INFORME ECONMICO FINANCIERO

CONTENIDO Informe Especial E1 EVA (Valor Econmico Agregado) Indicadores de Precios E4 Inflacin, Precios al Por Mayor, Maquinarias y Equipos (Marzo 2013) Mercado Burstil Nacional e Internacional E4 Bolsa de Valores de Lima (Abril 2013) Mercado Cambiario Nacional E5 Cotizacin diaria del Nuevo Sol por Dlar y por Euro (Abril 2013) E5 Tasas de Inters para Compensacin por Tiempo de Servicios (Abril 2013) Informacin Estadstica E6 Tasas de Inters: Activa (TAMN, TAMEX), Legal (TILMN, TILMEX), Nueva Tasa Mxima de Inters en Soles y Dlares, y Tasa Legal Laboral (Abril 2013) E6 Tasas de Inters Pasivas y Activas en el Sistema Financiero (Abril 2013)

INFORME ESPECIAL EVA (Valor Econmico Agregado)

CPC Dennis Cavero Oviedo (*)

El Eva es una herramienta que utiliza informacin contable y econmica para determinar si la empresa obtuvo una ganancia despus de deducir los costos de oportunidad de la inversin del accionista. Esta herramienta es utilizada por empresas globales no slo en la empresa como un todo sino en cada uno de los negocios de la empresa. Es un indicador importante y una alternativa de anlisis del resultado de una empresa en un perodo determinado.
En el mundo de los anlisis financieros existen varias herramientas para evaluar la gestin de la empresa. Los ratios en su conjunto, el anlisis del Ebitda, el anlisis Dupont, etc. El Valor Econmico Agregado o EVA (Economic Value Added) es tambin una herramienta que ayuda a optimizar la gestin empresarial y la creacin de valor del negocio. Cada una de las herramientas financieras que se utilizan son importantes para evaluar la situacin econmica de una empresa. Las finanzas siguen avanzando en la investigacin, y la generacin del Eva surge como una interesante alternativa donde incluye informacin contable e informacin econmica. Este mix es lo que hace muy interesante esta herramienta de gestin.

Muchas empresas corporativas transnacionales americanas analizan los resultados de la empresa en base al Eva y han entendido la potencia de su conceptualizacin. Minetras mejor se analice teniendo en cuenta los principios del Eva mayor ser el impacto de generacin de valor para la empresa. Con esta herramienta nos podemos dar cuenta que no obstante tener utilidades, la empresa podra estar generando poco valor o destruyendo valor al negocio de los accionistas. Cabe indicar que mientras ms informacin tenga la empresa mejor ser la aplicacin del Eva. Es ms, se puede calcular el Eva por negocio con lo cual podemos analizar si una unidad de negocio debe o no seguir en la empresa o sera mejor escindirla y venderla. Peter Drucker, en un artculo de Harvard Business Review, hizo su aproximacin al concepto de la generacin de valor con estas palabras: "Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de capital, operar a prdidas. No importa que pague impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aun deja un beneficio econmico menor a los recursos que devora... mientras esto suceda no crea riqueza, la destruye. El Eva, dentro de las bondades de su utilidad, contiene dentro de sus componentes el efecto riesgo de inversin. Este efecto hace ms potente la herramienta porque todo negocio tiene un riesgo y lgicamente si el riesgo es mayor la rentabilidad debe ser mayor.

Situacin que es considerada por el Eva en el costo de oportunidad. El Eva a diferencia de otras herramientas puede: Calcularse para cualquier empresa y no slo para las empresas que cotizan en bolsa. Aplicarse a la empresa y a sus unidades de negocio. Considerar todos los costos que se producen en la empresa incluyendo los costos de la financiacin aportada por los accionistas. Considerar el riesgo con el que opera la empresa. Identificar si un activo no maximiza el valor del accionista.

