1

UNIVERSIDAD ANDRES BELLO

FACULTAD DE ECONOMIA Y NEGOCIOS
ESCUELA DE INGENIERIA COMERCIAL


TEORA DE OPCIONES Y DERIVADOS
GUIA N2 PROGRAMA ADVANCE


Profesor : Renato Balbontn S.


EJERCICIOS OPCIONES

1) Explicar detalladamente la diferencia entre (a) cobertura, (b) especulacin y (c) arbitraje.
Respuesta:

(a) Cobertura: Las operaciones de cobertura pretenden evitar la exposicin a movimientos
adversos de los precios de un activo. Los operadores que efectan actividades de
cobertura en mercados de opciones, lo hacen para cubrirse frente al riesgo, y de esta
manera, optar a un precio seguro para comprar o vender algn activo subyacente.
(b) Especulacin: Los especuladores actan tomando posiciones en el mercado. Tales
posiciones suponen una apuesta, ya sea de que el precio ir al alza o de que ir a la baja.
La especulacin implica asumir mucho riesgo.
(c) Arbitraje: El arbitraje supone la obtencin de un beneficio libre de riesgo por medio de
transacciones simultneas (se determina una estrategia tomando diferentes posiciones
en el mercado).


2) Explicar la diferencia entre (a) adoptar una posicin larga en una opcin de venta con
un precio de ejercicio de 50 dlares y (b) una posicin corta en una opcin de venta con
un precio de ejercicio de 50 dlares.
Respuesta:

(a) El inversionista, al pagar el valor o prima de la opcin de venta y adoptar una posicin
larga, tiene la opcin de ejercer o no el derecho a vender el activo por 50 dlares al
vencimiento de la opcin (en una fecha futura establecida).
(b) El inversionista que adopta una posicin corta en una opcin de venta, se compromete a
comprar el activo en 50 dlares en una fecha futura si la contraparte (el inversionista
que adopta la posicin larga) ejerce la opcin de venta. Esta situacin se dara si el
activo subyacente en el mercado spot vale menos que 50 dlares. En caso contrario, no
vende. De todas maneras, y ante cualquier escenario futuro del precio del activo
subyacente, el inversionista que adopta la posicin corta, gana el valor de la opcin de
venta.


3) Suponga que usted emite una opcin de venta sobre IBM con un precio de ejercicio de
40 dlares que vence dentro de tres meses. El precio actual de las acciones IBM es de 41
dlares. A qu se ha comprometido? Cunto puede ganar o perder?
2
Respuesta:

Usted ha vendido una opcin de venta por la que ha acordado la compra de acciones de
IBM a 40 dlares por accin si la otra parte en el contrato decide ejercer su derecho de
venta a ese precio. La opcin slo se ejercer cuando el precio de las acciones de IBM est
por debajo de 40 dlares. Supongamos, por ejemplo, que la otra parte ejerce cuando el
precio es de 30 dlares. Usted tendr que comprar a 40 dlares acciones que tienen un valor
de 30 dlares, por lo tanto perder 10 dlares por accin. En compensacin por las posibles
prdidas futuras usted recibe del comprador el precio de la opcin de venta.


4) Un inversor vende una opcin de compra europea sobre una accin por 4 dlares. El
precio de la accin es de 47 dlares y el precio de ejercicio es de 50 dlares. Bajo qu
circunstancias el inversor obtendr beneficios?, Bajo qu circunstancias el inversor
ejercer la opcin?














