Proyeccin de P & G Abrir los costos entre variables y Fijos; los variables se formularn como % de ventas y los fijos

se darn en $ los aumentos previstos en trminos monetarios y/o reales.

Flujo de Caja Mtodo Indirecto:

Consiste en partir de la Utilidad Operacional y ajustarla con cargos imputados en P&G No desembolsados y adicionarle fuentes de fondos como son Aumentos en Pasivos, Capitalizaciones y reducciones de Activos; a la suma de los Ingresos establecidos de esa forma, se le restan : Inversiones en Capital de Trabajo y Activos servicio de la deuda ( gastos financieros yamortizacin de pasivos ), pago de impuestos y reparto de utilida Este tipo de flujo de caja se suele utilizar para planeacin financiera a largo plazo, encaminda a la evaluac de proyectos y valoracin de empresas Parte de la Utilidad Operacional, agrega costos imputados no desembolsados ( depreciacin, provisiones, amortizacin de diferidos, cesantas, etc). Los ajustes para llegar a tesorera desde la utilidad operacional corresponden al esquema de orgen y aplicacin de Fondos, a saber: Fuentes: Disminuciones de Activos, aumentos en pasivos y aumentos patrimoniales Usos : Aumentos en Activos ( Plan de Inversin ), disminucin de pasivos ( servicio de la deuda del principa reparto de utilidad Pagos de Impuestos
Utilidades de Asap Determinacin del plan de Inversin:

Efectivo Operacional: Calcular el ciclo de Caja: Dias Stock Inventarios en Proceso + Terminados + DPC - DPP Calcular los costos y gastos operacionales diarios: (Mano de Obra + Gts Fabr. + Gts. Admn + Gts. Ventas Multiplicar los ctos y gtos diarios x ciclo de Caja Cartera: Ventas diarias x Das Plazo Cobro Inventarios : Ver cifras en P & G Inventarios finales y para ao 2 en adelante las variaciones de los inventario Inversin en Activos Fijos: Datos de entrada ( hoja de Activos Fijos )
Financiacin del Plan de Inversin

1. Plan de Inversin x ( 1- Grado de Endeudamiento) = Aporte de Capital 2. Calcular el pasivo con proveedores: Compras diarias x Das Plazo Pago 3. Pasivo Financiero = Plan de Inversin - Aporte de Capital - Pasivo con Proveedores
Crdito Bancario Z-score = 1.2x1 + 1.4x2 + 3,3x3 + 0.6 x4 +x5

En la hoja adjunta encontrar las diferentes modalidades, simplemente alimente las condiciones y el valor d z< 1.81 Peligro Inminente 1.81 < z < 2.99 Zona Gris z > 2.99 Zona Normal
x1 = Capital de Trabajo Neto / Activos x2 = (suma Utilidad + Utilidad Retenida + Reservas ) / Activos x3 = Utilidad Operacional / Activos x4 = Patrimonio / Pasivos x5 = Rotacin de Activos = Ventas / Activos

-1.00E+06

1.81 2.99 1.00E+06

Flujo de Caja Mtodo Directo:

Recorrer P & G y hacer el listado de lo que efectivamente entr a caja y sali de ella.
Proyeccin de Balance General

El balance es una consecuencia de P & G y Flujo de Caja. Se alimenta de: Caja + Bancos: Proviene del saldo acumulado de Caja Cartera: Se origina del saldo del ao 1, aumentado con la variacin de cartera dada en el F de C del ao 2 Inventarios: Corresponden a los inventarios finales de P & G Activo Fijo Bruto : proviene de Plan de Inversin del F de C Depreciacin Acumulada: Se origina en P & G y se acumula con los saldos anteriores Pasivo Financiero a corto plazo: Cuotas de abono a pasivos con vencimiento a 1 ao vista ( Corto Plazo ) Ctas x Pagar con Proveedores: Saldo original sale de F de C de los Ingresos y se incrementa con las variaci de cada uno de los aos siguientes Impuestos x Pagar : Provienen de Py G Pasivo Financiero a Largo Plazo : Abonos a obligaciones financieras a ms de 1 ao: suma hasta cancelar Capital Pagado: Se origina en el F de C Reserva Legal : Se dar con el 10% de la utilidad neta del ao anterior y se acumula hasta completar el 50% del Capital Pagado Otras Reservas : Diferencia entre reserva legal mayor que el 50% del capital pagado y el 50% del mismo Utilidad del perodo: Sale de P & G Utilidad Retenida: P & G, al 90% menos dividendos pagados y acumulado en el tiempo Debe cuadrar en forma automtica !
Sensibilidad con 1 variable independiente y n- variables dependientes

