UNIVERSIDADE FEDERAL DE SO CARLOS CENTRO DE CINCIAS EXATAS E DE TECNOLOGIA PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM ENGENHARIA DE PRODUO

OS INSTRUMENTOS DE FINANCIAMENTO S EMPRESAS DE BASE TECNOLGICA NO BRASIL

Rosngela Cristina de Carvalho Pereira

So Carlos 2007

UNIVERSIDADE FEDERAL DE SO CARLOS CENTRO DE CINCIAS EXATAS E DE TECNOLOGIA PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM ENGENHARIA DE PRODUO

OS INSTRUMENTOS DE FINANCIAMENTO S EMPRESAS DE BASE TECNOLGICA NO BRASIL

Rosngela Cristina de Carvalho Pereira

Dissertao de mestrado apresentada ao Programa de Ps-Graduao em Engenharia de Produo da Universidade Federal de So Carlos, como parte dos requisitos para a obteno do ttulo de Mestre em Engenharia de Produo.

Orientador: Prof. Dr. Marcelo Silva Pinho

So Carlos 2007

Ficha catalogrfica elaborada pelo DePT da Biblioteca Comunitria da UFSCar Pereira, Rosngela Cristina de Carvalho. Os instrumentos de financiamento s Empresas de Base Tecnolgica no Brasil / Rosngela Cristina de Carvalho Pereira. -- So Carlos : UFSCar, 2007. 138 f. Dissertao (Mestrado) -- Universidade Federal de So Carlos, 2007. 1. Inovaes tecnolgicas. 2. Inovao - gesto. 3. Inovaes tecnolgicas aspectos econmicos. I. Ttulo. CDD: 658.4063 (20a)

P436if

PROGRAMA

DE PS-GRADUAO

EM ENGENHARIA

DE PRODUO

UNIVERSIDADE

FEDERAL

DE SO

CARlOS

DEPARTAMENTO DE ENGENHAR!A DE PRODUO Rod. Washington Luis, Km. 235 - CEPo 13565-905 - So Carios - SP - Brasil Fone/Fax' (016) 3351-8236 /3351-8237/3351-8238 (ramai: 232)

Em ail : ppgep@dep.ufscar.br

FOLHA DE APROVAO

Aluno(a): Rosngela Cristina de Carvalho Pereira DISSERTAO DE MESTRADO DEFENDIDA E APROVADA EM 31/07/2007 PELA COMISSO JULGADORA:

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Prof~:. Marcelo Silva Pinho Orientador(a) PPGEP/UFSCar

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Prata ora Ana Lcia Vitale Torkomian PPGEP/UFSCar

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AGRADECIMENTOS

A todos que me ajudaram nesta caminhada, em especial ao meu orientador Prof. Dr. Marcelo Silva Pinho, o conhecimento transmitido, a pacincia e a generosidade dispensadas. Agradeo tambm aos professores e pesquisadores do GeTec o companheirismo e a intensa troca de conhecimento durante este perodo. Pesquisa Diretrio da Pesquisa Privada no Brasil, desenvolvida com financiamento da Finep, a oportunidade dada para o desenvolvimento deste trabalho. A todas as empresas que participaram da pesquisa, a disponibilidade nas informaes fornecidas pesquisa. Alm disso, agradeo ao Departamento de Engenharia de Produo a ajuda e disponibilidade com que sempre me auxiliaram. Agradeo minha famlia e aos amigos o apoio durante este perodo.

RESUMO

Este trabalho tem como objetivo central analisar em que medida os instrumentos de financiamento, disponveis para as Empresas de Base Tecnolgica (EBTs) no Brasil, adequam-se ao propsito de promover a criao e o desenvolvimento desse tipo de empresa. Isso implica, primeiramente, em realizar um levantamento e em caracterizar as formas de financiamento especficas, pblicas e privadas, existentes no pas. Em seguida, avaliar empiricamente, por meio da amostra de EBTs pesquisadas, as opinies, sugestes e crticas que os empreendedores tm com relao s atuais linhas de fomento. As EBTs so empresas tecnologicamente dinmicas, com uma base de conhecimento densa, que realizam inovaes tecnolgicas radicais ou incrementais, em mbito nacional ou internacional. Essas inovaes cumprem o papel central dessas empresas. Como so empresas baseadas no desenvolvimento tecnolgico, as EBTs tm caractersticas especficas de funcionamento. O aspecto principal dessas empresas o desenvolvimento de tecnologia, o que acarreta, na maioria dos casos, a falta de ativos tangveis que podem servir como garantias na obteno de crditos convencionais. Assim, as EBTs necessitam de capital humano altamente especializado e de um montante de recursos inicial para a pesquisa e o desenvolvimento, dado que nessa fase geralmente ainda no h produtos comercializados e, consequentemente, fluxo de caixa positivo para que a empresa garanta sua sustentabilidade. Atrelada a essas especificidades, as EBTs localizadas em economias perifricas enfrentam outros obstculos resultantes do ambiente macroeconmico, como elevadas taxas bsicas de juros, mercado de capitais incipiente, elevada concorrncia de empresas transnacionais, pequena extenso dos mercados, sistemas de inovao no consolidados, falta de articulao dos governos, em nvel federal, ao incentivo inovao e ao desenvolvimento tecnolgico de cada pas. Em relao ao financiamento privado, so abordados os fundos de capital de risco, uma modalidade de financiamento largamente utilizada em alguns pases, como os Estados Unidos e Israel. Nesses pases essa modalidade teve sucesso, contudo, observa-se o intenso papel ativo do Estado como articulador e promotor dessa indstria nos dois casos. Tambm so tratados os custos de seleo e monitoramento dos empreendimentos selecionados pelos fundos de capital de risco. Para explicar essa relao utilizada a Teoria de Agncia, na qual a relao entre o Investidor e o Empresrio dificultada pela falta de transparncia entre os

empreendedores e os investidores de risco e da disponibilidade de informao nessa relao. Alm das dificuldades descritas, no caso brasileiro o capital de risco enfrenta dificuldades quanto s garantias legais nos investimentos realizados, pois o ambiente legal brasileiro ainda no promove uma governana corporativa adequada. Assim, o levantamento de capital para essa modalidade tambm afetado pelo ambiente legal do pas. Por fim, apontam-se os resultados e as anlises sobre os comportamentos das EBTs no Brasil, no perodo estudado, a partir da pesquisa emprica, traando-se o perfil dessas EBTs e de sua demanda por financiamento.

ABSTRACT This dissertation has as central objective to analyze to what extent the available financing instruments for Technological Based Firms (EBTs) in Brazil, are adjusted to the purpose of promote the creation and development of this type of company. This implies, first of all, to carry through a survey and the characterization of extant public and private specific financing forms in the country. Thereafter, through the sample of EBTs searched, to evaluate empirically, the critical opinions, and suggestions presented by the entrepreneurs regarding to the current fomentation lines. The EBTs are technologically dynamic companies, with a dense knowledge base that carry through radical or incremental technological innovations in national or international scope. These innovations carry out the central role of these companies. As they are companies based on the technological development, the EBTs have specific functioning characteristics. These companies main aspect is the technological development, which causes in the majority of the cases, the lack of tangible assets that can serve as guarantees in the attainment of conventional credits. Thus, the EBTs needs highly specialized human capital and an initial financial resource for the research and the development given that, in this phase generally the companies still don't have commercialized products and, consequently, positive cash flow to guarantee its sustentability. Resulting from these specificities, the EBTs located in peripheral economies face other obstacles jointed to the macroeconomic environment, as raised basic taxes of interests, incipient market capital, raised competition of transnational companies, small extension of the markets, not consolidated systems of innovation, lack of joint in federal level of the governments to the innovation and technological development incentive of each country. In relation to the private financing, it is boarded the venture capital funds, a financing modality widely used in some countries, as United States and Israel. In these countries this modality is well succeed. However, the intense active role of the governments in articulation and promotion of this industry in both cases is observed. It is also dialed with the election and monitoring costs with the enterprises selected by venture capital funds. To explain this relationship, the Agency Theory is utilized, in which the relationship between the Investor and the Entrepreneur is complicated by the lack of transparency between the entrepreneurs and the risk investors and also by the availability of information in this relationship. Beyond the described difficulties, in Brazilian case, the venture capital faces difficulties regarding

to the legal guarantees in the effective investments, therefore the Brazilian legal environment still does not promote adequate corporative governance. Thus, the legal environment of the country also affects the getting of capital for this modality. Finally, the results and the analyses on the EBTs behaviors in Brazil in the studied period are pointed, from the empirical research, and the profile of this EBTs are traced as well as its demand for financing.

LISTA DE TABELAS

TABELA 2.1 - Dispndios de P&D por parte do setor privado em relao ao PIB em pases selecionados nos anos de 1995 e 1999 .................................................................23 TABELA 2.2 - Distribuio de EBTs Entrevistadas por Setor de Atividade .................27 TABELA 2.3 - Distribuio de EBTs Entrevistadas por Porte de Empresa .................29 TABELA 3.1 - Estgios do Investimento de Capital de Risco (organizaes de VC e PE) ..................................................................................................................................47 TABELA 3.2 - Fatores que explicam os diferentes impactos entre os programas Inbal e Yozma .............................................................................................................................64 TABELA 4.1 - Principais Setores de Aplicao pelos Fundos ......................................81 TABELA 4.2 - Fases das empresas, em nmeros e em porcentagem ............................83 TABELA 4.4 - Formas de fomento utilizadas pelas EBTs ............................................85 TABELA 4.5 - Opinies dos empreendedores sobre as linhas de fomento pblicas disponveis ......................................................................................................................86

LISTA DE QUADROS E GRFICOS

QUADRO 2.1 - Identificao das Empresas de Base Tecnolgica ................................13 GRFICO 3.1 - Processo de Investimento ....................................................................38 QUADRO 3.1 - Fatores explicativos dos diferentes impactos dos programas Inbal e Yozma .............................................................................................................................49 QUADRO 4.1 - A Mundializao Financeira e o Investimento em Tecnologia ........... 56 QUADRO 4.2 - Instrues CVM n 209 e n 391 ..........................................................73 QUADRO 4.3 - Fundos Associados ABVCAP ...........................................................80

LISTA DE SIGLAS, SMBOLOS E ABREVIATURAS

BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDESPAR BNDES Participaes C&T Cincia e Tecnologia CNPq Conselho Nacional de Desenvolvimento Cientfico e Tecnolgico Consitec Consrcios Setoriais para Inovao Tecnolgica CVM Comisso de Valores Mobilirios DEP Departamento de Engenharia de Produo EBT Empresa de Base Tecnolgica FAPESP Fundao de Amparo Pesquisa do Estado de So Paulo FINEP Financiadora de Estudos e Projetos GeTec Grupo de Gesto da Tecnologia IEDI Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Industrial IPT Instituto de Pesquisas Tecnolgicas IPO Initial Public Offering MCT Ministrio de Cincia e Tecnologia MDIC Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior NTBF New Technology-Based Firm OTA Office of Technology Assessment P&D Pesquisa e Desenvolvimento PAPPE Programa de Apoio Pesquisa em Pequenas Empresas PE Private Equity PIB Produto Interno Bruto PIPE Pesquisa Inovadora em Pequenas Empresas PITE Programa Parceria para a Inovao Tecnolgica RHAE Programa de Capacitao de Recursos Humanos em reas Estratgicas SEBRAE Servio Brasileiro de Apoio s Micro e Pequenas Empresas UFSCar Universidade Federal de So Carlos VC Venture Capital

SUMRIO 1 INTRODUO..........................................................................................................12 1.1 Justificativa................................................................................................................12 1.2 Objetivos....................................................................................................................14 1.3 Proposies................................................................................................................14 1.4 Metodologia...............................................................................................................16 1.5 Estrutura do Trabalho................................................................................................17 2 CARACTERIZAO DAS EMPRESAS DE BASE TECNOLGICA..............19 2.1 Conceituao de EBTs...............................................................................................19 2.2 Contexto Internacional..............................................................................................23 2.3 EBTs no Brasil...........................................................................................................32 3 FINANCIAMENTO S EBTS.................................................................................42 3.1 Especificidades do Perfil do Investimento...............................................................42 3.2 Capital de Risco.........................................................................................................44 3.2.1 Caracterizao........................................................................................................44 3.2.2 Agentes da Indstria de Capital de Risco e Ciclo do Processo de Investimento...................................................................................................................46 3.2.3 Algumas Experincias Internacionais...................................................................51 3.2.3.1 Estados Unidos....................................................................................................51 3.2.3.2 Israel....................................................................................................................56 3.3 Problemas de Agncia no Financiamento Mediante Capital de Risco......................60 4 A EXPERINCIA BRASILEIRA NO FINANCIAMENTO S EBTS...............65 4.1 O Financiamento ao Investimento no Brasil............................................................65 4.2 Mecanismos Pblicos de Financiamento...................................................................69 4.3 Fundos de Capital de Risco no Brasil........................................................................81 4.3.1 Ambiente Legal......................................................................................................81 4.3.2 Caracterizao........................................................................................................89 4.4 Avaliao da Questo do Financiamento s EBTs....................................................95 5 CONCLUSES.........................................................................................................101 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS......................................................................107 ANEXOS.......................................................................................................................118 ANEXO A - Questionrio Aplicado nas Entrevistas................................................118 ANEXO B - Quadro de EBTs Entrevistadas............................................................125 ANEXO C - Dados das Entrevistas............................................................................128

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1 INTRODUO O propsito fundamental desta dissertao estudar a questo do financiamento s pequenas e mdias empresas de base tecnolgica (EBTs) no Brasil. Alm da reviso bibliogrfica sobre o tema, a pesquisa contm uma anlise emprica dos resultados da aplicao de questionrios a 102 EBTs no Pas. Pretende-se, portanto, realizar uma anlise das formas de financiamento disponveis e, por meio das entrevistas, fazer um levantamento da realidade brasileira e indicar possveis formas de enfrentar os problemas do financiamento a esse tipo de empresa, questo frequentemente apontada como um dos principais entraves a seu desenvolvimento. Neste captulo inicial da dissertao, so apresentados, e brevemente discutidos, os objetivos da pesquisa e as proposies a serem investigadas, alm da sua justificativa e procedimentos metodolgicos.

1.1 JUSTIFICATIVA As EBTs tm um papel relevante no desenvolvimento tecnolgico devido sua capacidade de introduzir inovaes no mercado. So empresas nas quais a criao de novas tecnologias um objetivo estratgico central. Caracterizam-se por uma fora de trabalho altamente qualificada e costumam ter facilidade na customizao de produtos. Conforme Fernandes et al. (2004), estas empresas desempenham um papel relevante na modernizao do parque produtivo nacional, alm de constiturem novos mercados e novas atividades. Assim, contribuem para a reduo das importaes de produtos com alto valor agregado. Segundo o relatrio Science, Technology and Industry Scoreboard, divulgado em 2003 pela OCDE (OCDE, 2003 apud IEDI, 2003), as indstrias de alta tecnologia foram responsveis por mais da metade dos investimentos totais em P&D (Pesquisa e Desenvolvimento) realizados na indstria de transformao em 2000, na rea da OCDE. Os dados apresentados corroboram a tendncia dos pases desenvolvidos em investir em pesquisa e desenvolvimento. Os pases em desenvolvimento tentam acompanhar essa tendncia. Contudo, devido ao baixo investimento local em pesquisa e desenvolvimento e especificidade do conhecimento tecnolgico, que dificulta sua transferncia, tendem a ser basicamente consumidores da tecnologia do exterior.

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Assim como no esforo tecnolgico em geral, percebe-se uma significativa defasagem dos pases em desenvolvimento na criao e consolidao de EBTs. Por outro lado, um dos problemas mais citados na literatura sobre EBTs (GORGULHO, 1996; MACHADO, 1998; BRANCO, 1994; CARVALHO, 1998) a escassez de financiamento especfico. Essa dificuldade ampliada pela natureza das atividades s quais essas empresas se dedicam, centradas na introduo de novas tecnologias, que implicam um elevado risco para o investimento. Alm disso, a aplicao de recursos tambm distinta do padro habitual em empresas tradicionais. Os processos produtivos so realizados geralmente em pequena escala e, quase sempre, com baixo grau de automao. A produo costuma ser menos intensiva em capital fixo do que em muitas atividades tradicionais. Por outro lado, a importncia crtica que a inovao assume nas estratgias competitivas exige que uma maior parcela dos esforos e recursos das EBTs esteja voltada ao desenvolvimento de tecnologia e criao de ativos intangveis (FERNANDES; CRTES; PINHO, 2004). A falta de ativos tangveis como garantia de pagamento dificulta a obteno de crdito por parte dessas empresas. A pesquisa pretende abarcar o estudo dos mecanismos de financiamento existentes - pblicos e privados - para esse tipo de empresa. Pretende enfocar particularmente os financiamentos privados denominados de capital de risco e private equity. A relevncia do estudo desses fundos decorre de sua intensa utilizao em alguns pases desenvolvidos. Ao realizar um levantamento sobre as reais necessidades das EBTs, as linhas de crdito especficas e o mercado de capitais existente no Brasil, pretende-se contribuir para a discusso das polticas pblicas de apoio s EBTs no Brasil. Do ponto de vista acadmico, por outro lado, este estudo justifica-se - no obstante o fato de o tema ter sido j abordado por um bom nmero de outros trabalhos - por duas razes principais: a) a oportunidade de revisitar o tema a partir dos resultados de uma pesquisa de campo que interrogou um nmero significativo de EBTs brasileiras; b) a possibilidade de empregar, na anlise do problema, conceitos provenientes da chamada Teoria de Agncia, que tm sido negligenciados no debate sobre o financiamento s EBTs, particularmente no caso do Brasil.

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1.2 OBJETIVOS O objetivo geral da pesquisa analisar em que medida os instrumentos de financiamento disponveis para as EBTs no Brasil, adequam-se ao propsito de promover a criao e o desenvolvimento desse tipo de empresa. Isso implica, primeiramente, realizar um levantamento e a caracterizao das formas de financiamento especficas existentes, sejam pblicas ou privadas. Ser necessrio tambm avaliar a viso que as EBTs tm das vrias modalidades de financiamento disponveis, examinando o interesse e eventuais dificuldades de acesso. O enfoque privilegiar o lado dos demandantes de recursos. A pesquisa tem como um de seus objetivos especficos analisar os chamados fundos de capital de risco e seu papel no financiamento das EBTs. Esses fundos so uma modalidade fortemente utilizada nos Estados Unidos para o financiamento de EBTs. Como esse tipo de empresa no tem garantias reais para a obteno de crditos em instituies privadas e necessita de capital para investir no desenvolvimento de novos produtos e/ou processos, os instrumentos de crdito convencionais no so os mais adequados para as EBTs. Por essa e outras razes, os aportes de capital de risco so frequentemente indicados como uma alternativa mais apropriada para essas empresas. A dissertao concentrar-se- na anlise do perfil da demanda por esses recursos. Com base em levantamento junto s empresas, ser traado um quadro de suas opinies e necessidades quanto ao problema do financiamento. A caracterizao desse perfil constitui, portanto, outro objetivo especfico do trabalho. O levantamento do conjunto de mecanismos de financiamento disponveis no Brasil o terceiro objetivo especfico. Este ser feito por meio de consultas nos portais especficos das instituies pblicas e privadas de fomento no pas.

1.3 PROPOSIES A pesquisa a ser realizada procurar testar um conjunto de proposies relativas temtica do financiamento das EBTs no Brasil. A primeira proposio refere-se inadequao dos instrumentos privados de financiamento disponveis para esse tipo de empresa no Brasil. As condies macroeconmicas prevalecentes, com elevada taxa bsica de juros e, portanto, elevado custo de oportunidade de aplicao do capital, os largos spreads

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entre taxas de captao e aplicao de recursos pelo sistema bancrio e o desenvolvimento insuficiente do mercado de capitais privados configuram uma situao nada favorvel ao investimento em empresas sujeitas a riscos particularmente grandes. A segunda proposio aponta para a baixa capilaridade das polticas de fomento s EBTs, em especial daquelas atinentes ao financiamento. Apesar de o Pas apresentar uma gama bastante variada de instrumentos governamentais de apoio a essas empresas (FERNANDES et. al., 2000), estes aparentemente no tm a capilaridade necessria para promover um maior desenvolvimento das EBTs no Pas. Uma terceira proposio sustenta que a nfase em financiamento s EBTs por intermdio de capital de risco, muito claramente observada no caso dos Estados Unidos, pode no ser adequada ao caso brasileiro, seja porque os empreendedores brasileiros so reticentes em aceitar os compromissos de compartilhamento e transparncia de gesto, seja porque o mercado de capitais no tem suficiente profundidade para dar liquidez aos investimentos feitos pelos fundos de capital de risco. Alm disso, o grau de averso ao risco dos investidores brasileiros limita fortemente as aplicaes em fundos desse tipo. A quarta proposio a de que boa parte dos recursos pblicos direcionados ao financiamento das EBTs tm sido geridos segundo uma lgica essencialmente privada e, at mesmo, por instituies e agentes privados. A reorientao ao longo dos anos 90, das polticas operacionais de importantes agncias pblicas que atuam no fomento s EBTs, como a Finep e o BNDES, esteve amparada em preocupaes crescentes com o equilbrio oramentrio das instituies na alavancagem por meio de capitais privados dos recursos disponveis para financiamento e na perspectiva, nem sempre explcita, de que agentes privados alocam melhor os recursos. Nesse contexto, os recursos pblicos destinados por essas instituies s EBTs tm tomado a forma de aporte de capital em fundos privados de capital de risco, e no aplicaes diretas nas empresas. Nas circunstncias de risco e custo financeiro vigentes para as EBTs brasileiras, isso pode significar grandes dificuldades para ampliar o montante de capitais carreado para esse tipo de empresa e, at certo ponto, renncia ao exerccio do papel de execuo ativa de polticas pblicas.

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1.4 METODOLOGIA Essa dissertao insere-se num esforo mais amplo de pesquisa sobre EBT iniciado em 1997 pelo Grupo de Gesto de Tecnologia (GeTec), do Departamento de Engenharia de Produo (DEP) na Universidade Federal de So Carlos (UFSCar). A primeira fase da pesquisa foi realizada apenas no Estado de So Paulo e foram colhidas informaes sobre 111 EBTs. Essa fase foi financiada pela Fundao de Amparo Pesquisa do Estado de So Paulo (Fapesp). J a segunda fase teve incio em meados de 2002 e fez parte de uma pesquisa mais abrangente, financiada pela Finep, denominada Diretrio da Pesquisa Privada no Brasil1. Inicialmente, a pesquisa sobre as EBTs realizou um grande esforo de levantamento de informaes para seleo de empresas condizentes com o perfil definido previamente (especificado detalhadamente na seo 2.1). Foram utilizadas como fontes para a seleo as empresas cobertas na primeira fase da pesquisa, as empresas reconhecidas na literatura sobre EBTs como casos interessantes, instituies pblicas como Finep, Fapesp, Contec e BNDESPar, incubadoras, arranjos produtivos com forte presena de EBTs e fundos de capital de risco, como o Votorantim, GP Investimentos, IP e FIR Capital Partners. A definio da amostra procurou abranger diferentes setores2. Apesar da pesquisa visar inicialmente entrevistar 200 empresas, conseguiu cobrir apenas 117, das quais 102 foram consideradas EBTs. Destas, 80 foram entrevistadas diretamente pela autora desta dissertao, juntamente com outro pesquisador participante da pesquisa, sendo as demais entrevistadas por outros pesquisadores participantes. As entrevistas foram realizadas entre janeiro de 2002 e julho de 2004 e, alm das respostas a um questionrio, permitiram recolher um rico acervo de informaes de carter mais qualitativo. No mbito da pesquisa de campo, as EBTs foram interrogadas com o objetivo de avaliar o papel do financiamento em sua criao e desenvolvimento, a natureza de suas necessidades de capital - giro, aquisio de mquinas, instalaes, importaes de componentes, licenciamento de tecnologia, pesquisa e desenvolvimento etc. - a visibilidade dos mecanismos de financiamento pblicos e privados, os problemas existentes para o acesso a essas fontes de crdito e a opinio com respeito abertura do capital da empresa e compartilhamento da gesto com outros investidores.
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Para maiores detalhes, acesse www.finep.gov.br/portaldpp. Detalhes sobre a metodologia da pesquisa podem ser obtidos em Pinho et. al. (2005).

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Os dados obtidos no campo constituem uma pea central da pesquisa para configurar a demanda das EBTs por financiamento. De outra parte, a oferta de capital foi caracterizada com base na documentao obtida junto s instituies pblicas e privadas que atuam nesse segmento. Para isso, foram analisados os relatrios disponveis nos portais das agncias de fomento e fundos de capital de risco. Naturalmente, para que se pudesse enquadrar o estudo proposto numa perspectiva analtica apropriada, foi necessrio preced-lo com uma reviso bibliogrfica que fornecesse uma caracterizao abrangente das EBTs, tanto em termos da experincia internacional, como da brasileira. Essa reviso abordou inicialmente o conceito de EBTs e sua insero setorial, a dinmica competitiva e o relacionamento com sistemas de inovao desse tipo de empresa. Em seguida, procurou-se aprofundar a caracterizao das especificidades do financiamento a esse tipo de empresa, resumindo as informaes disponveis sobre a experincia internacional. Alm disso, a literatura e as fontes secundrias serviram como fonte para uma primeira abordagem do problema no Brasil, a qual foi complementada pelos dados obtidos na pesquisa de campo.

1.5 ESTRUTURA DO TRABALHO O primeiro captulo oferece uma introduo ao trabalho proposto, explicando os objetivos da pesquisa, a relevncia do tema estudado, as proposies estabelecidas, a metodologia empregada e a estrutura da dissertao. No segundo captulo, apresentada uma discusso sobre a conceituao das Empresas de Base Tecnolgica, justificando seu diferencial e suas potencialidades. Alm disso, a seo 2.2 procurou contextualizar essas empresas em outros pases. O item 2.3 compreende o funcionamento das EBTs no Brasil, sua insero setorial e dinmica competitiva, sua distribuio geogrfica e os impactos dos aspectos locacionais em sua criao e desenvolvimento, bem como o processo de cooperao entre os agentes participantes do processo inovativo. O terceiro captulo trata especificamente do financiamento s EBTs. So discutidas as especificidades do perfil do investimento de capital de risco no item 3.1. A definio e o papel do capital de risco no investimento s EBTs so discutidos no tpico 3.2, incluindo algumas experincias internacionais. Na seo 3.3 apresentada uma interpretao, baseada na Teoria de Agncia, dos conflitos entre os empreendedores e os financiadores

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externos empresa. Alm disso, discutem-se as especificidades do perfil de investimento nessas empresas, os riscos oriundos da inovao e a precariedade das garantias tangveis que podem ser oferecidas por essas empresas aos rgos de financiamento. A experincia brasileira no financiamento ao investimento e especificamente s EBTs apresentada no quarto captulo. Alm disso, so discutidos os mecanismos disponveis de financiamento e os fundos de capital de risco pblicos e privados com atuao no Brasil. A anlise dos dados coletados na pesquisa emprica o objeto do item 4.4. No quinto captulo so apresentadas as principais concluses do trabalho.

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2 CARACTERIZAO DAS EMPRESAS DE BASE TECNOLGICA O objetivo deste captulo caracterizar as Empresas de Base Tecnolgica e seu perfil diferenciado de empresa. No item 2.1 feita uma anlise dos diferentes conceitos utilizados para caracterizar uma EBT e especificado o conceito utilizado neste trabalho. Em seguida, no item 2.2, discutido o contexto internacional no qual essas empresas esto inseridas, considerando-se sua expresso econmica, sua distribuio setorial e espacial. No item 2.3, discorre-se sobre a insero setorial, a dinmica competitiva, a distribuio geogrfica e os sistemas de cooperao das EBTs no Brasil.

2.1 CONCEITUAO DE EBTS H diversas abordagens para a definio do conceito de EBT na literatura especfica sobre o tema. Termos como Empresa de Base Tecnolgica ou Pequena Empresa de Alta Tecnologia so algumas entre as vrias nomenclaturas utilizadas para definir empresas tecnologicamente dinmicas, com uma base de conhecimento densa e que realizam inovaes tecnolgicas radicais ou incrementais em mbito nacional ou internacional. Essas abordagens assemelham-se em alguns aspectos e divergem em outros, como quantidade de funcionrios, tipo de inovao realizada, montante gasto em pesquisa e desenvolvimento (P&D) e grau de dinamismo tecnolgico. Granstrand (1998) considera que a evoluo da cincia e da tecnologia responsvel por gerar novas oportunidades de negcio e novas necessidades na sociedade. O autor analisa que as EBTs so empresas que exploram essas novas oportunidades de negcios, baseadas no desenvolvimento tecnolgico, isto , so empresas que identificam novos mercados e desenvolvem produtos para criar e suprir novas necessidades. O autor define essas empresas como uma subespcie da moderna firma de negcios. Storey e Tether (1998, p. 934) conceituam como EBTs
[...] firmas recentemente estabelecidas ou consolidadas que se baseiam na explorao de uma inveno ou inovao tecnolgica que implica em riscos tecnolgicos substanciais. Alm disso, atuam em setores de alta tecnologia3.

Segundo os autores, a definio de alta tecnologia problemtica. Eles os identificam como setores em que a proporo mdia de gasto em P&D em relao as vendas elevada e que empregam fora de trabalho mais qualificada (cientistas e engenheiros).

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Esta definio abarca uma variedade substancial de setores que podem ser vistos como intensivos em tecnologia, dentro dos quais as firmas de maior porte tm problemas diferenciados das pequenas e mdias empresas. Na definio dada por Fontes e Coombs (2001, p. 79), as EBTs4 so organizaes intensivas em conhecimento. Seu principal impacto sentido por meio da rede de relaes que estabelecem em um determinado ambiente. So vistas como um instrumento de difuso e aquisio de tecnologia. Sustentam que:
[...] as EBTs tm sido descritas como um importante elemento no processo de mudana tecnolgica. Sua associao com um nmero de novas tecnologias e com a emergncia de novas indstrias tem salientado o conceito da sua potencial contribuio para o desenvolvimento tecnolgico, crescimento econmico e criao de empregos, assim como a revitalizao de regies perifricas.

Esses autores consideram o papel potencial das EBTs, baseado em: a) dinamismo tecnolgico das EBTs, isto , sua habilidade para identificar e desenvolver novas tecnologias com timas potencialidades e direcion-las para o mercado; b) na capacidade de rpido crescimento, a partir da introduo bem-sucedida destas tecnologias. Vale notar que Fontes e Coombs (2001) consideram que essas empresas so somente um dos elementos que compem o processo de mudana tcnica e industrial e seu desempenho nesse processo depende da presena de outros elementos e das relaes estabelecidas entre estes. A definio para EBTs, desses autores, abarca o impacto dessas empresas no ambiente e sua forma de atuao no sistema de inovao da economia como um todo. Em seu trabalho, Ferro e Torkomian (1988, p. 44 apud PINHO; CRTES; FERNANDES, 2002) utilizam a expresso empresas de alta tecnologia e definem EBTs como empresas que (...) dispem de competncia rara ou exclusiva em termos de produtos ou processos, viveis comercialmente, que incorporam grau elevado de conhecimento cientfico, considerando, no entanto, a densidade tecnolgica e a viabilidade econmica em seu devido contexto histrico e geogrfico. Stefanuto (1993) considera EBTs como aquelas empresas de capital nacional que, em cada pas, se situem na fronteira tecnolgica de seu setor, ou seja, so empresas mais dinmicas tecnologicamente em comparao com as demais localizadas no pas.

A nomenclatura utilizada pelos autores NTBFs (New Technology-Based Firms).