R: En este ejemplo, se ejerce la opcin de compra cuando al vencimiento de la opcin, el
precio de la accin es mayor a 50 (St>X=50), ya que a partir de ese punto la opcin me
entrega beneficios si se ejerce. Por ejemplo, si al vencimiento de la opcin, la accin vale
51(St=51), se ejerce la opcin y se gana la diferencia entre (St-X)=(51-50)=1, pero se
descuenta el precio de la call de 4 dlares. Finalmente su utilidad final ser de (1-4)= -3
dlares. Por lo tanto se ejerce igual, a pesar de que se tiene una prdida de 3, porque si no
se hubiera ejercido, la prdida ascendera al valor de la call, es decir su prdida hubiera sido
mayor e igual a 4 dlares. Por lo tanto, el grfico de la izquierda , me indica a partir de
que precio se ejerce la opcin de compra (en este caso observando el grfico de la
izquierda, el inversionista al vencimiento ejerce la opcin cuando el precio de la accin es
mayor a 50, St>50, y no la ejerce cuando el precio es menor a 50, St<50. Es indiferente
entre ejercer o no la opcin si el precio al vencimiento de la opcin es igual a 50.
El grfico de la derecha me entrega el beneficio total, incorporando el pago de la
prima. A partir de un precio de la accin mayor a 54, se empieza a obtener beneficios.


5) Un inversor compra una opcin de venta europea sobre una accin por 3 dlares. El
precio de la accin es de 42 dlares y el precio de ejercicio es 40 dlares. Bajo qu
circunstancias el inversor obtendr beneficios?, Bajo qu circunstancias se ejercer la
-c=-4
St=X+c=54 X=50
St
X=50
St
Utilidad o Prdida
Opcin
Utilidad o Prdida
Compra
Call
Compra
Call
3
opcin?. Dibuje un diagrama que muestre la variacin del beneficio del inversor en
funcin del precio de ejercicio al vencimiento de la opcin.

R: Aplicar el mismo criterio que en le ejercicio anterior, pero para una opcin de venta.
Recuerden que lo que hace el verdedor de una put depende de lo que haga el comprador de
la put. Por lo tanto en este caso, se debe hacer el grfico del comprador de put y vendedor
de put.


6) Precise si cada una de las siguientes afirmaciones son verdaderas o falsas:

a) Una opcin a dinero producir un flujo de caja cero si fuere ejercida inmediatamente.
Verdadero, ya que una opcin a dinero se da cuando S
0
=X. Para el caso de una
Opcin de Compra o Call, si fuese ejercida inmediatamente producira un flujo de
caja igual a (S
0
-X)=0. Para el caso de una Opcin de Venta o Put, si fuese ejercida
inmediatamente producira un flujo de caja igual a (X-S
0
)=0.
b) El valor intrnseco de la opcin es el valor mximo entre cero y el valor que tendra si
fuere ejercida inmediatamente.
Verdadero. El valor intrnseco de una Opcin de Compra es igual al Max (S
0
-X, 0).
Para una Opcin de Venta, su valor intrnseco es igual a Max (X-S
0
, 0).
c) La opcin de compra europea sobre acciones que no reparten dividendos puede tener
ms valor que la accin subyacente.
Falso, ya que el lmite superior de una opcin de compra sobre acciones que no
reparten dividendos es el valor de la accin. Es decir,
0 0
S c s .

Lmite Inferior y Superior del Precio de una Opcin de Compra Europea que no
reparte dividendos:
0 0 0
) 1 /( S c r X S
T
f
s s + o
( )
0 0 0
S c e X S
T r
f
s <



Lmite Inferior y Superior del Precio de una Opcin de Venta Europea que no reparte
dividendos: X p S r X
T
f
s < +
0 0
) 1 /( o
( )
X p S e X
T r
f
s <

0 0


d) El lmite mnimo para el precio de una opcin europea de compra sobre acciones que
no distribuyen dividendos es igual al precio de mercado del activo subyacente menos
el valor presente del precio de ejercicio.
Verdadero, ya que el lmite inferior o mnimo de una opcin de compra europea
que no reparte dividendos es:
0 0
) 1 /( c r X S
T
f
< + o
( )
0 0
c e X S
T r
f
<




7) En las letras a) y b) a usted se le pide comparar dos opciones dados ciertos parmetros.
La tasa de libre riesgo es 6% anual para todos los casos:
a) PUT T X o Precio Opcin
A 0,5 50 0,2 10
B 0,5 50 0,2 12
Cul opcin put debi ser suscrita sobre una accin con menor precio?
Respuesta:
Se sabe que son seis los factores que determinan el precio de una opcin sobre acciones:

a) El precio actual de la accin: S
0

4
b) El precio de ejercicio: X
c) El tiempo a la madurez: T
d) La volatilidad del precio de las acciones: o
e) El tipo de inters libre de riesgo: r
f

f) Los dividendos esperados durante la vida de la opcin.

