Japn lanza su revolucin monetaria

Madrid 7 ABR 2013 - 00:53 CET Pocas veces un estreno en un cargo de una institucin econmica haba resultado tan apabullante y drstico. Apenas dos semanas despus de tomar las riendas del Banco de Japn, Harukiro Kuroda anunci el pasado jueves una de las mayores inyecciones monetarias que se recuerdan en la historia de los bancos centrales y que supone insuflar a la economa el equivalente al 30% del PIB en solo dos aos. Con esta estrategia, el banco central de la tercera economa del mundo espera poner fin a ms de 15 aos de deflacin y depresin econmica, aunque para ello haya tenido que abrir la caja de pandora, con los riesgos algunos desconocidos que conlleva. Arranca, as, la historia del nuevo Banco de Japn, como lo definen los analistas. El comit del banco central japons ha apostado por una nueva fase de relajacin monetaria, tanto en trminos cuantitativos como cualitativos. El objetivo es situar la inflacin en el 2% cuanto antes, a ms tardar en un plazo de dos aos. Slo como referencia, los precios cayeron en enero, en tasa interanual un 0,2% y excluidos los precios ms voltiles de la energa y los alimentos, el descenso fue del 0,7%. Las medidas del nuevo plan - La base monetaria se incrementar a un ritmo de entre 473.000 y 552.000 millones de euros anuales. De esta forma, el volumen de la base monetaria pasar de 1,08 billones de euros a finales de 2012 a 2,13 billones a finales de 2014, segn los clculos de la entidad. - Aumentar la compra de bonos a un ritmo de unos 394.000 millones de euros al ao (frente a los 55.200 millones fijados en el programa actual) y se podrn adquirir ttulos con vencimiento de hasta 40 aos. As, la vida media de los bonos adquiridos por la autoridad monetaria se alargar de tres a siete aos. - Se efectuar un incremento anual de 79.000 millones de euros en las compras de fondos cotizados (ETF) y de 236 millones en las de fondos inmobiliarios japoneses (J-REIT). - Se mantendr la compra de deuda corporativa privada y se relajarn las condiciones de acceso a las entidades financieras en prximas reuniones para impulsar el crdito. - Suspensin temporal de la regla de los billetes, lo que supone que el total de compras de deuda pueden superar el nivel de los billetes en circulacin de la economa. - Se da por finalizado el actual programa de compra de activos que estaba dotado con unos 800.000 millones de euros. Para alcanzar ese objetivo, el banco abandona la referencia de los tipos de inters que ya estn prximos a cero como principal instrumento de su poltica y apuesta por duplicar la base monetaria, es decir, la suma del dinero en circulacin en la economa y las reservas que las instituciones mantienen en el banco central. De esta forma espera que su volumen pasar de los 138 billones de yenes (1,08 billones de euros) de 2012 a 270 billones (2,13 billones de euros) a finales de 2014, lo que supondr en torno al 55% del PIB de Japn. De esta forma, Kuroda ha hecho suya la estrategia que puso en marcha Ben Bernanke al frente de la Reserva Federal estadounidense tras la cada de Lehman Brothers, en septiembre de 2008. Aunque quizs sera ms apropiado decir que, en todo caso, se trata de un viaje de ida y vuelta puesto que Bernanke presume de haber estudiado en profundidad el papel de Koreikiyo Takahashi al frente del Ministerio de Finanzas de Japn entre 1931 y 1936, los aos de la Gran Depresin, y cuyas medidas salvaron brillantemente a Japn de la depresin mundial, segn el banquero estadounidense. La receta aplicada entonces sera, traducida a la actualidad, una combinacin de estmulos fiscales, relajacin cuantitativa y depreciacin del tipo de cambio. Pero Bernanke, adems, ha reconocido en varias intervenciones que su objetivo es evitar las consecuencias que una falta de decisin en la adopcin de medidas o la retirada anticipada de los estmulos pueden tener sobre la economa, lo que le ha sucedido a Japn desde la dcada de los aos 90 y que explican en buena medida la situacin actual. Porque si algo ha puesto de manifiesto la actual crisis financiera es la limitacin de los tipos de inters que en la mayora de los pases desarrollados rondan el 0% como instrumento de poltica monetaria y que ha forzado a los bancos centrales a optar por otras medidas de relajacin para sacar a flote sus economas.