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De acordo com a definio dada por Branco (1994), as EBTs baseiam suas atividades produtivas na aplicao contnua de conhecimentos, tanto cientficos quanto baseados na fronteira tecnolgica existente, para o desenvolvimento de novos produtos e/ou processos produtivos. O autor considera que estas empresas representam uma das principais fontes de inovao em produtos e processos, contribuindo significativamente para o desenvolvimento tecnolgico nacional. Similarmente definio anterior, Carvalho et al. (1998, p. 463) definem EBTs como as micro e pequenas empresas que tm como objetivo principal o comprometimento com [...] projeto, desenvolvimento e produo de novos produtos e/ou processos, caracterizando-se ainda pela aplicao sistemtica de conhecimento tcnicocientfico (cincia aplicada e engenharia). Consideram essas empresas fundamentais para o desenvolvimento econmico de pases e regies. Salientam, ainda, duas caractersticas principais desse tipo de empresa: a) atuao em setores e tecnologias especficas e no padronizadas; 2) geralmente esto localizadas em clusters regionais de empresas. Em Machado et. al. (2001, p.07)5, empresas de alta tecnologia so definidas como:
[...] empresas industriais com menos de 100 empregados ou empresas de servio com menos de 50 empregados que esto comprometidas com o projeto, desenvolvimento e produo de novos produtos e/ou processos, caracterizando-se, ainda, pela aplicao sistemtica de conhecimento tcnico-cientfico. Estas empresas usam tecnologias inovadoras, tm uma alta proporo de gastos com P&D, empregam uma alta proporo de pessoal tcnico-cientfico e de engenharia e servem a mercados pequenos e especficos.

O diferencial dessa definio a especificao do nmero de funcionrios para compor o conceito de EBT. O trabalho citado anteriormente considera duas caractersticas principais para essas empresas: o porte e o grau de maturidade da tecnologia e do mercado. Conforme sua definio, as EBTs atuam na fase inicial do desenvolvimento tecnolgico. Nesse momento, a incerteza quanto tecnologia, sua produo em escala e sua comercializao muito elevada, pois a trajetria tecnolgica ainda no est definida. Como resultado, observa-se indefinies no funcionamento do produto, rpida obsolescncia das tecnologias vigentes, efeitos

Baseada na definio proposta pelo Office of Technology Assessment (OTA) do Congresso Norte-Americano.

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imprevistos da tecnologia, incerteza quanto aos prazos de comercializao do produto e garantia de qualidade dos servios. Fernandes et. al. (2002) ressaltam ser importante para a conceituao de EBT diferenciar as empresas em que as atividades de cunho propriamente tecnolgico sejam crticas para o desempenho competitivo, distinguindo-as de empresas em que o desenvolvimento tecnolgico no tenha um papel estratgico. Ainda segundo os autores, um conceito apropriado deveria reconhecer e atender uma srie de requisitos, dentre os quais cabe destacar: a) O conceito de inovao deve considerar tanto a inovao significativa como a incremental, e, at mesmo a imitao que exija esforo tecnolgico, de forma a abranger os processos de inovao especficos aos pases em desenvolvimento, de acordo com o argumento de Bell e Pavitt (1993) e Katz (1976) 6; b) as EBTs so caracterizadas por um esforo tecnolgico relativamente intenso, independentemente da existncia de centros de P&D. Considerando-se o contexto em que essas empresas atuam em economias em desenvolvimento, muitas EBTs desenvolvem tecnologias, internamente ou em cooperao com outras empresas, institutos de pesquisa e universidades, frequentemente sem dispor de centros estruturados de P&D. Assim, os indicadores devem contemplar arranjos menos formalizados e parcerias diretas com instituies de pesquisa; c) considerando que nas EBTs a inovao no pode deixar de constituir um eixo central das estratgias competitivas, indispensvel considerar, na sua caracterizao a presena de resultados expressivos, em termos de tecnologia de produto. Desse modo, possvel diferenciar empresas com atividades efetivamente inovadoras de empresas com esforos tecnolgicos significativos, mas direcionados modernizao de operaes noinovadoras (...). Em suma, para Fernandes et. al. (2002), as EBTs so definidas como sendo empresas tecnologicamente dinmicas, que realizam esforos tecnolgicos significativos e concentram suas operaes na fabricao de novos produtos.

Katz (1976) no considera como inovao somente a atividade criadora associada elaborao de mudanas tecnolgicas maiores - revolucionrias em determinada tecnologia. Ele tambm considera as mudanas tcnicas menores surgidas da acumulao de experincias na planta produtiva, assim como os melhoramentos de produtos e/ou processos introduzidos posteriormente inovao maior.

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O quadro subseqente, proposto pelos autores, exclui empresas que, mesmo atuantes em setores de alta tecnologia7, no tm maior intensidade tecnolgica. A princpio, pode ser aplicado a diferentes espaos econmicos, bastando que se atente para os diferentes contedos que podem ser atribudos noo de produto novo. Este ser o conceito adotado neste trabalho, por se ajustar melhor s diferentes situaes encontradas em EBTs situadas em pases perifricos, cujas inovaes raramente situam-se na fronteira tecnolgica mundial do seu setor de atividade. Quadro 2.1 - Identificao das Empresas de Base Tecnolgica

Maior inovao em produto

Menor inovao em produto modernizadas/

Maior esforo tecnolgico EBTs (ou de alta intensidade Empresas e dinamismo tecnolgicos)

densas, mas no-dinmicas tradicionais em

Menor esforo tecnolgico Empresas produtoras, por ex., Empresas no-maduros

Fonte: Fernandes et. al., 2002, p. 33.

de bens de consumo leves setores maduros

2.2 CONTEXTO INTERNACIONAL As EBTs tm um importante papel no desenvolvimento e na difuso de tecnologia em diversos pases. Embora as grandes empresas sejam responsveis por significativa parcela do desenvolvimento tecnolgico, principalmente nos pases desenvolvidos, as EBTs atuam no desenvolvimento de inovaes em nichos de mercado nos quais as grandes empresas no atuam, seja por falta de interesse estratgico, seja por dificuldade de desenvolver as solues tecnolgicas introduzidas pioneiramente por pequenas EBTs. Entre os motivos para o eventual desinteresse das grandes empresas, podem-se citar um mercado de pequenas dimenses e com solues customizadas aos clientes,
Segundo Coutinho (1992), estes setores concentram-se no complexo eletrnico (informtica, telequipamentos, automao industrial, componentes, eletrnica de consumo), biotecnologia, mecnica de preciso, novos materiais, qumica fina e tica.
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impossibilitando uma produo em grande escala, alm do curto ciclo de vida da tecnologia. Comumente so tecnologias no incio do seu desenvolvimento, as quais encerram risco elevado, em decorrncia da incerteza quanto ao sucesso do P&D e estratgia a ser utilizada na demanda existente e, muitas vezes, na criao de demanda para determinada inovao. Assim, as EBTs so reconhecidas como fundamentais no desenvolvimento econmico de pases e regies (CARVALHO et al., 1998). Conforme Granstrand (1998, p.466), uma das bases da viabilidade da firma sua habilidade para combinar, acumular e recombinar recursos, assim como a necessidade de evoluo contnua em P&D como geradora de novas oportunidades de negcios e necessidades. As EBTs tm sido um importante recurso de tecnologia, j que esto baseadas na explorao de novas oportunidades de negcio. O papel dessas empresas varia entre as indstrias e os pases. Na OCDE (2005 apud ARRUDA; VERMULM; HOLLANDA, 2006), a participao das pequenas e mdias empresas (empresas com menos de 250 funcionrios) no total de investimentos realizados pelas empresas em P&D tende a ser maior em economias menores. Assim, as EBTs representam parcela relevante dos investimentos em P&D em pases como a Nova Zelndia (72%), Noruega (70%), Grcia (49%) e Eslovquia (46%). Nos pases da Unio Europia, essa participao menor que 20%, nos Estados Unidos menor que 15% e no Japo apenas 9%. O estudo tambm salienta que os pases da OCDE se distinguem quanto ao financiamento governamental direcionado P&D. Na Irlanda, Nova Zelndia e Austrlia essas empresas respondem por ou mais do financiamento governamental especfico P&D. Contudo, em pases como Inglaterra, Frana, Estados Unidos e Turquia, os financiamentos governamentais direcionados P&D so focados principalmente em grandes empresas, dificultando o acesso das EBTs aos recursos direcionados P&D. Tether e Storey (1998) utilizam o conceito de modelo do ciclo de vida da evoluo industrial para mapear e justificar o desenvolvimento das indstrias8. Em sua abordagem, os autores salientam a importncia das EBTs na evoluo industrial e no desenvolvimento de inovaes. Os autores dividem o ciclo em seis fases. Na fase inicial, quando a indstria est se formando, aumenta a quantidade de empresas entrantes durante um perodo at atingir o pico. Nessa fase, os denominados entrantes so empresas de pequeno porte. A partir da, h
Definem indstria como uma composio de empresas produtoras de uma mesma classe de produtos, ou seja, um grupo de produtos similares que servem para as mesmas necessidades de mercado e competem diretamente no mercado.
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um declnio gradativo na quantidade de empresas, acompanhado pelo aumento da produo e concentrao de mercado at a indstria se estabilizar, emergindo, na maioria das vezes, uma empresa lder de mercado. No momento seguinte, h um aumento na diferenciao de produtos e os produtores intensificam as inovaes visando o aumento dessa diferenciao. Desse modo, as EBTs tm um papel principal na fase inicial do ciclo, na qual a maioria das inovaes so feitas por esse tipo de empresa. J as inovaes realizadas no perodo aps a concentrao de mercado so desenvolvidas principalmente pelas empresas de maior porte. Nesse contexto, no campo da economia industrial, h um debate sobre a relao entre o tamanho da firma e o grau de inovao (HASENCLEVER; FERREIRA, 2002 apud FERNANDES; CRTES; PINHO, 2004). Existem diversos estudos empricos baseados na hiptese schumpeteriana que associa uma maior intensidade de inovao s grandes empresas. A hiptese de Schumpeter foi traduzida em duas proposies independentes: o efeito positivo do tamanho da empresa ou do grau de concentrao do mercado na atividade de inovao. As concluses obtidas so divergentes. Conforme Hasenclever e Ferreira (2002, p. 145),
[...] estudos realizados por Gellman Research Associates (1976) e Bound et al. (1984) foram contrrios hiptese schumpeteriana: as empresas menores tiveram maior participao na introduo das principais inovaes, enquanto em Pavitt (1983) as maiores empresas responderam pelas maiores propores de inovaes.

Quanto relao entre a inovao e estrutura de mercado, os estudos foram divergentes.

(...) Em uma terceira categoria de resultados foi identificada uma relao no-linear (U invertido) entre as variveis, ou seja, a intensidade de P&D aumenta com a concentrao de mercado at certo limite e a partir da comea a declinar.

Apesar das divergncias citadas, conclui-se que h uma relao entre inovao e concentrao. Essa relao depende das caractersticas especficas de cada indstria - como a cumulatividade da mudana tecnolgica, as oportunidades tecnolgicas e a apropriabilidade dos resultados do esforo tecnolgico, que compem a estrutura tecnolgica de cada indstria e geram diferentes incentivos para a inovao (KUPFER; HASENCLEVER, 2002). No estudo das EBTs 9 francesas, feito por Delapierre, Madeuf e Savoy (1998, p. 990) no foram identificadas polticas governamentais especficas para EBTs no pas.
Consideram como EBTs (ou NTBFs) as firmas independentes estabelecidas nos ltimos 25 anos com o propsito de explorar uma inveno ou uma inovao tecnolgica.
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A principal justificativa a contribuio marginal das EBTs, em termos absolutos, ao emprego, vendas e exportaes, em comparao com as firmas de grande porte. Contudo, entre o perodo 1982-1992, houve um aumento em 52% da quantidade destas firmas, sendo acompanhado por uma queda da quantidade de firmas de grande porte.

Apesar do estudo considerar os processos de downsizing e outsourcing como parcialmente responsveis pelo aumento de empresas de pequeno porte, j que aumentaram o processo de terceirizao das atividades das empresas de maior porte, a concluso que as EBTs tm um papel fundamental nas indstrias em que atuam. Com relao gerao de empregos, esse levantamento revela que na amostra do estudo, composta por diferentes indstrias de alta tecnologia, independentemente da fase em que se encontravam, na maioria dos setores industriais houve aumento do emprego promovido pelas EBTs, evidenciando sua importncia na gerao de empregos qualificados. Outro estudo citado pelos autores foi realizado por Mustar (1994 a, b apud DELAPIERRE; MADEUF; SAVOY, 1998). Esse trabalho teve como foco as EBTs fundadas por cientistas, o que correspondeu a 40% das EBTs localizadas na Frana no perodo analisado. Nessas amostras estudadas - 100 firmas criadas entre 1984 e 1987 e 102 firmas criadas entre 1988 e 1991 - as empresas pertenciam aos setores de alta tecnologia, principalmente os setores de biotecnologia, software, qumico e farmacutico. Uma evidncia percebida foi que fortes vnculos entre as empresas e a comunidade cientfica aumentam a probabilidade de sucesso dessas firmas. Um terceiro estudo citado por Delapierre, Madeuf e Savoy (1998), realizado pela consultoria GMV Conseil, em 1989, a pedido do Ministrio da Indstria francs, consultou 200 EBTs criadas entre 1980 e 1988 na Frana. Um resultado relevante foi que 50% das EBTs da amostra pertenciam aos setores de alta tecnologia. Embora o estudo apresentado por Letowski (1993 a, b apud DELAPIERRE; MADEUF; SAVOY, 1998) apresente um impacto marginal das EBTs sobre a gerao de empregos, a concluso foi que o emprego est fortemente relacionado com o tipo de atividade na qual as EBTs esto inseridas. Em geral, em EBTs relacionadas aos setores de alta tecnologia, a taxa de emprego tem um crescimento mais rpido do que em relao s demais empresas da indstria. Uma dificuldade observada nesse trabalho a pouca experincia dessas empresas em gesto empresarial, apesar do elevado conhecimento tcnico. Essa caracterstica tambm percebida em pesquisas feitas com EBTs brasileiras (FERRO; TORKOMIAN,

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1988, CARVALHO et al., 1998; FERNANDES et. al., 2004). A amostra pesquisada neste trabalho tambm obteve resultado similar. Fontes e Coombs (2001) desenvolveram um modelo para economias perifricas baseado no estudo das EBTs portuguesas. Os autores propem uma taxonomia dos vrios papis desempenhados por essas empresas e seus impactos no contexto dessas economias. O modelo define trs nveis de impacto: Nvel 1 - introduzem uma tecnologia; Nvel 2 - aperfeioam o acesso tecnologia; Nvel 3 - contribuem para a difuso da tecnologia. Conforme os resultados obtidos, as funes desempenhadas pelas EBTs dividem-se em: a) transferncia de conhecimento e tecnologia da pesquisa acadmica local para o mercado; b) aquisio de conhecimento tecnolgico desenvolvido no exterior, combinando-o com habilidades locais, conhecimentos acumulados e transformando-o em competncias nacionais; c) adensamento da rede tecno-industrial em alguns campos, nas quais as EBTs atuam como uma espcie de intermedirias da tecnologia, adquirindo conhecimento tecnolgico e repassando para outras organizaes. De acordo com a pesquisa realizada pelos autores, 60% das EBTs portuguesas entrevistadas tinham menos de 30 funcionrios. Alm disso, na maioria da amostra os fundadores eram oriundos de empresas privadas e com formao em engenharia. Apenas 1/3 do total da amostra de EBTs foram originadas de centros de pesquisa governamentais ou universidades. Sua principal importncia para o pas a efetiva internalizao das competncias tecnolgicas resultantes do desenvolvimento dessas tecnologias. As EBTs portuguesas enfrentam dificuldades similares s encontradas em outros pases. Uma dificuldade citada por Fontes e Coombs (2001) a atuao dessas empresas em nichos de mercado. A vantagem observada seria a atuao especfica dessas empresas onde as demais, principalmente de grande porte, no tm interesse estratgico em investir, conforme j discutido anteriormente. Assim, as EBTs poderiam expandir suas competncias tecnolgicas ajustando-as s necessidades identificadas neste mercado (FONTES; COOMBS, 2001, p. 87). Contudo, essas empresas podem atender necessidades sem contedo tecnolgico sofisticado, o que diminui as oportunidades tecnolgicas futuras e o acesso ao mercado externo.

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Outra dificuldade identificada a manuteno das EBTs no mercado, isto , manter o nvel da demanda em patamares suficientes para a empresa e o constante processo de inovao.
A combinao de demanda limitada por produtos baseados em tecnologia, o comportamento conservador dos consumidores em relao novidade e a perda de confiana nos fornecedores locais podem ser srios obstculos para firmas novas introduzirem avanadas aplicaes (FONTES; COOMBS, 1987, p. 87).

Geralmente as EBTs de sucesso so as que atingem clientes mais sofisticados e tm uma carteira de clientes relevantes, contudo tm a necessidade de expandir sua base de clientes (FONTES; COOMBS, 1987, p. 88). Na Alemanha, o reconhecimento da importncia na gerao de empregos dessas empresas promotoras de mudanas tecnolgicas e inovaes na economia iniciou-se a partir da dcada de 1980, momento em que indstrias tradicionais declinavam e novas indstrias com elevado crescimento emergiam. O governo tem incentivado a criao de EBTs por meio da promoo de polticas pblicas, como o programa Promotion of New Technology-based Firms, promovido pelo Ministrio Federal de Pesquisa (LICHT; NERLINGER, 1998). NERLINGER (1995 apud LICHT; NERLINGER, 1998) identificou maior crescimento nas indstrias de manufaturas e servios de alta tecnologia, com intensidade de pesquisa e desenvolvimento (P&D) entre 3,5% a 8,5%. Conforme os autores, a formao anual de novas EBTs est entre 250 a 400 empresas. Da perspectiva regional, os principais fatores que influenciam a localizao das EBTs na Alemanha so a proximidade com a residncia dos proprietrios, relaes e proximidade com universidades e institutos de pesquisa e o ambiente industrial, alm das vantagens de infra-estrutura da regio ou cidade selecionada. Alm das condies institucional e de infra-estrutura, outro fator relevante de localizao das EBTs alems o tamanho do mercado e o contato com os consumidores. KULICKE (1987 apud LICHT; NERLINGER, 1998) examinou a importncia de empresas de mdio e grande porte e de instituies pblicas como consumidoras das EBTs. O autor conclui que as empresas de grande porte so as principais clientes das EBTs. Licht e Nerlinger (1998), a partir de resultados empricos, salientam que a presena de instalaes de pesquisa incentiva a formao de EBTs, de acordo com os tipos de instituies de pesquisa e desenvolvimento envolvidas. Uma dificuldade identificada pelos

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autores refere-se sobrevivncia das EBTs. A experincia tem demonstrado que o conhecimento e o entendimento das tecnologias no so condies suficientes para a continuidade dessas empresas. O conhecimento de gesto e das condies do mercado de atuao tambm so fatores relevantes para o sucesso das EBTs. Estudos feitos por Kulicke (1987), Kulicke et al. (1993) e Pleschak et al. (1994) (apud LICHT; NERLINGER, 1998, p.1014) compartilham dos resultados em relao experincia anterior dos fundadores de firmas inovativas. 79% dos fundadores tm experincia em P&D, 32% em vendas e 28% em produo. No entanto, um pequeno nmero de empresas foram estabelecidas por indivduos com experincia em finanas e contabilidade. Para Storey e Tether (1998) as principais peculiaridades das EBT em relao s pequenas e mdias empresas em geral so: elevada taxa de empregabilidade de mo-deobra qualificada; crescimento mais elevado do que a mdia em indstrias de alta tecnologia; maiores chances de sobrevivncia; elevado nvel educacional e longa experincia dos fundadores em grandes firmas e centros de pesquisa do mesmo setor. A elevada taxa de mode-obra qualificada justificada pela natureza da tecnologia desenvolvida. Como essas empresas buscam o constante desenvolvimento e/ou aprimoramento de produtos e processos, impe-se a necessidade de uma mo-de-obra com maior grau de instruo. Outro fator que tem grande importncia na criao e desenvolvimento das EBTs a distribuio espacial. Considerando a relevncia de EBTs geradas por spin-offs10 de grandes empresas ou por pesquisadores de universidades, percebe-se a importncia do meio geogrfico para o desenvolvimento dessas empresas. H vrios casos de empreendimentos de sucesso oriundos da aglomerao geogrfica, como a Rota 128 em Massachusetts e o Vale do Silcio na Califrnia. A proximidade de empresas do mesmo setor estreita o contato, a troca de informaes e experincias, facilitando o desenvolvimento tecnolgico e diminuindo os custos de transao. A Unio Europia identifica a importncia das EBTs em suas economias e conta com vrios programas especficos de fomento. O programa EFT Start-up Facility, criado em 1998, tem como objetivo apoiar o estabelecimento e o financiamento nos estgios iniciais de desenvolvimento das EBTs, por meio do investimento em fundos de capital de risco e incubadoras. O Fundo de Investimento Europeu - FIE - investe em fundos

So empresas recm formadas por ex-funcionrios de empresas estabelecidas na mesma indstria ou por membros relacionados universidades e centros de pesquisa. Conforme Oakey (1995 apud Dahlstrand, 1997) EBTs geradas por spin-offs ocorrem quando um empreendedor inicia uma EBT baseado em uma experincia adquirida anteriormente, seja empresa, universidade ou instituio de pesquisa.

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especializados em capital de risco, principalmente os fundos de menor porte, focados em setores ou tecnologias especficas, ou em fundos de capital de risco que financiam a explorao de resultados de P&D (ARRUDA; VERMULM; HOLLANDA, 2006). Outro programa direcionado s EBTs o DETECT-IT para financiamento de pesquisas. O objetivo que as EBTs contribuam para atingir a meta da Unio Europia de alcanar 3% do PIB em gastos totais com P&D em 201011. Alm disso, a Unio Europia disponibiliza programas de incentivo direcionados P&D, criao e ao desenvolvimento de EBTs, criao de incubadoras, transferncia de tecnologia e cooperao entre empresas e institutos de pesquisa e comercializao de produtos. O Best Procedure um programa de estmulo transferncia de tecnologia por institutos pblicos de pesquisa e universidades s EBTs. A rede ProTon Europe, associada aos institutos e s universidades, promove a comercializao das pesquisas realizadas nessas instituies (ARRUDA; VERMULM; HOLLANDA, 2006). O projeto Enterprise, lanado em 2002, tem como objetivo identificar iniciativas existentes em clusters e redes na Europa para promover aes futuras direcionadas P&D. J o projeto Intellectual Property Rights Helpdesk disponibiliza materiais relacionados aos direitos de propriedade intelectual por meio de um portal na internet para EBTs financiadas em outros projetos promovidos pela Comunidade Europia. O projeto Innovation Relay Centre Network apia a inovao e a cooperao tecnolgica internacional por meio de servios especializados. So 68 centros de inovao regionais em 31 pases que participam dessa iniciativa. Para oferecer s EBTs o acesso de negcios via internet foi criado o projeto e-Europe Action Plan (ARRUDA; VERMULM; HOLLANDA, 2006). Conforme Arruda, Vermulm e Hollanda (2006), a Inglaterra considerada o pas europeu mais propcio ao empreendedorismo. Especificamente para o desenvolvimento de P&D em EBTs h o programa SMART (Small Firms Merit Award for Research and Technology). O montante de recursos varia entre 2.500 a 150.000. Excepcionalmente atinge 450.000. O Departamento de Comrcio e Indstria (DTI) tambm disponibiliza diferentes modalidades de fomento s EBTs, como auxlio financeiro para subsidiar os custos de implementao de uma idia inovadora, auxlio P&D para empresas que no obtiveram financiamentos via fontes de fomento convencionais, recursos para transferncias de tecnologia e para realizao de P&D em cooperao com outros parceiros.

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Maiores detalhes em Strengthening R&D in Europes SME backbone- Research, Funding: Europe. April, 2004 apud Arruda, Vermulm e Hollanda, 2006.

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Os Estados Unidos oferecem vrios tipos de programas de fomento s EBTs12. O Small Business Administration (SBA) a agncia responsvel por implementar tais programas, financiando empresas por meio de agentes financeiros credenciados. H dois principais programas de financiamento ao desenvolvimento tecnolgico no pas: Small Business Innovation Research (SBIR) e Small Business Technology Transfer (STTR). O SBIR premia pequenas empresas que proponham idias inovadoras relacionadas a um campo especfico de pesquisa e que atendam s prioridades do governo federal. composto por trs fases. A primeira avalia o mrito cientfico e tecnolgico da idia e disponibiliza US$ 100.000 por um perodo de seis meses. A segunda fase analisa os resultados obtidos e a implementao da idia na primeira fase, por um perodo de dois anos, e disponibiliza at US$ 750.000. A terceira fase incentiva a comercializao da inovao desenvolvida nas fases anteriores. Essa fase no dispe de recursos financeiros, sendo necessrio financiamento do setor privado ou recursos externos ao programa. O STTR tem como objetivo ampliar a parceria pblico-privada, incluindo oportunidades de formao de joint-ventures para EBTs e instituies de pesquisa no lucrativas. O intuito aproximar diferentes agentes para a promoo de inovaes. O programa dividido em trs fases: anlise da idia (durao de um ano), dos resultados (remunerao por dois anos) e transferncia de tecnologia para o mercado. O valor previsto para cada fase igual ao SBIR. Alm disso, o governo norte-americano disponibiliza assistncia s pequenas e mdias empresas por meio do Manufacturing Extension Partnership (MEP), uma rede de centros sem fins lucrativos financiados pelos governos federal, estadual e municipal e o setor privado, presente em cerca de 350 locais no pas. Esses centros tm como objetivo oferecer s EBTs conhecimento e servios referentes ao processo produtivo, treinamento de pessoal, prticas comerciais, aplicao e informao de novas tecnologias. Em 2005, a rede contou com um oramento de US$ 107,5 milhes. Quanto Coria, a Lei de Promoo do Desenvolvimento Tecnolgico (1972) permitiu a criao de vrias organizaes privadas de pesquisa industrial, como os centros de P&D na indstria, centros de pesquisa tecnolgica industrial e centros de pesquisa em clusters. Em 2002, foi criado o Industrial Research Cluster Support Program13 para apoiar

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Informaes sobre as experincias norte-americana e coreana no apoio s EBTs foi retirada de Arruda, Vermulm e Hollanda (2006). Programa iniciado pelo MOST (Ministry of Science and Technology).

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institutos de pesquisa de pequenas e mdias empresas, em 23 clusters, com o objetivo de identificar e desenvolver em cooperao inovaes chave s empresas envolvidas. Alm disso, em 1979 o governo criou o Small and Medium Industry Promotion Corporation (SMIPC). uma organizao autnoma e no lucrativa, que tem como intuito implementar programas de promoo s pequenas e mdias empresas industriais, como treinamento, fomento automatizao da produo, auxlio para compartilhamento de infraestrutura e tecnologia entre empresas, implementao de parques tecnolgicos, capacitao tecnolgica, incentivo ao desenvolvimento regional, cooperao internacional para transferncia de tecnologia e investimento, e fornecimento de informaes diversas.

2.3 EBTS NO BRASIL Estudo realizado pelo IEDI (2003) sobre indicadores de inovao no Brasil, apontou resultados relevantes. Quanto ao setor industrial brasileiro, em comparao aos pases mais avanados, e em relao aos demais em processo de industrializao, com sucesso nos ltimos 20 anos, uma importante diferena encontrada em relao s empresas industriais brasileiras, com poucas excees, a falta de capacitao inovativa prpria. Em geral, o esforo tecnolgico acumulado ao longo do processo de substituio de importaes limitouse quele necessrio produo propriamente dita. A insuficiente capacitao das empresas nacionais para desenvolver novos processos e produtos, aliada ausncia de padro ntido de especializao da estrutura industrial brasileira e sua deficiente integrao com o mercado internacional, constituem-se elementos potencialmente inibidores do processo de industrializao brasileiro. A Tabela 1 reflete a baixa intensidade de gastos em P&D por parte do setor privado brasileiro. Em 1999, os dispndios do setor privado em P&D representavam 0,4% do PIB, enquanto na maioria dos pases desenvolvidos esse percentual alcanava 2%.

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Tabela 2.1 - Dispndios de P&D por parte do setor privado em relao ao PIB em pases selecionados nos anos de 1995 e 1999 Pases Brasil Estados Unidos Japo Alemanha Frana Reino Unido Itlia Canad Espanha Coria P&D/PIB (em %) 1995 1999 N.D. 0,4 2,2 2,4 2,2 2,4 2,0 2,2 1,9 1,9 1,8 1,8 0,7 0,7 1,3 1,3 0,5 0,6 2,3 2,1

Fonte: OCDE (2003 apud IEDI, 2003).

Recentemente, a partir de pesquisa realizada pelo IBGE (PINTEC)14, possvel obter um quadro mais detalhado dos gastos do setor industrial com o desenvolvimento de novos produtos e processos. Segundo a pesquisa, realizada no Brasil e nos pases da OCDE, quanto taxa de inovao15, apenas uma pequena parcela das empresas brasileiras inovam. Dentre essas, 31% das empresas industriais brasileiras com mais de 10 empregados foram inovadoras, no perodo 1998-2000. No caso das pequenas e mdias empresas brasileiras (PME) consideradas na pesquisa entre 10 e 50 funcionrios - a situao parcialmente similar, com uma taxa de inovao de 26%, bem distante de pases como Holanda, Alemanha e Dinamarca (com ndices superiores a 60%). Contudo, acima de seis pases entre os quais Portugal, Espanha e Mxico. O resultado sugere que as PME brasileiras so relativamente mais inovadoras quando comparadas com a totalidade da indstria. Alguns dos problemas das EBTs brasileiras so similares aos de suas congneres localizadas em outros pases. Algumas restries enfrentadas por essas empresas so a falta de disponibilidade de financiamento, ausncia de estrutura gerencial e dificuldade em acesso a mercados, dentre outras (FERRO; TORKOMIAN, 1988; CARVALHO et al., 1998; PINHO; CRTES; FERNANDES, 2002).

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A metodologia utilizada na pesquisa foi referente ao organismo estatstico europeu EOROSTAT. Refere-se ao percentual das empresas que introduziram no mercado produtos e/ou processos novos ou tecnologicamente aprimorados nos trs anos anteriores pesquisa.

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O padro atual de desenvolvimento econmico no exclusivamente pautado em acumulao fsica de capital e recursos humanos. Os ativos intangveis, como o acesso a informaes, aprendizado e adaptao, so vantagens que diferenciam as empresas e os pases durante seu desenvolvimento. Nesse contexto, a troca de experincia e conhecimento crucial para o desenvolvimento dessas empresas. No Brasil, essa necessidade salientada pela escassa pesquisa e desenvolvimento efetuada dentro das empresas. Assim, observa-se a necessidade de intensificar a interao entre as EBTs e as universidades, centros de pesquisa e empresas que permitam trocas de informaes e conhecimentos para facilitar o desenvolvimento e o aprimoramento de tecnologias e inovaes. A organizao espacial em clusters potencializa essas interaes16. A presena de centros de pesquisa, universidades e sua forte interao com as empresas; as condies ambientais, regionais e culturais que atraem mo-de-obra especializada e EBTs; a existncia de mecanismos estimulantes ao processo de cooperao entre os atores participantes dessa rede e a presena de financiamento so fatores decisivos de sucesso para implantao e consolidao de plos tecnolgicos de EBTs (BRANCO, 1994). Dentre as iniciativas de apoio s EBTs esto as incubadoras de empresas. So empreendimentos capazes de apoiar empreendedores nas fases iniciais do negcio. Seus principais instrumentos de apoio so: instalaes fsicas adequadas a custos mais acessveis; servios de apoio compartilhado entre as empresas do local, tais como atendimento e comunicao; acompanhamento da empresa atravs de estudos de viabilidade do negcio e treinamentos especficos, dentre outros (VEDOVELLO, 2000). A proximidade de empresas em uma incubadora pode fortalecer seus laos no desenvolvimento de produtos em conjunto, promover a complementaridade nas atividades tecnolgicas e facilitar a comercializao e a conquista de novos mercados.