1. Generar en forma de columna las variaciones de la variable independiente 2. Colocar el cursor en posicin diagonal superior derecha con respecto al punto de partida 3. Referenciar las variables dependientes deseadas en esa misma fila 4. Colocar el cursor una celda encima de la posicin de partida 5. Sealar todo el rango 6. Datos, Tabla, . Indicar en la ventana de celda variable columna la coordenada de la var indep. (GE)
Costo de los Inversionistas mediante modelo Gordon

Se basa en la determinacin de un precio de venta de la accin, mediante el clculo en VNA de los flujos de dividendos futuros sacrificados, empleando coeficientes de crecimiento histricas. Con el precio de venta de las acciones a la fecha, el problema consiste en despejar de la serie futura la tasa de descuento = k e
Crystal Ball Determinacin del Valor Residual Capitalizado para Valoracin de Empresas.

Consiste en asumir que despues del horizonte de anlisis una empresa en marcha continuar generando Flujo de Caja Libre, al menos igual o con crecimiento al del ltimo ao considerado. Este valor debe capitalizarse a perpetuidad ( Expresar en VNA para el perodo n ) el flujo0 futuro y luego adicionarlo al valor bruto de la empresa. La capitalizacin se puede efectuar sin o con crecimiento, lo que implica

que la frmula para su determinacin variar de la siguiente manera : Sin crecimiento : F de C L en VNA / WACC Con crecimiento: F de C l en VNA / ( WACC - Crecimiento )
Anlisis de sensibilidad con 2 variables independientes y 1 var. Dependiente 5.1 Generar en de forma de columna las variaciones de la var. independiente 5.2 Colocar el cursor en posicin diagonal superior derecha 5.3 Generar en forma de fila las variaciones de 2a var. Independiente 5.4 Colocar el cursor una posicin encima de la posicin inicial 5.5 Referenciar la variable dependiente 5.6 Sealar todo el rango 5.7 Datos, tabla, diligenciar las dos ventanas con las coordenadas correspondientes 6. Uso de cuadros combinados y la funcin buscarv 6.1 Disear una matriz que consta de 3 columnas: Secuencia de nmeros, la segunda columna contendr los rtulos y la 3a las frmulas referenciadas al modelo 6.2 Activar la herramienta de formularios y utilizar el cono: cuadro Combinado 6.2.1 En el cuadro de control se le suministra el rango de los rtulos (2a columna) 6.2.2 Indicar en la venta de vnculo una coordenada para recibir el valor relacionado 6.3 Utilizar la funcin buscarv (categora bsqueda y referencia) 6.3.1 Indicarle la coordenada del valor buscado (celda vinculada con el cuadro Combinado) 6.3.2 Sealar en la ventana de rango la matriz con sus tres columnas 6.3.3 En la tercera venta (indicador de columna) colocar el # correspondiente (3)

ADMINISTRADOR DE ESCENARIOS 1. Asignarle nombre a todas las variables (independientes y dependientes) 2. Herramientas, escenarios 2.1 Agregar asignarle un nombre ( No ms de 3 escenarios ) 2.2 Cambiar el crdito 2.3 Definir las celdas de las variables independientes 2.4 Darle valores a las variables del respectivo escenario 2.5 Repetir los pasos anteriores para los dems escenarios 3. Resumen: sealar las celdas de las variables dependientes deseadas 4. Producir el informe escrito, agrupando tanto filas como columnas y desplegar progresivamente 5. Personalizacin de la herramienta de escenarios 5.1 Ver barra de herramientas, personalizar, Nueva y colocarle el nombre 5.2 De la etiqueta de comandos acceder a Herramientas, y localizar la correspondiente a ventana 5.3 Desplazar hacia arriba la nueva herramienta y cerrar lo dems. Proteccin en Excel 1. Sealar todas las variables independientes: Formato, celdas, proteger, desbloquear y no ocultar 2. Sealar todas las variables dependientes: Formato, celdas, proteger, bloquear y ocultar 3. Herramientas, proteger.Hoja. Libro