Japn llevaba muchos aos en esa situacin y el nuevo plan va mucho ms all. Basta compararlo con lo que han hecho otros bancos centrales en este tiempo. Segn los clculos de Estefana Ponte, de Cortal Consors, la Reserva Federal de EE UU ha aumentado su balance un 233% desde 2007, lo que situaba a finales de febrero la base monetaria de la Reserva en el equivalente a 2,11 billones de euros. Una cifra muy parecida a la meta que ahora se ha fijado Japn, slo que EE UU tiene una economa tres veces mayor que la nipona y lo ha llevado a cabo en un plazo de cinco aos frente a los dos que se ha marcado Tokio. Hablamos de una avalancha de liquidez de proporciones histricas. Kuroda lo ha hecho, titulaban su informe los analistas del banco de inversin japons Nomura, como reflejo de su propia sorpresa. Nadie crea que Kuroda tendra el coraje de hacer lo que ha hecho, admita el multimillonario George Soros en una entrevista con la CNBC Hay que dar un voto de confianza al Banco de Japn por su full monty de expansin monetaria, sealaba Steen Jacobsen, economista jefe de Saxo Bank, en una nota a clientes. El banco que diriga hasta el pasado 19 de marzo Masaaki Shirakawa estaba ms centrado en el correcto funcionamiento del mercado y en la disciplina fiscal, como explica Kiichi Murashima de Citi Research, temeroso de un rpido repunte de precios si la economa volva a crecer de forma sostenida o de financiar los dficit del gobierno. Kuroda ha decidido dejar de lado los paos calientes y tomar de golpe, y en su primera reunin, todas las medidas necesarias para alcanzar su objetivo. Aunque para ello haya tenido que suspender la regla de los billetes, inevitablemente, segn Yujiro Goto, de Nomura. Esa regla, implantada en 2001 por la entidad, obligaba a la autoridad monetaria a situar el total de las compras de bonos por debajo del volumen de billetes en circulacin. Con la nueva oleada de compras agresivas de bonos esa regla deja de estar en vigor, temporalmente, segn la entidad. Con la introduccin de estas medidas, el Banco de Japn est siendo muy contundente para impulsar el crecimiento y lograr que la inflacin se site en el 2% lo antes posible, asegura Jos Ramn Dez Guijarro, profesor de Entorno Econmico de IE Business School. No obstante, el Banco y en particular Kuroda se han plegado de lleno a la presin del Gobierno de [Shinzo] Abe en la primera oportunidad que han tenido para ello, menoscabando la independencia del banco central, advierte. Abe gan las elecciones del pasado mes de diciembre con una decidida apuesta porla recuperacin de la economa, con un plan basado tres pilares: estmulos fiscales, una poltica monetaria agresiva para lograr que la inflacin se site en el 2% y un plan de reformas estructurales. Es la Abeconoma, como lo denominan los analistas. Su plan le llev incluso, a plantear acabar con la independencia del banco central, uno de los paradigmas econmicos de las ltimos dcadas y por la que mantuvo un agrio enfrentamiento con el presidente del Bundesbank, Jens Weidmann, el pasado mes de enero. Intencionadamente o no, con la intereferencia del gobierno en la poltica del banco central Japn puede desatar una guerra de divisas, adverta entonces Weidmann. Desde su llegada al gobierno Abe no ha ocultado su intencin de propiciar una devaluacin del yen con el objetivo de impulsar sus exportaciones, en directa competencia con sus vecinos de Corea del Sur y China. Entre enero de 2008 y el pasado mes de enero, las exportaciones japonesas han cado un 16,4%, segn datos de Capital Economics. Eso puede cambiar radicalmente en los prximos meses ya que en lo que va de ao el yen ha perdido un 11% de su valor y solo desde que se conoci el plan del Banco de Japn, la divisa ha retrocedido un 2,5%, hasta las 97,57 unidades por dlar y los 126,79 yenes por euro del cierre del pasado viernes. Jeremy Hale, de Citi Research, calcula que el yen puede situarse en las 115 unidades por dlar a finales de 2014. Pero Hale advierte: Claramente, esto depender en buena medida de lo que hagan otros bancos centrales, en concreto, la Reserva Federal, y de la evolucin de los bonos a 10 aos. De lo que no cabe duda es que, dados los niveles actuales, para conseguir el objetivo del 2% de inflacin, el yen debe depreciarse mucho ms de lo que lo ha hecho hasta el momento. Y no est nada claro que el resto de las grandes potencias mundiales vayan a permitir a Japn semejante ventaja en un momento en el que el desapalancamiento interno de las economas industrializadas hace de las exportaciones el motor soado de la recuperacin. En esta semana en la que ha habido reuniones de varios bancos centrales, la principal conclusin es la inexistencia de cualquier tipo de coordinacin en sus decisiones, seala Dez Guijarro, del IE Business