1. Concepto y clculo de EVA

El Eva podra definirse como lo que queda una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad de los gastos, incluidos el costo de oportunidad del capital y los impuestos. Por tanto, el EVA considera la productividad de todos los factores utilizados para desarrollar la actividad empresarial. En otras palabras, Eva es lo queda despus que se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad mnima esperada para los accionistas. En consecuencia se crea valor en una empresa o un negocio o unidad de negocio cuando la

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rentabilidad generada supera el costo de oportunidad de los accionistas. Dicho de otra manera el EVA es la utilidad neta de la entrega del beneficio a los accionistas por la inversin de su dinero en la empresa. El resultado final si es positivo quiere decir que ha creado valor la empresa o negocio ya que la utilidad ha podido cubrir tanto los gastos de la empresa como los costos del accionista y adems ha generado un remanente de utilidad. Por tanto si la utilidad no puede cubrir los costos de oportunidad del accionista, no crea valor la empresa porque dicho accionista no recibe el mnimo requerido por la inversin realizada. Para calcular el EVA se debe tener en cuenta los siguientes componentes:
= Utilidad antes de intereses despus de impuestos (UAIDI) Valor contable del activo x Costo promedio de capital = EVA

genera un negocio y , sin duda, una de las formas de aumentar ese valor para los accionistas. Cuando se calcula el UAIDI de una misma empresa por varios aos, deber comprobarse que las normas utilizadas son uniformes en cada uno de los perodos considerados. De no ser as, debera procederse a realizar los ajustes para que las cuentas sean uniformes. Por ejemplo la vida til de los activos deben ser iguales, las estimaciones de cobranza dudosa, valuacin de inventarios, etc Cuando se compara la UAIDI de una empresa con otras de la industria, debe comprobarse tambin que las normas y estimaciones sean uniformes. De no ser as deber realizarse los ajustes correspondientes para neutralizar los efectos heterogneos. Dado que el EVA tambin se usa para fijar los beneficios de gerentes y empleados de primera lnea, es importante que los criterios contables estn definidos desde el inicio del ao para evitar malos entendidos. Estrategias para aumentar el UADI Creacin de demanda a travs de la oferta de nuevos productos o potenciar la oferta valorada para que nuevos clientes tomen los productos y as aumentar las ventas y reducir el costo unitario. Revisar los elementos del mix de marketing (precio, producto, publicidad y produccin). Reconvertir costos fijos en variables para hacer ms flexible la empresa. Asociarse con empresas del rubro y comprar a gran escala beneficindose en menores costos por volumen. Eliminar gastos que no agregan valor al cliente. Reducir activos que generen gastos relacionados. Adems estos activos tangibles bajo el supuesto que no se usan, impiden un mayor ROA. Redisear los procesos a travs de estudios de tiempo, frecuencias, etc Analizar unidades de negocio que no generen las utilidades esperadas para venderlas o reducir los recursos que en ella se invierten. Con medidas como las anteriores se puede mejorar el UADI y por tanto el valor econmico generado.

Como vern, la mayora de la informacin se obtiene de los estados financieros salvo el costo del accionista y algunos ajustes de mercado por valor de activos. Es preciso indicar que para calcular el EVA se deben realizar ajustes. Stern Stewart & Co, la consultora que tiene registrada la marca EVA, propone que para calcularlo de una forma ms precisa se deben efectuar ajustes al balance y al estado resultados para evitar distorsiones de ao a ao. Por ejemplo los otros ingresos o gastos extraordinarios que no correspondan al giro del negocio, entre otros. EVA es tambin llamado EP (Economic Profit) o utilidad econmica, utilizado por la consultora McKinsey & Co. buscando evitar problemas con la marca registrada. Otros conceptos derivados del Ingreso Residual son asociados con EVA, aunque no tengan todas las caractersticas de la marca registrada por Stern Stewart o posean otras propias. Lo que ocurre es que cada empresa consultora ha desarrollado su propio concepto, siendo muy similares unos a otros. Es importante precisar que los negocios se han hecho cada vez ms complejos, provocando la necesidad de que los individuos y/o equipos que se integran a las empresas o instituciones, comprendan con ms claridad el propsito de la organizacin y sean ms autosuficientes. As tambin el concepto de Maximizar el Valor de los Accionistas, cada vez ms, se convierte en el objetivo rector de las empresas. Una vez mencionado los componentes del EVA pasaremos a explicarlos:

contable del activo sino con el valor promedio de los activos utilizados en el ao bajo la premisa que estos activos al ingresar durante todo el ao no han generado UAIDI durante el ao sino que en parte del ao. Esto tiene mucho sentido y en caso de empresas donde se han adquirido activos fijos importantes a mediados de ao, se utiliza la metodologa mencionada. Una variante o ajuste que realizan normalmente las empresas que preparan el valor del activo es realizar los incrementos por plusvalas producidas en la marca o disminucin producidas en la marca. Este efecto si bien no es contable, lo consideran como ajuste al valor del activo ya que el UAIDI genera parte de sus resultados por la percepcin de marca. Finalmente lo importante al preparar el valor del activo es que los ajustes sean los mismos para todos los aos de medicin del EVA. Los ajustes pueden ir incrementndose o reducindose a medida que la empresa entienda el poder que tiene esta herramienta en el control del negocio. Empresas transnacionales aplican el EVA y no todos tienen los mismos criterios para hacerlo. Depende de la cantidad de estimaciones que presenten y del rubro del negocio. Estrategias para reducir el activo Para incrementar el valor del Eva se debe reducir el activo o maximizar el uso de este a travs de ms UADI. Toda vez que como veremos ms adelante, al activo le aplicaremos una tasa que es el costo por el uso de los activos, por tanto a menor activo menor costo que deducirle al UAIDI. A continuacin, algunas medidas para reducir el activo: Aumentar la rotacin de activos. Es decir, aumentar las ventas. Alquilar activos fijos en lugar de comprarlos. Esto ya vienen haciendo los bancos que en lugar de comprar, alquilan locales para colocar sus cajeros y as no tener capital inmovilizado que reduce el ROA y como se dan cuenta ahora, tambin reduce el EVA. Externalizar procesos para eliminar los activos como mquinas, etc. Algunas compaas subsidiarias de empresas transnacionales, ya vienen haciendo esto. Dejan la produccin de una parte de su proceso a terceros bajo la modalidad de un outsourcing. Reducir el ciclo operativo es decir la rotacin de inventarios y Cuentas por cobrar. Analizar venta de activos no utilizados.

3. El Valor del Activo Neto

El activo es otra de las tres importantes variables que inciden en el EVA que genera una empresa. Para determinar el valor del activo se considera: el valor del activo total menos los pasivos que no generen costo por ejemplo los proveedores, tributos por pagar, etc Es importante precisar que algunos autores calculan el EVA no con el saldo del valor

2. El UAIDI
El UAIDI es una de las tres grandes variables que inciden en el valor econmico agregado que

4. El Costo promedio del capital

El costo promedio del capital es la tercera de las variables que inciden en el EVA que genera una empresa. Una de las formas

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de aumentar el EVA es consiguiendo que el costo de capital de la empresa se reduzca. La empresa necesita obtener financiacin para sus inversiones la cual puede ser interna o externa. Mientras la financiacin interna proviene de los recursos generados por la empresa es decir de las utilidades no distribuidas y la financiacin externa proviene de aportes de accionistas, acreedores y entidades de crdito. En lo referente a la financiacin externa los costos pueden estar dados por los dividendos, intereses, etc. Por otro lado toda financiacin incluida el capital social aportado por los accionistas o la autofinanciacin, tiene un costo. Precisamente uno de los objetivos que debe alcanzar la poltica financiera de la empresa es que el costo promedio de todas las fuentes de financiacin sea lo ms reducido posible. Este costo promedio se denomina costo de capital. El costo del patrimonio (Kp) es aquel costo de oportunidad que los accionistas estn tomando por asumir el riesgo de invertir en la empresa. Tambin se puede decir que es la rentabilidad que los accionistas desean obtener de su inversin en el capital de la empresa. Por tanto cuando empresa hace una ampliacin de capital para sostener un plan de crecimiento de cinco aos debe convencer a los inversionistas que la rentabilidad de su inversin ser adecuada La forma ms simple de saber cul es el costo del patrimonio es preguntar a los accionistas mayoritarios cul es la rentabilidad mnima que les gustara obtener de su participacin en la empresa. Sin embargo en algunos casos las solicitudes de los inversionistas pueden ser exageradas por lo que se les debe indicar cul es la rentabilidad mnima que obtienen hoy por su dinero en los proyectos que manejan y ecualizar expectativas. Sin embargo existen metodologas para determinar el costo del patrimonio. Por tanto cuando mencionamos el costo promedio del capital nos estamos refiriendo a tomar los costos tanto externos como internos relacionados al valor del activo y determinar una nica tasa que al multiplicarla por el activo nos dar el costo por el uso del activo. Lo podemos ver con un ejemplo:
S/. (,000) Tipo de financiamiento Prstamos Patrimonio Total Valor del activo Neto Importes 4,000 1,000 5,000 5,000 Pesos (a) 80% 20% 100% Costo (b) 7% (*) 13% Total (axb) 5.6% 2.6% 8.2%

