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Fondos de capital riesgo

por Stephen Bloomfield
Cmo financiar un emprendimiento acudiendo al capital riesgo

Introduccin En contra de la creencia comn de que tan slo los grandes y sofisticados negocios pueden acceder al capital, nunca ha sido tan fcil como ahora acceder a una financiacin externa para todo tipo de empresas. Es muy poco lo que se sabe de forma certera acerca de la financiacin mediante el llamado capital riesgo, pues en torno a este asunto se han tejido grandes mitos. Un lenguaje experto que complica el tema y las verdades a medias que circulan como rumores, se combinan para que el proceso de obtencin de capital a travs de esta frmula parezca ms preocupante de lo que realmente es. Precisamente por ello, la intencin del autor es clarificar el funcionamiento del mundo del capital riesgo. El libro no pretende transmitir frmulas mgicas para asegurarse este tipo de inversiones ni para aprovecharlas con xito. De hecho, para algunas compaas, dadas sus caractersticas, sera ms conveniente la bsqueda de otro tipo de financiacin. El autor describe los mecanismos para la obtencin de capital riesgo ( venture capital) paso a paso, haciendo un recorrido por todos los detalles de la cuestin: desde la decisin de comprometer financiacin externa hasta consideraciones posteriores a la misma, pasando por las razones para buscar este tipo de inversiones y cundo son apropiadas en el ciclo vital de un negocio o las implicaciones de liderar una empresa con capital riesgo.

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El capital riesgo (desde ahora CR) puede ser definido, en primer lugar, segn la variedad de sus objetivos. Una empresa de CR (o un inversor individual, los llamados business angels) puede tomar la decisin de invertir su capital en un negocio incipiente (el llamado capital semilla), dedicarlo a la alteracin en la posicin en el mercado (capital de desarrollo) o a un cambio en el dueo de una compaa (como puede ser la compra de una empresa por parte de sus directivos o empleados). Ms all del fin al que se dirija la inversin, sta siempre busca la tasa de ganancia ms alta posible en un perodo relativamente corto (entre 3 y 5 aos). Sin embargo, esto ltimo no significa que la inversin sea por un tiempo limitado. Todo lo contrario: la incertidumbre acerca del tiempo en que se percibir la ganancia neta se mantiene presente. El CR no es seguro, es decir, no hay garanta de recuperacin de las inversiones y existe una gran cuota de riesgo. Tampoco se trata de un capital lquido; una vez que se ha colocado el dinero es difcil retirarlo en poco tiempo. En definitiva, la esencia del CR es el riesgo.

Crecimiento de las inversiones de riesgo En contra de la teora del abismo en la financiacin que perjudica las oportunidades de todas las empresas por debajo de un determinado tamao, hay que sealar que las inversiones en negocios incipientes estn creciendo a un ritmo constante en los ltimos aos. Es cierto que el 90% de las inversiones se dirige a la adquisicin de compaas ya bien constituidas (porque estas demuestran ser rentables a largo plazo). Pero todava resta un 10% de fondos disponibles para la expansin y el desarrollo de las oportunidades que estn empezando a nacer. Por qu se sigue entonces pensando que existe un abismo en la financiacin? En primer lugar, porque es incontestable el hecho de que muchos negocios incipientes no merecen ser financiados. En segundo lugar, innumerables proyectos valiosos no consiguen financiacin debido a que los emprendedores que estn detrs de estas ideas no poseen la perspectiva correcta acerca de cmo piensan los inversionistas en materia de negocios. As, el proyecto no se da a conocer eficazmente o no se sabe a qu personas acudir. De la misma manera, tambin existen negocios que nunca habran prosperado y, sin embargo, consiguieron financiacin para posteriormente demostrar que no la merecan (como en los sonados fracasos de muchas empresas de la conocida burbuja de
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las puntocom). Ambos extremos de la lnea explican el mito de la escasez de inversin para las empresas nacientes. Tanto las pequeas y medianas empresas, como las autoridades gubernamentales reconocen esta carencia para financiar proyectos en desarrollo.

