EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales

2 de Noviembre de 2012

Alberto Arispe Jefe de Research (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.com

Marco Contreras Analista (511) 630 7528 mcontreras@kallpasab.com

Sector Consumo

Valor Fundamental

Alicorp S.A.A.

S/. 7.65
Neutral

Alicorp S.A.A.

(BVL: ALICORC1)
6,531 7.65 Neutral 6,260 7.35 4.50 847.19 7.39 4.1% 1.46 5.60 - 7.71 25.9% 2.6% BVL

Valor Fundamental del Equity (S/. MM) Valor Fundamental - ALICORC1 (S/.) Recomendacin Capitalizacin Burstil (S/. MM) Precio de Mercado - ALICORC1 (S/.) Precio de Mercado - ALICORI1 (S/.) Acciones en Circulacin - ALICORC1 (MM) Acciones en Circulacin - ALICORI1 (MM) Potencial de Apreciacin - ALICORC1 ADTV - LTM (S/. MM) Rango 52 semanas (S/.) Variacin YTD Dividend Yield - LTM Negociacin
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Resultados 3T2012: Crecimiento en ventas y diferencia de cambio sustentan aumento en utilidad neta
Alicorp public resultados al 3T12, registrando una utilidad neta de S/. 90.3 millones, 1.3% mayor a los S/. 89.2 millones alcanzados en el 3T11. A continuacin lo ms resaltante: i) Ventas netas se incrementaron en 4.7% YoY, impulsadas por el crecimiento en el volumen de ventas (+8.0% YoY) de: i) aceites domsticos, harinas industriales y detergentes en Per; ii) cuidado de cabello y jabn de tocador en Argentina; iii) alimento para peces en Chile; y iv) alimento para camarn en Ecuador. Ventas locales e internacionales aumentaron 5.6% YoY y 1.9% YoY, respectivamente. La participacin de las ltimas en las ventas totales se redujo a 24.7% desde un nivel de 25.0% alcanzado en el 2T11. Cabe resaltar que: i) en el 2011, las ventas internacionales incluan el negocio de omega 3, que se vendi a principios de 2012; y, ii) las ventas de Salmofood (Chile) comenzaron a consolidar en Alicorp en setiembre. Utilidad bruta se increment en 3.7% YoY por las mayores ventas. No obstante, el margen bruto disminuy a 27.5%, desde un 27.8% registrado el ao anterior, ante mayores costos de commodities. Utilidad operativa subi 2.5% YoY debido a la mayor utilidad bruta, que fue parcialmente contrarrestada por mayores gastos de ventas (+5.7% YoY) y administrativos (+22.5% YoY). Esto tambin contribuy al incremento de 2.7% YoY en el EBITDA. Ingresos financieros netos alcanzaron una prdida de S/. 7.3 millones (comparado con una prdida de S/. 27.5 millones en el 3T11). Esto fue consecuencia de las ganancias por tipo de cambio obtenidas en el 3T12 de S/. 11.3 millones versus una prdida de S/. 1.3 millones registrada el ao anterior. Adems se reportaron prdidas por instrumentos derivados de S/. 8.5 millones, menores a las del ao anterior de S/. 16.3 millones. Gasto por impuestos se increment en 23.7% YoY, ante la mayor utilidad antes de impuestos (+22.3% YoY). Finalmente, se registr una utilidad neta de operaciones discontinuadas de S/. 2.2 millones, menor a los S/. 16.8 millones alcanzados en el 3T11 que fueron producto de la venta de los activos relacionados al negocio de helados.

ii)

ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: ltimos 12 meses ("Last Twelve Months")

Ratios Financieros
P/E P / BV P / EBITDA (AC - Inventarios) / PC Deuda / EBITDA EBITDA / Gast. Fin. UPA ROE ROA
Fuente: SMV, Kallpa SAB

2011
18.93 3.24 11.22 1.01 0.92 13.99 0.39 17.9% 10.7%

2012e
17.69 2.95 10.90 0.98 1.50 12.40 0.41 17.5% 10.2%

2013e
18.31 2.73 9.50 0.98 1.84 10.60 0.40 15.5% 8.5%

iii)

iv)

v)

AC y PC se refieren a Activo Corriente y Pasivo Corriente, respectivamente.

Grfico N 1: ALICORC1 vs. INCA

S/. 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 mar-12 may-12 oct-11 dic-11 abr-12 jul-12 nov-11 feb-12 jun-12 ene-12 ago-12 sep-12 oct-12 90 80 110 100 ALICORC1 INCA Pts. 130 120

vi)

Fuente: Bloomberg

Consumo | Alicorp S.A.A.

