnas empresas
Oramentodecapital: Processode deciso
sobreinvestimentosde longo prazo
compatveiscomo objetivo demaximizaodo
valor daempresa. Envolve:
gerao de alternativas;
avaliao;
comparao; e
seleo.
Oramentodecapital:
Processo de deciso sobre investimentos de
longo prazo compatveiscom o objetivo de
maximizao do valor da empresa. O
processo envolve: gerao de alternativas;
avaliao; comparao;
e seleo.
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Oramentodecapital:
Esse processodevefornecer respostas s
seguintesquestes: Oprojetocriavalor? Em
qual medida? Emquantotempoo projeto
recuperao investimento? Qual a taxa de
retornodo projeto?
Motivos para a realizao
degastosdecapital
Projetosde expanso;
Projetosde renovao;
Projetosde substituio;
Projetosobrigatrios.
Determinaodoscustosiniciais
O custo inicial, ou investimento inicial, o
desembolso lquido necessrio para a ativao
de umprojeto. Abrangeos seguintes quesitos:
o preo de aquisio dos novos itens;
os desembolsos adicionais
comtransporte e instalao;
a receita lquida coma venda
do equipamento existente,
emcaso de substituio.
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Ganhodecapital
Quando o equipamento usado vendido,
necessrio apurar a ocorrncia de ganho de
capital.
O ganho de capital existe quando o
equipamento vendidopor um
valor diferentedo seu valor
contbil.
Calculandoo ganhodecapital
Um equipamento foi vendido por R$
50.000,00.
Seu valor contbil no momento da venda era
R$ 35.000,00.
15.000,00
35.000,00 - 50.000,00
contbil valor - venda de valor
capital de Ganho
=
= =
= =
=
Tributaosobreo ganhodecapital
Quando o ganho de capital for positivo, haver
incidncia de IR sobre a parcela referente ao
ganho de capital. Supondo a alquota de IR igual a
34%.
5.100,00
0,34 15.000,00
capital de ganho sobre IR
15.000,00 capital de Ganho
=
= =
=
=
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Receita Lquida
pela venda de equipamentos
A receita lquida pela venda de equipamentos
ser obtida subtraindo-se do valor de venda o
valor do impostosobreo ganhodecapital.
44.900,00 lquida Receita
5.100,00 - 50.000,00 lquida Receita
capital de ganho sobre Ir - venda de valor lquida Receita
=
=
=
Anlisedesensibilidade
Procura identificar as consequncias, para o
VPL do projeto, de mudanas nas variveis
estimadas.
So realizadas simulaes, alterando-se uma
varivel por vez, mantendo-se
inalteradasas demais.
Anlise de sensibilidade
Procedimento:
aplicar uma mesma variao percentual
sobrecadaumadas variveis do projeto;
verificar o efeito sobre o VPL do projeto
sua variao percentual em relao
estimativaoriginal;
as variveis queproduzirem
maior impactosobreo VPL
so crticas parao projeto.
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ProjetoALFA anlisedesensibilidade
Ano FC esperado
FC com
queda nas
vendas
FC com
queda no
preo
FC com
queda no
custo
0 (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00)
1 650,00 535,00 500,00 685,00
2 650,00 535,00 500,00 685,00
3 650,00 535,00 500,00 685,00
VPL 369,21 126,97 53,24 442,94
%
VPL
-65,61% -85,58% 19,97%
ProjetoALFA anlisedesensibilidade
Com a anlise de sensibilidade se pode
identificar o ponto de reverso para cada
varivel.
O ponto de reverso aquele que torna o
VPL igual a zero.
preo: -12%;
vendas: -15%;
custo: 50%.
Mtodos de oramento de capital
com risco
OCAPMno oramentodecapital:
para projetos tpicos da empresa;
para projetos no tpicos.
Tcnicasde simulao:
identificao das variveis;
identificao da distribuio;
simulao e avaliao dos
resultados.
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OCAPMnooramentodecapital
onde
K
p
=taxa de retornoexigidapara o projeto.
R
f
=taxa deuminvestimentolivre derisco.
=betado projeto
K
m
=retornoesperadoparao
mercadocomoumtodo.
) R K ( R K
f m f p
| + =
Tcnicasdesimulao
Simulao um enfoque estatstico que aplica
distribuies de probabilidades e nmeros
gerados aleatoriamente para estimar resultados
comrisco.
Oresultado ser uma distribuio
de probabilidades para o VPL
do projeto.
Tcnicas de simulao
Procedimentos
determinar as variveis que sero submetidas
simulao;
encontrar a distribuio probabilstica para essas
variveis;
preparar o modelo computacional;
executar as simulaes;
elaborar o tratamento
estatstico dos resultados.
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Tcnicas de simulao
determinao das variveis
A elaborao do fluxo de caixa de um projeto
envolve diversas variveis, tais como
investimento, quantidades vendidas, preo
unitrio, custo unitrio despesas operacionais,
despesas financeiras etc.
Cada uma dessas variveis
pode ser selecionada para
servir como parmetro da
simulao.
Tcnicas de simulao
distribuio de probabilidades
Para cada varivel selecionada, dever ser
encontradasua distribuio de probabilidades.
Essa distribuio pode ser definida a partir de
dados histricos:
de projetos j executados
pela empresa;
de bases de dados com
informaes econmicas e
financeiras.
Converso de fluxos de caixa nominais
para valores correntes
Vr valor corrente(ou valor real)
Vn valor nominal
j inflao
n perodode tempo
n
) j 1 (
Vn
Vr
+
=
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O caso do projeto ALFA
converso de valores nominais
paracorrentes
Considerando uma taxa de inflao de 5% ao
ano.
49 , 561
) 05 , 0 1 (
00 , 650
Vr
57 , 589
) 05 , 0 1 (
00 , 650
Vr
05 , 619
) 05 , 0 1 (
00 , 650
Vr
3
3
2
2
1
=
+
=
=
+
=
=
+
=