School. Estas divergencias en la filosofa de los grandes bancos centrales van a tener, sin duda, efectos muy importantes en el comportamiento de los mercados financieros de los prximos aos, tras dcadas en las que existi una visin muy homognea sobre el papel que deben jugar. Y ya veremos quin tiene razn. No falta quienes dudan de que, pese a la magnitud de las decisiones adoptadas, el Banco de Japn vaya a lograr su propsito inflacionista e incluso quienes advierten que incluso en el caso de tener xito en su empeo la inflacin importada por la debilidad del yen puede dar al traste con la incipiente recuperacin de la economa, como advierten los analistas de Capital Economics. En esa lnea, Raymond Van Der Putten, de BNP Paribas, sostiene que la compra masiva de bonos puede provocar burbujas especulativas en el mercado, con las consecuencias de todos conocidas. Lo cierto es que hay pocos precedentes de una poltica monetaria tan agresiva y aplicada en tan poco tiempo y lo que temen los expertos es que una vez que el genio salga de la lmpara veremos lo que pasa, como sostiene Dez Guijarro.

Be Ready To Mint That Coin

Paul Krugman. January 7, 2013, 9:05 am Should President Obama be willing to print a $1 trillion platinum coin if Republicans try to force America into default? Yes, absolutely. He will, after all, be faced with a choice between two alternatives: one thats silly but benign, the other thats equally silly but both vile and disastrous. The decision should be obvious. For those new to this, heres the story. First of all, we have the weird and destructive institution of the debt ceiling; this lets Congress approve tax and spending bills that imply a large budget deficit tax and spending bills the president is legally required to implement and then lets Congress refuse to grant the president authority to borrow, preventing him from carrying out his legal duties and provoking a possibly catastrophic default. And Republicans are openly threatening to use that potential for catastrophe to blackmail the president into implementing policies they cant pass through normal constitutional processes. Enter the platinum coin. Theres a legal loophole allowing the Treasury to mint platinum coins in any denomination the secretary chooses. Yes, it was intended to allow commemorative collectors items but thats not what the letter of the law says. And by minting a $1 trillion coin, then depositing it at the Fed, the Treasury could acquire enough cash to sidestep the debt ceiling while doing no economic harm at all. So why not? Its easy to make sententious remarks to the effect that we shouldnt look for gimmicks, we should sit down like serious people and deal with our problems realistically. That may sound reasonable if youve been living in a cave for the past four years.Given the realities of our political situation, and in particular the mixture of ruthlessness and craziness that now characterizes House Republicans, its just ridiculous far more ridiculous than the notion of the coin. So if the 14th amendment solution simply declaring that the debt ceiling is unconstitutional isnt workable, go with the coin. This still leaves the question of whose face goes on the coin but thats easy: John Boehner. Because without him and his colleagues, this wouldnt be necessary.