A continuacin se establecer como vara el precio de las opciones cuando uno de estos
factores vara mientras los otros permanecen constantes.

Valor Opcin de Compra Valor Opcin de Venta
A
+
S
0
A
+
A
-

A
-
S
0
A
-
A
+

A
+
X A
-
A
+

A
-
X A
+
A
-

A
+
T A
+
A
+

A
-
T A
-
A
-

A
+
o A
+
A
+

A
-
o A
-
A
-

A
+
r
f
A
+
A
-

A
-
r
f
A
-
A
+

Dividendos A
-
A
+


Respuesta: La PUT B debi ser suscrita sobre una accin con menor precio. Esto
explica su mayor valor.

b) CALL S X o Precio Opcin
A 50 50 0,2 12
B 55 50 0,2 10
Cul opcin call debe tener el menor tiempo a la madurez?
Respuesta: A pesar del mayor valor de la accin B, la CALL B posee un menor precio,
esto slo puede ser explicado por un menor tiempo a la madurez.


8) Cul es el lmite inferior para el precio de una opcin de compra europea a cuatro
meses sobre acciones que no pagan dividendos cuando el precio de las acciones es 28
dlares, el precio de ejercicio es 25 dlares, y el tipo de inters libre de riesgo es el 8%
anual?

Lmite Inferior para el Precio de una Opcin de Compra Europea que no reparte
dividendos:
Si la tasa es compuesta anual
0 0
) 1 /( c r X S
T
f
< +
0
12
4
) 08 , 1 /( 25 28 c <
dlares c 63 , 3
0
>
Si la tasa es compuesta continua
( )
0 0
c e X S
T r
f
<

0
12
4
08 , 0
25 28 c e <
|
.
|

\
|


dlares c 66 , 3
0
>

5
Nota: Si la accin repartiese dividendos, el Lmite Inferior para el Precio de una Opcin
de Compra Europea que reparte dividendos es:
( )
0 0
1 S c r X D S
T
f
s < + si la tasa es compuesta anual.
0 0
S c e X D S
T r
f
s <

si la tasa es compuesta continua.

Donde D: Valor Presente de los Dividendos Futuros Esperados hasta el vencimiento de la
opcin.


9) Cul es el lmite inferior para el precio de una opcin de venta europea a un mes sobre
acciones que no pagan dividendos cuando el precio de las acciones es 12 dlares, el
precio de ejercicio es 15 dlares, y el tipo de inters libre de riesgo es el 6% anual?
Y el lmite superior?

Lmite Inferior y Superior del Precio de una Opcin de Venta Europea que no reparte
dividendos:
Si la tasa es compuesta anual X p S r X
T
f
s < +
0 0
) 1 /( 15 12 ) 06 , 1 /( 15
0
12
1
s < p
dlares p 15 927 , 2
0
s <
Si la tasa es compuesta continua
( )
X p S e X
T r
f
s <

0 0
15 12 15
0
12
1
06 , 0
s <
|
.
|

\
|

p e
dlares p 15 925 , 2
0
s <

Nota: Si la accin repartiese dividendos, el Lmite Inferior y Superior para el precio de
una Opcin de Venta europea que reparte dividendos es:
( )
X p S
r
X
D
T
f
s <
+
+
0 0
1
si la tasa es compuesta anual.

X p S e X D
T r
f
s < +

0 0
si la tasa es compuesta continua.

Donde D: Valor Presente de los Dividendos Futuros Esperados hasta el vencimiento de la
opcin.

10) Seale cual es el efecto de un dividendo no esperado sobre el precio de una opcin
de compra y el precio de una opcin de venta.

Respuesta:
Cmo vara el precio de las opciones por el efecto de un dividendo no esperado,
mientras los otros factores que afectan al precio de las opciones permanecen constantes.

