Custo de capital

O custo de capital um conceito extremamente importante. Atua como o maior elo de ligao entre as decises de investimento a longo prazo da empresa e a riqueza dos proprietrios conforme determinado pelos investidores do mercado. Na realidade o nmero mgico, usado para decidir se um investimento corporativo proposto vai aumentar ou diminuir o valor da ao da empresa. evidente que apenas aqueles investimentos que supostamente vo aumentar o preo da ao [VPL(ao custo do capital) > $ 0 ou TIR > custo do capital] seriam recomendados. Devido ao seu papel-chave nas decises financeiras, a importncia do custo de capital no pode ser minimizada. O custo de capital pode ser definido como a taxa de retorno que a empresa precisa obter sobre os seus projetos de investimentos, para manter o valor de mercado de suas aes. Ele pode ser tambm considerado como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital para atrair para a empresa. Se o risco for mantido constante, a implementao dos projetos com a taxa de retorno abaixo do custo do capital diminuir o valor dela. PREMISSAS BSICAS O custo de capital um conceito dinmico afetado por uma variedade de fatores econmicos e empresariais. Para isolar a estrutura bsica do custo de capital, foram elaboradas algumas premissas bsicas relativas ao risco e taxas. 1. Risco de negcio/ risco operacional o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir os custos operacionais supe-se que no se altere. Essa premissa significa que a aceitao de um determinado projeto pela empresa mantm sua capacidade em saldar os custos operacionais inalterada. 2. Risco Financeiro o risco que a empresa corre de ser incapaz de cumprir com os compromissos financeiros exigidos (juros, pagamento de emprstimos, dividendos de aes preferenciais) supe-se que no se altere. Essa premissa significa que os projetos so financiados de tal forma custos financeiros exigidos mantenha-se inalterada. 3. Custos depois dos impostos so considerados relevantes Em outras palavras, o custo de capital medido aps o imposto de renda. Note que essa premissa coerente com a estrutura usada para tomada de decises quanto ao oramento de capital. Riscos e custos financeiros No obstante o tipo de financiamento usado, a seguinte equao pode ser empregada para explicar a relao geral entre risco e custos financeiros: Kj =rj + bp + fp onde: kj = custo especfico (ou nominal) dos vrios tipos de financiamento a longo prazo,j rj = custo livre de risco de um dado tipo de financiamento, j bp = prmio de risco de negcio (business premium) fp = prmio de risco financeiro (financial premium)

Esta equao meramente outra forma da equao de juros nominais. Ela indica que o custo de cada fonte especfica de capital depende do custo livre de risco daquele tipo de fundos, do risco do negcio e do risco financeiro da empresa. Podemos avaliar a equao de duas formas: 1. As comparaes de sries temporais so feitas atravs da comparao do custo de cada tipo de financiamento no decorrer do tempo. Nesse caso, o fator de diferenciao o custo livre de risco de dado financiamento. 2. As comparaes entre empresas so feitas num determinado ponto no tempo, atravs da comparao do custo de cada tipo de capital para uma determinada empresa com o custo para uma outra empresa. Nesse caso, o custo livre de risco de um determinado tipo de financiamento permanece constante, enquanto as diferenas nos custos poderiam ser atribudas aos diferentes riscos de negcio e financeiro, relativos a cada empresa. Um exemplo poder auxiliar a esclarecer essas duas comparaes. Exemplo: O custo do emprstimo a longo prazo da Hobson Company, uma embaladora de carne do meio-oeste, era de 8% dois anos atrs. Descobriu-se que esses 8% representavam um custo livre de risco de 4%, um prmio de risco de negcio de 2% e um prmio de risco financeiro de 2%. Atualmente, o custo livre de risco do emprstimo a longo prazo de 6%. Qual seria o custo do emprstimo esperado da Hobson Company, supondo que seu risco de negcio e financeiro tivessem permanecido inalterados? Os prmios anteriores do risco de negcio e de risco financeiro, ambos 2%, ainda prevalecem, j que no houve alterao em nenhum deles. Somando os prmios de risco total, 4% (2% correspondendo ao prmio de risco de negcio e 2% ao prmio de risco financeiro), ao custo livre de risco do emprstimo a longo prazo de 6%, determina-se que o custo de emprstimo a longo prazo para a Hobson Company seria de 10%. Nessa comparao de srie temporal, para a qual se supe que o risco de negcio e financeiro sejam constantes, o custo dos fundos a longo prazo varia unicamente em conseqncia das variaes no custo livre de risco de certos tipos de fundos. Outra empresa, a Raj Company, que tem um prmio de risco de negcio de 2% e um prmio de risco financeiro de 4%, pode ser usada para demonstrar a comparao entre empresas. Embora tanto a Raj como a Hobson atuem no ramo de embalagem de carne (e, conseqentemente, tenham o mesmo prmio de risco de negcio de 2%), o custo do emprstimo a longo prazo para a Raj Company de 12% (0 custo sem risco do dinheiro, 6% , mais um prmio de risco de negcio de 2%, somado a um prmio de risco financeiro de 4%). Esse resultado maior do que o custo do emprstimo a longo prazo para a Hobson, 10%. A diferena poder ser atribuda ao maior risco financeiro relativo a Raj. CONCEITO BSICO O Custo de capital estimado num determinado momento. Ele reflete o custo mdio futuro dos fundos por um longo prazo, com base nas melhores informaes disponveis. Esse enfoque coerente com a utilizao do custo de capital para decises de investimentos financeiros a longo prazo. Embora na verdade as empresas levantem em geral recursos recebidos de uma s vez, o custo de capital deveria refletir o inter-relacionamento da atividades financeiras. Por exemplo, se uma empresa capta fundos por meio de emprstimos hoje, bem provvel que ter de usar, na prxima vez, alguma forma de capital prprio, tal como aes ordinrias.

