Introducción

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas
ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

Introduccin a los Mercados Introduccin a los Mercados
Financieros Financieros

Juan Mascareas
Universidad Complutense de Madrid

Primera versin: junio 2012 - ltima versin: octubre 2012

- Introduccin, 1
- Las caractersticas y las funciones de los activos financieros, 2
- Las caractersticas y las funciones de los mercados financieros, 6
- Los componentes de un mercado financiero, 10
- Tipos de mercados financieros, 15
- Los organismos supervisores, 16
- Bibliografa, 18
- Enlaces de inters, 18
- Anexos, 20

ISSN: 1988-1878

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un mercado es un lugar, flslco o vlrLual, en el que se lnLercamblan producLos o facLores, ge-
neralmenLe
1
, a camblo de dlnero. or ello, desde el punLo de vlsLa econmlco, exlsLen dos
Llpos de mercados:

a) Ll metcoJo Je ptoJoctos, en el que se lnLercamblan blenes y servlclos.
b) Ll metcoJo Je foctotes, en el que se lnLercamblan Lraba[o y caplLal.

llg.1 Mercado de producLos (lzqulerda, mercadlllo de ledras 8lancas en AsLurlas) y mercado flnanclero
(derecha, 8olsa de nueva ?ork)

A aquello que se lnLercambla en un mercado (producLo, servlclo, eLc.) se le denomlna gene-
rlcamenLe octlvo, que, en senLldo ampllo, conslsLe en algo que se posee y que Llene un valor
de camblo. Los acLlvos pueden ser:

a) 1ooqlbles o teoles, que dependen de unas propledades flslcas parLlculares (edlflclos,
Llerras, maqulnarla, eLc.).
b) lotooqlbles o flooocletos, que represenLan derechos sobre gananclas fuLuras
2
(acclo-
nes, bonos, paLenLes, eLc.).

Ll metcoJo flooocleto forma parLe del mercado de facLores y en el se negoclan octlvos flooo-
cletos, que son un acLlvo lnLanglble cuyo valor se basa en el derecho a obLener una canLldad
moneLarla fuLura.

Ln un mercado flnanclero los compradores y vendedores de los acLlvos flnancleros pueden
claslflcarse en:

a) Ll emlsot o ptestototlo: Ls la lnsLlLucln (el LsLado, una empresa, eLc.) que se compro-
meLe a reallzar pagos en el fuLuro a camblo de vender/emlLlr ahora mlsmo un acLlvo

1
1amblen se pueden lnLercamblar producLos por producLos, es declr, reallzar un Lrueque. or e[emplo, en 1972 epsl-Cola
acord con el goblerno de la unln SovleLlca que sus venLas anuales fueran pagadas con cargamenLos de vodka SLollch-
naya, que luego epsl revenderla en el mercado amerlcano para obLener la llquldez correspondlenLe.
2
Su valor no Llene nada que ver con el soporLe flslco en el que esLn reglsLrados. or e[emplo: un bllleLe de 30 euros, no
qulere declr que el papel en el que esL lmpreso valga 30 euros, o que una moneda de 1 euro valga dlcha canLldad porque
el maLerlal en que esLe acunada Lenga ese valor. Aunque puede ocurrlr que el valor faclal sea lnferlor al valor del soporLe y
las personas acumulen monedas de plaLa, por e[emplo, porque vale ms la plaLa que el valor faclal de la moneda.

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flnanclero a camblo de dlnero. Ls lo que, en Lermlnos econmlcos, se denomlna una
oolJoJ Je qosto coo Jflclt.
b) Ll lovetsot o ptestomlsto: Ls el propleLarlo del acLlvo flnanclero que, a camblo de en-
Lregar dlnero al emlsor, obLlene el derecho a reclblr una canLldad moneLarla fuLura
de esLe. or supuesLo, los lnversores Lamblen pueden revender los acLlvos flnancle-
ros que prevlamenLe hablan adqulrldo. Ls lo que, en Lermlnos econmlcos, se deno-
mlna una oolJoJ Je qosto coo sopetvlt.

veamos algunos e[emplos de acLlvos flnancleros:

- un presLamo personal del 88vA (que acLua como lnversor o presLamlsLa) a usLed (que
hace de emlsor o presLaLarlo)
- un bono a clnco anos emlLldo por el LsLado
- una obllgacln emlLlda por 1elefnlca S.A.
- un bono emlLldo por el goblerno alemn a dlez anos de plazo (el famoso "bund")
- una accln ordlnarla emlLlda por lndlLex S.A.

Ln el prlmer caso el conLraLo de presLamo esLablece que usLed, a camblo de reclblr lnlclal-
menLe una canLldad de dlnero deLermlnada, deber lr abonando (pagando) los loteteses y
parLe de la canLldad presLada (el ptloclpol) a lo largo de una serle de pagos mensuales que
se exLendern varlos anos en el Llempo. Ln el segundo caso, el LsLado o emlsor se compro-
meLe a pagar unos lnLereses anuales duranLe clnco anos (los copooes) y a reembolsarle el
ptloclpol del presLamo al flnal de los mlsmos al propleLarlo del bono (el lnversor). Lo mlsmo
pasarla en el caso de las obllgaclones (oLra forma de llamar a los bonos) emlLldas por la em-
presa espanola 1elefnlca, o por los bonos emlLldos por el goblerno alemn. or ulLlmo, la
accln ordlnarla proporclona al lnversor el derecho a reclblr los JlvlJeoJos reparLldos por
lndlLex, adems de dar el derecho a la propledad de una parLe allcuoLa de los acLlvos de la
mlsma en el caso de su llquldacln.

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1odo acLlvo flnanclero vlene caracLerlzado por Lres varlables: la teotoblllJoJ, el tlesqo y la ll-
polJez.

Cuando hablamos de teoJlmleoto o teotoblllJoJ, por lo general, nos esLamos reflrlendo al
beneflclo que se espera
3
genere al lnversor, el acLlvo flnanclero que ha adqulrldo, a lo largo
de un perlodo de Llempo concreLo (se suele Lomar el ano como perlodo de referencla para

3
1amblen se puede referlr al beneflclo que ha generado un acLlvo flnanclero. ero esLe rendlmlenLo reallzado o a posLe-
rlorl" Llene poca lmporLancla de cara a la Loma de declslones flnancleras (recuerde alLas renLabllldades pasadas no lmpll-
can alLas renLabllldades fuLuras") porque esLas se refleren a un Llempo fuLuro.

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poder hacer comparaclones con los rendlmlenLos de oLros acLlvos flnancleros) con relacln
al cosLe de su lnversln. or ello el rendlmlenLo se puede expresar en Lermlnos absoluLos
(un mllln de euros, medlo mllln de dlares, eLc.) o en Lermlnos relaLlvos (10, 6,3, eLc.),
slendo esLa ulLlma modalldad la ms usual
4
. ara calcular el rendlmlenLo se deben conocer
Lodos los flu[os de ca[a que el acLlvo flnanclero promeLe generar en el prxlmo ano (dlvlden-
dos, cupones, preclo de venLa, derechos de suscrlpcln, acclones graLls, relnversln de cu-
pones lnLermedlos, eLc.
3
) y su preclo de compra en la acLualldad, al resulLado se le conoce
como teoJlmleoto totol:

!
rendimiento total =
Flujos de caja del ao prximo
Precio actual
- 1

El rendimiento del activo sin riesgo
En teora existe un activo financiero que carece de riesgo y que, adems, tiene liqui-
dez mxima al que, obviamente, se le denomina activo sin riesgo. Este activo propor-
cionar un rendimiento realizado igual al prometido lo que implica que se cumplen
dos condiciones:

1. Que no tenga riesgo de insolvencia, lo que implica que el activo deba ser emitido
por el Estado (porque ste controla la emisin de su propia moneda)
2. Que no haya riesgo de reinversin, lo que implica que no haya flujos de caja in-
termedios antes del final del horizonte temporal, porque sino dichos flujos debe-
rn ser reinvertidos hasta el final de aqul a unas tasas de rendimiento descono-
cidas en la actualidad.