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O cluster ou Sistema Local de Produo (SPL) caracterizado por uma aglomerao geogrfica de um elevado nmero de empresas de portes variados, com presena significativa de pequenas empresas no integradas verticalmente, fabricantes de um mesmo tipo de produto (ou produtos similares) e seus fornecedores e prestadores de servios (IEDI, 2002). Essa caracterstica estrutural determina a diviso de trabalho entre as empresas participantes, permitindo a presena de economias de escala e de escopo, independentemente do tamanho da empresa e da estrutura de governana do cluster. Cada cluster possui especificidades quanto sua organizao, como nvel de especializao produtiva e confiana entre os agentes, aes conjuntas de cooperao e diviso do trabalho, a criao de instituies de apoio s empresas e a estrutura de governana prevalecente. Assim, o estudo citado aponta a dificuldade em elaborar um modelo geral a ser utilizado, embora as aes variem em torno de um conjunto de instrumentos de apoio. Os clusters no so necessariamente constitudos de EBTs. A maioria atua em setores tradicionais da economia como, por exemplo, calados de couro em Franca, Ja e Birigui (So Paulo) e mveis em Votuporanga (So Paulo).

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O parque tecnolgico tambm uma estrutura de incentivo s EBTs. Vedovello (2000) salienta que nos Estados Unidos, os parques tecnolgicos foram criados aps a II Guerra Mundial com o intuito de estimular as economias locais. O sucesso desses empreendimentos contribuiu para a criao de outros parques em diversos locais no mundo. Para o autor, o Vale do Silcio, caracterizado por uma forte interao entre universidades e empresas de alta tecnologia, um exemplo de sucesso dessa iniciativa de parques tecnolgicos. Apesar das especificidades de cada iniciativa, Vedovello (2000) considera seis fatores-chave para o sucesso de um empreendimento, baseados na experincia norteamericana e em outros casos de sucesso. Os fatores so: a) infra-estrutura; b) proximidade de universidades e centros/institutos de pesquisa com elevado grau de excelncia; c) caractersticas das empresas, como tamanho, setor de atuao e nvel de atividade de P&D empreendida, que podem influenciar o estabelecimento de ligaes com a academia; d) empreendedorismo: emerge de uma combinao da qualidade e quantidade de recursos humanos, com a iniciativa em criar novos negcios; e) fundos federais que podem prover recursos financeiros; f) capital de risco: alm da alocao de recursos financeiros, provm aconselhamento tcnico e capacidade de gesto das empresas. No Brasil h vrios plos tecnolgicos distribudos, como, por exemplo, de aeronutica em So Jos dos Campos, SP, de telecomunicaes em Campinas, SP e de softwares em Recife, PE. Existem tambm 383 incubadoras de empresas no pas.17 Cabe salientar que, neste total, esto inclusas incubadoras de diferentes segmentos, no necessariamente caracterizadas como incubadoras exclusivamente de EBTs. No entanto, o nmero expressivo e relevante no auxlio ao desenvolvimento dessas empresas no Pas. Em relao distribuio setorial, geralmente as EBTs atuam em setores mais dinmicos tecnologicamente, ou seja, setores em que a necessidade de aprimoramento e o desenvolvimento de produtos e processos freqente em comparao com os demais setores da economia.

17

Fonte: Associao Nacional de Entidades Promotoras de Empreendimentos Inovadores - ANPROTEC. Disponvel em www.redeincubar.anprotec.org.br, acesso em: 10/01/2007.

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Dentre as EBTs entrevistadas nesta dissertao18, 65 esto localizadas no Estado de So Paulo, ou seja, 64% da amostra. Quanto aos demais Estados, 8 EBTs esto localizadas em Santa Catarina, 7 no Estado do Rio Grande do Sul, 5 no Paran e 5 em Pernambuco. Tambm h EBTs nos demais Estados, mas com menor representatividade. Na amostra pode-se perceber a representao de 13 setores19. Destes, seis setores congregam 91 das 102 EBTs, cinco so responsveis por 92% do faturamento e seis acumulam mais de 94% do pessoal ocupado. Quanto aos principais setores de atuao da amostra, observa-se uma concentrao em equipamentos mdico-hospitalares, de automao e preciso (CNAE 33), com 29,3%, seguido por softwares (CNAE 72) com 27,2% e, por ltimo, material eletrnico e de telecomunicaes (CNAE 32), com 16,1%. As concentraes observadas esto em consonncia com os principais setores atrativos aos fundos de capital de risco norte-americanos (detalhes em RIBEIRO, 2005).

18 19

Dados baseados na pesquisa emprica em Pinho et. al. (2005), relatrio final da pesquisa DPP. Nao cobriu empresas de biotecnologia pois estas foram investigadas separadamente dentro da Pesquisa DPP.

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Tabela 2.2 - Distribuio de EBTs Entrevistadas por Setor de Atividade Diviso CNAE
33 Equipamentos Mdico-Hospitalares, de Automao e Preciso 72 Servios de Informtica (Software) 24 Qumica 74 Servios Prestados s Empresas 29 Mquinas e Equipamentos Mecnicos 32 Material Eletrnico e de Telecomunicaes 30 Equipamentos de Informtica (Hardware) 31 Mquinas, Aparelhos e Material Eltrico 01 - Agropecuria 25 Artigos de Borracha e Plstico 26 Produtos Minerais No-Metlicos 35 Material de Transporte NoAutomoblistico Total

Nmero de Firmas
33 33 10 6 5 4 3 3 1 1 1 1 102

Idade Mdia
14 8 9 10 13 17 16 7 31 5 17 3 11

Faturamento (R$ milhes) N

24 27 8 5 4 4 3 1 1 1 1 1 80

Mdia
10,5 8,6 2,8 1,7 1,8 34,5 31,3 1,3 22,0 0,5 3,3 74,9 857,5

Total
251,6 233,5 22,3 8,6 7,2 138,2 94,0 1,3 22,0 0,5 3,3 74,9 100,0

%
29,3 27,2 2,6 1,0 0,8 16,1 11,0 0,2 2,6 0,1 0,4 8,7 139,2

Fonte: GeTec/UFSCar. Nota: N o nmero de empresas que forneceram a informao pertinente em cada caso.

As EBTs pesquisadas da diviso CNAE # 33 em mdia tinham 14 anos de existncia, empregavam 66 pessoas e faturavam R$ 10,5 milhes em 2002. Excetuando-se o fato de serem mais jovens, os nmeros no eram muito diferentes na diviso CNAE # 72 (atividades de informtica): 8 anos, 72 pessoas ocupadas e R$ 8,6 milhes de receita. Em seguida, a indstria qumica (diviso CNAE # 24) representa o maior nmero de integrantes da amostra, com 10 empresas. No entanto, em mdia, o porte bem menor em comparao com o restante da amostra, cerca de 3% tanto do faturamento quanto do emprego. importante destacar que neste segmento h uma grande variedade de empresas, desde a produo e/ou pesquisa de cosmticos at biocombustveis.

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As divises CNAE # 74 (servios prestados a empresas), # 29 (fabricao de mquinas e equipamentos mecnicos) e # 31 (fabricao de mquinas, aparelhos e material eltrico) compreendem, respectivamente, 6, 5 e 3 empresas. Conquanto numericamente relevantes, no se destacam em termos de participao no emprego e no faturamento. As divises CNAE # 32 (fabricao de material eletrnico e de telecomunicaes) e # 30 (fabricao de mquinas e equipamentos de informtica) situam-se na mesma faixa em termos de nmero de empresas, mas crescem em termos de emprego20 e, sobretudo, faturamento. Dos demais setores representados na amostra, o nico que se destaca o de fabricao de material de transporte no-automotivo (diviso CNAE # 35), que inclui uma das principais empresas da amostra, produtora de componentes aeronuticos. Num nvel agregado, pode-se avaliar que dois teros das empresas da amostra fazem parte dos setores que compem o chamado complexo eletrnico. As 66 empresas de base eletrnica so responsveis por 79% do emprego e 81% do faturamento da amostra21. Cabe destacar que a presena dos equipamentos de informtica e do material eletrnico rarefeita. A expresso numrica importante do complexo decorre muito mais do desenvolvimento de software e de equipamentos especializados de automao e controle, atividades em que so menores as barreiras entrada e mais freqentes as janelas de oportunidade derivadas da fragmentao dos mercados. Por fim, quanto a composio do capital, entre as 99 empresas respondentes, 95 eram controladas integralmente por capital nacional e 4 contavam com capital estrangeiro. Estas, em mdia, tm maior porte comparadas com as EBTs de capital nacional. Ainda, faturam R$ 50,2 milhes e ocupam 161 pessoas.

20

A parcela do setor de equipamentos de informtica no total de emprego prejudicada pelo fato de que a maior das empresas entrevistadas deste setor no deu resposta a este item do questionrio. Considerado como integrantes do complexo eletrnico as empresas das divises CNAE # 30, 32, # 72 e # 33.

21

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Tabela 2.3 - Distribuio de EBTs Entrevistadas por Porte de Empresa

Porte Nmero de Firmas 50 Idade Mdia Faturamento (R$ milhes) N Mdia Total % N Pessoas Ocupadas Mdia Total % 7,9 21,2 43,9 27,0 100,0

Menos de 20 8 42 0,7 30,5 3,9 50 10 481 pessoas 20 a 99 29 14 24 5,5 130,9 16,8 29 44 1.285 pessoas 100 a 499 11 18 10 40,9 409,3 52,4 11 242 2.663 pessoas 500 pessoas 2 18 2 105,0 210,0 26,9 2 817 1.634 ou mais Total 92 11 78 10,0 780,7 100,0 92 66 6.063 Fonte: GeTec/UFSCar. Nota: N o nmero de empresas que forneceram a informao pertinente em cada caso.

Quanto ao porte das EBTs, 54% corresponde a empresas com menos de 20 funcionrios e 86% empregam menos de 100 pessoas, o que mostra o pequeno porte das empresas. Apenas 2 empresas da amostra possuam 500 ou mais funcionrios, o que caracteriza o menor porte das EBTs analisadas. Outro fator observado foi o tempo de vida dessas empresas. A maioria foi fundada entre as dcadas de 1980 e 1990. Apenas 6 EBTs foram fundadas na dcada de 1970. Em relao ao nmero de pessoas ocupadas, as empresas com menos funcionrios, composto por 50 EBTs, respondeu apenas 7,9% do emprego total da amostra. A participao mais relevante pode ser observada nas empresas entre 100 e 499 funcionrios, de 43,9%. A segunda categoria com maior relevncia - de 500 pessoas ou mais - correspondeu a 27% do nmero total de pessoas ocupadas. Quanto estruturao das atividades internas de P&D, das 100 empresas respondentes, 40 indicaram dispor em sua organizao de estruturas deste tipo. Tambm pode-se concluir que o P&D estruturado cresce em conjunto com o porte da empresa, alcanando a maioria das firmas com mais de 20 funcionrios e a totalidade daquelas que empregam mais de 100 pessoas. Conforme Pinho et. al. (2005, p. 27),
Alm disso, em muitas empresas da amostra, o relacionamento com universidades e instituies de pesquisa exerce um papel central no conjunto das prticas e estratgias de capacitao tecnolgica. Em firmas de maior porte, o relacionamento com as universidades costuma estar positivamente relacionado com a presena de estruturas internas voltadas para o P&D. Em algumas das EBTs, em particular naquelas de menores dimenses, observa-se um padro distinto, no qual a cooperao com instituies de pesquisa substitui o P&D interno.

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Em relao a patentes, 54% das 91 empresas que responderam a questo no encaminharam nenhum pedido de patente no perodo analisado. A proporo de empresas que solicitaram patentes no exterior de 5% dos respondentes. Nesse caso a vinculao positiva com o porte da empresa clara. Pode-se perceber na amostra que h uma tnue tendncia de reforo da busca de patentes medida que cresce o tamanho da empresa. Quanto as dificuldades enfrentadas pelas EBTs brasileiras, um dos problemas mais citados a falta de financiamento direcionado ao perfil destas empresas. Dada a prpria natureza das atividades a que se dedicam, centradas na introduo de tecnologias geralmente no testadas no mercado, o risco do investimento elevado. Por outro lado, tambm a aplicao de recursos segue uma orientao distinta daquela que mais usual em empresas industriais. Com processos produtivos realizados geralmente em pequena escala e, quase sempre, com baixo grau de automao, a produo costuma ser intensiva em capital fixo (mquinas e equipamentos) comparada s empresas em atividades tradicionais. Alm disso, a importncia central que a inovao assume nas estratgias competitivas das EBTs exige que maior parcela dos esforos e recursos da empresa seja alocada ao desenvolvimento da tecnologia e a criao de ativos intangveis (conhecimento). O financiamento convencional baseado em um rgido compromisso de pagamento pelo tomador de recursos e na garantia dada com os ativos tangveis da empresa. Como as EBTs no possuem esse tipo de garantia e no tm datas previstas definidas para finalizao de produtos, esta modalidade de financiamento no adequada ao perfil destas empresas. Em pases com os Estados Unidos e Israel, o capital de risco tem respondido s necessidades de financiamento das EBTs. Contudo, na Europa e no Brasil essa modalidade no to abundante. Outro obstculo s EBTs a falta de conhecimento e experincia gerencial dos empreendedores, pois a maioria tem origem em instituies acadmicas e sem experincia administrativa prvia. Na pesquisa emprica em que este trabalho se baseia, do total de respondentes (99), 66% no contavam entre seus empreendedores pessoal com formao gerencial. Quanto ao incio da empresa, 51% dos respondentes no dispunham de pessoal com relevante experincia administrativa prvia, no total de 92 respondentes. A instabilidade macroeconmica, a presena no mercado brasileiro de fornecedores estrangeiros de produtos de alta tecnologia e sistema universitrio pouco voltado formao de empreendedores so fatores compatveis com a baixa criao de EBTs no pas. Deste modo, no h garantias tangveis a serem utilizadas como contrapartida em financiamentos convencionais.

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Pinho et. al. (2005, p. 38) destaca que,

Alm das deficincias das instituies e das polticas pblicas, a precariedade do sistema nacional de inovao assenta-se tambm na conduta empresarial. Do ponto de vista das oportunidades de criao das EBTs, vale destacar a difuso mais limitada dos arranjos cooperativos que vm assumindo importncia crescente no processo de inovao. A virtual inexistncia nos espaos perifricos de redes voltadas inovao lideradas por empresas transacionais significa, por exemplo, que os spin-offs de grandes empresas tecnologicamente dinmicas, um dos focos de criao de EBTs nas economias desenvolvidas, tendem a ser menos freqentes em pases como o Brasil.

Outro obstculo identificado nas EBTs brasileiras a falta de criao dos seus mercados. Como em economias perifricas a maior parte das estratgias tecnolgicas e mercadolgicas serem quase sempre pautadas pela imitao, as EBTs no so pioneiras na introduo de produtos no mercado, mas sim entrantes de segunda ou terceira gerao e, assim, defrontam-se com concorrentes externos mais maduros, estruturados e com maior porte. Assim, mesmo que consiga vencer esses obstculos iniciais e consolidar sua posio no mercado, a EBT provavelmente enfrentar novas dificuldades para dar continuidade ao seu processo de crescimento e acumulao de capital. Os espaos abertos para o surgimento e operao de EBTs em economias como a brasileira - com elevado grau de aberturas s importaes e com um sistema de inovao pouco desenvolvido - tendem a se concentrar em nichos bem delimitados e, na maior parte das vezes, com extenso reduzida e onde as multinacionais no alcancem, seja por no ser possvel atender o mercado via importaes diretas, seja por dificuldade de instalar filiais no Brasil com uma base operacional suficientemente slida. Assim, as janelas de oportunidade para a operao de EBTs com potencial de sucesso abrem-se preferencialmente em mercados nos quais a demanda domstica pequena demais para justificar a internalizao da operao dos concorrentes estrangeiros ou em mercados em que mesmo nos pases centrais no apresentam uma extenso suficientemente ampla para dar margem constituio de empresas transnacionais.

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3 FINANCIAMENTO S EBTs Este captulo trata do financiamento s EBTs, especificando o perfil de investimento ideal, o papel do capital de risco no seu financiamento, e as dificuldades no desenvolvimento de um mercado de capitais de risco no Brasil. Tambm so identificados os participantes da indstria de capital de risco brasileira, o ambiente legal vigente, o ciclo do processo de investimento nessa indstria e a experincia internacional dos Estados Unidos, Israel e Alemanha, em fundos de capital de risco. Para explicar as dificuldades do processo de financiamento e monitoramento dos investidores pblicos e/ou privados s EBTs, o trabalho baseia-se na Teoria de Agncia, na qual a relao entre o Investidor e o Empresrio dificultada pela falta de transparncia e disponibilidade de informao.

3.1 ESPECIFICIDADES DO PERFIL DO INVESTIMENTO

Conforme visto no captulo anterior, as EBTs tm um perfil de atuao diferenciado das demais empresas, pois esto focadas na criao e no desenvolvimento de novos produtos, tendo, portanto, um maior grau de inovatividade e incerteza quanto ao sucesso da tecnologia. Geralmente essas empresas atuam em indstrias que esto no incio do seu ciclo de desenvolvimento tecnolgico, momento no qual as tecnologias ainda esto sendo criadas e aprimoradas, e o dinamismo tecnolgico muito intenso. Em paralelo, as EBTs encontram-se em um processo contnuo de desenvolvimento de tecnologias em produtos. Assim, uma das maiores dificuldades enfrentadas pelas EBTs a necessidade de capital para investimento nos seus primeiros anos de existncia, quando ainda no possuem fluxo de caixa suficiente para pagamento de juros e amortizaes, pois durante esse perodo a tecnologia no oferece pleno aproveitamento comercial. Nessa fase, estas geralmente no possuem ainda um produto comercializvel. Alm disso, no possuem garantias reais para oferecer, j que seu principal ativo intangvel, constitudo por seu conhecimento tecnolgico. Em contrapartida, seus ativos tangveis so relativamente baixos. Ferro e Torkomian (1988) complementam que a incerteza da atividade inovadora relaciona-se com o retorno financeiro duvidoso do produto ou processo desenvolvido pela empresa de alta tecnologia e pela necessidade de elevados gastos em pesquisa e desenvolvimento. Em comparao com as empresas de setores tradicionais da

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economia, o tempo de retorno do investimento feito em EBTs frequentemente maior devido s especificidades do perfil de investimento. Diversos estudos empricos (GORGULHO; 1996, MACHADO, 1998, SOLEDADE, 1996) demonstram a importncia do financiamento na criao e crescimento das EBTs e suas dificuldades e especificidades, devido incerteza do sucesso da tecnologia desenvolvida. Segundo pesquisa realizada pela Community Innovation Survey (CIS), com dados de 1994 a 1996, um dos principais obstculos mencionados atividade inovativa na Europa a falta de fonte especfica de financiamento (RIVAUD-DANSET, 2002). Com essas especificidades, a maioria das EBTs no tem acesso aos financiamentos pblicos disponveis. Geralmente so direcionados para empresas em estgios mais maduros do desenvolvimento, nos quais o risco do investimento torna-se menor. Comprovando essa dificuldade de financiamento, Rivaud-Danset (2002, p.2) retrata que, para firmas que oferecem bens e servios classificados nos setores da Nova Economia, ou seja, em setores mais dinmicos tecnologicamente, as caractersticas de financiamento de inovaes so ampliadas, pois h uma elevada assimetria de informaes entre o Principal e o Agente nas EBTs22, alm da dificuldade de avaliar o risco/retorno de um projeto ou firma, dada a elevada incerteza em relao ao sucesso da inovao. Para o autor,
As decises de investimento so baseadas em expectativas altamente sensveis ao humor do mercado e, conseqentemente, o financiamento dos setores da Nova Economia no somente associado s limitaes prprias da firma, mas tambm com a instabilidade em nvel macroeconmico (2002, p. 2).

Adicionalmente s limitaes na oferta de crdito, um problema igualmente importante para o financiamento de EBTs no Brasil e no mundo remete prpria falta de informao das empresas em relao s opes de financiamento e formas de apresentao e formatao de propostas de apoio financeiro (CASSIOLATO, 2001). Alguns agentes governamentais que atuam no incentivo s EBTs no Brasil salientam a dificuldade de muitas empresas em preparar projetos de viabilidade tcnica e econmica23. Rivaud-Danset (2002) assinala tambm a limitao no uso de emprstimos bancrios para financiamento de projetos e firmas inovativas. Em paralelo, cita o controverso
22

O autor se refere diferena entre as informaes sobre um projeto disponveis para quem o gerencia, por um lado, e os ofertantes de capital de risco, de outro. Essa questo ser detalhada mais adiante nesse mesmo captulo.

23

A discusso referida ser aprofundada no captulo 4, em que observada essa dificuldade por parte das EBTs na pesquisa emprica.

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papel do mercado financeiro, oriundo dos problemas de assimetria de informaes entre os investidores e os empresrios. Na maioria dos casos, os investidores no detm conhecimento suficiente da parte tecnolgica dos produtos e/ou servios da empresa, do setor de atuao e da viabilidade do produto e/ou processo, j que so tecnologias inovadoras e frequentemente sem uma demanda pr-existente a atender. Adicionalmente ao elevado risco do investimento em EBTs, ocorre tambm a dificuldade da realizao do processo de desinvestimento na empresa. Em pases como o Brasil, no qual o mercado de capitais no est plenamente desenvolvido maior a dificuldade para empresas de menor porte negociarem aes em bolsa de valores, o que dificulta a sada do investidor de uma EBT. Assim, o investidor opta por realizar investimentos em empresas em estgios mais avanados de desenvolvimento ou aquelas com maior probabilidade de obter elevados retornos, visando facilitar sua posterior sada. Como poucas empresas realizam IPOs - initial public offerings, isto , ofertas iniciais de aes a serem transacionadas em bolsa de valores -, as aes da maioria das EBTs que receberam aportes de capital, por meio de investidores de risco, s podem ser negociadas com os demais proprietrios da empresa, com concorrentes do mercado ou com empresas que desejam entrar no referido mercado. Em outras palavras, o investimento tem menor liquidez e , portanto, menos atraente.

3.2 CAPITAL DE RISCO

3.2.1 Caracterizao O capital de risco uma modalidade de investimento que, segundo inmeros analistas, facilita o acesso das EBTs ao financiamento de longo prazo (GORGULHO, 1996; RIVAUD-DANSET, 2002; GONALVES, 2002, dentre outros). considerado especialmente adequado para este perfil de empresa devido s suas caractersticas peculiares de diviso dos riscos, compartilhamento da gesto e ausncia de garantias reais para o financiamento. O capital de risco - venture capital em ingls - uma forma de apoio baseada no investimento por meio de valores mobilirios (aes, debntures conversveis, bnus de subscrio etc), normalmente sem contrapartida no que se refere s garantias tangveis

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(SOLEDADE et al., 1996). Essa modalidade de aporte de capital possui um tempo de durao limitado, geralmente entre 3 a 10 anos como acionista da empresa investida. A indstria de capital de risco divide-se em duas modalidades de aporte de capital em empresas: capital de risco e private equity. Essas modalidades possuem algumas diferenciaes em suas definies. Conforme Berreta al. (2002, p.06),
[...] venture capital comumente usado para definir o financiamento de novos negcios em transaes que envolvem diretamente um grupo empreendedor, detentor de um projeto ou idia, e um grupo provedor de capital. J os investimentos em private equity geralmente so realizados em empresas emergentes, em sua maioria so constitudos em acordos contratuais privados entre investidores e gestores, no sendo oferecidos abertamente no mercado e sim atravs de colocao privada. Alm disso, as empresas tipicamente receptoras desse tipo de investimento ainda no esto no estgio de acesso ao mercado pblico de capitais, ou seja, no so de capital aberto, tendo composio acionria normalmente em estrutura fechada.

De acordo com Baltin e Bell (2001, p. 7),

[...] A distino entre as duas categorias normalmente vista no tipo de investimento realizado. Enquanto private equity investe em empresas em estgios posteriores e em empresas em setores tradicionais com modelos de negcio e tecnologia comprovada, venture capital empregado em estgios iniciais da empresa em ambientes com maior incerteza sobre o desenvolvimento da tecnologia.

Considerando as divergncias nas definies para as duas modalidades de aporte de capital, parece mais adequado conceber Venture Capital como uma modalidade especfica do Private Equity. Ambos consideram o investimento em empresas de capital fechado, tm como objetivo o ganho do capital na revenda das participaes nas empresas e utilizam colocao privada das aes. As diferenas entre as duas modalidades so em relao ao estgio de desenvolvimento das empresas, no qual o Venture Capital, geralmente atua em um estgio inicial e o Private Equit, em estgios mais consolidados, e a nfase em diferentes perfis das empresas. Enquanto o Venture Capital enfatiza atividades de maior contedo tecnolgico, o Private Equity atua em empresas com perfil mais tradicional (setores com menor intensidade tecnolgica)24. Um fundo de capital de risco, por sua vez, uma associao de pessoas fsicas e/ou institucionais - ou uma financeira, que buscam elevados retornos por meio do
24

Kameyama (2001) argumenta que as diferenas dos fundos de Private Equity em relao aos demais fundos de aes so que o retorno esperado e o risco esto acima da mdia, o investimento de longo prazo (3 a 7 anos), as empresas investidas tm pequeno e mdio porte e a participao na gesto ativa. No difere entre capital de risco e private equity.

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investimento direto e do acompanhamento da gesto de uma carteira de empreendimentos promissores, com prazo maior de maturao e sem garantias de retorno. Os fundos so geridos por uma administradora ou gestora de fundos. Geralmente esses fundos aportam capitais em empresas com perspectivas futuras de abertura de capital em bolsa de valores. So empresas com elevado potencial de crescimento, sendo o retorno do capital aportado na empresa obtido no processo de desinvestimento, momento no qual as aes so negociadas em bolsa, renegociadas com os demais scios, ou com terceiros. Assim, a aceitao de elevado risco existente nesse tipo de operao pressupe um alto retorno futuro. Alm de no exigir como contrapartida garantias tangveis das empresas, o investidor de capital de risco compartilha da incerteza da lucratividade, pois o retorno do seu investimento depende do crescimento e do ganho da empresa. Nessa modalidade, normalmente no h pagamentos de dividendos aos acionistas da empresa. Os lucros obtidos costumam ser reinvestidos no desenvolvimento tecnolgico da empresa, aumentando a probabilidade de sucesso do empreendimento. O monitoramento da gesto da empresa investida feito pelo administrador ou gestor de ativos25. Comumente o risco de fracasso da tecnologia desenvolvida por uma EBT suportado pelos investidores da companhia devido possibilidade da montagem de uma carteira diversificada de investimento de empresas. Assim, a poro do risco nos custos de financiamento do investimento da firma reduzida, contribuindo para o financiamento do processo de mudana tcnica (MILGROM; ROBERTS, 1992). Desse modo, como cada fundo conta com um nmero relevante de investimentos em uma carteira diversificada, os efeitos de eventuais fracassos tendem a se diluir nas operaes bem sucedidas.

3.2.2 Agentes da Indstria de Capital de Risco e Ciclo do Processo de Investimento Os principais participantes no mercado de capital de risco so os business angels, as administradoras de fundos de capital de risco e private equity, os fundos de penso e os rgos de regulamentao.

25

Administra os papis presentes nos fundos de investimento. O administrador analisa os ativos financeiros e, em funo da rentabilidade e do risco de cada um, escolhe os mais adequados ao perfil do fundo e ao horizonte temporal dos investidores.

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As administradoras de fundos podem ser de propriedade de gestores profissionais, empresas internacionais de capital de risco, subsidirias ou afiliadas de grandes grupos de bancos ou empresas. Os business angels so investidores individuais dispostos a aportarem seu prprio capital, ou de pessoas prximas, em empresas com elevado potencial de crescimento e retorno. Normalmente so investidores individuais com experincia em mercado financeiro e com objetivo de diversificar suas atividades. Esse investimento feito por meio de participao societria temporria, associada a uma expectativa de ganho de capital na venda futura de sua participao. Esse tipo de investidor proporciona uma consultoria comercial prtica e uma carteira de contatos importante para os empreendedores. Essa modalidade de investidor muito importante no mercado de capital de risco, pois oferta capital para empresas nos primeiros estgios iniciais de seu desenvolvimento, momento no qual os fundos de capital de risco no possuem interesse estratgico em investir. Nessa fase, a empresa tem um risco muito elevado, pois geralmente ainda no atingiu a fase de finalizao do prottipo. Alm disso, os anjos no arcam com os custos inerentes ao funcionamento de uma administradora de fundos, como despesas com autorizao de funcionamento, auditorias freqentes, publicao de indicadores dos aportes, dentre outros. As administradoras ou gestores de fundos de capital de risco e private equity so empresas direcionadas composio de carteiras de investimento diferenciadas, composta por empresas com elevado potencial de crescimento e retorno econmico, sendo a maioria pertencente a setores dinmicos tecnologicamente. Os fundos de penso so potenciais investidores nessa modalidade de financiamento de EBTs. Sua caracterstica mais relevante o investimento de longo prazo, compatvel com o perfil dessas empresas. No Brasil, a participao desses fundos em capital de risco incipiente26. No entanto, em pases como os Estados Unidos, sua participao relevante. O ciclo de investimento de EBTs com aportes de capital compreende tipicamente seis principais estgios de desenvolvimento: P&D, start-up, estgio inicial,
No Brasil, a Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP) uma empresa pblica vinculada ao Ministrio da Cincia e Tecnologia (MCT), que tem como objetivo promover e financiar a inovao e a pesquisa cientfica e tecnolgica. O estmulo ao desenvolvimento de capital de risco no Pas um de seus programas de incentivo inovao. Alm de divulgar, qualificar tcnicos nessa rea, realizar encontros entre os investidores deste mercado e empresas com potencial para investimento, a FINEP atua como investidora em vrios fundos de capital de risco no Pas. Conforme a entidade, o objetivo atrair novos investidores para esse mercado. O BNDESPar tambm participa desse mercado por meio da criao de fundos de capital de risco.
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expanso, maturidade e aquisio ou abertura de capital para oferta pblica - IPO (baseado em PAULA et al.; 2003). Grfico 3.1 - Processo de Investimento Valor/Crescimento + Private Equity IPO Fundadores, Angels Venture Capital (Fundos/Corporaes) Tempo 1 2 3 Risco -

Fonte: Baseado em Intel Capital27.

Legenda:
1. A empresa tem uma idia, mas ainda no tem Plano de Negcios; 2. A empresa possui alguns clientes e produtos; 3. Os clientes de grande porte assinam e renovam contratos.

A P&D so caracterizados pela necessidade de financiamento dos gastos com pesquisa e desenvolvimento do prottipo da idia. Nessa fase, a empresa no capaz de gerar receita e no h uma estrutura organizacional. Em geral, os financiadores so agncias pblicas de fomento. Os investidores de risco raramente investem nesse momento. A principal justificativa a demora no tempo de retorno do investimento e a elevada incerteza de sucesso da pesquisa. Nessa fase, as universidades possuem um importante papel na contribuio para o desenvolvimento da tecnologia. Em muitos casos, o processo de pesquisa realizado nos laboratrios universitrios, contribuindo para diminuir o custo da pesquisa e aumentar a transferncia de conhecimento entre a universidade, seus pesquisadores e os empresrios. Na fase de start-up, a necessidade de capital significativa, sendo crucial recorrer a capital de terceiros para a elaborao de estudos de mercado, desenvolvimento de

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Retirado de www.intel.com/capital em 20/12/2004.

