Unidade Curricular: Finanas Empresariais

Artigo: Anlise da Eficincia de Empresas Familiares Brasileiras

Uma empresa que seja fundada no seio familiar tem como principal objectivo atender s necessidades e desejos dos seus fundadores. Com o avanar do tempo e com a evoluo de toda a envolvente externa da empresa, esta necessita de se adaptar aos novos

conceitos e de se organizar cada vez melhor para conseguir dar continuidade sua actividade.

Objectivo O objectivo deste artigo cientfico relacionar por meio de anlise, a eficincia, a estrutura de capital e o lucro operacional das empresas familiares. Entender de que forma a estrutura de capitais e os lucros bem como a opo de utilizao de capitais alheios vs capitais prprios conferem empresa maior eficincia. Este estudo torna-se tambm importante para compreender de que forma a estrutura de capital influncia a longevidade destas empresas. Para a realizao deste estudo tomou-se como base uma lista onde constavam as maiores e melhores empresas do Brasil. Esta anlise feita tendo em conta os dados fornecidos relativamente ao ano de 2004. A escolha de empresas familiares adveio do facto de estas empresas serem de extrema relevncia isto devido ao nmero de postos de trabalho que disponibilizam e pela dinmica que geram a nvel de negcios. Note-se que, segundo Oliveira (1999), no Brasil, as empresas familiares so responsveis por 3/5 da receita gerada e por 2/3 dos empregos disponibilizados, ou seja, so elas maioritariamente que dinamizam o mercado e que sustentam a economia do pas.

Estrutura de Capitais Segundo Silva (1998) a estrutura de capital de uma empresa composta por financiamentos quer adquiridos atravs dos scios ou proprietrios, quer atravs de outros credores como instituies financeiras. Tantos os scios como os outros credores esperam mais tarde conseguir o retorno desse financiamento que fizeram. Assaf Neto (2004) afirma que a questo fundamental prende-se com a escolha e definio ptima da proporo entre capital prprio e capital alheio, isto para optimizar os resultados e minimizar os custos. Dentro da estrutura de capitais temos o custo de capital, que para Damodaran (2002), o custo de capital calculado fazendo uma mdia ponderada entre os diferentes custos de

financiamento. O CMPC no mais do que um mtodo para calcular o custo total dos recursos investidos Ao recorrer-se ao financiamento atravs de capital alheio, esta forma apresenta vantagens e desvantagens. Segundo Brigham e Houston (1999) uma vantagem prendese com o facto de os juros serem dedutveis para fins de imposto o que reduz o custo da dvida. A desvantagem apresentada por estes dois autores o facto de, se a empresa estiver em dificuldades o lucro operacional provavelmente no conseguir cobrir o pagamento de juros.

Metodologia Para a realizao deste estudo, das 253 empresas que constavam na lista das 500 melhores e maiores da revista Exame, foram seleccionadas 175, em que s 59 revelaram ter caractersticas familiares. Dentro destas 59 empresas, colocou-se ainda outro filtro que se prendia com a divulgao dos seus resultados financeiros, em que as empresas que no disponibilizavam esta informao eram excludas do estudo, restando desta forma uma amostra de 39 empresas. Passam pelas empresas vrias geraes e no decorrer do estudo, foram tidas em conta trs geraes. A primeira gerao que caracterizada pelo inicio da actividade, o foco sem duvida alguma o fundador. A segunda gerao caracterizada pela sociedade entre irmos. Nesta fase, a empresa que o foco e a preocupao o seu desenvolvimento. Se na gerao anterior valorizava-se muito a lealdade entre as pessoas, a segurana e a estabilidade, nesta fase isso j no acontece, pois o desenvolvimento de competncias e de profissionalismo que so os aspectos cruciais. A terceira gerao j se caracteriza por ser uma direco mais vasta, onde entram primos entre outros membros. Nesta fase a empresa tambm j se encontra num estgio de maturao. Para a anlise ser feita correctamente recorreu-se estrutura de capital das empresas pertencentes amostra, ao lucro operacional e lucro obtido por cada gerao, anlise da eficincia utilizando a anlise envoltria de dados. Anlise de dados