El activo que ms se aproxima a dicha definicin son las Letras del Tesoro a un ao
de plazo, si tomamos este plazo como referencia (en el caso de la zona euro seran
las Letras emitidas por el Estado que en ese momento disponga de menos riesgo).

uebldo a que los acLlvos flnancleros promeLen generar unos rendlmlenLos fuLuros pero no
pueden asegurar que cumplan lo promeLldo es por lo que surge el concepLo de tlesqo. LsLe
no es ms que la poslbllldad de que el acLlvo flnanclero al flnal genere un rendlmlenLo dlfe-
renLe (superlor o lnferlor) al promeLldo. CuanLo menos rlesgo Lenga el acLlvo ms se aproxl-
mar el rendlmlenLo reallzado al rendlmlenLo promeLldo, y lo conLrarlo, alLo rlesgo lmpllca
ba[a probabllldad de colncldencla enLre ambos. Asl, por e[emplo, un acLlvo Lendr un rlesgo
ba[o sl promeLe generar de aqul a un ano un 7 de renLabllldad pero su rendlmlenLo reall-
zado puede esLar en el rango enLre 6 y 8, y serla de alLo rlesgo sl su rango de poslbles va-
lores fuese del 0 al 14.

4
or e[emplo, el meLodo del valor AcLual neLo de un proyecLo de lnversln calcula su renLabllldad absoluLa mlenLras que
el de la 1asa lnLerna de 8endlmlenLo proporclona su renLabllldad relaLlva.
5
Sl en los flu[os de ca[a se lncluyen los pagos por lmpuesLos o su desgravacln flscal lo que se obLlene es la renLabllldad fl-
nanclero-flscal del acLlvo. AspecLo esLe muy lmporLanLe para los lnversores.

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llg. 1 Mlsmo rendlmlenLo dlferenLe rlesgo o volaLllldad

La Lercera caracLerlsLlca de los acLlvos flnancleros es la llpolJez, que lmpllca LanLo la poslbl-
lldad de converLlr en dlnero llquldo un acLlvo como el que sea lnnecesarlo reba[ar su preclo
para poder venderlo. or e[emplo, vender clen acclones de 1elefnlca es algo muy fcll que
se hace lnsLanLneamenLe sln perdlda de valor (luego, ese acLlvo es muy llquldo), pero, sl
qulsleramos vender una casa por su preclo de mercado deberlamos esperar unos meses, sl
no pudleramos esperar deberemos reba[ar su preclo, cuanLo ms haya que reba[arlo para
venderla menos llqulda ser. Los acLlvos flnancleros que coLlzan en mercados flnancleros or-
ganlzados son ms llquldos que los que no coLlzan
6
.

llg. 2 ulagrama causal de la relacln enLre el rendlmlenLo, el rlesgo y la llquldez de los acLlvos flnancleros

LsLas Lres caracLerlsLlcas rendlmlenLo, rlesgo y llquldez se relaclonan enLre sl de la slgulenLe
manera:

- A mayor llquldez menor rendlmlenLo esperado (es declr, menor ptlmo Je llpolJez) y
al reves. Ln la flgura 2, el slgno menos" lndlca esa relacln lnversa.
- A mayor rlesgo mayor rendlmlenLo esperado (es declr, mayor ptlmo Je tlesqo), esLo
generalmenLe lmpllca una calda del preclo de mercado acLual y/o un aumenLo de
los flu[os de ca[a promeLldos. Ln la flgura 2, el slgno ms" lndlca esa relacln dlrec-
La.

6
or e[emplo, las acclones de las empresas que no coLlzan en la 8olsa -la gran mayorla- suelen valer enLre un 20 y un 43
menos que aquellas que lo hacen. A dlcho descuenLo se le conoce como ptlmo Je llpolJez. vease Mascarenas, !uan (2011):
loslooes, AJpolslclooes y volotoclo Je mptesos. Lcobook. Madrld. 3 ed. gs: 304-303

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- or lo general, a mayor llquldez menor rlesgo y vlceversa. Ll slgno menos" de la fl-
gura 2 lndlca esa relacln lnversa.

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Los acLlvos flnancleros Llenen dos funclones econmlcas prlnclpales:

a) La ttoosfeteoclo Je fooJos desde aquellas personas o lnsLlLuclones que Llenen exceso
de recursos flnancleros (los lnversores o unldades de gasLo con supervlL) hacla
aquellas que los neceslLan para adqulrlr acLlvos reales (los emlsores o unldades de
gasLo con deflclL)
b) La ttoosfeteoclo Jel tlesqo asoclado con la generacln de los flu[os de ca[a de los acLl-
vos reales enLre los que buscan flnanclacln (los emlsores) y los que la proporclonan
(los lnversores).

vamos a ver un e[emplo llusLraLlvo de esLas dos funclones: !orge 1e[ada ha conseguldo la ll-
cencla para fabrlcar en Lspana los [ugueLes de la empresa brlLnlca Chlldhouse. !orge esLlma
que neceslLar un mllln de euros para poner en marcha la planLa lndusLrlal necesarla para
comenzar la fabrlcacln de los [ugueLes. or desgracla, slo dlspone de 300.000 euros que
son los ahorros de Loda su vlda y que no esL dlspuesLo a arrlesgarlos en su LoLalldad en el
negoclo, lncluso a pesar de que el realmenLe confla en el exlLo del mlsmo.

or oLra parLe, Ana Conzlez ha heredado de una Lla suya medlo mllln de euros, de los que
plensa gasLarse en sl mlsma unos 100.000, y el resLo desea lnverLlrlo. Amalla lernndez, que
es socla de una conoclda consulLora naclonal, ha reclbldo una bonlflcacln debldo a una
gran operacln flnanclera reallzada con exlLo. ulcha bonlflcacln despues de lmpuesLos as-
clende a 300.000 euros, de los que plensa lnverLlr unos 400.000.

vamos a suponer que nuesLros Lres persona[es se encuenLran por accldenLe y que a lo largo
de la conversacln dlscuLen sus planes flnancleros. 1ranscurrldo un clerLo Llempo han llega-
do a un acuerdo. LsLe conslsLlr en que !orge y Ana lnverLlrn cada uno 300.000 t de sus
ahorros en la empresa de [ugueLes. Amalla presLar a dlcha empresa 400.000 t duranLe
clnco anos al 10 de lnLeres. !orge ser el responsable de la dlreccln del negoclo sln la ayu-
da de Ana y de Amalla.

ue esLe acuerdo han surgldo dos Llpos de derechos. Ll prlmero es la emlsln de unas acclo-
nes ordlnarlas que la empresa ha emlLldo y se las ha enLregado a !orge y a Ana a camblo de
300.000 t por persona y que les dan el derecho a poseer el negoclo de [ugueLes (la mlLad
cada uno). Ll segundo es un lnsLrumenLo de deuda que la empresa (ahora de !orge y Ana) ha
emlLldo y Amalla ha comprado por 400.000 euros. Ln resumen, LanLo Ana como Amalla
Lenlan un exceso de recursos flnancleros que deseaban lnverLlr y que decldleron Lransferlr al
negoclo ldeado por !orge qulen los neceslLaba para lnverLlrlos en un acLlvo real (la fbrlca
de [ugueLes). Pe aqul la prlmera de las funclones de los acLlvos flnancleros: la ttoosfeteoclo
Je fooJos.