EL PAS, 8 de enero de 2013

La moneda del billn de dlares

SANDRO POZZI Nueva York 8 ENE 2013 - 20:37 CET413 Se evit el precipicio fiscal a tiempo, pero Estados Unidos se enfrenta a otro reto inmediato por culpa del circo poltico en Washington: la deuda federal roza ya el lmite legal establecido por el Congreso. Para evitar una situacin de impago y la parlisis total del Gobierno federal, cobra forma una peticin para que el Tesoro acue una moneda de platino por valor de un billn de dlares (unos 750.000 millones de euros), que estara a buen recaudo de la Reserva Federal, la cual dara liquidez a la Administracin con esa garanta. La peticin a la Casa Blanca cuenta con 6.250 firmantes, entre ellos el economista Paul Krugman, que el pasado lunes apoy la iniciativa enThe New York Times. Dice que permitira evitar las consecuencias inminentes del choque ideolgico entre demcratas y republicanos, el mismo que llev a Standard & Poors a retirar en agosto de 2011 la mxima nota de solvencia a la deuda soberana estadounidense. Para que la Administracin que preside Barack Obama pueda pronunciarse sobre la peticin, debe recabar 25.000 firmas antes del 2 de febrero. Como explican sus defensores, esta solucin al techo de la deuda es rpida y simple. Y aunque muchos pueden verla como una medida innecesaria y extrema, sealan, no es ms absurda que jugar a hacer poltica poniendo en riesgo la economa de EE UU y la global. Krugman cree que es una opcin que el presidente Obama debe considerar, por tonta que parezca. La otra alternativa es igualmente estpida y puede ser desastrosa. As lo considera el representante neoyorquino Jerrold Nadler, uno de los polticos que est haciendo ms campaa por la moneda del billn, bajo el argumento de que dar al Tesoro los recursos para pagar sus deudas si no se eleva el techo a tiempo. El lmite de endeudamiento, fijado ahora en los 16,4 billones, se rebasar previsiblemente entre mediados de febrero y mediados de marzo. Este techo establecido por el Congreso trata de contener la capacidad del Gobierno para gastar. Suele ampliarse sin problemas. Pero el mismo debate se vivi en el verano de 2011. La legislacin federal tambin permite, por una puerta trasera pensada para los coleccionistas, que el Tesoro acue monedas de platino en la denominacin y tamao que considere. Para imprimir dinero en esa denominacin, haran falta en teora 641 millones de onzas de platino. Al precio al que cotiza el preciado metal eso equivaldra a una nica moneda con un peso de unos 20 millones de kilos. Pero en la prctica el To Sam no tendra que llegar a tanto, ya que el Tesoro tiene autoridad legal para poner el valor facial que considere en una moneda. Otra cosa es ver cmo esa pieza depositada en las arcas de la Fed afectara a la independencia de la autoridad monetaria. Los republicanos estn en contra, porque lo ven como otra forma de deuda y una pretensin de hacer ver que se es solvente. Greg Walden, representante por Oregn, se apresur al introducir una propuesta legal para prohibir una alternativa que considera absurda y peligrosa. Mi mujer y yo tenemos una pequea empresa desde 1986. Cuando toca pagar las facturas, no podemos acuar una moneda para crear ms dinero del aire. Nos sentamos y tratamos de ver cmo equilibrar las cuentas. John Boehner, el lder de los conservadores en la Cmara de Representantes, la ridiculiza recordando que esta idea ya apareci en un episodio de los Simpsons. Krugman ha contratacado pidiendo que sea la efigie de Boehmer la que figure en la moneda: Sin l y sus colegas, esto no sera necesario, alega. Los blogs y Twitter tambin mantienen un intenso debate sobre el asunto, mientras se especula sobre el momento en el que Timothy Geithner soltar la cartera del Tesoro y con el nombre de su potencial sucesor. Jack Lew, actual jefe de Gabinete de la Casa Blanca, es el principal contendiente. Geithner pidi repetidamente al Congreso a lo largo de su mandato que dejara de poner lmites al dinero que el Gobierno puede pedir prestado, y que lo elevara al infinito para evitar este tipo de debates y eliminar elementos de incertidumbre. Considera que el recurso al impago de la deuda como un arma poltica no debe ser una opcin estratgica para ningn partido. Obama, sin embargo, se opuso a elevar ese techo cuando era senador por Illinois.

La salida del responsable del Tesoro podra complicar el debate sobre la deuda y la negociacin presupuestaria en general. Su departamento ya est adoptando medidas extremas para retrasar al mximo en el calendario una situacin de impago. Como sealan en Wall Street, la Casa Blanca podr contener la situacin durante un par de meses. En el parqu ya ponen la fecha del prximo precipicio fiscal en el 1 de marzo. Geithner asumi el cargo en plena crisis financiera, y se ir previsiblemente a final de enero en plena crisis fiscal.