Valor Opcin de Compra Valor Opcin de Venta
A
-
S
0
A
-
A
+

Dividendos A
-
A
+


Los dividendos tienen el efecto de reducir el precio de las acciones en la fecha ex -
dividendo. Asumiendo anticipadamente el efecto de los dividendos, los valores de las
opciones de compra estn, por tanto, correlacionados de forma negativa con los valores de
los dividendos anticipados y los valores de las opciones de venta estn correlacionados
6
Gano, adems
de arbitrar
positivamente con los valores de los dividendos anticipados. Por lo tanto, el efecto de un
dividendo no esperado disminuir el precio de una opcin de compra, y aumentar el
precio de una opcin de venta.


11) Una institucin Financiera tiene la posibilidad de comprar opciones de venta (Put) sobre
la accin XYZ que no distribuye dividendos con un precio de ejercicio de $92 a 6
meses. El precio actual de la accin es de $85. La Put vale $3 y la tasa libre de riesgo
asciende a 8% compuesta anual.
a) Detecte la posibilidad de arbitraje.
b) Si existe diselo, calcule y explique en detalle sus resultados.

Solucin:
S
0
= $85 X = 92
T = 6 meses = ao Valor Put hoy = p
0
= 3 r
f
= 8% anual

a) Arbitraje: Obtener una ganancia libre de riesgo. No gasto $, pido prstamo, compro o
vendo y gano $.

Para COMPRA PUT: Por lmites para una put sobre una accin que no reparte
dividendos, se tiene:
X p S r X
T
f
s < +
0 0
) 1 /(
| |
0
) 1 ( S r X
T
f
+ < p
0
s 92

85 08 , 1 92
2
1
|
.
|

\
|
< p
0
s 92
88,53 85 < p
0
s 92
3,53 < p
0
s 92
pero 3,53 > p
0
= 3 Como el valor de la put est fuera del lmite inferior,
existen posibilidades de realizar arbitraje.

De esta manera se genera una ganancia hoy de (3,53 3) = 0,53 por accin.

b) Sea FF.CC. : Flujo de Caja

Arbitraje Hoy

Estrategia FF.CC. Hoy FF.CC. a 6 meses
S
t
<92 S
t
=92 S
t
>92

Compro Put - 3 92-St 0 0
Compro Accin - 85 St St St
Deuda +88,53 -92 -92 -92
Ganancia 0,53 0 0 St-92

Ganancia en t = 6 meses, si deposito mi ganancia a la tasa r
f
: 55 , 0 08 , 1 53 , 0
2
1
= por
accin.

Conclusin: Financio la compra de la put y de la accin con deuda libre de riesgo, y me
queda una ganancia hoy. A los 6 meses, vendo la accin en el mercado spot o de contado
7
Gano, adems
de arbitrar
(bolsa) o ejerzo la opcin de venta (dependiendo de los 3 escenarios que se den) y pago la
deuda. Adems puedo obtener al final del 6 mes una ganancia adicional de (S
t
92) por
accin, si se da el escenario S
t
>92.

Nota: La realizacin de la ganancia por arbitraje en T = 6 meses fue realizada en ayudanta.


12) Una institucin Financiera tiene la posibilidad de comprar opciones de compra (Call)
sobre la accin XYZ que no distribuye dividendos con un precio de ejercicio de $93 a 6
meses. El precio actual de la accin es de $92. La Call vale $2 y la tasa libre de riesgo
asciende a 8% compuesta anual.
a) Detecte la posibilidad de arbitraje.
b) Si existe diselo, calcule y explique en detalle sus resultados.

Solucin:
S
0
= $92 X = 93
T = 6 meses = ao Valor Call hoy = c
0
= 2 r
f
= 8% anual

a) Arbitraje: Obtener una ganancia libre de riesgo. No gasto $, pido prstamo, compro o
vendo y gano $.

Para COMPRA CALL: Por lmites para una call sobre una accin que no reparte
dividendos, se tiene:

0 0 0
) 1 /( S c r X S
T
f
s < +

) 08 , 1 93 ( 92
2
1

< c
0
s 92
(92 89,49) < c
0
s 92
2,51 < c
0
s 92
pero 2,51 > c
0
= 2 Como el valor de la call est fuera del lmite inferior,
existen posibilidades de realizar arbitraje.