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Ll hecho de que !orge no qulslera lnverLlr Lodo el dlnero ahorrado a lo largo de su vlda lndl-
ca que esL dlspuesLo a Lransferlr parLe del rlesgo de la lnversln en la fbrlca de [ugueLes
(es declr, como nadle le puede asegurar el compleLo exlLo de su negoclo, los flu[os de ca[a
esperados que se supone debe proporclonar la fbrlca son lnclerLos, esLo es, llevan un rles-
go asoclado). or ello le vende a Ana unos acLlvos flnancleros (las acclones) que le dan a es-
La el derecho a reclamar el 30 de los flu[os de ca[a que se espera genere el negoclo a lo lar-
go del Llempo despues de hacer frenLe a las deudas y pagar los lmpuesLos. Adems, el resLo
de los recursos flnancleros necesarlos son sumlnlsLrados por Amalla que, al no esLar dls-
puesLa a comparLlr el rlesgo del negoclo en el mlsmo grado que !orge y Ana, se conforma
con presLar su dlnero a camblo de que se le pague una canLldad fl[a duranLe clnco anos (el
10 de 400.000 t, es declr, 40.000 t anuales) y al flnal de los cules se le devuelvan los
400.000 t que presL, el unlco rlesgo que corre es el de losolveoclo (es declr, que la empresa
de !orge y Ana no pueda pagarle Lodos los lnLereses y reembolsarle la LoLalldad del prlnclpal
del presLamo sl el negoclo de [ugueLes va mal). LsLa es la segunda funcln de los acLlvos fl-
nancleros: la ttoosfeteoclo Jel tlesqo.

llg.3 Ll slmbolo chlno del rlesgo se compone de dos slmbolos. Ll de la lzqulerda lndlca pellgro" y el de la
derecha oporLunldad"
7
. ueflnlcln que resume la fllosofla de la gesLln del rlesgo.

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8
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Los mercados flnancleros Llenen dos Llpos generales de caracLerlsLlcas, que podemos deno-
mlnar lostltocloooles (las dos prlmeras) y referenLes a la ofetto y JemooJo (el resLo).

1. 1toospoteoclo. ConslsLe en proporclonar la lnformacln de una forma baraLa, fcll y nor-
mallzada para los agenLes lnLervlnlenLes en el mercado. CbvlamenLe, la lofotmoclo ptlvlle-
qloJo (loslJet ttoJloq, en lngles) es un freno a dlcha Lransparencla.

2. llbettoJ. no debern exlsLlr barreras a la llbre negoclacln de oferenLes y demandanLes,
qulenes podrn negoclar los volumenes que deseen de los acLlvos flnancleros que ellos ell-
[an, lo que permlLlr la llbre formacln de sus preclos en el mercado.

7
luenLe: uamodaran, AswaLh (1999): ApplleJ cotpotote lloooce. A osets mooool. !ohn Wlley. nueva ?ork. g. 33
8
8asado en MarLln y 1ru[lllo (2004)

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3. ltofooJlJoJ. un mercado es profundo cuando en el exlsLen rdenes de compra y venLa
por enclma y por deba[o del preclo de equlllbrlo al que se negocla un acLlvo en cada mo-
menLo. CuanLo mayor sea el numero de demandanLes y oferenLes mayor ser la profundl-
dad del mercado y menores oscllaclones se produclrn en las coLlzaclones de los acLlvos.

4. AmplltoJ. 8elaclonada con la caracLerlsLlca anLerlor, aLane al Lamano del volumen de ope-
raclones puesLo que cuanLo ms grande sea esLe ms esLables sern las coLlzaclones. un
mercado con una ampllLud pequena produclr grandes alLeraclones en sus preclos cuando
se produzcan operaclones de pequeno volumen. Ls en esLe conLexLo cuando surge la flgura
del motket moket o cteoJot Je metcoJo, en aquellos mercados [venes, o que Llenen un ba-
[o volumen de operaclones, con ob[eLo de que pueda haber oferLa y demanda se encarga a
clerLas lnsLlLuclones flnancleras que acepLen el rlesgo de manLener un numero deLermlnado
de acLlvos de un valor en parLlcular a fln de faclllLar su negoclacln, cada creador de merca-
do complLe por la corrlenLe de rdenes de los cllenLes mosLrando las coLlzaclones de com-
pra y venLa de un numero garanLlzado de acclones lo que permlLe la conLlnuldad de las ope-
raclones del mercado.

3. llexlblllJoJ. Ls la caracLerlsLlca que permlLe que el mercado reacclone rpldamenLe cuan-
do se deLecLa que el preclo de un acLlvo no esL en equlllbrlo. Sl, por e[emplo, se deLecLa
que el preclo de un acLlvo esL proporclonando ms rendlmlenLo que el que deberla de
acuerdo con su nlvel de rlesgo (el acLlvo esL lnfravalorado), los lnversores se lanzarn a
comprarlo con rapldez provocando con ello un aumenLo de su preclo y una calda de su ren-
dlmlenLo hasLa alcanzar nuevamenLe el equlllbrlo. CuanLo ms rplda sea la reaccln del
mercado mayor ser su flexlbllldad.

La hiptesis del mercado eficiente
Un mercado eficiente es aquel que est formado por un gran nmero de inversores
racionales que negocian activamente buscando maximizar sus beneficios mediante la
prediccin de los futuros valores de mercado de los activos financieros. Para ello
utilizan toda la informacin disponible que se supone gratuita y al alcance de todos
ellos. Esta fuerte competencia entre inversores lleva a que, en todo momento, el
precio de mercado de los activos financieros sea un buen estimador insesgado de su
valor intrnseco.
La nueva informacin que llega al mercado se refleja instantneamente en los pre-
cios de los activos negociados (eficiencia informacional). Esta propiedad de los merca-
dos eficientes implica que los cambios sucesivos en los precios de los activos son
independientes entre s. Cuando esto se cumple se dice que el mercado sigue un re-
corrido aleatorio (random walk), es decir, que carece de memoria y la informacin
pasada es intil de cara a predecir los movimientos futuros de los activos.