Muitas empresas mantm um mix timo de financiamento, atravs de capital de terceiros e prprios. Esse mix chamado de estrutura-meta de capital. Basta afirmar que embora as empresas levantem recursos recebidos de uma s vez, elas visam a um certo mix desejado de financiamento para maximizar a riqueza dos seus proprietrios. A fim de entender melhor o inter-relacionamento do financiamento, supondo que exista uma estrutura-meta de capital, necessrio examinar o custo de capital combinado, ao invs do custo de cada fonte especfica de fundos empregados para financiar determinado dispndio de capital. A importncia disso pode ser ilustrada com um exemplo simples. Exemplo: Uma empresa tem vrias oportunidades de investimento. Suponha o seguinte: O melhor projeto disponvel Custo = $ 100.000 Prazo = 20 anos TIR = 7% Custo da fonte de financiamento disponvel de menor custo Endividamento = 6% Como possvel ganhar 7% sobre os investimentos de fundos que custam somente 6%, a empresa aproveita a oportunidade. Imagine que, uma semana depois, surge uma nova oportunidade: O melhor projeto disponvel Custo = $ 100.000 Prazo = 20 anos TIR = 12% Custo da fonte de financiamento disponvel de menor custo Capital prprio = 14% Nesse caso, a empresa rejeitaria a oportunidade, j que o custo de financiamento de 14% maior do que o retorno esperado de 12%. As medidas tomadas pela empresa no visaram aos melhores interesses de seus proprietrios. Ela aceitou um projeto que rendeu 7% e rejeitou um com retorno de 12%. claro que existe uma alternativa melhor. Devido ao inter-relacionamento das decises financeiras, a empresa deve usar um custo combinado que, a longo prazo, fornea as melhores decises. Atravs da ponderao do custo de cada fonte de financiamento por sua proporo na estrutura-meta de capital da empresa, pode ser obtido um custo mdio ponderado de capital que reflita o inter-relacionamento das decises de financiamento. Supondo que seja desejado um mix 50%-50% de capital de terceiros e de capital prprio, o custo mdio ponderado acima seria 10% [(0,50 x 6%) + (0,50 x 14%)]. Utilizando esse custo, a primeira oportunidade seria rejeitada (TIR = 7% < custo mdio ponderado 10%), enquanto a segunda seria aceita (TIR = 12% > custo mdio ponderado 10%). Tal resultado seria, claramente, mais desejvel.

CUSTO DE FONTES ESPECFICAS DE CAPITAL Focaliza a determinao de custos de fontes especficas de capital e a combinao das mesmas para determinar e aplicar o custo mdio ponderado de capital. Ser dado destaque apenas s fontes de fundos a longo prazo, disponveis para uma empresa, j que fornecem o financiamento permanente. O financiamento a longo prazo d suporte aos investimentos nos ativos permanentes da empresa, supondo que estes tenham sido selecionados atravs de tcnicas apropriadas de investimento de capital. H quatro fontes bsicas de fundos a longo prazo para a empresa: emprstimos a longo prazo, aes preferenciais, aes ordinrias e lucros retidos. O lado direito de um balano poder ser usado para ilustr-las. Balano Passivos circulantes ATIVOS Emprstimos a longo prazo Patrimnio Lquido Aes preferenciais Aes ordinrias Lucros retidos Apesar de nem todas as empresas utilizarem cada um desses mtodos de financiamento, esperam ter fundos em sua estrutura de capital, provenientes de algumas dessas fontes. O custo especfico de cada fonte de financiamento o custo de obteno dos fundos hoje, aps o imposto de renda, e no o custo histrico, baseado na estrutura de financiamento atual da empresa. Embora a tendncia dessas tcnicas seja o desenvolvimento de valores calculados com exatido de custos especficos e custos mdios ponderados, os valores resultantes so, quando muito, aproximaes grosseiras, devido s inmeras suposies e previses em que se baseiam. Apesar de serem calculados custos aproximados a 0,1% no incomum os gerentes financeiros usarem custos aproximados a 1%, por serem esses valores meras estimativas.