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plano de negcios, investimentos iniciais e para as despesas correntes de funcionamento da empresa. No estgio inicial - ou de capital semente, seed money em ingls -, o produto ou servio desenvolvido est sendo introduzido no mercado, ainda que em bases limitadas. A expanso do empreendimento exige contnuo investimento. Nessa fase pode ocorrer gerao de receitas, mas dificilmente de lucros. Durante a fase de expanso, a empresa amplia suas vendas e comea a obter um fluxo regular de receita, aumentando sua capacidade interna de financiamento. Pode ser necessrio o investimento de terceiros para acompanhar o crescimento da empresa. Na fase de maturidade, a empresa est estabelecida no mercado, gerando volumes significativos de vendas. A empresa torna-se lucrativa e pode se preparar para abrir seu capital no mercado acionrio, por meio de IPO (PAULA et al., 2003). No decorrer do processo de identificao de oportunidades, anlise e investimento dos fundos de capital de risco nas empresas, as etapas geralmente so: a) Prospeco - a identificao de uma empresa ou negcio que rene as caractersticas de investimento do fundo, como porte da empresa, setor de atuao e estgio de desenvolvimento. A anlise do Plano de Negcios feito pela empresa ocorre nessa fase; b) Anlise - os projetos selecionados passam por uma fase de anlise e avaliao detalhada processo de due diligence - realizado pela administradora do fundo de investimento ou por especialistas contratados. Essa anlise compreende os diversos aspectos do negcio, como financeiro, tecnolgico, administrativo, mercadolgico, contbil, fiscal e recursos humanos. Conforme o potencial do negcio, nessa etapa realizada a estruturao da negociao do investimento com os scios empreendedores. Geralmente os fundos de investimento assinam um contrato de confidencialidade com a empresa em processo de anlise; c) Investimento - Realizada a avaliao do projeto e acertada as bases negociais, elaborada uma proposta de investimento que deve ser aprovada por um comit formado por representantes da administradora e dos investidores quotistas. Aprovada a proposta, so elaborados os documentos legais da operao e feito o desembolso dos recursos para a empresa; d) Acompanhamento - Aps a realizao do investimento, a administradora acompanha as atividades da empresa atravs de reunies peridicas, seja em reunies formais do Conselho de Administrao ou em visitas de superviso. A transparncia dos controles da

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empresa tomadora de recursos fundamental. H tambm uma intensa troca de experincias e informaes. Nessas reunies geralmente so decididas as estratgias de negcio da empresa; e) Desinvestimento - aps um perodo que varia de 3 a 7 anos do aporte de capital, dependendo do fundo de investimento, ocorre a sada do investimento realizado pelo fundo. Essa sada pode ocorrer de diferentes formas. As principais formas de sada so abertura de capital, venda de participao do fundo a investidores estratgicos ou institucionais, venda da empresa investida a outros controladores ou recompra da participao pelos empresrios originais do empreendimento28.

Os fundos de investimento de risco buscam novas idias para desenvolvimento de produtos ou processos inovadores. Conforme Kozmetsky et al. (1986, p.04), o investidor busca tecnologias que tm um mercado ou nicho de mercado identificado, com tamanho suficiente para acomodar a entrada da inovao e taxas de expanso potencialmente altas. Alm disso, busca (...) um novo produto ou processo que melhore o desempenho, eleve o nvel de servio, reduza custos, elimine necessidades de equipamentos e possua o potencial de melhoria tecnolgica. Idealmente, a tecnologia deve ser nica, sem concorrentes, e ter um elevado lucro marginal. A explorao de um nicho de mercado e o fluxo de dinheiro obtido, que seja suficiente para o P&D e expanso das operaes, so as principais qualidades visadas na empresa. O perfil dos empreendedores tambm tem grande relevncia na tomada de deciso por parte do investidor, pois isso implica aumento das possibilidades de sucesso da companhia. So necessrios empreendedores que disponham de conhecimento gerencial, financeiro e do processo de comercializao da tecnologia (KOZMETSKY et al., 1986). A dificuldade do capital de risco em conhecer o empreendimento, a tecnologia empregada, o setor de atuao e a sua viabilidade comercial, dificultam o processo de investimento. Na maioria dos casos, os fundos no so especializados nos setores investidos, dificultando a tomada de decises. Essa falta de informaes ou assimetria de informaes torna o processo custoso, tendo necessidade de uma maior transparncia nas transaes.

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Definies baseadas no fundo de investimento SPTec (www.sptec.com.br) e em Berreta (2002).

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3.2.3 Algumas Experincias Internacionais

O capital de risco uma modalidade de financiamento ao investimento pouco freqente no Brasil e em pases em desenvolvimento. Alguns pases desenvolvidos tm essa modalidade mais aprimorada, mas o caso dos Estados Unidos singular. Nesse pas, esse tipo de instituio financeira um fenmeno antigo e encontra-se bastante disseminado. Nesse item, o objetivo recuperar a experincia de alguns pases desenvolvidos nesse campo, como os Estados Unidos, Israel e Alemanha, descrevendo o papel dos fundos de capital de risco na promoo das Empresas de Base Tecnolgica (EBTs). Relativamente ao PIB, os investimentos de fundos de capital de risco em EBTs so pequenos. No entanto, em alguns pases constituem a maior fonte de recursos para essas empresas. Os investimentos desses fundos se direcionam a setores de alta tecnologia em pases como a Irlanda (93%), Canad (85%) e nos Estados Unidos (75%). Em pases como Portugal e Espanha esses aportes so baixos. Conforme Arruda, Vermulm e Hollanda (2006) esse indicador est relacionado com os tipos de negcios explorados pelas EBTs nos pases. As diferenas nos montantes de investimento tambm so percebidas entre os setores. Nos Estados Unidos, que detm 60% da indstria de capital de risco mundial, o setor mais favorecido com esses recursos o de tecnologia da informao (35%). 72% na Irlanda e 44% no Canad dos investimentos de capital de risco tambm so em EBTs no setor de tecnologia de informao. Outro setor relevante o de biotecnologia e sade, que obteve 28% dos investimentos totais na Dinamarca e 20% na Blgica e Sucia em 2005. (ARRUDA; VERMULM; HOLLANDA, 2006).

3.2.3.1 Estados Unidos Como j se disse, os Estados Unidos o pas que possui um mercado de capital de risco mais desenvolvido no mundo (BAYGAN; FREUDENBERG, 2000). As EBTs norteamericanas tm como principal modalidade de financiamento o capital de risco. Entende-se, portanto, que seu governo tenha tido um papel ativo na promoo do desenvolvimento tecnolgico e do capital de risco no pas por meio da disponibilidade de recursos para a constituio e desenvolvimento dessa modalidade de financiamento. O tratamento tributrio favorvel dos lucros com ganhos de capital de longo prazo foi o primeiro incentivo governamental para viabilizar o capital de risco no pas. Os

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lucros classificados como ganhos de capital de longo prazo tiveram taxao de 20% do montante total enquanto a taxao sobre a renda comum situava-se em torno de 50% sobre o montante total. Esse incentivo ao investimento de longo prazo foi aproveitado por investidores que admitiam o aumento do risco do investimento. No momento em que a combinao de taxas realava a viso de ganhos de capital de longo prazo, o governo criou um ambiente favorvel para que investidores optassem por investir em fundos de capital de risco (KOZMETSKY et al., 1986). Outra caracterstica do ambiente norte-americano o elevado envolvimento dos fundos de penso nos fundos de capital de risco. Embora alguns fundos de penso no considerassem o capital de risco uma modalidade segura de investimento, essa percepo foi alterada a partir do desejo dos governos estaduais em estimular pequenos negcios em seus estados. Para atingir esse objetivo, os fundos de penso estaduais foram orientados a investirem em fundos de capital de risco com investimentos em empresas do estado. Conforme Kozmetsky et al. (1986, p.68),
[...] outros fatores que contriburam para o envolvimento dos fundos de penso em fundos de capital de risco foram o melhor entendimento do processo de investimento, as evidncias empricas da viabilidade desses fundos como veculos de investimento e a aceitao do governo federal do capital de risco como uma alternativa institucional de investimento.

A estrutura do sistema financeiro norte-americano tambm foi um forte fator de estmulo ao desenvolvimento da atividade de capital de risco no pas, devido ao tradicional desenvolvimento do mercado de aes, inclusive com a presena de mercados exclusivos para empresas de menor porte, como o NASDAQ, criado em 1971 (GORGULHO, 1996).
O desenvolvimento do mercado de capital de risco norte-americano teve sua primeira experincia histrica de investimento ocorrida em 1946, com a criao da American Research and Development Corporation (ARDC), com o intuito de aplicao comercial das tecnologias desenvolvidas no Massachusetts Institute of Technology (MIT). A ARDC adotou uma estratgia de capital de risco clssico, isto , priorizando investimentos atravs de participao acionria e em empresas em estgio inicial. Em menos de 1 ano de operao, a ARDC tinha investido em 8 empresas, sendo 6 start-ups. Cinco anos aps a sua criao, os investidores originais haviam perdido 24% de seu investimento. Estes fatores resultaram em um aumento do envolvimento dos administradores, que passaram a prestar maior assistncia gerencial s empresas investidas, e necessidade de captao de novos recursos, o que foi realizado atravs de novo lanamento de aes. (...) No fim de 1951, quinto ano de operao da ARDC, houve retorno suficiente para continuar o processo de investimento. Neste momento, a carteira da ARDC contava com 26 empresas, das quais 10 j comeavam a apresentar lucros em suas operaes (GORGULHO, 1996, p.97).

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Conforme Gorgulho (1996, p. 98), as principais lies extradas da primeira fase da atividade de capital de risco nos Estados Unidos foram:
a) a captao de recursos junto ao grande pblico mostrou-se inadequada para este tipo de atividade; b) o retorno sobre o investimento ocorre no longo prazo; c) necessria a manuteno de uma posio lquida para socorrer empresas ao longo da maturao de seus projetos; d) o acompanhamento gerencial das empresas participadas mostrou-se fundamental para o sucesso do capital de risco.

Em 1953, foi criada a Small Business Administration (SBA). O objetivo era financiar as pequenas e mdias empresas. Em 1958, o governo promulgou o Small Business Investment Act, que autorizava a criao de companhias de investimentos em pequenas e mdias empresas. As Small Business Investiment Companies (SBIC) eram companhias de investimento privadas destinadas a prestar assistncia financeira e gerencial a empresas nascentes ou em estgio inicial. O governo norte-americano deu apoio financeiro para a constituio desses fundos por meio de crditos de longo prazo que permitiam uma alavancagem de at cinco vezes o capital prprio de cada companhia. Essas empresas ainda recebem suporte financeiro da SBA, sob a forma de aquisio de ttulos por estas emitidos ou concesso de garantia na emisso de debntures (PAULA, 2003). As principais vantagens da SBIC eram a obteno de emprstimos de at 50% de seu capital oferecidos pela SBA; abatimento de qualquer prejuzo nos seus investimentos em aes ou debntures conversveis; iseno do pagamento de impostos sobre a totalidade dos dividendos recebidos; e os prejuzos dos investidores em SBIC podiam ser abatidos da renda bruta, em lugar dos ganhos de capital. Como contrapartida aos benefcios concedidos, as SBIC deveriam realizar investimentos em pequenas empresas, utilizar a taxa mxima de juros definida pela SBA, no poderiam ter participao majoritria nas empresas participadas sem autorizao da SBA e, nas empresas em que as SBIC aplicassem, tinham que adquirir uma participao de 2 a 5% do seu capital (GORGULHO, 1996). A partir de meados dos anos 60, as cerca de 700 SBIC licenciadas passaram a dominar o fornecimento de capital de risco nos EUA. No entanto, no longo prazo, seus resultados no foram satisfatrios. Um dos fatores que contribuiu para certa euforia em relao s SBIC foi o grande aquecimento dos preos de aes no mercado de balco entre 1968 e 1969, quando houve abertura de capital de mais de 1.000 novas empresas. No entanto, ao final de 1969, o mercado de aes teve um desempenho desfavorvel. Alm disso, as

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presses de um ambiente recessivo e o aumento de impostos, em funo da guerra do Vietn e da crise do petrleo, prejudicaram a atividade de capital de risco. Com isso, diversas SBIC foram liquidadas ou apresentaram grandes prejuzos, o que levou imposio de restries pelo governo, que reduziu sua participao na indstria, em 1978, a apenas 21% do capital de risco disponvel no pas (GORGULHO, 1996). As rgidas exigncias impostas pelo governo foram outro fator que prejudicou o desempenho das SBIC. Para honrar com os juros e amortizaes de suas dvidas junto ao governo, as SBIC tenderam a estruturar seus negcios com uma quantidade substancial de emprstimos e a concentrar seus investimentos em empresas j estabelecidas, que apresentavam fluxos de caixa mais estveis. (GORGULHO, 1996). Comparados aos investimentos realizados por empresas de capital de risco no associadas ao esquema da SBA, os investimentos das SBICs so pouco expressivos. No entanto, essas empresas foram essenciais nos anos 60 e 70 para o desenvolvimento do capital de risco nos Estados Unidos. A ampliao dos investimentos das empresas independentes de capital de risco tornou-se vivel somente no final dos anos 70, quando a legislao dos fundos de penso foi alterada. Assim, foi permitido que esses investidores institucionais destinassem uma parcela de seus volumes de recursos para a aquisio de cotas de fundos de capital de risco (PAULA, 2003). Conforme Gorgulho (1996), dentre as medidas importantes para o desenvolvimento da atividade de capital de risco nos Estados Unidos, citam-se: a) O 1978 Revenue Act, que reduziu a alquota do imposto sobre os ganhos de capital de 49,5% para 28%, criando o maior incentivo para investimentos em aes desde o final da dcada de 1960; b) o 1979 ERISA Prudent Man Rule, um guia de investimento para os administradores de fundos de penso, que foi revisado no sentido de permitir a essas instituies, a realizao de investimentos de risco mais alto, incluindo as operaes de capital de risco; c) o 1980 Small Business Investment Incentive Act, que reclassificou as empresas de capital de risco como empresas de desenvolvimento de negcios, eliminando a necessidade de registro junto SEC (Securities and Exchange Commission), e dando aos investidores maior flexibilidade;

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d) o 1980 ERISA Safe Harbour Regulation, que determinou que os administradores dos fundos de capital de risco no seriam considerados fiadores dos ativos dos fundos de penso investidos nos fundos que administrassem; e) o 1981 Economic Recovery Tax Act, que novamente reduziu a alquota do imposto sobre os ganhos de capital de 28% para 20% . Em decorrncia de todas essas alteraes no ambiente institucional, processouse, segundo Gorgulho (1996), uma importante mudana nas fontes de recursos para as empresas de capital de risco. Enquanto historicamente as famlias e os indivduos abastados foram a fonte predominante de recursos para a atividade de capital de risco, as mudanas da legislao do incio da dcada de 80 fizeram com que os fundos de penso se tornassem os principais investidores da indstria, com 46% do total de recursos, enquanto as famlias e os indivduos passaram a representar apenas 8%. Essas mudanas tiveram como conseqncia uma alterao do perfil de investimentos da indstria, em favor de empresas em estgios mais avanados, s expensas das operaes de seed-money e start-ups. Concomitantemente, a predominncia dos investidores institucionais, como fornecedores de fundos para essa indstria, gerou uma maior quantidade de exigncias quanto aos prazos e retornos dos investimentos, bem como quanto s condies de remunerao dos administradores dos fundos (GORGULHO, 1996). No obstante, este boom do capital de risco teve um componente autodestrutivo, que veio a provocar a crise verificada na atividade de capital de risco no final da dcada de 80. Um desses fatores foi a intensa entrada de profissionais sem experincia para essa atividade. Como as oportunidades no cresceram na mesma proporo do montante de recursos disponveis, observou-se um processo de supervalorizao das empresas, que tornou difcil a obteno de taxas de retorno satisfatrias. Da mesma forma, a competio desenfreada na indstria fez com que as empresas candidatas aos investimentos se tornassem mais sofisticadas e bem informadas, colocando-se em posio de exigir preos melhores por suas aes (GORGULHO, 1996). Gorgulho (1996) salienta que no perodo seguinte houve um grande ajuste, com liquidao de diversos fundos e reduo brusca no volume de captao de novos recursos, movimento impulsionado pelo colapso dos mercados de acesso para pequenas empresas, na esteira do crash das bolsas de valores de 1987. A menor competio e o fim da abundncia de recursos para as empresas determinaram um padro de avaliao de empresas mais realista, gerando novas

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oportunidades para quem permaneceu na indstria. Alm disso, trs anos consecutivos de quebra de recordes, em termos de aberturas de capital de empresas, apoiadas por capital de risco (122, 157 e 165 empresas, em 1991, 1992 e 1993, respectivamente) impulsionaram o renascimento da captao de recursos. Esse desempenho ajudou a restaurar a credibilidade na indstria e atrair os relutantes investidores de volta (GORGULHO, 1996). Dados da National Venture Capital Association, citados em Pzysieznig et al. (1998), mostram que, j em 1990, o patrimnio dos 664 fundos norte-americanos de venture capita, somava US$ 36 bilhes. Conforme Paula (2003), no perodo anterior ao estouro da bolha especulativa em 2001, apesar da oscilao nos fluxos de investimento, os investimentos de fundos de penso respondiam por cerca de 41% das novas aplicaes em fundos de capital de risco. Em relao s polticas governamentais, o relatrio de 1993 pelo Conselho de Poltica de Competitividade dos Estados Unidos29 recomendava polticas seletivas para a promoo do desenvolvimento, com nfase ao investimento em setores orientados tecnologia e construo das infraestruturas necessrias para atingir o crescimento de longo prazo e a criao de empregos (CASSIOLATO; SZAPIRO, 2000). Dentre essas polticas, uma expressiva parcela se direcionava para o apoio ao investimento de pequenas e mdias empresas, intensivas em inovao, no sentido de auxili-las com o capital de risco. Em alguns casos, empresas dos setores tradicionais tambm estavam inclusas no programa.

3.2.3.2 Israel A indstria de capital de risco em Israel desenvolveu-se entre 1993 a 2000, com o crescimento dos fundos de investimento, denominados VC Fundraising, em cerca de 85% ao ano e gestores de fundos de longo prazo, denominados LP VC management companies, com crescimento de 41% ao ano (AVNIMELECH; TEUBAL, 2006). O desenvolvimento da indstria norte-americana de capital de risco, a criao da NASDAQ em 1971, e um contexto de globalizao dos mercados de capitais com foco no aumento das negociaes das aes de EBTs nas bolsas de valores (IPOs) durante a dcada de 1990 incentivaram o desenvolvimento da indstria de capital de risco em Israel. Durante os

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Promoting Long-term Prosperity, um follow-up do relatrio A Competitiveness Strategy for America, de 1993.

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anos 1990, essa indstria foi a segunda maior em termos absolutos, permanecendo atrs somente dos Estados Unidos. O perfil predominante de empresas investidas so as EBTs, denominadas como Startups, isto , novas empresas de alta tecnologia em que a atividade principal o P&D e esto no incio do estgio de comercializao de seus produtos (usualmente entre 1 a 5 anos de existncia). No entanto, existem organizaes orientadas predominantemente para investimentos na fase madura destas empresas (geralmente entre 5 a 10 anos de existncia). Tabela 3.1 - Estgios do Investimento de Capital de Risco (organizaes de VC e PE)
1997 % Seed % Early % Mid % Late 11 57 11 21 1998 5 53 31 11 1999 5 52 28 14 2000 10 38 30 22 2001 5 41 32 23 2002 2 35 54 9 2003 6 32 49 13 2004 8 24 56 12 2005 8 28 53 11 2006 7 37 39 17

Fonte: Avnimelech e Teubal (2006)

A tabela 3.1 mostra a percentual de organizaes em relao ao tipo de investimento recebido e ao perodo. Os autores consideram como Seed, empresas em fase de elaborao de prottipos, que geralmente possuem, em mdia, 2 anos de idade. A fase Early composta por empresas com idade entre 2 e 4 anos, no estgio inicial de vendas dos seus produtos. Na fase Mid as empresas esto em um estgio de crescimento das vendas e tm entre 3 a 6 anos. Por fim, na fase Late as empresas esto no estgio de expanso dos seus produtos em direo ao break-even point. Nessa fase, tm entre 5 a 10 anos e ainda no abriram seu capital. O governo israelense criou um programa de incentivo indstria de capital de risco no pas denominado Yozma. Esse programa direcionou US$80 milhes para investimento em dez fundos hbridos (Yozma funds), e um montante adicional de US$ 20 milhes diretamente direcionados para um fundo exclusivo do governo, o Yozma venture fund. Os governos estaduais contriburam com US$150 milhes, vindos, na maioria, de instituies financeiras e corporaes. Esse montante inicial de capital foi investido em aproximadamente 200 EBTs (AVNIMELECH; TEUBAL, 2006). Conforme os autores, a base desse programa foi a gerao de um campo de novas prioridades nacionais, que emergiram no fim dos anos 1980 e incio dos anos 1990, nos ambientes interno e externo de Israel. Durante a segunda metade dos anos 1980, o setor

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militar do pas desempregou centenas de engenheiros e muitas EBTs foram criadas nesse perodo. Por outro lado, a massiva imigrao da Unio Sovitica durante o incio dos anos 1990 levou o governo a buscar solues para o crescente desemprego no pas. Em terceiro lugar, as contribuies governamentais ao programa de P&D, uma poltica de inovao adotada desde 1969, no tiveram resultados efetivos. Desse modo, o governo percebeu que o processo de inovao das empresas no necessitava somente de recursos financeiros, mas tambm carecia de capacidades de gesto e marketing. Assim, o capital de risco e o suporte para EBTs foram considerados como prioridade nacional. Dessa forma, foram criados dois programas de incentivo ao capital de risco, o Inbal, programa que no obteve sucesso e realizado em 1992, e o Yozma, implantado no perodo de 1993 a 1997. O Inbal foi a primeira tentativa do governo de incentivo indstria de capital de risco. O objetivo central foi simular um fundo de capital de risco assegurando o retorno dos investimentos. O governo garantia 70% do capital inicial investido dos fundos de capital de risco comercializados na bolsa de valores de Tel Aviv. O programa imps certas restries sobre os investimentos de companhias de capital de risco participantes. Os quatro fundos estabelecidos no obtiveram muito sucesso. No tiveram altas valorizaes e enfrentaram problemas burocrticos. Os principais problemas identificados foram: ausncia de mecanismos de atrao de agentes profissionais de capital de risco e de capacitao das companhias de capital de risco. Conforme os autores, o impacto direto do programa Yozma refletido no nmero de investimentos e desinvestimentos de capital de risco nas empresas. A acelerao da formao de EBTs e o aumento geral na sada destas so considerados como impacto direto (AVNIMELECH; TEUBAL, 2006). A tabela a seguir aponta os impactos diferenciados entre os programas Inbal e Yozma.

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Quadro 3.1 - Fatores explicativos dos diferentes impactos dos programas Inbal e Yozma Yozma
O Programa foi estruturado como um fundo dos O fundos (investimento equity em fundos hbridos). Baseado na experincia norte-americana. Programa foi

Inbal
estruturado como seguro governamental da companhia (garantia dos fundos). 2 objetivos: promover a bolsa de valores local e a indstria de capital de risco. Incentivo pblico ao capital de risco: forte incentivo para obter sucesso em fundos e diminuio da burocracia.

Investimento focado nos estgios iniciais.

Investimentos tambm em estgios mais maduros de desenvolvimento das EBTs e empresas alm daquelas de alta tecnologia.

Fortes

incentivos

ao

aprendizado

coletivo, Sem

incentivos

para

aprendizado

coletivo,

cooperao dos investidores de risco e aprendizado aprendizado com outros ou cooperao entre de outros (atravs da exigncia em ter uma investidores de risco. No atraiu nem financiamento respeitvel instituio financeira estrangeira). O governo proprietrio do fundo inicia investimento imediatamente incentivando global nem investidor estratgico par Israel. o Sem mecanismos de incentivo ao investimento os imediato dos investidores de risco.

demais investidores ao mesmo comportamento. Adicionalmente ao critrio administrativo, as Critrio administrativo e financeiro permaneceu habilidades gerenciais eram um critrio importante predominantemente na seleo dos Fundos Inbal para seleo dos Fundos Yozma. (sem segurana da existncia de habilidades especficas em capital de risco). Nmero e perodo limitado de fundos Yozma - Sem limite explcito para o nmero e tempo dos criado um incentivo para uma rpida articulao e fundos que receberam benefcios do programa e sua caminho claro e fcil de sada do programa. profissionais de capital de risco. sada. firmas de capital de risco no profissionais. Incentivos para alavancagem, atraindo equipes de Garantias de retorno, com entrada favorvel de

Fonte: Avnimelech e Teubal (2006).

No perodo entre 1995 e 2000, em relao ao perodo anterior 1991 a 1994, houve um aumento de IPOs na NASDAQ, indicando o amadurecimento da indstria de capital de risco israelense. Esse aumento no foi acompanhado por qualquer pas, alm dos Estados Unidos. Alm de IPOs, a modalidade de desinvestimento mais usual so as fuses e aquisies, especialmente com a venda das aes para multinacionais.

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Portanto, pode-se concluir que a indstria de capital de risco em Israel uma experincia relevante para a elaborao de incentivos essa indstria nos demais pases, inclusive no Brasil.

3.3 PROBLEMAS DE AGNCIA NO FINANCIAMENTO MEDIANTE CAPITAL DE RISCO

As empresas necessitam controlar e minimizar seus custos, independentemente do seu porte e setor de atuao, para que permaneam competitivas nos mercados interno e externo. De acordo com Fama e Jensen (1980), um importante fator de sobrevivncia das empresas o controle dos problemas de agncia. Estes surgem porque os contratos no so escritos e executados de uma maneira inteiramente isenta de custos. Comumente esses contratos estabelecidos entre as partes envolvidas so incompletos, pois no abarcam todas as possveis situaes que podem ocorrer durante sua vigncia. Alm disso, segundo Milgrom e Roberts (1992), as informaes necessrias ao negcio esto distribudas de forma assimtrica entre as partes envolvidas, favorecendo o detentor de uma informao privilegiada na tomada de deciso em relao outra parte, j que seus interesses no so necessariamente iguais. Conforme os autores citados, o oportunismo30 ps-contratual surge devido falta de acesso s informaes, possibilitando ganhos individuais para os detentores destas e incorrendo em custos para a outra parte envolvida na transao. Esse oportunismo denominado risco moral (moral hazard). Assim, origina-se a necessidade de monitoramento do comportamento dos agentes envolvidos na transao. O tipo de problema abordado pela Teoria da Agncia envolve dois atores principal e agente - que se relacionam por meio de uma transao qualquer.
considerado como Principal o ator cujo retorno depende da ao de um Agente ou de uma informao que propriedade privada deste ltimo. Assim, a principal caracterstica de uma relao entre Principal e Agente a assimetria de informaes, tendo o Agente uma informao de que o Principal no dispe (AZEVEDO, 1998, p. 214).

Jensen e Meckling (1976), por outro lado, definem uma relao de agncia como um contrato em que um ou mais indivduos - denominado principal - contratam outro
30

Oportunismo na Teoria dos Custos de Transao est essencialmente associado manipulao de assimetrias de informao, visando apropriao de fluxos de lucros (Azevedo, 1998: 270).

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indivduo - agente - para desempenhar algumas atividades em seu favor, que envolvem delegao de decises e autoridade para o agente. Nos casos em que a propriedade das empresas e sua direo esto concentradas no mesmo indivduo, os interesses so anlogos e o gerenciamento e as estratgias so delineados conforme os objetivos traados para a empresa. O problema de agncia emerge em organizaes nas quais os papis de proprietrio e gestor da empresa so ocupados por diferentes indivduos. Nessas empresas, os interesses e aes do Agente no coincidem com os interesses do Principal. Para eliminar essa assimetria, necessrio que haja um monitoramento das atividades desse Agente por parte do Principal, de modo que este tenha seus interesses assegurados. H algumas formas de controle que, no entanto, implicam em custos de monitoramento. Por exemplo, a remunerao do Agente pode ser atrelada ao desempenho financeiro da empresa. Essa separao entre o proprietrio e o controlador um problema de agncia controlado pelos sistemas de deciso que separam a administrao - iniciao e implantao - e o controle - ratificao e monitoramento - de importantes decises em todos os nveis da organizao (FAMA; JENSEN, 1983). O Principal responsvel pelo controle da empresa. Esta abordagem costuma tratar de empresas de capital aberto, cujos acionistas no tm total acesso s informaes estratgicas da empresa, mas tambm aplicvel a EBTs que tm aporte de capital de terceiros no decorrer do seu ciclo de vida. De acordo com Jensen e Meckling (1976, p.328), o custo de monitoramento difere entre as firmas, dependendo de alguns fatores, como complexidade inerente e disperso geogrfica das operaes e a atratividade dos negcios da firma. Esses autores concluem que
[...] a existncia e o tamanho dos Custos de Agncia depende da natureza dos custos de monitoramento, das preferncias dos gestores para benefcios no-pecunirios e da oferta de potenciais gerentes capazes de financiar todo risco externo a sua riqueza pessoal.

Em empresas na fase inicial do seu desenvolvimento, capitalistas de risco exercem papel similar ao de grandes acionistas em firmas estabelecidas. Esses investidores suprem o financiamento de que essas companhias necessitam e procuram monitorar suas atividades de perto para assegurar que os fundos dos investidores sejam bem utilizados. Especificamente no caso das EBTs, os empresrios devem, portanto, ser considerados como Agentes, pois so os atores que administram a empresa e detm informaes adicionais, e os rgos de fomento e investidores de risco, como Principal, j que exercem o papel de acionistas da empresa.

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Conforme relatado anteriormente, as EBTs tm um perfil muito especfico de empresa com caractersticas, como a falta de garantias tangveis e de experincia administrativa, que dificultam o acesso s formas de financiamento convencionais disponveis no mercado. Geralmente esse tipo de empresa necessita de um montante de investimento na fase inicial do seu ciclo de vida, devido ao elevado montante destinado pesquisa e ao desenvolvimento de tecnologia. Em adio a essas caractersticas, o investimento caracterizado pelos altos riscos decorrentes da incerteza intrnseca dos negcios inovadores. O aporte de capital de risco freqentemente referido como um instrumento financeiro capaz de sanar essas dificuldades. A anlise do problema do financiamento s EBTs segundo a perspectiva da Teoria da Agncia, sugere, todavia, que os problemas inerentes ao aporte de capital tm sido negligenciados. Considerando o problema de agncia em relao s EBTs, o Principal geralmente no possui plena informao sobre o setor no qual estas empresas atuam, o grau de inovatividade dos seus produtos e o potencial de mercado dessa inovao, pois, na maioria dos casos, seus produtos esto em fase de desenvolvimento ou entrada no mercado. Da especificidade dos ativos envolvidos na transao entre o empresrio e o investidor decorre o que a literatura da Teoria dos Custos de Transao convencionou chamar de Problema do Refm. Conforme FIANI (2002, p.272),
[...] esse problema ocorre quando uma das partes que realizou um investimento em um ativo especfico torna-se vulnervel a ameaas da outra parte de encerrar a relao. Essa ameaa pode permitir a essas partes condies mais vantajosas do que as do incio da transao.

Na maioria dos casos de financiamento de EBTs, o empresrio a parte da relao que detm informaes mais privilegiadas sobre a tecnologia envolvida, pois foi quem desenvolveu, ou tem acesso irrestrito, tecnologia empregada pela empresa. Com isso, pode omitir ou persuadir o investidor, j que este, na maioria dos casos, no tem conhecimento aprofundado da tecnologia e do mercado em que a empresa est inserida. A questo das formas pelas quais os financiadores procuram enfrentar os problemas de agncia gerados pela assimetria de informaes abordada por Milgrom e Roberts (1992, p. 500). Segundo os autores,
[...] um dos principais problemas que estes fundos enfrentam que os indicadores financeiros habituais so de baixa utilidade para a avaliao do desempenho destas firmas. Nos anos iniciais de existncia, as firmas investem somas elevadas em novos produtos e processos antes que haja

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qualquer venda ou gerao de dados que possam ser comparados com os resultados dos concorrentes ou outros padres que ofeream uma avaliao razoavelmente objetiva do desempenho da nova firma. Sem as medidas objetivas, os investidores destas firmas devem ficar prximos ao negcio, rastreando aquele tipo de informao subjetiva e detalhada que somente internamente possvel conhecer. Capitalistas de risco inserem seus prprios empregados em cargos elevados na firma (freqentemente como presidente de um quadro de diretores), continuando a financiar a fase inicial at alcanar um estgio onde h informaes objetivas de desempenho suficientes para convencer investidores do mercado acionrio a adquirirem suas aes.

