Medios / Mxico

Introduccin PO F09

Grupo Televisa

Compra

TLEVISACPO/TV

Indicadores

Precio Objetivo FA09

P$63.00/US$ 25.75
11/04/2008

Mltiplos Principales

2007

Ultimo Precio (P$)

Rendimiento Potencial

47.48
32.6

P/U (x)
EV/EBITDA (x)

16.6
8.2

52 Semanas (Mximo)

58.25

EV/Ventas (x)

52 Semanas (Mnimo)

34.90

Crec. Ebitda (%)

Cap de Mercado (mmdd)

10.3

Volumen Operado* (P$)

135.1

2008e

2009e

Anlisis de Factores

Perspectivas del Sector

Situacin Financiera

Neutrales
Positiva

16.7
7.5

13.9
6.5

3.5

3.1

2.6

Administracin

3.9

10.6

9.3

# de Acciones (bn)

Margen EBITDA (%)

42.6

41.1

40.9

Free Float (%)

82.5

ROE (%)

20.0

16.4

17.8

Export (% de ventas)

12.8

Positiva
2.8

Defensiva en un Entorno Difcil

TLEVISACPO x IPyC (Base=100)

TLEVICPO

IPyC

120
110
100
90
80
70
60

Oct-08

Nov-08

Sep-08

Jul-08

Aug-08

Jun-08

Apr-08

May-08

Mar-08

Jan-08

50
Feb-08

Estimamos un EBITDA de $21,400mdp (+9.3% A/A), que representa un margen

EBITDA de 40.9% (-20pb). La Divisin de Cable y Telecomunicaciones podra ser
uno de los principales detonantes de crecimiento para el EBITDA de Televisa, y
para dicho negocio, estimamos un crecimiento de EBITDA de 32.8% debido a la
consolidacin de Cablems. Creemos que el Negocio de Juegos y Lotera
alcanzar su punto de equilibrio a nivel EBITDA durante la segunda mitad de
2009 debido al mayor nmero de puntos de venta de lotera. Aproximadamente,
el 30% de los costos de Televisa estn denominados en dlares, por lo que
reducimos ligeramente nuestros estimados.

Alex Pardellas
apardellas@banifib.com.br
(55 11) 3074 4558

Dec-07

Los Negocios de Telecomunicaciones y Juegos Compensarn en 2009

Para 2009, estimamos Ventas Netas de $52,300mdp (+9.9% A/A), como
resultado principalmente, de la consolidacin de Cablems en la Divisin de
Cable y Telecomunicaciones (+28.4%), del crecimiento en el negocio de Juegos
y Lotera (+30.5%) y de ventas ms altas en Programacin para Televisin de
Paga (+10.0%). Para el negocio de Televisin Abierta, estimamos un incremento
en las Ventas Netas de 3.5% A/A, contribuyendo con el 41.7% de las ventas
totales de Televisa, que se compara con 44.3% en 2008E. Esperamos que la
desaceleracin prevista en la economa mexicana tenga poco impacto en los
presupuestos de publicidad por televisin de las corporaciones ms grandes. Por
otro lado, la depreciacin de la moneda podra tener un impacto positivo en las
ventas de exportacin de Televisa; para el negocio de exportacin de
programacin calculamos una tasa de crecimiento de 7.5% A/A.

Manuel Jimenez
mjimenezza@ixe.com.mx
(52 55) 5004 1275

Nov-07

Introducimos nuestro Precio Objetivo para F09 de P$63.00 para TLEVICPO o

US$25.75 por ADR, y mantenemos nuestra recomendacin de Compra. A nuestro
precio objetivo, la accin cotizara a un EV/EBITDA 09E de 8.7x y a un
EV/EBITDA 10E de 7.4x. Determinamos nuestro Precio Objetivo a travs del
anlisis de DCF, con un WACC de 11.15% y una tasa de crecimiento a
perpetuidad de 1.25%. Consideramos positiva la diversificacin del negocio de
Televisa, ya que la compaa podr absorber mejor una posible desaceleracin
en publicidad. Adicionalmente, la compaa entr en acuerdos de programacin
en varios pases para expandir el negocio de programacin internacional.
Asimismo, consideramos a Grupo Televisa uno de los principales competidores en
servicios de triple play en Mxico a travs de su negocio de Televisin de Paga y
con un rol activo en la consolidacin de Televisin por Cable.

