CAPTULO 5 La defensiva inversores y Fondo Comn de StocksInvestment StocksIn Comn de nuestra primera edicin (1949) nos pareci que

era necesario en este punto para insertar una larga exposicin del caso para la inclusin de una parte sustancial comn en todas las acciones que componen las carteras de inversin. * Comn las existencias fueron vistos en general como altamente especulativo y por lo tanto inseguras, sino que haba disminuido bastante sustancial de los altos niveles de 1946, pero en lugar de atraer a los inversores a causa de su precios razonables, este otoo haba tenido el efecto contrario de socava el- cin de confianza en valores de renta variable. Hemos comentado en el situacin inversa que se ha desarrollado en los siguientes 20 aos, por el que el gran avance en el precio de las acciones haca parecer segura y las inversiones rentables a niveles sin precedentes que podra real- aliarse llevan consigo un considerable grado de argumentacin risk.The que hicimos para las acciones ordinarias en 1949 se volvi on112 * A principios de 1949, la rentabilidad media anual producida por las poblaciones de en los ltimos 20 aos fue del 3,1%, frente al 3,9% a largo plazo del Tesoro bonos, lo que significa que 10.000 dlares invertidos en acciones habra crecido a 18.415 dlares durante ese perodo, mientras que la misma cantidad en bonos tendran se convirtieron en 21.494 dlares. Naturalmente, 1949 result ser un fabuloso momento para comprar acciones: En la prxima dcada, el ndice Standard & Poor de 500 acciones ndice subi un promedio de 20,1% anual, uno de los mejores a largo plazo rendimientos en la historia del mercado de valores de EE.UU.. Los comentarios anteriores de Graham sobre el tema aparecen en las pginas 1920. slo imaginar lo que habra pensado en el mercado de valores de finales de Dcada de 1990, en el que se considera cada nuevo rcord de ms alta "prueba" de que las existencias eran de la forma libre de riesgo a la riqueza!Deshacer cambios

dos puntos principales. La primera era que se haba ofrecido una considerablegrado de proteccin contra la erosin del dlar de los inversorescausada por la inflacin, mientras que los bonos no ofreca ninguna proteccin en absoluto. LaLa segunda ventaja de las acciones comunes reside en su promedio ms altorestituir a los inversores en los ltimos aos. Esto se produce tanto por unalos ingresos por dividendos media superior a la rentabilidad de los bonos y las buenaspor una tendencia subyacente de valor de mercado para aumentar elao como consecuencia de la reinversin de utilidades no distribuidas profits.While estas dos ventajas han sido de gran importancia - y han dado las acciones ordinarias un registro mucho mejor que los bonossobre el pasado de largo plazo - siempre hemos advertido que estosbeneficios podran perderse por el comprador de valores si paga un precio demasiado altopor sus acciones. Este fue claramente el caso en 1929, y tom 25 aospara el nivel de mercado para volver a subir a la repisa de la quehaba cado estrepitosamente en el 19291932. * Desde 1957, las acciones ordinariasuna vez ms, a travs de sus altos precios, la prdida de su tradicionalventaja en el rendimiento de los dividendos sobre las tasas de inters de los bonos. Queda inversores enel defensivo y comn Stocks113 * El Promedio Industrial Dow Jones cerr en un mximo de entonces rcord de 381,17el 3 de septiembre de 1929. No cerrar por encima de ese nivel hasta el 23 de noviembre de1954 ms de un cuarto de siglo ms tarde - cuando lleg a 382,74. (Cuando sedecir que la intencin de poseer acciones "para el largo plazo", te das cuenta de cunto tiempoa la larga puede ser - o que muchos inversores que compraron en 1929 no eranya ni siquiera vivo en 1954?) Sin embargo, para inversores pacientes, que reinviertesus ingresos, rendimientos de las acciones fueron positivas durante este perodo de otro modo sombro,simplemente porque la rentabilidad por dividendos un promedio de ms de 5,6% por ao. Acuerdo-ING profesores Elroy Dimson, Marsh Pablo, y Mike Staunton de LondresEscuela de Negocios, si usted hubiera invertido $ 1 en acciones de Estados Unidos en 1900 y pastodos los dividendos, su cartera de valores habra crecido a 198 dlares en el ao 2000.Pero si hubiera reinvertido todos los dividendos, su cartera de valores tendra que$ 16.797 valido la pena! Lejos de ser una idea de ltimo momento, los dividendos son lamayor fuerza en la inversin de valores.Por qu los "altos precios" de las poblaciones afecta el rendimiento de sus dividendos? De una accinrendimiento es la relacin de su dividendo en efectivo al precio de una accin de comnde valores. Si una empresa paga un dividendo anual de $ 2 al precio de sus acciones es de $ 100por accin, su rendimiento es del 2%. Pero si el precio de las acciones, mientras que duplica el dividendose mantiene constante, la rentabilidad por dividendo se reducir a 1%. En 1959, cuando la tendenciaGraham manchada en 1957 se hizo notar a todo el mundo, la mayor parte de Wall Street