ventas y los fijos se darn en $ con

s en P&G No desembolsados y es y reducciones de Activos; a n Capital de Trabajo y Activos Fijos, impuestos y reparto de utilidad. lazo, encaminda a la evaluacin

s ( depreciacin, provisiones, al esquema de orgen y

icio de la deuda del principal ),

r. + Gts. Admn + Gts. Ventas)/360

s variaciones de los inventarios

e las condiciones y el valor del prstamo

Peligro

Zona Gris Normal

a dada en el F de C del ao 2

a 1 ao vista ( Corto Plazo ) se incrementa con las variaciones

1 ao: suma hasta cancelar

umula hasta completar el 50%

agado y el 50% del mismo

enada de la var indep. (GE)

clculo en VNA de los nto histricas. Con el de la serie futura la tasa

cha continuar generando erado. Este valor debe ro y luego adicionarlo al miento, lo que implica

r progresivamente

pondiente a ventana

loquear y no ocultar

PASOS A SEGUIR PARA LA VALORACIN 1. Proyectar P & G hasta llegar a la Utilidad operacional 1.1 Diferenciar estructura de costos entre variables y fijos 1.2 Ligar los costos variables como % de ventas 1.3 Suministrar el compartamiento cambiante en el tiempo de los costos fijos ( precios corrientes) 1.4 Tomar inflacin diferencial por tipo de costo y gasto 2. Estructurar el plan de Inversin 2.1 Partiendo de DPC, Rotaciones de iNventarios, ciclo de caja y DPP, calcular el Capital de Trabajo 2.1.1 Efectivo: Suma(MdeO, Gtos Fabcin, Gastos A y V) / 360 x Ciclo de Caja 2.1.2 Cartera promedio: Ventas totales * DPC / 360 2.1.3 Materia Prima: Costo de la Materia Prima / Rotacin de Mat. Prima 2.1.4 Productos en Proceso: (MP + MdeO + Gtos Fab. + Inv. Inicial Prod. Proceso) / ( 1 + Rot. Prod. Proc.) 2.1.5 Productos Terminados: ( Costo de Produccin + Inv. Inicial Prod. Term) / ( 1 + Rot. Prod. Term ) 2.2 Cuantificar las inversiones requeridas en Activos Fijos 2.3 Plan de Inversin = Capital de Trabajo Bruto + Activos Fijos 3. Estructurar la Financiacin del Plan de Inversin 3.1 Partiendo del grado de endeudamiento dimensionar el aporte de Capital: Plan de Inversin x ( 1-GE) 3.2 Determinar el cupo de crdito con los proveedores: Compras x DPP / 360 3.3 Por residuo establecer el faltante y sustentar el crdito con entidad financiera 4. A partir de la deuda financiera armar la ruta del servicio de la deuda ( Intereses y Amortizacin ) 5. Completar P & G: Gastos financieros, utilidad gravable, impuestos y utilidad neta. 6. Elaborar el flujo de caja neto mediante el mtodo Indirecto : Partir de Utilidad Operacional y ajustar con fuentes y usos de fondos: ( Capital, deuda, proveedores..... Plan de Inversin, servicio de la deuda pago de impuestos y reparto de dividendos). El saldo neto de caja acumulado se utiliza para alimentar el saldo en Bancos en la proyeccin de los Balances. A partir del segundo ao las partidas que intervienen tanto en fuentes como en usos referidas a los Balances, son sus variaciones: Proveedores, cartera e inventarios. Los dividendos se repartirn de acuerdo con obtencin de utilidad neta positiva y la relacin pago. 7. Ensamblar los Balances Proyectados alimentando desde P&G y Flujo de Caja de acuerdo al caso. 8. Elaborar el flujo de caja libre reproduciendo parcialmente el flujode caja neto, exceptuando los V intereses, amortizaciones de pasivos y dividendos. Es necesario tener en cuenta que los flujos de caja o del ao 1 deben abrirse entre aquellos que ocurren a principios y los que se generan a finales del ao. l A principios de ao ocurren las inversiones y las financiaciones, mientras que la utilidad se causar v a final de ao, lo que obliga a la identificacin de un perodo CERO para efectos de los clculos de e rendimientos tanto operacionales ( Flujo de caja libre ) y los de los inversionistas. r 9. Elaboracin del flujo de caja de los inversionistas: La inversin inicial corresponde a los aportes de capital y los retornos estn dados por los dividendos pagados. 10. Determinacin de los criterios de decisin de Inversin: 10.1 Costo de los pasivos 10.1.1 Costos explcitos tal como son los prstamos con entidades financieras: Flujo de Caja del servicio de la deuda despues de impuestos y clculo de la TIR efectiva Anual; metodologa aplicable a los pasivos que tengan costos explcitos: comisiones, gastos, ajuste de cambio, etc. 10.1.2 Determinacion de eventuales costos de oportunidad en pasicos diferentes a pasivos financieros y su cuantificacin en trminos de costo de oportunidad efectivo anual despues de impuestos. 10.2 Determinacion del criterio de rendimiento esperado por parte de los inversionistas 10.2.1 Asignacin subjetiva 10.2.2 Metodologas de tipo modelos de crecimiento (Gordon simple crecimiento uniforme) 10.2.3 Modelo de asignacin de precio a los activos (CAPM Capital Asset Pricing Model) 10.3 Clculo del Costo de Capital Promedio Ponderado WACC (Weighted Average Cost of Capital) 10.3.1 Estructurar las financiaciones entre endeudamiento y solvencia ( GE= Pasivos / Activos ) 10.3.2 Calcular el promedio ponderado tomando como pesos el endeudamiento y los respectivos costo de Pasivos y de Patrimonio. (sugerencia: f x, matemticas y estadsticas, SUMAPRODUCTO(M1;M2)