Habilidad para conseguir capital La diferencia entre aquellos emprendedores que consiguen financiacin y los que no, estriba en la capacidad de saber qu botones presionar. Ello va ligado al conocimiento de qu se considera riesgo y qu no, de acuerdo con las creencias y tendencias de los operadores en un momento determinado. Los factores que determinan un buen proyecto pueden reducirse a un sistema de tres elementos: matemtica, mercado y administracin. Matemtica: cualquier capital riesgo puede intuir un negocio exitoso desde el plan de negocios. Ser atractivo para el CR si es capaz de crecer un 25% cada ao. Pero no slo los nmeros son importantes: debe incluirse toda la informacin que d razn de esos nmeros. Mercado: para que una oportunidad resulte interesante para un CR debe poseer tanto amplitud como profundidad. Esto es, no debe estar limitada a un plazo muy corto ni restringida a un pequeo rango de clientes. La oportunidad debe tener capacidad de penetracin en el mercado y al mismo tiempo no ser una copia de algn otro proyecto exitoso, sino poseer una cualidad distintiva. Administracin: la capacidad de gerencia debe exponerse ante el CR de tres maneras. Primero, con un historial de logros (crecimiento de la empresa adems de un buen Curriculum Vitae personal); segundo, mediante la indicacin de una direccin determinada que quede explicitada en el plan de negocio y, finalmente, mediante la observacin de las actuales operaciones de negocios.

Proyectos que no atraen inversiones Existen determinados tipos de negocios que no suelen despertar el inters de los inversores, sin importar cunta ganancia se espere en el plan de negocio. Cules son? En primer lugar, los proyectos individuales. El capital riesgo tiende a invertir
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en compaas que otorgan la posibilidad de compra y venta de acciones. La nica excepcin se da en el caso de un CR que sigue a un emprendedor de una inversin exitosa a otra. En esas circunstancias, se espera que el emprendedor construya las estructuras gerenciales ya habituales a su alrededor. Los negocios familiares son otra de las reas en las que el CR se muestra reacio a invertir. Lo que ms asusta al CR es que las estrategias se definen a puerta cerrada, en el ncleo familiar, y el CR no puede involucrarse de igual a igual. En este caso, el inters en ellas se diluye por las restricciones a la hora de manipular acciones en la bolsa. Si lo que se busca es una inyeccin modesta de capital, es bastante difcil que el capital riesgo se interese por el proyecto. En eventualidades de este tipo es preferible recurrir a otros mtodos de financiacin, como puedan ser pequeos prstamos de un banco o de familiares o amigos, sin descartar la hipoteca de la propia residencia u otras propiedades. No obstante, dentro del sector de las empresas de capital riesgo, las hay de distintos tamaos, de modo que no se debe ignorar la posibilidad de que alguien se interese por el tema (por ejemplo, los llamados business angels suelen invertir su dinero en proyectos de pequeo tamao). Por otra parte, hay que sealar que normalmente las empresas de CR valoran muy positivamente que, en los estados iniciales de una empresa, se haya acudido a este tipo de financiacin poco ortodoxo, entre otras cosas porque indica que se ha hecho un suficiente estudio de mercado y se ha logrado convencer a otras personas de la viabilidad del intento. Las necesidades de financiacin temporales (como, por ejemplo, una actividad en la que se requiera disponer de alta tesorera hasta que se empiecen a recibir los retornos invertidos) no llaman la atencin del CR. Como tampoco lo hace la inversin en subsidiarias, dado que los inversionistas quieren estar presentes en el mbito de decisin y poder. Finalmente, hay algunos mercados que, por su mala reputacin, alejan las inversiones externas (como la pornografa o el tabaco). A la inversa, otros sectores (como las tecnologas de la informacin) recibirn los favores del CR con ms facilidad por razones evidentes de ser reas en boga.