Alm disso, necessrio considerar as questes de monitoramento da empresa, em que, o custo relativamente maior, porque o investimento baixo em comparao aos investimentos feitos em outros tipos de aplicaes; de controle pelos investidores das tomadas de decises por parte dos empresrios, para que haja simetria entre os objetivos dos dois atores envolvidos; da reputao do agente envolvido; da confiana, pela qual o investidor busca desenvolver negcios com empresrios com gesto transparente; da participao ativa do investidor na gesto, como uma forma de controle e manuteno dos prprios interesses; da contratao de auditorias externas visando imparcialidade e dos incentivos para que ocorra o investimento. Para minimizar esses riscos, os investidores tentam compens-los por meio da elaborao de uma carteira de investimentos, na qual os acionistas investem simultaneamente em diferentes empresas, diluindo seus riscos. Assim, os riscos intrnsecos s atividades das EBTs so parcialmente diludos nas carteiras de investimento montadas pelos fundos de capital de risco. As instituies pblicas de fomento tm papel similar aos investidores de risco. Apesar de todos os problemas e dificuldades anteriormente assinalados - exigncias de garantias, comprometimento do fluxo de caixa com encargos contratuais (juros e amortizaes) rgidos e prazos igualmente pouco flexveis -, o financiamento por mecanismos de crditos permite evitar boa parte dos problemas, e respectivos custos de agncia. Estabelecendo um compromisso contratual simples e inexorvel - pagamento de valores especificados em datas pr-estabelecidas -, o crdito suprime a necessidade de alinhamento de interesses entre o Agente e Principal, bem como os custos de montagem e operao de uma intrincada estrutura de controle e monitoramento. Tudo isso sugere que a predileo, amplamente prevalecente na literatura, pelo capital de risco como mecanismo por excelncia de financiamento s EBTs talvez no seja

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excessiva31. Isso ainda mais vlido em pases nos quais o menor grau de oportunidade para a inovao, o estgio de desenvolvimento do mercado acionrio e o ambiente institucional - no sentido amplo, incluindo os laos de confiana e no apenas os mecanismos de soluo judicial de controvrsias - desfavorvel prejudicam as decises de investimento em fundos de venture capital orientados a empreendimentos de base tecnolgica.

31

Baseado em Dean; Nagel e Osland (2005) e Cao et. al. (2005).

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4 A EXPERINCIA BRASILEIRA NO FINANCIAMENTO S EBTS Este captulo concentra-se no financiamento do investimento no Brasil e nas modalidades disponveis para o crescimento das empresas brasileiras. observado o tipo de crdito disponvel e as garantias exigidas como contrapartida das empresas (seo 4.1). Na seo 4.2, so identificadas as formas especficas de financiamento, pblicos e privados s EBTs no Brasil. Em 4.3 feita uma caracterizao e breve histrico dos fundos de capital de risco no Brasil e so identificados os principais fundos vigentes no pas, o perfil das empresas aportadas e os montantes investidos nessa indstria.

4.1 O FINANCIAMENTO AO INVESTIMENTO NO BRASIL

O desenvolvimento da economia brasileira sempre foi pautado pela dependncia de recursos externos. No decorrer das dcadas de 60 e 70, houve uma forte entrada de capital estrangeiro no pas facilitada pela elevada oferta de crdito em mbito mundial e pela ausncia de mecanismos privados de financiamento a longo prazo. Com o choque do petrleo, a elevao das taxas de juros internacionais em 1979 e a suspenso dos influxos de capital aps a moratria do Mxico em 1982, a sada encontrada pelo governo brasileiro foi a busca por supervits comerciais, por meio de minidesvalorizaes cambiais dirias e maxidesvalorizaes peridicas. Nesse perodo, o II Plano Nacional de Desenvolvimento (PND) estava em andamento, possibilitando a substituio de importaes e a exportao de alguns produtos manufaturados por meio do desenvolvimento do parque industrial nacional. Esse modelo de industrializao esteve voltado ao investimento com o intuito de dinamizar o setor industrial, atravs da criao de capacidade produtiva e internalizao de novos segmentos industriais (TONETO, 1995). Na dcada de 1980 houve profundas mudanas no Sistema Financeiro Internacional, com o incio da globalizao financeira (ver Box 4.1).

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Quadro 4.1 - A Mundializao Financeira e o Investimento em Tecnologia

Chesnais e Sauviat (2005) apontam a diminuio do papel interventor do Estado e mudana no regime de acumulao de capital, prevalecendo o domnio do capital financeiro. Houve ainda aumento do poder dos investidores institucionais e o estabelecimento de novos critrios de governana das empresas. Outra importante caracterstica desse regime de acumulao apontada pelos autores o limitado apoio oferecido para investimentos tangveis e intangveis de longo prazo. Mesmo nos setores em que a P&D continua a ser preponderantemente financiada por grandes empresas, prevalecem as estratgias de adaptao ao invs de estratgias realmente direcionadas para a promoo da inovao. Os autores salientam que [...] o deslocamento do financiamento pblico para o privado e do controle gerencial para o controle do mercado implica mudanas no nvel, nos objetivos, nas prioridades e no horizonte de tempo do investimento relacionado inovao. A essncia desse deslocamento pode ser resumida na transio dos arranjos institucionais nos quais o capital financeiro apia a indstria para arranjos nos quais a indstria obrigada a apoiar o capital financeiro (CHESNAIS; SAUVIAT, 2005, p.167). Portanto, nesse novo modelo de acumulao, o capital financeiro direciona os investimentos e, nessa lgica, os investimentos de longo prazo nas indstrias tendem a diminuir. Assim, para atrair capital de longo prazo, esses investimentos precisam ter uma rentabilidade elevada, acima da oferecida no mercado de capitais, e por ttulos de dvida governamentais com baixo risco. Portanto, a necessidade de gerar elevados dividendos aos acionistas e manter a empresa atrativa, do ponto de vista financeiro, desestimula seu investimento em P&D, j que necessita de um elevado montante de recursos e com um horizonte temporal de retorno alto e incerto. Essa dificuldade intensificada em se tratando de EBTs, devido sua peculiaridade quanto ao risco, retorno e inovao. Outra caracterstica desse novo sistema a volatilidade do capital oriunda da desregulamentao financeira, que permite aos investidores maior liberdade de entrada e sada de uma empresa ou pas, tornando as decises das empresas voltadas a atrair e manter esse capital voltil. Assim, dificulta o acesso ao investimento de longo prazo para o crescimento das empresas e o desenvolvimento do pas. Chesnais e Sauviat (2005) apontam que o poder das finanas e as presses externas sobre os sistemas nacionais, levam-nos a se alinharem em um modelo controlado pelo mercado, com liberalizao financeira e desregulamentao. Assim, o crescimento do financiamento privado e a preferncia ideolgica dada s fontes de financiamento privadas, ao invs das governamentais, para investimentos em P&D, educao e treinamento, so conseqncias desse modelo controlado pelo mercado. Ainda, o nvel total de investimento direcionado inovao ser crescentemente influenciado pela perspectiva de lucratividade e demanda efetiva, o que afeta o processo de P&D.

Fonte: Chesnais; Sauviat (2005).

No incio na dcada de 1980, a mudana da poltica norte-americana para um controle monetrio apertado e a elevao da taxa de juros desse pas, reduziram drasticamente o acesso ao crdito para os pases em desenvolvimento. Nesse contexto, houve um aumento das presses para a desregulamentao dos mercados financeiros. A generalizao da liberalizao entre os pases desenvolvidos aumentou a volatilidade das taxas de cmbio e juros, resultando em um intenso processo de inovaes financeiras visando a proteo dos riscos individuais e a securitizao das dvidas32. Alm dos riscos pertinentes ao mercado financeiro33, h um aumento da instabilidade cambial, com impactos no comrcio internacional e nos investimentos, e uma perda de autonomia na conduo de polticas econmicas pelos pases, inclusive polticas industriais.

32 33

A transformao das dvidas em ttulos negociveis no mercado. Maiores detalhes em Toneto (1995).

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Os pases em desenvolvimento, com elevadas dvidas externas e a necessidade de financiamento externo, consideraram a liberalizao financeira uma oportunidade de se inserirem no fluxo de capitais e aumentarem a entrada de capital para os pases. Com isso, o nvel de reservas internacionais de cada pas passou a ser considerado um trunfo para as polticas de estabilizao adotadas. Simultaneamente ao setor pblico, o setor privado diminuiu seus investimentos e direcionou seus rendimentos para aplicaes de ttulos pblicos. A possibilidade de obter elevados rendimentos financeiros com liquidez e baixo risco atraiu o capital para essa modalidade de rendimento, em detrimento do investimento produtivo. Nesse momento, o sistema de financiamento privado no dispunha de instrumentos, regras estveis e uma institucionalidade suficiente para canalizar as poupanas e criar crdito em prazo e condies atrativas ao investimento. De acordo com Coutinho e Ferraz (1992, p.167),
"[...] a recomposio das finanas do Estado a condio-chave para a credibilidade da estabilizao e para a sustentao da retomada dos investimentos pblicos.

Contudo, os autores salientavam a necessidade de rompimento da ciranda financeira existente - juros elevados, liquidez imediata e ausncia de risco s poupanas privadas. Assim, o Estado deveria prover uma relao positiva entre taxa de juros e os respectivos prazos de maturao dos investimentos, ou seja, a prazos mais longos (curtos) devem corresponder taxas de juros mais elevadas (baixas). Assim, o objetivo seria o financiamento do investimento produtivo com um baixo custo, ancorando a liquidez do sistema no investimento e na produo. Deveria haver uma inverso na relao vigente na economia, que incentiva as aplicaes de curto prazo, e sem risco, e no favorece o investimento produtivo com um custo mais baixo. Coutinho e Ferraz (1992) comparam as duas vias utilizadas pelos pases capitalistas desenvolvidos para combinar estabilidade monetria, crescimento, difuso de progresso tcnico e financiamento. Pases como a Alemanha e o Japo pautaram seu desenvolvimento na estreita vinculao entre os bancos e as indstrias. J os Estados Unidos e a Inglaterra tiveram sua base de financiamento da economia estruturada em um eficiente mercado de capitais. Corder e Salles Filho (2004) salientam a baixa participao do mercado de capitais brasileiro na estrutura financeira nacional, o que se explica pelo fato do sistema ter se apoiado no mercado de crdito e pelas caractersticas dos bancos aqui instalados. Os autores

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tambm citam a importncia dos ttulos pblicos negociados no mercado como um fator desestimulador para atrair o capital ao setor produtivo. Assim os elevados juros pagos pelos ttulos pblicos contribuem para a diminuio de recursos disponveis para financiamentos de longo prazo. Coutinho e Ferraz (1992, p.169) complementam com a existncia de uma restrio estrutural no investimento de longo prazo, derivada da inexistncia de
[...]um sistema de crdito diversificado (instrumentos e prazos), capaz de compatibilizar liquidez, estabilidade, investimento real e um mercado de capitais forte e abrangente, para suprir as necessidades de financiamento interno.

Desse modo, o investimento de longo prazo sempre se sustentou mais em mecanismos pblicos e externos de financiamento. Assim, no h um sistema de crdito nacional que incentive o investimento privado. Conforme dito, o crdito privado caro e concentrado no curto prazo. O crdito de mdio e longo prazo ofertado pelo sistema bancrio pouco expressivo. Conforme Corder e Salles Filho (2004), no Brasil h uma distncia entre o sistema de crdito bancrio e o investimento produtivo. Studart (1999 apud CORDER; SALLES FILHO, 2004, p.10) salienta que
[...] nos sistemas baseados no crdito, o mercado de capitais fraco e as firmas dependem fortemente do crdito para obter recursos alm dos lucros retidos; os bancos comerciais dependem das autoridades monetrias, de maneira que o governo influencia os nveis e a direo do investimento privado, e h uma tendncia ao rpido aumento do endividamento das firmas investidoras nos perodos de boom. (...) em sistemas baseados no crdito, a estabilidade das taxas de juros nominais de curto-prazo essencial, pois, no raramente, as empresas inversoras so obrigadas a rolar continuadamente sua dvida sob taxas de juros flutuantes. Por outro lado, o sistema de mercado de capitais mais sensvel a surtos especulativos nos mercados de estoques de ativos.

Corder e Salles Filho (2004) complementam que, em pases nos quais no h um mercado financeiro e de capitais desenvolvidos, as empresas enfrentam dificuldades para obter aporte de capital para investimento de longo prazo. Atrelado a esse problema, h a falta de transparncia de informaes aos investidores. Corder e Salles Filho (2004) argumentam sobre a necessidade desta transparncia por parte das empresas, especialmente as EBTs, para que ocorra transferncia da poupana agregada ao setor produtivo da economia. Outro ponto considerado como imprescindvel na constituio das finanas industrializantes o papel a ser desempenhado pelos investidores institucionais, como os fundos de penso, as companhias seguradoras e os fundos de investimento de longo prazo, na

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oferta de financiamento de longo prazo. Essa forma de desenvolvimento usual em diversos pases, principalmente nos Estados Unidos. No entanto, para que ocorra essa aproximao entre o sistema financeiro e a indstria, juntamente com o desenvolvimento do mercado de capitais, necessrio uma desregulamentao monitorada e um maior rigor na legislao, com monitoramento contra prticas especulativas e maior transparncia nas transaes. Em paralelo deve ocorrer o desenvolvimento do mercado de capitais brasileiro. Os autores destacam a importncia da desregulamentao do mercado de capitais com o objetivo de torn-lo mais atrativo e eficiente, alm de aumentar o rigor contra as prticas especulativas e o uso de informao privilegiada, visando aumentar a credibilidade desse mercado (COUTINHO; FERRAZ, 2002).

4.2 MECANISMOS PBLICOS DE FINANCIAMENTO

Neste tpico, so apresentados os resultados de um levantamento sobre os programas de financiamento pblicos atualmente disponveis para as empresas, destacando-se aqueles que atendem as empresas de base tecnolgica direta ou indiretamente. A seguir apresenta-se uma descrio sumria dos principais programas de cada agncia governamental34: 1. FAPESP - Fundao de Amparo Pesquisa do Estado de So Paulo Opera trs programas de fomento: PIPE, PITE e Consitec. Atende somente o Estado de So Paulo. a) PIPE - Inovao Tecnolgica em Pequenas Empresas: destina-se a pequenas e mdias empresas que tm uma idia inovadora e desejam transform-la em produto. Foi criado em 1997 e constitudo por trs fases. A Fase 1 corresponde aos estudos de viabilidade tcnica das idias propostas. Tem durao de 6 meses e finalizada com a construo de um prottipo. O financiamento a fundo perdido atinge o mximo de R$ 100.000,00. A Fase 2 corresponde execuo da pesquisa proposta, ou seja, o aprimoramento do
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Informaes obtidas nos portais das Agncias de Fomento.

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prottipo para se tornar um produto comercializvel no mercado. O valor mximo de R$ 400.000,00 a fundo perdido e o prazo finaliza em dois anos. A Fase 3 destina-se ao desenvolvimento de novos produtos comerciais, baseados nos resultados das Fases 1 e 2. Dever ser realizada pela pequena empresa ou sob sua coordenao. A FAPESP no oferece apoio financeiro para esta fase, mas pode colaborar na obteno de apoio de outras fontes, caso os resultados da pesquisa comprovem a viabilidade tcnica das idias, e o potencial de retorno comercial ou social dos novos produtos que sero desenvolvidos. Segundo informaes dadas aos empreendedores35, o objetivo da entidade intensificar o auxlio s empresas, j que uma das principais dificuldades identificadas pelo rgo de fomento, e tambm confirmada pelas entrevistas realizadas para esse trabalho a falta de mo-de-obra direcionada elaborao de estratgias de vendas dos produtos desenvolvidos. b) PITE Pesquisa em Parceria para a Inovao Tecnolgica: foi iniciado em 1995 e sua finalidade financiar projetos de pesquisa em instituies acadmicas ou institutos de pesquisa, desenvolvidos em cooperao com pesquisadores de centros de pesquisa de empresas localizadas no Brasil, ou no exterior, e co-financiados por estas. O prazo de durao de trs anos. So considerados projetos modalidade 1 - PITE 1 os projetos conjuntos de pesquisadores ou grupo de pesquisadores de instituio de pesquisa e desenvolvimento do Estado de So Paulo, com empresa, ou grupo de empresas do Brasil ou exterior, que tenham por objetivo desenvolver inovao em projeto cuja fase exploratria j esteja praticamente completada. O projeto ser contratado pela FAPESP diretamente com os pesquisadores. So financiados at 20% do custo do projeto, dependendo do porte do oramento apresentado, e responsabilidade das empresas providenciarem o restante dos recursos (contrapartida). So considerados projetos modalidade 2 PITE 2 os projetos conjuntos de pesquisador ou grupo de pesquisadores, de instituio de pesquisa e desenvolvimento do Estado de So Paulo, com empresa ou grupo de empresas do Brasil ou exterior, que tenham como objetivo desenvolver inovao associada a baixos riscos tecnolgicos e de comercializao. So financiados at 50% do custo do projeto, dependendo do porte do oramento apresentado. Caber a empresa envolvida o aporte do restante do recurso (contrapartida). considerado projeto modalidade 3 PITE 3 o projeto conjunto de pesquisador, ou grupo de pesquisadores, de instituio de pesquisa e desenvolvimento do Estado de So Paulo e empresa, ou grupo de
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Seminrio Programa de Capacitao Gerencial e Insero no Mercado de Empresas do PIPE, apresentado em agosto de 2003 na Fapesp aos empreendedores financiados pela instituio.

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empresas, do Brasil ou exterior, que tenha por objetivo desenvolver inovao tecnolgica associada a altos riscos tecnolgicos e baixos riscos de comercializao, mas com alto poder fertilizante ou germinativo. O projeto dever ter carter revolucionrio e a inovao resultante poder causar impacto (mudanas substanciais) a todo um setor de atividades. A FAPESP financia at 70% do custo do projeto, dependendo do porte do oramento apresentado. c) Consitec - Consrcios Setoriais para Inovao Tecnolgica: tem como objetivo estimular a colaborao de grupos de pesquisa com aglomerados de empresas, para estudar assuntos relevantes e resolver problemas tecnolgicos gerados pela atividade comum. A durao do auxlio pode ser de at trs anos. Por meio desse programa, a FAPESP concede: (i) auxlios para a implantao e modernizao da infra-estrutura laboratorial de um grupo instalado em uma ou mais instituies de pesquisa e voltado para as pesquisas tecnolgicas, solicitadas pelo consrcio; (ii) auxlios pesquisa, solicitados individualmente por membros do grupo, nos moldes habituais. A FAPESP tambm implementa programas de fomento a institutos de pesquisa e universidades voltados ao desenvolvimento de inovaes tecnolgicas, inclusive em setores especficos como biotecnologia. 2. Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social - BNDES Opera os seguintes programas: a) FINAME - Financiamento para a aquisio de mquinas e equipamentos: financiamento, sem limite de valor, para a aquisio de mquinas e equipamentos novos, de fabricao nacional, e leasing de equipamentos nacionais atravs de instituies financeiras credenciadas. Destinado para empresas em geral. b) BNDES Automtico: tem com objetivo financiamentos de at R$ 10 milhes por cliente, a cada perodo de 12 meses, para a realizao de projetos de investimentos, incluindo a aquisio de equipamentos de fabricao nacional, credenciados pelo BNDES, bem como a importao de maquinrios novos, sem similar nacional, e o capital de giro associado. c) FGPC - Fundo de Garantia para a Promoo da Competitividade: tem como objetivo garantir parte do risco de crdito das instituies financeiras nas operaes de micro e

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pequenas empresas e mdias empresas exportadoras que venham a utilizar as linhas de financiamento do BNDES (BNDES Automtico, FINAME, BNDES-exim e FINEM). d) Prosoft - Programa para o Desenvolvimento da Indstria Nacional de Software e Servios Correlatos: apoio direto na forma de financiamentos ou participao acionria, para a realizao de investimentos e planos de negcios de empresas nacionais produtoras de softwares e servios correlatos. e) Fundo Tecnolgico - FUNTEC: destina-se a apoiar financeiramente projetos que objetivam estimular o desenvolvimento tecnolgico e a inovao de interesse estratgico para o Pas, em conformidade com os Programas e Polticas Pblicas do Governo Federal. Tem como objetivo contribuir para o desenvolvimento da indstria nacional de software e servios correlatos, de forma a: ampliar significativamente a participao das empresas nacionais no mercado interno; promover o crescimento de suas exportaes; fortalecer o processo de P&D e inovao no setor de software; promover o crescimento e a internacionalizao das empresas nacionais de software e servios correlatos; promover a difuso e a crescente utilizao do software nacional por todas as empresas sediadas no Brasil e no exterior; fomentar a melhoria da qualidade e a certificao de produtos e processos associados ao software. So financiveis os investimentos e os planos de negcios de empresas sediadas no Brasil, a comercializao no mercado interno, e as exportaes de softwares e servios correlatos. Os projetos passveis de apoio financeiro devero ser direcionados para: energias renovveis provenientes da biomassa, particularmente os desenvolvimentos tecnolgicos amplamente promissores, capazes de assegurar em longo prazo, posio de destaque ou mesmo liderana para o pas nessa rea; semicondutores, softwares e solues biotecnolgicas voltadas para o equacionamento de problemas associados ao desenvolvimento da agropecuria brasileira; medicamentos e insumos para doenas negligenciadas, e frmacos obtidos por biotecnologia avanada; outras questes selecionadas, observadas as restries oramentrias e as diretrizes do Fundo. As operaes no mbito do FUNTEC sero realizadas na forma de apoio direto, na modalidade no reembolsvel, e limitado a 90% do valor total do projeto. f) BNDES Participaes BNDESPar: Programa de Investimento em Empresas Emergentes: para empresas com faturamento lquido anual de at R$ 60 milhes no ltimo exerccio e no pertencer a grupo econmico com patrimnio lquido consolidado superior a R$ 120 milhes. Atuar em nichos de mercado promissores. O auxlio feito atravs de aquisio de debntures conversveis em aes ou de participao direta no

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capital da empresa com aporte compatvel com o estgio e a necessidade da empresa e tendo participao mxima de 30% do capital futuro. g) FINEM - Financiamentos a Empreendimentos: destinado a empresas em geral. O objetivo financiar investimentos superiores R$ 7 milhes, no restritos a mquinas e equipamentos. h) Programa de financiamento para o desenvolvimento de Software - Softex: o Programa de Apoio ao Setor de Software, foi criado pelo BNDES visando estimular o fortalecimento da indstria nacional de software em bases competitivas a nvel internacional. Financia investimentos voltados para o desenvolvimento, localizao e comercializao de software, vinculados a um Plano de Negcios avalizado pela Sociedade Brasileira para Promoo de Exportao de Software - Softex. 3. Ministrio de Cincia e Tecnologia - MCT Opera os seguintes programas: a) Projeto Alfa: destina-se micro e pequenas empresas com at 100 empregados. O Projeto ALFA tem por objetivo estimular a inovao tecnolgica nas micro e pequenas indstrias (MPIs), por meio da oferta de linha de financiamento, no-reembolsvel, para apoiar a realizao de Estudo de Viabilidade Tcnica e Econmica (EVTE), de projetos de desenvolvimento de inovaes tecnolgicas. Apoio inovao tecnolgica nas micro e pequenas indstrias. H um prmio no valor de R$ 10.000,00 para a realizao do Estudo de Viabilidade Tcnica e Econmica da proposta apresentada. b) O Programa Nacional de Apoio a Incubadoras de Empresas - PNI: tem como objetivo congregar, articular, aprimorar e divulgar a maioria dos esforos institucionais e financeiros de suporte a esse tipo de empreendimento, a fim de ampliar e otimizar a maior parte dos recursos que devero ser canalizados para apoiar a gerao e consolidao de um maior nmero de micro e pequenas empresas inovadoras em regime de incubao. c) Programa de Desenvolvimento Tecnolgico Industrial e Agropecurio: tem como objetivo estimular investimentos privados em pesquisa e inovao, decisivos para aumentar o nvel de competitividade das empresas brasileiras, por meio de incentivos fiscais para a capacitao tecnolgica da indstria e da agropecuria. O PDTI/PDTA tm por objetivo a capacitao tecnolgica de indstrias e da agropecuria brasileira, visando a gerao de novos produtos, processos ou evidente aprimoramento de suas caractersticas.

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4. Financiadora de Estudos e Projetos - FINEP Concede formas de financiamento reembolsveis e no-reembolsveis. Os principais tipos de fomento so: a) Financiamentos no-reembolsveis: so feitos com recursos do FNDCT, atualmente formado preponderantemente pelos Fundos Setoriais de C&T36. So destinados, prioritariamente, a instituies sem fins lucrativos. A seleo de propostas de financiamento feita por meio de chamadas pblicas. O apoio concedido a organizaes pblicas ou privadas, para realizao de projetos de pesquisa cientfica ou tecnolgica e de inovao, estudos e seminrios e eventos voltados divulgao do conhecimento em C,T & I. Corresponde uma transferncia de tecnologia da instituio de pesquisa para a empresa, j que, depois de desenvolvida a tecnologia, o pesquisador necessita transfer-la para uma empresa. feito atravs de editais de chamada especficos. b) Programa de Apoio Pesquisa em Empresas - PAPPE: o programa financia o desenvolvimento de produtos e processos inovadores, empreendidos por pesquisadores que atuem diretamente, ou em cooperao, com micro e pequenas empresas de base tecnolgica. um projeto no reembolsvel, com recursos dos Fundos Setoriais repassados para os governos estaduais - mais especificamente, para as Fundaes de Amparo Pesquisa (FAPs). O Programa, que tem prazo de execuo de at dois anos, prev a realizao do projeto em trs fases: Fase Pr-Operacional: Durante at quatro meses, realizado o cadastramento de potenciais clientes para as Fases I e II do Programa. Fase I: Com um prazo mximo de execuo de seis meses, esta etapa visa apoiar a realizao de estudos de viabilidade tcnica, econmica e comercial do projeto. Fase II: Com um prazo mximo de execuo de 18 meses, esta etapa visa apoiar o final do desenvolvimento de novos produtos ou processos, j em vias de serem colocados no mercado. Cabe a cada FAP a elaborao de sua chamada pblica e a definio dos
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Os fundos correspondem: CT-Petro (Fundo Setorial do Petrleo e Gs Natural), CT-Infra (Fundo Setorial de Infra-Estrutura), CT-Energ (Fundo Setorial de Energia), CT-Hidro (Fundo Setorial de Recursos Hdricos), CTTransportes (Fundo Setorial de Transportes Terrestres), CT- Mineral (Fundo Setorial Mineral), CT-Verde Amarelo (Universidade Empresa), CT-Espacial (Fundo Setorial Espacial), CT-Info (Fundo Setorial de Informtica), FUNTTEL (Fundo para o Desenvolvimento Tecnolgico das Telecomunicaes), CTBiotecnologia (Fundo Setorial de Biotecnologia), CT-Agronegcio (Fundo para o Setor de Agronegcios), CTAeronutico (Fundo para o Setor Aeronutico), CT-Sade (Fundo Setorial de Sade).

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critrios de avaliao das propostas. O montante de recursos, o perodo de durao dos projetos, a rea de pesquisa do projeto a ser apoiado, e as condies para enquadramento na chamada, so definidos pelas FAPs, dentro do escopo do PAPPE. O valor individual mximo dos projetos deve respeitar os limites da FINEP para cada etapa: Na Fase I, o aporte mximo de R$50.000,00 por projeto, e na Fase II, de R$150.000,00. A contrapartida da FAP, ou de terceiros envolvidos nos projetos, pode elevar esse valor, a critrio de cada FAP. Dentro do escopo do PAPPE, os itens financiveis so preferencialmente: Custeio do pesquisador (auxlio ou bolsa): equivalente a, no mximo, 35% do apoio total de cada Fase, dependendo da experincia profissional do pesquisador e da carga horria dedicada ao projeto. Os pesquisadores que possuam vnculo com instituio pblica federal, estadual ou municipal no podero receber recursos a ttulo de remunerao, de acordo com o artigo 8 da Instruo Normativa 01/97 da Secretaria do Tesouro Nacional; Material de consumo: relacionado atividade de pesquisa e servios de terceiros; Servios de consultoria para o projeto: desde que obedecido o disposto nas Instrues Normativas 01/97 e 03/03 da Secretaria do Tesouro Nacional; Equipamentos e material permanente: excepcionalmente quando se mostrarem essenciais sua execuo. Os equipamentos e material permanente devero ser apoiados com recursos das FAPs, por meio de sua contrapartida. c) Financiamentos reembolsveis: crdito concedido a instituies que demonstrem capacidade de pagamento e condies para desenvolver projetos de P.D & I. Os prazos de carncia e amortizao, assim como os encargos financeiros, variam de acordo com as caractersticas, da modalidade de financiamento, do projeto e da instituio tomadora do crdito. As modalidades de financiamento reembolsvel so as seguintes: Aval ou fiana: para empresas que buscam financiamentos e outras instituies financeiras; Garantia de liquidez: mecanismo de estmulo entrada de investidores em fundos de aes de empresas emergentes de base tecnolgica nas quais a prpria FINEP tambm seja cotista (inciso V, do Artigo 3, da Lei no 10.332/01); Bolsas RHAE - Programa de Capacitao de Recursos Humanos para atividades estratgicas: apia de forma institucional, ou interinstitucional projetos para a capacitao de recursos humanos, quando vinculados a linhas de pesquisa tecnolgica,

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ao desenvolvimento de processos produtivos e aos servios tecnolgicos e de gesto, enfatizando a colaborao entre empresas, universidades e institutos de pesquisas. So aprovadas pela FINEP e operadas pelo CNPq; Apoio a investimento de risco: ao destinada a empreendedores e investidores de risco interessados em oportunidades de negcios; Financiamento com encargos reduzidos: constitui-se de financiamento com encargos reduzidos para a realizao de projetos de pesquisa, desenvolvimento e inovao de bens, servios ou para capacitao tecnolgica de empresas brasileira. As operaes de crdito nessa modalidade so praticadas com encargos financeiros que dependem das caractersticas dos projetos; Programa de Incentivo Inovao nas Empresas Brasileiras - PR-INOVAO: este projeto constitui-se de financiamento com encargos reduzidos para a realizao de projetos de pesquisa, desenvolvimento e inovao nas empresas brasileiras. As operaes de crdito nessa modalidade so praticadas com encargos financeiros determinados conforme os seguintes requisitos: 1) Projetos que resultem em aumento de competitividade da empresa, no mbito da atual Poltica Industrial, Tecnolgica e de Comrcio Exterior - PITCE; 2) Projetos que resultem em aumento nas atividades de pesquisa e desenvolvimento tecnolgico (P&D), realizadas no pas, e cujos gastos em P&D sejam compatveis com a dinmica tecnolgica dos setores nos quais atuam; 3) Projetos de inovao que tenham relevncia regional ou estejam inseridos em arranjos produtivos locais, objeto de programas do Ministrio de Cincia e Tecnolgica; 4) Projetos que resultem em adensamento tecnolgico e dinamizao de cadeias produtivas; 5) Projetos que sejam desenvolvidos em parceira com universidades, instituies de pesquisa e/ou outras empresas; 6) Projetos que contemplem a criao ou expanso, em, no mnimo 10% das equipes de P&D, com a contratao de pesquisadores ps-graduados, com titulao de mestre ou doutor; 7) Projetos cujas atividades estejam inseridas em segmento industrial priorizado como estratgico na PITCE: semicondutores/microeletrnica, software, bens de capital, frmacos/medicamentos, biotecnologia, nanotecnologia, biomassa. O valor do financiamento depender da avaliao da capacidade de pagamento da empresa, do contedo do projeto e da disponibilidade de recursos da FINEP. A participao limitase at 90% do custo total do projeto; Financiamento reembolsvel padro: operaes de crdito para projetos com foco na inovao de produto ou de processo, que contribuam para a melhoria da

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competitividade da organizao, mas que no estejam enquadradas nas condies do Programa Pr-Inovao. Tais operaes so praticadas com encargos financeiros formados pela Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP), acrescidos de margem (spread) de 5% ao ano. A FINEP financia at 80% do valor total do projeto nesta modalidade; Financiamento com juro real zero: constitui-se em modalidade de financiamento para apoio a projetos desenvolvidos por micro e/ou pequenas empresas inovadoras, que representem uma inovao em seu setor de atuao, seja nos aspectos comerciais, de processo ou de produtos/servios. O Programa Juro Zero foi criado com a finalidade de estimular o desenvolvimento das Micro e Pequenas Empresas Inovadoras brasileiras nos aspectos gerenciais, comerciais, de processo ou de produtos/servios, viabilizando o acesso ao crdito por parte dessas empresas. d) INOVAR: O PROJETO INOVAR, lanado em maio de 2000, uma ao estratgica da Finep, que tem como objetivo promover o desenvolvimento das pequenas e mdias empresas de base tecnolgica, por meio do desenvolvimento de instrumentos para o seu financiamento, especialmente o capital de risco. O desenvolvimento das pequenas e mdias Empresas de Base Tecnolgica depende de um ambiente tecnologicamente ativo, com grande disponibilidade de recursos tcnicos e humanos, e que apresente espaos para a iniciativa empresarial, favorea o esprito empreendedor, e gere sinergias para o estabelecimento de novas empresas. Por outro lado, tambm necessrio um sistema de financiamento que atue no sentido de estimular o desenvolvimento dessas empresas. Assim, o PROJETO INOVAR visa construir um ambiente institucional que favorea o florescimento da atividade de Capital de Risco no Pas, de forma a estimular o fortalecimento das empresas nascentes e emergentes de base tecnolgica, contribuindo para o desenvolvimento tecnolgico nacional, bem como para a gerao de empregos e renda. O PROJETO INOVAR contempla: Frum Brasil Capital de Risco; Incubadora de Fundos INOVAR; Frum Brasil de Inovao; Portal Capital de Risco Brasil; Rede INOVAR de Prospeco e Desenvolvimento de Negcios; Desenvolvimento de programas de capacitao e treinamento de agentes de Capital de Risco. Frum Brasil Abertura de Capital: a FINEP e a BOVESPA assinaram um acordo de cooperao tcnica, onde conjuntamente atuam em atividades que estimulam e apiam a

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abertura de capital de empresas de base tecnolgica, no Novo Mercado. Um dos eventos, conhecido como Frum Brasil Abertura de Capital, acontece anualmente e oferece uma ampla exposio e cobertura da mdia especializada. O frum tem a durao de um dia, ocasio em que empresas apresentam-se a um pblico formado por representantes de corretoras de valores, bancos de investimento, gestores de fundos de investimento (private equities e asset managements) e fundos de penso. Fundos Inovar Venture Capital: lanado em 2001, a iniciativa promovida em conjunto com os parceiros SEBRAE, FUMIN/BID, PETROS, FUNCEF, BOVESPA, PREVI e BB - Banco de Investimentos. Alm de investir em fundos, a ao busca disseminar as melhores prticas de seleo, anlise e acompanhamento de Fundos de Venture Capital, alm de atrair investidores privados e institucionais para o mercado. Hoje so sete fundos em operao (GP Tecnologia, Stratus VC, SPTec, Rio Bravo Investech II, Novarum, CRP Venture VI e Stratus VC III); e 4 outros aprovados, e em fase de captao (JBVC I, Fundotech II, FIPAC e RB Nordeste II). Alguns resultados importantes podem ser contabilizados ao longo dessas chamadas: 79 propostas foram recebidas; 32 due diligences foram realizadas; 7 fundos foram aprovados, capitalizados e esto em operao (GP Tecnologia, Stratus VC, SPTec, Rio Bravo Investech II, Novarum, CRP Venture VI e Stratus VC III); e 4 outros fundos foram aprovados e esto em fase de captao (JBVC I, FIPAC, Fundotech II e RB Nordeste II). At 2006, a FINEP j comprometeu aproximadamente R$ 90 milhes em fundos de VC, o que deve beneficiar cerca de 100 empresas nos prximos trs anos37. Fundos Inovar Semente: lanado pela FINEP em dezembro de 2005, o Programa Inovar Semente visa investir R$ 300 milhes em empresas nascentes. Trata-se de capital fornecido a empreendimentos, em um estgio pr-operacional, muitas vezes ainda dentro de incubadoras e universidades. Na composio do Programa, a FINEP entra com 40% dos recursos. Outros 40% sero aplicados por um agente local e 20% viro de um investidor privado. Para atrair os investidores pessoa fsica, denominados "anjos", o Inovar Semente garante que, caso os investimentos no alcancem o sucesso desejado, o valor nominal por estes aportado ser devolvido. Os fundos sero organizados por cidades, privilegiando aquelas com vocao tecnolgica. Cada um vai apoiar entre 12 e 15 empresas. Nesse segmento, o objetivo criar 24 fundos com patrimnio entre R$ 10
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Acesso em 01/03/2007.