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Los mercados flnancleros, adems de ser el lugar donde se conecLan los lnversores y los
emlsores, Llenen Lres funclones:

ISSN: 1988-1878

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a) lo fotmoclo Je los pteclos. Craclas a la lnLeraccln de compradores y vendedores se
pueden deLermlnar los preclos de los acLlvos (ver flgura 4), que vlenen a ser las se-
nales" que hacen que los recursos flnancleros se dlrl[an hacla aquellos usos (acLlvos)
donde son ms uLlles (un preclo alLo lndlca escasez, mlenLras que uno ba[o lndlca
abundancla). Asl, la poslbllldad de capLar fondos por parLe de las empresas depende-
r del rendlmlenLo que los lnversores quleran obLener a camblo del rlesgo que corra
su lnversln, con lo que los mercados flnancleros lndlcan cmo deben reaslgnarse los
fondos enLre los acLlvos flnancleros.

llg. 4 1lcker" o clnLa elecLrnlca de un mercado de valores en la que flguran las coLlzaclones y los
volumenes de operaclones

b) lo qeoetoclo Je llpolJez. La llquldez Llene que ver con la facllldad que Llene el lnver-
sor de vender su acLlvo flnanclero. Asl, sl un
mercado careclera de llquldez el lnversor en
bonos se verla obllgado a manLenerlos en su
poder hasLa que el emlsor se los amorLlzara
compleLamenLe y el lnversor en acclones debe-
rla manLener sus LlLulos hasLa que la empresa
fuera llquldada. 1odos los mercados flnancleros
proporclonan llquldez pero no con la mlsma ln-
Lensldad, de hecho el grado de llquldez es uno
de los facLores que caracLerlza a un mercado flnanclero (ver flgura 3). Ll grado de
llquldez es algo que usLed puede deLecLar cuando desee deshacerse de un acLlvo fl-
nanclero calculando el Llempo que Larda en venderlo desde que dlo la orden de ha-
cerlo a su agenLe y vlendo cul es la reba[a en el preclo que usLed debe hacer para
que algulen se lo compre.

c) lo teJocclo Je los costes Je ttoosocclo. LsLos se dlvlden en dos clases:
c1) los costes Je bospoeJo represenLan cosLes expllcltos, Lales como el dlnero
empleado en anunclar que se desea comprar o vender un deLermlnado acLlvo
flnanclero, o cosLes lmpllcltos, Lales como el valor del Llempo empleado en la
busqueda de algulen que nos qulera vender o comprar el acLlvo flnanclero en
cuesLln (la conLraparLe). Ll mercado flnanclero, sl esL debldamenLe organl-
zado, reduce en gran manera esLe Llpo de cosLes de Lransaccln.
c2) Los costes Je lofotmoclo esLn asoclados a la valoracln de los merlLos de
cada acLlvo flnanclero, es declr, a la canLldad y a la probabllldad de que se ge-
neren los flu[os de ca[a esperados.

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Sobre esLe ulLlmo punLo, lmaglnese usLed que desea adqulrlr una accln de cervezas Pelne-
ken, cmo podrla conocer su verdadero preclo?, en Leorla deberla esLlmar los flu[os de ca[a
que promeLe generar el negoclo cervecero en cuesLln lo que, a su vez, lmpllcarla Lener los
suflclenLes conoclmlenLos del mercado de cervezas como para poder averlguar cunLos ll-
Lros y a que preclo se van a vender en el fuLuro, adems deberla esLar al LanLo de la gesLln
de dlcha companla, por slo clLar dos lmporLanLes deLalles que usLed deberla conocer. ues
blen, sl el mercado flnanclero es eflclenLe, los preclos refle[arn Loda la lnformacln conse-
gulda por los parLlclpanLes en el mlsmo, es declr, el preclo de la accln ordlnarla de cervezas
Pelneken (ver flgura 6) mosLrarla el verdadero valor de una accln de dlcha companla pues-
Lo que Loda la lnformacln que usLed neceslLa conocer para valorar dlcho LlLulo ya esL re-
fle[ada en el preclo graclas a la acLuacln de un slnfln de compradores y vendedores que
han ldo aporLando reLazos de lnformacln que cada uno de ellos conoce (sl algulen cree sa-
ber que el mercado cervecero va a reduclrse vender las acclones de Pelneken y su preclo
descender, por oLro lado, sl oLro lnversor cree saber que dlcha companla va a lanzar un
nuevo Llpo de cerveza que podrla conqulsLar gran parLe del mercado adqulrlr las acclones
perLlnenLes haclendo que su preclo suba, y asl suceslvamenLe Lodos los lnversores a Lraves
de sus lnformaclones -buenas y malas- comprarn o vendern acclones de Pelneken haclen-
do que su preclo osclle alrededor de su verdadero valor).

llg. 6 Lvolucln de la coLlzacln de Pelneken desde abrll de 2011 a marzo 2012 [luenLe: Lxpansln]

Las finanzas del comportamiento
Busca combinar la teora psicolgica cognitiva y del comportamiento con la economa
financiera convencional con objeto de explicar los motivos por los que los inversores
toman decisiones financieras irracionales. Esto ltimo es contrario a la hiptesis del
mercado eficiente que implica que los inversores toman decisiones racionales y pre-
decibles.
Alguna de las anomalas del mercado y estudiadas por los defensores de las finan-
zas del comportamiento:
1. Efecto enero: El rendimiento mensual medio de las empresas de menor tamao que
cotizan en bolsa es sustancialmente ms grande en el mes de Enero que en los
dems meses.
2. La maldicin del ganador: Tendencia por la que el ganador de una subasta suele
pagar un precio superior (alrededor de un 25%) al valor intrnseco del activo ad-
quirido.

ISSN: 1988-1878

10

3. La paradoja de la prima sobre las acciones: La prima de riesgo por invertir en
acciones con respecto a la inversin en bonos (5-6%) es considerada demasiado
alta y explicada como una miope aversin a las prdidas.

8" 8" # .(0# +(79(%1%&10# )1# * .(0# +(79(%1%&10# )1# *%# 71'+/)(# 4$ %/%+$ 1'( %# 71'+/)(# 4$ %/%+$ 1'(#

Como hemos vlsLo, el mercado flnanclero es el lugar de encuenLro de las personas flslcas o
[urldlcas que neceslLan dlnero llquldo (oolJoJes Je qosto coo Jflclt) y de aquellas que dls-
ponen de esLe (oolJoJes Je qosto coo sopetvlt). Sln embargo, casl nunca se relaclonan de
forma dlrecLa, slno que lo hacen a Lraves de unos agenLes que lnLermedlan enLre ambas y
cuya funcln es canallzar y/o consegulr los recursos flnancleros. ara que el mercado sea
eflclenLe y cumpla sus funclones es necesarlo que dlchos agenLes funclonen adecuadamen-
Le, moLlvo por el que suelen esLar fuerLemenLe regulados.

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Ll Lermlno "lnsLlLucln de depslLo" se orlglna en el hecho de que los bancos
9
, como lnLer-
medlarlos flnancleros, acepLan depslLos de los parLlculares y de las empresas, y con ese dl-
nero reallzan presLamos. or e[emplo, en el caso de la banca comerclal, capLa fondos prlncl-
palmenLe medlanLe la emlsln de:

1. uepslLos a la vlsLa. CuenLas conLra las que se pueden emlLlr cheques para hacer los
pagos
10
.
2. uepslLos de cuenLas de ahorro. 8eclben pagos de lnLereses, pero no se pueden
emlLlr cheques sobre ellas.
3. CerLlflcados de depslLo (Cu) o depslLos a plazo fl[o. 8eclben lnLereses y Llenen
plazos fl[os para su venclmlenLo (3, 9 12 meses).

