IV. MECANISMOS DE TRANSMISIN DE LA POLTICA MONETARIA.

El estudio de los canales a travs de los cuales se presentan efectos se conoce como mecanismo de transmisin de la poltica monetaria. ilustra, a grandes rasgos, en el Diagrama 1. Este se

Fuente: Diagrama Mecanismo de trasmisin de la poltica monetaria de INEGI.

En general, los bancos centrales conducen su poltica monetaria afectando las condiciones bajo las cuales satisfacen las necesidades de liquidez en la economa, lo que podra definirse como la primera etapa del mecanismo de transmisin. Esto se lleva a cabo a travs de las condiciones bajo las cuales la autoridad monetaria proporciona dicha liquidez a los participantes en el mercado de dinero, ya sea mediante modificaciones en algunos rubros del balance del banco central o con algunas medidas que influyan de manera ms directa sobre las tasas de inters.1

Elaboracin propia con base en datos de la Ocina de Anlisis Econmico de Estados Unidos y FMI; el

Banco de Mxico y el INEGI.

Los principales elementos de la segunda etapa del mecanismo de transmisin se pueden dividir para su explicacin en cuatro canales a travs de los cuales la tasa de inters de corto plazo puede influir sobre la demanda y oferta agregada y posteriormente los precios.

a) Canal de Tasas de Inters. En general, las tasas de mediano y largo plazo dependen, entre otros factores, de la expectativa que se tenga para las tasas de inters de corto plazo en el futuro. As, cuando el banco central induce cambios en las tasas de inters de corto plazo, stos pueden repercutir en toda la curva de tasas de inters. Es importante destacar que las tasas de inters nominales a diferentes horizontes tambin dependen de las expectativas de inflacin que se tengan para dichos plazos (a mayores expectativas de inflacin, mayores tasas de inters nominales).

b) Canal de Crdito. Un aumento en las tasas de inters disminuye la disponibilidad de crdito en la economa para inversin y consumo. Por una parte, el aumento en las tasas de inters encarece el costo del crdito y la cantidad demandada del mismo disminuye. Por otra, la oferta de crdito tambin puede reducirse, en virtud de que una tasa de inters real mayor puede implicar mayor riesgo de recuperacin de cartera, a lo que los intermediarios financieros tpicamente reaccionan racionado el crdito. La disminucin del consumo y la inversin se traduce a su vez en una disminucin en la demanda agregada y consecuentemente en una menor inflacin.

c) Canal del Tipo de Cambio. El aumento en las tasas de inters suele hacer ms atractivos los activos financieros domsticos en relacin a los activos financieros extranjeros. Esto puede dar lugar a que se presente una apreciacin del tipo de cambio nominal que puede dar lugar a una reasignacin del gasto en la economa. Ello debido a que el referido ajuste cambiario tiende a abaratar las importaciones y a encarecer las exportaciones. Ello tiende a disminuir la demanda agregada y eventualmente la inflacin. Por otra parte, la apreciacin del tipo de cambio

significa una disminucin en el costo de los insumos importados que a su vez se traduce en menores costos para las empresas, lo que afecta favorablemente a la inflacin.

d) Canal del Precio de Otros Activos. Un aumento en las tasas de inters tiende a hacer ms atractiva la inversin en bonos y disminuye la demanda de acciones, por lo que el valor de mercado de estas ltimas, as como el de otros activos puede disminuir. Ante la cada en el valor de mercado de las empresas, stas pueden ver deteriorada su capacidad para acceder a diversas fuentes de financiamiento, lo cual dificulta la realizacin de nuevos proyectos de inversin. Lo anterior tambin conduce a una menor demanda agregada y a una disminucin en la inflacin. e) Canal de Expectativas. Las decisiones de poltica monetaria tienen efectos sobre las expectativas acerca del desempeo futuro de la economa y, en particular, el de los precios. Es precisamente con base en dichas expectativas que los agentes econmicos realizan el proceso por el cual determinan sus precios. A su vez, las

expectativas de inflacin tienen efectos sobre las tasas de inters y stas sobre la demanda y oferta agregada a travs de los canales mencionados anteriormente. Para ilustrar el papel que tienen las expectativas de inflacin en la economa es importante destacar que las previsiones sobre costos e ingresos futuros de las empresas son muy importantes para determinar los precios y niveles de produccin de los bienes y servicios que stas ofrecen.

Finalmente, es importante destacar que los diferentes canales por los cuales se transmiten los efectos de la poltica monetaria a la economa suelen complementarse entre s, ya que operan de manera simultnea. Cabe sealar que existen canales adicionales a travs de los cuales la poltica monetaria influye sobre el comportamiento de la inflacin, sin embargo, los antes descritos son los de mayor relevancia.2

Larran F. y J. D. Sachs (2002). Macroeconoma en la economa global, Mxico: Prentice Hall Hispanoamericana, segunda edicin en espaol.

IV.I.PAPEL DE LA POLITICA MONETARIA.

En los apartados anteriores, se ha expuesto la forma en que la poltica monetaria afecta, a corto plazo, a las distintas variables de una economa, en el que una variacin de los tipos de inters inducida por las autoridades monetarias de un pas, repercuten en la evolucin de distintas variables econmicas, como la produccin y los precios. Sin embargo, a largo plazo, existe un amplio consenso entre las distintas doctrinas econmicas, acerca de la denominada neutralidad a largo plazo del dinero, por cuanto un cambio en la cantidad del dinero en circulacin en la economa de un pas, mantenindose constante las dems variables, repercutir directamente en una variacin del nivel general de precios, por cuanto supone una modificacin de la unidad de cuenta, sin que afecte a las variables reales, es decir, sin que afecte a la produccin real o al desempleo. A largo plazo las variables de carcter real de la economa como pueden ser la renta real de los ciudadanos o el nivel de desempleo estn determinados, fundamentalmente, por factores reales del lado de la oferta, como pueden ser la tecnologa o el crecimiento demogrfico. De esta manera las actuaciones de las autoridades monetarias no pueden influir en el crecimiento econmico a largo plazo.3

Franco Gonzlez Miguel ngel, Tesis profesional Escuela de Negocios y Economa, Departamento de Economa por la Universidad de las Amricas Puebla, Cholula, Puebla, Mxico 14 de mayo de 2007.