UNIVERSIDAD PRIVADA DE TACNA

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

ESCUELA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL

CURSO DOCENTE ALUMNAS

: Finanzas Corporativas I : Econ. Javier Oviedo : Dayana Llanos Pacheco Lizbeth Valeriano Layme Sofia Len Morales Lucero Chambi Porras Diego Pacha Yana Esther Valeriano

CICLO TURNO

: VI : Maana

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INDICE

INTRODUCCIN.......................................................................3 1. CONCEPTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL..........................4 2. TEORAS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL PTIMA.................6

2.1 Teora del Resultado Neto (RN)..............................................................7 2.2 La Teora del Resultado de Explotacin de la Empresa (RE)......................7 2.3 La Teora Tradicional.............................................................................7 2.4 La Teora de Modigliani y Miller sobre la Estructura de Capital................8

3. ESTRUCTURA DE CAPITAL PTIMA........................................9 4. APALANCAMIENTO.............................................................11

4.1 Apalancamiento operativo...................................................................11 4.2 Apalancamiento financiero...................................................................11

CONCLUSIONES.....................................................................12 WEB BIBLIOGRAFIA................................................................13

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INTRODUCCIN

En los ltimos cuarenta aos ha sido tema de amplia controversia determinar cul es la combinacin de recursos propios y ajenos que generan un mayor valor de empresa. Los primeros planteamientos tericos sobre la estructura de capital se centraron en determinar si existen algunas relaciones funcionales entre el ratio de endeudamiento con respecto al costo del capital medio ponderado y sobre el valor de la empresa. Estos se desarrollaron en escenarios de mercados perfectos, pero llegando a conclusiones contradictorias. No obstante la tesis de MM (1958) sirvi de referencia para posteriores investigaciones que relajaron las restricciones de sus hiptesis, dando cabida a alguna imperfeccin o situacin real del mercado. A pesar que hoy en da no se han identificado todas las imperfecciones que puede tener un mercado, y que no todas las conocidas han sido tenidas en cuenta para evaluar sus impactos en la relacin endeudamiento - valor de empresa, existe un consenso de que el valor de las empresas puede variar a travs del endeudamiento por el efecto fiscal y otras imperfecciones del mercado como los costos de dificultades financieras, los costos de agencia y la asimetra de informacin, en muchos casos determinndose una estructura de capital ptima que compensa los costos con los beneficios (teora del trade off). Ms recientemente otras investigaciones focalizan su atencin en el estudio del mercado real: caractersticas del producto-consumo, el nivel de competencia sectorial, como la influencia de la estructura de capital en los resultados de las disputas por el control de las empresas; concluyendo que en estos casos las empresas fijan una estructura de capital ptima, siguiendo los lineamientos de la teora del trade off.

ESTRUCTURA DE CAPITAL

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1. CONCEPTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL Una empresa se puede financiarse con dinero propio (capital) o con dinero prestado (pasivos). La proporcin entre una y otra cantidad es lo que se conoce como estructura de capital.

Recursos que dispone la empresa

Origen de los recursos

PASIVO (Ajenos)

ACTIVO

PATRIMONIO NETO (Propios)