La banca uLlllza esLos fondos para conceder presLamos a parLlculares y empresas (de la dlfe-
rencla enLre los lnLereses que cobra por presLarlos y los que paga por obLenerlos, se obLlene
parLe del beneflclo del banco) asl como para adqulrlr acLlvos de deuda publlca (a veces, Lam-
blen el banco obLlene un beneflclo con esLa operacln, un caso especlal de esLo es el deno-
mlnado carry Lrade" que, por e[emplo, se da cuando el 8anco CenLral Luropeo presLa a la
banca al 1 y esLa adqulere deuda publlca que paga un lnLeres superlor, por e[emplo, un
3). or supuesLo, las lnsLlLuclones de credlLo Lamblen pueden comprar deuda o acclones
de las empresas.

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Son los lnLermedlarlos flnancleros que conslguen fondos de forma perldlca sobre una base
conLracLual (medlanLe las prlmas de los seguros, o las aporLaclones a un fondo de penslo-
nes, por e[emplo) y los lnvlerLen de Lal manera que poseen acLlvos flnancleros cuyo vencl-

9
1amblen forman parLe de esLe grupo las ca[as de ahorro, las cooperaLlvas de credlLo, eLceLera.
10
normalmenLe, no se pagan lnLereses por esLe Llpo de cuenLas (y en caso de hacerlo son mlnlmos).

ISSN: 1988-1878

11

mlenLo colnclde con el de las obllgaclones conLracLuales que deben cumpllr, esLo ayuda a
reduclr el rlesgo que asumen. or ello suelen lnverLlr la mayor parLe de los recursos flnan-
cleros en acLlvos a largo plazo (acclones, bonos corporaLlvos e hlpoLecarlos u obllgaclones
del LsLado). LnLre esLas lnsLlLuclones desLacaremos a las companlas de seguros y a los fon-
dos de penslones (prlvados y publlcos).

La funcln de las compolos Je seqotos conslsLe en proporclonar un servlclo de asegura-
mlenLo a las personas flslcas o [urldlcas medlanLe la coberLura de deLermlnados rlesgos eco-
nmlcos. Su acLlvldad
11
se basa en la acumulacln de llquldez provenlenLe de las aporLaclo-
nes de muchos su[eLos expuesLos a sucesos econmlcos desfavorables con ob[eLo de desLl-
nar parLe de la mlsma a los pocos a qulenes se presenLa la necesldad. Lsa llquldez acumula-
da se lnvlerLe en la adqulslcln de acLlvos flnancleros blen dlverslflcados: bonos corporaLl-
vos, deuda publlca, acclones, eLc.

or e[emplo, en el caso del seguro ms conocldo, el seguro de vlda, es un conLraLo medlanLe
el que el lndlvlduo se compromeLe a pagarle a la companla de seguros una canLldad men-
sual, a camblo, la companla se compromeLe a pagar, cuando el asegurado muera o se lnca-
paclLe, una lndemnlzacln a el o a su famlllar ms cercano. Ln realldad es una forma de aho-
rrar que dlspone de muchas varlanLes (por e[emplo, sl se da una deLermlnada clrcunsLancla
-[ubllacln, lncapacldad, flnallzacln de un perlodo de Llempo, eLc- el asegurado comlenza a
reclblr mensualmenLe una paga provenlenLe de la companla de seguros).

Los fooJos Je peoslooes lmpllcan la necesldad de reallzar perldlcas aporLaclones por parLe
del ahorrador o parLlclpe a camblo de lo cual a parLlr de un deLermlnado momenLo fuLuro
del Llempo comenzar a reclblr pagos provenlenLes del fondo (o la LoLalldad del mlsmo en
un solo pago sl asl se hublera esLablecldo por las parLes). Ls, pues, una forma de ahorro.

Ll dlnero que los parLlclpes enLregan perldlcamenLe al fondo es deposlLado en una eotlJoJ
Jeposltotlo
12
. MlenLras que la gesLln del mlsmo corresponde a una eotlJoJ qestoto
1J
que,
adems, debe lnformar a los parLlclpes de la evolucln del valor del fondo. Ln la flgura 7 se
observa dnde lnverLlan las gesLoras dlcho dlnero en 2010 y 2011.

11
La acLlvldad aseguradora es uno de los Lres pllares de los mercados flnancleros, [unLo con el mercado de credlLo o
bancarlo y los mercados de valores o de lnsLrumenLos flnancleros.
12
Cobra una comlslo Je Jepslto dlarla por el manLenlmlenLo y cusLodla de los valores. La comlsln de depslLo mxlma
apllcable es de un 0,3 anual calculado sobre el paLrlmonlo del fondo.
13
una enLldad gesLora debldamenLe consLlLulda debe esLar lnscrlLa en la ulreccln Ceneral de Seguros (uCS) y debe Lener
la auLorlzacln de la AdmlnlsLracln para poder operar. Cobra una comlslo Je qestlo dlarla que no debe exceder del 2
anual calculado sobre el paLrlmonlo del fondo.

ISSN: 1988-1878

12

llg. 7

.A;#<=>BGIBC<:G<A;#CB#<=JBG;<E=#
Pacen poslble que los lndlvlduos y las lnsLlLuclones puedan lnverLlr en una gran varledad de
acLlvos flnancleros graclas a que agrupan los recursos flnancleros de dlchos lnversores y los
lnvlerLen de acuerdo a los ob[eLlvos esLlpulados. Los lnLermedlarlos flnancleros lncluldos en
esLa caLegorla son: los fondos de lnversln y las companlas flnancleras.

Los fondos de lnversln emlLen pottlclpoclooes que venden a los lnversores y uLlllzan el dl-
nero recaudado para adqulrlr oLros acLlvos flnancleros (acclones, bonos, derlvados, eLc.) o
no flnancleros (meLales preclosos, Lerrenos, lnmuebles, eLc.). Su gran venLa[a es que perml-
Len al lnversor dlverslflcar su lnversln sln necesldad de comprar los acLlvos flnancleros ne-
cesarlos slno que le basLa con adqulrlr la parLlclpacln de un fondo blen dlverslflcado. Pay
fondos especlallzados en secLores econmlcos concreLos: elecLrlcldad, agrlculLura, Leleco-
munlcacln, ?MLS, mercados emergenLes, eLc. lncluso hay fondos de fondos cuya funcln
es adqulrlr parLlclpaclones de dlversos fondos.

ISSN: 1988-1878

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un paso ms all es el caso de los L1l (xcbooqe 1toJe looJ) que son fondos cuyas parLlcl-
paclones (o acclones) coLlzan de forma conLlnua en el mercado de valores y que lnvlerLen en
mulLlLud de secLores buscando repllcar sus lndlces. Los ms conocldos son los que repllcan
lndlces de bolsa, ello hace que el parLlclpe gane o plerda lo mlsmo que el lndlce bursLll. La
comlsln de gesLln vlene a ser menos de la mlLad de la de los fondos Lradlclonales no slo
porque la gesLln es poslvo
14
slno porque el caplLal lnverLldo del fondo no se ve alLerado por
la enLrada y sallda de parLlclpes puesLo que esLos negoclan sus parLlclpaclones o acclones
dlrecLamenLe en la 8olsa sln obllgar al gesLor del L1l a deshacer sus poslclones.

llg. 8 L1ls sobre el lbex-33 [luenLe ?ahoo llnanzas hLLp://es.flnance.yahoo.com]

or oLra parLe las compolos flooocletos (a veces denomlnadas flnancleras") permlLen
presLar dlnero -presLamos personales, credlLo al consumo o presLamos a empresas- para
que las personas puedan adqulrlr blenes como, por e[emplo, coches, elecLrodomesLlcos, vla-
[es, eLc. Ln el caso de los presLamos a empresas suelen exlglr como colaLeral los efecLos co-
merclales pendlenLes de cobro de los cllenLes del deudor.

