POLITICAS DE DIVIDENDOS

Integrantes: Felipe Cortes C Carlos Flores A. Jovanna Gallardo A. Ada Robles M. Profesor: Cecilia Barrera R

Antofagasta, 22 de mayo de 2013

INDICE Resumen ejecutivo Definicin de dividendo Poltica activa y pasiva de dividendo Clase de dividendo Tipos de polticas de dividendos Otras formas de dividendos Principios de dividendos Procedimientos para el pago de dividendos Factores que afectan las polticas de dividendos Normativas que afectan a los dividendos en Chile Ejemplo de poltica de dividendos aplicados a una Entel Bibliografa 04 05 06 07 07 09 09 11 13 14 16 17

RESUMEN EJECUTIVO El principal objetivo de esta investigacin es el anlisis de las Polticas de Dividendos para determinar la importancia y efecto de estas en las empresas. Las polticas de dividendos, constituyen un plan de accin que las empresas siempre debern seguir y cumplir cada vez que decidan entorno a la distribucin de dividendos. Los dividendos se refieren a la retribucin por la inversin efectuada, es decir, por el capital aportado a una empresa. Se debe tener en consideracin que para la distribucin de dividendos es necesario que la empresa haya obtenido previamente beneficios o utilidades. La distribucin de las utilidades a los accionistas, puede ser con un pago en efectivo, en acciones o una combinacin de ambas. La eleccin del pago de estos siempre se realizar con la finalidad de maximizar el precio de las acciones. Se podr analizar la postura de autores que explican la importancia e irrelevancia del pago de dividendos, por su parte, Modigliani y Miller apoyan la irrelevancia de los dividendos, y demuestran que en ausencia de imperfecciones de mercado, la poltica de dividendo que elija una empresa no tendr un efecto en la riqueza de los accionistas de esta misma, es decir, que dara lo mismo si la empresa decide: no pagar dividendos, fijar como poltica pagar una baja fraccin de sus utilidades como dividendos o por el contrario fijar una poltica de dividendos que entregue una alta fraccin de sus utilidades. En contraste Lintner y Gordon refutan la teora anterior y sugieren que la tasa requerida de rendimiento de los inversionistas en el mercado de acciones, disminuye a medida que aumenta la razn de pago de dividendos en efectivo, porque los inversionistas estn menos seguros de recibir las ganancias futuras de capital, que recibir pagos de dividendos en efectivo. La distribucin de los dividendos se efecta proporcionalmente al porcentaje de participacin de cada accionista, estos pueden ser: dividendos causados, los cuales tienen lugar a partir del momento en el cual la asamblea general de accionistas decide decretar y ordenar su correspondiente pago; dividendos exigibles, donde el accionista puede exigir su pago de forma inmediata; dividendos pendientes, que son aquellos que estn sujetos a un plazo suspensivo y dividendos preferenciales, que son a los cuales tienen derecho los tenedores de acciones preferenciales. En la prctica existen varios tipos de dividendos que permiten realizar la distribucin de las utilidades de una empresa a sus accionistas, sin embargo, en esta investigacin se darn a conocer los ms importantes, los cuales son: polticas de dividendos basadas en la razn de pago constante, que indican un porcentaje del total de las utilidades que se deber pagar a los tenedores de acciones en cada periodo de dividendos; polticas de dividendos regulares, basadas en el pago fijo de dividendos en cada periodo y por ltimo las polticas de dividendos regulares bajos y adicionales, que son aquellos que consisten en retribuir al accionista una cantidad baja de la utilidad y al momento en que estas suban se les entregar una forma de pago adicional. Es importante sealar que existen otras dos formas de dividendos, una corresponde a los dividendos en acciones, que es el pago o retribucin del dividendo en forma de acciones a los propietarios y la recompra de acciones, en que la empresa compra una parte de sus acciones comunes. Las polticas de dividendos tambin afectan el financiamiento externo, la amplitud de este financiamiento depender del porcentaje que la empresa distribuya como dividendo en efectivo pagado, ya que este tipo de pago, disminuye el valor monetario de caja de la empresa.