En otras palabras, la estructura de capital, es la mezcla especfica de deuda a largo plazo y de capital que la compaa usa para financiar sus operaciones. El administrador financiero tiene dos puntos de inters en esta rea. Primero: qu cantidad de fondos deber solicitar la empresa en prstamo?, es decir, qu mezcla de deuda y capital contable ser mejor? La mezcla elegida afectar tanto el riesgo como el valor de la empresa. Segundo: cules sern las fuentes de fondos menos costosas para la empresa? Para calcular la estructura de capital de una empresa basta con estimar el porcentaje que el capital accionario y las deudas representan del valor de la empresa. Es decir que si en el balance general de la empresa figura por ejemplo $us.40,000 de deuda y $us 60,000 de capital, se puede decir que la empresa est estructurada por deuda con el 40% (40,000/100,000) y el 60% por capital, que resulta de dividir 60,000 entre 100,000 que es el total deuda y capital de la empresa. Qu es la estructura de capital?
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Nos referimos a las proporciones que guardan la deuda y las acciones en el lado derecho del balance. Ms precisamente, la estructura de capital se refiere al capital de largo plazo, como las obligaciones y las acciones que emite la compaa al financiarse. Por lo tanto, cuando nos referimos a ella, incluimos solamente el capital que cumple con los dos siguientes requisitos: a) Permanencia b) Costo Cuando hablamos de estructura de capital siempre nos referimos en la combinacin deuda/capital. La teora de la estructura de capital establece una relacin entre la estructura de capital de la firma y el precio de la acciones y su costo de capital, proporcionando el conocimiento de los beneficios y los costos que trae aparejado el endeudamiento, lo cual ayuda a los directivos financieros a escoger la estructura de capital ptima para la compaa. Existen varias diferencias entre financiarse con deuda o con acciones. Podemos sealar entonces tres diferencias importantes: Prioridad de pago: primero se remunera a los obligacionistas, luego a los accionistas. Diferencia de riesgo: como a los obligacionistas cobran primero, la deuda es menos riesgosa; a los acreedores u obligacionistas se les promete rentabilidad independientemente de los resultados operativos de la empresa. En cambio, a los accionistas no tienen asegurado un cobro de dividendos, por lo cual su riesgo es mayor y en consecuencia ser mayor el rendimiento que exigirn para invertir en acciones. Efectos impositivos: los intereses de la deuda son deducibles a los efectos del pago del impuesto de sociedades, mientras que esto no ocurre con los dividendos.

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Existen cuatro factores fundamentales que influyen sobre las decisiones de estructura de capital: Riesgo financiero del capital de la empresa, a medida que la entidad dependa de financiamiento por medio de deuda, el rendimiento requerido del capital accionario aumentar, debido a que el financiamiento por medio de deuda, incrementa el riesgo que corren los accionistas. Posicin fiscal de la empresa, el inters es deducible, lo cual disminuye el costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no ser ventajosa. Flexibilidad financiera o la capacidad de obtener capital en trminos razonables. Actitudes conservadoras o agresivas de la administracin. 2. TEORAS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL PTIMA La estructura de capital ptima es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo financiero de la empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice el valor de la empresa. El valor de la empresa se ve maximizado cuando el costo de capital es minimizado, ya que el mismo es utilizado habitualmente como la tasa de descuento apropiada para los flujos de efectivo generados por la empresa. Existen diferentes definiciones sobre la combinacin ptima de estos fondos, ya sean a corto o largo plazo. Weston y Brigham definen: La ptima estructura de capital es la que logra un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento y por tanto maximiza el precio de la accin. Como consecuencia de la bsqueda de una estructura de capital ptima, en los aos 50 aparecen dos corrientes tericas diferenciadas. Aquellos autores defensores de la existencia de una estructura de capital ptima en la empresa y por contra tambin aparecen una serie de autores que afirman que sta no existe. A continuacin se exponen los principales criterios que sustentan las diferentes teoras sobre estructura de capital.

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2.1 Teora del Resultado Neto (RN) Los defensores de esta posicin consideran que existe una estructura de capital ptima, que se consigue con un mayor grado de endeudamiento, para ellos la empresa es capaz de incrementar su valor total y tener un costo promedio ponderado de capital ms bajo conforme aumenta el grado de endeudamiento de la empresa. Estos autores consideran que la estructura financiera de la empresa alcanza el ptimo cuando est formada toda ella por deuda. La conclusin, apuntada anteriormente, es que cuanto ms se endeude la empresa, mayor ser su valor de mercado, o, equivalentemente, menor ser su costo de capital. Segn esto, la estructura de capital ptima ser aquella formada en su totalidad por deudas, lo cual conduce a una situacin irreal. Esta posicin es, por tanto, ms terica o acadmica, que prctica. 2.2 La Teora del Resultado de Explotacin de la Empresa (RE) El supuesto fundamental de esta teora, es que el costo promedio ponderado de capital permanece constante para cualquier grado de endeudamiento ya que un aumento de la deuda se ver compensado con un incremento del costo del capital propio, ya que los accionistas exigirn una remuneracin mayor, en consecuencia el costo promedio ponderado de capital y el costo de la deuda permanecern constantes para cualquier nivel de endeudamiento, por lo tanto estos autores consideran que no existe una estructura de capital ptima. Independientemente de cmo est financiada la empresa el valor permanece constante. Este no depende de cmo se financia. Slo va a depender de la capacidad que tengan los activos de generar renta.