.A;#<=>BGIBC<:G<A;#CB#IBG@:CA#
Son aquellas lnsLlLuclones que hacen poslble el conLacLo enLre emlsores e lnversores. LnLre
ellos desLacaremos a las Aqeoclos y 5ocleJoJes Je volotes (btokets y Jeolets) y a la booco Je
lovetslo. Las prlmeras pueden operar por cuenLa a[ena (btokets) e[ecuLando las rdenes de
compra y de venLa de acLlvos flnancleros que les encargan sus cllenLes o, adems, por cuen-
La propla (Jeolets), es declr, Lamblen operan en su proplo lnLeres haclendo de cllenLes de sl
mlsmas. Adems de esa dlferencla fundamenLal, las Agenclas de valores no pueden asegu-
rar emlslones, nl conceder credlLos vlnculados a operaclones bursLlles.

Las actitudes de los inversores
1. Inversin: Consiste en adquirir activos financieros con nimo de mantenerlos duran-
te un perodo largo de tiempo renunciando a un dinero lquido que posee en la ac-

14
La qestlo poslvo conslsLe en asumlr que al ser el mercado eflclenLe va a ser lmposlble baLlrlo con aslduldad y, por LanLo,
el gesLor del fondo se llmlLa a repllcar deLermlnados lndlces del mlsmo.

ISSN: 1988-1878

14

tualidad a cambio de la esperanza de una ganancia incierta en el futuro. Se corre
un riesgo.
2. Especulacin. Consiste en adquirir activos financieros con la idea de revenderlos,
despus de un breve espacio de tiempo, con la esperanza de obtener un beneficio.
Se corre un riesgo.
3. Arbitraje. Consiste en adquirir un activo financiero en un mercado determinado y,
simultneamente, venderlo a un precio superior en otro mercado distinto. Se ob-
tiene un beneficio sin riesgo y su funcin es igualar los precios del mismo activo
en diferentes mercados (ley del precio nico).

La booco Je lovetslo (lovestmeot book) es un lnLermedlarlo flnanclero que poslblllLa (ver la
flgura 9), enLre oLras cosas, la suscrlpcln de acLlvos flnancleros, la lnLermedlacln enLre los
emlsores de acLlvos flnancleros y los lnversores, faclllLar las fuslones, adqulslclones y oLras
reorganlzaclones corporaLlvas, y acLuar como un btoket para los lnversores lnsLlLuclonales.

Fig. 9 Servicios ofrecidos por los bancos de inversin

La muralla china
Es una barrera tica entre diferentes divisiones de una institucin financiera con ob-
jeto de evitar conflictos de intereses. Se dice que existe una muralla china, por
ejemplo, entre el rea de asesora corporativa y el departamento de intermediacin
de una firma de servicios financieros para separar a los asesores sobre adquisiciones
de empresas de aquellos cuyo trabajo es asesorar a los clientes que desean comprar
acciones. La "muralla" se erige para evitar fugas de informacin privilegiada corpo-
rativa, que podran influir en el consejo dado a los clientes que realicen inversiones,
y evitar que el personal asesor pueda tomar ventaja de los hechos que an no cono-
ce el pblico en general.
El mantenimiento de la confidencialidad del cliente es crucial para cualquier
empresa, pero especialmente para las grandes empresas multiservicio. Cuando las
empresas ofrecen una amplia gama de servicios, los clientes deben poder confiar en
que la informacin sobre s mismos no ser utilizada para el beneficio de otros clien-

ISSN: 1988-1878

15

tes con intereses diferentes. De ah que sea crucial que los clientes confen en la
efectividad de las murallas chinas.

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odemos claslflcar a los mercados flnancleros de muchas formas. veamos algunas de ellas.

a) Segun los derechos negoclados los mercados flnancleros se claslflcan en:
- MetcoJo Je occlooes. Ln el se lnLercamblan derechos de propledad del acLlvo de las
empresas, es declr, acclones.
- MetcoJo Je JeoJo. Se lnLercamblan derechos sobre la deuda conLralda por las em-
presas o el LsLado como por e[emplo, la deuda publlca o la corporaLlva.

b) Segun el plazo de los acLlvos negoclados los mercados flnancleros se claslflcan en:
- MetcoJo Je Jloeto. Se caracLerlza porque los acLlvos flnancleros que en el se lnLer-
camblan Llenen un corLo plazo de amorLlzacln (de un dla a un ano), una elevada ll-
quldez y un ba[o rlesgo. LnLre los acLlvos negoclados esLn: los cerLlflcados de de-
pslLo (Cu), el papel comerclal, LeLras del 1esoro, acuerdos de recompra (repos),
eLc.
- MetcoJo Je copltoles. Ls un mercado en el que se negoclan los acLlvos flnancleros.
Se caracLerlza porque los acLlvos flnancleros esLn emlLldos a medlo y largo plazo
(por e[emplo, los 8onos del LsLado o los bonos corporaLlvos).

c) Segun el lnsLanLe de la emlsln de los derechos los mercados flnancleros se claslflcan en:
- MetcoJo ptlmotlo. Ls el mercado en el que se reallzan las nuevas emlslones de acLl-
vos flnancleros. Ln el las empresas, los goblernos y oLras lnsLlLuclones obLlenen fl-
nanclacln dlrecLamenLe de los lnversores a Lraves de la emlsln de bonos y acclo-
nes. Las emlslones en los mercados prlmarlos son faclllLadas por los bancos de ln-
versln.
- MetcoJo secooJotlo. Ln el los lnversores adquleren los acLlvos flnancleros que oLros
lnversores desean vender. odrlamos declr que son el mercado de segunda mano"
de los acLlvos flnancleros. Los mercados secundarlos ms conocldos son las 8olsas
de valores como la n?SL y el nASuAC o la 8olsa de Madrld.

d) Segun su esLrucLura organlzaLlva los mercados flnancleros se claslflcan en:
- MetcoJo Je sobosto. Ln el los compradores lnLroducen sus oferLas de preclos de
compra compeLlLlvas y los vendedores lnLroducen sus oferLas de preclos de venLa
compeLlLlvas al mlsmo Llempo. Ll preclo al que se negocla represenLa el preclo ms
alLo que un comprador esL dlspuesLo a pagar y el preclo ms ba[o que un vende-
dor esL dlspuesLo a vender.
- MetcoJo exttobotstll (C1C). Conocldos como ovet-tbe-coootet u C1C, es un merca-
do descenLrallzado de valores que no coLlzan en una bolsa, donde los parLlclpanLes
del mercado negoclan a Lraves del Lelefono, fax o red elecLrnlca en lugar de un

ISSN: 1988-1878

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parque flslco. no hay una cenLral de lnLercamblo o cenLro de reunln para esLe
mercado.

e) Segun el momenLo de la enLrega del acLlvo los mercados flnancleros se claslflcan en:
- MetcoJo Je cootoJo. Ln el los acLlvos negoclados se venden por dlnero en efecLlvo y
se enLregan lnmedlaLamenLe. or e[emplo, la 8olsa de nueva ?ork (n?SL) o la de
Madrld.
- MetcoJo Je losttomeotos JetlvoJos. Ln el los acLlvos flnancleros negoclados se en-
Lregan o se pagan en una fecha fuLura y su valor depende (derlva") de oLro acLlvo
flnanclero generalmenLe negoclado en el mercado de conLado. Los dos acLlvos ms
conocldos son los fuLuros y las opclones. or e[emplo, el C8C1 de Chlcago o el
MLll en Lspana.