por ver si el factor de inflacin y el factor de crecimiento econmico tor har en el futuro para esta claramente desfavorable para desa- opment.It debera ser evidente para el lector que no tenemos reservas enthusiasmfor comunes en general en el nivel 900 Dow Jones de finales de 1971. para razones ya expuestas * creemos que el inversor defensivo no puede permitirse el lujo de estar sin una apreciable proporcin de acciones ordinarias en su cartera, incluso si se debe considerar como el menor de dos males: el mayor bienestar de los riesgos asociados a un holding.Rules de todos los bonos para la seleccin ComponentThe Comn-Stock de acciones comunes de la cartera de la defensiveinvestor debe ser una cuestin relativamente sencilla. Aqu nos Sug- gest cuatro reglas que deben seguirse: 1. No debe ser adecuada, aunque no excesiva diversificacin-cin. Esto podra significar un mnimo de diez temas diferentes y un mximo de aproximadamente thirty.2. Cada empresa seleccionada debe ser grande, prominente, y financiado con-servatively. Por tiempo indefinido ya que estos adjetivos deben ser, su sentido general es claro. Las observaciones sobre este punto se aaden al final de la captulo.3. Cada empresa debe tener un largo historial de continuas divisiones-DEND pagos. (Todos los temas en el Dow Jones de Industriales Aver-114The Investorpundits inteligentes declar que no poda posiblemente la ltima. Nunca antes se haba existencias rendimiento por debajo de los bonos, despus de todo, ya que las reservas son ms riesgosos que los bonos, por qu que alguien les compre nada a menos que paguen los dividendos extra para com- compensar por su mayor riesgo? Los expertos afirmaron que los bonos sera superando al acciones de unos pocos meses como mximo, y entonces las cosas volveran a la "normalidad". Ms de cuatro dcadas despus, la relacin nunca ha sido normal otra vez; el rendimiento de las acciones ha (hasta ahora) de forma continua se mantuvo por debajo del rendimiento de los bonos. * Vanse las pginas 56-57 y 88-89. Para otro punto de vista de la diversificacin, vea el recuadro en el comentario Captulo 14 (p. 368).

aos de edad cumplido con este requisito de dividendos en 1971.) Para ser ms especficos en estesealar que sugiere la exigencia de dividendos continualos pagos a partir por lo menos en 1950. * 4. El inversor debe imponer algn lmite en el precio que willpay de un problema en relacin con sus ingresos promedio ms de, digamos, lalos ltimos siete aos. Se sugiere que este lmite queda fijado en 25 veces comolos ingresos medios, y no ms de 20 veces los de la ltimaperodo de doce meses. Pero tal restriccin eliminaracasi todas las empresas ms fuertes y ms populares del puertofolio. En particular, sera prohibir prcticamente toda la categora de"Las acciones de crecimiento," que tienen desde hace algn ao fueron los favoritostanto de los especuladores e inversores institucionales. Debemos dar nuestrarazones para proponer una tan drstica las poblaciones de exclusion.Growth y el trmino defensivo InvestorThe "accin de crecimiento" se aplica a uno que tiene increasedits ganancias por accin en el pasado, muy por encima de la tasa de comnlas poblaciones en general y se espera que contine hacindolo en el futuro.(Algunas autoridades dicen que una accin de crecimiento real debera serespera al menos duplicar sus ganancias por accin en diez aos-es decir,para aumentar a una tasa anual compuesta de ms de 7,1%.)Es evidente que las existencias de este tipo son atractivos para comprar y poseer, a favor deESTABLECIDO el precio pagado no es excesivo. El problema est ah, los inversores deEl defensivo y comn Stocks115 * defensiva de los inversores de hoy probablemente debera insistir en por lo menos 10 aos delos pagos continuos de dividendos (lo que eliminara de la consideracinslo un miembro del Dow Jones Industrial Average - Microsoft - yseguira dejando al menos 317 poblaciones de elegir entre el S & P 500ndice). Aun insistiendo en 20 aos ininterrumpidos de los pagos de dividendos seNo ser demasiado restrictiva, segn Morgan Stanley, 255 empresas deel S & P 500 se reuni esta norma a partir del cierre del ejercicio 2002.La "Regla del 72" es una herramienta mental muy til. Para calcular la longitud de tiempo que uncantidad de dinero que necesita para duplicar, simplemente divida su tasa de crecimiento suponeen el 72. En el 6%, por ejemplo, el dinero se duplicar en 12 aos (72 dividido por6 = 12). Al ritmo del 7,1% citado por Graham, una accin de crecimiento duplicar sulas ganancias en poco ms de 10 aos (72/7.1 = 10.1 aos).

Por supuesto, ya que las acciones de crecimiento desde hace mucho tiempo se vende a precios altos en relacin a los ingresos actuales y en mltiplos mucho ms altos de su promedio ganancias en un perodo de aos. Esto ha introducido un elemento especulativo cin de un peso considerable en el panorama de crecimiento por acciones y tiene realizado operaciones exitosas en este campo, lejos de ser una sencilla cuestin de matter.The impulsor del crecimiento ha sido durante mucho tiempo BusinessMachines Internacional, y ha trado beneficios fenomenales a los que lo compr hace aos y se aferr a l con tenacidad. Pero tenemos que * ya se ha sealado que este "lo mejor de las acciones comunes" en realidad perdido el 50% de su precio de mercado en declive algunos meses seis de los 196.162 durante el y casi el mismo porcentaje que en 1969-70. Otras poblaciones de crecimiento han sido an ms vulnerable a los acontecimientos adversos, y en algunos casos no slo el precio ha cado de nuevo, pero las ganancias tambin, causando as una derrota doble para aquellos que los posean. A buen ejemplo de segunda para nuestro propsito es de Texas Instruments, el cual en seis aos pas de 5 a 256, sin tener que pagar un dividendo, mientras que su Aumento de utilidades de 40 centavos a 3,91 dlares por accin. (Tenga en cuenta que el Precio avanzado cinco veces ms rpido que las ganancias, lo que es caracterstico de los populares las acciones ordinarias.) Sin embargo, dos aos ms tarde las ganancias tena cado en casi un 50% y el precio por las cuatro quintas partes, para 49.The lector entienda de estos casos, razn por la que las poblaciones de regardgrowth en su conjunto, demasiado incierto y riesgoso en un vehculo para el inversor defensivo. Por supuesto, se puede lograr maravillas con las selecciones individuales adecuadas, comprar en los niveles adecuados, y vendi ms adelante despus de un aumento enorme y antes de la probable disminucin. Pero el inversor medio no puede esperar ms para lograr esto que encontrar el dinero crece en los rboles. Por el contrario, pensamos que el grupo de Graham hace que este punto en la pg. 73. Para demostrar que las observaciones de Graham estn perennemente verdad, podemos susti- tuto de Microsoft para IBM y Cisco para Texas Instruments. Treinta aos de diferencia, los resultados son asombrosamente similares: acciones de Microsoft cayeron un 55,7% de la 2000 a 2002, mientras que las acciones de Cisco - que se haba levantado ms o menos de 50 veces en los ltimos seis aos - perdieron el 76% de su valor entre 2000 y 2002. Al igual que con Texas Instruments, la cada de los precios de las acciones de Cisco fue ms fuerte que la cada en sus ganancias, que se redujo slo un 39,2% (comparando los tres aos promedio de 1997-1999 contra 2000-2002). Como siempre, el ms caliente que son, ms duro caen.