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milhes e R$ 12 milhes, que vo investir exclusivamente em empresas inovadoras de pequeno porte. O objetivo estimular o surgimento, o crescimento e a consolidao de pequenas empresas inovadoras, por meio da estruturao de fundos locais de capital semente, capazes de oferecer capital e capacitao gerencial adequados a esses empreendimentos. Frum Brasil de Inovao: para que o potencial econmico dos resultados de nossa produo cientfica do pas seja inteiramente desenvolvido, e aproveitado pela sociedade, so necessrias aes que fortaleam o ciclo de inovao - e o ambiente atual, com a criao dos Fundos Setoriais e o debate em torno da Lei de Inovao, propcio a novas iniciativas. O Frum Brasil de Inovao visa preencher essa lacuna, atraindo Instituies de Ensino Superior, e/ou de Pesquisa, para a execuo de Projetos de Inovao Tecnolgica, cujos resultados apresentem potencial de aplicao no mercado. Em sua operao, so utilizados recursos no reembolsveis do Fundo Setorial correspondente, com dois tipos de aplicao: financiamento das etapas de pesquisa necessrias execuo tcnica dos Projetos de Inovao Tecnolgica e contratao de assessoria voltada formatao de novos empreendimentos de base tecnolgica, ou transferncia da tecnologia proposta a empresas j constitudas. Especial ateno dedicada s questes relativas aos direitos de propriedade intelectual, em cujo tratamento pode ser utilizada parte dos recursos oferecidos aos grupos de inovao. Por meio de editais, o Frum Brasil de Inovao atua em trs etapas do ciclo de inovao: Pr-incubao: o objetivo do apoio pr-incubao preparar a transformao do projeto em um empreendimento que possa ser incubado. Os projetos aprovados recebem recursos destinados continuao dos esforos de P&D, e ao desenvolvimento dos aspectos relativos viabilidade econmica do produto, processo ou servio proposto; Incubao: o apoio incubao pretende viabilizar o aproveitamento econmico de produtos, processos ou servios decorrentes do desenvolvimento de novas tecnologias Os recursos aplicados so destinados, tanto s fases finais de desenvolvimento do projeto, quanto consolidao do empreendimento de base tecnolgica, por meio da contratao de servios de assessoria e consultoria empresarial, para a atualizao do plano de negcios apresentado na proposta, e o desenvolvimento da estratgia de comercializao do produto, processo ou servio. Para esse fim, o projeto dever, obrigatoriamente, prever a constituio de uma nova empresa de base tecnolgica, que ter entre seus cotistas, pelo menos um dos integrantes do grupo de inovao;

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Transferncia de Tecnologia: empresas j constitudas podem associar-se a Projetos de Inovao propostos por grupos de pesquisa vinculados a instituies de ensino superior e/ou de pesquisa e cujos resultados agregaro contedo tecnolgico ao negcio. Os recursos no reembolsveis somam-se contrapartida financeira, obrigatoriamente oferecida pela empresa interessada, possibilitando a continuidade dos esforos de P&D do produto, processo ou servio, a ampliao da escala de produo e o treinamento dos futuros usurios da tecnologia proposta, entre outras atividades.

Capacitao em Capital de Risco: trata-se de um programa de capacitao de diversos tipos de profissionais envolvidos na indstria de capital de risco. So promovidos cursos de curta durao (40 horas), em parceria com instituies de ensino e com a participao de especialistas em capital de risco. Esse programa constitudo por duas vertentes. A primeira tem como pblico-alvo os Agentes Inovar, e os cursos tm como objetivo prepar-los para atuar na prospeco e na avaliao de empresas nascentes e emergentes de base tecnolgica. A segunda direciona-se aos gestores de fundos de capital de risco e tem como objetivo facilitar o entendimento desses profissionais sobre os negcios de tecnologia. Alm das aulas regulares, so realizadas palestras com especialistas do mercado, dentre os quais gestores de fundos de private equity e venture capital, representantes de empresas incubadas e de organismos de fomento ao empreendedorismo. Isso permite que o assunto seja abordado, no somente do ponto de vista terico, mas com uma viso operacional e de mercado. Dessa forma, os participantes apreendem os principais aspectos prticos relevantes do trabalho de um gestor, indo da fase de prinvestimento, estruturao do fundo, monitoramento e gesto do portflio, at a sada do investimento.

Rede Inovar de Prospeco de Novos Negcios: o objetivo desenvolver um esforo conjunto de identificao e apoio a novas oportunidades de investimento, de forma a aumentar o fluxo de criao de empresas de tecnologia com potencial para futura captao de capital de risco. Alm da prospeco de empreendimentos nascentes, a Rede Inovar apia o desenvolvimento de planos de negcios e presta servios de consultoria a empresas de base tecnolgica e gestores de fundos. A rede uma ao cooperada entre os parceiros do Inovar - FINEP, Sebrae, Anprotec, Sociedade Softex, CNPq e IEL - em nvel nacional. Atua por meio de agentes regionais de desenvolvimento, que incluem as incubadoras de empresas de base tecnolgica, Sebrae regionais, Ncleos Softex, IEL estaduais, Fundaes de Amparo Pesquisa e fundaes universitrias. Em nvel estadual,

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a rede tambm apoiada pelas Federaes de Indstrias e pelas Redes de Tecnologia. A Ao teve incio em agosto de 2000, quando foram constitudos os Agentes Inovar que se articularam em Ncleos Inovar estaduais, para prospectar e motivar empreendimentos de base tecnolgica, nascentes ou emergentes, a se cadastrarem no Portal Capital de Risco Brasil, a fim de participarem da seleo para os Venture Foruns Brasil, assim como auxiliarem no aprimoramento dos seus Planos de Negcios. A Rede Inovar tem as seguintes atribuies: a) Prospectar oportunidades de negcios, identificando empresas com potencial para participar do Projeto Inovar; b) buscar projetos de pesquisa que envolvam tecnologias com potencial de mercado; c) estimular o apoio aos pesquisadores no sentido de transformarem seus projetos de pesquisa, e/ou tecnologias desenvolvidas em projetos de empresas; d) apoiar a elaborao de propostas de financiamento e de Planos de Negcios/Sumrio Executivo; e) acompanhar projetos apoiados por instrumentos de financiamento no reembolsvel; f) prestar, aos gestores de fundos, servios de acompanhamento dos projetos apoiados com capital de risco; g) apoiar as empresas em aspectos como: constituio jurdica da empresa; proteo propriedade intelectual; capacitao gerencial, financeira, jurdica, em marketing; negociao com investidores. Alm desses programas, a FINEP apia as EBTs por meio de subveno econmica e iseno fiscal38. Tambm incentiva projetos entre as EBTs e os institutos de cincia e tecnologia no pas.

4.3 Fundos de Capital de Risco no Brasil

4.3.1 Ambiente Legal Para a constituio de um fundo de investimento legalizado no Brasil necessrio seguir a legislao e a regulamentao emitida pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM). A Comisso de Valores Mobilirios39 uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda. Foi criada pela Lei n 6.385, de 07 de dezembro de 1976, com a finalidade de disciplinar, fiscalizar e desenvolver o mercado de valores mobilirios, entendendo-se como tal
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Para maiores detalher ver Lei 11.196/05. Informaes obtidas em www.cvm.gov.br, acesso em 16/12/2005.

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o mercado no qual so negociados ttulos emitidos pelas empresas para captar, junto ao pblico, recursos destinados ao financiamento de suas atividades. A CVM est submetida ao Conselho Monetrio Nacional (CMN)40. O mercado de valores mobilirios negocia predominantemente aes, debntures e quotas de fundos de investimento em renda varivel, compreendendo ainda um universo mais amplo de ttulos, como bnus de subscrio, notas promissrias, certificados de depsito de valores mobilirios, ndices representativos de carteira de aes, opes de compra e venda de valores mobilirios, direitos de subscrio, recibos de subscrio, quotas de fundos imobilirios, certificados de investimento audiovisual, contratos de parceria para a engorda de animais, certificados representativos de contratos mercantis de compra e venda a termo de energia eltrica, depositary receipts (recibos de depsitos) - instrumento utilizado na colocao de aes de companhias brasileiras no exterior, e certificados de recebveis imobilirios (CRI). Dentre as Instrues Normativas estabelecidas pela CVM as Instrues n 209, de 25/03/1994 e n 391, de 16/07/2003, so especficas para criao de fundos de investimento na modalidade capital de risco. A Instruo n 391 uma atualizao da n 209 e atende melhor ao perfil do investimento. No Quadro 4.2 h uma comparao entre as duas instrues. Pode-se perceber que, alm de detalhar algumas das regras de operaes desses fundos, particularmente as obrigaes e direitos de administradores e acionistas, a norma mais recente flexibiliza a operao desses fundos, eliminando limites para o porte das empresas investidas e para a durao do prprio fundo, estipulando a possibilidade de classes de cotas com direitos diferentes e estabelecendo a possibilidade de delegao a terceiros da funo de gestor.
40

O Conselho Monetrio Nacional (CMN), que foi institudo pela Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1964. o rgo deliberativo mximo do Sistema Financeiro Nacional (SFN). Ao CMN compete: estabelecer as diretrizes gerais das polticas monetria, cambial e creditcia; regular as condies de constituio, funcionamento e fiscalizao das instituies financeiras e disciplinar os instrumentos de poltica monetria e cambial. O CMN constitudo pelo Ministro de Estado da Fazenda (Presidente), pelo Ministro de Estado do Planejamento e Oramento e pelo Presidente do Banco Central do Brasil (Bacen). Os servios de secretaria do CMN so exercidos pelo Bacen. Informaes obtidas em www.fazenda.gov.br/portugues/orgaos/cmn/cmn.asp em 16/12/2005.

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84 Quadro 4.2 - Instrues CVM n 209 e n 391

Instrues Relacionadas Definio Caractersticas Instruo CVM n 209 - Fundo Mtuo de Investimento em Empresas Emergentes (15/3/1994) e alterada pela Instruo n363 Dispe sobre a constituio, funcionamento e administrao dos Fundos Mtuos de Investimento em Empresas Emergentes. Constitudo sobre a forma de condomnio fechado, uma comunho de recursos destinados aplicao em carteira diversificada de valores mobilirios de emisso em empresas emergentes. Instruo CVM n 391 - Fundo Mtuo de Investimento em Empresas Emergentes (16/6/2003)

Definio do alvo Objetivo Exigncias e prazo de durao Prazo de integralizao

Dispe sobre a constituio, funcionamento e administrao dos Fundos de Investimento em Participaes. Constitudo sobre a forma de condomnio fechado, uma comunho de recursos destinados aquisio de aes, debntures, bnus de subscrio ou outros ttulos e valores mobilirios conversveis ou permutveis em aes de emisso de companhias, abertas ou fechadas, participando do processo decisrio da companhia investida, com efetiva influncia na definio de sua poltica estratgica e na sua gesto, notadamente atravs da indicao de membros do Conselho de Administrao. Empresas Emergentes: apresentam faturamento lquido Companhias de capital aberto ou fechado atuantes em qualquer consolidado anual inferior a R$200 milhes. setor. Investir em empresas com faturamento abaixo de R$ 200 milhes. Investir em companhias de capital aberto ou fechado. Prazo mximo de 10 anos a partir da autorizao da CVM. As cotas devem ser integralizadas no mximo at 360 dias (Instruo 363), a partir da concesso do registro da distribuio de cotas pela CVM ou da data de deliberao de sua emisso destinada colocao privada. Via aquisio de cotas. Somente podero investir no fundo investidores qualificados, nos termos da regulamentao editada pela CVM relativamente aos fundos de investimento em ttulos e valores mobilirios, com valor mnimo de subscrio de R$100.000,00. necessrio registro prvio na CVM para o funcionamento do fundo. No cita prazo mximo. O investimento poder ser efetivado atravs de compromisso, mediante o qual o investidor fique obrigado a integralizar o valor do capital comprometido medida que o administrador do fundo realizar chamadas, de acordo com prazos, processos decisrios e demais procedimentos estabelecidos no respectivo compromisso de investimento. A participao do fundo no processo decisrio da companhia investida pode ocorrer: pela deteno de aes que integrem o respectivo bloco de controle; pela celebrao de acordo de acionistas; e pela celebrao de ajuste de natureza diversa ou adoo de procedimento que assegure ao fundo efetiva influncia na definio de sua poltica estratgica e na sua gesto.

Forma de participao

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Documentos disponibilizados aos acionistas ingressantes 1. Exemplar do regulamento do fundo; 2. breve histrico sobre o administrador; documento de que constem claramente as despesas com comisses ou taxa de subscrio, distribuio e outras com que o investidor tenha de arcar. 1. Exemplar do regulamento do fundo; 2. breve descrio da qualificao e experincia profissional do corpo tcnico do administrador; 3. documento de que constem claramente as despesas com comisses ou taxa de subscrio, distribuio e outras com que o investidor tenha de arcar. No devero ser divulgadas informaes sigilosas referentes s companhias analisadas, obtidas sob compromisso de confidencialidade ou em razo de suas funes regulares enquanto membro ou participante de rgos de administrao ou consultivos da companhia.

Cotas

Exigncias de Comunicao CVM

Ser atribudo a cada cota o direito a um voto na assemblia geral de cotistas. O regulamento poder admitir a existncia de uma ou mais classe de cotas, atribuindo-lhes direitos especiais para as matrias que especificar. O regulamento poder atribuir a uma ou mais classe de cotas distintos direitos econmico-financeiros, exclusivamente quanto fixao de taxas de administrao e de performance, e respectivas bases de clculo. As cotas do Fundo de Investimento em Participaes correspondero a fraes ideais de seu patrimnio lquido e assumiro a forma nominativa. As importncias recebidas na integralizao de cotas devero ser depositadas em banco comercial, em nome do fundo, devendo ser aplicados conforme estabelecido em seu regulamento, de acordo com o disposto no art. 9 desta Instruo. No haver resgate de cotas. O regulamento do fundo dever explicitar o critrio para amortizao de suas cotas. 1. Alterao no Regulamento; 2. Indicao e substituio do diretor 1. Alterao no Regulamento; 2. Indicao e substituio do diretor responsvel pela administrao do Fundo; 3. Substituio do responsvel pela administrao do Fundo; 3. Substituio do Administrador; 4. Fuso; 5. Incorporao; 6. Ciso; 7. Liquidao; Administrador; 4. Fuso; 5. Incorporao; 6. Ciso; 7. Liquidao; 8. Emisso de novas cotas. 8. Emisso de novas cotas. As cotas do FMIEE correspondero a fraes ideais de seu patrimnio e assumiro a forma nominativa. As cotas podem ser representadas por Certificados de Investimento ou mantidas em contas de depsitos em nome de seus titulares, conforme estabelecer o regulamento do Fundo.

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Administrao do Fundo Compete a pessoa fsica ou jurdica autorizada pela CVM para exercer a atividade de administrao de carteira de valores mobilirios. A administrao deste fundo que tenha cotas colocadas e negociadas publicamente ser exercida exclusivamente por banco mltiplo com carteira de investimento, banco de investimento, instituies financeiras pblicas, sociedade corretora ou sociedade distribuidora de ttulos e valores mobilirios autorizados previamente pela CVM. Compete a pessoa fsica ou jurdica autorizada pela CVM para exercer a atividade de administrao autorizada pela CVM para exercer a atividade de administrao de carteira de valores mobilirios. A pessoa jurdica dever indicar o diretor ou sciogerente responsvel pela representao do fundo perante a CVM. As funes de administrador e gestor podero ser exercidas pela mesma pessoa jurdica legalmente habilitada, podendo o administrador contratar terceira pessoa, igualmente habilitada para o exerccio profissional de administrao de carteira, para gerir a carteira do fundo. Quando a administrao do fundo no for exercida por instituio financeira integrante do sistema de distribuio, o administrador dever contratar instituio legalmente habilitada para execuo dos servios de distribuio de cotas e de tesouraria, especificadas nesta instruo. Dever manter, s suas expensas, atualizados e em perfeita ordem, por cinco anos aps o encerramento do fundo os registros dos cotistas e de transferncia de cotas, o livro de atas de assemblias gerais, o livro de presena dos cotistas, o arquivo dos pareceres dos auditores, os registros e demonstraes contbeis referentes s operaes realizadas pelo fundo e seu patrimnio, a documentao relativa s operaes do fundo; dever receber dividendos, bonificaes e quaisquer outros rendimentos ou valores atribudos ao fundo; custear, s suas expensas, as despesas de propaganda do fundo; pagar, s suas expensas, eventuais multas impostas pela CVM em razo de atrasos nos cumprimentos de prazos; elaborar, junto com as demonstraes contbeis semestrais e anuais, parecer a respeito das operaes e resultados do fundo, incluindo a declarao de que foram obedecidas as disposies desta Instruo e do regulamento do fundo; fornecer aos cotistas que, isolada ou conjuntamente, sendo detentores de pelo menos 10% da participao acionria das companhias.

Principais obrigaes do administrador

Manter em ordem registros dos cotistas e de transferncia de cotas; livro de atas das assemblias gerais; livro de presena dos cotistas; o arquivo dos pareceres dos auditores; os registros contbeis referentes s operaes e ao patrimnio lquido do Fundo; a documentao relativa s operaes do Fundo por cinco anos; receber dividendos, bonificaes ou outros rendimentos ou valores do Fundo; exercer ou alienar os direitos de subscrio de aes e outros valores mobilirios; empregar, na defesa dos direitos dos quotistas, a diligncia exigida pelas circunstncias, praticando todos os atos necessrios a assegur-los, inclusive aes, recursos e excees; custear as despesas de propaganda do fundo; manter custodiados em banco comercial, banco mltiplo com carteira de investimento, banco de investimento, bolsa de valores ou entidade de custdia autorizada pela CVM, os ttulos e valores mobilirios integrantes do Fundo; manter em ordem o pagamento de multa culminatria, nos termos da legislao vigente.

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Administrador O administrador ter poderes para exercer todos os direitos inerentes aos ttulos e valores mobilirios integrantes da carteira do fundo, inclusive o de ao e o de comparecer e votar em assemblias gerais e especiais. Ele poder, igualmente, abrir e movimentar contas bancrias, adquirir e alienar livremente ttulos e valores mobilirios, transigir, praticar, enfim, todos os atos necessrios administrao da carteira, observadas as disposies desta Instruo. O administrador ter poderes para exercer todos os direitos inerentes aos ttulos e valores mobilirios integrantes da carteira do fundo, inclusive o de ao e o de comparecer e votar em assemblias gerais e especiais, podendo delegar para o gestor esses poderes, no todo ou em parte. Nos casos em que o administrador ou gestor compartilhe com o conselho ou comit decises inerentes composio da carteira de investimentos, incluindo mas no se limitando aquisio e venda de ativos da carteira do fundo, os procedimentos referentes ao compartilhamento de tais decises devero estar claramente explicitados no regulamento. Tomar anualmente as contas relativas ao fundo e deliberar, at 30 de junho de cada ano, sobre as demonstraes contbeis apresentadas pelo administrador; alterar o regulamento do fundo; deliberar sobre a destituio ou substituio do administrador e escolha de seu substituto; deliberar sobre a fuso, incorporao, ciso ou eventual liquidao do fundo; deliberar sobre a emisso e distribuio de novas cotas; deliberar sobre o aumento na taxa de remunerao do administrador, inclusive no que diz respeito participao nos resultados do fundo; deliberar sobre a prorrogao do prazo de durao do fundo; deliberar sobre a alterao do quorum de instalao e deliberao da assemblia geral; deliberar sobre a instalao, composio, organizao e funcionamento dos comits e conselhos do fundo; deliberar, quando for o caso, sobre requerimento de informaes de cotistas, observado o disposto no pargrafo nico do art. 14 desta Instruo.

Tomar anualmente as contas relativas ao fundo e deliberar sobre as Assemblia geral de cotistas demonstraes contbeis apresentadas pelo administrador; alterar o regulamento do fundo; deliberar sobre a destituio ou substituio do administrador; deliberar sobre a fuso, incorporao, ciso ou eventual liquidao do fundo; deliberar sobre a emisso de novas cotas; deliberar sobre alteraes na taxa de remunerao do administrador, inclusive no que diz respeito participao nos resultados do fundo.

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Demonstraes contbeis O FMIEE ter escriturao contbil prpria. As demonstraes financeiras do Fundo estaro sujeitas s normas de escriturao expedidas pela CVM e sero auditados, anualmente, por auditor independente, registrado na CVM. As demonstraes financeiras das empresas emergentes cujos valores mobilirios constem da carteira do FIEE devero ser auditadas, anualmente, por auditor independente registrado na CVM. As normas aplicveis elaborao das demonstraes contbeis do fundo devem estar previstas no regulamento do fundo, aplicando-se subsidiariamente, e naquilo que no dispuser em contrrio, a Instruo CVM n 305 (05/05/1999). As demonstraes contbeis do fundo, elaboradas ao final de cada exerccio, devero ser auditadas por auditor independente registrado na CVM.

Fonte: Elaborao prpria a partir das Instrues CVM (2005).

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A maioria das administradoras de fundos regida pela Instruo n 391. Cada administradora gerencia diferentes fundos. Os fundos possuem diretrizes quanto seleo da carteira de empresas nas quais investiro e os investidores selecionam em quais fundos desejam investir seu capital. Conforme comprovado empiricamente por Ribeiro (2005), em 2003, mais da metade dos fundos de investimento foram constitudos sob a Instruo CVM n 391.

4.3.2 Caracterizao No Brasil, as experincias realizadas no sentido de estimular o mercado de capital de risco iniciaram-se com a criao em 1972 do Funcet - Fundo de Cincia e Tecnologia do Estado de So Paulo -, a reforma na Lei das Sociedades Annimas em 1976 e a criao da CVM. O BNDES criou o BNDES Participaes - BNDESPAR, oriundo das empresas IBRASA, EMBRAMEC e FIBASE, criadas pelo banco em 1974, com o intuito de fomentar o capital de risco no pas. O BNDESPAR disponibilizava recursos de longo prazo para participao minoritria em fundos de capital de risco. A Finep lanou em 1976 o programa ADTEN - Apoio ao Desenvolvimento Tecnolgico da Empresa Nacional, com recursos do Fundo Nacional de Desenvolvimento Cientfico e Tecnolgico (FNDCT). Esse programa previa o financiamento por meio de diversas modalidades, mas a Finep atuou principalmente por meio de financiamentos recuperveis, com pagamentos proporcionais s vendas do projeto financiado, e crditos passveis de converso em participao acionria. Uma modalidade de financiamento de quase-risco. O programa foi descontinuado devido ao contnuo dficit (GORGULHO, 1996). Algumas experincias de fundos de capital de risco ocorreram nesse perodo. A BRASILPAR foi constituda em 1975 e a Companhia Riograndense de Participaes (CRP), formada em 1981. Nas dcadas de 80 foram constitudos outros fundos privados de investimento a ACEL Sociedade de Capital de Risco e a PAD Investimento 41. No Brasil, embora tenham ocorrido algumas tentativas por meio do governo federal, de investimento nessa atividade, desde os anos setenta, foi somente a partir da dcada de noventa que o capital de risco se ampliou para pequenas e mdias empresas, e com
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Esses fundos se caracterizaram pela intensa atuao junto s empresas. Entretanto, no incio dos anos 90, eles encerraram suas atividades. Detalhes em Gorgulho (1996).

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produtos de maior sofisticao. At esse perodo, o ambiente macroeconmico no favoreceu o desenvolvimento do mercado de capital de risco no pas. Em 1991, o BNDES criou o Contec - Programa de Capitalizao de Pequenas Empresas - um fundo de capital de risco gerido pela BNDESPar. Esse programa ofereceu s firmas com faturamento anual inferior a R$ 15 milhes, recursos de at R$ 2 milhes, preferencialmente sob a forma de debntures conversveis em aes. A participao no capital total limita-se a um teto de 30%, calculado com base no desconto a valor atual do valor futuro projetado da empresa. Esse programa direcionado a EBTs suficientemente consolidadas para j terem demonstrado a viabilidade comercial do projeto, no fomentando empresas em estgios iniciais de desenvolvimento. Atualmente, a FINEP tambm possui um programa destinado a incentivar o capital de risco no pas para as empresas de base tecnolgica. O Portal Venture Capital Brasil integra o Projeto INOVAR e tem como objetivo desenvolver uma estrutura institucional para o desenvolvimento do capital de risco no Brasil. O Projeto INOVAR tem como parceiros o Banco Interamericano de Investimentos - BID, o Servio de Apoio s Micro e Pequenas Empresas - SEBRAE, a Fundao Petrobrs de Seguridade Social - PETROS, o CNPq Conselho Nacional de Desenvolvimento Cientfico e Tecnolgico, a ANPROTEC, a SOFTEX e o IEL. Esse projeto visa contribuir para a consolidao desse mercado, por meio da disseminao da cultura de capital de risco no Pas, da divulgao de informaes a respeito desse emergente mercado e de uma maior aproximao entre empreendedores e investidores. Alm disso, a Finep participa como um dos investidores participantes de fundos de capital de risco destinados ao financiamento das EBTs. H diversos fundos de capital de risco em operao no pas tanto na modalidade de Venture Capital (VC) quanto na de Private Equity (PE). A Associao Brasileira de Private Equity e Venture Capital (ABVCAP), atualmente, possui 48 membros efetivos, responsveis por conduzir as atividades da instituio, conforme pode-se observar no Quadro 4.3.

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Quadro 4.3 - Fundos Associados ABVCAP 1. ABN AMRO REAL 2. Actis Capital LLP 3. AG Angra Gesto de Investimento 4. Albatroz Participaes 5. Ascet Investimentos S.A. 7. BB Banco de Investimento S.A. 8. Bradespar 9. CVC Internacional 10. DGF - Deciso Gesto de Fundos 11. Eastman 12. FIR Capital Partners 13. Gerao Futuro - Corretora de Valores 14. GP Investimentos 15. IBM 16. Intel Capital 17. Janos 18. LAEP Gestora de Recursos 19. Monte Cristalina 20. Opus Electra & Partners 21. Rio Bravo 22. TMG Participaes 23. UNIBANCO 24. Votorantim Novos Negcios
Fonte: ABVCAP, disponvel em http://www.abvcap.com.br/Telas/Associacao/Membros/Efetivos.asp - Acesso em: 02/05/2007.

25. Ace Venture Capital 26. Advent Internacional 27. AIG Capital Investments 28. Angra Partners 29. Axxon Group 31. BPE Investimentos 32. CRP - Companhia de Participaes 33. Darby Overseas Investments 34. Dynamo 35. Eccelera 36. Gvea Investimentos 37. Governana & Gesto Investimentos 38. HSBC 39. IdeiasNet 40. Itamby 41. Jardim Botnico Partners 42. Monashees Capital LLC 43. NEO Investimentos 44. Ptria Banco de Negcios 45. Stratus Banco de Negcios 46. Trivella Investimentos 47. Valora Investimentos Ltda 48. Yala Gestora de Recursos

6. Banco Merrill Lynch de Investimentos 30. Banco Pactual

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A Endeavor42disponibilizou uma relao completa dos fundos de Capital de Risco e Private Equity em funcionamento no Brasil em 2003. Aps analisar os perfis dos fundos presentes neste levantamento, os principais setores investidos pelos fundos esto na tabela abaixo. Tabela 4.1 - Principais Setores de Aplicao pelos Fundos Setores Automao industrial e comercial Biotecnologia Comrcio eletrnico Educao Mdia on-line Sade Segurana patrimonial Tecnologia de Informao Telecomunicao Outras Total % de Empresas 3 6 8 3 10 3 3 39 3 22 100,0

Fonte: Elaborao prpria (GeTec) a partir dos dados coletados pela Endeavor.