Existe un procedimiento para el pago de dividendos, el cual est compuesto por: pagos de dividendos en efectivo, que incluye las fechas de pago de dividendos y por los planes de reinversin de dividendos, que consiste en utilizar los dividendos de los accionistas para comprar o adquirir acciones adicionales a un costo de transaccin muy bajo o nulo. En esta investigacin tambin se abordan aquellos factores que afectan las polticas de dividendos, entre ellos se encuentran: restricciones legales, las cuales consisten en una limitacin del pago de una parte del capital legal en forma de dividendo; limitaciones contractuales, que se refieren a que cuando el capital de la empresa es utilizado para pagar dividendos en efectivo, se ve restringido por acuerdos de prstamos; perspectivas de crecimiento, que es aquella en donde los requerimientos financieros de la organizacin necesarios para la creacin de un nuevo negocio, estn directamente relacionados con el grado de expansin o adquisicin de activos proyectados; naturaleza de los accionistas, la cual establece que la poltica que adopte la empresa, siempre ser en pro de la maximizacin del beneficio para estos mismos; consideraciones sobre el mercado, sta consiste en el cuidado que debe tener la empresa a la hora de adoptar una poltica de dividendo, ya que tiene una repercusin directa en el precio de las acciones en el mercado; y por ltimo, restricciones internas, la cual consiste en una restriccin dada por la cantidad de efectivo en exceso disponible. Todos estos factores limitan las alternativas de quien toma las decisiones al establecer una poltica de dividendos. Por ltimo, se explicarn las normativas chilenas que afectan los dividendos; si bien no se explican todas las normativas, se abordarn las ms importantes, dentro de las cuales se encuentra el articulo 79 donde se establece que las sociedades annimas deben al menos pagar como dividendo el 30% de las utilidades liquidas de cada ejercicio, se toma esta como base, ya que el ejemplo incluido, es explicado mediante una empresa correspondiente a una Sociedad Annima (S.A), la cual se refiere es la empresa de telecomunicaciones ENTEL S.A.

Qu es un dividendo? Los dividendos son la retribucin que se obtiene en funcin de la suma de las acciones posedas, estos nacen de las utilidades que genera una empresa por un periodo determinado y pueden ser dadas en efectivo o en acciones segn lo estime el accionista. Representan as, flujo de efectivo para los accionistas y les entrega informacin relevante como el rendimiento presente y futuro de la empresa de la cual se poseen las acciones. POLITICAS ACTIVAS Y PASIVAS DE DIVIDENDOS A continuacin se presenta argumentos de investigadores a favor de las polticas activas y pasivas de dividendos y la importancia o irrelevancia para el valor de la empresa. Teora residual de dividendos Esta teora se utiliza como base para analizar los argumentos usados tanto para quienes apoyan la irrelevancia de los dividendos como aquellos que defienden la importancia de los dividendos. Los dividendos que paga la empresa se consideran como un residuo, esto es, la cantidad que queda luego de realizar todas las oportunidades de inversin aceptable, es decir, aquellas inversiones que arrojen un VAN positivo, por lo tanto cualquier exceso de liquidez debera ser devuelto va dividendos o recomprando sus acciones. La empresa toma la decisin de dividendos en tres pasos. 1. Si las oportunidades de inversin prometen un retorno mayor a su retorno requerido, el inversionista debera preferir que la empresa retuviera utilidades para satisfacer las necesidades de financiamiento de las inversiones. 2. Si el retorno es igual al retorno requerido, ser indiferente la decisin del inversionista entre dividendos y retencin, ya que no existe cambio en el pago de los dividendos. 3. Si el retorno fuera menor al retorno requerido, el inversionista preferira los dividendos. Dicho esto se proceder a definir las polticas activas y pasivas de dividendos, la irrelevancia e importancia que se abordan en cada teora. Polticas pasivas Irrelevancia de los dividendos (Merton H. Miller y Franco Modigliani) En un mundo perfecto (con certeza, sin impuestos, sin costos de transaccin y sin otras imperfecciones de mercado) la distribucin de los dividendos de la empresa no afectara el valor de esta, ya que este valor depende solamente de la capacidad de generar utilidades, del riesgo de los activos (inversiones) y la forma en que la empresa distribuye los flujos de dividendo y las utilidades retenidas. Aspectos que considera la irrelevancia de los dividendos Contenido informativo: Los efectos de los dividendos sobre las acciones no se atribuyen a los dividendos mismos, si no al contenido informativo de las acciones futuras. El cambio en los dividendos, ya sea al alza o a la baja, se toma como una seal de que la administracin espera que las utilidades cambien en una u otra direccin.

Efecto clientela: Las empresas atraen a accionistas cuyas preferencias de pago y/o estabilidad de los dividendos concuerdan con el de la empresa, por ejemplo los accionistas que prefieren dividendos estables, adquieren o se mantienen con acciones de empresas que pagan en promedio cantidades similares de dividendos en cada periodo, por otro lado, quienes prefieren ganancias de capital, optan por empresas en crecimiento que reinvierten una gran cantidad de sus utilidades, lo que acarrea un patrn inestable de dividendos. Como los accionistas obtienen lo que quieren, la poltica de dividendos no afecta el valor de las acciones de la empresa.