Por el contrario, pensamos que el grupo oflarge empresas que son relativamente poco popular, y por lo tanto se puede obtener a los multiplicadores de ganancias razonables, * ofrece un sonido si espectacular rea de eleccin por parte del pblico en general. Nos ser ilus- trar esta idea en el captulo sobre la cartera selection.Portfolio ChangesIt es ahora una prctica estndar para presentar todas las listas de seguridad para el peri-dico de inspeccin con el fin de ver si su calidad puede ser mejorado. Esto, por supuesto, es una parte importante del servicio proporcionado para los clientes de los asesores de inversin. Casi todas las casas de bolsa est listo para hacer las sugerencias correspondientes, sin tarifa especial, a cambio de que el negocio de comisin. Algunos de corretaje casas de mantener los servicios de inversin con cargo basis.Presumably nuestro inversor defensivo deber obtener - por lo menos ao oncea - el mismo tipo de asesoramiento en relacin con los cambios en su cartera mientras buscaba cuando sus fondos se ha comprometido en primer lugar. Desde que se tienen pericia poco de su propia sobre la que apoyarse, es esencial que que confiarse slo a las empresas de la ms alta reputacin; otro sabio que puede fcilmente caer en manos de incompetentes o sin escrpulos. lo Es importante, en cualquier caso, que en cada consulta que hacer claro a su asesor que desea adherirse firmemente a los cuatro reglas de seleccin de valores comn dada anteriormente en este captulo. Inci- dentalmente, siempre que su lista ha sido competente seleccionado en la primera ejemplo, no debera haber ninguna necesidad de frecuentes o numerosos cambios.

* "Multiplicador de ganancias" es un sinnimo de relaciones P / E o precio / beneficios, que medir cmo los inversores estn dispuestas a pagar por una accin en comparacin con el rentabilidad del negocio subyacente. (Vea la nota de la pg. 70 en el captulo 3.) Los inversores ahora pueden crear su propia sistema automatizado para controlar la la calidad de sus explotaciones mediante el uso de interactivos "seguidores" de la cartera en esa web- sitios como www.quicken.com, moneycentral.msn.com, finance.yahoo.com, y www.morningstar.com. Graham, sin embargo, advierten contra de la dependencia exclusiva- sivamente en un sistema, usted debe usar su propio juicio para complementar el software.

Dollar-cost AveragingThe Bolsa de Nueva York ha hecho un esfuerzo considerable intopopularizing su "plan de compra mensual," en virtud del cual unalos inversores dedica la misma cantidad de dlares cada mes para compraruna o ms acciones ordinarias. Esta es una aplicacin de un tipo especialde "inversin frmula" se conoce como promedio en dlares de los costos. Durantesobre todo de la experiencia de levantamiento de mercado desde el ao 1949 los resultadosde tal procedimiento fueron seguro que ser muy satisfactorio, especial-especialmente, ya que impidi que el practicante de la concentracin de sucomprar en el estudio integral de la equivocada times.In Lucile Tomlinson de la frmula de planes de inversin, autor 1El present un clculo de los resultados de promedio en dlares de costo en el grupo de poblaciones que componen el Dow JonesJones de Industriales, el ndice. Las pruebas se realizaron cubriendo 23 diez aos comperodos de persecucin, el final por primera vez en 1929, la ltima en 1952. Cada pruebamostr un beneficio ya sea en el cierre del perodo de la compra o encinco aos despus. La ganancia media indicada al final de la23 perodos de compra fue del 21,5%, con exclusin de los dividendos recibidos.Huelga decir que, en algunos casos hubo una tempo-sustancialral de depreciacin en el valor de mercado. La seorita Tomlinson termina su discusinsin de esta frmula de inversin UltraSimple con la sorprendentefrase: "Nadie ha descubierto an que cualquier otra frmula de inversinIng. que se puede utilizar con confianza tanto de xi-proceso, independientemente de lo que puede suceder con los precios de seguridad, como DollarCosto Promedio. "Se puede objetar que la compra en cantidades, mientras que inprinciple sonido, es poco realista en la prctica, porque pocas personas son tanencuentra que ellos pueden tener disponible para common stock de inversinla misma cantidad de dinero cada ao para, digamos, 20 aos. Parece queconmigo en que esta objecin aparente ha perdido gran parte de su fuerza en los ltimos aosaos. Las acciones ordinarias son cada vez aceptada generalmente como una nece-componente de aniversario de un sonido de ahorro-inversin del programa. Por lo tanto,compras sistemticas y uniformes de las acciones ordinarias pueden presentarno hay ms dificultades psicolgicas y financieras que similares con-los pagos continuos de los Estados Unidos los bonos de ahorro y para la vidaseguros - a la que deben ser complementarias. La revista mensualcantidad puede ser pequea, pero los resultados despus de 20 aos o ms puede serimpresionante e importante para el ahorro de energa.

