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BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU XXIV ENCUENTRO DE ECONOMISTAS

Una re-aproximacin a la estimacin de la demanda de los principales agregados monetarios en el Per

Zenn Quispe Misaico Diciembre, 2006

Motivacin
Todos tenemos, en estos momentos, algunos soles y dlares? en los bolsillos, o en la billetera, o en nuestras cuentas bancarias. Porqu? Junto a un rango amplio de indicadores econmicos y financieros, el anlisis de la evolucin de los distintos agregados monetarios sigue siendo muy relevante para el diseo y la implementacin de una poltica monetaria ptima. La identificacin de la demanda, estable, de estos agregados ayudara a identificar cul es la tasa de expansin monetaria consistente con la estabilidad de precios, dado el ritmo esperado de crecimiento econmico y las tasas nominales de inters correspondientes a la estrategia de largo plazo de la poltica monetaria. Asimismo, la identificacin de la sensibilidad de la demanda de dinero a cambios, de poltica monetaria, en la tasa de inters nos ayudara a medir las ganancias de bienestar de mantener bajos niveles de inflacin en el largo plazo.
Z. Quispe: Demanda de dinero

Demanda de dinero
La demanda de dinero es el resultado de un proceso de decisin intertemporal, dinmica y ptima tanto del portafolio de activos que los agentes econmicos desean mantener como de las transacciones de bienes y servicios que deseen efectuar con la finalidad de maximizar su bienestar durante su horizonte temporal de vida. De este proceso de optimizacin se deducen dos grupos de variables explicativas fundamentales:
Los costos de oportunidad de mantener dinero, por ser un ente alternativo dentro del portafolio de activos que se desea mantener y por su rol en el traslado de valor para efectuar transacciones de bienes y servicios en el tiempo. Y, Las variables asociadas a la escala de las operaciones en cada momento que se efecten transacciones de bienes y servicios.

Z. Quispe: Demanda de dinero

Demanda de dinero
Proceso de optimizacin: Individuos maximizan su utilidad intertemporal esperada sujeta a una restriccin presupuestaria, basada en su riqueza, para cada perodo.
t V (W , s ) = max E u ct , mt , F (s, A) = Pr st +1 A st = s c ,m t =0

V (W , s ) = max {u (c, m )}+


c ,m

s +1A

V Wt +1 , st +1

( ) ( ) ( ) p (s )y (s ) + M + B [1 + R (s )] = p (s )c + M p (s )y (s ) + M + B [1 + R (s )] = p (s )c
p t s t y t s t = p t s t c t + M t + Bt
t +1 t +1 t +1 t +1 t t t t t +1 t +1 t +1 t +2 t +2 t+2 t+2 t +1 t +1 t +1 t +1 t+2 t +2

s.a :

t +1 t+2

+ Bt +1 + M t + 2 + Bt + 2

#
Z. Quispe: Demanda de dinero

Un modelo sencillo
Simplificacin: Un mundo de dos perodos, con individuos sin capacidad de dejar herencia y una funcin de utilidad caracterizada por:

u (c, m ) = cm

(i ) V = Max{u (c1,m1 ) + u (c2 )} (ii ) p1 y1 = p1c1 + M 1 + B1 (iii ) p2 y2 + M 1 + B1 (1 + R1 ) = p2 c2 (iv )


1 m = by1 R + 1 1
d 1
Z. Quispe: Demanda de dinero

Demanda de dinero: Contextualizacin


En economas en desarrollo tenemos el problema de la dolarizacin. Supuesto adicional: Los individuos mantienen un portafolio B1 compuesto por activos en moneda nacional y en moneda extranjera. El modelo sencillo ser ahora:

(i ) (ii ) (iii ) (iv )

V = Max{u (c1,m1 ) + u (c2 )} p1 y1 = p1c1 + M 1 + B1 p2 y2 + M 1 + B1 1 + R1 = p2 c2