L L" " # .(0# ('M/%$ 07(0# 0*91' .(0# ('M/%$ 07(0# 0*91'5$ 0('10# 5$ 0('10#

Los organlsmos supervlsores de los mercados flnancleros Llenen como ob[eLlvo prlnclpal ga-
ranLlzar la esLabllldad del slsLema flnanclero (el buen funclonamlenLo de los mercados y la
vlgllancla de la solvencla de las enLldades) y la proLeccln de los consumldores de servlclos
flnancleros.

N:=@A#+B=>G:H#1?GADBA#O#N:=@A#CB#1;D:P:#
Ll 8CL es el banco cenLral de la moneda unlca europea, el euro. Su funcln prlnclpal conslsLe
en manLener el poder adqulslLlvo del euro y, con ello, la esLabllldad de preclos en la zona del
euro. Sln embargo, en el caso espanol es el 8anco de Lspana, lnLegrado en el LuroslsLema
13
,
el encargado de la supervlsln del slsLema bancarlo: supervlsa la solvencla y el cumpllmlen-
Lo de la normaLlva especlflca de los bancos, las ca[as de ahorros, las cooperaLlvas de credlLo,
las sucursales de enLldades de credlLo exLran[eras, los esLableclmlenLos flnancleros de credl-
Lo, las enLldades emlsoras de dlnero elecLrnlco, las socledades de garanLla reclproca y de
reaflanzamlenLo, los esLableclmlenLos de camblo de moneda y las socledades de Lasacln.
Ln el caso de las sucursales de enLldades de palses de la unln Luropea (uL), sus faculLades
se llmlLan al conLrol de la llquldez de la sucursal y del cumpllmlenLo de las normas de lnLeres
general. 1odas esLas funclones del 8anco de Lspana sern asumldas en breve por el 8CL
dando lugar a la unln bancarla europea (Lodos los bancos de la zona euro sern supervlsa-
dos dlrecLamenLe por el 8CL).

)<GB@@<E=#MB=BG:H#CB#0BQ?GA;#O#4A=CA;#CB#9B=;<A=B;#
LnLre sus funclones desLacaremos:
- ConLrolar el cumpllmlenLo de los requlslLos preclsos para el acceso y la ampllacln de la
acLlvldad aseguradora y reaseguradora prlvadas, la supervlsln ordlnarla de su e[ercl-

15
Ll LuroslsLema, formado por el 8anco CenLral Luropeo y los bancos cenLrales naclonales de los LsLados mlembros cuya
moneda es el euro, consLlLuye la auLorldad moneLarla de la zona del euro. Su ob[eLlvo prlmordlal es manLener la esLablll-
dad de preclos.

ISSN: 1988-1878

17

clo, el conLrol de los requlslLos exlglbles a los admlnlsLradores y soclos de las enLldades
que reallzan dlcha acLlvldad.
- ConLrolar las fuslones, agrupaclones, ceslones de carLera, Lransformaclones, esclslones
y oLras operaclones enLre enLldades aseguradoras.
- Ll conLrol del cumpllmlenLo de los requlslLos preclsos para el acceso a la acLlvldad por
enLldades gesLoras de fondos de penslones, la supervlsln ordlnarla de su e[erclclo, asl
como de los requlslLos que han de cumpllr los planes y fondos de penslones.
- La supervlsln flnanclera y la de las conducLas y prcLlcas de mercado, asl como la lns-
peccln de las operaclones y de la acLlvldad e[erclda por las personas y enLldades
enuncladas en los prrafos precedenLes.

+AI<;<E=#%:@<A=:H#CBH#7BG@:CA#CB#5:HAGB;#
La Comlsln naclonal del Mercado de valores (CnMv) es el organlsmo encargado de la su-
pervlsln e lnspeccln de los mercados de valores espanoles. Ll ob[eLlvo de la CnMv es ve-
lar por la Lransparencla de los mercados de valores espanoles y la correcLa formacln de
preclos, asl como la proLeccln de los lnversores. La accln de la Comlsln se proyecLa prln-
clpalmenLe sobre:
- las socledades que emlLen u ofrecen valores para ser colocados de forma publlca
- los mercados secundarlos de valores
- las empresas que presLan servlclos de lnversln
- las lnsLlLuclones de lnversln colecLlva.

Ll equlvalenLe a la CnMv en oLros LsLados:

Alemanla: leJetol lloooclol 5opetvlsoty Aotbotlty (8alln)
ArgenLlna: comlslo Nocloool Je volotes (Cnv)
AusLralla: Aosttolloo 5ecotltles ooJ lovestmeots commlssloo (ASlC)
8rasll: comlsso Je volotes Mobllltlos (CvM)
Chlle: 5opetloteoJeoclo Je volotes y 5eqotos
Chlna - nooq kooq. 5ecotltles ooJ lototes commlssloo (SlC)
Colombla: 5opetloteoJeoclo llooocleto Je colomblo
LsLados unldos: 5ecotltles ooJ xcbooqe commlssloo (SLC). CLros
reguladores son: lloooclol loJostty keqolototy Aotbotlty
(lln8A), leJetol ueposlt losotooce cotpototloo (lulC),
commoJlty lototes 1toJloq commlssloo (Cl1C), y Notloool
lototes Assoclotloo (nlA)
Lurozona: otopeoo 5ecotltles ooJ Motkets Aotbotlty (LSMA)
16

lrancla: Aototlt Jes Motcbs lloooclets (AMl)
lLalla: commlsslooe Nozlooole pet le 5oclet e lo 8otso (CCnSC8)
!apn: lloooclol 5etvlces Aqeocy (lSA) y 5ecotltles ooJ xcbooqe

16
LSMA es una auLorldad lndependlenLe de la uL que conLrlbuye a salvaguardar la esLabllldad del slsLema flnanclero de la
uL, garanLlzando la lnLegrldad, Lransparencla, eflclencla y el funclonamlenLo ordenado de los mercados de valores, asl co-
mo la proLeccln de los lnversores. Ln parLlcular, la LSMA fomenLa la convergencla de la supervlsln LanLo enLre los regula-
dores de valores, y en Lodos los secLores flnancleros, Lraba[ando en esLrecha colaboracln con las dems AuLorldades
Luropeas de Supervlsln compeLenLes en el mblLo de la banca (L8A), y de seguros y penslones de [ubllacln (LlCA).