10.3.3 Identificar el multiplicador que refleje los riesgos de parte de la empresa ( Excepcin CAPM ) 10.4 Construccin de un ndice WACC que permita establecer los factores de descuento de pagos nicos. 11. Evaluacin Financiera: 11.1 Clculo simple de TIR ( =Tir(Rango) ) y VNA con una tasa de WACC constante (=vna(rango;Tasa)+Inv.Inic. 11.1.1 Para evaluar el Flujo de Caja Libre se emplea el WACC 11.1.2 Para la evaluacin del inversionista se emplea k e ( Costo de Capital del Inversionista) 11.2 Clculo de VNA con Tasas WACC diferentes:empleando el ndice WACC acumulado para el respectivo 11.3 Para calcular el MVA, se determina EVA para cada perodo a precios corrientes y se deflacta con el ndice WACC acumulado. La suma de los EVAs futuros descontados adicionados a la inversin inicial da lugar al MVA ( Valoracin Bruta ) 12. Valoracin con clculo de valor residual capitalizado 12.1 Tomar para el perodo n + 1, el Flujo de Caja libre del perodo n 12.2 Capitalizarlo a perpetuidad ( Determinar su VNA con n = infinito ) 12.3 Traerlo a VNA al perodo 0 (Cero ) 12.4 Agregar al VNA de los Flujos de Caja Libres 12.5 Restar el VNA de los Pasivos de final de ao 1 exceptuando los proveedores de la suma anterior. 13. EVA: Mtodo 1: EVA = NOPAT - WACC x INVERSIONES Mtodo 2 : EVA = INVERSIONES x ( ROIC - WACC ) INVERSIONES: Tener en cuenta las inversiones operacionales exclusivamente y la creacin de valor se obtiene con la inversin inicial como base para la determinacin de EVA de finales de ao. INVERSIONES = CAPITAL ECONMICO = CAPITAL = ACTIVOS OERACIONALES MENOS : NIBCLS = Non Interest bearing Current Liabilities ( Pasivos corrientes sin costo financiero explcito ) ROIC= NOPAT / INVERSIONES 14. MVA = VALOR DE MERCADO AGREGADO 14.1 Calcular el EVA de cada perodo 14.2 Descontar los EVA's futuros con el ndice WACC a Valor Presente Neto 14.3 Sumar con el Capital Inici Invertido la suma de VNA EVA's = MVA ( Valor Bruto de la Empresa) 14.4 Capitalizar a perpetuidad el VNA de EVA del perodo n ( Dividir por WACC - g ) 14.5 Restar de la suma anterior el VNA del Pasivo Financiero del ao 1 = Valor Patrimonial 15. INDUCTORES PARA CREACION DE VALOR: 15.1 Disminuyendo Capital 15.1.1 Acelerar cobranza 15.1.2 Reducir inversiones en Inventarios y/o Activos fijos 15.1.3 Aumentar el DPP con proveedores 15.2 Disminuyendo Costo de Capital 15.2.1 Renegociar condiciones financieras: tasa, plazos, perodos de gracia 15.2.2 Disear una estructura financiera ptima Deuda vs Patrimonio 15.2.3 Relacin pago ( Distribucin de dividendos ) 15.2.4 Readquisicin de acciones 15.2.5 Minimizacin de riesgos ( coberturas, enfoques estratgicos) 15.3 Aumentando NOPAT 15.3.1 Vtas reales mayores 15.3.2 Aumento de precios 15.3.3 Reduccin de costos de fabricacin 15.3.4 Reduccin de gastos operacionales 15.3.5 Flexibilizacin de depreciaciones 15.4 Inversiones con ROIC > WACC