SituationAt personal del inversor al principio de este captulo se refiri brevemente a la posi-cin del titular de la cartera individual. Volvamos a este asunto,a la luz de nuestra discusin posterior de poltica general. En qumedida en caso de que el tipo de valores seleccionados por el inversionista puede variarcon sus circunstancias? Como ejemplos concretos que representan ampliamentediferentes condiciones, vamos a tomar: (1) una viuda dej $ 200.000 conpara mantenerse a ella ya sus hijos, (2) un mdico exitoso enmitad de su carrera, con un ahorro de 100.000 dlares anuales y aadidos de$ 10.000, y (3) a un joven que gana US $ 200 por semana y el ahorro$ 1.000 al ao *. Para la viuda, el problema de vivir en sus ingresos es muy dife-cil una. Por otro lado la necesidad de conservadurismo en sulas inversiones es de suma importancia. Una divisin de su fondo casi por igualentre los bonos de los Estados Unidos y de primer grado acciones comunes es uncompromiso entre estos objetivos y corresponde a nuestra generacin-ral receta para el inversor defensivo. (El componente de stockpuede ser colocado tan alto como 75% si el inversor est psicolgicamente pre-preparado para esta decisin, y si ella puede estar casi seguro que no esla compra en un nivel demasiado alto. Ciertamente este no es el caso de principios1972.) No se oponen a la posibilidad de que la viuda puede qualifyas un inversionista emprendedor, en cuyo caso, sus objetivos y la metodologa conSAO ser muy diferente. La nica cosa que la viuda no tiene que hacer escorrer riesgos especulativos con el fin de "hacer algn ingreso extra."Con esto queremos decir tratando de beneficios o rentas altas sin la nece-equipos sario para garantizar la plena confianza en el xito global. LoSera mucho mejor para ella sacar $ 2,000 por ao fuera de su prin-CIPAL, con el fin de hacer cumplir ambos extremos, que arriesgarse a mitad de ella enbuena conexin a tierra, y por lo tanto especulativo, mdico prspera ventures.The no tiene ninguno de andcompulsions presiones de la viuda, sin embargo, creemos que sus opciones son ms o menos elmisma. Est dispuesto a tomar un inters serio en el negocio deinversin? Si le falta el impulso o instinto, l le ir mejor a los fcil de aceptar el papel de los inversores a la defensiva. La divisin de sucartera de entonces no debera ser diferente de la del "tpico"viuda, y no sera la misma zona de eleccin personal en solucionar-ING en el tamao del componente de stock. El ahorro anual debe serinvertido en aproximadamente las mismas proporciones que el mdico promedio total fund.The pueden ser ms propensos que el promedio widowto optar por convertirse en un inversionista emprendedor, y es tal vez msprobabilidades de tener xito en la empresa. l tiene un handi-importantela tapa, sin embargo - el hecho de que tiene menos tiempo disponible para dar a suinversin en educacin y la administracin de sus fondos. EnDe hecho, los mdicos han sido notoriamente xito en su seguri-relaciones ridad. La razn de esto es que por lo general tienen un amplioconfianza en su propia inteligencia y un fuerte deseo de hacer unabuen retorno de su dinero, sin darse cuenta de que para hacerloxito requiere una atencin considerable a la cuestin yalgo as como un enfoque profesional a la seguridad values.Finally, el joven que ahorra $ 1,000 al ao - y espera Todo mejorar gradualmente - se encuentra con las mismas opciones, aunquepor causas que an diferentes. Algunos de sus ahorros debe ir automticamente-camente en bonos de la Serie E. El balance es tan modesto que pareceno merece la pena para l que someterse a un duro educativo yla disciplina temperamental con el fin de calificar como un agresivode los inversores. As, un simple complejo de nuestro programa estndar para lainversor defensivo sera a la vez la ms fcil

y lgicamente el mscal nos policy.Let no haga caso de la naturaleza humana en este momento. Finanzas tiene un fasci-nacin por muchos jvenes brillantes con recursos limitados. Ellosle gustara ser a la vez inteligente y emprendedor en la colocacinde sus ahorros, a pesar de renta de la inversin es mucho menorimportante para ellos que sus salarios. Esta actitud es todo a labuena. No es una gran ventaja para el capitalista joven para empezarsu educacin financiera y la experiencia temprana. Si va a opera-coma como un inversor agresivo que est seguro de cometer algunos erroresy tomar algunas prdidas. Los jvenes pueden soportar estas decepcionesy el beneficio por ellos. Instamos a los principiantes en la seguridad de la compra noperder sus esfuerzos y su dinero en tratar de ganarle al mercado. Dejara estudiar los valores de seguridad y en un principio poner a prueba su juicio sobreprecio contra valor con los sums. As volvemos a la declaracin, hecha desde el principio, que thekind de valores para comprar y la tasa de retorno para serbusca no depender de los recursos financieros del inversionista, pero en sufinancieros y de equipo en trminos de conocimiento, experiencia y-temaperament.Note en el concepto de "riesgo" es convencional para hablar de los bonos buenas como menos riesgosos que las acciones goodpreferred y de este ltimo como menos riesgoso que bien comnlas existencias. De esto se deriva el prejuicio popular contra la com-acciones comunes, ya que no son "seguros", que se demostren la encuesta de la Reserva Federal de 1948. Nos gustarasealar que la palabra "riesgo" y "seguridad" se aplican a seguri-lazos en dos sentidos diferentes, con una confusin resultante en thought.A vnculo est claramente demostrado el valor predeterminado es inseguro cuando sus pagos de inters orprincipal. Del mismo modo, si una accin preferente o incluso una com-lun acciones se compraron con la expectativa de que una determinada tasa de divi-dend se mantendr, a continuacin, una reduccin o aprobacin de ladividendo significa que se ha demostrado inseguro. Tambin es cierto que uninversin contiene un riesgo si hay una posibilidad razonable de que eltitular podra tener que vender en un momento en que el precio est muy por debajo cost.Nevertheless, la idea de riesgo a menudo se extiende a aplicar a una disminucin de pos-ble en el precio de un valor, a pesar de que la reduccin puedeser de una naturaleza cclica y temporal y aunque el titulares poco probable que se ven obligados a vender en esos momentos. Estas probabilidades son pre-ENT en todos los valores distintos de los Estados Unidos los bonos de ahorro, yen mayor medida en la generalidad de las acciones ordinarias que en altocuestiones como clase. Pero creemos que lo que est aqu en cuestin no es unverdadero riesgo en el sentido til de la palabra. El hombre que tiene unhipoteca de un edificio podra tener que tomar una prdida sustancial sise vieron obligados a vender en un momento desfavorable. Este elemento no estenerse en cuenta para juzgar la seguridad o el riesgo de corriente realhipotecas de bienes, el nico criterio es la certeza de la puntualidadlos pagos. De la misma manera el riesgo asociado a una corriente com-empresa comercial se mide por la probabilidad de su dinero no perder,por lo que pasara si el dueo se vieron obligados a sell.In captulo 8 vamos a exponer nuestra conviccin de que la buena fideinvestor no perder dinero slo porque el precio de mercado dedisminucin de sus participaciones, de ah que el hecho de que una cada puede ocurrir hace no significa que l est corriendo un riesgo cierto de prdida. Si un grupo de bienseleccionados por acciones comunes de inversiones muestra una satisfactoria en trminos generalesretorno, medido