El cuadro anterior reflejar que si una empresa por el valor de activos netos invertidos con financiamiento de deuda de 80% y 20% con fondos propios ya sea con reinversin de utilidades o aportes, mostrar un costo promedio de capital del 8.2%. Este importe es el costo por el uso de los 5 millones de inversin en el activo. A fin de validar lo explicado hasta el momento procederemos a realizar un ejercicio. Para propsitos prcticos de entendimiento del concepto, no presentaremos informacin comparativa. Se trata de una empresa real que presenta la siguiente informacin:
Estado de Resultados Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta Otros Ingresos Otros gastos Utilidad de Operacin Gastos financieros Utilidad antes de impuestos Impuesto a la Renta Utilidad Neta S/. (,000) 600.0 490.0 110.0 60.0 70.0 100.0 6.0 94.0 28.2 65.8
S/. (,000) Pasivo 20 39 20 181 Patrimonio Total 260 Total 144 260 Proveedores Deuda Total Pasivo 70 46 116

Utilidad Operativa Menos Impto. Renta de la utilidad Operativa UAIDI

100 30 70

El segundo paso ser calcular el valor del activo neto:

Total Activo Menos proveedores Total Activo neto 260 70 190

Finalmente slo falta determinar el costo promedio del capital por el uso de los activos
S/. (,000) Tipo de financiamiento Prstamos Patrimonio Total Importes 46 144 190 Pesos (a) 24% 76% 100% Costo (b) 4% 13% Total (axb) 1.0% 9.9% 10.8%

Para finalizar debemos determinar si se crea valor econmico a la empresa o no:

UAIDI Menos valor activo (190 x 10.8%) EVA 70 21 59

Balance de Situacin Activo Caja Clientes Existencias Activo Fijo

Se sabe que los accionistas estn muy contentos con la rentabilidad obtenida:
Rentabilidad del Patrimonio Utilidad neta / Patrimonio 65.8 / 144 45%

Esta rentabilidad anual es muy superior al costo de oportunidad que exigen los accionistas de 13%. Para tener otra medida de valor generado por la empresa, se decide calcular el EVA de este ao. Asumiendo que no hay ajustes que realizar al activo ni al UAIDI por estimaciones contables diferentes. Se sabe que tanto los otros ingresos y gastos si estn relacionados con el giro de negocio. Se conoce que el costo anual de cada elemento es como sigue:
Financiamientos Patrimonio Deuda Costo anual despus de impuestos 13% 4%

Esto quiere decir que la empresa sigue creando valor no obstante al resultado contable se le deduzca el costo econmico de los inversionistas. Es cierto que este caso es muy puntual. En la prctica se va a tener que realizar muchos ajustes para poder llegar al Eva. Algunos de los ajustes inclusive no estn en la contabilidad. Por ejemplo qu pasara si esta empresa debe casi toda la utilidad generada a la marca. Entonces debemos incluir la marca dentro del valor del activo neto y quizs en ese caso el Eva no fuera tan positivo e inclusive arrojara un resultado negativo. Es ms valioso an el Eva cuando se compara con aos anteriores y se proyecta tambin a futuro. Algunos analistas de finanzas tienen como funcin investigar a la competencia y preparar informacin de ella. Siendo el Eva uno de los reportes que presentan para analizar a los competidores.
NOTA
(*) Contador Pblico con maestra en Administracin de Negocios por la Universidad del Pacfico, Con estudios de Finanzas en Esan y estudios de consultora en negocios internacionales en La Universidad de Pensylvania (Wharton). Ha sido profesor de titulacin de finanzas de Universidad Ricardo Palma y actualmente catedrtico del rea de finanzas en la Escuela de Negocios de la Universidad de Lima. Asesor de empresas y actualmente Gerente Central de Finanzas, Planeamiento y Administracin de importante empresa de Hidrocarburos. n

(*) La tasa de deuda es 10% y al ser este gasto un escudo fiscal se considera el efecto neto como costo (10% - 30% de I. Renta).

Con esta informacin se pide calcular el EVA. En primer lugar calculamos el UAIDI:

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