VII.

CONSTRUCCIN DE FLUJO DE CAJA

Objetivo general:
En esta parte de la asignatura, el propsito central es que el participante identifique adecuadamente cules son los elementos y cmo es la estructura del flujo de caja del proyecto; asimismo, que comprenda las caractersticas que presenta el flujo de caja del i inversionista. i i t

VII. CONSTRUCCIN DE FLUJO DE CAJA

Introduccin:

La informacin bsica para realizar la proyeccin del flujo de caja est contenida en los estudios de mercado, tcnico (incluye el estudio organizacional y del marco legal) y en el clculo de los beneficios. Al proyectar el flujo de caja, caja ser necesario incorporar informacin adicional relacionada, principalmente, con los efectos tributarios de la depreciacin, de la amortizacin del activo nominal, valor residual, utilidades y prdidas. Existen i t diferentes dif t flujos fl j para diferentes dif t fines: fi uno para medir di la l E rentabilidad del proyecto, otro para medir la rentabilidad de los recursos propios y un tercero para medir la capacidad de pago frente a los prstamos que ayudaron a su financiacin. La forma de construir un flujo de caja tambin difiere si es un proyecto de creacin de una nueva empresa o si es uno que se evala en una empresa en funcionameinto.

VII. CONSTRUCCIN DE FLUJO DE CAJA 7.1 Elementos del Flujo de Caja

El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos bsicos: a) los egresos iniciales de fondos; b) los ingresos y egresos de operacin; p ; c) ) el momento en que q ocurren estos ingresos g y egresos; g ; y d) ) el valor de desecho o salvamento del proyecto: a) Los egresos iniciales corresponden al total de la inversin inicial requerida para la puesta en marcha del proyecto (incluido el capital de trabajo). trabajo) b) Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. c) El momento cero reflejar todos los egresos previos a la puesta en marcha h del d l proyecto. t El horizonte h i t de d evaluacin l i depende d d de d las l caractersticas de cada proyecto. Si la empresa que se crear con el proyecto tiene objetivos de permanencia en el tiempo, se puede proyectar los flujos a 10 aos. d) El valor de desecho refleja el valor remanente de la inversin (o el valor del proyecto) despus del horizonte de evaluacin. La depreciacin no es un egreso de caja, pero influye en la rentabilidad del p proyecto y p por sus efectos indirectos sobre los impuestos. p Se opta p por p el mtodo de lnea recta, porque es el ms fcil de aplicar y porque el efecto de las diferencias de mtodos es marginal.

VII. CONSTRUCCIN DE FLUJO DE CAJA 7.1 Elementos del Flujo de Caja Cl ifi Clasificacin i d de costos: t
Una clasificacin usual de costos se agrupa, segn el objeto del gasto, en costos de fabricacin, gastos de operacin, financieros y otros: a) Los costos de fabricacin pueden ser directos o indirectos (estos ltimos conocidos tambin como gastos de fabricacin). Los costos directos los componen los materiales directos y la mano de obra directa. Los costos indirectos se componen por la mano de obra indirecta (jefes de produccin, choferes, personal de reparacin y mantenimiento, personal de limpieza, seguridad); materiales indirectos (repuestos, combustibles, tiles de aseo, etc.); y los gastos indirectos, como energa, comunicaciones, seguros, arriendos, depreciaciones, etc. b) Los gastos de operacin pueden ser gastos de venta o gastos generales y de administracin. Los gastos de venta estn compuestos por los gastos laborales, comisiones de ventas y de cobranza, publicidad, empaques, transportes y almacenamiento. Los gastos generales y de administracin los componen los gastos laborales, de representacin, seguros, alquileres, materiales y tiles de oficina, depreciacin de edificios administrativos y equipos de oficina, impuestos y otros. ) Los g gastos financieros los constituyen y los g gastos de intereses por p los c) prstamos obtenidos. d) En otros gastos se agrupan la estimacin de incobrables y un castigo por imprevistos, que usualmente corresponde a un porcentaje sobre el total.