En otras palabras, la poltica de dividendos no afecta el rendimiento requerido por los inversionistas ni tampoco el valor de la empresa, por lo tanto segn Modigliani y Miller, no es necesario tener una poltica de dividendos. Polticas activas Importancia de los dividendos (Myron J. Gordon y John Lintner).

Esta teora en contraste con la de la irrelevancia de los dividendos, menciona que los accionistas prefieren los dividendos corrientes, y que existe una clara relacin entre el valor de mercado y la poltica de dividendos de la empresa. Un argumento que avala esta propuesta es la del Pjaro en mano, que postula que los inversionistas sienten hostilidad hacia el riesgo, y prefieren vincular con un menor riesgo los dividendos corrientes, ms que las ganancias de capital o dividendos futuros. En este sentido, conviene ms tener un pjaro en mano, que cien volando. Lo anterior se explica por la creencia de que el pago de dividendos corrientes, reduce el nivel de incertidumbre de los inversionistas, provocando que estos descuenten las utilidades de la empresa a una menor tasa y en condiciones estables, sin cambios, aumentara el valor de la empresa. Por otra parte, si no se pagan los dividendos, incrementara el nivel de incertidumbre de los inversionistas, generando un aumento en el rendimiento requerido y por consiguiente, una disminucin del valor de las acciones. A pesar de que existen varios argumentos a favor de la importancia de los dividendos, ninguna es concluyente para aprobarla completamente, pero en la prctica los inversionistas y gerentes de finanzas, concuerdan en la importancia de los dividendos, ya que cada empresa, debe establecer una poltica de dividendos, que se relacione con los objetivos de los tenedores e incremente su valor, lo cual se refleja en el precio de las acciones de la empresa. CLASES DE DIVIDENDOS Dividendos causados: Esta clase de dividendo existe a partir del momento en que la asamblea general de accionistas decide ordenar el pago. Desde ese momento surge la obligacin para la sociedad y el derecho para el accionista de recibir los dividendos en forma de acciones o efectivo, as tambin la fecha de su realizacin. Dividendos exigibles: Son aquellos en que el accionista puede exigir su pago de forma inmediata, ya sea porque la asamblea general no dispuso plazo para la realizacin de dicho pago o en el caso que habindose dispuesto un plazo, este ha culminado o expirado. Dividendos pendientes: Son aquellos que han sido decretados y se encuentran sujetos a un plazo suspensivo, por lo tanto, no se han hecho efectivos.

Dividendos preferenciales: Son aquellos dividendos sobre los cuales tienen derecho el tenedor de acciones preferenciales o accionista preferencial.

TIPOS DE POLITICAS DE DIVIDENDOS La poltica de dividendos de una empresa es un plan de accin que deber seguirse siempre que se decida en torno a la distribucin de dividendos. La poltica debe considerarse tomando en cuenta dos objetivos bsicos: maximizar el beneficio de los propietarios de la empresa y proporcionar suficiente financiamiento. Polticas de dividendos basada en la razn de pago constante Cuando una empresa decide implementar una poltica de dividendos de razn de pago constante, indica un porcentaje del total de las utilidades que se deber pagar a los tenedores de acciones en cada periodo de dividendos. Aunque parece un estatuto bastante simple, hay que tener en cuenta que con este tipo de poltica, puede ocurrir que en algn periodo las utilidades disminuyan, provocando una reaccin directa en los dividendos, incluso llegando a nmeros negativos, lo cual demuestra que tambin posee desventajas. Se debe tener en cuenta que en algunas ocasiones los dividendos son considerados como un indicador de la condicin futura de la empresa, por lo tanto, este tipo de poltica afectar de forma negativa el precio de las acciones de la empresa a futuro, en el caso contrario, donde las utilidades aumenten, los dividendos se incrementarn, siempre que la empresa considere que ese aumento de las utilidades sea sostenido en el futuro. Polticas de dividendos regulares Este tipo de poltica ayuda a minimizar la incertidumbre de los accionistas, pues se basa en el pago fijo de dividendos en cada periodo, lo que indica que sea cual sea la situacin de la empresa, sta se compromete a pagar de igual forma los dividendos prometidos, incluso incrementndolos cuando aumenten las utilidades. Cabe destacar que con este tipo de poltica, los casos en que los dividendos disminuyen son aislados, a menos que su liquidez est en peligro. En algunas ocasiones las empresas utilizan esta poltica bajo una razn de pago de dividendos meta. Lo que buscan las empresas es que los dividendos no flucten, por lo tanto, pagan los dividendos en efectivo y los ajustan respecto al pago meta, siempre y cuando se pueda comprobar el aumento de las utilidades. Polticas de dividendos regulares bajos y adicionales Esta poltica consiste en que a los inversionistas se les paga un dividendo regular bajo y en el momento en que aumenten las utilidades de la empresa, se les da de forma adicional un dividendo extra, con la salvedad de que aquellas empresas que mantienen utilidades inestables advertirn a sus accionistas de que el dividendo extra percibido no representa el aumento de la tasa establecida de dividendos, por lo tanto, cuando las empresas optan por esta poltica, logran que los accionistas obtengan un ingreso estable y a la vez buscan distribuir los beneficios de la prosperidad reflejados en ese monto extra, provocando una mayor confianza en la empresa. Hay que tener en cuenta que si las empresas proporcionan estos dividendos extras de forma regular, estos no tendrn el mismo sentido, es decir, sern esperados y perdern su finalidad (ser una forma de transmitir informacin positiva al mercado del desempeo de la empresa).