Por qu recurrir al capital riesgo?

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Es conveniente formularse esta pregunta en la medida en que existen otras varias formas de proveerse de recursos financieros. Si se elige este tipo en particular, tiene que tenerse claro cul es el beneficio que se obtendr para el negocio que uno se propone sacar adelante. Teniendo claro este dato se hace posible controlar el tipo de CR al que uno acudir, los tiempos del acercamiento al CR y del ingreso de capitales, la forma en que se manejarn los negocios despus de la inyeccin y el camino por recorrer. Hay que tener en cuenta que una vez dentro, el CR puede comportarse de manera intrusiva con respecto a la determinacin de estrategias comerciales, vetando ascensos y despidos de ejecutivos, controlando gastos, el nivel de los salarios y otros aspectos. Hay cuatro razones distintas para recurrir al CR:

para iniciar un nuevo negocio; para desarrollar un negocio ya existente; para cambiar la estructura accionarial de una compaa; para rescatar un negocio.

Nuevo negocio: en estos casos se hace necesaria la asesora de especialistas. Con respecto al tiempo, cuanto antes se acerque el emprendedor a un CR, tanto mejor. Sin embargo, hay que ser cuidadoso en no revelar ningn dato til: por ejemplo, comenzar sin haber registrado previamente la propiedad intelectual del futuro producto. En cuanto al manejo de los negocios post-inversin, la falta de experiencia en gerencia hace que muchos inversionistas estn dispuestos tambin a participar en la administracin para paliar cualquier dficit identificado. Muchos emprendedores aceptan esta oferta cuando encuentran un socio compatible. Finalmente, hay que reconocer que no son demasiados los negocios nacientes en que se logre ganar dinero con una sola inyeccin de lquido. Lo ms probable es que para que esto suceda, haya que garantizar a los inversores ciertas concesiones en lo que se refiere a los porcentajes accionariales que se ceden. Desarrollo de un negocio existente: aqu la velocidad guarda poca importancia para el capital, dado que se trata de un mercado maduro y ms equilibrado. Los equipos gerenciales se componen de especialistas entre los que el CR no necesitar introducir muchos ms. Quiz el rea donde existan ms carencias
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gerenciales sea en el conocimiento corporativo, y es aqu donde el CR intentar llevar a cabo algunos cambios. En cuanto al camino de salida, este capital de desarrollo deja abiertas oportunidades para los inversionistas tanto para la venta de la empresa como para su colocacin en bolsa (lo que se conoce, sobre todo en los Estados Unidos, como IPO Initial Public Offering). En este tipo de negocios, la salida es una prioridad ms alta que en el caso de un negocio incipiente: de ah que est ms presente en los planes gerenciales. Cambios en la estructura accionaria: esta es el rea donde los CR se sienten ms a gusto, siempre y cuando no sea para quitarse un peso de encima. En general, resulta un negocio atractivo para los grandes fondos de inversiones. En los casos de compras de compaas enteras, los niveles gerenciales son elegidos con los criterios propios de las grandes corporaciones. En cuanto a los tiempos, es difcil acertar en este caso. Algunos CR prefieren manejar tiempos cortos y otros largos. La tendencia con respecto a cmo rentabilizar la inversin suele ser recuperar lo invertido mediante dividendos ms que promover una salida de la empresa a bolsa. La utilizacin de fondos off-shore, trusts, prstamos, acciones o bonos depende de la opinin especializada de cada profesional. Rescatar un negocio: se necesitan nervios de acero para cerrar un trato semejante, tanto si se es un gerente como un inversionista. Existen fondos financieros especializados en operaciones de rescate. Si se considera llevar este tipo de oportunidades ante un CR, es preciso colocarse a uno mismo en la posicin de fuerte y comprometido liderazgo gerencial. Lo esperable es que los inversionistas continen mostrndose escpticos y ste sea uno de los tratos ms difciles de cerrar. Se necesita un inversor especialista, lo que es fcil de encontrar por su notoriedad, pero al mismo tiempo, difcil de conseguir dado que escasean. El tiempo de acercamiento es sumamente importante. Ni demasiado temprano (porque as los problemas no sern evidentes) ni demasiado tarde (porque entonces el negocio ser ya dado por muerto). En cuanto a la salida, la mayora de los inversionistas sern reacios a un negocio de larga duracin y apostarn por lo contrario. Naturaleza del capital riesgo