VII. CONSTRUCCIN DE FLUJO DE CAJA 7.2 Estructura de un Flujo de Caja

Para un proyecto que busca medir la rentabilidad de la inversin, la estructura que se muestra en la tabla siguiente es la ms usual:

+ = = + + =

Ingresos afectos a impuestos Egresos afectos a impuestos Gastos no desembolsables Utilidad antes de impuesto I Impuesto t Utilidad despus de impuesto Ajustes por gastos no desembolsables Egresos no afectos a impuestos Beneficios no afectos a impuestos Flujo de caja

Ingresos y egresos afectos a impuesto son todos aquellos que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la empresa. Gastos no desembolsables son los gastos que para fines de tributacin son deducibles; se restan primero para aprovechar su descuento tributario y se suman en el tem Ajuste por gastos no desembolsables. Egresos no afectos a impuestos son las inversiones. Beneficios no afectos a impuesto son el valor de desecho del proyecto y la recuperacin del capital de trabajo.

VII. CONSTRUCCIN DE FLUJO DE CAJA 7.2 Estructura de un Flujo de Caja Ej Ejemplo l de d construccin t i de d flujo fl j de d caja: j
Considere que en el estudio de la viabilidad de un nuevo proyecto se estima posible producir y vender 50,000 unidades anuales de un producto a $ 500 cada una durante los dos primeros aos, y a $ 600 a partir del tercer ao, cuando el producto se haya consolidado en el mercado. Las proyecciones de ventas muestran que a partir del sexto ao stas se podran incrementar en un 20%. El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para el proyecto, que requerira las siguientes inversiones para un volumen de 50,000 unidades: Terrenos $ 12000,000 , Obras fsicas 60000,000 Maquinarias 48000,000 Una de las maquinarias, cuyo valor es de $ 10000,000, debe reemplazarse cada ocho aos por otra similar. La mquina usada podra venderse en $ 2 000,000. 2000,000. El crecimiento de la produccin para satisfacer el incremento de las ventas requerira invertir $ 12000,000 en obras fsicas adicionales y $ 8000,000 en maquinarias. Los costos de fabricacin para un volumen de hasta 55 55,000 000 unidades anuales son:
(sigue ...)

VII. CONSTRUCCIN DE FLUJO DE CAJA 7.2 Estructura de un Flujo de Caja Ejemplo de construccin de flujo de caja:
(... contina)
Mano de obra $ 20 Materiales 35 Costos indirectos 5 Sobre este nivel de produccin es posible importar directamente los materiales a un costo unitario de $ 32. Los costos fijos de fabricacin se estiman en $ 2 2000,000, 000,000, sin incluir depreciacin. La ampliacin de la capacidad har que estos costos se incrementen en $ 200,000. Los gastos de administracin y ventas se estiman en $ 800,000 anuales los primeros cinco aos y en $ 820,000 cuando se incremente el nivel de operacin. Los gastos de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas. La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas las mquinas en 10 aos. Los activos intangibles se amortizan linealmente en cinco aos. Los gastos de puesta en marcha ascienden a $ 2000,000, dentro de los que se incluye el costo del estudio de viabilidad, que asciende a $ 800,000. La inversin en capital de trabajo se estima en el equivalente a seis meses de costo total tota dese desembolsable. bo sab e La tasa de impuesto a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital invertido es de 12%. Con estos datos se pide construir el flujo de caja para 10 aos.

VII. CONSTRUCCIN DE FLUJO DE CAJA 7.2 Estructura de un Flujo de Caja Desarrollo del ejemplo de construccin constr ccin de flujo fl jo de caja: caja
Luego de aplicar la tasa anual de depreciacin, se obtiene el siguiente cuadro:
Aos 1 Obra fisica inicial Obra fsica ampliacin Maquinaria inicial a) Maquinaria inicial b) Maquinaria reemplazo Maquinaria ampliacin Depreciacin total 7 800 7 800 7 800 7 800 7 800 800 9 200 800 9 200 800 9 200 3 800 1 000 3 800 1 000 3 800 1 000 3 800 1 000 3 800 1 000 3 000 2 3 000 3 3 000 4 3 000 5 3 000 6 3 000 600 3 800 1 000 7 3 000 600 3 800 1 000 8 3 000 600 3 800 1 000 1 000 800 9 200 1 000 800 9 200 9 3 000 600 3 800 10 3 000 600 3 800

Nota: El clculo de la depreciacin es en miles de $.