OTRAS FORMAS DE DIVIDENDOS Adems de las polticas nombradas anteriormente, la empresa tiene a su disposicin otras formas de dividendos, dentro de los cuales se encuentran los dividendos en acciones y la recompra de acciones. Dividendos en acciones. Los dividendos en acciones es una forma de pago o retribucin del dividendo en forma de acciones a los propietarios. Al contrario de los dividendos en efectivo, los dividendos en acciones no constituyen un valor real, sin embargo, para los accionistas si representa algo que posee valor. Este sistema es alternativo al dividendo en dinero. Esta forma de pago puede ser explicada por dos razones, una es que requiere un menor esfuerzo financiero por parte de la entidad que reparte el dividendo, puesto que mejora su caja, as tambin, puede ser explicada por razones fiscales, ya que en ocasiones los dividendos en dinero constituyen una retencin fiscal, mientras que los dividendos en acciones no constituyen esta retencin, debido a que la tributacin se aplaza hasta el momento de la venta de la accin. Aspectos contables. Desde este punto de vista, el pago de un dividendo se considera una transferencia de fondos entre las cuentas de capital. Los procedimientos para el anuncio y la distribucin en el momento en que una empresa declara un dividendo, son los mismos que los realizados para un dividendo en efectivo. Las partidas contables que tengan relacin con este tipo de pago de dividendos, van a variar si se trata de dividendo en acciones pequeas (de bajo porcentaje) o dividendos en acciones grandes (de alto porcentaje). Las primeras se refieren a los dividendos de acciones que representan del 20 al 25 por ciento de las acciones ordinarias en circulacin, cuando se declara el dividendo, mientras que la segunda se refiere al 25 por ciento o ms de las acciones ordinarias en circulacin, estos dividendos se deben contabilizar de manera distinta. No se espera que los dividendos de acciones pequeas influyan en el precio de mercado de las acciones, por el contrario, se espera que los dividendos grandes si influyan, reduciendo el precio por accin. Dado esto los conservadores luchan por transferir una porcin de los dividendos de alto porcentaje a los de bajo porcentaje con el objetivo de no reducir el valor de la accin. El punto de vista de los accionistas. El accionista que recibe un dividendo en acciones no recibe en realidad nada de valor. Una vez que el dividendo ha sido pagado, el valor por accin de las acciones, disminuir en proporcin al dividendo, de tal manera que el valor de mercado de sus participaciones totales en la empresa permanecer sin cambios.

El punto de vista de la empresa. Para la empresa una ventaja de emitir dividendos en acciones es que les entrega a los propietarios algo sin utilizar efectivo. La empresa utiliza este mtodo para financiar un crecimiento rpido. El valor de la empresa depender de dos factores, uno, si la empresa reinvierte los flujos de efectivo para maximizar las utilidades futuras aumentando el valor de esta y dos, si la empresa utiliza este mtodo de dividendos para pagar las cuentas vencidas, ocurrir una disminucin del valor de la empresa.

Recompra de acciones Otra forma de dividendo que est relacionada con las utilidades no distribuidas es la recompra de acciones, la cual significa comprar una parte de sus acciones comunes. Esta forma de dividendo puede ser tomada para conservarla como acciones o para tener acciones disponibles para en un futuro adquirir otra compaa. Otro motivo que puede ser considerado como recompra, es cuando las empresas han tomado la decisin de no querer ser ms una compaa pblica.