De esta manera se genera una ganancia hoy de (2,51 2) = 0,51 por accin.

b) Sea FF.CC. : Flujo de Caja

Arbitraje Hoy

Estrategia FF.CC. Hoy FF.CC. a 6 meses
S
t
<92 S
t
=92 S
t
>92

Vendo Accin a corto +92 - St - St - St
Compro Call - 2 0 0 St-92
Ahorro -89,49 92 92 92
Ganancia 0,51 92- St 0 0


Ganancia en t = 6 meses, si deposito mi ganancia a la tasa r
f
: 53 , 0 08 , 1 51 , 0
2
1
= por accin

Conclusin: Pido prestada la accin y la vendo (Venta a corto) con el compromiso de
devolverla al final. Parte de este dinero financia la compra de la call, lo que sobra se destina
a ahorro ($88,53). La diferencia de $2,47 son la ganancia libre de riesgo. Al final de los 6
8
meses compro la accin, ya sea en el mercado spot (bolsa) o ejerciendo la opcin de
compra (dependiendo de los 3 escenarios que se den); devuelvo la accin y retiro mi ahorro
con intereses. Si se da S
t
<92, obtengo una ganancia de (92 - S
t
) por accin, adems de
arbitrar.
Nota: La realizacin de la ganancia por arbitraje en T = 6 meses fue realizada en ayudanta.


13) Suponga la existencia de un mercado de opciones financieras para el activo S. Este
activo tiene hoy un precio de $15. Adems, las opciones de compra (Call) y venta (Put)
sobre este activo, con precio de ejercicio de $14 y vencimiento a 6 meses ms, se
transan hoy a $2,5 y $1,0 respectivamente. La tasa de inters libre de riesgo est hoy en
5% anual. Describa en que consiste la oportunidad (estrategia) de arbitraje que ofrecen
los precios actuales. Qu pasar si el precio spot del activo S al vencimiento es
superior al precio de ejercicio? Y si es inferior?

Solucin:
S
0
= $15 c
0
= $2,5 X = $14 p
0
= $1,0 T = 6 meses = ao
r
f
= 5% anual

Como nos dan el precio de la Put y Call, el precio de ejercicio y el precio del activo subyacente;
se debe utilizar la frmula de Paridad Put-Call:
T
f
r
X
c p S
) 1 (
0 0 0
+
+ = +

(1) (2)

5 , 0
05 , 1
14
5 , 2 0 , 1 15 + = +
66 , 13 5 , 2 16 + =
16 , 16 16 ( Por lo tanto, existe arbitraje, no hay paridad.

Arbitraje Hoy
Estrategia FF.CC. Hoy FF.CC. a 6 meses
S
t
>14 S
t
=14 S
t
<14

Compra accin - S
0
- 15 S
t
S
t
S
t

Compra Put - p
0
- 1 0 0 (14-S
t
)
Vende Call +c
0
+ 2,5 -(S
t
-14) 0 0
Deuda (VP(X)) +13,66 -14 -14 -14
Ganancia 0,16 (por accin) 0 0 0

De todas formas me llegar al bolsillo $14 por vender acciones al vencimiento. Entonces
me endeudar hoy por $14 descontada a la tasa libre de riesgo.

| | | | 66 , 13 05 , 1 14 ) 1 (
5 , 0
= = + =
T
f
r X Deuda

Existe arbitraje si (1) = (2).

Si (1)>(2), entonces estrategia: Vender Accin a Corto,
Vender Opcin de Venta, Comprar Opcin de Compra
y Ahorro.

Si (1)<(2), entonces estrategia: Comprar Accin,
Comprar Opcin de Venta, Vender Opcin de Compra
y Endeudarse.
9
Ganancia en t = 6 meses, si depsito ganancia a tasa r
f
: 164 , 0 05 , 1 16 , 0
05 , 0
= sin gastar.