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Hay tres pilares para comprender la naturaleza del capital riesgo. El primero es la minimizacin del riesgo, que se logra mediante el arreglo de la estructura del negocio, las intromisiones en la direccin y en las posiciones gerenciales y el tiempo en que permanecen sosteniendo el negocio. Dado que al quedarse durante un periodo ms largo el riesgo es mayor, el CR sostendr un negocio hasta que perciba la cumbre de la parbola de crecimiento (aun cuando se arriesgue a equivocarse). El segundo pilar es el oportunismo, que a pesar de su mala fama, tan slo significa aprovechar las oportunidades cuando estas se presentan. Finalmente, el tercer pilar sobre el que se levanta el capital riesgo es la suerte, algo implcito en cualquier inversin de riesgo. Entre los distintos tipos de CR se encuentran los individuales (como intermediarios, consultores especializados o business angels), las sociedades (los que cuentan con un corto horizonte para hacer efectivas sus ganancias), los fondos cautivos y semi-cautivos (como el de los bancos o los fondos de pensiones), los fondos independientes, sociedades mixtas pblicas (gubernamentales) y privadas y, por ltimo, los consorcios (un nmero importante de inversores que se asocia en caso de que el negocio sea demasiado grande para un nico inversor). Pasos para conseguir capital riesgo El primer paso para conseguir capital riesgo, como ya se ha dicho, consiste en llegar a la certidumbre de que es necesario (y la mejor opcin) recurrir a capitales externos y que no existe mejor medio para generar recursos financieros. En esta etapa se debe analizar para qu se requiere la inversin (expansin, desarrollo, cambio de la estructura accionarial, etc.). Posteriormente, debe confeccionarse un plan de negocio. Esta es la herramienta primaria mediante la que muchos inversionistas se ven atrados por el negocio. Por lo tanto, se trata de mucho ms que una simple hoja de balance y debe ofrecer al inversor una perspectiva de ganancia tentadora. El plan de negocio debe presentar una breve historia de la actividad comercial, los mercados a los que se accede y las condiciones de intercambio, un anlisis de la competencia, la utilizacin en detalle de los fondos que se esperan, las trayectorias del personal en posiciones jerrquicas y las cifras que conforman el historial de los ltimos tres
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aos de la empresa. Debe incluirse un apartado acerca de la salida prevista (en otras palabras, cmo se espera que concluya la relacin con el capital riesgo, su remuneracin y plazo de permanencia). Formular de una manera simple y directa una posible salida (anticipando un cmo y un cundo) facilita las consideraciones y la investigacin que har el inversor para llegar a una decisin. A su vez, le permitir eliminar las incertidumbres de su lista de preocupaciones y reducir el riesgo percibido. Una vez que este plan ha sido redactado, lo ms razonable es encontrar una empresa consultora que est dispuesta a evaluarlo seriamente. Los elementos que ms rpidamente atraen la mirada de un potencial inversor son la claridad en la propuesta y en su presentacin, las capacidades ya sealadas (administracin, mercado y matemticas), la conveniencia con su propio portfolio de requerimientos, la sensatez y la flexibilidad. Elegido un potencial inversionista, hay que dar los primeros pasos para acercarse a l. Es importante elegir tanto como ser elegido, dado que el futuro inversionista querr tener una cuota de control sobre la direccin del negocio. Para ello debe tomarse en cuenta, entre otras cosas, que el inversor disponga de alguna experiencia en el sector en cuestin; seleccionar a una persona que al menos tenga