2.3 La Teora Tradicional La teora tradicional propone la existencia de una determinada combinacin entre recursos propios y ajenos que define la estructura de capital ptima. Esta teora, puede considerarse como una postura intermedia entre las posiciones extremas antes expuestas.
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Consideran los defensores de esta teora, que el costo de la deuda es inferior a la tasa de rentabilidad exigida por los accionistas, ya que los acreedores de deudas de la empresa arriesgan menos. Por lo tanto el costo ponderado de capital decrece hasta cierto punto a partir del cual comienza a aumentar. Consecuentemente estos autores defienden la existencia de una estructura de capital ptima para un nivel determinado de endeudamiento en el cual el costo ponderado de capital se hace mnimo y por tanto se maximiza el valor de la empresa. 2.4 La Teora de Modigliani y Miller sobre la Estructura de Capital Los planteamientos anteriores sirvieron a Franco Modigliani y Merton Miller, para su teora sobre la estructura de capital en 1958, los cuales realizaron un estudio sobre la incidencia de la estructura de capital sobre el valor de la empresa. La tesis inicial estaba sustentada en un conjunto de supuestos pocos realistas (como no hay impuestos, la quiebra no tiene costos, las utilidades operativas no se ven afectadas por el uso del endeudamiento), que implic la reaccin de los detractores, fundamentando la inconsistencia de los criterios. En correspondencia con lo anterior, Modigliani y Miller realizaron adecuaciones a su posicin inicial, quedando su teora presentada mediante dos proposiciones sin impuestos y con impuestos. Proposicin I de Modigliani y Miller (M&M) (sin impuestos): Estos autores consideran que bajo determinadas hiptesis el valor de la empresa y el costo promedio ponderado de capital son independientes de la estructura financiera de la empresa.

Proposicin II de Modigliani y Miller (M&M)(sin impuestos): La proposicin II de M&M, plantea que la rentabilidad esperada de las acciones ordinarias de una empresa endeudada crece proporcionalmente a su grado de endeudamiento.

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El hecho de que el costo de la deuda sea ms bajo que el del capital accionario, se ve compensado exactamente por el costo en el incremento del capital accionario proveniente de la solicitud de fondos en prstamo. En otras palabras el cambio en los pesos de la estructura de capital tiene una compensacin exacta con el cambio en el costo del capital accionario y, por lo tanto, el costo promedio ponderado de capital sigue siendo el mismo. En 1963 la proposicin de M&M fue corregida por estos, sealando ahora su teora con impuestos: La proposicin I y II indica que debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una empresa aumentar continuamente a medida que usen ms deudas y por lo tanto su valor se ver maximizado al financiarse casi totalmente con deudas. Y donde se concluye que si no existen impuestos la deuda la empresa no agrega valor para la empresa. 3. ESTRUCTURA DE CAPITAL PTIMA Muchos han sido los trabajos que han relacionado la estructura de capital y el valor de la empresa, con objeto de poder incluir en el segundo a travs del primero. Si valoramos una empresa mediante clculo del valor actual neto de sus flujos de caja futuros a una tasa de descuento determinada, si esa tasa de descuento es el costo del capital, podemos deducir que cuanto menor sea ese costo del capital mayor ser el valor de la empresa. El Teorema Modigliani - Miller, propuesto por Franco Modigliani y Merton Miller, constituye la base para el pensamiento moderno en la estructura de capital, aunque es generalmente visto como un resultado puramente terico, ya que se supone que no toma en consideracin muchos factores importantes en la decisin de la estructura de capital. El teorema establece que, en un mercado perfecto y sin impuestos, como se financia una empresa es irrelevante para su valor. Este resultado proporciona la base con el que examinar las razones por las que la estructura de capital es relevante en el mundo real, es decir, el valor de una empresa se ve afectada por la estructura de capital que emplea. Algunas otras razones incluyen los costos de bancarrota, costos de agencia, los impuestos, y la asimetra de la informacin. Este anlisis puede
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extenderse con objeto de alcanzar una estructura ptima de capital: el que maximiza el valor de la empresa y sus implicaciones en potenciales dificultades financieras debidas a la estructura de financiacin (excesivo endeudamiento).