Existen tres mtodos para la recompra de acciones: 1. Mediante una oferta de adquisicin donde la empresa hace la oferta formal a los accionistas de comprarles una cantidad determinada de acciones a un precio ya establecido; los accionistas deciden si venden o no, y este perodo de oferta es de corto tiempo. En caso de que los accionistas ofrecieran ms acciones de las que la compaa quiera comprar, sta no est obligada a comprarlas todas, los costos de operacin son muchos ms altos que si comprara las acciones en el mercado libre. Este mtodo es conveniente cuando la compaa busca un gran nmero de acciones. 2. Mediante la compra en el mercado libre, donde la compaa adquiere sus acciones al igual que cualquier otro inversionista, si el programa de recompra es gradual, su efecto es hacer aumentar el precio de las acciones. 3. Mediante compra negociada, en este caso la empresa debe comunicar sus intenciones a los accionistas y asegurarse de que el precio de compra sea justo, equitativo en vista de los intereses y las oportunidades de los accionistas restantes.

PRINCIPIOS DE LOS DIVIDENDOS Las utilidades retenidas son una forma de financiamiento interno, por lo que la poltica de dividendos afecta de forma importante como se financia de manera externa la empresa. Mientras mayor sea el dividendo en efectivo pagado, mayor ser la necesidad de financiamiento externo requerido por la empresa (prstamos, ventas de acciones comunes o preferentes). Para tener una idea de los principios de dividendos se analizaran los procedimientos de pagos en efectivos y planes de reinversin.

PROCEDIMIENTOS PARA EL PAGO DE DIVIDENDOS. Cuando la junta directiva de una empresa decide el pago de un dividendo, este es capaz de ser distribuido entre los dueos de las acciones dentro de un registro en una fecha especfica. Luego de la declaracin del dividendo este se convierte en pasivo para la empresa y sta no podr anularlo fcilmente. El monto del dividendo puede expresarse de las siguientes formas: Dividendo por accin: dividendo expresado en pesos por accin. Rendimiento sobre dividendos: dividendo expresado como un porcentaje del precio de mercado. Pago de dividendo: dividendo expresado en un porcentaje de las utilidades por accin.

Son importantes a la hora de decidir sobre el pago de dividendos factores como el rendimiento financiero del periodo anterior, el contexto en que se sita la empresa, el panorama futuro y los dividendos pagados recientemente. Generalmente la junta directiva se rene trimestral o semestralmente, para decidir si pagan y la cantidad de estos pagos. La mayora de las empresas tiene una poltica establecida de la cantidad del dividendo peridico, pero son los directores quienes pueden cambiar esta cantidad segn los incrementos o disminuciones de las utilidades. 1. Pago de dividendos en efectivo Aspectos procesales Fecha de declaracin: fecha en que la junta directiva entrega la cantidad y fecha del siguiente dividendo. Fecha de registro: fecha en la que la junta directiva prepara una lista de todos los individuos de los cuales se cree que en esa fecha sern accionistas. Cabe sealar, que la empresa no pagar el dividendo a aquellos que entreguen su notificacin de compra pasada la fecha propuesta. Fecha de sin dividendo: primer da en que el comprador de acciones deja de tener derecho sobre los dividendos de reciente declaracin. Cuando se venden acciones antes de la fecha de registro, se aplica una regla en la cual los accionistas pueden recibir dividendos solo si adquieren acciones por lo menos dos das antes de la fecha de registro. Fecha de pago: fecha real en que la junta directiva enva el pago de los dividendos a los dueos de la acciones. El da anterior a la fecha en que un dividendo se convierta en sin dividendo el accionista tendr que decidir entre: compra inmediata de la accin y pago de impuestos por los dividendos que vendrn. comprar al da siguiente la accin perdiendo con ello el dividendo.

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ASPECTOS PROCESALES

8 de Mayo 2013 Fecha de declaracion 29 de Mayo 2013 Fecha sin dividendos 31 de Mayo Fecha de registro 15 de Junio Fecha de pago