Relativamente estrutura de capitais, neste ponto procura-se caracterizar, tendo em conta a gerao que se encontra frente destas empresas, se a estrutura constituda maioritariamente por capitais prprios ou alheios. Pode constatar-se que a primeira e a terceira gerao utilizam mais capitais prprios do que capitais alheios. Contudo, na segunda gerao isso j no acontece, e o capital alheio, em geral, que mais peso tem na estrutura. Dentro da estrutura de capitais encontra-se o custo de capital que pode ser dividido em dois, ou seja, em custo do capital prprio e em custo mdio do capital alheio. Primeiramente, para se aferir o custo do capital prprio, o modelo que se utilizou foi o CAPM. Este modelo pode ser traduzido pela frmula: E(R) = Rf + Beta [E(Rm) Rf]

O E(R) o retorno esperado sobre o activo de risco; o Rf o retorno sobre um activo livre de risco; o Beta um coeficiente de risco. Por outro lado, para se conseguir saber o custo mdio do capital alheio, considera-se os passivos identificados nos emprstimos e financiamentos obtidos pela empresa tanto a curto como a longo prazo.

Anlise da Eficincia utilizando a Analise Envoltria de dados Esta metodologia foi utilizada para identificar quais as empresas, dentro desta amostra, que mostraram ser mais eficientes. No que toca primeira gerao, foram identificadas trs empresas eficientes, isto tendo em conta o rcio do lucro operacional que foi positivo. Passando segunda gerao, nesta faixa que se encontram resultados menos bons, pois das empresas mais eficientes, os resultados obtidos, ficaram um pouco quem comparativamente aos resultados conseguidos na primeira e na terceira gerao.

Na terceira gerao, o cenrio muda e o rcio do lucro operacional em relao ao custo de capital volta subir para a casa dos 3%. portanto na terceira gerao que surgem os melhores resultados, isto devido melhoria da relao entre lucro operacional e o CMPC e ao menor custo de capital associado.

Concluses Como foi referido anteriormente, o estudo realizado tomou como amostra 39 empresas familiares e considerou as trs primeiras geraes. A caracterizao das geraes tornou-se importante, pois de gerao para gerao as formas de pensar das pessoas que ocupam cargos de chefia, vai-se alterando e isso tem reflexo na estrutura de capitais da empresa. Do estudo realizado pde concluir-se vrios aspectos. Um primeiro aspecto prende-se com a maior tendncia que existe para a utilizao de capital prprio em detrimento do capital alheio, isto na primeira e na terceira gerao. Na primeira, a utilizao de capital prprio de 52,09% e de capital alheio 47,91%. No que toca terceira gerao, a utilizao do capital prprio tem um peso de aproximadamente 58% e o capital alheio de 42%. Apesar de esta tendncia ser idntica nestas duas geraes, os resultados apurados apontam que a terceira gerao conseguiu lucros superiores aos da primeira gerao. Para analisar a eficincia de cada gerao, foi utilizado o modelo Analise Envoltria de dados (DEA) em que os indicadores utilizados foram o CMPC e o lucro operacional. Procianoy e Schnorrenberger (2004) concluram que quanto maior for o lucro da empresa, menor ser a utilizao de recursos alheios. Dois pressupostos foram testados com este estudo. O primeiro pressuposto referia que as empresas que possuem uma estrutura de capital composta maioritariamente por capitais prprios obtm mais lucros. O segundo pressuposto afirma que as empresas que utilizam mais capital alheio so menos eficientes, isto no que toca ao lucro operacional que apresentam. Esta premissa no foi confirmada, pois o estudo mostrou que cinco

empresas apresentaram eficincia e todas elas utilizavam mais capitais alheios do que prprios.