alguna confianza en los pronsticos econmicos que se presentan en el plan; si el plan incluye la posibilidad de posteriores flujos de inversiones, optar por alguien que pueda aportarlos tambin en el futuro; asegurarse de que existe cierta comprensin mutua; entender desde un principio los intereses del inversor y, por ltimo, ser claros en los tiempos de una eventual salida. Al haber tomado la decisin, se contina con la elaboracin de algunas consideraciones preliminares sobre el inversor en cuestin. Las primeras pueden basarse nicamente en encuentros y reuniones informativas. Pero posteriormente es necesario llevar adelante una investigacin para tener una idea certera de la estructura de inversin que uno podra ver ingresar en su negocio y ser capaz de discutirlo con el CR sin que ste tome una posicin de control. La discusin de los trminos de negociacin debe hacerse internamente. Una vez alcanzada una oferta preliminar, se sigue con el proceso de due diligence (en el que el potencial inversor realiza una auditora de la empresa para constatar los activos y pasivos que se declaran y las condiciones que se acuerdan).
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He aqu el proceso de due diligence paso por paso. Se comienza por lo que se denomina una revisin de escritorio. En ella, el inversor evaluar las estimaciones de la tasa de retorno, que deben ser atractivas; el conjunto de una propuesta completa, con informacin contable y financiera; un estudio del mercado; un historial de la compaa y los CV del equipo gerencial. A su vez, el inversor querr encontrarse con una fuerte tecnologa para la actividad especfica que se realiza y con que el negocio puede adecuarse a sus propios requerimientos. Posteriormente, el equipo gerencial y el inversor se renen para discutir y empezar a delinear una propuesta. En este encuentro, ambos lados analizarn lo asumido en el plan de negocios, se identificarn reas que deben ser protegidas con garantas especiales, se examinar la cuestin de la propiedad intelectual y se determinarn aquellos terrenos necesitados de mejoras una vez que se llegue a un acuerdo. El siguiente paso consiste en una visita del inversor a la compaa. En ella se inspecciona el estado, la conveniencia y la posicin geogrfica de las plantas u oficinas con que cuenta la empresa; el estado y la adecuacin de la tecnologa y la maquinaria; la capacidad productiva de la planta; los acuerdos con otras empresas sub-contratadas; la relacin con los proveedores; los gastos de la compaa; la composicin de la fuerza de trabajo junto con los niveles salariales, su capacitacin, su forma de asociacin sindical, la forma de pago, etc.; las normativas legales, que incluyen las condiciones de higiene y seguridad, la utilizacin de materiales contaminantes o el registro de accidentes laborales; los controles de calidad y, finalmente, los mtodos para calcular costos. A continuacin, el equipo inversor har una revisin del mercado. Se analizar el crecimiento del mismo y el tamao de la base de consumidores (tanto actuales como potenciales); identificar las mayores amenazas para una estrategia comercial; recopilar la informacin necesaria para saber en qu medida se trata de un nuevo negocio y en qu medida no; construir una prediccin de ventas y analizar las polticas de precios, la competencia y la informacin sobre los propsitos organizacionales en lo relativo a las ventas y, finalmente, llevar a cabo un examen de cules son las necesidades y reclamaciones de los consumidores, as como un repaso de las condiciones de crdito. En resumen, el inversor querr saber cmo le est yendo al negocio en el camino de alcanzar las predicciones