Fuente: Bloomberg Banif - Ixe Research. * Vol. operado diario

ltimos 90 das,

Estimamos una Utilidad Neta de $9,400mdp (+18.6%), equivalente a un ROE de

19.5%, un ROA de 8.2% y un Margen Neto de 17.8%. Adicionalmente,
esperamos inversiones de capital de $360mdd y un FCF de $11,800mdp. Televisa
podra seguir acumulando efectivo en los prximos trimestres, y creemos que la
compaa est esperando una resolucin en el proceso contra Univisin
(probablemente en la segunda mitad de 2009) antes de devolver el exceso de
efectivo a los accionistas.

Documento Elaborado por El Departamento de Estrategia y Anlisis de Ixe Grupo Financiero

Grupo Televisa

Valuacin
Valuacin
Costo de Capital

14.3%

Libre de Riesgo (bono 10A USA)

3.8%

Riesgo Pas

5.0%

Prima de Mercado

5.5%

Beta

0.9

Costo de la Deuda Desp. Imptos.

6.3%

Costo de la Deuda Nominal

8.8%

Tasa Impositiva

28.0%

Deuda / Capital

39.0%

WACC

11.1%

Tasa Crecimiento a Perpetuidad

1.3%

Fuente: Datos de la Compaa y Banif-Ixe Securities Research

Flujo de Efectivo Operativo

MDD
EBITDA

2010e
1,913

2011e
2,027

2013e
2,283

2014e
2,369

2015e
2,459

2016e
2,553

(60)

(58)

(60)

(63)

(65)

(68)

(70)

Inversiones de Capital

(360)

(360)

(361)

(367)

(373)

(380)

(386)

Impuestos

(411)

(439)

(498)

(502)

(521)

(541)

(562)

Flujo de Efectivo Libre

1,081

1,170

1,280

1,351

1,410

1,471

1,535

VPN de los Flujos de Efvo

6,081
Acciones en Circulacin (F09)

2,752

Cambios Cap de Trabajo

VPN de Perpetuidad
Total Valor de la Firma

7,397
13,477

+ Otras Inversiones

446

- Deuda Neta (F09)

796

Valor Justo por Accin (P$)

63.14

(509)

Valor Justo por ADR (US$)