En el cuadro siguiente se muestra el resultado del Flujo de Caja del Proyecto:

(contina ...)

(... contina)
0 + Ingresos + Venta activo - Costos variables - Costos fab. fijos - Comisiones venta - Gastos adm. y venta - Depreciacin - Amortizacin intang. - Valor libro = Utilidad antes impto. - Impuesto = Utilidad neta + Depreciacin + Amortizacin intang. + Valor libro - Inversin inicial - Inversin reemplazo - Inversin ampliacin - Inv. capital de trabajo + Valor de desecho Flujo de Caja -124 350 17 125 17 075 21 290 21 290 -3 150 - 50 -121 200 -1 575 -1 575 -2 310 -2 310 8 925 7 800 400 7 800 400 7 800 400 7 800 400 -3 000 -3 000 -3 000 -3 000 -2 000 -2 000 -2 000 -2 000 - 500 - 800 - 400 - 500 - 800 - 400 - 600 - 800 - 400 - 600 - 800 - 400 1 2 3 4 5

Aos 6 7 8 2 000 -3 000 -3 420 -3 420 -2 000 -2 200 -2 200 - 600 - 800 - 400 -2 000 10 500 10 500 15 400 15 400 15 400 19 640 19 640 19 640 19 640 19 640 -2 310 -2 946 -2 946 7 800 400 2 000 -10 000 -20 000 - 380 139 117 910 25 894 25 894 17 894 25 894 165 011 9 200 9 200 -2 946 -2 946 9 200 9 200 -2 946 9 200 8 925 13 090 13 090 13 090 16 694 16 694 16 694 16 694 16 694 - 720 - 820 - 720 - 820 -3 420 -3 420 -2 200 -2 200 - 720 - 820 - 720 - 820 -3 420 -2 200 - 720 - 820 -9 200 9 10 25 000 25 000 30 000 30 000 30 000 36 000 36 000 36 000 36 000 36 000

-7 800 -7 800 -7 800 -7 800

-7 800 -9 200 -9 200

-9 200 -9 200

VII. CONSTRUCCIN DE FLUJO DE CAJA 7.2 Estructura de un Flujo de Caja Desarrollo del ejemplo de construccin constr ccin de flujo fl jo de caja: caja
(... contina)

En el caso de las importaciones de materiales, se asumi que sobre las 55 000 unidades de produccin resulta ventajoso importar la totalidad 55,000 de aquellos. En tal sentido, se importa para las 60,000 unidades. El valor de desecho se calcul por el mtodo econmico, dividiendo el flujo del ao diez, sin valor de desecho, menos la depreciacin anual, entre la tasa de retorno exigida. (En el cuadro del flujo de caja, corresponde a la ltima celda de la fila de utilidad neta dividido entre 12%.) El flujo de caja del proyecto analizado permite medir la rentabilidad de toda la inversin.

VII. CONSTRUCCIN DE FLUJO DE CAJA 7.3 Flujo de Caja del inversionista

propios, al flujo de caja Si se quisiera medir la rentabilidad de los recursos propios del proyecto deber agregarse el efecto del financiamiento, para incorporar el impacto del apalancamiento de la deuda. Los intereses del prstamo son un gasto afecto a impuesto. La amortizacin, al no constituir cambio en la riqueza de la empresa, no est afecta a impuesto. La estructura general del flujo de caja del inversionista queda como sigue:

+ = = + + + =

Ingresos afectos I f t a impuestos i t Egresos afectos a impuestos Intereses del prstamo Gastos no desembolsables Utilidad antes de impuesto Impuesto Utilidad despus de impuesto Ajustes por gastos no desembolsables Egresos no afectos a impuestos Beneficios no afectos a impuestos p Prstamo Amortizacin de la deuda Flujo de caja

VII. CONSTRUCCIN DE FLUJO DE CAJA 7.3 Flujo de Caja del inversionista Ejemplo:
Considere los datos del ejemplo anterior (del flujo de caja del proyecto), asimismo, que el inversionista obtendr un prstamo inicial de $ 80000,000, 80 000,000, a una tasa de inters real de 8%, que deber ser pagada en cuotas anuales iguales durante ocho aos. DESARROLLO: Aplicando las frmulas correspondientes, se elabora la siguiente tabla de pagos:
Ao 1 2 3 4 5 6 7 Saldo deuda 80 000 72 479 64 356 55 583 46 109 35 876 24 825 Inters 6 400 5 798 5 148 4 447 3 689 2 870 1 986 Amortizacin 7 521 8 123 8 773 9 475 10 232 11 051 11 935 12 890 Cuota 13 921 13 921 13 921 13 921 13 921 13 921 13 921 13 921

8 12 890 1 031 Nota: El clculo es en miles de $.

Al incorporar el prstamo, los intereses y la amortizacin, el flujo de caja del inversionista queda como se muestra en el siguiente cuadro:

Aos 0 + Ingresos + Venta activo - Costos variables - Costos fab. fijos - Comisiones venta - Gastos adm. adm y venta - Inters (prstamo) - Depreciacin - Amortizacin intang. - Valor libro = Utilidad antes impto. - Impuesto = Utilidad neta + Depreciacin + Amortizacin intang. + Valor libro - Inversin inicial - Inversin reemplazo - Inversin ampliacin - Inv. capital de trabajo + Prstamo - Amortizacin deuda + Valor de desecho Flujo de Caja -44 350 4 164 4 024 8 141 8 036 -12 458 12 403 12 271 -3 150 80 000 -7 521 -8 123 -8 773 -9 475 -10 232 -11 051 -11 935 -12 890 139 117 4 127 25 894 165 011 - 50 -20 000 - 380 -121 200 -10 000 4 100 - 615 3 485 7 800 400 - 705 -1 538 -1 643 3 996 7 800 400 8 714 7 800 400 9 310 7 800 400 -1 757 7 800 400 2 000 -2 515 9 200 -2 648 9 200 -3 000 -3 000 -3 000 -3 000 -2 000 -2 000 -2 000 -2 000 - 500 - 800 - 500 - 800 - 600 - 800 - 600 - 800 -3 000 -2 000 - 600 - 800 -3 689 -7 800 - 400 -2 2 000 4 702 10 252 10 953 11 711 16 770 17 654 18 609 19 640 19 640 -2 791 -2 946 9 200 9 200 -2 946 9 200 9 955 14 254 15 006 15 817 16 694 16 694 -3 420 -2 200 - 720 - 820 -2 870 -9 200 -3 420 -2 200 - 720 - 820 -1 986 -9 200 1 2 3 4 5 6 7 8 2 000 -3 420 -3 420 -2 200 -2 200 - 720 - 820 -1 031 -9 200 -9 200 -9 200 - 720 - 820 -3 420 -2 200 - 720 - 820 9 10 25 000 25 000 30 000 30 000 30 000 36 000 36 000 36 000 36 000 36 000

-6 400 -5 798 -5 148 -4 447 -7 800 -7 800 -7 800 -7 800 - 400 - 400 - 400 - 400

VII. CONSTRUCCIN DE FLUJO DE CAJA 7.3 Flujo de Caja del inversionista Otro procedimiento de clculo del ejemplo:
En primer trmino se adapta la anterior tabla de pagos del siguiente modo:
Ao 1 2 3 4 5 6 7 8 Saldo deuda 80 000 72 479 64 356 55 583 46 109 35 876 24 825 12 890 Inters 6 400 5 798 5 148 4 447 3 689 2 870 1 986 1 031 Amortizacin Int. Neto Impto. 7 521 8 123 8 773 9 475 10 232 11 051 11 935 12 890 5 440 4 929 4 376 3 780 3 135 2 440 1 688 877 Cuota Neta 12 961 13 051 13 149 13 254 13 368 13 491 13 623 13 767