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sobre ventas que la compaa se ha propuesto. Tras todo esto, se prosigue con un anlisis de los consumidores, de los proveedores y de las finanzas (esto ltimo puede comenzar con una revisin de las cuentas de los ltimos tres aos) y para finalizar, se realiza una auditora contable. Los resultados de este proceso son evaluados y la oferta preliminar es entonces confirmada o modificada. Una vez que el comit evaluador termina su trabajo, se pasa a la redaccin de un documento de oferta final en el que se establece el propsito y cantidad que componen la inversin, el medio por el que se realiza la inversin, la cantidad de acciones que los inversionistas controlarn, los componentes de la inversin y otros asuntos de representacin en el Consejo de Administracin de la compaa. Cuando hablamos del medio por el que se realiza la inversin nos referimos al instrumento financiero, al tipo de acciones que se comprarn. El ms simple de todos los instrumentos financieros es el prstamo, que implica una devolucin al final de un perodo o mediante cuotas. El prstamo es excesivamente simple para el CR porque no otorga muchas prerrogativas: no confiere derechos de propiedad, excepto quiz cuando se quiebra el pago. Por lo tanto, los CR no otorgan prstamos: el concepto de seguridad coloca a CR y prestamistas en caminos opuestos. En segundo lugar se encuentra la accin ordinaria. Este es el primer instrumento financiero en la cadena que concede derechos de propiedad. Permite que, a medida que aumenta el requerimiento de capital, se incorporen ms acciones y los derechos de todos permanezcan iguales, aunque los inversores que ingresan en la compaa debilitan el poder de decisin de los accionistas preexistentes. Sin embargo, a la mayora de los CR no les interesa este tipo de acciones puesto que no protegen suficientemente los derechos que pretenden ejercer. Optan por contar con acciones preferenciales, que los hacen acreedores de una porcin de las ganancias con prioridad sobre las acciones ordinarias. Mientras que el dividendo en las acciones ordinarias es incierto y variable (alto cuando a la compaa le va bien, pobre o inexistente cuando le va mal), las acciones preferenciales obtienen un dividendo fijo que, si no puede ser pagado, se acumula hasta que pueda serlo. Por encima de estas se encuentran las acciones preferenciales de participacin (participating preferred ordinary), con las que se obtiene un dividendo igual a un porcentaje identificado de las ganancias totales
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distribuibles. A su vez, cuentan con derechos de voto y decisin. En cualquier caso, la utilidad de estas variaciones es dar siempre una ventaja al CR. Los procedimientos legales Ms difcil que convencer a un CR para involucrarse en un negocio es sortear las dificultades que presentan los procedimientos legales para concertar el acuerdo. Se trata de un proceso largo y burocrtico en el que se invierte mucha energa. El procedimiento suele ser ms sencillo con los business angels, ya que estos se guan especialmente por el instinto y por su conocimiento profundo del mercado en el que se desenvuelve la empresa en la que invierten. El acuerdo legal es un proceso delicado que puede generar asperezas, e incluso hostilidades, entre la partes. Esto es lo que sucede cuando se permite que los abogados se hagan cargo del acuerdo (e incluso que lo modifiquen). Cuando esto ocurre, se corre el riesgo de que el proceso se convierta en un combate entre argumentos profesionales para vencer al otro en vez de la generacin de un cdigo que regule la conducta de una parte frente a la otra. Cmo hacer frente a esta circunstancia? La primera recomendacin a los gestores es consganse el mejor abogado que encuentren. No se puede contar con aficionados; slo con abogados con la suficiente experiencia en inversiones de capital riesgo como para confiar en ellos. Los documentos legales estn redactados en un lenguaje tcnico que a menudo parece hostil. No hay que dejarse alarmar por ello: los abogados de la otra parte no buscan otra cosa ms que proteger todo lo posible los intereses de sus clientes y minimizar el riesgo. La incorporacin del inversor La gran mayora de las oportunidades que se le presentan a un CR involucran a negocios existentes que ya cuentan con sus accionistas. La introduccin de un nuevo inversor apareja profundos cambios en la relacin con los anteriores accionistas. En algunos casos extremos (la compra del total del paquete accionarial), los anteriores accionistas desaparecen enteramente y son reemplazados por un nuevo juego. Otras formas de inversin pueden acabar en que algunos accionistas se retiren y otros permanezcan con sus derechos y poderes limitados; a algunos accionistas se les ofrecern condiciones que consideren desventajosas, y as numerosas posibilidades. En general, siempre