O setor com maior nmero de empresas investidas o de tecnologia de informao, seguido por mdia on-line. Com base tambm na pesquisa emprica dessa dissertao, na qual se observou grande quantidade de empresas desses setores atuantes no mercado, pode-se concluir que essa elevada oferta de empresas se d devido a baixas barreiras entrada nesse setor. Isso significa que primordial o conhecimento tcnico dos empresrios, mas que no h grandes obstculos extras a serem enfrentados para que a empresa se insira no mercado, como necessidade de elevados investimentos em mquinas, equipamentos e linhas de produo. O fator principal nesse setor a mo-deobra qualificada e, no Brasil, h uma boa oferta desse perfil de trabalhador. Desse modo, o aporte de capital para expandir a empresa, em comparao com outros setores,
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Instituio sem fins lucrativos que visa desenvolver o mercado de capitais no pas e aproximar investidores de risco e empresas. Para maiores informaes e acesso ao guia, acesse www.endeavor.org.br.

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no um montante expressivo, facilitando o aporte de fundos de capital de risco interessados em maximizar a rentabilidade da carteira de investimentos. Dentre as empresas levantadas nos 41 gestores de fundos selecionados na amostra da Endeavor, 46 citam que tiveram aportes de capital de fundos de capital de risco, 22 citam a data de fechamento do contrato e apenas 4 empresas citam o valor do aporte de capital. comum, nesse segmento, que no sejam divulgados os valores dos acordos efetuados e as clusulas de negociao. No momento de negociao entre o fundo de capital de risco e a empresa, h um acordo de confidencialidade para que as informaes principais no se disseminem no mercado. Quanto a citar a data do contrato, acredita-se que seja uma tentativa de proteger a informao para a futura valorizao da empresa no mercado em seu momento de IPO. Da amostra analisada, 78% das empresas no citam as datas de fechamento, um nmero bem expressivo, e 54% no citam aportes de capital feitos por fundos. Quanto aos valores dos aportes, o resultado mostra ainda mais confidencialidade, j que 96% das empresas no declaram o valor investido. Na pesquisa realizada por Ribeiro (2005, p. 77), os setores mais atrativos ao capital de risco so aqueles intensivos em tecnologia, como informtica e eletrnica. , sem dvida, o setor que mais atrai a ateno de Private Equity e Venture Capital. Conforme o levantamento,
[...] so 91 empresas investidas (35% do total). Neste segmento, 70% atua no desenvolvimento de software (50 empresas) ou no processamento de dados para terceiros (outsourcing). Com 11% dos investimentos, telecomunicaes um setor de destaque. So 21 empresas atuando em servios de telecomunicaes (e.g. provedor de conexo Internet sem fio, operadora de telefonia celular). Outras sete empresas produzem equipamentos de telecomunicaes. Ainda no setor de tecnologia, destacam-se as 10 empresas focadas em biotecnologia.

O autor destaca que os aportes realizados em setores pouco intensivos em tecnologia, esto
[...] majoritariamente empregados nos setores de indstrias diversas (16%), que inclui tanto servios (automao industrial) como produtos industriais (exemplo: txteis). Os demais setores so: transportes e logstica (6%), varejo (6%), alimentos, (4%), servios financeiros (4%), entretenimento e turismo (4%), construo civil e

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imveis (3%), entre outros. Mesmo nos setores tradicionais, parte das empresas que recebem aporte de fundos costumam ser intensivas em inovao como, por exemplo, a empresa que utiliza a Internet para vender seus produtos e servios com comodidade para o cliente e a empresa de transportes areos que revolucionou o setor (RIBEIRO, 2005, p. 77).

Ribeiro (2005) mostra que entre os anos de 1999 e 2004, quanto ao uso de capital pelo setor nacional de PE/VC. Conforme Ribeiro (2005, p. 59),
[...] o capital comprometido aumentou 40% e atingiu US$ 5,07 bilhes ao final de 2004. Este valor equivale a 0,84% do PIB. A cada ano a indstria levantou, em mdia, US$ 479 milhes (0,09% do PIB mdio). O pico de captao de recursos ocorreu em 2000, quando mais de US$ 1,2 bilho foi comprometido em veculos novos ou existentes (equivalente a 0,2% do PIB). Desde ento, o valor captado decresceu ano aps ano e s se recuperou em 2004, quando atingiu US$ 473 milhes. A forte recuperao ocorrida em 2004 pode ser verificada pelo crescimento de 200% na atividade de captao em relao a 2003.

Outro fator destacado pelo autor quanto ao estgio de desenvolvimento das EBTs que receberam aporte de capital de risco. Das 265 empresas da amostra, 37% encontravam-se em fase de expanso (expansion); 27% estava em fase de estruturao inicial do negcio (start-up). As demais 16% j estava em estgio avanado de seu desenvolvimento (RIBEIRO, 2005, p. 80). Isso pode ser observado na Tabela 4.3.3, a seguir, elaborada pelo autor. Tabela 4.2 - Fases das empresas, em nmeros e em porcentagem
Estgio Capital semente (Seed capital) Estruturao inicial (Start-Up) Expanso (Expansion)* Estgio avanado (Later stage) Financiamento para aquisio (Acquisition finance) Tomada de controle pelos executivos (Management buyout/in) Capital pr-emisso (Bridge finance) Recuperao empresarial (Turnaround) no identificado Total *inclui 2 investimentos do tipo mezanino Fonte: Ribeiro (2005, p. 81). Nmero de Empresas 36 72 98 42 5 3 1 6 2 265 Participao Percentual 13,7 27,4 37,3 16,0 1,9 1,1 0,4 2,3 100

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Ainda, segundo levantamento feito por Ribeiro (2005), o apoio governamental indstria de capital de risco no Brasil contribui favoravelmente ao desenvolvimento do setor. Conforme observado nesta pesquisa e tambm pelo autor, rgos como Finep e SEBRAE optaram por investir recursos em fundos de capital de risco geridos pela iniciativa privada. Segundo Ribeiro (2005, p. 45),
[...] devido ao carter de longo prazo dos investimentos, no h risco de que mudanas na linha de atuao do governo possam resultar em interrupo imediata dessas iniciativas. (...) o papel do governo como gestor direto de PE/VC relativamente limitado (o comprometimento do BNDESPar de apenas 3% do capital). Por outro lado, o nmero de empresas em sua carteira de investimentos representa cerca 15% de todas as empresas do portfolio agregado da indstria. Tambm importante notar que o setor pblico tem um papel importante como investidor em veculos geridos por organizaes independentes.

4.4 Avaliao da Questo do Financiamento s EBTs O que se pode concluir das anlises e dados precedentes que boa parte do investimento se direciona a atividades tradicionais, mais tpicas de fundos de private equity do que dos fundos de venture capital propriamente ditos. No levantamento de Ribeiro (2005), pelo menos 43% das empresas investidas tinham perfil setorial claramente distinto das EBTs. Na mesma linha, h um claro predomnio dos investimentos em empresas consolidadas. Apenas 41% das empresas investidas encontravam-se em suas fases iniciais de desenvolvimento. Essa orientao contrasta com a bem-sucedida experincia israelense. Entre os empreendimentos com perfil mais prximo das EBTs, destacam-se os vinculados tecnologia de informao e internet. Quase trs quintos de todos os empreendimentos presentes no levantamento da Endeavor inserem-se nesse perfil. Os resultados da pesquisa emprica ajudam a detalhar o comportamento das EBTs no Brasil. Quanto ao acesso a programas pblicos de fomento, das 102 EBTs, 68 receberam algum tipo de fomento, tanto no reembolsvel quanto reembolsvel, o

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que corresponde a 67% da amostra. Na tabela a seguir encontram-se as principais formas de fomento utilizadas. Tabela 4.4 - Formas de fomento utilizadas pelas EBTs
Programa/rgo de financiamento PIPE/ Fapesp CT/Finep Venture Frum - INOVAR/Finep RHAE/CNPq SEBRAE Fundos de capital de risco* BNDES** Outros Total * - CRP e Contec. ** - Inclui Prosoft (2), Finame (6) e demais programas (6). Fonte: Elaborao prpria, GeTec/UFSCar. Nmero de EBTs 25 25 6 20 8 2 14 14 114

Tambm houve a participao de EBTs em programas para exportao, especficos para software (Softex), emprstimos em bancos comerciais, incubadoras, dentre outros. comum que as EBTs das amostra tenham sido apoiadas por vrios tipos de fomento diferentes. Na pesquisa emprica foi questionado sobre a avaliao dos empreendedores quanto s linhas pblicas de fomento disponveis. A tabela a seguir agrega as principais opinies dos empreendedores.

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Tabela 4.5 - Opinies dos empreendedores sobre as linhas de fomento pblicas disponveis
Opinio Elevada burocracia Demora em obter o parecer da instituio Falta de conhecimento sobre as linhas de fomento disponveis Valor no adequado Contrapartida da empresa Elevadas exigncias Programas de fomento no adequados s EBTs Escassez de recursos Falta de conhecimento tcnico por parte dos avaliadores Viso muito acadmica dos avaliadores Falta de apoio comercializao Total Fonte: Elaborao prpria, GeTec/UFSCar. 3 2 90 4 3 7 6 6 5 Nmero de respondentes 28 15 11

A reclamao mais freqente dos empreendedores foi quanto forte burocracia das linhas de fomento, com cerca de 31% do total de respostas. Em seguida, est a demora no retorno do parecer da instituio (17%). Um ponto importante a salientar que 11% dos empreendedores no tm conhecimento das linhas de fomento existentes. Esse dado relevante para que as agncias de fomento intensifiquem a divulgao de suas linhas. Apenas quatro empreendedores citaram a escassez de recursos pblicos, o que corrobora a proposio deste trabalho sobre a baixa capilaridade das polticas de fomento s EBTs, ou seja, os instrumentos de fomento especficos s EBTs existentes no atingem a amplitude desejada. Alm disso, como mostrado na tabela 4.4.2, a Fapesp e a Finep financiaram 25 EBTs cada, sendo que a Fapesp atende somente o Estado de

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So Paulo43. Assim, pode-se perceber que inclusive com os depoimentos favorveis sobre o modelo Fapesp de fomento, o PIPE o programa que mais atende ao perfil das EBTs. Cabe salientar que esse programa foi baseado na experincia norte-americana de fomento s EBTs. Deste modo, a linha de fomento PIPE da FAPESP foi apontada pelos empreendedores, e observada neste trabalho, como a mais adequada para estas fases iniciais das EBTs. preciso salientar que as FAPs de outros Estados do pas ainda no possuem modelo similar a este e/ou com a capilaridade existente na FAPESP. Uma iniciativa feita pela FINEP com as FAPs no Brasil o Programa PAPPE, que tem perfil similar ao PIPE. Contudo ainda incipiente e ainda no se pode observar resultados relevantes. Portanto, conclui-se que o Governo, em mbito federal e estadual, deveria implantar e ampliar programas similares ao PIPE, para aumentar o alcance dos instrumentos de financiamento. Da a necessidade do governo federal ampliar e adequar suas polticas de fomento realidade das EBTs brasileiras. Em relao entrada de fundos de capital de risco, ou similares, nas empresas, entre o total de 89 respondentes, 48 (54%) empreendedores foram favorveis potencial sociedade ou parceria com esses fundos, 35 (39%) no so favorveis, 3 (3,4%) no conhecem essa modalidade de financiamento, e 3 (3,4%) salientaram que no se aplica sua empresa. Quanto aos favorveis, alguns so abertos a scios na modalidade de capital de risco, desde que a empresa no seja revendida a concorrentes no momento de sada (IPO). Dentre as justificativas dadas para as negativas, 22 empreendedores salientaram o desejo de no compartilhamento de gesto com terceiros; 13 empreendedores acreditam na existncia de divergncias quanto aos seus objetivos e os dos scios capitalistas (desalinhamento de interesses); 4 so contrrios a abertura de capital da empresa; 2 temem a venda da empresa para concorrentes e 2 discordam quanto ao valor da empresa. importante salientar que alguns empreendedores citaram mais de um motivo contrrio modalidade questionada. Pode-se observar que os empreendedores no tm um conhecimento aprofundado do que seria um fundo e o aporte de capital de risco em sua empresa.
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Deve-se considerar, contudo, que a amostra apresenta um vis de composio em favor de empresas paulistas e, dentre estas, de empresas apoiadas pelo PIPE, j que a lista de empresas que participaram do programa foi uma das fontes para a composio da amostra.

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Assim, necessrio que ocorra maior divulgao e aproximao por parte dos fundos com esses empreendedores. Outro ponto importante a falta de retorno por parte dos gestores de fundos aos planos de negcios enviados pelos empreendedores, para que estes tivessem informaes sobre a negativa de seus projetos (feedback). No Brasil, as dificuldades com o capital de risco so agravadas por diferentes fatores relevantes. O primeiro a elevada taxa bsica de juros do Pas em comparao com o mercado internacional, que tende a direcionar as aplicaes de capital para os ttulos da dvida pblica. Isso agrava a dificuldade de aporte de capital em EBTs, j que o custo de oportunidade muito elevado. Tratando das aplicaes de capital em aes como um todo, Rocca (2001) aborda pontos relevantes tambm para os fundos de venture capital. O custo de capital prprio em emisses primrias no Brasil pode ser decomposto em quatro componentes: taxa bsica de juros; prmio de risco das aes (atribudo em mdia s aes e aos fatores de risco prprios de cada empresa); underpricing (desgio entre o preo de emisso e o preo de mercado da ao); e os custos de underwriting (de comisso de coordenao, distribuio, garantia firme, que variam de acordo com o porte da empresa). Alm disso, os custos de manuteno das empresas abertas (transformao em sociedades annimas) so relativamente elevados, como necessidade de auditorias externas, publicaes de balanos patrimoniais em meios de comunicao, adequao dos registros contbeis s normas da CVM e a perda de confidencialidade das informaes estratgicas das empresas. A elevada carga tributria sobre os lucros e os juros outro fator que intensifica as dificuldades do desenvolvimento do mercado de capitais no Pas. Do mesmo modo, a baixa proteo aos investidores inibe o mercado e eleva os custos de capital das empresas (Rocca, 2001). Quanto ao IPO, nos pases em desenvolvimento a existncia de um mercado de capitais incipiente, dificulta a negociao de aes das empresas investidas no momento de abertura do capital e no processo de desinvestimento. Com a ausncia de liquidez, sem uma perspectiva de sada para seus investimentos, o investidor no realiza o investimento. Segundo um trabalho recente patrocinado pelo Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID), desenvolver um mecanismo legal de sada constitui um dos aspectos mais urgentes a serem atacados para ampliar os

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investimentos em capital de risco na Amrica Latina. Isso significa que, para evoluir o mercado primrio e secundrio de ttulos, os agentes econmicos envolvidos precisam ter familiaridade com os instrumentos contratuais de sada pelo investidor minoritrio (Grupo de Estudos sobre Fundos de Capital de Risco, 2001). Por conseguinte, no Brasil, o acesso ao mercado de capitais restringese, basicamente, s empresas de maior porte. Em volume de transaes, numa comparao com 41 pases no perodo de 1996-98, a Bovespa ocupa a sexta posio entre as mais concentradas da amostra. O volume de transao das maiores empresas (5%) representa 75,7% do valor transacionado total (ROCCA, 2001, 61). De acordo com Berreta (2002), nos Estados Unidos, 60% das sadas dos fundos de Private Equity do capital das empresas ocorre por meio de ofertas pblicas iniciais de aes (IPO). No Brasil, 90% das sadas so feitas por meio de vendas para investidores estratgicos ou em processos de fuso de empresas. Dados diferentes so apresentados por Ribeiro (2005), que mostra que o primeiro IPO realizado no Brasil ocorreu em 2004, sendo que 29% dos processos de desinvestimento do referido ano ocorreram por meio de IPO. Outra forma de sada ocorreu por meio de 15 vendas estratgicas. Assim, as duas formas de sada dos investimentos representaram 77% do nmero de sadas em 2004. Esse levantamento indica que o processo de IPO vem crescendo no pas, contudo ainda no a principal forma de desinvestimento utilizada por este segmento.

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5 CONCLUSES As EBTs cumprem um importante papel na dinmica das economias capitalistas contemporneas. Respondem por uma parcela varivel, mas sempre significativa, do esforo privado de P&D nas economias desenvolvidas. Enfrentam, todavia, mesmo nas economias mais avanadas, obstculos importantes, como dificuldade de acesso a financiamentos, falta de conhecimento administrativo e gerencial, ciclo de investimento e de P&D diferenciado das demais empresas. Nas economias perifricas, somam-se a essas dificuldades os obstculos decorrentes da insero em sistemas de inovao imaturos, da adoo de estratgias tecnolgicas pautadas pela imitao e da limitada extenso dos mercados a que geralmente se dedicam. Alm disso, o problema do financiamento, relevante tambm para as EBTs de pases desenvolvidos, agrava-se nos pases em desenvolvimento. Como se viu ao longo desta dissertao, o perfil das EBTs implica necessidades diferentes para suas formas de financiamento. Dada a prpria natureza das atividades a que se dedicam, o risco do investimento elevado. Por outro lado, tambm a aplicao de recursos segue orientao distinta da usual em empresas industriais. Processos produtivos em pequena escala e baixo grau de automao implicam uma produo menos intensiva em capital fixo (mquinas e equipamentos) do que em muitas empresas tradicionais. Por outro lado, como a inovao central nas estratgias competitivas das EBTs, maior parcela dos recursos da empresa alocada ao desenvolvimento da tecnologia e a criao de ativos intangveis (conhecimento). O aporte de capital de risco (venture capital) tem sido apontado como mecanismo privilegiado de financiamento para esse tipo de empresa. Com poucos ativos tangveis para oferecer como garantia e com um fluxo de caixa de baixa previsibilidade, o financiamento via crdito tido como inadequado para a maioria das EBTs. Alm de dispensar a apresentao de garantias reais, o compartilhamento de risco implcito neste esquema de financiamento evita um comprometimento prematuro e excessivo do fluxo de caixa da empresa com os encargos contratuais rgidos tpicos do financiamento base de crdito. Os defensores do venture capital sustentam ainda que os fundos de capital de risco oferecem s empresas em que investem apoios importantes em termos de capacidades gerenciais e relacionamentos comerciais.

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Com efeito, existem evidncias de participao importante do capital de risco no financiamento a EBTs em pases como os Estados Unidos e Israel. Nos Estados Unidos essa principal forma de financiamento das EBT. No entanto, o governo norteamericano teve um importante papel na promoo do desenvolvimento tecnolgico e do capital de risco no pas por meio da disponibilizao de recursos para a constituio e desenvolvimento dessa modalidade de financiamento e tratamento tributrio favorvel aos ganhos de capital de longo prazo (no mximo 20% de taxao sobre o montante total). Outro fator favorvel o elevado envolvimento dos fundos de penso na indstria de capital de risco. A estrutura do sistema financeiro tambm afetou favoravelmente o ambiente, inclusive com a implantao de uma bolsa de valores exclusiva para empresas de tecnologia e de menor porte (NASDAQ). Assim, o IPO comumente utilizado nas EBTs norte-americanas no processo de desinvestimento do fundo de capital de risco. Em Israel, a indstria de capital de risco experimentou um rpido desenvolvimento entre os anos 1993-2000. Favoreceram esse desenvolvimento possibilidade de IPOs na prpria NASDAQ e o forte incentivo governamental nesta indstria. O governo israelense criou um programa de incentivo indstria de capital de risco no pas denominado Yozma. Esse programa direcionou US$ 80 milhes para investimento em dez fundos hbridos (Yozma funds) e um montante adicional de US$ 20 milhes diretamente direcionados para um fundo exclusivo do governo, o Yozma venture fund. O capital de risco e o suporte para EBTs foram considerados uma prioridade nacional para alavancar o crescimento do pas. De toda maneira, mesmo nos pases desenvolvidos existem razes para duvidar que o venture capital seja sempre e em qualquer circunstncia a melhor forma de financiamento. A assimetria de informaes entre os empreendedores implica problemas e custos de agncia, que, como se argumentou no captulo 3, so agravados no contexto dos pases em desenvolvimento. O problema de agncia emerge em organizaes nas quais os papis de proprietrio e gestor da empresa so ocupados por diferentes indivduos. Nessas empresas, os interesses e aes do Agente no coincidem com os interesses do Principal. Para eliminar essa assimetria, necessrio que haja um monitoramento das atividades desse Agente por parte do Principal, de modo que este

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tenha seus interesses assegurados. H algumas formas de controle que, no entanto, implicam em custos de monitoramento. Como as EBTs tm um perfil muito especfico de empresa, sem garantias tangveis e, muitas vezes, com a tecnologia em desenvolvimento, o investimento caracterizado por alto risco. Os investidores tentam compensar os riscos inerentes ao aporte de capital por meio da elaborao de uma carteira de investimentos, na qual os acionistas investem simultaneamente em diferentes empresas, diluindo seus riscos. Assim, os riscos intrnsecos s atividades das EBTs so parcialmente diludos nas carteiras de investimento montadas pelos fundos de capital de risco. Em pases em desenvolvimento como o Brasil, esses obstculos so intensificados devido ao menor grau de oportunidade para a inovao, o estgio inferior de desenvolvimento do mercado de capitais e o ambiente institucional desfavorvel. Assim, as decises de investimento em fundos de capital de risco orientados a empreendimentos de base tecnolgica so prejudicadas. No obstante, j se pode notar certo grau de desenvolvimento da indstria de capital de risco no Brasil, ainda que os dados disponveis no permitam separar adequadamente os fundos de venture capital propriamente ditos - voltados a empresas de base tecnolgica - e os fundos mais abrangentes de private equity. De todo modo, as informaes existentes sugerem uma concentrao em empresas j consolidadas, em setores mais tradicionais e em tecnologia de informao e internet. A estreiteza do mercado de venture capital no Brasil uma decorrncia do desenvolvimento, at muito recentemente, limitado do mercado acionrio no Brasil. Somente no final da dcada de 1990 teve incio um processo de flexibilizao do mercado de capitais para abarcar empresas com menor porte e perfil diferenciado. No entanto, ainda incipiente e no atende a maioria das EBTs, pois poucas atingem o tamanho ideal para o processo de IPO. Conforme Ribeiro (2005), os IPOs no Brasil esto aumentando. Contudo, ao analisar a carteira de investimentos dos fundos de capital de risco pode-se concluir que poucas das empresas que esto realizando IPOs podem ser consideradas efetivamente EBTs44.
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O contedo tecnolgico um importante fator para os investimentos desde que no comprometa a possibilidade de obteno de altos resultados a mdio prazo. Caso haja investimentos com elevado potencial de retorno financeiro, mas que no tenham um conhecimento incorporado relevante, o aporte de capital realizado. Como exemplo, podem-se observar os investimentos de sucesso feitos em empresas com a GOL Linhas Areas, Localiza, Banco Nossa Caixa, Companhia Paulista de Fora e Luz (CPFL),

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nesse contexto e no das dificuldades intrnsecas do modelo de venture capital que devem ser entendidas as reticncias de muitos empreendedores entrevistados em relao ao capital de risco. De fato, parece prevalecer uma situao em que a assimetria de informaes leva os fundos de capital de risco a apresentarem aos empreendedores exigncias rigorosas, por vezes draconianas. A diferena de porte entre investidores e empresas implica, por outro lado, forte assimetria nas negociaes. O resultado, muitas vezes, um bloqueio nessas negociaes e a disseminao de uma opinio adversa em relao ao venture capital no Brasil. Com efeito, durante as entrevistas com as empresas, os empreendedores foram questionados quanto aceitao de eventuais associaes com os fundos de capital de risco. Conforme tratado no captulo 4, 28 (31%) dos 89 respondentes esboaram opinies desfavorveis quanto a uma potencial sociedade com fundos de capital de risco. Dentre os no favorveis, 11 (39%) destacaram que no desejam o compartilhamento de gesto, 13 (46%) apontaram que h um desalinhamento de interesses entre os empreendedores e gestores, 4 (14%) no almejavam a abertura de capital e 2 (7%) temiam a associao ou a revenda da empresa para concorrentes. Quanto ao desalinhamento de interesses, os empreendedores citaram que os gestores de fundos tm objetivos diferentes dos da empresa, como maximizar o lucro no menor tempo possvel como principal meta. Assim, tendem a direcionar a operao da empresa em funo desse objetivo em detrimento do desenvolvimento da tecnologia. Nessa linha de opinio, a atuao desses investidores seria incompatvel com o prazo necessrio para se atingir a lucratividade planejada e com as incertezas do desenvolvimento tecnolgico. Em relao ao compartilhamento de gesto, os empreendedores citam que no querem perder o controle da empresa e a autonomia na tomada de deciso. Assim, pode-se observar que os dois principais obstculos apontados pelos empreendedores no favorveis aos fundos de capital de risco corroboram a terceira proposio de que partiu esta dissertao, qual seja a de que os empreendedores freqentemente no esto dispostos a aceitar o compartilhamento da gesto. O

entre outras (Ribeiro, 2005: p. 5). Assim, a concluso que para muitos dos gestores de fundos de capital de risco que operam no Brasil, as EBTs so um dos potenciais negcios a serem prospectados e no a principal meta desta modalidade.

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desalinhamento de interesses apontado por muitos, uma novidade para a pesquisa e que no fazia parte das proposies iniciais que inspiravam o trabalho. O levantamento dos mecanismos de financiamento disponveis para as EBTs brasileiras revela que, mesmo quando comparada a pases como Estados Unidos, Israel e Alemanha, a gama de instrumentos de fomento aqui existente no pode ser considerada estreita. H fortes indcios, contudo, que a operacionalizao desses instrumentos padece de problemas quanto agilidade, capilaridade e articulao da ao dos vrios organismos pblicos de fomento. Assim, o acesso dessas empresas ao financiamento continua sendo um obstculo importante a seu desenvolvimento. Alm disso, os instrumentos de crdito disponibilizados pelo BNDES e FINEP so reembolsveis e exigem garantias tangveis, requisitos que muitas das EBTs, principalmente em suas fases inicias de vida, no esto aptas a atender. Deste modo, a linha de fomento PIPE da FAPESP foi apontada pelos empreendedores, e observada neste trabalho, como particularmente adequada s fases iniciais das EBTs, quando o desenvolvimento de tecnologia ainda no atingiu o estgio de operao comercial45. De toda maneira, necessria maior interao destas agncias de fomento com os empreendedores, pois, conforme pde-se observar na pesquisa de campo, muitos no tm conhecimento sobre vrias modalidades de fomento existentes e as formas de acesso a elas. Outro fator observado, em linha com a quarta proposio deste trabalho, a forte presena da FINEP e do SEBRAE como incentivadores da criao de fundos de capital de risco no Brasil. O principal objetivo do Programa Inovar da FINEP exatamente esse. Atravs dele, a FINEP aporta capital em diferentes fundos para incentivar sua formao, compartilhando-o risco dos investidores. Os gestores privados ficam responsveis pela gesto destes fundos. A vantagem a maior eficincia com que so administrados. Embora esta dissertao no tenha, dadas as informaes disponveis, conseguido cumprir o objetivo inicialmente estabelecido de identificar o perfil do portflio dos fundos de capital de risco que contam com investimento governamental, h indcios de que muitas das EBTs, dado o risco de seu investimento e
At recentemente, outros estados do Pas ainda no dispunham de esquema de apoio similar a este. O Programa PAPPE, iniciativa da FINEP em parceria com diversas fundaes estaduais de apoio pesquisa (FAPs), procura sanar esta lacuna, tendo perfil similar ao PIPE. Contudo, seu desenvolvimento muito recente e seus resultados no puderam ser observados quando da realizao da pesquisa de campo.
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a prpria resistncia ao compartilhamento da gesto, ficam excludas das decises de investimento tomadas por investidores privados. Uma alternativa seria, como ocorreu em Israel, a operao de um fundo com recursos totalmente pblicos voltado a EBTs que, por seu maior risco tecnolgico, pelo maior prazo de maturao de seus projetos ou ainda pela gerao de externalidades importantes a outros agentes, so pouco atraentes para fundos privados de capital de risco. Alm disso, caberia estudar a reativao de formas hbridas de financiamento, como os emprstimos de quase-risco j adotados no passado pela FINEP. Estas propostas seguem o princpio de diversificar os instrumentos de apoio s EBTs. Afinal, nesta questo, como em tantos outros, no h uma soluo nica, aplicvel a toda e qualquer circunstncia.

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ANEXOS

ANEXO A - QUESTIONRIO APLICADO NAS ENTREVISTAS

1. CGC: ________________________ 2. 3. 4. Razo Social:_______________________________________________________ Nome Fantasia:______________________________________________________ Endereo (Av/Rua):____________________________________________________________ Bairro : __________________ Cidade/Estado: ________ CEP:______________ 5. Tel.: ( )__________________ Fax: ( )_________________ e-mail:_____________________Home page:______________________________ 6. Ano de fundao da empresa: ___________ 7. Qual a classificao do setor de atuao da empresa segundo a CNAE? (A Classificao Nacional de Atividades Econmicas utilizada no preenchimento da RAIS. Preencha mais de uma linha do quadro caso as atividades da empresa se enquadrem em mais de um cdigo CNAE.)
Descrio da atividade CNAE Diviso CNAE Grupo CNAE Classe

8. Qual a composio do capital da empresa, segundo sua origem?

Origem do capital Domstico privado Domstico estatal Estrangeiro Composio % % % Observaes

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9. Anteriormente a criao da empresa, seu(s) fundador(es) atuava(m) em: Empresa multinacional. Em que rea da empresa?________________________ Grande empresa nacional. Em que rea da empresa?_______________________ Empresa de base tecnolgica Universidade brasileira Instituto de pesquisa brasileiro Universidade estrangeira Instituto de pesquisa estrangeiro Outro tipo de instituio. Qual?____________________ 9a) Qual era a area de formao acadmica do(s) fundador(es) da empresa? Engenharia. Qual?____________________________ Matemtica/cincia da computao/informtica/analise de sistemas Cincias bsicas. Qual?_________________________ Cincias da sade. Qual?________________________ Administrao Outras. Qual?________________________ 9b) Anteriormente a criaao da empresa, o(s) fundador(es) da empresa possuia(m) alguma formaao especifica na area gerencial? Sim. Qual?_______________________ No. 9c) Anteriormente a criao da empresa, o(s) fundador(es) da empresa tinha(m) experincia relevante em gestao empresarial? Sim. Quantos anos?_______________________ No. 9d) Se as duas respostas anteriores forem negativas, de que maneira a empresa procurou desenvolver competncias gerenciais? ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ 9e) Antes da criao da empresa, em que estgio de desenvolvimento se encontrava o produto inicialmente oferecido pela empresa ao mercado? Projeto em estgio inicial Projeto detalhado Operao em escala no-comercial Produo em escala comercial

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10. Ocorreu alguma mudana na estrutura patrimonial/composio acionria da [empresa/unidade investigada] nos ltimos trs anos? F SIM 10a) Que tipo de mudana? a empresa foi estabelecida fuso ou ciso total ciso parcial incorporao de outra empresa Qual empresa? _________________________ incorporao por outra empresa Por qual empresa? ______________________ outra mudana Qual? ______________________________________________ 10b) Qual a motivao por parte da [empresa/unidade investigada] para esta mudana da perspectiva da sua estratgia de negcios?
_________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________

F NO houve mudana 11. Qual foi o faturamento total da empresa, incluindo exportaes, nos anos indicados?

Ano
1997 2000 2001 2002

Faturamento Bruto (R$) (Mercado Interno + Exportao)

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12. Quais os cinco principais produtos/linhas de produto da [empresa/unidade de negcio investigada] no ano mais recente informado? Preencha a tabela a seguir de acordo com as opes apresentadas no quadro abaixo:
Caracterstica da principal tecnologia do produto: (A) estvel OU (B) em mudana constante (C) difundida OU (D) nova/restrita (fase inicial do ciclo)
Quais so as 3 principais competncias* para ser competitivo no mercado deste produto/linha de produto?