Conclusin: Recibo dinero hoy por el prstamo de $13,66 y $2,5 por el valor de la call; con
este monto ($16,16) compro una accin a $15 y compro una opcin de venta (put) a $1.
Despus de estas transacciones ganar hoy $0,16 por accin sin riesgo. Finalmente, despus
de 6 meses, sin importar el escenario, vendo la accin y pago la deuda ms intereses de
$14.


14) Suponga la existencia de un mercado de opciones financieras para el activo S. Este
activo tiene hoy un precio de $15. Adems, las opciones de compra (Call) y venta (Put)
sobre este activo, con precio de ejercicio de $14 y vencimiento a 6 meses ms, se
transan hoy a $2,5 y $1,0 respectivamente. La tasa de inters libre de riesgo est hoy en
5% anual continuamente compuesta. Describa en que consiste la oportunidad
(estrategia) de arbitraje que ofrecen los precios actuales. Qu pasar si el precio spot
del activo S al vencimiento es superior al precio de ejercicio? Y si es inferior?

Solucin:
S
0
= $15 c
0
= $2,5 X = $14 p
0
= $1,0 T = 6 meses = ao
r
f
= 5% anual compuesta continuamente

Como nos dan el precio de la Put y Call, el precio de ejercicio y el precio del activo
subyacente; se debe utilizar la frmula de Paridad Put-Call, con tasa compuesta
continuamente.
) (
0 0 0
t x r
f
e X c p S

+ = +

(2) (2)

15 10 2 5 14
0 05 0 5
+ = +

, ,
( , , )
e
x

9753 , 0 14 5 , 2 16 + =
65 , 13 5 , 2 16 + =
15 , 16 16 ( Por lo tanto, existe arbitraje, no hay paridad.

Arbitraje Hoy
Estrategia FF.CC. Hoy FF.CC. a 6 meses
S
t
>14 S
t
=14 S
t
<14

Compra accin - S
0
- 15 S
t
S
t
S
t

Compra Put - p
0
- 1 0 0 (14-S
t
)
Vende Call +c
0
+ 2,5 -(S
t
-14) 0 0
Deuda +13,65 -14 -14 -14
Ganancia 0,15 (por accin) 0 0 0

De todas formas me llegar al bolsillo $14 por vender acciones al vencimiento. Entonces
me endeudar hoy por $14 descontada a la tasa libre de riesgo.

65 , 13 14
) 5 , 0 05 , 0 (
) (
= = =


e e X Deuda
t r
f


Existe arbitraje si (1) = (2).

Si (1)>(2), entonces estrategia: Vender Accin a Corto,
Vender Opcin de Venta, Comprar Opcin de Compra
y Ahorro.

Si (1)<(2), entonces estrategia: Comprar Accin,
Comprar Opcin de Venta, Vender Opcin de Compra
y Endeudarse.
10
D r X
T
f
+ + ] ) 1 ( [
Ganancia en t = 6 meses, si depsito mi ganancia a la tasa r
f
: 16 , 0 15 , 0
) 5 , 0 05 , 0 (
=

e sin gastar.

Conclusin: Recibo dinero hoy por el prstamo de $13,65 y $2,5 por el valor de la call; con
este monto ($16,15) compro una accin a $15 y compro una opcin de venta (put) a $1.
Despus de estas transacciones ganar hoy $0,15 por accin sin riesgo. Finalmente, despus
de 6 meses, sin importar el escenario, vendo la accin y pago la deuda ms intereses de
$14.


15) Suponga la existencia de un mercado de opciones financieras para el activo S. Este
activo tiene hoy un precio de $40 y reparte dividendos de $2 por accin al final del
4mes. Adems, las opciones de compra (Call) y venta (Put) sobre este activo, con
precio de ejercicio de $39 y vencimiento a 6 meses ms, se transan hoy a $3,0 y $1,5
respectivamente. La tasa de inters libre de riesgo est hoy en 5% anual. Describa en
que consiste la oportunidad (estrategia) de arbitraje que ofrecen los precios actuales.