Grfico N 2: Ventas locales e internacionales

S/. MM 5,000 4,000 3,000 2,000 83% 1,000 2008
Fuente: Alicorp, Kallpa SAB

Conclusin
Los resultados de Alicorp al cierre del tercer trimestre del ao se encuentran ligeramente por debajo de nuestros estimados. Sin embargo, esperamos un mayor crecimiento en las ventas de la empresa para el 4T12. Este crecimiento se ver impulsado por la inclusin de la recientemente adquirida Salmofood en los estados financieros de la empresa (Salmofood registr ventas por US$ 100 millones en el 2011). Asimismo, la ampliacin de la planta de pastas de Per se complet en octubre de 2012, mientras que la nueva planta de nutricin animal en Ecuador iniciara operaciones en enero de 2013. Finalmente, la planta de detergentes de Lima se encuentra realizando un proceso de desarrollo de ingeniera para iniciar su ampliacin, que se espera comience operaciones en el 2013. Esto dar sustento al crecimiento futuro de Alicorp, junto con el plan de fusiones y adquisiciones, explicado en reportes anteriores. Por este motivo creemos que la compaa cumplir nuestras cifras estimadas para el cierre del presente ao. As, mantenemos nuestro valor fundamental de S/. 7.65 por accin, con una recomendacin neutral.

Locales

Internacionales

25% 17% 24% 25% 25%

26%

76%

75%

75% 75%

74%

2009

2010

2011

Ac. 2012

2012e

Grfico N 3: Ventas por pas al 3T12

1.2% 4.0% 1.3% 6.5% 11.7%

75.3%

Per Argentina Ecuador Colombia Chile Otros graficoventa sinternacionales por pais
Fuente: Alicorp, Kallpa SAB

Grfico N 4: Ventas por unidad de negocio

S/. MM 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 3T11 Consumo Masivo Nutricin Animal
Fuente: Alicorp, Kallpa SAB

8% 30%

10% 9% 28% 30%

62%

62%

60%

2T12

3T12 Productos Industriales

Grfico N 5: Participacin de mercado de May-Jun 12

Alicorp 100% 80% 60% 40% 20% 0% Mayonesa Margarina 96% 76% 70% 63% 65% 55% 4% 24% 30% 37% 35% 45% Competencia

Nutricin animal

Jabn de lavar

Refresco

Fuente: Alicorp, Kallpa SAB

Aceite Vegetal

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Resultados Trimestrales

Consumo | Alicorp S.A.A.

Resultados 3T2012
ESTADO DE RESULTADOS (S/. 000) Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta
Margen Bruto

3T2012 1,190,373 -862,812 327,561

27.5%

2T2012 1,058,394 -767,816 290,578

27.5%

3T2011 1,136,830 -821,040 315,790

27.8%

QoQ 12.5% 12.4% 12.7% 6.9% 1.3% 18.2% -44.1% 21.9% -12.0% -3.2% 17.4% 490.2% 128.3% 246.5% 24.6% 0.0% 40.9% -82.0% 20.6% 21.3%

YoY 4.7% 5.1% 3.7% 4.6% 5.7% 22.5% -110.3% 2.5% -73.7% 110.9% 5.3% -969.7% 603.4% -48.2% 22.3% 23.7% 21.7% -86.7% 1.3% 1.9%

Acum. 2012 3,240,190 -2,355,996 884,194

27.3%

2012e 4,607,089 -3,360,486 1,246,603

27.1%

Gastos Operativos Gasto de Ventas Gastos Administrativos Otros Utilidad Operativa

Margen Operativo

-190,745 -126,851 -64,851 957 136,816

11.5%

-178,365 -125,202 -54,874 1,711 112,213

10.6%

-182,297 -120,034 -52,928 -9,335 133,493

11.7%

-528,316 -358,097 -173,320 3,101 355,878

11.0%

-751,858 -514,285 -239,716 2,144 494,745

10.7%

Ingresos Financieros Netos Ingresos Financieros Gastos Financieros Diferencia de Cambio Participacin en Asociadas Prdida por Derivados Utilidad antes de Impuestos Impuestos Utilidad Neta de Op. Continuas Utilidad Neta de Op. Discontinuadas Utilidad Neta del Ejercicio
Margen Neto

-7,229 2,529 -11,548 11,297 -1,048 -8,459 129,587 -41,508 88,079 2,230 90,309
7.6%

-8,211 2,612 -9,837 1,914 -459 -2,441 104,002 -41,512 62,490 12,371 74,861
7.1%

-27,539 1,199 -10,967 -1,299 -149 -16,323 105,954 -33,560 72,394 16,763 89,157
7.8%

-22,640 9,164 -31,847 18,532 -1,507 -16,982 333,238 -124,204 209,034 59,744 268,778
8.3%

-35,201 11,082 -46,326 18,532 -1,507 -16,982 459,544 -165,436 294,108 59,744 353,852
7.7%

Atribuible a Alicorp Inters Minoritario Utilidad por accin comn Depreciacin y Amortizacin EBITDA
Margen EBITDA