25.82

- Participacin Minoritaria
Valor Justo Cap Cont

14,211

Fuente: Datos de la Compaa y Banif-Ixe Securities Research

2012e
2,199

Grupo Televisa

Estados Financieros
Estado de Resultados
2007

2008e

2009e

2010e

2011e

2012e

TCAC
07 -12e

Ventas Netas

41,562

47,608

52,327

57,248

61,357

66,057

9.7%

Costo de Ventas

20,835

24,883

27,443

29,423

31,202

32,892

Utilidad Bruta

20,726

22,725

24,884

27,825

30,156

33,164

Margen Bruto

49.9%

47.7%

47.6%

48.6%

49.1%

50.2%

MDP

Gastos de Vta y Admn

6,245

7,465

8,330

8,942

9,483

9,997

14,481

15,260

16,555

18,883

20,672

23,168

34.8%

32.1%

31.6%

33.0%

33.7%

35.1%

17,704

19,587

21,418

23,733

25,514

28,002

Margen EBITDA

42.6%

41.1%

40.9%

41.5%

41.6%

42.4%

Costos Financieros

-410

-1,569

-416

-89

228

676

12,368

12,407

15,216

17,827

19,930

22,870

Utilidad de Operacin
Margen de Operacin
EBITDA

Utilidad Antes Impuestos

Impuestos

9.9%

9.9%
9.6%

13.1%

3,350

3,433

4,240

4,992

5,580

6,403

Utilidad Neta

8,082

7,956

9,435

11,334

12,671

14,540

Margen Neto

19.4%

16.7%

18.0%

19.8%

20.7%

22.0%

Acciones en Circulacin

2,796

2,796

2,752

2,712

2,676

2,643

UPA

2.845

2.845

3.429

4.179

4.735

5.501

Balance

2007

2008e

2009e

2010e

2011e

2012e

TCAC
07 -12e

Activos Totales

98,544

117,614

126,133

136,489

148,435

162,346

10.5%

Pasivo Circulante

52,027

66,120

74,643

85,101

97,085

111,022

Efectivo

27,305

39,690

45,787

53,335

62,517

73,679

Activos Fijos

25,171

30,532

30,527

30,425

30,387

30,361

Otros Activos

21,346

20,963

20,963

20,963

20,963

20,963

58,044

70,688

72,981

75,428

77,935

80,319

586

1,390

1,429

1,451

1,471

1,489

Pasivos Totales
Pasivos Corto Plazo

12.5%

6.7%

Pasivos Largo Plazo

25,469

33,940

34,624

34,991

35,349

35,645

Capital Contable

40,500

46,927

53,151

61,061

70,500

82,028

15.2%

Flujo de Efectivo

2007

2008e

2009e

2010e

2011e

2012e

TCAC
07 -12e
9.6%

17,704

19,587

21,418

23,733

25,514

28,002

Cambios en Capital de Trabajo

EBITDA

-1,551

1,222

-769

-741

-729

-769

Impuestos

-3,350

-3,433

-4,240

-4,992

-5,580

-6,403

Inversiones de Capital

-3,849

-4,518

-4,328

-4,471

-4,537

-4,591

-319

-1,035

-324

-39

276

717

8,635

11,823

11,757

13,491

14,944

16,956

Crecimiento

2007

2008e

2009e

2010e

2011e

2012e

Ventas Netas

9.6%

14.5%

9.9%

9.4%

7.2%

7.7%

EBITDA

7.8%

10.6%

9.3%

10.8%

7.5%

9.8%

Financiamiento Intereses Netos

Flujo de Efectivo Libre

Utilidad de Operacin
Utilidad Neta

5.3%

5.4%

8.5%

14.1%

9.5%

12.1%

-5.9%

-1.6%

18.6%

20.1%

11.8%

14.7%

14.4%

Fuente: Datos de la Compaa y Banif-Ixe Securities Research

Grupo Televisa

Estados Financieros
Estado de Resultados
MDD

2007

2008e

2009e

2010e

2011e

2012e

TCAC
07 -12e

Ventas Netas

3,806

4,005

4,280

4,613

4,875

5,188

6.4%

Costo de Ventas

1,908

2,093

2,244

2,371

2,479

2,583

Utilidad Bruta

1,898

1,912

2,035

2,242

2,396

2,604

Margen Bruto

49.9%

47.7%

47.6%

48.6%

49.1%

50.2%

572

628

681

721

753

785

1,326

1,284

1,354

1,522

1,642

1,819

34.8%

32.1%

31.6%

33.0%

33.7%

35.1%

Gastos de Vta y Admn

Utilidad de Operacin
Margen de Operacin
EBITDA
Margen EBITDA
Costos Financieros
Utilidad Antes Impuestos

1,621

1,648

1,752

1,913

2,027

2,199

42.6%

41.1%

40.9%

41.5%

41.6%

42.4%

-38

-132

-34

-7

18

53

1,133

1,044

1,245

1,437

1,583

1,796

6.5%
6.3%

9.7%

Impuestos

307

289

347

402

443

503

Utilidad Neta

740

669

772

913

1,007

1,142

Margen Neto

19.4%

16.7%

18.0%

19.8%

20.7%

22.0%

Acciones en Circulacin (ADR)