1 1 * 1 e 2

1 1 = B1MN , B1 = B1ME = E1 B1* B1 = B1 B1 , B1

(1 + R ) = (1 + R ) [(1 + R )(1 + e )]
1

m = by1 1+ R 1
d 1

) [(1 + R )(1 + e )]
1 * 1

e 2

+ 1 1

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Demanda de dinero: Dolarizacin y monetizacin


Debemos extender ms el modelo si queremos entender el rol del proceso de dolarizacin y el de la profundizacin financiera en la demanda de dinero. Recordemos que todos ellos son endgenos y estn siendo derivados dentro de un modelo de equilibrio general. Ahora, incorporamos la moneda extranjera dentro de la funcin de utilidad. El modelo sencillo ser: E1 M 1* * * (i ) V = max{u (c1,m1 , m1 ) + u (c2 )}, m1 = , u (c, m, m* ) = c.m.m* p1

(ii ) (iii ) (iv ) (iv )

1 p1 y1 = p1c1 + M 1 + E1 M 1* + B1 , B1 = B1 B1

(1 + R ) = (1 + R ) [(1 + R )(1 + e )]
1 1 1 * 1 d 1

p2 y2 + M 1 + E2 M 1* + B1 1 + R1 = p2 c2
e 2

1 m = by1 1 + 1 + R 1 1 + R * 1 + e e 1 1 2 1 1 + 1 + R 1 1 + R * 1 + e e 1 1 2 *d m1 = by1 1 + R 1 1 + R * 1 + e e (1 + e e ) 1 1 2 2

) [( )( ( ) [( ) [( )(

)] )( )]

)]

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Demanda de dinero: Dolarizacin y monetizacin


1 + R E1 M 1* 1+ R * (iv ) m = by1 = E1 M 1 = bp1 y1 e e R e2 p1 R e2 dividiendo por la liquidez total :
*d 1

(v ) (vi )

1+ R E1 M 1* p1 y1 =b e LT LT R e2 1+ R 1 cdlz = b e cmtz R e2

por consiguiente, la funcin a estimar ser log mtd = f log yt , Rt , Rt* , ete+1 , cdlzt i , cmtzt i

( ) ( ( )

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Estimaciones y proyecciones
Perodo de anlisis: Enero 1992-setiembre 2006 Agregados monetarios y PBI real desestacionalizados (X12 ARIMA) El test de cointegracin de Johansen sugiere una relacin de equilibrio de largo plazo para cada agregado monetario Las proyecciones (fuera de la muestra desde enero 2005) adopta como dados las proyecciones de crecimiento de la economa para el 2007 y considera una evolucin estable de las tasas de inters de ahorros y de los CDBCR en funcin a la tasa de referencia consistente con la estabilidad de precios de largo plazo. Asimismo, se consideran distintos escenarios sobre la tendencia de largo plazo de la dolarizacin y de profundizacin de la intermediacin financiera. Las variables dummy incorporadas corresponden a julio de 1994, perodo en el cual se observa un salto generalizado tanto en agregados monetarios como en variables macroeconmicas. Otras variables dummy corresponden a enero del 2000, debido al efecto (inverso) del milenio, y a octubre del 2001, debido a la transparencia de las tasas de inters del sistema financiero.
Z. Quispe: Demanda de dinero