90,889 -580 0.106 15,880 152,696

12.8%

74,910 -49 0.087 13,992 126,205

11.9%

89,158 -1 0.105 15,255 148,748

13.1%

269,449 -671 0.315

353,852 0.414 83,285 578,030

12.5%

13.5% 21.0%

4.1% 2.7%

50,773 406,651
12.6%

Anlisis de mltiplos
Empresa Alicorp S.A.A. Brasil Foods SA Grupo Bimbo SAB Grupo Nutresa Hypermarcas SA M Dias Branco SA Gruma SAB Promedio
Fuente: Bloomberg EV: Capitalizacin burstil + capital preferente + deuda - efectivo y equivalentes

Pas Per Brasil Mxico Colombia Brasil Brasil Mxico

Cap. Burstil (MM US$) 2,393 12,795 11,545 5,351 4,237 3,355 1,567 5,892

P/E Trailing 12M 18.5 22.8 33.3 34.2 n.d. 16.0 13.0 23.0

P/E 2012 17.7 19.1 25.6 29.7 35.6 15.1 14.4 22.5

EV/EBIDTA Trailing 12M 13.0 12.1 12.3 n.d. 19.8 12.6 7.1 12.8

EV/EBITDA 2012 12.3 10.5 11.6 15.3 12.8 11.6 6.9 11.6

P/BV 3.1 1.8 3.0 1.5 1.3 3.0 1.5 2.2

ROE 17.5% 8.0% 9.8% 4.1% -0.7% 20.6% 12.5% 10.3%

ROA 9.8% 4.0% 3.8% 3.2% -0.4% 14.0% 14.0% 6.9%

Grfico N 7: P/ E vs. EV / EBITDA - Comparables

EV/EBITDA 16.0 15.0 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 12.0 16.0 Brasil Foods P/E 20.0 24.0 28.0 32.0 36.0 Alicorp Dias Branco Bimbo Hypermarcas Nutresa

Grfico N 8: P/ E vs. P/BV- Comparables

P/BV 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 12.0 16.0 20.0 24.0 28.0 32.0 36.0 Gruma Brasil Foods Nutresa P/E Hypermarcas Alicorp Dias Branco Bimbo

Fuente: Alicorp, Bloomberg, Kallpa SAB

Fuente: Alicorp, Bloomberg, Kallpa SAB

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Consumo | Alicorp S.A.A.

Apndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificacin del analista El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue, es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte estn basados sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la publicacin del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases. Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica empleada por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras. Definicin de rangos de calificacin Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar-. El analista asignar uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar Subponderar Neutral < - 30% -30% a -15% -15% a 0% > + 30% +15% a +30% 0% a +15% Sobreponderar + Sobreponderar Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica garanta alguna que este sea alcanzado.

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KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.com TRADING Enrique Hernndez Gerente (51 1) 630 7515 ehernandez@kallpasab.com Eduardo Fernandini Head Trader (51 1) 630 7516 efernandini@kallpasab.com Javier Frisancho Trader (51 1) 630 7517 jfrisancho@kallpasab.com Jorge Rodrguez Trader (51 1) 630 7518 jrodriguez@kallpasab.com

FINANZAS CORPORATIVAS Ricardo Carrin Gerente (51 1) 630 7500 rcarrion@kallpasab.com EQUITY RESEARCH Marco Contreras Analista (51 1) 630 7528 mcontreras@kallpasab.com OPERACIONES Elizabeth Cueva Gerente (51 1) 630 7521 ecueva@kallpasab.com OFICINA - MIRAFLORES Jose Antonio Avendao Representante (51 1) 652 6452 javendano@kallpasab.com OFICINA - CHACARILLA Hernando Pastor Representante (51 1) 626 8700 hpastor@kallpasab.com OFICINA - EL POLO Ana Mara Castro Representante (51 1) 630 7532 amcastro@kallpasab.com OFICINA - AREQUIPA Jess Molina Representante (51 54) 272 937 jmolina@kallpasab.com Gissella Grate Asesora de Inversiones (51 1) 630 7533 ggarate@kallpasab.com Gerardo del guila Representante (51 1) 626 8700 gdelaguila@kallpasab.com Daniel Berger Representante (51 1) 652 6453 dberger@kallpasab.com Victor Hugo Rossel Representante (51 1) 652 6400 vrossel@kallpasab.com Alan Noa Analista - Valores (51 1) 630 7523 anoa@kallpasab.com Mariano Bazn Analista - Tesorera (51 1) 630 7522 mbazan@kallpasab.com Armando Trujillo Jefe de Sistemas (51 1) 630 7500 atrujillo@kallpasab.com Edder Castro Analista (51 1) 630 7529 ecastro@kallpasab.com Humberto Len Analista (51 1) 630 7527 hleon@kallpasab.com Ftima Ramrez Asistente (51 1) 630 7500 framirez@kallpasab.com

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