2,796

2,796

2,752

2,712

2,676

2,643

UPADR

0.261

0.239

0.280

0.337

0.376

0.432

Balance

2007

2008e

2009e

2010e

2011e

2012e

TCAC
07 -12e

9,015

9,894

10,316

10,999

11,793

12,749

7.2%

Activos Totales
Pasivo Circulante

4,760

5,562

6,105

6,858

7,713

8,719

Efectivo

2,498

3,339

3,745

4,298

4,967

5,786

Activos Fijos

2,303

2,568

2,497

2,452

2,414

2,384

Otros Activos

1,953

1,764

1,715

1,689

1,666

1,646

Pasivos Totales

9.1%

5,310

5,947

5,969

6,078

6,192

6,308

Pasivo Corto Plazo

54

117

117

117

117

117

Pasivo Largo Plazo

2,330

2,855

2,832

2,820

2,808

2,799

Capital Contable

3,705

3,948

4,347

4,921

5,601

6,442

11.7%

Flujo de Efectivo

2007

2008e

2009e

2010e

2011e

2012e

CAGR
07 -12e

EBITDA

6.3%

1,620

1,648

1,752

1,913

2,027

2,199

Cambios en Capital de Trabajo

-142

103

-63

-60

-58

-60

Impuestos

-306

-289

-347

-402

-443

-503

Inversiones de Capital

-352

-380

-354

-360

-360

-361

-29

-87

-27

-3

22

56

790

995

962

1,087

1,187

1,332

Crecimiento

2007

2008e

2009e

2010e

2011e

2012e

Ventas Netas

8.6%

5.2%

6.9%

7.8%

5.7%

6.4%

Financiamiento Intereses Netos

Flujo de Efectivo Libre

EBITDA

6.8%

1.6%

6.3%

9.2%

6.0%

8.5%

Utilidad de Operacin

4.4%

-3.2%

5.5%

12.4%

7.9%

10.8%

-6.7%

-9.6%

15.3%

18.4%

10.2%

13.4%

Utilidad Neta
Fuente: Datos de la Compaa y Banif-Ixe Securities Research

3.5%

11.0%

Grupo Televisa

Desplegado del analista y accesos importantes del informe:

Los analistas mencionados en este informe certifican por este medio que 1) Todas las opiniones reflejan exactamente sus opiniones personales
sobre los valores o emisores empresas; y 2) No hay parte de remuneracin asociada con sus ingresos relacionada directa o indirectamente con
las recomendaciones o las opiniones especficas expresadas en su anlisis u opinin.
Las recomendaciones de inversin se realizan en funcin de las expectativas de Ixe Casa de Bolsa para el precio objetivo a fin del ao en curso y
cambia para el ao siguiente en los meses de octubre salvo indicaciones especficas. Las recomendaciones en acciones a partir del rendimiento en
la moneda de cada pas son: Compra rendimiento superior a 20%); Neutral rendimiento entre el 5% a 20%) y Venta rendimiento menor a 5%.

Recomendacin
COMPRA
NEUTRAL
VENTA

Cobertura
69.9%
20.4%
9.7%

Relacin Bancaria ltimos 12 Meses

1.5%
0%
0%

DIRECCIONES MXICO
Mxico, Matriz

Mxico, Reforma Lomas

Mxico, Altavista Ixe Plaza

Paseo de la Reforma N 505

Av. Paseo de la Reforma N 215

Perifrico Sur N 314 P.B.

Paseo de la Reforma N 505

Piso 45 Col. Cuahutmoc

Esq. Prado Norte

Col. San ngel Tlacopac

Piso 45 Col. Cuauhtmoc

Ciudad de Mxico.

Col. Lomas de Chapultepec

Deleg. lvaro Obregn

C.P. 06500

Tel. 52.68.90.00

Mxico, D.F.

Mxico, D.F.

Ciudad de Mxico

C.P. 11000

C.P. 01049

Tels.: 52-689494

Tel. (55) 52.49.64.00

Tels.: 5174.2275 al 2280

Ciudad Jurez

Guadalajara

Len

Av. Paseo Triunfo de la Repblica

Av. Americas 1905 4to. Piso

Av. Cerro Gordo N 130 Int. 1004

Av. Vasconcelos N 115 Ote.

N 215 Local 12 P.B.

Col. Colomos Providencia

Col. Cerro Gordo

Col. Residencial San Agustn

Col. San Lorenzo

Guadalajara, Jalisco

Len Guanajuato

Garza Garca, Nuevo Len

Cd. Jurez, Chihuahua

C.P. 44660

C.P. 37150

C.P. 66260

C.P. 32320

Conmutador (33) 46.24.13.00

Tel. 01 (477) 214.27.00

Conmutador (81) 83.78.51.11

Tel. (656) 618.46.56

Fax: (33) 46.24.13.29

(01 800) 712.77.29

Mxico, Ixe Fondos Matriz

Monterrey

Fax: 01 (477) 214.17.48

Tel. (81) 83.78.45.99

(01 800) 493.99.99

Fax: (81) 83.78.43.66

Fax: (656) 618.46.55