a travs de un buen nmero de aos, entonces esteel grupo de inversin ha demostrado ser "segura". Durante ese perodo de suvalor de mercado est obligado a variar, y como es probable que no se va a venderpor un tiempo bajo costo del comprador. Si este hecho hace que la inversin"Arriesgado", entonces tendra que ser llamado a la vez arriesgada y segura en elmismo tiempo. Esta confusin se puede evitar si aplicamos el conceptode riesgo nicamente a una prdida de valor que, o bien se realiza a travsventa real, o es causada por un deterioro significativo en laposicin de la empresa - o, tal vez con ms frecuencia, es el resultado deel pago de un precio excesivo en relacin con el valor intrnsecode las acciones ordinarias security.2Many tienen que ver con los riesgos de deterioro. Butit es nuestra tesis de que un grupo de correcta ejecucin de inversiones en el com-acciones comunes no conlleva ningn riesgo sustancial de este tipo y quepor lo tanto no debera ser llamado "de riesgo" por el mero hecho de la ele-cin de la fluctuacin de los precios. Sin embargo, este riesgo est presente si hay peligroque el precio puede llegar a haber sido claramente demasiado alto por la intrnseca-las normas de valor, incluso si alguno posterior declive del mercado severapuede ser recuperado desde hace muchos aos later.Note en la categora de "prominente grande,,y las Corporaciones conservadora financiados "La frase citada en nuestro ttulo se utiliz anteriormente en el chapterto describir el tipo de acciones ordinarias a las que la defensivalos inversores deben limitar sus compras - condicin tambin de que sehaba pagado dividendos continuos para un nmero considerable de aos.Un criterio basado en los adjetivos es siempre ambigua. Dnde est ella lnea divisoria para el tamao, por importancia, y por el conservadurismo deestructura financiera? Sobre este ltimo punto se puede sugerir una determinada nor-estndar que, aunque arbitraria, est en consonancia con el pensamiento aceptado. Unfinanzas de las empresas industriales no son conservadores a menos que el com-lun acciones (valor contable) representa al menos la mitad del total de capi-hospitalizacin, incluyendo todos los debt.3For banco de un ferrocarril o una figura utilitythe pblica debe ser al menos el 30%. Las palabras "grande" y "prominente" llevar a la nocin de sustancial el tamao combinado con una posicin de liderazgo en la industria Este tipo de empresas se refieren a menudo como "primaria", todos los dems comunes Luego se llama a las poblaciones de "secundaria", excepto que las acciones de crecimiento son normalmente colocado en una clase separada por los que las compran como tales. Para suministrar un elemento de concrecin aqu, nos permiten sugerir que para ser "grande" en trminos actuales de una empresa debe tener $ 50 millones len de los activos o hacer 50 millones de dlares de negocio. * Una vez ms a ser "Promi- permanente ", una empresa debe estar entre el primer trimestre o el primer tercio en tamao dentro de su group.It la industria sera una tontera, sin embargo, insistir en esa arbitraria crite-rios. Se les ofrece tan slo como guas a los que puede pedir orientacin. Sin embargo, cualquier regla que el inversor puede establecer por s mismo y que no hace la violencia a los significados de sentido comn de los "grandes" y "prominente" debera ser aceptable. Por la misma naturaleza del caso debe haber un gran grupo de compaas que algunas voluntad y otros no se incluyen entre los adecuados para la defensiva de inversin ambiente. No hay nada de malo en esa diversidad de opinin y de accin. en De hecho, tiene un efecto saludable sobre las condiciones del mercado de valores, porque permite

una diferenciacin gradual o de transicin entre la cate- categoras de emisiones de acciones primarias y secundarias.