Solucin:
S
0
= $40 c
0
= $3,0 X = $39 p
0
= $1,5 T = 6 meses = ao
r
f
= 5% anual

Se debe utilizar la Paridad Put-Call Europea para una accin que reparte dividendos:
D
r
X
c p S
T
f
+
+
+ = +
) 1 (
0 0 0


(1) (2)
12 4 5 , 0
05 , 1
2
05 , 1
39
0 , 3 5 , 1 40 + + = +
97 , 1 06 , 38 0 , 3 5 , 41 + + = 03 , 43 5 , 41 ( Por lo tanto, existe arbitraje.

Arbitraje Hoy
Estrategia FF.CC. Hoy 4 mes FF.CC. a 6 meses
S
t
>39 S
t
=39 S
t
<39

Compra accin - S
0
- 40 S
t
S
t
S
t

Compra Put - p
0
- 1,5 0 0 (39-S
t
)
Vende Call +c
0
+ 3,0 -(S
t
-39) 0 0
Deuda +40,03 -41,02 -41,02 -41,02
Dividendos +2 - - -
Inv. Div. en renta fija - 2 2,02 2,02 2,02
Ganancia 1,53 0 0 0 0
(por accin)

De todas formas me llegar al bolsillo $39 por vender acciones al vencimiento ms el valor
de los dividendos invertidos valorizados al final de los 6 meses. Entonces me endeudar
hoy por: 03 , 40 97 , 1 06 , 38 97 , 1 05 , 1 39 ] ) 1 ( [
5 , 0
= + = + = + + = D r X Deuda
T
f


Ganancia en t = 6 meses deposito ganancia hoy a tasa r
f
: 57 , 1 05 , 1 53 , 1
5 , 0
= sin gastar.

Existe arbitraje si (1) = (2).

Si (1)<(2), entonces estrategia: Comprar Accin,
Comprar Opcin de Venta, Vender Opcin de
Compra y Endeudarse.
11
D e X
T r
f
+


Conclusin: Recibo dinero hoy por el prstamo de $40,03 y $3,0 por el valor de la call; con
este monto ($43,03) compro una accin a $40 y compro una opcin de venta (put) a $1,5.
Despus de estas transacciones ganar hoy $1,53 por accin sin riesgo. Finalmente, despus
de 6 meses, sin importar el escenario, vendo la accin, pago la deuda ms intereses de
$41,02 y recibo los dividendos invertidos que ganaron la tasa libre de riesgo durante 2
meses por un monto de 02 , 2 05 , 1 2
12 2
= por accin.


16) Suponga la existencia de un mercado de opciones financieras para el activo S. Este
activo tiene hoy un precio de $40 y reparte dividendos de $2 por accin al final del
4mes. Adems, las opciones de compra (Call) y venta (Put) sobre este activo, con
precio de ejercicio de $39 y vencimiento a 6 meses ms, se transan hoy a $3,0 y $1,5
respectivamente. La tasa de inters libre de riesgo est hoy en 5% anual continuamente
compuesta. Describa en que consiste la oportunidad (estrategia) de arbitraje que ofrecen
los precios actuales.
Solucin:
S
0
= $40 c
0
= $3,0 X = $39 p
0
= $1,5 T = 6 meses = ao
r
f
= 5% anual compuesta continuamente

Se debe utilizar la Paridad Put-Call Europea para una accin que reparte dividendos. Con
tasa compuesta continua:
D e X c p S
t x r
f
+ + = +
) (
0 0 0


(3) (2)
12
4
05 , 0
) 5 , 0 05 , 0 (
2 39 0 , 3 5 , 1 40

+ + = + e e
x

97 , 1 04 , 38 0 , 3 5 , 41 + + =
01 , 40 0 , 3 5 , 41 + =
01 , 43 5 , 41 ( Por lo tanto, existe arbitraje.