Linha/Produto (quando possvel, informar NCM)

Descrio do produto (indique o que , onde e para qu usado, inclusive se um produto intermedirio ou final)

% vendas market share

Tecnologia (A ou B/C ou D)

Elementos Posio da p/ empresa competitivida (Vantagem,De de svantagem, Equilbrio)

1. NCM (s): 2. NCM (s): 3. NCM (s): 4. NCM (s): 5. NCM (s): Segmento Geral NCM (s): Observaes: Investigar se em relao aos concorrentes de maior porte a empresa possui vantagens em atributos relacionais (listar) e desvantagem em atributos tecnolgicos (listar). _____________________________________________________________________________ _____________________________________________________________________________ _____________________________________________________________________________

- como preo(P), qualidade(Q), variedade(V), entrega (E), assistncia tcnica(A), customizao(C).

122 13. Quais as fontes de recursos para financiamento das atividades tecnolgicas usadas pela empresa? Indicar o valor dos recursos liberados para o ano mais recente disponvel.
Fonte de recursos Recursos prprios Recursos de empresas associadas/matriz Recursos de outras empresas no Brasil Recursos pblicos Fundos de capital de risco Bancos privados Outros organismos internacionais Outros (especifique) Total Atividade Interna (R$ ou US) Aquisio de tecnologia (R$ ou US) Total (R$ ou US) % Ano: ______

100%

14. Em 2002, quais foram as fontes de financiamento das atividades tecnolgicas internas e da tecnologia adquirida de terceiros pela empresa?
Fonte de Recursos Recursos prprios Recursos de empresas associadas/matriz Recursos de outras empresas no Brasil Recursos pblicos Fundos de capital de risco Bancos privados Outros organismos internacionais Outros: _____________________________ Total Aquisio de Atividades Tecnologia Internas (R$) (R$) Total (R$)

15. Informaes bsicas sobre a evoluo da estrutura patrimonial da empresa. Caso as informaes de perodos anteriores no estejam disponveis, informar os dados de 2002.
1997 Ativo Circulante Ativo Total Patrimnio Lquido 2000 2001 2002

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16. No caso da [empresa/unidade investigada] receber suporte governamental, preencher a tabela abaixo indicando a agncia (FINEP, BNDES, SEBRAE, CNPq, Ministrio de C&T, FAPESP etc), o programa a que se engajou e o montante dos recursos envolvidos (e o ano).
Agncia Programa Modalidade Valor/Ano

17. Qual a avaliao da [empresa/unidade investigada] das linhas tradicionais (linhas no includas na modalidade capital de risco) de financiamento pblico disponveis para projetos tecnolgicos? _________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________ _____________________________________________________________ 18. Caso a avaliao da empresa sobre o acesso a capitais de risco seja negativa, qual a importncia de cada uma das dificuldades listadas abaixo: 1- sem importncia; 2- pouco importante; 3- importante; 4- muito importante
Dificuldades Na empresa

1 Acesso aos investidores Exigncias quanto escriturao contbil e fiscal Exigncias de qualificao gerencial Compartilhamento da gesto Avaliao inadequada do valor da empresa Perspectivas de abertura do capital/revenda das aes do investidor Outras. Quais

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19. A [empresa/unidade investigada] teve algum projeto tecnolgico apresentado a agncias governamentais para o qual: [antigas questes 30 e 31]
Situao NO A agncia governamental emitiu parecer negativo A agncia governamental demorou em apresentar o parecer A empresa deixou de solicitar recursos pblicos SIM Observaes

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ANEXO B - QUADRO DE EBTS ENTREVISTADAS

EBT Entrevistadas Aditek do Brasil Adivan Hi-Tech Latino Amrica Tecnologia Agger Informtica Altus Sistemas de Informtica Angiotronic Indstria e Comrcio Autic Automao e Instrumentao Industrial Autsens Indstria e Comrcio de Equipamentos Eletrnicos Axi Tecnologia em Servios Belta Tecnologia Bematec - Tecnologia em Automao Biogene Indstria e Comrcio Bioware Tecnologias de Termoconverso de Biomassa Brapenta Eletrnica Brasilsat Brazilian Wattle Extracts Indstria Qumica CDT - Consultoria, Desenvolvimento e Treinamento em Informtica Ci&T Software Clorovale Diamantes Indstria e Comrcio Compuletra Cronotec Eletrnica Cyrbe do Brasil Indstria Qumica Dataprom Informtica Datasul Dentflex Indstria e Comrcio Dia System Informtica Dixtal Biomdica Indstria e Comrcio DLG Automao Dyktron Indstria Optoeletrnica Ecomat - Ecolgica Mato Grosso EDG Equipamentos e Controles Edidata Electrocell Indstria e Comrcio Elemed Equipamentos Mdico Hospitalares Eleb - Embraer Liebherr Equipamentos do Brasil Embrarad - Empresa Brasileira de Radiaes Enalta Inovaes Tecnolgicas para a Agricultura Endoview Engecer Equitron Automao Eletrnica Mecnica Extol Business Solutions LOCALIZAO Cravinhos Curitiba Rio Claro So Leopoldo So Paulo Campinas So Carlos Barueri Belo Horizonte Curitiba Recife Campinas So Paulo Curitiba Canoas Cuiab Campinas So Jos dos Campos Porto Alegre So Caetano do Sul Sumar Curitiba Joinville Ribeiro Preto Jaboticabal So Paulo Sertozinho Ribeiro Preto Cuiab So Carlos Salvador So Paulo Campinas So Jos dos Campos So Paulo So Carlos Recife So Carlos So Carlos So Paulo ESTADO SP PR SP RS SP SP SP SP MG PR PE SP SP PR RS MT SP SP RS SP SP PR SC SP SP SP SP SP MT SP BA SP SP SP SP SP PE SP SP SP

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40

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41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 Extratos Vegetais Ativos Eyetec Equipamentos Oftmicos Fibraforte Engenharia, Indstria e Comrcio Fujitec Geodados (Nautilus Informtica) Griaule Tecnologia IMC Engenharia de Soldagem Instrumentao e Automao Indstria e Comrcio Fac Komlux Fibras pticas Labtest Diagnstica Lagoa da Serra Light Infocon Tecnologia Linkware Informtica Logocenter Lynx Tecnologia Eletrnica Marconi Equipamentos e Calibrao para Laboratrios Masterdom Consultoria e Informtica Microdesign Informtica, Tecnologia, Indstria e Comrcio Microma Projetos e Construes Mecnicas Microsul Micronizao de Polmeros MM Optics Equipamentos pticos Multi Vegetal Ind. e Com. de Cosmticos e Produtos Naturais MV Sistemas NBN Automao Industrial Neogrid Net Quality Informtica Neurotech Ogramac Indstrias e Comrcio Opto Eletrnica Optolink Indstria e Comrcio Orbisat da Amaznia Paperless Servios em Pesquisa e Desenvolvimento Parks Pollux Sistemas de Viso Ponfac Sistemas de Viso Pronatus Quantum Tecnologia Quicksoft Sistemas de Informao Riskema Informtica e Automao S.A.R. Sistemas Scylla Informtica Selcon Sistemas Eletrnicos de Controle Sensis So Carlos Ind. e Com. de Equipamentos Eletrnicos Belm So Carlos So Jos dos Campos Fortaleza So Jos do Rio Preto Campinas Florianpolis So Carlos Campinas Lagoa Santa Sertozinho Campina Grande So Paulo Joinville So Carlos Piracicaba So Paulo Campinas So Carlos Novo Hamburgo So Carlos Campinas Recife Porto Alegre Joinville So Paulo Recife Santo Antnio de Posse So Carlos Campinas Manaus So Paulo Cachoerinha Joinville So Leopoldo Manaus So Bernardo do Campo Blumenau Florianpolis So Paulo Campinas So Paulo So Carlos PA SP SP CE SP SP SC SP SP MG SP PB SP SC SP SP SP SP SP RS SP SP PE RS SC SP PE SP SP SP AM SP RS SC RS AM SP SC SC SP SP SP SP

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So Paulo Salvador Campinas Sertozinho So Paulo So Carlos So Paulo So Bernardo do 91 Tex Equipamentos Eletrnicos Indstria e Comrcio Campo Therma Instrumentos de Medio, Automao e 92 Projetos So Paulo 93 Tmed Tecnologia Mdica Recife So Bernardo do 94 Triaxis Indstria e Comrcio Campo Turbtron Indstria e Comrcio de Equipamentos 95 Eltricos Ribeiro Preto 96 Unilaser Indstria e Comrcio Campinas 97 Unisoma Matemtica para Produtividade Campinas 98 Unitech Cajobi 99 Unitech Tecnologia de Informao Salvador 100 Viddatech Curitiba 101 Web Intelligence Systems Florianpolis WPA Engenharia, Ind., Com. e Serv. Industriais e So Bernardo do 102 Ambientais Campo Fonte: GeTec/UFSCar. 84 85 86 87 88 89 90 Sima Comrcio e Servios Simetria Mtodos e Sistemas Sira Smar Equipamentos Industriais TCI Controller Tecnologia e Automao Tecnomotor Eletrnica do Brasil Tecxhall Tecnologia SP BA SP SP SP SP SP SP SP PE SP SP SP SP SP BA PR SC SP

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ANEXO C - DADOS DAS ENTREVISTAS

AVALIAO SOBRE FINANCIAMENTO PBLICO O problema da inacessibilidade das linhas de financiamento disponveis. H muita burocracia, elevado tempo de anlise do projeto e valor muito superior ao que a empresa necessita (no caso do BNDES). AVALIAO SOBRE A MODALIDADE CAPITAL DE RISCO Grande Negcio, mas pouco difundido.

No teria problema em abrir o capital para outras empresas. No possuem informao sobre as linhas de fomento existentes. Empresa conta com capital da CRP - Cia Riograndense de Participaes. As pequenas e mdias empresas no tm acesso ou muito difcil. Os canais de acesso no esto disponveis. favorvel, mas no tem conhecimento sobre o assunto. O entrevistado veria como um problema o compartilhamento da gesto. favorvel. favorvel. favorvel. Acredita que sim. No tem conhecimento aprofundado sobre o assunto. Muita burocracia, impostos e pouco dinheiro para realmente investir. Facepe: pouca tradio de investimento direto para empresa (ALPHA); dificuldades de ajuste realidade da empresa. Falta apoio para registros de patentes especialmente nos EUA/Europa. FINEP: condies altas do custo inicial ( hoje mais barato). favorvel, mas o entrevistado acredita que no se aplicam s empresas que esto iniciando e que tem somente um produto. No interessante. Acha timo por oferecer capitalizao com poucos riscos, at mesmo barato, mas no teve experincia efetiva pelo estgio ainda inicial da empresa.

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Muito escassa.

So favorveis. Esto buscando aporte de capital privado. A incubadora incentivadora.

O capital de risco no tem o mesmo objetivo da empresa. Ele O governo deve ter reaes mais rpidas, diminuir o tempo de resposta no visa crescimento e inovao tecnolgica, quer obter ganhos necessidade das empresas. Segundo o entrevistado, o CNPq, a Fapesp e a muito rpidos no curto prazo. Alm disso, se a empresa no oferecer o retorno que o pretende, ele vai aumentando sua Finep so muito lentas. participao. No h sustentao dos dados do mercado c/ qualquer rgo de dados (governamental, Associaes) dificuldade para a formao de interesse dos investidores No tem interesse na empresa *Fechado *Preciso de gerenciamento altamente profissionalizado. bem aberto, precisam encontrar um scio.

Bancos - muito caro Pblico - muito lento

No Atende porque privilegiam empresas que j tenham um poder aquisitivo. A empresa no tem um capital para isso. As linhas de fomento disponveis so voltadas para a academia, com relevncia/nfase muito acadmica. Deveria ter uma viso mais empresarial. Os recursos existem, mas o problema fazer com que cheguem rapidamente na empresa e a forma que so gerenciados. O dinheiro tem que chegar na empresa com maior facilidade.

So favorveis.

O entrevistado favorvel. Acredita que seria til para a empresa, principalmente no momento de inserir o produto no mercado - com propaganda e marketing. Investidores no querem investir em empresas to inovadoras. Alm disso, suas idias esto associadas s empresas nascentes.

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interessante, mas deixa a desejar na prtica. muito 'engessado' e acaba no tendo resultados. Muita burocracia e elevadas exigncias. O Sr. A. Bettega considera o programa PIPE da Fapesp imprescindvel, pois incentiva as empresas a inovarem. O Sr. Joaquim (pai do proprietrio da empresa) salientou a importncia da Fapesp em acompanhar o projeto ou indicar o coordenador. No tem conhecimento. So insuficientes, difcil acesso e tempo muito elevado para a liberao dos recursos. Alm disso, as exigncias de garantia so irreais. Excesso de Burocracia e o tempo de resposta muito longo. As linhas de financiamento so muito complicadas para utilizar. Segundo o entrevistado, voc no consegue parar as atividades cotidianas da empresas para escrever um projeto. As necessidades de financiamento da empresa so pontuais e espordicas.

favorvel. Problema de associao com empresa de maior porte. O capital "canibalista", segundo o sr.Carlos Alberto Pereira (responsvel por vendas e que participou da entrevista). O acordo tem que ser bem acertado.

favorvel. Considera uma boa forma de levantar recursos para o crescimento da empresa, profissionalizao e torna a empresa mais competitiva. Traz diferentes oportunidades de negcio. No tem restrio, mas nunca teve aporte de capital. Tm como objetivo um retorno de curtssimo prazo e, geralmente, tm noes muito vagas sobre informtica. Alm disso, a empresa teria que virar uma sociedade Annima o que, segundo o entrevistado, causaria problemas.

Positiva, mas insuficientes. H burocracia e falta de linhas adequadas No necessitam e no so favorveis. Segundo o entrevistado, " para o desenvolvimento de tecnologia. Alm disso, falta financiamento de dinheiro em curto prazo". pesquisa bsica e de linhas adequadas para os clientes. Favorvel, mas nunca teve contato. Fez plano de negcios para a A Fapesp foi boa, tiveram um bom relacionamento, mas com dificuldade Endevour para obter aporte de capital, mas nao obtiveram burocrtica. Quanto s demais linhas de fomento, no tm conhecimento. retorno. Falta de conhecimento tcnico e elevada burocracia. J pediram dinheiro para projetos de P&D em parcerias, mas no conseguiram. Esto descrentes com a possibilidade de obter dinheiro. Acreditam que as verbas s so disponibilizadas para SP e RJ. Negativa Scios capitalizados reduzem a necessidade de capital de risco.

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Requerem grandes volumes e participao A burocracia muito grande e necessrio contratar consultor que detm Nada contra desde que as regras do jogo sejam claras e com 10% do valor. J procuraram, mas muito complexo e inacessvel. benefcios para as partes. -BNDESPar- elevada burocracia- tem que melhorar - Faixa de R$ 50 mil ainda tem pouco e falta uma fase interna diria. - Finep deveria melhorar o financiamento reembolsvel ( no cabe FINEP saber para onde foi todo o dinheiro). A Fapesp excelente e sria. A Finep tem elevados juros e muito burocrtica. O Sebrae horrvel. A bolsa RHAE do CNPq funciona bem, mas o valor baixo. Muita burocracia, elevadas garantias reais, no aceitam outros tipos de garantias. Elevada taxa de juros (em relao ao exterior). Pode vir a acontecer, a empresa no teve perfil ainda. Falta de financiadores. A empresa necessita mais de um parceiro do que simplesmente capital. BNDES falta capital de giro enquanto sobra capital para compra de mquinas. No Banco do Brasil as regras so muito instveis. vivel, mas o acesso difcil. A cultura existente no Brasil da Para o entrevistado, a FINAME tem uma taxa de juros muito elevada. falta de garantias para o investidor pela legislao vigente. Considera as bolsas RHAE como a modalidade de fomento mais Em sua tica de investidor de risco, o capital tem que filtrar as inteligente, pois disponibiliza mo-de-obra e no dinheiro para a empresa. empresas que realmente tm produtos com um mercado A restrio o perodo curto, que no suficiente para a empresa. considervel. Muito exigentes em termos de garantia e cobram juros elevados. Alm disso, faltam investidores para pequenas empresas, os pequenos financiadores. Bolsa RHAE - baixo valor desestimula pesquisador. interessante, mas no precisa. Investidor no quer risco. Hoje no o caso. favorvel e muito importante. Deveria ser mais diferenciado.

desfavorvel, pois quer ter o controle da empresa. No quer abrir a empresa acionariamente, mas aceitaria aporte de capital. No tem interesse, pois julga que no esse o caso da empresa. Ritmos so incompatveis, burocrtica. Acha que a diviso da gerncia seria complicada de funcionar. J comearam avaliar e em algum momento pode acontecer.

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Necessidade que a universidade, rgos pblicos tm que divulgar e passar para as empresas. Muito burocrtico - processo feito de maneira no "producente" (no a documentao) - a linha de crdito, a forma como disponibilizada torna o processo oneroso. Elevada burocracia, deveria ser direcionada para pequenas e mdias empresas. Rigidez na cobrana de resultados, mas acha correto. O problema a necessidade de garantia que os financiamentos exigem das empresas.

Objetivos diferentes. Capital de risco quer remunerao do capital apenas. O investidor avaliou incoerentemente a empresa na poca em que houve um contato. H necessidade da empresa estar estruturada para receber esse tipo de investimento. Ainda, os proprietrios tm receio de perder o controle empresarial. visto com receio e v problemas tanto pelo aporte de capital necessrio quanto pela questo de perder o controle acionrio da empresa. interessante, mas demora muito e muito novo (contato com 4 grupos: Rio Branco, Eccelera, Stratus) h 1 ano aguardam retorno do plano de negcios que apresentaram aos fundos. Eles no querem correr risco, mais interessante para empresas em estado inicial.

Apoio muito pequeno, muita burocracia e muito demorado, no h apoio efetivo.

Teve conhecimento do programa PIPE atravs de um jornal local. O financiamento da Fapesp foi o divisor da empresa. Houve orientao para Tem algumas clusulas desfavorveis. o mercado, preo e o nvel de resoluo auxiliam a empresa (mtodo de cobrana e confiana na empresa). As linhas governamentais exigem muitas garantias e retorno elevado quando realizam emprstimos, como o caso do Programa Prosoft do BNDES. A FAPESP e o CNPq apiam muito o pesquisador e no a execuo de pesquisas para o desenvolvimento de um produto. No ser voltado somente para a pesquisa "pura", mas tambm ao desenvolvimento tecnolgico, inovao e aplicao. No so a favor por receio que os investidores tomem a empresa e a levem ao fracasso. Gostaria muito, sobretudo pela questo financeira, pois poderia se dedicar a pesquisa. Acha que o investidor deveria fazer o nome da empresa e mostrar seu produto (marketing, diversificao para outros mercados).

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Em geral so satisfatrios, mas so burocrticos. Falta demonstrar maior capacidade tcnica por parte dos avaliadores de projeto s empresas. A Finep deveria treinar um funcionrio para orientar os solicitantes de financiamento. Estabelecer uma maior proximidade com as empresas. O entrevistado favorvel. No momento est conversando com A Finep e o CNPq deixam a desejar em relao poltica tecnolgica um investidor (Angel). Segundo sua opinio, necessrio um para pesquisa aplicada. Eles consideram muito a parte acadmica e contrato de confidencialidade para que o investidor no divulgue deixam de dar importncia a parte prtica (pesquisa resultada em produto a tecnologia da empresa. interessante ter um especialista comercializvel). A Fapesp um exemplo de sucesso. gerenciando. No justifica a abertura do capital pela dificuldade gerencial. Bem avaliados, mas as empresas precisam apresentar planejamento. Estaria disposto a compartilhar e possuem um acesso Capital de Risco. A empresa no usa. Elevada taxa de juros e no existe linha de crdito para melhoramento. Os juros so trs vezes mais caros. No h um programa que interage o financiamento e as vendas (desenho). A Finep no se abre para adquirir produtos da empresa (ajuda e financiamento). Ela pode fazer mais que faz. Usar poder de compra governamental. Muito mal estruturadas, so extremamente burocratizadas e politizadas. No incentivam a empresa brasileira exportao. Deveria ter um consultor especialista em financiamentos governamentais (federais). A contrapartida (exigncias) de tomador assusta, so muito elevadas. O rgo financiador deveria aceitar como parte da garantia participao no faturamento - PROSOFT/BNDES. Esses financiamentos so difceis de conseguir e a verba disponvel apenas para bolsas. Um bolsista no est to preparado para atender as necessidades da empresa. No se aplicaria empresa. No caso do BNDES, o risco compartilhado com a empresa mnimo, no assessora o negcio na abertura para o mercado. O empreendedor tem objetivos diferentes do investidor. So difceis de conseguir, no querem risco e sim rentabilidade. Apesar disso, a empresa conseguiu um fundo de investimento. Forma simples de aporte de capital. Diviso de risco. Menos burocrtico.

Nunca pensou nesse tipo de capital, mas gostaria de avaliar primeiro as condies antes de dar sua opinio.

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No participam por no conhecerem as linhas de fomento existentes. O entrevistado salientou a necessidade da maior aproximao entre os rgos pblicos e as empresas. Acha muito burocrtico. Custo alto. Reclamaes tambm quanto carga tributria e aos custos e burocracia para exportao. Muita burocracia e so voltados s grandes empresas. Alm das elevadas exigncias. BNDES/BANRISUL - a empresa no tinha porte para garantir o financiamento (linha de crdito do governo do estado). O acesso s linhas difcil. No tem pessoas disponveis para esclarecer as dvidas dos empresrios e falta divulgao das linhas de fomento.

Desfavorvel, mas no tem parmetro. No v problema em, abrir capital. uma empresa totalmente nacional. H dvidas se o apoio vai alm do aporte financeiro. Mas nunca houve contato por parte das investidoras. O entrevistado tem a preocupao que o capital de risco venda a empresa para os concorrentes. Alm disso, a avaliao do valor da empresa estritamente contbil e financeira. favorvel, mas no teve nenhum retorno do projeto enviado CRP Participaes.

A inteno boa e funciona, mas tem alguns problemas que precisaria melhorar, principalmente no processo de julgamento dos projetos. Quanto Depende do momento da empresa. Agora no h interesse. ao programa RHAE, o valor da bolsa muito baixo e no atra pesquisadores mais qualificados. Alm disso, a burocracia. Impraticvel para micro e pequenas empresas - nunca se refere ao Os grandes investidores modificam a forma de ao das progresso, mas socorro. No estgio inicial, as formas de pagamento empresas, somente pensam em crescer. inibem, deveria ter algo que envolvesse aps resultados para serem pagos. Difcil acesso s linhas de fomento. Sempre prioriza as grandes empresas. Participaram do BNDESPar. Eles sempre procuram empresas mais jovens que ofeream rpido retorno do investimento.

Acredita que os rgos de fomento deveriam aceitar o produto desenvolvido e o conhecimento - o capital intelectual - como forma de Favorvel. garantia. Como, por exemplo, os contratos de manuteno com clientes que a empresa possui, pois so esses contratos que garantiriam o negcio. Esto abertos, acham a idia interessante, mas nunca vivenciaram Elevada dificuldade de acesso e obteno desse tipo de financiamento. isso na prtica.

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Venture Forum - queixa enorme, muito difcil "por a mo no dinheiro", burocracia. CT Info - informaes contraditrias, critrios ad hoc, burocracia (lei de licitaes). Dos R$ 90 mil obtidos, s conseguiu usar R$15 mil. Elevada burocracia, falta de informao e baixo valor do financiamento. No caso do FINAME, o acesso mais fcil. A produtividade cobrada igual s firmas comuns, ou seja, no avalia que uma empresa de base tecnolgica tem um tempo razovel de desenvolvimento de produto, j que est desenvolvendo o produto e no somente produzindo. Alm disso, no tem programa especializado. - a empresa s se viabilizou devido a incubadora (recursos pblicos); - a FAPESP um rgo muito importante para a empresa; SEBRAE, mais bsico treinamento/gesto; - Lei de Informtica que fora empresas multinacionais procurar as empresas daqui. Gostaria de ter acesso, todavia no houve tempo e dedicao.

Recusaram duas propostas de investidores de risco por terem conseguido os projetos na Finep. Os contratos so "leoninos", se o negcio for bem, o fundo ganha dinheiro. A diviso dos riscos bastante desigual. O relacionamento desequilibrado Nunca foram atrs nem receberam convites. Acham melhor no contarem com essa modalidade. Esses fundos de investimento tm prioridades diferentes da empresa. O investidor que a empresa permanece na empresa desde o incio, no tinha somente interesse de curto prazo. Positiva, mas desde que seja um risco conjunto e no lhe doe o capital e o risco fica somente para a empresa (compartilhamento do risco). Bolsa RHAE, nunca conseguiu, mas tentou, lei de informtica, apoio indireto. favorvel. Gostaria de saber mais sobre capital de risco.

O entrevistado tem uma avaliao muito positiva da Fapesp. O Acredita que difcil encontrar algum que ir investir com risco. desenvolvimento do seu projeto foi graas a Fapesp, pois sem seu auxlio, Os investidores no querem assumir os riscos que o o entrevistado acredita que no teria sido possvel. Considera a Fapesp empreendimento possui. uma entidade sria e que tem uma correta idia da tecnologia. Gostaria de ter maiores informaes. Os editais da Finep tm prazo de apresentao muito curto, embora os prazos de avaliao sejam lentos. As garantias das linhas tradicionais so difceis da empresa obter. Problema na gesto do prazo e falta de dinamismo. O entrevistado acredita que no tinha se preparado para demonstrar o interesse comercial dos projetos, enfatizando mais a descrio tcnica. So favorveis. Tem aporte de capital da FIEESC, que auxiliou nas vendas, marketing e comercializao dos produtos, alm de possibilitar a existncia de filiais e exportao. Problema: Gesto de Liquidez uma dificuldadeVantagem: Crescimento mais rpido. O entrevistado declara aceitar a partilha de controle, mas sugere que s ser vantajosa quando a empresa tiver crescido mais e se tornando atraente para os investidores.

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So muito burocrticas. No caso do Sebrae, instituio em que o entrevistado teve um maior contato, no muito tericos, no conhecem o mercado real. Alm disso, focam nas empresas iniciantes. Falta de auxlio na elaborao de projetos. A taxa de juros desestimula. As linhas de fomento pblicas tem muita burocracia, elevado nvel de exigncia e demora no tempo de resposta para aprovar os projetos.

Acredita que no tem futuro para esse tipo de atividade, pois os objetivos do investidor de risco so muito diferentes do empreendedor. Os investidores visam somente o curto prazo. O entrevistado favorvel somente nos casos em que o investidor permanece na empresa. No so favorveis a abertura de capital da empresa. Sua dificuldade atual marketing, distribuio e vendas. Investimentos na empresa. favorvel, mas gostaria de um investidor que estivesse interessado na pesquisa e desenvolvimento, que agregasse valor ao negcio e no simplesmente que aportasse capital. Gostaria de participar em uma empresa internacional que agregasse valor intelectual.

Os financiamentos so bons, mas a empresa acaba ficando dependente de So favorveis. A empresa possui um investidor de risco do outros tipos de financiamento. A empresa precisa tem competncias, mas grupo Votorantim desde sua fundao. Esse fundo entrou com precisa de recursos para manter esse pessoal trabalhando l. Assim, 99,9% do capital da empresa. terceirizam a maior parte dos funcionrios. Muito burocrticas e no vem as reais necessidades das empresas, muitas exigncias. Falta envolvimento com as dificuldades empresariais. A Finep poderia se tornar scia da empresa enquanto durasse o financiamento, seria uma forma alternativa de garantia. O financiamento da Fapesp e o Programa RHAE foram fundamentais para o desenvolvimento da empresa. Pouco apresentveis e pouco divulgada. Deveriam ser mais acessveis e mais divulgados. Falta continuidade. Para o financiamento da fase 3 do PIPE, dedicao exclusiva dificulta. Baixa aproximao dos rgos de fomento com a empresa. Falta plano de inserir as empresas no contexto do financiamento. O ambiente restrito e exige maior divulgao, maior interatividade. A Fapesp e a Finep privilegia pesquisadores, j o BNDES grandes empresas. Falta de divulgao, procedimentos muito burocrticos, juros altos. Esto abertos a investimentos de risco, caso isso seja equacionado com as necessidades da empresa, mas no querem vender a empresa para os concorrentes. Elevada burocracia, difcil de conseguir, muitas exigncias. Acharam melhor no se arriscarem. Bom, mas a empresa ainda no est preparada: problemas comerciais. J tiveram experincia com um fundo de capital de risco japons na empresa anterior (Microqumica) no muito favorvel. Apesar do auxlio na parte comercial e gerencial, a viso diferente. O investidor tem viso de curto prazo e de elevada rentabilidade.

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Muito burocrticas e exigentes com as empresas. Demora muito tempo para obter resposta do projeto submetido ao rgo de fomento. Falta de flexibilidade. Necessidade de fomento para projetos de curta durao (6 meses). No caso do PIPE, h necessidade de um consultor acadmico para auxiliar na elaborao do projeto. Muito burocrticas e lentas. No tem uma opinio formada, pois no conhecesse esse tipo de aporte financeiro. O pas carente de linhas adequadas a empresas inovadoras. Finep: financiamento convencional, no tem sintonia com o desenvolvimento tpico de EBT (negociar evoluo do desenvolvimento de produto, consistncia desse projeto etc.). O processo de avaliao. Dificuldade em alcanar. As exigncias so muito grandes. Se a empresa est com tudo OK, deveria ser mais fcil conseguir financiamento. Acredita que no possuem conhecimento para dar uma opinio. J ouviram falar do SEBRAE. Problemas das garantias exigidas das pequenas empresas (aprovado, mas no tinham garantias - FINEP) Tem sido positiva para a empresa (FINEP, Fapesp). O governo federal tem que elaborar programas de fomento direto s empresas privadas, para que essas desenvolvam tecnologia internamente. A Fapesp j faz isso. Outro ponto importante a empresa, no caso do seu projeto recusado, ter direito de questionamento. Tem conhecimento, mas "parece que a burocracia excessiva, tem que contratar intermedirios para dar conta dele". O financiamento seria bom se as condies fossem favorveis (custo impeditivo) e burocracia pequena.

Acha interessante e tem interesse em discutir com investidores de capitais de risco.

No tem conhecimento, mas acredita que no conseguiria compartilhar a gesto da empresa. No tem interesse, pois no quer perder a autonomia do negcio. Fonte mais adequada para empresas de base tecnolgica. Mas instabilidade econmica cria rigidez muito grande nos critrios dos fundos. Esto com vrios planos de negcio distribudos entre fundos. Exigncias "oportunistas", querem que empresas sejam fonte de lucro. O risco muito elevado. favorvel. Quando o risco no grande, possvel ter acesso. Apenas avaliam-se questes financeiras e o investidor tira muito a liberdade da empresa. um pouco desconfortvel. A empresa tem algumas restries. Falta analisar as especificaes internas. O entrevistado tem conhecimento dos diferentes tipos de capital de risco - angels e private equity. favorvel, mas acha que sua empresa ainda est muito incipiente para receber esse tipo de aporte de capital. Modelo interessante em tese. Na prtica, os fundos terminam dominando a empresa quando ela se valorizou ("no quero me tornar empregado do Opportunity" ). O custo operacional da empresa torna-se elevado por causa das exigncias do fundo.

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Tentou linhas de bancos e tambm buscou acesso ao programa BrasilEmpreendedor, mas no tinha as garantias exigidas. Tentou tambm acesso ao crdito pelo SEBRAE, mas no se encaixava nos perfis. Restries para enquadramento de bolsista (qualificado e desocupado); demora na liberao de recursos, o que gera perdas de projetos e profissionais qualificados.

Acha interessante e no v nenhum problema em abrir o capital dividir a gerncia. Conhece um pouco o BNDESPAR e a CRP. Aporte de capital por scio resolveu as necessidades do atual estgio da empresa. bom, desde que no interfiram na conduo das atividades e se identifiquem com o negcio. J tem um bom contato (Gustavo Franco e I. Fritz). Os investidores se tornam donos de 25% do capital da empresa. Depois de cinco anos, saem e do valor de mercado. necessrio muito investimento produtivo para desenvolver uma tecnologia, o que, muitas vezes, no o objetivo do capital de risco.

Difcil acesso s informaes. Fonte: GeTec/UFSCar.