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resulta conveniente llegar a un acuerdo que afecte a la menor cantidad de accionistas posible. Aunque la reestructuracin de las relaciones entre los accionistas queda en manos de la direccin, el CR querr ejercer derecho de veto para asegurarse de que ningn cambio afecte a sus intereses. Estos cambios tambin generan consideraciones entre otros actores participantes del negocio. Los empleados podrn percibirlos, en la estructura accionarial, como una bendicin o con miedo de que el nuevo inversor persiga una racionalizacin de la plantilla de empleados que les cueste el puesto. Los proveedores clave habrn de ser informados de las modificaciones en el momento apropiado, aunque sus reacciones no sern tan apasionadas. Los bancos y entidades financieras pueden presentar diferentes reacciones dependiendo del nmero exacto de cambios que vean realizarse. Sin duda alguna, la forma ms limpia de arreglo es aquella en la que slo los miembros del equipo gerencial poseen acciones en la compaa (adems del CR) una vez que la inyeccin se hace efectiva. De esta forma, no se producirn injerencias en la negociacin. Es lo que se conoce como Management Buy-Out (MBO, por sus siglas en ingls). El equipo gerencial es una pieza clave en el xito de un negocio; si est compuesto por las personas apropiadas, el negocio podr avanzar. Para ello es necesario asegurarse de que todas las funciones sean cubiertas por la organizacin y que esas funciones sean desarrolladas por los individuos idneos; esforzarse por hacer compatibles a todos los accionistas individuales y garantizar as que trabajen de forma conjunta y efectiva y, finalmente, tener algo previsto acerca de la sucesin de los equipos gerenciales. Un potencial inversor querr tener alguna evidencia de que en el plan de negocios se incluye un punto sobre la continuidad, quiz sin detallar para cada contingencia, pero s como demostracin de fortaleza y capacidad para cubrir un puesto en caso de que una persona clave lo abandone de forma inesperada. Qu hacer despus de la inversin? Habiendo cerrado el acuerdo y concretado el ingreso de dinero lquido, la inversin an no se ha culminado. El momento cumbre del proceso financiero se alcanza cuando los intereses de inversores y emprendedores empiezan a coincidir. Antes de este punto, la relacin parece muchas veces la de dos oponentes. Sin embargo, habiendo atravesado las asperezas de los procesos legales, se abre un
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panorama en que el inversor y la gerencia deberan sumar esfuerzos para ver su plan realizado. Existen divergencias muy comunes. Del lado de la gerencia se piensa que es posible dirigir el negocio segn su propio criterio; el CR cree que, durante las negociaciones, la forma en que ellos desean llevar adelante el negocio ha quedado clara y es compartida por todos. Es frecuente que la gerencia no comprenda que el CR es un inversor inquieto que querr comprobar el progreso de la compaa de acuerdo con el plan que ellos han trado; luchar tambin por nombrar al presidente del Consejo de Administracin para representar sus intereses e incluso al Presidente de la compaa si tiene las herramientas legales, surgidas de los pactos previos, para hacerlo. A partir de ahora se registran una serie de cambios significativos que vale la pena mencionar. En primer lugar, dirigir la compaa ser ms complicado que antes, debido a los nombramientos en posiciones ejecutivas y no ejecutivas que los nuevos integrantes de la junta directiva querrn efectuar. En segundo lugar, existir un mayor control sobre los cargos ejecutivos. En un negocio que incorpora capitales externos, las supervisiones anuales se suceden cada mes, cuando el Consejo de Administracin se rene para discutir el rumbo de la compaa. Aquellos pequeos negocios en los que el director se senta protegido de crticas, sern ahora sometidos a un escudriador punto de vista exterior. De esta manera, o