de la deuda ara alimentar s que intervienen cartera e inventarios.

V o ales del ao. l v e r

Caja del servicio a aplicable a los

vos financieros de impuestos.

MAPRODUCTO(M1;M2)

cin CAPM ) e pagos nicos.

rango;Tasa)+Inv.Inic.

o para el respectivo e deflacta con a la inversin

ma anterior.

Modelacin para Valorar un Proyecto Parmetros Ventas 1,000,000 Aumento de Precio Aumento de Volumen Costo de Ventas 58% Rotacin de Inventarios 6.00 veces Gastos de Administracin 100,000 Aumento en Gtos de Admn Gastos de Ventas 6% Inversiones en Activos Fijos 250,000 Plazo de Depreciacin 10 aos Grado de Endeudamiento 70% Tasa de Inters Nominal 12.00% Plazo del Crdito 10 aos Saldo del Pasivo Paso 20 Amortizacin Paso 21 Intereses Paso 22 Das Plazo Pago Proveedores Das Plazo Cartera Mximo ciclo de caja financiable 15 das Tasa de Impuestos Relacin Pago ( % distr. Dividendos) 30% Gastos iniciales del crdito 2.00% Gradiente de crecimiento del VRC 3.00%

10% 30%

6% 15%

6% 5%

4%

4%

4%

Estado de Resultados Ventas Inventario Inicial Compras Disponible Inventario Final Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos de Administracin Gastos de Depreciacin Gastos de Ventas Utilidad Operacional Gastos Financieros

Ao 1
Paso 1 Paso 4 Paso 5 Paso 3 Paso 2 Paso 6 Paso 7 Paso 8 Paso 9 Paso 10 Paso 23