Arbitraje Hoy
Estrategia FF.CC. Hoy 4 mes FF.CC. a 6 meses
S
t
>39 S
t
=39 S
t
<39

Compra accin - S
0
- 40 S
t
S
t
S
t

Compra Put - p
0
- 1,5 0 0 (39-S
t
)
Vende Call +c
0
+ 3,0 -(S
t
-39) 0 0
Deuda +40,01 -41,02 -41,02 -41,02
Dividendos +2 - - -
Inv. Div. en renta fija - 2 2,02 2,02 2,02
Ganancia 1,51 x accin 0 0 0 0

De todas formas me llegar al bolsillo $39 por vender acciones al vencimiento ms el valor
de los dividendos invertidos valorizados al final de los 6 meses. Entonces me endeudar
hoy por: 01 , 40 97 , 1 04 , 38 97 , 1 39
) 5 , 0 05 , 0 (
) (
= + = + = + =


e D e X Deuda
t r
f


Ganancia en t = 6 meses, si deposito mi ganancia a la tasa r
f
: 55 , 1 51 , 1
) 5 , 0 05 , 0 (
=

e sin gastar.

Existe arbitraje si (1) = (2).

Si (1)<(2), entonces estrategia: Comprar Accin,
Comprar Opcin de Venta, Vender Opcin de
Compra y Endeudarse.
12
Conclusin: Recibo dinero hoy por el prstamo de $40,01 y $3,0 por el valor de la call; con
este monto ($43,01) compro una accin a $40 y compro una opcin de venta (put) a $1,5.
Despus de estas transacciones ganar hoy $1,51 por accin sin riesgo. Finalmente, despus
de 6 meses, sin importar el escenario, vendo la accin, pago la deuda ms intereses de
$41,02 y recibo los dividendos invertidos que ganaron la tasa libre de riesgo durante 2
meses por un monto de 02 , 2 2
12
2
05 , 0
=

e por accin.


17) El precio de una opcin americana de compra sobre acciones que no pagan dividendos
es de 4 dlares, el precio de las acciones es de 31 dlares, el precio de ejercicio es de 30
dlares, y la fecha de vencimiento es dentro de tres meses. El tipo de inters libre de
riesgo es del 8%. Encuentre los lmites superior e inferior para el precio de una opcin
americana de venta sobre las acciones con el mismo precio de ejercicio y fecha de
vencimiento.

Relacin entre los Precios de las Opciones Americanas de Compra y Venta (no se
reparten dividendos):
|
.
|

\
|


< < < <
12
3
08 , 0
0 0 0 0 0
30 31 4 30 31 e P e X S P C X S
T r
f


) 4 59 , 1 ( ) 4 1 ( 59 , 1 4 1 41 , 29 31 4 1
0 0 0
< < < < < < P P P

< < 41 , 2 3
0
P 3 41 , 2
0
< < P Si se ocupa tasa compuesta continuamente.

( )
12
3
0 0 0 0
08 , 1
30
31 4 30 31
1
< <
+
< < P
r
X
S P C X S
T
f


) 4 57 , 1 ( ) 4 1 ( 57 , 1 4 1 43 , 29 31 4 1 < < < < < < P P P

< < 43 , 2 3 P 3 43 , 2 < < P Si se ocupa tasa compuesta anual.


Nota: Si la accin reparte dividendos, la Relacin entre los Precios de las Opciones
Americanas de Compra y Venta donde la accin subyacente reparte dividendos es:

T r
f
e X S P C X D S

< <
0 0 0 0
Si se ocupa tasa compuesta continuamente.
( )
T
f
r
X
S P C X D S
+
< <
1
0 0 0 0
Si se ocupa tasa compuesta anual.
Donde D: Valor Presente de los Dividendos Futuros Esperados hasta el vencimiento de la
opcin.





13
Pagos
S
t

X
X S
0

VP
Pagos
PV(X
)
PV(X
)
Pago = (X -
S
t
)
VP Pago = (PV(X) -
S
0
)





Recordatorio: Pagos de la Opcin para:
S
t
<X S
t
=X S
t
>X


Compra Call 0 0 (S
t
-X)
Venta Call 0 0 -(S
t
-X)
Compra Put (X-S
t
) 0 0
Venta Put -(X-S
t
) 0 0




Compra de una opcin de venta o compra de put

En 6 meses Hoy












T
f
r
X
X PV
) 1 (
) (
+
= Valor presente del precio de ejercicio