2. Planes de reinversin de dividendos Se da la posibilidad, en algunas empresas de gran tamao, de utilizar los dividendos de los accionistas para comprar o adquirir acciones adicionales a un costo de transaccin muy bajo o nulo. Existen dos alternativas de reinversin que puede aplicar una empresa: (a) Un tercer tenedor, un banco por ejemplo, recibe una comisin para comprar las acciones en circulacin de la empresa en favor de los accionistas que quieran reinvertir sus dividendos. Este tipo de plan trae como beneficio para los accionistas una disminucin en el costo de transaccin en comparacin con otro modo de compras de las acciones. (b) Compra de acciones emitidas recientemente de manera directa a la empresa, sin pagar ningn costo de transaccin asociado. Permite a la empresa obtener capital nuevo y a los accionistas reinvertir sus dividendos a un precio menor al del mercado. FACTORES QUE AFECTAN LAS POLITICAS DE DIVIDENDOS Restricciones legales En algunos pases se limita a las empresas o sociedades annimas a pagar en los dividendos en efectivo del periodo cualquier porcin del capital legal de la empresa, el que est determinado por el valor nominal de las acciones comunes. Por ejemplo: La empresa XXXX constituida como sociedad annima para el periodo Y presenta la siguiente informacin. Acciones comunes a su valor nominal Capital pagado por arriba del valor nominal Utilidades retenidas Total del capital contable de las accionistas $220.000 $460.000 $270.000 $950.000

En estos pases, la empresa podra pagar un total de $730.000 que es la suma del capital pagado por arriba del valor nominal ms las utilidades retenidas (460.000+270.000) para no menoscabar el capital de la empresa.

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En otros pases el capital legal no solo incluye el valor nominal de las acciones comunes, sino adems el capital pagado por arriba del valor nominal. Esta forma de capital legal apunta a proteger los derechos de los acreedores. Por ejemplo: La empresa XXXX constituida como sociedad annima para el periodo Y presenta la siguiente informacin. Acciones comunes a su valor nominal Capital pagado por arriba del valor nominal Utilidades retenidas Total del capital contable de los accionistas $310.000 $690.000 $350.000 $1.350.000

El capital legal incluye el total del capital pagado por lo que solo podra pagar, en los estados que tiene este tipo de restriccin legal, $350.000 de dividendos en efectivo. En algunos estados prohben el pago de los dividendos en efectivo si la empresa se encuentra insolvente, esto quiere decir que las obligaciones son superiores a los activos. El pago de las obligaciones depende de la liquidez y no del capital de la empresa, esta restriccin tiene como objetivo proteger a los acreedores por sobre los accionistas cuando el efectivo es limitado. Limitaciones contractuales Un otorgamiento crediticio (prstamo) para la empresa, generalmente tiene clausulas restrictivas que coartan la capacidad para pagar dividendos en efectivos. Estas clusulas prohben este pago hasta lograr un nivel de utilidades o se limitan a un porcentaje de las utilidades. El no cumplimiento puede acarrear el pago inmediato. Tiene como objetivo proteger a los acreedores de una posible insolvencia de la empresa. Perspectivas de crecimiento Si una empresa est en la fase de crecimiento necesita financiar los gastos de capital. Por lo general una empresa madura tiene un acceso fcil al financiamiento externo o capital nuevo, mientras que en una empresa en crecimiento estos tipos de financiamientos no son suficientes para llevar a cabo sus proyectos. Estas empresas pueden recurrir al financiamiento interno, a travs de las utilidades retenidas, pagando solo un porcentaje menor de sus utilidades como dividendo. Naturaleza de los accionistas Usualmente la gerencia conoce los deseos que tienen los accionistas con respectos a los dividendos y acta de acuerdo a ellos. Si la mayora de los accionistas prefiere las ganancias de capital, con altas tasas tributarias en vez de ingresos en efectivo inmediato, la empresa establecer una poltica de dividendos bajos, con lo cual se obtendran oportunidades rentables de inversin utilizando las utilidades retenidas. Consideraciones sobre el mercado El pago de dividendos de manera frecuente elimina la incertidumbre sobre la frecuencia y magnitud. Esto provoca un aumento en el valor de las acciones en el