COMENTARIO SOBRE EL CAPTULO 5 Human felicidad se produc'd no tanto por grandes piezas de buena Fortune que rara vez se producen, como por pequeas ventajas que ocurren todos los das -. Benjamin FranklinT HEBESTDEFENSEISAGOODO FFENS EDespus el bao de sangre de la bolsa de los ltimos aos, por qu hara con cualquier inversor defensivo de poner un centavo en acciones? En primer lugar, recuerda la insistencia de Graham que la forma en que la defensiva shouldbe no depende tanto de su tolerancia al riesgo que en su voluntad de dedicar tiempo y energa en su cartera. Y si usted va sobre l el derecho de As, la inversin en acciones es tan sencillo como aparcar su dinero en bonos y dinero en efectivo. (Como veremos en el captulo 9, se puede comprar un ndice de la bolsa . fondo sin ms esfuerzo que se necesita para vestirse por la maana) En medio de la tendencia bajista que comenz en 2000, es comprensible ifyou siento quemado - y si, a su vez, ese sentimiento que te hace determinada nunca comprar otro nuevo de valores. Como un viejo proverbio turco dice: "Despus de grabar la boca de leche caliente, se sopla en el yogurt." Debido a la crisis de 20002002 fue tan terrible, que muchos inversionistas ahora ven como acciones scaldingly arriesgada, pero, paradjicamente, el propio acto de estrellarse ha tomado gran parte del riesgo del mercado de valores. Haca calor la leche de antes, pero es que a temperatura ambiente, el yogur now.Viewed lgicamente, la decisin de si se debe propias existencias de hoy hasnothing que ver con cunto dinero se podra haber perdido por ser dueo de que hace unos aos. Cuando las acciones tienen un precio razonable lo suficiente como para le dar el crecimiento futuro, entonces usted debe tener, independientemente de la prdidas que le haya costado en el pasado reciente. Eso es an ms cierto cuando rendimientos de los bonos son bajos, la reduccin de los rendimientos futuros sobre la renta- la produccin de las inversiones. Como hemos visto en el captulo 3, las acciones son (a partir de principios de 2003) onlymildly caro para los estndares histricos. Mientras tanto, en los precios de los ltimos,los bonos ofrecen rendimientos tan bajos que un inversor que las compra para susupuesta seguridad es como un fumador que cree que puede protegerse a s mismocontra el cncer de pulmn por fumar cigarrillos bajos en alquitrn. No importa cmola defensiva de un inversionista que est - en el sentido de Graham de bajo mantenimiento,o en el sentido contemporneo de bajo riesgo - los valores de hoy en da significa que usteddebe mantener al menos parte de su dinero en stocks.Fortunately, nunca ha sido ms fcil para un inversor defensivo para buystocks. Y una cartera permanente piloto automtico, que pone un esfuerzopoco de su dinero a trabajar todos los meses en determinada inversintos, puede defenderse la necesidad de dedicar una gran parte desu vida al stock picking.SHOULDYOU "BUYWHATYOUKNOW"? Pero primero, echemos un vistazo a algo que el inversor defensivo siempre debedefenderse: la creencia de que usted puede tomar acciones sin realizar ningunatarea. En la dcada de 1980 y principios de 1990, uno de los ms

popularesconsignas de inversin fue de "comprar lo que sabes." Peter Lynch - que a partir de1977 a 1990 puso a prueba la fidelidad de Magallanes hacia el mejor rcord de la pistajams compilada por un fondo de inversin - era el predicador ms carismtico deeste evangelio. Lynch sostuvo que los inversores aficionados tienen una ventajaque los inversores profesionales se han olvidado de cmo se puede usar: "el poder deconocimiento comn. "Si usted descubre un gran restaurante nuevo, coche,pasta de dientes, o los pantalones vaqueros-o si usted nota que el estacionamiento en la cercananegocio siempre est lleno o que la gente todava est trabajando en una empresa demucho despus de que la sede de Jay Leno sale del aire - entonces usted tiene un per-visin personal en una accin que un analista profesional o de la cartera por el hombregerente no puede captar. Como Lynch lo dijo, "Durante toda una vida dela compra de coches o las cmaras, a desarrollar un sentido de lo que es bueno ylo que es malo, lo que vende y lo que no. . . y la ms importanteparte es, usted lo sabe antes de que Wall Street lo sabe "regla de 1Lynch -". Usted puede superar a los expertos si usted utiliza su inversin edgeby en empresas o industrias que ya entienden "- no es Regla de Lynch - "Usted puede superar a los expertos si usted utiliza su ventaja mediante la inversin en empresas o industrias que ya entienden" - isn'ttotally inverosmil, y miles de inversores se han beneficiado de ellalo largo de los aos. Pero el gobierno de Lynch slo puede funcionar si usted sigue su corolarioas: "Encontrar la empresa prometedora es slo el primer paso al siguiente.paso es hacer la investigacin. "Para su crdito, Lynch insiste en que nadienunca debe invertir en una empresa, no importa cun grande o de sus productoscmo llena el estacionamiento, sin estudiar sus estados financierosy la estimacin de su negocio value.Unfortunately, la mayora de los compradores de valores han pasado por alto esa parte.Barbra Streisand, la diva de un da de comercio, de la manera personificada enseanzas peopleabuse Lynch. En 1999 se burbujeaba, "Vamos a Starbuckstodos los das, as que comprar acciones de Starbucks ". Pero olvid el Funny Girl que noimporta lo mucho que amas esos cafs con leche flacos altos, usted todava tiene que ana-lisar los estados financieros de Starbucks y asegrese de que la poblacin no esincluso ms caro que el caf. Innumerables los compradores de acciones seel mismo error al cargar para arriba en las acciones de Amazon.com, porqueles encant el sitio web de correo o la compra de valores * Comercio porque era supropio agente aduanal en lnea. "expertos" le dio crdito a la idea tambin. En una entrevista televisada onCNN a finales de 1999, la cartera, Kevin Landis de la primera manoLos fondos se le pregunt lastimeramente: "Cmo lo haces? Por qu no puedo hacerlo,Kevin? "(Desde 1995 hasta finales de 1999, la primera mano-Tecga fondo de Valor producido un asombroso promedio 58,2% anualde ganancia.) "Bien, usted puede hacerlo", gorje Landis. "Todo lo que necesitas hacer escentrarse en las cosas que usted sabe, y estar cerca de una industria, yhablar con la gente que trabaja en ella todos los das ". 2El la perversin ms dolorosa de la regla de Lynch tuvo lugar en los planes de corporateretirement. Si se supone que" compre lo que usted sabe ", entonceslo que podra ser una mejor inversin de su plan 401 (k) que suacciones de la empresa propia? Despus de todo, que trabaja all, no sabes msacerca de la compaa de un extrao jams podra hacerlo? Lamentablemente, la employees126Commentary en el captulo 52Kevin Landis entrevista en la CNN en el dinero, 05 de noviembre 1999, 11 la hora estndar AMeastern. Si el registro