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Utilidad Gravable Impuestos Utilidad Neta FLUJO DE CAJA MT. INDIRECTO Ingresos Utilidad Operacional Depreciacin Ctas x Pagar con Proveedores Aporte de Capital Prstamos Bancarios TOTAL INGRESOS Egresos Efectivo Cartera Inventarios Requermtos. Cap. de Trabajo Inversin en Act. Fijos PLAN DE INVERSIN Gastos Financieros Amortizacin de Pasivos Dividendos Impuestos Totaal Egresos SALDO DE CAJA SALDO ACUMULADO DE CAJA Balance General Activos Caja + Bancos Cartera Inventarios Activos Corrientes Activo Fijo Bruto Depreciacin Acumulada Activo Fijo Neto Total Activos Pasivos Obligaciones Financieras Ctas x Pagar Proveedores Impuestos x Pagar Pasivos Corrientes Pas. Fin . Largo Plazo Total Pasivos Patrimonio Capital Reserva Legal

Paso 24 Paso 25 Paso 26

Paso 27 Paso 28 Paso 18 Paso 17 Paso 19 Paso 29

Paso 11 Paso 12 Paso 13 Paso 14 Paso 15 Paso 16 Paso 30

Paso 31 Paso 32 Paso 33

Paso 34 Paso 35 Paso 36 Paso 37 Paso 38 Paso 39 Paso 40 Paso 41

Paso 42 Paso 43 Paso 44 Paso 45 Paso 46 Paso 47

Paso 48

Otras Reservas Utilidad del Ejercicio Utilidad Retenida Total Patrimonio Pasivos + Patrimonio Control Reserva Legal del 50% Reserva Legal Ilimitada Predictor de Quiebra de Altman
Z= 6.56x1+3.26x2+6.72x3+1.05x4

Paso 49 Paso 50 Paso 51 Paso 52

Comentario
Z > 2.6 Zona segura 1.1< Z < 2.60 - Zona Gris Z < 1.1 - Zona de peligro

Z = 1.2X1+ 1.4X2+ 3.3X3+ 0.6X4+ X5

x1 = Cap Trabajo Neto/Activos x2 = Utilidad Retenida/Activos x3 = Utilidad operacional / Total Activos x4 = Patrimonio / Total Pasivos x5 = Ventas / Activos Z > 2.9 Zona segura 1.8< Z < 2.90 - Zona Gris Z < 1.8 - Zona de peligro

http://www.creditguru.com/CalcAltZ.shtml
ALGUNOS INDICADORES REPRESENTATIVOS

Margen Bruto Margen Operacional Margen Neto ROI=ROA=Dupont ROE EVA NOPAT WACC INDICE DE COSTO DE CAPITAL CAPITAL INVERTIDO ROIC= NOPAT/CAP. INVERTIDO EVA(1)=NOPAT -WACCxCAP. INVERTIDO EVA(2)=CAP. INVERTIDO x ( ROIC-WACC) VNA EVA j desde 1 - n MVA = S VNA EVA j

DETERMINACIN DEL WACC Costo de capital del Pasivo Pasivos Obligaciones Financieras Ctas x Pagar Proveedores Impuestos x Pagar Pasivos Corrientes Pas. Fin . Largo Plazo Total Pasivos Grado de Endeudamiento Costo de capital del Patrimonio Prima Riesgo WACC

FLUJO DE CAJA LIBRE Ingresos Utilidad Operacional desp. Imptos Depreciacin Ctas x Pagar con Proveedores TOTAL INGRESOS OPERACIONALES Egresos Efectivo Cartera Inventarios Requermtos. Cap. de Trabajo Inversin en Act. Fijos PLAN DE INVERSIN FLUJO DE CAJA LIBRE VNA FdeCL S VNA Fde CL

VALORACIN Horizonte de Anlisis 0 Sin Valor Residual

0 0 Sensibilidad de la Relacin Pago vs Valoracin

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Anlisis de Sensibilidad con 1 var. Independiente y n dependientes Ventas la variable independiente comenzando con 0 y aumentos de 100.000 Variables dependientes: Utilidad Operacional, Utilidad Neta, Caja, Eva(1), z-score

Anlisis de sensibilidad con 2 variables independientes y 1 variable dependiente Var. Independientes: Ventas y % Costo de Ventas

10

6% 5%

6% 5%

6% 5%

6% 5%

6% 5%

6% 5%

4%

4%

4%

4%

4%

4%

Ao 5

Ao 6

Ao 7

Ao 8

Ao 9

Ao 10