ISSN: 1988-1878

18

5otvelllooce commlssloo
Mexlco: comlslo Nocloool 8oocotlo y Je volotes (Cn8v)
eru: 5opetloteoJeoclo Jel MetcoJo Je volotes (SMv)
orLugal: comlsso Jo MetcoJo Je volotes Mobllltlos (CMvM)
8elno unldo: lloooclol 5etvlces Aotbotlty (lSA)
8usla: leJetol lloooclol Motkets 5etvlce of kosslo
Sulza: 5wlss lloooclol Motket 5opetvlsoty Aotbotlty (llnMA)
Ms mercados de valores en lCSCC (lotetootloool Otqoolzotloo of 5ecotltles commlssloos)

N$N.$(M'/4$/ N$N.$(M'/4$/#

lA8CZZl, l., MCulCLlAnl, l. y lL88l, M. (1994): loooJotloos of lloooclol Motkets ooJ lostltotloos, Lnglewood Cllffs
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lAMA, Lugene (1963): 8andom Walks ln SLock MarkeL rlces". lloooclol Aoolysts Iootool. SepL-CcL. p.: 33-39
MA81ln, !ose L. y 18u!lLLC, AnLonlo (2004): Mooool Je MetcoJos llooocletos. 1homson. Madrld.
MASCA8LRAS, !uan y CACPCn, !ose L. (1998): Actlvos y MetcoJos llooocletos. los Acclooes. lrmlde. Madrld. (2
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1%./+10# )1# $%&1'R0 1%./+10# )1# $%&1'R0#

AusLrallan SecurlLles and lnvesLmenLs Commlsslon (hLLp://www.aslc.gov.au)
AuLorlLe des Marches llnanclers (hLLp://www.amf-france.org)
8anco CenLral Luropeo (hLLp://www.ecb.lnL)
8anco de Lspana (hLLp://www.bde.es)
Comlsln naclonal 8ancarla y de valores (http://www.cnbv.gob.mx/)
Comlsln naclonal de valores (http://www.cnv.gov.ar/)
Comlsln naclonal del Mercado de valores (hLLp://www.cnmv.es)
Comlsso de valores Moblllrlos (http://www.cvm.gov.br/)
Comlsso do Mercado de valores Moblllrlos (http://www.cmvm.pt)
Commlsslone nazlonale per le SocleLa e la 8orsa (http://www.consob.it/)
CommodlLy luLures 1radlng Commlsslon (hLLp://www.cfLc.gov)
CoLlzalla (hLLp://www.coLlzalla.es): CoLlzaclones y daLos de los acLlvos flnancleros negoclados
en varlos mercados.
ulreccln Ceneral de Seguros y londos de enslones (hLLp://www.dgsfp.meh.es)
Luropean SecurlLles and MarkeLs AuLhorlLy (hLLp://www.esma.europa.eu/)
lederal ueposlL lnsurance CorporaLlon (hLLp://www.fdlc.gov/)
lederal llnanclal MarkeLs Servlce of 8ussla (http://www.ffms.ru)
lederal llnanclal Supervlsory AuLhorlLy
(hLLp://www.bafln.de/Ln/Pomepage/homepage_node.hLml)

ISSN: 1988-1878

19

llnanclal lndusLry 8egulaLory AuLhorlLy (hLLp://www.flnra.org)
llnanclal Servlces Agency (hLLp://www.fsa.go.[p/en/lndex.hLml)
llnanclal Servlces AuLhorlLy (hLLp://www.fsa.gov.uk)
lnverco (hLLp://www.lnverco.es)
lCSCC (hLLp://www.losco.org)
naLlonal luLures AssoclaLlon (hLLp://www.nfa.fuLures.org)
SecurlLles and Lxchange Commlsslon (hLLp://www.sec.gov)
SecurlLles and luLures Commlsslon (SlC) (hLLp://www.sfc.hk/sfc/hLml/Ln/)
SecurlLles and Lxchange Survelllance Commlsslon
(hLLp://www.fsa.go.[p/sesc/engllsh/lndex.hLm)
SuperlnLendencla de valores y Seguros (http://www.svs.cl/)
SuperlnLendencla del Mercado de valores (http://www.smv.gob.pe/)
SuperlnLendencla llnanclera de Colombla (hLLp://www.superflnanclera.gov.co)
Swlss llnanclal MarkeL Supervlsory AuLhorlLy (hLLp://www.flnma.ch/e/pages/defaulL.aspx)

ISSN: 1988-1878

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Un tercio de la industria de ETF en Espaa, en peligro de extincin
Isabel Mauricio
El Economista 14/06/2012
Los fondos cotizados son uno de los productos ms demandados por los inversores este
ao, pero no todos. Algunos manejan un patrimonio bajo gestin inferior a los que los
expertos consideran que es rentable para la gestora y los inversores. En este punto se
encuentran 240 ETF europeos que pueden estar a punto de cerrar, segn las
estimaciones de Lipper. Una circunstancia que en Espaa, un mercado donde se mueve un
volumen muy inferior al resto de Europa, es an ms preocupante y alcanza a un tercio
de la industria.
Detlef Glow, analista jefe para Europa, Oriente Medio y frica del proveedor de datos
Lipper, asegura que en Europa hay 241 ETF, con un track record superior a tres aos,
que gestionan menos de 100 millones de euros. Una cifra que los expertos consideran
como medida a partir de la cual un ETF comienza a ser rentable, ya que los ingresos por
comisiones compensan los costes asociados al producto.
Esto supone un 14% de los 1.711 fondos cotizados que se comercializan en el Viejo
Continente. Un porcentaje que se eleva hasta el 37,2% en el caso del mercado
espaol, ya que 63 de los 169 ETF que puede contratar un inversor minorista gestionan
menos de 100 millones.
Una de las razones de esta abultada diferencia radica en los ETF sobre el Ibex. Ninguno
de los fondos cotizados que replica al selectivo alcanza la barrera de los 100 millones,
aunque hay que tener en cuenta que el mal comportamiento de la bolsa desanima la
inversin en el mercado nacional.
En Espaa, solo se puede contratar estos productos a travs de cinco firmas: BBVA,
Deutsche Bank, Lyxor, Amundi e Ishares, algunas de las cuales ya han comenzado a
reorganizar su oferta para adaptarse a las circunstancias de mercado y racionalizar sus
costes.
La primera en emprender esta medida fue BBVA, que desde comienzos de ao ha reducido
radicalmente su oferta de ETF, pasando de 10 a 3 productos para concentrarse solo en
los que tienen ms demanda. Tambin Lyxor AM ha anunciado recientemente la fusin de
sus reas de ETF y fondos cotizados para Iberia y Latinoamrica para optimizar su
rendimiento en el mercado.
Los expertos coinciden en sealar que es necesario mover un volumen significativo en el
mercado para rebajar las comisiones que cobran los brokers para llevar a cabo las
operaciones de compraventa. En este sentido, hay que tener en cuenta que al ser
productos de gestin pasiva, las gestoras aplican a sus partcipes tasas de gestin
menores que en los fondos tradicionales.
En cualquier caso, que un ETF gestione menos de 100 millones no significa necesariamente
que el ETF tenga que cerrar, como reconoce Detlef Glow, que apunta que a veces a las

ISSN: 1988-1878

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gestoras les conviene mantener este tipo de productos por otros motivos, como
completar su gama de productos o por razones de marketing.
En mayo, el volumen negociado en el segmento de ETF en la bolsa espaola se situ en
224 millones de euros, un 51,7% ms que en abril de este ao, pero un 1,9% menos que
en mayo de 2011. El efectivo acumulado hasta mayo ascenda a 827 millones de euros,
con un descenso interanual del 43%.

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