C u a d ro N o . 1 : R ela c io n e s d e e q u ilib rio d e la rg o p la zo A g re g a d o s m o n e tario s C irc u la n te D in e ro L iq u id e z M N P B I R ea l 0 .50 3 1 .1 2 9 0 .9 0 5 ( 4 9.8 5 3) (8 .45 9 ) (9 .77 8 ) T a s a d e A h orro M N -0 .35 8 -0 .36 4 ( -3.6 3 3) (-2.4 4 8) Tasa CDBCRP -0 .46 7 (-3.6 6 9) C o ef. D ola riza c i n (-1) -2 .17 0 -1 .76 6 -2 .95 1 (-1 2.1 4 3) (-7.0 1 9) (-1 0.0 2) C o ef. D ola riza c i n (-2) C o ef. D ola riza c i n (-3) C o ef. D ola riza c i n (-8) C o ef. D ola riza c i n (-9) C o ef. D ola riza c i n (-10 ) C o ef. M o n etiza ci n (-1 ) C o ef. M o n etiza ci n (-2 ) C o ef. M o n etiza ci n (-3 ) C o ef. M o n etiza ci n (-4 ) C o ef. M o n etiza ci n (-5 ) C o ef. M o n etiza ci n (-8 ) C o ef. M o n etiza ci n (-9 ) C o ef. M o n etiza ci n (-1 1 ) T en d en c ia m en s u al C o n s ta nte D um m y : J ulio 1 9 9 4 D um m y : E n ero 2 0 0 0 D um m y : O ctu bre 2 0 0 1 (E s tad stic o s t en tre p a r ntes is) 0 .00 2 ( 5 .5 5 1 ) -5 .40 5 (-5.1 8 6) 0 .0 6 8 (4 .99 4 ) -2 .61 9 (-2.9 5 7) 0 .0 2 7 (3 .14 1 ) -0 .03 8 (-3.0 9 9) -0 .01 7 (-2.8 4) 1 .37 5 ( 3 .1 5 1 ) 1 .2 4 3 (3 .29 9 ) 1 .2 0 2 (2 .99 4 ) 0 .75 3 ( 2 .0 2 4 ) 1 .2 2 8 ( 3 .4 9 1 ) 0 .9 7 6 (2 .34 3 ) -0 .81 7 ( -4 .45 2 ) 1 .9 2 7 (3 .86 4 ) 1 .0 0 6 (1 .98 5 ) -0 ,74 2 (-3.0 7 1) -0 .61 3 (-2.4 1 8)

L iq . T o ta l 0 .8 9 1 (1 0 .8 3 )

-0 .34 6 (-3.0 0 9)

-0 .40 5 (-1.9 4 3)

-0 .34 7 (-2.2 8 3)

2 .7 4 6 (6 .45 1 ) 0 .8 4 5 (2 .07 6 ) 1 .2 0 8 (3 .06 2 )

1 .0 5 4 (2 .75 )

1 .6 0 8 (4 .23 )

-3 .33 4 (-4.1 4 5) 0 .0 1 8 (2 .65 3 )

-0 .01 4 (-2.1 9 6)

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Proyeccin del circulante real


(variacin porcentual 12 meses)

Z. Quispe: Demanda de dinero

Proyeccin del dinero real (variacin porcentual 12 meses)

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Proyeccin de la liquidez real en moneda domstica (variacin porcentual 12 meses)

Z. Quispe: Demanda de dinero

Proyeccin de la liquidez real total (variacin porcentual 12 meses)

Z. Quispe: Demanda de dinero

Evaluacin del modelo: General-especfico

Z. Quispe: Demanda de dinero

Evaluacin del modelo: General-especfico, Proyeccin dinmica de la Liquidez real en Moneda Nacional
Dynamic forecasts of L_LMNR from 2005(11) to 2006(12) 5.3 Data Actual Forecast 2*SE

5.2

5.1

5.0

4.9

4.8 2004 2005 2006 2007

Z. Quispe: Demanda de dinero

Conclusiones
Se han podido identificar relaciones de equilibrio de largo plazo para los agregados monetarios. La elasticidad ingreso de la demanda se aproxima a la unidad (con excepcin de la demanda por circulante) Se pueden hacer proyecciones de largo plazo de la evolucin de los distintos agregados monetarios consistentes con el objetivo de estabilidad de precios.
Z. Quispe: Demanda de dinero

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Zenn Quispe Misaico Diciembre, 2006

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