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mercado. Por otro lado, el pago de dividendos tiene un contenido informativo el que se asocia al xito o no futuro de empresa. Un pago estable y continuo de dividendos es una seal positiva de que la empresa tiene buena salud, en cambio prdidas o muy bajas utilidades se ve como una seal negativa de esta. Estas seales aumentan o disminuyen la incertidumbre de la empresa hacia el futuro. Restricciones internas La capacidad de la empresa para distribuir dividendos se ve a menudo restringida por la cantidad de efectivo en exceso disponible, en otras palabra, aunque una empresa tuviese muchas utilidades, un nivel reducido de activos lquidos (efectivo y valores negociables) podra limitar su capacidad para pagar dividendos. NORMATIVAS QUE AFECTAN A LOS DIVIDENDOS EN CHILE 1. Ley sobre impuesto a la renta. Artculo 39.- Estarn exentas del impuesto de la presente categora las siguientes rentas: 1.- Los dividendos pagados por sociedades annimas o en comandita por acciones, respecto de sus accionistas, con excepcin de las rentas referidas en la letra c) del N 2 del artculo 20 (Los dividendos y dems beneficios derivados del dominio, posesin o tenencia a cualquier ttulo de acciones de sociedades annimas extranjeras, que no desarrollen actividades en el pas, percibidos por personas domiciliadas o residentes en Chile) 2. Ley 18.046 Ley de sociedades annimas Artculo 18.- Los titulares de acciones de una sociedad annima que durante 10 aos continuados no concurran a las juntas de accionistas ni cobren los dividendos a que tengan derecho, dejarn de ser considerados accionistas. En cualquier tiempo que dichos titulares o sus sucesores concurran a una junta de accionistas o cobren dividendos, volvern a ser considerados accionistas con derecho a voto. Artculo 20. Las acciones pueden ser ordinarias o preferidas. Las preferencias debern constar en los estatutos sociales y en los ttulos de las acciones deber hacerse referencia a ellas. No podr estipularse preferencias sin precisar el plazo de su vigencia. Tampoco podr estipularse preferencias que consistan en el otorgamiento de dividendos que no provengan de utilidades del ejercicio o de utilidades retenidas y de sus respectivas revalorizaciones. Los estatutos de las sociedades annimas abiertas podrn contener preferencias que otorguen a una serie de acciones preeminencia en el control de la sociedad, por un plazo mximo de cinco aos, pudiendo prorrogarse por acuerdo de la junta extraordinaria de accionistas. Artculo 68. Las acciones pertenecientes a accionistas que durante un plazo superior a 5 aos no hubieren cobrado los dividendos que la sociedad hubiere distribuido, ni asistido a las juntas de accionistas que se hubieren celebrado, no sern consideradas para los efectos del qurum y de las mayoras requeridas en las juntas. Cuando haya cesado uno de los hechos mencionados, esas acciones debern considerarse nuevamente para los fines antes sealados.

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Artculo 78. Los dividendos se pagarn exclusivamente de las utilidades lquidas del ejercicio, o de las retenidas, provenientes de balances aprobados por junta de accionistas. Artculo 79. Salvo acuerdo diferente adoptado en la junta respectiva, por la unanimidad de las acciones emitidas, las sociedades annimas abiertas debern distribuir anualmente como dividendo en dinero a sus accionistas, a prorrata de sus acciones o en la proporcin que establezcan los estatutos si hubiere acciones preferidas, a lo menos el 30% de las utilidades lquidas de cada ejercicio. En las sociedades annimas cerradas, se estar a lo que determinen los estatutos y si stos nada dijeren, se les aplicar la norma precedente. En todo caso, el directorio podr, bajo la responsabilidad personal de los directores que concurran al acuerdo respectivo, distribuir dividendos provisorios durante el ejercicio con cargo a las utilidades del mismo, siempre que no hubieren prdidas acumuladas. Artculo 80. La parte de las utilidades que no sea destinada por la junta a dividendos pagaderos durante el ejercicio, ya sea como dividendos mnimos obligatorios o como dividendos adicionales, podr en cualquier tiempo ser capitalizada, previa reforma de estatutos, por medio de la emisin de acciones liberadas o por el aumento del valor nominal de las acciones, o ser destinada al pago de dividendos eventuales en ejercicios futuros. Las acciones liberadas que se emitan, se distribuirn entre los accionistas a prorrata de las acciones inscritas en el registro respectivo el quinto da hbil anterior a la fecha del reparto. Artculo 81. El pago de los dividendos mnimos obligatorios que corresponda de acuerdo a la ley o a los estatutos, ser exigible transcurridos treinta das contados desde la fecha de la junta que aprob la distribucin de las utilidades del ejercicio. El pago de los dividendos adicionales que acordare la junta, se har dentro del ejercicio en que se adopte el acuerdo y en la fecha que sta determine o en la que fije el directorio, si la junta le hubiere facultado al efecto. El pago de los dividendos provisorios se har en la fecha que determine el directorio. Artculo 82. Salvo acuerdo diferente adoptado en la junta respectiva por la unanimidad de las acciones emitidas, los dividendos debern pagarse en dinero. Sin embargo, en las sociedades annimas abiertas se podr cumplir con la obligacin de pagar dividendos, en lo que exceda a los mnimos obligatorios, sean stos legales o estatutarios, otorgando opcin a los accionistas para recibirlos en dinero, en acciones liberadas de la propia emisin o en acciones de sociedades annimas abiertas de que la empresa sea titular. El dividendo opcional deber ajustarse a condiciones de equidad, informacin y dems que determine el Reglamento. Sin embargo, en el silencio del accionista, se entender que ste opta por dinero. Artculo 84. Los dividendos devengados que la sociedad no hubiere pagado o puesto a disposicin de sus accionistas, dentro de los plazos establecidos en el artculo 81, se reajustarn de acuerdo a la variacin que experimente el valor de la unidad de fomento entre la fecha en que stos se hicieron exigibles y la de su pago efectivo, y devengarn intereses corrientes para operaciones reajustables por el mismo perodo. Artculo 85. Los dividendos y dems beneficios en efectivo no reclamados por los accionistas dentro del plazo de cinco aos desde que se hayan hecho exigibles, pertenecern a los Cuerpos de Bomberos de Chile.