Nota: El clculo es en miles de $. $

VII. CONSTRUCCIN DE FLUJO DE CAJA 7.3 Flujo de Caja del inversionista Otro procedimiento de clculo del ejemplo:
Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja del proyecto, se obtiene el mismo flujo de caja para el inversionista que se logr antes, tal como se observa en el siguiente cuadro:
Aos 0 Flujo del proyecto Efecto deuda Flujo del inversionista 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -124 350 17 125 17 075 21 290 21 290 -44 350 4 164 4 024 8 141 910 25 894 25 894 17 894 25 894 165 011 4 127 25 894 165 011

80 000 -12 961 -13 051 -13 149 -13 254 -13 368 -13 491 -13 623 -13 767 8 036 -12 458 12 403 12 271

Nota: El clculo del flujo j de caja j es en miles de $ $.

VII. CONSTRUCCIN DE FLUJO DE CAJA 7.3 Flujo de Caja del inversionista Comentarios finales:

La confiabilidad que otorguen las cifras contenidas en el flujo de caja ser determinante para la validez de los resultados, ya que todos los criterios de evaluacin se aplican p en funcin de l. Los costos que se denominan diferenciales expresan el incremento o disminucin de los costos totales que implicara la implementacin de cada una de las alternativas, en trminos comparativos respecto a una situacin tomada como base y que por lo comn es la vigente. vigente El anlisis de sustitucin puede considerar tanto los aumentos como los mantenimientos de la capacidad productiva. El razonamiento consistir en determinar las ventajas econmicas diferenciales del equipo nuevo f frente t al l antiguo. ti

III. ESTUDIO TCNICO

ALTERNATIVAS VIABLES DE: TAMAO Tamao1
VAN T1

LOCALIZACIN Localizacin1
VAN L1

ORGANIZACIN Organizacin1
VAN O1

...etc. etc

Tamao2
VAN T2

Localizacin2
VAN L2

Organizacin2
VAN O2

Tamao3
VAN T3 ... .

Localizacin3
VAN L3 ... .

Organizacin3
VAN O3 ... .

Tamaon
VAN Tn
Se selecciona el que presenta el mejor VAN

Localizacinm
VAN Lm
Se selecciona el que presenta el mejor VAN

Organizacinj
VAN Oj
Se selecciona el que presenta el mejor VAN

Si el tamao de la planta (u otro factor) presenta dos o tres alternativas que al relacionarse con otros factores podran alterar de modo importante el resultado global de la evaluacin, entonces tales alternativas se deben mantener hasta el final de la evaluacin.

III. ESTUDIO TCNICO Valor Futuro: Valor Presente:

S/ S/. Junio
(hoy= periodo "0")

S/. Julio M1 =M0(1+i)

S/ S/. Junio
(hoy= periodo "0")

S/. Julio M1

M0

M0 =M1/(1+i)

Junio
(hoy= periodo "0")

Julio M1 =M0(1+i)

Agosto M2

Junio
(hoy= periodo "0")

Julio M1

Agosto M2

M0

M0 =M1/(1+i)

=M M0(1+i) (1 i)

=M M2/(1+i) /(1 i)

III. ESTUDIO TCNICO

FN 1 FN 2 FN 3 FN n

0 1 2 3

... n

I0 FN 1 /(1+i) FN 2 /(1+i) FN 3 /(1 /(1+i) i)

2 3

...
FN n/(1+i)
n

VAN I 0

FN 3 FN 1 FN 2 FN n ... (1 i) (1 i) 2 (1 i) 3 (1 i) n