propio de Landis es una indicacin, se centra en"Las cosas que sabes que" no es "todo lo que usted realmente necesita hacer" para recoger las existenciascon xito. Desde finales de 1999 hasta finales de 2002, el fondo de Landis(Lleno de empresas de tecnologa que afirmaron conocer "de primera mano" de subase en Silicon Valley) perdi 73,2% de su valor, una peor que fuertesdel fondo de tecnologa media sufri durante ese perodo. de Enron, Global Crossing, WorldCom y - muchos de los cuales casi el puesto todos sus activos de jubilacin en las acciones de su propia empresa, slo para ser desaparecer - se enter de que a menudo poseen informacin privilegiada slo la ilusin de conocimiento, no las thing.Psychologists reales dirigidos por Baruch Fischhoff de la Carnegie Mellon Univer-sidad han documentado un hecho inquietante: cada vez ms familiarizados con un sujetos no reduce significativamente la tendencia de la gente a exagerar cunto realmente sabemos acerca de it.3That 's por qu "la inversin en whatyou saber" puede ser tan peligroso, cuanto ms se sabe de entrar, al menos probable es que para probar una accin de debilidades. Esta forma perniciosa de el exceso de confianza que se llama "sesgo domstico", o el hbito de apegarse a lo que es ya conocido: Los inversionistas individuales poseen tres veces ms acciones en su local de compaa telefnica que en todas las compaas telefnicas de otros combinados. El fondo de inversin tpica posee acciones cuya sede se encuentra 115 millas ms cerca de la oficina principal del fondo que el promedio de los EE.UU. com- empresa es. Los planes 401 (k) los inversionistas mantener entre 25% y el 30% de su jubilacin activos en el balance de su propia company.4In corta, la familiaridad alimenta la complacencia. En las noticias de televisin, no se italways el vecino o el mejor amigo o el padre del delincuente que dice con voz sorprendida: "Era un buen chico"? Esto se debe a siempre que estemos demasiado cerca de alguien o algo, nos tomamos nuestro creencias por sentado, en lugar de cuestionar a como lo hacemos cuando nos con- frente a algo ms remoto. El ms conocido de una accin es, ms es la probabilidad de dar vuelta a un inversor en la defensiva en un perezoso que cree que hay no hay necesidad de hacer cualquier tarea. No deje que eso le suceda a usted. CANYOUROLLYOUROWN? Afortunadamente, para un inversor defensivo que est dispuesto a hacer lo necesariotareas para el montaje de una cartera de acciones, este es el Siglo de Oro:Nunca antes en la historia financiera ha sido dueo de acciones tan baratoy convenient.5Do ti mismo. A travs de correduras especializadas en lnea como www.sharebuilder.com, www.foliofn.com y www.buyandhold.com, quepuede comprar acciones de forma automtica, incluso si usted tiene muy poco dinero de sobra.Estos sitios web cobran tan poco como $ 4 por cada compra peridica decualquiera de las miles de acciones de Estados Unidos que ponen a disposicin. Usted puedeinvertir cada semana o cada mes, reinvertir los dividendos, e inclusotrickle su dinero en acciones a travs de retiros electrnicos desu cuenta bancaria o depsito directo de su cheque. Sharebuildercobra ms para vender que para comprar - recordando a usted, como un golpe muy pocoa travs de la nariz con un peridico enrollado, que la venta rpida es unala inversin no-no -, mientras que FolioFN ofrece un excelente seguimiento de impuestos tool.Unlike corredores tradicionales o fondos de inversin que no le dejarn en el doorfor menos de $ 2,000 o $ 3,000, estas empresas en lnea no tienen mnimasaldos de las cuentas y estn hechos a medida para los

inversionistas principiantes que quierenpara poner las carteras en ciernes en el piloto automtico. Sin duda, una comisin de$ 4 tiene un monstruoso 8% muerden por una inversin de $ 50 mensuales - pero sieso es todo el dinero que puede ahorrar, a continuacin, estos sitios son microinvestingel nico juego en la ciudad para la construccin de un portfolio.You diversificada tambin puede comprar las acciones individuales directamente de los emisores empre-sas. En 1994, los EE.UU. Comisin de Bolsa y Valores de Loos-han fortalecido las esposas que haca tiempo que haba sujetado a la venta directa deacciones para el pblico. Cientos de empresas respondieron con la creacinProgramas basados en Internet permitiendo a los inversores a comprar acciones sinpasando por un corredor. Algunas fuentes tiles de informacin en lnea sobrecompra de acciones incluye directamente www.dripcentral.com, www.netstockdirect.com (una filial de Sharebuilder), y www.stockpower.com.

A menudo se puede incurrir en una variedad de honorarios del fastidio que puede superar los 25 dlarespor ao. Aun as, directo programas de compra de acciones suelen ser ms baratosque stockbrokers.Be advirti, sin embargo, que la compra de acciones en pequeos incrementos para el final yearson puede desencadenar dolores de cabeza grandes ventajas impositivas. Si usted no est preparado para mantenerun registro permanente de manera exhaustiva y detallada de sus compras, hacerNo compre en el primer lugar. Por ltimo, no se invierte en un solo stock - o inclusoslo un puado de poblaciones diferentes. A menos que usted no est dispuesto a difundirsus apuestas, no hay que jugar en absoluto. Gua de Graham de ser dueo deentre 10 y 30 acciones sigue siendo un buen punto de partida para los inversoresque quieren tomar sus propias reservas, pero hay que asegurarse de queno estn sobreexpuestos a un industry.6 (Para ms informacin sobre cmo escoger acciones theindividual que componen su cartera, vanse las pginas 114115. y en los captulos 11, 14 y 15) Si, despus de la creacin de esta lnea cartera de piloto automtico, a encontrar su auto-negociacin de ms de dos veces al ao - o pasar ms de una hora odos por mes, total, de sus inversiones - entonces algo ha salidomuy mal. No deje que la facilidad y up-to-the-minuto sensacin de la Comisin Interamericanared de seducir a convertirse en un especulador. Un inversor defensivocarreras, y gana la carrera - por sentado still.Get un poco de ayuda. Un inversor defensivo tambin puede ser dueo de acciones corredor de descuento througha, un planificador financiero o un corredor de bolsa de servicio completo. En unacorretaje de descuento, usted tendr que hacer la mayor parte del trabajo de seleccin de accionesmismo, las directrices de Graham le ayudar a crear una cartera bsicaque requiere un mantenimiento mnimo y ofreciendo probabilidades mximas de una constantevolver. Por otro lado, si usted no puede perder el tiempo, o convocar a lainters para hacerlo usted mismo, no hay razn para sentir vergenza alguna en la contratacinque alguien tome acciones o fondos mutuos para usted. Pero hay unala responsabilidad que nunca se debe delegar. T, y nadie ms que t,debe investigar (antes de entregar su dinero) si unaasesor es de confianza y cobra una tarifa razonable. (Para obtener ms puntosres, vase el captulo 10.) Granja a cabo. Los fondos mutuos son la mejor manera para un defensiveinvestor para capturar el lado positivo de la propiedad de las acciones sin bajar