como producto de este mayor nivel de supervisin, muchos inversores encontrarn necesario realizar cambios en el personal. Las personas contratadas para iniciar un negocio pueden no ser las mismas que se requieran para mantenerlo y promover su desarrollo. Otro aspecto que puede verse modificado es el ambiente que se respira en las reuniones del Consejo de Administracin. Muchos de sus miembros sentirn que no han salido de la mesa de negociaciones (anterior a la inversin) de la forma en que deseaban y pueden guardar cierto resentimiento o antipata hacia otros miembros. Es posible que se viva ms tensin y dureza en las reuniones. Consecuentemente, los ejecutivos ms jvenes se enfrentarn a un mayor grado de formalidad para las diversas operaciones de la empresa. Haciendo efectiva la inversin El propsito ltimo del proceso de inversin es hacerla efectiva, es decir, convertir el negocio en dinero en una cuenta bancaria. Hay cuatro salidas distintas de una
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inversin. La primera es la flotacin, que consiste en el proceso de convertir una compaa privada en otra que cotice en la bolsa de valores. Se trata de un proceso costoso y minucioso, cuya planificacin lleva un largo tiempo y requiere an ms para ser ejecutado, y adems se debe contar con una gran suma de dinero. La segunda posibilidad es la venta de una parte de las acciones de la empresa, un camino menos arduo, con menos conflicto y menos restricciones. En esta categora se distinguen aquellas ventas iniciadas por el inversor, aquellas otras iniciadas por la gerencia y aquellas en que ambas partes aprueban vender de comn acuerdo. Una versin de la venta accionarial es la venta del total de las acciones de la compaa. Finalmente, el lado negativo de los negocios es el colapso de la compaa. Este puede estar motivado por distintos factores: perodos de detencin del flujo de capitales, contratos cuyo cierre lleva aos, el comportamiento de la competencia, etc. La actuacin de los abogados, siempre previendo cualquier tipo de riesgo para sus clientes y tomando medidas al respecto que pueden ser perjudiciales para el conjunto de la compaa, es otro factor que puede conducir al colapso. Conclusin El capital riesgo es la manera ms eficaz de financiacin que pueden encontrar los negocios nacientes. Estos inversores estn bien dispuestos a proveer de dinero a una nueva firma y a pequeos y medianos negocios cuando perciben potenciales promesas de crecimiento. Es una importante fuente de financiacin para las empresas incipientes que no tienen acceso al mercado de capitales. Generalmente, implica un alto riesgo para el inversor, pero tambin conlleva la posibilidad de un retorno por encima del promedio. Esta forma de reunir capital es comn entre compaas con un limitado historial de operaciones y que no pueden acceder al crdito suficiente para llevar a la compaa hasta el crecimiento. Quiz el punto ms oscuro para los emprendedores sea que el CR tiende a inmiscuirse demasiado en la direccin de la empresa, habiendo dejado establecida esta circunstancia en el contrato. Es por ello que en ocasiones se dice que llegar a un acuerdo con una empresa de CR es como meter al diablo en la propia casa. Estudie bien todas las ventajas e inconvenientes de este sistema, analice las alternativas de financiacin y tome una decisin. El dinero est a su disposicin,

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pero no olvide nunca que en sus manos est seleccionar a sus compaeros de camino.

Fin del resumen Autor Stephen Bloomfield es Decano Asociado de la Escuela Internacional de Negocios de Ashcroft, Gran Bretaa. Posee una vasta experiencia en la administracin de fondos de riesgo. Ha participado en el manejo de tres fondos de capitales de riesgo y en numerosas asociaciones de empresas. Cuenta adems con experiencia prctica en el trabajo de recuperacin econmica y ha ejercido cargos directivos en compaas que atravesaban perodos de reestructuracin financiera. En la actualidad se encuentra involucrado activamente en la investigacin del manejo nacional y regional de la financiacin de riesgo.

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