Entonces la estructura ptima de capital es aquella que maximiza el precio de las acciones y esto suele exigir una razn de deuda ms baja que maximiza las utilidades por accin esperadas. Resulta que la estructura que maximiza el precio es tambin la que reduce al mnimo el costo promedio ponderado de capital (CPPC). Como es ms fcil predecir cmo un cambio de la estructura afectar al CPPC que al precio de las acciones, muchos compaas utilizan los cambios predichos del CPPC para guiar sus acciones referentes a las estructura de capital.

El costo promedio ponderado de capital (CPPC), cuando no se tiene acciones preferentes es la siguiente: CPPC = Wd*Kd(1-T) + Wc*Ka Esto es sera igual a la siguiente expresin: CPPC = (A/P)*Kd(1-T) + (C/A)*Ka

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En esta expresin, A/P es igual Activo sobre Capital y C/A es Capital sobre activo, y son las que representan las razones de pasivo y capital y dan un total de 1.0 4. APALANCAMIENTO El apalancamiento es la capacidad que tiene la empresa de emplear activos o fondos de costos fijos con el objeto de maximizar las utilidades de los accionistas. Los incrementos en el apalancamiento trae como resultado un aumento en el rendimiento y riesgo, en tanto las disminuciones del apalancamiento provocan una disminucin del rendimiento y del riesgo. Existen tres tipos de apalancamiento: Apalancamiento operativo: Es la relacin que existe entre los ingresos por venta de la empresa y las utilidades o ganancias antes de intereses e impuestos (UAII). Apalancamiento financiero: Es la relacin que existe entre las utilidades o ganancias antes de intereses e impuestos (UAII) y la ganancia disponible para accionistas comunes o ganancias por accin (UPA). Apalancamiento Total: Es el efecto combinado de los dos apalancamientos anteriores. 4.1 Apalancamiento operativo Gitman (1997), el apalancamiento operativo es la capacidad que tiene la empresa de emplear los costos de operacin fijos para aumentar al mximo los efectos de los cambios en las ventas sobre utilidades antes de intereses e impuestos (UAII). Una forma de anlisis del apalancamiento operativo, es el grado de apalancamiento operacional (GAO), que se define como el cambio en porcentaje de la utilidad operacional, el cual se presenta como resultado de un cambio porcentual de las unidades vendidas. 4.2 Apalancamiento financiero El apalancamiento financiero(o leverage financiero) es el resultado de la presencia de cargos financieros fijos en el flujo de ingresos de una empresa. Los dos gastos
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financieros fijos, que normalmente se encuentran en el Estado de Resultados de una empresa son: Intereses por deuda a largo plazo Dividendos sobre acciones preferentes. El apalancamiento refleja la cantidad de deuda que forma parte de la estructura de capital de una empresa. El apalancamiento financiero (GAF) segn Gitman es un resultante de la presencia de costos financieros fijos dentro del serie de ingresos de la empresa y se puede definirse tambin como la capacidad de la empresa para emplear los cargos financieros fijos con el fin de aumentar al mximo los efectos de los cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades (o rentabilidad) por accin (UPA).

CONCLUSIONES

El desarrollo de la teora de la estructura de capital ha permitido evaluar el problema de la financiacin empresarial desde diferentes puntos de vista. En un principio con propuestas tericas en escenarios de mercados perfectos, dando origen a dos corrientes tericas contrapuestas, conocidas como la tesis tradicional y la tesis de Modigliani y Miller. Las aportaciones de cada una de las teoras que explican el porqu de una determinada estructura de capital, en forma conjunta van creando un cmulo de conocimientos nada desechables, y aunque ninguna de ellas ha sido de aceptacin general, s es evidente que los modelos que plantean las nuevas teoras se asemejan cada vez ms a la realidad que representan, aunque su operatividad se vea fuertemente reducida.

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WEB BIBLIOGRAFIA

http://www.eduardobuero.com.ar/administracion_financiera_politica_dividendos16. htm http://www.enciclopediafinanciera.com/finanzas-corporativas/estructura-decapital.htm

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