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EJEMPLO DE POLITICA DE DIVIDENDOS APLICADO A UNA EMPRESA. Determinacin de las polticas de dividendos para el reparto de las utilidades liquidas distribuibles de Entel PCS S.A. En la junta de accionista realizada el 25 de abril de 2013 en Santiago de chile, encontrndose presentes el 87% del total de acciones, las cuales corresponden a 236.523.695 acciones emitidas y suscritas. Se dio inicio a la sexagsima sptima junta general de accionistas de la empresa nacional de telecomunicaciones S.A, teniendo como segundo punto la distribucin de las utilidades para el pago de los dividendos. Distribucin de utilidades Debemos hacer presentes que la distribucin de las utilidades como la polti ca de dividendo que se expondr a continuacin se ha acordado teniendo presentes los recursos financieros que ENTEL requerir para la adquisicin de las operaciones de NEXTEL Per ya mencionadas. El estado de resultados integrales consolidado al 31 de diciembre del ao 2012, ya enviado a la superintendencia de valores conjuntamente los dems estados financieros, arroja una utilidad liquida distribuible del ejercicio de M$ 167.745.739 (ciento sesenta y siete mil setecientos cuarenta y cinco millones setecientos treinta y nueve mil pesos), que incluye la suma de $451 millones 622 mil pesos, por restitucin de utilidades netas realizadas el ao 2012 por ajuste de valor justo sobre derivados financieros que fueron deducidas el ao 2010 y no realizadas en ese ao. Corresponde pronunciarse acerca de la proposicin de la distribucin de la utilidad del ejercicio y el pago de dividendos definitivo, teniendo presente para la determinacin del dividendo a repartir que el mnimo legal del 30% considerando la cantidad de 236 millones 523 mil 695 acciones emitidas y pagadas de la sociedad, ascendera a la suma $50 mil 323 millones 722 mil pesos, equivalentes a $212,76398 por accin. Se propone repartir como dividendo definitivo sobre los resultados del ejercicio 2012 la suma de $88 mil 696 millones 385 mil 625 pesos, equivalentes $375 por accin, que representa un 53,0188% de la utilidad del ejercicio. A dicha suma debe deducirse el dividendo provisorio de $35 mil 478 millones 554 mil pesos, repartidos en diciembre de 2012, equivalente a $150 por accin. En consecuencia se propone repartir un dividendo de $225 por accin, equivalente a $53 mil 217 millones 831 mil pesos, el da jueves 16 de mayo de 2013. No habiendo oposicin por parte de los accionistas se tuvo por aprobada la proposicin de distribucin de utilidades del ao 2012 y reparto de utilidades en la forma y fecha antes sealado Del extracto del acta podemos concluir que la empresa de telecomunicaciones en el ao 2012 reparti un 53% del total de las utilidades del ejercicio, lo cual supera ampliamente el tope mnimo legal, tambin se puede deducir que el pago de las acciones de esta empresa se baso en la poltica de razn de pago constante.

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Para el ao 2013 la junta de accionistas de esta empresa ha decidido cambiar el porcentaje de distribucin de la utilidad disminuyendo a un 50% como mximo, la cual contempla un pago de dividendos provisorios en el ltimo trimestre conforme al resultado de los tres trimestres anteriores.

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BIBLIOGRAFIA Textos Lawrence J. Gitman, Fundamentos de la administracin financiera capitulo polticas de dividendos, paginas 479 498. James C. Van Horne y John M. Wachowicz Jr. Fundamentos de la administracin financiera capitulo polticas de dividendos, paginas 491-522. Lawrence J. Gitman, Principios de la administracin financiera Octava edicin, capitulo polticas de dividendos, paginas 430-458

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