lado de la necesidad de vigilar a su propia cartera. A un costo relativamente bajo,puede comprar un alto grado de diversificacin y la conveniencia - dejar que unprofesional de escoger y ver las acciones para usted. En su forma ms fina -carteras de ndices - Fondos de inversin pueden no precisan ningn tipo de control otipo de mantenimiento. Los fondos indexados son una especie de Rip Van Winkleinversin que es muy poco probable que cause sufrimiento o sorpresasincluso si, al igual que los agricultores perezosos de Washington Irving, se queda dormido durante 20aos. Ellos son el sueo de un inversor defensivo realidad. Para obtener msdetalles, vase el captulo 9.FILLINGINTHEPOTHOLE SA los mercados financieros oscilacin vertical y bloquee su camino hacia arriba y hacia abajo datras da, el inversor defensivo puede tomar el control del caos. Sumuy negativa a ser activo, su renuncia a cualquier posibilidad de pretendidapredecir el futuro, puede llegar a ser las armas ms poderosas. Por poner-ting cada decisin de inversin en piloto automtico, se le cae ningn auto-engaoque usted sabe donde las acciones se dirigen, y se le quita lapoder de mercado de que te haya molestado no importa que tan extraamente se bounces.As Graham seala que "compra en cantidades" le permite poner un fixedamount de dinero en una inversin a intervalos regulares. Cada semana,mes o del trimestre, usted compra ms - si los mercados tienendesaparecido (o estn a punto de ir) hacia arriba, abajo o hacia los lados. Cualquier fondo de inversin importantefirma de la empresa o de corretaje de forma automtica y segura puede transferir eldinero electrnicamente para ti, para que nunca tenga que escribir un cheque o se sientela angustia consciente de pago. Todo esto es fuera de la vista, fuera de la manera ideal para mind.The promedio en dlares es el costo en una cartera de indexfunds, que poseen cada accin o bono vale la pena tener. De esta manera,renunciar no slo el juego de adivinar de dnde va el mercadopero que los sectores del mercado - y que determinadas poblaciones o bonosdentro de ellos - har el best.Let @ s dicen que usted puede ahorrar $ 500 al mes. Al ser propietario y el dlar costaveraging-en tan slo tres fondos de ndices - $ 300 en uno que tiene eltotal de los EE.UU. mercado de valores, $ 100 en la que resiste las acciones extranjeras, y$ 100 en una que tiene bonos de Estados Unidos - puede asegurarse de que usted es dueo decasi todas las inversiones en el planeta que vale la pena poseer. meses, como un reloj, usted compra ms. Si el mercado ha disminuido, sucantidad preestablecida va ms all, que la compra de ms acciones que el mesantes. Si el mercado ha subido, entonces el dinero que compra menosacciones. Al poner su cartera en el piloto automtico permanente de esta manera,evitar que usted ya sea de dinero lanzando en el mercado slo cuando esparece ms atractivo (y en realidad es ms peligroso) o negarse acomprar ms despus de una cada del mercado ha hecho inversiones realmente ms barato(Pero aparentemente ms "arriesgada"). Segn Ibbotson Associates, el researchfirm financiera lder, si usted hubiera invertido $ 12,000 en el ndice Standard & Poor de 500 accionesndice a principios de septiembre de 1929, 10 aos ms tarde lo harahan tenido slo 7.223 dlares a la izquierda. Pero si haba comenzado con unos mseros $ 100y simplemente invirti otros $ 100 cada mes, a continuacin, en agosto1939, el dinero habra crecido a 15.571 dlares! Ese es el poder dedisciplinada de compra - incluso en la faz de la Gran Depresin y lapeor mercado bajista de todos los time.8Figure 5-1 muestra la magia de promedio en dlares de costo en un market.Best oso ms re-ciente de todos, una vez que construir una cartera permanente de piloto automtico withindex fondos como el corazn y el

ncleo, se le ser capaz de responder a todas las mer-mercado pregunta con la respuesta ms poderosa defensiva de un inversorjams podra tener: "Yo no lo s y no me importa." Si alguien le pidesi los bonos superan a las acciones, simplemente responde: "Yo no lo s yno me importa "despus de todo, usted est comprando de forma automtica ambos servicios de salud.acciones que acciones de alta tecnologa parece estar enfermo? "No s y no mela atencin "-. Eres un dueo permanente de ambos Cul es el prximo Microsoft?"Yo no lo s y no me importa" - tan pronto como sea lo suficientemente grande como para poseer,el fondo de ndice que lo tiene, y te irs a lo largo del paseo. Will extranjeralas poblaciones de beat acciones de Estados Unidos el prximo ao? "Yo no lo s y no me importa" - silo hacen, usted capturar esa ganancia, y si no lo hacen, tendrs que comprar ms enbajar prices.By lo que le permite decir "yo no lo s y no me importa", una cartera permanentautopilot te libera de la sensacin de que necesita a un primer plano-emitir lo que los mercados financieros estn a punto de hacer - y la ilusin de que